慶龍老師上週的開牌股，蓋牌到現在漲幅已超過 3 成，非常可觀，一起來一探究竟這檔股票的基本面與未來展望。聯友金屬長期專注於鎢、鈷等稀有金屬的回收與再製。過去市場對這類公司，多半以原料循環股看待，但近一年產業環境的變化，已讓這個定位出現明顯轉變。從營運面來看，2025 年前三季合併營收達 8.89 億元，毛利率維持在約 20% 水準，稅前淨利超過 9,000 萬元，獲利能力較前期明顯改善。更重要的是，這並非單一季度的偶發表現。自第二季起，隨產品結構調整與出貨價格提升，獲利逐步回升，營運節奏已趨於穩定。11 月的表現，進一步確認這樣的趨勢。單月營收達 1.62 億元，創下公司歷史新高，單月獲利亦顯著放大。反映的是需求面與產品單價同步拉升，而非短期拉貨或一次性因素。這樣的變化，顯示公司已進入實際放量階段。從產業面來看，鎢、鈷等稀有金屬的供給結構正在改變。隨著主要產地出口限制趨嚴，下游對材料來源的穩定性與可追溯性要求提高，回收再製的重要性明顯上升。相較傳統礦產供應，回收材料在品質控管、供應穩定度與環保要求上具備優勢，逐步成為半導體、電池與高端製造客戶的固定採購來源。聯友金屬這幾年的策略重點，並不只是擴大產量，而是持續提高高規格產品的比重，特別是在電池等級與高純度材料的布局。讓出貨價格與毛利結構同步改善。這也使公司營運不再單純受原料價格波動影響，而是逐步建立以技術與品質為核心的競爭基礎。整體來看，聯友金屬目前的狀態，已不再是等待轉機的階段。而是在稀有金屬供給趨緊與產業升級背景下，逐步反映結構性需求的公司。隨著下游應用持續擴展，高規格材料出貨占比提升，營運規模與獲利能力仍具延續空間，未來表現更值得以中長期角度觀察。想第一時間知道哪些股票可以逢低進場，請先加入慶龍老師官方 LINE，輸入 @ai8085或點擊文章下方連結，盤中 & 盤後會有二通免費 CALL 訊，帶你掌握現在看見未來。每天二+一則即時解盤資訊 官方LINE: https://lin.ee/uLNWaPWe持股健診直接加LINE ID:@ai8085

周一，貴金屬市場上演驚天反轉行情。白銀期貨價格在隔夜交易中首次突破每盎司80美元後，收盤重挫7%逼近70美元關口，與此同時，國際金價跌超4%，連續失守4500美元、4400美元兩大關口。鉑系金屬也未能倖免，倫敦金屬交易所LME鉑金期貨跌13.8%，鈀金期貨跌幅一度接近17%。市場分析認為，技術指標修復、投資者獲利了結，交易所政策打壓等因素是引發市場調整的主要原因。多因素引發市場巨震在上周五大漲10%後，白銀期貨周一亞市早盤連續突破 80、83美元關口，然而調整隨後到來。從最高點到最低點白銀價格暴跌15%，創下了自2020年8月以來的最大日內波幅 ——當時白銀曾單日暴跌16.85%。BK asset management策略師施羅斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一財經採訪時表示，從技術指標看，近期特別是上周的走勢讓價格進一步嚴重偏離均線，這與市場流動性有關，短期有修復需求，只是缺乏催化劑。同時可以看到，可能存在部分資金在某些價位實施了程序性賣出指令，引發了踩踏。KKM Financial首席投資官基爾伯格（Jeff Kilburg）表示：“這是一場歷史性的異動，我們已經很久沒有見過如此劇烈的行情波動了。”