隨著市場參與度的持續提升，美股市場已經進入日均成交額1兆美元的新常態。根據當地機構最新出爐的統計資料，美股1月日均成交額達到創紀錄的1.03兆美元，較2025年同期猛增50%。在此期間日均成交超過190億股，為歷史第二高。作為背景，自2020年疫情後的散戶炒股熱潮開始到2025年初的數年裡，美股每個月的日均成交額大致在5000億至7000億美元間波動。進入2025年後，美股的日均成交額先是在“對等關稅”的雞飛狗跳中突破8500億美元，隨後又在9月和11月連續突破9000億和9600億美元。經過聖誕節的短暫休整後，這個數字終於在今年1月衝過1兆美元的整數關口。這一趨勢顯示，市場流動性的提高並非一定要由市場劇烈波動引發。被稱為“恐慌指數”的標普500波動性指數VIX上個月的均值只有16.2。（VIX月線圖，來源：TradingView）成交額上升的部分原因在於股票變得越來越貴。截至1月底的12個月裡，標普500指數上漲了15%。股價越高，完成同樣股數交易動用的資金就越多。但僅靠股價上漲並不能完全解釋成交額持續上升的情況。據統計，2025年總共有93個交易日成交股數超過180億股，約佔所有交易日的37%。而在1月份，20個交易日中有14天突破這一門檻，佔比高達7成。而在2024年，只有4%的交易日能觸碰到這一水平。總的來說，美股在過去13個月中的每日交易量均超過150億股，而在2025年前，這樣的情況一共只出現過3次。隨著交易量與波動性愈發脫鉤，眼下這種高流動性很有可能變成常態。對於這種情況，市場觀察人士也提出了各種猜想。JonesTrading的股票銷售交易員兼宏觀策略師Dave Lutz指出，包括“零日到期期權”交易的興起，更多散戶通過Robinhood等網際網路券商進入市場都推高了交易量，近年來ETF的爆炸性增長也導致了更多換手。與此同時，經歷持續多年的科技巨頭領漲後，類股輪動也在股指波動有限的情況下大幅推高交易量。上個月投資者從科技巨頭股中撤出，轉向能源、工業等近年來跑輸大盤的類股。法興銀行研究顯示，這一轉變標誌著近5年來最為顯著的市場擴散。Miller Tabak + Co.的首席市場策略師Matt Maley也指出：“過去幾年，投資者一直圍繞科技類股的大型核心倉位進行交易。現在，他們實際上正在對投資組合持倉進行重大調整。” (財聯社)

2025 年三季度，A 股市場日均成交額達到 2 兆元人民幣，同比增長 153%、環比增長 37%；總成交額達 134 兆元人民幣，同比增長 161%、環比增長 51%。根據高盛策略團隊觀點及我們對銀行業的覆蓋分析，預計居民儲蓄將持續流入資本市場。這不僅意味著券商三季度盈利的強勁增長趨勢得以延續，也表明中國資本市場持續向好的潛力有望推動券商行業業績穩步提升。我們預計，2025 年三季度中金公司和廣發證券的淨利潤同比增幅將分別達到 234% 和 43%；兩家金融科技公司東方財富和恆生電子的淨利潤同比增幅則分別為 52% 和 - 15%。值得注意的是，儘管上述三家券商及兩家金融科技公司的估值均處於 5 年高位，但在全球可比同業的估值區間內仍處於中位水平。因此，在三季度業績季來臨之際，我們認為以下四大核心主題將成為區分券商基本面表現與股價走勢的關鍵因素：1. 那些券商將最大程度受益於三季度強勁的交易量？A 股日均成交額與總成交額的增長，將推動券商經紀業務與財富管理業務規模擴大，我們認為廣發證券在這一趨勢中具備顯著優勢。A 股個人投資者正越來越多地通過ETF參與市場。最新資料顯示，2025 年三季度 ETF 成交額佔 A 股總成交額的比例達到 20%，同比提升 4 個百分點、環比提升 3 個百分點（見圖 2）。我們認為 ETF 市場份額上升是中國資本市場發展的核心趨勢之一，這一結論也得到了我們追蹤的基金銷售管道資產管理規模資料的支援。A 股成交額增長將直接拉動券商經紀與財富管理業務收入。其中，廣發證券的優勢尤為突出：2025 年上半年，其經紀與財富管理業務收入佔總營收的比例達 49%，高於中信證券的 36% 和中金公司的 32%。這主要得益於廣發證券與國內兩大公募基金公司 —— 廣發基金和易方達基金的關聯關係，兩家基金公司通過基金銷售佣金為廣發證券貢獻了可觀收入，進而提升了其財富管理業務的收入佔比。我們預測，2025 年三季度廣發證券經紀與財富管理業務合計收入將達 47 億元人民幣，同比增長 60%、環比增長 21%，佔總營收的比例將升至 52%；同期中金公司該業務收入同比增長 79%、環比增長 24%，佔總營收的比例為 36%。