截至2025年三季度末，全球官方黃金儲備餘額約3.69兆美元，佔官方總儲備比重達28.9%，創2000年以來新高；IMF資料顯示，同期美元在全球外匯儲備佔比降至56.92%，連續超十個季度低於60%，創1995年以來最低國家外匯管理局（下稱“外匯局”）近日發佈的資料顯示，截至2025年12月末，中國官方黃金儲備為7415萬盎司（約2306.32噸），較上月末增加3萬盎司（約0.93噸），全年累計增加86萬盎司（約26.75噸）。這是2024年11月以來，中國央行連續第14個月增持黃金。根據外匯局資料，2022年11月以來，中國央行進行了兩輪黃金增持行動，累計增持黃金1151萬盎司，約358噸。其中，2022年11月-2024年4月，連續18個月累計增持1016萬盎司（約316噸）；2024年11月-2025年12月，連續14個月累計增持135萬盎司（約42噸）。作為新興市場央行購金的重要代表，中國央行的持續增持，正是全球央行15年淨購金熱潮的生動縮影。截至2025年三季度末，全球官方黃金儲備餘額約3.69兆美元，佔官方總儲備（黃金儲備+外匯儲備）的比重為28.9%，創2000年有統計以來新高。透過世界黃金協會這一統計資料，全球央行對黃金的增持力度清晰可見。黃金在全球官方儲備體系中佔比刷新歷史紀錄，正是全球央行持續15年淨購金的直接體現。在世界黃金協會2025年7月的一份研報視角下，全球央行購金的特點表現為，長期戰略定力與短期節奏調整併存。從黃金儲備存量規模來看，發達國家仍然排名靠前。世界黃金協會資料顯示，截至2025年三季度末，美國官方黃金儲備高達8133.5噸，在全球遙遙領先。德國、義大利和法國官方黃金儲備持有量分別為3350.3噸、2451.8噸和2437.0噸。俄羅斯和中國緊隨其後，分別為2329.6噸和2303.5噸，也是僅有的兩個黃金儲備超過2000噸的新興市場國家。本輪全球央行購金潮中，2022年-2024年連續三年淨購金量均超千噸：2022年達1081.9噸，2023年維持高位至1050.8噸，2024年續創千噸級水平，為1044.6噸。世界黃金協會報告稱，2010年-2024年，新興市場央行一直是央行購金的主力。資料顯示，2022年-2024年，年度購金量排名前五的央行均來自新興市場。2023年全球央行淨購入黃金約1050.8噸，其中排名前五的新興市場央行購入479.9噸，貢獻了超45%的淨購金量。新興市場經濟體中，土耳其央行在2022年增持148噸成為最大買家。中國央行於2023年以增持225噸位居榜首。波蘭央行在2024年以90噸購金量摘得桂冠。同期，發達經濟體中，僅有愛爾蘭和新加坡金融管理局有增持黃金記錄。愛爾蘭央行是2022年唯一增持黃金儲備的發達經濟體央行，於一季度購買了3噸。2023年，新加坡金融管理局成為發達市場唯一的黃金儲備買家，其黃金儲備進一步增加77噸。2025年前三季度，全球央行黃金增持量錄得634噸。儘管較前幾年強勁增勢有所減弱，但仍遠超2010年-2021年的平均水平（473噸），穩固於歷史高位。與此同時，黃金儲備與美元資產在全球官方儲備中的格局面臨深度重構。據世界黃金協會統計，截至2025年三季度末，全球官方黃金儲備佔官方總儲備（黃金儲備+外匯儲備）的比重為28.9%，創2000年有統計以來新高。國際貨幣基金組織（IMF）發佈的資料顯示，2025年三季度，美元在全球外匯儲備中的佔比從二季度的57.08%下降至56.92%，連續超十個季度低於60%，創1995年以來的最低值。浙商證券研究所宏觀聯席首席分析師廖博表示，部分央行階段性降低美債等原有核心儲備資產的配置，更多是風險管理的主動選擇。在地緣政治衝突頻發的背景下，各國央行對儲備資產的要求，已從過去更偏重的安全、流動、收益進一步前移到關鍵時刻能否動用。展望未來，世界黃金協會2025年6月發佈的《2025年央行黃金儲備調查》顯示，超九成的受訪央行認為，全球央行的黃金儲備在2026年將會增加。與此同時，超七成的受訪央行認為，未來五年美元在全球儲備中的佔比將適度或大幅下降。廣發期貨貴金屬研究員葉倩寧預計，央行購金將形成長期慣性，其安全性、流動性和收益性在未來將持續發揮作用，支撐金價保持強勢。預期黃金在經歷2025年因全球關稅衝突、聯準會降息等原因而“波瀾壯闊”的上漲行情後，受到美國財政和貨幣寬鬆的宏觀金融屬性和投資避險屬性的利多而進一步創出歷史新高，中長期價格中樞持續上抬。台北時間2026年1月21日，現貨、期貨黃金雙雙突破4800美元/盎司關口，再創歷史新高。截至1月21日15時20分，現貨黃金兌美元價格報4843.61美元/盎司，日內漲1.69%，期貨黃金兌美元報4839.51，日內漲1.55%。中國外儲最佳化：四年購金超350噸2022年以來的央行購金潮中，中國央行的行動一直備受矚目。外匯局近日發佈的資料顯示，截至2025年12月末，中國官方黃金儲備為7415萬盎司（約2306.32噸），較上月末增加3萬盎司（約0.93噸），全年累計增加86萬盎司（約26.75噸）。這是2024年11月以來，中國央行連續第14個月增持黃金。根據外匯局資料，2022年11月以來，中國央行進行了兩輪黃金增持行動，累計增持黃金1151萬盎司，約358噸。其中，2022年11月-2024年4月，連續18個月累計增持1016萬盎司（約316噸）；2024年11月-2025年12月，連續14個月累計增持135萬盎司（約42噸）。其間，2024年中國央行曾暫停購金長達半年。2024年11月，川普贏得美國大選，中國央行在當月重啟購金，淨購入16萬盎司（近5噸）黃金。多位受訪人士認為，2024年以來金價持續上漲，中國央行或因金價較高而暫緩購金。“川普當選後，對美國政策不確定性的擔憂可能是促使中國央行重啟黃金購買的關鍵因素。”一位來自外資機構的經濟學家對《財經》表示。與此同時，美國財政部資料顯示，作為美國國債的第三大海外持有國，中國近年來持續減持美債。截至2025年11月，中國持有美債規模降至6826億美元，持倉水平為2008年以來的最低點。自2022年4月起，中國美債持倉一直低於1兆美元。“儲備資產多元化配置是近些年來央行一直堅持的方向。”中泰國際首席經濟學家李迅雷對《財經》表示，比如外匯儲備多元化戰略在“十一五”規劃中就已初步提出，“十四五”規劃進一步表述為“健全外匯儲備管理體制，最佳化外匯儲備資產結構，拓寬多元化運用管道”，這背後是兼顧安全性、流動性和收益性的綜合考量，而黃金是一種比較理想的資產選擇。Wind（萬得）資料顯示，改革開放初期，中國官方儲備中的黃金儲備為1280萬盎司。1981年以來，中國黃金儲備曾長期維持在1267萬盎司。2001年至今，中國央行多次增持黃金。其中，2015年6月至2016年4月，央行連續11個月增持黃金，累計增持規模達2425萬盎司。