早在一個多月前，我在網上刷到了這樣一條視訊。這熟悉的深色舞檯燈光，配上觀眾震耳欲聾的吶喊，不知道的還以為是英雄聯盟的線下電競比賽呢。但等鏡頭一拉進，我才發現：不對啊，這牆上也不是遊戲啊，這不K線圖嗎！沒錯，韓國人把炒幣，真的玩成了電競比賽。這則視訊就出自今年韓國區塊鏈周（Korea Blockchain Week）期間舉辦的官方周邊賽事 —— Perp-DEX Day 2025。Perp 是永續合約的意思，是幣圈裡最刺激的槓桿玩法，Dex 則是去中心化交易所，也意味著一種沒有公司實體，靠智能合約運行的交易所。而這個 Perp-DEX Day 做的事，就是把這種鏈上的高槓桿交易直接搬到線下，辦成一場有觀眾的現場合約炒幣大賽。雖然看見這種活動的第一反應是震驚，但如果轉念一想這是發生在韓國，好像也並不是那麼意料之外了。畢竟韓國年輕人愛炒幣這件事，似乎從來沒變過。韓國媒體曾經總結過一句非常精準的話：“在韓國，炒幣不是愛好，是一種時代症狀。”然而，讓我完全沒想到的是：就在我習慣性地把“韓國 = 瘋狂炒幣”劃上等號，咂摸這一個多月前的活動的時候。最近的一條新聞卻突然給了我一個反常識的重錘。韓國最大加密貨幣交易所 Upbit 的資料正在經歷歷史性的崩塌——過去幾個月，交易量大幅下跌，其中穩定幣的交易量甚至直接跌去了80%。更誇張的是，正在跌的不只是Upbit一家的交易量，韓國年輕人的加密貨幣搜尋量、社群討論度、散戶活躍度，也在同步跳水。這一切都在指向一個結論：韓國人正在離場。難道那個“把炒幣當人生副本”的國家，終於開始冷靜了？從全民狂熱到如今的冰點，這一代韓國年輕人，到底經歷了什麼？如果把加密貨幣的全球熱度畫成一張熱力圖，韓國絕對是亮度爆表的那塊區域。瞭解幣圈的朋友肯定知道，韓國甚至有“泡菜溢價” 這種堪稱世界奇觀的存在——同一個幣，在韓國交易所上能比全球均價貴 5% 到 20%左右。這意味著韓國人在炒幣這個領域是真的願意真金白銀的搶著“上車”。網上關於韓國內卷的文章有太多太多，什麼“首爾房價壓得人喘不過氣”“韓國人都不生了”“首爾自殺率全球前列”……這些問題雖然真實存在，可放眼全世界存在這些社會問題的國家和地區並不在少數，這些理由你放在任何國家都能解釋為什麼大家想賺錢。但是卻不足以解釋為什麼韓國年輕人會選擇“炒幣”這條路。要我說，韓國之所以在加密世界裡沖得這麼猛，倒不是因為他們生活有多“慘”，而是韓國的社會節奏、文化習慣、以及年輕人的心理結構全方位的與幣圈的機制完美契合。這就組成了一種非常奇怪甚至危險的化學反應。自從2017年加密山寨幣大量進入公眾視野以來，韓國社會這把乾柴就像遇見了它命中註定的火星子，瞬間點燃且一發不可收拾。韓國年輕人有幾個幾乎是“天生”的特點，讓他們比其他國家的人更容易在加密市場中上頭。首先，韓國是一個非常追求“及時反饋”的社會。如果你去過韓國，一定能懂這種屬於韓國的“節奏感”。比如首爾街頭人手一杯的冰美式，凌晨兩點才真正開始熱鬧的夜生活，和僅僅平均六個小時的睡眠時間。這不僅僅是韓國人在追求更高的效率，更是埋在韓國文化裡一種快節奏。甚至連我們熟知的韓娛文化都像是一直按著加速鍵，還有那些快得像在趕火車的韓劇節奏，密不透風的韓綜剪輯手法，無不向我們展示著韓國人這種“刺激不斷、節奏不斷、反饋不斷”的生活方式。在這樣的環境里長大的韓國年輕人，對“快”“刺激”“即時反饋”幾乎是條件反射等級的敏感。而幣圈是什麼？恰恰就是全世界最擅長給你即時反饋的地方。兩者一碰頭，結果只會是乾柴遇烈火。