三年晶片交付收入增長約1003%。3月底，中國國產平台化晶片定製服務商中茵微電子遞表港交所，獨家保薦人為平安證券。2021年2月1日，中茵微電子在南京成立，主打4–28nm先進製程ASIC與高速介面IP，面向AI、高性能計算、資料中心等場景提供一站式晶片定製服務。憑藉自主研發的IC技術平台和專有高速介面IP，中茵微電子定製的AI ASIC能夠解決資料傳輸瓶頸，實現大規模AI晶片叢集的高效互聯，旨在AI應用中達到算力利用率的最大化。根據灼識諮詢的資料，按2025年AI ASIC收入計算，中茵微電子在中國國產晶片定製服務提供商中排名第三，且按2025年晶片設計及交付收入計算，中茵微電子在中國國產晶片定製服務提供商中排名第二。值得一提的是，華為通過旗下全資擁有的哈勃投資，以紅土基金為平台間接持有中茵微電子股權，其中紅土基金持有的股權為1.47%。中茵微電子的股東中，還有國投大灣區基金、產業升級基金二期等知名國資，這兩支基金分別持股4.22%和3.68%。中茵微電子上市前經歷了多輪融資，累計融資逾7.96億元人民幣。在2026年1月的C輪最新融資中，其投後估值約為27.16億人民幣。本次招股書未披露具體募資金額，僅披露募資用途，包括增強核心技術及研發能力，重點開發及迭代下一代關鍵IP，加強產業生態協作以及擴張全球版圖與品牌建設。最新年內虧損1.63億，毛利率為27.7%2023年、2024年和2025年，中茵微電子的營收分別為0.74億元、3.47億元和4.84億元，三年增長約554%。年內虧損分別為0.98億元、0.48億元和1.63億元，研發費用分別為0.91億元、1.76億元和2.39億元。同期，其毛利率分別為34.9%、46.1%和27.7%。中茵微電子稱，2023年至2024年毛利大幅增長，主要原因是晶片設計和IP授權兩大業務的毛利同步大幅提升。2024年至2025年毛利有所回落，主要原因是晶片設計毛利出現明顯下降，IP授權毛利也有所減少。按業務線劃分，2023年至2024年期間，中茵微電子晶片設計和IP授權收入增長約465%和667%，其中，晶片設計分別貢獻了0.41億元和2.32億元的營收，佔總營收比重分別為55.1%、66.6%。IP授權分別貢獻了0.12億元和0.92億元的營收，佔總營收比重分別為16.1%和26.7%。晶片交付收入僅小幅增長，原因是多個新項目在該期間完成了設計階段，但尚未進入交付階段。2023年至2025年期間，晶片交付收入增長約1003%，並成為2025年最大的收入來源。其中，晶片設計貢獻了2.03億元的營收，佔總營收比重的42%。而晶片設計和IP授權收入在2025年均有所下降，原因是多個現有項目在該期間進入了交付階段。此外，按服務應用類型劃分，中茵微電子的AI ASIC收入三年內快速增長，從2023年到2025年，AI ASIC分別貢獻了51.7%、90.6%和90.3的營收。核心團隊來自華為、AMD，研發區分佈於多個國核心心城市中茵微電子在南京、無錫、上海等多地設有研發中心，組建了來自於華為、AMD、Marvell、Intel、Synopsys、Cadence、GlobalFoundries、GUC等頂級設計公司的國內技術團隊。截至2025年12月31日，中茵微電子研發部門擁有317名研究及技術員工，佔員工總數的81.7%。研究與技術人員涵蓋晶片架構、IP開發、物理實現、封裝協調、量產驗證等領域。截至2026年3月24日，中茵微電子擁有88項中國境內的發明專利。同時，中茵微電子在中國擁有50項IC布圖設計登記、49項版權、9項註冊商標及1個域名。其中，中茵微電子註冊的關鍵專利包括一種基於3DIC設計的高速電路性能評估方法及系統、一種高速LPDDR電路設計的功耗最佳化方法及系統、一種SoC內部電路的CDM ESD風險分析方法、系統及其電子裝置和一種基於OTP技術的LPDDR5快捷訓練系統及方法等。客戶集中度較高，邊緣AI晶片公司為第一大客戶在報告期內，中茵微電子的客戶主要包括AI、通訊及其他行業的晶片及系統供應商。2023年、2024年及2025年三年間，中茵微電子的五大客戶產生的收入分別佔中茵微電子總收入的74.4%、95.1%及78.3%，其中最大的客戶產生的收入分別佔中茵微電子總收入的32.2%、81.5%及37.4%。中茵微電子的前五大客戶如下：中茵微電子的前五大供應商如下：報告期內，中茵微電子的客戶集中度較高，前五大客戶收入佔比始終維持在74.4%至95.1%之間，其中，客戶B（邊緣AI晶片）在2024年貢獻了81.5%的收入，成為中茵微電子當年業績增長的核心驅動力；2025年其佔比回落至37.4%，但仍是第一大客戶。客戶背景方面，所有列示的前五大客戶均為中國境內企業，未涉及海外客戶。總體而言，公司在往績記錄期間經歷了從依賴單一客戶、單一業務線向客戶基礎逐步拓寬、收入來源趨於多元的轉型，但客戶集中度仍處於較高水平。