一、危機現狀：巨頭接連"爆雷"近期美國私募信貸市場出現連鎖反應：全球最大資管公司貝萊德宣佈限制旗下260億美元基金贖回，黑石集團旗下基金遭遇創紀錄的7.9%贖回申請，Blue Owl資本股價更跌破SPAC發行價。這些訊號揭示著私募信貸市場正經歷流動性危機，與2008年次貸危機初期特徵高度相似。二、運作機制：藏在"高收益"背後的風險私募信貸市場通過特殊目的實體(SPE)層層巢狀，將高風險貸款包裝成"高收益、低波動"產品。例如：多層結構：資金從養老基金→私募基金→SPV→企業貸款，風險傳導鏈條長達4-5層槓桿運作：部分基金槓桿率達4.9倍，利息保障倍數僅2.3倍估值黑箱：80%資產採用內部模型定價，存在虛高嫌疑三、與次貸危機的三大相似性風險錯配將長期非流動性貸款包裝成可隨時贖回產品，製造"流動性幻覺"。2008年次貸將30年期房貸包裝成短期理財，當前私募信貸將5-7年期企業貸款包裝成季度贖回產品。評級失靈小型評級機構Egan-Jones年審3000筆信貸，系統性虛高3個等級，類似次貸危機前穆迪標普的評級泡沫。擠兌螺旋貝萊德限制贖回後，市場恐慌引發資產拋售→淨值下跌→更多贖回的惡性循環，與次貸危機中雷曼破產後引發的連鎖反應如出一轍。四、危機傳導路徑第一階段：軟體行業承壓AI技術衝擊導致軟體企業現金流惡化，私募信貸違約率升至5.8%，貝萊德旗下基金三個月內將2500萬美元貸款估值從100%歸零。第二階段：金融機構連鎖反應貝萊德股價單日跌8.3%黑石自掏1.5億美元應對贖回商業發展公司(BDC)市值縮水至淨值的73%第三階段：系統性風險隱現若違約率突破10%，可能引發1.8兆美元市場崩盤，通過CLO債券、銀行循環貸款等管道傳導至實體經濟。五、未來展望：三種可能情景情景類型機率特徵基準情景70%局部出清，頭部機構抗壓，違約率4%-6%壓力情景20%中型基金清盤，信用利差擴大，AI泡沫破裂極端情景<10%系統性崩潰，違約率13%-15%，引發全球金融危機六、投資者應對策略規避高風險領域：軟體/AI相關貸款佔比超20%的基金關注流動性指標：BDC折價率、贖回申請佔比、抵押品質量分散投資：選擇不同成立年份、交易類型的基金組合當前危機揭示了私募信貸市場"高收益-高風險"的本質，雖然不至於重演2008年全面危機，但投資者需警惕流動性枯竭引發的局部風暴。正如太平洋投資管理公司警告：這場危機不是"煤礦裡的金絲雀"，而是"系統性風險的前哨"。 (比特財商)

美國私募信貸市場正面臨一場嚴峻的流動性考驗，隨著底層資產估值重挫，投資者掀起贖回潮，風險正迅速從影子銀行系統向傳統銀行業蔓延。華爾街見聞稍早前提及，德意志銀行因暴露出約300億美元的私募信貸相關風險敞口，其股價在法蘭克福交易中一度大跌6.1%，創下去年4月以來的最大單日跌幅。這意味著，這場正在發酵的私募信貸危機並未止步於影子銀行體系，其對傳統銀行業的影響已開始顯現。在過去幾周裡，危機的蔓延速度令人咋舌。Blue Owl以折扣價出售貸款以應對贖回，被市場視為私募信貸的“追繳保證金時刻”。隨後，貝萊德（BlackRock）將一筆貸款面值在短短三個月內直接降至零，成為壓垮市場的最後一根稻草。緊接著，包括Cliffwater和摩根士丹利（Morgan Stanley）在內的多家機構相繼宣佈限制投資者贖回。這場危機的核心觸發點在於底層資產的迅速惡化與流動性枯竭，市場正經歷從“資產拋售”到“全面限制贖回”的惡性循環，投資者面臨資產大幅減值的直接衝擊。同時，資料顯示美國銀行業對非存款類金融機構（NDFI）的未提取貸款承諾高達2.8兆美元，引發了市場對危機向更廣泛金融系統蔓延的擔憂。01. 從“追繳保證金”到全面恐慌危機的導火線可以追溯到年初。據巴克萊（Barclays）和瑞銀（UBS）的報告，私募信貸行業對軟體和科技公司的貸款敞口巨大，部分投資組合中此類資產佔比高達55%。