全球各國正在陸續進入寬鬆周期。這一次動作最大的，是美元加息最大的受害者之一、剛剛緩過氣來的埃及。當地時間8月28日，埃及央行宣佈降息200個基點。這也是埃及今年連續第三次降息，4月17日、5月22日分別下調225、100基點。按照這種頻率，接下來幾個月的動作，很可能不會小。為什麼敢邁這麼大的步子？大背景當然是跟隨全球貨幣政策周期。不過按照埃及央行的說法，得益於匯率自由化改革（埃鎊兌美元貶值約50%後逐步走穩），埃及經濟的增速高於此前預期。2025年第二季度，埃及經濟實際增速達5.4%。同時，通膨率自2023年峰值38.2%持續回落至9.4%，創三年新低，並預計還將繼續降低。……這些積極結果都為貨幣政策逐步重啟寬鬆創造了空間。總而言之，“我們”的情況很好，似乎一切都在往好的方向發展。但是，這就好像在絕境中，突然抓住救命稻草的人，對未來的憧憬。01失敗的復興溫鐵軍有一句很經典的話：工業化是“資本不斷增密，並且排斥勞動”的過程。這是一個持續數十年的投入過程，勞動力會隨之出現相對過剩。但現代埃及的發展，與之幾乎相反。至少在7400年前，在定期氾濫的尼羅河兩岸，肥沃的土壤上就已經誕生出大規模的農業生產。此後數十個世紀，不論是作為獨立國家，還是被征服為大帝國的行省，埃及始終是世界上最重要的糧食出口地之一。有一句話是這麼說的：“埃及的糧食，可以養活半個羅馬”。但到近現代，這個天然的大糧倉，卻迅速隱於風沙中。其中固然有沙漠擴張的自然因素，但更重要的是人禍。1953年，埃及成立共和國，為了快速工業化，在“國父”納賽爾的領導下，學習蘇聯模式制定了工業發展五年計畫。至少對埃及而言，這是一個非常艱難的選擇。從上空俯瞰，整個埃及96%國土都是沙漠，只有尼羅河兩岸4%可利用土地，幾乎都是寶貴的耕地。但現在，要發展工業，工廠也只能建在這裡。這就很矛盾了。是保耕地，還是要工業？當時的埃及政府選擇了後者。比如，從1960年起修建的阿斯旺大壩，雖然有重大的工業價值，但嚴重妨礙了尼羅河的氾濫，導致沿岸土壤肥力迅速下降。諸多類似的設施共同作用，導致埃及的農業水平急轉直下。目前，埃及全國耕地面積不到6000萬畝，糧食年產量不足300萬噸。而埃及社會對糧食的最低需求，是1500萬噸，每年至少需要進口10億美元玉米和10億美元小麥，是俄羅斯小麥的最大客戶。按道理來說，只要工業體系建立起來，同樣可以提高農業生產水平。但還是回到上面那句話：工業化需要資本不斷增密。在五年計畫時期，埃及工業還能以每年10個百分點的速度進步。然而納賽爾時代過去後，沒有了權威的約束，當地財閥們立刻沒了敬畏，秩序陷入混亂。不僅資金和技術要唯財閥是從，就連財政必須掌握的外匯和銀行儲備，也難以維持穩定。導致至今為止，半個多世紀過去埃及的工業化依然沒有太大進展。以農業為代價的工業化失敗了，直接導致另一個更重要的問題陷入死局：如何養活越來越多的人口？自從7世紀被阿拉伯人征服，埃及就皈依了伊斯蘭教，多生孩子是最重要的教義之一。為了貫徹這一教義，歷屆埃及政府都有個一直延續的政策——大餅補貼，每人每天可以購買補貼後的5個大餅。每張補貼大餅的價格，只有0.05埃及鎊，折合人民幣2分錢。其實每張大餅的成本都在2.5毛左右，每賣一張，就賠2毛3，補貼的部分超過了90%。埃及政府付出了很大代價，讓很多埃及平民不至於餓死。這樣的超低價格已經維持了30多年，導致了三個結果。第一，原本就少得可憐的工業積累，大部分都被拿去補貼糧食了，更加無法有效積累。第二，“穀賤傷農”。糧食過於便宜的後果就是，農民徹底喪失了種植的積極性。甚至，很多人拿政府補貼的糧食拿去喂牲畜。供需關係與價格完全被扭曲。第三，對社會福利的過度投入，使得人口增速過高。60年代，埃及人口僅兩千萬。到2020年，正式突破一億。直至今天，埃及的出生率依然高達2.5,。即便在中東，也是最高的那一批。而在一個工業化失敗、耕地又大面積消失的地方，如此多人口，不僅不能產生任何“紅利”，對社會只是單純的負擔。而且這個負擔，越來越重。02天災人禍回到上面那句話。工業化在資本密集的同時，會排斥勞動力。而埃及早已無力繼續支付工業化的成本，就導致全國大部分人既不是農民、也不是工人。