近年來，中國刻意保持人民幣穩定，重視貨幣信譽和可控的國際化，而非出口驅動的貶值，因為貨幣貶值會導致貿易緊張、地區動盪，損害長期戰略目標。中國沒有直接挑戰美元地位，而是致力於建構國家主導、能夠抵禦制裁的金融體系，並逐步將其匯率從與美元緊密掛鉤轉向更多元的架構。過去20年大部分時間裡，中國在有必要時會毫不猶豫讓人民幣走弱。例如2015年出人意料地讓貨幣貶值以應對經濟放緩，2018年至2020年貶值8%以緩衝中美首次貿易戰期間的關稅衝擊。但川普第二任期內，人民幣一直保持穩定。17年來未曾觸及的1美元兌7.3元人民幣，已經成為決策者的非正式心理關口。貶值不再符合中國的戰略目標。其主要貿易夥伴，尤其是歐盟和主要新興市場，早已對中國工業產能過剩和出口激增感到不安。人民幣貶值可能引發區域貨幣競相貶值，一如1997年的亞洲金融危機。多年來，中國的貨幣戰略已轉向維持人民幣匯率穩定，同時穩步推進人民幣國際化。中國政府現在對人民幣升值表現出更高的容忍度。國際化處理程序需要擁抱更多需求和更大的匯率波動，穩定則成為一種審慎選擇，那怕代價是出口刺激減少。因此，中國的匯率政策越來越傾向於全球信任度和擴大人民幣使用範圍，而非短期的價格競爭優勢。非西方意義的全球化中國並未尋求西方那樣以市場為導向的人民幣全球化，相反，人民幣資產流動性低，並受到嚴格的資本管制。危機期間，美元資產可以迅速變現，人民幣資產則不然。這限制了人民幣作為儲備貨幣的吸引力，也讓中國將人民幣定位為貿易結算貨幣而非全球資本投資工具的重點得到強化。這種做法背後的地緣政治理由很有說服力。2022年針對俄羅斯的制裁，包括凍結其美元儲備，加劇了中國長期以來的擔憂：任何經濟體在美國金融槓桿和美元武器化面前都是脆弱的。為此，中國迅速擴充了應急金融架構：跨境銀行間支付系統（CIPS）、數位人民幣（e-CNY）和不斷擴大的貨幣互換網路成為SWIFT的備援和替代方案。香港穩定幣試點、離岸人民幣市場擴張和“南向通”計畫都體現了政策試驗的意圖，這些舉措共同建構了管控嚴格但又多元的跨境資本流動管道。人民幣國際化處理程序依然是技術官僚和國家主導，而非依賴自由化金融改革。其進展主要錨定貿易結算、雙邊融資以及“一帶一路”沿線基礎設施投資。國有企業接受離岸人民幣計價的海外項目貸款，在人民幣國際化處理程序中發揮著核心作用，支援了人民幣的海外使用。其目的並非挑戰美元，而是確保中國金融體系乃至經濟在與西方關係進一步惡化時能夠獨立運作。金融脫鉤不再是遙遠的威脅中國不太可能通過突然拋售將其龐大的美債武器化，因為它們仍是其流動性投資組合的核心。風險在於有意減少對美元融資的依賴和將儲備資產多幣種化會帶來漸進的殺傷。近幾個月，中國持有的美國國債已降至2008年以來最低水平，目前不足7310億美元，顯示出一種持續遠離美元、轉向黃金和其他主權資產的多元化趨勢。這種調整是有代價的，因為黃金收益率低，流動性也不如美債。然而，中國人民銀行最近一年來持續增持黃金儲備，這是戰略性避險西方制裁的公開訊號。貿易談判表明，華盛頓很難有效削弱中國的核心貿易或技術基礎，但金融制裁仍是美國有力的工具。一旦出現重大沖突，無論是南海還是台海，西方集體幾乎肯定會施以制裁。此類事件發生的可能性看似較低，但隨著時間推移，風險正在上升。在所有潛在的“大交易”中，華盛頓都可能要求人民幣大幅升值，以換取減緩制裁。此舉的影響將遠超中國出口領域，那些依賴中國中間工業品的經濟體，如日本、韓國和東盟國家，利潤空間可能被壓縮，甚至被迫要讓貨幣升值。低利潤產業在中國將難以生存，從而加速產業外遷。重新估值與重新錨定多年來，中國非官方的美元掛鉤提供了信譽和穩定性。但這種安排也有代價，最明顯是中美經濟周期的差異越來越大。2008年全球金融危機後，中國在美國經濟衰退時採取了積極的刺激措施。疫情後形勢逆轉，美國經濟因財政擴張飆升，中國則收緊政策並陷入房地產低迷。