2025年12月9日，一則消息震動市場：雅居樂集團被債權人提交清盤呈請。消息一出，公司股價應聲暴跌至歷史最低點。至此，曾經叱咤風雲的地產界“華南五虎”——恆大、碧桂園、雅居樂、富力、合生創展，在行業寒冬中已悉數折戟。本次清盤呈請的申請人是新濠國際。雙方的合作始於2021年，曾聯手以40億元競得中山市一宗綜合用地，計畫共同開發總投資數十億元的住宅、娛樂及酒店綜合體。然而，根據雅居樂2023年中期報告，該項目已終止推進，原因是雅居樂未履行合營協議條款。此次清盤呈請，正是源於這項合作糾紛。香港法院將於2026年2月25日就此案進行聆訊。對於這家千億規模的民營房企巨頭而言，股價暴跌已是重創，而清盤呈請更為其本就艱難的債務重組之路增添了巨大變數。截至2024年末，雅居樂總借款達489.16億元，其中銀行借款290.63億元，優先票據125.44億元，境內債券等73.09億元；淨負債率高達103.6%。更緊迫的是，一年內需償還的債務高達383.26億元，佔總債務的78.35%。2025年無疑是雅居樂的償債大年，也是生死存亡的關鍵一年。今年8月，雅居樂披露已啟動境外債務重組處理程序，預計第三季度提交方案，並爭取在年底前與多數主要債權人達成一致。然而，隨著年底時限逼近，若重組失敗，可能觸發交叉違約條款。除了推進債務重組，讓銷售回歸正軌同樣是當務之急，但現實不容樂觀。2025年1-7月，雅居樂銷售額僅47.66億元，同比銳減42%，行業排名也從第42位下滑至第53位。儘管雅居樂在78個城市仍擁有3122萬平方米土地儲備，但其佈局存在結構性難題：核心土儲集中於海南、雲南等地的文旅大盤，以及中山、惠州等去化壓力較大的非主流城市項目。“華南五虎”曾是中國民營地產商的標竿。它們從廣州起家，在高速發展期橫掃全國，一度有“中國樓市看廣東，廣東樓市看華南”的說法。如今，五虎格局已然瓦解：恆大退市，清盤方仍在全球追索資產；剩餘四家則深陷收縮陣痛，不僅營收大幅萎縮，歸母淨利潤均告虧損。值得注意的是，合生創展是近三四年來的首次虧損。作為規模最大的一家，碧桂園總資產約9093億元，淨資產約239億元。2025年上半年實現營收約725.7億元，權益合同銷售金額約167.5億元。自爆發流動性危機以來，碧桂園為證明償債決心，幾乎變賣家底。從歸母淨資產佔比的變化來看，股東已做出巨大犧牲。近期傳來好消息，碧桂園所有境外債務重組計畫獲得批准。在境內外重組共同作用下，整體降債規模預計將超900億元，未來5年兌付壓力將極大緩解。與此同時，碧桂園進行了高層調整：總裁莫斌調任聯席主席，常務副總裁程光煜接任總裁，全面統籌集團各業務類股工作。雅居樂是典型的家族企業，由陳氏五兄弟創辦。他們最早在中山經營家私工廠，1992年住房制度改革啟動時敏銳轉向房地產。2005年雅居樂在港交所上市，隨後將總部遷至廣州，展開全國化佈局，躋身“華南五虎”行列。2016年，雅居樂啟動多元化戰略，佈局物業、環保、建設、教育等類股。創始人陳卓林曾堅信“多元是穩健的基石”，然而行業寒冬來臨，多元業務卻陷入“輸血不足，吸血有餘”的窘境。戰略失誤同樣明顯：2021年行業轉向時，雅居樂既未聚焦核心城市，也未嚴控負債，反而繼續加碼三四線城市文旅項目。2024年危機爆發後，其以三四線為主的土儲結構成為最佳化難題。今年上半年，雅居樂巨虧80億元。富力地產由前公務員張力與香港商人李思廉攜手創立，各佔50%股權。公司發跡於廣州舊城改造，以“拆舊廠，建新房”模式迅速崛起。2002年北京富力城項目的成功，讓富力在全國一炮而紅。2017年的關鍵決策埋下隱患：富力以199.06億元從萬達購入77家酒店，豪賭酒店資產。當時李思廉預計這批資產每年可帶來70億元收入和15億元淨利潤。然而疫情對旅遊業的衝擊遠超預期，酒店資產回報慘淡。富力雖多方尋求買家，出售計畫卻屢屢受挫。目前集團酒店資產僅剩22家，且仍在持續縮減。截至2024年6月底，富力總負債達2643.79億元，負債比率高達408%。合生創展的路徑與其他四虎不同：1992年由朱孟依在香港創辦，被業界稱為“隱形的地產航母”。早年，朱孟依憑藉與政府合作開發商業街賺得第一桶金。1993年，他在當時還是郊區的廣州天河拿下100萬平方米地塊——隨後天河區被規劃為新市中心，地價暴漲。1998年合生創展在港上市，2004年成為內地首家銷售額破百億的房企。但從2008年金融危機後，合生創展奉行港資房企“高溢價、多囤地、慢周轉”模式，在規模競賽中逐漸掉隊，2013年跌出房企50強。2025年，合生創展因未能如期償還9.41億港元借款，觸發93億港元貸款的交叉違約。上半年營收同比減少53.14%，歸母淨利首次虧損約15.8億元。“華南五虎”的集體沉浮，清晰折射出中國房地產行業從“高槓桿、高周轉”向“低負債、高品質”轉型的深刻陣痛。碧桂園的債務重組、合生創展的高端突圍、富力的斷臂求生、雅居樂的土儲最佳化——每家企業都在探索不同的生存路徑。它們的經驗與教訓，無論成功與否，都為行業轉型提供了珍貴樣本。一個時代已經落幕，但關於風險、槓桿與可持續發展的思考，仍在繼續。 (走向科學)

據新華社，中央企業負責人會議12月22日至23日在京召開。會上傳達了習近平重要指示。中共中央政治局常委、國務院總理李強出席會議並講話。李強在講話中指出，習近平總書記的重要指示，對中央企業提出了明確要求和殷切希望，具有很強的戰略性和指導性，為做好中央企業工作進一步指明了方向。我們要深入學習領會，抓好貫徹落實。李強指出，“十五五”時期是基本實現社會主義現代化夯實基礎、全面發力的關鍵時期，中央企業要把思想和行動統一到黨中央對形勢的科學判斷和決策部署上來，進一步明確方位、找準定位，切實擔負起職責和使命。要在推進重大基礎設施建設中提供強力保障，加快傳統基礎設施更新和數智化改造，適度超前開展新型基礎設施建設。要在實現產業鏈供應鏈自主可控中當好擔綱主力，結合主責主業發展新興產業和未來產業，保障能源資源供應，增強產業鏈韌性。要在推進高水平科技自立自強中強化基礎支撐，加強應用基礎研究，提升關鍵共性技術供給質量。