他們沒有土地耕作，也沒有機會進入工業崗位，只能靠政府補貼的糧食和打零工為生。去過開羅旅遊的朋友應該都有印象，當地有大量類似“重慶棒棒”之類的人存在，還有更多純詐騙分子，魚龍混雜程度比二十年前的中國火車站有過之而無不及。遊客的油水，是他們最重要的收入來源。而這些人中，絕大部分是身強力壯的年輕人。他們一出生就註定是無業游民，成年後要麼窩在越來越擁擠的農村，要麼就只能去大城市撈偏門。全國60%埃及人都處於貧困線之下，很幾乎沒有其他謀生手段。這就像是個火藥桶，就算沒有外部力量的推動，它遲早都要自爆。自從拿回蘇伊士運河主權後，這條人工運河就成了埃及經濟的命根子，僅各國船隊的過境費，就佔埃及全國GDP的10%，每年可帶來上百億美元的收入。再加上石油為主的自然資源支援，埃及雖然存在諸多問題，依然是非洲經濟強國。至少，發大餅的模式勉強還可以繼續玩下去。但保持這一切的前提，是時局相對穩定。埃及時運不濟，所有壞事全都扎堆來了。首先是糧食危機。埃及的糧食對外依賴度超過60%，其中50%來源於俄羅斯，30%來自烏克蘭。烏克蘭在戰場上的消耗空前巨大，產出糧食盡數轉為國內儲備，不僅沒有餘糧出口，甚至還成了需要救濟的國家。同時，埃及迫於政治形勢，還加入了制裁俄羅斯的隊伍，在2023年9月取消與俄羅斯的小麥進口合同。兩大糧食來源，全斷了。埃及國內惡性通膨飆升，食品通膨一度飆升至73.6%。遠在東歐的糧倉出了問題，門口也不太平。以巴戰爭爆發後，紅海對岸的葉門胡塞武裝也不甘寂寞，紅海通向亞丁灣的曼德海峽實際上被封鎖。而蘇伊士運河與曼德海峽，互為紅海的出入口。那頭被堵住了，這頭自然也就廢了。大量貨輪不得不忍痛繞道好望角，不再光顧埃及，收入銳減。據蘇伊士運河管理局的資料，2024年，通過蘇伊士運河的船隻數量，比平均水平低60%，通行費收入下降40%。2025年，這一困境仍沒有得到緩解。收入銳減，導致另一個問題也迫在眉睫：還債。工業化失敗+農業萎縮+長期大量補貼越來越多的國民，埃及政府一直處於入不敷出的狀態，借了大量外債。2024-2026年，埃及必須償還的到期外債就高達756億美元。而2024年，埃及政府收入2.54兆埃及鎊，換算下來只有400多億美元。這些錢，明顯是不夠用的。根據維基百科的資料，目前埃及需要支付的外債利息佔政府全部支出的28%，社會補貼佔政府全部支出的26%……再加上軍費、公務員工資等等，僅這幾項幾乎就把財政吃乾抹淨。而這幾項，每一個都是不可能停的，是必須花的錢。尤其是糧食補貼，你要是敢不補貼，飢餓的埃及平民絕對會揭竿而起，推翻現在的政府。好巧不巧美元處於加息周期，吸引大量美元回流。埃及的外匯儲備本來就少，現在還有大量美元外洩，直接導致外匯枯竭。想要進口糧食，更難了。在絕境中，去年10月，埃及與IMF達成協議，以放開外匯管制、匯率自由波動為代價，獲得80億美元貸款。這樣做的結果，必然是除了石油、大壩等優質國有資產，包括好不容易回到埃及手上的蘇伊士運河股份，將再次回到曾經那批人手中。但正如即將在沙漠中渴死的人，有人送來一碗冰鎮蜜水，要求用你簽賣身契來換這碗水，你換還是不換？至少目前來看，埃及是緩了口氣。通膨率自2023年峰值38.2%持續回落，2025年3月年度整體通膨率降至13.6%，核心通膨率降至9.4%，創三年新低；2025年第二季度失業率降至6.1%……但債務負擔，也隨之變得更加沉重。在一切短暫“向好”的環境中，埃及政府當然要抓住轉瞬即逝的機會，降低利率緩解債務壓力。2025年連續三次降息，政府長期債券收益率下降約300個基點，每年可節省數十億美元利息支出。這部分錢，又可以拿來給民眾發大餅。同時吸引外資，希望形成“貨幣寬鬆+財政改革”的協同效應。這是以“賣身”為代價的機會。03尾聲這幾年，埃及的人口出生率也開始下降了。當然，這並非是資本密集導致排斥勞動力，而是單純的土地不夠用了。小小一個尼羅河三角洲，五萬多平方公里，塞了近一億人。即便再怎麼補貼，人們起碼也得有生存的地方，才會去繁育下一代。發展工業幾十年，這個坐擁100萬平方公里的北非強國，卻連在沙漠中開闢新居民區的財富都沒有……陽光之下，胡夫金字塔依然散發著古老國度的厚重氣息。幾千年來起起落落，儘管早已忘記曾經的語言，當地人從來沒有放棄過復興的願望。但這個機會始終不會到來。 (格隆)

