淡水泉（香港）總裁、首席經濟學家陶冬上周接受媒體採訪時，分享了關於中東局勢、石油價格和地緣政治的一些觀點。陶冬是長期以宏觀經濟、國際資本流動和亞洲政經格局見長的經濟學家。1998年加入瑞士信貸第一波士頓，長期負責亞洲區經濟研究，擔任過瑞信亞太區財富管理大中華區副主席等職務。2024年加入淡水泉（香港）。他的分析裡，通常會把宏觀周期、政策變化、地緣政治、資金流動和市場情緒放在一起看。也因為這個背景，其表達往往比較鮮明，帶有很強的現場感和判斷力。陶冬這次首先談到了為什麼會出現“一油兩價”的狀況，即布倫特原油、西德州中質原油（WTI）的價格與杜拜現貨石油價格出現了巨大的價差，主要來自於美國戰略石油儲備的大量釋放及市場控盤等因素。他認為，荷姆茲海峽的威脅若持續下去，全世界可能爆發一場比2022年更嚴重的供應鏈危機，包括中國也難以避免其中的影響。值得重視的是他對於中東機構的觀察，“大量中東家族辦公室、杜拜的相關機構正將業務遷回新加坡、香港和倫敦，這些事情正在我的眼前發生，是真的。”陶冬還談到中東資金進入港股A股的趨勢從2025年就已開始，“至於此次戰爭是否會促使更多中東資金湧入港股A股？現在還沒觀察到明顯跡象。”原因就在於，中東資金當前正處於去風險階段，資金優先選擇持有現金，連黃金都不敢持有，短期內向全球各地股票市場投資的難度都很大。他特別提到全球有兩類風險資產，在這樣的背景下會承受巨大壓力。一類是交易擁擠的AI股，一類是私募信貸。在這個基礎上再看中東局勢，陶冬真正擔心的，也不是戰事何時結束，而是即便有一天美國宣佈“勝利”並抽身離開，留給中東的秩序裂痕、安全焦慮和信任損耗，恐怕都不會輕易消失。聰明投資者（ID: Capital-nature）整理分享給大家，多一個視角的啟發。01 為什麼會出現“一油兩價”的狀況很高興和大家分享我對於中東局勢、石油價格和地緣政治的一些觀點。伊朗擺明的姿態是玉石俱焚，要讓對方感受到足夠的痛，進而讓全球經濟、美國汽油價格大幅上漲，迫使川普知難而退，我相信這就是伊朗的策略。目前我們所見到的“痛”，還沒有達到讓川普無法忍受的程度，所以他希望施加更大壓力，以實現戰爭中的預期目標。從這個意義來講，這場戰爭還會持續一段時間，具體時長無人知曉，而不同的戰爭走勢，將對全球經濟、通貨膨脹、金融市場和供應鏈帶來截然不同的影響，這正是我們今天需要擔心的事情。我們普通人更關心布倫特原油、西德州中質原油（WTI）的價格，但實際上現在漲得最猛的是亞洲石油現貨——杜拜現貨石油價格已突破每桶150美元，而WTI石油價格僅為每桶95美元，兩者之間的差價大幅走高，這件事頗為蹊蹺。當前石油供應壓力巨大，大量原油無法輸出，為何油價能維持在現有水平，而非飆升至130美元、150美元？美國在其中起到了非常關鍵的作用。美國大量釋放戰略石油儲備，且幾乎全部投向美國原油市場以滿足需求，從而壓制了WTI原油期貨市場的價格。除此之外，可能還有其他因素，比如幾乎每兩個小時就會有大單出現，將上漲的原油價格拉回，這種情況顯然有人在“坐莊”。雖不確定具體是誰，但最有可能的是美國政府，或許是財政部或是財政部通過相關金融機構操作。背後的邏輯很清楚，川普政府關心的是美國經濟、通貨膨脹、汽油價格、民眾錢包以及中期選舉選票，因此會盡最大努力抑制本土油價，減緩其對美國經濟的傳導速度，降低影響力。02 供應鏈危機可能比2022年更嚴重但從亞洲市場來看，通過荷姆茲海峽的原油中，90%都運往亞洲地區，尤其是中國、日本、韓國和印度。美國如今已幾乎不從中東進口石油，本身已是能源出口國，而上述亞洲國家及歐洲國家，均拒絕了川普要求派軍艦到荷姆茲海峽護航的決定。在川普看來，既然這些國家不願付出，自己也沒有理由讓它們“吃免費午餐”，於是便完全放任亞洲市場，因此杜拜現貨油價才是真實的市場價格。所以今天亞洲市場的油價是每桶150美元，而美國抑制後的油價是每桶95美元，儘管兩者之間存在運費、保險費的差異，但總體上反映出美國的戰略安排。這種差異將對亞洲經濟造成巨大衝擊，目前已有部分亞洲國家因電力、能源不足，開始放慢生產線，隨著局勢持續，更多國家將陷入各類能源問題。危機爆發一周後，韓國公佈的資料顯示，其石油儲備約可維持200多天，但液化天然氣儲備僅能維持10天左右，據報導台灣地區的儲備比這更少。大家都知道，韓國和台灣地區是晶片主要生產地，而晶片製造需要大量能源和電力，因此晶片生產大機率會受到衝擊；晶片出現問題，意味著眾多與電器相關的行業都會受到影響，因為晶片是現代工業的核心。另外，石油不僅是能源，更是最重要的化工原料。用不了多久，許多化工原料的生產將不得不放緩，進而通過各種管道向各個產業蔓延。因此，荷姆茲海峽的威脅若持續下去，我認為全世界可能爆發一場比2022年更嚴重的供應鏈危機，中國也難以避免其中的影響。誠然，中國對進口石油的依賴比重正在下降，各類替代能源也在逐步加入中國能源供應體系，但石油依然是中國最重要的能源之一。一旦供應突然中斷，用油發電的發電廠無法在一夜之間完成能源替換，這種供應調整需要時間。