美股科技巨頭的這一輪瘋漲還能持續多久？8月1日，美股大幅下跌、兆美元市值蒸發。這場恐慌背後，是川普因就業資料 "斷崖式下修"怒炒勞工統計局局長，進而引發各界對官方資料的信任危機。與此同時，科技巨頭們正值財報發佈季，AI軍備競賽也不斷推進：微軟、Meta、Google、亞馬遜豪擲近4000億美金用於AI基礎設施。市場恐慌、分化加劇的大背景下，瘋狂的AI投入能否撐起高估值？M7公司形成新平衡，誰又能笑到最後？這期視訊，我們將深扒財報季背後的真相：AI資本狂潮是蜜糖還是毒藥？巨頭們的分化背後，藏著怎樣的投資邏輯？接下來，華爾街關注什麼指標？01 美股出現恐慌性拋售 就業資料崩盤與信任危機8月1號大跌最直接的導火索，是美國的就業資料“崩了”。非農業就業資料一直都對股市非常重要。它是衡量美國經濟活力的關鍵指標，也是聯準會加/降息的重要決策依據。比如之前，聯準會就一直堅稱勞動力市場很好，所以不需要降息。而8月1號公佈的資料相當糟糕：7月非農就業人數增加7.3萬人，大幅低於預期的10.4萬人。更重要的是，美國勞工統計局，還對之前已經公佈的5月和6月的資料，進行了大幅下調：5月的新增就業人數，從原來公佈的14.4萬人修改成了1.9萬；6月則從14.7萬人修改成了1.4萬，都只剩了零頭。這意味著過去三個月，美國的就業情況都非常差，也相當於與川普唱反調。他的政策雖然號稱帶來了經濟增長，但其實是在放緩，讓美國人找工作變得更難。川普認為就業資料被操縱，一氣之下宣佈要解僱勞工統計局的局長。Rob Li紐約避險基金Amont Partners管理合夥人：我覺得對市場的影響不在於他裁了這個人，或說這些統計數字是比大家預期要好還是更差。更多是在於，從此以後川普如果再放一個人當統計局長的話，那這個人是一定要聽他話的，那是否意味說今後美國官方的統計數字，市場不能再相信了？如果大家不能相信政府給的數字，我們以什麼依據對經濟的走勢做判斷？這一點是讓市場擔心的地方。最有意思的的是，前幾天聯準會主席鮑爾還在暗示，美國勞動力市場強勁，所以不考慮降息。川普還因為鮑爾不降息，威脅說要炒掉他，但轉眼間，卻又迎來了一個完全相反的就業資料。Rob Li紐約避險基金Amont Partners管理合夥人：他自己心裡其實很清楚，把鮑爾裁掉對市場的信心絕對是很大的衝擊。這是沒得說的，因為歷史還沒有出現過這樣的事情，川普心裡面也很清楚這一點，而且他也不希望把直接把股市，尤其是把債市也給搞崩盤。7月份的某一天，他上午說這個話，市場立刻大跌，他幾個小時之後立馬說，“這個事情我不做了、我只是說著玩”，說明他自己心裡還是有認識的。所以我覺得在鮑爾任期結束之前，川普把他裁掉機會很小。但川普心裡面確實沒有想到，把統計局（局長）給裁掉能夠造成這麼大的影響。02 美股科技七巨頭 冰火兩重天的原因拋開8月1號的這次恐慌性拋售，最近美股還有一件重要的事情就是二季度財報季，它背後有兩大趨勢值得重點關注。1.Deepseek衝擊後續如何，AI上的資本支出Capex是出現減緩還是繼續飆升？2.關稅亂局的後續影響：當時很多公司都看不清楚未來的走勢、下調了對未來的預測，包括科技股，因為很多科技公司的利潤還是來源於數字廣告，而廣告彈性很大，跟經濟直接相關。針對第一點，Deepseek衝擊帶來的影響已經基本不存在了。而這次美股財報季，最大的趨勢就是AI Capex繼續達到新高潮：大家還是認為要繼續堆算力，繼續建資料中心，M7都想成為下一個時代的AI領袖公司。