我們分析認為，自 2025 年三季度起，ETF 交易量擴大對券商經紀業務收入的拉動作用將超過佣金率。近期媒體報導顯示，券商佣金率進一步下行的空間有限，這意味著佣金率對收入增長的拖累效應或已減弱，而交易量擴大將成為經紀業務收入增長的核心驅動力。此外，監管引導的基金管理費下調政策已接近尾聲。儘管 2024 年三季度起 ETF 規模快速增長，其固有的低費率結構已對基金銷售收入產生影響，但從同比角度看，2025 年三季度後基金銷售費率將不再是制約基金銷售業務的主要因素，ETF 產品規模本身將成為關鍵驅動變數 —— 這也是我們更看好廣發證券財富管理業務收入增長的核心原因。圖 1：2025 年三季度 A 股日均成交額（ADTV）達 2 兆元人民幣，同比增長 153%、環比增長 37%；總成交額達 134 兆元人民幣，同比增長 161%、環比增長 51%圖 2：2025 年三季度 ETF 成交額佔 A 股總成交額的比例達 20%，同比提升 4 個百分點、環比提升 3 個百分點圖 3：廣發證券優勢顯著 ——2025 年上半年經紀 + 資產管理業務收入佔比達 49%，中信證券與中金公司分別為 36% 和 32%2. A 股市場回暖帶動 IPO 數量增加，是否意味著券商盈利將進一步增長？我們認為，A 股新增 IPO 業務不會為券商帶來顯著的額外盈利增長；相反，港股 IPO 業務憑藉更高費率及無盈利波動風險的聯合投資機制，有望為券商提供增量業務與穩定增長。此外，投行業務擴張可能導致券商招聘增加、成本上升，因此成本收入比也將成為重點關注指標。在科創板的聯合投資機制下，券商參與 IPO 雖能增加佣金收入，但對自有資金投資需按市價估值的要求會使盈利更具周期性、穩定性下降。例如，2021 年至 2024 年上半年的市場周期中，券商自有資金投資估值下調導致盈利大幅下滑，進而拖累自身估值。相比之下，港股 IPO 業務更能為券商帶來增量與穩定增長：一方面，港股無導致盈利波動的聯合投資機制；另一方面，港股投行業務費率相對更高，且配套做市業務存在增長空間。2025 年三季度，港股市場完成 4 宗 A+H 兩地上市 IPO（全年累計 11 宗），總交易規模達 128 億港元，其中中金公司承銷規模為 73 億港元。此外，2025 年以來已有超 100 家 A 股公司宣佈 H 股上市計畫，港股 IPO 已成為券商投行業務的重要收入來源。我們預測，2025 年三季度中金公司與廣發證券的投行業務收入將分別達到 8.76 億元人民幣和 2.25 億元人民幣，同比 / 環比增幅分別為 12%/-31% 和 15%/+36%。隨著資本市場持續復甦，券商或需擴大招聘規模，這可能導致成本增加。我們預計，2025 年三季度中金公司與廣發證券的成本將分別達到 47 億元人民幣和 46 億元人民幣，同比增幅分別為 20% 和 7%。因此，兩家公司三季度的成本收入比及未來業績指引將成為後續關注重點。圖 4：A 股待發行 IPO 規模（按類股劃分）圖 5：2025 年三季度港股市場完成 4 宗 A+H 兩地上市 IPO（全年累計 11 宗），總交易規模達 128 億港元；2025 年以來超 100 家 A 股公司宣佈 H 股上市計畫3. 投行業務的預期表現如何？投行業務收入表現主要取決於固定收益類與權益類資產的相對構成，以及香港業務貢獻的投行規模。我們將重點關注投行業務的環比增長情況，預計 2025 年三季度中金公司與廣發證券的投行收入環比增幅分別為 - 5% 和 - 9%。由於披露資訊有限，目前無法精確劃分投行業務中代理交易（客戶驅動）與自營交易的佔比，但根據券商指引，代理交易佔比更高。我們認為，投行業務收入表現受兩大因素主導：一是固定收益類與權益類資產的結構佔比；二是香港業務貢獻的投行規模，具體邏輯如下：與我們對銀行業三季度盈利的預期一致（詳見相關報告），債券投資收益可能對整體業績產生負面影響。因此，投資組合中固定收益類資產（尤其是債券）佔比越高，企業面臨的下行風險可能越大。香港市場券商交易服務佣金率高於內地，且根據券商指引，其香港業務槓桿率更高，因此預計香港市場的交易佣金收入將高於內地。中金公司投資資產中固定收益類佔比更低，且香港業務規模大於同業，其投行與交易業務有望獲得更強支撐。儘管 A 股與港股市場整體表現強勁，但我們預計 2025 年三季度券商投行收入同比增長不會顯著 —— 主要原因是 2024 年三季度市場交易量已開始復甦，低基數效應已消失。因此，我們將更關注投行業務的環比增長情況，預計中金公司與廣發證券三季度投行收入環比分別下降 5% 和 9%。