一個季度，漲90%。這不是某個妖股，而是全球DRAM的合約價——TrendForce在2026年初，把常規DRAM合約價的漲幅預測，從"季增5%-60%"一口氣上調到"季增90%-95%"，NAND快閃記憶體也上調到"季增55%-60%"。現貨價累計漲幅已超300%，PC DRAM價格甚至預計單季翻倍。記憶體，這個過去二十年裡"越來越便宜"的品類，正在經歷一場身份的重塑——它不再是一個隨行就市的"周期品"，而是正在變成AI時代的"數字石油"。

一、資料全景：一季漲90%，漲幅創歷史新高

先把這輪漲價的"烈度"，用資料說清楚。TrendForce集邦諮詢在2026年2月初，做了兩個關鍵的上調動作：常規DRAM合約價，從1月初公佈的"季增55%-60%"，上調到"季增90%-95%"；NAND Flash合約價，從"季增33%-38%"，上調到"季增55%-60%"。

這意味著什麼？意味著2026年第一季度的記憶體漲價，創下了各類產品季增幅度的歷史新高。而TrendForce的原話是："各類產品季增幅度將創歷史新高。"更細節的數字：PC DRAM價格預計至少季增一倍（翻倍）；企業級SSD價格預計季增53%-58%；現貨價累計漲幅已超300%。

把這些數字放在一起，一個清晰的圖景浮現了：記憶體的定價權，已經完全從"買方"轉移到了"賣方"。原廠不僅敢漲價，而且敢"一季漲九成"，下游還"搶著要"。這正是"數字石油"的第一個特徵——當供給被少數人壟斷，價格就不再由需求決定，而由供給方說了算。

二、供給剛性：為什麼產能"補不上"？

為什麼漲價能這麼"任性"？因為記憶體的供給，有極強的"剛性"——短時間根本補不上。

第一層剛性，來自原廠的"偏心"。三星、SK海力士、美光把70%以上的先進產能，優先投向了HBM、DDR5、企業級SSD等高利潤產品。同樣一塊晶圓，做HBM賣給AI，利潤是做常規DRAM賣消費電子的數倍。於是，常規DRAM、消費級NAND的產能，被"系統性"地讓渡給了AI。

第二層剛性，來自物理約束。記憶體的擴產，不是"加錢就能加產能"。新建一座記憶體晶圓廠，需要潔淨室——而潔淨室的建設周期，動輒18到24個月。從立項、土建、潔淨室裝修、裝置搬入、到試產，每一步都快不了。這意味著：就算原廠現在決定擴產，新產能也要兩年後才能落地。

第三層剛性，來自技術門檻。記憶體的先進製程（比如HBM的堆疊、NAND的300+層堆疊），良率爬坡極其艱難。新廠投產初期良率可能只有60%、70%，要爬坡到90%以上的成熟水平，需要漫長的偵錯周期。"產能"不等於"有效產能"，良率爬坡的慢，進一步拉長了供給的響應時間。

第四層剛性，來自"心理陰影"。記憶體原廠在歷史上吃過"瘋狂擴產→產能過剩→價格雪崩"的大虧，2022-2023年的記憶體寒冬，就是上一輪"過度擴產"的報應。因此這一輪原廠的擴產普遍"謹慎"——它們更願意"慢慢擴、穩著賺"，而不是"賭一把、博周期"。這種"謹慎"，客觀上延長了供給的緊張期。

四層剛性疊加，結果就是：需求爆發的速度，遠遠快於供給響應的速度。這就是"數字石油"的第二個特徵——石油的供給受地質、開採周期約束，記憶體的供給受潔淨室、良率、擴產紀律約束，兩者都是"短時間補不上"的剛性供給。

三、需求結構：AI從"訓練"轉向"推理"，伺服器將吃掉64%的DRAM

如果供給端是"剛性"，那需求端就是"結構性升級"——這才是這輪周期"不一樣"的根本。

3.1 從訓練到推理：需求的性質變了

過去，AI的記憶體需求集中在"訓練"——訓練大模型需要海量的HBM、DRAM。但2026年之後，AI的重心正在從"訓練"轉向"推理"。這個轉變的意義在於：推理的記憶體需求，比訓練更"剛"、更"持續"。訓練是"一次性"的（模型訓完了就結束），推理是"持續性"的（使用者每問一次都要跑一次）。當AI從"造模型"走向"用模型"，記憶體需求就從"脈衝式的爆發"變成了"持續性的消耗"。