他將此次回呼歸因於獲利了結，以及年末投資者的避稅拋售行為 ——這兩大因素在白銀經歷了全年暴漲後，對其漲勢形成了壓制。不過，白銀年內累計漲幅仍超140%，這一漲幅也讓白銀在今年的表現超越了同為貴金屬的黃金。國際金價上周剛剛創下每盎司4550美元的歷史新高。截至當日收盤，黃金期貨價格下跌4.6%。由於市場規模較小，倫鉑和倫鈀在黃金、白銀拋售後難以倖免，均創下了多年來的最大跌幅。與此同時，特斯拉CEO馬斯克上周末的表態也受到關注，他發出警告，白銀飆漲或將對製造商造成不利影響。“這不是一個好現象，諸多工業生產流程都離不開白銀。”高價可能導致企業尋求替代選擇，從而打擊需求。芝商所的新政被視為引發跳水的關鍵因素。該交易所宣佈周一收盤後，全面上調包括黃金、白銀、鋰等多類金屬期貨的履約保證金超10%。這意味著，2026年3月到期的白銀期貨合約初始保證金將被上調到2.5萬美元。第一財經此前曾報導，提高保證金往往是打壓市場熱度，引發短線調整的導火線。2011年芝商所也曾在九天內五次上調白銀保證金要求，白銀價格在數周內大跌近30%。2021年，在遊戲驛站逼空事件後，散戶選擇白銀作為新目標，並推升至八年高位。芝商所將COMEX白銀期貨每份合約的保證金從14000美元上調至16500美元。當天COMEX白銀期貨價格應聲重挫，跌幅超10%，創下2020年8月以來的最大跌幅。前景如何貴金屬今年大漲背後存在多重驅動因素。在聯準會寬鬆貨幣政策、各國央行積極購金、黃金交易所交易基金資金流入，以及持續推進的 “去美元化”趨勢多重支撐下，黃金正迎來自1979年以來表現最強勁的年度漲幅。與黃金類似，在全球地緣政治緊張局勢加劇、美國財政赤字持續膨脹等風險因素的背景下，白銀被投資者視為避險資產。推動白銀這一輪漲勢的並非只有避險資產需求。供需平衡是一個不可忽視的因素。白銀擁有眾多工業用途，其需求正呈現結構性增長，在電動汽車和太陽能電池板領域的需求增長尤為顯著。作為汽車尾氣催化轉化器的核心原材料，鉑金與鈀金價格的大幅上漲主要源於供應趨緊、關稅政策不確定性，以及黃金投資需求向這兩種金屬的輪動。第一財經記者彙總發現，機構和投資者依然普遍看好明年的市場行情。摩根大通預測，到2026年底，現貨黃金價格將升至5000美元，同時估算各國央行與散戶投資者的黃金季度購買規模將達到585噸。該行認為，黃金購買量每較350噸的基準水平高出100噸，貴金屬價格就會上漲2%。川普政府的礦產關稅決定將是潛在變數。據報導，全球大量易流通的白銀庫存目前儲存於紐約，市場正密切關注美國商務部的一項調查結果 ——該調查旨在評估關鍵礦產進口是否對國家安全構成威脅，相關審查結果或將為白銀、鉑金和鈀金等進口關稅及其他貿易限制措施鋪路。Motilal Oswal Financial Services 大宗商品分析師莫迪（Manav Modi）稱：“當前市場上存在大量的紙面交易和持倉頭寸，而要兌現這些交易和頭寸，需要充足的實物白銀供應，但目前實物白銀的供給量難以滿足這一需求，紙面白銀需要實際的白銀庫存作為支撐。”線上貴金屬零售商Kitco組織的一項調查顯示，57%的受訪者預計，白銀價格在明年將突破100美元/盎司。另有27%的受訪者預計2026年白銀價格將運行於80-100美元/盎司區間。基爾伯格預計，白銀價格有望攀升至每盎司90美元甚至100美元，“我認為這只是一次行情重設、一次短暫休整，不過是年末的單日波動而已。但無論是黃金還是白銀，這兩大貴金屬的上行趨勢都將延續。”他補充道：“當前白銀市場正面臨嚴峻的供應短缺問題，同時需求端又極為旺盛。供需兩方面的因素相互疊加，必將推動白銀價格繼續上漲。因此，我絕不認為這輪漲勢已經終結。” (第一財經資訊)

