據彭博社援引歐洲外交關係委員會（ECFR）旗下智庫最新報告披露，若中國持續強化對關鍵稀土元素的出口管制，歐盟或將採取“對等反制”措施——推動荷蘭政府限制ASML對中國大陸客戶現有DUV光刻機的售後服務，甚至暫停相關裝置的維護與技術支援。這一提議標誌著中歐在高科技與關鍵資源領域的博弈正從“隱性摩擦”走向“顯性對抗”。報告指出，中國自2023年起逐步收緊對鎵、鍺、鏑、鋱等用於半導體、新能源和國防工業的關鍵稀土材料的出口許可，已對歐洲多個戰略產業造成實質性衝擊。而作為回應，歐洲方面正考慮將ASML在中國市場的巨大存在感轉化為談判籌碼。中國市場：ASML不可割捨的“收入支柱”根據ASML於2025年10月發佈的第三季度財報，中國大陸市場貢獻了高達24億歐元的系統銷售收入，佔其全球系統銷售額的42%。值得注意的是，其中超過90%的訂單來自深紫外（DUV）光刻機，尤其是NXT:1980Di及以下型號的成熟製程裝置。儘管美國主導的出口管制早已禁止向中國出口極紫外（EUV）光刻機，並對部分高端浸沒式DUV機型（如NXT:2000i及以上）實施嚴格限制，但大量用於28nm及以上成熟製程的DUV裝置仍被允許交付至非敏感用途的晶圓廠，包括汽車晶片、電源管理IC、工業控制晶片等廣泛領域。這些“非先進但不可或缺”的晶片，構成了現代工業社會的底層基礎設施。一旦ASML停止對已售裝置的維護服務，將直接導致中國數百條產線面臨停擺風險。歐洲的兩難：施壓 vs. 自損然而，此舉對歐洲自身亦是一把雙刃劍。ASML首席財務官羅傑·達森在財報電話會上坦言：“即便面臨地緣政治壓力，中國仍是ASML最大且最具韌性的單一市場。我們預計2026年來自中國的收入仍將保持穩定。”若全面切斷DUV售後支援，不僅將重創ASML營收——相當於一夜損失近四分之一的系統銷售收入，還可能加速中國本土光刻裝置的替代處理程序。這正是前CEO彼得·溫寧克多年來反覆警告的風險：“封鎖只會催生更快的自主創新。”事實上，這一趨勢已然顯現。在2025年上海灣芯展上，由上海微電子拆分成立的“上海芯上微裝”首次公開展示多款面向化合物半導體與先進封裝的國產光刻裝置。據《科創板日報》現場採訪，該公司核心團隊均來自原上海微電子光刻項目組，明確以“快速市場化”和“前道裝置攻關”為戰略目標。雖然目前尚無7nm以下邏輯晶片用國產光刻機問世，但中國已在刻蝕、薄膜沉積、清洗、量測等環節基本實現裝置全國產化。光刻，成為最後一塊“硬骨頭”。技術現實：DUV仍是不可替代的主力儘管EUV被視為摩爾定律延續的關鍵，但其高昂成本令多數廠商望而卻步。第一代EUV光刻機售價超1.2億美元，而新一代High-NA EUV更是飆升至3.8億美元。即便是台積電這樣的行業龍頭，也對大規模部署持謹慎態度。相比之下，DUV技術成熟、性價比高，配合多重曝光工藝，仍可支撐14nm甚至7nm晶片的量產——中芯國際即在2023年利用ASML NXT:1980Di裝置成功試產7nm晶片。兩年過去，受限於裝置獲取瓶頸，中國先進製程雖未突破5nm，但在成熟製程領域產能持續擴張，對DUV裝置的依賴有增無減。博弈升級：資源與技術的“相互挾持”歐洲智庫此次提議，本質上是一場“資源換技術”的戰略試探。稀土是晶片製造中不可或缺的材料——從磁體到拋光液，從雷射器到感測器，無不依賴稀土元素。而光刻機則是晶片製造的“心臟”。雙方各自握有對方難以短期替代的關鍵資產。但這場博弈的風險極高。若歐洲真對ASML售後下手，不僅可能觸發中方更嚴厲的稀土反制，還可能徹底激化中國加速建構“去美化+去歐化”供應鏈的決心。屆時，ASML或將永久失去全球最大半導體增量市場。正如一位不願具名的歐洲半導體分析師所言：“用今天的收入去賭明天的談判優勢，是一場危險的豪賭。而中國，已經不再是沒有備胎的玩家。” (晶片研究室)