推理為什麼吃記憶體？核心還是那個技術細節——KV快取。長上下文、多輪對話、智能體任務，讓KV快取快速膨脹，而這些快取需要落在DRAM和企業級SSD上。中信證券、國信證券的多份研報都指向同一個結論：AI推理正在成為記憶體需求的"第二增長曲線"，而且是比訓練更持久的增長。

3.3 伺服器將吃掉64%的DRAM、51.1%的NAND

一個前瞻性的數字，揭示了需求的"結構性遷移"：到2027年，伺服器將吃掉64%的DRAM、51.1%的NAND。這意味著什麼？意味著記憶體的需求主力，已經從"人手一台的手機"徹底切換到了"機房一櫃櫃的伺服器"。而伺服器對記憶體的需求，是手機、PC的數十倍，且更"剛"——雲廠商不會因為記憶體漲價，就砍掉AI資料中心的建設。這是"數字石油"的第三個特徵——石油的需求是"工業和交通的剛需"；記憶體的需求正在變成"AI算力的剛需"。而剛需，是不太會因為漲價就消失的。

圖1：記憶體的範式轉變——從"周期品"的死亡循環，到"數字石油"的剛需長周期

四、範式轉變：從"缺芯暴漲-擴產過剩-價格雪崩"，到"AI剛需長周期"

這是本文最核心的判斷：記憶體的周期範式，正在發生根本性轉變。

4.1 舊範式：一個殘酷的"死亡循環"

過去二十多年，記憶體行業被困在一個"死亡循環"裡：缺芯 → 暴漲 → 原廠瘋狂擴產 → 產能過剩 → 價格雪崩 → 原廠虧損 → 減產 → 再缺芯……這個循環的本質，是"周期品的宿命"——價格由供需的周期性波動決定，漲得越凶，崩得越狠。所以市場一直給記憶體股"周期股"的低估值：賺一年、虧三年，沒人敢給高倍數。

但這輪周期的底層邏輯，正在被AI改寫。中信證券的判斷非常明確："記憶體迎來長周期範式轉移，為超級成長，非周期反彈。"摩根大通則預測：AI驅動的記憶體超級周期，或延續至2028年，上行周期可能持續20個季度。

為什麼"這次不一樣"？因為需求的性質變了：舊範式，需求是"消費電子的周期波動"——手機賣得好就漲，賣不動就跌；新範式，需求是"AI算力的剛性投入"——雲廠商的資本開支是持續多年、計畫性、不太受短期價格影響的。摩根大通給出了一組硬資料：全球DRAM bit需求，2026年、2027年、2028年將分別增長約30%、31%、25%，而同期供給增速僅約26%。需求的增速，穩穩壓過了供給。

把"範式轉變"翻譯成"數字石油"，就非常清楚了：石油為什麼是"戰略物資"？因為它有兩個特徵——需求是"工業的剛需"（不可替代），供給是"地緣的壟斷"（少數國家說了算）。而記憶體，正在同時具備這兩個特徵：需求端，AI算力讓它從"可選消費"變成"剛性投入"；供給端，三大原廠壟斷了全球90%以上的產能。當一個商品同時具備了"剛性需求"和"壟斷供給"，它就不再是"周期品"，而是"戰略物資"。這就是"數字石油"的完整含義——記憶體，正在從"隨行就市的商品"，變成"AI時代的戰略資源"。

五、風險提示：別把"長周期"當成"永遠漲"

但是——理性的產業研究者，必須在最樂觀的時候，保留一份清醒。這輪"數字石油"敘事，也有兩個隱憂。

第一個隱憂，是下游的"承受力"。當DRAM一季漲90%、PC DRAM翻倍、手機記憶體成本佔比從10%飆到30%，下游（手機廠、PC廠、車企）的利潤正在被極限擠壓。2026年一季度，中國智慧型手機市場出貨量6980萬台，同比微降1%——Omdia的資料顯示，記憶體漲價已經讓部分消費電子需求"熄火"。當價格漲到"下游扛不住"的程度，需求就會收縮，而這恰恰是周期拐點的前兆。