第二個讓韓國年輕人特別容易掉進幣圈的原因，是韓國社會其實是個很特殊的“遊戲化”結構。韓國年輕人的生活，其實從頭到尾都像在打遊戲排位。上學有排名，求職有排名，公司績效又是另一套排名。甚至是連健身和背單詞的 App 都會搞個全國排行榜比拚一下。換句話說，韓國年輕人每天都在過一種“現實版打怪升級”的生活。所以當他們炒幣的時候，天然就會把它理解成一種遊戲敘事；賺錢，就是升級；虧錢，就會掉段。開槓桿，相當於關鍵時刻開大；如果不幸爆倉，那就只能是“團滅”了。一個社會如果長期在遊戲化機制裡運轉，人們自然就會被“即時刺激 + 可視化成就”吸引。幣圈正是這樣一個刺激密度比現實世界還高的“真實版魷魚遊戲”。這也解釋了為什麼 Perp-DEX Day 這種把炒幣辦成電競比賽的場景，放在韓國看起來一點都不違和。因為對於韓國年輕人來說，這根本就不是“金融事件”，反而更像是 MrBeast 舉辦的“真人魷魚遊戲”大型活動。當一個社會的節奏、娛樂方式甚至敘事習慣都同時對某件事產生了化學反應，那麼結果就只剩一個詞能形容 —— 瘋狂。韓國的加密狂熱，就是在這種條件下加速發酵出來的產物。但狂熱不會永遠持續，只要這套敘事中一個環節斷裂，整套情緒體系就會瞬間崩塌。韓國年輕人的加密狂熱，曾經猛烈到全社會都為此瘋狂。但如果把這場狂熱拉成一條時間線，會發現它並不是“一路高歌到最後突然跳水熄火”。反倒更像是經歷了：火山噴發 → 地震 → 死灰復燃 → PTSD → 集體踩剎車；這樣一條宛如K線圖般的曲折路程。而這一切，都繞不開一個關鍵的事件：2022 年的 LUNA 幣崩盤。如果你不是幣圈的人，你可能不知道 LUNA 這個加密項目在韓國當年究竟火到什麼程度。可以說當時站在牛市巔峰的 LUNA 已經不只是一個加密圈的項目了，而更像是一種“國民級希望”。它的創始人Do Kwon 在韓國媒體的嘴裡更是被吹成了像馬斯克一樣的天才，無數韓國年輕人把他當成了創業偶像。△Do Kwon（權道亨）銷魂的姿勢都在致敬馬斯克結果到了2022年 5月，劇情一鍵從勵志片切換到了災難片。當時，由於 LUNA 生態中的演算法穩定幣 UST（TerraUSD）遭到大量拋售，導致 LUNA 幣的供給暴增，價格開始暴跌。僅幾天時間，LUNA 價格就從接近 90 美元一枚跌到了不足 0.015 美元一枚，價格幾乎歸零，曾經市值高達400億美元的 LUNA 生態瞬間灰飛煙滅，無數人血本無歸。而作為 LUNA 的本土市場，韓國散戶毫無疑問是這場資產浩劫中損失最為慘重的群體。憤怒的韓國投資者包圍了Do Kwon 的住處，甚至當時的首爾還出現了幾場因此而起的極端社會事件。可以說 LUNA 崩盤對於韓國年輕人來說，不只是投資失敗，而是一場全國級的心理傷害。△2023年，權道亨在黑山被捕後被引渡美國隨著時間的推移，2023–2025 的全球加密市場逐漸回暖，比特幣也屢破新高。韓國人也還是回來了，但這一次，他們的心態已經和過去截然不同。如果說 2020–2021 年那波狂熱，韓國年輕人還是帶著“干翻財閥”的夢想投身其中；那麼 2023–2025 年的市場回暖，他們則更像是帶著剛癒合的傷痕回到牌桌前的賭徒。在 LUNA 崩盤之後，加密貨幣在韓國人眼中完成了角色變化，從“人生跳板”，真正變成了一種“高風險競技遊戲”。如果你我都知道這是一場“高風險遊戲”，那剩下就是看我們誰跑的更快了。這直接導致了韓國散戶的反應速度變得前所未有的敏感。市場情緒稍有不穩，韓國散戶就會率先撤離。監管一透露風聲，韓國使用者很快就開始減倉觀望。