隨著AI技術的突破性進展，市場開始質疑這些軟體公司的長期生存能力及其現金流的穩定性，導致相關股票和債券價格暴跌。隨著底層資產受損的真相浮出水面，投資者恐慌情緒迅速升溫，贖回請求激增。管理著超過3000億美元資產的Blue Owl首當其衝，選擇以99.7美分的價格出售1.4億美元貸款以滿足贖回需求。然而，這一舉動不僅未能平息市場，反而暴露了二級市場流動性的匱乏。僅僅幾天後，類似的情況也發生在了全球最大的資產管理公司之一—— 黑石集團旗下的 BCRED 私募信貸基金上。面臨巨大贖回壓力，其高級合夥人動用1.5億美元自有資金來填補贖回缺口，試圖避免限制贖回。但隨後發生的事情卻火上澆油。就在黑石集團宣佈解決方案的幾個小時後，貝萊德宣佈將一筆2500萬美元的次級債務在三個月內從面值直接減記為零，並隨後對其260億美元的HPS企業貸款基金實施了5%的贖回限制，儘管股東要求的贖回比例高達9.3%。如果說Blue Owl決定開始出售貸款是“追繳保證金時刻”，那麼貝萊德將貸款面值降至零的言論則是壓垮駱駝的最後一根稻草。金融部落格Zerohedge文章指出，貝萊德做了藍貓頭鷹和黑石集團拚命想要避免的事情，因為他們很清楚，這樣做會引發更多的贖回，迫使更多的拋售，導致股價從 100 跌到更低，如此循環往復。這時，大家真的都各自為戰了。02. 多米諾骨牌連續倒下貝萊德的減值操作迅速引發了連鎖反應。其管理的260億美元HPS企業貸款基金面臨9.3%的贖回請求，最終決定將回購上限設定為5%。隨後，資深區間基金（interval fund）管理人Cliffwater也遭遇了創紀錄的14%贖回請求，被迫拉起“閘門”，將一季度贖回比例限制在7%。“如果Cliffwater是煤礦裡的金絲雀，並且是我們預見的‘銀行擠兌’中的第一張多米諾骨牌，我不會感到驚訝。”Rubric Capital的David Rosen此前曾如此警告。事實證明他的擔憂並非杞人憂天。摩根士丹利旗下近80億美元的North Haven私人收入基金也緊隨其後，將贖回上限設定為5%，僅退還了約1.69億美元，不到投資者請求的一半。更令市場震動的是，據英國《金融時報》報導，摩根大通（JPMorgan）已開始對其私募信貸客戶的貸款抵押品進行減值，並限制了對其的貸款額度。此舉無疑加劇了私募信貸基金的流動性壓力。03. 銀行業拉響警報私募信貸的動盪不可避免地波及了為其提供資金的傳統銀行業。德意志銀行在其年度報告中披露，其私募信貸敞口按攤余成本計算已升至259億歐元（約300億美元），佔其貸款總額的5%。報告還顯示，該行對科技行業（包括軟體）的貸款敞口增至158億歐元。德銀並非孤例。聯邦存款保險公司（FDIC）資料顯示，美國銀行業對非存款類金融機構（NDFI）的貸款增長迅速，2025年底達到1.4兆美元。更令人擔憂的是，銀行對這些機構還有高達2.8兆美元的未提取貸款承諾。這意味著，一旦私募信貸機構面臨流動性枯竭並大規模提取這些信貸額度，銀行將面臨巨大的違約風險，潛在敞口總額高達4.2兆美元。隨著危機持續發酵，市場正密切關注即將到來的第一季度資金流向披露。巴克萊警告稱，一系列負面的資金流出披露可能會進一步擴大息差，加劇市場擔憂。在這場2兆美元市場的震盪中，私募信貸與傳統銀行之間的防火牆正面臨嚴峻考驗。 (華爾街見聞)

數百家私募股權公司如今深陷競爭泥潭，手握幾乎無人問津的投資組合，苦苦尋覓新資本的“救命稻草”，而它們的投資者正日漸失去耐心。圖片來源：ILLUSTRATION BY ZOHAR LAZAR FOR FORBES原文標題：《為何私募股權市場突然“殭屍機構”氾濫》就在一年多前，紐約的Vestar Capital向其有限合夥人發出了一則令人意外的消息：歷經數十年發展後，公司決定擱置第八支私募股權基金的募集計畫，轉而專注於盤活現有企業投資組合。該公司最近一只基金——2018年募資11億美元成立的Vestar Capital Partners VII，如今業績慘淡，內部收益率僅為7.7%，遠低於同期標普指數14%的平均回報率。