台北時間1月29日，特斯拉發佈2025年第四季度及全年財務報告。資料顯示，第四季度營收為249.01億美元，同比下滑3%；淨利潤為8.4億美元，同比大幅下降61%。2025年全年，特斯拉總營收為948.27億美元，較2024年的976.90億美元下降3%，這是公司自2012年以來首次出現全年營收下滑。歸屬於普通股股東的淨利潤為37.94億美元，同比銳減46%。儘管財報表現疲軟，但在隨後的業績會上，管理層聚焦人工智慧與機器人領域的長期願景，重新點燃了市場對公司未來的想像。受此影響，特斯拉股價盤後一度上漲超過4%。從業務結構來看，2025年全年特斯拉車輛營收為695.26億美元，同比下降10%；儲能業務營收達127.71億美元，同比增長27%，成為財報中最突出的增長類股；服務及其他業務營收為125.30億美元，同比增長19%。其中，儲能業務在第四季度利潤突破11億美元，連續多季度創下新高，正加速成長為特斯拉新的增長引擎。全年業績承壓，主要源於汽車銷量的持續下滑。 2025年，特斯拉全球交付量同比下降約8.6%至163.6萬輛，連續第二年下滑。同期，比亞迪純電動車銷量首次超越特斯拉，達到225.67萬輛。尤其是在2025年第四季度，受美國稅收減免政策到期影響，特斯拉交付新車41.8萬輛，同比下滑16%，低於市場預期。儘管公司推出了廉價版Model 3和Model Y以提振市場，但收效甚微。在財報電話會議上，馬斯克仍將發言重點放在自動駕駛、人工智慧和機器人等領域。他透露，2026年將是“資本開支非常大的一年”，特斯拉正為“史詩般的未來”加大投資。公司計畫停產銷量低迷、成本較高的Model S和Model X，並預計在年底前將自動駕駛計程車服務擴展至數十個城市，前提是獲得監管批准。在機器人方面，Optimus仍處於研發階段，Optimus 3可能在未來幾個月發佈。馬斯克坦言，中國是特斯拉在人形機器人領域最強勁的競爭對手。值得關注的是，在財報發佈前，特斯拉宣佈計畫向馬斯克旗下的AI公司xAI投資約20億美元，進一步加大對人工智慧領域的佈局。儘管長期願景獲得市場積極反饋，特斯拉麵臨的現實挑戰依然嚴峻：2026年預計超過200億美元的高額資本開支，將繼續壓制短期利潤；FSD、Robotaxi和Optimus等未來業務仍處於投入期，商業化前景與盈利時間表尚不確定。同時，核心汽車業務銷量已連續兩年下滑，在中國等關鍵市場競爭加劇，如何止住主業下滑勢頭、穩固市場份額，已成為特斯拉當下的關鍵課題。 (深網騰訊新聞)

美東時間15日，台積電公佈了2025年第四季度的財務報告，錄得總營收1.05兆新台幣，明顯高於分析師預期的1.02兆新台幣，毛利率達到了62.3%，大幅高於預估60.6%，歸母淨利潤錄得5,057億新台幣，同樣明顯高於分析師預測的4752億新台幣。財報一圖流詳見下圖（單位均為億新台幣，$表示為億美元，資料均來自於財報，點選可看大圖）：台積電的業務結構相對簡單，絕大多數收入均來自於晶圓加工，每月也會按時披露業績情況，因此，針對季報我們的分析，主要有兩個落腳點：其一是先進製程的佔比。目前台積電在N2、N3製程上有不可替代的顯著優勢。先進製程的出貨量直接影響了其毛利，除生產成本外，晶圓加工最大的成本項就是折舊，先進製程出貨量的高低，直接影響了其固定成本攤薄的程度，從而影響了其整體的利潤水平。其二是終端裝置的佔比。