穩定幣的定義穩定幣：通過與特定資產或資產組合掛鉤、來保持穩定價值的加密貨幣。某種程度上，可以說穩定幣的“穩定性”介於加密貨幣和主要經濟體的法幣之間。穩定幣與加密貨幣(CryptoCurrency)、央行數字貨幣(CentralBankDigitalCurrency, CBDC)和法定貨幣(FiatMoney)的異同穩定幣屬於加密貨幣範疇，但與其他加密貨幣存在兩方面差異：一是通過與特定資產或資產組合掛鉤來保持幣值穩定，二是具備支付工具、價值儲存等貨幣功能。央行數字貨幣和穩定幣均為數位化貨幣，其本質區別在於“公共信用”與“私人信用”的分野、以及底層資產不同。絕大部分穩定幣通過掛鉤法定貨幣來錨定價值，初期主要用於充當加密資產的支付工具，但隨著對穩定幣的立法與監管進一步加強後，開始越來越多地用於實體經濟的支付活動。穩定幣的市場規模及未來前景穩定幣誕生初期發展緩慢，2020年開始駛入快車道，年均增速超過100%，目前穩定幣市值已超2,500億美元，其中95%以上為美元穩定幣，主要由美國、歐盟、土耳其等地投資者持有。穩定幣交易極為活躍，2024年交易額接近37兆美元（其中鏈下交易約為7兆美元，約佔全球SWIFT結算額的0.4%）。除直接用於加密資產的交易之外，穩定幣在全球商品和服務交易中的佔比、作為價值儲存的手段、以及居民持有滲透率等維度快速發展。在世界小商品中心中國義烏，穩定幣已成為跨境支付的重要工具。區塊鏈分析公司Chainalysis估算2023年義烏市場鏈上穩定幣流動超百億美元。華泰證券認為基準情形下，10年後的市場規模可能達到4兆美元甚至更高，達到目前規模的16倍以上，隱含年度增長達到32%。穩定幣高速發展的原因某種程度上，穩定幣兼具加密貨幣的技術優勢與傳統法幣的穩定性，在為加密資產提供交易貨幣的同時，也是連接加密資產與傳統金融的橋樑。通過穩定幣進行支付的效率更高，尤其是跨境支付更便捷、成本更低，推動穩定幣在跨境支付中的使用快速提升。通過穩定幣進行支付不需要銀行帳號，且可以繞開SWIFT系統，推升穩定幣在銀行系統不發達、以及跨境支付受限（甚至面臨制裁）地區的滲透率。數字貨幣、元宇宙等虛擬經濟、以及實體經濟中非正規經濟的快速發展，給穩定幣創造了更多的使用場景。由於穩定幣幣值相對穩定，本幣匯率波動較大、歷史上幣值不穩的新興經濟體居民傾向於使用穩定幣來規避本幣匯率風險。穩定幣不付息，穩定幣底層資產的利息收入悉數歸發行商所有。近年，隨著穩定幣發行商的盈利能力和利率曲線一起上升，發行穩定幣的動力進一步增強。各國國穩定幣法案監管方式的異同以及發展方向美國、中國香港、歐盟等地對穩定幣的監管均圍繞“穩定幣怎麼界定—誰來發行—監管什麼—怎麼贖回—怎麼防範洗錢”展開，形成了圍繞穩定幣監管的五大趨勢：將穩定幣作為支付工具並主要支援法幣穩定幣發展；對穩定幣發行方機構實施牌照監管並要求在本地設立實體機構；對發行人的經營監管向商業銀行和支付機構監管框架靠攏；儲備金管理贖回監管的重點是資產價值穩定和保障使用者贖回權利；適配金融機構的反洗錢反恐怖融資監管要求並從嚴實施反洗錢規則。穩定幣的發展前景和相關風險01.那類國家在穩定幣方面的發展潛力較大？從總量上看，在貨幣總量較大、且立法推動訴求更強的國家及地區，穩定幣的市場規模可能更大，如美國、歐盟等。從穩定幣市場規模佔GDP的比例看，有兩類國家的穩定幣滲透率可能較高。一方面，數字經濟和虛擬經濟較發達、以及對外開放程度和對外需依賴較高的國家，穩定幣滲透率可能更高。另一方面，幣值穩定性較低、銀行系統不發達、地下經濟佔比較大、資本流動受限甚至被制裁的國家，穩定幣的滲透率也可能較高。02.穩定幣面臨的風險一方面，是交易合規性監管，尤其是跨境交易。穩定幣交易更為便利的另一面是對交易的合法合規性的監管能力可能不及銀行交易。另一方面，穩定幣本身也仍面臨一定程度的兌付風險、即使是受監管的法幣穩定幣。更廣義地看，穩定幣的最終風險來自缺乏類似存款保障和最終借款人保障的制度安排。