化工原料的替代同樣需要時間。目前我們看到，中國很多石油企業正在中東之外的地區尋找新的石油合約，同時中國也有原油儲備，這些因素使得中國在短期內受到的衝擊不至於過大。但衝擊肯定存在，且一旦進入危機深化階段，面臨的壓力將會非常巨大。有人可能會輕鬆地說，只要美伊雙方握手言和就好，但很難。事情發展到如今這一步，想要平息戰爭，需要大量斡旋，需要雙方釋放善意，最終在談判中相互讓步，這才是最體面的結束方式。當然，也存在其他可能。就像之前在阿富汗發生的那樣，如果川普覺得戰爭難以繼續，可能會突然宣佈“勝利”並連夜撤軍，這種可能性並非沒有。但如果出現這種情況，中東未來的安全、石油、美元等領域，又會出現新的問題，這一點我們暫時不展開。假定戰爭能夠有序、體面地結束——這僅僅是一種假定，也需要時間來“排雷”，比如清除海域水雷；石油產能遭到了摧毀，伊朗及海灣國家的煉油設施也受到影響，這些都需要時間修復。除此之外，油氣供應受擾不僅影響能源，也會通過天然氣—氨—尿素鏈條傳導到化肥和糧食成本。而印度作為人口大國，糧食生產依賴中東化肥，這種突然的化肥短缺會對糧食生產造成什麼影響？由此引發的糧食需求擠出效應，又會對全球糧食供需關係帶來何種衝擊？糧食只是其中一個方面，還有諸多其他因素，因此我們現在根本還沒到考慮“戰爭結束後會怎樣”的階段，但可以肯定的是，供應鏈不會像經濟學模型那樣，一夜之間就能恢復。03 美國很可能會陷入經濟衰退再看美國的加息機率，根據CME FedWatch、並被路透引用，市場押注加息機率約25%到30%，這是本周期內加息機率首次超過降息機率，且這一變化已在市場中有所體現。從兩年期、十年期國債收益率來看，均在持續上漲，意味著資金成本已經上升。這不僅會引發通貨膨脹問題，資金成本高企也會對經濟造成負面影響：融資成本上升，企業投資意願必然下降，老百姓買房、償還按揭的壓力也會大幅增加。目前美國經濟的現狀不容樂觀，GDP增長大幅下滑，就業市場也開始疲軟，甚至有人認為就業市場已接近衰退邊緣。與此同時，過去支撐美國經濟的“頂樑柱”——AI投資回報率受到審視，科技企業的人才流動也出現逆轉。綜合這些因素，如果油價持續高位、石油供需繼續失衡，美國很可能會陷入經濟衰退。04 兩類風險資產承受巨大壓力川普的本意是把炸彈炸到伊朗人頭上，軍事行動的效果卻出乎他的意料，同時這顆炸彈也炸到了華爾街，使得整個金融行業出現去風險、去槓桿的趨勢，而中東的去風險行為最為極端。當中東民眾看到伊朗的無人機飛到帆船酒店前噴火時，所受到的衝擊是震撼性的。我們看到，中東資金的避險情緒已到極致，連黃金這種最保值的避險工具都被拋售，轉而持有美元。在這種極度的去風險心理下，中東資金流向美國、流向其他國家、流向各類風險資產的速度大幅放緩，部分甚至出現回流。這意味著，全球風險資產市場中，兩類資產將承受巨大壓力：一是極度“超買”的資產，二是本身就被市場拋棄的“過街老鼠”類資產。第一種是過度擁擠的交易——AI股。AI股長時期大幅上漲，儘管出現過一些調整，但依然是擁擠度極高的交易。今年以來，資金曾從美國流向歐洲，推動歐洲市場上漲，如今資金退潮速度很快，只要是擁擠交易，就可能面臨退潮風險。第二種就是“過街老鼠”式的交易——私募信貸。私募信貸本質上就是借短期資金做長期投資。資金來源包括保險公司等長期資金，規模擴大後也開始吸納高淨值客戶資金，主要投向科技等現金流穩定、收益較高的領域，賺取借貸利率差帶來的套利收益。這種模式在正常情況下賺錢容易，堪稱躺賺，但前提是不能出現結構性變化和大幅情緒波動。然而今年以來，結構性變化已然出現。OpenClaw的出現解決了諸多行業痛點，導致過去軟體行業“月度訂購”的傳統業務模式受到巨大影響。這使得整個軟體行業現金流出現問題，投資者信心也大幅受挫，而私募信貸正是軟體行業的最大資金供給方。此外，私募信貸的另一大投向是AI基建投資，尤其是資料中心等領域。這類項目建成後，只要拿到租約就能獲得穩定現金流，本是穩賺不賠的生意。但如今投資方中途抽離流動性、要求還款的情況頻頻出現。軟體行業盈利模式崩塌，以及市場對AI長期投資盈利性的疑慮，導致私募信貸出現大量贖回現象。這類基金通常規定每個季度最多可贖回5%，但當投資者集中贖回、超出這一上限時，基金就會暫停贖回，這進一步加劇了未贖回投資者的焦慮，恐慌情緒持續蔓延。從去年秋季少數幾家私募基金出現問題，到如今各大頭部私募信貸機構均受波及，我認為它們已面臨巨大的流動性危機。而中東局勢的動盪，讓本就大量投資於私募信貸的中東資金也開始撤離，新的中東資金更難以進入，這無疑加劇了私募信貸基金的壓力。一旦私募信貸爆發危機影響將遠超行業本身，它與銀行、投資銀行、保險公司等金融機構有著千絲萬縷的聯絡。目前尚不清楚私募信貸是否已到達危機臨界點，但可以肯定的是，它已是當前美國金融生態圈最大的短板，也是最容易出現風險的領域。05 中東資金進入港股A股的趨勢從2025年就已開始大量中東家族辦公室、杜拜的相關機構正將業務遷回新加坡、香港和倫敦，這些事情正在我的眼前發生，是真的。