Vertiv隔夜股價大漲25%。執行董事長在電話會指出，AI基建處於早期階段，公司市場地位越來越強。針對技術爭議，CEO直言CDU液冷不可替代，強調Vertiv在複雜熱管理系統中的核心地位。此外，公司宣佈停止披露季度訂單資料，以避免短期波動干擾長期價值判斷。在AI算力軍備競賽的推動下，液冷龍頭Vertiv交出了一份遠超市場預期的成績單，單季有機訂單（剔除收購帶來的訂單）暴漲252%，積壓訂單翻倍，並給出了超預期的2026年業績指引。Vertiv剛剛結束了2025年第四季度及全年財報電話會議。公司管理層不僅披露了爆炸式的訂單增長資料，更通過一系列強硬且充滿信心的表態，向市場傳遞了一個明確訊號：資料中心建設的超級周期仍處於早期階段，維諦在市場中的地位越來越強。受強勁業績消息推動，Vertiv隔夜大漲近25%。（Vertiv隔夜大漲24.56%）訂單狂飆：同比暴增252%，積壓訂單達150億美元“勢頭無疑非常強勁，”Vertiv首席執行長Gio Albertazzi在電話會上直言不諱。最令投資者激動的資料出現在訂單環節：2025年第四季度，Vertiv的有機訂單量同比增長了驚人的252%，環比增長117%。這一資料直接帶動公司積壓訂單（Backlog）達到150億美元，是去年同期的兩倍多。訂單出貨比（Book-to-bill ratio）高達2.9倍，意味著每確認1美元收入，就對應著近3美元的新增訂單。Vertiv執行董事長Dave Cote在開場時用一種極具攻擊性的口吻總結了公司的狀態：“Vertiv不是在今天和明天之間做選擇。我們現在贏，將來也贏……更簡單地說，我們還沒完呢。”對於如此巨量的訂單湧入，市場擔憂是否涉及“搶裝”或非正常因素。Gio對此予以否認，他強調這是市場對維諦規模化交付能力的信任，並指出訂單正變得“越來越大”：“這裡沒有大的異常……訂單正變得越來越大。這實際上是客戶知道他們需要我們的裝置、系統和解決方案，並且知道何時何地需要。”2026年指引：EPS預增超40%，美洲市場是“主引擎”基於手中握有的巨額積壓訂單，Vertiv對2026年給出了極具野心的財務指引。公司預計2026年調整後稀釋每股收益（EPS）為6.02美元，中點代表43%的增長；有機銷售額增長預計達28%，約為135億美元。分區域來看，美洲市場依然是增長的絕對核心。2025年美洲地區有機增長46%，且指引假設2026年該地區銷售增長率仍在30%以上。更有趣的是對於EMEA（歐洲、中東和非洲）市場的看法。雖然該地區Q4銷售額下降了14%，但管理層看到了復甦的強烈訊號。Gio用了一個生動的比喻來形容歐洲市場的情緒轉變：“我們可以說捲起的彈簧正在鬆開。市場情緒顯著改善，管道增長加速。”AI與液冷：“爆炸半徑太大”，CDU不可替代在問答環節，針對近期市場上關於“Rubin機架可能不需要冷卻器”或“用不鏽鋼冷卻器替代CDU（冷卻分配單元）”的技術路線之爭，Gio進行了強有力的反擊，捍衛了Vertiv在熱管理領域的“護城河”。他指出，雖然晶片耐溫性在提高，但熱排放依然存在，且混合冷卻（風冷+液冷）將使得熱鏈更加複雜，而這正是Vertiv的優勢所在。對於繞過CDU直接冷卻晶片的激進方案，Gio的回答頗具衝擊力：“目前，通過CDU以外的其他方式直接冷卻晶片，我們還沒有看到……簡單來說，因為在大多數情況下，這將太危險，爆炸半徑有點太大。”這番話直接回應了市場對於技術路線被顛覆的擔憂，暗示了在資料中心這種高價值資產中，安全性和可靠性（由CDU提供）遠比極致的成本削減重要。產能擴張與不再披露季度訂單為了應對這一波“潑天富貴”，Vertiv宣佈將加大資本支出（Capex）。CFO Craig Chamberlin表示，資本支出佔銷售額的比例將從歷史水平的2%-3%提升至2026年的3%-4%。Gio補充到：“我們正在加速產能擴張……工廠正在擴建，幾個新地點即將投產。”值得注意的是，公司宣佈了一項重大信披變更：未來將不再在季度財報中報告實際訂單、訂單預測或積壓訂單資料，僅在年度報告（10-K）中披露。Gio解釋稱，大額訂單的“不規則性”會導致不必要的波動：“這種波動不能代表公司的持續表現，對我們的投資者也沒有益處。”這一決定雖然可能在短期內減少透明度，但也反映出管理層希望市場關注長期交付能力而非單季度的訂單波動的意圖。Vertiv2025年第四季度及全年財報電話會議全文翻譯：Vertiv2025年第四季度財報電話會議會議操作員：早上好。我是Nadia，今天將由我擔任您的會議操作員。現在，歡迎大家參加Vertiv2025年第四季度及全年財報電話會議。為防止背景噪音，所有線路均已靜音。請注意，本次通話正在錄音。現在，有請今天電話會議的主持人，投資者關係副總裁Lynne Maxeiner 女士。Lynne Maxeiner，全球財務與投資者關係副總裁： 好的。謝謝你，Nadia。早上好，歡迎參加Vertiv2025年第四季度及全年財報電話會議。今天與我一同出席的有Vertiv執行董事長 Dave Cote、首席執行長 Gio Albertazzi 和首席財務官 Craig Chamberlin。今天的通話時長為一小時。在問答環節，請留意佇列中的其他人，每位提問者限提一個問題。如果您有後續問題，請重新加入佇列。在開始之前，我想指出，在本次通話過程中，我們將做出前瞻性陳述，涉及未來事件，包括Vertiv未來的財務和營運表現。這些前瞻性陳述受到重大風險和不確定性的影響，可能導致實際結果與前瞻性陳述中的結果存在重大差異。請參閱今天財報新聞稿中的警示性語言，您可以在我們的年度報告、季度報告以及提交給美國證券交易委員會的其他檔案中瞭解更多關於這些風險的資訊。我們今天做出的任何前瞻性陳述均基於截至今日我們認為合理的假設。我們沒有義務因新資訊或未來事件而更新這些陳述。在本次通話中，我們還將介紹按照美國通用會計準則和非美國通用會計準則計算的財務指標。我們的美國通用會計準則業績以及美國通用會計準則與非美國通用會計準則的調節表可在我們的財報新聞稿以及我們網站investors.vertiv.com 上的投資者幻燈片中找到。有請執行董事長Dave Cote 發言。Dave Cote，執行董事長：嗯，我對我們在第四季度和整個2025年的執行情況感到非常滿意。我們在關鍵指標上取得了強勁的成績，並且我們正以巨大的勢頭邁入 2026 年及未來。你們現在看到的是多年戰略投資和紀律性執行的回報。我們對工程創新的關注、產能擴張以及與客戶的深度合作關係正直接轉化為成果。Hugh 和他的團隊在執行我們的戰略方面做得非常出色，他們應對機遇和挑戰的方式令我印象深刻。人工智慧驅動的基礎設施建設正在加速，資料中心處於這一切的中心。我們仍處於這一長期增長趨勢的早期階段。Vertiv在這一市場的地位越來越強。我們的技術領先地位、全球規模，以及我們的服務和營運能力，並非輕易能被覆制，而我們正在不斷擴大這一差距。我們已建立了良好的記錄。我們設定雄心勃勃的目標，並予以實現。現在，最讓我興奮的是這一點。Vertiv不是在今天和明天之間做選擇。我們現在贏，將來也贏，這使我們能夠為現在和未來創造價值。更簡單地說，我們還沒完呢。現在，有請Gio，我們的領導者和這美好一天的締造者。Giordano Albertazzi，首席執行長：好的。非常感謝。非常感謝你，Dave，也歡迎大家。請看幻燈片第3頁，我對我們如何收官 2025 年感到非常滿意，又一個非常強勁的季度和非常強勁的一年。第四季度有機訂單量同比增長 252%，環比增長 117%，所有區域、所有市場都非常強勁。過去12個月有機訂單增長率為 81%，如果包括我們最近的收購，這個數字會更高。我們的訂單出貨比是2.9 倍。我們的積壓訂單達到 150 億美元，是去年同期的兩倍多。第四季度有機淨銷售額增長 19%，主要得益於美洲地區的顯著強勁表現，該地區有機增長 46%。亞太地區下降 9%，歐洲、中東和非洲地區下降 14%。第四季度調整後營業利潤率為 23.2%，比 2024 年第四季度提高了 170 個基點，調整後營業利潤為 6.68 億美元，比去年同期增長 33%。我們第四季度調整後稀釋每股收益為1.36 美元，比 2024 年第四季度增長 37%。全年調整後自由現金流約為 19 億美元，調整後自由現金流轉換率為 115%。對於 2026 年，我們預計調整後稀釋每股收益為 6.02 美元，有機銷售增長 28%，調整後營業利潤率為 22.5%。讓我詳細說明一下我們看到的各地區情況，為此，請看幻燈片第4頁。我們從美洲開始。美洲仍然是我們增長的主要引擎。2025 年的銷售強勁且基礎廣泛，涵蓋產品和客戶群。市場正在加速發展。即使在第四季度大量訂單之後，我們的管道仍在繼續增長。我們的指引假設銷售增長率在 30% 以上。美洲引領了加速，並且這一勢頭仍在繼續。接下來看歐洲、中東和非洲地區，嗯，我們可以說捲起的彈簧正在鬆開。市場情緒顯著改善。管道增長加速。我們在第四季度看到了強勁的訂單，並預計這種情況將在2026 年持續。我們預計將在下半年恢復銷售增長。談到亞太地區，嗯，那也在加速。並且我們預計中國溫和的增長率將在2026 年持續，但印度和亞洲其他地區正在強勁加速，我們處於有利地位，能夠抓住這一增長機會。現在，請看幻燈片第5頁。我想先從幻燈片左側的客戶需求說起，Vertiv的勢頭非常顯著。過去12個月有機訂單增長了 81%。第四季度訂單增長了 250% 以上，訂單出貨比接近 3 倍，表現強勁，我們確實在本季度看到了一些大額訂單。這些大額訂單反映了客戶對我們規模化交付能力的信任日益增強，以及他們對自己市場信心的提升。我們150 億美元的積壓訂單是去年同期的兩倍多，環比增長 57%，非常強勁。值得注意的是，我們積壓訂單的結構與一年前相比沒有太大不同，只是其交付窗口更多地拉長到了12到18個月。這與第四季度非常強勁的訂單接收情況高度一致。我們看到所有地區和所有產品技術的管道都在強勁增長。這證明了需求的健康狀況和我們市場可見度的提升。我們有信心獲取這一管道中的很大一部分。