董事長持股54.85%，5名最高薪酬僱員一年拿到2405萬元中茵微電子的股權結構如下圖所示：其歷次融資總表如下：中茵微電子的董事長、執行董事兼首席執行長為王洪鵬，控股股東為王洪鵬及其關聯實體。王洪鵬直接持有中茵微電子19.92%的股權，並通過殷巍電子間接持股，同時借助一致行動協議控制另外四家公司，最終合計控制中茵微電子54.85%的投票權。▲王洪鵬圖（圖源：AI雲資訊）王洪鵬今年44歲，擁有超過19年的先進製程IC設計與高端IP開發經驗，2021年2月至2021年5月期間擔任中茵微電子的監事，自2021年5月起出任執行董事，並自2021年10月起擔任董事長。此外，他亦於中茵微電子多家附屬公司擔任董事兼總經理。2006年9月至2015年10月期間，王洪鵬在美國無晶圓廠半導體公司Silicon Image Inc.開展其職業生涯，從事系統架構、設計與驗證，負責儲存、音視訊、毫米波介面晶片及系統級晶片(SoC)的研發。2015年11月至2018年4月期間，他擔任全球半導體企業Lattice Semiconductor Corporation的附屬公司上海萊迪思半導體有限公司系統架構與晶片驗證總監，負責管理現場可程式設計門陣列IP開發、SoC系統架構及晶片驗證，專精於音視訊處理、汽車電子與毫米波通訊領域。2018年4月至2020年4月期間，他擔任上海茵微電子科技有限公司（一家從事IP開發與晶片設計業務的公司）總經理，負責該公司業務開發及管理以及整體營運。在截至2025年12月31日止的年度，中茵微電子董事薪酬總額為人民幣657.3萬元。截至2023年、2024年及2025年12月31日止年度，中茵微電子的五名最高薪酬僱員分別包括1名、2名及0名董事，其餘4名、3名及5名最高薪酬僱員的薪酬總額分別為人民幣981.1萬元、1535.9萬元和2405.2萬元。結語：算力需求暴漲，國產AI ASIC加速突圍從2024年到2025年，中茵微電子的AI ASIC收入穩定在總營收的90%的佔比左右。當前，隨著AI從訓練階段向規模化推理應用過渡，AI ASIC在極致能效比方面也表現出了一定的優勢。在政策支援與供應鏈本土化趨勢下，國產AI晶片定製服務迎來重要發展窗口。先進工藝晶片從設計到量產存在較高的技術門檻，但隨著中國企業的先進工藝項目逐步進入量產交付階段，未來國產AI ASIC的自給率有望逐漸提升。 (EDA365電子論壇)

馬斯克要成為人類第一個兆富豪了！你沒聽錯，是資產超過一兆美元！人類五千年文明，洛克菲勒沒做到，沙烏地阿拉伯王室沒做到，但馬斯克馬上要做到了。最近，SpaceX正式提交了IPO初步檔案，估值2兆美元，預計融資高達750億美元，按照43%的持股計算，馬斯克的個人財富將會突破1兆美元，折合人民幣7.3兆，幾乎是一個新加坡+挪威的體量，超過全球90%的國家GDP。那這個2兆是怎麼來的呢？可能很多人一聽SpaceX，第一反應是造火箭，但實際上火箭只是個幌子，NASA對SpaceX的貢獻只有收入的5%，這家公司真正的搖錢樹叫星鏈，也就是地球軌道上那6000多顆小衛星。目前星鏈的上網使用者有1700多萬，年收入在220億美元，利潤率大概是54%。模式也非常簡單，它發衛星，你交月費，說白了就是一個太空版的全球移動。但問題是，光靠上網寬頻，怎麼能撐起2兆市值呢？這就要說一下馬斯克的騷操作了。今年2月份的時候，他把SpaceX、XAI和X平台三合一，說是要把Grok大模型掛在外太空，這樣就可以利用太陽能免費供電、太空天然散熱，不用買地也不用建機房，成本優勢是地球資料中心的3倍以上。大家注意哈，這只是馬斯克開的腦洞，還沒有任何實質性動作，但就是這麼一個科幻故事，讓華爾街給出了2兆估值。那SpaceX到底能不能撐起這個價格呢？咱們可以看一組資料對比。2019年沙烏地阿拉伯阿美上市，市值1.7兆美元。當時全世界都震驚了，說這是人類歷史上最大的IPO。但你要知道，沙烏地阿拉伯阿美是幹什麼的？它是沙烏地阿拉伯整個國家的錢袋子，擁有全球最大、最好的油田，積累了幾十年的石油家底兒，平均每天生產1000多萬桶原油，佔全球的14%以上。而SpaceX比它還多三千個億，能拿出手的只有1700多個Wi-Fi使用者。再看另一組資料字。按照現在的估值，SpaceX相當於三個中國移動。但問題是，中國移動有9億多使用者，幹了二十多年才到這個體量。而SpaceX要撐住這個價格，就必須在四年內，讓使用者從1700萬增長到3億，年增長率105%，幾乎是Netflix巔峰期的近7倍。關鍵是，馬斯克的操作也很迷惑，這次SpaceX給散戶預留了30%的IPO份額，是華爾街慣例的三倍。聽著挺善良的吧？但你仔細來想想，一個在加密貨幣市場反覆割韭菜的人，怎麼會突然給韭菜優惠？說到底，是2兆的盤子太大，光靠機構接不住，需要散戶幫忙抬轎子。所以回到一開始的提問，2兆的市值到底值不值？