除交易量增長外，券商槓桿率的變化趨勢也是關鍵問題。由於港股市場槓桿率高於內地，且港股市場持續增長，預計券商槓桿率將呈穩步上升趨勢。基於港股交易業務增長，我們將中金公司與廣發證券 2025 年槓桿率預測分別從之前的 5.8 倍和 5.4 倍上調至 5.9 倍和 5.5 倍。圖 6：與我們對銀行業三季度盈利的預期一致，債券投資收益對整體業績產生負面影響（2025 年上半年交易性金融資產中債券佔比）圖 7：受益於港股交易業務增長，我們將中金公司與廣發證券 2025 年槓桿率預測分別從 5.8 倍 / 5.4 倍上調至 5.9 倍 / 5.5 倍4. 東方財富與恆生電子的盈利預期存在那些差異？2025 年三季度東方財富盈利同比增長強勁，但我們對其 2025-2026 年淨利潤預測低於市場共識，且認為其持續增長面臨挑戰，維持 “賣出” 評級；恆生電子短期核心收入增長或顯平淡，但非核心收入（受益於資本市場回暖與資產重估）可為整體盈利提供安全墊，維持 “買入” 評級。東方財富：短期業績預期已反映，長期增長存壓在 A 股市場強勁表現的背景下，東方財富 2025 年三季度業績預計將實現同比高增，淨利潤同比增幅預計達 52%—— 這與其以交易佣金和基金銷售費為主的收入結構密切相關。2025 年 8 月，A 股日均成交額飆升至 2.7 兆元人民幣，當月東方財富股價上漲 24%，這意味著市場對其三季度業績的強勁預期已基本反映在股價中。然而，我們對東方財富 2025 年和 2026 年的淨利潤預測分別為 116 億元人民幣和 122 億元人民幣，較萬得（Wind）市場共識低 2% 和 10%；當前股價對應的 2025-2026 年市盈率（P/E）分別為 34 倍和 32 倍，高於 3 年 / 5 年中位數（24 倍 / 28 倍）。我們認為，東方財富的持續增長面臨多重挑戰：儘管基金費率下調的負面影響逐漸減弱，但 ETF 的快速增長可能削弱其競爭優勢與客戶粘性 —— 由於 ETF 銷售費率本身較低，東方財富此前通過低費率基金銷售建立的競爭優勢在 ETF 領域將不再明顯。恆生電子：短期非核心收入托底，長期核心收入可期受業務結構與收入確認周期影響，恆生電子 2025 年三季度增長或顯平淡：我們預測其三季度核心收入為 14 億元人民幣，同比增長 5%、環比增長 1%。公司近期溝通顯示，券商 IT 訂單的復甦及後續收入確認需要時間，且與資本市場回暖並非簡單線性關聯。儘管如此，我們仍維持對恆生電子的 “買入” 評級：短期來看，儘管核心收入增長平淡，但非核心收入（主要由資本市場回暖與資產價格重估驅動）可為整體盈利增長提供安全墊；長期來看，隨著券商 IT 訂單增加，核心收入增長的滯後效應有望逐步顯現。我們預測，2025 年三季度恆生電子總淨利潤（含非核心收入）為 3.54 億元人民幣，同比下降 15%、環比增長 54%；同時將公司 2025 年和 2026 年息稅折舊攤銷前利潤預測分別下調 3%，至 10 億元人民幣和 13 億元人民幣。圖 8：對東方財富而言，ETF 的快速增長可能拉低其基金銷售費率、削弱其低費率競爭優勢（因 ETF 銷售費率本身較低）圖 9：儘管恆生電子短期核心收入增長或顯平淡，但非核心收入（主要由資本市場回暖與資產價格重估驅動）可為整體盈利提供安全墊；券商 IT 訂單增加或推動後續核心收入滯後增長總結與投資建議我們預測，2025 年三季度中金公司與廣發證券的平均營收 / 淨利潤同比增幅分別為 234%/43%，環比增幅分別為 - 8%/-2%。由於環比表現更能反映券商盈利改善的可持續性，我們將重點關注這一指標。在個股選擇方面：券商股：建議關注廣發證券 A 股—— 其更受益於 A 股市場回暖；以及中金公司 H 股—— 其盈利彈性與港股市場關聯更直接。金融科技股：需著眼東方財富與恆生電子的中長期增長邏輯。東方財富短期業績強勁的預期已反映在近期股價中，維持 “賣出” 評級，需等待新的中長期增長動力出現；恆生電子有望隨券商 IT 投資增加實現核心收入增長，維持 “買入” 評級。圖 10：2025 年三季度業績預覽（單位：億元人民幣）圖 11：模型調整（單位：億元人民幣）圖 12：估值變化彙總(大行投研)