要在服務國家重大戰略中積極主動作為，為發展全域作出更大貢獻。要進一步深化國資國企改革，在最佳化國有經濟佈局、完善現代企業制度、提升國資監管效能等方面走在前列。要把黨的領導貫穿到改革發展各方面全過程，縱深推進全面從嚴治黨，營造風清氣正的政治生態。李強強調，中央企業負責人要以更加奮發有為的精神狀態履職盡責，增強大局觀念，善抓主要矛盾，勇於改革創新，提高駕馭複雜局面、解決突出問題的能力，帶領企業不斷開創改革發展新局面。張國清主持會議。吳政隆出席會議。中央和國家機關有關部門，中央企業、中管金融企業主要負責同志等參加會議。國資委明確2026年央企五大重點任務 大力推進戰略性、專業化重組整合和高品質併購據證券時報，中央企業負責人會議12月22日至23日在京召開。會議總結2025年和“十四五”時期工作，部署2026年重點工作。國務院國資委黨委書記、主任張玉卓表示，2026年要堅持穩中求進、提質增效，統籌抓好改革發展各項工作，確保“十五五”開好局、起好步。會議明確了2026年中央企業五方面重點任務，具體涵蓋發展質量效益提升，國有經濟佈局最佳化和結構調整，自主創新能力建設，進一步深化國資國企改革，以及保民生穩大局。新的一年，一系列舉措將陸續推進，包括加強上市公司質量和市值管理，大力推進戰略性、專業化重組整合和高品質併購等。發展拓新：努力形成新的增長點資料顯示，今年1—11月，中央企業實現增加值9.5兆元，同比增長1.4%。同期營業收現率、營業收入利潤率、年化淨資產收益率均保持在合理水平；完成固定資產投資（不含房地產）3.3兆元、同比增長0.7%。“2025年，中央企業積極作為實現經營穩中有進，高品質發展根基更實更牢。”張玉卓表示。2025年是“十四五”收官之年。回看過去五年，中央企業資產總額連續跨上70兆元、80兆元、90兆元三個大台階，中央企業規模實力、價值創造能力和品牌影響力明顯增強。此次會議強調，2026年中央企業要全力以赴穩經營、提質效。拓市場方面，要探索運用各種巨量資料模型和行業模型，精準捕捉潛在市場需求，創新提升商品和服務品質，培育壯大文旅、數字、健康等消費新場景，努力形成新的增長點。強管理方面，要加強上市公司質量和市值管理等。優投資方面，要圍繞產業鏈強基補短、基礎設施建設、能源資源保障、前瞻產業佈局等重點領域，用好各類支援政策，靠前謀劃實施一批重大項目和標誌性工程。國務院國資委研究中心研究員胡遲對記者表示，拓市場、強管理和優投資構成一個有機體系。部分企業基於主責主業，積極參與培育壯大消費新場景既是響應擴大內需政策要求，也是企業自身發展的需要。中國企業改革與發展研究會研究員周麗莎對記者表示，中央企業大部分資產已經上市，企業利潤也主要來自上市公司。加強上市公司質量和市值管理有利於發揮國有企業保持國民經濟平穩運行“穩定器”“壓艙石”的作用。佈局提質：大力推進重組整合和高品質併購今年以來，中央企業聚焦實業主業、最佳化佈局結構，進一步向關係國家安全、國民經濟命脈和國計民生等領域集中，有序推進戰略性專業化重組整合，中國雅江集團、中國長安汽車組建成立，中國一汽、中國旅遊集團完成動力電池、郵輪營運資源整合，資源配置效率進一步提升，戰略功能更加明確突出。胡遲認為，“十四五”時期，中央企業重組整合併購愈發精準。國有資本投資公司是戰略性專業化重組和高品質併購很好的運作平台，要發揮其更好作用，且未來效能會越來越高。此次部署的五大重點任務中，多措並舉優佈局、調結構位列第二。會議強調，中央企業要以高品質編制實施“十五五”規劃為抓手，推動佈局結構與時俱進，促進國有資本“三個集中”。一是堅持傳統產業轉型和新興產業發展並舉，接續發力新能源、新能源汽車、新材料等重點領域，接續推動技術改造和大規模裝置更新。二是大力推進戰略性、專業化重組整合和高品質併購，積極獲取核心要素、培育競爭優勢、搶佔發展先機，國有資本投資、營運公司要更好發揮平台作用。三是積極有力、規範有序開展國際化經營。聚焦高品質共建“一帶一路”，依託優勢產業基礎，統籌實施好標誌性重大工程和“小而美”民生項目。周麗莎表示，會議強調“高品質併購”標誌著優佈局、調結構思路的進一步市場化，更鼓勵企業以市場化方式，主動尋找能夠彌補自身短板、帶來“1+1>2”效應的優質外部資源。強調“高品質”意味著併購必須精準服務於戰略目標，要做好併購後的融合與協同發展。改革育強：加大專業領軍企業培育力度中央企業是創新驅動發展的排頭兵。五年來，新質生產力積厚成勢，中央企業研發經費累計超過5兆元，重大創新成果捷報頻傳，新興產業領域投資年均增速超過20%，科技人才數量增加近50%。會議強調，2026年將健全市場導向的科研組織管理體系，提升創新資源統籌配置效率，培育壯大科技領軍企業。推動創新聯合體進一步升級提質。體制機制改革方面，會議強調，新一輪國資國企改革方案要進一步完善中國特色現代企業制度，進一步完善企業管理營運體系。包括：深化三項制度改革，持續提升經理層成員任期制契約化管理水平，健全市場化用工模式，進一步加強薪酬管理；加快組織形態和管理流程變革，持續推動扁平化、智能化改造，強化層級和戶數管理；提升數智財務水平，深化價值創造行動，加大專業領軍企業培育力度等。“過去三年，三項制度改革包括經理層任期制契約化管理在國有企業內部大面積破冰。”胡遲認為，下一步也將繼續深化。與此同時，會議“培育壯大科技領軍企業”“加大專業領軍企業培育力度”的提法，意味著將通過體制機制改革，進一步加大力度釋放相關行業企業和人才的活力。周麗莎表示，加大專業領軍企業培育力度置於體制機制改革部分，是一個具有戰略意圖的顯著亮點，目標是在全球產業鏈的關鍵細分領域，培育一批掌握技術主導權和行業話語權的“專業冠軍”。有效的創新激勵是激發人才創造力、培育領軍企業的根本保障。 (環球產經)