那你就要看資本市場是怎麼看待馬斯克了。根據一個被特斯拉股票深套的人的理解，馬斯克確實是個狠人，連續創業幾乎破產，又連續梭哈奇蹟翻盤，但他也有個致命問題，那就是太會講故事了，從自動駕駛到腦機介面，從電動汽車到火星移民，技術雖然優秀，但市值全是靠故事吹起來的。而SpaceX明顯也是這個套路，三分靠業績，七分靠口嗨，你買的不是一張利潤表，而是一個關於太空時代的宏大敘事，至於這個敘事能不能兌現，那又是另一回事兒了。講到這兒可能你會覺得，美國人上市，關我啥事？關係還挺大的。先說投資，咱們簡單提一嘴。理論上，中國散戶可以通過外圍券商參與，但30%的份額預計超額認購會是10倍、20倍以上，門是開了一條縫，但門外蹲了好幾萬人，普通投資者大機率是擠不進去的。不過，投資不是重點，重點是SpaceX融的750億美元，這裡面有很大一部分是要砸向星鏈擴張，也就是從現在6000多顆，增加到5萬以上，目標是覆蓋地球的每一個角落。這，咱們就不能假裝看不見了。因為太空無限，衛星軌道有限，低軌道530到550公里那一圈，是訊號最好、延遲最低的黃金位置，誰先佔了就是誰的。這就跟大航海搶殖民地的邏輯一樣，你去晚了，那好地方可就全沒了。所以，咱們國內也在推進兩個大型星座計畫，一個是上海垣信搞的千帆星座，規劃了1.4萬棵衛星，但目前在軌只有100顆左右；另一個是國家隊的GW星座，規劃接近1.3萬顆，目前在軌也就200來顆。更要命的是速度。SpaceX有自己的獵鷹9號火箭，一次能打60顆衛星，復用成本極低，屬於隨時都能發射的那種。而咱們的商業火箭剛開始可回收試驗，運力和發射頻次都還在爬坡。你也可以這麼理解，美國那邊已經在高速公路上運貨了，咱們還在修路，兩邊的差距已經不是一個數量級。這才是SpaceX IPO對咱們的真正影響，它不是馬斯克個人的財富故事，而是一場關於太空資源的卡位競賽。如果750億美元融資到帳，那星鏈擴張的速度會更快，留給咱們的窗口期也就更短。1602年，荷蘭東印度公司上市，人類出現第一次IPO，那時候搶的是海上航線，誰的船多誰說了算。424年後，SpaceX搞了場人類歷史上最大的IPO，但這次不搶航線了，搶的是軌道，誰的衛星多，誰就說了算。上一次大航海，咱們無奈缺席，這一次太空卡位，希望別再遲到。 (不嚴肅問題研究室)

OpenAI CEO Sam Altman表示希望最早於今年第四季度完成IPO，而CFO Sarah Friar 對公司收入能否支撐5年內逾6000億美元支出承諾仍存疑慮，認為公司尚未具備上市條件。華爾街見聞OpenAI在激進擴張路線與財務審慎之間的內部張力正浮出水面。據The Information報導，首席執行長Sam Altman私下表示希望最早於今年第四季度完成IPO，而首席財務官Sarah Friar今年早些時候已向同事表達了截然相反的看法，認為公司尚未具備上市條件。Friar的顧慮直指公司財務現實：OpenAI已承諾在未來五年內支出逾6000億美元租用伺服器，同時警告投資者，公司至2030年的現金消耗將超過此前預測的兩倍，燒錢規模或超過2000億美元。據一位與Friar交流過的人士透露，她對公司收入增速放緩能否支撐如此規模的支出承諾仍存疑慮。與此同時，競爭對手Anthropic正在侵蝕OpenAI的市場份額，進一步加劇了外部壓力。針對外界對兩人關係出現裂痕的報導，Altman與Friar聯合發表聲明稱，雙方"在將持久的算力獲取作為OpenAI核心戰略"這一點上"完全一致"，並表示過去一年多來兩人均"直接參與了每一項重大算力決策"。IPO時間表存在分歧儘管Friar持保留態度，OpenAI已開始著手IPO前期準備工作。公司已聘請Cooley及Wachtell Lipton Rosen & Katz兩家律所，並與高盛和摩根士丹利的IPO承銷團隊展開非正式接觸。Altman的上市意願還帶有明顯的競爭動機，他私下表示希望OpenAI的IPO早於Anthropic完成，而後者目前正在討論於今年第四季度上市。若IPO成行，此次交易規模將有望躋身史上最大IPO之列。Friar對快速上市的牴觸並非無跡可尋。她去年11月在接受《華爾街日報》採訪時曾公開表示，IPO"目前不在計畫之內"，因為公司仍在致力於"將公司調整至與當前規模相匹配的狀態"。內部權力架構悄然生變在組織架構層面，一個不尋常的變化早已發生：Friar自去年8月起不再直接向Altman匯報，轉而嚮應用業務負責人Fidji Simo匯報。CFO直接向CEO以外的高管匯報，在大型公司中屬於罕見安排。據多名與兩人密切共事的人士透露，Altman已將Friar排除在若干涉及財務規劃的重要討論之外。其中一個案例是，Altman在近期與OpenAI一位主要投資方討論伺服器支出時未邀請Friar參與，而此前就同一議題進行的會議她曾出席。一名與會者稱，她的缺席"顯眼且令人尷尬"。另有人士表示，在今年早些時候一場涉及重大財務決策的高管等級會議中，Friar同樣未受邀請。