“如果Google下調資本開支，股價會漲嗎？多數人的回答是——跌得更多。”在近期的一輪海外投資者交流中，華泰海外科技首席黃樂平發現，AI的發展沒有見頂，但驅動力已經從漲價切換到擴產，為這一切付帳的人也開始算帳了。 在多位海外市場分析師的拆解中，資本開支已然成為當前海外AI鏈條上最為核心的矛盾。在資本市場的持續壓力下，CSP廠商若想實現股價趨勢性回升，一方面需要主動修正自身的資本開支行為，由此被資本市場所認可和獎勵；另一方面則需期待AI貨幣化獲得進一步的重大突破，以清晰、可驗證的收入與回報資料正面回應市場對商業模式的質疑。 投資人開始“算帳” 過去兩年，驅動硬體類股持續上漲的一個動力，是雲廠商不斷上調的資本開支。據華泰證券研究所統計，截至7月23日，北美五大雲廠商2025年合計資本開支4115億美元；2026年一致預期約7739億美元，同比增長88%；2027年約1.02兆美元，同比增長32%。從總量看，沒有減速的跡象。

全球股市慘遭黑色星期四，尤其科技小登們，算力產業鏈集體暴跌，儲存跌幅最大，2倍看多三星和sk海力士閃崩30%，A股儲存龍頭批次10cm大面。 隔夜美股突然變臉，費城半導體指數瘋狂下殺，狂跌6%，半導體、光通訊龍頭們集體殺跌。其中，台積電跌7%，美光暴跌10%，超威跌7%，艾斯摩爾跌7%，應用材料跌10%，英特爾跌9%；光通訊龍頭邁威爾跌9%，康寧一度閃崩15%，corent跌7%，Lumentum跌近7%。 今日亞盤，韓股隨之熔斷，最終暴跌8%收盤，三星電子大跌9%，sk海力士閃崩近15%。最慘的則是在香港上市的2倍三星和2倍海力士，紛紛暴跌30%。 以sk為例，僅6月30日一天流入了12.8億，大批散戶可能站到天台上，虧損慘重。所以，有個段子刷屏：韓國女孩的夏天，世界盃出局，三星、海力士暴跌。

回購讓位AI開支。 6月1日，Google拋出了一份總額高達800億美元的股權融資計畫。 這是Google近二十年來首次重啟股權融資。上一次，其通過增發從資本市場募資，還是在2006年。 根據披露，這筆800億美元融資將分三步完成：其中300億美元為包銷發行，資金由投行兜底；400億美元為ATM發行，即從2026年三季度開始，根據市場情況不定時、按市價逐步增發；剩餘100億美元，則定向出售給波克夏。

據外媒報導，自上月以來，美國多家科技巨頭的股價明顯回升，輝達、蘋果、微軟、Google母公司Alphabet、亞馬遜、Meta和特斯拉這七大科技巨頭的股價，就都有一定程度的上漲，他們的市值目前已經超過了23兆美元。 輝達目前仍是全球市值最高的公司，也是唯一一家市值超過5兆美元的，在周三收盤報207.83美元，較前一交易日196.5美元的收盤價上漲11.33美元，漲幅為5.77%，市值為50502.69億美元。 Google母公司Alphabet是目前市值距離輝達最近的，在周三收盤報398.04美元，較前一交易日的收盤價上漲9.61美元，市值為48226.53億美元。 蘋果的市值也已回到了4兆美元之上，他們周三收盤時的股價為287.51美元，較周二收盤時的284.18美元上漲3.33美元，市值為42227.62億美元。

本周美股各行業將迎來大量財報發佈，這將為我們全面瞭解經濟增長勢頭、企業支出和全球需求趨勢提供重要線索。從大型科技公司和工業巨頭到金融、醫療保健和能源企業，財報發佈日程表上擠滿了可能影響市場走勢的公司。在科技和人工智慧領域，特斯拉 ( TSLA )、英特爾 ( INTC )、國際商業機器公司 ( IBM )、ServiceNow ( NOW )、德州儀器 ( TXN )、Lam Research Corporation ( LRCX ) 和 Vertiv Holdings ( VRT ) 的業績將受到密切關注，以從中獲取半導體需求、企業技術支出和人工智慧基礎設施建設的訊號。