各國國穩定幣法案監管方式的異同以及發展方向穩定幣雖非政府承認的狹義貨幣，但如果其儲備資產包含法幣現金之外有信用派生功能的債券資產，且沒有避險政策，會推升金融系統總流動性，帶來類似“影子銀行”的信用擴張，若全球央行未充分考慮其影響，可能推動金融條件寬鬆。不過，在新的監管條例指引下，穩定幣可能創造對貨幣和國債的需求，而各地央行和財政仍有統籌監管工具防止“貨幣超發”。穩定幣的發行會在短期推動一些金融系統落後國家的“美元化”，或使他國穩定幣更廣泛使用。目前超過95%的穩定幣掛鉤美元，疊加美國監管相對寬鬆，短期可能加速相關國家“美元化”。但中長期，若美元匯率走弱，其他主要貨幣穩定幣可能崛起，如“歐元穩定幣市場規模通常隨著美元走弱而上升”。穩定幣有望提高（非銀系統）金融交易效率，加強監管將推動效率和安全的平衡。面對穩定幣挑戰，主要經濟體多採取發行央行數字貨幣和加強監管兩種應對方式。部分國家因公眾隱私擔憂、避免與現有支付系統競爭等原因，出現退出央行數字貨幣項目的趨勢。從全球貨幣競爭格局看，短期內美元穩定幣因先發優勢、美國監管偏松等因素，可能推動部分地區“美元化”。但中長期，歐元、日元、英鎊甚至人民幣等主要幣種的穩定幣“勝出”機率較大，若其他大國金融體系、虛擬經濟快速發展，區域經貿往來增多，可能削弱美元穩定幣地位。美國大力發展穩定幣對美元 “信用” 短長期的影響短期內，美國大力推動穩定幣發展可能增加短期美債需求，壓低短期融資成本，扭曲收益率曲線（陡峭化）。美國GENIUS法案要求穩定幣儲備資產為美元現金、93天內到期的短期美債等，若穩定幣規模按貝森特預測增長，對美債的增量需求可觀。據測算，“在2021年1月至2025年3月期間，如果5天內流入穩定幣的資金超過35億美元（即兩個標準差），將在10天內壓低3個月期美債收益率2-2.5個基點”。此外，大量銀行存款轉換為穩定幣可能減少聯儲對海外存款的付息支出，在無避險政策下推動金融條件寬鬆，甚至推高貨幣供給和通膨，若管理不善，中長期對美國貨幣政策及美元公信力不利。但中長期，美債風險溢價仍將回歸基本面，即美國財政可持續性及對外帳戶平衡問題。美國財政可持續性問題難逆轉，未來十年財政赤字率將保持在6%以上，政府債務佔GDP之比可能上升，影響市場對美債信心，標普、惠譽、穆迪已下調美國主權信用評級。同時，美國對外投資頭寸持續惡化，對外投資淨回報下降，2024年美國對外投資淨頭寸（NIIP）佔GDP比例已跌至-90%的歷史低點。若穩定幣快速膨脹短期推升美債需求，可能邊際放鬆金融條件，但長期若底層資產風險溢價上升，可能引發“擠兌”，且因去中心化特質，“擠兌”可能比銀行更難制止，速度更快，帶來更大美債價格波動。20世紀60年代歐洲美元市場的歷史經驗表明，其雖為美元金本位“續命”，但最終無法掩蓋貨幣超髮帶來的“擠兌”風險，這對當下穩定幣對美債的影響有借鑑意義。港幣、離岸人民幣乃至人民幣穩定幣的 “制勝關鍵”香港穩定幣立法的落地有望加速港幣、離岸人民幣乃至人民幣穩定幣的發展。港幣穩定幣可能率先推出，短期可能會進一步推升香港本土流動性，並推動香港資產“重估”。未來，做大港幣穩定幣的關鍵在於做大、做深、做“穩”其儲備資產池，尤其是港幣現金外的資產。香港《穩定幣條例草案》要求穩定幣的儲備資產必須為現金、國債等高流動性資產。鑑於港幣與美元掛鉤，港幣外的資產池壯大更具現實意義。離岸人民幣穩定幣的發展也將受益於人民幣國際化的加速。2025年3月，中國企業跨境交易中使用人民幣結算的比例已超過一半，使用總規模達7249億美元，未來還有進一步增長空間。穩定離岸人民幣信用債、利率債的發行環境和風險溢價，以及營造持續、可預測的穩定幣監管環境，是香港穩定幣市場成功的關鍵。此外，全球“去美元化”趨勢為中國帶來了歷史性機遇。中國是1990年以來對美累計順差最多的國家，累計順差佔GDP比重也遠超全球均值。在“去美元化”背景下，此前“超額”美元資產的資金或將面臨再平衡壓力，而中國龐大的資本市場規模使其能夠承接美元配置資金的回流，甚至進行“再分配”。中國企業加速出海將推動離岸金融的創新和發展，為人民幣穩定幣提供更多的使用場景。 (御風台)