“中國央行增持黃金並非短期、臨時性的市場投機行為，而是長期、持續、有計畫的資產配置策略的一部分。”李迅雷強調。截至2025年末，中國官方儲備餘額為3.74兆美元。其中，黃金儲備餘額為3194.5億美元，佔比為8.53%，較上年末分別增加約1281億美元、2.99個百分點。據世界黃金協會官網資料，截至2025年一季度末，IMF口徑的全球官方黃金儲備餘額約3.63兆美元，佔全球官方總儲備比重為21.2%，創2000年以來新高。與之相比，中國黃金儲備佔比仍然偏低。高盛在其近期發佈的報告中稱，預計2026全球央行購金需求將保持強勁，原因之一是中國央行等新興市場央行的黃金儲備佔比與全球其他央行相比仍然偏低，尤其是考慮到中國人民幣國際化的雄心。對此，中國銀河證券首席策略分析師楊超認為，中國持續增持黃金，向市場傳遞“人民幣價值有實物資產支撐”的訊號，增強人民幣國際化信心。“不可否認，黃金儲備是人民幣信用的重要價值支撐之一，有序增持黃金可以向國際市場傳遞積極訊號，提升人民幣作為儲備貨幣的吸引力。極端情況下，黃金可以發揮‘穩定器’和終極支付作用，保障國家金融安全底線。”同時，李迅雷對《財經》表示，“人民幣信用不可能也不需要完全繫結黃金，中國強大的經濟基本盤就是人民幣價值的有力支撐。”展望未來，西班牙對外銀行亞洲首席經濟學家夏樂認為，中國央行增持黃金的趨勢仍將持續。“目前來看，中國央行對黃金儲備佔官方儲備的比例未必有明確目標。”夏樂對《財經》表示，“但央行可能考慮將每年因海外持倉債券到期等原因新增的外匯資金的一定比例用於配置黃金，預計這一比例最高可以達到30%左右。”值得注意的是，外匯局資料顯示，2025年，中國外匯儲備餘額與黃金儲備餘額同時上漲，央行增持黃金不體現為國際收支平衡表中貨幣黃金。中銀證券全球首席經濟學家管濤此前撰文稱，央行增持黃金儲備，根據交易對手可分為國內交易和國外交易，前者包括國內雜金提純、生產收貯以及國內市場購買等方式，這些交易不需要在國際收支平衡表中進行記錄，後者包括與國外央行或國際組織、其他商業機構的交易，如果從其他商業機構購買黃金則需要記錄為貨物進口。對於中國央行應在官方儲備中持有多少比例的黃金，李迅雷認為沒有標準答案。“確定黃金持有的‘合意比例’是相對複雜的，這和全球政治經濟環境、國家發展階段、金融結構等可能都有關係。從全球情況看，中國央行持有黃金的水平還相對偏低，預計仍有進一步提升的空間。”李迅雷說。全球增持熱潮：連續15年淨購金世界黃金協會全球黃金需求趨勢報告顯示，2010年-2024年，全球央行連續15年淨購入黃金。2025年前三季度，各經濟體央行累計增加黃金儲備約634噸，有望延續全年淨購入黃金趨勢。對比2022年以前400噸-500噸的年均購金水平，2022年到2024年加速飆升，連續三年每年增持1000噸以上。世界黃金協會資料顯示，2022年全年全球央行購金量達1081.9噸。2023年仍保持高位，購金量為1050.8噸。2024年購金量連續第三年超過千噸，達到1044.6噸。2025年前三季度，全球央行黃金增持量錄得634噸。儘管這一資料同比前幾年的強勁增勢有所減弱，但依然穩固處於歷史高位區間。世界黃金協會報告顯示，2025年上半年黃金總購買量415噸，較2024年上半年同期（525噸）下降21%，創2022年以來最低上半年總量。各國央行儘管通常是黃金的戰略買家，但並非對其價格水平完全不敏感。因此，2025年上半年金價飆升26%至歷史新高，很可能導致了央行購金節奏的放緩。2025年三季度，儘管金價仍處於高位，全球央行的購金行為存在韌性。世界黃金協會2025年10月底的研報分析，2025年三季度各經濟體央行淨購黃金220噸，較上一季度增長28%。2025年金價大漲，可能在初期限制了央行購金規模，但2025年三季度需求有所回升，這表明儘管面臨金價高位，各經濟體央行仍在戰略性地增持黃金。招商銀行研究院2025年3月的報告顯示，從2022年到2024年全球主要央行的黃金儲備變化看，增持黃金的主力集中在新興市場央行。發達國家央行的增持量相對較少，甚至部分歐盟國家央行連續三年都在賣出黃金。2024年，購金量前五的央行均來自新興市場經濟體，分別是波蘭、土耳其、印度、亞塞拜然和中國。其中，波蘭國家銀行、土耳其中央銀行和印度儲備銀行分別以購金量90噸、75噸和73噸的購金量位列前三。2022年土耳其央行增持黃金148噸，創歷史新高，為當年最大買家。中國人民銀行於2022年11月-12月購入62噸，黃金儲備首次突破2000噸。2023年，中國人民銀行為全球最大黃金買家，增持225噸，創1977年以來單年最高紀錄，波蘭央行以130噸的購買量位居第二，黃金儲備增長57%至359噸。2024年，波蘭央行再以90噸購買量成為全球最大買家，年底黃金儲備達448噸。土耳其增持75噸位列第二，印度購入約73噸，為其2023年購買量的4倍以上，位居第三。與此同時，發達經濟體中，2022年至2024年，僅有愛爾蘭和新加坡央行有增持黃金記錄。世界黃金協會的報告顯示，愛爾蘭是2022年發達市場唯一增持黃金儲備的央行，在一季度購買了3噸。2023年，新加坡金融管理局成為發達市場唯一買家，其黃金儲備增加77噸。歐洲央行的黃金儲備也在2023年1月增加了近2噸，但世界黃金協會表示，這部分黃金是因克羅埃西亞加入歐元區而從該國轉移而來。此外，由於其持續進行的鑄幣計畫，德國聯邦銀行在2022年-2024年連續三年每年小幅淨售出5噸以內的黃金。進入2025年，新興市場央行購金需求依舊強烈。世界黃金協會2026年1月研報顯示，2025年初至2025年11月，波蘭國家銀行購買量達95噸，為最大官方部門買家。哈薩克國家銀行購入49噸黃金，位列第二。巴西中央銀行購入43噸，位列第三。招商銀行研究院研報顯示，2022年以來，央行對黃金的需求出現顯著增長，成為影響黃金需求和金價的重要力量。從2008年金融危機之後到2022年之前，央行每年的購金量在500噸上下，全球每年的黃金需求量大約為4500噸，央行購金佔總需求的比例約為11%，對金價的影響有限。但是從2022年開始，隨著烏克蘭危機的爆發，央行購金量翻倍，從往年的500噸上升為1000噸的水平，佔比從11%直接躍升到20%以上，這也成為黃金價格近年來快速上漲的一個重要助推因素。廖博認為，在地緣政治衝突頻發的背景下，各國央行對儲備資產的要求，已從過去更偏重的安全、流動、收益進一步前移到關鍵時刻能否動用。這主要源於兩方面原因：一是制裁與資產凍結把主權信用之外的可用性風險提到更重要的考量，即便資產本身不違約，也可能在支付清算、託管劃撥等環節被限制使用。以俄烏衝突為例，據歐洲議會研究服務局估計，歐盟與G7體系（即七國集團，由美國、德國、英國、法國、義大利、加拿大和日本組成）內被凍結的俄羅斯主權資產規模被估計約2895億歐元。