1985年的春天，華倫·巴菲特執筆為波克夏的股東寫信時，一定在心中反覆權衡著一個艱難決定。他手中這艘名叫“波克夏”的船正在慢性滲水——它的紡織業務日復一日地漏水，即使有最優秀的船長肯·蔡司掌舵，也無法阻止船艙進水。巴菲特最終寫下那句著名的忠告：“如果你發現自己處在一艘不斷漏水的船上，與其花精力去修補漏洞，不如花精力去換一艘更好的船。”01 紡織業的沉船當巴菲特在1965年收購波克夏紡織廠時，這家企業曾是當地最大僱主，有著強大的行業地位和可觀的帳面價值。表面看，這是一筆划算的交易。然而巴菲特很快發現，他登上的是一艘註定要沉沒的船。美國紡織業這艘巨輪正面臨來自亞洲低成本生產商的致命衝擊。行業結構已經發生根本性變化，而巴菲特最初未能看清這一趨勢。波克夏紡織業務的管理者肯·蔡司無疑是位出色的船長，他削減成本、最佳化流程、引進新技術，做了所有能夠做的修補工作。然而就像用勺子舀出不斷湧入的海水，修補終歸趕不上漏水速度。巴菲特後來在信中坦誠：“即使由天才經營，一個基本面不佳的企業，也不是好投資。”他花了二十年才明白這個道理，並最終停止紡織業務營運。02 巴菲特的換船智慧巴菲特這句“換船論”背後的投資哲學遠比表面看起來深刻。它關乎三個層次的認知轉變：第一層：區分努力與成效的能力許多人誤將“努力”等同於“成效”。企業家日夜不休地修補企業漏洞，投資者不斷加倉下滑的股票，總相信“再堅持一下就能好轉”。巴菲特則提醒我們，關鍵在於方向而非強度——在沉船上拚命舀水，不如游向另一艘船。第二層：識別結構性衰落的眼力多數企業困境可分為兩類：周期性波動和結構性衰落。前者如季節更替，冬天過後是春天；後者如冰山融化，不可逆轉。紡織業面臨的不是周期性問題，而是全球化分工下的結構性衝擊。巴菲特最終認清這一點，才果斷棄船。第三層：放棄沉沒成本的勇氣最難的往往不是識別問題，而是承認錯誤並承擔損失。巴菲特在紡織業務上投入大量時間、金錢和聲譽，這些沉沒成本可能讓許多人選擇繼續修補。但他展示了一個偉大投資者的特質：能夠冷靜地區分“已付出的代價”和“未來的機會成本”。03 今天的漏水行業巴菲特的紡織船已經沉沒近四十年，但漏水的船隻從未消失。每個時代都有其註定漏水的行業：傳統零售業面臨電商衝擊，就像當年的紡織業面臨海外競爭；傳統媒體在數字浪潮中苦苦支撐，廣告收入不斷流失；部分製造業在自動化與智能化轉型中舉步維艱。更微妙的是，許多行業看似完好，實則已出現細小裂縫：燃油車製造面臨電動車革命，傳統能源面臨清潔能源替代，部分金融服務面臨金融科技顛覆。這些行業的共同點是：結構性問題遠大於管理問題，行業趨勢決定了個體命運。04 當你的船開始漏水作為投資者，審視持倉時不妨自問：我持有的公司所在的行業，是在擴張的海洋中航行，還是在萎縮的池塘中掙扎？公司優勢是結構性還是暫時性？如果答案是悲觀的，或許該考慮“換船”而非“補漏”。以巴菲特為例，他放棄紡織業後，將資源重新配置給保險和其他更有前景的業務，最終締造了投資傳奇。作為企業家。當發現無論怎樣努力都難以逆轉頹勢時，可能需要思考：我是在修補漏船，還是在建造新船？行業變遷中，有時最明智的選擇不是戰鬥到最後一刻，而是戰略性撤退，將資源重新配置到更有前景的領域。作為個人職業者，同樣面臨“補漏”或“換船”的選擇。當你的技能與行業需求漸行漸遠，是花費精力修補過時技能，還是投資學習適應新趨勢的能力？05 謹慎換船的邊界當然，“換船論”不能濫用。巴菲特並非建議一遇到困難就放棄。關鍵在於區分兩種情境：可修復的臨時性問題：優秀企業偶爾遇到挑戰，但行業基本面良好，競爭優勢依然堅固。這時堅持修補往往是正確選擇。例如蘋果公司在1990年代末的困境，是管理問題而非行業問題，賈伯斯的回歸修補了漏洞，使蘋果成為全球最有價值的公司。