今年以來，全球市場的資本配置正在從美元資產流向非美資產，一場策略性的全球資本再平衡悄然展開。“美元資產規模非常龐大，即使只是小幅回流或分流，對中國等市場影響也很大。”近日，富達國際亞太區投資總監Stuart Rumble在論壇上表示，許多全球投資者重新審視了自己的股票敞口，貿易形勢、財政政策不確定性以及匯率壓力的持續變化，促使他們尋求多元化的收益來源，將資金投向歐洲、日本、中國及其他亞洲地區。富達國際亞洲經濟學家劉培乾接受券商中國記者採訪表示，按目前觀察的情況看，美元資產回流首先是回流到本土貨幣市場，比如說歐洲的資金優先考慮回流到歐元區，亞洲的資金回流配置亞洲資產，然後才分流到其他非美地區，各類資產無論是股票還是債券都有望受益。全球資金尋求多元化配置雖然分散投資一直很重要，但過去25年來全球投資組合偏重美國資產，掛鉤美元的資產表現強勢，也超出預期，而現在美元貶值加上資金外流，將大幅改變美國資產在全球指數中所佔的權重。過去美債是避險資產，而現在全球資金希望進行多元化配置，尋求避險和避險資產，今年上半年歐洲和亞洲資產的表現都優於美國。富達國際全球多元資產投資管理主管Matthew Quaife指出，富達正密切關注地緣政治局勢變化對投資組合產生的即時影響。對長線投資者而言，最值得關注的是近期各地政策正推動全球秩序出現更深層次的分化。從流動性和規模來看，全球很難找到單一資產可以完全替代美國國債。Stuart Rumble表示，美元資產非常龐大，即使只是小幅回流或分流規模也很大，亞洲持有的美元資產至少就有幾兆美元，而亞洲經濟復甦有基本面支撐，某種程度上相當於安全港了。Matthew Quaife指出，部分從美國資產外流的資金或會投向歐元區。隨著德國加大財政政策，為歐元區經濟帶來復甦潛力。此外，日元因其估值和防禦性，較具吸引力。黃金預計會因為地緣政治局勢持續動盪而繼續走高。他同時表示，以中國為代表的新興市場具有吸引力。美元貶值將利多新興市場債券，比如巴西和墨西哥的債券收益率很可觀；新興市場股市估值相對偏低，隨著中國在人工智慧領域取得突破，為股票市場提供支撐，帶動整體新興市場向好。中國正在從世界工廠的角色轉型為全球科技創新者，這一趨勢將進一步釋放中國科技股的增長潛力。亞洲低通膨空間更大全球資金尋求多元化配置，投資組合再平衡已經展開，部分美元資產將回流或分流到非美資產已經成為共識，但究竟資金有沒有統一的歸屬或傾向？目前看來，似乎還沒有唯一答案。劉培乾接受券商中國記者採訪表示，據目前觀察，美元資產回流首先是回流到本土貨幣市場，比如說歐洲的資金優先考慮回流到歐元區，亞洲的資金回流配置亞洲資產，然後才分流到其他非美地區。Stuart Rumble認為，投資者在投資組合中逐步降低對美國大型科技股的超配，並且在具備類似成長潛力和質量、但估值更具吸引力的股票上增加多元化配置，包括更加看好亞洲股市，尤其是與AI、能源轉型、先進製造業以及內需消費等策略性趨勢相契合的產業。固定收益方面，投資者對歐洲和亞洲高評級主權債券的興趣日益濃厚，同時對各區域內本幣債務市場的投資興趣也有所增加。貨幣策略同時也在持續發展，投資者在某些情況下開始考慮對美元敞口進行避險的方式和時機，並提高其它儲備貨幣和有望受益於區域資金回流的貨幣配置比重。“亞洲本地貨幣和債券，我們很喜歡，通膨壓力都不大。”富達國際亞洲固定收益主管朱蕾表示，亞洲的美元投資級債券和本幣投資等級國債均可以作為及時工具提高投資組合穩定性，並提供長期回報。朱蕾認為，亞洲美元投資級債券兼具強勁的防禦性與可觀的風險調整後回報，通常久期較短，對利率敏感度較低，也沒有債券利息稅。而且淨供給量已經連續四年為負值，需求強勁，其技術面也展現出較強的支撐力。