其中，微軟、Meta、Google、亞馬遜，這四家投入AI最堅決。它們都給出了預測，今年總共將在資本支出上投入近4000億美元，主要用於建構AI基礎設施。這個數字超過了歐盟去年一整年的國防開支。甚至，Meta和微軟的“年度資本支出/銷售額”已經達到了驚人的35%左右。這相當於公司每實現100塊的收入，就有35塊要拿來做資本支出，而大部分都要投進AI裡。一般來說，華爾街是不看好過度投資的，因為它會侵蝕企業的利潤。但AI是個例外，因為它逐漸的、實實在在的在給企業帶來增長。比如這次財報季，Meta的強勁增長就由AI帶來。作為社交網路的公司，Meta旗下有非常多的應用，而它對AI的典型利用就是最佳化推薦演算法：AI讓使用者在Instagram的視訊觀看時長，同比增長了20%。這意味著將給廣告客戶帶來更高的投資回報率（ROI），而客戶也因此願意給出更高的價格——Meta的二季度廣告平均單價增加了9%。微軟的強勁財報也與AI關係密切，甚至因為這次財報非常優秀，微軟成為繼輝達之後，第二家市值超過4兆美元的公司。微軟雲端運算業務Azure是這一強勢表現的主要貢獻者。Azure的年收入突破了750億美元，比上一財年增長34%，大大超過了市場預期，正在把微軟推向新高度。這還是第一次，微軟單獨披露雲端運算業務的收入，也體現了它的自信。這一增長背後體現了對AI服務的巨大需求：微軟的雲就是AI基礎設施，為AI模型的訓練和推理提供底層支援，最知名的例子是它給GPT-4提供超算資源來完成模型訓練，Meta等等也都是它的客戶。微軟與Google之前一直圍繞搜尋在打架，但沒成想，先在雲端運算領域將亞馬遜打得不輕。7月31日美股盤後，亞馬遜交出了一份不太如意的財報，結果暴跌9%。Bruce Liu濟容投資CEO兼首席投資官：亞馬遜雲平台（AWS）讓人有點失望，預期是AWS有18%的同比增長，那出來的數是17.5%。這0.5可能也沒有多大差別，但反正是不及預期。之前因為微軟、Google、Meta的財報太好了，都是大大的遠超預期，所以帶來了這個差別。還有一個是它業務本質的問題：尤其是在AI時代，它缺少大客戶，無論是微軟雲端運算平台（Azure）還是Google雲端運算平台（GCP），其實大的增長還是由於大客戶，尤其是AI heavy的這些大客戶帶來的。亞馬遜這邊由於各種各樣原因，比如說它可能部署算力相對晚一點、慢一點，它在贏得大客戶上不及Google、微軟。公司其實在迴避談這個問題，但市場的眼睛是雪亮的。同時，亞馬遜CEOJassy在財報會議上還罕見承認了：AI算力存在供應瓶頸，而最大的制約因素是電力。Rob Li紐約避險基金Amont Partners管理合夥人：我們可以看到前面那四個玩家，微軟、亞馬遜、Google和Facebook，2026年的全年的整個資本支出都會超過千億，這是很大的增速。我相信從花錢意願來說，他們可能做到1500億，甚至2000億都不是一個難事，更多可能在於有花錢的意願，但錢花不出去。因為很多東西，尤其是在基建，比如說要造AI資料中心的變壓器、要做很多發電裝置，現在需要排隊大概兩到三年。你即使再有錢，買不到貨這個事情也做不了。這是目前比較大的限制條件。按照現在這個增速，如果AWS再不奮起直追，那到明年底，它的全球第一雲端運算巨頭的寶座，可能就要讓位給微軟了。Coatue的報告顯示，亞馬遜在2025年擁有20%的輝達晶片份額，但這個數字遠低於它在雲端運算領域44%的市場份額，這暗示了輝達沒有給亞馬遜足夠的GPU分配。