台北時間12月29日晚接近24點，國際貴金屬全面下跌，多頭遭集體“坑殺”。倫敦黃金現貨大跌205美元，至4320美元附近，跌幅4.52%；白銀跌幅更甚，超過10%；鉑金、鈀金盤中更是暴跌15%左右。行情劇烈波動之際，社交平台上流傳的一則關於“系統重要性銀行”因白銀期貨空頭頭寸爆倉的傳聞引發市場廣泛關注。傳聞稱，該銀行因無力支付23億美元追加保證金，於周末凌晨被交易所強制平倉，最終由美國聯邦監管機構接管。儘管傳聞未披露具體銀行名稱，但市場猜測集中在少數幾家歐洲大行身上。與此同時，芝加哥商品交易所（CME）宣佈再度上調白銀期貨保證金，此舉被視為旨在抑制過度投機。中信建投期貨分析師王彥青在接受《每日經濟新聞》記者（以下簡稱每經記者）採訪時表示，白銀價格回撤主要是前期上漲過快、投機情緒過熱所致，回呼並不改變此輪牛市的基本面。“大行爆倉”瘋傳瑞銀緊急否認現貨白銀經歷過山車行情之際，社交平台X上的一則傳聞引爆了輿論。有使用者轉發某部落格文章稱，一家在白銀期貨市場持有大量空頭頭寸的“系統重要性銀行”，因未能支付追加保證金，已於美國東部時間周日凌晨被強制平倉和接管。傳聞稱，一家“貴金屬衍生品市場最大的參與者之一”的銀行，持有“數億盎司的巨額白銀空頭頭寸”。上周五白銀價格突破70美元/盎司時，該行收到了交易所追加保證金的通知，但因“流動資金不足”無法滿足。清算機構要求其在周日凌晨前追加23億美元的現金抵押品。傳聞還稱，該銀行高管在隨後的36小時內瘋狂自救，試圖出售資產並懇求過橋貸款，但無人援手，因為“華爾街每家主要銀行都查看了該銀行的衍生品帳簿，發現該銀行‘已經死了’”。最終，周日凌晨2點47分，該行通知交易所無法滿足保證金要求；3點03分，交易所開始強平；到4點15分，所有持倉被平掉。僅僅16分鐘後，美國聯邦監管機構便介入接管了這家銀行。此後，轉發該部落格文章的使用者稱涉事銀行是瑞銀集團。每經記者向瑞銀求證，對方予以否認，稱“不是瑞銀”。壓力測試顯示“爆倉”可能性低傳聞可信度存疑隨著傳聞發酵，其可信度受到了質疑。其一，系統重要性銀行被接管屬震動全球金融體系的重大事件，但目前無任何官方資訊披露。按照慣例，此類事件會觸發美國存款保險公司（FDIC）等監管機構的處置公告，以及主流財經媒體的交叉報導。每經記者查閱FDIC公開的“銀行倒閉名單”發現，2025年最新一起銀行接管事件是6月27日的The Santa Anna National Bank，並無大型銀行被接管的相關記錄。圖片來源：FDIC其二，傳聞曲解了聯準會公開回購操作性質。傳聞稱聯準會通過“緊急隔夜回購機制”注入340億美元資金，但實際上回購與逆回購操作，是執行貨幣政策、控制市場利率的常設工具，有固定資訊公開管道，並非危機時才啟用的“緊急救援”工具。負責執行公開市場操作的紐約聯儲12月10日還曾發佈聲明調整該工具操作參數，進一步印證其制度化、常設化屬性。