如今中國面臨持續通縮，美國仍在應對通膨。儘管中國在石油、鐵礦石等大宗商品談判中的影響力日益增強，但全球大部分定價和結算仍以美元計價，即使稀土等戰略領域也不例外。雖然“去美元化”不太可能實現，但中國不斷變化的貿易需求已不再需要人民幣與美元緊密掛鉤。中國的商業聯絡正逐漸從美國轉向歐洲、亞洲和全球南方。讓人民幣錨定更廣的貨幣籃子（如CFETS指數，或歐元權重更高的指數），將賦予中國更多的貨幣靈活性，減少美國政策波動的衝擊。這也更能反映中國貿易的地域分佈。從政治角度看，斷開與美元的掛鉤標誌著重大戰略轉向。它清楚表明，中國正加速與美國金融脫鉤，並朝更多極化的貿易秩序轉型。近期CFETS籃子的調整穩步降低了美元權重，增加了新興市場貨幣的作用。如今問題不再是人民幣是否應該重新錨定，而是中國準備以多快速度採取行動。 (中美聚焦)

南洋商報，據位處非洲東南部的贊比亞成為首個接受人民幣繳稅的非洲國家。據彭博社報導，在贊比亞營運的中資礦企開始以人民幣支付特許權使用費和稅款，這是非洲大陸對人民幣接受度日漸提高的最新跡象。贊比亞央行星期三（2025年12月31日）在回覆電郵詢問時表示，使用人民幣進行相關支付始於10月。贊比亞是首個確認接受以人民幣繳納礦業稅費的非洲政府。贊比亞是非洲第二大銅生產國。在北京推動人民幣國際化的處理程序中，非洲正日益成為關鍵戰場，尤其在對中國負債較重的國家。肯尼亞在2025年將所拖欠中國的美元貸款置換成人民幣貸款。衣索比亞也開始就類似安排展開磋商，贊比亞表示將考慮效仿。贊比亞央行說，當地有很大一部分銅出口銷往中國，而中資礦業公司從對華出口中獲得的付款，部分甚至全部已以人民幣結算。央行將外匯儲備多元化和增加儲備作為關鍵目標，購入人民幣有助於實現這一目標。贊比亞央行稱，外匯儲備中持有部分人民幣，將確保贊比亞在償還對中國的債務時更具成本效益。 (環球產經)

最近一段時間，幾位標誌性的民營企業大佬，相繼在國內現身。11月3日-5日，第四屆國際金融領袖投資峰會在香港舉行，紅杉中國創始及執行合夥人沈南鵬現身現場。他在“能源變革中的另類投資”為主題的圓桌對話上，作為主持人，與TPG聯合創始合夥人兼執行董事長吉姆·科爾特等嘉賓，就當下投資領域的熱門話題展開討論。這是沈南鵬連續第四年參加該論壇。去年11月18日至20日，在第三屆國際金融領袖投資峰會上，沈南鵬同樣作為主持人，在一場“影響私募市場的趨勢”為主題的圓桌對話中，與多位私募投資領域的重磅級人物對話。國際金融領袖投資峰會是由香港金融管理局舉辦的官方論壇，去年中共中央政治局委員、國務院副總理何立峰出席並致詞。今年何立峰副總理在峰會上發表了視訊致詞。此外，香港特區行政長官李家超也在峰會上致詞，他表示香港未來幾年將成為世界最大的財富管理中心之一。實際上不止沈南鵬。之前已經數年沒有在國內公開露面的字節跳動創始人張一鳴，最近也在國內露面了。10月10日，知春創新中心官方微信公眾號發佈消息稱，張一鳴現身上海，出席了知春創新中心的開業儀式。這是張一鳴2021年5月“退休”後，非常罕見的在國內露面，也是繼馬雲、劉強東之後，在沉寂許久後，又一位“復出”的網際網路民企大佬。今年4月，甚至一度有傳聞稱，張一鳴已經加入新加坡國籍。但“抖音黑板報”頭條號隨機闢謠稱該消息為不實資訊。現在，張一鳴終於在國內露面了，很多關於他的謠言也就不攻自破了。有媒體報導稱，在此之前，張一鳴儘管常駐新加坡，但從去年下半年開始，他頻繁往返於中國和新加坡，每月會參加一次“Seed”核心技術團隊的復盤和討論會。比張一鳴更早在國內露面的是高瓴資本創始人兼首席執行官張磊。去年10月12日，上海市委書記陳吉寧會見了張磊和跨國企業家、海外投資人代表。照片顯示，身穿淡藍色襯衫的張磊喜笑顏開，身體微傾的坐在陳吉寧書記的右側。這是張磊沉寂兩年多以來，首次與官員公開互動。之後張磊在公開場合露面的機會並不多，但其控制的高瓴資本繼續“重倉中國”。