因此到了 2025 年，當加密貨幣市場出現一陣本該“屬於正常波動”的冷卻期時，韓國散戶的反應遠比其他國家激烈得多。結果就是一個令外界震驚的現象：韓國最大交易所 Upbit 的交易量在短時間內驟降了 80%。從外部視角看，這似乎難以解釋，但放到韓國的社會語境裡，卻顯得順理成章。經歷過一次“大規模歸零”的群體，對風險的閾值天然更低，市場那怕只有輕微的逆風，都足以觸發集體退場機制。但是如果你認為韓國散戶在 2025 年下半年突然集體從加密市場抽身，是一個集體理智懸崖勒馬的故事，那你就大錯特錯了。世界上最難的事莫過於讓賭徒不賭。韓國人的風險偏好也從未減弱，他們只是換了一個更熱鬧的戰場，轉頭湧向了韓國股市。最直接的訊號來自資料。2025 年的 KOSPI 指數像是被點燃一樣，年內上漲超過 70%，單月多次刷新歷史新高，券商 APP 因交易過於火爆一度卡頓。三星電子和 LG 新能源股價雙雙翻倍，SK 海力士年初至今暴漲超過 240%，成為散戶的新“國民信仰”。到了這個階段，韓國股市已經完全接管了加密市場曾經的社會情緒。隨著今年 AI 與半導體需求的全球暴漲，韓國再次站上產業鏈的風口，再加上一系列政府舉措，整個韓國股市徹底勢不可擋。過去湧入加密市場的狂熱資金，此刻全都湧進了韓股的科技類股。與此同時，加密市場也悄然失去了最後一批最願意接盤的玩家。Upbit、Bithumb 的交易量腰斬式墜落，山寨幣類股徹底冷卻成了一片灰色荒野。簡而言之：韓國人沒有停止投機，只是把賭桌從幣圈換到了股市。他們依舊追逐高回報、依舊敢上槓桿，只是這一次，他們押注的不再是某個新空氣幣，而是三星、SK 海力士等實體性更強、故事更宏大的目標。但是我絲毫不會意外，等到某一天，AI 的熱潮過去、半導體的漲勢放緩，或者等加密世界重新醞釀出一個足夠宏大的敘事。那些沉睡的賭徒們依舊會被喚醒。 (青年橫財發展會)

比特幣在周日攀升至125,689美元，創下歷史新高。這是自8月中旬以來首次突破紀錄，分析師將這一漲勢歸因於美國政府停擺引發的避險情緒以及期權市場的創紀錄押注。截至周一早間，比特幣價格仍維持在高位，在大約124,000美元附近交投。投資者上周向美國比特幣交易所交易基金（ETF）注入了32億美元資金，這是自2024年相關基金推出以來的第二高紀錄。市場分析人士指出，比特幣的上漲勢頭強勁，但隨著槓桿水平的上升，市場波動的風險也在積累。“如果動能持續，比特幣有望觸及150,000美元，但一旦動能減弱，市場可能會經歷劇烈調整，”BTC Markets分析師Rachael Lucas警告道。避險情緒與“貶值交易”助推比特幣上漲美國政府自10月1日開始停擺，導致一系列關鍵經濟資料的發佈被迫推遲，包括備受關注的非農就業資料。這一局面加劇了投資者對經濟不確定性的擔憂，促使他們將資金轉向黃金和比特幣等避險資產。黃金價格周一突破每盎司3,900美元，創下歷史新高，延續了數月來的上漲趨勢。與此同時，比特幣作為“數字黃金”的避險地位也進一步鞏固。FxPro首席市場分析師Alex Kuptsikevich指出，周末加密貨幣市場流動性下降可能進一步推動了比特幣的價格上漲。他表示：“類似的情況曾在7月和8月出現，當時比特幣在觸及高點後迅速上漲。”期權市場的創紀錄押注與潛在風險根據Bloomberg的資料，截至上周五，BlackRock旗下的iShares Bitcoin Trust ETF的未平倉名義金額達到創紀錄的498億美元。