一、資產表現概覽：2025 年 YTD 分化顯著，黃金與科技領漲，美元與原油承壓報告開篇呈現2025 年以來全球各類資產的表現分化，避險資產與科技相關資產表現突出，傳統能源與美元則持續承壓，具體資料與趨勢如下：1.1 核心資產回報率排名：黃金、新興市場股市、歐洲股市包攬前三避險資產：黃金以50.8% 的 YTD 回報率居首（截至 2025 年 10 月），遠超其他資產；鉑金（78.0%）、白銀（63.8%）緊隨其後，反映市場對地緣風險與通膨的擔憂。權益資產：新興市場股市表現亮眼，韓國股市以88.8% 的 YTD 回報率領跑全球股市，希臘（76.9%）、西班牙（67.8%）股市分列二三位；中國股市 YTD 回報率 39.6%，位列全球主要股市第 10 位。固定收益：歐洲高收益債（18.0%）、新興市場主權債（13.2%）、德國國債（12.4%）表現突出，受益於全球降息周期（2025 年全球累計降息 129 次，為歷史第三高年份）；美國高收益債回報率7.6%，低於新興市場。承壓資產：美元指數YTD 下跌 8.3%，土耳其里拉（-15.7%）、印度盧比（-2.9%）兌美元跌幅居前；原油表現低迷，布倫特原油YTD 下跌 13.0%，WTI 原油下跌 7.4%，受全球需求放緩與供給過剩影響。1.2 市場情緒指標：美銀牛熊指標升至 6.3，處於 “中性” 區間美銀牛熊指標（BofA Bull & Bear Indicator）從 6.2 升至 6.3，處於 “中性” 區間（0 為極度看空，10 為極度看多），主要受 “全球股市廣度提升”“信用市場技術面改善” 支撐，但 “高收益債與新興市場債資金流入放緩” 部分抵消了樂觀情緒。指標分項顯示：股票市場廣度（91% 分位）、信用市場技術面（85% 分位）呈 “極度樂觀”；避險基金持倉（5% 分位）呈 “極度悲觀”，反映機構投資者對後市仍存分歧。二、資金流動分析：現金與股票吸金顯著，黃金首現12 周來首次流出報告重點跟蹤2025 年 10 月 29 日當周的全球資金流動，呈現 “現金避險 + 股票配置 + 債券分化” 的特徵，具體資料如下：2.1 大類資產資金流動：現金、股票、債券成 “吸金三巨頭”現金：當周流入365 億美元，創 2025 年單周新高，反映市場對不確定性的規避；2025 年 YTD 現金累計流入 9014 億美元，佔資產管理規模（AUM）的 9.1%。股票：當周流入172 億美元，其中 ETF 流入 410 億美元，共同基金流出 235 億美元，顯示散戶通過 ETF 積極配置股市；分區域看，日本股市流入 54 億美元（2024 年 4 月以來最大單周流入），美國股市流入 60 億美元（連續 7 周流入），中國股市流出 20 億美元（受短期獲利了結影響）。債券：當周流入170 億美元，連續 27 周淨流入；細分品種中，投資級債（IG）流入 103 億美元（連續 27 周流入），高收益債（HY）流入 9 億美元（恢復流入），新興市場債流入 21 億美元（連續 2 周流入），國債流入 17 億美元（連續 4 周流入）。黃金與商品：黃金當周流出75 億美元，為 12 周來首次流出，此前 4 個月累計流入 590 億美元；商品整體流出 75 億美元，其中工業金屬流出 91 億美元（創歷史單周最大流出），反映市場對全球製造業復甦的擔憂。2.2 機構與私人客戶配置：高淨值客戶超配股票，低配現金與債券美銀私人客戶（管理資產4.4 兆美元）配置比例顯示：股票佔比65.6%（2021 年 10 月以來最高），債券佔比 17.5%（2022 年 3 月以來最低），現金佔比 10.1%（2018 年 9 月以來最低），反映高淨值客戶對股市的長期信心。行業配置方面，私人客戶過去4 周增持 “投資級債 ETF”“高收益債 ETF”“材料 ETF”，減持 “成長股 ETF”“銀行貸款 ETF”“金融 ETF”，體現對 “穩健收益 + 周期復甦” 的偏好。