最新披露的投資報告顯示，高瓴旗下專注二級市場投資的基金管理平台HHLR Advisors三季度中概股佔比仍超九成，繼續成為核心配置。其中百度首次出現在HHLR的投資組合中，並迅速躋身第六大重倉股。儘管沈南鵬、張一鳴和張磊回歸了，但仍有中國民企執迷於新加坡身份。幾年前，由許仰天創立的SHEIN將公司總部遷至新加坡。檔案顯示，2022年至2024年期間，SHEIN新加坡公司的營收分別為215.82億美元、309.15億美元和370.44億美元。儘管公司總部在新加坡，SHEIN的生產供應鏈實際上都在廣東，廣州希音國際進出口有限公司才是真正的業務主體，SHEIN新加坡總部通過向廣州的服裝商家低價採購商品，然後經由美國、英國等地的分銷公司進行銷售。之前，SHEIN一直努力在紐約和倫敦上市，但因為各種阻力而告吹，許仰天也拿到新加坡護照，卻沒能換來Shein的順利上市。最近有消息稱，SHEIN兜兜轉轉一大圈後，目前正尋求在香港上市。東星航空創始人、“前湖北首富”蘭世立最近發佈視訊稱，新加坡並沒有人們想像的那麼美好，且正在失去當初的吸引力，香港才是中國富豪們的“理想王國”。蘭世立表示，自己1991年就到了新加坡，最後卻以慘不忍睹的方式離開新加坡。“在新加坡，想賺錢是很難的，房價很高，人工成本更高。”早在2002年，蘭世立就加入了新加坡國籍。2005年，他拿到民航總局的批文，創辦了東星航空，並一舉成為當時中國最大的民營航空公司。同年蘭世立以24億元身價在福布斯中國富豪榜排名第70位。2008年全球金融危機，東星集團陷入資金困局，蘭世立後來因被紅通被新加坡抓捕並送回中國，後被判處無罪，獲得國家賠償。在一見財經看來，對於很多華人企業家來說，儘管短時間換了身份，但業務主體依然在國內，“中國企業家”的身份標籤也不會馬上消失。最近幾年發生的事情就能很好的說明問題，許仰天拿到新加坡護照，但很多西方國家依然認為SHEIN是“中國企業”；TikTok換上了新加坡籍的CEO周受資，卻擋不住美國國會對其“華人身份”的持續質疑……可見，企業行銷無國界，但企業家有祖國。 (一見財經)

巴西巴伊亞州卡馬薩裡—10月9日，比亞迪第1400萬輛新能源汽車在巴西乘用車工廠正式下線，標誌著比亞迪全球化開啟全新篇章。巴西總統魯拉、副總統傑拉爾多·阿爾克明、中國駐巴西大使祝青橋、巴伊亞州州長熱羅尼莫·羅德里格斯、比亞迪董事長兼總裁王傳福等嘉賓，以及多位政府官員和比亞迪員工代表出席並見證了這一重要時刻。至此，比亞迪成為全球首家達成1400萬輛這一里程碑的新能源車企。活動現場，王傳福將第1400萬輛新能源汽車—宋Pro，交付給巴西總統魯拉先生。魯拉在致詞中表示，比亞迪的到來令他倍感自豪，這座工廠的意義就在於讓卡馬薩裡和巴伊亞人民重拾尊嚴。“你們完全有可能創造歷史，製造出地球上最精密、最快速的汽車——這份榮光將屬於巴伊亞，屬於中國，也屬於巴西。”他衷心感謝比亞迪對這一事業的信任與推動，並向巴伊亞人民和比亞迪致以最美好的祝福。王傳福在儀式上感謝中巴兩國政府、合作夥伴及使用者的長期支援。他說：“比亞迪進入巴西已逾11年，比亞迪電動大巴已行駛到了巴西的大街小巷。今天，比亞迪在巴西已擁有超 17 萬名車主，並連續兩年成為巴西新能源市場銷冠。比亞迪在巴西，不僅是投資者，更是長期的夥伴。”活動現場，王傳福宣佈比亞迪將為今年在巴西帕拉州貝倫舉辦的第30屆聯合國氣候大會（COP30）提供30台定製新能源車，實現低碳接駁。大會結束後，這批車輛還將贈予當地學校和公共機構，繼續服務巴西社會，助力綠色出行。儀式前夕，經過巴伊亞州議會表決，比亞迪巴西工廠正門前的道路已正式更名為“比亞迪路”。這是海外第3條以“比亞迪”命名的道路。此前的2條分別位於美國蘭卡斯特和泰國羅勇，均與比亞迪生產基地緊密相連。南美洲首條比亞迪路，進一步體現了比亞迪品牌全球化佈局的深度與廣度。展望未來，比亞迪將繼續堅持“國際化與本地化融合發展”的戰略，在全球化開啟全新篇章的奏曲中持續深化在全球主要市場的產業佈局，以創新科技和綠色理念為驅動，持續推動全球汽車產業的綠色轉型與可持續發展。 (象視汽車)

