這些天，華誼兄弟被申請破產重整的消息，在圈子裡傳得沸沸揚揚。很多人唏噓不已，畢竟這可是曾經的“中國影視第一股”，巔峰時期風光無限，手握無數經典作品，半個娛樂圈都與其息息相關，誰也沒料到，會落得這般境地。有人說，是運氣不好，是行業寒冬，是時運不濟。可剝開表象看本質，那有什麼突如其來的崩塌，不過是積重難返的必然。前些年影視行業紅利爆發，華誼靠著幾部爆款電影站穩腳跟，便開始盲目擴張，砸重金跨界文旅、遊戲，把老本行拋在身後。又在資本浪潮裡迷失，高溢價收購空殼公司，把流量和資本當作萬能鑰匙，卻忘了內容才是行業的根。當短影片興起，觀眾喜好轉變，行業監管收緊，昔日的紅利迅速退去，它卻還守著舊模式不願轉身，既沒跟上時代節奏，也沒築牢自身根基，資金鏈斷裂、虧損連年，最終被時代狠狠甩在身後。其實何止一個華誼兄弟。從前的柯達、諾基亞，多少曾經叱咤風雲的巨頭，都因固守過往，不思進取，最終淹沒在時代浪潮裡。時代的列車從來都是滾滾向前，不會為任何人，任何企業放慢腳步。順勢而為，方能行穩致遠；固步自封，終將被時代淘汰。於企業如此，於個人，於家國亦是同理。個人不學習，不進步，就會被職場淘汰；國家不創新，不發展，就會落後於人。我們今日的安穩與強大，從來不是靠守著過往的成績，而是一代代人緊跟時代，奮力向前換來的。華誼的落幕，是一堂生動的課。別把時代的餽贈，當成自己的本事；別讓昔日的輝煌，成為前行的枷鎖。時代從不等人，唯有不斷進化，方能始終立足。 (白坡渡)

4月23日晚間，華誼兄弟（SZ300027，股價1.77元，市值49.11億元）發佈公告稱，法院決定對公司啟動預重整併指定臨時管理人。4月24日，多家媒體報導稱華誼兄弟進入“強制清算”。對此，華誼兄弟向《每日經濟新聞》記者回應強調是“啟動預重整而非強制清算”。公告顯示，此次重整源於華誼兄弟不能清償北京泰睿飛克科技有限公司（以下簡稱泰睿飛克）約1140萬元本金的債務，債權人認為華誼兄弟明顯缺乏清償能力，但具有重整價值，所以向金華市中級人民法院提起重整申請。法院決定對華誼兄弟啟動預重整。按照流程，如果後續華誼兄弟進入重整程序且重整順利實施完畢，將有利於改善公司經營和財務狀況，提升經營能力，最佳化公司資產負債結構。若重整失敗，公司將存在被宣告破產的風險。據天眼查，泰睿飛克是一家員工社保人數僅6人的小微企業。而華誼兄弟2022年年報就曾披露，應付泰睿飛克1162萬餘元帳款已超一年。這筆由一家小微企業提起的債務訴訟，為何會成為壓垮這位昔日影視巨頭的“最後一根稻草”？4月24日，記者試圖向泰睿飛克方面瞭解情況，對方在聽到採訪意圖後迅速掛斷了電話。問題一：誰提起重整申請？記者查詢華誼兄弟於4月16日披露的“累計訴訟、仲裁案件情況”公告瞭解到，泰睿飛克與華誼兄弟的案件為“廣告合同糾紛”，涉案金額為1348萬元。縱觀“累計訴訟、仲裁案件情況”27個原告名單，還不乏貓眼文化、伯樂行銷公司、建磊裝飾工程（主營業務包括影院裝修）、天美杉杉奧萊、聯瑞影業等華誼兄弟在影視行業中的合作夥伴，可見其資金鏈的緊張已非一日之寒，而是滲透到了與產業鏈上下游合作的方方面面。按照違約時間推算，也就是在2021年左右，華誼兄弟與泰睿飛克發生欠款糾紛。今年4月，泰睿飛克向法院提起對華誼兄弟的重整申請。經初步測算，華誼兄弟預計2025年度期末淨資產為-9400萬元至6300萬元（未經審計）。問題二：誰會來接盤？香頌資本董事沈萌對《每日經濟新聞》記者表示，債權人提出對公司重整，意味著希望引入新的資本和資源，最佳化公司資產負債結構、化解債務壓力，恢復公司的正常經營能力。但如果公司的重整方案沒能獲得債權人的批准，可能會無法完成重整程序、擺脫重整狀態，重整失敗後公司仍會面臨破產清算的風險。華誼兄弟的公告中也明確提示：如果重整失敗，公司破產，公司股票將面臨被終止上市的風險。“現在的確是華誼兄弟生死存亡的時刻。”沈萌表示，不到20年時間，華誼兄弟從“中國影視娛樂第一股”市值一度突破900億元，到走到退市邊緣。“關鍵是現在可選擇的債務重整對象也不多了。有操盤實力的儒意接手了萬達電影，有良好造血能力的光線傳媒正聚焦IP戰略轉型……如果非電影行業的跨界產業投資人對華誼兄弟的業務結構不瞭解，可能也很難與現有債權人和股東在重整上達成一致。更具體的是，當年對電影行業趨之若鶩的網際網路、房地產等跨界資本，如今都已降溫。”問題三：對老闆個人財富有何影響？作為華誼兄弟創始人、大股東，王中軍、王中磊兄弟亦是知名公眾人物，除了主業工作，他們的個人生活也備受公眾瞭解。圖片來源：視覺中國（資料圖）王中軍以藝術品收藏聞名，2015年他在紐約蘇富比“印象派及現代藝術晚拍”中以 ‌2990萬美元‌（含佣金，約合人民幣1.85億元）競得畢加索名畫；2014年以3.77億元拍得梵高名畫。