最近的美股市場上，一家名不見經傳的小公司，在短短幾天內，股價從22美元飆到180美元，相比4美元的發行價更是暴漲45倍。然而，幾天的瘋狂走勢之後，公司股價就突然崩盤，迅速從180美元跌回10美元區間，總市值一度縮水至1.02億美元，跌幅高達95%。這家名不見經傳的公司背後，卻和曾經國內的頭部網紅——三隻羊網路，有著不小的關係。01由於公司改名，股價過山車，三隻羊網路一度被認為是要“借殼上市”。但隨著三隻羊的闢謠，這一傳言逐漸煙消雲散。但這家公司的暴漲暴跌背後，仍舊脫不開三隻羊的關係。Rich Sparkle這家公司的主業是印刷，還不是普通的印刷，而是金融印刷，簡言之就是幫上市公司印招股書、做排版翻譯等等。業務面不大，規模也不大，招股書還顯示，這家公司沒有自身實質業務，通過位於香港的營運子公司“安柏財經”開展業務活動。因此，2025年7月登陸納斯達克之時，這公司發行價才4美元，市值僅5000萬美元。而三隻羊和Rich Sparkle的交易核心，是Rich Sparkle收購Step Distinctive公司100%股權，估值高達9.75億美元。支付方式是Rich Sparkle定向增發約7500萬股新股，作為收購對價直接交給Step Distinctive的股東，也即是說，雙方都不需要花一分錢。而這家Step Distinctive由兩大主體合資成立，一方，就是三隻羊旗下的安徽小黑羊網路科技，持股13%。另一方，則是TikTok頂流網紅Khaby Lame，也即是出現在很多表情包裡的“無語哥”，持股高達49%。到這裡，這不是三隻羊把自己的子公司給賣了嗎？但根據協議，小楊哥旗下的三隻羊，能拿到未來36個月裡，無語哥在全球範圍內的獨家全鏈營運權，從直播策劃、TikTok店舖營運，到跨境供應鏈協調，全部由三隻羊主導。因此，最終的結果是，三隻羊一分錢沒花就完成了一場跨國合作的戰略繫結。而最近的股價過山車，則來源於這一合作的炒作噱頭。目前，無語哥全網粉絲3.6億，三隻羊全網粉絲近4億，如果雙方聯手，能夠覆蓋近8億粉絲。而對於未來的合作預期，三隻羊的目標是，年銷售額達到40億美元，約合277.6億人民幣。加上跨境電商、AI數字人等熱門標籤，資本的熱情也就瞬間被點燃。但當炒作熱情消散，就會意識到一個問題，這可能嗎？三隻羊在國內的巔峰時期GMV也才160億人民幣，40億美元幾乎是國內巔峰期兩倍的規模。而相比國內直播電商高達百分之七十以上的滲透率，目前，歐美的直播電商滲透率大概還不到20%。這樣的局面，一方面可以說是有著相當大的發展空間。但另一方面，美國直播電商過去幾年一直被報以巨大的期待，卻一直沒有真正爆發。如今的歐美電商市場，仍舊是短影片帶貨為主，直播的貢獻相對較低。事實上，儘管Tik Tok已經成為歐美市場的重要購物平台，但國內的直播電商形式，仍舊沒能被歐美消費者所接受。再加上，國內的直播電商主打低價和效率，跨境電商卻是完全不同的情況。衝動下單卻要長久等待才能到手，就已經磨去了曾經購買的熱情。更何況，在這一場合作裡，無語哥是流量核心，且已經有自己的成熟團隊，卻要依賴三隻羊進行海外營運，衝突遲早會爆發。也是因此，在這樣的環境下，三隻羊和無語哥的合作，究竟能否在國外掀起波瀾，仍舊是一個未知數。也即是說，借殼上市之後，三隻羊這家公司的海外業務，很難迅速產生實際的營收和實際利潤，40億美元的銷售目標，更可能是空中樓閣。對於華爾街資本而言，流量背後沒有實在的盈利能力，投資熱潮也就迅速退去，股價暴跌也就成了必然。但對於國內消費者而言，曾經如日中天的三隻羊，淪落至此，屬實讓人感慨。而這，或許是大多數網紅的宿命。02如果放眼3年多以前，三隻羊或許根本不需要如此大費周章地談成合作以至於被認為是“借殼上市”。作為抖音首個粉絲破億的主播，“瘋狂小楊哥”曾經幾乎是一呼百應。2022年，公司GMV僅60億，到了2023年，其GMV直接翻了1.5倍，突破160億元。小楊哥創立的三隻羊網路，更是被稱為直播界的“黃埔軍校”，旗下籤約主播超過2000人。三隻羊以一己之力直接帶動合肥成為電商之城，在河南開辦“電音節”，甚至還推出自有品牌“小楊臻選”。在2024年，三隻羊還高調地在香港等多地開設分公司，公開招聘證券事務人員，還挖來TVB前總經理坐鎮。所有人都以為，三隻羊的下一步就是登陸港交所，走上直播MCN的巔峰。但一切都因為“美誠月餅事件”，戛然而止。2024年9月，三隻羊直播間因虛假宣傳“香港美誠月餅”，被監管部門罰沒6894萬元，全矩陣帳號被迫停播整改。這一筆罰款不僅罰了錢，讓小楊哥的品牌信譽一落千丈，更讓三隻羊網路的矩陣直接崩塌。事件過後半年，小楊哥帳號掉粉超千萬，三隻羊網路這個帳號的直播銷售額也降至僅10萬至25萬，相比事件之前降幅超過九成。連鎖反應也接踵而至——三隻羊簽約的頭部主播七老闆解約，卓士琳緊隨其後，旗下籤約主播從2000多人，銳減到300餘人，核心團隊徹底散架。三隻羊的崩塌背後，少不了機構自身的問題。一直以來，三隻羊都是靠誇張逗樂的方式，來帶貨，帶的產品，往往也是低價的快消品，在選品和營運上都相當薄弱。在“美誠月餅”之前，小楊哥也屢屢登上主播投訴榜單。但對於網紅和機構而言，更大的問題，是網紅必經的流量更迭周期。曾經快手的頂流辛巴，曾創下單日直播總銷售額超64億元的成績，辛選集團年GMV達500億。