Vestar誕生於1988年，正值私募股權行業的第一次繁榮期。同年，紐約一家氣勢張揚的公司KKR（Kohlberg Kravis & Roberts）以250億美元（按如今價值折合700億美元）收購了行業巨頭RJR Nabisco。彼時，這類交易還被稱作槓桿收購，交易操盤者則被冠以“企業狙擊手”的名號。自那以後，行業天翻地覆：如今全球私募股權公司超1.5萬家，管理資產規模達9兆美元，私募股權已然成為主流。Vestar的創始團隊均是第一波士頓銀行（First Boston）的銀行家，離職後專注於企業併購交易，包括紅色塑料杯之王Solo、以Milk-Bone狗零食聞名的寵物品牌Big Heart Pet Brands等，其中最成功的一筆交易是：以1.75億美元收購Birds Eye Foods，後於2009年以13億美元售出。但如今，Vestar正將精力聚焦於過去13年間收購的12家企業，包括素食品牌Dr. Praeger’s、冷凍漿果加工商Titan以及寵物替代藥物生產商PetHonesty。2023年以來，Vestar沒有將任何一家新公司納入投資組合，2025年僅宣佈了一筆出售交易：將2019年入股的餅乾生產商Simple Mills以7.95億美元出售給Flowers Foods Inc.公司。在一個依靠持續收購、轉售企業實現盈利的行業，Vestar的未來成了一個未知數。據其最新的美國證券交易委員會（SEC）備案檔案，公司資產管理規模已從15年前的70億美元萎縮至2024年的33億美元。Vestar對本報導拒絕置評。歡迎來到私募股權的“殭屍私募”新時代。類似的故事正在北美和歐洲各地上演，這個曾經是造富金礦、造就了數十位億萬富豪的行業，正經歷艱難時期。貝恩公司（Bain & Co）去年發佈報告稱，市場上現存超1.8萬隻私募資本基金，合計目標募資額達3.3兆美元，但預計實際募資額僅為目標的三分之一，且更多資金將流向信貸和基礎設施基金，而非傳統的併購基金策略。私募股權資料分析公司睿勤（Preqin）的資料顯示，2025年完成募資的基金平均募資周期達23個月，高於2021年的16個月，且能完成募資目標的基金數量也已減少。2025年，全球有1191支併購基金完成募資，募集總額為6610億美元，相比2021年的2679只基金、8070億美元有所下降。而藍籌巨型基金卻逆勢而上，持續吸引資本流入：Thoma Bravo去年為其第16支旗艦基金募資243億美元，黑石完成217億美元基金募資，Veritas Capital募資144億美元。Veritas的億萬富豪CEO拉姆齊·穆薩拉姆（Ramzi Musallam）在接受《福布斯》採訪時表示，行業整合正向績優機構傾斜，並補充道“如今市場上的很多基金，五年後不一定還存在”。缺乏亮眼的業績表現、又無獨特投資策略的私募公司正被甩在後面。對於一個以新鮮資本為命脈的行業而言，如今基金數量實在太多，而養老金、捐贈基金及其他機構的可投資金根本無法滿足所有需求。大批中型私募公司淪為“殭屍機構”：他們手裡的企業投資組合不斷縮水，既無法出售，又難以募資收購新業務。瑞傑金融（Raymond James）私募資本諮詢全球主管蘇奈娜·辛哈·哈爾迪亞（Sunaina Sinha Haldea）表示：“受募資環境影響，不少基金正面臨生存危機。如果現有投資者不再支援它們，那麼新投資者更不可能入場。”《福布斯》編制了一份20家大型“殭屍私募”機構名單——這些公司要麼像Vestar一樣縮減規模，要麼只能勉強維持現狀。據PitchBook資料，北美和歐洲數百家老牌私募公司自2020年以來，再未募集過新的併購基金。本次上榜的20家企業均為行業內規模較大的玩家，它們要麼至少五年未能成功募資，要麼新基金募資規模僅為上一期的一小部分。