5.2 遠期產能集中釋放的"達摩克利斯之劍"

第二個隱憂，是供給的"遠期反噬"。這一輪原廠賺到的超額利潤正在轉化為擴產。雖然短期"補不上"，但2027年下半年到2028年，新產能會集中釋放。TrendForce已經預警了一個"分化"的訊號：2027年DRAM將緊缺貫穿全年，但NAND Flash將在下半年轉向寬鬆。這意味著，記憶體的"普漲"行情，正在走向"結構性分化"——DRAM（尤其HBM）繼續緊，但NAND可能先"松"下來。

"數字石油"也不是"永動機"。當新產能落地、當供給追上需求，價格的"彈性"就會從"向上"翻轉為"向下"。只是這一次，由於需求的"剛需化"，下行的烈度可能沒有歷史上那麼慘烈——但它不會消失。

六、結論：抓住"數字石油"的主線，但別把敘事當事實

把前面的分析收攏，給出結論。

第一，記憶體的"數字石油化"，是一個正在發生的、真實的結構性趨勢。AI把記憶體需求從"消費電子的周期波動"，變成了"算力基礎設施的剛性投入"，這個轉變短期內不可逆。

第二，這輪"超級周期"比歷史上的周期"更持久"，但"不意味著永遠漲"。需求的剛需化讓上行周期更長；但供給的"遠期釋放"和下游的"成本反噬"，依然是周期拐點的兩個暗雷。

第三，對產業研究者和投資人來說，真正的主線機會，不是"賭記憶體漲到什麼時候"，而是看清"範式轉變"背後的結構性紅利。伺服器佔比提升（64% DRAM、51.1% NAND）、AI從訓練轉向推理、HBM和DDR5的持續緊缺——這些才是"數字石油"敘事裡最值得押注的"長期主線"。

記憶體正在變成"數字石油"，而石油的宿命是：它永遠重要，但也永遠周期。能看清這個"雙重屬性"的人，才能既抓住主線，又避開拐點。(EconoBytes)

Token工廠產業鏈全景：AI時代的"數字石油"經濟

一、產業定位：從模型競賽到產能競賽

Token（詞元）是AI處理資訊的最小工作量單位，1個Token大致對應1個英文單詞或1-2個漢字。輝達CEO黃仁勳在2026年GTC大會上首次提出"Token工廠經濟學"，將資料中心定義為全天候運轉的"詞元工廠"——投入電力和資料，輸出可交易的AI Token。

這一產業正經歷歷史性拐點：2024年Token還是"白菜價"，各大廠商瘋狂燒錢訓練模型、低價傾銷；2026年阿里雲、騰訊雲、百度智能雲集體漲價，產業用兩年時間完成了從"產能過剩"到"供不應求、量價齊升"的驚天逆轉。截至2026年3月，中國日均Token呼叫量已超過140兆，較2024年初的1000億增長超1000倍。IDC預測全球年度Token消耗量將從2025年的0.0005 PetaTokens暴增至2030年的15萬PetaTokens，複合增長率超3000%。

這場變革的本質是AI行業從"模型軍備競賽"全面轉向"Token產能競賽"。2026年2月OpenClaw（俗稱"龍蝦"）智能體的爆火徹底打破舊邏輯——傳統大模型單輪對話僅消耗1000-3000 Token，而Agent採用"規劃-行動-觀察-反思"的循環架構，中等任務消耗10萬Token，複雜任務可達百萬級，被行業稱為"Token粉碎機"。

二、產業鏈全景：從晶片耗電到按字收費

上游：Token的"工廠"——晶片+電力，最燒錢的環節

Token不是挖出來的，是算出來的。上游是生產Token的物理基礎，核心看晶片能效+電價。

AI晶片是Token生產的核心引擎。海外輝達佔據全球高端GPU市場90%以上份額，其新一代Rubin晶片在一個1GW資料中心每秒能生成7億個Token。國產替代加速突圍：2025年中國AI加速卡總出貨約400萬張，國產廠商如昇騰、平頭哥、崑崙芯、寒武紀、海光等出貨165萬張，佔比41%。