還是降價最好使？當五星級酒店都開始擺攤求生，“不務正業”的鼻祖亞朵卻反其道而行。近日，亞朵發佈公告，稱將大幅下調部分酒店用品和工程物資的採購價格，以此減輕加盟商的經營成本。表面看是“為加盟商減負”，但深層考慮，很可能是在為進一步“降房價”騰出空間。來看一組資料：2025年一季度，亞朵的日均房價（ADR）為418元。這個價格什麼水平？要知道，早在2019年，亞朵的日均房價就已達到429.5元，2023年更是沖高至464元。如今不僅比高點下調了10%，甚至不如5年前。降價圖什麼？當然是為了穩住入住率。其實早在2024年，中國“酒店四巨頭”（錦江、華住、首旅、亞朵）就紛紛下場打起價格戰，效果也確實立竿見影：亞朵、首旅、錦江的入住率僅小幅下滑了0.4、0.6、0.9個百分點，華住甚至逆勢增長了0.2個百分點。對比整個行業2.5個百分點的普遍下跌，頭部玩家靠降價硬是穩住了基本盤。令人唏噓的是，這家靠“賣枕頭”出圈的品牌，曾是“酒店+零售”模式的開創者，逼得高端酒店集團也紛紛效仿、下場擺攤。2016—2021年，亞朵開發了1665個SKU，覆蓋睡眠、香氛、個護、防曬等多個消費場景；2023年前後，伴隨睡眠經濟走熱，亞朵枕頭一度成為爆款。但幾番探索，最終亞朵還是回到了最傳統、也是最有效的方式：降價。為什麼酒店折騰了這麼久，最終發現還是降價最好使？01 揮刀向供應鏈近日，亞朵通過旗下公眾號“幾木裡”發文表示，將大幅下調部分酒店用品和工程物資價格，以降低加盟商的經營成本。從窗簾、牆紙等最高降價11.67%，到大堂裡的“奉茶紙杯”降價51.8%、“懶人抹布”降價10.2%，再到梳子換更耐用的材質、牙刷刷毛從5排加到6排，酒店的里奇外外，幾乎都是降本對象。連手提袋，都要從牛皮紙材質換成無紡布的。今年上半年，亞朵已經下調了成人拖鞋、房卡套、手提袋等物資的價格，平均降幅達10%。3月份，其更在“合夥人讓利計畫”中向加盟商承諾，供應鏈物資售價不高於同等級友商。亞朵大動干戈為加盟商“省錢”，是為了緩解房價下調帶來的利潤壓力。2025年一季度，亞朵的歸母淨利潤已出現同比負增長，為-5.62%。而在2024年一季度，其歸母淨利潤還是處於同比增長1338.65%，即暴漲13倍的高位。但亞朵仍在加速擴張步伐，以搶佔更多市場“坑位”，應對價格戰引發的行業洗牌。截至2025年3月，其擁有1727家酒店，較2024年末淨增加108家。在2022-2024年，其酒店數量復合增速高達31.8%。在經濟下行時期進行大擴張，勢必會進一步影響盈利效率。打了一年價格戰，亞朵傷敵一萬，卻也自損八千。但價格戰還是要繼續打，因此下調供應鏈價格的更深層原因是，或許是，亞朵要安撫加盟商情緒，為後續的降價策略鋪路。加盟商是亞朵的創收主力軍。目前，亞朵旗下有98.6%是加盟酒店，且該佔比一直呈現上升的勢頭。2025年一季度，亞朵加盟管理酒店收入為10.32億元，佔總營收的54%。另外，收取加盟費用是亞朵的主要利潤來源之一，上海證券研報在早前指出，加盟管理收入佔亞朵總收入的6%-8%。因此，加盟商們配合，降價策略才行得通。02 枕頭還是靠不住很多人知道，“網紅枕頭”是亞朵的另一標籤。光是在2024年，亞朵就賣出了380萬隻枕頭。截至目前，其核心產品“星球深睡枕PRO系列”累計銷量已超600萬隻。而且枕頭的溢價空間更大，2021-2024年，亞朵零售業務的毛利率從37%持續上漲至超50%，2024年零售業務GMV接近26億元。那麼，亞朵為何仍執著於酒店價格戰，而非徹底轉型零售業？一部分原因是，亞朵的零售業雖然營收高，但利潤卻一般。據國信證券，扣除銷售和行銷費後，其零售業績的經營利潤率僅在11%-13%之間——而且，這似乎已是調整後的結果。之前在業績發佈會上，亞朵管理層曾表示，2024年零售業務經營利潤率提升至雙位數。問題就出在行銷費用上。2025年一季度，亞朵營收同比增長接近30%，零售業務成本、銷售與行銷費分別同比上漲63.7%、61.9%——均高於總營收的增速。意味著，高GMV的表象，是用燒錢式行銷換來的，零售業務遠未到成為“現金奶牛”的程度。甚至，出現了反噬公司盈利能力的現象，2025年一季度，亞朵的股東淨利率為12.75%，同比下降4.76個百分點。另有資料顯示，亞朵的枕頭類產品佔零售收入的42%，高度依賴單一爆款，長久來看，存在爆款生命力式微的風險。財報顯示，亞朵的存貨規模從2023年的11.9億元，增至2024年的16.74億元，同比增長了40.6%。這或許對應出，亞朵的銷售能力逐漸跟不上預期。亞朵管理層對零售業務的預期也變得保守。儘管在2024年，其零售業務收入同比增長高達126.2%，但管理層預計2025年增速為35%，似乎間接驗證了市場對於零售業務高增長持續性的爭論。浦銀國際證券曾在今年3月預測，2025年，亞朵在零售業務擴張的情況下，仍將保持一定的行銷費用投入，也將對整體利潤率帶來一定的拖累。亞朵要自救，最終還是要將精力，放回到主業務——酒店經營上。