「賓州」計畫由美國財政部一手策劃，得到了財政部長和川普的首肯。又因為美國財政部位於華盛頓特區賓州大道1500號上，故德意志銀行稱之為「賓州」計畫。該計畫的核心是用美國國內私部門的大量剩餘美元現金置換國際投資人手中的美債，最終實現美債國內化。而一旦實現了美債國內化，美國將可以更有彈性地實施其貨幣政策，而無懼國際資本流動對美國資本市場的衝擊。 而非常關鍵的是美國如何讓不願意買國債的私部門願意掏錢出來買國債？答案就是穩定幣。根據計畫，美國政府將對購買美國國債並用來進行質押發行穩定幣的私人部門實施稅收優惠，也就是說，如果你賺的錢，先去買國債，然後再以此為底層資產發行穩定幣的機構實施稅收上的優惠。這是其一。另外，以目前川普政府的強勢風格，甚至可能強制要求帳上有大量現金的私人部門企業如蘋果，波克夏等有數千億美金現金的公司購買國債並以此發行穩定幣。當外國投資者向美國私人部門出售美國國債時，外國投資者將會得到美元，而本國私人部門用美債質押後又得到了穩定幣。如果本國私部門只是將手上的美元換成了美元穩定幣，數量不變的情況下。外國投資者手裡則憑空多出了美元。相當於美元大規模增發。 美元增發會導致什麼結果？那就是美元將大幅貶值。但是，同樣是美元貶值，當美債絕大部分為美國國內投資者持有和美債由大量外國投資者持有有什麼不同？當美元貶值，導致國際資本外逃時，美國資本市場會大幅的下跌，也就是今年4月我們看到的股債匯齊跌。衝擊經濟和選票，美國不得不進行救市和妥協。而當美債由大量的國內投資者持有，由於大量流動性已經抵押發行美元穩定幣，美元貶值，美元在美國國內計價並不會產生匯率問題，如果配合政府強制措施，則所引發的資本外逃則小得多，相當於讓肉爛在了鍋裡。 貨幣貶值這對於資產，如資源，股票等，以及黃金 #BTC   等硬通貨來說都是利多。同時也將提升美國的出口競爭力。 如果說，以上都是對美國本身有好處的話，我們看看對非美國家有什麼壓力？第一，非美國家匯率相對升值，出口受影響，經濟壓力增加。第二，天量持續的穩定幣發行將建構全新的金融體系，基於區塊鏈的去中心化屬性，這個全新的金融體系將比原先基於國際銀行體系的系統更加極具穿透力。這將洞穿現有的國際資本管理體系，對美國和非美包括中國都構成挑戰，然而大家的成本和收益迥然不同，對於主導國美國來說，好處則遠大於成本。而非美國家，像中國則面臨巨大挑戰。第三，由於基於區塊鏈的穩定幣在國際支付貿易結算體系中的低成本，高效率和高穿透性優勢，天量美元穩定幣將斬獲巨大的國際市場份額，甚至超過原來美元的市場份額。未來的世界將浸泡在天量的美元穩定幣的汪洋大海中。 第四，如果人民幣不加以應對，在更有效率和低成本的基於美元穩定幣的國際結算市場衝擊下，人民幣國際化的多年努力將有直接被打回原型的風險。鬼魅般的美元則藉助區塊鏈和穩定幣，重新完成躍遷，重新煥發生機，甚至達到一個更高的高度，這完全印證了麥剛的預言。 這裡大家不要有誤區，就是好像幣值越高越好，幣值貶值了就不好。如果用黃金來計價，美元自布列敦森林體系解體以來已經貶值了100倍，但這並不妨礙美元國際貨幣的地位。真正衡量貨幣是否成功，是看這個貨幣發行使用的人口占比數量，佔比越高越成功。 那照這個理論，是不是無限的發，能發得越多越好，用的人越多越好，雖然違背一般的認知，但答案是肯定的。不過這裡有個前提，就是這個發行不能打破共識，導致急劇貶值和崩盤，最後導致沒有人使用，這樣發再多也等於零。所以當代貨幣體系早已不是當年的古典貨幣框架了，而是像商品一樣，是競爭性傾銷式發行佔領市場為根本目標。 一旦人們使用了某種貨幣，那貨幣發行方將獲得對這個人的超級徵稅權，這個徵稅權就是鑄幣稅，鑄幣稅的另一面，也就是通貨膨脹和貨幣購買力的長期貶值。好了，讓我們回到「賓州」計畫，一旦該計畫實現，美元穩定幣佔據了全球貨幣市場的絕大部分份額，其他貨幣將實質上被動地變成美元的穩定幣，甚至被美元穩定幣所取代。這意味著美國將獲得全球鑄幣稅，即全球的貨幣徵稅權，美元在穩定幣，以及底層的終極錨比特幣的支撐下。美元以穩定幣為新的載體，美國人將可以在全球買買買，收購全球優質資產，吸血全球經濟，享受我們的辛勤工作成果。 