美國超大規模雲廠商大幅上調資本支出計劃、公開與私募信貸市場加速介入AI基礎設施融資、融資結構快速演進並向價值鏈更深處延伸——這一切在短短數月內集中發生，速度之快、範圍之廣、創新之多，超出市場預期。大摩認為，AI正在演變為資本市場故事，理解資本流向的重要性將不亞於理解技術創新本身。 8月17日，摩根士丹利首席固定收益策略師Vishwanath Tirupattur在最新報告中指出，AI投資周期正在從技術驅動轉向資本驅動。 超大規模雲廠商大幅上調資本支出計劃，公開和私募信貸市場在AI基礎設施融資中承擔了更大份額，投資者開始對不同借款主體和商業模式作出更細緻的區分，而融資結構也在快速迭代，觸角延伸至價值鏈更深處，並越來越多地聚焦在晶片等單一組件層面。 Tirupattur寫道：

摩根士丹利最近組織了一場半導體行業專場閉門電話交流會，參會方包括輝達、AMMD、博通、英特爾和ADI等。 本次會議對產業鏈一線調研供需價格訂單新品估值評級和行業周期等做了深度交流。 本輪半導體行情核心約束是DRAM供給，全類股估值、業績、供需全部圍繞記憶體緊缺展開，大摩給出標的排序：輝達＞博通（差距極小）＞美光；AMD中性，模擬晶片優選ADI（亞德諾）。 核心結論：現在最緊缺的是DRAM（記憶體）。

「1011內幕巨鯨」代理人Garrett Jin發佈周報分析稱，此前建議逐步佈局記憶體晶片並逢低買入，但市場並未出現預期回調，已在暴漲行情中賣出此前反彈倉位的一半，並非因為投資邏輯發生改變，而是因為關注到推動上漲的資金結構，並稱「這更像一次逼空行情，而不是市場對基本面的最終確認」。快速資金回補空頭可以製造SK海力士等記憶體晶片股短期上漲，但無法單獨支撐持續行情，韓國槓桿ETF風險尚未完全釋放，但資產規模下降主要來自淨值縮水，而非投資者退出，目前相關金融產品累計淨申購仍處於歷史最高水平，尚未轉為負值。Garrett Jin強調，韓國槓桿ETF規模下降並不是市場對記憶體需求的看空，SK海力士2026年產能已經售罄，美光訂單已覆蓋至2028年，未來至2027年下半年需求仍然強勁。但記憶體行業本質仍是周期行業，股價已經提前上漲數百個百分點，周期股通常難以長期由估值擴張繼續推動。當前市場正在進入AI資本開支周期的新階段，即從「獎勵投入」轉向「評估投入回報」。對於比特幣，Garrett Jin稱其繼續滿足7月低點以來的築底條件，目前仍維持6萬美元附近建立的持倉觀點。 (格隆匯)

聚焦🔍 過去每一輪記憶體周期，業內人都會說一句話"這次沒有不同"。漲價、搶產能、砸錢擴產、供過於求、價格腰斬，這套劇本演了三十多年，從未失靈。 但這一次，AI把劇本撕了。 曾經不可打破的鐵律 在AI浪潮之前，記憶體行業遵循一套近乎物理定律的規則

編者按： 本周四（以下均為台北時間）美股暴力反彈，三大指數齊漲，記憶體全面大爆發，費城半導體指數上漲 8.19%，閃迪飆升 25.99%，美光科技大漲18.36%。 這帶動亞洲股市反彈，韓國綜合指數大漲 17.91%，創韓股歷史最大單日漲幅；SK海力士暴漲29.95%，三星電子暴漲26.8%；港股南方兩倍做多海力士暴漲67.68%。 社長在6月26日就發佈了音訊“社長說熱點75”《行情將修正，市場將回呼》，預測“三季度，記憶體晶片行情會出現比較明顯的回呼”。結果，7月份，全球記憶體晶片股票均大幅度回呼。

本篇是五篇文章的圖文版，主要用示意圖梳理文章裡的核心邏輯，方便大家快速理解。 (清見涵AI產業觀察)

近期，全球晶片股出現一波劇烈下挫行情。 周二，韓國Kospi指數單日跌幅超過10%，SK海力士和三星電子單日下跌均超13%；美股納斯達克100指數較6月高點抹去10%漲幅，美光、超威半導體、英特爾等接連下挫，閃迪的股價更是較高點腰斬。 作為行業風向標的費城半導體指數，自6月22日創下歷史新高後一路走低，目前已回呼約1/4。周三，韓國股市繼續大幅下挫，三星電子和海力士一度跌超10%。 晶片類股快速回呼的背後，投資者到底在擔心什麼？

7月29日，記憶體龍頭長鑫科技股價大漲。截至收盤，C長鑫漲12.66%，當日換手率20.04%，周一上市至今累計換手率107.1%。 根據Omdia資料，按照產能、出貨量和銷售額統計，長鑫科技已成為中國第一、全球第四的DRAM廠商，全球市場份額從近乎為零攀升至2025年第四季度的7.67%。 高景氣周期下，長鑫科技盈利能力大幅提升。公司預計上半年實現營業收入1100億元至1200億元，同比增長612.53%至677.31%；實現歸母淨利潤500億元至570億元，同比增長2244.03%至2544.19%。 這意味著，公司日均盈利近3億元，單季利潤幾乎抹平過去數年虧損。