前不久，一個美國教授在新加坡的論壇上，當著一屋子精英的面，扔下一句話，全場死寂。他說：只有美國和中國坐在餐桌上，世界上的其他國家都是這張桌子上的菜！此時，新加坡的前外交官、東南亞的科技部長、跨國公司的區域總裁，全都呆住了。沒人咳嗽，沒人玩筆，連服務員倒水的手都停在了空中。10月28日，自以為世界一極的歐盟委員會悄悄把“對華去風險”這個詞從最新供應鏈備忘錄裡刪掉，換成一句大白話：“在關鍵原材料領域，歐盟必須承認短期內無法替代中國。”這句話像一記悶棍，敲醒了布魯塞爾那些“脫鉤”喊了四年的官員——他們剛算完帳：2030年歐盟新能源車銷量要衝3000萬輛，可電池裡90%的稀土永磁體還得從中國港口裝船。“彭博社”，是美國一家以經濟和國際局勢分析見長的通訊社。有時候別人研究我們，其實比我們自己還看得透看得深。據說，彭博社花了幾年時間調研，掌握了大量資料和事實才敲定這篇文章。文章推出後，引發全球熱議，掀開了世界對東方大國全新深度認識的新一頁。彭博透只淺淺地露了4件他們的調研成果，就足以讓人驚訝了。調研成果一：今天的管制是精密計算的結果。彭博說，為何今天對稀土的全球穿透管制，成為地球上精明程度NO1的存在，直接打中對手的“七吋”，迫使對手在幾周之後就妥協議和？那是因為，中方的超級戰略耐心。因為在以前的任何時候，中方都還沒有完成整個稀土的全球佈局，部分關鍵技術和股權還沒有完全緊握。而且在除稀土之外的其他方面，中方也還有所忌憚。因為中方知道，當拿出一件利器來反制對手時，一定會產生同等的反作用力。如果時機把握不準，就會導致“傷人一千，自損八百”的情況出現。因此，中方精準的選擇了重要的戰略窗口期：1，確定的掌握的全球稀土精煉的95%以上控制能力。2，確定任何第三方無法通過其他短期辦法實現精煉稀土的替代供應。3，在對手亂了方寸，開始無差別攻擊，並且明顯出現“亂拳揮舞”狀況時，精準出手，可謂是“借力打力”，“以彼之道還施彼身”的化骨綿掌！從整個打法和套路上來看，中方越來越穩健，對手卻越來越不靠譜。這就充分說明，中方已經在過去幾年時間，對各種可能發生的事情進行了精密的測算，而且保持了充分的戰略耐心。你強任你強，清風拂山崗。他日時機到，一箭中三雕。調研成果二：今日和未來需求量劇增的“銅”早在60年前就已經開始佈局。能源就是未來。現在大家都看明白了，人類的終極能源是人造太陽和其他可再生能源。但無論是什麼能源，要走進千家萬戶的實際運用，都得轉化為電能。電能轉換的關鍵元素就是“銅”。在目前的科研條件下，自然界還沒有找到第二種可以替代銅這種強大導電能力的金屬元素。中方的礦資源很齊全，但銅的儲量不大，品味也不高。自己的短板清晰可見，而且早在60年前就已經預見到電能主導時代必然到來。於是，中方早早的做了三大佈局：1、與剛果（金）建立長期的戰略互信關係，組建紫金礦業在當地開採銅，目前這個礦已經是全球第4名的規模，年產能60萬噸高品位銅。2、與秘魯長期保持互信和深度交往。連續11年成為秘魯第1大貿易夥伴。中企與當地合作，開採拉斯邦巴斯的銅礦，目前，這個礦也能排進全球前10。3、在高端銅和戰略銅的研發和儲備方面，已經全面掌握成體系的高端技術。至少在關鍵條件方面，不會被卡住。所以，在今天很多國家一覺醒來，覺得“銅”很重要的時候，才發現世界的優良銅礦都已經“名花有主”。調研成果三：悄悄深入佈局找替代，突破氦氣的穿透管制。氦氣這種稀有氣體，也算是一種很重要的戰略資源。因為氦氣影響到火箭發射和其他太空發展方面的進步。在多年前，美國掌握了全球90%的氦氣供應。曾經以此為要挾，來和我們談。在那次要挾之後，中方緊密佈局，悄無聲息的與中東某國達成一致，並投資了大型的氦氣製備廠。如今，中方對美國的氦氣供應依賴大幅下降，實現了戰略自主。氦氣這一張曾經的卡脖子“王牌”，也已經失效。調研成果四：廢棄物回收打出了更大的一張“資源牌”。作為資源消費的大國，節約集約之外，中方多年來致力於對廢棄資源的回收利用，以降低對重要資源的進口依賴，已經初步形成資源節約型戰略發展路徑。就拿鐵礦舉例，以前的鋼鐵冶煉比較依賴澳洲鐵礦石。但在去年，中方的廢鋼使用量猛增30%。對國外鐵礦石的進口在連續增長十幾年後首次出現了負增長。這說明，在鋼鐵這種需求量大，替代性小的關鍵領域，中方已經找到了更為穩妥的替代方案和戰略籌碼。從彭博的這些調研成果看來，中方可能已經對未來幾十年會出現的一些情況都有了通盤的考量和長遠的規劃。至少給世界挑明了三件事：1、不要試圖在關鍵利益點上挑戰中方的利益，否則大機率是搬起石頭砸自己腳，偷雞不成蝕把米。因為所有的挑戰，都可能在中方的通盤考慮之內。2、與中方辦事，商量著來，平等的對談，互惠互利，成功的機率更大。因為中方已經強調，和平發展，開放的大門越來越大。謀求全球合作是既定方略和邏輯。但如果耀武揚威，總想單方面佔便宜，已經不太現實了。3、一旦大國偉大復興的雄心燃起萬丈烈火，其遠見可能長達百年，其熱度可以灼燒掉一切障礙。中方不謀求替代誰，但中方已經成為事實上不能有半點輕慢的“列強”！ (走向科學)