03 單身人越多，酒店越難過另一個疑問是，在“情緒價值”“差異化服務”被頻繁討論的當下，為什麼亞朵的酒店業務，還是要靠降價才能自救？亞朵確實曾靠“第四空間”策略，獲得更高的溢價能力。在社交媒體上，亞朵被網友稱為“中產迪士尼”“酒店界阿那亞”，因為酒店裡不止有客房，還有開放式圖書館、本土小眾藝術館和24小時健身房。在亞朵，你能得到無微不至的關心，凌晨2點仍有免費夜宵和醒酒飲料、如果趕行程可以讓店員幫忙打包好早餐……曾有網友在微博上，感慨亞朵的服務質量之高。凌晨一點左右，這名網友發現洗衣房裡還有工作人員在忙碌，後者得知網友隔天6點半就要離店後，表示會幫他洗好並烘乾衣服，並提前掛在他的房間門口。但下方評論區裡，更多被提及的卻是“價格”：“出差住宿標準已經住不上亞朵了”“價格快趕上五星級酒店了”“亞朵降本增效後，才偶爾住得起”。消費者支付服務溢價的意願，與經濟環境掛鉤。在經濟上行期，人們對附加服務與情緒需求更為多元化。而在經濟下行期，基於憂患意識，人們會主動減少消費預算，有錢也不敢花。中國人民銀行資料顯示，截至2024年底，中國個人儲蓄存款餘額達到128.9兆元，相比2023年增長8.2%。但北京大學經濟研究所發佈的《中國居民消費力指數報告》指出，2024年末至2025年初，中國居民消費意願指數連續3個季度下滑，降至近5年來的低點。酒店市場也出現同樣的現象。2024年，中國差旅市場整體預算大幅下滑5%-30%；超6成企業選擇砍掉一部分出差開支，有的甚至砍掉3成以上。縮減住宿預算的同時，人們也相應下調了對附加服務的預期，把需求更多集中在核心功能上。社交媒體上，網友常用《來亞朵必做的X件事》等標題來誇讚亞朵的服務，但具體內容，不外乎於“使用自助健身房”“使用洗衣房”“享受早餐”“免費領頸貼、香薰等睡眠錦囊”“夜宵時間去吃粥”等等。可看出，多數人對酒店服務的需求，其實是有限且同質化的。消費預算收縮後，人們就更不願意為“原本就用不上的附加服務”支付溢價了。相關報導顯示，近兩年，有大量的酒店取消了行政酒廊、24小時管家、夜床服務巧克力等高端化服務。另一方面，單身出遊的人群正在增加，單身旅遊已從邊緣需求躍升為獨立賽道。文旅部發佈的《“十四五”文化和旅遊發展規劃》中，也提到“培育單身旅遊消費新場景”。家庭出遊群體與單身出遊人士，對酒店服務的需求有所區別。攜程發佈的《酒店親子房白皮書》顯示，家庭出遊群體更看重公共空間和親子化活動設施，比如兒童早餐、玩樂設施，包括兒童加早餐價格及要求等服務。同時，家庭出遊群體對酒店價格的關注較弱。單身出遊人士的關注點，則更多集中在酒店的睡眠舒適度、空間安全性、便捷性方面，對公共空間和文化屬性服務的需求較低。伴隨單身出遊經濟進一步發展，或將讓酒店附加服務在市場中的吸引力進一步式微。市場整體附加服務需求有限，決定了亞朵溢價空間的高度。亞朵嘗試過多種轉型方法、帶動起數次“網紅風潮”，最終為了維持市場份額，還是要跳進價格戰、進入“以價換量”的循環。亞朵的困境，是整個中國酒店行業的縮影。近年來，不少酒店開始效仿亞朵“跨界求生”。天津的麗思卡爾頓端著漢堡上街擺攤，瑞吉酒店把鬆餅咖啡車開進上海小區，北京國貿大酒店甚至上線了外賣平台……一時間，跨界成了酒店圈的集體自救動作。但從酒店的核心收益角度看，跨界帶來的經濟回報其實杯水車薪。據媒體調查報導，有的酒店一天的“擺攤”流水可達3萬元，比如鄭州某五星酒店一天能賣出3萬元的盒飯和滷味，也有酒店的“擺攤”日均營業額僅1000-2000元。即便以日銷3萬元的“天花板”業績計算，要盤活上百間客房規模的酒店，仍難度不小，或許連成本都覆蓋不了。與此同時，在社交平台上，類型“擺地攤等行為，稀釋了酒店品牌力”的質疑聲也開始浮現，跨界的副作用，開始反噬主業。但站在酒店的角度，前路全是無奈。在消費趨於理性、旅遊與差旅需求承壓的大環境下，除了降價，似乎真的沒有更有效的解決辦法。那些看似花哨的“副業”，終究還是擋不住房價回呼的現實。 (快刀財經)

