花旗、摩根士丹利等華爾街頂級策略師團隊的策略風向從「AI算力基礎設施貝塔」(即AI算力β)全面轉向高質量、低動量、充裕現金流以及今年漲幅遠不及科技股票的強勁基本面周期類股與防禦類股票。 隨著近日有著「AI算力風向標」稱號的韓國股市頻繁陷入上漲熔斷與暴跌熔斷，美股市場的費城半導體指數較6月高點暴跌近19%，距技術性熊市僅一步之遙，加上全球AI算力主題股票以及半導體類股因過於擁擠且高度槓桿化的好倉共同導致陷入極端劇烈拋售，花旗、摩根士丹利等華爾街頂級策略師團隊的策略風向從「AI算力基礎設施貝塔」(即AI算力β)全面轉向具備阿爾法潛力的高質量、低動量、充裕現金流以及今年漲幅遠不及科技股票的強勁基本面周期類股與防禦類股票。 來自華爾街金融巨頭花旗集團的歐洲股票策略主管貝婭塔·曼泰周五接受媒體採訪時表示，未來六個月全球股市的牛市前景仍然樂觀，但是隨著全球股票市場的上漲行情擴散至AI相關科技類股以外，劇烈的股票持倉輪動不可或缺。曼泰的觀點與華爾街金融巨頭傑富瑞(Jefferies)以及摩根士丹利的觀點幾乎一致，即隨著AI半導體等AI算力主題動量交易降溫，資金將從高槓桿算力β轉向低壓力質量股，市場領漲力量有望從半導體擴散至具備下一輪阿爾法潛力的現金流充裕的消費/周期/醫療/大金融等防禦類型修復資產。 傑富瑞表示，未來圍繞AI算力相關科技股的市場劇烈波動將持續，也許投資者們是時候對已經變得過度偏重於AI相關高估值科技股的投資組合進行再平衡了——即「AI主線暫未熄火，牛市行情開始向非AI科技擴散與輪動」。

Big tech’s fat profits conceal unsettling cashflows 五大雲端運算巨頭正犧牲自身回報，為人工智慧熱潮托底 Photograph: Brett Ryder 2026年5月13日

美國會破產嗎？“若沒有AI和機器人，美國1000%會走向破產！”這不是我說的，是馬斯克說的。圖源網路這並不是馬斯克第一次唱衰美國，去年11月就有過類似發言，當時大多數人還認為老馬是為了自己業務，但短短三個月，越來越多人意識到，美國確實正在走向破產邊緣。2026年初的最新資料，美國聯邦政府的國債達到38兆，每年的利息支出已達到或超過‌1.2兆美元‌，要知道2026批准的國防預算也不過9010億。可以想像，當美國最大的財政開銷，已經不再是軍費，而是利息，那麼這套體系，那怕暫時還能運轉，也一定已經走到了結構性拐點。毫無疑義的下行如果把美國當成一家公司來理解，答案几乎是顯而易見的：高負債、高利率、現金流被利息侵蝕，企業早就該重組甚至清算了。事實上，類似的事情，已經在美國企業層面真實發生。2024年，美國企業破產數量創下近十年新高，高利率環境下，現金流枯竭的公司正在被系統性出清。關鍵這一頹勢並未止住。2025年，美國破產申請數量更是上升至近15年來的高點，企業與個人都在承受越來越沉重的財務壓力。不過美國不是企業。這是很多人討論這個問題時，最容易忽略的關鍵點。企業破產的前提是，它沒有貨幣主權；而美國恰恰相反，它是全球唯一可以用自己發行的貨幣，去償還自己債務的國家。這意味著，美國技術性破產的機率極低，甚至可以說幾乎不存在。只要美元還是世界儲備貨幣，只要美國國債仍被視為全球最安全的資產之一，美國就不會像普通經濟體那樣走向債務違約。巧的是，美國背後的那幾個大財閥也給現在的美國出了主意。全球最大避險基金橋水基金的創始人雷· 達里奧此前警告稱，美國正走向“債務死亡螺旋”，政府不得不單純為了支付利息而舉債，這是一個惡性循環，會不斷自我強化。圖源網路但與馬斯克不同的是，達里奧並不認為美國會破產。“不會出現違約，央行會出手，我們會印鈔並買入（債券），” 他表示，“而這會帶來貨幣貶值。”簡單說，瘋狂印鈔就不會破產，頂多貶值。其實可以很明顯地看出這是兩種不同的態度。馬斯克很直接，美國再不搞錢就會破產，財團派則是，不怕破產，多印錢就行。無論是之前的舊世界體系，還是現在的的生存邏輯裡，印錢或許能暫時解決一些問題，但從來不是解決債務的辦法，更像是重新分配債務成本的工具。通過通膨、通過美元購買力的下降，把原本集中在政府帳面上的壓力，轉移到所有美元持有者身上。這條路，美國走得最順，也最擅長。但這樣做的效果也顯而易見，美元購買力的縮水已經顯而易見。據明尼阿波利斯聯儲的資料，2025年的100美元，購買力僅相當於1970年的12.06美元。