不可逆的結構性問題：行業趨勢已變，競爭格局重塑，核心優勢不再。這時修補往往是徒勞。如柯達面對數位攝影革命，無論怎樣改進膠卷質量都無法挽回頹勢。二者的區別在於：前者是船體暫時受損，後者是海水已經漫過甲板。06 換船的勇氣與智慧回望1985年，巴菲特決定停止紡織業務時，他正在做的不僅是關閉一家企業，而是在踐行自己的投資哲學：承認錯誤的勇氣，識別趨勢的眼力，以及重新配置資源的智慧。他在信中坦承：“我花了太長時間才意識到紡織業沒有未來。”這種自我反思的能力，或許比任何投資技巧都更為珍貴。今天的市場中，漏水的船隻依然比比皆是。有些投資者忙於修補漏洞，有些企業家執著於拯救沉船，而真正的智者，已經在尋找下一艘能夠遠航的船。識別漏水船隻需要智慧，放棄沉船需要勇氣，而找到新船需要遠見。這三者的結合，或許就是巴菲特這句簡單箴言背後最深刻的投資智慧。當潮水改變方向時，游泳健將也無法逆流而上。有時最理性的選擇不是奮力掙扎，而是隨波轉向，尋找新的航道。畢竟，投資與商業的終極智慧，不在於永不犯錯，而在於知道何時停止修補，何時開始尋找新的航船。 (格上財富)

將老牌紡織廠打造成市值逾兆美元集團的億萬富翁投資者華倫·巴菲特（Warren Buffett）周一表示，自己將“淡出公眾視野”，這意味著商界最受矚目的投資導師之一即將迎來時代轉折。在這封宣佈向四家家族基金會捐贈逾13億美元的信函中，現年95歲的巴菲特透露，他將停止撰寫波克夏公司的年度致股東信，也不再在公司會議上發言。這位投資大師將於年底卸任首席執行官一職。此前巴菲特在年度股東大會尾聲突然宣佈，最終將權杖交給長期副手格雷格·阿貝爾（Greg Abel），此次公開信標誌著其交接工作再進一步。隨著這位億萬富翁近年刻意避免大型併購與股份回購，他為63歲的副手留下了3820億美元現金儲備。儘管巴菲特自稱身體“尚可”，他仍計畫趁在世時“加快”向子女的基金會捐贈的步伐。“雖然我行動遲緩，閱讀愈發困難，但仍堅持每周五天到辦公室與優秀的同事們共事，”他在信中寫道，“偶爾我會萌生有用想法，或接到原本可能錯失的合作邀約。鑑於波克夏的規模與市場水平，靈感雖稀缺卻未枯竭。”無論是本周一這樣的公開信，還是伴隨公司年報的致股東函，早已成為巴菲特擁躉們的必讀材料。人們從中尋覓智慧箴言、投資建議與幽默妙語，正是這些特質為這位傳奇投資者贏得了無數追隨者。巴菲特在信中表示，他希望加快對子女的捐贈進度，以便他們能全權處置其遺產。但子女蘇茜（Susie）、霍華德（Howard）與彼得（Peter）均已年屆六七十歲，巴菲特坦言，若指望他們都能複製自己“得天獨厚的長壽運氣”實屬謬想。“三個孩子如今皆已具備處置巨額財富的成熟度、智慧、精力與直覺，”巴菲特強調，“他們還將享有我離世後仍在人世的優勢，必要時可針對聯邦稅收政策或影響慈善事業的新動態，制定前瞻性與應變性兼具的方案。”巴菲特同時提醒，在波克夏股東對阿貝爾建立起如同對他與長期商業夥伴查理·芒格（Charlie Munger）那般充分的信任之前，自己會保留“相當數量”的A類股。“這種信任的建立無需太久，”他補充道，“我的孩子們和波克夏董事們早已百分百支援格雷格。”儘管保留董事長頭銜，巴菲特去年五月已明確表示，公司在營運管理與資本配置方面將由阿貝爾最終決策。預計今年年底將完成權杖交接。在周一的信中，他再度重申對阿貝爾的信任，稱這位高管自被考慮為繼任者起便持續超越預期。“無論是首席執行官、管理顧問、學者、政府官員——任何角色——我都認為沒有人比格雷格更適合守護你我的財富，”巴菲特在信中如是說。巴菲特計畫繼續通過其傳統的感恩節公開信與股東溝通，信中亦會詳述其大規模慈善捐贈進展。