與此同時，美國12隻比特幣ETF在上周吸引了32億美元的資金流入。Deribit和IBIT這兩大加密貨幣衍生品交易所的總未平倉合約金額現已接近800億美元，是2024年初水平的10倍，其中大部分增長髮生在過去六個月。FalconX研究主管David Lawant表示：“期權市場的動態比以往任何時候都更顯著地影響著現貨市場的價格走勢。”然而，期權市場的樂觀情緒也帶來了潛在的風險。Lucas指出，目前超過60%的未平倉合約為看漲期權，這反映了市場對比特幣的強烈信心，但也可能在動能減弱時引發清算連鎖反應。“槓桿水平的上升為市場帶來了更多波動性，一旦出現逆風，可能會導致劇烈的價格調整，”她補充道。10月被加密貨幣交易員稱為“Uptober”，因為這一月份歷來是比特幣表現最好的時期之一。根據Bloomberg統計資料，過去十年間，比特幣在10月的平均漲幅約為22.5%。這種季節性趨勢為當前的上漲行情提供了額外的支撐。 (區塊網)

我不是在笑你買ETF，我是笑……我以前也買過，然後慢到長白髮。買ETF當然可以，穩、熟悉、沒那麼刺激。但如果你今天只是想小資金賺點價差，不是要放給孫子，那你可能該知道「原來還有別的選擇」。▋微型期貨到底在紅什麼？我以前以為要幾十萬才能做期貨，後來才知道一萬塊台幣也能打歐美盤，差點氣死十年前的自己。• 熱門微型商品比較▋ETF跟期貨差在哪？不是速度，是體感！ETF：慢慢晃、慢慢飄，跌不快漲也慢。期貨：啊！有點刺激，晚上一滑就出事（當然你要有停損）• ETF vs 外期商品對照▋轉帳很難嗎？手機有裝銀行APP就會了▋重點不是哪個比較好，是你要去哪ETF適合的：退休金、忘記它、當它不存在期貨適合的：想睡前看個盤練膽量、懂得設風控、又怕資金卡太久的人🎈 快樂營業員｜快樂交易，交易快樂🌐 官網｜https://94rich.com.tw/這裡（應該）什麼都有💬 LINE｜https://line.me/ti/p/649TCocTzF你不一定會加，但我一定會等📘 FB粉專｜https://www.facebook.com/94rich行情漲跌我都在，歡迎來按讚📎 本文內容僅為個人經驗與觀點分享，無任何投資建議之意圖。所提及之商品、工具、平台，亦無廣告或業務招攬行為。投資有風險，交易請審慎評估並自負盈虧。

川普關稅新政引發的多米諾骨牌效應漸次出現，衝擊來到了匯率市場，尤其是持有美元資產多的新興經濟體，近一周貨幣出現了大幅度的升值。台幣首當其衝，從美元存款的總量與佔比來看，台幣都很高，2800億美金的美元存款與15%的佔比都讓台幣在面臨美元貶值時遭遇的衝擊較大。當前，台灣幣面臨多重驅動因素，其中包括出口商外匯銷售、零售匯款的流入、以及台灣壽險公司美元資產和台幣負債不匹配的避險壓力。與此同時，香港特區政府加強了港幣盯住美元的機制，並進行了創紀錄的美元購買。5月3日，港元觸發聯絡匯率機制下7.75港元兌1美元的強方兌換保證，香港金管局由市場買入美元、沽出總值465.39億港元，香港銀行體系總結餘將在5月7日增至913.09億港元。韓元也贏得了多月來的強勢表現，部分源於樂觀的貿易前景及原油價格下跌。關於近期亞洲貨幣升值狂潮，既涉及宏觀因素（美元走弱、政策預期、貿易戰、資本流動等），又涉及到很多的微觀因素（台幣保險避險、出口商賣美元等）。亞洲貨幣本輪“集體拉升”背後的多維推力究竟是那些？先說核心結論：這並非單一事件，而是宏觀美元再定價 + 區域資金脫美元化 + 結構性資產負債錯配 + 政策訊號疊加 的復合結果。