12月23日晚間，融創中國（01918.HK）發佈公告，宣佈境外債務重組計畫正式生效，約96億美元的債務獲得全面解除或免除。至此，融創已完成境內債和境外債的二次重組，成為第一家完成境內外債務全面重組的大型房企。隨著總額近600億元的債務被削減，上市公司層面的債務風險得到徹底化解。融創在公告中指出，“全面境外債務重組的完成徹底化解了本公司的債務風險，實現了可持續的資本結構，並通過股權結構穩定計畫和團隊穩定計畫進一步鞏固了各方對本集團的信心，有助於未來更好的推動境內地產項目債務風險化解和資產盤活等各項工作，支援本集團地產開發類股長期的信用和經營逐步恢復。”此前的12月11日，融創中國董事長孫宏斌現身重慶灣項目開工現場，並釋放出積極訊號。這也是他今年第二次出現在公共場合。今年以來，地產化債處理程序不斷加速。根據中指研究院的統計，截至目前，已有21家出險房企完成債務重組或重整，化債總規模約1.2兆元。該機構指出，出險房企債務重組及重整獲批，將加速整體房地產風險出清處理程序，預計2026年將成為企業風險出清的關鍵年。孫宏斌兩度現身融創的現金流危機於2021年浮現，2022年上半年出現公開債務違約。此後，公司便投入債務重組的工作中。2023年1月，融創完成了160億元境內債的展期。當年11月，融創通過“債轉股+發新票”的方式，完成百億美元境外債務重組。但此後，由於業績恢復不及預期，加上遭遇債權人的清盤呈請，融創不得不對債務進行二次重組。其中，境內債的二次重組已於今年1月完成。今年3月，融創宣佈，將對境外債進行二次重組，“尋求更加全面的境外債務綜合解決方案。”按照此後披露的方案，融創將針對總規模約95.5億美元的境外債務進行重組。方案覆蓋公開市場債券、私募貸款等不同類型，以求徹底化解上市公司層面的債務風險。具體來看，融創向債權人分派兩種新強制可轉債（新MCB），一類將獲分配轉股價6.80港元/股的新MCB，可在重組生效日起轉股；另一類將獲分配轉股價3.85港元/股的新MCB，可在重組後18-30個月內轉股，該類總量不超過債權總額的25%。同時，融創還推出“股權結構穩定計畫”，向主要股東提供部分附帶條件的受限股票，主要股東在6年內僅獲得該等受限股票的投票權等極其受限的權利，除非達到特定限制條件，否則不能處置、抵押、轉讓受限股票。通過該計畫，主要股東股權比例維持在一定水平，避免過分稀釋。10月14日，融創舉行境外債重組計畫會議，在1492名債權人的投票中，贊成票人數佔比達98.5%，對應債務金額支援率94.5%，遠超75%的門檻。11月5日，境外債二次重組方案獲得香港高等法院批准，待滿足相關條件後便可正式生效。隨著債務重組正式生效，未來融創將把更多精力投入到項目層面的風險化解、資產盤活中。截至2025年上半年，融創總土儲面積超1.24億平方米，近7成分佈在核心一、二線城市。如何盤活這些項目，並使之貢獻銷售收入和現金流，成為未來的關注點。值得注意的是，今年以來，孫宏斌兩次在公開場合現身，釋放了積極訊號。6月30日，孫宏斌現身融創中國股東周年會，並表態稱，最困難的時候已經過去。12月11日，孫宏斌現身重慶灣項目開工現場。融創化債期間，孫宏斌深居簡出，將主要精力放在公司事務上。今年兩次現身時，均是融創化債工作取得重要進展，因此其釋放出的訊號較為積極。知情人士向21世紀經濟報導記者指出，隨著工作重心轉到項目層面，未來孫宏斌有望更多地出現在項目現場。明年將成風險出清關鍵年融創宣佈“上岸”的前一天，遠洋集團發佈公告，披露了兩筆境外債券的發行詳情。公告顯示，其中一筆為總額4760萬美元的3.00%優先有抵押票據，期限分為2033年、2034年、2035年三期，另一筆為2118萬美元的零息強制可轉換債券，到期日為2027年。此次發行並非新增融資，而是根據境外債重組方案，通過發行新票據對原有債務進行置換與重組。這也意味著遠洋的境外債重組進入執行階段。遠洋於去年7月首次披露了境外債重組方案，覆蓋約56.36億美元的本金，按照新發債券、強制可轉債和新永續債償債，將債權分為四組。此後歷經波折，方案在今年第一季度獲批。隨著這兩筆債券的發行，遠洋的境外債償債壓力將延後十年。境內債方面，遠洋於今年8月正式推出了“境內債務整體重組方案”，覆蓋7隻公司債及3隻定向債務融資工具，涉及本金總額約180.5億元，本金兌付期限被延長至2035年9月。11月，7隻境內公司債的重組方案已獲得持有人會議表決通過，涉及本金約130.5億元。除這兩家公司外，今年以來，萬科、碧桂園、旭輝、佳兆業、禹州、世茂等多家房企的化債工作有積極進展。根據中指研究院的統計，截至目前，已有21家出險房企完成債務重組或重整，化債總規模約1.2兆元。這將極大減輕短期的公開債壓力，為其他有息債務展期創造有利條件。中指研究院企業研究總監劉水向21世紀經濟報導記者表示，出險房企選擇多種方式削債，如現金要約收購、以資抵債、全額長展期、債券轉股權等。他指出，典型企業的削債比例在50%～70%，這能夠改善資產負債表，並為長期恢復經營創造有利條件。今年以來，監管部門多次強調，統籌推進房地產風險有序化解。本月召開的中央經濟工作會議，把房地產視為明年化解重點領域風險的重中之重。中指研究院指出，出險房企債務重組及重整獲批，將加速整體房地產風險出清處理程序，預計2026年將成為企業風險出清的關鍵年。但對於房企來說，考驗遠未結束。劉水表示，出險企業雖能夠完成債務重組，但其資產負債表仍面臨調整壓力。在市場調整期，如何盤活項目、恢復經營，仍有很長的路要走。他還指出，從企業發展戰略來看，在完成保交樓和債務重組後，不少出險企業聚焦代建、物業、資產管理等輕資產業務。雖然這些業務前景廣闊，但轉型的過程也不平坦。 (21世紀經濟報導)

