面對散戶怒火，韓國政府祭出前所未有的「鐵拳」：不僅將槓桿門檻暴增至3000萬韓元，還強制要求上課和模擬交易。 面對全球最動盪的股市波動之一，韓國財政部在7月29日召開緊急會議後，正式宣佈了限制槓桿ETF准入的措施。作為持續打擊行動的一部分，監管機構於8月早些時候將此類產品的最低現金存款要求從1000萬韓元大幅提高至3000萬韓元（約合2.1萬美元）。 據悉，韓國監管層強制要求個股槓桿ETF的新投資者必須接受三小時的強制性教育，並完成為期一周的課程，其中包括每天至少一小時、連續五天的模擬交易。總部位於首爾的避險基金Petra Capital Management執行合夥人Albert Yong指出，許多散戶完全不瞭解槓桿ETF的運作機制。 Yong強調，這些散戶沒有意識到波動性會吞噬潛在回報。由於大量投資者在近期的個股槓桿ETF狂潮中蒙受巨大損失，他們對這些高風險產品的認知已經發生轉變。

韓國股市持續重挫，監管層已全面進入應急狀態。韓交所內部評估了暫停賣空及縮小漲跌停板的技術可行性，但公開否認將立即實施。暫停賣空呼聲高漲，但政府面臨兩難：此舉或影響MSCI發達市場評級，需在穩定市場與國際化進程間謹慎權衡。 韓國股市連續重挫之際，監管部門正為可能進一步惡化的市場行情提前準備應急預案。 據韓聯社7月30日報導援引知情人士，韓國交易所（KRX）已內部評估暫時禁止賣空交易的技術可行性及系統準備時間，同時還檢視了將現行30%漲跌停板幅度縮小的可操作性。知情人士強調，上述工作屬於針對極端行情的預防性評估，目的在於確認各項市場穩定工具是否具備實施條件，並不意味著相關措施即將落地。 與此同時，韓國企劃財政部召開"緊急市場狀況研判會議"，會後表示將維持最高級別市場警戒，並啓動跨部門24小時監測機制。

全球金融市場波動加劇，跨境風險傳導性持續增強，全球金融監管普遍收緊，聚焦風險防控與行業提質升級。立足國內金融高品質發展關鍵階段，7月27日金融監管總局召開2026年年中工作會議，敲定下半年核心工作主線，明確防風險、強監管、促高品質發展三大核心任務，為銀行業、保險業下半年改革轉型劃定全新賽道。 本次會議政策訊號連貫且清晰，疊加6月5日總局黨委擴大會議部署，形成“守牢風險底線、重塑行業生態、推動機構轉型”的完整治理邏輯，徹底告別金融業粗放擴張模式，開啟提質增效、錯位競爭的全新發展週期。 一、守牢底線：中小金融機構改革化險持續攻堅 會議明確，要堅定樹牢底線思維，穩步推進中小金融機構改革化險，守住不發生系統性金融風險底線。

遞進式監管雙軌：香港證監會支援AI金融應用的制度邏輯與實踐圖景 一、雙引擎驅動的香港金融科技新格局 香港金融科技生態正進入一個由數位資產與人工智慧雙引擎驅動的關鍵階段。在數位資產領域，據香港證監會主席黃天祐於2026年5月香港數字金融峰會上的演講，全港已有12家持牌虛擬資產交易平台，2025年全年交易額預計將超過6400億港元；進入2026年首季，交易額同比大幅增長近三倍。此外，代幣化零售產品的管理規模在過去一年中增長接近六倍。虛擬資產現貨ETF自2024年推出以來，市場價值亦顯著提升——不同統計口徑下的增長率存在差異，有報告顯示至2025年底增幅達142%，而黃天祐主席在2026年數字金融峰會上指出總市值累計增長已超90%。這些資料共同勾勒出一個正在快速膨脹的市場版圖。 在人工智慧應用方面，滲透率同樣呈現加速態勢。根據香港金融管理局此前公佈的科技成熟度調查，超過80%的香港銀行已採用人工智慧技術，較2022年的58%實現顯著躍升；其中約70%的銀行已開始探索生成式人工智慧（GenAI）的部署路徑。這一資料說明，AI在本地金融業的應用已從“先行者試探”邁入“主流機構跟進”的階段。