因此，不能僅憑操作規模變化推斷銀行爆倉。此外，12月29日，“坦途宏觀”在微信公眾號上發文援引某歐洲大行的資料進行了壓力測算。根據美國商品期貨交易委員會的銀行參與報告，截至12月，非美銀行在COMEX上累計持有49689份白銀空頭合約，每份合約對應5000盎司，按80美元/盎司計算，對應名義總額200億美元。極端假設下，全部空頭合約全部由單一銀行持有，過去一個月銀價上漲所造成的流動性壓力約為77.5億美元。而以某歐洲大行為例，其截至2025年第三季度末的高品質流動性資產高達3300億美元，應對77.5億美元的流動性支出“並非難事，更不至於引發破產”。“坦途宏觀”同時強調，空頭頭寸不可能集中於單一銀行，且銀行持倉多數為代客理財，實際壓力必然遠小於這一極端估算值。芝商所上調保證金為市場降溫 分析師：回呼未改變基本面圖片來源：視覺中國在市場情緒狂熱之際，監管機構和交易所接連出手降溫。芝加哥商品交易所（CME）宣佈，將在12月29日收盤後全面上調黃金、白銀等多種金屬期貨的履約保證金，其中2026年3月到期的白銀期貨合約初始保證金將被上調至2.5萬美元。這是CME繼12月12日上調白銀保證金10%後，再次收緊風控。上海期貨交易所也於近期接連出台調整漲跌停板幅度、上調保證金比例、限制日內開倉數量等風控措施，引導投資者理性參與。歷史資料顯示，交易所上調保證金往往是市場熱度的“冷卻劑”。Advisorpedia分析師Michael P. Lebowitz指出，當前白銀走勢與2011年泡沫破裂前夕高度相似。彼時，聯準會量化寬鬆推動白銀價格兩年飆升500%，但CME在九天內五次上調保證金，引發市場大規模去槓桿，銀價幾周內大跌近30%。對於此次白銀價格大幅回撤，中信建投期貨貴金屬首席分析師王彥青在接受每經記者採訪時表示，主要原因是前期銀價上漲過快，過度消耗利多因素，市場投機情緒過熱。“任何資產都不可能只漲不跌，”王彥青稱，價格快速上漲形成正反饋，而交易所上調保證金等措施會促使投機資金離場，引發拋壓，形成負反饋。不過，王彥青強調，此輪白銀牛市的基本面並未改變。當前白銀現貨供應偏緊，宏觀面利多因素仍在，此次回呼僅是市場情緒降溫，而非牛市終結。“即便回呼幅度較大，也不太可能是本輪行情的歷史高位，未來經過比較長的時間後，很有可能再創下一個高位。” （每日經濟新聞）

研究背景在廣泛的條件下（溫度、壓力、應變速率等），金屬和合金的永久性或塑性變形是通過位錯實現的，這些線性缺陷的存在和移動決定了晶體材料的力學行為。金屬通常以多晶形式存在，其中每個晶體區域或晶粒由晶界分隔，而晶界是位錯運動的已知障礙。霍爾-佩奇關係描述了金屬屈服強度隨晶粒尺寸減小而增加的現象，其理論基礎是位錯在逐漸受限的體積中堆積於晶界處。當這一經驗定律在奈米晶粒尺寸下達到極限時（此時晶粒內部通常沒有位錯），塑性閾值會飽和或下降。這種轉變通常歸因於由晶界本身驅動的塑性變形過程。剪下-遷移耦合被認為是這些過程中最有效的機制，但儘管研究活動密集，對於遷移晶界可能產生的剪下量仍缺乏量化共識。迄今為止，關於中小晶粒晶體在低溫和中溫下變形的兩個未解問題涉及控制機制：是否存在一種主導機制？如果這種機制是SCGBM，如何量化它？研究問題本文通過實驗證明，在小晶粒多晶體中，這種剪下不依賴於晶界取向差，且其效率保持較低水平。