稀土限制緩行一年，意味著什麼？吉隆坡談判雙方各退一步，基本回到了馬德里達成的共識。如果做一個簡單的描述。馬德里談判後，美國認為在時間的賽跑上，中國不具有優勢，特別強調了房地產給中國經濟帶來的壓力，貝森特認為中國將不得不在下一輪關稅談判中退讓，於是開始做壓力測試，如以安全為由，將15家中國公司列入“實體清單”。對此，中國打出了稀土牌，我一直堅持一個觀點，稀土是談判籌碼，不能當成屠龍刀，因為中國不具有長期壟斷稀土生產的可能性。稀土限制與美國一連串的壓力測試有一個極大的不同，美國是單向的，完全以中國為靶向，而稀土牌是對應著全球市場，這一點很重要，因為它會立即催生稀土產業的重構，資本湧向稀土，提純技術的提高與創新定義未來的格局：一旦西方在提純技術上突破，中國將從稀土壟斷轉向過剩，沒有懸念。它與晶片不同，前者是傳統產業，而後者是時代級的創新。牌已經打出，的確打中了美國及西方發達國家的軟肋。稀土是美日帶起來的產業，考慮到輻射等重污染，基本關停了，比較起來日本的思路總是會更精緻一些，保持巨量儲備，並沒有停止提純技術的升級，有些稀土與中國一樣能達到6N級，但美國對中國稀土的依賴度已經高達85%，所以，正如通稿所表述的：美國立場強硬，宣佈中國不取消稀土限制，將加征100%的關稅，並驅趕中國30萬留學生。這一輪牌打下來，其實只是一個壓力測試，雙方各有各的軟脅，白忙了一場，確定一下眼神後，又回到了馬德里談判的原點。中國稀土限制緩行一年，而川普宣稱的對中國所有商品加征100%關稅計畫，美方表示不再考慮。那麼，就有了個問題，稀土限制緩行一年，意味著什麼？也不排除意味著中國對輕稀土的壟斷將有可能被打破。美國、日本、加拿大、澳大利亞、俄羅斯、馬來西亞、巴西、巴基斯坦，都在重建稀土產業鏈，據不完整的計算，2024年除中國外的稀土投資約1.42億美元，在稀土牌打出前後，2025年9月已知投資僅美、澳、巴西、俄羅斯的投資已超160億美元，是2024年投資的110多倍，相信，還會有巨量資金湧向稀土，去迎接一年後的“又見小李飛刀”。實際上，從 2021 年到現在，在稀土提純技術方面，日本部分稀土元素提純已經達到99.9999%，即6N級，與中國平行，但量產不能與中國相提並論。澳大利亞達到了99.99%，美國通過分子識別萃取技術，在實驗室環境下可實現 99.999% 的鏑和鋱純度；馬斯克開始了去稀土化的研發，取得進展，宣佈下一代永磁電機將完全不使用稀土材料，且不損失能效。一些國家開始發展稀土回收。目前，中國仍然在提純技術與量產上都佔有壓倒性的優勢，但不能指望在技術上躺贏，市場經濟是一種輪迴：壟斷與創新的輪迴，雖然各國都有反壟斷法，但真正打破壟斷的是創新，哪裡有壟斷，哪裡就有創新，而曾經的壟斷就成了異質資產。當智慧型手機出現時，大哥大就成了“收藏品”。從稀土出口的趨勢看，在中國公佈稀土限制之前，銷量已經開始下滑，2025年6月出口量7742.2噸，7月5994.3噸，8月5791.8噸，9月4000.3噸。不過也不用過於悲觀，其實稀土有很多種，最基本的區分是輕稀土和重稀土，目前國外能用5年內解決輕稀土的問題，但重稀土必須要整個西方協調一致，投入巨資且有可能持續上十年才能有收穫。目前歐美都缺錢，內部更是碎片化，解決重稀土問題估計比我們解決光刻機還難。稀土限制緩行一年，意味著什麼？意味著中國不會再打稀土牌？也不用曲解得這麼厲害，稀土管制並沒有取消，只是長臂管轄暫緩，主要看美國的態度，如果還是像那樣以前出爾反爾，那麼稀土長臂管轄還是會恢復的。除此之外，超硬材料管制也未取消。應該美國所謂穿透性原則等等措施也得先暫緩，一切看美國的實際行動，美國不動，中國自然也不會動的。在中美貿易對抗中，中國真正永恆強大的牌只有兩張，一是整齊劃一的執行令，二是老百姓的承受力。美國不行，川普要面對一大群反對者，從政府到民間，所有人都可以從各自不同的利益出發，隨時將川普畫像及加征100%關稅計畫踩在腳下。 (走向科學)