2019年，王中軍在公開場合講到自己“賣畫還債”。2020年初，王中軍在接受《每日經濟新聞》記者專訪時回應稱：“賣那些畫起碼是個緩衝，我覺得心態上沒有什麼。人就是要能屈能伸，不好的時候要有不好的打算，我賣掉自己的一些資產，能夠解決一些債務，以及公司的流動性問題，我覺得都是好事。”王中磊因參加綜藝節目《爸爸回來了》《嚮往的生活》受到關注。2025年9月，王中磊還入駐了小紅書、抖音、快手、視訊號，在個人帳號中談家庭、教育、創業等話題，以自媒體博主的樣貌亮相。不過開設兩個多月後，沒有再更新。沈萌對記者分析稱，華誼兄弟進入重整後，如果王中軍、王中磊兄弟需要承擔連帶擔保責任，那麼其個人財產會受到影響，包括其持有的股權也可能會被用於債務重組，即使沒有連帶擔保責任，也可能因為公司債務重組而價值縮水。不過，若此前已通過家族信託等方式完成資產隔離，這家庭資產則有望在法律框架下得以保全。問題四：何以走到今天這一步？華誼兄弟早期與馮小剛合作，出品了《甲方乙方》《沒完沒了》《大腕》《手機》《天下無賊》等作品為觀眾所熟知。後來，該公司還出品過《集結號》《風聲》《非誠勿擾》系列、《狄仁傑》系列、《八佰》等多部票房口碑雙豐收的作品，旗下曾先後擁有黃曉明、鄧超、李冰冰、范某某、周迅、楊穎、鄭愷、馮紹峰、李晨、蘇有朋等一眾明星，一時風光無兩。2018~2024年，華誼兄弟連續7年深陷虧損泥潭，累計虧損額達82.5億元。根據公司發佈的2025年年度業績預告，預計2025年全年歸母淨利潤將繼續虧損，金額在2.89億元至4.07億元之間。2019年是華誼兄弟虧損最嚴重的一年，當年巨虧約39.60億元。彼時，華誼兄弟此前高溢價收購的明星公司（如馮小剛的東陽美拉、李晨等人的東陽浩瀚）形成了巨額商譽。隨著2018年影視行業監管收緊、核心導演作品表現不及預期以及對賭協議失敗，這些曾經被視為優質資產的“商譽”在2019年進行了大規模減值計提，直接吞噬了公司利潤。2018年《手機2》引發的行業風波對2019年的業務造成了持續衝擊。公司此前投入巨資佈局的電影小鎮等實景娛樂重資產項目，建設周期長、資金回籠慢，不僅未能貢獻預期收入，反而加劇了資金鏈的緊張。2020年1月，華誼兄弟董事長王中軍在接受《每日經濟新聞》記者專訪時曾坦言：“自己也曾盲目樂觀，對花錢控制得沒那麼好，把精力多數放在公司擴張、投資等方面。”“高估值掩蓋了（冷靜），過於高估自己，以為借債永遠都能還，以為自己的股票永遠都會漲，以為自己的公司永遠是健康的，這些都是自己的毛病。”目前，華誼兄弟仍有一些項目待映。2025年三季報顯示，公司儲備作品中，由周星馳導演的《美人魚2》已進入了後期製作階段。不過，早在4年前，華誼兄弟2022年的半年報中就已提到，《美人魚2》已進入後期製作階段。此外，由馮小剛執導，雷佳音、胡歌主演的《抓特務》已殺青。該片最新消息為馮小剛春節時發佈的拜年海報，上映時間尚未公佈。 (每日經濟新聞)

8年累計虧損超85億元曾經的“中國影視娛樂第一股”華誼兄弟終究走到了破產預重整的境地4月23日晚間，華誼兄弟發佈公告，公司收到浙江省金華市中級人民法院作出的（2026）浙07破申2號《決定書》、（2026）浙07破申2號之一《決定書》，法院正式決定對公司啟動預重整程序，並指定北京市中倫（上海）律師事務所、浙江智仁律師事務所擔任公司預重整臨時管理人。天眼查法律訴訟資訊顯示，華誼兄弟傳媒股份有限公司新增一則破產審查案件，案件類型為破產重整、強制清算類案件，申請人為北京泰睿飛克科技有限公司，申請理由為華誼兄弟不能清償到期的1140.52萬元債務，且明顯缺乏清償能力，但具備一定重整價值。法院受理破產預重整申請後，華誼兄弟正式進入預重整流程，後續將全面開展債權債務清理、核心資產核查、重整投資人招募等工作。若預重整期限內無法達成有效重整方案、重整失敗，公司將直接面臨破產清算，股票也將被終止上市。此次債務危機的導火線，正是一筆逾期未付的小額欠款。4月15日華誼兄弟公告披露，截至債權人出具《告知函》當日，公司對北京泰睿飛克科技有限公司負有到期債務本金1140.5155萬元，始終未完成支付。債務危機持續發酵之下，公司核心資產也已遭司法凍結。4月14日，天眼查資訊顯示，華誼兄弟全資子公司、核心影視業務主體——華誼兄弟電影（海口）有限公司1億元股權，被浙江省東陽市人民法院凍結，凍結期限長達3年，直至2029年4月。財務資料早已揭露公司經營危局。據4月3日公司公告披露，2025年前三季度，華誼兄弟僅實現營業收入1708.54萬元，當期巨虧2831.95萬元；公司負債總額超7億元，淨資產為-2.45億元，已處於嚴重資不抵債狀態。同時公司2025年業績預告顯示，預計全年歸母淨利潤虧損2.89億元至4.07億元，虧損規模同比進一步擴大。