貴州茅台終於交出了一份讓市場無法輕鬆略過的財報。 2026年上半年，公司實現營業收入907.03億元，同比增長1.47%；歸母淨利潤445.17億元，同比下降1.95%。從單季度看，二季度營收和淨利潤雙雙下滑，歸母淨利潤同比下降6.9%。 對於大多數企業而言，不到2%的利潤下滑未必意味著什麼。但對茅台而言，意義不同。 這家長期保持高增長、高毛利和高確定性的公司，曾被市場視作消費行業最穩定的資產之一。如今，營收幾乎停滯，利潤出現近十餘年來少見的下滑，股價在財報發佈後明顯承壓。市場真正擔心的，不是茅台少賺了十幾億元，而是那個支撐其長期增長的舊循環，是否正在發生變化。

一家做記憶體晶片的公司，成了A股最值錢的公司。但這個畫面，不該被讀成"晶片打敗了茅台"。 7月27日，長鑫科技登陸科創板。收盤市值3.28兆元，一天之內把長期盤踞榜首的貴州茅台、工商銀行甩在身後；發行價8.66元，收盤價49元，單日漲幅465.82%。它還順手刷新了科創板最大IPO、A股單只個股單日成交額破千億等一連串紀錄。 如果只把這件事讀成"晶片打敗了茅台"，既可惜，也容易跑偏。 "股王"易主，但茅台沒輸

從1952年仁懷工業局購買黃金坪當地白酒作坊算起，習酒誕生已有74年。但距離習酒再次獨立行走，僅僅過去了四年。 2022年7月12日，一紙公告宣告習酒股權完成劃轉，貴州習酒投資控股集團有限責任公司（下稱習酒集團）幾天後正式註冊，由貴州省國資委直管，標誌著習酒從法律層面正式獨立。 作為貴州有意扶持的第二大白酒企業，習酒單飛4年來成績斐然——年銷售額最高突破240億元，不僅牢牢守住貴州第二大白酒的地位，近年體量也保持在白酒行業頭部陣營，同時行政等級上也成功升格，與茅台平起平坐。 但也是這4年間，習酒的核心大單品“君品習酒”“窖藏1988”流通價持續下行。尤其是近幾個月，相對競品曾有價格優勢的兩款核心單品，流通價已被追上甚至反超。

“光模組”已成AI基建的一大核心支點。本期為《光速穿越》系列第02期，解讀中際旭創兆市值背後的邏輯。 最近，A股市場討論最多的熱門話題之一，是長期被市場視作價值投資標竿的貴州茅台，被一家光模組公司“雙超”。 6月18日，中際旭創股價大漲，收盤報1367.88元/股，總市值達到1.526兆元，反超貴州茅台的1.519兆元，位居A股總市值第六位。更早之前的6月3日，中際旭創的股價已經在盤中超過茅台。也就是說，這家公司在股價和市值兩個維度上，實現了對茅台的超越。 此外，這個市值也已經超過寒武紀等AI產業鏈核心公司；放到網際網路公司坐標裡看，也高於美團、京東、百度、小米等一批頭部網際網路企業。

近日，中際旭創登頂成為滬深300指數第一大權重股，權重佔比達4.75%，超越第二位的寧德時代（4.20%）及第三位的貴州茅台（3.11%）。 在中際旭創之前，寧德時代是滬深300指數第一大權重股。中際旭創目前總市值已躍升至1.2兆元上方，位列A股前十，年內累計增長近5800億元，增量居全市場第一。 截至6月1日，滬深300前20大權重股中，以晶片、光通訊、新能源為代表的硬科技龍頭已佔據六成席位，其中，電子、電力裝置、通訊股分別佔比40%、10%、10%，核心資產“含科量”迎來躍升。 與此同時，滬深300指數成份股也即將迎來調整。5月29日，中證指數官網發佈公告，調整滬深300、中證500、中證1000、中證A50、中證A100、中證A500等指數樣本，合計更換217隻樣本，該調整方案將於6月12日收盤後生效。

4月17日，源傑科技持續走強，盤中股價突破1410元，超越貴州茅台成為A股新“股王”。公開資料顯示，源傑科技是一家從半導體晶體生長，晶圓工藝，晶片測試與封裝全部開發完畢，並形成工業化規模生產的高科技企業。 (中國新聞社)