但伴隨著多次的假貨爭議以及退網風波，如今的辛巴影響力已經遠不如前。同樣，曾經風頭無兩的劉畊宏，也在疫情之後人氣持續下滑，粉絲量流失近千萬，帶貨銷售額也嚴重縮水，最終與無憂傳媒解約。種種案例背後，甚至也許並不涉及違法和爭議，但個人IP的生命周期，往往難以持續。對於頭部主播而言，爆火往往是天時、地利、人和所造成的意外，也是因此，這樣的熱度難以持續，長盛不衰，是相當罕見的。對於平台而言，當網紅粉絲逐漸固化甚至停止增長，也需要不斷增加新面孔，維持平台流量。而對於國內的MCN機構來說，競爭則更為殘酷。曾簽約劉畊宏、坐擁“十萬主播”的無憂傳媒就是如此。作為從“千播大戰”中走出來的頭部MCN，官網資料顯示，無憂傳媒簽約主播達人超過10萬人，其中優質藝人超5000人，全平台粉絲總量超20億。但其曾經簽約的頭部主播，現在基本已經紛紛出走。南都巨量資料研究院的調查顯示，中國MCN機構已近3萬家，但頭部1%的機構坐擁市場七成以上的粉絲量，與MCN相關的微博熱搜超九成為負面。過往，想要登陸資本市場甚至已經登陸資本市場的MCN機構並不在少數，除去上市又退市的如涵控股，上海婉銳、眾妙娛樂等等都曾有過資本動作，但都漸漸沒了後文。如今國內的MCN市場，已經是一片紅海，大家爭相簽約流量主播，但這流量不僅不屬於MCN，還相當易逝。這種單純依賴“人”的捆綁和包裝的經紀模式，那怕手握千萬粉絲，但一旦流量退去或者主播出走，MCN盈利的根基可以說是脆弱不堪。行業本身也在不斷改變。市場監管總局發展研究中心發佈的《2025直播電商行業發展白皮書》顯示，2025年頭部主播帶動的GMV佔比已下降至10.66%，而中小主播提升至89.34%。這意味著，直播電商的權力寶座，正在逐漸交還給小主播。那些僅靠流量炒作、沒有供應鏈根基的機構和主播正在被清場，資源也開始逐漸轉向。結語現如今，“現象級網紅”越來越少見。這背後，是平台本身正在調整遊戲規則。平台演算法正在從打造爆款轉向高度個性化，演算法不再給全民網紅提供統一的流量傾斜，而是對使用者進行精準分類，針對各個興趣圈層進行精準推送。平台不再需要壟斷性的超級頭部，它們更樂意看到無數個垂直領域的小而美在生態內良性競爭，因為這更符合平台的長治久安。也是因此，對於普通民眾而言，這或許只會成為一個迅速被遺忘的資本鬧劇。但對於整個網際網路短影片的變遷而言，這個事件的背後，或許代表了一個時代的落幕和變遷。而我們，只是見證者。 (虎嗅APP)

字節跳動，又刷新歷史了！2月25日，全球頂級投資機構泛大西洋投資集團計畫出售其持有的部分字節跳動股權。此次股權交易為字節跳動給出的估值高達5500億美元，換算成人民幣約3.8兆元，引發全球網際網路圈廣泛關注。5500億美元是什麼概念呢？騰訊目前的總市值是6000億美元，而阿里是3600億美元，也就是說字節跳動的估值已經超越阿里，快趕上騰訊了。對於這一估值，我們可通過幾組資料直觀理解：2025年8月字節跳動員工股票回購時，估值為3300億美元，截至2026年2月，半年多時間內暴漲66%，其估值增長速度位居全球網際網路企業前列。這一估值也讓字節跳動穩固了中國第一獨角獸的地位，同時超越SpaceX，僅次於OpenAI，躋身全球第二大獨角獸。作為國內第二大獨角獸的螞蟻集團，其估值不足字節跳動的六分之一，兩者差距顯著，字節跳動的領先優勢已形成斷層。資本市場給出如此高的估值，並非盲目跟風，而是基於字節跳動紮實的業務根基和強勁的發展潛力，其背後的核心底氣值得深入拆解。第一，流量基本盤穩固——國內抖音日活躍使用者突破6億，佔據短影片市場半壁江山；海外TikTok表現更為突出，全球月活躍使用者接近19億，使字節跳動成為少數能同時打通國內外市場的網際網路平台。重要的是，使用者日均使用字節系APP時長超5小時，分別是騰訊系、阿里系的2倍和3倍，牢牢掌握了網際網路最稀缺的使用者注意力資源，為廣告業務提供了堅實支撐。第二，盈利能力處於全球頂尖水平——2024年，字節跳動全年營收約1.13兆元人民幣，日均營收達31億元，淨利潤高達2409億元，日均淨利潤6.6億元，淨利率穩定在20%以上，這樣的盈利表現足以獲得資本市場的高度認可。第三，電商與AI兩大業務構成了字節跳動的核心增長引擎，持續拉高企業發展天花板——在電商領域，國內抖音電商2025年GMV突破4.35兆元，規模接近阿里國內電商的一半；海外TikTok Shop增速迅猛，2025年全球GMV達500億美元，2026年目標直指800億美元。在AI領域，字節跳動的佈局同樣亮眼，也是資本市場最為看重的潛力所在。旗下豆包大模型C端月活躍使用者已突破1.72億，穩居國產大模型C端首位；同時，AI技術廣泛應用於抖音、剪映、飛書等核心產品，持續提升使用者體驗與辦公效率。據悉，字節跳動2026年將AI總預算提升至3000億元，全力佈局下一代AI技術，展現出強勁的長期發展決心。其實，泛大西洋投資早在2017年便佈局字節跳動，當時字節跳動估值僅200億美元。短短9年間，字節跳動估值翻了27.5倍，這筆投資也成為全球創投圈的經典案例，充分印證了字節跳動的發展價值。當前，字節跳動的上市時間表成為市場關注的焦點，各界對其上市節點充滿期待。不過，非上市公司估值存在一定波動性，但是，5500億美元的估值並非字節跳動的終點，有可能上市後會更高。從初創企業成長為全球科技巨頭，字節跳動的發展歷程像坐了火箭一樣。 (BAT)