新加坡金融監管機構，正與私人銀行合作，以使用一種「風險適配」方法縮短開戶時間。 新加坡金融管理局局長謝啇真(Chia Der Jiun)在新加坡舉行的瑞銀亞洲投資大會上表示，該機構希望將周期從目前的中值六周左右(複雜案例需更長時間)，縮短至一個月以內。 (圖片來源於網路) 謝啇真稱，此舉旨在確保銀行避免對客戶的財富來源進行不必要和過度的審查，同時堅持高標準。

當Web3行業還在野蠻生長的混沌中摸索方向，香港已然率先劃定了清晰的航向。2025年12月，香港財政事務及庫務局（FSTB）與證券及期貨事務監察委員會（SFC）聯合出台《虛擬資產相關牌照監管框架的諮詢結論及立法建議》，這場監管升級徹底扭轉了香港對虛擬資產的態度——從糾結“要不要引入”，轉向聚焦“如何規範管理”；從被動“防風險”，升級為主動“建體系”。這不僅是對行業發展的精準校準，更直接為Web3的未來鋪就了合規跑道。那些想在監管空白裡投機逐利的玩家該清醒了，一個更成熟、更講規矩的虛擬資產金融新紀元，已悄然到來。過去幾年，香港對虛擬資產的監管核心始終圍著“防風險”轉，重點落在投資者保護、反洗錢與跨境資金流動、系統性金融風險這三大類股，核心困惑一直是“該不該讓這個行業存在”。但這次新政策釋放的訊號格外強烈：監管不再猶豫觀望，行業發展正式進入“定型期”。這場監管轉向絕非偶然，背後藏著三層核心邏輯的深度升級。一、監管邏輯大轉向：從“防風險”到“納體系”香港SFC高層曾用“彈鋼琴”形容監管哲學——不追求一步到位，更看重穩健均衡，這次政策修訂正是這一理念的落地實踐，讓監管維度實現了三重關鍵躍遷。監管對象從“盯平台”延伸到“管全活動”：不再只盯著虛擬資產交易平台（VASP/VATP）這類核心載體，而是穿透到虛擬資產價值鏈的每一個具體業務環節。不管是交易分銷、資產託管，還是顧問資管，不同業務對應不同的風險等級，監管力度也隨之差異化適配。這一點與SFC此前發佈的託管業務最低標準形成呼應，明確要求持牌機構必須實打實落實客戶資產隔離、持續風控等核心義務，絕非簡單提交幾份檔案就能矇混過關。合規要求從“形式合規”邁向“實質合規”：SFC在牌照審批中早已發現，不少機構的制度流程“紙面上無懈可擊”，落到實際營運中卻漏洞百出、嚴重脫節。為此，新框架把核查重心放在了客戶資產隔離是否真實、風控能力是否可持續、是否主動配合動態監管等實質問題上，徹底摒棄了“檔案合規即合格”的寬鬆模式。正如SFC中介機構部執行董事葉志衡所言，監管必須守住“99.5%的傳統金融安全底線”，虛擬資產不能成為合規的“法外之地”。虛擬資產正式納入傳統金融監管體系：它不再是游離於金融體系之外的“特殊存在”，而是被要求以傳統金融能理解、能評估、能管控的方式營運。這一轉變與香港此前推出的虛擬資產監管沙盒、穩定幣沙盒試點形成閉環，推動行業從早期的“摸著石頭過河”，逐步走向規範化、制度化的治理階段。二、三層監管框架：誰能留下，誰將被淘汰？這次新框架絕非“一刀切”式收緊，而是通過三層分級管理，實現“風險與監管強度精準匹配”。這種精細化治理思路，既守住了金融安全的底線，又為合規創新留足了空間，同時也將加速行業的分化洗牌，讓良幣驅逐劣幣的處理程序提速。第一層：核心金融活動（交易撮合、資產發行分銷、客戶資產託管）。