天價算力承諾暗藏財務風險OpenAI當前的算力支出計畫規模空前。OpenAI已簽署的伺服器租賃合同總額約達6650億美元，涵蓋：甲骨文(約3000億美元，五年期，自2027年起);微軟(2500億美元，至2032年);亞馬遜雲服務(約1380億美元，八年期);CoreWeave(220億美元，五年期);Cerebras(100億美元)等多家合作方。這些承諾並非普通的雲端運算合同。Friar曾解釋稱，AI資料中心建設周期長達數年，OpenAI必須提前預訂產能。"我必須在今天做出決策，確保我們在2028、2029乃至2030年擁有足夠算力，如果我今天不下訂單，資料中心就不會出現。"在一個案例中，據The Information此前報導，OpenAI與甲骨文就資料中心建設費用超支問題籤署了風險共擔協議，這在雲端運算客戶合同中屬罕見條款。目前，OpenAI已擱置此前自建資料中心的計畫。收入增速與現金消耗的雙重壓力外部競爭格局正在加速收緊。Anthropic已在向企業及應用開發者銷售AI模型方面超越OpenAI，GoogleGemini則持續侵蝕ChatGPT在消費級聊天機器人市場的主導地位。OpenAI今年將未來五年的收入預期上調了27%，但同期也私下向投資者披露，至2030年的現金消耗將超過去年夏天預測值的兩倍。此外，該公司告知投資者，去年的毛利率低於預期，原因在於使用者需求超出預期，公司不得不以更高價格臨時採購算力。Anthropic聯合創始人兼CEO Dario Amodei今年2月在Dwarkesh Patel播客中直言資料中心超前投資的危險性，措辭暗指OpenAI："如果我判斷失誤，那怕只差一年……你就會破產。我的印象是，一些公司並沒有認真算過這筆帳，他們並不真正理解自己正在承擔的風險。"這與Friar在內部流露出的擔憂高度呼應。一位與兩人密切共事的人士如此形容這位CFO的處境："她面對的是一位胸懷大志、希望在支出上全力以赴的創始人，這是一份很難的工作。" (invest wallstreet)

中國首份智能眼鏡招股書亮相，明星資本雲集與巨額虧損同時浮出水面。4月2日，港交所披露了智能眼鏡公司XREAL的IPO上市申請書，聯席保薦人為中金公司、花旗兩家機構。這是國內首家提交IPO上市申請的智能眼鏡公司。XREAL成立於2017年，是一家專注於消費級AR眼鏡設計、開發與銷售的科技公司。XREAL產品線涵蓋三大系列：面向入門級的Air系列、搭載自研X1空間計算晶片的中高端One系列，以及定位高端小眾市場的Light-Ultra-Aura產品線。招股書顯示，XREAL的營收逐年遞增，2023年、2024年、2025年營收分別為3.90億元、3.95億元、5.16億元；與之對應，三年毛利率分別為18.8%、22.1%、35.2%。XREAL稱，毛利率改善主要由於銷售成本佔收入比重持續下降。招股書顯示，XREAL銷售成本率從2023年的81.2%降至2025年的64.8%。銷售及分銷開支連續削減，從2023年的2.14億元降至2025年的1.31億元。同時，XREAL虧損逐年縮小，2023年、2024年及2025年分別錄得淨虧損8.82億元、7.09億元及4.56億元，對應淨虧損率分別為226.1%、179.6%和88.4%。時代周報記者統計發現，雖然XREAL虧損金額和虧損率均呈逐年縮小趨勢，但三年累計虧損仍高達20.47億元，遠超同期總營收13.01億元。時代周報記者根據XREAL招股書資料梳理髮現，XREAL三年累計虧損中，近10億元來自公司估值上漲導致的優先股等金融工具公允價值變動，屬於會計層面的“紙面虧損”，並非經營中實際燒掉的現金。與此同時，XREAL流動負債持續攀升。招股書顯示，在2023年、2024年、2025年期間，XREAL流動負債分別為26.99億元、31.39億元、34.89億元，2026年2月末進一步升至38.15億元。公司方面稱，負債增長亦受優先股、認股權證及可換股票據影響。天使投資人、資深人工智慧專家郭濤對時代周報記者分析認為，公司流動負債雖大幅增長，但其中大部分為可轉換優先股等金融負債。該類負債在上市後將轉化為權益資本，並非需以現金即時償還的剛性債務，因此公司實際償債壓力遠低於表面資料所呈現的水平，短期內不存在因該類負債引發的償債危機。針對IPO、業績虧損等相關問題，時代周報記者多次致電XREAL方面，未獲回覆。01. 連續四年全球AR眼鏡市場銷售收入排名第一2017年，31歲的徐馳決定回國創業。徐馳在美國明尼蘇達大學獲得電子工程博士學位，先後供職於輝達和Magic Leap。在Magic Leap期間，他負責三維視覺演算法，在親眼見到AR眼鏡原型後，徐馳決定創業。2017年，徐馳與浙大同學肖冰、師弟吳克艱在北京創立Nreal，後更名為XREAL。