與此同時，黃金接連創下新高，規模甚至一度超過美債，各國心照不宣的開始買黃金、去美元化。這就是在為貨幣多元化做準備。印錢顯然不是上策，只是馬斯克說的搞產業能為美國止血嗎？用技術抵消債務搞產業的核心目的是通過真實的生產率提升，拉開債務與GDP之間的差距。這也是馬斯克、矽谷和一部分技術派精英最希望看到的方向。從表面看，美國在做三件事：AI、機器人、能源。但從更深層看，它想解決的只有一個問題，如何在不放棄美元霸權的前提下，重新建立一個能長期養債的產業體系。目前來看，能合理合法地收割世界的生意，確實也只有AI和機器人了。但是，現在這兩個方向，並非美國獨強。圖源網路AI被寄予厚望，並不只是因為它性感，而是因為它理論上具備兩大能力，一是提升全要素生產率，二是有可能形成新的、足夠大的產業稅基。美國真正想要的，不是幾個市值兆的科技公司，而是讓AI像電力、網際網路那樣，滲透進整個經濟結構，拉高單位勞動產出。但問題在於，美國控制著AI上游的晶片製造環節，但是在中游的算力中心、模型訓練需要海量電力，而美國的電網基礎設施老化嚴重；並且真正能落地的AI應用，中國又是一個強大的對手。換句話說，美國在AI上只擁有個別環節的話語權，在整個閉環中，並不佔絕對優勢。再看機器人。機器人被視為解決勞動力短缺、製造業回流和成本上升的關鍵。按照馬斯克的設想，如果機器人能規模化替代人力，那麼美國就有可能在高工資、高福利的環境下，重建製造業。但現實同樣殘酷。機器人產業真正的壁壘，並不只在演算法，而在供應鏈、精密製造、零部件體系和長期迭代能力上。美國在原型創新和技術突破上依舊領先，但在大規模製造、成本控制和穩定交付上，並不佔優。也就是說，美國可以定義下一代機器人是什麼，卻未必能以最低成本、最快速度把它鋪滿全球。反而這些也是中國最在行的。除了AI和機器人，能源也美國止血的關鍵，只是這個獲得方式，看起來並不體面。圖源網路坦白講，在石油這種傳統能源上，美國掌握話語權的方式，全球有目共睹，尤其是委內瑞拉和格陵蘭島事件後，沒人能卡了美國的脖子。但在其他方面，美國並非霸主。比如黃金，雖然美國是最大的黃金儲存國，但中國掌握著全球最精純的提煉技術，白銀也是如此，精加工技術全球領先。也就是說，無論黃金還是白銀，開採出來一大部分都要經中國的手才能進入市場。還有最近馬斯克想要的太空太陽能、新能源、商業航天等等，美國都不得不面對中國這個強大的對手。一場利己的豪賭所以你會發現，美國現在的產業策略，本質上是一場時間換空間的豪賭。在產業尚未完全兌現之前，繼續依賴印錢和金融擴張來拖時間。這條路不會立刻帶來崩潰，但會持續削弱美元的信用密度。所以，問題的核心，已經不再是美國會不會破產，而是，美國會選擇用什麼方式，讓自己不破產。從目前的路徑來看，答案其實已經非常清晰。破產這件事，對美國來說，是政治上不可接受的；而美元貶值，卻是可以被包裝、被分散、被全球消化的。也正因為如此，真正承受成本的，從來不只是美國自己。當美元作為全球結算貨幣和儲備貨幣存在，美國的財政選擇，就天然具有外溢性。利率、通膨、資本流向、資產波動，都會被同步輸出到全球體系中。換句話說，美國不會倒下，但世界需要為它的選擇買單。當然，這一切，都有一個重要前提：美國仍然遵守基本的世界秩序，仍然維護美元體系的制度可信度。如果這個前提發生變化，事情的性質也會隨之改變。從這個角度看，馬斯克的警告並不是危言聳聽，而是一種內部自省：如果技術不能兌現，如果生產率不能真正提升，那麼美國就只能不斷加大對美元體系的消耗。而這，也是全球真正需要警惕的地方。歷史上，很少有帝國因為債務直接破產，但幾乎都會在貨幣上變輕。破產是一個事件，而貶值是一段過程。美國大機率不會成為例外。所以，美國會不會破產不是問題，更值得思考的是，在它選擇不破產的路上，世界還要承擔多少成本，又要承擔多久。這，才是這個問題真正的重量！ (成竹海外)