訂單越來越大。一段時間以來，我們一直在談論訂單的不規則性。這種不規則性可能會產生不必要的波動。市場動態也使訂單非常難以預測。與我們去年全年的說法一致，我們一直在反思我們的訂單披露方式。我們認為，目前最好的方法是不再隨季度財報報告實際訂單、訂單預測或積壓訂單。這似乎只會導致過度波動，這種波動不能代表公司的持續表現，對我們的投資者也沒有益處。我們將在10-K表格中繼續提供關於銷售額和積壓訂單的全年歷史披露。我們將在季度財報電話會議上提供對市場的看法。我們對管道的實力、贏得訂單的能力、增長前景以及引領行業的潛力感到非常滿意。我們去年訂單表現極為強勁，並且我們相信在2026 年會進一步增長。定價仍然有利。2025 年定價超過了通膨，我們預計 2026 年也是如此。現在看幻燈片的右側，談談我們如何管理當前環境並為增長做好準備。我們通過定價機制以及與供應商的重點合作來緩解材料通膨壓力。在資本支出方面，我們將從歷史水平的2% 到 3% 提升到 2026 年佔銷售額的 3% 到 4%。我們繼續採取非常嚴格和前瞻性的方法來支援我們的增長軌跡。我們的供應商是我們營運的延伸，我們正在緊密合作，確保他們能與我們一起擴展規模。這種結合使我們處於非常有利的位置，能夠抓住未來的增長，同時保護我們的利潤率——你們可以在我們的指引中看到這一點。現在讓我們轉到幻燈片第6頁。你們知道我們對推動快速技術演進充滿熱情。這正是Vertiv優勢真正發揮的地方。我們在灰色空間方面的傳統專長已經無縫地得到增強，並與白色空間基礎設施專長交織在一起。對於每機架數百千瓦的負載，機械、電氣基礎設施和 IT 堆疊是如此緊密地聯絡在一起，以至於需要將它們視為一個系統。這裡有兩個完全符合這一願景的整合式預製解決方案。讓我們從OneCore 開始，這是一個端到端完整的資料中心解決方案，極大地簡化和加速了客戶的旅程，顯著縮短了上市時間。維諦 OneCore 可以以 12.5 兆瓦為建構模組擴展到吉瓦等級。OneCore 是一個完整的、整合式的完整資料中心基礎設施。它由行業領導者設計和擴展，以速度、簡單性和可重複性為行業提供服務。它由擁有完整產品組合的行業領導者進行工程設計和規模擴展。我們與Hut 8 的合作證明了這一點。現在讓我們繼續介紹維諦 SmartRun，這是一個整合式和預製化的白色空間基礎設施解決方案，極大地加速了資料大廳的裝修和就緒。同樣，它為我們的客戶帶來了簡單性和上市時間。SmartRun 是靈活且可擴展的，能夠支援多代矽片。它正被大規模部署在多個大客戶中，我們與Compass 資料中心的合作完美地展示了這些能力。維諦 SmartRun 既可以獨立使用，也可以作為 OneCore 的一部分。我們繼續通過像 OneCore 和 SmartRun 這樣的解決方案積極定義市場。現在請看幻燈片第7頁。我們的服務組合是一個關鍵的競爭優勢，也是經常性收入的強大來源。我們生命周期服務的訂單增長同比超過 25%。我非常高興看到這一點。但你們可以想像，我並不滿足於此。市場日益增長的複雜性和技術挑戰，正是展示我們獨特服務能力、深化客戶關係的機遇。我們的服務業務旨在為基礎設施旅程的每個階段提供客戶價值。收購PurgeRite 完全符合維諦的服務範式。它顯著增強了我們的端到端流體管理能力，包括一次和二次流體網路。這些是冷凍水系統和液冷人工智慧資料中心中非常關鍵的系統。流體管理是運行現代資料中心和人工智慧工廠在技術上要求最高、財務影響最大的方面之一。通過PurgeRite，維諦現在提供了行業內最全面的流體管理能力之一，涵蓋從初始設計到偵錯，再到資料中心數十年營運壽命的全過程。我們在啟動時最佳化流量，並在站點的整個生命周期內維持平衡的超潔淨度和流體性能。隨著環境的變化，每個機架都能精確獲得所需的冷卻，達到最高的可靠性和韌性水平。對客戶而言，這意味著更少的熱節流、更高的計算吞吐量、效率提升，以及極大地降低價值數百萬美元硬體的停機風險。我們期望PurgeRite 的專業知識能通過我們現有的服務網路在全球範圍內擴展，形成一種差異化的能力，以滿足日益增長的、關鍵的客戶需求。說到這裡，Craig，交給你了。但首先，我很高興向財報聽眾介紹我們的新任首席財務官 Craig Chamberlin。Craig，叫你新人其實聽起來有點奇怪。我對我們如此迅速地深入瞭解業務感到非常滿意，我們合作得非常愉快，感覺我們共事的時間遠不止短短三個月左右，我感到非常興奮。那麼現在，真的真的交給你了。Craig Chamberlin，首席財務官：謝謝，Gio。首先，我想說，我非常興奮能成為Vertiv的新任首席財務官。在我二十多年的工業行業職業生涯中，我與許多優秀的公司共事過。然而，Vertiv這裡正在發生的事情對我來說尤為突出。我們強大的市場地位、卓越的技術質量以及這個團隊的高素質，讓我對未來的方向感到非常興奮。Vertiv之所以能夠建立起競爭優勢、客戶關係和營運能力，是紀律性執行和戰略願景的結果。我很榮幸在這個轉折點加入，並期待與各位合作，繼續為股東創造價值。現在，讓我們回顧一下我們的財務業績。轉到幻燈片第8頁，我們可以回顧我們強勁的第四季度業績，首先從調整後稀釋每股收益 1.36 美元開始，同比增長 37%，比我們先前的指引高出 0.10 美元。主要驅動因素是強勁的營運表現，特別是在美洲，我們看到了卓越的銷量增長。有機淨銷售額增長 19%，美洲繼續保持強勁勢頭，增長 46%，但被亞太地區下降 9% 和歐洲、中東和非洲地區下降 14% 部分抵消。我們的調整後營業利潤為6.68 億美元，比上一季度增長 33%，比先前指引高出 2900 萬美元。調整後營業利潤率為 23.2%，比去年增長了 170 個基點。利潤率的擴張是由銷量增長帶來的強勁營運槓桿、生產力提升以及有利的價格成本執行推動的。同時，我們看到同比增量利潤率繼續保持積極趨勢，本季度達到 31%。結束第四季度的討論，我們來談談現金。我們實現了9.1 億美元的調整後自由現金流，比去年第四季度增長 151%，這得益於更高的營業利潤和營運資本效率，但部分被較高的現金稅所抵消。本季度較大的訂單帶來了相應較大的預付款，這有利於我們第四季度的現金流。本季度末，我們的淨槓桿率為0.5 倍，這為我們提供了顯著的戰略靈活性。轉到幻燈片第9頁，讓我們看看各分部的業績，這進一步突顯了 Gio 早些時候提到的一些動態。在美洲，團隊再次交出強勁成績。銷售額增長 50%，有機增長 46%。這一增長得益於產品和客戶群的廣泛強勢，強勁的終端市場需求，以及我們的交付能力。調整後營業利潤為5.68 億美元，增長 77%，利潤率擴大了 450 個基點。這些成果是強勁營運槓桿、積極的價格成本差以及持續生產力提升的結果。向右看，亞太地區銷售額下降10%，有機下降 9%。然而，亞洲其他地區仍然強勁。調整後營業利潤為 4900 萬美元，調整後營業利潤率為 9.9%，比去年下降了 270 個基點，主要受到銷量去槓桿的壓力。在歐洲、中東和非洲地區，銷售額下降8%，有機下降 14%，原因是市場持續疲軟。然而，正如 Gio 強調的，我們從第四季度強勁的訂單表現中看到了復甦的跡象。我們仍然預計歐洲、中東和非洲地區將在 2026 年下半年恢復銷售增長。第四季度調整後營業利潤為 1.11 億美元，調整後營業利潤率為 22.1%。這比去年的 26.6% 有所下降，考慮到 14% 的有機銷售下降，這是意料之中的。利潤率壓力反映了較低的營運槓桿，我們預計這一利潤率趨勢將持續到第一季度。翻到幻燈片第10頁。這裡我們重點介紹 2025 年全年業績，團隊再次交出卓越表現。我們在所有關鍵財務指標上都看到了改善。調整後稀釋每股收益為 4.20 美元，增長 47%，並超出指引 0.10 美元。淨銷售額為 102 億美元，實現 26% 的有機增長，並超出指引 3000 萬美元。我們看到美洲強勁增長 41%，亞太增長 18%，部分被歐洲、中東和非洲下降 2% 所抵消。調整後營業利潤為21 億美元，增長 35%，並超出指引 3000 萬美元。營業利潤率擴大 100 個基點至 20.4%。全年利潤率擴張主要由生產力和積極的價格成本差驅動。結束利潤率討論，我想強調一點：我們在實現利潤率擴張的同時，還在投資增長並管理通膨阻力。調整後自由現金流又是一項強勁表現。我們產生了約19 億美元的調整後自由現金流，增長 66%，主要得益於更高的營業利潤和正向營運資本，包括本季度因大量訂單交付而增加的預付款。我們的現金表現賦予我們投資增長、進行戰略併購以及向股東返還資本的靈活性。這些結果證明了我們卓越的執行力和行業領導力。現在讓我們翻到第11頁，詳細介紹我們 2026 年全年指引。我們相信這一展望突顯了我們對市場增長的信心以及我們持續取得卓越業績的能力。我們預計調整後稀釋每股收益為 6.02 美元，中點代表 43% 的增長。這一改善繼續顯示出較去年強勁的利潤增長。轉向淨銷售額指引，我們預計中點為 135 億美元，代表 28% 的有機增長，預計銷售增長將由美洲持續強勁（增長近 40%）、亞太地區增長約 25%，以及歐洲、中東和非洲地區持平至下降個位數中段所驅動。關於歐洲、中東和非洲地區，如我們之前所述，我們預計該市場將在2026 年下半年重新加速。接著，我們預計調整後營業利潤為 30.4 億美元，中點的利潤率為 22.5%，這意味著 210 個基點的擴張。預計利潤率擴張將主要由持續的營運槓桿和積極的價格成本差驅動，同時我們還預計將繼續投資於產能和技術進步。最後，對於全年，預計調整後自由現金流為22 億美元，增長 17%，反映了預期的強勁利潤增長和營運資本改善，但被支援增長的更高稅收和增加的資本支出所抵消。正如你們從頁面上的指標所見，我們對在 2026 年再次交出強勁業績充滿信心。翻到幻燈片第12頁，我們來看一下 2026 年第一季度的展望，以此結束。對於 2026 年第一季度，我們預計調整後稀釋每股收益為 0.98 美元，中點代表 53% 的增長。淨銷售額方面，我們預計實現 26 億美元，或中點有機增長 22%。