長期以來，私募股權基金的運作結構形成了固定模式：基金關帳後，前3-5年為資本投放期，後續3-7年為投資標的出售、實現盈利期。綜合來看，投資者在投入資金約10年後，才能收回本金並獲得收益。基金在初始投資期的管理費通常約為2%，後期會有所下調；標準業績提成為20%，需在收益超過一定門檻（通常約為8%）後才提取。一支業績頂尖、能夠產生高額業績分成（即附帶權益）的基金，可以讓私募股權經理變得極其富有。去年《福布斯》美國富豪榜（Forbes 400）中，有至少33位富豪的財富來自私募股權行業。但即便基金業績持續不佳，經理們通常也不會陷入財務困境：無論行業景氣與否，年度管理費都能保障公司基本營運，即便像Vestar這樣規模縮水的公司，每年也能獲得數千萬美元的收入。這類管理費也讓公司有動力每隔五年左右就募集一隻新基金，以鎖定新的穩定收益；若無法以理想價格出售標的，便選擇繼續持有估值最高的資產。在當前市場環境下，依靠附帶權益實現巨額收益的情況越來越少見，尤其是那些在2021年之前的寬鬆信貸時代，因資產價格飆升而高價收購企業的私募公司，如今更是難以兌現收益。全行業回報率普遍下滑。截至2025年6月，康橋匯世集團（Cambridge Associates）的美國私募股權指數的三年年化收益率僅為7.4%，每年比明晟（MSCI）全球指數落後11個百分點。這與私募股權過去10年期年化回報14.7%、20年期年化回報13.7%的超額回報相比出現大幅下滑。在許多情況下，基金管理人被迫在兩難之間權衡：要麼繼續持有資產，靠收取管理費維持營運；要麼選擇出售，卻因未達到8%的收益率門檻而無法獲得任何業績提成。正因如此，併購型私募交易的平均持有期在2025年延長至6.3年，長於2020年的約5.1年。位於洛杉磯的華利安（Houlihan Lokey）全球一級資本諮詢聯席主管湯姆·多諾萬（Tom Donovan）表示：“我們現在看到的一種趨勢是，普通合夥人既無法募集下一期基金，又不願出售手中的優質資產，因為這些資產能持續帶來管理費收入。如果把資產賣掉，管理費就會隨之消失。”Onex Partners是我們這份“殭屍機構”名單中規模最大的一家，資產規模達230億美元。該公司在2017年完成其第五期旗艦併購基金的募集，規模為72億美元，超額完成原定65億美元的目標。這家總部位於多倫多的收購公司每隔幾年就會募集規模更大的旗艦基金：2006年35億美元，2009年47億美元，2015年57億美元。2005年，Onex以3.75億美元從波音手中收購飛機零部件製造商Spirit AeroSystems。到2014年將該公司上市並清倉退出時，這筆投資累計獲得32億美元回報。算上這一“本壘打式”成功投資，Onex首期併購基金的淨內部收益率為38%，而同期標普500指數僅上漲9.5%。這一表現讓投資者持續追捧，儘管此後各期基金再也未能複製這一成績，年化回報率僅維持在7%至13%之間。但在2023年，Onex暫停其第六支旗艦基金的募資。而就在一年前，該公司曾表示，這只基金迄今募集到的20億美元中，有15億美元將來自其母公司Onex Corp。首席執行長羅伯特·勒布朗（Robert Le Blanc）在公司2023年投資者日對當時募資環境的描述是“行業史上最難”，並表示Onex“正好踩在了募資周期中最糟糕的一段”。去年，Onex確實成功募集12億美元用於一隻“機遇基金”，投資期僅為兩年，短於通常為五年的投資期。而在最新的退出交易方面，Onex的運氣比大多數殭屍基金要好。去年10月，公司成功以70億美元的價格出售了其在2019年共同創辦的專業保險公司Convex。不過，這筆交易並未引發競價大戰，Convex 最終出售給了該私募股權機構的母公司，後者引入美國國際集團（AIG）作為合作夥伴。雖然沒有人會為這些私募股權基金經理流淚，但募資低迷確實打擊了他們的管理費收入。