中國新的稀土出口管制將其在該領域的主導地位轉化為強大戰略工具，限制範圍擴大到技術、裝置和專業知識，從而增加了全球的依賴性。此舉加劇了它與美國及其盟友的緊張關係，並突顯對關鍵礦產的控制今天如何決定著經濟和地緣政治力量的平衡。作者：薩賈德·阿什拉夫（Sajjad Ashraf）新加坡國立大學前兼職教授雖然中美貿易關係似乎正在好轉，但2025年10月9日中國宣佈對稀土行業實施全面管制。幾小時後，美國宣佈對一系列中國實體實施制裁。稀土元素（15種鑭系元素以及鈧和釔）並不稀缺，之所以少見，是因為它們共同出現，但很難分離和提純。而每種元素都具有獨特的磁性、光學或者電子特性，使其變得不可或缺。它們在民用和軍事技術領域無處不在，因而被賦予巨大戰略意義，也使相應的供應鏈控製成為國家安全問題。中國實際上壟斷了全球稀土材料的生產和技術。中國效仿美國，採用了“外國直接產品規則”模式。根據該模式，美國政府對外國製造產品的銷售進行監管。只要美國技術出現在供應鏈任何地方，他們就可以主張管轄權。為“維護國家安全”，中國商務部10月初發佈2025年第61號公告，對稀土材料實施一系列出口管制。這些限制不僅限於原礦，還涉及加工裝置、磁體製造和回收技術，在這些領域中國佔據著主導地位。規定要求，外國生產商使用中國原產材料、裝置或加工技術需要獲得許可，這部分內容屬於“外國直接產品規則”，涵蓋任何地方的供應鏈。該公告還明確限制中國技術的流動，未經事先許可中國公民和公司不得在國外提供採礦、加工或磁體製造現場服務。總之，這些變化讓其他國家更難僅靠自己開採礦石來繞過中國的行業主導地位，因為裝置、投入和人員現在和礦石開採地一樣重要。不出所料，華盛頓採取了一系列懲罰性和防禦性措施。白宮對中國的舉動做出憤怒反應，稱之為敵對行為，並宣佈對中國商品加征更高關稅。同時，五角大樓和國防後勤局採取措施，加速關鍵礦產和部件的儲備和採購。美國還加大對國內加工能力的支援，並與盟國生產商和加工商達成合作協議。從關稅到戰略採購的這些行動旨在懲罰中國，減少對中國加工能力和磁鐵的依賴，但它是成本高昂且需要時間。中國的對稀土的管控舉措並非僅針對美國。通過將出口許可證與中國裝置或投入品的使用掛鉤，這些規定可能阻礙歐洲、亞洲和非洲企業建立替代供應鏈。禁止中國人員輸出技術阻礙了專業知識轉讓。因此，即使是計畫在國內加工的項目，如果沒有經驗豐富的工程師和技術人員，也會舉步維艱。最終結果是增加了多元化生產的成本和複雜性：供應鏈可以重新規劃，但代價高昂。巴基斯坦正走進這一緊張而瞬息萬變的局勢。10月初，巴基斯坦政府宣佈並悄悄交付了據稱是首批本國濃縮的稀土和關鍵礦物，買家是美國戰略金屬公司。巴基斯坦官員近期訪問華盛頓的照片顯示，該國總理和陸軍參謀長向美國總統展示了礦石樣品。對巴基斯坦而言，這批貨物是一個商業和外交開端，既可以將自然資源潛力貨幣化，又可以吸引美國對上游加工領域的投資。但是，這也使得巴基斯坦被夾在擁有不同主張和影響力的兩個大國之間。▲9月25日，巴基斯坦總理夏巴茲、陸軍參謀長穆尼爾向川普展示礦石樣品。巴基斯坦的盤算直截了當：獲得外國投資、就業，以及在國內發展完整礦產價值鏈的承諾。但地緣政治算術錯綜複雜。中國是巴基斯坦的長期戰略夥伴，是其基礎設施融資者、軍事裝備供應商和國際會議上的支持者。中國目前已經宣佈，巴基斯坦向中國通報了與美國的合作事項，這緩解了巴基斯坦可能遭到報復的擔憂。巴基斯坦有機會，但必須謹慎行事。務實主義要求與多元合作夥伴達成透明的商業交易，有效管理資源許可，並堅持建設擺脫單一來源依賴的國內加工能力。巴基斯坦政府應該向中國和美國坦承其意圖。稀土之爭不僅僅關乎貿易平衡或者關稅。這是一場有關未來經濟體神經中樞的競爭：電氣化交通、高性能計算、高超音速武器和韌性電信通訊。