這一環節直接觸碰客戶資產，是資金流動的核心樞紐，因此牌照門檻最高、監管也最為嚴苛，合規成本自然不低。結合SFC最新通函要求，這類機構必須嚴格落實託管業務良好作業規範，客戶資產安全保障能力更是核心考核指標。目前已有中手游等機構率先與穩定幣沙盒試點發行人牽手，探索核心業務合規落地的可行路徑。第二層：准金融服務（虛擬資產及RWA結構設計、投資顧問、合規風控框架搭建）。這類業務雖不直接經手客戶資產，但對最終金融結果有著實實在在的影響，此次也被納入了明確的監管邊界內。這一調整恰好為RWA（真實世界資產代幣化）掃清了部分合規障礙，讓相關服務有了清晰的操作指引。第三層：技術與基礎設施服務（區塊鏈技術支援、合規科技RegTech、風控資料系統服務）。這類業務雖不直接“碰錢”，卻是整個行業運轉的基石，缺一不可。監管重點主要落在資訊披露是否充分、系統安全是否達標、責任劃分是否清晰上，既保障了行業基礎設施的穩定運行，也為技術創新保留了足夠的靈活空間。在這樣的框架下，行業分化會越來越明顯。更有可能站穩腳跟的機構，往往自帶傳統金融或合規基因，把虛擬資產當作正經金融工具而非投機炒作的標的，也願意為長期合規投入足夠的成本和精力。而那些靠市場情緒炒作謀生、資金路徑模糊不清、無法保障客戶資產安全，或是對監管核心問詢避而不答的玩家，只會慢慢被市場邊緣化。這一趨勢在SFC的牌照審批中已顯露無遺——監管層寧願放慢審批節奏，也絕不因追求效率而放寬合規標準，本質上是在為優質機構篩選出更乾淨的賽道。三、RWA：新框架下的“隱形主角”本次監管框架修訂中，RWA（真實世界資產代幣化）堪稱貫穿始終的核心線索，被監管層視作鏈上技術融入傳統金融秩序的重要介面。它之所以能脫穎而出，核心就在於天生契合監管的三大偏好：底層資產清晰可溯、現金流或收益來源可驗證、法律權利結構可落地執行。隨著發行、分銷、託管等環節的監管邊界逐漸清晰，合規RWA項目的不確定性大幅降低，也更容易獲得機構層面的認可與參與。這與香港此前推動的資產通證化探索一脈相承——儘管目前通證化處理程序仍顯緩慢，但監管層始終堅持“市場驅動創新”的原則，RWA的規範化發展有望成為行業突破的關鍵切口。與此同時，香港穩定幣沙盒試點的穩步推進，也為RWA落地提供了支付場景支撐，進一步築牢了其合規發展的基礎。說到底，RWA並非要挑戰監管，而是以技術為載體，主動回歸監管體系之內，隨著框架愈發完善，其行業價值也將持續釋放。四、從業門檻升級：從“激進創新”到“結構能力”新監管時代，香港Web3行業的競爭邏輯已經徹底改寫，從業門檻也被重新定義，過去的玩法再也行不通了。首先，“結構能力”取代“激進創新”成為核心競爭力。能不能吃透金融結構、摸準合規邏輯、讀懂監管語言，直接決定了機構能走多遠，那些只追求模式新奇、無視合規底線的玩法，終將被市場淘汰。其次，複合型人才成了行業“香餑餑”。既懂金融、通合規，又熟悉鏈上技術的跨界人才，既能銜接傳統金融體系，又能適配Web3技術特性，在新階段會更有立足之地。最後，長期主義壓倒短期套利。靠概念敘事、短期炒作的生存空間越來越窄，而那些具備可持續、可複製合規業務模式的機構，將獲得更多發展確定性。五、告別野蠻生長：確定性比熱鬧更重要香港這次虛擬資產監管升級，不是給行業“踩剎車”，而是為其裝上了精準的“導航系統”。短期來看，市場難免要經歷洗牌的陣痛，部分不合規玩家會被清退出局；但從長期來看，這一框架將為行業帶來三大核心變革：一是市場秩序重構，高風險、不透明的業務逐步退出，合規機構將獲得更多資源與市場信任；二是機構資金加速入場，清晰的規則打消了參與顧慮，有望吸引更多傳統金融機構佈局；三是技術價值回歸本質，區塊鏈、RegTech等底層技術將擺脫炒作標籤，真正服務於金融核心需求。