▎這不僅僅是一次業務擴張，更是一場以千億資本為籌碼、以中國供應鏈為支點的全球品牌豪賭。“鑑於投資與回報之間存在的時間錯配，這必然會對我們特定階段的業績表現產生直接的影響。在短期的財務表現與平台生態長期的價值之間，我們會堅決地選擇後者，因此，公司未來的利潤率在不同季度之間會繼續呈現起伏和波動，這將會是一個常態”。3月25日，拼多多發佈截至12月31日的2025年第四季度及全年財報。拼多多第四季度營收1239億元，同比增長12%，全年營收4318億元，同比增長10%。針對第四季度及全年淨利潤同比均有所下降的情況，拼多多聯席董事長兼聯席CEO趙佳臻在財報電話會上的表態，透露出管理層的一種明確態度——用短期利潤換長期價值。隨著2025年12月，拼多多集團升級治理架構，也意味著這家電商巨頭開始了一次系統性的轉變——即聚焦供應鏈的高品質發展，實現平台的再造，並帶動生態體系的價值躍遷。由此，開啟了“三年再造一個拼多多”的戰略，而這一戰略的藍圖正從“新拼姆”——在財報發佈的同一天，“新拼姆”專項公司在上海成立，一期現金注資150億元，未來三年計畫總計投入1000億元，以“帶動中國供應鏈實現價值躍遷”為發展目標。這不僅僅是一次業務擴張，更是一場以千億資本為籌碼、以中國供應鏈為支點的全球品牌豪賭。從“千億扶持”到“新拼姆”，拼多多正在將籌碼押注在中國製造的底層能力上，力圖引領中國品牌駛入全球化的“大航海時代”。重構中國製造的全球定價權過去，中國產業帶依靠的是成本優勢，處於全球價值鏈的“窪地”；而在拼多多的深度介入下，這些產業帶開始具備了向全球輸出標準、定義潮流的能力。2025拼多多推出“千億扶持”計畫，未來三年擬投入超千億元資源，不僅覆蓋農貨、海鮮等品類的產業帶幫扶，更針對性加大對跨境中小商家的補貼力度。這既是對消費趨勢的精準把握，更是對產業帶的系統性升級——當流量紅利式微，產品品質、服務能力以及對市場需求的反應能力才是產業帶升級所帶來的真正價值。在浙江舟山，拼多多扶持商家，結合打氧、冷鏈等技術，讓以往難以線上上銷售的梭子蟹登陸電商，部分地區甚至能實現當日達，一定程度克服了梭子蟹難以儲存的缺點。拼多多的營運人員，還會利用平台資料和行業經驗，直接給出營運建議。當地商家在營運人員的建議下，將部分生鮮產品分流，製造乾貨，打造出新的熱門單品。《2025農產品上行半年報》顯示，在“多多好特產”的扶持下，平台農產品銷量保持快速增長，同比增長47%。不僅僅是農產品。在浙江永康，拼多多幫助商家重塑工藝流程，通過流程簡化使電子秤等產品的生產周期縮短一半。推動商家積極試錯，研發出多空間早餐鍋等新質產品。如今，當地廚具產業已經誕生了“伊之福”“藍潔仕”等一批新質品牌，一部分商家已經逐漸擺脫了單純的價格競爭。此前的成功經驗，也為“新拼姆”下一步發展鋪平了道路——一是成立“新拼姆”專項公司，未來三年投入1000億元，全面覆蓋國內產業帶，推出定製化製造方案，培育一批不同定位、多種品類的自營品牌；二是組建專項團隊深入產業帶，發揮平台的數位化優勢，為商家提供產品、技術和行銷的一體化方案，推動產業帶提升製造標準，完成產業轉型升級；三是推出全方位的品牌出海解決方案，提供產品標準、倉儲物流、知產服務、法律援助、監管審查等全方位服務，為產業帶出海保駕護航。中國製造不再僅僅是“被定價”的代工者，而是開始掌握“全球定價權”。通過資料賦能、標準輸出，從“成本窪地”到“價值策源地”，讓中國供應鏈從被動接單向主動定義產品、定義價格轉變。以“新拼姆”為支點撬動中國品牌的全球化“大航海”不過，拼多多的野心遠遠不止於供應鏈。作為一家在國內有著深厚供應鏈基礎，同時擁有全球化的電商網路體系的綜合平台，“新拼姆”的推出，則意味著中國品牌即將迎來一次“出海升級戰”。過去，中國供應鏈出海往往憑藉著稅收政策、低成本優勢和社交媒體的流量紅利，但在地緣政治充滿不確定性的今天，這種模式正面臨不可忽視的政策與合規風險。而如今，Temu正在通過過去幾年時間裡，在全球市場摸索出的成功經驗，將其系統性地沉澱為可複製、可持續的“出海範本”，實現從供應鏈出海到品牌出海的模式躍遷，打通中國品牌實現從代工廠到全球品牌的系統性迭代。一方面，改變過去被動等待訂單的供應模式，通過Temu的“供應鏈直連+資料驅動+補貼賦能”模式，在Temu的全託管和半託管兩種體系支援下，既提升了國內廠家的海外訂單供應能力，又精準適配了全球消費者對“質價比”的需求。