內地科網企業加快國際化業務部署。阿里巴巴傳以約70億元向怡和旗下文華東方酒店集團洽購銅鑼灣甲級商廈港島壹號中心最高的13層樓，面積共27萬方呎，即該廈約一半樓面，料作香港總部。該廈前身為銅鑼灣怡東酒店，現正重建。文華東方昨日確認，正商議出售港島壹號中心部分寫字樓空間，詳情有待公布。若是次交易成事，成交額將打破港交所早前斥約63億元向置地公司購入中環交易廣場第一座最高9層辦公樓、約14.7萬方呎樓面的紀錄，成為本港今年最大額商廈買賣。●消息指出，阿里巴巴擬洽購港島壹號中心13層樓面作香港總部，涉約27萬方呎。香港文匯報記者曾興偉 攝消息指出，阿里巴巴擬斥資約70億元，洽購銅鑼灣甲級商廈港島壹號中心最高的13層樓面，每層樓面面積逾2萬方呎，共涉約27萬方呎，呎價約2.6萬元。港島壹號中心由怡和系的文華東方酒店集團持有，前身為香港怡東酒店。該酒店於2019年關閉，由文華東方斥資50億元重建，去年7月封頂，預計今年下半年完工。業主原計劃將物業24層合共約50萬方呎樓面作出租之用，暫已租出兩層，但近期業主已暫停項目招租工作。是次阿里巴巴洽購其中13層，即涉約半幢物業。料獲大廈命名權及天台廣告位在新加坡交易所（SGX）上市的文華東方昨刊發公告回應傳媒查詢，表示注意到近期媒體猜測集團可能出售旗下港島壹號中心的部分權益，集團確認現正磋商出售該廈部分辦公空間的可能性，惟目前尚未落實任何交易，亦未達成具體出售條款，詳情待有需要時再作披露。文華東方的聲明未有點名港島壹號中心潛在買家的身份。至於市傳的買家阿里巴巴亦未就洽購作出回應。據了解，阿里巴巴目前正租用銅鑼灣時代廣場10層樓面作總部，租約期將於2028年屆滿。業內人士指，阿里巴巴於同區尋找自置新甲廈，一方面作總部長遠自用，另一方面購入半幢樓面亦料可獲大廈命名權及使用天台廣告位，對集團形象有正面幫助。根據公開資料，港島壹號中心前身香港怡東酒店曾是港島最知名酒店之一，該酒店曾接待過英國「鐵娘子」戴卓爾夫人。而且項目地皮被譽為「香港第一地段」，在1841年首次拍賣土地由怡和洋行創始人之一James Matheson投得。雖然酒店在2017年曾招標出售，當時市場估值一度高達270億至300多億元，並吸引數個財團入標，但因未達意向價，文華東方最後決定斥資50億元自行重建，並由世界著名建築師事務所Kohn Pederson Fox任建築設計，大廈外牆以交織起伏的玻璃窗設計，呼應維港海浪景致。●港島壹號中心前身為怡東酒店，滿載不少港人的集體回憶。 資料圖片酒店外怡和炮台早年「打卡點」另值得一提的是，怡東酒店對開、近銅鑼灣避風塘的岸邊，怡和洋行設有一座炮台，早年每日香港時間中午12時都會鳴放禮炮，又名為「怡和午炮」，每年元旦前夕最後一分鐘亦會加放炮，又名「子夜鳴炮」迎接元旦，並播出《友誼萬歲》，以象徵一年的終結，是香港市民早年新年倒數的「打卡點」，怡東酒店可謂滿載不少港人的集體回憶。2019年怡東酒店結業重建時亦特別安排怡和午炮鳴炮作結，作為結業儀式。受消息刺激，昨日文華東方在新加坡的股價最多升一成，全日收報2.35美元，升6.8%；怡和新加坡股價升1.8%，報63美元。怡和集團執行主席Ben Keswick曾於今年3月的年度業績表示，集團將由以往的「持有者—營運者（owner-operator）」轉型為投資組合公司，隨即動作頻頻，包括旗下置地公司罕有出售中環物業，而上周集團香港總部亦傳出小規模裁員以適應業務重大轉型，另旗下經營惠康、萬寧、7-Eleven的DFI零售集團亦於今年8月宣布精簡人手。