這些發現支援了關於晶界的新概念：晶界不應被視為攜帶固有"耦合因子"的晶體缺陷（類似於位錯的伯格斯向量），而應被視為包含特殊缺陷（即錯連）的特定晶格結構，這些缺陷將反過來決定晶界的性能（至少是力學性能）。研究結果還證實，多晶體可以在沒有位錯的情況下發生塑性變形，但效率較低，這為解釋奈米晶金屬在低溫和室溫下延展性差的現象提供了潛在路徑。圖1| 晶體取向圖疊加在預裂紋超細晶鋁薄片的明場透射電鏡顯微圖像上要點：1.為在更易發生的位錯活動之外分離出晶界機制，有兩種選擇：觀察極細晶粒（但難以表徵大量晶界並確定主導機制），或消除晶內位錯並在中等溫度下研究稍大晶粒。本文選擇後者，對超細晶（晶粒尺寸小於1微米）鋁在約210-230℃進行測試。圖1展示了準備進行拉伸測試的透射電鏡樣品初始狀態：樣品在220℃退火消除晶內位錯後，於25℃預製了垂直於拉伸軸的裂紋。裂紋前端的自動晶體學取向成像結果疊加在明場透射電鏡圖像上。通過在該點集中應力，本文最大程度提高了觀測已知取向單晶界遷移及其耦合效應的可能性。圖2|在220℃原位透射電鏡拉伸實驗中，測量與晶界遷移相關的塑性應變要點：1.在成功的原位透射電鏡實驗中（觀察到應力作用下的晶界遷移且無位錯活動參與），本文通過數字圖像相關技術對15次晶界遷移導致可觀測剪下應變的情況進行了量化分析。剪下耦合晶界遷移通常採用β因子進行評估，該因子即剪下位移量與遷移距離的比值，亦即剪下應變。如圖2所示，面內應變的測量是通過參照固定點（大白色矩形），在遷移前後監測表面標記點（小白色方框內追蹤點）實現的。在此特定案例中，遷移距離m為90奈米，面內應變大致平行於晶界慣習面（符合預期），平均幅度為2.5奈米。由此得出該大角度晶界（取向差28°）的β值為2.8%。2.除測量β因子外，這些實驗還顯示可能發生晶粒旋轉（此時平均β因子無意義，因為應變方向圍繞中心點變化），但這種現象遠少於剪下耦合晶界遷移（約佔觀測到晶界遷移案例的5%，詳見補充資訊）。另一有趣現像是：單個晶界遷移過程中β值常發生變化。實際上晶界遷移很少連續進行，可能在恢復運動前出現暫停。即使慣習面保持不變（如圖2所示），β值也可能出現顯著波動，從近乎零到百分之幾不等。這裡討論的是同一遷移晶界——即在運動過程中保持取向差不變的晶界（本文報告的所有案例均如此）。當晶粒消失時情況則不同，這已超出本文追蹤方法的極限範圍。所有通過原位透射電鏡測量的耦合因子（紅點）與原子力顯微鏡測量結果（藍點）均彙總展示於圖4中。圖3| 塊體Al3%Mg超細晶樣品在250℃、4 MPa條件下壓縮35分鐘後，因晶界遷移而改變的表面形貌要點：1.由於剪下耦合晶界遷移（SCGBM）可能在三維空間產生塑性應變，而原位透射電鏡薄片拉伸僅能揭示其面內份量，本文還監測了塊體形式壓縮下同種材料的表面外行為。圖3a展示了SCGBM對初始鏡面拋光Al3%Mg合金塊（尺寸6×3×3 mm³）在低應力（4 MPa）、250℃條件下壓縮35分鐘後的表面影響。通過反覆試驗，本文確定了這些最佳條件，既能觸發足夠的晶界遷移以進行量化，又不會破壞初始晶粒結構。由此能夠追蹤單個晶界，並通過掃描電鏡中的電子背散射衍射（EBSD）在實驗前後監測其取向差。2.蠕變前的取向圖採集自鏡面拋光表面，蠕變後的取向圖疊加展示於圖3b中。