根據最近的申報檔案，Onex私募股權部門的管理費總收入已從2019年的1.46億美元降至2024年的9300萬美元，按當前水平推算全年收入約為8100萬美元。Onex並非個例。總部位於芝加哥的麥迪遜迪爾伯恩合夥人（Madison Dearborn Partners）因投資資產管理公司Nuveen、香氛品牌Yankee Candle和健身連鎖品牌LA Fitness等而聞名。該公司自1992年成立以來，已通過八期基金累計募集360億美元。其第八期、也是最新一期的併購基金於2021年完成募集，目前錄得約12%的內部收益率，而同期標普500指數的年化回報約為15%。據悉，該公司正尋求為第九期基金募集30億美元，若順利完成，這將是其自1999年第三期基金以來規模最小的一次募資。總部位於紐約的Siris Capital於2019年完成募集一隻規模為35億美元的科技併購基金，其內部收益率僅為 8.3%，而同期納斯達克綜合指數的年化回報率為 16%。美國證監會披露的檔案顯示，該公司在2022年曾試圖為新基金募集40億美元，但最終僅募得3.39億美元。Crestview Partners於2019年募集一隻24億美元基金，目前實現8.4%的內部收益率，而其此前一隻規模為31億美元的基金回報率僅為1.4%，甚至低於大多數人將資金存入貨幣市場帳戶所獲得的收益。芝加哥大學私募股權專家史蒂芬·卡普蘭（Steven Kaplan）表示：“如果你有兩期表現良好的基金，只是隨後出現一期業績不佳，你還有希望。你需要說服投資者相信，下一期基金會更好。但如果你已經連續兩期基金表現糟糕，那你恐怕就沒什麼希望了。”相比本質上屬於內部測算、且在一定程度上可以“修飾”的內部收益率，更重要的指標是DPI，即投入資本分紅率。簡單來說，DPI指的是投資者已經實際收回的現金金額，除以他們最初投入基金的資本總額。華盛頓州養老基金檔案顯示，截至2025年6月，其向Vestar 2018年基金投入的2.33億美元中，僅收回1.4億美元現金。這意味著DPI為0.6倍。而十年前，成立七年的基金通常能達到0.8倍的DPI。麥迪遜迪爾伯恩2020年成立的第八號基金目前僅報告0.3倍的DPI。美國貝恩諮詢公司（Bain & Co.）去年的年中報告指出，美國和西歐地區2020年成立的併購基金DPI中位數甚至低於0.2倍，而2019年基金的DPI中位數也僅為0.4倍，較處於相同階段的歷史基準水平低出10個百分點以上。流動性惡化的趨勢正在加劇。美國貝恩諮詢公司的資料顯示，衡量基金每年向投資者返還現金比例的分配收益率，過去三年的平均值已降至11%，而十年前這一指標還高於25%。德克薩斯州教師退休體系（Teacher Retirement System of Texas）私募股權基金負責人斯科特·拉姆索爾（Scott Ramsower）表示：“沒有任何模型能預料到會有九年的持有期或10%的分配收益率。我們所有的模型都在告訴我們，2026年投向私募市場的資金不應像一年前預想的那麼多。”但千萬別低估這些精明的金融家。即使新的資金來源十分稀缺，處境艱難的併購基金仍擁有應對選項。所謂的“延續基金”正在成為當下私募股權行業最流行的操作模式。這種結構本質上是允許私募機構讓失去耐心的有限合夥人套現退出，從而為自身爭取時間，同時繼續持有部分核心投資資產。管理資產約70億美元的Crestview Partners據悉在暫停其最新一期主力基金募資後，去年完成一隻6億美元的延續基金募集，以繼續持有其2015年那期基金收購的兩家企業。儘管面臨諸多挑戰，公司發言人仍表示，Crestview“仍擁有充足的可循環投資資本，並正在積極尋找大量極具吸引力的投資機會”。我們名單上的許多殭屍基金，如Vestar、Palladium Equity、Brentwood Associates、Revelar Capital以及挪威的FSN Capital，在過去兩年內都設立了延續基金。