根據公開信，他將把1800股波克夏A類股轉換為270萬股B類股，其中150萬股捐贈給以其已故妻子命名的蘇珊·湯普森·巴菲特基金會，子女管理的雪伍德基金會、霍華德·G·巴菲特基金會與諾沃基金會則各獲40萬股。自2006年起，巴菲特開始向蓋茲基金會及子女關聯基金會捐贈，隨後與比爾·蓋茲（Bill Gates）、梅琳達·弗倫奇·蓋茲（Melinda French Gates）共同發起“捐贈誓言”，承諾在世或離世時捐出全部財富。去年他宣佈，蓋茲基金會在其去世後將不再獲得捐贈，女兒與兩個兒子將共同監管新的慈善信託。“只要孩子們秉持中正之道，他們的母親與我便深感欣慰，”巴菲特坦言，“他們秉性純良，且經多年實踐歷練——從最初操作小額款項目起步，如今已能從容駕馭每年超五億美元的善款流動。” (金十財經)

日前，美國知名投資人華倫·巴菲特旗下公司波克夏（下稱“波克夏”）發佈公告稱，公司注意到社交平台上出現了若干視訊，其中通過圖像或AI生成的巴菲特形象進行冒名頂替，並配以所謂巴菲特的評論。通常這類視訊中的巴菲特形象看似與本人相似，但冒名者以極其平板單調的聲線說話，明顯並非巴菲特本人聲音。巴菲特表示擔憂此類欺詐視訊正呈病毒式擴散之勢，不熟悉巴菲特的觀眾可能誤信視訊真實性，從而受其內容誤導。“自5月波克夏股東大會以來，巴菲特先生很少公開發表意見。11月10日，波克夏將發佈一份新聞稿，其中將包含巴菲特關於慈善事業、波克夏及其他波克夏股東和相關人士可能感興趣的事項的聲明。”波克夏公告稱。這封信的重要之處在於，巴菲特近年來鮮少公開露面，這或許是他最後一次以波克夏CEO身份發佈致股東信。其中“慈善事業”大機率與他每年感恩節向家族基金會的捐贈相關，而“波克夏和其他事務”或包含告別資訊。此後，波克夏年報中的股東信將由新CEO格雷格·阿貝爾執筆。 (i財經)

11月4日，根據一份監管檔案披露的資料顯示：巴菲特的波克夏公司在消費品領域的持倉環比下降12億美元，而巴菲特在消費類股的投資主要是蘋果公司。這說明巴菲特又一次拋售了蘋果的股票，要知道，巴菲特已經連續12個季度淨賣出美股，“股神”是不行了，還是美股存在什麼巨大的風險，究竟是什麼訊號？從2024年開始，巴菲特啟動了大規模的拋售計畫，其中對蘋果公司的拋售力度最大，從一季度到二季度，巴菲特瘋狂拋售，二季度更是減持蘋果4億股股票，半年時間套現900億美元，其中大部分來自蘋果。到了2025年，巴菲特的減持還在持續，截至目前已經拋售了70%的蘋果股票，而從三季度的監管檔案來看，巴菲特仍然在減持蘋果股票。蘋果曾經是巴菲特最為成功的投資案例之一，從2016年開始，巴菲特花費兩年時間投入375億美元買入蘋果，隨後蘋果的股價持續上漲，巴菲特投資蘋果為自己帶來了超過1500億美元的淨收益，大賺特賺。但是，2024年二季度，巴菲特拋售蘋果的股價是185美元，但是今年10月底蘋果股價來到了270美元，市值突破了4兆美元，如果從蘋果現在的股價來看，巴菲特錯失了500億美元的收益。不只是拋售蘋果，巴菲特還減持了美國銀行的股票，巴菲特去年7月、8月分別從美國銀行套現38億美元、24億美元，3月累計套現近100億美元，巴菲特已經清倉多家銀行股票，包括富國銀行，美國合眾銀行等等。11月1日，巴菲特的波克夏公司發佈了2025年三季度財報，公司營收950億美元，淨利潤308億美元，同比增長17%，按照最新匯率計算，折合人民幣2193億。財報中還公佈了更為重要的資料：截至今年三季度，波克夏的現金儲備達到3816億美元，創下歷史新高，折合人民幣2.7兆。2023年，巴菲特的現金儲備為1676億美元，2024年底上漲至3343億美元，短短一年增加了1667億美元，今年9個月又新增加473億美元現金。