內地科網公司購港物業 推進國際化戰略市傳內地科網巨頭阿里巴以巴約70億元向文華東方酒店集團洽購銅鑼灣甲級商廈港島壹號中心最頂的13層樓面。事實上，近年隨着內地科技企業國際化戰略推進，它們亦頻頻在香港購入商廈以滿足業務擴充的需要，或作國際總部之用。美圖創辦人14億買2商用物業市場消息指，美圖公司（1357）創辦人兼主要股東蔡文勝今年共斥14億元購入2個商用物業，包括4月以約6.5億元購入天后電氣道54號商廈亨環·天后，該廈2020年落成，樓高25層，總樓面約5.3萬方呎，呎價約12,264元；其後7月再傳斥資7.5億元，從「收租王」永倫集團購入銅鑼灣景隆街20至28號地盤，項目前身為新安大廈，正重建為一幢樓高26層商廈，可建樓面約8.13萬方呎，每呎樓面地價約9,215元。京東產發18億收購利豐中心另一邊廂，京東集團（9618）去年9月底宣布旗下京東產發成功收購位於沙田石門的利豐中心。據悉，項目為物流中心，佔地48.7萬方呎，成交價約18億元，呎價約3,694元。京東產發稱，對於在香港新增物流基礎設施感到高興，反映公司團隊採購和完成交易的能力，並有能力繼續在香港擴展業務，相信是次收購可為香港提供高效和可靠的物流服務。集團將繼續積極探索在亞太區主要市場的其他機會。今年京東亦收購香港佳寶食品超級市場，市傳作價以10億元計。此外，今年2月，內地社交電商平台小紅書承租銅鑼灣時代廣場一個高層單位作辦公室，面積約7,000方呎，市傳月租28萬元，呎租約40元。 (香港文匯報)

百度旗下自動駕駛出行平臺"蘿蔔快跑"近日在迪拜取得重要突破。在第四屆世界自動駕駛交通大會上，蘿蔔快跑正式獲頒迪拜首張自動駕駛測試牌照001號，成爲唯一獲准在迪拜開放道路提供Robotaxi試乘服務的公司。據瞭解，迪拜道路和交通管理局(RTA)早在7月就爲蘿蔔快跑頒發了首批50個自動駕駛測試牌照。根據雙方今年3月簽署的戰略合作協議，蘿蔔快跑將在迪拜率先部署超過1000臺全無人駕駛汽車。這一合作進展迅速，阿聯酋AI部長此前曾表示期待在下屆大會上看到全部由蘿蔔快跑支持的無人駕駛車隊。目前，蘿蔔快跑已進入全球16座城市運營，包括香港、迪拜和阿布扎比等，累計提供超過1400萬次無人駕駛出行服務，安全行駛里程突破2億公里。近期，該平臺還與Uber、Lyft等國際出行平臺達成合作，將進一步加快在中東、歐亞等地區的業務佈局。這一系列國際化進展標誌着百度自動駕駛技術已獲得全球市場的認可，其"車路雲圖"全棧技術能力正在多個國家和地區實現商業化落地。分析人士指出，自動駕駛出行服務的全球化擴張將爲百度帶來新的增長空間。

近日，《金融時報》記者注意到券商分析師數量一度超過6100人，創下新高。根據中國證券業協會最新公佈的資料，截至9月24日，協會登記券商分析師數量達5972人。此前的9月19日，協會登記證券公司分析師數量一度超過6100人。回顧此前，2019年券商分析師數量首次突破3000人，此後3年分析師數量一直平穩保持波動，直至2023年才突破4000人大關，此後分析師數量在2024年突破5000人，近期又突破6000人，創下歷史新高。資料顯示，截至9月24日，共有3家券商分析師數量超過300人。分別是中金公司、國泰海通、中信證券，分析師數量分別為345人、302人、302人，3家券商相較其他券商斷層領先100餘人。此外，還有興業證券、華泰證券、中信建投、長江證券、廣發證券、浙商證券、國金證券、招商證券的分析師人數超過150人。對於分析師數量增長的原因，業內人士表示，可能是此前券商研究所擴招的新入職研究員在近期陸續註冊成為分析師。“由於申請註冊證券分析師原則上需要有從事證券業務2年以上的經歷，我們認為證券公司分析師數量突破6000人與前期券商研究所建設專業人才隊伍有關。”浙商證券宏觀聯席首席廖博對《金融時報》記者表示。此外，也有券商研究所人士對記者表示，人員變動主要是受到各家券商的業務發展需求影響。