76,052 美元是這家公司每枚比特幣的平均成本價，但在其創始人眼中，比特幣不僅是投資品，更是一套全球可驗證、不可篡改、可自由流通的價值網路。2025 年第四季度，一家名為 Strategy Inc 的上市公司財報震驚了市場：單季淨虧損 124 億美元，全年募資 253 億美元，持有的比特幣浮虧一度超過 100 億美元。然而，創始人 Michael Saylor 在社交媒體上的回應僅有簡單一個詞：“HODL”（堅定持有）。Strategy Inc 的前身是創立於 1989 年的商業智能軟體公司 MicroStrategy，其客戶一度包括可口可樂、IBM 等全球 500 強企業。如今，它徹底變了樣：截至 2025 年底，這家公司持有約 67 萬枚比特幣，約佔全球比特幣總供應量的 3.2%。它早已不是一家傳統意義上的軟體公司，而更像一台不斷融資、持續加倉比特幣的“資本機器”。這場商業史上的激進實驗，始於一個工程師出身的 CEO 對貨幣貶值的深層焦慮，最終演變成一場價值兆的資本遊戲。壹01 軟體起家，天才的野心與折戟1989 年，Michael J. Saylor、Sanju K. Bansal 和 Thomas Spahr 在特拉華州威爾明頓共同創立了 MicroStrategy。公司最初的願景很純粹：開發商業智能（BI）軟體，幫助大企業分析和可視化資料，輔助決策。在網際網路泡沫時期，MicroStrategy 憑藉其先進的企業分析解決方案迅速發展，成功服務眾多《財富》500 強公司，並於 1998 年 6 月 11 日在納斯達克上市。然而，高速增長在 2000 年戛然而止。公司因 1997 年至 1999 年的財務報表重述問題，遭遇美國證券交易委員會（SEC）調查，股價暴跌。這次挫折讓公司花了近二十年時間，才逐漸重建市場地位。貳02 孤注一擲，當 CEO 決定“All in”比特幣2020 年 8 月，MicroStrategy 的發展軌跡被徹底改寫。創始人兼時任 CEO Michael Saylor 宣佈，公司將採用比特幣作為其主要儲備資產。首次購入便斥資 2.5 億美元，買下 21,454 枚比特幣。這一決策並非一時衝動。Saylor 並非典型的華爾街交易員，更像一個信奉模型和結構性趨勢的工程師型 CEO。在 2020 年全球央行大放水的宏觀背景下，他深刻擔憂公司持有的現金會因通膨而貶值。在他看來，比特幣因其 2100 萬枚的恆定總量和去中心化特性，是“避險法幣貶值風險的最佳工具”。他堅信比特幣不是普通的投資品，而是一種更接近“網際網路協議”的東西，是一套全球可驗證、不可篡改、可自由流通的價值網路。參03 從 BI 到 BTC，一場教科書式的激進轉型自 2020 年首次購入比特幣起，MicroStrategy 便進入了一種全新的運行模式。其核心機制清晰而激進：用公司軟體業務產生的現金流購買比特幣，然後通過發行可轉換債券、增發股票等方式融資，繼續購買比特幣，最終讓公司股票成為比特幣價格上漲的“槓桿放大器”。與傳統企業極力降低資產波動對財報影響的常識相反，MicroStrategy 主動擁抱波動，並將其轉化為公司估值的一部分。2025 年，公司完成了“身份宣告”的最後一步：將法律名稱正式從 MicroStrategy Incorporated 變更為 Strategy Inc.。新標識中醒目的 “B” 字母，昭示著比特幣（Bitcoin）與人工智慧（AI）已成為其戰略版圖的兩大支柱。肆04 核心業務，雙輪驅動的資本飛輪如今，Strategy Inc 的業務清晰地分為兩大類股，彼此支撐，形成一個危險的資本飛輪。第一類股是其“傳統”業務：企業分析與移動軟體平台。公司提供包括 MicroStrategy Analytics Platform、HyperIntelligence（增強分析）和 Usher（數字身份管理）在內的全套解決方案。儘管輿論焦點集中在比特幣，但軟體業務仍是其維持上市公司身份、支付日常費用的重要基礎。第二類股是比特幣的收購與持有活動。這已不是簡單的“投資”，而是一種系統性的公司財務戰略。公司通過複雜的融資工具（如市價增發 ATM、永續優先股等）籌集資金，持續買入並持有比特幣。Strategy Inc 的核心邏輯在於，利用其股票相對於比特幣淨資產價值（NAV）的溢價進行融資。只要市場願意給 MSTR 股票高於其持幣淨值的估值，公司就能通過增發新股買入更多比特幣，理論上實現老股東每股對應的比特幣數量“不減反增”。伍05 財務迷局，在巨額浮虧與融資狂奔間起舞Strategy Inc 的財務報表是傳統會計準則與加密資產劇烈波動碰撞下的奇觀。營收與利潤：其軟體業務在 2025 年第三季度收入為 1.287 億美元，同比增長 10.9%。然而，由於公司在 AI 研發及雲基礎設施上的持續投入，該業務在 2025 年上半年並未產生正向經營現金流。比特幣資產與波動：根據 2025 年第四季度資料，公司以均價 76,052 美元持有 713,502 枚比特幣，總成本約 542.6 億美元。