最近有網友就向段永平提問：怎麼看巴菲特持有這麼多的現金，是不是在押注全球性的大暴跌？段永平的回答是：從AI的回答看似乎美股泡沫並不是很大，不理解巴菲特為什麼會囤這麼多的現金！看到這個回答，筆者懷疑這都不是段永平的回答，一個專業投資人會相信AI給出的答案？AI說美股泡沫不大，難道美股泡沫就不大？還是說段永平從AI的角度看美股泡沫並不大？前不久輝達市值突破5兆美元，超過日本全年GDP，突破人類紀錄，蘋果和微軟的市值也突破了4兆美元，美股七大科技公司的市值總和已經突破20兆美元，比中國經濟總量（18.94兆美元）都要高，這麼高的市值怎麼可能沒有泡沫！美股七大科技公司市值瘋狂上漲，背後的最大推手就是AI人工智慧，借助AI的東風，就連甲骨文創始人都一度成為世界首富，AI正在助推美股持續上漲，吸引全球資金流入，而這也正是美元霸權需要的美元回流。美元霸權是美國經濟的核心，而要想穩固美元霸權就要暢通美元的進出通道，美國通過全球採購商品的方式輸出美元，再通過美國國債和美股促使美元回流。各國央行購買美債，是為了賺取收益，於是會有聯準會加息的操作，利率高才能吸引全球資金，美國可以借此低成本借錢發展經濟，補貼企業和居民；美股也是如此，持續推高美股，才能吸引全球資金，企業得到大量融資搞研發創新。如果輸出了大量美元，而沒有實現美元回流，會造成美元貶值，無法實現全球收割，衝擊美元霸權根基。所以，在如今聯準會降息的背景下，美債的吸引力減弱，只有通過拉升美股才能繼續吸引全球資金流入，而目前只有AI才能給美股帶來更大的增長空間。但是，巴菲特從來不投資這些類股，“股神”的投資偏保守，不激進，不考慮短線，只做長期價值投資。巴菲特只會在自己認為合適的時機套現，落袋為安，並非要在最高點套現，這不現實，也不是巴菲特的風格。同時，巴菲特發出警告，明確表示對支撐全球市場的美元失去了信心，抨擊美國在財政方面的過激行為，會進一步削弱美元的價值，對美國的財政赤字和治理效率表示擔憂，畢竟美國相關部門關門30多天了，已經打破紀錄。全球關稅戰的摩擦對抗，大國博弈的持續，局部地緣衝突，以及未來可能出現的各種不確定性事件，這些都是未知變數，對全球經濟和資本市場帶來更多的風險因素。 (簡易財經Live)

95歲的巴菲特準備卸任交棒之際，波克夏的現金儲備正在創下新歷史新高——近3820億美元。11月1日周六，這家集團公佈的最新財報顯示，截至三季度集團現金儲備達到3817億美元（約27167億元），比上一季度增加了376億美元，相當於每天增加4.2億美元現金，每小時1700萬美元現金。而這一數字的背後是公司的持續拋售。過去三年，波克夏已累計淨賣出約1840億美元的股票，僅在第三季度就再度拋售了價值61億美元的普通股。“在巴菲特看來，目前的機會並不多”，Edward Jones的分析師Jim Shanahan對此評論道。波克夏的最新財報似乎向市場傳遞了一個訊號：在巴菲特眼中，當前市場的賣出機會可能遠大於買入。除了減持股票投資組合，波克夏在回購自家股票方面也保持了極大的克制。自2024年第二季度以來，公司便再未進行過任何回購。這家橫跨保險、鐵路和公用事業等領域的巨頭正以前所未有的謹慎姿態，通過持續拋售股票和暫停回購，積累了巨額“彈藥”，為即將到來的“後巴菲特時代”留下了巨大的想像空間和挑戰。01 賣出遠大於買入具體到波克夏的投資活動，在集團2832億美元的股票投資組合中，其連續第12個季度賣出的股票數量超過了買入的數量。最大的拋售股票包括蘋果公司、美國運通公司和美國銀行。對於波克夏的擁躉來說，這或許令人些許惱火。因為今年早些時候，巴菲特似乎又開始積極尋求收購機會，先是斥資16億美元收購了聯合健康集團的股份，上個月又以97億美元收購了OxyChem公司。