對深耕行業的從業者來說，這絕不是壞消息，反而是“可以沉下心認真做事”的明確訊號。當監管紅線清晰劃定，行業告別無序競爭，那些願意在合規建設上發力、深耕業務結構的玩家，終將迎來屬於自己的黃金時代。——香港虛擬資產監管的這次升級，為全球Web3行業發展立起了一面鏡子：剝離虛浮敘事、築牢業務結構，才是成熟市場的必然方向。未來，香港Web3領域的“熱鬧勁兒”或許會淡一些，但留下來的，都是具備專業能力、堅守合規底線的優質玩家，行業也將更貼近傳統金融市場的成熟生態。當野蠻生長的潮水褪去，唯有紮實的合規能力與堅定的長期主義，才能成為立足行業潮頭的真正底氣。 (RWA現實世界資產研究院)

2025年10月15日，美國錫安銀行和西部聯盟銀行分別披露兩起因信貸風控漏洞遭欺詐案，兩組借款人通過偽造抵押檔案、虛假陳述等手段共計騙貸超1.6 億美元，暴露其信貸審批盡調不足、對底層資產核查鬆懈的問題。事件導致錫安銀行股價單日暴跌13%，西部聯盟銀行股價跌近 11%，74 家美國大型銀行總市值單日蒸發超過 1000 億美元。而2025年以來，國內多家銀行則現高管腐敗漏洞，工行、農行等機構原高管通過違規放貸、與中介勾結、給關聯方放“空殼貸” 等牟利，涉案金額動輒數千萬甚至數億，凸顯內部權力監督與風險管控的失效。個體的腐敗與欺詐並非孤例，它折射出系統性的潰敗。正如最著名且驚人的瑞士信貸銀行倒塌所揭示的：當貪婪成為常態，為罪犯洗錢、欺詐客戶成為選項，再龐大的金融帝國也會從內部崩潰。瑞士信貸銀行曾是世界最大銀行之一，成立於1856年，並被列為30家“全球系統重要性銀行”之一，其倒閉可能危及全球金融體系。該銀行客戶涵蓋富豪、跨國公司及政府，例如美國總統川普也曾是其重要客戶。可以說，瑞信曾是“大到不能倒”的銀行。然而它還是倒塌了。導致其崩潰的，是內部腐敗叢生、高管傲慢，以及貪婪的文化。該銀行曾為獨裁者洗錢、為毒販處理資金，甚至為前納粹軍官隱藏財產；高管也屢次欺詐客戶，合謀騙取巨額資金。彭博社記者鄧肯・馬文通過採訪內部人士，記錄了瑞信的衰落過程，並寫入《大崩潰：貪婪、醜聞與瑞士信貸銀行的倒閉》一書。書中揭露了一個充滿貪婪與欺騙的金融世界：貪婪操縱帳目，合同藏匿謊言，野心不斷侵蝕著每一條監管規則。震撼、赤裸、毫無修飾——這就是你從未見過的銀行真相。*以下內容摘編自鄧肯・馬文《大崩潰：貪婪、醜聞與瑞士信貸銀行的倒閉》瑞士“醜聞銀行”的誕生作為一個被大國包圍的小國，瑞士的生存策略是保持中立，避免捲入其他國家的戰爭。對瑞士銀行而言，中立的另一面是保密。在第一次世界大戰期間，瑞士的銀行成了那些尋求保護財富免受戰爭破壞的人的首選之地。戰後，德國、法國等地為了支付重建費用而不斷提高稅率，這促使富人將資金轉移到蘇黎世、巴塞爾和其他瑞士城市。現金如潮水般湧入瑞士銀行的金庫。到1929 年，瑞士的人均銀行存款金額是世界上最高的。然而，這種資金流動導致了國際摩擦，也成了現代瑞士銀行業第一起重大金融醜聞的導火索。1932年深秋的巴黎，法國警方突然造訪瑞士巴塞爾商業銀行辦事處。在警方查獲的檔案中，超過千名法國政商精英通過瑞士銀行轉移資產的記錄清晰可見，涉及金額高達20億法郎，相當於如今的數百億歐元。這場調查在法國掀起軒然大波。面對確鑿證據，法國議會通過決議要求嚴懲逃稅行為。