電力供應是隱性瓶頸。1萬張GPU一年電費可能上億元，每瓦能產出多少Token是關鍵指標。風電、太陽能等綠電直供越來越重要，形成"算電協同"格局。當需求從"萬卡叢集"向"百萬卡叢集"跨越時，電力供應成為產業發展的上限。

散熱與叢集互聯是剛需配套。高功率晶片需要液冷、浸沒式冷卻，以及高速互聯保證Token不卡頓。液冷散熱滲透率從2024年的15%快速提升至2026年的45%。

中游：Token的"計價器"——定價+交易，價值增值環節

中游負責把Token按場景定價、按用量收費、按需求調度。

AI API平台是最主流的"零售"模式。OpenAI、Anthropic、百度文心等把底層算力封裝成API，按每百萬Token收費。大廠普遍採用"C端補貼培養習慣、B端規模化收割"策略，2026年第一季度頭部雲廠商AI業務毛利率普遍提升至35%以上，首次實現規模化盈利。

算力市場分為中心化和去中心化兩類。中心化模式使用者按Token租用GPU靈活計費；去中心化（Web3）模式用區塊鏈Token激勵閒置GPU貢獻算力，家裡顯示卡也能掛上去賺Token。

定價分層顯著：高價值即時Token（AI手術、自動駕駛）要求極低延遲，價格遠高於批次非即時Token（離線翻譯、批次生圖）。

下游：Token的"消費端"——C端普惠+B端剛需

下游是Token價值的終極出口。C端以個人AI助手、內容生成、創意設計為主；B端企業服務是Token消耗主力，佔總消耗量的65%以上。

國產大模型憑藉極高性價比快速搶佔海外市場，2026年第一季度中國雲廠商海外Token收入同比增長320%。中國擁有全球最低的綠電成本、最完善的算力基建（伺服器產能佔全球60%以上）、最廣闊的應用場景，具備成為"世界Token工廠"的全部條件。

第一梯隊：上游算力硬體（硬剛需，大廠壟斷）

浪潮資訊（000977）：全球AI伺服器市佔率第一，Token產能的"壓艙石"。深度繫結輝達，優先鎖定高端GPU配額。2026年一季度AI伺服器出貨量同比增長超150%，全球市佔率突破25%，在手未交付訂單近400億元，排期已至2027年底，是產業鏈業績確定性最強的標的。

中科曙光（603019）：液冷伺服器市佔率國內第一，為國內超80%的國家級智算中心提供硬體支撐。旗下海光資訊DCU產品在國內智算中心滲透率超30%。

寒武紀（688256）：國產AI晶片龍頭，思元590晶片已實現規模化量產，適配大模型推理與訓練。2026年一季度AI晶片收入同比增長320%。

海光資訊（688041）：國產DCU龍頭，深度適配AI推理場景，每瓦算力性能領先，繫結國內頭部智算中心，訂單持續放量。

景嘉微（300474）：JM9系列GPU已落地政務、金融等信創場景，成為國產通用GPU核心供應商，兼具推理與圖形處理能力，軍工+民用雙輪驅動。

英維克（002837）：液冷行業絕對龍頭，繫結輝達、浪潮、華為等核心客戶。2026年一季度液冷業務收入同比增長超210%，訂單能見度拉至2027年，是上游環節業績彈性最大的標的。

申菱環境（301018）：液冷資料中心解決方案落地多個國家級智算中心，訂單增速超150%。

潤澤科技（300442）：AIDC智算中心龍頭，深度繫結字節跳動等頭部客戶，是國內詞元呼叫量最大的智算基地之一。主打高功率純液冷智算中心，PUE極低，成本優勢顯著。