三、市場風險與機會：2025 年 “失效風險” 已過，2026 年需警惕三大訊號報告回顧2025 年初市場擔憂的 “三大熊市風險”（債券收益率無序上升、貿易戰、聯準會加息）均未發生，當前市場風險點轉向 2026 年，具體分析如下：3.1 2025 年 “失效風險” 復盤：三大擔憂均未兌現債券收益率風險：年初擔憂“債務問題引發收益率無序上升”，但實際美國國債波動率（MOVE 指數）降至 2021 年以來最低（Chart 3），10 年期美債收益率全年波動幅度僅 0.8 個百分點，遠低於 2024 年的 1.5 個百分點。貿易戰風險：中美於2025 年中期達成階段性貿易協議，關稅壁壘降低，中國對美出口同比增長 12%，帶動全球貿易復甦，MSCI 全球貿易指數 YTD 上漲 28%。聯準會加息風險：聯準會2025 年累計降息 150bp，遠超年初預期的 50bp，美股標普 500 指數 YTD 上漲 18.5%，創 2021 年以來最佳年度表現。3.2 2026 年潛在風險：通膨反彈、信用利差擴大、就業惡化通膨反彈風險：美國1 年期通膨預期升至 3.4%，若通膨向 4% 靠近，可能迫使聯準會暫停降息甚至重啟加息，當前市場預期 2026 年聯準會降息 82bp，存在預期修正空間。信用風險：甲骨文（Oracle）5 年期 CDS（信用違約互換）升至 2 年來最高，反映市場對科技企業 “AI 資本開支依賴債務” 的擔憂；若科技企業信用利差（CITE 指數）突破 100bp，可能引發科技債拋售。就業惡化風險：美國失業率若突破4.5%，可能削弱 Z 世代對風險資產的配置能力（報告指出 “股票與加密貨幣是 Z 世代維持生活水平的主要途徑”），若比特幣跌破 10 萬美元、垃圾債（JNK）跌破 80 美元，需警惕風險資產拋售。3.3 結構性機會：AI 產業鏈與中國股市成 “避險 + 增長” 雙優選AI 產業鏈：AI 相關科技股（ACWI 資訊技術類股 YTD 上漲 32.8%）、AI 基建債（科技高收益債 YTD 上漲 9.8%）仍具潛力，但需規避 “高債務依賴” 的 hyperscaler 企業（建議 2026 年做空 hyperscaler 債券）。中國資產：中國股市相對於債券仍處低位，2025 年中國股市 YTD 上漲 39.6%，但估值仍低於歷史均值 15%，且政策支援力度加大（“十五五” AI 基礎設施投資佔比 30%），建議作為 “全球泡沫的避險工具”。四、跨資產配置建議：2025 年末至 2026 年初，聚焦 “防禦 + 錯配” 機會報告基於當前市場環境，給出2025 年末至 2026 年初的配置建議，核心邏輯為 “規避高估值泡沫，佈局低估值防禦資產”：4.1 資產類別優先順序：現金＞黃金＞新興市場債＞科技股高優先順序（防禦+ 流動性）：現金（配置比例 10%-15%）、黃金（配置比例 5%-8%）、新興市場主權債（配置比例 8%-10%），應對潛在通膨反彈與信用風險。中優先順序（結構性增長）：中國股市（配置比例10%-12%）、AI 相關科技股（配置比例 8%-10%）、歐洲高收益債（配置比例 5%-7%），把握政策支援與產業趨勢。低優先順序（規避泡沫）：美元資產（配置比例＜5%）、原油（配置比例＜3%）、美國垃圾債（配置比例＜5%），避免受 “美元走弱 + 需求放緩 + 信用風險” 三重壓制。4.2 行業配置：超配資訊技術、醫療，低配能源、金融超配行業：資訊技術（YTD 上漲 32.8%）、電信服務（YTD 上漲 31.9%）、醫療保健（YTD 上漲 6.3%），受益於 AI 應用擴張與人口老齡化；低配行業：能源（YTD 上漲 8.8%）、金融（YTD 上漲 18.9%）、房地產（YTD 上漲 4.2%），受原油價格低迷、利率敏感、地產去庫存壓力影響。五、總結：2025 年末市場 “樂觀中藏謹慎”，2026 年需盯緊三大訊號當前全球市場處於“降息周期 + AI 紅利 + 地緣風險” 的複雜環境，2025 年以來的資產分化可能延續至 2026 年，投資者需重點關注：通膨訊號：美國1 年期通膨預期若突破 4%，需減持利率敏感資產（國債、成長股）；信用訊號：科技債利差（CITE 指數）若突破 100bp，需規避 hyperscaler 企業債券；就業訊號：美國失業率若突破4.5%，需降低風險資產倉位，增持現金與黃金。對於普通投資者，建議採取“核心 + 衛星” 配置：核心倉位（60%-70%）配置現金、黃金、新興市場債，衛星倉位（30%-40%）配置中國股市與 AI 科技股，平衡風險與收益。 (資訊量有點大)