但這位著名的億萬富翁在第三季度卻按兵不動，波克夏公司在該季度拋售了價值61億美元的股票。而自巴菲特在5月份的年度股中國會上宣佈將卸任CEO以來，波克夏的A類股股價已下跌約12%，而同期標普500指數則上漲了約20%。持續的拋售和暫停回購“或許可以解釋為什麼波克夏的股價一直顯著落後於大盤，目前已回落至去年八月的水平。 ”“我認為這向股東傳遞了一個非常強有力的資訊。如果他們都不回購自己的股票，你又為什麼要買呢？”CFRA Research的分析師Cathy Seifert表示。儘管投資操作極為謹慎，但波克夏旗下業務的基本面依然穩固。財報顯示，公司第三季度營運利潤同比增長34%，達到135億美元。這主要得益於其保險業務，過去12個月，公司的保險承保利潤增長了兩倍，達到24億美元。03 “後巴菲特時代”的挑戰與機遇在過去60年裡，巴菲特將波克夏打造發展成為全球最大的投資公司之一。再過兩個月，在今年年底，巴菲特將正式卸任首席執行官，由現年62歲的非保險業務負責人Greg Abel接任。巴菲特將繼續擔任董事長。Abel即將接手的，是一個擁有近200家子公司和3820億美元巨額現金的商業帝國。如何有效部署這筆龐大資金，將是Abel面臨的首要挑戰。上個月，由Abel主導的一筆交易——以97億美元現金收購西方石油公司的石化業務，被視為“後巴菲特時代”資本運作的一次預演。部分長期投資者對此保持樂觀。波克夏的股東、Semper Augustus Investments的總裁兼首席投資官Chris Bloomstran認為：“Greg完全適合從華倫手中接過韁繩。”但也有投資者顯得更為急切，Gardner Russo & Quinn的合夥人Tom Russo指出：“不耐煩的投資者迫切希望波克夏部署其現金，並已將目光投向別處。”無論如何，Abel和他的團隊都將手握重金，在一個充滿不確定性的市場中尋找下一個屬於波克夏的“大象”。 (華爾街見聞)

據相關估算，隨著蘋果股價周一大漲，巴菲特出售三分之二蘋果持倉的決定令波克夏錯失了約500億美元的潛在收益。波克夏掌門人、“股神”華倫·巴菲特在2016年至2018年期間買入了蘋果公司的股票，這堪稱他職業生涯中最明智的投資決策之一。然而，他在2024年拋售了大量蘋果公司股票，並在今年進一步減持，在現在看來，這可能是一個令人遺憾的錯誤。據相關估算，隨著蘋果股價周一大漲，巴菲特出售三分之二蘋果持倉的決定令波克夏錯失了約500億美元的潛在收益。由於人們對iPhone銷售的樂觀情緒重燃，蘋果股價周一大漲，盤中創下264.38美元的新高。截至收盤，上漲3.94%，收於創紀錄的262.24美元。根據披露，截至今年6月30日，波克夏持有2.8億股蘋果股票，遠低於2023年底的9.06億股。其中大部分拋售發生在2024年第二季度，當季減持了近4億股。根據巴菲特在2021年致股東信中披露的資訊，波克夏最初買入了總計約10億股蘋果股票，主要買入時間在2016年至2018年，平均買入價格為每股35美元。據估算，波克夏出售蘋果股票的平均價格約為每股185美元，這筆交易在去年帶來了超過900億美元的稅前收益，2025年迄今帶來了約60億美元的收益。然而，蘋果當前約262美元（比預估平均賣出價高出近80美元）的股價意味著，巴波克夏因賣得太早錯失了約500億美元的收益。更糟糕的是，波克夏還必須為出售蘋果股票繳納企業所得稅，這些稅款預計接近200億美元，約合每股30美元。▍巴菲特為何拋售蘋果？關於巴菲特減持蘋果股票的背後原因，市場猜測紛紛。巴菲特本人曾在去年5月的波克夏年度股東大會上暗示，企業所得稅可能的上調是一個問題。