包括通用電氣公司 ( GE )、波音公司 ( BA )、霍尼韋爾國際公司 ( HON )、3M 公司 ( MMM )、聯合太平洋鐵路公司 ( UNP )、洛克希德·馬丁公司 ( LMT )、RTX 公司 ( RTX ) 和諾斯羅普·格魯曼公司 ( NOC ) 在內的工業和國防公司，將提供有關全球製造業、國防開支和供應鏈動態的見解。在電信和媒體領域，AT&T ( T )、Verizon Communications ( VZ ) 和 Comcast ( CMCSA ) 將提供有關使用者趨勢和定價能力的最新資訊。與此同時，美國航空集團 ( AAL )、西南航空 ( LUV ) 和聯合航空控股 ( UAL ) 等航空公司的業績將成為地緣政治不確定性背景下旅行需求和成本壓力的風向標。寶潔公司 ( PG )、菲利普莫里斯國際公司 ( PM )、聯合健康集團 ( UNH )、賽默飛世爾科技公司 ( TMO ) 和直覺外科公司 ( ISRG ) 等消費和醫療保健行業的風向標企業將揭示按需彈性、定價趨勢和醫療保健利用情況。金融和實物資產，包括美國運通公司 ( AXP )、黑石集團 ( BX )、Annaly Capital Management ( NLY )、AGNC Investment ( AGNC )、Digital Realty Trust ( DLR ) 和 Crown Castle ( CCI )，將提供有關信貸狀況、房地產需求和資本流動的視角。能源和材料領域的企業，如 SLB NV ( SLB )、哈里伯頓 ( HAL )、金德摩根 ( KMI )、NextEra Energy ( NEE )、自由港麥克莫蘭 ( FCX )、紐蒙特 ( NEM )、陶氏 ( DOW ) 和克利夫蘭-克里夫斯 ( CLF )，將反映大宗商品趨勢和工業需求，而像 QuantumScape Corporation ( QS )這樣的新興科技公司則增添了前瞻性視角。由於本周經濟各領域都將公佈財報，因此本周的財報可能會為我們提供迄今為止最清晰的經濟增長、通膨和市場走向的參考，從而幫助我們更好地瞭解今年下一階段的形勢。特斯拉（TSLA）本周最受矚目的消息是，特斯拉（TSLA）將於周三收盤後公佈第一季度業績，分析師預計其盈利將同比增長約32%，營收將增長約16%。近期市場情緒喜憂參半。瑞銀集團將該股評級從“賣出”上調至“中性”，分析師約瑟夫·斯帕克指出，估值調整反映了近期電動汽車需求挑戰以及長期“物理人工智慧”機遇，風險回報更加平衡。然而，他預計，由於對需求疲軟、成本上升和巨額資本支出的擔憂，市場波動將持續。評分依然存在明顯分歧：華爾街傾向於買入，Seeking Alpha分析師評級為賣出，而Seeking Alpha 的量化系統評級為持有，凸顯了估值方面的擔憂。看跌方面，Agar Capital和The Value Portfolio維持強烈賣出觀點，理由是交付量減弱、庫存增加、利潤率承壓、資本支出增加，以及自由現金流增長有限。相比之下，《亞洲投資者》將特斯拉(TSLA)的評級上調至“買入”，認為近期股價疲軟和市場情緒低迷使得其估值更具吸引力。長期來看，其投資邏輯依然圍繞人工智慧、機器人和自動駕駛展開，即將發佈的無人駕駛計程車和Optimus自動駕駛儀被視為潛在的催化劑。儘管基本面承壓，但長期前景依然光明，特斯拉第一季度的業績很可能成為檢驗其執行力能否達到預期的關鍵試金石。一致預期每股收益：0.36美元一致預期營收：223.4億美元盈利洞察：特斯拉在過去 8 個季度中有兩次每股收益超過預期，其中 50% 的季度營收超過預期。英特爾（INTC）英特爾公司（INTC）將於周四收盤後公佈第一季度業績，分析師預計，由於營收小幅下滑，其盈利將同比暴跌約94%。該公司最近推出了酷睿系列3處理器，目標客戶是面向對成本敏感的細分市場的AI就緒型裝置。儘管今年迄今為止已上漲約85%，但華爾街和Seeking Alpha的量化系統均維持“持有”評級，理由是估值存在問題。