這對香港作為國際金融中心而言確實是利多。不過，中東資金進入港股A股的趨勢從2025年就已開始，不能將其完全歸因於此次美伊戰爭。至於此次戰爭是否會促使更多中東資金湧入港股A股？我看未必，起碼目前沒有觀察到明顯跡象。因為中東當前正處於去風險階段，資金優先選擇持有現金，連黃金都不敢持有，短期內向全球各地股票市場投資的難度較大。從地緣政治層面來看，美國作為“世界燈塔”的形象正在崩塌，而中國相對穩定的政治環境和地緣政治角色，得到了世界許多國家的高度認可。這一趨勢是否會持續，仍取決於此次戰爭的結局——目前局勢仍有諸多不確定性，後續可能出現多種發展和演繹方向。如果美國在戰爭中久攻不下，卻突然宣稱“勝利”並撤軍，將徹底顛覆中東地區對區域穩定和安全保障的認知，美國在全球地緣政治中的所謂“錨定角色”也會受到質疑。雖然不確定這種情況是否會發生，但如果川普因國內因素突然撤軍，過去25年的全球單極世界或將落幕，過去50年的石油美元時代也可能隨之終結。 (首席經濟學家論壇)

美國和伊朗的軍事衝突已波及多個海灣國家，對全球能源市場造成巨大衝擊。卡達拉斯拉凡工業城擁有包括全球最大液化天然氣工廠在內的多座設施，液化天然氣產能約佔全球供應量的五分之一，但戰爭已導致多條生產線受損，生產陷入停滯。美國彭博社3月19日報導稱，持續三周的中東戰事“顛覆”了全球能源供應鏈，使大多數經濟都面臨能源價格上漲的風險。在幾乎沒有多餘產能、缺乏大量戰略儲備且難以找到替代來源的情況下，卡達的液化天然氣供應中斷很可能成為這場危機中最棘手的問題之一。如今，高度依賴中東液化天然氣供應的南亞和東南亞經濟體已面臨能源供應不足的困境，剛剛經歷過寒冬的歐洲則急於補充天然氣庫存。分析人士表示，全球液化天然氣市場似乎已面臨“末日場景”，即使戰爭結束，對能源市場產生的影響也可能持續數月甚至數年之久。3月2日，卡達拉斯拉凡工業城 IC photo英國《金融時報》指出，在衝突持續、能源基礎設施依然可能遭到襲擊的當下，卡達不太可能啟動修復設施和恢復生產的工作。有液化天然氣專家直言，無論衝突何時結束，卡達都無法在幾周內恢復正常生產，“未來幾個月將是天然氣進口商的噩夢”。供應樞紐陷入癱瘓卡達能源事務國務大臣、液化天然氣巨頭卡達能源公司首席執行長薩阿德·卡比19日透露，伊朗發動的襲擊已導致卡達17%的液化天然氣出口產能癱瘓，預計將造成每年200億美元的營收損失，並對輸往歐洲和亞洲的能源供應構成威脅。他表示，卡達現有的14條液化天然氣生產線中已有2條受損，2座氣轉液設施中也有1座遭到破壞。由於需要進行修復工作，這部分相當於每年1280萬噸液化天然氣供應的產能將被迫中斷，停產期預計在三到五年之間。彭博社指出，這意味著大多數經濟體將面臨能源價格上漲。依賴液化天然氣進口的新興國家將遭遇俄烏衝突以來的第二次“天然氣災難”，這可能摧毀工業需求，甚至造成不可逆轉的損害。卡達拉斯拉凡工業城遭到襲擊 《每日電訊報》天然氣必須被冷卻至零下160℃才能被液化，出於經濟效益的考量，卡達能源公司的液化天然氣儲備庫存通常只有5天的產量。液化天然氣運輸船、液化裝置和碼頭的設計，也都是為了實現該能源的持續、高負荷運輸，重啟需要時間。因此，不同於石油，大多數國家尚不存在針對液化天然氣的大量“戰略儲備”。金融研究機構MST Marquee的能源分析師紹爾·卡沃尼克表示：“我們現在正走在通往天然氣‘末日危機’的道路上。即使戰爭結束，液化天然氣供應的中斷也可能持續數月甚至數年——具體取決於修復損害所需的時間。”哥倫比亞大學全球能源政策中心的專家安妮-索菲·科爾博也形容這是“末日場景”，她說：“我早上醒來時想，‘不，別這樣’。這對我來說是噩夢場景，是末日場景，是最不想看到的結果。”南亞和東南亞遭受重創達文波特能源公司中國投資組合經濟托比·科普森指出，南亞和東南亞國家受到的影響尤為嚴重。例如，巴基斯坦約99%的液化天然氣進口都來自卡達，該國官員警告稱，4月中旬起，天然氣供應可能無法滿足電力需求。巴基斯坦重要的經濟支柱紡織業將面臨沉重打擊。南亞和東南亞的新興經濟體從中東購買了大量液化天然氣，卡達約五分之四的液化天然氣都出口到這些國家。隨著卡達的液化天然氣生產陷入癱瘓，這些國家將面臨能源短缺的困境。3月13日，印度新德里，民眾在燃氣公司排隊充裝液化石油氣鋼瓶 IC photo彭博社指出，這次市場衝擊幾乎必然會導致新興經濟體重新考慮液化天然氣擴張計畫。如今，運往亞洲的一船液化天然氣成本約為8000萬美元，是戰爭爆發前的兩倍多。越南和菲律賓已基本暫停採購，印度企業不得不支付高昂的成本，巴基斯坦則加快了降低依賴的步伐。歐洲儲量不足在俄烏衝突爆發後，歐盟開始推動能源供應多樣化，以減少對俄羅斯油氣的依賴。然而，歐盟採取的措施仍不足以抵禦荷姆茲海峽被關閉、卡達供應不斷等“歷史性衝擊”。美國銀行全球大宗商品與衍生品研究負責人弗朗西斯科·布蘭奇表示，經歷了一個寒冷的冬季之後，歐洲的天然氣庫存處於非常低的水平。