尤其是HPC（高性能電腦）佔比的趨勢，能夠反應AI行業整體資本開支的趨勢，台積電在過去很長一段時間內，受制於下游頭部客戶（比如蘋果），業績存在明顯的季度周期性（尤其是智慧型手機佔比較高），自AI爆發以來，業績增速趨於穩定，觀察台積電單季度終端裝置份額的變化，也能幫助我們更好的理解現如今熱門的AI市場。本季度是針對台積電財報研究的一個短期節點，因為大機率今年一二季度，台積電2nm製程產品將會正式進入報表，那麼2025年四季度，將會是3nm製程時代最成熟的一份財報，也會為未來一年台積電整體的毛利水平奠定基調。先來總結下台積電四季度財報表現：1. 3nm的金礦挖不完，雖然2nm、1.6nm的先進工藝潛力巨大，但目前市場主流的3nm需求旺盛，在成本短期內沒有明顯擴張的同時，帶動營收、毛利、淨利均創新高。並且一季度指引非常強勁，預計營收在346-358億美元區間，毛利率指引63-65%區間。2. 等效12英吋的晶圓單價創新高，短期內看不到售價下滑的趨勢。3. 智慧型手機在第四季度的增速達到了11%，HPC保持了高位低個位數增長，高性能HPC的增速連續兩個季度放緩，很有可能如市場預期一樣，CoWoS先進封裝的產能不足，影響了HPC終端的出貨量。4.台積電對AI發展的預期相對樂觀，提高了2026年資本開支的指引，並且先進封裝也成為了資本開支的重點項之一。5.成本優勢也在逐漸擴大，2026年台積電或進入全盛期。01代際優勢越拉越大，3nm還有利潤可挖，2026年有望突破65%毛利自AI爆發以來，半導體就撕下了周期性標籤，這一點在台積電身上展現的尤為明顯。2023年第三季度，台積電3nm產品正式出貨，在此之前，台積電的毛利水平，基本上圍繞著製程成熟度上下波動，比如自2020Q3 5nm出貨以來算起，到2023年Q3 3nm出貨，經歷了3年12個季度，毛利率從53%，一路攀升至62%，在工藝相對成熟後，毛利率回落至53%，直到3nm產品放量後再次提升。3nm製程的周期節奏明顯被打亂，毛利率一路向上，在2nm出貨的前夕，依然看不到3nm需求下降的趨勢，毛利率也是再次站上了62.3%的高位。主要還是因為AI爆發帶來的算力需求擴容，並且即便是3nm，目前來看台積電還是擁有明顯的代際優勢，以往三星、英特爾可以在四個季度內承接先進製程的供給，現在看來周期要再度拉長。今年年初，台積電爆出了將上調3nm製程報價，同時暫時停止接收3nm新訂單。也就是說未來兩年的產能基本已經被預訂一空，疊加最快一季度，最晚下半年2nm出貨，台積電兼具確定性和強預期，年內65%毛利率可能成為常態。02晶圓加工單價創新高，年化20%漲幅不是痴人說夢漲價，是台積電毛利提升的核心。今年四季度，台積電12英吋等效的晶圓出貨量為3961(kpcs)，同比增長了15.9%，但是環比下滑了3%，也就是說並不是產能釋放帶來的營收增量。如果我們以營收/出貨量來計算，第四季度12英吋等效的晶圓加工單價為26.41萬新台幣，突破歷史新高，在高基數下，依舊保持了環比單季度9%的增幅。這主要得益於3nm製程產品的高增長，去年第四季度台積電3nm製程產品佔收入比重達到了28%，環比提升了5pct。業績會中，有分析師提出，2025年台積電平均售價，連續兩年上漲約20%，20%是否會成為未來的常態？魏哲家顧左右而言他，提出定價受多方面的影響，並不穩定。不過縱覽台積電財報趨勢，從7nm產品向5nm產品迭代時，佔總營收的比重約為36%，隨著算力需求的擴容，3nm未來增長空間確定性更強，很有可能進一步帶動單價的上浮，估計會在2026年屢破新高，20%單價漲幅或許真的是未來的常態。