該指引預計美洲增長近 40%，亞太增長約 20%，並預計被歐洲、中東和非洲地區下降約 25% 所抵消。我們預計調整後營業利潤為4.95 億美元，中點增長 47%，利潤率 19%，中點相當於 250 個基點的擴張。關於關稅，提一下，我們預計在今年第一季度末，按退出率計算，將基本上抵消關稅帶來的不利利潤率影響。正如你們從這些指標中看到的，我們預計2026 年將迎來一個強勁的開端。現在，我把話筒交還給 Gio。Giordano Albertazzi，首席執行長：好的，謝謝你，Craig。讓我們做個總結。為此，我們轉到幻燈片第13頁。再次強調，第四季度和 2025 年全年在所有指標上都超出了指引。訂單和積壓訂單非常強勁，這體現在約 3 倍的令人印象深刻的訂單出貨比上。勢頭無疑非常強勁。我們作為行業思想領袖的地位持續加強，這通過我們的產品技術提供、全系統方法以及我們的服務優勢得以凸顯。這一切都因我們的收購而得到加強，PurgeRite 就是一個很好的例子。我們 2026 年的指引顯示所有關鍵指標都有所提升。我從未對Vertiv的未來如此興奮過。我們在訂單方面引領行業。我們正在擴大規模，我們處於非常有利的位置，能夠擴大我們的市場領導地位並推動行業向前發展。我非常期待在五月份的投資者會議上見到儘可能多的你們。說到這裡，Nadia，交還給你，我們開始問答環節。問答環節會議操作員：謝謝。我們現在開始問答環節。（操作員說明）。第一個問題來自JPMorgan 的 Steve Tusa。請講。Steve Tusa，分析師：嗨，早上好。Giordano Albertazzi，首席執行長：早上好，Steve。Craig Chamberlin，首席財務官：早上好。Steve Tusa，分析師：是的，你們的ERP 系統這個季度一定很忙，可能需要多建幾個資料中心來處理它。關於訂單的美元價值，你們之前談到了每兆瓦 300 萬到 350 萬美元。顯然有很多兆瓦的容量正在上線和被訂購。但是，這個單位價值是否有向上的增長，從而支撐了這些訂單？還是說我們仍應將其視為每兆瓦美元總潛在市場的正確框架？Giordano Albertazzi，首席執行長：是的。我會說，目前，你可以把它作為一個框架來使用。顯然，我們在其他場合也說過，隨著技術演進，技術複雜性和技術軌跡，如果從每兆瓦總潛在市場的角度來看，絕對是有利的，這一點更加確定無疑。所以在這個階段說這個還有點早。我們喜歡我們看到的。我認為最好的是三個月後，我們會聚在一起，當然這將是一個重要的主題。Steve Tusa，分析師：然後快速跟進一下資本支出數字。我們應該如何看待每增加1 億美元的增量資本支出？從我們看到的，無論是伊頓還是你的一些其他同行，這個資本支出帶來的銷售增長倍數相當高，比如 1 億美元能意味著多大的產出倍數？是不是有一些倍數，比如 15 倍、20 倍，可以用來思考這額外的 1 億美元能夠支援未來的收入運行率？我只是想瞭解你們如何能夠實現這個目標，以及執行這個積壓訂單需要什麼條件？Giordano Albertazzi，首席執行長：我來試著回答一下，Craig，如果你想補充的話。但我會說，我認為最好的方法是看資本支出佔銷售額的百分比從 2% 到 3% 移動到 3% 到 4%，姑且說是 3% 到 5%。你當然可以將這與我們的增長和軌跡關聯起來。是的，回到我們如何實現這一點。正如我幾分鐘前提到的，這關乎循序漸進，關乎走在前面。但再說一次，資本支出擴張、產能擴張不是通過大步跳躍實現的，至少我們不是這樣做的。我們喜歡許多有意義的步驟，但我認為增長與資本支出百分比之間的相關性是一個有趣且重要的元素。Steve Tusa，分析師：太好了。謝謝，各位。Giordano Albertazzi，首席執行長： 謝謝。會議操作員：下一個問題來自Melius Research 的 Scott Davis。Scott，請講。Scott Davis，分析師：嘿，早上好，各位。Giordano Albertazzi，首席執行長：早上好。Craig Chamberlin，首席財務官：早上好，Scott。Scott Davis，分析師：早上好，歡迎Craig。恭喜你們度過了令人難以置信的一年。各位，我只是有點好奇，我在嘗試描繪第四季度湧入的這些巨大訂單，我知道這也是 Steve 問題的核心。但有沒有什麼——你談到了不規則性，但本季度是否有任何特別大的項目或不尋常的事情？是否有任何激勵措施促使人們在 2025 年底前下單，比如價格或其他方面，或者是為了排隊靠前？我只是想搞清楚這些數字，這些數字絕對巨大。Giordano Albertazzi，首席執行長：嗯，從正常業務過程來看，比如價格或其他方面是否有不尋常之處，答案很簡單，沒有。我會說，這當然反映了我們看到的市場需求。當然，如我所說，這反映了對我們已證明的規模化能力的信任，結合我們卓越的技術。但事實是，是的，確實有相當多的大額訂單，但同樣，是相當多。我們不應將此視為戲劇性的異常。這是市場上正在發生的事情，訂單正變得越來越大、越來越大。所以這實際上是客戶知道他們需要我們的裝置、我們的系統、我們的解決方案，並且他們知道何時何地需要。所以這裡沒有大的異常，但訂單可能是不規則的，有時它們集中在一個季度，一個季度多一些，另一個季度少一些，等等。所以排序是不規則的。這就是我們很長一段時間以來一直在說的，這也是為什麼我們做出了關於訂單指引和實際披露的決定。但沒有，沒有任何不自然的東西。Craig Chamberlin，首席財務官：所以我認為這繼續（多發言人）。Giordano Albertazzi，首席執行長：抱歉，請繼續，Craig。Craig Chamberlin，首席財務官：不，這表明它繼續印證了我們之前談到的，即系統級思維，我認為系統級思維正開始在更大範圍內發揮作用，Scott，這使得這些訂單比過去更大。Scott Davis，分析師：有道理。祝你們好運。感謝你的說明。我到此為止。Giordano Albertazzi，首席執行長：謝謝，Scott。會議操作員：下一個問題來自Evercore 的 Amit Daryanani。Amit，請講。Amit Daryanani，分析師：非常感謝，我也表示祝賀，這裡的訂單非常令人印象深刻。如果我看看你們擁有的訂單和積壓訂單數量，你們顯然為非常強勁的表現做好了準備，我想不僅是在2026 年，甚至在 2027 年及以後也是如此。所以我想知道，Gio，你是否可以大致說明一下，你認為為了實現這個積壓訂單在未來轉化為收入和每股收益，必須解決的關鍵營運步驟和關鍵瓶頸是什麼？也許可以幫助我們理解，你們關注的重點是什麼，需要那些環節順利運行才能將這些訂單轉化為2026 和 2027 年的銷售額和每股收益？謝謝。Giordano Albertazzi，首席執行長：是的，好的。謝謝，謝謝你，Amit。我們確實在努力，而且一直在努力。所以這不是什麼新鮮事。我們一直在努力，並將繼續努力。我們正在加速產能擴張。產能擴張總是通過兩種方式實現。一是資本支出，即所謂的產能擴張，一般來說，不僅僅是這個，還有生產力的提升，但另一個是真正從現有產能中獲得更多產出。所以我們多次談到的雙管齊下的方法仍在繼續實施。但現在，我們正在——工廠正在擴建。我們有幾個新地點即將投產，我們正在非常、非常積極地與我們的供應鏈合作。所以我們確實專注而勤奮地執行這個積壓訂單。我認為我們狀態良好。過去幾年我們一直勤奮地、循序漸進但迅速地提升產能，並根據我們的資本支出和營收數字重新加速。Craig Chamberlin，首席財務官：Amit，我認為你可以看看第四季度，資本支出的加速體現在財務數字中，你也會在指引中看到資本支出的加速同樣存在，這印證了我們正在做的事情。其中大部分正在進行中，意味著我們已經在進行擴建，我們瞭解為了實現我們公佈的銷售指引所需的產能需要做什麼。Amit Daryanani，分析師：明白了。謝謝。會議操作員：下一個問題來自Vertical Research 的 Jeff Sprague。Jeff，請講。Jeff Sprague，分析師：嘿，謝謝。早上好。恭喜你們取得驚人成績。也許我可以簡要談談歐洲和亞洲。首先是歐洲，實地情況是否真的發生了變化，比如許可瓶頸等問題？顯然，你說訂單有所好轉，但今年開局緩慢。Giordano Albertazzi，首席執行長：是的。好的，謝謝。謝謝，Jeff。我們先從歐洲、中東和非洲地區開始。我先談整個歐洲、中東和非洲地區。我認為這當然是投資加速的結合，基本上是這樣。所以並不是有人揮舞魔杖，歐洲的許可之類的事情就都變容易了，那太簡單化了。但我認為，需要更多基礎設施的關注和認識現在是顯而易見的。而且那些存在已久的管道，記住，我一直在強調這一點。一直在並且正在擴大，管道中各個元素的銷售周期正在加速。而且我們有一些地區進展特別順利。以北歐為例，不是唯一，但這是一個正在發生這種情況的例子。你們可能聽我談過一兩次，鑑於北美正在發生的一切，一些決策者仍然集中在北美，雖然現在仍然集中在北美。但我認為，需要在北美以外採取行動的認識已經存在了。這就是，我認為，或者說至少我們觀察到的實際情況。所以對那裡相當樂觀。所以你們有點像是在市場上看到了我很久未見的一種積極期待。Jeff Sprague，分析師：很好。謝謝。會議操作員：下一個問題來自Morgan Stanley 的 Chris Snyder。Chris，請講。Chris Snyder，分析師：謝謝。Gio，你談到了公司與資料中心行業領導者的深厚關係。所以我想我的問題是，這些關係為Vertiv提供了多少關於這些資料中心未來工作流程或架構的可見性？因為我必須想像你們需要在客戶準備好之前就把解決方案開發出來。所以也對公司提前多久開始研發或工程流程以將這些未來解決方案推向市場感興趣。謝謝。Giordano Albertazzi，首席執行長：當然。謝謝你，Chris。我認為這有幾個維度。我們一直強調我們與客戶以及其他生態系統參與者關係的實力。非常重要。非常重要，因為正如你所說，我們的技術需要比最先進的矽片提前——遠提前落地。