接下來兩到三個月，如何補充天然氣庫存將使歐洲國家面臨壓力，“最終，我們將不得不進行更多配給，因為天然氣儲量不足”。按照過去的經驗，為緩解能源供應壓力，歐洲通常會削減化工企業、大型工廠等對天然氣依賴程度最高的行業。根據羅蘭·貝格諮詢公司提交給歐洲化學工業委員會的報告，2022年俄烏衝突以來，此類工廠的關閉數量激增了六倍，對相關行業的投資下降超過80%。《金融時報》稱，歐洲天然氣價格已上漲了30%。一名交易員表示，預計到2027年，歐洲天然氣價格都將保持上漲。隨著亞洲買家從美國搶購更多液化天然氣，歐洲今夏補充天然氣庫存的處理程序將面臨更大壓力。中國有壓力，但有緩衝空間中國是中東油氣商品的主要買家之一。哥倫比亞大學全球能源政策中心（CGEP）資料顯示，2025年，中國超過四成的原油進口、近三分之一的液化天然氣進口來自中東。卡達能源公司CEO卡比告訴路透社，對於與義大利、比利時、韓國和中國的長期液化天然氣供應合同，該公司可能不得不宣佈遭遇“不可抗力”，期限可能達到五年。卡比說：“我的意思是，針對這些長期合同，我們不得不宣佈（遭遇）‘不可抗力’。此前，我們已經宣佈過一次，但那只是針對較短期的供應，而這一次，‘不可抗力’的適用期限將視實際修復所需的時間而定。”但彭博社指出，與歐洲相比，中國始終與俄羅斯保持著密切的經濟往來，俄羅斯一直穩定向中國輸送液化天然氣，兩國都致力於推進中俄中線天然氣管道建設。與此同時，中國還一直致力於推動能源供應多樣化，已提前進行更多佈局。據英國《衛報》報導，牛津能源研究所中國能源研究主任米哈爾·梅丹在近期報告中指出，中國能源體系擁有“強大緩衝”：從海量石油與液化天然氣儲備，到穩健的本土供應，再到風電、太陽能等多元替代能源，構築起堅實防線。美國《紐約時報》也指出，中國幾十年來投入數千億美元發展電動汽車和可再生能源，這一長期戰略如今正在開花結果，“中國手裡有兩張王牌：電動汽車和可再生能源。”梅丹感嘆說，與其他國家相比，中國擁有一定緩衝空間，“縱觀中國所做的一切，它對衝風險的方式鮮有國家能及，其電力系統相對能夠抵禦這些衝擊。”其他液化天然氣生產國成“贏家”在海灣地區陷入動盪之際，其他地區的液化天然氣出口國可能獲得更多好處，其中包括美國和澳大利亞。這些國家將被視為更為安全的供應來源，得到更多訂單。他們面臨的主要問題是：能否在短時間內提高產量，滿足新客戶的需求。美國官員聲稱，一些亞洲經濟體已經開始聯絡美國，尋求採購更多液化天然氣。MST Marquee分析師卡沃尼克認為：“全球天然氣危機可能增加美國的出口收入，推動更多依賴天然氣的製造業和就業進入美國。”彭博社指出，另一個“贏家”是俄羅斯，該國對中國的液化天然氣出口有望增長。哥倫比亞大學全球能源政策中心的科爾博表示，儘管美國一些天然氣項目即將投產，但對於卡達天然氣的缺口，並不存在“政治上不那麼複雜的替代方案”。她透露，部分西方政界人士已開始呼籲放鬆對俄羅斯天然氣的限制。此外，由於歐洲和亞洲正在爭奪液化天然氣供應，分析人士認為，大西洋和太平洋市場之間可能爆發“價格戰”，這將為貿易商提供獲利機會。有知情人士稱，雖然歐洲未來一個月的供應還算充足，但如果中東戰事持續更久，亞洲經濟體可能用更高的價格搶走天然氣現貨。“不可能在幾周內恢復正常生產”卡達的液化天然氣生產何時恢復，目前仍是個未知數。《金融時報》指出，液化天然氣生產的專用裝置極為複雜，裝置的維修和更換非常費力。卡達只會在確信工作人員能夠安全進入現場、無需擔心再次遭到襲擊時，才會啟動相關工作。能源諮詢公司伍德·麥肯茲的液化天然氣專家湯姆·馬澤克-曼瑟表示：“我們可以立即得出結論，無論衝突何時結束，卡達都不可能在幾周內恢復正常生產。”他補充說，卡達原計畫今年和明年擴建拉斯拉凡工業城，但相關計畫很可能都會被推遲。清潔能源投資者洛朗·塞加倫直言：“現在是末日。對天然氣進口商來說，未來幾個月是噩夢。”伊朗伊斯蘭革命衛隊19日在聲明中表示，伊朗發起的報復行動旨在打擊“美國利益相關及擁有美方股份”的能源設施，伊朗原本不願將戰爭擴大至能源領域，也不希望波及鄰國經濟，但敵方的挑釁導致戰爭進入了“新階段”。革命衛隊稱：“我們再次警告，襲擊伊朗能源基礎設施是一個重大錯誤，我們正在採取應對措施。若此類襲擊再次發生，我們將對你們及盟友的能源基礎設施發動進一步攻擊，直至將其徹底摧毀。” (觀察者網)