台幣走在最前，是因為它把這些因素“全包圓”了；港幣與韓元則各有各的觸發器，但都踩在同一條大潮裡。1. 美元被迫“降維”——頂層宏觀觸發美元指數破百並持續滑落，4 月美指錄得 2022 年以來最差月度表現，本周一再度跌穿 100（DXY≈ 99.6）川普關稅反覆＋衰退擔憂，市場把“關稅→成本上升→通膨反彈→需求墜落”視為經典滯脹劇本，提前拋美元避險投機淨空創 8 個月高點，IMM 資料顯示避險基金 USD 淨空達到 171 億美元，為去年 9 月來最極端當政策不確定性 + 持續高利率同時存在時，市場寧可讓美元先“貶值來消化關稅”。這為亞洲 FX 提供了順風。2. 台幣——三十七年來最大單日漲幅的“三角擠壓”為何台幣最誇張？台壽險把“美元多頭 + 長久期債”做成了 雙槓桿，一旦美元掉頭，匯率風險 和 利率風險 同時爆表，只能一邊砍債一邊買掉期，對價格形成“順流放大”。首先是出口商拋美元的壓力，4 月訂單提前出貨、對弱美元押注當日台企 USD 賣出 >US$7 bn（交易員估算）；其次，保險業 USD-TWD 資產負債錯配，約 US$4,600 億未避險美元資產，美元貶值引爆避險需求；在不確定的大背景下，台灣貨幣當局選擇了“少作多看”，過去一周僅小規模順勢賣美元市場解讀為默認台幣升值緩衝對美貿易壓力；這裡深度展開一下：關稅-觸發的美元跳水只是扳機，真正讓台幣單日飆 4 %（1988 年以來最大）的，是台灣壽險業把外幣風險和利率風險兩把槓桿綁在一起，一旦美元掉頭，系統性去槓桿便會成倍放大。資產-負債錯配：兩把槓桿扣在一起我專門去查了一下台灣的壽險行業資料：表面上，壽險總保費與利潤雙雙回升，但產品結構、管道權重、資產負債匹配與匯兌暴露正發生深刻再平衡；若美元進入持續弱勢周期，行業在資本充足率、再投資收益率與避險成本三條戰線上都將面臨二階反饋。如果看資產負債表：美元與久期的“雙槓桿”仍在：資產端：76.8 % 投向證券，其中外幣債券>70 %；平均久期 10–12 年。台灣本地股權佔比 6 %，增配高股息電子與金融股以避險 IFRS 17 後貼現率變動。負債端：險儲金 NT$ 29.4 兆，佔負債 87 %，其中利變型舊保單保證利率仍多在 3 % 以上。台幣計價負債 + 美元計價資產 = 先天匯率錯配；避險比率自 2017 年 80 % ↓ 至 ~60 %，正是為了省下 3–4 % 掉期成本。資本緩衝：權益比率提升到 7.2 %，槓桿倍數降至 13×；帳面健康度改善，但若美元跌 5 %、美債 10Y 上行 50 bp，則權益可被侵蝕 ~NT$ 3,500–4,000 億（RBC 縮減 50–70 bp，逼近監管紅線）。所以，美元持續走弱對台灣壽險是三重連鎖第一，匯兌損益扭轉，24年淨利潤大增的關鍵是 NT$ 1,400 億匯兌收益；美元若轉入貶值通道，避險缺口瞬間翻成虧損，需要追加波動準備金或增提資本。第二，避險成本拐點– 掉期點數隨利差走闊曾高達年化 4 %；Fed 降息＋美元弱勢後，掉期成本下降，行業可能被動提升避險比率，鎖利但壓利潤。第三，再投資利差縮小– 本幣升值 + 台灣長天期債供給有限 → 高息美元金融債、MBS 再投資空間被擠壓；新錢或被迫流向台債＋不動產，但收益率 <3 %，難以覆蓋舊保單利差。直觀類比，可以簡單類比資產簿面像在 10 倍光學變焦上再套 5 倍數位變焦；只要 USD 出現 1 % 負移，RBC 可能要擠出 1.5–2 % 資本空間。為什麼先不避險、後來被迫“踩剎車”？