雖然亞馬遜也在堅定做自己的晶片，但短期可能很難彌補需求。美股的AI敘事持續，也正在推動美國新一波的AI大基建。據Morgan Stanley測算，2025年到2028年，這些公司在晶片、伺服器和資料中心基礎設施方面的支出將達到2.9兆美元。這些投資將在今年和明年，為美國GDP增長貢獻高達0.5個百分點。所以總結來說，這次的美股財報季就是兩個關鍵詞：“AI”和“分化”。整個美股也是“冰火兩重天”：扮演AI顛覆者的公司都漲得很好，比如Meta一夜之間漲出了一個拼多多，流動性很恐怖。但一旦某家公司的AI故事講不通了，或者增長不及預期，“信念”就會崩塌，那些誇張的AI Capex反而會成為侵蝕利潤的負擔，將是非常痛苦的過程。還有很多與AI無關的公司，也都在默默掙扎。Bruce Liu濟容投資CEO兼首席投資官：美國經濟分化很嚴重，你看大盤股其實確實是該減速了，它有一個很明顯的周期，但小盤股、中盤股一直都沒起來。美國這一輪的增長周期有個特點，如果把金融市場當成一個替代指標（proxy）的話，可能更能代表我們現在是在（增長）周期末期。03 華爾街下一步看什麼？ 美國關稅陰影與M7公司分化接下來，估值水平或成為華爾街判斷未來的主要指標之一。現在雖然說很多大票如輝達一直漲，但它的利潤也是在不停兌現，所以又在逐漸拉低它的市盈率（PE）。Bruce Liu濟容投資CEO兼首席投資官：我們說的這幾個頭部公司的估值，除了Tesla，其實也沒有很誇張。你想亞馬遜24倍、25倍的預期每股收益（Forward EPS），微軟30多倍稍微貴一點，Meta也沒有那麼貴，也是20多倍，我覺得都是因為它們的增長潛力，這個估值不算貴。真正估值貴的，是那些以ARK為代表的高風險高收益（High Beta）的夢想股，盈利能力差的公司（non-Profit Tag），像Palantir、Cloudflare這些是貴的，但真正的頭部的大票，我很難說它們太貴了。我覺得QQQ是一個美國經濟很好的代表，因為美國經濟現在是一個科技經濟。27倍估值比起現在的宏觀環境是高，（不過）比起2020年、2021年上半年的峰值還是不一樣的。那個時候真是大水漫灌，流動性不知道要好多少倍，所以估值能往上衝的。不過這一輪美股從4月反彈暴漲至今，機構其實都還比較克制，最瘋狂的還是散戶情緒。Rob Li紐約避險基金Amont Partners管理合夥人：散戶的情緒現在已經超過了歷史，基本上只落後於2021年。包括我們看到過去可能一個多月，很多跟科技、甚至跟AI沒有相關的公司又被炒起來，跟2020年極其類似。我上周跟一個朋友吃飯，他跟我講，他母親完全不懂任何金融或科技，也不知道Figma是什麼東西但告訴他，“我聽說有公司叫Figma，買了只要能夠抽中打新就一定可以掙錢，我可不可以也試一下？”你就可以知道散戶的情緒有多麼高漲。Bruce Liu濟容投資CEO兼首席投資官：最近一段時間金融狀況（financial conditions）我認為是過於鬆了，真的是過於松，所以就能出現這種狀況，後面要緊一緊時候可能就不會這麼瘋狂了啊。關稅的後續影響也是讓基金經理們非常在意的指標。雖然現在市場已經不怎麼會被關稅擾動了，但它畢竟是一種稅，會在一定程度上導致商品漲價，那麼會不會影響美國的消費？Rob Li紐約避險基金Amont Partners管理合夥人：現在的風險在於，4月份的關稅對於很多企業今年的計畫已經發生了影響。可能在剛過去這10天，很多零售商剛剛把一批貨開始提價，沃爾瑪、塔吉特百貨（Target）現在正在做這個事情。