一向在供應鏈中佔據絕對主導權的蘋果，如今竟被三星狠狠“拿捏”。近期科技圈熱議：為保障iPhone 17 記憶體供應，蘋果直接接受三星LPDDR5X記憶體漲價100%的苛刻條件，堪稱科技圈罕見一幕。原本三星僅計畫漲價60%，卻試探性報出翻倍價格，本以為會遭遇激烈博弈，沒想到蘋果毫不猶豫直接簽約。庫克這波“妥協”，揭開了2026年消費電子行業的核心真相：記憶體已成為比黃金更稀缺的戰略資源，再強勢的品牌，也得向核心供應鏈低頭。很多人不理解，為何蘋果會如此被動？通俗來說，手機晶片是“大腦”，記憶體（DRAM）就是處理任務的“工作台”。容量越大、性能越強，手機運行多工、大型應用就越流暢。過去8GB、12GB記憶體足以滿足日常使用，但隨著AI手機全面爆發，本地運行大模型成為標配，專業機構測算，高端AI手機至少需要24GB及以上記憶體，才能保證流暢體驗。需求暴漲的同時，供給卻嚴重短缺。全球記憶體三巨頭三星、美光、SK海力士，為追逐更高利潤，紛紛將產能轉向AI伺服器所需的HBM高頻寬記憶體，直接導致手機端常規記憶體產能緊張、供不應求。在“不接受漲價就面臨斷供”的壓力下，即便是蘋果，也只能選擇妥協買單。三星敢如此強勢漲價，本質是高端手機記憶體市場長期被海外三巨頭壟斷，行業缺乏制衡力量。而就在全球廠商陷入被動時，國產記憶體迎來破局時刻，長鑫儲存成為打破壟斷的關鍵力量。作為國產記憶體的領軍者，長鑫儲存全球排名穩居前列，早已撕掉“國產低端”標籤。其自主研發的LPDDR5X 記憶體，速率最高可達10667Mbps，性能完全對標國際頂尖水平，足以支撐高端旗艦AI算力。更重要的是，長鑫已推出成熟的24GB大容量記憶體方案，為全球供應鏈提供了全新選擇。長鑫儲存的崛起，對整個行業意義深遠。過去記憶體價格被海外巨頭隨意操控，如今國產記憶體強勢入局，不僅填補了產能缺口，更讓手機廠商在價格博弈中擁有更多底氣。2026年無疑是記憶體行業的關鍵轉折點。隨著長鑫儲存母公司長鑫科技IPO推進與產能持續釋放，這個被壟斷數十年的核心晶片領域，終於迎來真正的平衡者。未來，記憶體市場不再是海外巨頭一言堂，國產科技力量將在全球供應鏈中，佔據更重要的一席之地。 (1 ic芯網)

3月13日消息，自美國和以色列攻擊伊朗以來，已過去近兩周，市場對半導體製造不可或缺的氦氣採購中斷的擔憂也在加深。據外媒報導，卡達能源公司氦氣綜合設施因近日伊朗無人機攻擊已停運9 天，全球約30%氦氣供應被迫退出市場，且“暫無重啟計畫”。據報導，韓國作為全球最大晶片製造國之一，正面臨“兩周倒計時”危機——若氦氣斷供持續超過14 天，工業氣體分銷商將被迫重新配置低溫裝置，恢復期可能長達數月。氦氣是半導體製造中的關鍵材料，尤其在先進製程的低溫退火與晶圓傳輸環節無可取代。氦氣顧問Phil在3月4日警告，若卡達設施斷供超過兩周，全球工業氣體供應鏈將面臨“系統性重組”，“無論卡達何時恢復，重新驗證供應商關係都需要數月。”韓國國際貿易協會資料顯示，2025 年韓國64.7% 的氦氣進口來自卡達，為全球最高依賴度。韓國產業通商資源部已緊急啟動調查，評估14 種高度依賴中東的半導體材料與裝置供應風險。據波士頓諮詢與半導體產業協會資料，韓國與台灣地區合計佔全球半導體產能36%，任何氦鎖斷供體都將引發連鎖反應。氦氣是天然氣的副產品。能夠以合算的成本進行生產的國家只有美國和卡達等部分國家。美國的生產裝置被認為開工率較高，迅速增產並對日本增加出口並不現實。市場關注的焦點是，在卡達停止供應的情況下，岩谷產業及化工企業所擁有的庫存何時會耗盡。岩井Cosmo的齋藤表示，根據庫存狀況的預測，“半年之後會對日本國內的整個半導體產業產生嚴重影響”。 (半導體技術天地)

2026 年 2 月，TrendForce 報告指出，蘋果對 AMOLED 面板的全品類佈局，引燃中韓 8.6 代線技術與產能競賽，全球 AMOLED 產業形成中韓雙寡頭格局。蘋果自 2017 年起推動 AMOLED 普及，2024 年後將其拓展至 iPad，計畫 2026 年落地折疊 iPhone 和 MacBook Pro，2029 年實現中尺寸產品全系切換，其 MacBook 大尺寸面板需求直接催生 8.6 代線投資潮。三星率先佈局 8.6 代線並鎖定蘋果訂單，2026 年二季度量產；京東方、維信諾、華星光電等中國企業緊隨其後，分別押注傳統 FMM、光刻 ViP、噴墨列印 IJP 技術，目前 FMM 技術成熟度領先，ViP 和 IJP 尚處技術攻堅期，行業未來面臨產能過剩風險，而資源整合能力強的頭部企業將更具競爭優勢。報告主要內容行業背景與需求中韓競賽情況與企業策略幾種技術對比行業趨勢報告主要頁面展示(銳芯聞)

據外媒報導，蘋果正推進供應鏈多元化佈局，其即將推出的iPhone 18系列機型，以及MacBook、台式Mac等多款產品或將採用中國產儲存晶片！據悉，蘋果目前已在考慮與中國儲存企業展開深度合作，計畫讓兩家中國儲存企業為其即將推出的iPhone 18系列機型，以及MacBook、台式Mac等多款核心產品，提供記憶體與儲存晶片支援，這意味著國產儲存晶片有望正式叩開蘋果供應鏈的大門。蘋果此次考慮牽手國產儲存廠商，並非偶然之舉，而是行業環境與自身需求雙重作用下的必然選擇。長期以來，蘋果的記憶體與儲存晶片供應高度依賴鎧俠、三星、SK海力士等日韓廠商，這幾家企業幾乎壟斷了蘋果相關晶片的核心供應。但近年來，全球儲存晶片行業迎來供給緊張的局面，疊加晶片價格大幅上漲，這些主流供應商紛紛抬高報價，其中鎧俠更是將NAND晶片報價翻倍，還要求按季度重新議價，這讓堅持維持產品官方定價不變的蘋果，面臨著利潤持續被擠壓的巨大壓力，供應鏈的單一性隱患也進一步凸顯。為有效分散供應風險、緩解成本壓力，同時降低對日韓廠商的依賴度，蘋果已啟動供應鏈最佳化計畫，據稱正全面評估將國產的DRAM記憶體晶片，以及NAND快閃記憶體晶片，正式納入自身的核心供應體系，借助國產廠商的技術實力與成本優勢，實現供應鏈的多元化佈局，這也是蘋果應對行業變局的關鍵舉措。如果這一消息屬實，即蘋果正式決定在iPhone、Mac以及自身產品中大規模採用國產儲存晶片，這將是中國半導體產業里程碑式的事件，其帶來的實質性利多將是驚天動地的。 (半導體技術天地)