根據蠕變前後的取向圖，可獲得所有晶界的遷移分佈圖（圖3d），其中發生遷移的區域呈灰色，未遷移區域呈黑色。圖3e示意了遷移的基本過程：黑色區域主要位於膨脹和收縮晶粒的中心。從該分佈圖可推導遷移距離。正如透射電鏡觀察所示，遷移晶界的慣習面可能在運動過程中發生變化（例如由於與三叉晶界相互作用），因此需要為每個晶界定義平均遷移距離m。為獲得與這些遷移相關的耦合因子，還需測量每個晶界運動伴隨的剪下量。由於伴隨的剪下位移s主要產生於表面（圖3f），本文通過原子力顯微鏡（AFM）進行測量，並將其與圖3d的遷移分佈圖關聯（見圖3f）。每個移動晶界的耦合因子β通過剪下位移s除以對應遷移距離m計算得出。圖3f頂部展示了跨越三個晶粒的典型AFM剖面及其對應遷移的示例。圖4| 通過原位透射電鏡和原子力顯微鏡測量的遷移晶界耦合因子β要點：1.與必須依賴單晶界遷移、在良好成像條件下視訊捕捉且視野有限的原位透射電鏡測量相比，原子力顯微鏡方法顯然能獲得更大量的β統計資料。但兩種方法得出了相同的關鍵結論：首先，耦合因子不依賴於晶界取向。本文在透射電鏡實驗中甚至觀察到同一晶界能產生不同應變，從而具有變化的耦合因子，這與近期模擬研究指出的"β並非晶界本征屬性"的結論一致。這一結果與將晶界視為完美位錯陣列、認為耦合因子直接取決於晶界取向差的理論截然不同。該理論預測的β模量在圖4a、b中以藍綠色實心圓盤表示。需注意的是，由於鋁晶體的立方對稱性，本文的測量中未發現超過62.8°的取向差，這與麥肯齊分佈規律相符。從圖4可直接推匯出的第二個結論是：無論遷移晶界及其取向差如何，耦合因子始終保持在較低水平。雖然完美位錯模型僅考慮傾轉晶界，但即使僅考慮遷移晶界的傾轉份量，所得β值仍然極低。根據本文直接的透射電鏡測量，其平均值約為0.03；若僅考慮晶界在應變方向投影的傾轉部分，平均值約為0.08。總結與展望總體而言，這些發現可能迫使我們重新思考晶界的本質特性。本文所揭示的現像其實可以直接從金屬與合金的位錯基塑性理論中推導得出：除彈性性能外，所有其他力學性能（強度、延展性等）都直接源於材料缺陷的特性，而非其晶格結構（完美晶體）本身。正如近期關於晶界遷移率的研究所證實——特別是在擴散受限的相對低溫條件下，晶界的力學性能應取決於其內部缺陷（即錯連），而非宏觀特徵（慣習面、取向差）或結構（雙色圖案），儘管現有缺陷確實依賴於這種晶格結構。這要求對實際晶界轉變認知視角：迄今為止，晶界常被視為多晶顯微組織中的缺陷。而本文的研究推論表明，晶界並非基礎缺陷，而是承載著更基礎缺陷的載體，正是這些基礎缺陷主導著晶界的動態特性。 (材料學網)

An Ounce of Silver Is Now Worth More Than a Barrel of Oil無論是投資者還是工業買家，對這種貴金屬的需求都十分旺盛，而原油供應過剩則壓低了燃料價格。在貴金屬大放異彩的一年裡，白銀成為了最耀眼的明星。白銀價格打破了45年來的最高紀錄，預計2025年將上漲一倍以上。目前，每盎司白銀的價格為76.486美元，比期貨市場上的每桶原油價格還要高，而美國原油期貨上周五的收盤價為每桶56.74美元。除了2020年新冠疫情引發的經濟危機期間的兩次短暫波動外，自1983年西德克薩斯中質原油期貨開始交易以來，這種情況從未發生過。投資者和行業對這種貴金屬的需求都非常旺盛，而石油供應過剩卻導致能源市場飽和，燃料價格下跌。