經初步測算，公司2025年末淨資產區間為-9400萬元至+6300萬元（未經審計）。若2025年度經審計期末淨資產最終為負值，根據《深圳證券交易所創業板股票上市規則》相關規定，華誼兄弟股票將被實施退市風險警示。此外，公司實控人股權持續被動減持。4月3日公告顯示，公司控股股東、實際控制人王中磊所持有的1130萬股公司股票，擬被司法拍賣，該部分股份佔其持股總數的17.10%，佔公司總股本的0.41%，實控人控制權穩定性進一步削弱。曾坐擁馮小剛、黃曉明等百位明星網友：全是回憶殺對於華誼兄弟被申請破產的消息，不少網友都是一個字：啊？作為當年霸屏的存在，總是能勾起不少回憶。網友評論回顧華誼兄弟的發展歷史，始終繞不過馮小剛的名字。1994年，王中軍、王中磊兩兄弟創立華誼兄弟傳媒股份有限公司。他們在上世紀90年代及21世紀初參與投資馮小剛執導的《沒完沒了》《一聲嘆息》《大腕》等一系列賀歲片，這些高口碑之作讓雙方都打出了名聲，於是開始了更深度的繫結。王中磊曾直言：“華誼兄弟的天下，有一半是馮小剛打下的。”王中軍亦曾透露，馮小剛第一份合約到期後，離開了華誼兄弟一年。他表示，這對於自己來說是挫折，“因為我是依賴馮小剛的。”王中磊、馮小剛、王中軍好在馮小剛很快又回歸了華誼兄弟。據媒體報導，華誼兄弟和馮小剛的第二份合同價值400萬元現金和3%的股票。2005年給許多人留下回憶的賀歲電影《天下無賊》，馮小剛在以往以語言為主導的喜劇風格上加入動作元素，開創了新的類型片風格，影片在當年也創下了超1億元的驚人票房紀錄。華誼兄弟不僅與馮小剛攜手開創了國內春節檔，還不忘挖掘其他潛力導演。當時還是新人導演的陸川，就是在他們的建議下前往實地拍攝《可可西里》，之後該片屢獲大獎。徐克的《狄仁傑》系列、陳國富的《風聲》等經典電影，也都是他們投資操作的。電影之外，他們併購專業劇集製作公司，簽下張紀中、康洪雷等知名導演，從零打造電視劇業務。當年一部《士兵突擊》，一舉捧紅了王寶強、段奕宏、陳思誠、張國強、張譯等新人演員。如今，他們都是影視界的中流砥柱。電視劇《士兵突擊》2009年，華誼兄弟登陸創業板，成為國內首家上市娛樂公司，斬獲“中國影視娛樂第一股”稱號，迎來發展巔峰。2015年，公司股價一度攀升至32元/股，市值突破900億元，成為資本市場影視類股標竿企業。華誼兄弟20周年慶典合照。圖片來源：王中磊微博馮小剛、成龍、徐克、葛優、劉德華、張國立、黃曉明、李冰冰、姚晨、宋丹丹、那英、孫楠……在2014年的華誼兄弟成立20周年慶典上，近百位明星參與助興。活動現場，王中軍、王中磊與一眾大腕談笑風生。那是屬於他們的黃金時期。就在巔峰的時候，華誼兄弟做了一個重要的決定：他們想效仿迪士尼，通過“去電影化”的戰略佈局，將公司重心轉向IP授權、實景娛樂，同時將業務範圍延展至網際網路、遊戲等領域，意圖打造一個全產業鏈的娛樂王國。為此，華誼兄弟不惜高溢價收購幾家明星持股的公司，簽下巨額業績對賭協議。只是他們沒想到，風險來得比收益快。2018年，華誼兄弟公司首次出現年度虧損，自此便深陷虧損泥潭。原因是多方面的，華誼兄弟將其歸結為“重點電影項目的票房失利和商譽減值”。此外，明星偷稅漏稅、片酬陰陽合同、電視劇收視率造假等問題接連曝光，影響資本信心，間接導致很多影視公司加速進入寒冬，其中就包括華誼兄弟。截至2024年底，公司已連續7年虧損，累計虧損額達82.5億元。疊加2025年預計虧損額度，2018年至2025年這8年間，華誼兄弟累計虧損金額已超85億元。資本泡沫褪去，公司市值大幅縮水。4月24日開盤，華誼兄弟股價下跌5.58%，截至記者發稿，股價報1.86元/股，最新市值僅51.61億元，較歷史巔峰時期蒸發超90%。目前，華誼兄弟方面回應稱，將積極配合法院及預重整臨時管理人，推進各項相關工作，全力化解債務、盤活核心資產，力爭通過預重整實現企業脫困。但這家昔日影視巨頭的重整之路，依舊佈滿荊棘。華誼兄弟計畫於4月29日正式披露2025年年度報告，南方＋將持續關注。 (南方日報)