光環新網（300383）：字節跳動Token核心合作夥伴，第三方智算中心營運商，2026年一季度算力出租收入同比增長超100%。

寶信軟體（600845）：憑藉核心區位與綠電資源，成為國內最大的第三方智算中心營運商之一。

第二梯隊：中游Token樞紐（從價格戰轉向價值戰）

崑崙萬維（300418）：A股最早實現Token規模化盈利的大模型廠商。天工大模型日均Token呼叫量突破1.2兆，B端付費客戶超12萬家，企業級Token服務定價僅為海外模型的1/3-1/4。2026年一季度AI業務收入同比增長超450%，毛利率維持42%以上，是A股最純粹的Token變現標的。

科大訊飛（002230）：垂直大模型龍頭，星火大模型聚焦教育、醫療、辦公等場景，70%以上Token消耗來自B端生產級應用。政企定製化Token服務訂單快速增長，2026年AI相關收入佔比將突破60%。

彩訊股份（300634）：AI信箱、智能辦公助手累計使用者超3億，日均Token呼叫量突破500億。

第三梯隊：下游應用場景（價值終極出口）

萬興科技（300624）：全球C端AI創意工具龍頭，旗下視訊剪輯、AI繪畫等產品擁有超550萬付費使用者。2026年一季度Token消耗量同比增長超320%，通過模型最佳化將單使用者Token成本下降40%。

同花順（300033）：AI投顧服務覆蓋超1億股民，日均Token呼叫量超800億，2026年一季度AI相關收入同比增長190%。

中控技術（688777）：工業AI平台為化工、電力等行業提供智能維運服務，單工廠年均Token消耗超500萬。

潤達醫療（603108）：AI醫療輔助診斷系統落地全國3000多家醫院，日均處理醫療文字Token超200億。

第四梯隊：基礎設施配套（光模組、供電、CDN）

中際旭創（300308）、新易盛（300502）：光模組龍頭，為Token工廠提供高速光互聯。

中興通訊（000063）、紫光股份（000938）：AIDC計算和網路裝置核心供應商。

中恆電氣（002364）、科華資料（002335）：AIDC供電系統受益標的。

網宿科技（300017）：CDN與液冷雙重受益，Token消耗增長帶動內容分發需求

主線一：AIDC機房與營運。Token工廠的核心物理載體，優先佈局深度繫結字節、阿里等大廠的核心合作夥伴，如光環新網、潤澤科技、大位科技、奧飛資料等。

主線二：AIDC液冷。智算中心功率密度飆升，液冷從"可選"變為"剛需"。英維克作為液冷全鏈條全自研龍頭最具確定性，申菱環境、高瀾股份、同飛股份等受益。

主線三：算力租賃與CDN。Token持續增長帶動算力租賃和CDN需求爆發，協創資料、宏景科技、網宿科技等受益。

短期（2026年H1）：供需錯配持續，Token價格維持高位，上游硬體龍頭（浪潮資訊、英維克）業績確定性最強。

中期（2026年H2-2027年）：國產晶片產能釋放、模型效率最佳化，Token商業化變現加速，崑崙萬維、科大訊飛等中游龍頭迎來估值重塑。

長期（2027年後）：Token迎來"白菜價"時代，滲透到國民經濟每個角落，B端垂直行業場景（工業、醫療、金融）釋放兆級需求。

行業競爭加劇導致晶片價格戰、下游AI應用落地不及預期、電力供應緊張制約算力工廠擴建、宏觀流動性收緊影響科技類股估值等。  (旖旎陌上花)

中國工商銀行(ICBC)稱讚比特幣、以太坊作為創新金融資產的演變。該行深入分析報告強調數字貨幣的快速發展和日益多樣化，將比特幣與黃金進行比較，並將以太坊視為“數字石油”。

中國工商銀行報告強調，正如歷史學家尤瓦爾·諾亞·哈拉里(Yuval Noah Harari)所指出的，人類的想像力是推動數字貨幣類型和應用呈指數增長的驅動力。

“中國國有銀行不斷向比特幣和以太坊寫情書，”VanEck數位資產研究主管Matthew Sigel指出。

中國工商銀行的報告概述了各種數字貨幣的不同發展路徑，每種數字貨幣都滿足金融生態系統中獨特的需求。

報告提到，從比特幣的誕生，到以太坊的進步以及央行數字貨幣(CBDC)的探索，市場需求推動了數字貨幣領域的創新。

工行表示，比特幣通過其數學共識機製成功保持了與黃金類似的稀缺性。旗艦加密貨幣已經解決了與可分割性、真實性驗證和可移植性相關的問題。該報告補充說，儘管比特幣的貨幣屬性正在減弱，但其作為資產的地位正在鞏固。