並且將這一能力系統化複製到全球市場，讓中國供應鏈的能力成為可復用的資源。另一方面，在Temu的“本土創新+全球分發”新路徑之下，中國企業擺脫了“重產品、輕品牌”的代工身份，實現了更強的品牌話語權。中國的紙巾品牌絲飄，將國內市場驗證過的“爆款”產品線“複製貼上”到海外，成為了越南Top5的紙巾品牌。過去，中國企業出海多依賴亞馬遜等海外電商平台，在重產品輕品牌的傳統思路下，只能以代工身份參與全球分工，缺乏自主管道與品牌話語權。現在，拼多多明確提出“重倉中國供應鏈”“全方位的品牌出海解決方案”，核心意圖在於實現一次“價值躍遷”——通過為產業帶提供產品標準、倉儲物流、知產服務、法律援助、監管審查等全方位的出海服務，從供應鏈“搬運工”，轉向對供應鏈的深度嵌入、賦能乃至重塑者。這標誌著拼多多的核心增長引擎，正從“流量槓桿”轉向“產業槓桿”。在1000億人民幣的資金支援下，通過整合雙平台的供應鏈資源，打造自營品牌模式，“新拼姆”正在為中國品牌（尤其是中小製造企業）鋪設一條低門檻、高保障、系統化的出海“高速公路”。這標誌著中國電商從“商品出海”的1.0時代，邁入了“品牌出海”與“標準出海”的2.0時代。放眼全球市場，拼多多在國內的深厚根基就如同堅實的母港，Temu的全球網路是航母艦隊，而“新拼姆”則是將二者聯絡起來，帶領中國品牌形成“航母戰鬥群”。這一思路，也完美地切合了“十五五”時期做強國內大循環、暢通國內國際雙循環，建構新發展格局，把握中國發展主動權的戰略性佈局。這不再是簡單的“升級”，而是一場市場地位的逆轉——中國供應鏈正在從世界工廠，變為全球化品牌的源頭與孵化器。“新拼姆”將成為中國品牌出海的基礎設施，承載中國品牌集體出海的戰略縱深。“再造”拼多多“我們將聚焦精力、財力和物力，投入中國供應鏈的升級再造，實現供應鏈營運模式的整體性升級。高品質、品牌化是我們的方向。相信下一個三年，我們將有機會再造一個拼多多。”2025年12月，拼多多集團宣佈實行聯席董事長制度後，新任聯席董事長趙佳臻曾這樣描述拼多多對於未來發展的期許，以及帶動中國供應鏈進一步升級的野望。趙佳臻將這一戰略定義為“系統性轉變的開始”。他指出，公司在下個階段的戰略重心不是業務多元化，而是要聚焦供應鏈的高品質發展，通過這個核心關鍵，實現平台的再造，並帶動生態體系的價值躍遷。這既是“聚焦、重投供應鏈升級，高品質發展”戰略的落地，也側面反映了拼多多正在從組織架構層面，實現業務模式的深刻變革。Temu用3年走完了拼多多國內電商10年的路，而這個從0到1的規模化躍遷，正是源自中國供應鏈產業紅利的釋放。而當進入從1到10的進階階段，則需要推動中國供應鏈走向品牌出海。特別是在地緣政治環境愈發複雜、流量紅利見頂、監管環境趨嚴的時代，拼多多選擇了一條更難的路——重倉實業、深耕供應鏈、挖掘中國品牌出海的新潛力。從“千億扶持”到“新拼姆”，拼多多正在將籌碼押注在中國製造的底層能力上。這既是一場豪賭，也是一次深潛。正如趙佳臻所言：“中長期的結構性投入不會立刻體現在短期的財務表現上，但它是接下來平台和電商生態長期可持續增長的重要一環。”“新拼姆”的成立，標誌著“三年再造一個拼多多”的征程已經正式起航。這不僅僅是再造一個電商平台，更是要再造中國供應鏈的價值鏈；不僅是商業選擇，更是國家雙循環戰略和產業升級的時代選擇。當“新拼姆”帶著中國品牌走向全球市場時，拼多多講述的，將不再是一個關於流量的故事，而是一個關於中國製造如何贏得世界尊重的故事。 (鈦媒體)

近年來，經濟全球化遭遇逆流，貿易保護主義、單邊主義持續蔓延，少數西方國家將經貿問題政治化、工具化、武器化，加劇全球貿易不確定性。同時，全球南方國家經貿力量發展壯大，新一輪科技革命向經貿領域加速滲透融合，為國際經貿發展積聚新動能新活力，全球貿易格局在矛盾交織和動力轉換的過程中發生深層次變化。面對全球貿易變局，中國應主動擔當、主動塑造，在變局中維護全球共同發展利益。習近平總書記強調，作為世界經濟增長的主要貢獻者和穩定錨，中國將堅定不移擴大高水平對外開放，維護多邊貿易體制。要堅持多邊主義，以制度開放為依託、以貿易升級為動能，統籌發展和安全，建構與國情相契合、與大國擔當相呼應的應對體系。2025年7月16日至20日，第三屆中國國際供應鏈促進博覽會在北京舉行，30余家中外企業和機構在智能汽車鏈展區集中展示產業鏈上中下游的關鍵技術和產品。