所以消費者是不是要感受到川普在4月份關稅的影響？基本上現在剛開始看到。消費者看到價格要真的要起來，是否會對消費者實際的購買產生比較大的影響？目前沒有人能知道，沃爾瑪自己也不知道。如果到時候消費者面對加價選擇不花錢了，可能對市場影響會比大家想像中要高。因為目前這個風險的話，我並不覺得市場是計入價格中了（price in）。不過無論接下來科技股怎麼走，我們畢竟還是處在AI的第三年。過去一年裡，市場已經因為各種原因對AI有過多次“驚嚇時刻”，比如去年7月質疑AI的ROI到底如何、今年1月Deepseek衝擊、今年2月對微軟巨額資本支出的擔憂，都造成了納斯達克的暫時下跌。但最終，這就是一件需要耐心的事情。AI帶來的盈利效應有可能在2028年才會到來，這是一條“先苦後甜”利潤曲線。另一方面，M7的“市場統治力”也正在出現分化。從過去5年來看，M7集體碾壓了納指，輝達一騎絕塵。但如果只看今年，Meta、微軟和輝達屬於正收益組，但亞馬遜、Google、特斯拉和蘋果則要歸到負收益組。造成分化最核心的原因，就是AI變現能力的差異——誰能真正通過AI賺到錢？過去買M7“躺贏”的邏輯已經失效，需要聚焦AI業務真正貢獻營收和利潤的公司，比如Meta、微軟、輝達。對AI落地慢的公司，比如蘋果，就有可能有掉隊的風險。而納指的“新平衡”也有可能由此形成：由“M7全體上漲”轉向“AI真正的受益者領漲”，市場分化加劇。你覺得美股還會繼續漲下去嗎？在科技七巨頭中，你最看好那一家，又最擔心那一家可能會掉隊？歡迎在評論區告訴我們你的想法。 (矽谷101)

美國白宮23日發佈一份人工智慧（AI）行動計畫，長達23頁，列出川普政府未來將採取的數十項聯邦政策行動，涉及推動資料中心的快速建設、出口美國人工智慧產品等內容。雖然洋洋灑灑寫了23頁，其實關鍵就寫了三條：1. 加速AI創新政策支援：在通過放寬監管和擴巨量資料中心能源供應，來加速美國人工智慧的發展，力圖使美國技術成為全球AI的基礎，議暫停對新興技術施加過多規定的州的資金支援；2. 加強美國AI基礎設施：計畫通過行政令推動AI計畫，包括支援美國技術在全球範圍內部署的指令，以及要求政府採購的所有大型語言模型必須保持中立和無偏見的號召；3. 壓制中國AI發展：這項藍圖建議通過加強出口管制，其中包括在先進晶片中加入新的定位驗證功能，以抗衡中國在AI領域的發展。從措施上看，輝達、OpenAI、微軟、亞馬遜、特斯拉成大贏家，川普非常聽勸，從政策和資金方面都開了綠燈。這項政策也是美國這些科技巨頭引導美國政府制定和發佈的，有一點像中國2018年的5G楊帆計畫，華為成為背後最大的贏家。有興趣的可以去白宮官網下載下來看，還是值得深入研究的。川普現在對AI特別重視，不僅是輝達的遊說非常成功，更重要是現在是在AI賽道壓制中國最好的機會，要不然就壓不住了。川普簽署多項與該計畫相關的行政令，川普當天在首都華盛頓特區發表講話時說，不能用“愚蠢甚至荒謬”的規則來阻擋科技進步，管理AI的規則必須是明智的。川普稱，贏得AI競賽將是美國自幾十年前太空競賽以來，面臨的最大考驗。加速AI創新政策支援，監管放寬：根據這些建議，聯邦政府將徵求企業和公眾意見，確定那些現行法規阻礙AI應用，著眼於放寬相關規定。白宮的預算辦公室將與監管AI相關資金的聯邦機構合作，“如果各州的AI監管制度可能妨礙這些資金的使用效率”，則將考慮限制對這些州的撥款。