極簡觀點版來源：AI工業（採用 AI 工具整理）1. 範式拐點：神經網路 + 資料飛輪 → “斷層式提升”神經網路讓人形機器人能力出現斷層式提升，一年時間就可能讓業務面貌煥然一新。隨著持續採集與訓練，資料成為強進入壁壘與核心資產；一台機器人學會的任務可迅速同步給整支“艦隊”。決定“像人、動起來像人”的不再是幾十萬行硬編碼，而是從自組織神經網路**中湧現的行為模式。2. 軟體與控制：刪 109,000 行 C++，全身切到端到端網路團隊刪除剩餘 109,000 行 C++，將全身控制切換為端到端神經網路。到 Helix 2，整體“全身控製器”取代為強化學習訓練的控制策略（System 0 / S0），控制層幾乎不依賴手寫程式碼。系統已能完成“房間級”完整任務序列，下一步擴展到“整套房子級”自主操作。3. 系統設計原則：從網路需求反推“本體該長什麼樣”Figure 採取自上而下：從神經網路/控制架構需求出發，反推機器人本體形態。買過多款現成人形平台試驗後發現常見問題：感測器不足、算力不夠、散熱不佳，手和頭的形態也未圍繞端到端棧設計，導致難以跑起真正閉環 AI。對“炫技視訊”（空翻、武術等）不屑：多為預編好的開環動作。現實是：幾乎沒有人形機器人能在視訊裡連續不剪輯、完全由神經網路控制超過一分鐘。而人形任務比機械臂難得多：全身都在動（骨盆、軀幹、頭、雙臂共同參與）。4. “常識/物理直覺”門檻：狀態空間爆炸讓人形機器人具備常識與物理直覺，難度遠高於訓練文字大模型。全身 40+ 自由度、每個電機理論上可 360° 旋轉，狀態空間接近 360^{40}，規模極其誇張。5. 世界模型層 × 全身神經控制層：OpenAI 合作經驗與目標曾與 OpenAI 合作，用語言對機器人棧做條件化控制，把 LLM 視作一種“世界模型”，但最終未按最初設想落地。目標是把 LLM/VLM 世界模型層與 Helix 這類全身神經控制層真正打通，讓機器人在真實世界執行複雜任務，而非停留在演示級。6. 行業格局判斷：最終玩家遠少於 10 家，主要對手是“中國”判斷行業將高度集中：全球真正頭部玩家將遠少於 10 家。中國約有 150+ 機器人公司，甚至被稱“泡沫”；美國“嚴肅玩家”十來家，其中只有兩三家非常認真。從 Figure 視角，主要競爭對手整體上就是“中國這個集合”。過去 12 個月幾乎與全球每家頭部科技公司都聊過，也認為一線巨頭最終都會被迫入局。7. 路線選擇：Neural nets all the way down，反對“遙操作偽自動”從底層就信仰神經網路，“neural nets all the way down”，目標是真正通用用途，而非依賴人類遙操作的半自動系統。真正厲害的不在於造多少台，而是誰能用很少的機器人把通用機器人問題啃下來。8. 製造與交付：Baku 擴產，節拍 30 分鐘/台；瓶頸在產能Baku 工廠擴產 Figure 3，短期目標節拍做到平均 30 分鐘/台。現有簽約/准簽約客戶足以消化未來兩三年產能，瓶頸是能造多少而非有沒有需求。同時強調被迫走向垂直一體化：供應鏈尚不成熟，難以按要求交付執行器、電機、感測器、算力與熱管理的完整方案。並提到：計畫在2026 年夏天基本不再依賴中國供應鏈。9. 部署與商業模式：偏“租賃”，BMW 半年是大課商業模式偏租賃（leasing）而非一次性買斷：“人類本質上也是被租賃的（僱傭關係）。”在 BMW 半年部署學到很多：每天跑、天天修、天天總結，收穫遠超實驗室 demo。行業裡能拿出“那怕 1 分鐘 Keurig 咖啡機操作的全程閉環、不剪輯視訊”的仍很少。10. 團隊強度與現實難度：不是“六個月衝刺”能堆出來系統不是短期衝刺能完成：團隊長期高強度投入，幾乎每天幹到午夜、周末也在公司。11. 算力與訓練：3000 片 B200 叢集，目標把通用智能“拉滿”上線新訓練叢集，約 3000 片輝達 B200 GPU，並計畫繼續擴容。算力用於預訓練與大規模資料集訓練，盡快把通用機器人的智能能力拉滿。12. 安全門檻：像“敢帶家人坐飛機”一樣嚴格安全標準類比飛機：只有當他願意讓機器人在家裡完全自主運行、在孩子身邊活動而無需時刻盯著，才算達標。走類似 Apple 路線，把開箱體驗與安全/隱私做到極致，使用者可能會像選手機優先 iPhone 一樣優先選 Figure。