一｜降息預期回溫，但市場重心已從“宏觀”轉向“AI 變現”紐約聯儲主席 Williams 表示短期記憶體在“進一步調整的空間”，期貨市場隨即將 12 月降息機率推高至 69% 左右。對於高久期資產而言，這是直接利多。但本輪中樞變化更關鍵的一點是：投資者已不再為“AI 敘事”支付溢價，他們只看得見“AI 變現”。這使得本周四家公司成為一組罕見的橫截面：Zoom：疫情紅利退去後，能否靠 AI Companion 找到第二曲線？Workday：AI 是否能在 ERP 裡形成可計量的 upsell？Zscaler：安全預算是否因 AI 威脅擴大而自然擴容？Autodesk：AI 能否成為新的“定價權槓桿”？這並非孤立事件，而是訂閱制模型進入 AI 分水嶺後的第一次集中披露。二｜Zoom：AI Companion 能否把使用者規模轉化為收入？Zoom 已從“疫情資產”轉向“成熟 SaaS 公共設施”。營收維持 5% 左右低速增長，利潤穩定，但增速天花板明顯。核心矛盾只有一個：AI Companion 是否能重新定義產品價值？啟用帳戶已過 50 萬月活躍使用者達到“數百萬”會議摘要等功能使用量大幅提升但訂閱制模型的關鍵在於 ARPU、續約率、擴容率。也就是說，AI 要真正推動增長，必須從使用量進入收費檔位。這一點，將是市場對 Zoom 的第一問。三｜Workday：關鍵任務型軟體，能否把 AI 變成“可追加銷售”？Workday 位於 SaaS 生態的“最核心層”：財務與人力資源系統。其增長邏輯高度穩定——客戶合同周期長、預算鎖定度高、續約可預期。但 AI 的出現改變了 Workday 的單位經濟：120+ 個預建構模型可以自動讀取合同與表單AI 模組在 ERP 內成為明確的“增強項”Google BigQuery 接入使其 Data Cloud 具備更強的 AI 負載能力市場關注的不是 Workday 的增長速度，而是：AI 模組能否成為企業預算中的單獨成本中心？如果答案是肯定的，它將成為久期資產的典型受益者。四｜Zscaler：AI 安全預算正在成為獨立類股Zscaler 是“雲安全中的純資產”。它的 ARR、本季度帳單增速、AI 檢測能力，直接反映全球企業對網路安全的支出方向。而在 AI 泛化後，安全預算正在發生以下變化：攻擊面擴大資料流量上升企業需要即時檢測與模型監控零信任架構的成本上升這意味著——AI 安全可能成為從“工具”轉向“剛性預算”的第一批領域之一。市場會更關注：Zscaler 的 AI 安全收入增長是否已形成趨勢，而非單點能力展示。五｜Autodesk：AI 成為生產力槓桿，也是定價權槓桿Autodesk 與前三家不同：它是設計類 SaaS，價格彈性更強，使用者願意為效率工具付費。其結構性優勢體現在兩點：AI 直接提升設計效率（生產力槓桿）AI 支援更高價的雲平台包（定價權槓桿）這一邏輯決定，Autodesk 是四家公司中最容易實現 “AI → 收入” 的那一個。從財報來看：收入增長 17%利潤率目標提升至 41%裁員後資源轉向 AI 與雲服務這是一家典型通過 AI 實現 定價能力 + 毛利擴張 的 SaaS 公司。六｜真正的底層變數：久期、訂閱模型與 AI 單位經濟當四家公司橫向對比時，一個更深層的框架被顯現出來：1. SaaS 的本質仍是久期資產其估值取決於：訂閱續約率現金流持續性客戶生命周期價值（LTV）2. AI 正在重寫 SaaS 的單位經濟AI 持續進入商業邏輯，而非演示層：能否提升 ARPU能否提高續約機率能否成為追加銷售項能否幫助提高毛利3. AI 成本正在重排長期毛利結構AI 功能不再是“免費附贈”，而是影響：雲成本模型推理成本資料治理成本研發投入結構當這些變數一起作用時，SaaS 的估值邏輯第一次出現結構性遷移：AI 不再是敘事，而是直接進入訂閱制商業模式的現金流計算。 (方到)