廖博指出，另一方面，美國財政與政策不確定性抬升，使官方部門更傾向於在邊際上做分散化處理。全球儲備重構：黃金佔比創新高截至2025年三季度末，全球官方黃金儲備餘額約3.69兆美元，佔官方總儲備（黃金儲備+外匯儲備）的比重為28.9%，創2000年有統計以來新高。圖/IC延續四年的央行購金潮後，黃金儲備與美元資產在全球官方儲備中的格局面臨深度重構。據世界黃金協會統計，截至2025年三季度末，全球官方黃金儲備餘額約3.69兆美元，佔官方總儲備（黃金儲備+外匯儲備）的比重為28.9%，創2000年有統計以來新高。國際貨幣基金組織發佈的資料顯示，2025年三季度，美元在全球外匯儲備中的佔比從二季度的57.08%下降至56.92%，連續超十個季度低於60%，創1995年以來的最低值。國際儲備，又稱官方儲備，是一國貨幣當局持有的，用於國際支付、平衡國際收支和維持其貨幣匯率的國際間可以接受的一切資產，主要包括外匯儲備、黃金儲備等。國際儲備代表了一國的國際清償能力，可以看作是國家的風險緩衝墊。管濤2025年7月在《財經》發表的署名文章中介紹，1971年布列敦森林體系解體以後，各國不再以黃金而是以外匯的形式積累國際清償能力，黃金在國際貨幣體系中的重要性逐步下降。2015年，全球黃金儲備（不含國際貨幣基金組織和國際清算銀行）與國際儲備（包括黃金和外匯儲備）之比一度至約9%的歷史低位。通過與石油繫結，加上20世紀80年代以來，新興市場和開發中國家金融危機不斷，紛紛通過積累外匯儲備增強自保能力，美元在國際貨幣體系中的重要性逐步提高。“2022年是全球黃金儲備與國際儲備之比觸底回升的分水嶺。”管濤表示，“年初俄烏衝突爆發，俄羅斯遭遇了美西方聯合制裁，被凍結了一半以上的外匯儲備。這凸顯了地緣政治風險對於儲備資產安全的影響，國際貨幣體系多極化提速，黃金再貨幣化處理程序加快。”世界黃金協會資料顯示，2022年全球央行購金量累計達到1136噸，創歷史新高。另據管濤署名文章介紹，2022年，全球黃金儲備佔比為15%，較上年增加1.1個百分點，佔比刷新1999年以來的新高。2023年和2024年環比分別上升1.4和3.6個百分點，升至20%，超過了1995年的水平。波蘭國家銀行（波蘭央行）是過去幾年央行購金的主力。截至2025年9月末，波蘭央行持有黃金515噸，佔其外匯儲備總額的24%。同時，該行明確表態將繼續增持黃金，其外匯儲備中黃金的目標佔比已從20%提升至30%。波蘭央行表示，此舉旨在強化國家金融安全，具體的購買規模和速度將取決於市場情況。據媒體報導，該行行長亞當·格拉平斯基在一封郵件中直言，“在全球動盪和尋求新金融秩序的困難時期，黃金是國家儲備唯一安全的投資。”“‘去美元化’已成為全球央行增持黃金的長期邏輯。”夏樂對《財經》表示，川普二次就任美國總統以來，美國政策的不確定性給全球金融秩序和國際儲備體系都帶來了新的衝擊，各國試圖擺脫美元一家獨大的格局。2025年初以來，隨著川普在全球推行所謂“對等關稅”政策，美國金融市場罕見出現多次“股債匯三殺”局面。2025年全年，美元指數下跌超9%，目前仍在100以下徘徊。“2025年以來，美元指數開始走弱，原因在於美債規模持續擴大，川普並沒有兌現其競選時的承諾，《大而美法案》反而提高聯邦政府的債務上限至41兆美元。截至2025年9月，美債規模突破37兆美元，利息支出超過1兆美元，到期債務及借新還舊壓力巨大。”李迅雷在其署名文章中稱，基於對美債信用的擔憂，各國央行從2022年起就加大了黃金儲備的規模，這是推動黃金價格上漲的一個重要原因。2025年10月，紐約聯儲代表外國央行持有的美國國債價值降至2.78兆美元，創下2012年8月以來的最低值，僅兩個月內就減少了1300億美元。該資料被市場認為是全球央行對美債乃至對美元興趣減弱的訊號。值得注意的是，美東時間1月15日，美國財政部公佈國際資本流動報告（TIC）顯示，2025年11月，美國以外國家和地區總體持有美債的規模增加了1128億美元，至9.36兆美元，為歷史最高水平。“央行增持黃金的行為本身也是一種資產配置，而配置就有此消彼長，黃金多配置了，美債、美元等金融資產自然就會減少配置。”李迅雷接受《財經》採訪時進一步表示，央行增持黃金與全球債務高企、貨幣超發、地緣風險上升、美元信用弱化等因素有關，這將降低金融市場整體風險偏好、增加對於保值增值資產的需求，也就利多商品等通膨保值型資產和非美元儲備資產，也可能對一些戰略性的大宗商品形成支撐，不利於過度依賴美元信用的金融資產。“當前世介面臨百年未有之大變局，尤其是在川普政府對全球主要經濟體加征關稅之後，逆全球化趨勢愈發明確。”中信證券首席經濟學家明明對《財經》表示，“在這樣的環境下，以美元信用為錨的全球貨幣體系正面臨考驗，黃金在全球貨幣體系中的價值愈發凸顯。”回顧2025年，貴金屬類股在黃金帶領下走出史詩級牛市。其中，黃金、鈀金、鉑金、白銀現貨價格分別漲超64%、76%、127%、147%，一再刷新歷史紀錄。其中，黃金ETF成為2025年推動金價持續上漲的主要推手。世界黃金協會最新資料顯示，2025年全球黃金ETF資金流入規模激增至890億美元，黃金ETF總持倉規模攀升至4025噸的歷史峰值。“央行增持黃金對金價的影響不僅是買了多少，而在於它改變了市場的流動性結構。”廖博對《財經》表示，央行配置黃金通常期限更長、對短期價格波動更不敏感，相當於持續抽走可自由流通的邊際供給；當金價在官方買盤支撐下走出趨勢，ETF、資管、避險資金與私人部門更容易形成順趨勢跟隨，進而把原本偏儲備再配置的行情放大為更強的資產價格波動。“央行增持既是金價上行的中期邏輯，也是階段性泡沫化的重要放大器，一旦趨勢交易擁擠，金價對傳統因子的敏感度會進一步下降，但對情緒與流動性的敏感度會顯著上升。”廖博提醒。未來趨勢展望：九成央行預計續購世界黃金協會資料顯示，2022年倫敦金銀市場協會午盤金價（下稱“LBMA午盤金價”）年度平均值為1800美元/盎司。隨後LBMA午盤金價連年創新紀錄：2023年收於每盎司2078.4美元，並在2024年達到了40次新的紀錄高點。進入2025年，金價漲勢進一步加劇。Wind（萬得）資料顯示，倫敦黃金現貨全年漲幅超過65%，創下自1979年以來的最大年度漲幅。在此背景下，《2025年央行黃金儲備調查》顯示，95%的受訪央行認為，全球央行的黃金儲備在2026年將會增加。與此同時，74%的受訪央行認為，未來五年美元在全球儲備中的佔比將適度或大幅下降。即使金價未來可能繼續上漲，世界黃金協會依然認為，黃金在危機時期的表現、多樣化投資組合的功能和避險通膨的作用，仍是推動央行在2026年增加黃金儲備的關鍵因素。摩根大通2025年12月預計2026年央行購金量約為755噸，儘管低於2022年-2024年平均每年超過1000噸的峰值，但高於2010年-2021年的平均水平（473噸）。