這如同薩諾斯一樣，一旦美國的「滅世陣法」啟動，無數生靈將會消逝。甚至比薩諾斯更甚，因為除了美元自身，贏家通吃，幾乎無人倖免。於中國而言，我們又將再次面臨歷史選擇的關口，到底是堵住還是疏？到底是主動出擊還是消極應對，我相信歷史已經無數次給了答案。如今的貨幣戰爭局面，不亞於一場大型戰爭的危機，在危機裡同樣孕育巨大的機會。新的歷史現實倒逼我們當下必須加速審視和最佳化我們的資本管制制度和穩定幣發展速度。 心臟驟停該用的是AED心肺復甦儀而不是針灸物理治療。不是所有時候，所謂穩字當頭，斯條慢理都是真的“穩”，也有可能是賴，是墨守成規，是無所作為。第一貿易大國不代表就高枕無憂了嗎？盎格魯撒克遜人歷史上曾經用過野蠻的手段逆轉過局面。 17世紀上半期，荷蘭在對外貿易、航海和造船業方面遠遠超過英國，海外投資比英國多15倍，船隻數量超過英國10倍。當時荷蘭被稱為“海上馬​​車伕”，1643年其商船總數達3400艘，總載貨量400萬噸，噸位數相當於英、法、葡、西四國總和。 1670年，荷蘭海運業年運載量達56.8萬噸，佔全歐洲航運吞吐量的一半，商船2萬艘，佔歐洲總商船噸位的3/4，世界總商船噸位的1/3，貿易網遍佈全世界。 然而，生意做不過就開始耍賴，17世紀末英國透過一系列英荷戰爭逐漸取代荷蘭，掌握了海洋和殖民地霸權。荷蘭的貿易份額從17世紀中葉的50%暴跌至18世紀末的15%，倫敦也取代阿姆斯特丹成為全球金融中心。 歷史印鑑，猶未遠矣。 （湯姆碎碎念）

在你錢包裡的每一張紙幣背後，藏著一段長達百年的“信任轉移”故事。從“拿金子換錢”，到“拿美元換黃金”，再到“相信美元就是黃金”，世界貨幣體系幾經演化，最終走到今天的美元信用時代。這不僅是經濟學的演變，更是一場關於權力、信任與規則的博弈，讓我們深入去理解貨幣運行的機制吧。一、貨幣如何保持“價值”？一個貨幣要維持價值，至少要靠以下三大支撐：第一階段：金子在手，天下我有（18世紀中後期~1944）現代意義上的金本位制度最早由英國在18世紀建立。當時英國國力強盛，英鎊與黃金掛鉤，其他國家的貨幣則與英鎊掛鉤，逐漸形成以英鎊為核心的國際金本位體系。隨著工業革命的推進和國際貿易的擴展，到19世紀末，大多數主要國家已經採納了金本位制度，標誌著第一次國際金本位秩序的形成。在此之前，一些國家曾採用銀本位或金銀複本位制度。在18世紀中後期到1944年間（美國建國時間：1776年7月4日），貨幣體系講究的是“底氣”，那時的美元並不是一張隨便印刷的紙張，而是真有黃金作為支撐的票據，這就是所謂的金本位制。舉個例子：1910年，如果你拿著20美元去美國財政部，可以直接換回一盎司黃金，這不是口頭承諾，而是可以實際兌現的交易。各國也遵循同樣的規則——英鎊、法郎、馬克，貨幣的發行量必須與黃金儲備相匹配，就像家裡有多少米，才能發多少飯票一樣。這種制度的好處在於貨幣價值穩定，但也有弊端，一旦經濟萎靡，就容易出現“沒米下鍋”的局面。就比如在1914年第一次世界大戰爆發後，各國紛紛發行不兌現的紙幣，禁止黃金自由輸出，金本位制隨之告終。“金本位”，你可能覺得這是一種冰冷的貨幣制度，其實它的“起點”（現代形式）卻與一個物理學大神有關——沒錯，就是我們熟悉的萬有引力之父 伊薩克·牛頓！在1717年，擔任英國皇家鑄幣廠廠長的牛頓，意外地把自己帶入了金融史——他設定了金幣與銀幣的固定兌換比率，無意間讓黃金地位上升，成為交易主角。這一舉動，後來被視為現代金本位制度的開端。到了1821年，英國正式將紙幣與黃金掛鉤，從此開創了“英鎊掛金、他國掛英鎊”的國際金本位時代，簡直就是金融霸主的開局劇本。而在這之前，很多國家還是“銀本位”或者“金銀並用”，就像現在你還在用微信和支付寶一樣，誰都不好獨大。第二次世界大戰改變了一切。戰爭期間，歐洲和亞洲主要國家深陷戰火，經濟崩潰，工業體系遭到嚴重破壞，而美國直到1941年底才參戰，且本土遠離戰場，反而因供應軍火、糧食、原材料而迎來經濟大爆發。各國在購買美國產品時，普遍用黃金支付，再加上戰後重建需要大量進口美國物資，在無力支付的情況下繼續以黃金結算。