據悉，Onex正籌集16億美元以探索這一路徑。Evercore 旗下私募資本顧問團隊指出，通常收取較低管理費的延續基金在2024年募集620億美元，2025年上半年又募集超400億美元，而在十年前，其募集規模小到幾乎可以忽略不計。總部位於倫敦的Campbell Lutyens北美私募股權募資負責人薩拉·桑德斯特羅姆（Sarah Sandstrom）表示：“從根本上看，延續基金對DPI的表現是有幫助的，也有助於為有潛力的資產爭取更多成長時間，但它並不能給你提供新資金去投新項目。大多數年輕從業者，都會從做新交易中獲得強烈成就感，因此，擁有穩定可靠的可投資資金池，是留住頂尖人才的關鍵要素。”另一個選擇是向有限合夥人提供共同投資機會，使機構投資者可以直接參與被投企業，從而降低普通合夥人的管理費負擔並減少募資需求。總部位於瑞士的私募機構Capvis則採取更激進的策略，在一次募資嘗試失敗後，選擇為每一筆交易單獨募資。那麼財富管理管道和數兆美元的散戶資金（可能來自個人退休帳戶）有沒有可能來救場？可能性不大。瑞傑金融的哈爾迪亞表示：“大型券商、註冊投資顧問和銀行的把關人對管理人資質和機構規模的要求非常高，而散戶市場一直是黑石（Blackstone）和Ares等巨頭的陣地。”這對數百家正苦苦等待救星的中型私募機構而言無疑是個壞消息，因為這艘“救生艇”很可能永遠也不會到來。 (福布斯)

美國私募信貸市場——這一曾被華爾街鼓吹為個人投資者“避風港”和穩定收益來源的兆級領域，正面臨著基本面惡化與信心崩塌的雙重衝擊，由此引發的資產重估正在刺破行業的繁榮泡沫。作為這一危機的最新註腳，私募信貸巨頭Blue Owl Capital近日因風險考量，退出了為甲骨文一項價值100億美元的AI資料中心項目提供融資的談判，這一消息迅速引發了市場對大規模基礎設施融資鏈條斷裂的恐慌。該事件不僅暴露了信貸市場對科技巨頭激進資本支出的態度已發生根本性逆轉，更直接導致甲骨文股價承壓，其主要合作夥伴及整體科技類股隨之波動。這一融資受阻事件並非孤例，而是整個私募信貸行業風險蔓延的縮影。隨著違約率上升和高利率環境下的借款人壓力顯現，包括KKR、貝萊德在內的頂級資產管理公司旗下面對個人投資者的商業發展公司（BDC）正遭遇股價暴跌、壞帳激增和贖回壓力的多重圍剿。這場風波對整個規模超過2兆美元的私募信貸行業構成考驗。該行業此前主要面向大型機構投資者和富裕個人，但BDC的困境顯示，當個人投資者——他們往往在錯誤時機退出——進入這一市場時，可能面臨何等代價。此外，摩根大通首席執行長Jamie Dimon警告稱"看到一隻蟑螂時，可能還有更多"，暗指1.7兆美元私募信貸市場存在系統性風險。如今這一警告似乎正在逐一應驗。另外，全球資產管理巨頭阿波羅（Apollo Global Management）正在採取一系列激進的防禦性舉措，通過囤積現金、降低槓桿率以及拋售高風險債務資產，為可能到來的市場動盪做準備。百億融資告吹：Blue Owl的“急剎車”華爾街見聞此前提及，Blue Owl Capital決定不再支援甲骨文位於密歇根州的100億美中繼資料中心項目，成為了引爆市場焦慮的導火索。據金融時報援引知情人士消息，儘管甲骨文方面堅稱談判仍在按計畫進行且已選定其他合作夥伴，但Blue Owl退出的核心原因在於隨著市場情緒轉變，貸款方開始要求實施更嚴格的租賃和債務條款，其擔憂項目執行風險及甲骨文日益攀升的債務水平。這一事件直接揭示了AI基礎設施建設資金鏈的脆弱性。此前，Blue Owl等私募機構通常通過投入自有資金並籌集數十億美元債務來建設設施，並將其租賃給甲骨文等科技巨頭。然而，隨著談判破裂，這種依賴特定私募資本合作夥伴進行資產負債表外融資的模式正面臨嚴峻考驗。分析指出，當私募信貸機構開始對AI基礎設施項目說“不”時，整個AI投資周期的可持續性將面臨重大疑問。受此影響，甲骨文的五年期信用違約掉期（CDS）成本已飆升至2009年以來最高水平。