摩根士丹利周三的閉門會上，幾位行業首席分析師透露：有些行業已經走出低谷，出現了真正的“拐點”。盛運君帶看懂四個重點：風電反內捲成功、豪車經銷商觸底、機場盈利回暖、金融風險可控。一、風電行業：走出三年低谷，真正“翻身”摩根士丹利的新能源首席指出，風電是反內捲成功的教科書案例。1、需求爆棚：2022年全行業吊裝量只有38GW，2023年翻倍到75GW，2024年預計突破100GW。2、產業鏈洗牌：風機大型化（陸上從2MW到6MW，海上從6MW到10MW+），小玩家沒錢投新模具，被迫退出，頭部零部件廠商優勢突顯。3、價格回升+質量改善：2023年10月行業簽下“價格聯盟”，風機招標價格從低谷1300元/千瓦回升至1660元/千瓦，毛利率修復到17%-18%。展望“十五五”，年新增吊裝量有望維持100-120GW，其中海上風電15-20GW。央企投資規劃裡風電佔比明顯提升（風光比1:1甚至2:1）。這意味著未來幾年量+價雙升仍有支撐。摩根士丹利更看好零部件和海纜企業（中天科技、東方電纜、中材科技、時代新材、日月股份等），因為零部件集中度高、議價能力強，同時享受“海上風電遠海化+高電壓等級”帶來的高毛利增長。展開說下這兩個方向：葉片龍頭： 比如中材科技。行業格局最佳化，毛利率從去年個位數，回升到今年上半年的 17%-18%，盈利能力正在暴力修復。海纜雙雄：比如中天科技和東方電纜。一方面，海上風電越走越深、越走越遠，對高電壓、高毛利的海纜需求比例在提升。另一方面，中國海纜企業的全球競爭力極強，2026年開始，海外訂單將密集交付。特別值得一提的是中天科技，大摩認為它除了風電業務（海纜）的基本盤，還有兩大超強預期差：光模組：受益於AI浪潮，這塊業務收入今年預計 4-5億，明年將翻倍增長到 10億 量級！空芯光纜：這是光通訊領域的顛覆性技術，中天科技具備生產能力，未來一旦拿到訂單，將是巨大的業績爆發點。盛運君以風電行業為例，簡單聊一下：下面兩圖是風電零部件上市公司最近10年的毛利率比較盛運君簡單做了一個篩選：2022年至今2025年中報，風電零部件企業毛利率連續高於18%的公司有：再加一個限定條件：扣非淨利潤2025年中報增速高於0，有三家公司禾望電氣、新強聯、金雷股份二、豪車經銷商：連續4年下滑後，2025或是“底部”汽車行業首席認為，中國豪車經銷商行業經歷4年利潤下滑後，2025年大機率觸底，2026年反彈。三大理由：1、關店潮加速：保時捷兩年內關掉三分之一門店，奔馳寶馬今年關10%-15%門店，小型經銷商被迫退出。2、新車周期來臨：奔馳兩年內推25款新車（含純電CLAGLC），寶馬推40款，問界M7、M8接連上市，新車有望改善毛利率。3、維修業務穩健：2017-2024年維修業務年複合增長率14%，提供核心盈利支撐。估值上，中升目前僅8倍PE（歷史均值10倍、最高18倍）。如果行業進入上行周期，合理PE區間應在10-15倍。三、機場類股：旅客量恢復超預期，盈利修復差異大交運行業分析師指出，疫情後機場旅客量普遍恢復到疫情前110%-120%（國內旅客120%，國際旅客90%），但盈利分化明顯：1、白雲機場：免稅佔比小，盈利恢復最快，預計2024年可達疫情前的120%，估值17倍PE+3%股息率。2、美蘭機場：仍虧損，但海南封關、協同效應有望改善，交易價低於要約收購價，短期有底、長期有想像空間。3、上海機場：免稅租金從疫情前50億掉到10億，人均免稅消費下降，但作為流量最大+國際客流佔比高的機場仍有估值溢價。4、首都機場：旅客恢復慢、受大興分流，長期增長空間有限，但成本管控積極，估值僅0.8倍PB。未來機場盈利關鍵在於商業開發能力：免稅不再“遮羞布”，零售、退稅店、品牌組合、促銷活動等才是新增長點。盛運君看了一下最近幾年的扣非淨利潤率，廈門空港是最優秀的，上海機場與白雲機場也不錯。從ROE角度看，廈門空港依然是處於領頭羊位置。從FCF看，廈門空港也是佼佼者。四、金融行業：去“內卷”初見成效，保險優於銀行金融首席分享的重點是——金融工具在化解“過度內卷”中作用越來越大。1、貸款定價更合理：監管支援銀行根據風險定價，不再一味壓低利率。郵儲等銀行因高利率覆蓋風險反獲正面評價。2、應付帳款壓縮：要求地方國企30天、其他大企業60天內支付帳款，必要時通過貸款置換，改善資金鏈循環，防止企業“變相做銀行”。3、產能過剩緩解：74%產業投資增速放緩，40%產業利潤率走穩。4、資金回流理財市場：保險、固收+等產品受青睞，機構投資者逐漸入場。摩根士丹利維持“保險優於銀行”的觀點，認為在當前估值體系下，保險有望率先回到雙位數PE，銀行次之。從風電到汽車經銷商、從機場到金融，這場閉門會透露了一個訊號：“去內卷”不是口號，部分行業已經在盈利和估值上見到拐點。 (盛運德誠投資)