圖為7月19日，參觀者在觀看展出的輔助駕駛晶片產品。 新華社記者 鞠煥宗/攝倡導普惠包容的經濟全球化，促進全球自由貿易發展。堅決維護以規則為基礎、世界貿易組織為核心的多邊貿易體制，積極參與世貿組織改革，維護其核心價值和基本原則，推動爭端解決機制盡快恢復正常運轉。建設高水平自由貿易區網路，啟動並探索實現亞太自貿區的路徑，升級已有自貿協定，將基礎設施互聯互通與標準規則互認、產貿合作深度耦合，穩固區域價值網路。持續向世界釋放超大規模市場紅利，引領全球開放合作潮流、避險脫鉤封閉逆流，穩定提供高科技、高標準、高品質的中間品和最終產品，為全球貿易發展和供應鏈韌性注入中國力量。拓展同世界各國各地區的貿易和投資自由化便利化，深化海關、檢驗檢疫、跨境支付等領域的國際協同，共同營造開放、包容的國際貿易環境。深化制度型開放，提升國際貿易規則競爭話語權。著力推動規則、規制、管理、標準等制度型開放，實施自由貿易試驗區提升戰略，高標準建設海南自貿港，主動對接國際高標準經貿規則，進行先行先試，重點在智慧財產權保護、電子認證、政府採購、綠色低碳等領域，探索國內規則與國際通行規則的銜接和相容。主動塑造國際貿易規則，在數字貿易便利化、跨境資料流動、綠色標準互認、產供鏈韌性、新能源等方面提出中國方案。加強國際綠色低碳合作，建立與國際接軌的產品碳足跡核算標準和認證體系，推動貿易綠色低碳轉型。在全球貿易規則競爭中積極維護全球南方國家利益，促進特殊與差別待遇、公平發展空間等原則的適用性，提升開發中國家規則話語權，推動國際貿易治理更加公平公正。推進貿易提質升級，強化貿易新動能。推動服務貿易高品質發展，落實全國跨境服務貿易負面清單，鼓勵研發設計、諮詢、金融、會計、法律等專業服務出口，扶持新能源、數字智能、生物醫藥、低碳環保、工程設計等領域的跨境服務外包發展，培育“中國服務”品牌。促進數字貿易高品質發展，夯實數字基礎設施建設，啟動國家數字貿易示範區建設，培育數字貿易領軍企業，推動海外倉無人化、智能化改造，提升貿易效率。大力發展綠色貿易，建構“全生命周期”綠色貿易體系，推動高耗能產業低碳化改造與綠色產品貿易協同，鞏固“新三樣”出口，支援綠色氫能裝置、海上風電模組以及生物基新材料等新興綠色中間品的出口，拓展綠色貿易新優勢。 (求是網)

阿聯環球鋁業（EGA）證實，其位於阿布扎比的核心冶煉廠因中東衝突受損，數名員工受傷，但未披露是否停產。作為全球主要供應國阿聯的最大金屬加工廠，此次襲擊令本就因荷姆茲海峽受阻而緊繃的供應形勢進一步惡化，本已走高的鋁價或再度攀升。中東地區約佔全球鋁供應量的9%，其中大部分目前阻滯在海峽內側。華爾街見聞中東最大鋁廠遇襲，全球鋁供應鏈再遭衝擊。伊朗伊斯蘭革命衛隊29日發表聲明說，革命衛隊使用導彈和無人機“有效”打擊了阿聯和巴林境內與美國有關的鋁廠。 聲明說，這兩座鋁廠與美國軍事和航空航天業有關，分別是阿聯環球鋁業公司的工廠和巴林鋁業公司的工廠。阿聯環球鋁業（EGA）3月28日表示，其位於阿布扎比的核心冶煉廠因中東衝突遭遇襲擊受損，全球鋁市場供應緊張局勢進一步加劇。阿聯是全球市場的主要供應國，EGA營運著該國最大的金屬加工廠。EGA在聲明中表示，正對旗下Al Taweelah工廠的受損情況進行評估，確認數名員工在襲擊中受傷，但未披露該設施是否已暫停營運。阿布扎比媒體辦公室此前稱，彈道導彈攔截碎片在Kezad工業區附近引發三起火災，造成六人受傷。鋁價在衝突爆發前已處於上漲通道，此次襲擊事件進一步強化市場對供應收緊及全球庫存下滑的預期，或將推動鋁價繼續走高。高盛指出，大宗商品價格上漲將對全球經濟構成壓力。供應鏈再遭重創 中東鋁業深陷困局此次襲擊令中東大宗商品行業再遭重創。荷姆茲海峽實質上已陷入封鎖，從能源到化肥等各類商品生產商均無法正常出口。中東地區約佔全球鋁供應量的9%，其中大部分目前被阻滯在海峽內側。除航運中斷外，關鍵工業設施在襲擊中遭到損毀。預計即便戰事結束，生產營運的恢復也將需要更長時間。受損的Al Taweelah冶煉廠位於阿布扎比哈里發港工業區，緊鄰波斯灣沿岸。該廠2025年鑄造金屬產量達160萬噸，是EGA旗下兩座冶煉廠之一，另一座位於杜拜傑貝阿里港自由貿易區。EGA在聲明中表示，中東衝突之初，公司已在海外儲備相當數量的金屬庫存，並動用這部分產品以維持對客戶的供貨。作為阿聯規模最大的非能源工業企業，EGA是阿聯承諾未來十年向美國投資1.4兆美元計畫的重要參與者。阿聯此前是美國第二大鋁供應國，僅次於加拿大，並正在俄克拉荷馬州建設數十年來美國首座新建鋁冶煉廠。 (invest wallstreet)

