渣打銀行近期首次針對 Uniswap 發佈研究報告，並給出了長期價格預測。 五年前，大多數國際銀行並不會將 DeFi 協議納入常規研究覆蓋範圍。鏈上交易、自動做市商、流動性挖礦以及治理代幣，更多出現在加密行業內部的討論之中，而不是傳統金融機構的研究體系裡。 過去兩年，情況開始發生變化。 貝萊德推出代幣化基金 BUIDL，並持續推進現實世界資產（RWA）代幣化佈局；摩根大通通過 Onyx 平台擴展鏈上結算實驗；Circle進入公開資本市場；穩定幣監管框架在多個主要市場逐步形成。

2008 年秋天，雷曼兄弟倒下的那個周末，華爾街的交易員們在辦公室裡打包紙箱。幾個月後，一個化名中本聰的人把創世區塊寫進了比特幣網路，附帶一句嘲諷：「財政大臣正準備對銀行進行第二次緊急救助。」 那是一次對華爾街的宣戰。十七年過去了，戰局反轉。 宣戰的人散了大半，華爾街反而踩著他們鋪好的路，走進了鏈上世界。不過這一次，他們帶來的不是投機敘事，而是國債、期權合約和銀行結算系統。 2025 到 2026 年間，全球代幣化資產規模暴漲超過 220%。貝萊德旗下的 BUIDL 基金管理規模已經穩定在 25 億到 28 億美元之間，成了鏈上短期美債市場的定海神針。Securitize 即將以 12.5 億美元估值登陸紐交所，紐交所自己則簽下了合作備忘錄，要在鏈上建一套 24 小時交易的股票清算系統。

過去幾周，全球資本市場的資產定價天平上，一組極具張力的宏觀資料正在同時出現。 根據 SoSoValue 的最新統計，5 月份美國現貨比特幣 ETF 淨流出額已悄然突破 24 億美元，連續數周的資金撤資讓整個加密二級市場情緒墜入冰點；而在天平的另一端，美股市場圍繞人工智慧基礎設施的狂熱則在持續刷新歷史紀錄——微軟、輝達、博通、甲骨文的資本開支與估值曲線不斷對齊，資料中心、主權電網、液冷系統及定製化 ASIC 晶片等重資產類股，正在成為地緣資本最狂熱的流動性蓄水池。 表面上看，這似乎只是一次稀鬆平常的跨賽道資金輪動。但如果剝離掉地緣政治的噪音，這場由真金白銀主導的資本分流，本質上是全球頂級風向標機構在 2026 年對技術資產進行的一場深層範式清算。 過去數年，AI 與 Crypto 在全球風險資本的池子裡爭奪的是同一種溢價——它們都宣稱自己代表了未來生產關係的重構與技術民主化。然而步入 2026 年的中盤，兩條賽道之間最冰冷的底層分工差異終於徹底暴露：AI 正在高頻兌現其資本支出（CapEx）的供應鏈閉環，而 Crypto 的絕大多數項目，則在喪失了新增流動性後，陷入了高 FDV 與價值捕獲失效的清算危機。

美國加密監管迎來歷史性時刻：SEC主席Paul Atkins主導的Project Crypto即將落下關鍵一子。據彭博社5月18日獨家消息，SEC最快將於本周（5月19–23日）正式發佈代幣化股票「創新豁免」政策，為鏈上數字證券交易建立全新監管框架。 本次新政最顛覆性突破：第三方機構無需上市公司授權、無需提前告知，即可發行對應美股的鏈上代幣；加密平台、DeFi協議可在簡化合規條件下合法交易，無需完整經紀交易商牌照。 至此，美股代幣化正式形成**「傳統交易所+加密原生平台」雙軌平行**格局，華爾街與加密行業的RWA（現實資產代幣化）競賽全面進入爆發期。 一、新政核心（2026.5.19最新）：第三方無授權發行，合規交易放行

當全球還在觀望區塊鏈如何賦能傳統金融時，代幣化股票市場已用35.7億美元日成交量的歷史新高，宣告現實世界資產（RWA）代幣化時代全面來臨。而在這場全球金融變革中，香港憑藉合規政策破冰、基礎設施完善、機構扎堆入場，正從區域金融中心蛻變為全球RWA生態的核心樞紐，引領行業邁向兆級新藍海。 一、全球爆發：35.7億美金成交量背後的RWA狂歡 據The Block最新資料顯示，本周一代幣化股票日成交量飆升至35.7億美元，創下歷史新高。這一爆發並非偶然——自2026年初以來，鏈上股票交易量持續攀升，四月周交易量連續上漲，最終突破峰值。 交易格局呈現“雙強引領、多平台跟進”態勢：幣安與Hyperliquid（超流動）佔據交易量大頭，Kraken的xStocks、Ondo、Bitget等平台同步發力，推動鏈上股票累計交易量突破數十億美元。