中國的舉動暴露了這個世界的脆弱，這個世界不僅將稀土開採，甚至將價值最高的環節（分離、精煉和磁體製造）都外包給單一主導行為體。對於美國及其盟友而言，短期應對措施包括關稅、緊急儲備、對國內工廠提供補貼，以及加快對聯合項目的審批。但這些都無法抹掉制定長期戰略性產業政策的必要性，它涉及對從採礦到磁體的產能投資、人才培養、回收利用以及多邊風險分擔機制。中國最新的稀土限制措施將長期的產業失衡變成唯一超級大國與其最強勁挑戰者之間的戰略對峙。曾經作為大宗商品出口的礦產如今成了籌碼、外交和聯盟政治的工具。如果說這其中有什麼教訓的話，那就是科技與地緣政治如今已在地球上融合，希望從中獲利的國家必須制定戰略、透明的規劃，並密切關注中美之間的廣泛競爭。 (中美聚焦)

近期，中國在稀土領域出台了一系列出口管制新規，首次將管制範圍從原材料延伸至含中國稀土成分的境外製成品及相關技術，標誌著中國正式確立以“物項+技術+境外適用”為特徵的全鏈條出口管制框架。這一政策將於2025年12月1日正式實施，預計將對全球新能源汽車、國防科技、半導體等多個戰略行業產生深遠影響。管制範圍擴大：0.1%含量閾值與全流程技術管制根據中國商務部發佈的第61號和第62號公告，新規首次引入“0.1%含量閾值”概念，要求境外製造的永磁材料、稀土靶材及含有相關材料的零件、部件、元件等產品，若含有原產於中國的受管制稀土成分且價值佔比達到0.1%及以上，境外出口經營者再出口前須申請中國商務部頒發的兩用物項出口許可。這一規定將中國稀土的管制權從境內原料出口拓展至境外再出口環節，覆蓋了汽車電機、消費電子等下游產業鏈。同時，第62號公告將對稀土的管制範圍擴大至全流程技術，包括稀土開採、冶煉分離、金屬冶煉、磁材製造及二次資源回收利用等相關技術。該公告明確，技術出口不僅包括傳統貿易行為，還涵蓋智慧財產權許可、投資、聯合研發、遠端偵錯等技術轉移方式，這意味著科研合作與技術交流活動也可能觸發許可申請義務。全球供應鏈面臨挑戰中國在稀土領域佔據全球主導地位，控制著全球69%的稀土開採、92%的冶煉和98%的磁體生產。高盛分析顯示，儘管稀土市場規模僅60億美元（約為銅市場的1/33），但依賴稀土的行業若出現10%的供應中斷，可能帶來高達1500億美元的經濟損失。目前，全球汽車產業已感受到壓力。豐田汽車北美區採購副總裁瑞恩·格里姆表示，若供應鏈情況未改善，“兩個月內整個汽車行業可能停擺”。此外，9月中國對美稀土磁體出口量同比下跌近30%，反映出管制政策對貿易的直接影響。中方回應：合規貿易不受影響針對歐洲企業提出的“綠色通道”需求，中國商務部新聞發言人何詠前在例行發佈會上表示，中方將最佳化許可流程，縮短稽核時間，並考慮適用通用許可等便利化措施，以促進合規貿易。他強調，管制措施主要用於防止稀土非法流向大規模殺傷性武器等不當用途，並非針對特定國家和地區。面對新規，境內外的相關企業需盡快建立稀土元素來源溯源機制，並對產品中使用的稀土原料進行原產地溯源和含量核算。在合同層面，企業應加入出口管制合規條款，明確買方轉售、再出口及用途限制，並按規定傳遞和留存《合規告知書》。戰略意義與未來展望稀土作為“現代工業的黃金”，廣泛應用於電動汽車、風力發電、人工智慧及國防科技等高精尖領域。此次中國的出口管制升級，一方面旨在維護國家安全和利益，另一方面也凸顯了稀土資源在全球科技競爭中的戰略地位。隨著各國加速建構替代供應鏈（如美澳85億美元礦產合作），全球稀土供應鏈格局或將迎來重組，但受技術壁壘和投資周期限制，非中國產能的規模化仍需數年時間。 (晶片行業)