自 2025 年起，公司採用新會計準則，要求按公允價值重估比特幣持倉，並將變動計入當期淨利潤。這導致其利潤表極度波動：比特幣上漲時，公司可錄得數十億美元的未實現收益（如 2025 年 Q3 的 38.9 億美元）；下跌時，則出現駭人的帳面虧損，如 2025 年 Q4 的淨虧損 124 億美元。融資與現金流：公司的營運嚴重依賴外部融資。2025 年全年募資 253 億美元，甚至提出了雄心勃勃的“42/42 計畫”，旨在三年內通過股權和固定收益證券募集總計 840 億美元，全部用於購買比特幣。陸06 特別之處，在讚譽與爭議中定義未來Strategy Inc 的特別之處，在於它已超越一家公司的範疇，成為一個時代的金融實驗品。獨特的市場定位：在比特幣現貨 ETF 普及前，Strategy Inc 是許多傳統資金進入比特幣的“替代通道”。即使 ETF 出現後，它仍保持獨特價值：ETF 是 1 倍的 BTC 暴露，而 MSTR 股票則像是一個帶有融資結構與市場情緒放大的“槓桿版本”。激進的企業戰略樣本：它為全球企業提供了一個極端樣本，即如何將資產負債表與一種高波動性加密資產深度繫結，並通過資本市場將這種配置規模化。其“以技術現金流滋養加密資產投資”的模式，已引發全球超過 70 家上市公司效仿。懸頂的風險之劍：其模式建立在多個脆弱的前提上。首要風險來自指數編制機構（如 MSCI）可能將這類公司重新分類為“投資工具”而非“營運公司”，導致被指數基金被動拋售，股價承壓，進而摧毀其融資飛輪。其次，其增持邏輯的核心——股價對比特幣淨值的溢價——極不穩定，一旦轉為折價，整個模式將停滯。最後，公司將命運過度繫結在單一高波動資產上，若比特幣進入長期熊市，其股價、融資能力和市場信心將遭受毀滅性打擊。Strategy Inc 的辦公室裡，軟體工程師的程式碼與財務官的融資方案同時進行。在比特幣價格圖上，一條劇烈波動的曲線，直接牽引著這家市值數百億美元公司的生死線。Michael Saylor 的推特簡介至今仍寫著“Bitcoinist”（比特幣主義者）。他早已將個人信仰與公司戰略合二為一，把長期主義推到極端，把公司變成市場工具。這場實驗的終局，或許不取決於 Saylor 的堅持，而取決於一個更宏大的命題：在法幣持續通膨的時代，比特幣能否真正成為企業資產負債表上可信的“終極資產”？無論答案如何，Strategy Inc 都已以先行者的姿態，在全球企業數位化轉型與加密資產革命的史冊上，書寫了無法被忽略的一章。 (濁浪淘沙)

港股IPO市場火熱下，彭博引述知情人士透露，港交所正考慮允許更多公司以保密方式提交IPO申請，以鞏固在全球上市中心的領先地位。報導引述知情人士表示，提案將擴大保密申請的適用範圍，使其不再侷限於科技和生物科技領域，而是涵蓋至傳統產業，預計香港交易所將於2月底發佈市場諮詢檔案，其中將包含上述建議。知情人士補充說，檔案內容和發佈時間可能會在農曆新年假期期間及即將公佈的財政預算案前有所調整。目前，只有市值至少達到100億港元且業績良好的海外上市公司、以及生物科技或先進技術公司才能以保密方式提交IPO申請，旨在保護研發密集型公司，免受過早披露帶來的更高且不成比例的風險。然而，其他發行人被要求在上市前數月公佈詳細的業務概覽、經審計的財務報表和股權結構，這一標準讓一些對上市窗口期不確定性感到擔憂的企業望而卻步。香港交易所未立即置評。香港證監會拒絕就相關問題置評，但聲明中表示將繼續與港交所密切合作，探討進一步提升香港上市市場競爭力的舉措，以確保香港繼續成為優質企業的首選上市目的地。 (瑞恩資本RyanbenCapital)

兩大交易所再次出手調整！上期所再次調整2月9日，上海期貨交易所（以下簡稱上期所）發佈關於調整銅等期貨新上市合約交易保證金比例和漲跌停板幅度的通知。經研究決定，下述合約上市時起，漲跌停板幅度和交易保證金比例調整如下：銅CU2702、鋁AL2702、鉛PB2702、鋅ZN2702、氧化鋁AO2702合約的漲跌停板幅度調整為10%，套保持倉交易保證金比例調整為11%，一般持倉交易保證金比例調整為12%；鑄造鋁合金AD2702、線材WR2702、不鏽鋼SS2702合約的漲跌停板幅度調整為8%，套保持倉交易保證金比例調整為9%，一般持倉交易保證金比例調整為10%；鎳NI2702、錫SN2702合約的漲跌停板幅度調整為12%，套保持倉交易保證金比例調整為13%，一般持倉交易保證金比例調整為14%；黃金AU2605合約的漲跌停板幅度調整為17%，套保持倉交易保證金比例調整為18%，一般持倉交易保證金比例調整為19%；白銀AG2702合約的漲跌停板幅度調整為20%，套保持倉交易保證金比例調整為21%，一般持倉交易保證金比例調整為22%；螺紋鋼RB2702、熱軋卷板HC2702、紙漿SP2702、膠版印刷紙OP2702合約的漲跌停板幅度調整為7%，套保持倉交易保證金比例調整為8%，一般持倉交易保證金比例調整為9%；燃料油FU2703、石油瀝青BU2702、丁二烯橡膠BR2702合約的漲跌停板幅度調整為9%，套保持倉交易保證金比例調整為10%，一般持倉交易保證金比例調整為11%。如遇《上海期貨交易所風險控制管理辦法》第十三條規定情況，則在上述漲跌停板幅度、交易保證金比例基礎上調整。