12月15日，美股iRobot Corporation開盤暴跌69%，觸發臨時停牌。截至23:55，跌幅擴大至74%。1997年，它將開闢的機器人技術送上火星，實現了人類對於火星的探索。其CEO的名字被鐫刻在Sojourner Rover（火星漫遊者）機器人上。28年後的今天，它卻無法為自己在地球上找到生存的現金流。12月15日，隨著破產重組方案（RSA）的塵埃落定，掃地機器人巨頭、美國科技象徵之一的iRobot正式破產，股票價值歸零。將其洗下牌桌的，不是矽谷的競爭對手，而是其位於深圳的長期代工廠。從市佔率80%到11連虧iRobot的故事始於1990年麻省理工學院人工智慧實驗室。三位創始人Rodney Brooks、Colin Angle和Helen Greiner立志創造“真正有用的機器人”。早年，iRobot以軍工與航天機器人技術聞名，曾為NASA“火星探路者”計畫研發了Sojourner火星車的機械臂原型，並為美軍提供排雷與偵察機器人。2002年，其推出首款家用掃地機器人Roomba，開創消費級掃地機賽道，上市第一年銷量達5萬台，2005年突破200萬台。資本市場也給予了iRobot熱烈回應。2005年iRobot登陸納斯達克，開盤漲超20%。到2015年，其全球市佔率超過60%，美國本土市場佔有率高達80%以上，成為行業絕對領導者。其輝煌的轉折點，出現在2022年。當年公司營收同比下滑24%至11.83億美元，淨利潤由盈轉虧，淨虧損達2.86億美元。同年，亞馬遜提出的17億美元收購計畫因歐盟反壟斷審查失敗而告吹，iRobot失去了扭轉困局的關鍵機會。此後其業績持續惡化。2025年第三季度，其營收僅1.46億美元，同比下滑25%；淨利潤-1770萬美元，連續第11個季度虧損。曾經的核心市場全線失守：歐洲、中東和非洲地區收入同比暴跌43%，美國本土下滑18%，就連長期穩定的日本市場也出現6%的降幅。2025年第三季度，曾在2015年佔據全球60%市場份額的iRobot，全球市佔率已跌至不足8%。與iRobot直線墜落形成鮮明對比的是，它創造出的市場正在高速增長：2025年前三季度，全球智能掃地機器人出貨量約1742萬台，同比增長近19%。極具戲劇性的是，將iRobot掀下牌桌的，並非矽谷巨頭，而是中國廠商。IDC最新資料顯示，2025年前三季度全球智能掃地機器人出貨量達1742.4萬台，同比增長18.7%。其中，石頭科技、科沃斯、追覓、小米、雲鯨五家中國廠商包攬全球出貨量前五名。資料顯示，在歐洲市場，石頭科技掃地機器人市佔率攀升至42%，穩居第一；在東南亞市場，追覓科技同比增長率超過200%。在東非與歐洲這兩個全球智能掃地機器人新興的核心增長市場，中國廠商的份額仍在持續擴大。為何掉隊數年前，就曾有清潔電器企業的相關負責人對媒體表示，包括掃地機器人、洗地機等在內的智能清潔電器行業，供應鏈和生產鏈都在中國，所以全球大部分產能在中國。2019年開始，由於貿易摩擦，iRobot把部分供應鏈搬遷至馬來西亞。它離中國的消費者也漸遠。中國本土掃地機器人企業同期迅速成長。在蘇州，有科沃斯、追覓等企業，帶動智能清潔電器技術不斷創新；在廣東省，有石頭科技、雲鯨智能等工廠，這裡製造業和生產技術成熟，且出海更便利。成熟供應鏈優勢下，中國本土品牌迅速崛起。在日本市場，功能相似的產品，中國品牌的Ecovacs機型售價約295美元，而iRobot產品標價達399美元，導致後者使用者大量流失。成本之外，產品迭代速度也是中國廠商的殺手鐧。當iRobot需要2-3年推出一款新品時，中國品牌已經可以實現6-8個月的迭代周期。這導致iRobot不斷掉隊。在科沃斯、石頭、追覓等中國廠商早在2018年就開始採用“雷射雷達+AI避障”技術方案時，iRobot仍堅持其視覺導航路線。直到2023年，公司才推出首款採用類似技術的產品，而此時市場已發生根本性變化。2021年，科沃斯推出N9+，定義了“全能基站”概念；2023年，追覓X20配備“仿生機械臂”，專門解決邊角清掃難題。自動集塵、自動洗拖布、熱風烘乾、自動補水、全鏈路自清潔——這套組合拳讓使用者幾乎可以數月不管機器。“使用者一旦習慣了更加便捷的全自動體驗，就再也回不去了。”一位從事消費電子的跨境電商賣家表示。技術功能的疊加，也使中國廠商的產品從簡單代工轉向“更高配置、更高價格”的市場突破。資料顯示，國內iRobot產品均價約2190元，而科沃斯、石頭等品牌的主力機型價格區間為3700-4500元。iRobot在其風險披露檔案中也坦言，競爭對手的“吸拖一體”和“多功能基站”不僅搶佔了市場份額，而且還能以更高價格銷售。深圳速度擊敗波士頓節奏“智能清潔機器人的權力重心，已經從波士頓轉移到了深圳。”行業分析師在最新報告中寫道。中國品牌快速崛起的背後，是深圳及珠三角地區完善的機器人產業鏈支援。截至2024年底，深圳機器人相關企業數量超7.4萬家，產業鏈總產值突破2000億元，規模位居全國首位。在深圳，頭部人形機器人企業國產化率超90%，產業鏈、供應鏈本地化率突破60%。企業可實現“上午設計、下午打樣、次日量產”的極高效率。杉川機器人本身正是這一供應鏈體系的代表。成立於2016年的杉川，最初也僅為iRobot的代工廠。而後，其代工規模日漸龐大，合作品牌也包括了小米、海爾等。到2025年，杉川已是iRobot唯一的合同製造商。如今，其年產能超過850萬台掃地機器人，歷史累計交付超2000萬台。業內流傳著一種說法：全球高端掃地機器人市場裡，每十台就有三台來自深圳杉川。在iRobot向美國SEC提交的檔案顯示，公司負債累計高達3.5億美元（約合人民幣24.72億元），其中對深圳杉川的逾期製造款已達9090萬美元。而iRobot帳面現金僅剩2480萬美元，僅夠支付逾期債務的27%。為免債務人即刻破產，杉川機器人已通過子公司Santrum，從原債權人凱雷集團手中收購iRobot約1.906億美元債務，從而從“代工廠”角色轉變為“主要債權人”。在接手債權後，杉川同意將債務豁免期延長至2026年1月15日，但要求iRobot提供經審計財報並保持核心資產水平，否則有權啟動資產扣押程序。然而，iRobot自身已經回天乏力，其在此前公告中坦言，正在推進的戰略評估“不大可能在破產程序之外達成任何交易”。隨著12月15日破產重組方案（RSA）的塵埃落定，iRobot的股票價值正式歸零。杉川表示，重組後iRobot將繼續營運，品牌、產品支援都會保留。或許被深圳代工廠“反向接手”後，iRobot會迎來新生。 (21世紀經濟報導)