但要實現這一點，當然，與輝達或其他矽片技術提供商合作，就需要展望兩三年，有時在更高層面上，比如更多研發，但在我們合作方式上要提前兩三年。所以我們的路線圖當然會延伸，但我非常自豪的一個方面，對我們非常重要，特別是對我們客戶成功非常重要的一點是，我們與許多客戶所做的工作，真正的技術合作關係，展望一年、兩年、有時三年，然後說，嘿，鑑於技術領域正在發生的一切，考慮到你的商業模式，客戶，究竟什麼技術最適合你的戰略？這不是被告知，而是一起架構設計，讓他們瞭解從技術角度擁有的可能性。我認為我們在行業中在這方面扮演著獨特而強大的角色。所以效果非常好。Chris Snyder，分析師：看起來確實如此。謝謝。Giordano Albertazzi，首席執行長：謝謝。會議操作員：下一個問題來自Wolfe Research 的 Nigel Coe。Nigel，請講。Nigel Coe，分析師：謝謝。大家早上好。所以我想我們還沒有看到太多來自數字空間的影響。這是個好消息。所以我想回到積壓訂單的問題。Giordano Albertazzi，首席執行長：明白。抱歉，我聽不清你。線路有點卡。Nigel Coe，分析師：好的。Giordano Albertazzi，首席執行長：請繼續，Nigel。Nigel Coe，分析師：是的，抱歉。讓我——現在能聽清嗎？Giordano Albertazzi，首席執行長：是的。Nigel Coe，分析師：是的，很好。所以我想回到積壓訂單。我想，Craig，你提到了更多的系統級訂單。顯然，你們一直在強調 SmartRun 產品。也許可以談談你們在那裡看到了這種成功，以及你們在資料中心獲得的錢包份額？還有，Gio，你是否可以談一下積壓訂單的帳齡？看起來指引暗示大約 15 個月的積壓訂單轉換期。但通常你們是 9 個月。所以也許可以談談我們是否看到積壓訂單中的訂單期限變長？謝謝。Giordano Albertazzi，首席執行長：好的，我先談帳齡，以便我們解決這個問題。我們已經多次談到，我們的客戶要求的交付周期大約在12 到 18 個月之間，特別是當我們談論較大訂單時，從不是精確大小，總是在一個範圍內，但我會說 12 到 18 個月是對大訂單要求的交付時間的一個良好近似。通常，如果真的是大訂單，甚至不是單一批次。但話雖如此，如果你想想我們今年訂單接收的結構——抱歉，去年 2025 年，我們下半年相對於整個強勁年份來說非常、非常強勁，但下半年尤其強勁，最後一個季度尤其強勁，那麼你會看到 12 到 18 個月會將一些東西推到 2027 年，同時我們對 2026 年的覆蓋情況非常滿意。所以再次，正如我在之前的評論中所說，積壓訂單的結構沒有什麼不同。這只是我們接收訂單時訂單時間安排的結果。所以市場詢問、要求或期望我們交付的方式沒有大的差異。關於系統性問題，我們明顯看到了加速。當我們談論OneCore 或 SmartRun 時，我們談論的是開始被廣泛採用的系統和解決方案。這當然有助於我們積壓訂單的訂單接收動態。但當我們談論系統時，我們不僅僅談論整合。對我們來說，系統是擁有整個電力驅動鏈、整個熱管理鏈，當然當我們交付預製解決方案或整合解決方案時，要考慮到所有真正設計為協同工作的部件。但再次，如果我們回到你之前的問題，我的答案是，這關乎與客戶坐在一起，擁有完整的產品組合，對系統級和整個資料中心級技術有良好而深刻的理解，並能與我們的客戶進行系統層面的交流。Nigel Coe，分析師：好的。謝謝你，Gio。Giordano Albertazzi，首席執行長：謝謝。會議操作員：下一個問題來自Bank of America 的 Andrew Obin。Andrew，請講。Andrew Obin，分析師：是的，早上好。Giordano Albertazzi，首席執行長：早上好。Craig Chamberlin，首席財務官：早上好。Andrew Obin，分析師：Gio、Craig、Lynne，謝謝。我的問題是關於服務的。似乎我們得到的反饋是，Vertiv的一大差異化優勢不僅僅是交付產品，而是能夠在現場提供維護服務，並圍繞此提供各種附加增值服務。上個季度，你與我們分享了服務人員的增加情況。你能向我們更新一下，在積壓訂單快速增長的情況下，人員配置情況如何，並可能預告一下服務組織的發展方向？我相信你們會在分析師大日上談論這個，但請先預覽一下那裡正在發生的事情。謝謝。Giordano Albertazzi，首席執行長：好的，謝謝你，Andrew。這是我最喜歡的話題之一。我有很多喜歡的話題，但這肯定是我最喜歡的之一。我同意，這是一個很大的差異化優勢。如你所見，這是一個我們持續投入的巨大差異化優勢。所以我們的觀點絕對不是靜止的。我們談到了人員數量。我認為我們現在非常、非常迅速地接近 5000 名現場人員，真正從我們的現場能力角度思考，其軌跡與交付能力非常相似。當然，這取決於安裝基數，但安裝基數正在增長。我們的服務正在增長。當然，偵錯、啟動是資料中心生命周期中非常重要的事件，我們確保在當地有足夠的能力服務我們的客戶，同時也在發展我們的技術，不僅是在——對我來說 PurgeRite 是個很好的例子，還有我們注入服務業務的所有數位化。Craig Chamberlin，首席財務官：我的意思是，我要補充一點——我和 Gio 一樣對我們的服務組合感到興奮，這來自依靠服務生存和發展的重工業企業。我認為這是我們將繼續打造的超能力，特別是當你開始著眼於我們能利用現有安裝基數做些什麼時。Andrew Obin，分析師：非常感謝。Giordano Albertazzi，首席執行長：謝謝。會議操作員：下一個問題來自Deutsche Bank 的 Nicole DeBlase。Nicole，請講。Nicole DeBlase，分析師：是的，謝謝提問。大家早上好，恭喜你們取得了一個出色的季度。先從積壓訂單開始吧。我想，第四季度積壓訂單環比和同比都有非常好的增長。Gio，當你展望未來 12 個月，根據你在管道中看到的情況，你預計 2026 年積壓訂單會再次同比增長嗎？然後還有一個關於資本支出的小跟進問題。鑑於行業增長如此之快，在可預見的未來，我們是否會處於這種資本支出佔銷售額3% 到 4% 的區域？謝謝。Giordano Albertazzi，首席執行長：嗯，我不會完全去指引我們的訂單，如果我回答很多細節，我倒希望我能做到。但如果我們回到我們已經分享過的內容，如果你考慮我們的方向性指示，我們相信我們的訂單將會增長。你可能已經計算了我們2025 年的訂單，現在我們有了我們的銷售額。所以，可能答案很簡單。我們相信我們將繼續方向性地增加積壓訂單。所以情況確實如此。Craig Chamberlin，首席財務官：Nicole，關於你的問題，是的。關於資本支出，我認為，再次，我們總是希望考慮正常化在 2% 到 3% 左右，因為我們謹慎地增加，正如 Gio 之前提到的。所以我們認為今年可能比正常水平略高。但在正常化的基礎上，我們總是希望保持在 2% 到 3% 左右。所以我認為這是我們目前的答案。在從訂單角度看到市場情況之前，我們還不會為 2027 年設定具體數字。但今年的指引是繼續關注這一點，因為我們向前邁進。Giordano Albertazzi，首席執行長：再次，我們非常希望在投資者日見到你，當然這將是一個進一步闡述這一點以及業務長期軌跡的機會。Nicole DeBlase，分析師：我不會錯過的。謝謝，各位。我到此為止。Giordano Albertazzi，首席執行長：謝謝。會議操作員：下一個問題來自 Barclays 的 Julian Mitchell。Julian，請講。Julian Mitchell，分析師：嗨，早上好。我只想從現金的角度來看一下訂單和積壓訂單的構成。因為我想，有趣的是，你們在 2025 年有大量的營運資本現金流入，而我認為我們從其他一些公司那裡聽說高增長是現金流轉換率差的一個原因。但對你們來說恰恰相反，這在很大程度上是因為你們第四季度遞延收入的流入。所以與此相關，我想瞭解，你們在第四季度獲得的訂單類型是否產生了不成比例的遞延收入流入？另外，當我們看幻燈片 11 時，你們指引 2026 年營運資本等項目將少量使用現金，但如果訂單在增長等等，難道不是更可能看到另一筆遞延收入流入，幫助營運資本成為 2026 年的現金來源嗎？Craig Chamberlin，首席財務官：是的。嗯，Julian，讓我先澄清一下幻燈片，然後我們再深入一點。但幻燈片說同比下降 8000 萬美元。我相信這是同比下降，但仍然會是營運資本的改善。它應該是一個營運資本的成果，可能是正面的，所以只是比去年同期的正面影響要小。Julian Mitchell，分析師：明白了。謝謝。這些遞延收入餘額是因為特定的大訂單而膨脹，還是我們應該認為它們與你獲得的訂單總量成比例？只是想理解這一點，因為傳統上在中低壓電氣裝置領域，你不會有這些大額預付款。Craig Chamberlin，首席財務官：是的。我會說這取決於訂單的類型和組合。再次，我認為我們確實總是努力爭取一些首付款和進度款。但組合會對此產生一點影響，這可能是推動第四季度相對於第三季度上升的一個因素，但我不會說這與我們歷史上看到的有顯著差異。Julian Mitchell，分析師：很好。謝謝。Giordano Albertazzi，首席執行長：謝謝。會議操作員：下一個問題來自 Goldman Sachs 的 Mark Delaney。Mark，請講。Mark Delaney，分析師：是的，早上好，非常感謝您回答我的問題，並祝賀您取得的強勁業績和非常強勁的訂單。我希望瞭解Vertiv對其冷卻產品組合和業務機會將如何演變的看法。我問這個問題是因為在消費電子展之後，有一些討論認為 Rubin 機架可能不需要冷卻器，相反，去年秋天超級計算大會之後，有競爭對手提出了用不鏽鋼冷卻器替代冷卻分配單元的建議。所以這裡有一些變化。很想聽聽您對Vertiv業務機會將如何演變的看法，以及這對您的每兆瓦內容和市場份額可能意味著什麼？