BDC類股重挫：散戶投資者的“噩夢”在更廣泛的公開市場上，主要服務於個人投資者的商業發展公司（BDC）正在經歷慘痛的一年。據華爾街日報報導，儘管標普500指數今年上漲了約16%，但包括FS KKR Capital在內的許多大型BDC股價卻出現了兩位數的大幅下跌。VanEck的一隻跟蹤BDC股票的ETF年內已下跌近6%，與大盤的上漲形成鮮明對比。長期以來，華爾街基金經理一直致力於將私募信貸產品納入401(k)計畫，推動私募市場的“民主化”，吸引散戶投資者入場。BDC通過向評級較低的中型企業提供高息貸款，並將收入作為股息支付給投資者，其管理資產自2020年以來已增加兩倍多至約4500億美元。然而，如今這一熱門投資產品正對試圖在錯誤時間退出的投資者施以重罰。隨著利率變動影響收入預期，以及信貸質量惡化，這些曾經被視為提供穩定現金流的工具正面臨價值重估。壞帳與醜聞：巨頭財報中的“蟑螂”儘管BDC管理者聲稱大部分投資依然穩健，但資料層面的惡化已不容忽視。據Raymond James研究顯示，KKR旗下的BDC——FS KKR Capital的股價今年已下跌約33%。最為令人擔憂的是，其不良貸款中包含了該基金最大的單一持倉，即對清潔公司Kellermeyer Bergensons Services的3.5億美元投資，該筆投資佔基金資產的2%以上。截至9月，FS KKR Capital的不良貸款率已從1月的3.5%升至約5%，且有14.4%的收入來自“實物支付”（PIK）而非現金，這通常是借款人現金流緊張的訊號。類似的困境也出現在貝萊德身上。貝萊德旗下管理約18億美元資產的BDC在9月報告稱，有7%的貸款處於違約狀態。此前，該基金在房屋維修公司Renovo Home Partners進入清算後，對其1100萬美元的貸款計提了損失，而在公司破產幾周前，貝萊德還曾按面值對其進行估值。此外，汽車零部件供應商First Brands涉嫌欺詐和破產的醜聞也波及了持有其大量債務的Great Elm Capital，導致後者出現巨額未實現損失。流動性困局：估值倒掛與贖回難題除了信貸質量惡化，流動性危機和估值爭議也是加速市場崩塌的關鍵因素。Blue Owl試圖將其面向個人投資者的私有BDC與公開交易的BDC合併的計畫通過失敗，便是一個典型案例。據華爾街日報報導，由於公開交易的BDC股價遠低於淨資產價值（NAV），且私有基金面臨贖回壓力，Blue Owl原本希望通過合併解決問題。然而，在市場對交易提出強烈質疑且股價進一步下跌至低於淨資產價值14%後，Blue Owl被迫取消了合併交易。這凸顯了私募信貸產品的一個結構性缺陷：在市場下行期，缺乏流動性的私有資產難以定價，而一旦這種定價與公開市場脫節，投資者的恐慌性贖回將難以避免。對於那些被高股息吸引入場的散戶而言，當前的局面不僅意味著收益縮水，更意味著本金安全的巨大不確定性。 (華爾街見聞)

美國私募股權巨頭KKR和總部位於波士頓的避險基金Baupost聯手，以9億英鎊收購了33家英國酒店，這是今年英國最大的房地產交易之一。 阿布扎比投資局（ADIA）正在向KKR和Baupost出售的這一英國酒店資產包，由萬豪酒店（Marriott）和萬豪旗下品牌德爾塔酒店（Delta by Marriott）組成，其中包括位於倫敦眼附近知名的倫敦市政廳萬豪酒店（London Marriott Hotel County Hall）和倫敦攝政公園萬豪酒店（London Marriott Hotel Regent's Park）。 法國興業銀行、美銀美林和德意志銀行組成的財團為此次收購提供了6億英鎊貸款。根據歐盟委員會競爭監管機構10月底披露的一份檔案顯示，此次收購已被批准。 該資產包最早因債務人無法按時還貸，被蘇格蘭皇家銀行（RBS）接管，隨後在2013年出售給ADIA，價格6.4億英鎊，當時共有42家萬豪酒店。