Robin在美國出差中Robin：因為從周一開始，會開啟一整周在這邊的跟投資者和企業的會議和交流，正好也趕上了中美關係重要的變局。巧的是，上一次在美國出差，當時是我跟 Laura 一起，也是4月2日，正好是美國宣佈對全球加征關稅。被稱為解放日，所以每次過來還都是不平靜。今天，我和我的同事鄭琳、Jenny 會聚焦接下來中美磋商的路徑，以及今天公佈了三季度 GDP 資料之後。後續的四中全會、十五規劃政策的時點，還有就是剛剛周末出台的5000億財政的增量刺激。有什麼樣的效果？而我的同事，基礎原材料的首席，Rachel 張蕾，她是剛剛上周在美國出差一周，回回到了中國。那麼以及我們硬體科技的首席，Charlie。他倆會側重稀土管制跟晶片之爭如何博弈？這盤棋如何下？其實這次到美國來，也趕上美國政府還在停擺、關門狀態。當然美國市場對這個也見怪不怪了。目前，還沒有像上一次2019年政府停擺導致航班大面積的癱瘓。今天飛過來，到目前為止還算順利。但是看未來幾天在美國內飛行的交通狀況吧。1、當前市場心態與政策托底分析市場心態差異對比當前與4月份中美摩擦時的市場心態存在顯著差異，當前中美兩國市場耐力更強、心機更厚。對中國而言，市場心態變化主要源於"政策醒了、企業醒了、資金醒了"三大變化。其中，資金覺醒表現為今年年中以來中國機構長線資金入市疊加居民存款搬家，市場流動性較4月更優，中長期資金能有效區分短期噪音與中期趨勢、結構性機會與孤立事件風險。資金覺醒的核心是政策與企業的覺醒：政策覺醒自去年924起，決策層主動引導市場、打破思維定勢、嘗試治理通縮，明確"發展是硬任務"，為企業和投資者劃定認知邊界；企業覺醒則體現為經過5年寒冬大考，企業通過創新出海、多元化、降本增效等實現自救，產業創新與頑強生命力被市場重新定價，涅槃後的龍頭獲市場認可。近期M1增速反彈主要由居民活期存款帶動，反映居民存款搬家初期特徵，流動性活躍度持續提升。政策托底措施與效果基於對今年經濟"前高後低"的判斷，政策提出"大約在秋季"（9-10月）出台邊際托底的增量刺激政策，量級5000億-1兆。當前政策已基本兌現：9月底發改委主導推出5000億元金融工具周末財政部宣佈新增5000億地方債工具合計約1兆此次財政政策利用地方債限額與預算的騰挪空間新增額度，並預批2026年債務限額的60%前置，保障今年底至明年初項目與資金不斷檔，穩定四季度環比經濟增速。三季度GDP同比增長4.8%，略好於市場預期；按當前政策測算，四季度GDP同比預計4.6-4.7%，全年基本接近5%增長目標。儘管政策已基本完成全年目標，但通縮尚未打破，名義GDP增長仍低迷。後續政策關注點打破通縮需關注後續四中全會、十五五規劃及明年3月十五規劃全文對支援政策與改革的安排：四中全會公報將於23號出爐，內容簡短、高屋建瓴，定方向（關鍵詞包括科技創新、國家安全、漸進再平衡，涉及促民生、夯實社保、提振消費等）；27號將公佈十五五規劃建議，篇幅更長，綱領性更強，會對現代產業政策、現代服務業綠色轉型、碳排放達峰及要素與財政體制最佳化進行更明確表述；明年3月兩會將發佈十五規劃全文，屆時消費佔GDP比率、社保夯實程度、碳排放、研發支援、城鎮化等量化指標及社保改革路徑（如分層統籌改革、縮小城鄉差距、提升農民和農民工基礎養老金至中期目標1000元/月）將更清晰。2、中美稀土與科技博弈分析稀土管制背景與目的中國在APEC會議前加強稀土管制的導火索源於美國9月29日修訂出口管理條例推出的50%規則，即任何被列入美國實體清單、軍事終端使用者清單或特定製裁清單的企業，其直接或間接持股50%及以上的外國子公司將面臨與母公司相同的出口管制。目前美國實體清單已包含約1100家中企，若執行股權穿透式調查，可能波及數千家中企。這一規則引發了荷蘭政府對中國聞泰科技子公司安世半導體的強制接管等連鎖反應，同時美國10月7日敦促盟國升級出口管制，並提及中國從東京電子、ASML等企業購買半導體裝置的情況。在此背景下，中國於10月9日推出稀土管制措施，要求含0.1%及以上中國稀土價值的海外產品需中國出口許可，覆蓋全球範圍。其目的兼具戰術與戰略雙重性：戰術上反制美國自9月馬德里談判以來對中國增加的科技限制措施；戰略上完善關鍵科技原材料出口管制機制，提升中國在全球產業鏈的份量與話語權。短期博弈路徑判斷短期來看，中美稀土與科技博弈被判斷為戰術性升溫，後續有望降溫並回到談判路徑。雙方難以承受驟然脫鉤之重，中國在稀土領域的全球壟斷地位（未來3-5年難改變）使得美國短期內修改或撤銷部分出口管制政策存在可能，形成'稀土換科技'的框架，即稀土供應與美國科技管制不進一步加碼掛鉤。