一些波克夏觀察人士認為，巴菲特減持蘋果股票是因為蘋果倉位過重，佔波克夏總持股的40%以上。目前，蘋果在波克夏約3000億美元的股票投資組合中佔比已降至近25%。也有猜測稱，巴菲特希望在2025年底卸任波克夏首席執行官之前籌集現金，鞏固波克夏本已龐大的資產負債表。截至6月30日，波克夏持有超過3300億美元的現金。鑑於蘋果股價的強勢表現，巴菲特可能會在第三季度進一步減持蘋果股票，相關資料將在11月中旬公佈的13F報告中具體呈現。無論如何，波克夏減持蘋果股票的舉動出人意料，因為巴菲特曾在2021年致股東信中稱，蘋果股票是波克夏價值的四大支柱之一，另外三個是保險業務、公用事業業務和鐵路公司BNSF。這一言論曾暗示，蘋果或許會像美國運通和可口可樂那樣，成為波克夏的 “永久持倉股”。波克夏A類股周一收於740600美元，今年以來上漲約9%，落後於標普500指數同期16%的漲幅。分析認為，蘋果持倉下滑可能是拖累波克夏股價的因素之一。 (財聯社AI daily)

近期，巴菲特旗下的波克夏公司清倉比亞迪的行動，無疑在市場上投下了一顆重磅炸彈，引發了投資者對比亞迪未來前景的深度討論。這場長達17年的價值投資離場，自然引出了一個核心疑問：股神巴菲特是否總是能精準在風險中“逃頂”？其清倉行為對普通投資者而言又是否具備實際的參考意義？01 清倉“神話”：成功“逃頂”中石油為瞭解答巴菲特清倉行為是否具備“逃頂”的普遍性，我們對 2006年後波克夏基金清倉的 24 隻重倉股進行了統計分析。結果顯示，在這24隻股票中，若以巴菲特清倉當季最後一個交易日為基準，那麼清倉一年內，有13隻股票均出現了不同程度的下跌。其中，跌幅最大的三隻為中石油（港股）、康菲石油和富國銀行，一年跌幅分別為-70%、-30%和-25%。圖：巴菲特清倉後股價下跌的股票資料來源：波克夏年報，36氪整理但如果把周期拉長，在此後5年後甚至更長的周期內，這些標的持續下跌的數量則縮減到6隻左右。其中，破產前的房地美跌幅超過100%，UPS跌幅也超過了40%。圖：巴菲特清倉後5年仍下跌股票資料來源：波克夏年報，36氪整理在所有的統計交易中，2007年清倉中石油，可以說是巴菲特近年來最成功的一次“逃頂”交易。作為當時中國最賺錢的公司，2000年中石油在港股上市，此後不久就趕上了恆指的三年大跌。彼時，市場到處充斥著恐懼，中石油的股價長期在價值線以下徘徊，PE不足6倍，遭到市場的嚴重低估。2003年，巴菲特控股的波克夏突然公告，大量買入約11億股的中石油，此後巴菲特更是在一個月內連續7次大量增持至23億股，成為當時中石油的第二大股東。根據波克夏2003年的年報資料，這筆交易的的累計買入成本為4.88億美元，按照當時的匯率折算，每股中石油的買入成本約1.6港元左右。也是從2003年之後，在情緒和業績的雙重提振下，中石油的股價開始了一路飆升，在巴菲特持股期間的漲幅接近840%。這項投資一直持續了4年之久，2007年7月，波克夏以12港元左右的價格開始分批減持中石油股票，到10月中旬以40億美元的價格將中石油盡數拋售，最終獲利超過7倍，而彼時中石油的PE已經接近20倍。遭到波克夏清倉後，中石油的股價並沒有馬上掉頭直下，而是繼續飆升，在同年11月初創下超4500億美元的歷史最高估值。但好景不長，同年底中石油重返A股，其股票上演了最後的瘋狂，此後便開始跟隨A股一路向下，陷入漫漫熊途。如果自巴菲特全部清倉中石油當日為基點計算，之後一年，中石油港股股價跌幅接近70%。之後雖有起伏，但截止目前，累計跌幅仍然超過10%。圖：巴菲特清倉中石油後股價持續下跌資料來源：wind，36氪整理如果中石油是巴菲特恪守安全邊際的經典戰役，那2000年清倉房地美，則體現了其作為專業投資人對潛在風險的敏銳把握。