淡水泉（香港）總裁、首席經濟學家陶冬上周接受媒體採訪時，分享了關於中東局勢、石油價格和地緣政治的一些觀點。陶冬是長期以宏觀經濟、國際資本流動和亞洲政經格局見長的經濟學家。1998年加入瑞士信貸第一波士頓，長期負責亞洲區經濟研究，擔任過瑞信亞太區財富管理大中華區副主席等職務。2024年加入淡水泉（香港）。他的分析裡，通常會把宏觀周期、政策變化、地緣政治、資金流動和市場情緒放在一起看。也因為這個背景，其表達往往比較鮮明，帶有很強的現場感和判斷力。陶冬這次首先談到了為什麼會出現“一油兩價”的狀況，即布倫特原油、西德州中質原油（WTI）的價格與杜拜現貨石油價格出現了巨大的價差，主要來自於美國戰略石油儲備的大量釋放及市場控盤等因素。他認為，荷姆茲海峽的威脅若持續下去，全世界可能爆發一場比2022年更嚴重的供應鏈危機，包括中國也難以避免其中的影響。值得重視的是他對於中東機構的觀察，“大量中東家族辦公室、杜拜的相關機構正將業務遷回新加坡、香港和倫敦，這些事情正在我的眼前發生，是真的。”陶冬還談到中東資金進入港股A股的趨勢從2025年就已開始，“至於此次戰爭是否會促使更多中東資金湧入港股A股？現在還沒觀察到明顯跡象。”原因就在於，中東資金當前正處於去風險階段，資金優先選擇持有現金，連黃金都不敢持有，短期內向全球各地股票市場投資的難度都很大。他特別提到全球有兩類風險資產，在這樣的背景下會承受巨大壓力。一類是交易擁擠的AI股，一類是私募信貸。在這個基礎上再看中東局勢，陶冬真正擔心的，也不是戰事何時結束，而是即便有一天美國宣佈“勝利”並抽身離開，留給中東的秩序裂痕、安全焦慮和信任損耗，恐怕都不會輕易消失。聰明投資者（ID: Capital-nature）整理分享給大家，多一個視角的啟發。01 為什麼會出現“一油兩價”的狀況很高興和大家分享我對於中東局勢、石油價格和地緣政治的一些觀點。伊朗擺明的姿態是玉石俱焚，要讓對方感受到足夠的痛，進而讓全球經濟、美國汽油價格大幅上漲，迫使川普知難而退，我相信這就是伊朗的策略。目前我們所見到的“痛”，還沒有達到讓川普無法忍受的程度，所以他希望施加更大壓力，以實現戰爭中的預期目標。從這個意義來講，這場戰爭還會持續一段時間，具體時長無人知曉，而不同的戰爭走勢，將對全球經濟、通貨膨脹、金融市場和供應鏈帶來截然不同的影響，這正是我們今天需要擔心的事情。我們普通人更關心布倫特原油、西德州中質原油（WTI）的價格，但實際上現在漲得最猛的是亞洲石油現貨——杜拜現貨石油價格已突破每桶150美元，而WTI石油價格僅為每桶95美元，兩者之間的差價大幅走高，這件事頗為蹊蹺。當前石油供應壓力巨大，大量原油無法輸出，為何油價能維持在現有水平，而非飆升至130美元、150美元？美國在其中起到了非常關鍵的作用。美國大量釋放戰略石油儲備，且幾乎全部投向美國原油市場以滿足需求，從而壓制了WTI原油期貨市場的價格。除此之外，可能還有其他因素，比如幾乎每兩個小時就會有大單出現，將上漲的原油價格拉回，這種情況顯然有人在“坐莊”。雖不確定具體是誰，但最有可能的是美國政府，或許是財政部或是財政部通過相關金融機構操作。背後的邏輯很清楚，川普政府關心的是美國經濟、通貨膨脹、汽油價格、民眾錢包以及中期選舉選票，因此會盡最大努力抑制本土油價，減緩其對美國經濟的傳導速度，降低影響力。02 供應鏈危機可能比2022年更嚴重但從亞洲市場來看，通過荷姆茲海峽的原油中，90%都運往亞洲地區，尤其是中國、日本、韓國和印度。美國如今已幾乎不從中東進口石油，本身已是能源出口國，而上述亞洲國家及歐洲國家，均拒絕了川普要求派軍艦到荷姆茲海峽護航的決定。在川普看來，既然這些國家不願付出，自己也沒有理由讓它們“吃免費午餐”，於是便完全放任亞洲市場，因此杜拜現貨油價才是真實的市場價格。所以今天亞洲市場的油價是每桶150美元，而美國抑制後的油價是每桶95美元，儘管兩者之間存在運費、保險費的差異，但總體上反映出美國的戰略安排。這種差異將對亞洲經濟造成巨大衝擊，目前已有部分亞洲國家因電力、能源不足，開始放慢生產線，隨著局勢持續，更多國家將陷入各類能源問題。