簡單說說，週二凌晨功率專題安森美NXP+瀾起的對標Rambus，週三凌晨是重頭戲，亞馬遜、AMD、超微，週三晚上鮑威爾solo ，週四一早高通，週五早晨看蘋果、cyber安全軟體 個人覺得下週觀察重點在端側。因為車的展望也好不到哪裡去，這種短期博弈不太想去細究。而csp的營收端加速和capex上調基本上被微軟和谷歌定了調，亞馬遜不會改變太多。Azure即便刨掉AI貢獻依然是復甦反彈（下圖），AWS不可能比這個差吧…而AMD和超微兩家都只反映局部格局變化而無法代表產業主趨勢。因此可能有新東西、值得期待的，就看高通和蘋果，如何評價端側AI進展，畢竟到今天也尚未出現真正令人興奮的東西。 AWS Capex會不會跟著走？ CEO Jassy前幾天表達亞馬遜今年重點要兼顧AI投入和成本控制，那就是收縮一些傳統不賺錢業務（娛樂、alexa等），給AI騰出空間，同時強調效率，意味著總capex不見得增加多少。先前對AI的最大投資就是累計給了Anthropic 40億美金（可能微軟一樣用算力抵），但顯然Anthropic給aws賺回來的推理收入，遠不如OpenAI之於微軟。之前Lepton賈揚清說的很清楚，閉源跑通POC無縫轉開源降本部署已經很常見，意味著閉源若沒有顯著性能優勢，很難賺錢。因此Amazon bedrock託管了一大堆模型，除了openai其他幾乎全包。本質上，Amazon的主業比另外兩家辛苦得多，微軟和谷歌都有躺著賺錢的壟斷生意，可以先積極投入、再收穫、再降本。零售起家的AWS不會這麼奢侈...看其歷史最大成功就是自製晶片帶來的成本優化。但自製能否在GPU時代成立是個問號，CPU雲是透過自製+虛擬化把算力底層打成commodity，硬體和上層解耦，讓csp可以賺取編排和超售帶來的溢價。而目前GPU+LLM的運算架構來看，應用在運算到硬體仍然是緊密耦合的，反而英偉達自身的軟體能力發揮更大價值（使能更高的利用率、推理效能最佳化等等），因此CSP未來的價值有多大？甚至都需要想想了。 AI手機，或是端側AI agent，還是需要蘋果去定義。最近蘋果四處出擊，從谷歌Gemini到OpenAI，看得出來是真的著急了。蘋果心裡肯定清楚未來6-12個月新一代模型、agent的時間表。從防守的角度，如果新一代模型所使能的AI agent和硬體會在2025H1湧現（先無論效果到底如何），蘋果一定會在之前卡位，否則處境會非常尷尬。因此從6月的WWDC開始，ios18的發布，是不是就要先畫個餅，至少給點期貨。目前從蘋果準備看，端側硬體比任何人都強（統一內存、MLX神經網路框架），模型暫時寄人籬下，但端側模型優化實力彰顯（OpenELM、LLM in a flash），產品力和用戶需求洞察力天下無敵。因此應用與模型解耦保留未來替換可能，同時第一時間透過端側硬體優勢+用戶心智壟斷，把入口提前佔住，可能是蘋果目前心裡想的玩法。順便說句，一般每年WWDC的logo都暗示了主題比如去年的MR，今年的logo如下，怎麼有點像siri升級版...(資訊平權)

本週為美股超級財報周，42% 的 S&P 500 公司將發布財報，最重要的經濟數據為週四的 Q1 GDP、週五的 3 月 PCE 通膨 及 Q1 Employment Cost Index ECI 科技巨頭 Microsoft 及 Alphabet、Meta、Amazon 分別在週二、週三、週四盤後發布財報，Apple 則罕見延至下週 5/4 才發布財報 Source: EarningsWhispers 本週類比 IC 龍頭 Texas Instrument、Intel 分別在週二、週四盤後發布財報，費城半導體指數 4 月走勢已弱於 S&P 500 (圖 1-1) 及 Nasdaq-100 (圖 1-2)，SOX:SPX處於上升趨勢線關鍵位

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在經歷因考慮縮表以及提前升息所帶來的上周股市波動，以及美債殖利率上升所帶來的科技股修正後。本周該樂觀還是悲觀看待呢？我們從本周看盤重點即將公布的美金融股財報、美、中12月CPI預期數據以及資金流向來判斷，不難看出蛛絲馬跡。上周資金無懼於股市修正及提早升息壓力，股債均呈現流入的情況，又有哪些區域或產業流入最多呢？這集來聊聊 ----------------------------------------------------- 全球華人陪伴式投資理財網校線上訂閱 https://school.happy2brich.com

美股本周將開啟「超級財報周」，道瓊指數成分股中有1/3的公司將發布財報，包括可口可樂、波音以及麥當勞等傳統巨頭。 另外，蘋果、微軟、谷歌、Facebook、亞馬遜等科技巨頭的財報也將於本周發布，這5家上市公司幾乎佔據了標普500指數22%以上的權重，一旦業績不及預期，將嚴重拖累大盤。據高盛的報告顯示，占標普500指數市值46%的上市公司將在本周公佈季度業績。 越來越多華爾街分析師開始擔憂華爾街多頭能否維持，國民證券首席市場策略師亞特·霍根（Art Hogan）在最新報告發出警告：美股未來一系列未達目標的業績報告或將如暴風雨般襲來，美股將承受巨大壓力。 讓華爾街多頭們如此恐懼的原因是，美股對業績「暴雷」的懲罰十分嚴厲。