摩根大通認為，央行2025年購金下降主要是央行的機械性調整，而非結構性轉變。當金價達到4000美元/盎司或以上時，央行只需購入較少噸數的黃金，便能將儲備佔比調至理想水平。世界黃金協會在2025年12月的報告中預計，新興市場國家在未來仍是購金的主力。許多新興市場國家的黃金儲備仍遠低於發達國家水平。如果地緣政治緊張局勢升級，新興市場的購金步伐可能加快。楊超認為，央行對黃金的青睞持續增強，將強化對黃金的結構性支撐，黃金價格中樞系統性上移，2026年有望延續強勢。2026年1月，瑞銀將2026年3月、6月和9月的目標價由4500美元/盎司上調至5000美元/盎司。瑞銀預計2026年底，即美國中期選舉後將小幅回落至4800美元/盎司。若政治或金融風險進一步上升，金價有望沖高至5400美元。這一樂觀前景並非沒有變數，金價在未來可能存在泡沫風險。國際清算銀行2025年12月的報告顯示，幾個季度以來，黃金與美股同時呈現爆炸性上漲態勢，這預示著潛在泡沫的存在——而此類情形之後往往伴隨著負回報或低迷回報的時期。資料顯示，截至2025年12月31日，標普500指數年內累計上漲超過16%，而現貨黃金對美元年內上漲超過60%。此外，國際清算銀行報告顯示，市場泡沫形成的一個典型訊號是零售投資者影響力的上升，這體現在他們追逐價格上漲趨勢的行為上。世界黃金協會的資料顯示，2025年全年的全球黃金ETF流入規模激增至890億美元，創歷史新高。受此推動，全球黃金ETF資產管理總規模翻倍增長至5590億美元的歷史新高，總持倉也攀升至4025噸的歷史峰值。國際清算銀行報告強調，零售投資者正日益採取與機構投資者相反的操作方向：當機構投資者從美國股市撤資或者對黃金保持中性倉位時，零售投資者卻呈現資金淨流入。儘管零售資金的流入抵消了部分機構資金流出的影響，但由於散戶投資者更容易出現羊群效應，一旦市場發生恐慌性拋售，他們的行為可能加劇價格波動。因此，其日益增長的市場影響力未來可能對市場穩定構成威脅。對於金價可能出現的波動，楊超表示，結構性支柱上，央行購金是“非對稱需求”，不以短期價格波動為決策依據，而是基於長期戰略安全，其購金行為具有“剛性”和“持續性”，因此即使金價波動，購金意願預計仍不減。此外，廖博認為，川普政府的能源政策或許也會帶來風險。中國社會科學院世界經濟與政治研究所研究員陸陽和王永中2025年12月的報告指出，川普政府通過解除開採限制、重啟液化天然氣出口、簡化基建審批、開放聯邦土地等一系列行政手段，最終目標是實現“能源獨立”並強化美國在全球的“能源主導”地位。廖博警示，若川普政策強力推動美國能源生產和出口基礎設施的進一步獨立與擴張，將從三個層面鞏固美元-美債體系的根基，黃金作為替代性貨幣資產的吸引力可能會被削弱。廖博進一步分析，首先，推動能源貿易由逆差轉為順差，減少美元外流的根本壓力，支撐美元購買力。其次，通過本土頁岩油增產和關稅等手段控制能源成本，有效緩解輸入性通膨，這將在一定程度上削弱黃金作為傳統抗通膨資產的吸引力。再者，使美國成為能夠左右市場的“能源搖擺供應國”，通過能源出口影響全球資本流向，強化美元作為國際能源貿易核心結算貨幣的地位。對此，星展銀行（中國）高級投資策略師鄧志堅持不同觀點，其認為黃金對全球央行將具有長期吸引力。他解釋，川普政策推動美國能源生產和出口基礎設施的進一步獨立與擴張，希望能夠維持美元作為能源等重要商品的計價和結算貨幣地位，從而維護全球對美債的需求，持續“以債養債”，但不斷膨脹的美債規模本身構成風險。例如，如果聯準會由降息轉為加息，美債價格將面臨波動風險。市場普遍預計，聯準會在2026年仍然處於降息周期之中。鄧志堅也認為，2026年以及2027年，聯準會的政策立場預計將偏向寬鬆。降息通常有利於債券價格上升。鄧志堅同時警示，當利率降至較低水平後，未來的政策路徑可能發生變化，聯準會可能會停止降息，甚至在經濟回歸正軌後，有可能進入加息周期。如果政策方向發生這種轉變，那麼對於持有大量舊有美債的投資者而言，這些債券的價格將面臨波動。這種價格波動可能導致虧損。因此，鄧志堅指出，央行的核心考慮是，在無法完全離開美債的前提下，黃金在國際市場上的核心地位相對凸顯、變現能力又比較強，可以用來替代部分美債，是分散美債價格波動風險的理想資產。在此邏輯支撐下，鄧志堅預測，央行對黃金的部署不是短期行為，而是一個可能持續三年至五年，甚至延續至未來十年或更長時間的中長期戰略。 (財經雜誌)

本報訊  全球儲備資產格局迎來里程碑式重塑。世界黃金協會（WGC）與國際貨幣基金組織（IMF）最新資料顯示，截至2025年12月末，非美國家官方黃金儲備估值達3.93兆美元，正式超越海外官方持有的3.88兆美元美債規模，黃金時隔30年重返全球最大儲備資產寶座，國際貨幣體系多極化處理程序加速推進。這一轉變源於雙重驅動：2025年全球央行購金潮延續，疊加金價全年超60%的歷史性漲幅，推動黃金儲備價值大幅攀升。資料顯示，全球官方黃金儲備總量超9億金衡盎司，接近1965年歷史峰值；中國央行連續14個月增持黃金，2025年累計增持86萬盎司，黃金儲備佔外匯儲備比重升至9.51%，創歷史新高，俄羅斯、土耳其等國近十年黃金增持量均位居全球前列。與之形成鮮明對比的是美元資產吸引力持續下滑。2025年美元指數累計下跌9.4%，創8年最差表現，美元在全球外匯儲備中的佔比降至56.92%，連續超10個季度低於60%，為1995年以來最低水平。美債在非美央行儲備中的佔比同步降至25%以下，而黃金佔比突破25%，終結了美債近30年的儲備資產主導地位。中銀證券全球首席經濟學家管濤表示，黃金儲備地位躍升，核心指向美元信用裂痕擴大。美國激進關稅政策、聯準會獨立性受干預及政府債務可持續性擔憂，疊加美元武器化引發的避險需求，推動各國央行加速儲備結構多元化，黃金作為無信用風險資產的配置價值凸顯。東方金誠研究發展部執行總監馮琳指出，歐元、日元短期內難以替代美元，黃金成為去美元化處理程序中的核心選擇，國際貨幣體系正邁向多貨幣制衡新格局。2025年倫敦現貨黃金累計50餘次刷新歷史新高，全年漲幅超60%，創1971年以來年度漲幅第四高位。進入2026年，地緣政治不確定性延續，金價開年再漲3.2%，進一步鞏固黃金儲備價值。NDR首席宏觀策略師Joe Kalish坦言，三個月前黃金與美債儲備價值仍有明顯差距，其快速反超印證全球對法定貨幣信任度下降，貴金屬的避險與保值屬性持續升溫。從市場展望來看，黃金長期配置邏輯未改。世界黃金協會預計，2026年地緣經濟不確定性、主要經濟體降息周期及央行持續購金，將支撐金價維持高位；多家國際投行看好金價走勢，美國銀行、法國興業銀行分別預測年內金價有望觸及4538美元/盎司、5000美元/盎司，高盛則指出，散戶配置需求釋放或推動金價衝擊4900美元/盎司。業內專家強調，當前全球央行黃金儲備佔總儲備比重僅約15%，距離30%的最佳化配置水平仍有較大空間，央行購金趨勢或將延續，黃金作為全球儲備資產的核心地位有望進一步夯實。 (大眾新媒體)