而在瑞士，巴黎政府的強硬手段遭到了金融界人士和政治家的強烈反對，他們主張捍衛瑞士的銀行保密傳統，銀行業保密傳統在愛國情緒中得到了空前的強化。最終，這一事件逐漸平息，但瑞士本土的金融體系卻拉響了警報。過度擴張國際業務的瑞士大眾銀行陷入流動性危機，引發了波及全國的擠兌潮。面對可能蔓延的金融風險，瑞士政府不得不動用相當於年度預算四分之一的資金實施救助。這場危機成為瑞士金融立法的轉折點。經濟危機得以避免，但政府干預的代價是政治家要求對銀行業進行更嚴格的監管。在重新審視銀行業監管框架時，1934年《瑞士聯邦銀行法》應運而生。這部法律在強化政府監管權限的同時，正式將銀行保密義務提升至法律層面，規定洩露客戶資訊將承擔刑事責任。這一制度雖然有利於銀行自身，卻以犧牲透明度和良好治理為代價。事實上，在接下來的幾十年裡，保密法成了掩蓋瑞士銀行一些最惡劣不當行為的遮羞布，並導致了一種不道德的銀行業觀念，這種觀念支援並掩蓋業內的不良行為。在銀行保密制度的保護下，瑞士信貸銀行及其許多競爭對手為盜賊權貴、獨裁者、殘暴的強權人物和腐敗官員提供服務。其服務的欺詐者和罪犯名單不斷拉長，銀行的不當行為頻繁發生，且遍佈全球。1964 年，英國政治家喬治·布朗曾稱瑞士銀行家為“蘇黎世的侏儒”。由於接連爆出的醜聞，瑞信銀行被瑞士公眾視為“醜聞銀行”。種種醜聞還導致了更多銀行監管措施的出台，包括要求瑞士信貸銀行在本國不再開設新的分支機構，於是瑞信把目光放在了擴展海外業務上。國際變局與戰略轉型：瑞士信貸的全球擴張之路二十世紀後期，全球銀行業迎來劇變。全球化加速、經濟周期波動與技術革新交織，推動銀行業大步邁入國際化時代。在美國，金融管制鬆綁催生了激烈競爭與創新浪潮，行業版圖重構，催生了能夠提供全方位服務的“全能銀行”。花旗銀行與旅行者集團的“世紀合併”，更是宣告了銀行業進入超級整合時代。在這一浪潮中，瑞士信貸銀行CEO賴納·古特決定突破傳統私人銀行的舒適區，將銀行打造成國際金融市場的重要玩家。這一戰略推動瑞士信貸與第一波士頓銀行結盟，成立“瑞士信貸第一波士頓銀行”（CSFP）。合資初期，協同效應顯著——第一波士頓手握大量尋求境外融資的美國企業，瑞士信貸則擁有渴求投資機會的歐洲資本。十年間，CSFP一躍成為歐洲證券市場的領頭羊。然而，隱患悄然滋生。第一波士頓激進的投行文化與瑞士信貸保守的傳統格格不入。內部競爭逐漸失控，甚至出現同一家公司團隊“互相廝殺”的局面。1987年“黑色星期一”股市崩盤。全球單日蒸發1.5兆美元市值，第一波士頓交易業務損失約1億美元。更致命的是，其核心的槓桿收購業務因垃圾債券市場崩潰而陷入泥潭，積壓了12億美元高風險過橋貸款。此時的瑞士信貸，已成為一個矛盾的混合體——高風險投行業務與保守瑞士金融基因的“硬結合”。文化衝突與風險偏好的差異，為未來埋下了持久隱患。進入90年代，艾倫·D.惠特執掌瑞士信貸國際投行業務。他以鐵腕管理和敏銳市場嗅覺著稱，打造出一個近乎“教派”的狂熱團隊。他們擅長在市場波動中掘金，為銀行創下巨額利潤，惠特個人收入數千萬美元，團隊規模逼近千人。然而，危機在狂歡中醞釀。亞洲貨幣危機引發連鎖反應，俄羅斯經濟崩盤，惠特團隊的激進策略開始反噬。惠特團隊中的明星銀行家安迪·斯通，以向唐納德·川普等地產大亨發放高風險貸款聞名。他的團隊向商業地產投入數百億美元，貸款比例高達房產價值的95%，遠高於行業水平。巔峰時期，CSFB有140億美元資金被投入房地產，斯通個人從中獲利近1億美元。