謝謝。Giordano Albertazzi，首席執行長：讓我們從底部開始——謝謝，Mark。讓我們從底部開始，我回到我們所說的。我們相信技術演進，這肯定是我們聲明的核心，從內容角度來看是有利的。這也不例外。顯然，有機會讓一些圖形處理器在比歷史上更高的溫度下運行。但這對於許多輝達較新的晶片來說基本上是成立的。顯然，它確實有幫助，這是優點。讓我們都記住，這並沒有排除熱排放。熱排放將繼續存在，將繼續存在。不要忘記，有些負載可以在較高溫度下冷卻。某些資料中心內的某些負載需要較低溫度。所以，如果說有什麼不同的話，儘管系統整體效率確實提高了，我們越來越多地在考慮混合冷卻和熱鏈基礎設施。現在，顯然，減少冷卻器數量的能力，但不是熱排放技術的淨數量。這取決於特定的氣候情況，取決於負載類型，取決於資料中心設計用於的各種非圖形處理器或不同圖形處理器負載的韌性。當我們審視這個領域時，我們對我們看到的產品感到非常鼓舞，現在它已成為目錄產品，對我們來說非常、非常重要，我們稱之為串聯冷卻器。這是一種真正最佳化用於在高溫下運行的冷卻器，但同時也具有為系統中同樣共存的較低溫度提供靈活性的能力。所以這是一個最大化免費冷卻的解決方案，當然非常、非常處於行業未來的中心。所以總而言之，我們看到設計仍然是混合的。如果說有什麼不同的話，這使熱鏈變得更加複雜，這種複雜性是我們喜歡的，作為擁有完整產品組合的公司，我們當然處於完美位置來支援我們的客戶。再次回到我們所說的，為客戶做出正確選擇。目前，通過冷卻分配單元以外的其他方式直接冷卻晶片，我們還沒有看到。簡單來說，因為在大多數情況下，這將是小眾應用，可能，但在大多數情況下，這將太危險，爆炸半徑有點太大，等等。所以我們非常確信，各種形式和形狀的冷卻分配單元是熱鏈的長期組成部分。Mark Delaney，分析師：謝謝，Gio。很感激。Giordano Albertazzi，首席執行長： 當然。會議操作員：下一個問題來自 Citigroup 的 Andy Kaplowitz。Andy，請講。Andy Kaplowitz，分析師：大家早上好。Giordano Albertazzi，首席執行長：早上好。Craig Chamberlin，首席財務官：早上好。Andy Kaplowitz，分析師：Gio，Craig，早上好。如果我看看你們模型中規劃的增量利潤率核心，我認為你們在第一季度和 2026 年規劃了接近 30%，這大約是你們長期範圍的低端，但我想這些合同的規模可能對你們有利，因為它們應該能最大化你們利用銷售的能力。那麼，考慮到潛在的營運槓桿，是否可能產生更高的增量利潤率，還是我們需要對供應鏈更加保守一些？或者/以及你們是否需要更高水平的增長投資來資助所有的收入增長？Craig Chamberlin，首席財務官：是的，我首先說你說得完全正確。確實有更高水平的投資。我們仍然指引在我們過去所說的 30% 到 35% 的低端。我認為隨著我們度過這一年，隨著我們投入的投資到位，我們可以繼續在我們的長期指引中看到這些數字上升，我們將在投資者日重申我們對未來的看法。但我認為你說得非常準確。我們正在進行的一些投資，以及我所說的這些投資的加速，在我們推動這些增量利潤率時對我們造成了一些壓力。Giordano Albertazzi，首席執行長：是的，我會說長期軌跡絕對沒有改變。所以我們對此感覺良好。Andy Kaplowitz，分析師：好的。謝謝，各位。Giordano Albertazzi，首席執行長：謝謝。會議操作員：下一個問題來自 TD Cowen 的 Michael Elias。Michael，請講。Michael Elias，分析師：很好。謝謝您把我安排進來，恭喜這個訂單季度。很高興看到你們在那裡獲取市場份額。Gio，問您一個問題。我相信您從 PTC 展會出來後也有類似的感受，需求非常火爆。展望未來，您能否向我們介紹一下現有生產能力的利用率情況？也許作為其中的一部分，介紹一下您在開關裝置等產品的交付周期方面看到的演變，鑑於需求的強勁，過去三個月它們是如何變化的？謝謝。Giordano Albertazzi，首席執行長：嘿，Mike，謝謝。是的，當然，需求在那裡，而且非常健康，正如我所說，我們很高興抓住了這個機會。再次，產能利用率，顯然，我們相當滿意。總的來說，我一直說我們在工廠產能負荷方面留有緩衝空間，現在仍然如此。我們正在利用這個緩衝空間，必要時有時來加速我們的增長。但再次，我們喜歡繼續以 20%、25% 的緩衝空間來規劃我們的產能。看待長期產能的同樣方法在這裡也適用。這就是我們決定產能增量的方式，反映在我們的資本支出數字中。關於交付周期，是的，某些產品線確實有一點延長。但再次，總的來說，在大多數產品中，客戶終端市場的交付周期大致如此。所以再次，相當滿意。對我們在這方面的進展相當滿意。我們喜歡增長。我們喜歡產能利用率。Michael Elias，分析師：很好。謝謝。期待看到即將發生的事情。Giordano Albertazzi，首席執行長：好的。我想我們還有時間再提一個問題。會議操作員：最後一個問題來自 UBS 的 Amit Mehrotra。Amit，請講。Amit Mehrotra，分析師：謝謝。也許就在這裡補充和澄清一下。所以我想問一下管道，因為顯然管道帶來訂單。我可以想像，如果你的訂單從第三季度到第四季度翻了一倍多，你的管道應該會被耗盡。但根據你們談論管道的方式，情況似乎並非如此。所以請談談這個。然後最後一個，只是澄清一下。請提醒我們，從訂金或交付確定性可見性的角度來看，一個訂單需要滿足什麼條件，通過什麼門檻才能進入你們的積壓訂單？如果您能提醒我們這一點，那就太好了。Giordano Albertazzi，首席執行長：好的。所以管道並沒有耗盡。如果說有什麼不同的話，儘管上個季度訂單接收非常強勁，我們仍然看到管道在逐季增長。所以再次，對此非常滿意。這不僅僅是市場，也是我們對市場的可見性。所以我想再次重申，它並沒有耗盡。關於什麼使一個機會成為積壓訂單，那是有約束力的採購訂單。Vertiv的所有積壓訂單都是有約束力的採購訂單。大多數情況下經常有預付款，但這是採購訂單的性質，一個法律上約束力的採購訂單。Amit Mehrotra，分析師：明白了。好的。謝謝。很感激。Giordano Albertazzi，首席執行長：謝謝。會議操作員：謝謝。我們的問答環節到此結束。現在，我想將會議交還給 Gio Albertazzi 致閉幕詞。Giordano Albertazzi，首席執行長：好的，非常感謝。感謝大家提出的問題，也感謝大家今天抽出時間。當然，我對我們在 2025 年交付的成果感到非常滿意，也對我們在進入 2026 年時的定位感到非常滿意。當然，為整個Vertiv團隊所做的工作感到非常自豪。我超級感激與我們的客戶和合作夥伴的合作。我們對我們的進展感到滿意。你們現在已經瞭解我了。我們當然從不滿足。我當然從不滿足。我們繼續，並將繼續投資於曲線之前，保持我們的技術領先地位，並以速度和精度執行。我今天對Vertiv的軌跡比以往任何時候都更有信心，非常鼓舞人心。我要感謝大家，並祝大家今天餘下時間一切順利。會議操作員：謝謝。會議現已結束。感謝您參加今天的演講。您現在可以斷開連接。 (invest wallstreet)

先用AI總結下面電話會的內容，後面是電話會原文。電話會總結一、整體業務表現與核心增長亮點 Alphabet 2025年第四季度整體業務呈現強勁增長，AI投資與基礎設施驅動全品類收入提升。收入規模突破：2025年全年收入首次超過4000億美元，第四季度合併收入達1138億美元，同比增長18%（ constant currency增長17%）。 核心業務增長：搜尋業務收入同比增長17%，主要受零售等垂直領域推動，AI模式（AI Mode）使用者日均查詢量翻倍，非文字查詢（語音/圖像）佔比近1/6。 YouTube年度收入突破600億美元（含廣告與訂閱），第四季度廣告收入同比增長9%，主要由直接響應廣告驅動；訂閱業務（尤其是YouTube Music Premium）增長強勁，NFL Sunday Ticket付費使用者數創歷史新高。 雲業務（Google Cloud）收入同比增長48%至177億美元，年運行率超700億美元，積壓訂單（Backlog）環比增長55%至2400億美元，反映企業AI產品需求旺盛。 使用者與商業化進展：全球消費者服務付費訂閱使用者超3.25億（含Google One、YouTube Premium）；GEMINI Enterprise推出四個月內付費席位超800萬，覆蓋2800余家企業；GEMINI App月活使用者超7.5億，使用者 engagement自2025年12月GEMINI 3發佈後顯著提升。未來投資規劃：2026年資本支出預計為1750-1850億美元，主要用於AI計算基礎設施（伺服器、資料中心），以支援模型研發、使用者體驗最佳化及雲客戶需求。 二、AI技術研發與產品創新動態 Alphabet在AI全端（基礎設施、模型、產品）持續突破，推動技術商業化落地。基礎設施與效率最佳化：擁有行業最廣泛的計算選項，包括Nvidia最新Vera Rubin GPU平台及自研TPU（十年技術積累）；通過模型最佳化與利用率提升，2025年GEMINI服務單位成本降低78%。 收購Intersect以強化資料中心與能源基礎設施，支撐AI規模擴張。 模型與工具創新：Gemini 3 Pro在推理與多模態理解領域領先，日均處理tokens量為Gemini 2.5 Pro的3倍，成為公司歷史上 adoption最快的模型。 推出開發平台Google Antigravity，支援智能體（Agents）自主規劃複雜軟體任務，上線兩月周活使用者超150萬。 第一方模型（如GEMINI）通過API日均處理tokens超100億，環比增長43%。 產品端AI整合：搜尋AI模式（AI Mode）與AI概覽（AI Overviews）整合Gemini 3，支援互動式UI與多輪對話，使用者會話時長與複雜度提升，美國使用者日均AI模式查詢量翻倍。 