避險成本太貴—Fed 5.50 % vs CBC 1.875 % 的利差意味著一年期 USD/TWD 遠期保值點≈ 3.5–4 %/年，幾乎吃光美元債利差收益；於是行業避險比率從 2017 年的 >80% 逐年下滑；監管“彈藥”有限但仍偏寬——2024 年 8 月台當局把外匯波動準備金上限放寬至 NT$9,600 億（≈ US$300 億）以降低保單面利潤波動，但這只能緩衝利潤，無法避險資產負債缺口。久期與匯率同步失血——關稅推高美債收益率，債價下跌，同時美元對 TWD 三日跌 7 %。利率與匯率同步衝擊，引爆“二次方”虧損。韓元雖受出口商結匯影響，但本土保險外幣久期較短且多避險；港元有聯絡匯率“安全閥”。台幣則同時踩中 高外幣比例、低避險、高久期、央行低干預 四顆地雷，自然成為放大器。3. 港幣——聯絡匯率的“強方”測試港元兩日連觸 7.75 強方，金管局被迫買入 US$6 bn，為 2004 年有紀錄以來最大單日操作。觸發器並非“熱錢炒作”，而是DXY 失速→套利盤平倉，港美息差此前正值，“拆港買美”倉位在美元走軟時被通殺，反向推高港幣。為了守 7.75-7.85 帶，香港犧牲貨幣政策獨立，等同把聯邦基金利率“鏡像”進口；聯準會按兵不動但市場押未來降息，港元自然靠強端。4. 韓元與環東南亞貨幣——“順風車”+ 貿易彈性韓元：五個月高位（USD/KRW≈ 1,404），直接受益於 中美再談判 預期與全球半導體庫存回補。分析師倉位調查首次轉淨多自去年 10 月以來；林吉特 / 泰銖：油價回落 + 美元弱勢提升經常帳盈餘貨幣吸引力，資金回流本地債。資本流轉順序應該是：美元資產→黃金→高息亞洲債→亞洲 FX，帶動區域一攬子貨幣的beta 抬升。5. 結構性力量：去美元化、再工業化與資金回流“弱美元”成為政策暗線，廣場協議式思維再現：美方樂見貿易對手匯率升值以抵消關稅衝擊，市場提前 Price-in ；亞洲經常帳戶順差反撲，在關稅-製造回流 故事裡，亞洲仍是電子、汽車零部件大本營；當美國需求預期滑落，出口商更傾向結匯本幣——“真實資金”壓制美元。央行儲備多元化，近三個月官方與私募加倉黃金和非美財資產，進一步稀釋美元權重；而以上演繹的根本都是川普的關稅政策推動，不確定的關稅不但帶來資產的大幅度波動，也帶來了全球供應鏈的重構當全球產業鏈像樂高一樣重拼，並引發了一系列的次生反應。所以，“關稅是火柴，但篝火早已壘好”看起來，導火索是4 月初川普宣佈新一輪全面關稅，（汽車、半導體、消費電子加征 10–25% 關稅）讓市場立刻把 “關稅→高通膨→經濟放緩” 的滯脹鏈條計價，美元指數當周從 102 直落至 99.8，創 2022 年以來最大周跌幅。此前，白宮數次暗示“貿易再平衡的一部分可以通過匯率實現”，投資者將其理解為默許弱美元，順勢加倉非美貨幣。所以說，亞洲貨幣的“集體拉升”是宏觀美元再定價的“能量源”，也是區域結匯與避險 的“放大器”，再輔以流動性真空的加速，一旦任一元件逆轉（如聯準會政策或本地央行干預），波動會以同樣速度反噬——這才是下一步需要緊盯的真正風險。五級衝擊：全球資產的再定價路徑美債曲線再陡峭——關稅-推升的通膨預期與美元走弱誘發海外減持，美債 10Y 利率重新逼近 5%，加劇保險與養老金久期壓力。供應鏈再本地化——企業為規避關稅與匯率雙重不確定，啟動“區域-碎片化”生產；台韓電子、東南亞成衣、墨西哥汽車均獲得資本開支新訂單。商品價格剪刀差——弱美元提振以美元計價的原材料，OPEC+ 增產仍難壓住油價二次回漲；但亞洲貨幣升值又部分削弱當地輸入成本，區域內通膨分化擴大。