他在漢普頓建造了一座擁有10 個臥室的巨大房子，與美國工業巨頭擁有的房產相鄰，他還帶著客戶乘坐私人飛機四處飛行，甚至曾飛往鹽湖城與唐納德·川普一起觀看籃球比賽。然而，俄羅斯危機引爆全球謹慎情緒，房地產抵押貸款需求腰斬。瑞士信貸緊急叫停放貸，要求斯通團隊“清倉甩賣”，巨虧已成定局。斯通團隊激進的薪酬機制引發監管警覺。紐約聯儲致信惠特，指出其利潤分成安排“極易被濫用”，並批評管理層監督缺位，“業務營運是否安全穩健令人質疑”。斯通團隊在失去放貸自由後迅速離職，與銀行就8000萬美元獎金對簿公堂。而銀行不得不處置百億美元不良房地產資產，埋下巨額虧損的伏筆。1999年3月，瑞士信貸披露對俄羅斯風險敞口超20億美元，遠超其他西方機構，震驚市場。其對新興市場的總風險敞口高達數十億美元。消息曝光後，股價單日暴跌10%。不僅俄羅斯，從倫敦、東京到紐約，危機連環爆發，惠特的“放任式管理”策略遭到嚴峻挑戰。他事後反思：“我們太貪婪、太愚蠢……管理必須在控制與創新之間找到平衡。”文化衝突、監管缺失、激進激勵與全球風險疊加，終於引爆系統性危機。在接下來的幾十年裡，CSFP每一位新任首席執行官和董事長都被歷史遺留下的這一連串困境拖累，而他們中的大多數通常只是把問題推給後來者，甚至持續製造風險。就這樣，瑞士信貸銀行一步一個腳印地走向崩潰。“推特門”事件：一條推文引發的雪崩2022年10月1日，澳大利亞記者戴維·泰勒在推特上發佈了一條看似尋常的消息：“可靠消息源告訴我，一家大型國際銀行正處於崩潰邊緣。”這條推文在動盪的市場中瞬間引爆，被迅速指向全年股價持續下跌的瑞士信貸，推文在社交媒體的裂變中不斷髮酵。具有諷刺意味的是，就在推文發佈前一天，瑞信CEO烏利·克爾納剛向員工發出內部備忘錄，將瑞信比作“準備涅槃重生的鳳凰”。這份原本旨在穩定軍心的檔案，在社交媒體的風暴中顯得蒼白無力。周一市場開盤後，噩夢如期而至。客戶在周末已提取數十億美元，股價應聲下跌11%。儘管泰勒刪除推文並澄清，但為時已晚。接下來的一周，資金以每天百億美元的速度外流，最終近千億美元被提取——相當於全部客戶存款的三分之一。這場危機標誌著銀行業進入新時代：傳統儲戶在實體分行外排隊的擠兌場景，已被推特等數字媒體化擠兌取代。在指尖就能完成資金轉移的時代，銀行的脆弱性被無限放大。面對這場前所未有的危機，瑞信管理層顯得措手不及。高層領導成員全部是空降來的新人，沒人真正瞭解這家百年銀行。傳統的危機應對方案——發佈新聞稿、聯絡金融記者——在社交媒體謠言面前也完全失效。10月27日，瑞信銀行公佈戰略自救計畫：削減成本、出售新股籌資約40億美元、計畫重啟“瑞士信貸第一波士頓銀行”品牌。但這些舉措未能挽回市場信心，當季虧損40億美元與股價單日再跌19%的現實，讓所有自救努力顯得徒勞。標普隨後將其信用評級降至行業最低。克爾納在董事會上不得不承認：如果再發生任何引發擠兌的事件，瑞士信貸將無法存續。瑞信的“推特門”也就此創造了首個數位化銀行擠兌的經典案例。百年瑞信一夜崩塌：誰殺死了瑞士信貸？面對瑞士信貸岌岌可危的局勢，危機委員會緊急探討了合併、清算或國有化三條出路。2022年11月，瑞士央行行長約爾丹向聯邦委員會披露瑞信危機，提議準備560億美元緊急流動性及千億政府擔保方案，引發政界震動。儘管前財長毛雷爾隨後宣稱危機已緩和，但2023年1月新任財長謝勒-蘇特在與瑞信董事長萊曼及瑞銀董事長會面後，敏銳察覺到形勢依然嚴峻。此後瑞信雖在達沃斯論壇竭力展示正常營運，實則內部持續惡化，隨著資金持續外流和高管應對乏力，謝勒-蘇特最終確信：這家百年銀行已無力自救。