券商業再掀併購浪潮。11月19日晚間，中金公司、東興證券、信達證券同步發佈重大資產重組停牌公告，中金公司計畫通過向東興證券及信達證券全體A股股東發行股票的方式，實施換股吸收合併。三家上市公司股票已於11月20日起停牌，停牌時間不超過25個交易日。這是匯金系券商整合邁出的關鍵一步。據Wind資料，若此次合併完成，新公司資產總額將突破兆元大關，達到10095.83億元，在行業中排名第四，排在中信證券、國泰海通和華泰證券之後。三家公司表示，本次重組有助於加快建設一流投資銀行，通過能力資源整合與優勢互補，實現規模經濟和協同效應。由於涉及A+H股兩地上市公司同時吸收合併兩家A股公司，交易結構複雜，最終方案仍需三方董事會、股東大會審議通過，並獲得監管機構批准。01從財務資料看，三家券商在2025年前三季度表現不錯。根據各家公司發佈的三季報，中金公司實現營業收入207.61億元，同比增長54.36%，歸母淨利潤達到65.67億元，同比增長129.75%，業績已超過去年全年水平。其中第三季度單季營收79.33億元，歸母淨利潤22.36億元，同比增幅分別為74.78%和254.93%。截至三季度末，中金公司資產總額7649.41億元，歸屬股東權益1155.01億元。東興證券前三季度實現營收36.10億元，同比增長20.25%，歸母淨利潤15.99億元，同比增長69.56%。截至三季度末，資產總額1163.91億元，歸屬股東權益295.92億元。信達證券前三季度營收30.19億元，同比增長28.46%，歸母淨利潤13.54億元，同比增長52.89%。截至三季度末，資產總額1282.51億元，歸屬股東權益263.66億元。按照最新收盤價計算，東興證券與信達證券兩家市值合計超過1000億元。三家券商在業務佈局上各有側重。中金公司投行業務優勢明顯，在機構客戶和高淨值客戶領域積累較深。根據Dealogic統計，中金公司在中資企業全球股本融資、全球IPO融資、A股IPO承銷以及港股IPO承銷規模等多個細分領域均排名第一。東興證券確立了“大投行、大資管、大財富”發展戰略，在科創板和創業板等“兩創”類股投行業務表現較好，並依託大股東中國東方在不良資產處置領域形成了差異化競爭優勢。信達證券在併購重組、企業紓困等特色業務方面持續發力，旗下公募基金業務發展也較為突出。從區域分佈看，三家券商的營業網點佈局各有側重。中金公司通過中金財富平台，營業部主要集中在廣東、四川、北京、山東及江浙地區。信達證券在遼寧市場具有明顯的區位優勢。東興證券在福建深耕多年，擁有92家分支機構，其中41.05%分佈在福建地區，分支機構的手續費收入、證券交易額等多項指標在福建證監局轄區內排名靠前。02此次三家券商合併的背後，是中央匯金對旗下金融資產的系統性整合。三家公司的實際控制人均為中央匯金投資有限責任公司。今年2月，財政部通過無償劃轉方式，將所持中國東方、中國信達、中國長城三大金融資產管理公司的股份全部劃轉至中央匯金。隨後在6月，證監會發佈批覆，核准中央匯金成為長城國瑞證券、東興證券、信達證券等8家機構的實際控制人。中央匯金作為國有獨資公司，成立於2003年12月，代表國家行使對重點金融企業的出資人權利。目前該公司直接持有中金公司40.11%股權，通過中國信達間接持有信達證券78.67%股權，通過東方資產間接持有東興證券45.14%股權。此外其還通過不同路徑持有中國銀河、申萬宏源、長城國瑞證券、中信建投、光大證券等券商股權。在證券行業整合方面，匯金系已有先例。申銀萬國與宏源證券合併組建申萬宏源，中金公司吸收合併中投證券，都已經完成。2024年以來，在監管層推動證券行業供給側改革、支援頭部券商做優做強的政策導向下，行業併購重組步伐明顯加快。國聯證券與民生證券完成合併，國泰君安與海通證券完成並表，目前均進入實質整合階段。西部證券收購國融證券、國信證券收購萬和證券已獲批准，浙商證券收購國都證券部分股權成為控股股東。另有華創證券與太平洋證券、平安證券與方正證券的整合正在推進中。多家券商研究機構認為，在建設一流投資銀行的行業目標下，券商之間的併購整合將持續增多。東吳證券非銀團隊分析指出，行業資源整合正在成為券商快速提升規模與綜合實力的重要途徑。大型券商通過併購補齊業務短板、鞏固既有優勢，中小券商則有望借助外延併購實現跨越式發展，形成規模效應和業務互補。西部證券非銀團隊認為，隨著併購重組的推進，行業暫時形成“兩超多強”格局，資產規模和盈利的集中度也在不斷提升。從今年三季報表現看，完成合併的國聯民生、國泰海通受益於“強強聯合”的整合效應，業績表現較為突出。 (蔚然先聲Pro)

“三家上市公司同步重組，中央匯金旗下證券類股整合邁出關鍵一步，一場超越市場預期的券商合併大戲正式開啟。”昨日晚間，資本市場迎來一枚重磅炸彈。中金公司、信達證券、東興證券同時發佈《關於籌劃重大資產重組的停牌公告》，宣佈三家公司已簽署《合作協議》，籌劃由中金公司通過換股方式吸收合併東興證券和信達證券。根據公告，三家公司股票自今日（星期四）開市起停牌，預計停牌時間不超過25個交易日。關於中金公司重組傳聞，市場早有預期，但之前的傳聞多圍繞其與銀河證券重組展開。此次“靴子落地”，不僅對象不同，規模更是從兩家擴大到三家上市公司，這種架構在A股券商併購史上頗為罕見。這場重組大戲怎麼看？分幾個層面來說。1. 保密工作到位，重組方案超預期本次重組的資訊保密工作值得稱道。在A股市場上，重組前資訊洩露導致股價異動的案例屢見不鮮，部分內幕交易者常常提前“搶跑”。但從本次三家公司的股價走勢來看，中金公司近期表現平靜，甚至在第三季度業績大幅增長的情況下，股價仍經歷了一輪持續調整，走勢與中信證券基本吻合。東興證券和信達證券股價走勢相對強勢，但這主要源於市場基於公開資訊對兩家公司重組的預期。今年2月，財政部將東興證券實際控制人中國東方資產劃歸中央匯金，使中央匯金控股的上市券商增至5家。