與今年上漲 72% 並創下歷史新高的黃金一樣，投資者囤積白銀（包括實物和紙面），希望以此儲存財富並避險美元和其他貨幣的風險。珠寶商、醫療器械製造商、電動汽車製造商、資料中心開發商，尤其是太陽能電池板工廠，對白銀的需求也十分旺盛。花旗集團分析師估計，太陽能行業消耗了近30%的白銀年產量，這些白銀來自採礦和回收利用。“儘管美國一直在減少對太陽能的投入，但歐洲和中國等國並沒有放慢太陽能裝機容量的步伐，而這消耗了大量的白銀，” Sprott Asset Management 首席執行長John Ciampaglia表示，該公司管理著持有白銀實物的基金。這種具有抗菌和高導電性的金屬的工業買家正在與世界各地的投資者展開競爭，其中許多投資者過去會購買黃金，但現在正在轉向更便宜的替代品。最近，隨著黃金價格上漲到每盎司 4500 美元以上，超出了許多儲戶的承受範圍，印度的白銀進口量激增，因為貴金屬在印度很受儲戶歡迎。類似的動態也出現在交易所交易基金（ETF）中，這類基金讓投資者無需實際儲存貴金屬即可投資貴金屬。持有黃金的最受歡迎的ETF——SPDR黃金信託基金，上周五收於每股416.74美元，而最大的白銀ETF——iShares白銀信託基金的每股價格為71.12美元。不太可能出現大量新開採的白銀湧入市場。全球純白銀礦藏已基本枯竭。如今，白銀通常是開採其他金屬（如銅、金和鋅）的副產品。Ciampaglia表示，這意味著白銀的供應反應通常是由對其他金屬的需求驅動，而非白銀本身的需求。這樣一來，剩餘的白銀——存放在金庫、珠寶盒、廚房抽屜和錢幣收藏中的白銀——就足以滿足一部分新增需求。市場上的最大問題是，什麼樣的價格才能引發足夠的拋售，從而滿足需求並拉低價格。白銀多頭表示，目前金銀比價約為60，在接近2011年白銀價格飆升期間達到的約30水平之前，這一比價可能會大幅下降——這意味著白銀價格相對於黃金價格將會上漲。另一個支援白銀仍有上漲空間的論點是，白銀價格必須突破每盎司200美元才能超過1980年經通膨調整後的高點。另一些人則表示，貴金屬價格已經處於低位，很可能會下跌。“貴金屬價格已經上漲到我們認為基本面無法支撐的水平，”凱投宏觀(Capital Economics)分析師在最近的一份報告中寫道。他們預測，隨著市場對黃金的狂熱消退，白銀價格到明年年底將跌至每盎司42美元左右。如果石油和白銀的價格比率再次反轉，原油價格領先，那很可能是因為白銀價格暴跌。2025年油價下跌了21%，跌至自新冠疫情暴跌以來的最低水平。目前油價已穩居生產商的危險區域，華爾街和德克薩斯州的董事會均預計新一年油價不會大幅上漲。達拉斯聯準會本月早些時候詢問能源行業高管，他們在明年進行資本規劃時使用的原油價格是多少，128 位高管的平均回答是 62 美元，低於去年受訪者用於規劃 2025 年支出的 71 美元。今年以來，美國石油鑽探商的日產量已創下約1350萬桶的紀錄，而石油輸出國組織（歐佩克）也一直在增產，兩者要麼必須減產，要麼就可能加劇石油供應過剩的局面。分析人士指出，如果俄烏和平談判或美國與委內瑞拉的對峙得到解決，從而放鬆對石油出口的限制，這種情況尤其可能發生。(invest wallstreet)