預計11月1日美國100%關稅生效前可能達成臨時停戰協議，本周貝森特將與何見面談判，上周末川普提及兩國領導人月底APEC會議見面可能性較大，均釋放正面訊號。但長期來看，競爭性對抗是中美關係的長期底色，戰略競爭關係將導致摩擦階段性升溫與降溫成為常態，一攬子協議達成難度較大。管制執行挑戰與影響稀土管制執行面臨多重挑戰：一方面，中國長臂管轄機制剛啟動，與美國'小院高牆'策略（成熟許可證體系、廣泛盟友網路形成多邊合圍）相比，制度外溢效力不足，全球合規層面其他國家與企業配合度短期內難達高位；另一方面，若管制過嚴可能引發國際反制，稀土在高科技領域的戰略地位或迫使發達國家加大開採與替代研發，中長期威脅中國稀土優勢地位（當前中下游精煉、磁體製造具絕對優勢，上游優勢窗口僅3-5年）。此外，中國晶片自主研發短板在軟體（如EDA軟體自給率不足20%），若美國反制加大軟體出口限制，可能拖慢晶片本土化處理程序。因此，初期管制力度將保持溫和理性，商務部10月12日強調稀土管制不等同禁止出口，合規交易可通過通用許可、許可過敏等措施促進。3、晶片自主化進展與挑戰當前晶片產業現狀中國AI晶片發展在2024年面臨階段性問題。受美國出口管制影響，自2024年1月起，部分晶片流片受阻：百度崑崙芯（由三星代工）、阿里巴巴平頭哥晶片（由台積電代工）無法繼續生產；寒武紀7奈米晶片在中芯國際（SMIC）生產，其5奈米晶片因台積電代工受限也無法生產，導致今年AI晶片供應呈現青黃不接的狀態。不過，明後年中芯國際產能將加大。中芯國際當前可通過進口未被完全禁止的DUV光刻機，結合多重曝光技術實現5奈米、7奈米等製程。關鍵裝置方面，矽鍺裝置已有北方華創、AMEC等國產廠商實現替代，儘管替代效果可能尚未完全成熟，但該短板已得到一定彌補。目前最大的痛點在於量測檢測裝置（inspection tool），全球最大的該類裝置公司KLA為美國公司，導致中國先進製程製造處於"看不太清楚"的狀態，良率目前仍較低。稀土換科技的行業影響稀土管制對半導體供應鏈存在潛在重大影響。台積電官方表示當前營運受稀土管制影響有限，但裝置商可能因元件需使用稀土原材料而受到波及。從科技硬體下游看，如手機相機鏡頭的VCM馬達（衛星控制馬達）需使用磁性稀土，若稀土供應受阻，可能導致手機無法出貨，影響巨大。當前稀土管制更多被視為中美談判的籌碼，科技產業界雖知曉相關情況，但未積極採取改變措施，因稀土影響範圍過大，難以規避。在中美各自推進國產化的背景下，中國晶片自主化與美國稀土自主化平行，國產裝置股因此受益，儘管單顆晶片算力良率不高，但擴產需求明確，推動裝置股發展。 (Alpha外資風向標)

針對中國近期實施的稀土出口管制措施，全球光刻機巨頭ASML首席財務官哈姆·范梅赫倫近日表示，由於公司關鍵原材料庫存充足，加上行業特有的長交貨周期特點，當前生產計畫尚未受到實質性影響。這一表態揭示了全球半導體裝置商在面對供應鏈波動時的風險應對策略。據瞭解，ASML生產極紫外光刻機所需的稀土材料主要涉及鈧、釔等中重稀土元素，這些材料被廣泛應用於光學系統、精密控制系統等核心部件。范梅赫倫在分析師會議上透露，公司憑藉其成熟的供應鏈管理體系，已建立起"足夠數月使用"的關鍵材料庫存。更重要的是，光刻機行業從零部件採購到整機交付的周期通常長達12至18個月，這種固有的"長周期"特性為公司應對供應鏈變化提供了天然緩衝。行業分析顯示，中國此次稀土出口管制的特點在於覆蓋全產業鏈，不僅包括原材料，還延伸至含有中國稀土成分的加工製品。這意味著，即使ASML的稀土材料來自第三國供應商，若其中含有源自中國的管製成分，其後續供應仍將受到約束。不過，新規中設定的過渡期條款，為企業調整供應鏈佈局留出了寶貴時間。值得注意的是，ASML正在加速推進供應鏈多元化戰略。據知情人士透露，該公司已啟動"多源頭採購計畫"，一方面與澳大利亞、越南等地的稀土供應商深化合作，另一方面加大回收利用技術的研發投入。在最近的技術論壇上，ASML展示了一項稀土材料循環利用新技術，據稱可將生產廢料中的稀土回收率提升至85%以上。市場觀察人士指出，雖然短期影響有限，但稀土管制的長期效應正在逐步顯現。全球半導體裝置商普遍開始重新評估其供應鏈安全策略，越來越多的企業將"庫存緩衝"與"供應鏈區域化"作為核心應對措施。與此同時，中國稀土產業的技術升級步伐也在加快，部分高端稀土材料的國產化替代處理程序明顯加速。專家表示，此次稀土管制與半導體裝置的互動，凸顯了全球高科技產業鏈相互依存又充滿張力的現實。正如業內評論所指出的，在全球化與區域化平行的新時代，建構兼具韌性與效率的供應鏈體系，將成為所有科技企業面臨的共同課題。ASML的應對策略，為觀察全球半導體產業如何適應新的地緣經濟技術環境提供了一個重要窗口。 (晶片行業)