這份指南還呼籲聯邦政府只與那些AI模型被認為“不受自上而下的意識形態偏見影響”的開發商簽訂合同，在風險管理框架中刪除對虛假資訊、多樣性和公平用語以及氣候變化的提及。加強美國AI基礎設施：簡化資料中心、半導體製造設施和能源基礎設施的審批流程，同時保障安全；發展與AI創新速度相匹配的電網；恢復美國半導體製造業；為軍事和情報界建設高安全性資料中心。培養AI基礎設施所需的熟練勞動力；加強關鍵基礎設施網路安全；推廣安全設計的AI技術和應用;提升聯邦政府應對AI事件的成熟能力。壓制中國AI發展：這項藍圖建議通過加強出口管制，其中包括在先進晶片中加入新的定位驗證功能，以抗衡中國在AI領域的發展。同時，政府還希望由商務部採取新措施，與情報部門合作，監控AI的發展和晶片出口管制的執行情況。計畫還希望由商務部收集業界關於全端AI出口計畫的提案，計畫將允許獲批盟友一體化採購硬體、軟體、模型和應用。美國貿易發展署、進出口銀行、美國國際開發金融公司以及其他機構將對獲批交易提供支援。對於中國而言，是挑戰也是機遇。目前AI發展才剛剛開始，雖然在半導體製程上中國被卡脖子，但中國已經進入了深水區。中美兩國會成為未來的流量高地，這是AI的時代的具備競賽。每一個時代都有自己的軍備競賽，誰能勝出，誰就成為世界霸主：工業社會的軍備競賽是太空競賽，看誰的發動機做的好，航空航天技術先進，誰就能先登月。美蘇冷戰爭霸，蘇聯贏得了太空競賽，但點錯了科技樹，最終瞬間解體。資訊社會的軍備競賽是資訊的流動性控制權在誰手裡，誰就掌握了輿論高地。美國由於沒有競爭對手，一家獨大，獨領風騷。中國作為後來者，緊隨其後，讓美國有了危機感。人工智慧社會的軍備競賽是AI的效率大大提升生產力，掌握未來的流量高地。中美各有優勢，二元爭霸的開局，中國的結局不會太差。 (科技錨)

參與人工智慧軍備競賽的成本剛剛大幅上升。王者之爭。多虧了Meta Platforms首席執行官祖克柏，本周參與AI軍備競賽的門檻又被大幅抬高了。周一，祖克柏在他的社交平台Threads上闡述了新的AI戰略。“我專注於打造業內最精英、最具人才密度的團隊，”他寫道，“我們還將投入數千億美元用於算力建設，以打造超級智能。”這位高管表示，Meta正在建設多個多吉瓦級的資料中心叢集，第一個名為“普羅米修斯”（Prometheus的）資料中心將於明年投入使用。他還補充說，另一個名為 “許珀裡翁”（Hyperion）的叢集將在幾年內達到五吉瓦規模。這些資料的規模和範圍絕不能被忽視。以往用於傳統雲端運算的資料中心通常消耗大約50兆瓦的電力。而如今，一個配備10萬塊GPU的高端AI基礎設施資料中心可能需要消耗150兆瓦。多個千兆瓦級的資料中心則意味著明年及未來幾年將迎來指數級的躍升。在Meta最新的AI模型Llama 4在市場上表現平平之後，Meta採取了這些舉措。一位知名AI研究人員甚至稱該產品“完全迷失了方向”。換作其他領導者，遭遇這樣的挫折後可能會選擇退縮，變得更加謹慎。但祖克柏並沒有這樣做。“我們已經全力投入了，”祖克柏在接受The Information採訪時表示，並多次強調Meta會“不惜一切代價”贏得AI競賽。這位高管正在大舉招募人才，通過高薪從OpenAI和Google挖走頂尖的人工智慧人才。上周五，半導體與人工智慧研究公司SemiAnalysis報導稱，Meta為吸引AI研究人員加入公司，開出了四年總額高達2億美元的聘用合同。對於這一數字，Meta拒絕置評。祖克柏正利用公司資源和他對Meta的控制權，將其作為對抗競爭對手的優勢。