2023年3月，瑞士財政部長謝勒-蘇特向瑞銀董事長凱萊赫表示：要麼由瑞銀收購瑞士信貸，要麼啟動政府清算程序。面對可能引發的系統性金融風險，私人收購成為當局首選方案。在緊急談判中，凱萊赫提出苛刻條件：完全自主的裁員權、政府承擔法律成本。瑞銀團隊連夜完成本需數周的盡調，而政府則承諾提供超過2500億美元的流動性支援和100億美元損失擔保。經過緊張博弈，收購價從初始的10億美元最終確定為30億美元。在亞洲市場開盤前的周日傍晚，隨著瑞信董事長萊曼接受條款，這場震撼金融界的收購案終於落定。瑞信看似突然的崩潰，實則醞釀數十年。這家擁有167年歷史的金融巨頭，最終在瘋狂節奏的現代金融中倒下。但醜聞的餘波未平——2023年4月，美國參議員揭露瑞信直至2002年才關閉前納粹指揮官帳戶，更有與納粹關聯帳戶直到2020年仍在運作。數月後，美國司法部又加大對瑞信為俄羅斯富豪規避制裁的調查。當塵埃漸落，瑞士金融市場監管局的長篇報告揭示了瑞信敗亡的五大病灶。商業模式：從未確立可持續的盈利模式瑞信龐大的投行業務猶如“搖錢樹”，利潤豐厚卻極不穩定。歷任CEO都試圖擺脫對投行業務的依賴，卻總在“這裡削減一點，那裡削減一點”的修補中失敗收場。結果就是：資源投入越來越少，競爭力越來越弱。在金融危機後市場強勁的黃金時期都難以盈利，註定無法存活。公司治理：領導層集體失靈監管機構直指，連續幾任CEO和董事長都未能在高層設定強有力“基調”。“間諜門”事件和高管疫情違規只是冰山一角。最後幾年裡，高管如走馬燈般更換，有效領導力蕩然無存。薪酬激勵：缺乏業績管理規範最諷刺的是：在崩潰前10年，瑞信累計淨虧損超20億美元，卻發放了約350億美元獎金。無論銀行盈利還是虧損，無論是因為出色管理還是不當行為，銀行家永遠賺得盆滿缽滿。醜聞纏身：150億美元罰款只是開始自2010年起，瑞信因員工不當行為支付了超150億美元罰款。但這只是直接損失——阿古斯爆倉、格林希爾資本等事件帶來更大虧損。高管們深陷危機管理泥潭，無暇顧及日常營運。客戶忍無可忍，監管機構也終於用盡“所有可用工具”。資本與流動性：技術層面的致命傷儘管瑞信始終滿足監管要求的資本比率，但研究機構早已警告其“表象之下另有隱情”。有缺陷的商業模式導致虧損侵蝕資本，糟糕的治理讓銀行損失數十億美元。真正的致命一擊來自流動性危機。2022年10月的推特事件引發恐慌性擠兌，數百億美元資金幾天內大量流出。任何流動性緩衝在此面前都形同虛設。那麼，誰該負責？答案是“所有人”。這是一場“集體努力”的失敗。數十年過度擴張、代價高昂的收購、接連不斷的醜聞，瑞銀董事長塞爾焦·埃爾莫蒂稱瑞信是“特殊的銀行失敗案例”，但這只說對一部分。所有銀行都面臨相同的結構性難題：風險與回報、安全與盈利的權衡。瑞士信貸的故事提醒人們：整個銀行體系如此脆弱，而這種脆弱性，恰恰與現代經濟深度依賴銀行業的現實形成棘手矛盾。瑞信的故事結束了，但貪婪與監管的戰爭仍在繼續。 (ECONOMICS RULES)