4月23日，浙江江省金華市中級人民法院的一紙《決定書》，將"中國影視第一股"華誼兄弟（300027.SZ）送入預重整程序。而壓垮駱駝的最後一根稻草，不過是一筆1140.52萬元的廣告合同欠款。4月24日，華誼兄弟收於1.77元/股，單日下跌10.15%，總市值為49億元。從市值巔峰的900億元到無力償還千萬元債務，華誼兄弟的十七年上市歷程，也是中國影視產業從市場化探索、資本狂熱到理性回歸的縮影。“從0到1”1994年，34歲的王中軍帶著在美國打工攢下的10萬美元，與弟弟王中磊創辦了華誼兄弟廣告公司。王中軍引入海外先進廣告理念，抓住銀行標識統一化機遇。憑藉“為企業提供成熟視覺標識系統”的差異化定位，華誼兄弟廣告迅速拿下中國銀行、中石化等頭部客戶，短期內躋身中國廣告行業前十強。廣告業務的成功為華誼兄弟積累了進軍影視行業的原始資本。1998年，華誼兄弟投資了馮小剛的《沒完沒了》，創下3300萬元票房紀錄。此後，華誼兄弟與馮小剛長達二十餘年的合作開啟，從《一聲嘆息》《大腕》到《手機》《天下無賊》，馮氏喜劇幾乎等同於“賀歲檔”，也為華誼帶來了持續的內容票房與品牌認知。2009年9月24日，華誼兄弟登陸創業板，發行價為28.58元/股，首日漲幅達122.7%。“中國影視第一股”橫空出世，成為中國影視行業資本化的里程碑事件。上市前，華誼兄弟已展現出強勁的盈利能力。2007年實現營收2.34億元，淨利潤為5284萬元；2008年營收為4.09億元，同比增長74%，淨利潤為6806萬元。華誼兄弟上市首日漲幅便達到147.8%，馮小剛所持股票市值超2億元。此時中國電影年度票房已達62億元，同比增長44%，銀幕數快速擴張，產業進入高速增長通道。上市後，華誼建立起覆蓋編劇、導演、演員、發行的完整產業鏈。黃曉明、李冰冰、周迅、鄧超等後來的“頂流”明星，都曾在華誼兄弟藝人經紀體系下成長。2013年，華誼兄弟市值突破300億元。但真正的輝煌還在後面。“宴賓客” 900億元市值2014年，華誼兄弟迎來20周年慶典。公司董事長王中軍在慶典上宣佈了新的戰略：“去電影化，不是不拍電影，而是不能只拍電影，今天電影公社開街，是華誼實景娛樂的第一步，我們要向迪士尼學習。”圖源：網路隨後，華誼兄弟開始將業務整合為三大類股：以電影、電視劇、藝人經紀為代表的影視娛樂；以電影公社、文化城、主題樂園為代表的實景娛樂；以遊戲、新媒體為核心的網際網路娛樂。可見，華誼兄弟的目標不再是民營電影企業“一哥”，而是比肩迪士尼的世界級娛樂公司。官方資料顯示，華誼兄弟的實景娛樂項目將分佈在全國20個城市，總投資達到700億元，主要包括四種文旅項目：電影小鎮、電影世界、電影城和文化城。2015年，華誼兄弟進行了兩筆震驚市場的“天價收購”，這兩筆收購共計18.06億元，形成超過17億元商譽。但風光之餘，也埋下危機。華誼兄弟以10.5億元收購馮小剛的東陽美拉70%股權。當時該公司的資產總額僅為1.36萬元，負債總額為1.91萬元，淨資產為-0.55萬元。協議規定了2016年至2020年每年的稅後淨利潤數額，若未能完成要求，馮小剛需自掏腰包補齊。同年，華誼兄弟以7.56億元收購浙江東陽浩瀚影視娛樂有限公司70%的股權，這家公司成立僅一天，估值一舉超過10億元。類似操作在同業中並不鮮見，資本市場對影視公司的估值邏輯從業績轉向“明星IP”與“未來預期”。2015年6月，華誼兄弟股價觸及歷史高點32.13元/股，總市值逼近900億元。王中軍家族以11億美元登上福布斯中國富豪榜。“樓塌了” 七年虧完上市累計利潤2018年成為華誼兄弟由盛轉衰的分水嶺。此後的每一年，都在為之前的激進擴張“還債”。2018年5月，《手機2》開拍。兩周後，前央視主持人崔永元連發數條微博，曝光影視圈"陰陽合同"內幕，直接將華誼兄弟推入深淵。稅務風暴席捲整個影視行業。范冰冰被罰8.84億元，《手機2》被迫擱置，多個影視項目停滯。《狄仁傑之四大天王》《鬼吹燈之雲南蟲谷》等多部電影票房也均不如預期。華誼兄弟股價連續跌停，市值單月蒸發超50億元。2018年年報顯示，華誼兄弟上市以來首次出現年度虧損，歸母淨利潤為-10.93億元。商譽減值成為直接誘因——此前高價收購的標的公司大多未能完成業績承諾。圖源：華誼兄弟2018年年度報告2018年至2024年，華誼兄弟扣非淨利潤連續七年為負，徹底虧光了上市以來積累的全部利潤。營收規模從2018年的38.14億元斷崖式下滑至2024年的4.65億元，2025年上半年僅剩1.53億元，同比“腰斬”。為解決公司資金流問題，王中軍多次拍賣個人收藏畫作、出售房產。2021年，馮小剛在在為期五年的對賭協議中，累計支付給華誼兄弟2.35億元補償款。但這筆錢對於華誼兄弟的債務窟窿而言，只是杯水車薪。財務資料顯示，華誼兄弟淨資產從2018年末的85.5億元縮水至2024年末的3.61億元。截至2025年第三季度末，公司淨資產為2.63億元，資產負債率達87.7%。更致命的是，根據公司業績預告，2025年末淨資產預計為-9400萬元至6300萬元。若經審計淨資產最終為負值，華誼兄弟將在年報披露後被實施退市風險警示(*ST)。實控人王中軍、王中磊兄弟的自救同樣無力回天。兩人所持股份從2024年底的13.9%降至8.26%，且全部處於凍結狀態。王中軍名下股份多次被擺上拍賣台，王中磊的持股也在今年4月被申請司法拍賣。