時隔三年，茅台再次提價。3月30日，貴州茅台發佈公告稱，經研究決定，自2026年3月31日起，將飛天53%vol 500ml貴州茅台酒（2026）銷售合同價由1169元/瓶調整為1269元/瓶、自營體系零售價由1499元/瓶調整為1539元/瓶。這不是一次普通的調價。與2023年那次只漲出廠價、不動終端價的做法不同，這一次，茅台同時動了經銷合同價和自營零售價。這一做法，一是穩住業績，二是測試消費需求韌性，更確切地說，是測試茅台終端定價能力。茅台為什麼漲價？事實上，這次調價早有訊號。今年1月，貴州茅台正式發佈《2026年貴州茅台市場化營運方案》，從產品體系、營運模式、管道佈局、價格機制等四個方面明確了2026年度市場化營運的工作思路。價格機制方面，貴州茅台提出，將以市場為導向，建構“隨行就市、態勢平穩”的自營體系零售價格動態調整機制。貴州茅台表示，將以自營體系零售價為基礎，科學合理測算管道利潤率，以確定經銷合同價和佣金。“隨行就市”這四個字自此成為焦點。這意味著，茅台定價邏輯從過去依賴管道囤貨溢價的“計畫定價”，轉向基於“i茅台”等直營體系即時資料的“市場化動態定價”。將價格主導權交還給市場，茅台也從投機品回歸消費品。此外，茅台近幾年的發展，已經讓市場習慣了“降速”這個詞。2022年至2024年，茅台營收增速分別為16.87%、19.01%、15.71%，淨利潤增速分別為19.55%、19.16%、15.38%。到了2025年前三季度，收入與淨利潤增速雙雙跌至個位數，收入1284.54億元，同比增長6.36%；淨利潤646.27億元，同比增長6.25%。在增速放緩的壓力下，茅台有放量、管道改革、國際化、提價幾種選擇。毫無疑問，提價是見效最快、傷害最小的一種。國金證券食品飲料團隊表示，提價有利於增厚公司表觀業績，同時運用價格工具減緩放量壓力。摩根士丹利則發佈研報稱，此次調價有利於增強貴州茅台每股收益，並為非飛天茅台產品的潛在銷量下滑提供一定緩衝。在不考慮銷量變化的情況下，預計將為茅台2026-2027年每股收益貢獻約3%-4%。茅台上調價格，會掀起行業漲價潮？在白酒行業仍處於下行的調整期，茅台的漲價被認為是一個積極的行業訊號。白酒專家肖竹青認為，從行業視角來看，茅台逆勢調價釋放出明確的訊號，即頭部品牌仍具備通過市場化手段調節供需、最佳化價格體系的能力，為引領行業走出調整期注入了信心。問題在於，其他酒企業是否會跟隨？茅台上一次漲價引發行業跟隨，還是在2023年。2023年11月，茅台上調出廠價。隨後，2024年五糧液、瀘州老窖、汾酒等品牌集中跟隨。這一次，也有品牌跟進。3月31日，江西李渡酒業發佈“李渡高粱1975”漲價通知，對其開票價與團購價每瓶均上調10元，零售價則調整為740元/瓶，調價政策自即日起實施。不過僅有一個李渡還不夠。實際上，今時不比往昔。 2023年，白酒行業雖也處在調整期，但信心仍在。今年，白酒行業同樣處於調整階段，庫存高、動銷慢、價格倒掛現象卻更為普遍。2025年前三季度，20家白酒上市公司存貨同比增長超過11%。對於大多數酒企而言，優先順序是“去庫存”，而非“跟風漲價”。相比而言，茅台有漲價的底氣。茅台的庫存十分健康，2026年春節後茅台經銷商庫存普遍供不應求。一位茅台經銷商透露，2026年1-2月茅台配額早在1月底前售罄，並且清空了2025年庫存；經銷商已經申請的3月配額，到貨後亦在幾天內基本售完，甚至多地出現斷貨現象。這種供需緊張態勢，直接推動了終端價格的穩中上揚。i茅台的出現，也增強了茅台調節終端定價的能力。據i茅台3月6日公佈的問卷調查結果顯示，接受問卷調查的153萬消費者中，有近75%的使用者選擇官方管道購買。一季度預計有5000噸飛天通過自營管道投放。越來越多消費者已經養成從直銷管道買酒的習慣，這構成了茅台調價的底氣。而這些消費基礎和消費資料，則是茅台對真實消費價格的量化依據。資深酒類評論員程萬松分析表示，茅台“隨行就市”的價格制度已經相對成熟，理論上可供其他酒企參考借鑑。但也要注意，這是基於茅台現有生態而實現的。其認為，茅台酒消費者對一兩百元的價格波動並不敏感。但其他酒企面對的卻不一定是這種情況。在實際操作過程中，各家酒企有自己的策略方針，與經銷商之間的關係也有所差異，這就使得“價格隨行就市”很難如茅台一般執行。整體而言，茅台的管道生態、價格機制、消費需求，構成了茅台漲價而行業無法輕易跟隨的局面。方正證券認為，茅台在產品、營運模式、管道、價格體系的調整將加速經銷商群體的分化與升級，未來服務能力、終端掌控力、消費者連接能力將成為核心價值。茅台漲價，短期來看，是應對業績放緩的方法之一，用價格換來更多利潤空間。長期來看，也是一次對消費需求韌性的測試。如果這一次，1539的自營零售價能被市場接受，也意味著未來茅台有更從容的定價空間。 (伯虎財經)