03智慧型手機出貨量是本季核心，但未來預期不明朗以消費終端的產品來看，其實HPC的增幅明顯不如智慧型手機，當然主要的原因還是蘋果的新品周期。第四季度，智慧型手機增長了11%、HPC增長了4%，IoT增長了3%，汽車和消費電子相對疲軟，分別下降了1%及22%。從收入佔比結構來看，第四季度智慧型手機佔收入的32%，HPC佔收入的55%，二者累計貢獻了台積電87%的收入，與前三季度持平。不過智慧型手機業務的預期並不算明朗，此前有多名分析師表示，儲存晶片的漲價幅度過高，很有可能直接影響智慧型手機的出貨量，因此我們認為，今年台積電看點，還是圍繞在HPC上，只不過HPC也不全是好消息。04HPC增速連續兩個季度低個位數，可能是CoWoS限制了需求放量四季度HPC的營收增速為4%，三季度HPC的營收同比沒有增長，連續兩個季度的低個位數增長，與AI算力市場的火熱體感相悖。在我們看來，HPC的低增速與需求的關係不大，可能受制於兩個方面的影響：其一是客戶的優先順序，三四季度是蘋果的新品周期，部分產能讓渡給智慧型手機，HPC的增速自然會放緩。其二是CoWoS先進封裝可能限制了HPC的放量，目前市場的主流認知，已經將HBM抬到了相對高位，而目前的算力產品，也確實非常需要先進封裝，來將先進製程的晶片和HBM記憶體結合。此前根據TrendForce報導，台積電考慮將部分45-90nm產線分配給CoWoS封裝，也能從側面證明，CoWoS先進封裝，確實限制了HPC產品的放量。Google就因為沒有足夠CoWoS產能，將2026年TPU的生產規模，從400萬台下調至300萬台。05不信AI泡沫論，資本開支提速，70%-80%用於先進製程產能建設在四季度業績會的問答環節，台積電管理層首先回答了有關AI泡沫的論述，魏哲家其實表述的相對保守，他表明台積電內部一直在思考，AI需求到底是真實，還是虛幻，畢竟這直接影響台積電未來的資本投入力度。不過根據魏哲家的表述，過去3-4個月，台積電花了很多時間做客戶回訪，得到的答案都是AI對當下發展，確實帶來的巨大的推動力，因此台積電整體的思路是堅定AI投資方向，因此給出了相對較高的新年資本開支預期，預計將達到520億-560億美元。如果以2025年的口徑計算（全年409億），相當於在高基數下維持了27%-37%的資本開支增速，能夠看得出來台積電確實有信心。業績會中管理層也大致拆分了新一年資本開支的動向：70%-80%投入與先進製程產能建設、以支撐AI的結構性需求，大約10%將用於特殊製程技術，大約10%-20%將用於先進封裝測試。也就是說先進封裝的資本開支力度可能在百億美元上下，再次印證了先進封裝的重要性。06成本持續攤平，2026將迎來全盛期的台積電行文最後，我們再來看一下台積電四季度成本側的表現。其實台積電過去三年間，整體的費率趨勢非常穩，研發費率維持在7-8%的區間內，但是很明顯，目前受益於單價上浮，在成本沒有明顯變動的情況下，營收增速遠高於期間成本的增速。四季度台積電的期間費用整體僅有8.4%，創過去五年間的新低，主要的成本項折舊攤銷率，也大幅滑落至15%上下浮動，並且從產業鏈的角度來看，台積電的地位明顯提升，應收帳款周轉天數，自2023年以來，下降了26天，庫存周轉的天數下降了8天，目前整體的庫存周轉天數僅為26天。業績會中，管理層也談到了新一年的成本預期，2026年台積電的預期折舊費用可能會同比增長10%左右，這個預期明顯低於營收增速指引，那麼明年台積電折舊佔營收的比例很可能會進一步降低，固定成本再一次被攤平。綜上所述，台積電無論營收增速、產品結構、資本開支預期，還是成本結構，目前來看都有不俗的表現，2026年，或許是台積電的全盛期。 (錦緞)