危機爆發一周後，韓國公佈的資料顯示，其石油儲備約可維持200多天，但液化天然氣儲備僅能維持10天左右，據報導台灣地區的儲備比這更少。大家都知道，韓國和台灣地區是晶片主要生產地，而晶片製造需要大量能源和電力，因此晶片生產大機率會受到衝擊；晶片出現問題，意味著眾多與電器相關的行業都會受到影響，因為晶片是現代工業的核心。另外，石油不僅是能源，更是最重要的化工原料。用不了多久，許多化工原料的生產將不得不放緩，進而通過各種管道向各個產業蔓延。因此，荷姆茲海峽的威脅若持續下去，我認為全世界可能爆發一場比2022年更嚴重的供應鏈危機，中國也難以避免其中的影響。誠然，中國對進口石油的依賴比重正在下降，各類替代能源也在逐步加入中國能源供應體系，但石油依然是中國最重要的能源之一。一旦供應突然中斷，用油發電的發電廠無法在一夜之間完成能源替換，這種供應調整需要時間。化工原料的替代同樣需要時間。目前我們看到，中國很多石油企業正在中東之外的地區尋找新的石油合約，同時中國也有原油儲備，這些因素使得中國在短期內受到的衝擊不至於過大。但衝擊肯定存在，且一旦進入危機深化階段，面臨的壓力將會非常巨大。有人可能會輕鬆地說，只要美伊雙方握手言和就好，但很難。事情發展到如今這一步，想要平息戰爭，需要大量斡旋，需要雙方釋放善意，最終在談判中相互讓步，這才是最體面的結束方式。當然，也存在其他可能。就像之前在阿富汗發生的那樣，如果川普覺得戰爭難以繼續，可能會突然宣佈“勝利”並連夜撤軍，這種可能性並非沒有。但如果出現這種情況，中東未來的安全、石油、美元等領域，又會出現新的問題，這一點我們暫時不展開。假定戰爭能夠有序、體面地結束——這僅僅是一種假定，也需要時間來“排雷”，比如清除海域水雷；石油產能遭到了摧毀，伊朗及海灣國家的煉油設施也受到影響，這些都需要時間修復。除此之外，油氣供應受擾不僅影響能源，也會通過天然氣—氨—尿素鏈條傳導到化肥和糧食成本。而印度作為人口大國，糧食生產依賴中東化肥，這種突然的化肥短缺會對糧食生產造成什麼影響？由此引發的糧食需求擠出效應，又會對全球糧食供需關係帶來何種衝擊？糧食只是其中一個方面，還有諸多其他因素，因此我們現在根本還沒到考慮“戰爭結束後會怎樣”的階段，但可以肯定的是，供應鏈不會像經濟學模型那樣，一夜之間就能恢復。03 美國很可能會陷入經濟衰退再看美國的加息機率，根據CME FedWatch、並被路透引用，市場押注加息機率約25%到30%，這是本周期內加息機率首次超過降息機率，且這一變化已在市場中有所體現。從兩年期、十年期國債收益率來看，均在持續上漲，意味著資金成本已經上升。這不僅會引發通貨膨脹問題，資金成本高企也會對經濟造成負面影響：融資成本上升，企業投資意願必然下降，老百姓買房、償還按揭的壓力也會大幅增加。目前美國經濟的現狀不容樂觀，GDP增長大幅下滑，就業市場也開始疲軟，甚至有人認為就業市場已接近衰退邊緣。與此同時，過去支撐美國經濟的“頂樑柱”——AI投資回報率受到審視，科技企業的人才流動也出現逆轉。綜合這些因素，如果油價持續高位、石油供需繼續失衡，美國很可能會陷入經濟衰退。04 兩類風險資產承受巨大壓力川普的本意是把炸彈炸到伊朗人頭上，軍事行動的效果卻出乎他的意料，同時這顆炸彈也炸到了華爾街，使得整個金融行業出現去風險、去槓桿的趨勢，而中東的去風險行為最為極端。當中東民眾看到伊朗的無人機飛到帆船酒店前噴火時，所受到的衝擊是震撼性的。我們看到，中東資金的避險情緒已到極致，連黃金這種最保值的避險工具都被拋售，轉而持有美元。在這種極度的去風險心理下，中東資金流向美國、流向其他國家、流向各類風險資產的速度大幅放緩，部分甚至出現回流。這意味著，全球風險資產市場中，兩類資產將承受巨大壓力：一是極度“超買”的資產，二是本身就被市場拋棄的“過街老鼠”類資產。第一種是過度擁擠的交易——AI股。AI股長時期大幅上漲，儘管出現過一些調整，但依然是擁擠度極高的交易。今年以來，資金曾從美國流向歐洲，推動歐洲市場上漲，如今資金退潮速度很快，只要是擁擠交易，就可能面臨退潮風險。第二種就是“過街老鼠”式的交易——私募信貸。私募信貸本質上就是借短期資金做長期投資。資金來源包括保險公司等長期資金，規模擴大後也開始吸納高淨值客戶資金，主要投向科技等現金流穩定、收益較高的領域，賺取借貸利率差帶來的套利收益。