關於漲跌停板和交易保證金的其他事項按《上海期貨交易所風險控制管理辦法》及相關業務規則執行。上期所發佈2026年春節期間有關工作安排2月9日，上期所同時發佈關於2026年春節期間有關工作安排的通知。根據通知，2026年2月13日（星期五）晚上不進行夜盤交易。2026年2月14日（星期六）至2026年2月23日（星期一）休市。2026年2月24日（星期二）08:55—09:00所有期貨、期權合約進行集合競價，當晚恢復夜盤交易。自2026年2月12日（星期四）收盤結算時起，交易保證金比例和漲跌停板幅度調整如下：銅、鋁、鋅、鉛、氧化鋁期貨已上市合約的漲跌停板幅度調整為13%，套保持倉交易保證金比例調整為14%，一般持倉交易保證金比例調整為15%；鎳、錫期貨已上市合約的漲跌停板幅度調整為15%，套保持倉交易保證金比例調整為16%，一般持倉交易保證金比例調整為17%；鑄造鋁合金、線材、不鏽鋼期貨已上市合約的漲跌停板幅度調整為11%，套保持倉交易保證金比例調整為12%，一般持倉交易保證金比例調整為13%；黃金期貨已上市合約的漲跌停板幅度調整為20%，套保持倉交易保證金比例調整為21%，一般持倉交易保證金比例調整為22%；白銀期貨已上市合約的漲跌停板幅度調整為25%，套保持倉交易保證金比例調整為26%，一般持倉交易保證金比例調整為27%；螺紋鋼、熱軋卷板、紙漿、膠版印刷紙期貨已上市合約的漲跌停板幅度為10%，套保持倉交易保證金比例調整為11%，一般持倉交易保證金比例調整為12%；燃料油、石油瀝青、丁二烯橡膠、天然橡膠期貨已上市合約的漲跌停板幅度調整為12%，套保持倉交易保證金比例調整為13%，一般持倉交易保證金比例調整為14%。如遇《上海期貨交易所風險控制管理辦法》第十三條規定情況，則在上述漲跌停板幅度、交易保證金比例基礎上調整。根據通知，2026年2月24日（星期二）交易後，自第一個未出現單邊市的交易日收盤結算時，漲跌停板幅度和交易保證金比例調整如下：所有已上市期貨合約的漲跌停板幅度和交易保證金比例恢復至原有水平。關於漲跌停板和交易保證金的其他事項按《上海期貨交易所風險控制管理辦法》及相關業務規則執行。請各有關單位做好風險防範工作，確保市場平穩和交割順暢。上金所：黃金、白銀保證金再上調2月9日，上海黃金交易所（以下簡稱上金所）發佈關於做好2026年春節期間市場風險控制工作的通知。根據春節假期安排，上金所2月14日（星期六）至2月23日（星期一）休市，2月13日（星期五）晚上不進行夜市交易，2月24日（星期二）起照常開市。為防範節日期間國際市場黃金、白銀價格波動，根據《上海黃金交易所風險控制管理辦法》的有關規定，上金所對黃金、白銀延期合約交易保證金比例和漲跌停板以及履約擔保型詢價合約保證金進行調整。現將相關事項通知如下：自2月11日（星期三）收盤清算時起，Au（T+D）、mAu（T+D）、Au（T+N1）、Au（T+N2）、NYAuTN06、NYAuTN12等合約的保證金比例從18%調整為21%，下一交易日起漲跌幅度限制從17%調整為20%；Ag（T+D）合約的保證金比例從24%調整為27%，下一交易日起漲跌幅度限制從23%調整為26%；CAu99.99合約保證金從每手15萬元調整至每手20萬元。若2月11日出現單邊市，按照《上海黃金交易所風險控制管理辦法》相關規定調整的保證金和漲跌停板水平高於上述標準時，則按較高標準執行。以上合約的保證金比例和漲跌停板限制的後續調整安排，春節後交易所將另行通知。上金所提示，各會員應增強風險防範意識，做細做好風險應急預案，提示投資者做好風險防範工作，合理控制倉位，理性投資，確保市場穩定健康運行。現貨黃金重返5000美元關口現貨白銀一度大漲6%2月9日，現貨黃金重返5000美元關口，一度漲超1%，最新報5011.59美元/盎司。現貨白銀日內漲幅一度擴大至6%，最新報80美元/盎司。東方證券指出，由於此前貴金屬市場把極致的長期邏輯短期化，投資者情緒過於樂觀，導致近期價格出現劇烈震盪。在美國長期債務問題未得到根本解決前，貴金屬長期牛市行情並未終結。但短期來看，由於價格與隱含波動率仍處於相對高位，疊加部分投資者止損或仍有可能放大短期波動。從長期來看，全球資金對現有法幣體系信任的瓦解未有本質改變，仍看好貴金屬在2026年維持中期上漲，或可等待商品價格穩定後再次佈局。平安證券表示，供需格局向好，銅價長期中樞有望穩步抬升。隨著全球核心產業升級，電網擴容及資料中心建設有望打開銅終端需求增長空間。同時，資料中心建設加速推進，銅的需求結構或加速傾向高附加值領域。供應方面，2025年以來，海外礦產資源保護傾向抬升，銅戰略資源地位逐步提升，近年來全球銅資源緊張格局持續，供應或難言寬鬆。供需格局向好的背景下，銅價長期中樞有望穩步抬升。 (中國基金報)