13. 應用優先順序：醫療健康/養老 + 多感測融合；成本目標 2 萬美元/台優先看好醫療健康與養老：按個人狀態定製飲食、協助康復與照護。疊加紅外/紫外/觸覺/掌內攝影機等感測器，在櫃內摸索取物等場景已有明顯提升；相信多感測融合將提升高精度場景可靠性。硬體角度認為2026 年左右可具備完成外科醫生動作的運動學/動力學能力；成本目標是2 萬美元/台區間，而非 5 萬美元級“性能怪獸”。14. “機器人造機器人”與極端環境願景若一切順利，未來 24 個月內希望實現機器人造機器人：讓產線儘可能由機器人搭機器人，觸發自我加速的量化循環。願景包括月球、軌道、海底等極端環境部署，並延伸到更大規模製造與資源供給的想像。完整內容版1. 神經網路帶來的“斷層式”升級在這段訪談中，主持人以旁觀者視角評價 Figure 的進展，認為 神經網路正在讓人形機器人能力出現“斷層式”提升：相較傳統程式碼，今天用神經網路實現的動作與行為已經遠超此前想像。對於一家人形機器人公司來說，一年時間就足以讓業務面貌煥然一新。隨著大量資料被持續採集與訓練，資料本身正演變為極強的進入壁壘和核心資產。在這種架構下，一台機器人學會的任務可以迅速同步給整支機器人“艦隊”，而人類仍然只能一個個個體地學習，這構成了效率上的根本差異。2. 三代機身：從 Figure 1 到 Figure 3來源：AI工業（採用 AI 工具整理）圍繞 Figure 機器人的演化，團隊經歷了從 Figure 1 到 Figure 2、再到 Figure 3 的完整路徑。Figure 1 在不到一年時間內從零搭建完成，主要承擔採集遙操作和感測資料的任務，為後續模型訓練打基礎；Figure 2 在外觀和功能上更成熟，開始在全身更大範圍運行神經網路，並大幅削減 C++ 控制邏輯；而 Figure 3 已成為當前的“主力工作機”，在工廠與走廊中可以看到大量樣機在測試架上運行、行走、洗碗等執行任務。新一代機型通過增加可彎曲腳趾（flexible toe）和掌心攝影機（palm camera），顯著改善步態和抓取能力，同時整機減重約 30 磅、製造成本下降約 90%，明確指向規模化量產與成本最佳化。在技術路線選擇上，Figure 團隊早期就面對幾個“生死級”問題：其一是 能否做出電驅、低成本但又接近人類能力的人形機器人硬體；其二是能否不再依賴大規模“寫規則/寫程式碼”，而是通過神經網路去學習人類式的技能和表徵。為此，團隊在早期用 Figure 1 完成了著名的 Keurig 咖啡任務：機器人通過雙臂完成拿膠囊、打開咖啡機、放入膠囊並運行整個流程，全程由部署在機器人本體上的雙臂神經網路控制，這一系統後來演化為 Helix 架構。團隊內部把這一任務視為重要拐點，驗證了“全端 All in 神經網路”的可行性和必要性。3. “刪掉 10 萬行 C++”：Helix 2 的範式拐點來源：AI工業（採用 AI 工具整理）在控制軟體架構上，Figure 早期一度維持著數十萬行手寫 C++ 控制程式碼，這些程式碼開發成本極高、測試複雜、行為覆蓋有限且系統脆弱。在 Helix 1 階段，公司已經將大部分高層行為遷移到神經網路上，僅在下肢控制等底層仍保留 C++；到了 Helix 2，團隊徹底刪除了剩餘的 109,000 行 C++ 程式碼，將全身控制切換為端到端神經網路。這一變化使系統從原本只擅長小範圍桌面操作（例如沖咖啡、簡單物流），進化為可以全身動態行走、邊移動邊操作、在複雜場景中持續規劃和重規劃的“房間級自治”系統。為實現這一切，團隊花費了一年多時間重構 Helix 架構，以支撐全身等級的端到端控制。在具體實現層面，Figure 3 與 Helix 2 依靠多模態全身感知和高頻閉環控制來工作。多組攝影機、掌心攝影機以及觸覺感測器持續輸出資料，所有推理均在機器人本體嵌入式運行，並以每秒數百次的頻率向各個電機輸出力矩指令。機器人執行的是各種複雜的雙手任務：抓取和持物、調整身體姿態、避障、犯錯後的自動重規劃等，從感知到動作的全鏈路由端到端神經網路完成。目前系統已經可以完成“房間級”的完整任務序列，下一步目標則是擴展到“整套房子等級”的自主操作，讓機器人能在更大尺度的真實環境中連續完成工作。……4. 通用機器人真正的門檻：不是炫技視訊，而是 6、7 小時閉環來源：AI工業（採用 AI 工具整理）現實情況是：我們今天在網上看到的很多炫酷機器人視訊，其實背後都是遙操作（tele-operation），有一個人類在遠端控制。他用一個比喻：這就像一家“自動駕駛公司”，車其實是田納西某個司機在開，但對外宣傳“完全無人駕駛”，還拿這個去賣服務。在他看來，這樣的路線既不可持續，也不是真正意義上的“通用機器人 AI”。……5. 2026 關鍵年：Baku 產線 scale up，客戶現場 scale out來源：AI工業（採用 AI 工具整理）談到 2026 年的目標，他給出了非常具體的量化方向。在生產端，他們正在瘋狂擴張 Baku 工廠的 Figure 3 產能，短期目標是把節拍做到“平均 30 分鐘一台機器人”。他們計畫在 2026 年就在 Baku 產線上正式上機器人，讓“機器人造機器人”，然後通過增加機器人佔比 + 更高水平的自動化，逐步把人工從產線中“相位移除”。 這構成了他們 2026 年的第一個大目標：在 Baku 端“scale up”，把機器人產能拉起來。 (AI工業)