推出Project Genie（即時生成互動式虛擬世界）、Universal Commerce Protocol（開放電商標準），並升級Chrome為“AI優先智能瀏覽器”（如AutoBrowse功能）。 裝置與生態擴展：三星等合作夥伴將GEMINI整合至XR裝置及智能家居；Pixel 10A即將加入Pixel 10系列，強化終端AI體驗。三、Google Cloud業務增長與客戶拓展 Google Cloud憑藉AI產品組合與客戶深度繫結，實現收入與利潤率雙提升。財務與訂單表現：第四季度收入177億美元（同比+48%），營運利潤53億美元，利潤率提升至30.1%（2024年同期17.5%）；積壓訂單2400億美元，同比翻倍，主要來自企業AI需求。 客戶與產品策略：新客戶獲取速度較2025年Q1翻倍，超10億美元訂單量達過去三年總和，現有客戶支出超初始承諾30%。 75%客戶採用垂直最佳化AI（從晶片到模型再到企業智能體），AI使用者平均使用產品數為非AI使用者的1.8倍，14個產品線年收入超10億美元。 GEMINI企業級應用覆蓋12萬家企業（含Airbus、Honeywell）及95%的全球Top 20 SaaS公司（如Salesforce、Shopify），處理客戶互動量Q4達50億次，同比增長65%。 戰略合作：與Apple達成合作，成為其首選雲服務提供商，並聯合開發基於GEMINI技術的下一代基礎模型。四、財務業績與2026年展望 Alphabet 2025年財務表現強勁，AI投資回報逐步顯現，2026年聚焦AI基礎設施擴張。2025年關鍵財務資料：全年收入4030億美元（同比+15%），第四季度營運收入359億美元（同比+16%），營運利潤率31.6%（受Waymo 21億美元估值調整費用拖累）。 Google Services收入959億美元（同比+14%），其中搜尋廣告631億美元（+17%），YouTube廣告114億美元（+9%），訂閱及裝置收入136億美元（+17%）。 自由現金流全年733億美元，第四季度246億美元；現金及有價證券1268億美元，長期債務465億美元。 2026年展望：收入增長受AI驅動的使用者體驗創新與廣告ROI提升支撐，匯率波動可能影響Q1收入。 資本支出1750-1850億美元，60%用於伺服器，40%用於資料中心及網路裝置；AI計算資源超半數投向雲業務。 折舊費用預計加速增長（2025年折舊211億美元，同比+38%），主要因技術基礎設施投資增加。 五、合作夥伴生態與行業協作 Alphabet通過跨界合作拓展AI應用場景，強化生態壁壘。戰略技術合作：與Apple合作開發基礎模型並提供雲服務，與Reliance Jio合作向5億消費者提供18個月GEMINI套件免費試用及2TB雲端儲存，同時向Reliance企業客戶開放GEMINI Enterprise與TPU。 零售與廣告生態：聯合零售行業推出Universal Commerce Protocol，最佳化AI時代購物體驗；與Home Depot合作通過AI工具、廣告及YouTube創作者合作，推動廣告點選與訪問量雙位數增長。 創作者與品牌協同：YouTube通過Creator Partnership Hub助力品牌（如JCPenney、Mattel）與創作者合作，Mattel假日 campaign推動Uno搜尋量增長25%；測試Shoppable Mastheads等互動式廣告格式，提升零售廣告ROI。 Q&A Q1: 回顧2025年，Google在新型智能商業（Agentic Commerce）產品方面取得了那些主要進展？展望2026年，在提升使用者與廣告商效用方面，那些領域最有望取得進一步進展？ A1: 2025年Google在智能商業領域的主要進展是奠定了技術基礎，包括開發通用商業協議（universal Commerce protocol），並與行業夥伴合作推動生態系統互操作性。2026年，Google計畫將這些協議整合到GEMINI、AI模式等產品中，讓消費者能夠實際使用智能商業功能，從而提升使用者體驗與廣告商效用。Q2: Alphabet如何看待Genie及相關內容創作工具長期整合到YouTube的願景？ A2: Alphabet認為Genie是建構世界模型的重要一步，其多模態能力和對現實世界的呈現將為YouTube創作者提供強大工具。長期來看，Google將持續把Genie、Imagine、VO、Lyria等創新工具整合到YouTube，核心是將創作者置於體驗中心，支援其創意表達，目前已有超過100萬頻道每日使用AI創作工具。Q3: 隨著2026年資本支出大幅增加，Google如何規劃填補內部及外部計算需求與產能缺口？隨著2026年推進，填補該缺口的成果將如何體現？針對2026年的支出水平，Google如何通過營運效率支援增長投資？ A3: Google2026年資本支出增加旨在應對長期計算需求，儘管當前仍面臨供應約束，但資本支出計畫考慮了供應鏈時間周期和長期需求。填補缺口需依賴前期投資的滯後效應，預計2026年全年仍將處於供應受限狀態。在營運效率方面，Google通過技術創新（如自研資料中心建設）、AI驅動的編碼生產力提升（約50%程式碼由代理生成）、跨部門AI應用（如財務團隊的自動化工具）等方式釋放資源，支援增長投資。Q4: Google如何圍繞資料、分銷及產品整合建立並維持GEMINI的市場地位？ A4: Google通過多方面策略維持GEMINI地位：一是持續推進模型創新，涵蓋預訓練、後訓練、測試時計算等範式，強化多模態和智能體（Agentic）能力；二是將GEMINI深度整合到搜尋、YouTube等自有產品，並通過API向雲客戶開放；三是依託Google雲的廣泛分銷管道，吸引企業客戶（如Salesforce、Shopify等Top SaaS公司）使用GEMINI，形成生態壁壘。Q5: TPU（張量處理單元）是否有可能走出Google雲，進入外部資料中心並行展為增量收入來源？ A5: TPU是Google雲端運算能力的重要組成部分，其價值體現在為客戶提供多樣化的計算選擇（包括自研TPU與Nvidia GPU），並通過端到端效率提升Google雲的競爭力。目前TPU的定位是支援Google雲業務增長，而非作為獨立產品對外銷售，其貢獻主要通過雲服務收入體現。Q6: YouTube廣告收入同比增長9%，直接響應廣告表現良好且搜尋領域零售增長強勁，但為何未完全體現在YouTube廣告收入增長中？ A6: YouTube廣告收入增長受多因素影響：一是直接響應廣告增長強勁；二是品牌廣告受2024年第四季度美國大選廣告支出高基數影響，同比承壓；三是部分使用者從廣告支援轉向YouTube Music和Premium訂閱，對廣告收入產生輕微負面影響。此外，零售等垂直領域的增長主要體現在搜尋廣告，YouTube廣告還需通過創新格式（如可購物巨幅廣告）和品牌-創作者合作進一步釋放潛力。Q7: 從人工智慧前沿視角看，為何人工智慧不會削弱大型軟體SaaS公司客戶群的經濟狀況？ A7: 人工智慧對SaaS公司是賦能工具而非威脅。成功的SaaS公司正將GEMINI深度整合到核心工作流中，通過提升產品體驗、驅動增長或最佳化內部效率創造價值。Google的SaaS客戶（如Salesforce、Shopify）在2025年第四季度的GEMINI使用量（如令牌消耗）增長強勁，表明AI正幫助其增強競爭力，而非削弱其經濟狀況。Q8: Google如何看待投資水平與核心業績趨勢的關係？是否以營運收入或自由現金流為目標導向？如何決定資源與項目的審批？ A8: Google採用嚴格的投資框架，綜合考慮短期與長期回報、外部需求（如客戶需求）和內部需求（如模型開發）。資本支出決策需平衡總投資規模（如2025年910億美元、2026年1750-1850億美元）與資源分配，同時關注現金流生成、資產負債表健康度及投資回報。項目審批基於對增長潛力的評估，確保投資既推動創新（如AI）又維持財務穩健。Q9: 考慮到Google當前發展階段，在思考公司未來時，最令人擔憂的因素是什麼？ A9: 目前最主要的擔憂是計算能力相關的挑戰，包括電力、土地、供應鏈等方面的約束，如何在滿足當前激增需求的同時，為長期投資（如AI模型開發、雲客戶需求）合理規劃產能，並以世界級效率推進，是Google重點關注的問題。Q10: 通用商業協議（universal Commerce protocol）的開發背景、解決的核心問題及對消費者產品發現漏斗的意義是什麼？ A10: 通用商業協議的開發背景是最佳化使用者在Google服務（如搜尋、YouTube、GEMINI應用）中的商業體驗，並支援零售合作夥伴的需求。其核心是通過標準化協議提升交易無縫性，同時幫助商家展示產品和促銷資訊。對消費者而言，該協議將簡化從發現到購買的流程，實現“智能商業”時代的無縫體驗，推動整體商業活動的擴張。Q11: 2026年資本支出中，長期資產（如建築和基礎設施）與短期周期資產（如技術裝置）的比例如何？ A11: 2025年及2026年資本支出結構相似：約60%用於伺服器等短期技術裝置，40%用於資料中心、網路裝置等長期資產。長期資產折舊周期較長（如建築折舊期超40年），而短期資產折舊周期較短。2026年，超過一半的機器學習計算資源將分配給雲業務。Q12: 原生GEMINI應用的使用情況和使用者留存表現如何？7.5億月活躍使用者是否是衡量其相對於ChatGPT等競品進展的合適指標？是否存在其他需考慮的使用者群體？ A12: 2025年第四季度，GEMINI應用月活躍使用者（MAU）增長至7.5億，使用者參與度（如使用強度、留存率）顯著提升，且在iOS、網頁、Android及全球範圍內均有增長。7.5億MAU是重要指標，但需結合AI模式（AI mode）中的使用者行為綜合評估——AI模式在搜尋中的應用同樣推動了使用者增長，GEMINI 3的整合進一步增強了使用者體驗。