90歲老院士和兒子一起創業，馬上要收穫一家上市公司。最近，這對父子郭孔輝、郭川創辦的浙江孔輝汽車科技股份有限公司（以下簡稱“孔輝科技”）開始上市輔導，啟動A股IPO處理程序。孔輝科技的核心產品是：車上的空氣懸架。你看汽車拉力賽，賽車飛坡幾十米穩穩落地。觀眾讚歎之餘，說，這車一套懸架能頂一套房。懸架是汽車繞不開的配置，空氣懸架是其中的高端產品，一度只用在價格百萬的豪車上。隨著中國新能源汽車崛起，車主發現，二十來萬的車就能裝。正是孔輝科技把空氣懸架價格打成“白菜價”，讓它從豪車專屬成為家用車的配置。孔輝科技最新估值67億元，雷軍等知名企業家也在投資者之列。- 01 -空氣懸架不是什麼新事物，1901年，美國人威廉·W·漢弗萊斯就申請了車用氣動彈簧的專利。隨著材料技術成熟，逐漸用在卡車、客車、飛機起落架上。但空氣懸架昂貴、容易壞，並沒有大範圍推廣。郭孔輝早在1956年就在為無軌電車研究空氣懸架。他1935年生於福州，是僑商後代，先後就讀於清華、北航、吉大。家裡人一度勸他出國繼承家業，郭孔輝不干，一心留在國內研究汽車底盤。郭孔輝經歷了一段漫長的技術追趕期，在燃油車時代，高端懸架技術全被外企掌控。2007年，已經72歲的郭孔輝創辦孔輝科技的前身長春孔輝。想拼一把，讓自己多年的技術積累，能用起來。初期，長春孔輝只做技術諮詢，主攻電控懸架，幫東風猛士、一汽紅旗做項目研發。郭孔輝沒管公司管理，把舵交給了有職業經理人經驗的兒子郭川。郭川發現，只做技術服務，發展太慢，要實現產業化，必須轉型做產品。2018年，郭川帶著郭孔輝的兩名學生到浙江湖州，成立“新孔輝”（即孔輝科技），聚焦空氣懸掛。彼時，國產空氣懸掛市場一片空白，外資品牌強勢，沒人敢輕易入局。就連某車廠高層領導也出言“勸退”：搞自主品牌不現實，銷售規模小，成本降不下來。郭孔輝不認同，他覺得擁有自主品牌，才有搞研發的機會，之後才有擴大規模、降低成本機會。郭川執掌孔輝科技，郭孔輝則在幕後搞研發。孔輝科技反覆測試、迭代技術，自主研發的K&C試驗台（汽車底盤開發核心實驗裝置，檢查懸架的運動性、柔順性），價格只有國外裝置的一半，很快獲得車企青睞。創立7年，孔輝科技完成8輪融資，小米、廣汽資本等產業資本都來投資，2025年投後估值達67億。截至2025年9月，它累計交付空氣懸架超100萬台套，連續兩年國內市佔率第一。- 02 -孔輝科技是國產空氣懸架行業從無到有的參與者，也是中國新能源汽車產業鏈再造的縮影。嵐圖是孔輝科技的種子使用者，也是真正意義上的合作夥伴。2021年6月，孔輝科技實現空氣懸架量產，首批供貨給嵐圖FREE。這套懸架是雙方聯合開發，擁有全部自主產權，關鍵部件均由中國企業生產。它能實現最大10cm的上下調節，適配不同路況，讓嵐圖FREE的行駛體驗絲毫不輸合資高端車。僅7個月過去，孔輝就向嵐圖交付了1萬台套空氣懸架，成為國內首家達成這一成績的本土供應商。此後，嵐圖夢想家、追光等車型，也陸續搭載孔輝的空氣懸架。緊隨嵐圖之後，理想也向孔輝拋來橄欖枝。孔輝為理想L7、L9等車型配套空氣彈簧，雙方聯合開發，嚴控產品質量。如今，孔輝科技佔據國內空氣彈簧市場40%的份額。除了嵐圖、理想，孔輝科技還為極氪、比亞迪、阿維塔等20余家車企供貨，配套車型達27餘款。- 03 -孔輝科技崛起，伴隨著中國新能源汽車衝擊高端化的努力。期間最大的難題，就是核心零部件“卡脖子”。空氣懸架這類高端配置，一度被大陸、威巴克等海外巨頭壟斷。外商不僅抬高價，還限制供應，讓國產車企高端化舉步維艱。除此之外，國產車衝擊高端，還面臨兩個現實問題。一是成本居高不下，高端配置進口價高，車企要麼壓縮利潤，要麼抬高車價，失去競爭力。二是使用者信任不足，消費者默認“國產不如進口”，對國產核心零部件心存顧慮。孔輝科技的破局過程，不僅是“分蛋糕”，也是“做蛋糕”。首先，自主研發打破壟斷。孔輝科技依託郭孔輝院士的研發體系，拿下一百余項核心專利。它打造出“空簧+主動穩定桿+雙閥電控減震器+閉式閥泵”全端技術解決方案，實現全套技術自主可控。其次，嚴控成本提升性價比。孔輝科技的產品價格遠低於外資，還能保證質量。比如K&C試驗台這樣的核心研發裝置，孔輝科技價格僅為國外產品的一半；空氣懸架系統從進口的1.5-2萬元一套，降至5000元一套。價格打到“腰斬”，對市場的撬動相當明顯：2025年，大陸、威巴克這些國際龍頭，已經被擠出空懸市場top3。業內人士統計，國產空懸企業實現25%左右的毛利即可維持營運，而德國製造商則追求最高40%的毛利。大陸、威巴克等頭部外資感受到壓力，加強了對中國市場的佈局，比如2021年，大陸啟動在常熟的電子懸架工廠，威巴克近年則在無錫、重慶等地落地項目，投資建廠。從交付嵐圖的1萬套，到累計100萬台套交付，孔輝科技用跟外資巨頭直接交鋒換來市場信任。- 04 -時至今日，國產汽車品牌異軍突起，但汽車產業在高端化路上，仍然機遇不小：如高精度銲接機器人、8000 噸以上衝壓機、線上檢測裝置等核心裝備，固態電解質、高鎳三元材料、鋰 / 鈷資源等動力電池材料，中小功率晶片、高精度感測器、車規級 SoC等汽車智能元器件等等產品，仍由國外主導。突圍成功案例也不少，如三電系統、線控底盤、智能座艙等，都實現了量產和規模化應用。成功案例的破局思路，仍離不開這樣的市場路徑：技術積累打破壟斷，以性價比擠掉泡沫，與下游企業合作“吃螃蟹”，以小搏大，完成量變到質變過程。且這個過程像一套體操動作，中間可能會分心，一個失誤就可能毀掉一場比賽。據中國汽車報報導，郭川回憶，2019年資金緊張，有投資機構給出3億估值，條件是要控股孔輝科技。郭川猶豫不決，並打算談到3.5億就點頭。事後沒成功，回想起來尚且後怕，“難以想像如果真被不懂行業的人控股了，會怎樣。”逆襲的路上，技術信仰也是不可或缺的。 (鉛筆道)