投資風格切換——自 2018 年以來“強美元-成長股”邏輯被迫讓位於“弱美元-價值／資源”交易。關稅像第一張骨牌，但真正決定傳導深度的是各經濟體資產負債的不對稱：若聯準會 5 月 8 日聲明進一步暗示年內降息，弱美元敘事將固化，亞洲貨幣或再衝高；若台灣央行被迫大量動用外儲，台幣升勢可能急剎，空頭回補反噬；若美債利率繼續上衝並與弱美元同方向平行，全球保險、年金與高槓桿 REITs 的再估值壓力將外溢到信用市場。換句話說，關稅只是火柴，美元是引線，各經濟體的脆弱槓桿才是那堆等待被點燃的木柴。誰的金融結構越“美元-久期”錯配，誰就在這場多米諾骨牌裡越靠前；而持有商品、黃金或擁有本幣資產優勢的經濟體，則可能在別人倒下的間隙，拾到意外的防火牆與紅利。最後，來看看影響，美元持續貶值、新興貨幣持續升值的多維度連鎖效應有那些？第一，匯率與國際收支，出口-進口結構再平衡美國：美元走弱降低出口美元價格、推高進口成本，理論上縮小貿易逆差；但若關稅仍在，高進項成本會抵消匯率紅利，通膨壓力上行。新興經濟體：本幣升值削弱價格競爭力，出口導向型（越南、泰國、馬來西亞）利潤率受壓；但大宗商品進口成本下降，緩衝製造業毛利。經常帳戶轉向：資源進口型新興國（印度、菲律賓）將出現“雙贏”——能源計價變便宜且匯差收益增加；相反，純粹依賴出口電子/紡織的經濟體競爭優勢受侵蝕。跨國定價鏈條以半導體、手機代工為例，美元弱化→下游終端廠（多在美國）採購成本下降→利潤率再分配給管道或消費者；中介軟體零部件因本幣升值利潤受壓，但訂單量未必同步下滑，取決於全球需求彈性。第二，資本流動與債務結構美元計價負債“名義收縮”，新興市場外債淨額（美元口徑）降低，主權與企業再融資利差壓縮；例如印尼國企、電訊業美元債的有效槓桿率下調 5–10 %。資金騰挪空間擴大：財政可用本幣回購美元債、減少對 IMF 或美系商業銀行的再融資依賴。熱錢回流，風險偏好上升時，弱美元→美債真實收益劣化→資金再尋高 β，攜帶低成本美元進入新興市場股債；本幣資產升值＋收益率優勢帶來“自我強化”的正反饋。若美元貶值由“政策性弱勢”主導而非經濟衰退，則流入更持久；若是滯脹式弱勢，高通膨難以壓制美債名義收益，流入恐成“快進快出”。第三，貨幣政策及利率曲線對於聯準會來說，美元弱勢疊加進口通膨，可能抵消降息空間；Fed 若被迫“淺寬鬆”甚至維持高利率，曲線陡峭化→美元反彈風險始終在。新興央行來說，本幣升值減輕輸入性通膨，可提前結束緊縮周期或適度降息；但需防止利差過度縮小引發熱錢反撤。受益最大的往往是有“可信本幣資產”的國家（巴西、印度），利率可順勢下調，為國內投資降本。第四，股市與資產定價新興股市階段性可能受益於本幣升值+資金流入推高估值，首先反映在 金融、內需消費、地產 等本地收入類股；出口製造鏈（電子裝配、代工）利潤率受壓→估值溢價回吐。資本密集、穩定分紅、內需導向公司（公共事業、通訊、銀行）會享受“貨幣升值+資金成本下降”的雙重 re-rating；高負債美元債公司估值彈性最大，漲幅領先但回撤也劇烈。持續弱美元 + 強新興貨幣的組合，會重塑 貿易格局、資本流向、利率路徑與資產估值。對美國而言，短期改善出口競爭力，卻透支財政融資與通膨風險；對新興市場而言，債務舒緩與資金流入帶來“估值春風”，但若本幣過快升值削弱製造業，周期脆弱點仍會暴露。最終勝出的，將是那些 本幣資產深度、產業附加值高、政策緩衝充裕且能吸收資本 的經濟體與行業；而最易受傷的，是美元-久期雙槓桿暴露、高度依賴價格優勢的出口鏈。