2019年，XREAL推出首款消費級AR眼鏡Light系列，在CES（國際消費電子展）上一亮相便引發大量關注。但這款眼鏡“叫好不叫座”，商業化進展並不順利。當時團隊歸因於銷售鏈條太長、使用者反饋滯後；功能過多，卻缺乏軟體生態支撐。於是，第二代產品XREAL Air做出調整後於2022年上市，Air重79克，與普通墨鏡無異，成為AR行業爆款。據艾瑞諮詢資料，2022年至2025年，XREAL連續四年在全球AR眼鏡市場銷售收入排名第一。XREAL的收入高度集中於AR眼鏡及配件銷售。招股書顯示，2023至2025年該項收入佔比始終在91%以上。其中，AR眼鏡本身收入佔比穩定在78%左右。2025年，AR眼鏡銷售收入達到4.03億元，同比增長30.8%，主要得益於銷量與平均售價的提升：銷量從2024年的12.49萬副增至13.37萬副，平均售價從每副2466元上漲至3013元，銷量與定價均由新品One系列拉動。在全球化佈局方面，XREAL海外收入佔比持續走高。招股書顯示，XREAL海外收入佔比在2025年達71.0%，產品銷往全球40個國家和地區，在美國、日本及歐洲等主要市場滲透率不斷提升。天眼查顯示，XREAL從2017年起已完成12輪融資。2021年，XREAL的C輪融資額達1.25億美元，創下單筆紀錄。截至目前，XREAL投資方包括紅杉資本、高瓴創投、雲鋒基金、阿里、順為、中金、快手、蔚來資本、愛奇藝、Gentle Monster、立訊精密等明星機構。今年1月完成D輪融資後，XREAL估值已攀升至10億美元。郭濤認為，AR眼鏡行業當前處於發展上升期，市場規模持續擴張，資本持續押注XREAL，反映出對AR眼鏡賽道的長期看好與提前佈局意願。但資本並非盲目下注，而是更青睞具備實質落地能力的企業。XREAL在顯示、光學等核心技術領域的突破和全球管道兩方面建立了優勢，成為資本擇優投資的對象。02. 盈利的囚徒困境從招股書來看，XREAL正從砸錢搞研發向追求盈利過渡。這一轉變在其研發開支上體現得尤為明顯。XREAL研發開支已從2023年的2.16億元逐年下降至2025年的1.83億元。XREAL降本主要來自三個方面：一是團隊裁員，一年節省人員成本約700萬元；二是研發周期進入迭代期，早期大規模探索階段已過，燒錢的實驗性投入自然減少；三是研發材料費下降，反覆打樣、測試的需求有所降低。但風險同樣存在：AR眼鏡賽道技術迭代極快，若研發投入長期縮水，未來在顯示、光學等核心環節上可能掉隊。市場爆發，競爭加劇。IDC資料顯示，2025年全球AR眼鏡出貨量預計達1280萬台，同比增長26%。其中，中國市場貢獻主要增量，增速高達107%。快速擴張的市場吸引大量品牌湧入：Meta、蘋果、Google、華為、小米等科技巨頭，以及雷鳥創新、Rokid等新興AR企業紛紛加碼，頭部競爭日趨激烈。在這場競爭中，除產品功能外，價格是撬動普及的關鍵槓桿。一名業內人士告訴時代周報記者，價格直接影響消費者購買決策，尤其在市場普及階段，較低價格有助於吸引更多使用者。事實上，AR眼鏡均價已呈下行趨勢。前瞻產業研究院測算，2025年全球AR眼鏡平均售價約3000元，較2023年下降約15%。然而，降本並非易事。AR眼鏡對光學及硬體製造精度要求極高，品牌高度依賴第三方供應鏈的穩定性和製造合作夥伴的可靠性。XREAL招股書顯示，其需從第三方供應商採購電子元件、光學模組等關鍵原材料，並委聘第三方完成產品組裝。這種模式大大削弱了品牌的議價能力，導致成本難以壓降，產品售價也隨之難以下調。這正是XREAL的未來風險之一。郭濤認為，XREAL未來應從三大方向推進發展：一是持續深化技術研發，聚焦續航、互動精度等核心痛點突破，開發更具吸引力的應用場景，激發消費者需求；二是鞏固並拓展全球銷售管道，進一步提升市場份額，同時深挖國內市場潛力，最佳化市場佈局；三是探索多元化商業模式，突破硬體銷售的單一盈利模式，佈局軟體服務、內容生態等領域，拓寬收入來源，逐步實現盈利目標，全面提升企業核心競爭力。XREAL在招股書中表示，公司未來將持續加大研發投入以築牢技術競爭力，升級產品組合，建構AI軟體服務，與世界級夥伴建立深度合作，並加速全球化市場滲透與擴張。 (財通社)