隨著人工智慧熱潮將美股估值推至高位，美銀策略師Michael Hartnett認為，黃金和中國股票是當前市場環境下最佳的避險工具，以應對潛在的AI泡沫風險。美銀Hartnett在一份最新報告中認為，“短期內AI股票的領導地位不會動搖，我們喜歡將黃金和中國股票作為繁榮/泡沫的最佳避險。”標普500指數市值自4月初低點以來飆升17兆美元，近日，晶片巨頭輝達公司市值突破5兆美元。市場情緒似乎依然樂觀。亞馬遜和蘋果近期公佈的強勁財報提振了周五的美股期貨，投資者普遍預期美國將在2026年迎來穩健的經濟成長、利率下降以及川普可能帶來的市場支援政策。然而，Hartnett的建議揭示了在樂觀情緒之下潛藏的風險，即AI驅動的上漲已使市場估值嚴重偏離歷史平均值。在此背景下，黃金被視為避險經濟擴張與寬鬆政策可能重新點燃通膨的工具，而中國股票則提供了一個在今年已表現出強勁成長潛力的另類投資選項。01. 估價高企，AI泡沫隱憂浮現美銀的警告主要基於目前美股過高的估價水準。數據顯示，標普500指數的遠期本益比已達23倍，遠高於過去二十年16倍的平均水準。今年迄今，標普500指數上漲逾16%。問題在「Mag7」科技巨頭中尤為突出。這些公司在標普500指數中的權重已超過三分之一，而其整體遠期本益比更是高達31倍。儘管近期Meta因投資人擔憂其巨額AI投資回報不如預期而股價下挫，一度引發市場回調，但整體趨勢並未扭轉。02. 黃金與中國股票提供多元化選擇Hartnett團隊認為，黃金是避險未來通膨風險的有效工具。報告指出，投資人正在為2026年的強勁經濟成長佈局，他們的預期建立在聯準會降息和川普可能推出親市場政策的基礎上。然而，寬鬆的貨幣政策和擴張的經濟相結合，可能會成為通膨再度升溫的溫床。在這種情境下，黃金便可發揮其傳統的避險價值。雖然金價近期從超過每盎司4,300美元的歷史高點回落，但其作為避險工具的邏輯仍然成立。根據EPFR的數據，在連續四個月的資金流入後，全球黃金基金在最近一周出現了創紀錄的75億美元資金外流。除了黃金，美國銀行的策略師也看好中國股票。今年以來，中國股市的表現大幅超越標普500指數，MSCI中國指數飆漲33%。這股漲勢的背後，是市場對於中國在生成式AI領域競爭力的樂觀情緒，尤其是在DeepSeek等AI模式的崛起之後。值得一提的是，在川普上次當選總統後，Hartnett及其團隊曾正確地押注於亞洲和歐洲等國際市場股票，他們準確預測到這些地區的寬鬆政策將推動股市上漲。 （華爾街見聞）

銀行需要的是那些流動性強、在金融體系承壓時仍能保值的資產德意志銀行的策略師表示，到2030年，比特幣這個全球最重要的加密貨幣，有可能會像黃金和美元一樣，出現在各國央行的資產負債表上。央行持有的儲備資產——比如美國國債、黃金和各類貨幣——主要用於管理匯率、償還外債，以及作為應急儲備。資產本身的收益率並不重要，央行更看重的是這些資產的高流動性，以及在金融體系承壓時的保值能力。迄今為止，比特幣由於沒有任何實物支撐，價格波動大且流動性不足，還不具備成為儲備資產的條件。但德意志銀行的馬里恩·拉波爾（Marion Laboure）和卡米拉·西亞松（Camilla Siazon）認為，比特幣如今“幾乎已經具備”儲備資產的特徵。其中一個原因是，自2012年以來，比特幣的價格走勢與黃金自1920年以來的表現有諸多相似之處。黃金和比特幣在這些時期都經歷了波動和表現不佳的階段。正如黃金一樣，儘管比特幣價格上漲，但其波動性卻有所減弱。德意志銀行認為，部分原因在於越來越多的機構開始持有這種貨幣。近幾個月來，黃金和比特幣同步上漲，雙雙創下歷史新高。德意志銀行還指出，兩者的其他相似之處包括供應量有限、與其他資產類別的相關性較低，以及能夠作為避險工具對抗通膨。拉波爾和西亞松表示，比特幣流動性的提升——這得益於美國在2024年批准了現貨比特幣ETF——也可能讓這種貨幣對各國央行更具吸引力。今年以來，iShares比特幣信託ETF的淨流入已達250億美元，而SPDR黃金ETF的淨流入為150億美元。