即便在近期地緣政治和市場動盪的環境下，它的表現仍充滿韌性。“一些投資者存在誤解，實際上亞洲投資級債券波動並不會比美國大。”富達國際基金經理彭添裕表示，亞洲本幣政府債券有國家信用支撐，償債能力更強，亞洲投資級債券久期比美國更短，波動性更低，可以起到分散投資的作用。資金回流中國資產受益“近期‘美國例外論’的式微，加上投資者多元化投資需求日益增長，進一步推動中國與全球金融體系的整合，進而提高全球投資者對中國資產或人民幣資產的敞口。” 富達國際基金經理廖婉菁表示。她進一步分析道，中國債券市場規模已高達180兆元人民幣，對於各國央行、主權財富基金等大型機構投資者而言，中國債券尤其是政府債券，是低波動資產中的理想選擇，可視為美國國債以外的選擇。隨著中國經濟增長模式從高增長與出口導向，向內需驅動及可持續方向轉型，預計中國將維持寬鬆的貨幣環境，這將為國內債市創造有利環境。值得注意的是，2024年10年期中國國債在未避險的情況下回報率超過7%，表現優於大多數其它國家國債。股票市場方面，富達國際基金經理Dale Nicholls表示，市場波動常常掩蓋了其中的投資機會，但對長期投資者而言，中國股市仍然存在具有吸引力的投資價值。許多公司具有強勁的成長前景，但MSCI 中國指數現在仍較標普500指數折價約40%。他強調：“貿易緊張局勢再度升溫引發市場擔憂，但從關稅對企業盈利的直接影響可以看到這些擔憂言過其實。MSCI中國指數核心成份股涵蓋的公司絕大部分收入都來自本土市，至於有海外業務的公司，即使經歷了前一波關稅上調，他們在全球市場份額的增長，反映其提升競爭力的努力成效已經顯現。” (券商中國)

高盛認為，美國可能正在失去吸引力，儘管其龐大的國內消費市場仍具較強吸引力，但是，資本會流向那些能夠帶來最大收益的地方“過去幾個月裡，我們已經觀察到資金從日本回流中國，以及在歐洲發生的輪換。目前，全球資本流動的討論焦點在中國。”高盛集團亞太區(除日本外)總裁、全球管理委員會委員施南德在3月27日出席博鰲亞洲論壇2025年年會時表示。在博鰲亞洲論壇上，全球資本流動路徑成為出現頻率極高的話題之一，全球資本流動的重中之重則為東道主中國市場的重估。根據高盛最新研報中的描述，投資者對美國關稅威脅反應鎮定，同時中國AI（人工智慧）敘事被視為遊戲規則改變者，預計將在十年內每年提升中國每股收益2.5%並吸引超2000億美元資金。“隨著中國市場的不斷擴大，其吸引力和影響力也在不斷增強。”在博鰲亞洲論壇中談及中國市場時，施南德如此表示。01 中國市場潛力巨大“在眾多維度上，中國具有相當大的吸引力。首先，自2024年9月以來，已經觀察到諸多促進中國市場增長的因素如何相互促進。其次，有一個信念認為，由於消費的增長，中國國內市場將成為中國製造業的主要市場，儘管存在出口壓力和其他因素，中國國內市場的潛力依然巨大。”施南德表示。在全球資本流動路徑中，美國總是不可或缺。談及美國市場，施南德提到：“美國可能正在失去吸引力，儘管其龐大的國內消費市場仍具較強吸引力，但是，資本會流向那些能夠帶來最大收益的地方，在那裡資本可以得到良好的利用。”施南德還分析了歐洲市場的吸引力。“如果我們審視正在歐洲發生的狀況，可以發現許多阻礙資本流向歐洲的因素，當中最重要的一大影響因素是，人們認為歐洲的投資環境過於嚴苛。換句話說，歐洲可能無法創造出吸引資本的條件。為了改善這種情況，歐洲可能需要採取一些措施，增強歐盟市場，使其國家在全球市場中更具吸引力。最終，資本流動的可能結果之一，是歐洲資本會被引導回歐洲，這可能是未來歐盟發展的方向。”從投資者層面來看，施南德認為，投資者對美國以外通膨的擔憂已經成為過去。