Q13: 隨著AI搜尋活動更具對話性且會話參與時間延長，消費者效用日益依賴平台內結果，Google如何發展AI搜尋的 monetization 策略？如何提升收入機會以匹配消費者效用？高級訂閱是否在其中發揮更大作用？ A13: Google通過多方面推進AI搜尋 monetization：一是利用GEMINI提升廣告匹配精度，覆蓋更長、更複雜的查詢（此前難以 monetize）；二是推出AI Max等工具，幫助廣告主生成創意資產（如2025年第四季度生成近7000萬資產），提升ROI；三是試點AI模式中的廣告形式（如AI響應下方的廣告、直接優惠）。高級訂閱（如GEMINI Enterprise）是 monetization 的一部分，但當前重點是通過廣告創新和使用者體驗提升驅動收入增長。Q14: 在與蘋果等合作夥伴的合作（如Siri相關合作）中，Google如何實現成功對齊？與以往收入分成模式相比，在AI搜尋和GEMINI帶來的效用背景下，合作模式有何變化？ A14: Google與蘋果的合作聚焦於雲服務和基礎模型開發，蘋果將Google作為首選雲提供商，並基於GEMINI技術開發下一代基礎模型。此類合作強調技術能力互補，而非單純依賴收入分成。Google通過提供AI技術和雲基礎設施，與合作夥伴共同建構生態，提升產品效用，實現長期價值共享。Q15: 隨著GEMINI應用的使用增加，是否觀察到對搜尋活動的分流（cannibalization）？ A15: 目前未觀察到GEMINI應用對搜尋活動的分流。GEMINI應用與搜尋（含AI模式）為使用者提供了多樣化選擇，共同推動了查詢類型的擴展（如非文字查詢、複雜會話），整體呈現增長態勢，而非替代關係。Q16: GEMINI應用的 monetization 進展如何？智能商業（Agentic）及其他廣告形式能否在未來幾年帶來增長增量？ A16: GEMINI應用當前聚焦免費 tier 和訂閱服務，使用者增長強勁。廣告是Google規模化產品的重要 monetization 方式，未來可能在合適時機引入。智能商業廣告（如直接優惠）和AI模式廣告試點顯示出增量潛力，預計將在未來幾年通過提升使用者體驗和廣告相關性驅動收入增長。電話會原文語音識別內容已經過AI最佳化，僅供參考。Jim Friedland Alphabet investor relations head謝謝。各位下午好，歡迎參加Alphabet 2025年第四季度財報電話會議。今天與我們一同出席的有 Sundar Pichai、Philip Schindler 和 ANAT Ashkenazi。現在，我簡要說明一下安全港聲明。今天我們就業務、營運及財務表現所做的部分陳述可能構成前瞻性陳述。Jim Friedland Alphabet investor relations head此類陳述基於當前預期和假設，存在諸多風險與不確定性。實際結果可能存在重大差異。請參考我們的 10-K 和 10-Q 表格，包括其中的風險因素。我們沒有義務更新任何前瞻性陳述。本次電話會議中，我們將同時公佈 GAAP（公認會計原則）和非 GAAP 財務指標。Jim Friedland Alphabet investor relations head非公認會計準則（Non-GAAP）與公認會計準則（GAAP）指標的調節表已包含在今日發佈的財報新聞稿中。該新聞稿已對外發佈，可通過我們的投資者關係網站Abc.Xyz/investor查閱。除非另有說明，我們的評論均基於同比資料比較。Jim Friedland Alphabet investor relations head現在，我將會議主持權交給 Sundar。Sundar Pichai Alphabet CEO謝謝，吉姆。大家好。感謝大家的參與。Alphabet 本季度表現卓越。GEMINI 3 的推出是一個重要里程碑，我們目前發展勢頭強勁。Alphabet 年度營收首次突破 4000 億美元。本季度，搜尋業務持續增長，營收同比增長 17%。Sundar Pichai Alphabet CEOYouTube 的年度營收（含廣告和訂閱服務）突破 600 億美元。雲業務增長顯著加速，收入增長48%，目前年化運行率已超過700億美元。積壓訂單環比增長55%，達2400億美元，反映出人工智慧產品需求推動下客戶群體的廣泛覆蓋。Sundar Pichai Alphabet CEO我們的消費者服務付費訂閱使用者已超3.25億，其中Google One和YouTube Premium的採用率表現強勁。此外，GEMINI企業版自四個月前推出以來，已售出超過800萬個付費席位。我們的 GEMINI 應用月活躍使用者現已超過 7.5 億。Sundar Pichai Alphabet CEO我們還觀察到每位使用者的互動量顯著提升，尤其是自12月GEMINI 3發佈以來。總體而言，我們的人工智慧投資和基礎設施正全面推動收入與增長。為滿足客戶需求並把握未來增長機遇，我們預計2026年資本支出將在1750億至1850億美元之間。Sundar Pichai Alphabet CEO今天，我將先介紹人工智慧領域的最新進展，然後分享搜尋、雲業務、YouTube及Waymo的亮點。首先，全端人工智慧的進展。我們無可匹敵的基礎設施是人工智慧技術堆疊的基石。我們擁有業內最豐富的計算選項。這包括合作夥伴輝達（Nvidia）的GPU——其在CES上宣佈我們將成為首批提供最新Vera Rubin GPU平台的企業之一，以及我們自主研發已逾十年的TPU。Sundar Pichai Alphabet CEO12月，我們宣佈擬收購Intersect，該公司提供資料中心和能源基礎設施解決方案。隨著規模擴大，我們的效率顯著提升。通過模型最佳化、效率提升和利用率改善，我們在2025年將GEMINI服務單位成本降低了78%。Sundar Pichai Alphabet CEO其次，世界級的人工智慧研究，包括模型與工具開發。我們擁有全球最廣泛的模型組合，並在文字、視覺及圖像轉視訊Ella Marina排行榜中均處於領先地位。GEMINI 3 Pro在推理和多模態理解方面樹立了新標竿。該模型的採用速度創下了我們歷史上的最快紀錄。Sundar Pichai Alphabet CEO自發佈以來，GEMINI 3 Pro的平均日處理令牌量始終是2.5 Pro的三倍。我們的最新模型為Google Antigravity提供支援，這是我們全新的開發平台，可讓智能體自主規劃並執行複雜的軟體任務。該平台推出僅兩個多月，周活躍使用者已超過150萬。Sundar Pichai Alphabet CEO我們的第一方模型（如GEMINI）目前通過客戶直接API每分鐘處理超100億個令牌，高於上季度的70億個。第三，將人工智慧融入我們的產品與平台。我們正大規模推出創新成果，將實用的人工智慧功能帶給全球使用者。僅在1月，我們就已在搜尋和GEMINI應用的AI模式中推出了個人智能功能。Sundar Pichai Alphabet CEO為 Gmail 引入了新功能，並更新了 Vio。通過Chrome Autobrowse等功能，將Chrome重新打造為以AI為先的智能代理瀏覽器。宣佈了Project Genie項目，使用者可利用我們的通用世界模型Genie 3即時建立和探索互動式世界。我們還與眾多零售行業領導者合作，推出了全新的智能代理商務開放標準——通用商務協議（Universal Commerce Protocol），為人工智慧時代的購物奠定了基礎。Sundar Pichai Alphabet CEO最後，從Android到Pixel，我們正將最先進的人工智慧能力送到使用者手中。在CES上，包括三星在內的眾多合作夥伴展示了如何將GEMINI整合到從XR裝置到家庭娛樂等更多裝置中。同時，為證實相關傳言，我們將很快在備受好評的Pixel 10系列中新增Pixel 10A機型。Sundar Pichai Alphabet CEO現在轉向本季度的重點亮點，首先是搜尋業務。隨著人工智慧持續推動擴張，搜尋業務在第四季度的使用量創下歷史新高。我們的執行速度令人驚嘆。僅在上一季度，我們就推出了超過250項AI模式和AI概覽相關的產品功能。我們已將 GEMINI 3 直接整合到搜尋的人工智慧模式中。Sundar Pichai Alphabet CEO如今，搜尋能夠更好地理解使用者查詢，深入挖掘網路資訊，並生成互動式使用者介面體驗。上周，我們已將AI概覽功能升級至GEMINI 3，為使用者在搜尋結果頁頂部提供業界領先的AI響應。我們還增強了搜尋體驗的連貫性，確保從AI概覽到AI模式對話的過渡完全無縫。Sundar Pichai Alphabet CEO這些新體驗不僅更具實用性，還推動了使用量的顯著增長。以下是幾個亮點。第一，使用者一旦開始使用這些新體驗，使用頻率便會增加。在美國市場，自推出以來，每位使用者的日均AI模式查詢量已翻倍，AI概覽功能的表現也持續向好。第二，使用者參與的會話時間更長、內容更複雜。Sundar Pichai Alphabet CEO人工智慧模式下的查詢長度是傳統搜尋的三倍。我們還發現會話互動性增強，AI模式下相當一部分查詢會引發後續追問。第三，使用者開始採用文字之外的新搜尋方式。目前，近六分之一的人工智慧模式查詢通過語音或圖像等非文字形式進行。Sundar Pichai Alphabet CEO“圈選搜尋”功能現已覆蓋超過 5.8 億台Android裝置。接下來是Google雲業務。收入、營運利潤率和訂單儲備的增長，彰顯了我們整個產品組合的強勁實力。第一，我們正以更快速度贏得更多新客戶。截至年底，新客戶獲取速度較第一季度翻了一番。Sundar Pichai Alphabet CEO第二，我們也在簽署更大規模的客戶承諾。2025年，超十億美元等級的交易數量已超過前三年的總和。