代幣化金融將傳統資產轉化為數字代幣，借助區塊鏈技術實現即時交易，理論上可以讓買賣變得更便捷。然而挑戰在於如何確保大規模交易的安全結算。中央銀行在這一過程中可以發揮關鍵作用，提供安全的結算資金，但這也可能導致市場的進一步碎片化。 央行或許是解鎖更高效、成本更低市場准入的關鍵。 今年傑克遜霍爾經濟政策研討會的主題是“金融創新：對支付與政策的影響”，會上展示的學術研究也緊扣這一主題。與會者討論較多的論文之一，是史丹佛大學商學院管理與金融學教授達雷爾·達菲所著的《代幣化金融與中央銀行職能邊界》。 對不熟悉這一概念的人來說，代幣化金融是將股票、債券等資產轉換為數字“代幣”的過程，這些代幣可以借助類似區塊鏈的數字帳本實現即時、連續的交易。

政策選擇將決定代幣化金融是會加強還是會削弱金融體系。 代幣化通常被描述為一種技術升級，它能夠實現更快的結算、更低廉的支付和可程式設計資產。但它的意義遠不止於此。 當金融資產和負債轉移到共享的數字帳本上時，金融體系本身的結構也會發生變化。如今按順序進行的流程——執行、清算、結算——現在可以同時進行，並由軟體而非機構流程來控制。風險可能會從銀行和投資基金等機構的資產負債表轉移到管理服務和市場基礎設施的公司。潛在的故障點可能會發生變化，因此政策框架必須做出相應的調整。 我們的研究表明，當前的政策選擇將決定代幣化是會加強還是削弱金融體系。後續研究將深入探討支付和資產代幣化的新趨勢，以及在代幣化經濟中金融市場基礎設施將如何演變。

一｜ETF代幣化的潛在意義ETF 是現代投資組合的基石。它以低成本、高流動性和多樣化配置著稱，全球數量甚至超過了上市公司股票。但它依舊有一個“老問題”：交易只能在市場開盤時間內進行，且無法直接嵌入去中心化金融（DeFi）生態。代幣化的出現，為 ETF 打開了新想像空間：全天候交易：投資者可 24/7 在區塊鏈上買賣，不再受限於交易所時間。可嵌入 DeFi：代幣化 ETF 能作為抵押品，提高資金利用率。透明與效率：分佈式帳本降低中介環節，增強交易透明度。這不是簡單的技術升級，而是一次可能改變 ETF 邊界的制度性突破。二｜貝萊德的實踐基礎貝萊德並非從零開始。它早已在鏈上試水：旗下BUIDL 基金已運行於以太坊、Aptos、Polygon 等網路，規模超過 22 億美元。基金份額可以在鏈上結算與轉讓，成為現實中的“代幣化資產”。再加上今年現貨比特幣 ETF 的成功，貝萊德已經初步驗證了“傳統金融產品 + 區塊鏈”的結合模式。ETF 代幣化，顯然是順勢而來的下一步。三｜貝萊德：全球金融的超級航母要理解這一動作的重要性，必須先明白貝萊德的份量。作為全球最大的資產管理公司，貝萊德管理規模一度超過10 兆美元，相當於把美國GDP 的一半託管在手中。其客戶遍佈全球：主權財富基金、養老基金、大學捐贈基金、跨國企業，甚至各國央行。更關鍵的是，貝萊德掌握著Aladdin 系統——一套覆蓋全球的投資與風險管理平台，被稱為“金融業的駕駛艙”。數以兆美元的資產配置，都通過它來決策。因此，當貝萊德研究 ETF 代幣化時，這不僅是一家公司在試驗，而是傳統金融核心力量，正在認真思考如何把區塊鏈嵌入全球資本市場。四｜華爾街的集體入場貝萊德不是孤例。摩根大通、高盛、紐約梅隆等金融巨頭也在佈局代幣化市場。摩根大通已推動代幣化貨幣市場基金，部分資金被用作鏈上抵押品；紐約梅隆則在探索代幣化結算服務。與此同時，穩定幣的快速普及正在重塑全球流動性格局。美國銀行業遊說團體甚至推動了《GENIUS法案》，為穩定幣設定合規框架。某種意義上，穩定幣的發展正在倒逼華爾街考慮如何用“代幣化”工具來守住傳統金融的地盤。五｜監管與挑戰當然，ETF 代幣化並非沒有阻力。合規壓力：美國證券交易委員會（SEC）在區塊鏈金融產品監管上仍顯模糊。技術問題：鏈上擴展性與安全性尚未完全成熟。體系相容：傳統金融與 DeFi 的融合，還需要解決標準與風險管理問題。貝萊德雖然態度積極，但仍保持謹慎。彭博社引述消息人士稱，這一計畫尚在探索階段，並未對外公開時間表。結語ETF 代幣化，不只是華爾街的一個新產品，更可能成為金融體系的一次結構性革新。它背後有穩定幣的衝擊，有監管的拉鋸，也有技術的推動。結果尚未可知，但可以肯定：一旦 ETF 真正上鏈，金融市場的遊戲規則將被改寫。 (方到)