作為全球重要的資本市場平台，納斯達克向來以服務創新企業著稱，但一段時期內小市值IPO領域的不良運作，擾亂了市場秩序。近年來，納斯達克通過系列監管舉措重拳整治亂象，推動市場向高品質發展轉型。PART1 亂象剖析：小市值IPO 的不良運作納斯達克小市值IPO曾存在顯著不良運作：部分企業為達標採用高折扣包銷，包銷商以低價控盤後通過社交平台釋放虛假利多，借無漲跌幅限制拉高股價誘騙散戶接盤。鎖定期結束後包銷商高位套現，導致股價暴跌：80%股票解禁15日內跌幅達72%，大量標的淪為"殭屍股"。近三年超三分之一小市值中概股單日跌幅超50%，既損害投資者利益，也嚴重削弱了市場公信力。PART2 監管舉措：清退行動的多重邏輯針對上述亂象，納斯達克實施強硬監管，對7家企業暫停上市。此次清退行動邏輯清晰，直指市場核心問題，旨在全面規範市場秩序。（一）“1 美元生命線” ，擠破估值泡沫7家被暫停企業中，4家因股價長期低於0.1美元觸發紅線。這些企業上市初期受炒作股價虛高，但缺乏基本面支撐導致持續下跌，市值大幅縮水至不足IPO募資額一半。這暴露了小市值IPO的估值泡沫問題。此前"1美元規則"彈性執行，如今轉為剛性紅線，堅決清退股價長期低迷企業，有效遏制泡沫，推動估值回歸理性。（二）堵塞合規漏洞，強化市場監管2家企業因停牌超250天且無復牌計畫被清退，直指部分企業上市後不推進業務、不合規披露，借長期停牌逃避監管的問題。納斯達克"停牌超180天啟動退市"新規，精準填補了此前的規則漏洞。新規讓無持續經營能力的"圈錢型"企業無處遁形，強化了資訊披露要求和監管力度，提升市場透明度，保障投資者獲取真實資訊，維護市場公平公正。（三）打擊空殼化，回歸實業本質剩餘1家因"SPAC併購後無實質業務"被處理，此類企業借殼上市後未兌現資產注入承諾，淪為空殼，與虛假估值同屬背離實業的資本遊戲。此次零容忍處理，彰顯了監管打擊資本套利、引導企業聚焦實業經營的決心，推動資本市場回歸服務實體經濟的核心功能。PART3 影響與展望：變局之下的價值重塑（一）投資者需謹慎，明辨風險清退行動為投資者敲響警鐘，"納斯達克上市"不再是安全背書，投資者需顯著提升風險識別能力。需重點警惕兩類標的：一是流通盤小、資訊不透明的"高折扣包銷股"，二是股價低於1美元、成交低迷的"潛在仙股"，此類標的普遍缺乏基本面支撐，退市風險極高。投資者需摒棄投機心理，回歸理性投資，通過深入分析企業財務狀況、盈利能力等基本面評估真實價值，以此為決策依據降低風險。（二）擬上市企業要合規，穩健發展對擬上市企業而言，"高折扣包銷換上市"的老路已行不通。此前部分企業為虛名接受高折扣，最終陷入融資不足且面臨退市的困境，監管收緊下此類操作風險劇增。當前企業需以合規穩健為核心，通過創新提升營收和核心競爭力，同時嚴格履行真實、及時的資訊披露義務，才能通過監管審查實現可持續發展。（三）市場生態重煥生機，良性發展清退行動推動市場良性"新陳代謝"，套利型小市值企業被淘汰，AI醫療、雲服務等硬科技企業成為IPO主力，市場結構顯著最佳化。2024年第二季度，納斯達克IPO募資額同比增長45%，硬科技企業憑藉創新能力和成長性吸引資金注入，為自身發展和市場活力提升提供支撐。正如納斯達克CEO所言，市場需要的是創新者而非"殼公司"。此次變革糾正了惡炒亂象，使跨境融資回歸"服務實業"本質，促進資本市場與實體經濟協同發展。總結：堅守價值，迎接新機遇納斯達克監管行動是資本市場邁向高品質發展的關鍵革新，通過淨化市場環境，實現資源向優質創新企業集中，提升市場穩定性和可持續性。企業需堅守價值導向，提升核心競爭力以業績贏得認可，上市過程中嚴格遵循規則、履行資訊披露義務，為投資者提供可靠決策依據。投資者應摒棄投機，樹立價值投資理念，深入研究企業基本面，關注市場和政策動態，通過合理配置降低風險。儘管經歷短期調整，納斯達克正邁向更健康規範的發展階段。企業與投資者只要堅守價值、適應變革，就能把握機遇，共同推動市場實現高品質發展。 (匯元天華集團)