我們截獲了21世紀最隱秘的“金融諜戰”。華爾街還在看聯準會臉色，但三個大國已經在美元的背後，悄悄建構了一個全新的“地下金庫”！你現在讀到的每一行字，都是 Wavers 分析師從海量資料和反常圖形中抽絲剝繭，為你解碼出的一條隱藏在宏觀迷霧下的‘秘密金融管線’。1. 被困在印度的“人質”故事開始於 2022 年。想像一下，你是一個俄羅斯的石油大亨。西方制裁像一道鐵幕落下了，把你和美元體系隔絕開來。但生意還得做，你需要賣油。這時候，印度站了出來：“嘿，我們要油，大量的油。”生意火得一塌糊塗。僅僅一年，印度就買了俄羅斯幾百億美元的石油。但有一個巨大的問題：印度付的是盧比（Rupee）。這就好比你賣了一輛法拉利，對方卻付給你一卡車“遊樂場代幣”。這些代幣在遊樂場（印度國內）能買熱狗，但你一旦走出遊樂場大門，沒人認這東西。到了 2023 年 5 月，俄羅斯看著手裡堆積如山、價值超過 400 億美元的盧比，徹底抓狂了。俄羅斯外長在公開場合攤牌：“這錢在印度境外毫無意義。”這400億美元變成了“人質”。 既不能換成美元（被制裁），也不能匯回莫斯科（沒人要盧比）。如果是你，你會怎麼做？這筆巨款必須“越獄”。2. 阿聯的“旋轉門”為了救出這筆錢，一個絕妙的“三角逃生通道”被秘密打通了。這是金融史上最精彩的“洗錢”（這裡指清洗資金流向，並非指非法活動）操作之一。俄羅斯和印度拉來了兩個幫手：阿聯（迪拉姆 AED） 和 中國（人民幣 CNY）。操作流程是這樣的：印度不再只付盧比，開始用阿聯迪拉姆支付一部分油款。為什麼是迪拉姆？因為中國需要迪拉姆來買中東的石油。俄羅斯拿到迪拉姆，轉手在國際市場上換成了人民幣。這是第一步突圍。俄羅斯終於把“遊樂場代幣”換成了“通用購物券（人民幣）”。但這還沒完。如果你是俄羅斯國家財富基金的管理者，手裡拿著大把紙幣（即便是人民幣），在一個戰火紛飛的世界裡，你心裡還是不踏實。紙幣是政府的信用，而戰時你需要的是實實在在的硬通貨。你需要一種東西：它沒有國籍，它在那兒幾千年了，它不僅保值，還是工業必需品。3. 幽靈訊號：為什麼是白銀？就在 2024 年 7 月，Wavers的基金分析師發現了一個奇怪的訊號。通常情況下，白銀（Silver）像黃金的小跟班，或者是跟著銅走的工業金屬。它的價格通常由紐約的一群穿西裝的交易員看著美元指數來決定。但在 7 月，白銀突然“叛變”了。我們的圖表顯示，白銀的價格走勢突然不再看美元臉色，而是開始死死盯著“盧比/人民幣”的匯率變動。這意味著什麼？作為分析師，我們立刻意識到：有人正在用那條秘密通道里流出來的錢，瘋狂購買白銀。邏輯鏈條閉環了：🇮🇳 → 🇷🇺 → 🇨🇳 → 🇦🇪 → 🇮🇳🇮🇳印度買油 → 錢變成🇦🇪迪拉姆/🇨🇳人民幣 → 🇷🇺俄羅斯拿著這些錢，轉身向中國買了實物白銀白銀，在這個故事裡，不再是用來造太陽能板的金屬，它變成了俄羅斯逃避美元制裁的“逃生艙”，變成了新的國家儲備。4. 官方的“自白書”對於初級投資者來說，到這裡可能只是個精彩的推論。但作為專業基金，我們需要證據。證據很快就來了，而且是官方直接把證據拍在了桌子上。證據一：印度的反常舉動 2024 年 7 月 23 日，就在我們發現白銀價格異動的同一個月，印度政府突然宣佈：將白銀進口關稅從 15% 暴砍到 6%。想一想： 為什麼要在這個時候讓進口白銀變得這麼便宜？因為印度需要大量的銀流進來，以滿足這個新的貿易結算需求。政府在給這個“逃生通道”鋪路。證據二：俄羅斯的預算案 2024 年 9 月，俄羅斯公佈了未來三年的國家預算。在極其不起眼的一行字裡，藏著驚雷：俄羅斯歷史上首次，正式撥款通過國家機構（Gokhran），將白銀列為戰略儲備資產。這相當於俄羅斯政府公開承認：“是的，我們不只存黃金了，我們現在開始囤積白銀。”5. 這對你意味著什麼？你這時候可能會問：這和我有關係嗎？關係巨大。一直以來，全世界都認為白銀很便宜，是因為大家都把它當成一種“商品”（像大豆、鐵礦石一樣）。一旦用完了，也就是用完了。但現在，俄羅斯、印度和中國，正在悄悄地把白銀變成“貨幣”。當一種東西從“商品”升級為“貨幣儲備”時，它的價格邏輯就完全變了。以前，是用多少買多少現在，是有多少買多少這就是為什麼白銀可能會暴漲的原因： 這就好比你家樓下的超市裡，原本大家只是買大米回家吃飯（工業需求）。突然有一天，有人傳言大米可以當黃金用，可以直接換房子（貨幣需求）。一夜之間，大米就不再是那個價格了。世界還沒反應過來。華爾街的精英們還在討論聯準會降息。而在這個被忽視的角落，三個擁有幾十億人口的大國，剛剛聯手改變了白銀的命運。6. 你沒來晚在投資界，最暴利的往往不是這就大家都知道的新聞，而是“房間裡的大象”：那些巨大、明顯，卻被所有人視而不見的事實。現在，大象開始移動了。白銀正在經歷一場無聲的重估。這不是關於幾十個點的漲跌，這是關於它身份的轉變。你現在知道了這個秘密。 (capitalwatch)

據美國消費者新聞與商業頻道（CNBC）報導，高盛的一項調查發現，36%的受訪投資者客戶認為黃金將在2026年底達到5000美元/盎司。高盛在其Marquee平台上對900多名機構投資者客戶進行的一項調查顯示，佔比最大（36%）的一組受訪者預計黃金將保持漲勢，並在2026年年底前突破每盎司5000美元。另有33%的受訪者預計，黃金價格將升至每盎司4500美元至5000美元之間。(圖/東方ic）高盛表示，超過70%的機構投資者認為2026年黃金價格會上漲。相比之下，在受訪者中，只有略高於5%的人認為，未來12個月黃金價格將回落至每盎司3500美元至4000美元之間。今年以來，黃金價格已上漲58.6%，並於10月8日首次突破每盎司4000美元。近期受聯準會降息預期提振，11月28日黃金價格升至兩周高位，現貨黃金價格上漲0.45%，至每盎司4175.50美元。黃金期貨價格上漲0.53%，至每盎司4187.40美元。在高盛的調查中，38%的受訪者認為，各國央行購買黃金是推動其價格上漲的主要因素。從散戶投資者到避險基金，各類投資者今年紛紛轉向被視為避險資產的商品，將其作為抵禦通膨風險、美元貶值的一種保護性避險手段。全球各國央行也紛紛湧入黃金市場，它們被黃金的高流動性、無違約風險以及作為儲備資產大致中立的地位所吸引。Blue Line Futures首席市場策略師Phil Streible表示，黃金的行情可能會持續至2026年以後。Phil Streible在CNBC的節目中表示：“全球經濟前景繼續支撐著黃金價格。”渾水資本（Muddy Waters Capital）創始人Carson Block公開發表了對加拿大一家初級礦業公司Snowline Gold的長期看好觀點。他認為該公司是在一個整合趨勢加劇的行業中頗具吸引力的收購目標。 (總財)