01小米最近流年不利，先是外觀酷似保時捷的小米su7燃燒導致三個女大學生當場去世，最近又爆出老闆雷軍才是996的發明者。有脈脈使用者發帖稱，小米要求員工日均工時不低於11.5小時，其中低於8小時需要提交說明，工時排名靠後的要被約談，甚至勸退。隨後“小米查工時”相關話題在各大等社交平台引發討論。對此多位小米員工表示這一情況屬實，不過目前小米方面尚未公開回應此事。有小米手機部門員工表示，不同組情況不一樣，日均工時要求低的組是10.5小時；有的組甚至要求日均14、15個小時，他們部門要求12.5小時，“但領導都是口頭要求，不會留下痕跡。”一位base上海的小米員工提到，他們部門確實要求平均11.5小時，就是9點上班、8點半下班。“我之前平均工時達到了12小時，還是因為排名靠後，被領導約談了，”值得注意的是請假也會影響日均工時，有小米江蘇員工透露日均工時就不滿8小時，需要額外加班去補回來。上述員工還表示，小米這樣查工時已經有一年多、近2年了，不知道為什麼最近網上突然都開始討論。此外小米外包員工也被要求加班，小米一外包員工提到，他們部門要求必須待滿11個小時。而且不是平均，是今天不夠11小時，明天就會被約談。“如果經常不滿11小時，外包員工隨時可能被開除。”而工作時間不達標帶來影響十分顯著，有員工如果工時排名靠後，會被領導約談警告，不改就可能影響績效考評。工作時間不達標帶來的影響是直接的。一位小米員工表示之前因工作時長低於10.5小時，被要求寫說明反思解釋為什麼平均工時不夠。如果工時排名靠後，還會被領導約談警告，不改就可能影響績效考評。社交平台上，有人貼出了當年的採訪，證明此言非虛，甚至還有雷總自己的轉發為證。當然，也有人說雷總這個轉發是P的，現在的資訊確實龍蛇混雜難以判斷，但是下面這個招人的廣告，總是真的：月休四天，基本就是周工作六天了，可以合理推斷的是，每天的工作絕對是超過8小時的。話題上了熱搜，可想而知下面都是什麼發言。雖然在跟帖裡有為小米說話的，但大多數人還是表達了對996表達了不滿，現在的社交平台不錯，直接分析評論傾向：我追蹤了兩天話題，終於察覺到了一絲真相，那就是現在的大眾情緒，跟短短6年前，截然不同了。02大眾第一次接觸到996這個詞，是馬老師的內部講話流出。2019年4月11日， 馬雲在阿里巴巴內部交流中對員工談及近期備受爭議的996工作制，馬雲稱，“中國BAT（百度、 阿里、 騰訊）這些公司能夠996，我認為是我們這些人修來的福報”，“這個世界上，我們每一個人都希望成功，都希望美好生活，都希望被尊重，我請問大家，你不付出超越別人的努力和時間，你怎麼能夠實現你想要的成功。996工作制是我們這些人修來的福報。”那個時候，大廠的高工作強度和高薪，確實給了很多小鎮做題家一個機會，一個從來沒有過的，賺很多錢很多錢的機會。但是，社會不是一成不變，隨著網際網路經濟的見頂，許多網際網路企業也開始大規模向社會輸送人才後，許多被輸送到社會上的人才一看，雖然曾經的工資很高，但與高薪匹配的周邊高房價，讓他們幹了n年出來，除了一身債，好像也沒落下啥。電影《逆行人生》反映的不就是這種現實嗎？藝術源於生活高於生活，沒有大量的生活積累，徐崢也編不出這樣的故事：而且，隨著各項指標逐漸見頂，打工人的日子逐漸難熬起來了，以前那種只要肯奮鬥就能有回報的想法，被現實不斷無情的痛毆，而對自己身體、權益的重視慢慢取代了過去狂飆突進時代的“績優主義”，網上各種所謂的反雞湯段子，就印證了這種時代的變化：“只要肯吃苦，就有吃不完的苦。”“努力不一定會成功，但不努力一定會很輕鬆。”“又一天過去了，今天過得怎麼樣？夢想是不是更遠了？”“只要是石頭，到那裡都不會發光的。”“我發現沒有任何一個煤礦工人靠挖煤多又快當上了煤老闆。”曾經被喊馬爸爸的馬老師，在社交平台也遭到打工人們無情的抨擊，其力度和用詞堪稱驚悚。而雷總則一向以親民、親和年輕人的姿態出現在公眾面前，這次小米被曝要求員工工作超時，否則就查工時的新聞，在現在的時態和語態下，顯得是那麼突兀。03那麼現在是什麼語態和時態呢？先看高層的說法。2024年7月，中央政治局會議就提出，強化行業自律，防止“內卷式”惡性競爭；2024年12月，中央經濟工作會議又提出，綜合整治“內卷式”競爭，規範地方政府和企業行為；今年以來，國家發改委、市場監管總局等部門在多個場合密集表態，強調綜合整治“內卷式”競爭，積極化解一些行業供大於求的階段性矛盾；而在今年的兩會上，則受到了政府工作報告的重大關切。那些站位高、見機快的企業，也及時的宣佈反加班文化，比如美的。今年1月，美的集團董事長兼總裁方洪波在內部簽發了一份《關於簡化工作方式的要求》的檔案引發熱議。檔案要求：美的內部溝通嚴禁 PPT，含工作溝通、總結規劃、述職等，如用PPT，要求白底黑色幾行字一頁以內；嚴禁任何形式的代寫材料行為，董事長和總裁也不能例外；嚴禁下班後開會及形式主義加班；減少微信群、減少手工報表和作業等。無人機龍頭企業大疆創新科技有限公司（下稱“大疆”）的“不准加班”運動從 2月 27日開始，已實行一周有餘。每晚9點，主管、大主管、HR分三輪“趕人”下班，上海區域甚至直接切斷辦公區電源。這場被員工戲稱為“不准加班”的運動，迅速登上熱搜，並被貼上“反內卷標竿”的標籤。