據《金融時報》記者不完全梳理，近期頭部券商研究所分析師變更記錄顯示多為該機構內部培養，而中小券商分析師的外部流入佔比較多。可以看出，頭部券商研究所以內生培養為主，中小機構則更注重外部引進。值得注意的是，儘管分析師數量創下新高，但受公募基金費率改革影響，交易單元席位租賃淨收入相對承壓，券商研究所的行業環境正在出現明顯變化。Wind資料顯示，2025年上半年，券商分倉佣金收入為44.58億元，同比減少超過30%，券商分倉佣金收入規模下滑明顯。而近期也有不少券商分析師加入買方機構，或轉型至上市公司任職，甚至轉行教育培訓行業、考公等的新聞也不斷出現。目前，券商研究所正加快探索業務轉型路徑，專業化、數位化、國際化等成為新的業務佈局方向。其中，通過外引內培“組合拳”持續壯大研究團隊陣容，積極吸引高素質人才，成為賦能研究業務發展的關鍵。從近四年的存量盤整結果看，證券行業正從“量能釋放”向“效率升級”的人才戰略轉型。隨著金融供給側結構性改革的縱深發展，未來券商的競爭日趨激烈，研究人員隊伍向經驗化演進。廖博表示，可以看到，多家券商研究所都十分重視優質人才引入，但研究產品和服務差異化程度不足，具備買方思維的高品質的特色化投研服務仍顯稀缺，研究所業務轉型迫在眉睫。在廖博看來，未來券商行業將主要呈現顯著馬太化和精品化兩大特徵，研究所的功能定位表現為品牌效應與賦能槓桿雙輪驅動。“比如說，研究所發佈的每一份有影響力的研究報告、媒體公佈的每一次最佳分析師評選，對券商而言都是無形資產。再比如說賦能槓桿，券商各條業務線要做強做大，研究所對各條業務線的賦能作用，將成為未來券商轉型發展的核心競爭力。”廖博表示。 (金融時報)

2025 年9 月7 日，高盛發佈《中國人民幣國際化：這次會不同嗎？ 》報告，系統梳理人民幣國際化十五年進展，指出當前人民幣全球使用佔比仍遠低於中國經濟貿易地位，但地緣格局變化與政策創新為其加速提供新可能。報告也剖析了人民幣國際化的獨特路徑、核心驅動因素與新舊挑戰，並結合歷史經驗以給予未來展望。一、現狀：人民幣國際化進展有限，與中國經濟地位嚴重錯配1. 全球使用佔比低：多項指標落後於主要國際貨幣儘管中國自2009 年推動人民幣國際化已十五年，但人民幣在全球金融體系中的使用仍處於較低水準。高盛建構的「國際貨幣使用指數」（基於外匯存底佔比、外匯交易量、外幣債券發行、國際銀行債權/ 負債五項指標加權計算）顯示，2024 年人民幣指數僅2.6，遠低於美元的66.6、歐元的23.8、日元的7.2 和英鎊的6.4，近五年未出現。具體分項指標同樣凸顯差距：外匯存底：人民幣在全球官方外匯存底的佔比長期維持在2% 左右，而美元佔比超60%、歐元約20%；外匯交易：人民幣在全球外匯交易量的佔比不足5%，美元佔比超80%；外幣債券發行：人民幣計價債券發行量佔全球比重低於3%，美元、歐元合計佔比90%；國際銀行業務：以人民幣計價的國際銀行債權與負債佔比不到2%，遠低於美元的50% 以上。2. 經濟貿易地位突出：人民幣使用與實力不匹配中國在全球經濟與貿易的權重已顯著提升，但人民幣國際化處理程序未同步跟進：經濟規模：2000-2024 年，中國GDP 全球佔比從6% 升至19%，而美國從30% 降至25%、歐元區從25% 降至6%；貿易地位：中國已超越美國成為全球最大商品貿易國，貢獻全球33% 的製造業增加價值，對140 多個國家而言是比美國更重要的貿易夥伴；人口與產業：中國以17% 的全球人口，支撐起超20% 的全球商品出口，製造業競爭力持續領先，但貿易結算與融資中的人民幣使用佔比仍不到15%。二、驅動：地緣變遷與政策創新開啟新空間1. 