導語RWA絕大多數現實世界資產（RWA，Real World Asset）項目最終都會“死”掉。原因並不是因為市場不需要它，而是因為很多項目對 RWA 的理解停留在“換皮”階段——將它當成一種變相的證券化、發幣手段，或者簡單的“講故事”操作。結果是，項目並沒能落地到真正創造價值的層面。RWA 是否能成功，關鍵在兩點真正的 RWA 項目能否成功，歸根結底取決於兩件基礎性的事情：1. 底層資產是否有持續且真實的現金流如果底層資產無法產生任何穩定的現金回報，上鏈後的資產便只是“包裝過的空氣”。2. 現金流是否透明、可驗證、可追蹤即使資產有現金流，但若無法提供清晰、透明的證明邏輯，投資者也會選擇觀望甚至拒絕參與。做不到以上兩點，項目的“死亡”幾乎是必然的。案例解析：成功與失敗的差異通過以下兩個典型案例，可以更清晰地看出什麼樣的 RWA 項目能夠生存，什麼樣的則會失敗。項目背景：LABS 的核心思路是利用 NFT 技術，將酒店的“入住天數”作為一種可交易資產。具體模式如下：使用者購買 NFT，可用酒店入住天數供個人使用，或通過交易租給他人以賺取收益。對酒店來說，這種方式能提前獲得現金流，盤活經營。雖然這個模式在理論上是成立的，但實際上它沒能跑通，現在幾乎陷入停擺，項目的市值縮水至不足 60 萬美元，路線圖斷更。這暴露了 RWA 落地時的核心問題，即 **底層資產資料的透明披露和可驗證性**。失敗原因：酒店經營資料的持續性和披露並不透明。投資者無法清晰驗證：入住率是否真實？投資人應得的租金收益是否按時分配？NFT 所繫結的權益是否穩定執行？系統一旦出現一次現金流斷裂或機制失靈，使用者信任就會直接崩塌，繼而引發瀑布式的資產拋售乃至項目崩盤。項目背景:Swarm Markets 提供了一種鏈上交易現實資產的方式，包括將特斯拉、蘋果、微軟的股票以及美國國債 ETF 等轉換為鏈上的可交易資產，並且具備強監管合規性（德國金融牌照）。這些現實資產存在以下特性：底層資產真實存在，且市值穩定。現金流確定，如股息分紅、債券利息。鏈上交易透明性高，且受監管，因此投資者信任度較強。成功核心：Swarm Markets 符合 RWA 的兩大成功條件：底層資產真實、現金流穩定：股票和國債的收益具備高度確定性。資產流動方式透明且合規：投資者可以追蹤每一筆資產對應的現金流，同時合規舉證降低了政策風險。儘管項目總市值不算大，但 Swarm Markets 具備長期穩定存活的條件，因為它抓住了 RWA 的本質，即 現金流+可追蹤透明度。核心觀點：RWA 的本質不是“上鏈”RWA 的核心從來不是簡單地將資產“上鏈”本身，而是將現實世界中的收益模式 數位化、可證明、可拆分、並實現自由流通。底層資產缺乏真實價值：很多項目只包裝故事，卻沒有實際現金流支撐，或者僅僅是“假設”有現金流，一旦驗證不到位，連空氣都不如。缺乏透明的證明機制：投資者不看“輸出的結果”，而是要求“足夠清晰過程”。如果無法證明資產和收益的真實性，市場信任就成了空談。過分吹捧區塊鏈技術而忽略現實世界規則：RWA 的核心是資產特性和收益邏輯，而不是借助區塊鏈“去中心化”的概念進行包裝。RWA 的未來發展方向與機會點儘管當前大多數 RWA 項目面臨失敗，但未來某些領域依然具備極大發展潛力。這些領域的共同特點是：現金流穩定、周期較長、且收益可被預期。1. 文旅 / 連鎖 / 房地產案例：將酒店房間的使用權、營運收入轉換為權益券或收益 NFT。核心：現金流來源於長期租金、使用權收益。2. 國債 / 固收類資產案例：將國家債券、固收型信託或理財產品的利息轉換為鏈上的可交易權益。核心：國家級或穩定機構提供背書，利息流和周期明確。3. 成熟智慧財產權（IP）變現案例：將知名動漫、影視作品的海外授權費等收入權益以 RWA 形式發行。核心：基於 IP 的認知度和市場穩定性，使授權費收入能夠被可預測並且公開審計。舉例：SIGUWORKS 近期完成了 中灣國際 IP 海外收益權 RWA 的發行，以真實授權合同和可追溯的現金流為基礎，成為了該領域的一個標竿案例。RWA 的生死規則總結一句話，RWA 如果無法跨越以下門檻，幾乎註定失敗：1. 真實且穩定的現金流：沒有現金流的資產本質是“偽資產”。2. 證明機制足夠透明：透明性低會極大削弱信任，削弱融資能力。3. 監管合規：現實資產複雜的金融監管要求無法規避。因此，當你看到“代幣化、上鏈、SPV、跨境”等這些誘人的名詞時，不要輕易心動。關鍵是看項目的現金流細節和可追溯的合規結構。項目方能不能用實實在在的資料和邏輯去證明，這才是 RWA 項目能否跑通的根本。儘管 RWA 項目陷入淘汰的會很多，但這僅是早期篩選階段。那些能夠確保規範性、建立明確透明機制和針對高潛力市場挖掘真實需求的公司，未來仍有爆發的可能。 (國英珩宇生態)