Meta採用雙重股權結構，祖克柏擁有多數投票權，這讓他實際上掌控著公司的戰略方向。“Meta超級智能實驗室將擁有業界領先的算力，並且每位研究員所能使用的算力遠超其他公司，”他寫道，“我非常期待與頂尖研究人員一起推動前沿發展！”與其他AI模型實驗室相比，Meta擁有獨特的優勢：它不僅可以利用自身的AI基礎設施來開發新模型，還能為其核心的社交網路和消息業務提供支援，從而帶來更為可觀的利潤，進而推動更多投資。去年，公司實現了1645億美元的營收和624億美元的淨利潤。今年四月，管理層將2025年的資本支出預期從此前的600億至650億美元，上調至640億至720億美元區間。展望未來，Meta的資本支出有望大幅增加。祖克柏表示，他的目標是在未來兩到三年內開發出他所稱的“超級智能”先進AI。簡單計算可知，在幾年內投入“數千億美元”，意味著公司將進行大規模投資。Meta更高的支出水平將影響整個行業。頂級的人工智慧實驗室和大型科技公司將被迫與Meta的支出展開競爭，這意味著會有更多的AI基礎設施投資，以及對人才的更高薪酬。本月早些時候，New Street分析師皮埃爾·費拉古（Pierre Ferragu）表示，四巨量資料中心科技公司——Alphabet、亞馬遜、Meta和微軟——到2035年將把總資本支出從今年的3410億美元提升至1.7兆美元。這些預測甚至還有可能進一步上調。人們絕不能低估這一趨勢。歷史上從未有過如此多最賺錢的公司，同時以如此規模投資於新的計算範式基礎設施。當然，這對輝達來說是個好消息，因為它是Meta及整個行業的主要AI硬體供應商。今年早些時候，我曾問輝達CEO黃仁勳，什麼時候我們能在資料中心裡看到擁有一百萬塊GPU的超級叢集。他告訴我，他有信心到2027年會建成數個擁有一百萬塊GPU的叢集。祖克柏正在讓這個預測成為現實。AI軍備競賽已經全面啟動。 (Barrons巴倫)

美稱保留一部分核武庫以作威懾外交部回應 近日，美國軍方戰略司令部發言人布坎南的一番言論，再次將全球核武議題推向輿論風口浪尖。 20日，布坎南在出席“CSIS”主辦的智庫活動時，稱美國“不希望發生核戰”，但如果核戰不可避免，美方希望保留部分核武庫以威懾潛在未來對手。 這項言論引發國際社會關注，有分析認為，布坎南的表態表面上傳遞了一種「遏制戰爭」的姿態，但其核心卻是充滿矛盾的戰略邏輯。一方面，美國一再強調其「不願走向戰爭」的立場，另一方面，卻持續推進「三位一體」核武力量的現代化建設，強化「核武共享」與「延伸威懾」安排。這種「說一套、做一套」的策略不僅讓核威懾政策更加模糊，也加劇了國際社會對核戰風險的擔憂。 針對布坎南的言論，外交部發言人林劍21日在記者會上應詢指出，美方官員有關表態，反映出美國追求霸權、謀求絕對戰略優勢的陳舊思維。林劍指出，美方近年來持續升級「三位一體」核武力量，提升核武在國家安全政策中的作用，與盟國強化「核武共享」與「延伸威懾」安排，推進中導、反導前沿部署，嚴重破壞全球戰略平衡與穩定，加劇軍事競爭與對抗，提升核子風險。

【新智元導讀】GenAI熱潮正在演變為一場名副其實的「軍備競賽」，巨額的資本投入和漫長的回報周期，無疑是對科技巨頭和投資者的雙重考驗。 微軟最近發佈的財報，再次揭露了GenAI的成本真相。 報告顯示，微軟本季度在現金資本支出和裝置購買上，花費了足足190億美元，同比增長78%，相當於5年前一整年的支出總額。 毫無意外，這190億美元幾乎全部與雲和AI有關，其中大約一半用於建設和租賃資料中心。