現在，投資者關注的重點在經濟增長上。因此，在關稅形勢更為明朗之後，投資者可能會對大多數經濟體降息更加寬容。預計全球通貨膨脹將持續回落，發達經濟體較新興市場和發展中經濟體更快速地回到通膨目標水平。而亞太地區，通膨整體接近或低於央行目標水平或歷史區間。02或需進一步降低利率高盛研究發現，經濟增長通常會在大規模經濟體債務繁榮末期出現放緩，並由於內需疲軟，經濟增速將保持在相對低迷的水平；如果通膨率下降1%至2%，政策利率平均下降2%。因此，債務負擔過重和經濟增長放緩給央行帶來壓力，迫使其降低政策利率，以支援債務償還和促進經濟活動。施南德認為，這對中國或其他債務水平較高的亞洲經濟體帶來參考意義，可能需要進一步降低利率，以支援經濟增長及穩定債務。當前全球利率環境各地區差異明顯，喜憂參半。以歐洲市場的德國為例，或將擴大財政支出，推升歐洲利率水平；預計亞洲將出現範圍廣泛但幅度相對較小的降息周期；而美國市場，對關稅、預算削減相關影響前景不明，以及近期宏觀資料差強人意，市場對經濟增長前景擔憂加劇；中國方面，長期利率從年初的低水平略微提升，其中一大推動因素是增量政策和近期擴大財政政策支援力度的種種跡象。“從各國對聯準會政策的敏感度來看，新興市場國家的央行正在有策略地進行管理和回應。2024年底，新興市場各國央行對聯準會政策的敏感度已升至過去20年來的最高水平。國內財政政策、貨幣和信貸供應的趨勢以及全球政策的變化發展，影響了各國央行應對通膨和增長問題的能力。到目前為止，各國央行採取寬鬆政策仍然受到一定影響，但不會改變最終的政策方向。”施南德認為。近十年，政策制定者也更為關注金融領域新的風險因素。對政策制定者和監管而言，施南德建議，“應該維護和建設市場信心，保持政策的明確性和可預見性，監管要緊跟科技發展步伐，保持國際交流並分享經驗教訓，避免由於缺乏協調性而出現溢出效應和不穩定。” (財經雜誌)

銀行股，盤中異動！ 10月3日午後，在港股市場上，內地銀行股突然大幅拉升，盛京銀行盤中一度暴漲215%，江西銀行一度漲近80%。截至收盤，上述銀行的漲幅均有所縮小，盛京銀行漲95.65%，江西銀行漲35.71%。那麼，為何異動的是銀行股呢？ 值得關注的是，當日，日本股民繼續搶購中國資產，在日本交易所上市的A股南方中證500指數ETF收盤漲62.53%，報10400點。至此，最近五個交易日的時間，該ETF的累計漲幅已經超過了600%。 市場觀察人士表示，早些時候離開中國股市轉而投向日本和東南亞股市的一波資金，正在重新組態中國資產。法國巴黎銀行表示，前三周從日本股市撤出的資金超過200億美元，韓國、印度尼西亞、馬來西亞和泰國的股市上周也錄得淨流出。有國外投資人表示，正在削減在亞洲其他地方的多頭頭寸，為購買中國資產提供資金。

人民幣迎來關鍵窗口期。 隨著聯準會降息臨近，人民幣的升值預期正在加強。英國避險基金Eurizon SLJ Capital的首席執行官Stephen Jen表示，隨著美國降息，中國企業可能會出售1兆美元的美元計價資產，此舉可能會使人民幣升值10%。他認為，當聯準會降息時，美元資產的吸引力將受到侵蝕，並可能刺激1兆美元（折合人民幣7.1兆元）的“保守”資金回流，因為中國與美國的利率差距正在縮小。 繼聯準會主席鮑威爾發出最強降息訊號以來，聯準會9月啟動降息幾乎已經是確定性事件。當地時間8月26日，舊金山聯儲主席戴利表示，聯準會是時候開始降息了，調整政策的時機已經到來，很難想像9月會議上會出現意外情況。 值得注意的是，聯準會降息前夕，美元前景已經暗藏危機。近日，美國著名智庫布魯金斯學會（Brookings Institution）警告稱，美元在金融市場上的主導地位面臨著一些挑戰。