截至2026年4月，公司34個銀行帳戶被凍結，金融機構逾期債務合計約5640萬元。偶然中的必然眼看他宴賓客，眼看他樓塌了。華誼兄弟的興衰，也是中國影視行業從粗放生長到理性回歸的縮影，行業正在經歷一場深刻的系統性調整。據國家電影局統計，2025年全國電影總票房突破500億元，同比增長21.95%，但市場存在“高票房、低人次”的結構性矛盾。全年票房過億元的影片共有51部，其中國產影片33部，前四部影片分走近半票房，300餘部影片爭奪不足200億元市場空間。此外，技術革命亦重塑了生產流程。2025年，AI生成的視訊/音訊內容累計超20億條，較2024年增長14倍以上，“人機協同”生產模式從創新探索變為行業標配。同時，微短劇成為新的增長極。2025年，中國微短劇行業全年產值預估接近900億元，較2024年近乎翻倍，部分類型AI短劇淨利率超50%。可以看出，在這一輪行業深度調整中，華誼兄弟幾乎錯失了所有關鍵轉型窗口。當行業從“票房驅動”向“生態驅動”轉型時，華誼仍深陷債務泥潭；當AI技術重塑內容生產時，華誼的嘗試規模有限且為時已晚；當微短劇成為新增長極時，華誼的主營業務仍在傳統電影賽道掙扎。4月23日，金華中院決定對華誼兄弟啟動預重整，指定臨時管理人。若重整成功，公司或能通過債務重組獲得喘息之機；若失敗，則可能進入破產清算。目前公司仍有《特殊的禮物》《少年火箭》等項目在推進，但持續經營能力完全取決於重整結果。這家曾開創一個時代的企業，最終也在新浪潮來臨時落幕。華誼兄弟的破產重整不僅是一家企業的命運轉折，更是整個行業告別舊模式、探索新路徑的必然陣痛。 (英華價值研究院)

雖然華誼兄弟近些年一直缺錢，但走到破產重整這一步，還是讓人意外。4月23日晚，華誼兄弟發佈公告，稱已收到金華中院作出的“破申”2號《決定書》，將對公司啟動預重整。而“最後一根稻草”，只是一筆額度為1140萬的廣告債務。據公告披露，因未按期償還這筆債務本金，身為債權方的北京泰睿飛克以“不能清償到期債務且明顯缺乏清償能力，但具備重整價值”為由，向浙江省金華中院申請對華誼兄弟進行重整及預重整。這也意味著，曾經的“中國影視娛樂第一股”，現如今已是存亡一線間。因為本月29日，華誼兄弟將對外披露經審計的2025年度報告。如淨資產顯示為負值，公司股票交易將被實施退市風險警示。俗話說“一步錯，步步錯”。華誼兄弟會陷入今天的境況，首先是因為王中軍兄弟倆的“野蠻擴張”。在憑藉創立於1994年的廣告公司完成了原始資本積累後，王中軍兄弟開始涉足電影領域。與馮小剛合作完成的《沒完沒了》，便是他們邁出的第一步。這一步，也讓他們在電影界穩穩站住了腳。之後的《大腕》、《手機》和《天下無賊》等影片的成功，繼續給華誼兄弟的商業價值加碼。依靠著諸多口碑、票房雙贏的作品佔據市場主位後，又開始向唱片業、電視劇領域進攻。而且，無不成功。那些年的華誼兄弟勢頭之猛，用扶搖直上來形容也毫不過分，堪稱是中國影視娛樂領域的“大哥”。2009年，公司在深圳證券交易所上市，徹底完成了向“摩天巨輪”的蛻變。巔峰時期，其市值高達900億。一路走來的順風順水，讓王中軍的信心變成了野心。抱著打造“中國迪士尼”的想法，他在與青島、成都等地的合作無果後，於2011年與上海嘉定區簽了約。當時，華誼兄弟的總資產是24.64億，權益資產是17.08億，而王中軍兄弟要建設的“華誼兄弟電影世界”的投資金額為35億。投資額分別是公司資產、權益資產的1.42倍和2.05倍。也就是說，掏空家底不算，還要透支。資不抵出的同時，還將要面臨諸多對手。“電影世界”的周邊地區不但有多家影視城已建成或將落地，同年4月份，上海迪士尼樂園項目也正式開工。最重要的是，王中軍高估了華誼兄弟作品IP的影響力。電影世界於2018年正式營運後，的確曾風光一時，可熱度過後便逐漸冷清。去年9月份，華誼兄弟的電影小鎮被清算重整，由海合安文旅全資收購併更名。華誼兄弟走錯的第二步，是過度依賴明星。對於華誼兄弟來說，馮小剛無疑是大功臣。雙方合作期間，馮小剛執導的電影幾乎部部熱賣，貢獻了公司電影收入的大半。而王中軍也曾公開表示“馮小剛是我們的核心競爭產品”。這種情況下，馮小剛的言行舉動對華誼兄弟影響巨大。2012年時，他在微博“撒嬌”抱怨太累了想退休，導致華誼兄弟股價連著3日下跌，讓股東們損失至少3.2億。而頭一年葛優離開時，華誼兄弟的股價也是接連下滑，從19.49元跌至16.37元。直到公司方站出來稱葛優從來不是旗下藝人，股價才開始回升。除了被指“啃馮”外，華誼兄弟從2007年底就開始將股權轉讓給公司員工和藝人，比如張紀中、李冰冰等。之後又大面積增資擴股，包括黃曉明、胡可在內的50多人受股，數目從3萬到180萬不等。但這種“利益繫結”模式，終究還是敵不過明星的個人規劃。