與此同時，以太坊提供了“數位化未來的技術力量”，並將自己定位為能夠為整個Web3生態系統中的無數應用程式提供動力的“數字石油”。

以太坊與比特幣不同，它通過其專有程式語言Solidity及其虛擬機器EVM融合了圖靈完備性。

此功能允許開發人員建立和管理複雜的智能合約和應用程式，將以太坊定位為去中心化金融(DeFi)和非同質化代幣(NFT)的關鍵平台。該報告還承認以太坊有潛力將其影響力擴展到去中心化的物理基礎設施網路(DePIN)。

儘管具有潛力，但以太坊仍面臨著一些實際挑戰，包括安全漏洞、由於高計算需求導致的可擴展性問題以及大量的能源消耗。以太坊開發人員正在探索各種解決方案來應對這些挑戰。

以太坊2.0升級中引入了權益證明(PoS)共識機制和分片技術，旨在提高網路吞吐量和可持續性。此外，開發人員正在研究狀態通道、側鏈和彙總等第二層(Layer 2)解決方案，以提高可擴展性。

該報告還強調了穩定幣在彌合數字貨幣市場與現實世界之間的差距方面發揮的關鍵作用。穩定幣將其價值與法定貨幣等傳統資產掛鉤，為動盪的加密貨幣市場提供了穩定性。

工商銀行表示，穩定幣能夠促進無縫交易並提供可靠的價值儲存，使其成為日常金融活動的重要工具和將數字貨幣納入全球金融體系的橋樑。

此外，央行數字貨幣代表了現代貨幣體系的重大創新。通過數位化法定貨幣，中央銀行可以提高支付系統的效率，降低交易成本，並增強貨幣政策的有效性。

報告稱，央行數字貨幣可以簡化跨境交易，減少對中介機構的依賴，並通過為沒有銀行帳戶的人群提供數字金融服務，提供更大的金融包容性。

報告指出，央行數字貨幣基礎設施的開發和實施需要仔細考慮隱私、安全和監管影響，以確保其成功和廣泛採用。

報告總結稱，儘管每種數字貨幣的發展願景各不相同，但都旨在提高金融包容性、安全性和支付效率。隨著數字貨幣的不斷髮展，開發者和政策制定者需要注重平衡可持續性、安全性和效率。

福布斯在周初文章標題寫道：“一個非常大的機會，比特幣、以太坊和瑞波幣(XRP)價格暴漲後，加密貨幣突然準備迎接巨大的中國地震。”

報導稱，最近幾個月，比特幣價格突破之前的歷史高點，一度攀升至70000美元以上，幫助以太坊價格上漲2倍，瑞波幣自2022年低點以來上漲近50%。

現在，隨著聯準會悄悄承認黃金正在取代美元，比特幣和加密貨幣投資者Brock Pierce表示，在2021年的打擊行動導致比特幣價格暴跌之後，中國重新打開加密貨幣的數字大門只是時間問題。

文章提到，Pierce在接受《南華早報》(SCMP)採訪時表示：“中國會開放(加密貨幣)嗎？我認為這是不可避免的。問題不在於會不會，而在於何時。”

10年前，Pierce在香港共同創立了全球最大美元穩定幣USDT發行商Tether。

他說，他“對香港正在發生的事情充滿熱情”。香港是中國的一個特別行政區，最近跟隨華爾街的腳步，批准了一些比特幣和以太幣現貨ETF。

上個月，香港比特幣會議的與會者引發人們的猜測，即大肆宣傳的香港比特幣現貨ETF最終可能會向中國內地投資者開放。   (W3C DAO)

彙整鉅亨號中所有使用「數字石油」關鍵字，所發布的內容 (依照時間排序，最新在前，舊的在後)`

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