身份中立，左右逢源。上海晶片龍頭，邁出赴港IPO步伐。4月1日，芯原股份正式遞交港股招股書。其創始人，為戴偉民。他和戴偉進、戴偉立在圈內赫赫有名，三兄妹先後創辦6家晶片公司。目前，戴偉民在芯原擔任董事長兼總裁，其弟戴偉進，擔任首席戰略官、IP事業部總經理。大哥、二弟聯手，訂單接到手軟，截至2025年末，芯原在手訂單約51億元，創新高。這些訂單裡，一年內能轉化為收入的，超80%。戴氏兩兄弟，忙著消化訂單、擇機收購，衝入AI浪潮淘金，常年維持中立身份，左右逢源。1訂單暴漲70歲的戴偉民，做了大半輩子晶片，仍在一線奔波。“這樣訂單大幅增長的資料，是芯原過往沒有的。”他在去年發出感嘆。單2025年10-12月，芯原新簽訂單金額就超27億元，約佔全年訂單總金額的一半，上揚曲線變陡。超七成訂單，掛鉤AI算力，進一步細看，資料處理領域訂單是大頭，且主要來自雲側AI ASIC及IP。無怪乎，戴博士如今提及芯原，常強調新標籤，“AI ASIC龍頭”。芯原乘勢而上，截至4月3日收盤，市值站上1100億元。業績前景看好，歸功於戴偉民選了一條獨特的路。他不製造、不賣晶片，只兜售設計和IP授權。戴偉民常用“蓋房子”來比喻做晶片。別的廠商，做設計、買材料、施工，全都自己幹，芯原把這裡頭的活兒切割成模組，可單做客廳、廚房，也可以總包，提供一站式晶片定製和半導體IP授權，成為其獨有的“晶片設計平台即服務”。這樣的好處，是芯原純粹做乙方，角色中立，能跟所有晶圓廠都打好關係。企業也無庫存風險，無應用領域的邊界，即便某些市場受周期波動，業務靈活易調頭，總能“東邊不亮西邊亮”。這一模式，亦能靈活應對客群變化。“系統廠商、網際網路公司、雲服務提供商和車企等，因成本、掌握核心技術、供應鏈可控等原因，越來越多地開始設計自有品牌晶片。”戴偉民表示，這類企業的晶片設計能力、資源和經驗相對欠缺，多尋求與服務商進行合作。2025年，這四類客戶貢獻的收入，佔比達到四成，客群“向上走”的趨勢明顯。2加碼端側戴偉民的中立策略，讓芯原八面來財的同時，能觀察全域，提前埋伏新趨勢。他認為，企業的機會不在於全面超越，而在於深耕細分場景，獲得差異化競爭力。這位專家型企業家帶隊下，芯原潛心投入關鍵應用領域的技術研發。端側AI，是他佈局的重點之一。戴偉民早在四年前，芯原就為網際網路企業做AR眼鏡晶片。當時，券商預期，AR眼鏡最早於2026年爆發，而戴偉民認為，爆發點會在2025年，果不其然。他判斷，“真正賺錢的AI，在端側”，並形象地將AIGC生態比作一棵大樹，“樹根是算力，樹幹是通用大模型的訓練卡，垂域大模型的微調卡是樹枝，面嚮應用的端側推理卡則是樹葉。”此前，行業聚焦“樹幹”，但真正的海量市場價值，藏在“枝葉”裡。端側AI晶片，定製專用的AI AISC是首要選擇。戴偉民欲拓展端側AI市場，視自動駕駛、智能眼鏡為關鍵應用場景。芯原已為某新能源汽車廠商，基於5nm車規工藝製程，提供自動駕駛晶片定製服務，並推進智慧出行領域Chiplet解決方案平台研發。AI/AR眼鏡方面，其手握極低功耗、高性能晶片設計平台，可打造適應不同功率模式的產品。管理層透露，芯原為“某知名國際網際網路企業”提供AR眼鏡的晶片一站式定製服務，還與數家全球領先的AI/AR/VR客戶，展開合作。四處出擊拿單，芯原必須居於技術前沿，研發人員的待遇如何？財報顯示，截至2025年底，該企業的研發人員佔比九成，一水的高學歷，人均年薪67萬元；去年，中國大陸地區的員工離職率，只有2.8%。3併購助力埋頭苦幹時，他也觀察機會，思考怎麼比別人更早、更準地“撒魚苗”。在整條產業鏈裡，做晶片設計的芯原，天然有橋樑屬性，加上戴偉民力推晶片平台化、平台生態化，很適合做併購。1月上旬，芯原公告，完成對天遂芯願的出資和增資，拿到逐點半導體的控制權。來源：網路標的是一家細分市場龍頭，做3LCD投影儀主控晶片（SOC），市佔率超80%，服務小米、榮耀等主流手機廠商。兩家公司的業務高度協同，在技術上形成“前處理+後處理”的完整圖像處理鏈路。雙方結合後，芯原順勢提升端側和雲側AI ASIC市場競爭力，能為手機客戶提供一站式解決方案。將其收入囊中，戴偉民使了巧力。芯原牽頭，9.4億元增資裡，自掏腰包的僅3.5億元，靠引入多家共同投資人，撬動這筆收購。交易進展神速，從內部拍板議案，到交割完成，前後不到3個月。同一時間，戴偉民叫停另一筆收購。2025年12月，芯原公告，終止收購芯來智融，提及原因，“標的公司管理層及交易對方提出的核心訴求，與市場環境、政策要求及公司和全體股東利益存在偏差。”之後的說明會上，以戴偉民為核心的管理層，亮明態度，“終止收購並非中止RISC-V技術投資”。其強調，芯原作為芯來智融的股東，將保持並深化合作關係，也將繼續強化RISC-V領域的佈局。論IP授權收入，芯原目前排名全球第六，論龐大的IP種類，它能擠入全球前二。戴偉民雄心勃勃，“我們希望再上一個台階，做生態，服務整個產業。”70歲的他，還沒贏夠。 (21世紀商業評論)

彭博引述知情人士稱，全球首富馬斯克(Elon Musk)旗下太空探索技術公司SpaceX已將其IPO目標估值上調至2兆美元以上。知情人士表示，在未來幾周與IPO潛在投資者會談前，SpaceX提出以上數字。彭博此前報導，此類所謂的試水路演可能會包含更多支撐該估值的細節。知情人士稱，相關討論仍在進行，發行細節仍可能會有調整。SpaceX代表未立即回應置評請求。據報，SpaceX已選定美銀、花旗、高盛、摩根大通和摩根士丹利在其IPO中擔任主要承銷角色，並已將更多投行納入承銷陣容，至少21家投行參與。早前傳聞的IPO估值約1.75兆美元，IPO募資約750億美元。報導提到，逾2兆美元意味著SpaceX短短數月內估值上升近三分之二，市值僅次於輝達(Nvidia)、蘋果、Alphabet、微軟和亞馬遜，將超過Meta、馬斯克旗下的特斯拉(Tesla)。 (瑞恩資本)