一｜ETF代幣化的潛在意義ETF 是現代投資組合的基石。它以低成本、高流動性和多樣化配置著稱，全球數量甚至超過了上市公司股票。但它依舊有一個“老問題”：交易只能在市場開盤時間內進行，且無法直接嵌入去中心化金融（DeFi）生態。代幣化的出現，為 ETF 打開了新想像空間：全天候交易：投資者可 24/7 在區塊鏈上買賣，不再受限於交易所時間。可嵌入 DeFi：代幣化 ETF 能作為抵押品，提高資金利用率。透明與效率：分佈式帳本降低中介環節，增強交易透明度。這不是簡單的技術升級，而是一次可能改變 ETF 邊界的制度性突破。二｜貝萊德的實踐基礎貝萊德並非從零開始。它早已在鏈上試水：旗下BUIDL 基金已運行於以太坊、Aptos、Polygon 等網路，規模超過 22 億美元。基金份額可以在鏈上結算與轉讓，成為現實中的“代幣化資產”。再加上今年現貨比特幣 ETF 的成功，貝萊德已經初步驗證了“傳統金融產品 + 區塊鏈”的結合模式。ETF 代幣化，顯然是順勢而來的下一步。三｜貝萊德：全球金融的超級航母要理解這一動作的重要性，必須先明白貝萊德的份量。作為全球最大的資產管理公司，貝萊德管理規模一度超過10 兆美元，相當於把美國GDP 的一半託管在手中。其客戶遍佈全球：主權財富基金、養老基金、大學捐贈基金、跨國企業，甚至各國央行。更關鍵的是，貝萊德掌握著Aladdin 系統——一套覆蓋全球的投資與風險管理平台，被稱為“金融業的駕駛艙”。數以兆美元的資產配置，都通過它來決策。因此，當貝萊德研究 ETF 代幣化時，這不僅是一家公司在試驗，而是傳統金融核心力量，正在認真思考如何把區塊鏈嵌入全球資本市場。四｜華爾街的集體入場貝萊德不是孤例。摩根大通、高盛、紐約梅隆等金融巨頭也在佈局代幣化市場。摩根大通已推動代幣化貨幣市場基金，部分資金被用作鏈上抵押品；紐約梅隆則在探索代幣化結算服務。與此同時，穩定幣的快速普及正在重塑全球流動性格局。美國銀行業遊說團體甚至推動了《GENIUS法案》，為穩定幣設定合規框架。某種意義上，穩定幣的發展正在倒逼華爾街考慮如何用“代幣化”工具來守住傳統金融的地盤。五｜監管與挑戰當然，ETF 代幣化並非沒有阻力。合規壓力：美國證券交易委員會（SEC）在區塊鏈金融產品監管上仍顯模糊。技術問題：鏈上擴展性與安全性尚未完全成熟。體系相容：傳統金融與 DeFi 的融合，還需要解決標準與風險管理問題。貝萊德雖然態度積極，但仍保持謹慎。彭博社引述消息人士稱，這一計畫尚在探索階段，並未對外公開時間表。結語ETF 代幣化，不只是華爾街的一個新產品，更可能成為金融體系的一次結構性革新。它背後有穩定幣的衝擊，有監管的拉鋸，也有技術的推動。結果尚未可知，但可以肯定：一旦 ETF 真正上鏈，金融市場的遊戲規則將被改寫。 (方到)

一個時代結束了。 1 限薪 一則傳言在金融圈炸開了鍋。

在此輪A股反彈行情中，以證券行業為代表的非銀金融行業成為機構資金重點買入對象 在一系列利多政策刺激下，A股近期迎來一輪強勁反彈行情。該行情自2024年9月24日拉開帷幕，至9月30日國慶前一個交易日仍在繼續。Wind(萬得)資料顯示，其間，上證指數累計上漲21.37%，A股成交額合計約7.4兆元，以證券行業為代表的非銀金融行業，成為機構資金（依據萬得標準劃分：單筆成交額大於100萬元為機構資金，下同）重點買入對象。 尤其是在9月30日，A股成交額達到2.59兆元，刷新歷史紀錄。當日，機構資金買入排名中，非銀金融以559億元位居各行業榜首。 萬得資料顯示，9月24日-30日的五個交易日內，A股、港股機構資金買入排名中，非銀金融行業均居首位。