這種模式在正常情況下賺錢容易，堪稱躺賺，但前提是不能出現結構性變化和大幅情緒波動。然而今年以來，結構性變化已然出現。OpenClaw的出現解決了諸多行業痛點，導致過去軟體行業“月度訂購”的傳統業務模式受到巨大影響。這使得整個軟體行業現金流出現問題，投資者信心也大幅受挫，而私募信貸正是軟體行業的最大資金供給方。此外，私募信貸的另一大投向是AI基建投資，尤其是資料中心等領域。這類項目建成後，只要拿到租約就能獲得穩定現金流，本是穩賺不賠的生意。但如今投資方中途抽離流動性、要求還款的情況頻頻出現。軟體行業盈利模式崩塌，以及市場對AI長期投資盈利性的疑慮，導致私募信貸出現大量贖回現象。這類基金通常規定每個季度最多可贖回5%，但當投資者集中贖回、超出這一上限時，基金就會暫停贖回，這進一步加劇了未贖回投資者的焦慮，恐慌情緒持續蔓延。從去年秋季少數幾家私募基金出現問題，到如今各大頭部私募信貸機構均受波及，我認為它們已面臨巨大的流動性危機。而中東局勢的動盪，讓本就大量投資於私募信貸的中東資金也開始撤離，新的中東資金更難以進入，這無疑加劇了私募信貸基金的壓力。一旦私募信貸爆發危機影響將遠超行業本身，它與銀行、投資銀行、保險公司等金融機構有著千絲萬縷的聯絡。目前尚不清楚私募信貸是否已到達危機臨界點，但可以肯定的是，它已是當前美國金融生態圈最大的短板，也是最容易出現風險的領域。05 中東資金進入港股A股的趨勢從2025年就已開始大量中東家族辦公室、杜拜的相關機構正將業務遷回新加坡、香港和倫敦，這些事情正在我的眼前發生，是真的。這對香港作為國際金融中心而言確實是利多。不過，中東資金進入港股A股的趨勢從2025年就已開始，不能將其完全歸因於此次美伊戰爭。至於此次戰爭是否會促使更多中東資金湧入港股A股？我看未必，起碼目前沒有觀察到明顯跡象。因為中東當前正處於去風險階段，資金優先選擇持有現金，連黃金都不敢持有，短期內向全球各地股票市場投資的難度較大。從地緣政治層面來看，美國作為“世界燈塔”的形象正在崩塌，而中國相對穩定的政治環境和地緣政治角色，得到了世界許多國家的高度認可。這一趨勢是否會持續，仍取決於此次戰爭的結局——目前局勢仍有諸多不確定性，後續可能出現多種發展和演繹方向。如果美國在戰爭中久攻不下，卻突然宣稱“勝利”並撤軍，將徹底顛覆中東地區對區域穩定和安全保障的認知，美國在全球地緣政治中的所謂“錨定角色”也會受到質疑。雖然不確定這種情況是否會發生，但如果川普因國內因素突然撤軍，過去25年的全球單極世界或將落幕，過去50年的石油美元時代也可能隨之終結。 (首席經濟學家論壇)

美國和伊朗的軍事衝突已波及多個海灣國家，對全球能源市場造成巨大衝擊。卡達拉斯拉凡工業城擁有包括全球最大液化天然氣工廠在內的多座設施，液化天然氣產能約佔全球供應量的五分之一，但戰爭已導致多條生產線受損，生產陷入停滯。美國彭博社3月19日報導稱，持續三周的中東戰事“顛覆”了全球能源供應鏈，使大多數經濟都面臨能源價格上漲的風險。在幾乎沒有多餘產能、缺乏大量戰略儲備且難以找到替代來源的情況下，卡達的液化天然氣供應中斷很可能成為這場危機中最棘手的問題之一。如今，高度依賴中東液化天然氣供應的南亞和東南亞經濟體已面臨能源供應不足的困境，剛剛經歷過寒冬的歐洲則急於補充天然氣庫存。分析人士表示，全球液化天然氣市場似乎已面臨“末日場景”，即使戰爭結束，對能源市場產生的影響也可能持續數月甚至數年之久。3月2日，卡達拉斯拉凡工業城 IC photo英國《金融時報》指出，在衝突持續、能源基礎設施依然可能遭到襲擊的當下，卡達不太可能啟動修復設施和恢復生產的工作。有液化天然氣專家直言，無論衝突何時結束，卡達都無法在幾周內恢復正常生產，“未來幾個月將是天然氣進口商的噩夢”。供應樞紐陷入癱瘓卡達能源事務國務大臣、液化天然氣巨頭卡達能源公司首席執行長薩阿德·卡比19日透露，伊朗發動的襲擊已導致卡達17%的液化天然氣出口產能癱瘓，預計將造成每年200億美元的營收損失，並對輸往歐洲和亞洲的能源供應構成威脅。他表示，卡達現有的14條液化天然氣生產線中已有2條受損，2座氣轉液設施中也有1座遭到破壞。由於需要進行修復工作，這部分相當於每年1280萬噸液化天然氣供應的產能將被迫中斷，停產期預計在三到五年之間。彭博社指出，這意味著大多數經濟體將面臨能源價格上漲。