地緣格局重塑：去美元化需求上升2022 年俄烏衝突後，美國及其盟友對俄實施包括凍結外匯儲備在內的金融制裁，顯著提升新興市場央行「去美元化」 意願，為人民幣國際化創造外部條件：央行儲備多元化：新興市場央行加速增持黃金與非傳統儲備貨幣，2022-2024 年全球央行黃金購買量創歷史新高，部分國家開始將人民幣納入儲備；貿易結算貨幣調整：2022 年沙烏地阿拉伯考慮對華石油貿易用人民幣結算，2023 年巴西、阿根廷宣佈與中國進行人民幣貿易結算，孟加拉用人民幣支付俄羅斯核電項目款項；「去美元化」 關注度飆升：高盛資料顯示，2020-2025 年新聞與社群平台中「去美元化」 日均提及次數從不足50 次升至350 次以上，反映市場對貨幣體系變革的關注升溫。2. 中國貿易優勢：製造業競爭力支撐人民幣使用中國在全球製造業與商品出口的主導地位，為人民幣在貿易結算與融資的使用提供基礎：出口市佔率提升：以泰國為例，2015-2024 年中國在泰國進口中的佔比從20% 升至26%，同期人民幣在泰國進口收款中的佔比從0.4% 升至3.8%，且人民幣主要替代日元（日本在泰國進口進口量佔比從15% 降至9%，日元收款比從泰國進口 2%；區域貿易連動：在東南亞、中東等中國主要貿易夥伴中，人民幣結算佔比逐步提升，2024 年中國與新興市場貿易中人民幣結算佔比達18%，較2019 年提升10 個百分點。三、路徑：貨幣國際化的通用規律與人民幣特色1. 通用規律：貿易結算→金融交易→儲備貨幣根據學術研究（如Gopinath & Stein, 2018），貨幣國際化通常遵循「三步驟」 路徑：第一步：貿易結算與計價：依託出口優勢，推動本國貨幣在跨境貿易中用於結算與計價，形成初始使用情境；第二步：貿易融資與私人金融交易：基於貿易計價需求，延伸至貿易融資（如信用狀、保理），進而拓展至跨境貸款、債券發行等私人金融領域；第三步：官方儲備貨幣：隨著貨幣在貿易金融中使用增加，央行將其納入外匯存底，作為介入貨幣與流動性工具。當前人民幣正處於「第一步向第二步過渡」 階段：貿易結算：2024 年中國貨物貿易人民幣結算佔比約25%、服務貿易約15%，較2012 年的10%、5% 有提升，但仍低於中國出口全球佔比（17%）；貿易融資：SWIFT 資料顯示，2025 年7 月人民幣在全球貿易融資中的佔比升至4.5%，較2020 年的2% 翻倍，但仍遠低於美元的80%、歐元的15%；儲備貨幣：尚未突破2% 的瓶頸，且主要集中在新興市場央行，已開發經濟體配置極少。2. 人民幣特色：離岸市場主導+ FDI 優先與美元、歐元等傳統國際貨幣不同，人民幣國際化呈現兩條獨特路徑：路徑一：重點發展離岸市場（CNH），保留在岸市場（CNY）管控：中國選擇透過離岸市場（如香港、新加坡）推動人民幣跨國使用，而在岸市場仍維持資本管制。 2024 年離岸人民幣市場規模約1.5 兆元，雖較2015 年增長3 倍，但僅為在岸債券市場（150 兆元）的1%；不過離岸人民幣債券（點心債）發行量持續上升，2024 年達5,500 億元，成為離岸擴容的核心載體。路徑二：FDI（外國直接投資）作用大於證券投資：由於中國嚴格的資本管制，外資難以大規模進入在岸股票、債券市場（需透過QFI、滬深港通等有限管道），而FDI 成為人民幣跨境流動的主要形式。 2024 年中國對外直接投資（ODI）中人民幣計價佔比達30%，遠高於證券投資中的5%；同時，中國吸引的FDI 中人民幣出資佔比升至25%，形成「雙向FDI 驅動」 特徵。四、驅動因素：慣性、經濟規模、地緣與政策1. 核心驅動因子：基於歷史資料的實證分析高盛透過1986-2022 年美元、歐元、日元、英鎊的面板回歸分析，發現影響貨幣儲備佔比的三大關鍵因素：慣性（Inertia）： autocorrelation 係數達0.9，意味著每年僅10% 的調整向長期均衡水準靠攏，說明國際貨幣使用具有強烈路徑依賴。例如，美國經濟19 世紀末已超越英國，但美元直到20 世紀50 年代才取代英鎊成為主導貨幣，印證「慣性延緩替代」 規律。