3月30日，貴州茅台發佈公告稱，經研究決定，自2026年3月31日起，將飛天53%vol 500ml貴州茅台酒（2026）銷售合同價由1169元/瓶調整為1269元/瓶、自營體系零售價由1499元/瓶調整為1539元/瓶。貴州茅台此次漲價早有預兆。2026年1月14日，茅台發佈公告稱，公司召開第四屆董事會 2026 年度第一次會議，會議通過《2026年貴州茅台酒市場化營運方案》。該營運方案涉及管道、價格等多方面內容。茅台在公告中表示，聚焦產品，回歸茅台酒“金字塔”形的產品結構，明確各系列差異化定位，以更好滿足消費者的不同需求；營運模式將由“自售+經銷”的傳統銷售模式向“自售+經銷+代售+寄售”多維協同的行銷體系轉變，以更好適配、觸達、轉化消費需求；管道端將建構批發、線下零售、線上零售、餐飲、私域“五大管道”平行的管道佈局，通過“線上+線下”融合轉型，線上管效率、管觸達，線下管轉化、管服務，形成以消費者為中心的良性管道生態體系。在價格方面，茅台表示，將以市場為導向，建構“隨行就市、相對平穩”的自營體系零售價格動態調整機制。對此，方正證券表示，在行業承壓階段，公司改革創新不斷深化，堅持傳承與創新協調發展。堅持量價平衡，重視經銷商利益，主動幫助減緩管道壓力。產品、營運模式、管道、價格體系的調整將加速經銷商群體的分化與升級，未來服務能力、終端掌控力、消費者連接能力將成為核心價值。華源證券在3月初的一份研究報告中則指出，公司管道改革效果短期已現，長期價值或進一步提升。華源證券表示，2026 年春節前普飛動銷或實現正增長，公司的管道改革效果明顯，自營電商平台“i 茅台”自2026 年1 月1日上線1499元/瓶普飛以來，1 月成交訂單超 212 萬筆，其中普飛的成交訂單超143 萬筆，假設人均購買4瓶飛天，則 i 茅台 1 月普飛銷售或貢獻稅前收入 86 億元，預計春節前共計129億元；42 家直營門店亦出現搶購潮，春節前普飛批價一度達到1750 元/瓶，借助價差，茅台成功向直營店引流，培育消費者購買習慣；茅台的管道實現多元化、市場化，不再單一依靠傳統經銷商。“春節開門紅有望減輕全年任務壓力，公司或可更從容地調控經銷商發貨節奏，保持批價整體平穩，與 1499 元/瓶建議零售價保持價差，從而繼續向直營管道引流。長期看，茅台已實質性提高了對管道及價格的把控能力，為未來提高出廠價奠定堅實的基礎，已完成最難的第一步，長期價值或將提升。”華源證券表示。二級市場上，截至3月30日收盤，貴州茅台上漲0.28%，報1420元/股，總市值為17782億元。 (券商中國)