他們後來的“離家出走”，在讓華誼兄弟變“空心”的同時，還對公司股價造成了嚴重影響。第三步是“去電影化”。憑藉電影起家的華誼兄弟，壯大後反而決定“去電影化”，想要通過IP授權、實景娛樂、網際網路和遊戲等，打造全產業娛樂王國。說難聽點，就是“忘本”。當王中軍發現決策失誤，回歸到曾經的主業上時，投資的影片卻不再像過去那樣穩定回報。比如2016年的《羅曼蒂克消亡史》等3部影片票房都不足2億，還因為《長江七號》的分帳糾紛錯過了爆款《美人魚》。2020年的《八佰》倒是大爆，能讓華誼兄弟回收6億多，覆蓋上半年2.31億的淨虧損。可惜華誼兄弟的窟窿太大，即使有這筆回頭錢，當年的淨虧損還是高達10.48億。曾是華誼兄弟搖錢樹的馮小剛，也不靈了。先是《手機2》爆雷，後來的《非誠勿擾3》等幾部電影都票房平平，《抓特務》至今未定檔。2020年至2024年間，華誼兄弟的影視營收從13億縮水至4.43億，新開啟的短劇賽道雖有收益但有限。投資6億元的《美人魚2》，上映日期也是杳然不可知。去年年底時，王中磊在寫給員工的信中表示“華誼仍在渡劫”。還有就是“溢價收購”。華誼兄弟風光時，不僅滿腹豪情，出手也豪氣。公司上市後頻頻收、併購，累計耗資約49億元。這其中，多數都是溢價。比如溢價36倍，用2.52億元收購張國立的浙江東昇；溢價75倍，以7.56億收購李晨、馮紹峰等人的東陽浩瀚；溢價百倍，以10.5億元收購馮小剛的東陽美拉。另外還有“要10億，投20億”的傳聞。以上，都是“8年虧光85億”的幕後。這些年，華誼兄弟一直在自救。王中軍兄弟先後賣掉了自己的豪宅，收藏的藝術品，以8折價“邀”兄弟們來抄底入駐。到2022年底時，倆人已質押所持公司股份的80%。但他們的努力，沒能讓公司回春。到今年4月份，華誼兄弟處於20項訴訟中，逾期債務5640萬，名下34個帳戶被凍結，其中22個的餘額都低於1000元。如果撐不過本月底公佈審計年度報告那一關，這艘曾經的影視巨輪，或許真要沉了！ (巴塞電影)

4月15日晚，華誼兄弟發佈公告表示，公司收到債權人北京泰睿飛克科技有限公司（以下簡稱“泰睿飛克”）發來的《告知函》，泰睿飛克以公司不能清償到期債務且明顯缺乏清償能力，但具備重整價值為由，向浙江省金華市中級人民法院（簡稱“金華中院”）申請依法裁定對華誼兄弟進行重整，並申請對公司進行預重整。根據公告，如果金華中院正式受理泰睿飛克對華誼兄弟的預重整申請，後續華誼兄弟進入重整程序且重整順利實施完畢，將有利於改善公司經營和財務狀況，提升經營能力，最佳化公司資產負債結構。華誼兄弟表示，在法院審查重整及預重整申請期間，公司董事會將依法配合法院對公司的重整可行性進行研究和論證。若法院決定對公司實施預重整，公司董事會將依法主動配合法院及預重整臨時管理人開展相關工作，依法履行債務人相關義務。若法院裁定公司進入重整，公司將依法配合法院及管理人開展重整工作，在平衡保護各方合法權益的前提下，積極與各方共同論證債務化解方案，同時將積極爭取有關方面的支援，實現重整工作順利推進，最大限度保障公司及全體股東的利益，推動公司早日回歸健康、可持續發展軌道。重整程序是以挽救被重整企業，保留被重整企業法人主體資格和恢復被重整企業持續盈利能力為目的，通過對其資產負債進行重新調整、經營管理進行重新安排等，使被重整企業擺脫財務和經營困境的司法程序。截至目前，已有多家上市公司成功完成重整。華誼兄弟預計，2025年度期末淨資產為-9400萬元至+6300萬元（未經審計）。截至本公告披露日，公司2025年年度報告審計工作正在進行中，年報披露日期預計為4月29日，最終財務資料以公司正式披露的經審計的年報為準。若公司披露的經審計的2025年年報期末淨資產為負值，根據《深圳證券交易所創業板股票上市規則》第10.3.4條規定，公司在披露年報的同時，披露公司股票交易將被實施退市風險警示的公告，公司股票於公告後停牌一天。自復牌之日起，公司股票交易將被實施退市風險警示。華誼兄弟是資本市場明星公司之一。公司是中國大陸知名的綜合性娛樂集團，由王忠軍、王忠磊兄弟創立於1994年，並於2009年率先登陸創業板，被稱為“中國影視娛樂第一股”。華誼兄弟的市值巔峰出現在2015年。當時，其股價達到歷史高位的32.13元/股，總市值一度突破900億元人民幣。如今截至4月15日收盤，華誼兄弟股價為1.74元/股，總市值約為48.3億元。華誼兄弟早期與馮小剛合作，通過《甲方乙方》《沒完沒了》《大腕》《手機》《天下無賊》等作品為觀眾所熟知。近年來，該公司出品過《集結號》《非誠勿擾》《風聲》《狄仁傑》系列、《八佰》等多部票房口碑雙豐收的作品，旗下曾擁有黃曉明、鄧超、李冰冰、周迅、楊穎、鄭愷、馮紹峰、李晨、蘇有朋等一眾明星，一時風光無兩。