SA Investing Group的負責人JR Research將英特爾的股票評級上調至“持有”，承認其業績強勁反彈，但也警告稱估值已超過實際表現。儘管市場對英特爾在人工智慧領域（尤其是 CPU、代工服務和先進封裝領域）的前景持樂觀態度，推動了股價上漲，但目前該股的市盈率已處於較高水平，能否進一步上漲取決於能否取得切實進展。看漲方面，SA Investing Group負責人James Foord認為英特爾有望成為下一個美光，憑藉對晶圓廠和先進封裝技術的巨額投資，成為人工智慧供應鏈的關鍵瓶頸。然而，執行力、來自台積電 (TSM) 的競爭以及確保外部代工需求等方面仍存在風險。一致預期每股收益：0.01美元市場普遍預期營收：123.8億美元盈利洞察：英特爾在過去8個季度中有4個季度的每股收益 (EPS) 超過預期，其中6個季度的營收也超過預期。 (美股財經社)

全線反攻！隨著市場交易情緒逐漸趨穩，隔夜美股市場全線反攻，科技股集體大漲，納指漲超1%，熱門中概股多數上漲，歐洲股市亦全線收漲。有分析指出，美國總統川普及美國財長貝森特的最新表態緩解了投資者對原油市場的擔憂情緒，隔夜VIX恐慌指數大幅收跌超10%。另外，聯準會的降息路徑也是市場關注的焦點。台北時間3月5日凌晨，聯準會發佈的最新一期全國經濟形勢調查報告(簡稱《褐皮書》)顯示，總體而言，美國經濟預期樂觀，多數地區預計未來幾個月經濟將呈現小幅至溫和增長。但《褐皮書》警告稱，在許多轄區，經濟不確定性加劇、價格敏感度上升以及低收入消費者削減支出，抑制了銷售表現。全線反攻美東時間3月4日，美股三大指數集體收漲，科技股領漲反彈。截至收盤，道指漲0.49%，納指漲1.29%，標普500指數漲0.78%。美股大型科技股多數收漲，美光科技、AMD大漲超5%，亞馬遜、特斯拉大漲超3%，Meta漲近2%，輝達、博通漲超1%，微軟小幅收漲；蘋果、Google小幅收跌。熱門中概股集體走強，納斯達克中國金龍指數漲0.8%，蔚來大漲5.5%，小馬智行、文遠知行大漲超4%，新東方漲超2%，小鵬汽車、網易漲超1%。歐洲股市亦全線收漲，西班牙IBEX35指數收漲超2%，義大利富時MIB指數漲近2%，歐洲斯托克50指數、德國DAX30指數漲超1%。消息面上，川普政府承諾穩定原油市場，在一定程度上緩解了投資者對中東衝突的擔憂情緒。資金重新流入科技類股，推動納指走高，收復了自美以對伊朗發動打擊、引發中東衝突以來的全部跌幅。標普500指數則接近其1月份創下的歷史最高收盤點位。Clearstead Advisors高級董事總經理Jim Awad表示，白宮的聲明降低了市場對原油市場可能出現重大供應中斷的擔憂。風險緩解增強了投資者信心，促使他們重新買入此前在2月份遭遇大幅拋售、估值較數周前更具吸引力的科技類股票。Awad表示，這種組合因素為市場帶來了一定程度的樂觀情緒，但未來數周仍將面臨考驗，現在需要保持理性，既不要過度看多，也不要過度悲觀。另外，周三公佈的幾項強勁經濟資料也提振了投資者情緒。首先，ADP報告顯示，美國2月ADP就業資料超預期回暖，新增就業6.3萬人，高於市場預期的5萬人，也較前值2.2萬大幅反彈。美國非製造業部門上月也錄得好於預期的增長，且通膨壓力有所緩解。Richard Bernstein Advisors首席執行長Richard Bernstein指出，如果市場認為這場戰爭將是短期的，或對美國經濟影響有限，股市很可能繼續反彈。反之，如果衝突曠日持久並對美國經濟構成實質性衝擊，則市場波動可能進一步加劇。聯準會重磅報告出爐台北時間3月5日凌晨，聯準會發佈了最新一期《褐皮書》，其中顯示，近幾周美國大多數地區的經濟活動以輕微至溫和的速度增長，但越來越多地區報告稱經濟活動持平或下滑。整體經濟活動在十二個聯準會轄區中的七個以輕微至溫和的速度增長，而報告活動持平或下降的聯準會轄區數量從前次報告的四個增加到了當前的五個。聯準會發佈的《褐皮書》彙總了12家地區聯儲對全美經濟形勢進行摸底的結果，該報告是聯準會貨幣政策例會的重要參考資料。