本次訪談邀請到加密法律領域律師金鑑智圍繞“代幣化股票”話題展開，核心討論了當前市場上相關產品的真實法律結構、與傳統股票的本質差異，以及在中國法律框架下的平台、使用者與 KOL 分別面臨的風險。律師解析所謂代幣化股票並不只有一種形態，主流產品大致包括永續合約、CFD 差價合約以及錨定真實股票的鏈上現貨，但無論是合約還是現貨，多數都不等同於直接持有真實股票，尤其鏈上現貨通常並不賦予股東權利。在美國等強監管框架下，只要產品具備證券經濟特徵，發行、銷售、推廣和交易服務都可能落入證券法約束；而在中國，相關業務無論被理解為證券還是加密資產，普通中國使用者自行交易通常更接近“自擔風險”的行為，但若 KOL 參與此類產品的行銷推廣，法律風險明顯高於普通投資者，甚至可能套入證券推廣、非法經營或 RWA 相關監管邏輯。完整音訊可在吳說 YT、小宇宙收聽。 鏈上“股票”不等於現實股票：通常不附帶真正的股東權利 主持人：你好，金律師。感覺最近幣圈的代幣化股票熱度很高。前幾天歐易推出了“七巨頭”和其他一些幣股的代幣化股票。那麼現在市場上所謂的代幣化股票，在法律上大概有幾種不同的結構？ 金鑑智：最近確實代幣化股票非常火，幣股也非常火。大家講的代幣化股票，其實單純指的是在鏈上、在交易所，大家可以用穩定幣去買賣交易股票。目前市面上實現這個目的的交易產品，其實有很多種結構。我們可以分成合約和現貨兩類。

Circle 將於 5 月 11 日盤前公佈 2026 年第一季度財報。市場表面關注的是 7.15 億美元營收與 0.178 美元 EPS 是否達標，但真正決定 CRCL 定價中樞的，已經不是單季度利潤，而是穩定幣行業是否正在從“加密敘事”切換為“美元金融基礎設施敘事”。 USDC 流通量目前已接近 800 億美元，這意味著 Circle 的資產負債表已經開始具備“准美元貨幣市場”的影子。過去市場習慣把穩定幣理解為鏈上的交易媒介，但從 Circle 當前的收入結構來看，其商業模式越來越接近一種基於美國短債收益率運行的鏈上美元銀行。因為 Circle 超過 95% 的收入來自儲備利息，其核心盈利公式極其簡單：USDC 流通量乘以美國短期利率。這意味著 Circle 本質上是在賺取“美元信用體系”的利差收入。 問題在於，這種模式越成功，它與傳統銀行體系的邊界就越模糊。當 USDC 開始向使用者分享收益時，穩定幣已經不再只是支付工具，而是在侵入傳統銀行最核心的負債端——存款。銀行真正的利潤來源，從來不是貸款本身，而是低成本吸收存款，再把存款配置進高收益資產。Circle 的邏輯與其極度相似，區別只是銀行依賴監管牌照，而 Circle 依賴鏈上美元流動性。 因此，《CLARITY 法案》的真正目標，並不是限制加密交易，而是阻止穩定幣“存款化”。因為一旦鏈上美元開始持續向使用者支付被動收益，傳統銀行的美元負債體系就會被逐漸抽空。這也是為什麼法案更新後，CRCL 曾單日暴跌近 20%。市場當時認為，使用者激勵被限制後，USDC 的增長邏輯將被削弱。但隨後市場迅速修正了這一理解，因為法案雖然限制了“被動收益”，卻沒有禁止“使用激勵”，而更關鍵的是，Circle 可以保留更多儲備收益。此前需要分給使用者的利差，現在重新回流公司利潤表。

WLFI前一天公佈的代幣解鎖相關提議，孫哥又公開發文指責了，他稱這根本不是所謂的“世界自由金融”，反而就是“全球範圍內的強權欺壓”。這個提議表面上打著“治理方向統一”和“長期發展保障”的旗號，可實際上，這是他見過最離譜、最騙人的治理套路。孫宇晨還進一步做出解釋，說這個提議主要存在五個爭議問題：第一，只要投反對票就會受到懲罰，這就是典型的強迫手段；第二，參與投票的人已經被針對性凍結了相關權限；第三，所有實際的掌控權，全都被一些匿名人士拿走了；第四，參與投票的人必須實名登記，可掌握決策權的人卻藏在匿名狀態裡，這種做法比普通的強權統治還要過分；第五，直接無視他人權益，公然侵犯了價值幾十億資產的合法權利。孫哥在最後還說道，他希望所有持有WLFI的人都能看清楚這個提議的真實面目，在各個公開平台上表達自己的反對意見，同時也會保留採取所有法律手段追究相關責任的權利。 (GoMoon)