1988年底，波克夏持續買入房地美股票。甚至在1992年因美國地產衰退而暴跌超60%的時候，巴菲特依然選擇了堅定看好，並斥資4億美元大幅增持。事實也如巴菲特所料，隨後幾年，房地美的股價開始一路上漲。但這筆投資在2000年卻戛然而止。巴菲特出於對金融衍生品交易風險的擔憂，尤其是在嗅到了房地美管理層的“造假”訊號後，果斷清倉了房地美。其清倉價格大約在每股45美元-50美元，由此推算，持股12年，房地美為巴菲特貢獻了約8.5倍的驚人收益。在巴菲特清倉後，房地美的股票雖然維持了高位波動，但實際上2008年金融危機爆發之前，其股價並沒有延續此前的飆升，而是開啟了高位橫盤，2001年-2007年10月的累計跌幅在10%左右。2008年金融危機爆發後，房地美更是因為在這場地產泡沫中承銷了大量的次級貸款而遭受了巨大的虧損，最終以破產的方式徹底退出了歷史舞台。圖：巴菲特清倉房地美股價暴跌資料來源：wind，36氪整理02 “賣飛”的遺憾：對沃爾瑪的低估儘管，巴菲特對風險把控敏銳，其清倉行為在短期內對市場具有一定的警示作用。但從統計結果來看，過往20年，巴菲特仍有45%的機率面臨“賣飛”的風險。若把時間周期拉長，這種賣飛的機率也進一步增加。其中，強生、寶潔、開市客、IBM、沃爾瑪等公司都曾被巴菲特“看走眼”。圖：巴菲特賣飛的股票資料來源：波克夏年報，36氪整理2006年，巴菲特首次建倉強生，此後幾年不斷增持，強生在波克夏組合中的佔比一度超過了5%。但2011年三季度開始，巴菲特進入持續減倉階段，到2012年四季度清倉式減到只剩327,100股，最終在2023年3季度完成全部清倉。持倉6年間，強生股價累計的漲幅約45%。但在2012年股神大規模拋售強生之後，強生的股價不但沒有下跌，反而漲勢越來越好。若以2013年為起點，此後五年，強生的累計漲幅達到了130%，而截止目前，漲幅更是超過了260%，表現遠好於巴菲特重倉持股期間。圖：巴菲特清倉後強生股價持續上漲資料來源：wind，36氪整理另一個股神典型“賣飛”的例子則是沃爾瑪。巴菲特對沃爾瑪的投資從1998年就開始了，到2014年沃爾瑪在波克夏的市值佔比一度接近5%。但2015年3季度開始，巴菲特對這只持有超15年的愛股進行了減持，此後陸續減持超5次，2016年四季度完成了大部分清倉，並最終在2018年三季度全部清倉。持股20年間，沃爾瑪股價漲幅接近6倍，為其組合貢獻了可觀的收益。但巴菲特清倉之後，沃爾瑪的股價仍維持了持續上漲的勢頭，從2018年三季度至今，公司股價的累計漲幅也超過了2.5倍。圖：巴菲特清倉後沃爾瑪股價上漲資料來源：wind，36氪整理03 短期警示有效，長期可靠性打折綜上所述，從過往20年的統計結果看，如果將巴菲特清倉後股價下行看作“逃頂”成功，股價上漲看作“賣飛”，那麼，歷史上逃頂成功的機率為55%左右，但如果拉長周期，這一機率實際上僅20%左右。這預示著，巴菲特的清倉行為在短期內確實對市場有一定的警示作用，但中長期而言，如果以其清倉行為作為市場風向標，那麼可靠性則會大打折扣。這背後的原因：一是，長期主義與操作慣性。巴菲特是典型的長期投資者，他一旦重倉某隻股票，就不會因短期市場波動而輕易改變持倉。同樣，其清倉決策往往也是一個漫長的過程，一旦做出清倉決定通常就不再考慮短期的波動機會，會進行長期、分批次的減持，直至全部清倉；二是，價值投資與安全邊際至上。巴菲特採用的是自下而上的價值投資策略，他所選的標的，通常都具備良好的基本面和強大的護城河且估值相對合理。但當公司的估值嚴重偏離其內在價值時，為了恪守安全邊際原則，巴菲特一般會果斷選擇賣出，並將資金投入到更具性價比的新標的中；三是，巴菲特的清倉之所以具備持續性，往往是因為他對該公司的某一核心判斷出現了變化。