依賴液化天然氣進口的新興國家將遭遇俄烏衝突以來的第二次“天然氣災難”，這可能摧毀工業需求，甚至造成不可逆轉的損害。卡達拉斯拉凡工業城遭到襲擊 《每日電訊報》天然氣必須被冷卻至零下160℃才能被液化，出於經濟效益的考量，卡達能源公司的液化天然氣儲備庫存通常只有5天的產量。液化天然氣運輸船、液化裝置和碼頭的設計，也都是為了實現該能源的持續、高負荷運輸，重啟需要時間。因此，不同於石油，大多數國家尚不存在針對液化天然氣的大量“戰略儲備”。金融研究機構MST Marquee的能源分析師紹爾·卡沃尼克表示：“我們現在正走在通往天然氣‘末日危機’的道路上。即使戰爭結束，液化天然氣供應的中斷也可能持續數月甚至數年——具體取決於修復損害所需的時間。”哥倫比亞大學全球能源政策中心的專家安妮-索菲·科爾博也形容這是“末日場景”，她說：“我早上醒來時想，‘不，別這樣’。這對我來說是噩夢場景，是末日場景，是最不想看到的結果。”南亞和東南亞遭受重創達文波特能源公司中國投資組合經濟托比·科普森指出，南亞和東南亞國家受到的影響尤為嚴重。例如，巴基斯坦約99%的液化天然氣進口都來自卡達，該國官員警告稱，4月中旬起，天然氣供應可能無法滿足電力需求。巴基斯坦重要的經濟支柱紡織業將面臨沉重打擊。南亞和東南亞的新興經濟體從中東購買了大量液化天然氣，卡達約五分之四的液化天然氣都出口到這些國家。隨著卡達的液化天然氣生產陷入癱瘓，這些國家將面臨能源短缺的困境。3月13日，印度新德里，民眾在燃氣公司排隊充裝液化石油氣鋼瓶 IC photo彭博社指出，這次市場衝擊幾乎必然會導致新興經濟體重新考慮液化天然氣擴張計畫。如今，運往亞洲的一船液化天然氣成本約為8000萬美元，是戰爭爆發前的兩倍多。越南和菲律賓已基本暫停採購，印度企業不得不支付高昂的成本，巴基斯坦則加快了降低依賴的步伐。歐洲儲量不足在俄烏衝突爆發後，歐盟開始推動能源供應多樣化，以減少對俄羅斯油氣的依賴。然而，歐盟採取的措施仍不足以抵禦荷姆茲海峽被關閉、卡達供應不斷等“歷史性衝擊”。美國銀行全球大宗商品與衍生品研究負責人弗朗西斯科·布蘭奇表示，經歷了一個寒冷的冬季之後，歐洲的天然氣庫存處於非常低的水平。接下來兩到三個月，如何補充天然氣庫存將使歐洲國家面臨壓力，“最終，我們將不得不進行更多配給，因為天然氣儲量不足”。按照過去的經驗，為緩解能源供應壓力，歐洲通常會削減化工企業、大型工廠等對天然氣依賴程度最高的行業。根據羅蘭·貝格諮詢公司提交給歐洲化學工業委員會的報告，2022年俄烏衝突以來，此類工廠的關閉數量激增了六倍，對相關行業的投資下降超過80%。《金融時報》稱，歐洲天然氣價格已上漲了30%。一名交易員表示，預計到2027年，歐洲天然氣價格都將保持上漲。隨著亞洲買家從美國搶購更多液化天然氣，歐洲今夏補充天然氣庫存的處理程序將面臨更大壓力。中國有壓力，但有緩衝空間中國是中東油氣商品的主要買家之一。哥倫比亞大學全球能源政策中心（CGEP）資料顯示，2025年，中國超過四成的原油進口、近三分之一的液化天然氣進口來自中東。卡達能源公司CEO卡比告訴路透社，對於與義大利、比利時、韓國和中國的長期液化天然氣供應合同，該公司可能不得不宣佈遭遇“不可抗力”，期限可能達到五年。卡比說：“我的意思是，針對這些長期合同，我們不得不宣佈（遭遇）‘不可抗力’。此前，我們已經宣佈過一次，但那只是針對較短期的供應，而這一次，‘不可抗力’的適用期限將視實際修復所需的時間而定。”但彭博社指出，與歐洲相比，中國始終與俄羅斯保持著密切的經濟往來，俄羅斯一直穩定向中國輸送液化天然氣，兩國都致力於推進中俄中線天然氣管道建設。與此同時，中國還一直致力於推動能源供應多樣化，已提前進行更多佈局。據英國《衛報》報導，牛津能源研究所中國能源研究主任米哈爾·梅丹在近期報告中指出，中國能源體系擁有“強大緩衝”：從海量石油與液化天然氣儲備，到穩健的本土供應，再到風電、太陽能等多元替代能源，構築起堅實防線。美國《紐約時報》也指出，中國幾十年來投入數千億美元發展電動汽車和可再生能源，這一長期戰略如今正在開花結果，“中國手裡有兩張王牌：電動汽車和可再生能源。”梅丹感嘆說，與其他國家相比，中國擁有一定緩衝空間，“縱觀中國所做的一切，它對衝風險的方式鮮有國家能及，其電力系統相對能夠抵禦這些衝擊。”其他液化天然氣生產國成“贏家”在海灣地區陷入動盪之際，其他地區的液化天然氣出口國可能獲得更多好處，其中包括美國和澳大利亞。