聯準會官員將於6月17日至18日召開下一次利率會議。由克利夫蘭聯儲根據截至2月23日的資訊編制，時間點早於美以對伊朗發動打擊、重新點燃中東緊張局勢並推動油價飆升之前。聯準會指出，儘管消費者支出總體上略有增加，但有兩個聯準會轄區報告持續下滑。在許多轄區，經濟不確定性加劇、價格敏感度上升以及低收入消費者削減支出，抑制了銷售表現。受冬季風暴影響的儲備區表示，零售客流普遍放緩，其中一個聯準會轄區稱，移民執法活動對城市地區的客戶需求產生了負面影響。《褐皮書》稱，就業水平總體保持穩定，儘管企業正尋求利用人工智慧來提高效率。部分轄區和多個行業的企業開始採用人工智慧或其他自動化形式以提升效率，大多數企業強調目標是提高生產率，而非替代員工。《褐皮書》顯示，在聯準會12個轄區中，有8個報告通膨處於溫和水平。總體而言，企業預計近期價格上漲速度將有所放緩。多數地區的企業表示，工資以溫和或適度的速度上漲；同時，部分地區還報告稱，由於醫療保險成本上升，總體薪酬面臨上行壓力。美國勞工部將於本周五公佈2月份的非農就業報告，官員們也將在下周獲得最新的通膨資料。聯準會政策制定者將於3月17日至18日在華盛頓再次召開會議。據CME“聯準會觀察”，截至發稿，聯準會到3月降息25個基點的機率為2.7%，維持利率不變的機率為97.3%。聯準會到4月累計降息25個基點的機率12.5%。 (券商中國)

高盛指出全球牛市未終結，但驅動已變：資金從擁擠的美股科技轉向新興市場、大宗商品與價值股。AI雖維持高額Capex，ROI焦慮加劇，Mag7分化明顯，軟體類股遭估值重設。資料中心與能源約束凸顯，公用事業等“舊經濟”受益，實體資產與價值風格迎來重估，多元化配置重要性上升。如果你還在盲目迷信“美股科技獨大”的敘事，是時候醒醒了。高盛最新的全球戰略報告揭示了一個正在發生的範式轉變：雖然牛市尚未終結，但驅動引擎已經徹底更換。據追風交易台，高盛分析師Peter Oppenheimer及其團隊發佈研報指出，長久以來“金融資產”碾壓“實物資產”的時代正在逆轉，2025年美國市場首次落後全球其他主要市場，新興市場強勢回歸。全球市場正處於一個明顯的周期晚期“樂觀”階段，但內部正在發生劇烈的分化：資產輪動： 資金正在從過度擁擠的美國科技股流向新興市場（EM）、大宗商品和“舊經濟”價值股。AI祛魅與分化： AI資本支出雖高達6590億美元，但投資回報率（ROI）焦慮開始蔓延，Mag7不再齊漲共跌，內部表現劇烈分化。軟體業危機： AI代理的出現被視為對傳統SaaS模式的顛覆，導致軟體類股估值大幅殺跌。實物為王： 虛擬世界的增長現在受制於物理世界（能源、資料中心），導致公用事業和資本密集型行業的資本支出（Capex）激增，推高了實物資產的價值。全球牛市延續，但美股不再是唯一主角2025年，一個歷史性的轉變悄然發生。儘管標普500指數表現依然強勁，但美國市場在本地貨幣和美元計價下均落後於其他主要市場。資料顯示，歐洲STOXX 600指數、日本Topix指數以及MSCI亞太（除日本）指數的漲幅均超過標普500。更引人注目的是新興市場的"翻身"。長期表現不佳的新興市場相對發達市場出現顯著重估，MSCI新興市場指數自2025年初以來相對發達市場的表現指數從100攀升至接近120。高盛分析師認為，這一趨勢由宏觀和微觀驅動因素的改善組合推動，且相對估值仍具吸引力，預計這一勢頭將持續。市場無視政策不確定性，盈利增長強勁儘管地緣政治事件頻發，政策不確定性激增，但股市表現出驚人的“自滿”，幾乎完全無視這些風險。這種韌性主要歸因於強勁的基本面：全球經濟信心增強，周期性類股表現優於防禦性類股。美國企業盈利增長依舊強勁，本財季增長達到12%以上，高於市場共識5個百分點，且連續五個季度實現兩位數增長。這一輪增長不再僅由大型科技股主導。標普500成分股公司的中位數同比增長9%，59%的公司業績超預期。分析師罕見地在第一季度就上調了對2026年全年的盈利預測，這種趨勢在新興市場尤為強烈。