經濟規模：經濟體GDP 全球佔比是除慣性外最顯著的驅動因素，且存在「臨界點效應」— 當貨幣使用佔比接近主導貨幣時，GDP 佔比提升會帶來儲備佔比的非線性成長。目前中國GDP 佔比（19%）已接近歐元區（20%），若能突破慣性約束，人民幣儲備佔比可望加速上升。政策可信度：公共債務/ GDP 比率的快速上升會顯著削弱貨幣儲備吸引力（係數- 0.25）。目前美國公共債務/ GDP 超130%，且財政赤字持續擴大，引發市場對美元債務可持續性的擔憂，為其他貨幣提供替代空間。2. 新增變數：地緣政治的影響近年來地緣因素成為貨幣儲備配置的重要考量，學術研究與實際資料均顯示其顯著作用：金融制裁：受美國製裁的國家（如俄羅斯、伊朗）人民幣儲備佔比從不到1% 升至5% 以上，黃金儲備佔比從10% 升至20%；貿易政策不確定性：2018 年中美貿易戰後，中國前20 大貿易夥伴中，12 國提升了人民幣貿易結算佔比，平均增幅達8 個百分點；地緣聯盟：與中國地緣關係密切的國家（如「一帶一路」 沿線），人民幣在其貿易融資中的佔比達8%-12%，遠高於全球平均的4.5%。五、歷史經驗：貨幣替代需長期積累，政策與危機至關重要1. 歷史規律：貨幣主導地位切換漫長且依賴關鍵條件從英鎊到美元的歷史切換（19 世紀末- 20 世紀50 年代），以及日元、歐元的國際化歷程，為人民幣提供三大啟示：時間跨度長：美國經濟1870 年超越英國、1915 年出口超越英國，但美元直到1950 年才在外匯儲備、貿易計價中確立主導地位，歷時超80 年；政策推動關鍵：1913 年《聯邦儲備法》允許美國銀行海外設分支並開展貿易信貸，直接推動美元在貿易融資中的使用，而一戰削弱英國金融體系，加速英鎊衰落；危機影響顯著：1929 年大蕭條導致美元短暫讓位給英鎊，1990 年日本資產泡沫破裂後日元儲備佔比從8% 降至4%，2010 年歐債危機使歐元儲備佔比從25% 降至20%，印證「危機可能延緩甚至逆轉國際化處理程序」。2. 人民幣啟示：避免危機+ 擴大可投資資產是關鍵結合歷史經驗，人民幣國際化需滿足兩大前提：經濟穩定成長：避免系統性金融危機（如房地產硬著陸、債務違約），維持5%-6% 的中速成長，進一步提升GDP 全球佔比至25% 以上；擴大可投資資產：目前中國政府債券（CGB）市場規模約25 兆元，但外資持有佔比僅3%（美元國債外資持有佔比40%），需透過擴容離岸人民幣債券、最佳化互聯互通管道（如債券通）提升外資可及性。六、挑戰：新舊問題交織，平衡管控與開放是核心1. 傳統挑戰：管控與開放的長期矛盾中國policymakers 對資本管制的偏好與外資對開放透明市場的需求，始終是人民幣國際化的核心矛盾：資本管制制約流動性：外資進入在岸市場仍需通過有限管道，且面臨額度、匯兌等限制，導致人民幣資產流動性不足（如在岸國債換手率不足5 倍，遠低於美國國債的20 倍）；匯率穩定優先於國際化：2015 年「811 匯改」、2022 年聯准會升息周期中，中國均優先透過資本管制維持匯率穩定，暫時擱置國際化推進；衍生性商品不足：外資避險人民幣匯率風險的工具（如遠期、選擇權）種類有限且交易成本高，削弱長期配置意願。2. 新挑戰：穩定幣與數位貨幣的衝擊金融科技發展為人民幣國際化帶來新變數，主要體現在兩方面：美元穩定幣主導跨境交易：美國《GENIUS 法案》推動美元穩定幣（如USDT、USDC）在全球跨境支付的使用，2024 年美元穩定幣跨境交易規模達1.2 兆美元，而人民幣穩定幣尚處於試點階段，僅限國內場景；數位人民幣（eCNY）推廣有限：儘管中國是最早試點央行數位貨幣（CBDC）的國家之一，但eCNY 在跨境貿易的使用佔比不足0.5%，且未形成與SWIFT 競爭的支付網路，反觀部分中國出口企業已開始使用美元穩定幣進行跨境結算，繞過傳統支付體系。 （資訊量有點大）