香港證監會(SFC)於周五(1月30日)發出通函，表示高度關注在2025年新上市申請激增期間出現的問題，包括部分上市檔案的擬備工作存在嚴重缺失，保薦人或有失當行為，以及其資源管理嚴重失誤(保薦人工作不達標，可能構成不遵守《證券及期貨事務監察委員會持牌人或註冊人操守準則》、《企業融資顧問操守準則》、《保薦人指引》及《上市規則》所指的保薦人責任)。香港證監會行政總裁梁鳳儀女士表示：“保薦人在上市過程中的把關角色，對維持香港資本市場質素及投資者對新股上市的信心至為關鍵，使市場能夠在不同周期中保持穩健。惟部分保薦人在追逐交易數量時，或已削弱此重要角色。我敦促所有保薦人及參與上市申請過程的外部專業人士，切勿過度承擔業務，並應擔當與其自身資源水平匹配的責任，以確保其工作質素，並維護香港作為領先國際集資中心的聲譽。”有保薦人，存在嚴重缺失、或有失當行為在審視近期的上市申請時，香港證監會、香港聯合交易所有限公司(聯交所)發現保薦人在擬備上市檔案及響應監管意見的過程中存在多項嚴重缺失，且在發售階段未能妥善處理關鍵的監管流程。據HKET消息，有上市申請檔案草稿，未揭露申請人董事兼控股股東涉及賄賂事件，亦未提供任何分析或保薦人盡職調查，以說明該事件將如何影響申請人的上市資格或該董事的勝任能力和誠信。這些問題充分顯示部分保薦人可能對上市申請人未有透徹的瞭解，亦有其他保薦人可能沒有在提交上市申請及回覆監管機構查詢前進行合理的盡職審查。有保薦人，存在資源問題香港證監會同時注意到，部分保薦人存在嚴重的資源問題，包括過度依賴外部專業人士執行特定的工作，卻未有充分評估其勝任能力及資源，保薦人主要人員(Principals)沒有足夠能力監督交易小組及參與上市委聘，以及缺乏具備香港首次公開招股所需知識、技能和經驗的人員來承擔保薦人工作(該通函亦提醒保薦人，於上市申請過程中應向監管機構提供精準、完整及不具誤導成分的資料。保薦人亦應確保指派足夠具經驗職員參與上市委聘，且交易小組有具備所需才能、本領及勝任能力的保薦人主要人員進行妥善及充分的監督)。據HKET消息，香港證監會注意到，在最嚴重的案例中，有保薦人同時擔任19宗IPO項目。 據明報消息，有整體協調人(OC)，其結算流程及程序的團隊為駐於菲律賓，讓負責人員大部分時間均聯絡不上，導致FINI其他工作流程及程序出現延誤，導致未能準時於T+1(新股定價的1日後)的上午10時，提交所有承配人的詳細資料作監管審批。有16宗上市申請的審理流程已暫停就現有上市申請而言，香港證監會警告，若保薦人對監管機構的答覆存在嚴重缺漏或未能讓人信納，或SFC認為上市檔案不合理地冗長，項目審理流程或會暫停。截至2025年12月底，有16宗上市申請的審理流程已暫停。就此，證監會將通知其監管同業有關審理流程暫停一事。被點名的13名保薦人，必須在3個月內完成全面檢討值得留意的是，證監會與香港聯交所於上月向保薦人發函，當中引用關注事項的具體案例。在2025年12月收到香港證監會與聯交所的聯合函件(當中引用了關注事項的具體案例)的13名保薦人、以及資源緊絀的保薦人，必須分別在三個月內針對所提出的關注事項及其可用於進行保薦人工作的資源完成全面檢討。所有保薦人，要求2周內提交IPO項目負責人名單等香港證監會向持牌機構發通函，要求所有保薦人於2周內提交項目負責人姓名及人數、每位負責人參與項目的數量；同時監督6宗或以上活躍上市(active listing engagements)委聘項目的保薦人，會被視為缺乏足夠或適當的資源履行保薦人職責，必須提供可行的糾正及資源計畫，並提出負責任的資源管理方案；另要求所有保薦人1周內向證監會申報任何參與首次公開招股(IPO)保薦人工作的人員尚未通過所需考試的情況。基於某些保薦人委聘不符合通過所需考試的資格準則的人士，證監會現要求所有IPO保薦人工作須符合更嚴格的考試規定，對於工作持續不達目標保薦人，或會限制其業務範圍及可處理的活躍上市委聘數目。據信報財經報導，證監會的保薦人主要人員名冊，目前香港共有約450名負責監督交易或「簽字」的主要人員，看似不少，但很多主要人員已不再活躍於新股市場。香港證監會，又預告亦即將對保薦人展開主題視察。 (瑞恩資本RyanbenCapital)

小米史上最大電池手機來了！就在剛剛，全新紅米Turbo 5系列正式上市。這次有Turbo 5和Turbo 5 Max兩款。這個Max版本是系列中的新成員，官方把它定位在Pro之上，專門用來承接K系列上探後的價位段，穩穩卡在2.5K檔！之前盧偉冰表示，Turbo 5 Max中的Max就代表“頂格滿配，一步到位”。果然在今晚發佈會上，Max版亮出兩大硬核殺器：全球首發天璣9500s旗艦晶片，性能拉滿；更狠的是塞進了9000mAh巨無霸電池，什麼續航焦慮？不存在的。這大電池，簡直太猛了！話不多說，我們趕緊來看看這兩款新機到底還有那些亮點。先來看Turbo 5 Max，畢竟是盧總力推的“滿配款”，細節是真能打。首先外觀設計上，採用一體CNC金屬中框、旗艦玻纖後蓋與優雅大R角設計，提供多款配色。機身內建雙環渦輪燈帶，支援多種場景光效。提供陽光橙、海峰藍、祥雲白、暗影黑四款顏色。