AI資本支出狂潮與“七巨頭”的內部分裂這是科技投資者最需要警惕的訊號：AI浪潮正在從“全面繁榮”轉向“殘酷分化”。市場對2026年AI超大規模企業的資本支出預期已上調至6590億美元，較2025年增長60%。儘管絕對值在增加，但增速預計將較去年放緩。然而，如此巨額的投入引發了投資者對能否產生足夠回報的質疑。這導致科技股的回報速度放緩，“七巨頭”的回報率逐年遞減：2023年飆升75%，2024年降至約50%，而2025年已不足25%。與此同時， “七巨頭”不再同進退。2025年，Google的回報率高達約66%，貢獻了標普總回報的15%；而微軟、Meta和特斯拉僅有低兩位數的回報；蘋果和亞馬遜更是跌至個位數，跑輸大盤。 巨頭之間的股價相關性已急劇下降。軟體行業的“至暗時刻”：被AI反噬AI創新浪潮不僅在超大規模企業間製造分化，更對現有科技公司構成顛覆威脅。Anthropic的Claude Cowork和OpenAI的Frontier等新型智能體平台的發佈，引發了市場對其他科技商業模式（特別是軟體領域）被顛覆的擔憂。進入2026年，市場對軟體類股的預期達到至少20年來的最高水平，共識預期兩年遠期收入增長率為15%，是標普500中位數公司6%預期的兩倍多。然而，上周美國軟體類股暴跌15%（較9月高點下跌近30%），反映出投資者對創紀錄高利潤率和增長預期的大幅下調。這一估值重設標誌著市場對軟體類股增長前景的根本性重估。“實體”回歸：舊經濟的復興一場深刻的轉變正在發生：自網際網路商業化二十五年來，科技增長前景首次顯著依賴於物理資產——資料中心和能源供應。隨著超大規模企業資本支出激增，這種支出正在溢出到其他行業，特別是公用事業等正在建構基礎設施的類股，而主導科技巨頭的未來增長正依賴於這些基礎設施。資料顯示，發達市場公用事業、電信和大宗商品生產商的資本支出佔銷售額比率均出現上升，而這些"老經濟"行業自金融危機以來一直處於資本支出匱乏狀態，原因是產能過剩和歷史性低回報。AI基礎設施投資加上國防支出的重新提振，正在重新點燃許多長期落後的實體資產的投資回報，而此時投資者卻擔心科技領域的回報正從創紀錄高位放緩。這導致資本輕資產企業相對資本密集型企業的估值溢價出現顯著下降。價值股的"翻身仗"：從價值陷阱到價值創造者對部分科技領域增長率的重新評估，加上持續通膨和更高的實際利率，重新喚醒了投資者對長期被忽視的價值股市場機會的關注。這些股票曾長期被視為"價值陷阱"，但其中一些正成功轉型為"價值創造者"，通過產生更高現金流並通過分紅和回購向股東返還更多資本。成長股相對價值股的12個月遠期市盈率溢價在美國、歐洲、日本、新興市場和全球範圍內均出現下降。自2025年初以來，金融資產與實體資產的表現模式發生顯著逆轉：黃金、新興市場、Topix指數、工業金屬和價值股表現最佳，這與金融危機後至疫情結束期間納斯達克、標普500和科技股主導的格局形成鮮明對比。多元化配置時代的到來金融危機後至疫情結束的時代，由卓越的科技增長和零利率政策主導，推動金融資產回報與實體資產回報之間出現創紀錄差距。充裕的流動性和歷史性低資本成本意味著久期最長的投資——納斯達克、標普500和科技股——表現最佳。2009年至2020年間，納斯達克漲幅超過900%，而大宗商品、工資和GDP等實體經濟價格漲幅有限。然而，當前的格局已明顯不同。儘管美國企業盈利增長依然強勁——本季度增長12%，超出共識預期5個百分點，標普中位數公司同比增長9%，59%的公司超出預期——但增長的來源正在擴大。更重要的是，2026年全年預期罕見地在第一季度被上調，新興市場的上調幅度更大。高盛認為，股票仍可能是表現最佳的資產類別，但驅動因素和回報機會正在根本性地擴大。雖然總體指數回報可能放緩，但存在更多多元化機會，為風險調整回報和阿爾法生成提供更好前景。投資者需要重新審視長期形成的配置慣性，在地域、類股和風格因子間實現更廣泛的分散，以把握這個市場巨變時代的機遇。 (invest wallstreet)