今天是2026年1月12日，2025年由於外資的整年度拋售，造成統一超(2912)價格從260元左右至今日收盤的223元。我問了我自己：「我該害怕嗎?」本篇重點不討論外資拋售的原因，將著重在統一超(2912)財務報表上的分析，買賣是市場的本質流動，定期審視自己投資的公司正在做些甚麼事情或許才是價值投資的根基。一、財務總覽 - 發現問題?ROE(-8%) ※股東權益報酬率每股營業利益(-0.09)營業現金流(-4,748)營收(+1,550)使用權資產(+3,198)2025 年第三季，統一超(2912)之「使用權資產」出現明顯成長，並同步反映於「營業現金流」的大幅下降。考量統一超之產業與營運屬性，使用權資產主要來自於超商門市、商場櫃位、倉儲與物流據點等營運空間，推估本季相關變化，可能與擴張投資行為（如承租營運據點、租地委建，或搭配土地與不動產布局）密切相關。二、現金流與資產負債表檢驗統一超(2912) - 擴展所導致?現金及約當現金(百萬):上季54,567 / 本季48,567營業現金流(百萬):上季12,969 / 本季8,221自由現金流(百萬):上季8,314 / 本季827土地(百萬):上季4,745 / 本季14,7672025 年第三季土地項目提升 211.21%，顯示公司於當期確實出現顯著的土地資產擴張，進一步提高先前評估「擴張投資」的合理性。考量土地購置通常伴隨一次性的大額資金支出，該變化亦可合理解釋當期營業現金流明顯下降的情形；透過相關重大投資新聞事件交叉驗證，整體結論具備一致性。【公告】統一超代子公司統一超食代股份有限公司公告自地委建廠房【公告】統一超於高雄市灣市38市場用地租地委建(補充113/4/29公告)三、結論依據上述數據驗證，統一超（2912）於 2025 年第三季呈現積極擴張態勢。短期內因資本支出與營運前置成本增加，導致營業現金流明顯下滑，並對每股營業利益與 ROE 形成一定程度的擠壓；然而，整體營收與每股營業額仍維持正向成長，顯示擴張尚未對營運動能造成實質衝擊。考量統一超所處產業具備穩定現金流特性，現階段較適合持續追蹤擴張後對營收成長與每股營業利益回復情況的影響，以評估其投資效率是否逐步改善。**更多(分析、資產配置分享、財經閱讀筆記..等)歡迎至「ANSHI安實的沙龍」訂閱哦！※文章分享來自個人分析，不會給予該買或賣的評斷，純分享，也是一種自我紀錄。※投資理論沒有對錯，想法、策略只有適不適合自己，互相討論求進步(數據有誤，歡迎留言修正)。※數據資料來源：元大證券

3月30日，碧桂園發佈2024年財務報告，資料顯示公司實現營收2528億元，虧損狀況大幅改善，淨虧損較2023年下降82.5%。雖然權益銷售額僅472億元，遠低於高峰期，但公司依然完成了38萬套住宅交付，近三年累計交房達170萬套。與此同時，境外債務重組取得實質性進展，今年1月已發佈關鍵條款，若成功執行預計可帶來數百億元帳面收益。當前，房地產行業呈現復甦態勢，尤其是核心城市情況好轉，今年前兩個月全國房產銷售降幅已大幅縮小，行業觸底反彈共識逐漸形成。在向好發展的行業環境下，碧桂園董事會主席楊惠妍表示，今年上半年將繼續優先保障房屋交付，下半年將同時關注企業主體經營，力爭2026年恢復常態化營運。