圖片來源：視覺中國（資料圖）然而，近年來華誼兄弟陷入持續虧損，截至2024年底公司已經連續虧損7年，合計虧損達82.5億元。最新業績預告顯示，2025年公司預虧2.89億至4.07億元。以此計算，從2018年至2025年，這8年間，華誼兄弟至少虧損了85億元。華誼兄弟歸母淨利潤（單位：萬元）2025年三季報顯示，公司儲備作品中，由周星馳導演的《美人魚2》已進入了後期製作階段。不過，早在4年前，華誼兄弟2022年的半年報中就已提到，《美人魚2》已進入後期製作階段。此外，由馮小剛執導，雷佳音、胡歌主演的《抓特務》已殺青。該片最新消息為馮小剛春節時發佈的拜年海報，上映時間尚未公佈。 (每日經濟新聞)

聯準會的獨立性在《讓美元的歸美元，美債的歸美債》一文中，我們澄清了美元和美債的關係，美元是超主權貨幣，美債是主權債務。因此，美元是全世界的美元，美債是美國政府的債務。最近，美國最高法院再一次確認了聯準會的獨立地位：當地時間5月22日，美國最高法院裁定，維持對國家勞工關係委員會和功績制度保護委員會兩名董事會成員解僱的決定，同時強調，不同意上述機構提出的論點，即上訴（legal challenges）“必然涉及對聯準會理事會成員或聯邦公開市場委員會其他成員因故免職保護的合法性”。但是，川普政府和聯準會的衝突依舊存在，川普政府需要主權貨幣政策，需要把美元變成一種主權貨幣，但是，美元這個坑被聯準會提前“佔領”了，美元是一種超主權貨幣。也就是說，站在川普政府的角度來看，美元被鳩佔鵲巢了。如上圖所示，對正常主權國家而言，匯率是一項重要的債務重整手段。臨時性的本幣貶值，相當於一次債務重整，暫緩支付了一部分利息和本金，等債務人渡過難關，本幣重新升值，利息和本金照常支付。顯而易見，為了保障美元的超主權貨幣地位，美國人不得不放棄這種債務重整手段，所以，才有“海湖莊園協議”那種更加複雜的債務重整手段。於是，問題來了，在不影響美元地位的前提下，美國政府還有沒有手段完成這次債務重整呢？？主權貨幣政策本質為了搞明白這個問題，我們先得搞明白主權貨幣政策的本質。在《關於日本國債問題的實質》一文中，我們戳破了一個障眼法：本幣計價的各國國債利率差異很大，甚至會出現零利率這種極端情形。但是，如果我們用外匯掉期，把各國國債還原成美債計價，這個障眼法就破了：除非聯邦基金利率為負，否則，不會出現真的零利率。如上圖所示，當我們把中日的國債掉期成美元計價，不難發現，二者在2024年之前均大幅高於十年美債利率，進入2025年之後，才跟十年美債利率收斂，並且，中債跟美債收斂得尤為厲害。因此，對任意國家X的以美元計價的長期收益率，均有以下公式：R_X =  R + δ_X其中，R代表聯邦基金利率，δ_X代表該國的主權信用風險溢價。事實上，有了這個公式，大家就不要再擔心十年美債利率繼續上行了。之所以有這個擔心，是因為大家習慣性地把十年美債當成無風險利率。隨著美債問題逐步累積，投資者們一會兒慣性地把十年美債利率當成無風險利率，一會兒又擔心美債的主權信用風險，結果擰巴得要死。解決辦法就是，重新計量美債的信用風險，按照下面公式來計量：R_U=  R + δ_U這個公式告訴我們，十年美債利率再高都跟無風險利率關係不大，利率的上行均體現在信用利差δ_U當中。事實上，紅線的R_C已經偶爾跑到綠線的R_U下面（ps：即市場在說，中國的主權信用風險比美國更低）。經歷美元還原之後，我們就可以找到中國的R_C，日本的R_J，美國的R_U，大家大差不差。最核心的差異在於利息的支付方式，美債是一個極端，全部靠國債帳戶支付利息；零利率的日債則是另一個極端，全部靠匯率帳戶支付利息。當分析進行到這一步，我們就能明白貨幣政策的意義了。貨幣政策是要扭曲本來簡單明了的東西，建構一層障眼法，譬如，我們去買衣服的時候會看到兩個價格：一、原價xx元；二、折價xx元。這種標價方式讓衣服變得好賣，對稱的，玩貨幣幻術也是為了讓債務變得好賣。通過比較美元計價的中債、日債和美債，我們會發現，日本曾經把貨幣障眼法玩到極致，美國吃虧就吃虧在直接美元計價，沒法玩打折的把戲。所以，川普急得直跳腳。美國政府如何繞過聯準會那麼，聯準會的“鳩佔鵲巢”是否意味著美國政府對美元毫無操縱能力呢？？並不是，聯準會可以迂迴地影響美元。雖然美元是一種超主權貨幣，但是，它的價格是靠主權貨幣體現的。既然打直球不行，那麼，美國政府完全可以影響其他主權貨幣的形式來讓美元貶值。於是，我們就有了上圖，美國政府通過打關稅戰，逼迫其他主權國家升值其貨幣，最終，也能操縱美元幣值。表面上來看，打直球逼迫聯準會就範是最簡單的，實則不然，搞迂迴路線，影響其他主權貨幣的幣值，才是更簡單的方法（ps：以前搞過，有充足的經驗）。