馬斯克旗下的SpaceX（SPAX.PVT）已經正式啟動了IPO流程。此次IPO承銷團的陣容異常強大，至少有21家頂級投行參與，瓜分數十億美元的中介費用。據媒體周三報導，火箭和太空探索公司SpaceX已秘密向美國證券交易委員會（SEC）提交了首次公開募股（IPO）申請。此次上市的內部代號為“Apex項目”（Project Apex）。雖然具體細節要等到正式上市日期臨近才會公佈，但此前《The Information》和彭博社均報導稱，SpaceX預計將通過此次IPO籌集高達750億美元的資金。儘管SpaceX最近的估值為1.25兆美元，但媒體稱，估值有望達到1.75兆美元，與馬斯克的特斯拉並駕齊驅。“承銷天團”至少包括21家投行據《財富》雜誌分析，SpaceX要支撐其1.75兆美元的市值，其盈利能力必須超過波克夏公司，才能為股東帶來可觀的回報。但有一群人幾乎不會承擔任何風險，就即將獲得前所未有的意外之財：那就是促成這筆人類歷史上規模最大IPO的華爾街銀行。據媒體引述知情人士透露，SpaceX IPO的“承銷天團”最少有21家投行參與，為近年來最大規模的承銷團之一，未來或還再增加投行數目。摩根士丹利、高盛、摩根大通、美國銀行、花旗將擔任牽頭帳簿管理人（Active Bookrunners）及主要承銷商；另外16間投行包括巴克萊、德意志、ING、麥格理、瑞穗銀行、法興、瑞銀、富國銀行等，分別負責在機構投資者、高淨值投資者和零售投資者管道，以及不同地區扮演承銷角色。據俄克拉荷馬大學教授比爾·梅金森彙編的資料顯示，SpaceX若通過IPO籌集500億美元，將創下歷史新高。經通膨調整後，SpaceX的籌資額將超過目前排名第一的日本電報電話公司（Nitpon Telegraph & Telephone，1987年）的440億美元，同時也將遠遠超過排名前十二的其他公司，例如Visa（2008年270億美元）和軟銀（2018年280億美元）。事實上，500億美元也超過了去年90家公司IPO累計籌集的440億美元。瓜分數十億美元承銷費用創紀錄的融資規模令華爾街狂喜，也將為投行帶來前所未有的收益。在IPO領域，這些資金主要來自兩個方面。首先是承銷費，銀行在股票正式上市交易前將其預售給機構投資者，從而獲得這筆費用。佛羅里達大學的傑伊·裡特是IPO領域的權威專家，他估計，如此大規模的交易，承銷費約為2%。按此計算，這筆500億美元新股的配售費用將達到10億美元。據裡特稱，大多數大型IPO都有兩到三家“主承銷商”或“主帳簿管理人”。他們有權在自身和其他承銷團成員之間分配待售股票，而承銷團成員通常約有20人。根據以往的IPO經驗，裡特估計SpaceX的主帳簿管理人可能會收取約35%的費用，即約3.5億美元，其餘部分則由其他承銷團成員分配。IPO的第二大搖錢樹是：承銷商精心挑選的機構投資者在股票開始交易後股價飆升時獲得的巨額收益。簡而言之，承銷商有強烈的動機以極低的價格將股票分配給最大的交易夥伴，從而將許多願意支付更高價格的潛在投資者拒之門外。這種人為製造短缺的能力，對投資銀行而言無疑是極其有利的。裡特的研究表明，IPO定價過低是常態，平均而言，股票在首個交易日結束時會比選定的機構投資者支付的價格上漲19%。裡特表示：“能夠讓客戶以低於市場價的價格買到股票，其價值遠超2%的佣金。”如果SpaceX在上市首日股價上漲19%，華爾街的客戶將獲得95億美元的帳面收益。這些初始投資者之所以能獲得股票，是因為他們是這些公司最大的、支付佣金的交易客戶。裡特指出，作為獲得超低價股票的回報，他們通常會將首日收益的約30%返還給指定他們參與未來業務的承銷商。因此，在SpaceX的案例中，兩到三家主承銷商將額外獲得近30億美元（約95億美元意外之財的30%）。假設有三家主承銷商。每家將獲得高達1.2億美元的費用，再加上超級折扣定價帶來的10億美元，總計將近11億美元。或徹底改變IPO模式SpaceX將在IPO前幾周才會最終確定發行規模和估值，並計畫在6月上市。有報導稱，該公司正在考慮採用雙重股權結構，這可能會賦予馬斯克等內部人士額外的投票權。此外，SpaceX可能會允許比以往更多的散戶投資者參與IPO，因為馬斯克此前就曾向特斯拉等公司表示過對個人投資者的重視。SpaceX可能會將IPO中更大比例的資金分配給散戶投資者——可能高達30%，而通常的比例為5%至10%。如果屬實，這將標誌著與標準的IPO模式（通常由機構投資者主導早期配售）的重大轉變。對此有兩種解讀方式。一方面，這反映出市場對強勁的市場需求充滿信心，並希望擴大此次可能具有里程碑意義的上市的參與度。