一向崇尚奮鬥文化的中國人，怎麼突然反起內捲來了呢？這背後也離不開國際大環境的變化。2024年11月19日，歐盟理事會通過《歐盟市場禁止強迫勞動產品條例》，該條例後續經歐洲議會議長和歐盟理事會主席簽署後，將在《歐盟公報》上公佈，在公佈翌日生效，自生效之日起3年後開始適用。意思就是，只要產品裡有一個零件被證明有強迫勞動的事實，整個產品就將被歐盟拒絕。無論這個條例出台的動機如何，對飽嘗加班之苦的牛馬而言，都是福音。這就是時代的變化，而在這種時代變化面前還茫然無知，仍舊停留在過去思維和習慣中的企業，必然擺脫不了被輿論反噬的命運。04當然，企業家們也許不會思考到這麼宏觀的層面，他們的壓力是當下的報表數字。工時爭議折射出的是科技企業在效率與人性化管理間的矛盾。小米2024年手機業務毛利率下滑至12.3%，增長壓力下選擇“全員加班”突破瓶頸，陷入了用戰術勤奮掩蓋戰略懶惰的誤區。企業家思考不到，就由市場和輿論來提醒他們，這就是批評之於企業和企業家的意義所在了，從這個意義上來說，這次驚動輿論，對小米來說未必是壞事。 (功夫財經)

小米“工時門”：員工日均工時不低於11.5小時，背後的職場生態與行業反思近日，“小米查工時”的話題在小紅書、脈脈等社交平台引發廣泛討論。有脈脈使用者發帖稱，小米要求員工日均工時不低於11.5小時，其中低於8小時需要提交說明，工時排名靠後的要被約談，甚至勸退 。多位小米員工向九派財經證實了這一情況，而九派財經記者向小米方面求證，截至發稿未獲回應。一直以來，網際網路行業的工作時長問題備受關注，從早年的“996”工作制討論，到如今各公司對於工時的管理，都牽動著職場人的神經。小米作為知名的科技企業，在市場上不斷推出新產品，業務版圖持續擴張，其內部的工作制度也備受外界關注。此次工時事件的曝光，無疑將小米推向了輿論的風口浪尖。一、“工時”重壓下的員工百態（一）不同部門，工時要求差異顯著據瞭解，小米不同部門和小組對於工時的要求存在差異。小米手機部門一員工告訴九派財經記者，不同組情況不一樣，日均工時要求低的組是10.5小時；有的組甚至要求日均14、15個小時，他們部門要求12.5小時，“但領導都是口頭要求，不會留下痕跡” 。一位上海的小米員工稱，他們部門確實要求平均11.5小時，實行9點上班、8點半下班的工作制度。“我之前平均工時達到了12小時，還是因為排名靠後，被領導約談了。”一位江蘇的小米員工也向記者證實了這一情況。此外，請假也會對日均工時產生影響，一個月只要請假一天，日均工時就不滿8小時，需要額外加班去補回來。上述手機部門員工還透露，小米這樣查工時已經有一年多、近2年的時間了，只是不清楚為何最近突然在網上引發熱議。（二）外包員工：高壓下的艱難處境小米的外包員工面臨的壓力更大，一位外包員工告訴九派財經，他們部門要求必須待滿11個小時，而且不是平均計算，只要今天不夠11小時，明天就會被約談。“如果經常不滿11小時，外包員工隨時可能被開除。”這種高強度的工時要求，讓不少員工感到身心俱疲。有員工在社交平台上吐槽，每天工作結束後，回到家只想癱著，連刷劇的力氣都沒有。長期的高壓工作，不僅影響員工的身體健康，也對他們的生活質量造成了嚴重影響。二、工作時間不達標後果嚴重（一）寫說明反思：工作時長不足的“懲罰”工作時間不達標帶來的影響是直接且明顯的。一位小米員工曾因工作時長低於10.5小時，被要求寫說明，反思解釋為什麼平均工時不夠。這一做法讓員工感到十分無奈，他們認為工作效率和成果才是最重要的，單純以工時來衡量工作表現並不合理。（二）約談警告與績效考評：職業發展的“緊箍咒”一位北京的小米員工表示，如果工時排名靠後，會被領導約談警告，若不改正就可能影響績效考評。而績效考評又直接關係到員工的薪資、晉陞等職業發展關鍵因素，這使得員工們不得不為了達到工時要求而拚命加班。在這樣的制度下，員工們的工作壓力劇增，為了避免被約談和影響績效，他們只能選擇犧牲自己的休息時間，投入到長時間的工作中。三、小米工時制度的合法性與合理性探討（一）與勞動法的衝突：法定工時與現實的矛盾根據《勞動法》規定，中國實行標準工時制，每天工作不超過8小時，每周不超過40小時。即便企業申請“綜合計算工時制”，每月總加班時長也不得超過36小時。按小米日均11.5小時、每周六天計算，員工每周工時高達69小時，遠超法定上限。勞動法專家指出，如果企業未向勞動部門申請特殊工時制，這種要求已涉嫌違法。更關鍵的是，加班必須“自願”且支付足額報酬。而小米員工反映，部分部門未明確告知加班費計算方式，甚至通過“口頭要求”規避書面證據，這使得員工的合法權益難以得到保障。