由於東興證券與信達證券同屬中央匯金控股，且業務互補性強，市場已持續溫和地交易其重組預期。但中金公司吸收合併兩家券商完全超出了市場預期，展現了方案設計者的高明之處。2. 兆航母級券商啟航，重塑行業格局對於已“上車”的投資者而言，本次重組無疑是一次抓住券商行業重磅重組機遇的良機。2024年以來，中國證券行業併購重組步伐明顯加快，多家券商通過合併重組提升競爭力。先後完成了國泰君安合併海通證券、國聯證券收購民生證券、浙商證券收購國都證券、國信證券收購萬和證券、西部證券收購國融證券。華創證券與太平洋證券的重組也在推進中。從過往案例看，國泰君安、國聯證券首次停牌復牌後均至少連續兩日漲停，顯示市場對券商重組持積極態度。中金公司復牌後，大機率將迎來強勢重組行情。本次重組後，三家公司的淨資產合計達1746.81億元，將僅次於國泰海通、中信證券、華泰證券，位居行業第四；總資產合計高達10095.83億元，同樣位列行業第四，資本實力大幅增強。目前，三家公司總市值約2351億元，對應市淨率1.35倍，處於行業中游水平。3. 匯金系整合提速，中金如虎添翼從上述案例看，券商合併重組並非偶然，背後存在清晰的行業集中度提升邏輯。相似的控股股東背景是重要推手。這一點在“匯金系”券商整合中尤為突出。中央匯金從頂層設計出發，高效推動旗下機構合併，解決同業競爭，最佳化資源配置，快速打造具備國際競爭力的“航母級”券商。除中央層面外，地方國資也是重要推動力量。如國聯證券與民生證券的合併，就是在無錫市國資委主導下，旨在打造紮根長三角、實力更強的地方金融旗艦。業務與地域的強互補性是內在邏輯。成功的合併案並非簡單“加總”，而是為實現“1+1>2”的協同效應。浙商證券收購國都證券被視為“南北融合”的典範，有助於浙商將業務輻射範圍從長三角擴展至華北。國信證券收購位於海南的萬和證券，則是典型的“政策驅動型”案例，意在搶佔海南自由貿易港帶來的跨境金融發展先機。中金公司吸收合併東興證券、信達證券，是資源能力互補的典型案例。中金公司以其頂尖的投行能力和跨境業務見長，而東興證券和信達證券則在分支機構網路、客戶資源以及憑藉AMC股東背景在不良資產處置等領域積累深厚。合併後，中金有望借助兩者的管道實現下沉，而東興和信達則可嫁接中金的高端服務能力。地域上更能帶來規模效應。截至2024年末，東興證券設有92家分支機構，信達證券設有104家分支機構，分別深耕福建和遼寧區域。本次合併後，三家券商營業部合計數量位居行業第三。更重要的是，換股後借助兩家資管公司股東在不良資產處置領域的專業能力，中金公司可進一步深化債務重組、風險化解、產業投行等方面的服務能力，拓展投行新型業務的協同增量空間。4. 踐行國家戰略，開啟新征程本輪券商併購潮具有鮮明的政策驅動特徵。2023年中央金融工作會議及2024年新“國九條”均明確提出，要培育一流投資銀行和投資機構。券商們的合併，正是對打造具備國際競爭力的投行這一國家戰略的直接響應。中金公司在公告中明確寫道：“本次重組有助於加快建設一流投資銀行，支援金融市場改革與證券行業高品質發展。通過重組各方能力資源的有機結合、優勢互補，力爭在合併後實現規模經濟和協同效應，提高公司服務國家戰略和實體經濟的質效，並提升股東回報水平。”2025年前三季度，中金公司實現營業收入207.6億元，同比增長約54%；歸母淨利潤65.7億元，同比增長130%，增長勢頭強勁。東興證券同期實現營業收入36.1億元，歸母淨利潤16.0億元，同比增長70%。信達證券實現營業總收入30.2億元，同比增長28%；歸母淨利潤13.5億元，同比增長53%。三家公司強強聯合，無疑將開啟服務國家戰略的新征程。 (深藍財經)

2024年9月24日，中國證監會發佈《關於深化上市公司併購重組市場改革的意見》（俗稱"併購六條"）後，A股併購重組市場迅速掀起了熱潮。在自力自主、國產替代的大背景下，上市公司對半導體標的的併購格外引人注目。據不完全統計，2024年9月至2025年10月底，A股披露的半導體資產併購事項超40起，其中半數以上集中於"併購六條"發佈後的短短數月內，這些案例呈現出鮮明的特點。如以長電科技(600584.SH)、納芯微(688052.SH)為代表的產業整合，以匯頂科技(603160.SH)嘗試收購雲英谷科技為代表的上下游拓展，以及雙成藥業(002693.SZ)、光智科技(300489.SZ)等企業為主的跨界"蛇吞象"式併購。然而，在國內半導體行業結構性分化日益加劇的背景下，高估值泡沫、整合難度大、業績承諾難兌現等風險增加了這些併購交易的不確定性，值得投資者警惕。當資本熱潮與產業理性碰撞，這場半導體併購盛宴背後，究竟隱藏著怎樣的機遇與陷阱呢？01. 政策東風：併購六條引爆併購熱潮2024年9月24日，中國證監會正式發佈《關於深化上市公司併購重組市場改革的意見》，即"併購六條"，標誌著監管層對併購重組市場支援力度的升級。該政策核心目標在於支援上市公司圍繞國家戰略，特別是在戰略性新興產業和未來產業領域展開高品質併購重組活動。半導體作為國家戰略核心，自然成為政策扶持重點，與市場關注的焦點。"併購六條"通過最佳化融資制度、鼓勵產業整合等方式，為半導體行業併購提供了更寬鬆的政策環境。"併購六條"發佈後，A股半導體併購活動呈現爆發式增長。據不完全統計，自2024年9月政策發佈至2025年10月底，A股市場披露的半導體資產併購案例已達40余起，其中超過半數集中在政策發佈後的兩個月內。僅2024年9月至10月，就有超過30家半導體產業鏈企業披露了重大重組事件，市場甚至用"併購狂潮"形容當時盛況。IPO通道收緊產生的"溢出效應"，也是造成併購重組潮出現的另一個重要因素。2024年以來，A股IPO稽核趨嚴，大量原計畫獨立上市的半導體企業轉而尋求被上市公司併購。這些曾衝刺IPO的"准上市公司"，如奧拉股份、蘇州賽芯等，因業務相對成熟、財務規範，成為上市公司眼中炙手可熱的優質標的。龍頭企業的行業整合，更是此輪半導體併購潮中的主力。