另一方面，這也可能是一項戰略舉措，旨在為一家處於備受矚目且有時波動較大的行業的公司建構穩定的股東基礎。無論那種方式，這都表明大型IPO的結構可能會隨著其規模的擴大而演變。除了這些主要資料之外，SpaceX上市還將對股票市場產生更廣泛的影響。該公司估值超過兆美元後，很可能符合快速納入納斯達克100指數等主要指數的條件，具體情況取決於上市細節和規則變化。這將立即引發被動資金流入，並進一步鞏固其市場地位。更廣泛地說，這可能會重新開啟大型私營科技公司的IPO管道，這些公司在過去幾年動盪的市場環境下一直按兵不動。如果SpaceX能夠達到這樣的規模並取得成功，它可能會重新定義人們的預期——不僅是估值，還有構成一家“具備上市條件”的公司的標準。 (美股財經社)

4月2日，智能眼鏡公司Xreal向港交所提交了招股書，作為國內且全球第一家衝刺港股IPO的智能眼鏡公司，一旦完成聆訊，Xreal有望成為“全球智能眼鏡第一股”。相比招股書中提到的各項銷量指標全球第一，業界更關心的是其收入和盈利情況。通過對其招股書拆解，我們發現，Xreal雖然收入和毛利都在增加，虧損一直存在，三年累計虧損了超過20億，但虧損在縮小。這意味著Xreal仍處在持續燒錢的階段。從招股書提示的風險可以看到，雖然處於全球AR眼鏡的絕對龍頭，Meta、蘋果、華為、小米的入局讓行業競爭加劇，AR市場還在早期，使用者教育成本較高。以下為拆解Xreal招股書的關鍵資料。01. 營收提速，三年累計虧損20億招股書顯示，2023年-2025年Xreal營收分別為3.90 億元，3.94 億元（同比 +1.0%，基本停滯），5.16 億元（同比 +30.8%，明顯加速）。毛利率指標對應的資料為18.8%、22.1%、35.2%，增幅較為明顯。招股書顯示，Xreal從2023年-2025年每年都處於虧損狀態，分別虧損8.82億元、7.09 億元、4.56 億元，三年累計虧損20億元，但虧損在縮小。02. 產品結構，中高端One系列佔比提升目前，Xreal產品線可以歸納為三大主系列：Air系列、One系列，以及Light-Ultra-Aura。從銷量來看，三年累計銷量約為40萬台，高端One系列佔比在大幅提升。Xreal的One系列屬於中高端，總銷量11.14萬台，均價3196元，收入為3.56億元，佔總收入的69%；Air系列屬於入門款，總銷量1.74萬台，均價1656元，收入0.73 億元，佔總收入的14%；Light-Ultra-Aura系列則為旗艦系列，銷量0.50萬台，均價3665元，收入0.18億元。從銷量來看，Xreal表示其從2022年至2025年連續四年全球AR眼鏡市場銷售收入排名第一，2025年在全球智能眼鏡市場銷售收入全球第二，中國第一。03. 海外佔比超70%Xreal銷售模式主要分為直銷和分銷商銷售，直銷佔比在逐年遞減，從佔比81.1%，到2024年的72.5%，再到2025年的70.8%。其前五大客戶佔比超過了84%，佔比較高，客戶集中度高。從市場區域分佈來看，Xreal覆蓋了全球40多個國家，其70%以上收入來自海外。美國、日本、歐洲收入排名前三。04. 研發投入佔比高在研發投入方面，Xreal可以說是高投入的狀態。在2023年至2025年間，投入從人民幣2.159億元、2.0億元到1.829億元，研發投入佔總收入比重從2023年的55.3%降至2025年的35.5%，這個佔比遠高於消費電子行業平均（約 5–15%）。雖然研發投入的絕對金額保持在較高水平，但公司收入增長（2025年總收入同比增長30.8%）的速度更快，使得研發強度（研發開支/總收入）得到最佳化。從其研發投入情況來看，Xreal的研發投入並非單一的軟體開發或硬體設計，而是採取了“全端自研”的策略。通過同時攻克光學、晶片、演算法、OS四大底層技術，並結合自建工廠解決量產問題。Xreal表示，之所以採用全端自研的策略是在擺脫對外部供應鏈的依賴，從而在競爭激烈的AR眼鏡市場中保持技術領先優勢。05. 徐馳佔股28%，IPO前估值57億從Xreal股權結構來看，徐馳本人合計控股28%，阿里6.68%、快手為6.66%，其他還有順為、立訊精密、紅杉、高瓴、蔚來等。招股書顯示，2026年1月完成的最後一輪融資（D輪），屬於IPO前的最新估值，約為8.33億美元（折合人民幣約 57億元 - 60億元）。06. 風險與隱憂招股書提到，AR行業仍處於早期，市場接受度不確定，教育周期長，內容生態也不成熟，影響使用者粘性。Meta、蘋果（Vision Pro）、華為、小米、OPPO、三星等科技巨頭入局，競爭極度激烈。另外，招股書也提到，Xreal目前正在對競爭對手提起專利侵權訴訟，案件尚在審理中。總的來說，雖然Xreal是全球 AR 龍頭，但仍處於高增長、高投入、高虧損、高負債、高競爭、高依賴的階段，未來依然面臨著嚴峻的挑戰。 (網易科技)