銀行需要的是那些流動性強、在金融體系承壓時仍能保值的資產德意志銀行的策略師表示，到2030年，比特幣這個全球最重要的加密貨幣，有可能會像黃金和美元一樣，出現在各國央行的資產負債表上。央行持有的儲備資產——比如美國國債、黃金和各類貨幣——主要用於管理匯率、償還外債，以及作為應急儲備。資產本身的收益率並不重要，央行更看重的是這些資產的高流動性，以及在金融體系承壓時的保值能力。迄今為止，比特幣由於沒有任何實物支撐，價格波動大且流動性不足，還不具備成為儲備資產的條件。但德意志銀行的馬里恩·拉波爾（Marion Laboure）和卡米拉·西亞松（Camilla Siazon）認為，比特幣如今“幾乎已經具備”儲備資產的特徵。其中一個原因是，自2012年以來，比特幣的價格走勢與黃金自1920年以來的表現有諸多相似之處。黃金和比特幣在這些時期都經歷了波動和表現不佳的階段。正如黃金一樣，儘管比特幣價格上漲，但其波動性卻有所減弱。德意志銀行認為，部分原因在於越來越多的機構開始持有這種貨幣。近幾個月來，黃金和比特幣同步上漲，雙雙創下歷史新高。德意志銀行還指出，兩者的其他相似之處包括供應量有限、與其他資產類別的相關性較低，以及能夠作為避險工具對抗通膨。拉波爾和西亞松表示，比特幣流動性的提升——這得益於美國在2024年批准了現貨比特幣ETF——也可能讓這種貨幣對各國央行更具吸引力。今年以來，iShares比特幣信託ETF的淨流入已達250億美元，而SPDR黃金ETF的淨流入為150億美元。不過，儘管如此，比特幣2.45兆美元的市值，與近30兆美元的美國國債存量相比，依然顯得微不足道。作為對比，黃金的市值目前大約在26兆到28兆美元之間，這還不包括尚未開採的儲量。與此同時，各國政府對包括比特幣在內的加密貨幣態度正變得更加友好，德意志銀行指出，像Strategy、Marathon Digital以及川普媒體與科技集團這樣的公司也將比特幣納入了儲備資產。薩爾瓦多作為第一個將比特幣列為法定貨幣的國家，常被視為國家政府日益接受比特幣的例證。該國持有的比特幣價值接近8億美元，但實際使用率仍然很低。根據國際貨幣基金組織（IMF）的資料，過去一年裡，只有大約1.75%的薩爾瓦多匯款是通過加密錢包完成的。這也凸顯了比特幣在更大範圍內普及所面臨的挑戰。目前來看，比特幣距離獲得全球主要央行的認可仍然相去甚遠。聯準會和歐洲央行都已明確表示不會將比特幣納入其資產負債表。世界銀行在去年底的一篇博文中也指出，加密資產未能滿足作為儲備資產的基本要求。 (Barrons巴倫)

當前加密貨幣市場正上演著一場充滿矛盾的戲劇。一方面，比特幣從12.4萬美元的歷史高點回落，市場被恐慌性拋售的陰霾籠罩，各項鏈上指標亮起紅燈。另一方面，一股強大的機構資本洪流正以前所未有的規模湧入，全球的上市公司們不再滿足於僅僅將比特幣納入資產負債表，而是掀起了一場針對主流公鏈代幣的“掃貨”狂潮，意圖打造一個又一個特定代幣的“微策略”（Micro Strategy）。這股機構“囤幣”的熱潮，與普遍謹慎的市場情緒形成了鮮明對比，並引出了一個核心問題：在監管機構為更多加密貨幣ETF（交易所交易基金）開綠燈之前，僅靠這些上市公司的豪賭，足以點燃期待已久的“山寨季”（altseason）嗎？微策略模式曾幾何時，Micro Strategy將比特幣作為主要儲備資產的策略被視為激進的個例，如今，這一模式正被覆制並應用到Solana、BNB和Sui等主流公鏈生態中。首先，Solana正從一個由散戶驅動的網路，轉變為獲得大規模機構支援的平台。近日，加密投資巨頭Pantera Capital正計畫籌集高達12.5億美元的資金，其目標是收購一家在納斯達克上市的公司，並將其轉型為名為“Solana Co.”的加密貨幣儲備公司，專門持有並管理SOL代幣。這場資本盛宴並非Pantera的獨角戲。數位資產管理公司Galaxy Digital、加密創投公司Multicoin Capital以及造市商Jump Crypto也在商談籌集約10億美元，用於收購一家上市公司，使其成為SOL在華爾街的投資載體。這些行動無疑為Solana的長期價值投下了沉重的信任票，但也引發了市場對單一公司過度集中持幣可能帶來流動性風險的擔憂。其次，BNB Chain的原生代幣BNB也成為了機構追逐的目標。由前比特大陸財務長Max Hua與加密資產管理公司Metalpha共同創辦人Leon Lu創立的數位資產投資公司B Strategy，近日宣佈了一項雄心勃勃的計畫：籌集10億美元資金，成立一家在納斯達克掛牌的BNB財務策略公司。該計畫不僅僅是單純持有BNB，更致力於成為BNB生態系統中的“波克夏海瑟威”，通過資本與資源支援BNB Chain的核心技術研發與社群發展。值得注意的是，該計畫還獲得了幣安創辦人趙長鵬（CZ）設立的家族辦公室YZi Labs的戰略支援，儘管CZ澄清其並非領投方。這一舉動旨在將BNB從一個Web3工具，提升為傳統資本市場認可的基石資產。此外，另一個引人注目的案例來自Sui生態。上市公司Mill City VenturesIII在通過4.5億美元私募，累積超過8100萬枚SUI代幣後，於8月26日正式在納斯達克更名為“SUI Group Holdings”，並啟用全新的股票程式碼“SUIG”。此舉被公司內部形容為一次“品牌戰”，通過名稱和程式碼將企業的價值與Sui生態的未來深度繫結。這為傳統股票市場的投資者提供了一個受監管、高流動性的管道來參與Sui區塊鏈的發展，但同時也意味著公司的股價將直接受到SUI代幣價格劇烈波動的影響，這對股東的心臟無疑是一場考驗。儘管機構資本熱情高漲，但當前的散戶市場卻是另一番景象。比特幣從高點回落後，市場情緒已明顯轉向悲觀。這種短期市場的疲軟與長期的機構佈局形成了巨大反差，顯示出專業投資者與普通市場參與者之間存在著顯著的認知與時間框架差異。普漲“山寨季”在機構紛紛下注特定山寨幣的背景下，市場期待的普漲“山寨季”卻遲遲沒有到來。對此，交易所Bitfinex的分析師提出了關鍵見解：在更多山寨幣ETF獲得批准之前，市場恐怕難以迎來廣泛的上漲行情。分析師認為，儘管比特幣的市佔率近期有所下滑，但目前的市場展現的是“風險偏好較為疲弱的走勢”。機構的購買行為是高度戰略性、針對性的，而非全面的“風險開啟”模式。真正的“水漲船高”格局，需要有能夠帶來持續性、與價格波動無關的增量資金流入的產品，而ETF正是這樣的工具。然而，監管的步伐依然謹慎。儘管川普上任後，美國證券交易委員會（SEC）對加密貨幣的態度有所緩和，但近期仍再度延後了對多檔加密ETF的審批，包括針對Solana、XRP等產品的申請。這表明，監管機構的綠燈不會輕易亮起。下一個催化劑總結來看，全球加密貨幣市場正處於一個關鍵的轉折點。以Pantera、B Strategy等為代表的機構正在發起一場深刻的結構性變革，試圖將主流公鏈代幣打造為可在傳統資本市場交易的合規資產。這無疑是行業走向成熟的強烈訊號。然而，這種長期的制度性採用，並未立即轉化為市場的普遍樂觀情緒。短期內，市場仍受到宏觀經濟、投機情緒和鏈上基本面的影響，整體呈現謹慎甚至悲觀的態勢。因此，回答最初的問題：全球上市公司持續的“掃貨”行為，雖然為特定生態系統注入了強心針，但可能不足以引爆全面的“山寨季”。市場似乎仍在等待一個更強大、更具普適性的催化劑——即監管機構對更多加密貨幣ETF的批准。在此之前，投資者或許需要保持耐心，看著機構在為未來佈局，同時靜待那場能讓整個市場狂歡的東風。 (鏈科天下)