01在房地產深度調整時期，碧桂園積極推出多項自救措施，從最新財務報表來看，這些策略已經初見成效。碧桂園通過嚴格控制支出，大幅削減非核心、非必要的經營開支，同時最佳化組織架構，使得2024年的行銷及市場推廣成本和行政費用在2023年的基礎上降低了40.2%，降至107.83億元。儘管年報沒有明確披露人員變動情況，但業內普遍推測碧桂園已對團隊規模進行了精簡。資產變現是碧桂園自救的重要手段，自2022年以來，公司通過處置非核心資產和盤活沉澱資金，累計回收資金超過600億元。其中，2023年8月出售廣州亞運城項目26.67%的股權，獲得12.92億元；2024年12月轉讓長鑫科技1.56%的股權，換取20億元現金。這些資金主要用於保障項目的開發和房屋交付，而非用於償債，也是體現了碧桂園“保交付”優先的經營策略。在裁員縮編和資產變現的同時，碧桂園並未忽視未來發展的佈局。公司持續推進“一體兩翼”戰略，尤其在科技轉型方面取得了顯著進展。旗下博智林公司已研發出近50款建築機器人，其中28款已投入市場應用，累計應用工程面積超過2000萬平方米，這代表了中國建築業自動化變革的一個方向。此外，鳳凰智拓建管公司累計承接代管代建項目超過200個，2024年新簽約面積達到800萬平方米，在行業排行中位列第十，顯示出輕資產業務模式正在形成規模效應。在艱難時期，控股股東的支援對碧桂園的穩定起到了關鍵作用。財報顯示，自公司成立以來，碧桂園控股股東家族通過多種方式累計支援公司約416億港元，其中近四年來提供了約96億港元的無息無抵押貸款。截至2024年底，碧桂園的總資產達1.04兆元，淨資產保持在513億元的正值，表明公司在困境中依然保持了資產負債表的基本穩定。碧桂園2024年虧損幅度的大幅縮小，也是被市場視為企業正在觸底回升的積極訊號。02碧桂園的自救措施已經取得了一定成效，但要實現全面復甦，公司仍需繼續努力。今年1月9日，碧桂園正式公佈了境外債務重組方案的關鍵條款，這標誌著公司在化解境外債務風險方面邁出了重要一步。據《21世紀經濟報導》，碧桂園在與債權人數輪談判後，提出了一個綜合性方案，包括延長還款期限和調整利率結構等措施。目前，公司正與債權人深入溝通重組細節，爭取獲得更廣泛的支援。如果方案順利通過，碧桂園有望確認數百億元的帳面收益，這將顯著改善其資產負債結構，為後續融資創造有利條件。楊惠妍在集團工作會議上表示：“無論遇到多大的困難，只要我們有信心，積極尋找解決問題的方法，事情就能向前推進。”她強調，公司仍然擁有大量資產、優秀的團隊以及家族的支援，這些都是未來發展的重要基礎。2025年以來，國內多家開發商的債務處理都在加速推進。除了碧桂園，融創中國、龍光集團、遠洋地產等知名企業也在債務調整方面取得了不同程度的進展。房地產研究機構普遍認為，有序的債務重組不僅能改善企業的財務狀況，還能釋放更多資源用於項目建設和交付，這對恢復行業整體信心至關重要。與此同時，國家層面也明確表達了穩定房地產市場的決心。3月的兩會政府工作報告中強調要“穩住樓市股市”，隨後出台的《提振消費專項行動方案》也提出要更好地滿足住房消費需求。政府推動的存量土地與房產收購計畫、城中村改造工程等政策已在全國範圍內落地。基於這些積極變化，房地產研究機構克而瑞預計，2025年上半年房地產市場的成交量、價格水平和庫存結構等關鍵指標將繼續改善。 對於碧桂園來說，在自救取得初步成效的基礎上，外部環境的逐步向好無疑是雪中送炭。 (財訊先鋒)