螢幕是6.83英吋1.5K旗艦直屏，採用了最新旗艦同款M10發光材料，峰值亮度達3500nits，支援小米青山護眼，支援1-144Hz自適應更新頻率以及3840Hz高頻PWM+DC混合調光，屏佔比達94.8%，視覺沉浸感更好。性能是重頭戲，首發天璣9500s旗艦處理器，採用3nm工藝製程，搭配LPDDR5X Ultra和UFS 4.1，安兔兔跑分超361萬。支援硬體級光追與165Hz超高幀遊戲，可以穩定運行各類高負載大型遊戲，同時功耗控制較上一代提升18%，待機12小時掉電僅4%。全新5800mm²超大散熱系統搭配上新一代狂暴引擎，在30分鐘《崩壞：星穹鐵道》997P高畫質畫質+60幀模式下，可達成59.5fps滿幀表現，是同價位段屈指可數的滿幀機型。電池上更是“放飛自我”，Turbo 5 Max搭載了小米史上最大的9000mAh金沙江電池，支援100W有線快充與27W反向充電。官方實測在高強度使用11小時後，還能剩下31%電量。影像方面，5000萬像素的光影獵人600主攝，搭配f/1.5的大光圈，拍夜景、拍人像都很能打，細節拉滿。還支援Livephoto 2.5，動態照片更清晰、流暢。它相簿還有不少AI玩法。趕上春節，Turbo 5系列還上線了馬年限定相機水印，支援動態照片，還能添節日祝福語，讓你拍的照片年味兒拉滿。其他配置也一點不縮水，超聲波屏下指紋（識別速度和濕手解鎖體驗更好）、對稱式雙1115F揚聲器，並且支援IP68級防塵防水。該有的旗艦配置，這次基本都齊了。通訊方面搭載澎湃T1S訊號增強晶片，並支援無網通功能。還有全新搶票模式，可以用來搶演唱會門票、火車票！從配置上看，Turbo 5 Max確實對得起“Max”之名，尤其是在性能、電池和基礎體驗上，幾乎沒什麼短板。說完Max版，再來說說咱們大多數人可能更關注的標準版——Turbo5，這款定位2K檔兼具質感與性能的機型，主打的就是一個性價比，日常用完全夠用。提供黑、白、青三款配色。採用玻璃後蓋+金屬邊框的設計，整體外觀是上代的小改款，保持了一貫的簡潔風格。螢幕方面，Turbo5搭載了一塊6.59英吋的華星1.5K直屏，R角比上代更圓潤，整機尺寸也稍小一點，握持感可能更友好。性能上，它搭載的是聯發科天璣8500-Ultra晶片，這枚晶片可以看作是一代神U天璣8300的強化版，能效比出色，配合新一代狂暴引擎，應對日常使用和主流遊戲毫無壓力。安兔兔跑分約220萬分，日常辦公、社交及主流輕度遊戲需求都拿捏。而且標準版電池容量也達到了7560mAh，比Turbo 4的6550mAh足足多了1010mAh，對通勤黨和出差族絕對是剛需級升級。還擁有與Max同款的3500nits峰值亮度螢幕、100W有線快充+27W反充、滿級防水、搶票模式及多項AI影像功能。不過影像就比較克制了，畢竟是標準版，成本擺在這——採用的是LYT600主攝，感測器尺寸只有1/2英吋，再加上一個800萬像素的廣角鏡頭，沒有什麼太多越級表現，但日常拍個照、記個錄是夠用的。其它方面，Turbo5採用光學屏下指紋，還有X軸線性馬達、多功能NFC、紅外遙控這些實用功能，一個都沒少，細節拉滿。同時在系統與細節配置上，新機全系搭載澎湃OS 3.0，深度適配對應晶片，通過智能功耗調度實現性能與續航的平衡，還支援跨裝置生態聯動，可與小米平板、筆記本、SU7汽車等裝置無縫銜接，提升使用便捷性。最後就是價格環節了。這次小米專門拿出來10億，專項補貼Turbo 5系列的記憶體成本，尤其是512GB版本。小米決定再次掀起512GB普及風暴，大記憶體版本直降200元，並在首銷期內對所有產品再降300元。因此，Turbo 5 Max的具體售價為（首銷直降後）：12GB+256GB版本2199元、16GB+256GB版本2499元、12GB+512GB版本2499元、16GB+512GB版本2799元。還能疊加國補，只要1869.15元起！16GB＋512GB的版本，也只要2300多就能到手。現在這種儲存賣得跟金子一樣貴的行情下，這價格真的殺瘋了！標準版Turbo 5具體售價（首銷直降後）：12GB+256GB版本1999元（國補後1699.15元）、16GB+256GB版本2299元（國補後1954.15元）、12GB+512GB版本2299元（國補後1954.15元）、16GB+512GB版本2599元（國補後2209.15元）。首銷優惠從1月29號持續到3月3號，現在買很划算！還有限時加贈福利：只要在2月1日前下單，就能免費獲得兩大保障——一個是價值129元的5年電池保，另一個是價值199元的365天只換不修。整體來看，這一次Turbo5系列最大的亮點，就是電池容量直接起飛。Max版直接幹到9000毫安時，標準版也有7560毫安時，都比上一代大幅提升，徹底解決了大家出門帶行動電源的焦慮。其他方面都比較克制了，沒有盲目堆料，兩款機型定位分得很清楚，Max版頂格滿配，主打旗艦體驗；標準版主打均衡實用，性價比拉滿。對中端機使用者來說，最看重的就是“夠用”和“耐用”，這次Turbo5系列算是精準踩中了這兩個需求，不玩虛的，實實在在解決痛點。總之，這次紅米Turbo 5系列確實給2026年中端機市場來了一個“開門紅”。性價比這塊，紅米還是沒輸過！ (極果網)