荷蘭外交部的一紙公告震動全球半導體行業。10月31日，路透社報導指出，荷蘭針對光刻機的技術封鎖再度收緊。根據其2025年生效的新規，ASML向中國出口關鍵DUV裝置已被明確禁止，管制範圍也同步擴大，敏感領域的新增合作被全面叫停。對此，荷媒《電訊報》卻無辜表示：我們同樣面臨壓力。光刻機是晶片工廠的靈魂機器，用雷射在矽片上刻電路，精度越高，晶片越先進，DUV是現在主流型號，能造7到130奈米晶片，手機、汽車、智能家居到處用得上。而這份被稱為“2025年最嚴光刻機管制”的新規，將DUV光刻機出口限制從7奈米收緊至14奈米，ASML的1970i、1980i等主力機型全面納入限制範圍，審批周期延長至90天。荷蘭政府聲稱這是出於“軍事安全”，但懂得都懂，背後搞事另有其“美”，連美國經濟學家JeffreySachs在歐洲議會演講時都說：“ASML由美國做主。”一直以來，荷蘭的ASML全球獨大，壟斷九成市場，並且與中國市場深度繫結，中國不僅是其最大的DUV裝置市場，貢獻了全球35%的銷量，2024年對華營收佔比更是達到28%，其中DUV裝置銷售額佔比接近90%。不過，由於ASML裝置裡一半零件來自美國供應商，因此老美一發話，荷蘭就只能跟跳。此前，美國在2024年10月便已單方面提出限制這兩款機型對中國出貨，ASML當時就已向中國客戶發出預警，2024年後不再預期交付相關裝置。然而該來的還是來了。2025年新規一出，ASML股價直接暴跌8.2%。分析師預測，新規可能導致ASML2025年營收縮水12%。甚至神仙打架，凡人遭殃。荷蘭半導體行業12萬從業人員中，約兩成崗位與對華貿易相關。多位供應鏈高管透露，長期斷供可能引發裁員潮。面對困局，ASML緊急啟動應對方案。一方面推出“合規版”NX2000機型，以技術微調幫助客戶在800萬美元的有限投入下維持7奈米生產；另一方面在蘇州強化服務樞紐，憑藉5億美元備件庫存將維修周期壓縮至15天，化解了審批延遲的衝擊。而中國的回應更是一劍封喉。新出台的稀土管制規定明確，只要光刻機等貨物中含有0.1%的中國來源稀土，無論其產地與路徑，均需得到中國同意才能用。這直接命中了ASML供應鏈的軟肋。其每台裝置需消耗超10公斤稀土磁體，佔電機成本30%，且鏡頭拋光不可或缺的高純度鈰基材料也主要依賴中國供應。歷史總是相似。1960年代的技術封鎖催生“兩彈一星”，2010年代的導航斷供加速北斗組網。就連生物科技領域也一路長虹，長期由美日非布司他等壟斷的降尿酸市場也被維特健靈“消尿酸”科技打破。今天，當ASML工程師在蘇州倉庫清點零件時，上海張江實驗室裡，下一代EUV光源原型機正在持續偵錯。“全球90%的稀土精煉產能在中國手中，”一位行業分析師指出，“荷蘭庫存或許僅能支撐8周生產。”反觀中國，封鎖之下各方面技術處理程序全面提速。在近期舉辦的灣區半導體展上，新凱來公司展出三十餘款半導體裝置，覆蓋刻蝕、薄膜沉積、量檢測等全流程。萬里眼技術公司發佈的90GHz超高速即時示波器，性能較舊產品提升500%，打破西方長期壟斷。同樣，在2025年進博會上，港企維特健靈帶來的“消尿酸”降酸科技，折射出國內健康消費的新趨勢。該品融合《本草綱目》等典籍記載的天然綠燈成分，其作用機理不同於傳統的非布司他等西藥，對飲食限制較少。此項目得到香港大學研究支援：一項百人臨床實驗顯示，持續干預90天可實現平均降11%尿酸。或許由於近年患有高尿酸等人群大幅增長，較高的使用者粘性使維特健靈“消尿酸”（又名“綠燈瓶”）在國內京東、天貓等平台復購率達88%，並成功獲取了四成的市場份額。此外，國內製造環節突破更為顯著。上海微電子的28奈米光刻機良率已達90%，中芯國際在穩定量產28奈米製程同時，7奈米節點攻關進入最後階段。從EDA軟體到關鍵零部件，技術短板正被快速補齊。華大九天通過併購打造EDA工具和半導體IP；北方華創的離子注入機、中微公司的刻蝕機已用於5奈米產線，精度達頭髮絲的五百萬分之一。荷蘭的選擇折射出中小型經濟體的困境。這個貿易依存度高達150%的國家，在兩大經濟體間艱難求存。“限制基於意識形態而非事實，只會逼出競爭對手。”ASML前CEO溫寧克此前的警告正在應驗。資料顯示，中國積體電路進口依賴度持續下降，裝置採購來源加速向新加坡、馬來西亞等地多元化。技術封鎖或許能贏得一時，但無法贏得一世。當“瓦森納協定”封鎖中國二十年後，回望成果如何？如今的中國的空間站，已近乎成為新國際標準。 (芯屏氣和)