一日之內，兩種截然不同的表態，一場由美國最高財經官員引發的政策風暴，讓全球加密貨幣市場經歷了劇烈的過山車行情。美國財政部長貝森特（Scott Bessent）在短短數小時內，就「美國是否會主動購買比特幣以擴大戰略儲備」這一核心問題，給出了前後矛盾的說法。此舉不僅直接導致比特幣市值在短時間內蒸發超過550億美元，也引發了市場的普遍困惑與強烈不滿。這場混亂的政策溝通，將一個早已潛藏數月的核心難題，赤裸裸地推至台前：美國政府建立「比特幣超級大國」的宏大承諾，與其「預算中立」的立法現實之間，存在著一道難以踰越的鴻溝。而加密貨幣市場的耐心，正被一次次「還在探索」的官方辭令中，逐漸消磨殆盡。一句話引發的恐慌這場風波的導火線，是貝森特在8月14日接受一場電視專訪，被問及“美國比特幣戰略儲備”的未來計畫時，貝森特明確表示：“我們不會去購買這些資產，而是利用（執法）沒收的資產繼續累積，我們會停止出售。”這句話如同一盆冷水，澆在了滿懷期待的市場頭上。投資者將其解讀為一個清晰的訊號：美國財政部已經放棄了主動在市場上購買比特幣的選項，未來儲備的增長，將完全依賴於執法部門的查扣所得。市場的反應是即時且劇烈的。消息傳出後，比特幣價格應聲重挫，從約121,000美元的水平，一度下跌至118,000美元以下。根據統計，這短短一小時內的拋售，導致比特幣總市值瞬間蒸發了約550億美元。在引發市場劇烈震盪並招致社群媒體猛烈抨擊的大約七個小時後，貝森特顯然意識到了問題的嚴重性。他迅速發文試圖“澄清”自己的立場：“被沒收的比特幣將構成川普總統在三月行政命令中建立的戰略比特幣儲備的基礎。此外，財政部致力於探索預算中立的途徑來收購更多比特幣，擴大儲備。”這篇貼文，試圖將政策拉回到先前白宮的官方立場上，即「不排除購買，但前提是預算中立」。然而，這種前後不一的表態，非但沒能完全安撫市場，反而加劇了外界對其政策訊號混亂的質疑。儘管貝森特的澄清讓部分投資者暫時鬆了口氣，但對於業界的許多資深人士而言，這更像是一次「光說不做」的敷衍，積壓已久的不滿情緒徹底爆發。比特幣礦企Braiins的執行長伊萊·納加爾（Eli Nagar）毫不客氣地批評道：「你們認真還在探索預算中立途徑嗎？探索而不執行，最終會讓人覺得是在逃避。快點行動！」著名的比特幣顧問麥克斯·凱瑟（Max Keiser）也對貝森特所謂「探索」的說法大加嘲諷，認為這毫無可信度。事實上，從今年3月川普總統簽署相關行政命令至今，美國財政部所謂的“探索”，已經持續了整整五個月，卻未見任何實質性進展。政策死結貝森特一日的言論反覆，其根源並非簡單的口誤，而是反映了美國推行比特幣儲備政策時所面臨的根本性困境——「預算中立」（budget-neutral）的嚴苛限制。所謂“預算中立”，意味著政府的任何購買行為，都不得增加聯邦的財政赤字，也不能加重納稅人的負擔。這就堵死了「直接印錢買幣」這條最簡單的路，財政部必須找到一種創造性的方式來籌集資金。儘管外界和政策圈曾提出一些構想，例如：重新評估財政部的黃金憑證：美國官方的黃金儲備，其帳面價值仍沿用1973年每盎司42.22美元的古老計價，與當前市價存在數千億美元的巨大差額。若能以市價重估，或可釋放出龐大的購買力。動用關稅收入：將部分關稅收入直接用於購買比特幣。然而，這些構想中的任何一個，要從理論變成現實，都極有可能需要通過美國國會的立法批准。對加密貨幣持友善態度的參議員辛西婭·盧米斯（Cynthia Lummis）雖早已提出了《BITCOIN Act》法案，試圖賦予政府直接買幣的授權，但該法案在國會的議程上，卻遲遲未能取得進展。信任危機美國到底買不買比特幣？這個問題的答案，在經歷了這場一日驚魂後，變得更加模糊。貝森特的風波，暴露出的不僅是其個人的溝通失誤，更是美國政府在數位資產戰略上，從頂層設計到落地執行之間存在的巨大鴻溝。相較於聯邦層級的舉棋不定，美國已有少數州政府率先開始進行小規模的測試。這種「地方包圍中央」的政策實驗，或許在未來反向推動華府加快腳步。但在此之前，每一次官方高層的模棱兩可，都可能讓市場將「政策不確定性折價」再度計入價格。短期來看，相關授權法案能否在國會取得突破，將是決定「比特幣戰略儲備」能否從一個口號變成現實體制的關鍵。而長期而言，美國若想真正成為其所宣稱的“全球比特幣超級大國”，需要的絕不僅僅是持有足夠的比特幣，更需要建立一個清晰、穩定、可預期的政策框架。否則，市場的信任與耐心，終將在一次次「還在探索」的措辭試探中，被消耗殆盡。 （鏈科天下）

伍治堅：穩定幣之爭，終歸是規則與信任之爭。誰能在安全、透明、效率之間找到平衡，誰就將掌握未來數字貨幣金融體系的話語權。穩定幣，如今正站在監管改革的風口浪尖。2025年7月18日，美國總統川普簽署《天才法案》（Genius Act）。該法案首次為穩定幣設立明確的聯邦監管標準，要求1:1美元抵押、定期審計、即時贖回機制，以及持有人優先清償等條款。它為行業帶來合法性，但同時也揭示了背後的權力糾葛，最直接的受益者是那些具備規模與透明度的主流穩定幣發行方。《天才法案》明確規定：只有獲得聯邦許可、或持有聯準會和美國聯邦存款保險公司（FDIC）監管的機構才能發行“支付穩定幣”，而發行商需持有高品質儲備資產（如美元現金或者美國國債）。截至2025年7月22日，全球穩定幣總市值約為2680億美元左右，其中幾家龍頭如下：1. Tether（USDT）. USDT是目前全球市值最大（1610億美元左右），流動性最高的穩定幣，持有大量美債（近1000億美元）。其缺點是審計不透明，在歷史上曾多次發生儲備披露爭議。比如在2021年，美國商品期貨交易委員會（CFTC）對 Tether 處以 4,100 萬美元罰款，認定 2016–2019 年間，Tether 宣稱其發行的 USDT 每個均由 “充分美元儲備” 支援，但實際僅少量以美元計值存款，其他部分為商業票據、貸款或第三方資金。