（二）企業管理角度：高工時能否帶來高回報？從企業管理角度來看，合理的工時管理有助於提高工作效率和員工的工作積極性，但過高的工時要求可能會導致員工疲勞，進而影響工作質量和員工的身心健康。長時間的工作可能會使員工產生厭倦情緒，降低工作效率，甚至引發人才流失等問題。小米素來以“狼性奮鬥”著稱，創始人雷軍曾多次強調“極致效率”的重要性。然而，當“奮鬥”異化為硬性工時指標，甚至以員工健康為代價時，企業的管理邏輯便值得商榷。法律明確規定每日工作時間不超過8小時，而小米的11.5小時要求已遠超法定標準，涉嫌變相強制加班。更值得警惕的是，通過“約談”“反思”等施壓手段，企業將超時工作美化為“員工自願”，實則模糊了勞動權益的邊界。四、網際網路行業“加班文化”的縮影（一）行業潛規則：高負荷運轉成常態網際網路行業高負荷運轉已成潛規則，不僅是小米，許多網際網路企業都存在加班現象。從早年的“996”工作制討論，到如今各公司對於工時的管理，加班似乎已經成為網際網路行業的一種“標配”。這種加班文化的形成，與行業的快速發展、激烈競爭以及技術的不斷更新換代等因素密切相關。企業為了在市場競爭中佔據優勢，往往需要員工投入更多的時間和精力來完成工作任務。（二）對人才與創新的影響：過度加班的隱憂過度加班非但不能提升效率，反而可能導致人才流失與創造力枯竭。長時間的工作讓員工沒有時間和精力去學習新知識、提升自己，也會影響他們的創新思維和工作熱情。對於企業來說，人才是核心競爭力，過度壓榨員工的時間和精力，最終可能會影響企業的長期發展。同樣是科技巨頭，華為2024年推行“減負增效”，砍掉30%冗餘會議；字節跳動試點“結果導向考核”，取代機械化工時統計。專家建議：小米可建立員工代表委員會，用OKR（Objectives and Key Results，即目標與關鍵成果法）替代KPI（關鍵績效指標）；在辦公系統增設“強制休息提醒”，而非“工時排行榜” 。在小米汽車量產衝刺期，雷軍稱“未來三年是生死戰”，但高壓管理反暴露戰略焦慮。有員工吐槽“白天開會扯皮，晚上無效加班”，這種“用考勤代替管理”的模式並非個例。特斯拉被曝“假外企真狼性”，猿輔導員工猝死前連續18天“早10晚12”，折射出科技行業增速放緩下的畸形競爭。五、公眾觀點與社會反響此爆料一出，評論區瞬間熱鬧非凡，網友觀點兩極分化。有人覺得高薪換加班能接受：“一個月給幾十萬薪水，加點班怎麼了？”“人家加班費是真給啊，錢到位我願意。” 也有人稱這是行業常態：“北京那個廠子不這麼默認要求？我單位也得平均出勤11.5小時。”“那個電子廠不是這樣？12小時兩班倒的多了去。”但也有網友質疑工時計算：“九點上班到八點半下班算11.5小時？午飯晚飯不吃嗎？最少去掉兩小時，實際也就9.5小時，這算得太‘精’了吧。” 更多人認為不談工資只談加班就是耍流氓：“光說加班，不說給多少錢，這不避重就輕嗎？”“拋開工資談時間，都是耍流氓。12 + 12兩班倒的牛馬遍地都是。”還有網友認為，企業應該尊重員工的權益，合理安排工作時間，而不是一味地追求工時和業績。“員工不是機器，他們也需要休息和生活，過度加班只會讓員工對企業失去信任和歸屬感。”六、小米未來走向何方？此次小米工時事件不僅關乎小米員工的切身利益，也引發了大眾對於網際網路行業工時制度的再度審視。未來，小米會如何回應和處理這一問題？是繼續堅持現有的工時制度，還是會進行調整和改革？這不僅關係到小米員工的工作生活，也將對整個網際網路行業產生影響。從企業社會責任的角度來看，小米作為一家知名的科技企業，應該樹立良好的榜樣，尊重員工的合法權益，建立合理的工時制度和績效考核機制。同時，網際網路行業也需要反思現有的加班文化，尋找一種更加平衡和可持續的發展模式，在追求業務發展的同時，保障員工的權益和身心健康。小米若想真正踐行“和使用者交朋友”的價值觀，或許該先學會“和員工做夥伴” 。畢竟，企業的核心競爭力，終究是人的活力與幸福感，而非工時表上的數字。 (i財經)

香港交易所，於周五(12月20日)在其官方網站撰文回顧2024年，稱今年是「成果豐碩的一年」，與前三年均形容是「格外繁忙而充實的一年」不同。 港交所表示，2024年香港為全球四大新股市場之一，其上市活動、募資都遠勝2023年。截至周四(12月19日)，港交所今年迎來66家新股上市，募資總額達830億港元。 港交所CEO陳翊庭指出，今年完成並公佈多項重要戰略舉措，包括各項改革措施、新產品、戰略合作，以及提升面向未來基礎建設，將進一步鞏固香港國際金融中心地位。 IPO募資總額，排在全球第四