這些國家將被視為更為安全的供應來源，得到更多訂單。他們面臨的主要問題是：能否在短時間內提高產量，滿足新客戶的需求。美國官員聲稱，一些亞洲經濟體已經開始聯絡美國，尋求採購更多液化天然氣。MST Marquee分析師卡沃尼克認為：“全球天然氣危機可能增加美國的出口收入，推動更多依賴天然氣的製造業和就業進入美國。”彭博社指出，另一個“贏家”是俄羅斯，該國對中國的液化天然氣出口有望增長。哥倫比亞大學全球能源政策中心的科爾博表示，儘管美國一些天然氣項目即將投產，但對於卡達天然氣的缺口，並不存在“政治上不那麼複雜的替代方案”。她透露，部分西方政界人士已開始呼籲放鬆對俄羅斯天然氣的限制。此外，由於歐洲和亞洲正在爭奪液化天然氣供應，分析人士認為，大西洋和太平洋市場之間可能爆發“價格戰”，這將為貿易商提供獲利機會。有知情人士稱，雖然歐洲未來一個月的供應還算充足，但如果中東戰事持續更久，亞洲經濟體可能用更高的價格搶走天然氣現貨。“不可能在幾周內恢復正常生產”卡達的液化天然氣生產何時恢復，目前仍是個未知數。《金融時報》指出，液化天然氣生產的專用裝置極為複雜，裝置的維修和更換非常費力。卡達只會在確信工作人員能夠安全進入現場、無需擔心再次遭到襲擊時，才會啟動相關工作。能源諮詢公司伍德·麥肯茲的液化天然氣專家湯姆·馬澤克-曼瑟表示：“我們可以立即得出結論，無論衝突何時結束，卡達都不可能在幾周內恢復正常生產。”他補充說，卡達原計畫今年和明年擴建拉斯拉凡工業城，但相關計畫很可能都會被推遲。清潔能源投資者洛朗·塞加倫直言：“現在是末日。對天然氣進口商來說，未來幾個月是噩夢。”伊朗伊斯蘭革命衛隊19日在聲明中表示，伊朗發起的報復行動旨在打擊“美國利益相關及擁有美方股份”的能源設施，伊朗原本不願將戰爭擴大至能源領域，也不希望波及鄰國經濟，但敵方的挑釁導致戰爭進入了“新階段”。革命衛隊稱：“我們再次警告，襲擊伊朗能源基礎設施是一個重大錯誤，我們正在採取應對措施。若此類襲擊再次發生，我們將對你們及盟友的能源基礎設施發動進一步攻擊，直至將其徹底摧毀。” (觀察者網)

一向在供應鏈中佔據絕對主導權的蘋果，如今竟被三星狠狠“拿捏”。近期科技圈熱議：為保障iPhone 17 記憶體供應，蘋果直接接受三星LPDDR5X記憶體漲價100%的苛刻條件，堪稱科技圈罕見一幕。原本三星僅計畫漲價60%，卻試探性報出翻倍價格，本以為會遭遇激烈博弈，沒想到蘋果毫不猶豫直接簽約。庫克這波“妥協”，揭開了2026年消費電子行業的核心真相：記憶體已成為比黃金更稀缺的戰略資源，再強勢的品牌，也得向核心供應鏈低頭。很多人不理解，為何蘋果會如此被動？通俗來說，手機晶片是“大腦”，記憶體（DRAM）就是處理任務的“工作台”。容量越大、性能越強，手機運行多工、大型應用就越流暢。過去8GB、12GB記憶體足以滿足日常使用，但隨著AI手機全面爆發，本地運行大模型成為標配，專業機構測算，高端AI手機至少需要24GB及以上記憶體，才能保證流暢體驗。需求暴漲的同時，供給卻嚴重短缺。全球記憶體三巨頭三星、美光、SK海力士，為追逐更高利潤，紛紛將產能轉向AI伺服器所需的HBM高頻寬記憶體，直接導致手機端常規記憶體產能緊張、供不應求。在“不接受漲價就面臨斷供”的壓力下，即便是蘋果，也只能選擇妥協買單。三星敢如此強勢漲價，本質是高端手機記憶體市場長期被海外三巨頭壟斷，行業缺乏制衡力量。而就在全球廠商陷入被動時，國產記憶體迎來破局時刻，長鑫儲存成為打破壟斷的關鍵力量。作為國產記憶體的領軍者，長鑫儲存全球排名穩居前列，早已撕掉“國產低端”標籤。其自主研發的LPDDR5X 記憶體，速率最高可達10667Mbps，性能完全對標國際頂尖水平，足以支撐高端旗艦AI算力。更重要的是，長鑫已推出成熟的24GB大容量記憶體方案，為全球供應鏈提供了全新選擇。長鑫儲存的崛起，對整個行業意義深遠。過去記憶體價格被海外巨頭隨意操控，如今國產記憶體強勢入局，不僅填補了產能缺口，更讓手機廠商在價格博弈中擁有更多底氣。2026年無疑是記憶體行業的關鍵轉折點。隨著長鑫儲存母公司長鑫科技IPO推進與產能持續釋放，這個被壟斷數十年的核心晶片領域，終於迎來真正的平衡者。未來，記憶體市場不再是海外巨頭一言堂，國產科技力量將在全球供應鏈中，佔據更重要的一席之地。 (1 ic芯網)