這不是一輪行情，這是一次攤牌。當白銀在一天之內上漲8%，當上海盤中沖上80美元、紐約和倫敦的衍生市場卻流動性枯竭，當價格上漲幾乎沒有任何投機資金參與——你看到的，已經不再是市場，而是系統開始失控的訊號。白銀，正在成為全球金融體系中，第一個被逼到角落的金屬。一、一個反常識的事實：白銀暴漲，但投機者不在場這次的上漲與過去不同。很多人看到如此巨大的漲幅，會下意識的認為，一定是投機資金在作妖。但現實恰恰相反。過去6–8周，COMEX白銀的未平倉合約持續下降，這意味著白銀是在“沒有槓桿資金推動”的情況下上漲的。這不是情緒行情，不是散戶逼空，也不是游資狂歡——而是價格在上漲，但願意賣出的人消失了。二、倫敦金銀市場，已經撐不住了市場一直有一個默認前提：只要是“紙面合約”，就總能在某個地方完成交割。這個前提，正在白銀身上被打破。倫敦：可交割實物極度緊張紐約：庫存被鎖死，不願放行亞洲：尤其是中國，正在系統性吸收實物過去，中國是全球白銀的“流動性緩衝池”：實物從中國流出，支撐倫敦和紐約的衍生品交易。但現在，這個機制失效了。中國，不再是邊際供應者。當實物流動性消失，衍生市場就只剩下一件事：用越來越少的真銀子，去支撐越來越多的紙承諾。這是白銀“戰爭”的第一條戰線。三、白銀不是“貴金屬”，而是“戰略工業金屬”這是很多投資者忽略的一點。白銀不是純粹的避險資產，它是工業命脈：太陽能（太陽能電池）、電動車、半導體、新型儲能。而真正改變供需結構的，是一個幾乎沒有被市場充分定價的變數——新一代電池革命。三星推出最新一代全固態電池，單次續航約800英里，將率先用於高端電動車。關鍵不在技術，而在材料。一套這種電池，需要約1公斤白銀。而傳統鋰電池，只需要25–30克，這是數量級的變化。問題只有一個：這些白銀，從那裡來？中國，正在改變規則。中國已經明確：從2026年開始，推出為期兩年的白銀出口許可制度（約束已經形成）。原因很簡單，白銀不只是“貴金屬”，更是國家級工業戰略資源。一旦放任白銀像過去那樣流向海外衍生市場，未來新能源、儲能、先進製造都會被掐住脖子。所以，這一次，中國選擇了“留銀”。這意味著“倫敦—紐約”體系，失去了最後的實物流動性緩衝。目前白銀的上漲，幾乎沒有ETF資金參與。但每到新年，全球資產管理者都會做一件事：重新配置資產。當他們看到黃金一年漲72%，白銀漲163%，鉑金漲160%，銅漲45%，他們會意識到一件事：“我們錯過了”。一旦ETF開始吸收白銀，市場將不再是“緊張”，而是失控。因為ETF買的是實物白銀，不是合約。這將把壓力，直接甩給掉期交易商、做市商、小型金銀銀行。而其中一些，根本沒有能力完成交割。接下來，很可能發生的是：個別小型金銀交易所“悄然出事”。他們的統一口徑是：“技術性問題，已妥善處理”但真相是：系統會被托住，但白銀價格不會被放下來。因為一旦承認失敗，就等於承認整個衍生品體系是空心的。白銀正在做一件事——強迫金融體系，面對實物世界的約束。這也是為什麼，它的上漲如此“反常”：沒有故事、沒有情緒、沒有投機狂熱。只有一個冰冷的事實：當越來越多人想要“真的白銀”，系統發現，已經給不起了。黃金的問題是信任；白銀的問題是數量。黃金，是信任的崩塌；白銀，是兌現的戰爭。戰爭會拉長，而且不體面。當這場戰爭真正進入高潮，市場懲罰的，不是空頭，而是那些仍然相信“紙面承諾永遠能兌現”的人。這不是牛市，這是攤牌。 (華爾街情報圈)