通過戰爭與貿易順差的雙重累積，美國在短短幾十年內，攢下了全球近三分之二的黃金儲備，成為世界上黃金最充足的國家。1944年，二戰進入尾聲，全球急需重建一個新的國際經濟秩序。於是，44個國家的代表齊聚美國新罕布什爾州，召開了著名的布列敦森林會議。此時的美國，憑藉手握全球大部分黃金儲備、工業產值冠絕天下的實力，自然成為新體系的核心設計者和主導者（那麼現在的美國製造業是否還能回流？）1944年布列敦森林會議時的資料大致是這樣的：全球黃金總儲量：約34,000噸美國持有黃金：約20,000噸（≈全球黃金的59%到65%之間）世界其他國家（包括英國、法國、蘇聯）加起來，還不到美國的一半。這就是為什麼到了布列敦森林體系設計時，大家只能接受以美元為中心的新體系——因為黃金都在美國手裡，沒得談。布列敦森林體系的核心設計極具巧思：各國貨幣與美元掛鉤，美元再與黃金掛鉤（35美元=1盎司黃金），而美國承諾，任何時候其他國家都可以用美元兌換黃金。這樣一來，美元不僅成為全球貿易的中介貨幣，也順勢成為各國的主要儲備資產。可以說，黃金標準與美國國家信用被深度繫結在一起。從根本上說，美元的崛起既是戰爭勝利後的自然產物，也是美國深謀遠慮的全球佈局結果：勝利賦予了美元基礎，佈局則賦予了美元持久性。布列敦森林體系執行階段間 & 收益（1944–1971，共持續27年）在這27年裡，布列敦森林體系運轉良好，讓我們簡略去回顧下它給美國帶來什麼影響，尤其在最初的15年（1945–1960）：✅ 美國的收益：憑藉黃金儲備和經濟實力，成為唯一錨定全球的貨幣；可以印美元換來全球商品和勞動力（本質上是低成本輸入）；美國國債成為全球“硬資產”，建立金融霸權雛形；對外投資、軍事駐軍、冷戰擴張都有貨幣工具支撐。✅ 世界的“好處”：匯率穩定 → 有利國際貿易與資本流動；通膨受控 → 黃金錨定有助於維持物價穩定；美國經濟強勁 → 美元信用高，其他國家樂於接受。第二階段： 1971：美元脫鉤黃金，布列敦森林體係為何崩潰？1971年8月15日，一則震撼世界的消息從白宮傳出——美國總統尼克松宣佈，終止美元與黃金的兌換關係。這標誌著維繫全球金融秩序近三十年的布列敦森林體系正式走向終結。令人意外的是，美元並未隨之隕落，反而迅速與石油繫結，以“石油美元”形式再度確立其全球霸主地位。這不僅是一次危機中的轉身，更是一場深謀遠慮的戰略重構。勝利賦予了美元全球的通用性，而佈局，則賦予它持續霸權的能力。那麼為什麼維持26年的布列敦森林體係為什麼會崩潰呢？💥 布列敦森林體系崩潰的四大原因逐一拆解📌（1）黃金儲備不足，美元“超發”隨著美國在全球範圍內輸出資本與商品，大量美元流入海外，但黃金儲備並未同步增長。到了1965年，全球持有的美元遠遠超過美國黃金儲備的總價值，市場開始擔心：這些美元還能換得回黃金嗎？這正是經濟學上著名的“特裡芬悖論”：美國必須不斷髮行美元以滿足全球流動性需求，但發行越多，美元兌黃金的信用就越薄弱。📌（2）越南戰爭 + 福利開支，財政徹底失控1960年代，美國深陷越南戰爭，同時大力推行“偉大社會”計畫，大幅擴張政府開支。財政赤字飆升，為了維持國內經濟與戰事，聯準會不得不加速印鈔，美債發行劇增，美元不斷貶值。🌐 這一切讓其他國家不再相信美元的黃金“含金量”，紛紛要求將手中美元兌換成黃金。📌（3）歐洲國家“搶兌黃金”，美國金庫見底最強硬的，是法國總統戴高樂。他公開批評美國“用紙換黃金”的特權地位，並動用軍艦將黃金運回本國。這一行為引發連鎖反應，各國央行開始搶兌黃金。結果是：二戰後美國黃金儲備曾達2萬噸；到1971年只剩不足9000噸，繼續兌換下去，金庫將被掏空。📌（4）尼克松主動“關門”，開啟信用貨幣時代在無法繼續兌付的背景下，尼克松政府於1971年8月15日宣佈：“暫時”關閉美元與黃金之間的兌換窗口。這被歷史稱為 “尼克松衝擊”（Nixon Shock），標誌著金本位制的終結，世界正式進入信用貨幣時代。美元不再需要黃金作為錨，它依靠的是國家信用+經濟規模+地緣政治影響力。💵 美元霸權：表面脫鉤，實則升級🔁 尼克松衝擊的反轉：美元未崩，反而更強1971年，美國宣佈美元與黃金脫鉤，布列敦森林體系瓦解。