這背後可能是：估值過高導致的安全邊際不足（如中石油）、行業環境惡化的系統性風險（如比亞迪）或者管理層或其他風險隱患（如房地美）等。04 清倉比亞迪暗示了什麼？正如前文所述，巴菲特的清倉行為在短期確實有一定的風險警示作用。對於比亞迪，這也不難理解。巴菲特大手筆買入比亞迪是2008-2009年間，那個時候國內電動車行業整體處於新能源革命驅動下的起始擴張階段，行業整體具備非常可觀的β空間。圖：比亞迪各期股價表現資料來源：長城證券，36氪整理而比亞迪作為當時國內轉型新能源最徹底的車企，有明顯的先發優勢。此後幾年，比亞迪更是憑藉著王朝、海洋、仰望等一輪大產品周期和刀片電池、關鍵零部件全端自研的成本優勢，迅速佔領市場，逐漸坐穩了國內電動汽車頭把交椅。圖：比亞迪品牌和產品矩陣資料來源：光大證券，36氪整理但巴菲特選擇清倉比亞迪的2022年，國內電動汽車已經從增量階段進入存量競爭，行業以價換量趨勢明顯。在行業紅利縮小下，比亞迪自身的基本面也因激烈競爭出現了一些波動。一是，競爭加劇疊加智駕體驗的相對落後使得比亞迪銷量承壓；二是，價格戰下單車均價的下降，疊加成本費用的提升共同對利潤空間造成了擠壓；三是，被視為新增量空間的海外市場，近幾年也因為貿易摩擦產生了巨大的不確定性，加劇了公司未來業績的波動風險。與此同時，在經歷了一輪持續上漲，尤其是2020年後的大幅拉升，比亞迪的估值也已經明顯偏離歷史均值，安全性大打折扣。在這種背景下，作為一個非常看重安全邊際的價值投資者，巴菲特選擇清倉比亞迪，看起來也是和其投資理念高度一致的交易行為。那麼，遭到巴菲特清倉後，真的意味著比亞迪從此前途堪憂嗎？從前文的統計結果來看，事實可能也並非如此。長期來看，巴菲特“賣飛”的機率大大增加。在遭到巴菲特清倉後5年甚至更長的時間內，多數曾經的重倉股其實均錄得了不錯的市場表現。回到比亞迪本身。在巴菲特清倉期間，比亞迪的股價曾因為交易層面的壓力出現過一定的波動，尤其是今年一季度徹底清倉後，4月至今比亞迪港股股價下跌超16%。但如果從2022年8月24日巴菲特首次清倉算起，比亞迪股票並沒有出現大幅下跌的情況，反而錄得了28%的收益。圖：巴菲特清倉後比亞迪未來股價如何表現資料來源：wind，36氪整理這是因為，巴菲特選股採取的是自下而上的方法，其非常看中公司本身的治理情況、基本面表現和護城河的可複製性。所以其重倉股本質上都是非常優良的標的，對於這樣的標的，除了基本面發生不可逆轉的風險外，長期來看，大機率具備穿越周期的能力，可獲取不錯的超額收益。而迄今為止，巴菲特在中國的投資僅有中石油和比亞迪兩筆。比亞迪作為國內頭部新能源車企，具備成熟的整車平台+核心零部件自研能力，在銷量和市場份額上長期佔據優勢；同時，規模效應疊加一體化策略的成本優勢，也保證了其規模化的盈利能力。因此，長期來看，隨著國內新能源汽車行業反內卷的深化，行業庫存去化不斷推進，比亞迪仍然算是前景比較樂觀的投資標的之一。綜合來看，巴菲特清倉比亞迪，更像是一場基於特定市場環境和估值安全邊際考量下的戰術調整，而非對其前途的徹底否定。換個角度看，巴菲特清倉動作的終結，也預示著比亞迪在交易層面的風險已經基本釋放完畢。這是否意味著，利空出盡後，未來的比亞迪已經進入了新一輪長期佈局的拐點？ (36氪財經)

據澎湃新聞，據今日晚間外媒報導，華倫・巴菲特旗下的波克夏・哈撒韋已完全退出其在比亞迪（02594.SZ；01211.HK）的投資。據統計，巴菲特持有比亞迪股票的這些年裡，比亞迪的股價上漲了約3890%。“波克夏發言人證實，比亞迪股份確實已全部售出。”上述報導稱。對於巴菲特清倉一事，比亞迪尚未有回應。 (財聯社)