同年，紐約總檢察長辦公室（NYAG）裁定 Tether 與 Bitfinex 混合公司和客戶資金，用以彌補高達 8.5 億美元的儲備缺口，最終以 1,850 萬美元罰款了結。2. USDC（USDC）。 USDC是目前世界上市值第二大（650億美元左右）的穩定幣。其優點是資產披露透明，由上市公司Circle公開審計，市場信任度相對較高。但是在2023年受到矽谷銀行（SVB）擠兌事件影響（下文有詳述），其價格一度下跌10%以上，最終幸虧聯準會出手解決擠兌事件危機，得以轉危為安。其他幾個市值比較大的穩定幣還包括：DAI、Ethena USDe、World Liberty USD1等。其中值得一提的是USD1。USD1 是由 World Liberty Financial 推出的穩定幣，該公司與川普家族密切相關。根據公開資料顯示，World Liberty Financial 成立於 2024 年，由川普家族擁有 60% 控股，並收取 75% 代幣銷售收入。公司於 2025 年 3 月推出 USD1。公司管理層由 Trump 家族成員與外部合作夥伴共同構成：美國總統川普的兒子Eric Trump 和 Donald Trump Jr. 都擁有“Web3 大使”（Web3 Ambassador）頭銜並參與日常管理，川普本人被列為“Chief Crypto Advocate”。顧名思義，穩定幣最大的賣點之一，是其幣值和法幣（比如美元）以1:1比例鎖定。那麼問題在於，穩定幣真的像宣傳的那樣為投資者帶來穩定麼？在回答這個問題前，我們先來看兩個最近的案例。第一個案例，是2022年UST演算法幣崩盤事件。2018年，Do Kwon 與 Daniel Shin 在新加坡創立了Terraform Labs，並推出其主要產品 UST 和 LUNA，構成演算法穩定幣機制體系。當UST價格超過1美元時，使用者可以銷毀等值LUNA並鑄造 UST, 然後在市場上賣出以賺取差價。由於UST 供應增加，價格下跌，其價格應該會回落到1美元。當 UST 價格低於 1 美元時，使用者可以 用 1 個 UST 換回價值1美元 的 LUNA，然後將換出的 LUNA 賣出獲利。該操作會銷毀UST 導致其供應減少，並推動其價格回升到1美元。該設計的初衷，是期望基於UST和LUNA之間的套利操作，維繫UST的價格錨定。其中有一個關鍵的假設，是該穩定機制依賴LUNA的價值。然而2022年5月，LUNA暴跌，UST迅速脫錨，跌至約 0.1美元，造成兩者合計市值蒸發約 45–50 億美元，並引發整個加密市場約4000億美元的市值蒸發。成千上萬小投資人血本無歸，一些機構如新加坡的三劍資本（Three Arrows Capital） 崩盤，整個鏈上生態震盪。後來，UST和Luna均被重組更名。該事件成為演算法模型失效的典型案例，提醒廣大投資者們不要再幼稚地相信“無抵押+演算法”的穩定幣設計。第二個案例，是2023年USDC和矽谷銀行危機。2023年3月，USDC在矽谷銀行存有33億美元的現金儲備，佔其總儲備資產的8%左右。3月10日，矽谷銀行發生擠兌事件，並引發連鎖反應。在市場爆出矽谷銀行被接管的消息後，USDC價格在一天之內下跌12%至0.88美元，市值蒸發60億美元左右。3月12日，美國財政部、聯準會與聯邦存款保險公司聯手宣佈對矽谷銀行儲戶提供全額擔保，包括超過 FDIC 25萬美元保險上限的餘額。該聲明極大緩解市場恐慌。3月13日，USDC母公司Circle啟動處理贖回積壓並恢復流動性，USDC恢復1美元錨定。這兩個案例給了我們以下啟示：第一、 穩定幣要“穩定”，其錨定必須具備真實、流動、低風險的資產支援作為抵押。最受市場信賴的抵押品之一，就是美元或者美國國債。如果沒有可靠的資產抵押，就可能再次發生類似UST崩盤的事件，造成投資者損失。第二、 穩定幣若希望成為主流支付工具，就必須嵌入傳統金融監管結構，具備合規託管與國家級兜底。具體來說，穩定幣的錨定抵押，需要放在一個獨立透明、可以被審計的和安全的託管帳戶裡。從USDC矽谷銀行事件可見，聯邦擔保（如聯邦存款保險公司擔保和央行流動性支援）是信心恢復的關鍵。說白了，穩定幣本質上是一種“類銀行負債”，當投資者信心崩潰時，市場需要“最後貸款人”撐底。第三、 穩定幣的設計還應考慮贖回機制的公平性和流動性壓力測試。那怕抵押資產真實存在，如果在壓力時刻無法快速贖回，也可能引發“先逃優勢”帶來的連鎖擠兌。以上三點，構築了穩定幣所必需的“合規三角”，那就是：真實抵押、安全託管和國家信任、以及贖回機制和監管。美國政府剛剛通過的《天才法案》，以及香港政府將在8月1號實施的《穩定幣條例》（Stablecoins Ordinance），恰恰都是奔著這個目的去的。兩者雖同為監管框架，但其設計理念、監管重點與受益主體各有特點。美國的《天才法案》設立聯邦許可機制，要求穩定幣發行人提供等值美元或者國債抵押，並接受 FDIC 或聯儲監管。強調“支付型穩定幣”的核心職能——必須可贖回、合規發行、公開審計。而香港的《穩定幣條例》則要求發幣機構獲得香港金管局發牌，100%等值抵押、獨立託管、遵守反洗錢（AML）和反恐融資（CFT）法規。《穩定幣條例》特別強調託管資產安全與透明，接近“監管沙盒+許可發行”的混合模型。兩法皆強調透明度與風險控制。美國更聚焦於推動支付型穩定幣在傳統金融體系中的合規使用，適用於成熟發行機構。而香港則採用牌照準入機制，相容創新型玩家申請，為未來離岸人民幣數位化應用預留制度空間。無論是美國的“合規促接入”，還是香港的“監管促創新”，最終目標一致，那就是讓穩定幣不只是“幣”，而是可監管、可托底的“數字現金”。展望未來，美國與香港在穩定幣發展上的路徑雖然不同，但可能形成既有競爭也有互補的格局。美國憑藉美元主權貨幣地位、全球金融基礎設施與《天才法案》帶來的監管確定性，有望推動USDC、USDT 等美元穩定幣更深入地融入國際支付與清算體系，成為全球支付網路的一部分，服務跨境貿易、電子商務甚至零售端小額支付。而香港則以其“國際離岸金融中心”的角色，結合《穩定幣條例》的靈活發牌制度和政策包容性，有潛力成為人民幣數位化“出海”的橋頭堡。隨著中資科技企業如螞蟻、京東等入局，香港穩定幣未來可能在跨境人民幣結算、東南亞數字金融、Web3 交易平台等場景中率先落地。可以預見，中美兩地將圍繞“穩定幣國際化話語權”展開一定程度的競爭。但更重要的是，兩種制度探索本質上都是為了讓穩定幣具備金融合規性和系統穩定性。在未來多元化、去中心化的全球金融架構中，美元穩定幣與人民幣穩定幣有可能在全球金融中形成平行、互補的雙輪驅動。穩定幣之爭，終歸是規則與信任之爭。誰能在安全、透明、效率之間找到平衡，誰就將掌握未來數字貨幣金融體系的話語權。 (FT中文網)