01 前沿導讀據彭博社報導指出，自中國部門宣佈對稀土資源實施更加嚴格的出口管制之後，全球半導體產業鏈正面臨著一次巨大的衝擊。包括ASML、應用材料在內的國際公司，其銷售的半導體裝置均依賴於稀土材料， 中國的稀土新規可能將直接導致ASML的光刻機出現數周的出貨延遲。據ASML供應鏈人員表示，ASML正在為光刻機停產這種潛在的風險提前做準備，並且公司正在遊說美國以及荷蘭政府找尋解決辦法。一旦因為中方的稀土管控造成ASML的業務出現中斷，其造成的影響不亞於將整個荷蘭，甚至是全球晶片的經濟利益切斷。02 稀土管控2025年中國國慶假期過後，中國商務部在官網發佈了62號報告，宣佈對含有中國成分的部分境外稀土相關物項以及稀土相關技術實施出口管制。據報告指出，向境外軍事使用者以及最終用途為大規模殺傷性武器等的出口申請，原則上不予許可。而最終用途為研發、生產14nm及以下邏輯晶片或者256層及以上儲存晶片，以及製造上述製程半導體的生產裝置、測試裝置和材料，或者研發具有潛在軍事用途的人工智慧的出口申請，需要提交檔案讓中國部門審批，審批通過後才可進行出口。美國戰略與國際研究中心的問題專家巴斯卡蘭對此評價稱：很明顯，中方已經擁有足夠的實力與美方制衡，中國擁有龐大的稀土供應鏈，不僅美國需要遵守中國制定的規則，全球其他地區的企業也需要遵守。這是中國迄今為止，實施過最嚴格的出口管制，也是最強硬的鐵腕規定。據英國《金融時報》發佈的產業報告指出，中國佔全球稀土磁鐵市場的75%，而美國只佔據了3%。那怕是除中國之外的所有供應商加起來，也趕不上中國一半的市場佔有率。在此之前，中國的稀土管控已經讓美國福特公司的部分生產線出現停滯，迫使美國政府主動與中國協商。以美國放鬆部分管制措施為前提，中方為特定的企業發放稀土出口的許可證。10月9日，中國商務部總共一口氣發佈了9項與出口管制相關的規定報告。而這次除了升級之前的稀土管控之外，中國商務部還宣佈將數十件稀土加工裝置、硬度材料、鋰電池、石墨負極材料等資源列入出口管制條例。據美國機構分析稱，這些管制措施顯著增強了中國在貿易談判上面的力量地位。國際半導體供應鏈尤其容易遭受到中國此類管控措施的影響，許多行業內頂級的大型晶片工廠依賴於稀土礦產資源製造的專用裝置，而中國企業手中恰好掌握了大量製造裝置的資源，這是中方手上的一張“王牌”，不到萬不得，中方不會出此下策。這次的管控措施，完全是處於提醒美方的意圖，讓其站在公平公正的立場上面與中方就貿易戰的問題談判。03 產業牽制美國喬治城大學資料分析師費爾德戈伊斯表示：中國最新的稀土管制，將會對半導體供應鏈中的裝置廠商影響最大。許多裝置廠商需要依靠稀土化學品來製造材料，還需要依靠稀土磁鐵去製造工業裝置。缺少稀土材料，整個供應鏈就無法發展下去。不管是美國的英特爾，還是韓國的三星、SK海力士，又或者是台灣的台積電，都高度依賴荷蘭ASML供應的光刻機裝置。一旦ASML的光刻機產品出現延期交付，所造成的直接影響就是各企業的生產線面臨停滯，進而出現經濟損失。根據ASML官方的說法表示，ASML大約有10000名對接客戶的工程師，這些工程師將會全天候的輪番工作，以便保證光刻機的正常運行。光刻機每停止工作一分鐘，其造成的經濟損失將會是數千歐元，這也就是光刻機能被少數財力雄厚工廠所持有的主要原因之一。美國為發展ai產業和製造業回流，投入了大量政府資源，目前仍處於起步階段。ASML的裝置出現問題，對整個美國的晶片產業來說都有著直接影響。經濟上的影響都屬於小問題，整個產業的發展效率變低才是最具衝擊性的。 (逍遙漠)