在波動性升高的階段，動態配置、分散貨幣敞口、保留美元流動性避險 是投資人更穩妥的應對策略。所以，港幣、台幣與其他新興貨幣的集體升值，是美元弱勢、順差資金回流、資產負債錯配修正三股力量疊加的結果；它既是套利平倉的“行情”，也是全球金融結構在高利率末端的一次壓力測試。真正決定這股潮水能否延續的，不是今天的匯率報價，而是聯準會政策拐點與亞洲央行干預的耐心——留意兩者的細微變化，才看得見下一塊多米諾骨牌將倒向何方。 (貝葉斯之美)

今天美債市場大跌。這是其中一個誘因的消息。還有就是，華爾街的"槓桿遊戲"玩脫了。大概有1兆美元的資金在做"基差交易"，簡單說就是同時買賣國債的現貨和期貨，賺中間那點差價。這本來是個穩賺不賠的買賣，但最近市場劇烈波動，交易所突然要求追加保證金。就像你炒股突然被券商催著補錢，這些避險基金只能瘋狂拋售國債換現金。這場景跟2020年3月的"美元荒"很像，但這次更危險——當時聯準會能瘋狂降息救市，現在通膨還壓著呢，根本騰不出手。然後就是，美國的"海外債主"。日本、中國這些持有美債的大戶，現在都開始動小心思了。特別是日本，他們持有1.1兆美元的美債，最近美日之間關稅談判僵持不下，市場都在猜日本會不會拋美債當談判籌碼。雖然日本財務大臣嘴上說"絕對不用美債當武器"，但市場根本不信——畢竟30%的美債都在外國投資者手裡。據說有拋售的。還有是，市場預期反轉了。懂王這一波極限操作玩大了，而且還在嘴硬，之前還都是武器今年降息的，但最近大家都看到，美國經濟要衰退，要滯脹。但儘管如此，市場也沒預期聯準會要加息。但要命的是聯準會的態度——年初市場預計今年要降息五次，現在砍到四次不說，第一次降息還從3月推到了6月。聯準會鮑威爾一直強調聯準會是獨立機構，要等待政策明確以及經濟資料再考慮降息不降息。這就很魔幻了，懂王這麼搞下去，經濟衰退，大機率沒辦法降息。市場預期也在這裡。下面這個圖今天都在轉。著名經濟學家彼得·希夫警告說，如果聯準會再不降息或者重啟量化寬鬆，很可能重演1987年的"黑色星期一"股災。美國10年期國債利率今天大漲，盤中一度到了4.5%以上：美國30年期國債利率也是，盤中超過5%：利率上漲---> 新債就受歡迎 --->  老債就受拋售。所以今天美元債券基金都在回撤。有不少同學在我去年四季度的建議之下，買了一些美債基金。比如南方亞洲美元收益債、比如匯添富的美元債等。這一波都是有回呼的。我看了下，也還好。過去3個月收益還是2%的。這一波調整我覺著倒是問題不大。但美債的邏輯有一些變化了，今年債券價格的收益可能不會如預期了。但人民幣貶值以及美債本身的利息這個都是有的。我就暫時不動了，我還繼續持有。把預期放低一些，問題也還好。我只是感慨啊，現在真的沒啥安全的品種了啊。黃金這麼漲真的是沒辦法啊。其他：1. 今天市場還比較硬。這一波可以說，全國人民幣都被帶動起來了。徹底反抗美麗國。國務院關稅稅則委員會今天發佈公告，自4月10日12時01分起，調整《國務院關稅稅則委員會關於對原產於美國的進口商品加征關稅的公告》（稅委會公告2025年第4號）規定的加征關稅稅率，原產於美國的所有進口商品的加征關稅稅率由34%提高至84%。其實很正常，這一波必須要硬碰硬。慫了，沒用的。反而硬了之後，最後結果大機率就是大家還能做坐下來談談。而且這一波不用動員。畢竟大家都是學過六國論的。大A我的看法，下限有限了。2. 納指、中概今天都小漲。期待納指能再多跌一些。。 (柳葉刀財經)