其中，芯聯整合(688469.SH)在政策發佈當月即公佈了以58.97億元交易對價收購紹興芯聯越州半導體72.33%股權的重組預案；中芯國際(688981.SH)則於2025年9月披露了重大資產購買計畫，擬收購中芯北方剩餘49%股權；華虹公司(688347.SH)也於2025年9月1日發佈預案，擬通過收購華力微解決同業競爭問題。02. 模式解析：不同併購路徑下的考量在"併購六條"催化下，A股上市公司併購半導體標的呈現出三條清晰的路徑，各自特點鮮明。其中，產業整合型以行業龍頭為主導，通過"強強聯合"實現規模效應與技術協同；這類併購成功率相對較高，多為"大並小"的模式。2024年9月，芯聯整合加快了重組計畫的推進，擬以58.97億元交易對價收購控股股東旗下紹興芯聯越州半導體有限公司72.33%的股權，交易採用"發行股份+支付現金"的組合支付方式，旨在通過併購整合解決同業競爭問題，實現產能技術的深度融合。長電科技於2024年9月28日完成了對晟碟半導體（上海）80%股權的收購，交易價格約6.24億美元，通過此次併購，長電科技強化了與儲存領域大客戶的繫結，拓展了高端封測市場。華虹公司(688347.SH)收購華力微的案例也出於同樣的目的。公司稱"通過注入華力微，上市公司與控股股東控制的除上市公司及其控股子公司外其他公司在65/55nm、40nm的同業競爭得到實質性解決"。華海誠科(688535.SH)擬收購同行衡所華威的交易，也是產業整合的典型案例。產業鏈延伸型併購，則聚焦於補鏈強鏈，以完善企業的產品矩陣。納芯微以10億元全資收購麥歌恩微電子，就旨在補強公司在磁感測器領域的產品組合，打造更全面的模擬晶片平台。這類交易，上市公司在原有業務基礎上，通過併購獲取特定技術或市場管道，從而實現"1+1>2"的協同效應。例如，思林傑(688115.SH)收購前IPO企業科凱電子，"標的公司近二十年來始終專注於高可靠微電路領域"，此次收購有助於思林傑"增加產品品類，拓展下游應用領域"。希荻微(688173.SH)收購標的公司後，"上市公司將通過本次交易獲得標的公司的底層技術，整合標的公司研發體系，協同開展基於晶圓廠工藝技術的迭代開發"。這類併購往往能實現技術互補，提升客戶價值，企業擬通過收購，以獲得更全面的產品組合和解決方案，從而增強客戶的粘性。跨界轉型型併購，則呈現出"蛇吞象"的特徵，此類併購風險與機遇並存。雙成藥業宣佈擬收購奧拉股份100%股權，當時雙成藥業市值不足22億元，而奧拉股份估值一度達百億元等級；光智科技計畫收購估值超200億元的先導電科，而其停牌前市值僅約47億元。這類併購的目的往往是傳統行業公司主業增長乏力，擬通過併購，尋求半導體這一高景氣賽道作為公司的"第二增長曲線"。向日葵(300111.SZ)收購兮璞材料，則想通過併購，將上市公司業務拓展至高端半導體材料領域，實現向新質生產力轉型。東珠生態(603359.SH)在併購中，也表示，"公司積極響應國家政策號召，在堅持規範運作的前提下，佈局產業轉型升級"。這些案例充分體現了傳統行業企業對半導體賽道的強烈渴望。03. 風險警示：資本狂歡中的併購暗礁儘管併購熱潮洶湧，但上市公司對半導體企業的併購，實際成功率卻並不高。資料顯示，在2024年下半年至2025年初披露的29起半導體相關併購案例中，最終成功完成的僅有3家，佔比不足11%。2025年上半年，半導體領域更是多達11起併購案宣告終止。在中國半導體行業結構性分化日益加劇的背景下，上市公司併購半導體標的面臨著多重風險。前一輪融資潮中，半導體企業融資時估值過高是半導體行業併購中最主要的風險。此前，受國產替代預期影響，加上半導體資產的稀缺性與高成長預期，使得相關標的在前一輪融資過程中，估值普遍偏高。雙成藥業與奧拉股份交易最終"折戟於價格分歧"，正是估值分歧導致失敗的典型案例。高估值既讓交易雙方難以在交易價格上達成一致，還會給收購方帶來商譽減值的隱患，一旦標的業績不達預期，併購方或將面臨"業績爆雷"的風險。半導體行業結構性分化，則加劇了併購整合的難度與交易方案設計的複雜性。當前半導體行業呈現"熱"與"冷"市場並存的格局。一方面，AI驅動的前沿領域需求火熱；但另一方面，部分傳統半導體領域已陷入"紅海"競爭之中。具體而言以AI大模型、高性能計算（HPC）、雲端算力為代表的新興應用，正強勁驅動著對高端晶片的巨大需求；相比之下，傳統的消費電子（如智慧型手機、PC）、工業控制和部分汽車電子領域的需求則顯得相對疲軟，行業已有供需錯配的跡象。若併購方對細分領域競爭格局認知不清，很可能會"買錯"資產。如果併購的標的身處激烈競爭的紅海市場，併購交易短期內看似擴大了上市公司的營收規模，但長期來看，其低毛利、高競爭的屬性或會持續拖累併購方的整體盈利能力。此情況下，高估值、強競爭所帶來的商譽減值風險也不容忽視。此外，產業鏈延伸併購或跨界併購所帶來的人才流失與技術整合風險亦不容忽視。半導體行業是典型的人才密集型產業，核心資產是人才。在競爭壓力下，半導體企業需要快速決策、靈活應對市場。但傳統行業上市公司的管理模式往往與半導體初創公司的"工程師文化"格格不入。併購完成後，若上市公司無法提供有競爭力的激勵機制，核心團隊極易被競爭對手挖走，導致上市公司斥巨資收購來的公司只剩一個“空架子”。跨界併購則面臨更大的不確定性。對於雙成藥業、光智科技等跨界併購方，最大的挑戰在於"戰略協同"可能僅停留在紙面。在併購預案，收購方往往會認為公司與擬收購的標的存在協調性，但這種協同往往難以落地。一家醫藥或零售企業，除了能提供資金，幾乎無法在技術研發、供應鏈管理、客戶管道等方面為半導體標的公司賦能，這或會導致併購後整合效果不佳。同時，併購還面臨市場周期性波動、退出機制不暢、監管與地緣政治等多重風險。在中美科技博弈的宏觀背景下，半導體領域的併購面臨著前所未有的監管和地緣政治風險，任何涉及關鍵技術的併購都有可能"觸發中國、美國、歐盟等多個司法轄區的反壟斷審查"。在"併購六條"政策推動下，A股半導體併購市場呈現出"高公告、低成功率"的特點。成功的併購往往是產業邏輯清晰、協同效應明確的公司，而非以資本運作為主的交易。對於上市公司而言，併購半導體資產不僅是獲取技術與市場的途徑，更是對自身產業理解、整合能力與戰略定力的全面考驗。當資本的狂熱退去，留下的不僅是併購的殘骸，更是那些真正理解產業、尊重技術、著眼長遠企業的成長足跡。投資者也應關注半導體併購背後的產業邏輯，而非簡單的概念炒作，這樣才能穿越周期，把握真價值。 (環球老虎財經app)