全球一片嘩然，許多人認為這將導致美元信用崩盤，國際金融秩序也將土崩瓦解。但令人意想不到的是：美元非但沒有倒下，反而更加強大。原因？美國很快用一招更具控制力的“新錨”——石油，重建了全球美元體系。布列敦體系崩潰後，全球面臨一個關鍵問題：“美元不再錨定黃金，憑什麼我們還要用它？”美國的回應是簡單而粗暴的：“你想買石油？那就得先有美元。”於是，一個更具隱蔽性的霸權體系誕生了。🔑 1973年“石油美元協定”：美沙密約的核心邏輯沙烏地阿拉伯及OPEC國家承諾：全球石油交易只用美元計價、結算；所得美元大部分再投資回美國，購買美債、美股；美國提供軍事保護與政治背書，穩定中東政權。這形成了著名的“石油美元循環”：全球買油 → 換美元 → 美元回流美國 → 美國賺走利息與資本紅利美元，失去了黃金錨，卻繫結了全球能源命脈，成了無可替代的“能源通行證”。📌 石油美元體系的戰略威力：🌍 全球儲備美元成為剛需，石油越貴，美元需求越旺；💵 美元永續回流，支撐美國財政赤字、低利率環境；🛡 軍事保障經濟命脈，美國越干預中東，世界越依賴美元。用石油錨定世界，美國將虛擬貨幣變成“不可不信”的剛需資產，美元再度穩坐全球貨幣金字塔之巔。那麼如果有人對美元石油交易產生質疑甚至想用其他貨幣來替代的時候會發生什麼呢？🛢 穿插：伊拉克戰爭——石油美元的“保衛戰”？表面上，2003年美國入侵伊拉克，理由是“薩達姆擁有大規模殺傷性武器”。但多年後，美英內部情報檔案披露：所謂“大規模殺傷性武器”並未找到，美軍卻早早控制了伊拉克的油田和財政系統。而真正令美國焦慮的，可能是薩達姆·侯賽因在2000年宣佈：伊拉克將以歐元而非美元銷售石油。這被部分研究者視為對石油美元體系的重大挑戰。❝ 如果世界開始用歐元、人民幣等非美元貨幣結算石油，石油美元機制將逐步崩塌，美元霸權將失去錨點。❞因此，在這個邏輯下，伊拉克戰爭就不只是地緣政治衝突，更是：🔥 一場對“石油美元”的金融防禦戰。美軍迅速控制伊拉克後，其石油出口重回美元結算軌道。這場戰爭的背後，不只是對政權的打擊，而是對全球能源貨幣秩序的維穩。🏦 第三階段：金融霸權——美元最終形態是“信仰”進入21世紀，美元完成了從“實物錨定”到“信用崇拜”的飛躍，開啟了真正意義上的金融霸權時代：📌 核心機制一：美債 & 美股 → 全球資產中心各國央行、主權基金、企業爭相將美元回流美國，購買美債、美股；美債成為全球“避風港”，即使是對手國也必須持有；美國無限發債，世界爭相接盤，美元霸權得以自我強化。一句話總結：美國人印鈔買全球，世界卻要省錢買美債。📌 核心機制二：金融基礎設施壟斷SWIFT結算系統、Visa/MasterCard網路掌控全球資金流；聯準會一加息，全球央行“被迫同步”，新興國家資本外逃；危機爆發時，美元既是製造者，也是唯一的避險天堂。美元，不只是貨幣，更是全球金融命脈的“作業系統”。📌 核心機制三：科技美元化穩定幣（USDT、USDC）成為新興市場“准貨幣”；FedNow上線，數字美元蓄勢待發；美國科技平台、金融系統與法律體系三位一體，編織全球“數字美元網”。美元正在變成全球數字金融世界的默認語言。總結：“美元霸權”三部曲，一場全球金融煉金術🚩 未來趨勢：美元霸權的三種可能演變路徑當前來看，“漸進弱化”的可能性最大，“短期劇烈衝擊”的風險逐漸升高。也可以從美元指數這個走勢圖來看最近美元貨幣的情況(澤川嶼山)

歐洲央行行長拉加德舉行記者會(6月6日，Reuters) 歐洲央行轉變政策，表明了發達國家的貨幣政策方向正在發生變化。瑞士在3月降息，瑞典也在5月跟進。墨西哥等中南美的部分央行也已經開始降息。但日本央行正在走不同的道路…… 全球中央銀行的貨幣緊縮局面正在迎來轉折點。6月6日，歐洲中央銀行(ECB)決定開始降息。這是自2019年9月以來、時隔4年零8個月再次下調利率。在發達國家中，加拿大央行也於6月5日轉為降息。急劇的通貨膨脹正在消退，已處於可以調整基準利率的局面。 歐洲央行將基準利率之一、市場關注的央行存款利率下調至3.75%。主要基準利率降至4.25%，降息幅度分別為0.25%。