從純理論的角度來講，美國可以把美元讓給聯準會作超主權貨幣，但是，美國政府需要去掌握美元的對立物——主權貨幣。如上圖所示，假設聯邦基金利率R保持不變，如果美國政府希望美元轉弱，那麼，他就促使對偶的主權國家，提高其政策利率r，即提高其國債帳戶的支付比率，最終，對偶的主權貨幣走強；對稱的，如果美國政府希望美元轉強，那麼，他就促使對偶的主權國家，降低其政策利率r，即提高其匯率帳戶的支付比率，最終，對偶的主權貨幣走弱。更為極端的，美國政府甚至可以讓主權國家本幣計價的利率大大高於十年美債利率，這樣外匯掉期點就是負的，美元可以變得更弱。日本的宿命通過上面的分析，不難發現，完整的美元霸權體系其實需要兩個央行，一個央行是超主權的，基於一系列共識來行動，另一個央行是主權的，聽命於美國政府。顯而易見，日本央行一直充當這個角色，當美國政府需要強美元的時候，日本央行拚命貶值；相反，當美國政府需要弱美元的時候，日本央行拚命升值。之所以日本央行能弄出那麼離譜的零利率，並不是因為本國需要，而是宗主國需要。因此，BOJ本質上是美國政府的央行。事實上，日本已經救過美國一次了。上世紀80年代，美國的債務問題要比現在嚴重得多，債務問題已經演變成惡性通膨問題了，長期收益率常年保持在10%以上。然而，很多人誤以為美國單純靠加息解決了通膨問題，其實還有一個更本質的政府債務問題要解決，這需要美國的第二央行，繞過聯準會讓美元貶值。於是，就有了著名的“廣場協議”：1985年9月22日，美國、日本、聯邦德國、法國以及英國的財政部長和中央銀行行長（簡稱G5）在紐約廣場飯店舉行會議，達成五國政府聯合干預外匯市場，誘導美元對主要貨幣的匯率有秩序地貶值，以解決美國巨額貿易赤字問題的協議。因協議在廣場飯店簽署，故該協議又被稱為“廣場協議”。在這之後，日元強烈升值，日元從277日元/美元升值到79.8日元/美元。為了遏制通膨+化解主權債務，美國人對症下藥，搞了三招：1、聯準會加息；2、第二央行讓本幣大幅升值；3、逼迫把美元賺走的中東國家買美債；最終，美國的通膨率降低了，美債收益率逐步回落，石油美債也形成了閉環，但是，日本人失去了三十年。總的來說，美元是美元霸權體系的面子，它不能髒，鮑爾就應該表現出足夠的強硬，聯準會主席就得表現出“對聯邦政府的不妥協”；其他主權貨幣則是美元霸權體系的裡子，它們得干髒活；這需要美國政府利用自身的優勢一家一家去搞定，最後找幾個倒霉蛋上菜單。一旦有人“主動”上菜單了，聯準會又能降息了。結束語綜上所述，我們就梳理清楚了“關稅戰”的根本原因了，美國政府的債務壓力太大了，所以，美國政府開啟了化債處理程序，這需要它的第二央行提供助力，最簡單粗暴的辦法就是所有主權貨幣對美元升值。事實上，當債務問題嚴重到一定程度，調整匯率就是玩債務重整，只不過美元太特殊了，美國沒法像其他國家那樣玩單邊的債務重整，它需要有一個十分強勢的人逼主權國家們就範。但是，站在債權人的角度上，大家的想法很一致，他們希望美國人不要那麼大手大腳，不要一面讓債權人大幅讓步一面給自己人減稅。其實，這次債務重整遠比上世紀八十年代那次要艱難。於是，就上來了川普這麼一個強勢總統，大玩談判的藝術，兩面玩極限施壓：一方面，他對國內強硬，動不動就要解僱鮑爾，他的目的是要授權（ps：你們這些大公司還想不想要減稅了？？）；另一方面，他對國外更加強硬，動不動就揮舞關稅大棒，他的目的就是要對方干髒活（ps：從根本上來講，減稅的錢就是他們從外國訛詐的）；最近，川普又開始對歐盟極限施壓：2025年5月23日，美國總統川普在社交平台Truth Social發文， 宣佈將從6月1日起對來自歐盟的所有進口商品徵收50%關稅，除非商品在美國本土製造。川普指責歐盟成立旨在貿易上佔美國便宜，多年來設定貿易壁壘、徵收高額增值稅、實施不合理企業罰款，還通過貨幣操縱和對美企提起“無理訴訟”等手段，導致美國對歐盟貿易逆差巨大。總的來說，如果我們把本輪關稅戰當成一次全球範圍內的債務重整，就不會對當下的混亂局面表示奇怪了（ps：在普通的債務重整過程中，也充滿了各種對抗、訛詐、妥協）。最終，實力強的國家少幹點髒活即可，實力弱的國家需要多幹一些。根據前文的推理，如果日本談判失敗，那麼，他會繼續掉到美國第二央行的坑裡，日元得大幅升值，日債收益率也會大幅上行，上到一個未知的位置。對美國人來說，以鄰為壑並不是什麼新把戲，其他國家長期收益率大幅上行總好於自己的大幅上行。 (滄海一土狗)

最高法、證監會12月31日聯合發佈《關於切實審理好上市公司破產重整案件工作座談會紀要》（以下簡稱《紀要》），同時，證監會就《上市公司監管指引第11號——上市公司破產重整相關事項（徵求意見稿）》（以下簡稱《指引》）向社會公開徵求意見。 要點概覽 • 提高重整質效原則； • 明確上市公司重整預期；