在萬科、萬達跌落神壇，左右互博之際，融創、碧桂園卻恰似浴火重生，迎來了資產重組的天賜良機！接下來，我們就簡單分析下，碧桂園債務的特點和重組方案！對了，碧桂園已經重返世界500強了！一、碧桂園當前仍面臨的核心問題儘管境外債務重組取得重大突破，收穫降債 840 億元、融資成本降至 1.0%-2.5%等一系列利多，但從財務資料、營運現狀及市場環境來看，其仍需應對多重壓力：首先，碧桂園的短期現金流依然極度緊張，償債缺口還是十分巨大！你要說他脫離了ICU還為時過早！截至 2025 年 6 月末，碧桂園現金及等價物僅 62.82 億元（較 2023 年中期縮水超 93%），其中 177.8 億元為受限資金，實際可自由支配現金僅約 60 億元！而同期逾期債務 1419.78 億元 + 可能觸發交叉違約的債務 442.05 億元，合計 1861.83 億元，可用現金僅能覆蓋逾期債務的 5%，短期償債壓力未根本緩解，說白了還是坐在債務火山口上！其次，雖然其家大業大，有近兆總資產中，但其中5262.9 億元為 “發展中及待售物業”（佔總資產 57.9%），其中， 77% 位於人口淨流出的三四線城市，甚至部分項目拿地成本已經高於當前售價，扣除成本後幾乎斷定已經沒有利潤空間！眾所周知，當下三四線城市剛需已被透支，今年 8 月統計的全國 30 城開盤去化率僅 42%，弱三線樓盤無大折扣根本賣不動，存貨難以轉化為正向現金流。而這類的損失，實際上在當下很可能沒有入表計提，形成 “帳上原始資產、實際最新虧損”，此外，碧桂園另有 2154 億元應收帳款，而且是以房企 “三角債” 為主，回收周期長、壞帳風險高，市場沒有將其一次性清0已經是考慮到其破產處置，對誰都不利的風險了。其次，碧桂園這兩年，跟隨大盤，銷售額大幅下滑！2025 年前 9 個月權益銷售額僅 255.1 億元，較 2020 年半年 3536 億的峰值暴跌 92.8%，排名從 “宇宙第一房企” 跌至百強第 19 位，但物業服務依然為全國第一管理管理面積（519萬平米）；當下，其單月銷售額雖穩定在 30 億左右，但嚴重依賴 “降價促銷”，2025 年前 8 個月銷售均價從 0.97 萬 /㎡降至 0.83 萬 /㎡，每平米降 1400 元，利潤被嚴重壓縮，何況當下房地產行業的低價倒掛現象嚴重，持續降價實際和飲鴆止渴並無二樣。更嚴重的是，除物業外，其地產的核心營運能力持續萎縮，新業務完全無法支撐後續增長，碧桂園從 2021 年 10 萬員工裁至 2025 年 6 月的 1.8 萬人，職能部門幾乎裁光，僅剩建築和代建核心團隊，過去行業裡引以為傲的“人海戰術” 和高周轉模式徹底失效，項目管理能力持續下降，從而倒逼“一體兩翼” 戰略的全面失敗！而這個戰略轉型方向可謂是碧桂園最後的希望，其原本希望通過“房地產 + 建築科技 + 代建模式”走出第二曲線，不想2025 年上半年科技建築收入降 40.5%，代建業務僅排行業第 11（2025 年上半年代建簽約 412 萬㎡，不足巔峰拿地規模 1/10），唯一增長的酒店業務僅盈利 10.76 億元，連利息零頭都無法覆蓋，新業務難以成為營收支柱，股價也只剩高峰期的5%！這裡還沒算其還在打官司的部分，截至 2025 年 6 月，碧桂園工涉及 5000 萬元以上的未決訴訟 / 仲裁達 344 宗，標的合計 464 億元；受限資產規模 1042.38 億元，佔 2024 年末淨資產的 123.48%，資產流動性已經被鎖死，沒有幾百億美圓的輸血，資產負債表空間已經毫無希望！而且，這裡面主要是應付供應商工程款、建材款等，就算是最後判為無息負債，其規模也達 3948.57 億元，而其在建工程裡，部分項目也僅支付 30% 工程款，剩餘打欠條，導致施工方、建材商合作意願下降，經常會時不時的影響下保交樓進度，自地產危機後，碧桂園一共交付了180萬套房子，今年還剩20萬套，如果全部完成，大的保交樓任務也就完成了！二、碧桂園未來前景分析境外債重組落地與保交樓進入收官階段，為碧桂園爭取了 “喘息空間”，但離財務 “翻身”還很遠！短期來看，債務壓力緩解，保交樓釋放資金這個事情肯定是利多！並且，債務結構也得到了顯著最佳化，畢竟，重組後境外有息負債減少 840 億元，融資成本從超 8% 降至 1.0%-2.5%，債務期限延長至 11 年，每年可節省巨額利息支出，而且這次是境內 8 筆 133.32 億元債券直接重組通過，5 年內無兌付壓力，現金流壓力大幅減輕。此外，截至 2025 年 10 月累計交付超 180 萬套，2025 年預計完成 20 萬套交付後，大規模保交樓任務基本收官，剛性資金需求減少，壓力也會減小不少！後續就看財政行業 “止跌回穩” 政策加碼，只要有更多的流動性支援，房地產兜回來還是有一定的可能的，只不過這個資金數字太過龐大！對於買碧桂園房子的業主而言，心態放正吧，畢竟2025 年已有超 300 家房企破產重組，政策 “救市” 聚焦 “良性房企”，而非 “帶病奔跑” 的企業；三四線樓市 “有價無市” 的格局短期也難以改變，能收房就不錯了！接著，資產重組的關鍵，通常是股價水平，碧桂園當下港股股價長期在 0.5 港元左右震盪，市值較巔峰蒸發超 95%，投資者對其盈利能力、債務化解的信心仍非常薄弱，後續若銷售無明顯起色，再融資和資產重組難度就會激增，而對於其資產負債表的長期去槓桿壓力，我感覺依然是任重而道遠！至於輕資產新業務能否快速突破規模、成為營收支柱，我覺得大家也別猜了，萬科、萬達也是這麼想的，要不大家學輝達他們，三角平債轉起來吧。 (聞號說經濟)