不過，儘管如此，比特幣2.45兆美元的市值，與近30兆美元的美國國債存量相比，依然顯得微不足道。作為對比，黃金的市值目前大約在26兆到28兆美元之間，這還不包括尚未開採的儲量。與此同時，各國政府對包括比特幣在內的加密貨幣態度正變得更加友好，德意志銀行指出，像Strategy、Marathon Digital以及川普媒體與科技集團這樣的公司也將比特幣納入了儲備資產。薩爾瓦多作為第一個將比特幣列為法定貨幣的國家，常被視為國家政府日益接受比特幣的例證。該國持有的比特幣價值接近8億美元，但實際使用率仍然很低。根據國際貨幣基金組織（IMF）的資料，過去一年裡，只有大約1.75%的薩爾瓦多匯款是通過加密錢包完成的。這也凸顯了比特幣在更大範圍內普及所面臨的挑戰。目前來看，比特幣距離獲得全球主要央行的認可仍然相去甚遠。聯準會和歐洲央行都已明確表示不會將比特幣納入其資產負債表。世界銀行在去年底的一篇博文中也指出，加密資產未能滿足作為儲備資產的基本要求。 (Barrons巴倫)

最近看到一張整理圖，把比特幣總結成了21 個真理。從“協議”“資產”，到“數字黃金”“數字能源”，再到“意識形態”“全球化”……幾乎涵蓋了所有對比特幣的敘事。但問題來了：在這二十多個“真理”裡，那個才是核心？一｜真理很多，但共識只會沉澱一個加密世界的敘事，總是層出不窮。✨ 有時候，它被當作一種意識形態，強調去中心化、自由與反抗；✨ 有時候，它被當作一種協議，技術性的 PoW 設計、點對點網路；✨ 還有時候，它被當作一種資產，與黃金並列，成為避險的工具。這些敘事沒有錯，但歷史會淘汰噪音。最終能沉澱下來的，只會是那個最硬的邏輯。二｜稀缺，是比特幣所有敘事的底色在 21 個真理中，最能穿越時間的，不是“意識形態”，也不是“企業化”，而是 ——數字稀缺性。🔒2100 萬枚的上限，被寫進程式碼，無法篡改，也不會增發。這意味著，比特幣第一次把“稀缺”從物理世界，搬進了數字世界。黃金的稀缺，來自地球有限的儲量；比特幣的稀缺，來自數學與演算法的不可逆。這種稀缺，才是它被稱為“數字黃金”的真正原因。三｜稀缺，映照出人類的根本渴望貨幣的演變史，其實是一部“尋找稀缺性”的歷史：貝殼 → 金屬 → 黃金 → 紙幣背後的黃金 → 脫鉤後的法幣。當法幣進入無限膨脹的時代，人們再次渴望有一種東西能守住價值。這種渴望，並不僅僅是金融層面的，更是心理和哲學層面的：💰 金融上，稀缺性讓財富能跨越周期保存；🧠 心理上，稀缺性帶來確定感和安全感；⏳ 哲學上，稀缺性讓價值成為“可以被傳承的時間容器”。21 個真理裡，每一個定義都自有其價值。但如果要挑出一個貫穿始終的底色，那就是稀缺性。👉 稀缺，讓比特幣超越了技術，成為一種跨越周期的共識；👉 稀缺，讓人們在動盪中找到錨點與安全感；👉 稀缺，也迫使我們重新思考：財富的意義，究竟是什麼？它不是一場投機的呼喚，而是一面鏡子，照見我們對價值的渴望。 (方到)

近年來，金融市場出現了一種獨特的趨勢，即美國大盤股的交易價格高於黃金。 當前比率為 2.0 倍，高於 1975 年至今的平均比率 1.6 倍。 這一趨勢意義重大，因為黃金傳統上被認為是市場波動和經濟不確定性的可靠指標。 在危機時期，投資者往往將黃金作為避險資產，而股票往往在經濟增長和穩定時期表現良好。 股票/黃金比率上一次達到 1.6 倍的長期平均水平是在 2020 年 3 月的大流行危機期間，這表明投資者對經濟的未來充滿不確定性，並轉向黃金作為對沖市場波動的對沖工具。 然而，此後該比率持續攀升，表明投資者對股市的看法越來越樂觀。 值得注意的是，在金融危機和希臘債務危機期間，該比率連續數年保持在1.6倍以下，2010年至2012年甚至跌至1.0倍以下。這是由於市場波動較大和經濟不確定性導致投資者轉向 他們的投資組合轉向黃金等更安全的資產。 一些分析師認為，目前 2.0 倍的比率表明股市估值過高，應該進行調整，而另一些分析師則認為，大流行已經扭曲了該比率，市場可能會在長期內繼續表現良好。 歸根結底，股票/黃金比率只是做出投資決策的一個因素，投資者還應考慮其他因素。 然而，這一趨勢明顯背離了歷史常態，值得投資者和分析師密切關注。