第三，我們持續深化與現有客戶的合作關係，他們的實際投入比初始承諾高出30%以上。近75%的Google雲客戶已採用我們的垂直最佳化AI，涵蓋晶片、模型、AI平台及企業AI代理，在性能、質量、安全性和成本效率方面均具優勢。Sundar Pichai Alphabet CEO這些AI客戶使用的產品數量是未使用AI客戶的1.8倍，這有助於我們實現產品組合多元化、深化客戶關係並加速收入增長。我們的產品線擁有多元化的變現管道，涵蓋基礎設施、平台及高利潤率AI驅動產品與服務，其中14條產品線的年營收均突破10億美元。Sundar Pichai Alphabet CEO我們為雲客戶提供領先的AI訓練與推理基礎設施，擁有業內最豐富的計算選項，從自研的第七代Invo TPU到最新的輝達GPU。我們在晶片、系統、網路和軟體領域擁有十年自研加速器經驗，這轉化為在大規模推理和訓練場景下的領先能效與性能優勢。Sundar Pichai Alphabet CEO我們的雲人工智慧加速器為領先的前沿人工智慧實驗室提供服務。包括Citadel Securities等資本市場機構、梅賽德斯-奔馳等企業，以及政府部門的高性能計算應用均採用我們的解決方案。我們還向雲客戶提供領先的生成式AI模型，包括GEMINI、Imagine、VO、Chirp和Liria。Sundar Pichai Alphabet CEO僅12月一個月，就有近350家客戶的令牌處理量均超過1000億。第四季度，基於我們生成式人工智慧模型開發的產品帶來了收入。同比增長近400%，增速較上一季度顯著加快。目前，超過12萬家企業使用GEMINI，包括Lovable和Open Evidence等AI獨角獸企業，以及空中巴士、霍尼韋爾等全球企業。Sundar Pichai Alphabet CEO前20大SaaS公司中95%、前100大SaaS公司中80%以上使用GEMINI，包括Salesforce和Shopify。GEMINI正成為全球最成功軟體公司的AI引擎。領先企業對我們的企業AI代理需求也十分強勁。我們的企業級AI平台GEMINI Enterprise已向2800多家公司售出超過800萬個付費席位，包括紐約梅隆銀行和維珍郵輪，助力其最佳化知識管理並實現流程自動化。Sundar Pichai Alphabet CEO第四季度，GEMINI Enterprise處理了超過50億次客戶互動，包括溫迪、克羅格和沃爾沃斯集團在內的客戶同比增長65%。GEMINI與Google Workspace的整合贏得了Schwartz集團等全球品牌以及美國交通部等公共部門機構的青睞。Sundar Pichai Alphabet CEO獨立軟體供應商方面也展現出良好發展勢頭。合作夥伴開發的AI解決方案收入同比增長近300%，前15大軟體合作夥伴的合作承諾同比增長超16倍。在繼續之前，我很高興地宣佈，我們正與蘋果公司合作，成為其首選雲服務提供商，並基於GEMINI技術聯合開發下一代蘋果基礎模型。Sundar Pichai Alphabet CEO接下來是 YouTube。我想強調四點。第一，串流媒體。據尼爾森資料，YouTube連續近三年穩居美國第一大串流媒體平台。從NFL賽事到科切拉音樂節，YouTube已成為人們觀看當下最熱門文化事件的首選平台。第二，訂閱服務。Sundar Pichai Alphabet CEO我們持續看到YouTube各業務線訂閱收入強勁增長，尤其是YouTube Music Premium。我們即將推出全新YouTube TV套餐，通過10余個特定 genre 頻道包為訂閱使用者提供更多選擇與靈活性。NFL方面，NFL Sunday Ticket通過YouTube實現了訂閱使用者的強勁增長，付費使用者數創下該產品歷史新高。Sundar Pichai Alphabet CEO第三，播客。為說明YouTube的受歡迎程度，2025年10月，觀眾在客廳裝置上觀看播客內容的時長超過7億小時，較去年同期增長75%。第四，人工智慧正在為創作者和觀眾重塑YouTube體驗。12月期間，平均每天有超過100萬個頻道使用我們新推出的AI創作工具來激發創意。Sundar Pichai Alphabet CEO同月，超2000萬觀眾使用我們由GEMINI驅動的新詢問工具，深入瞭解所觀看的內容。最後是 Waymo。本周，Waymo完成了迄今為止最大規模的一輪融資，以安全為核心，有望延續其發展勢頭。12月，我們的完全自動駕駛行程突破2000萬次，目前每周提供超過40萬次 rides。Sundar Pichai Alphabet CEOWaymo 持續擴大其服務區域。其第六個市場邁阿密已於兩周前啟動，Waymo很快將把服務擴展至美國多個城市以及英國和日本。團隊在關鍵能力方面取得了顯著進展，包括向機場和高速公路開放公共服務。Sundar Pichai Alphabet CEO最後，2025年是公司出色的一年，衷心感謝全球員工與合作夥伴的付出。我們對 2026 年的發展已做好充分準備。現在，請 Philip 發言。Philip Schindler Alphabet CFO謝謝 Ondar，大家好。我將先介紹本季度Google服務的業績，然後圍繞我們在搜尋、YouTube及合作夥伴領域取得的重大進展展開其餘發言。本季度Google服務收入達960億美元，同比增長14%，主要得益於搜尋業務的加速增長。Philip Schindler Alphabet CFO我將進一步闡述我們的業績情況。搜尋及其他業務增長17%，主要受各主要垂直領域的普遍強勁表現推動，其中零售領域尤為突出。YouTube廣告收入增長9%，主要由直接響應廣告驅動。本季度網路廣告收入同比下降2%，首先來看搜尋及其他收入，本季度該業務收入超過630億美元。Philip Schindler Alphabet CFOSundar 提到了搜尋業務的擴張態勢。廣告業務亦是如此。我們正投資人工智慧，以推動行銷各領域的顯著改進。我們正在擴大廣告主可參與競爭的整體領域。人工智慧使企業能夠比以往更廣泛地觸達更多客戶。Philip Schindler Alphabet CFOGemini的獨特優勢使我們能夠在三個對客戶至關重要的領域，為廣告業務帶來人工智慧的變革性價值。包括廣告質量、廣告主工具以及新的人工智慧使用者體驗。第一，廣告質量。過去兩年，我們以近每月一次的速度部署GEMINI模型，持續改進查詢理解能力。Philip Schindler Alphabet CFO這些改進提升了查詢匹配、排名和質量，使搜尋廣告的效果更優。通過GEMINI，在整個廣告質量體系中，我們對相關性的評估比前幾代模型更加精準。這顯著增強了我們系統性地投放更有幫助、更高品質廣告的能力，大幅減少了不相關廣告的投放。Philip Schindler Alphabet CFOGemini對使用者意圖的理解，提升了我們在以往難以變現的更長、更複雜搜尋場景中投放廣告的能力。Gemini模型對非英語語言的查詢理解也有顯著提升，為企業拓展全球業務創造了更多機會。Philip Schindler Alphabet CFO第二，我們在廣告主工具中融入了更多智能操作功能。企業現在可在廣告內的對話體驗以及ANALYTICS advisor中利用GEMINI，識別並執行推薦操作，例如建立新廣告系列。廣告主可將 GEMINI 作為即時合作夥伴來製作廣告素材。Philip Schindler Alphabet CFO僅第四季度，企業就通過AI Max和Pmax中的文字自訂功能，使用GEMINI建立了近7000萬份創意素材。例如，加拿大頂級時尚品牌Aritzia利用AI Max找到了傳統策略所遺漏的高價值新客戶。第四季度轉化價值實現了 80% 的增量提升。Philip Schindler Alphabet CFO歐萊雅作為首批Alpha測試使用者之一，2025年在23個國家的30個品牌中，通過AI Max開展了800個獨特廣告系列。Ai Max助力歐萊雅集團在整個消費者旅程中實現品牌曝光最大化，推動消費者增長，並使Nix等DTC品牌收入增長23%。第三方面是如何通過搜尋中的新人工智慧使用者體驗實現變現。Philip Schindler Alphabet CFO我們已顯著加大對AI模式的關注，目前正處於AI模式商業化探索的初期階段，例如在AI響應下方測試廣告，更多相關舉措也在推進中。例如，我們宣佈推出“直接優惠”這一全新Google廣告試點項目，讓廣告主能夠向準備購買的購物者直接在AI模式中展示獨家優惠。Philip Schindler Alphabet CFO這種新型贊助內容利用AI技術，將零售商提供的優惠精準匹配給目標使用者。正如Sundar所言，我們正在建構“議程式電商”時代，並與合作夥伴攜手，在我們的消費產品及整個網路中引入通用商務協議。我們收到了行業的熱烈反饋。Philip Schindler Alphabet CFO很快，使用者將能通過全新結帳體驗，直接在AI模式和GEMINI中從指定商家處購買商品。現在轉向YouTube。據尼爾森資料，YouTube近三年來一直是美國排名第一的串流媒體平台。YouTube 創作者提供的內容廣度無可比擬。我們在AI創新方面的投入——涵蓋內容創作、觀看體驗及商業化——持續取得回報。Philip Schindler Alphabet CFO我們的訂閱業務增長勢頭強勁，同時不斷創新以滿足消費者在各類場景下的需求。我們為 YouTube TV 新增了一個價格更低的體育套餐。YouTube Premium Lite 已成為廣受歡迎的選擇。YouTube訂閱服務，尤其是YouTube Music和Premium，繼續保持強勁的同比增長。Philip Schindler Alphabet CFO從YouTube整體商業化來看，短影片（Shorts）在家庭端的發展勢頭持續向好。Shorts 日均觀看量現已超過 2000 億次。正如我們之前所分享的，在包括美國在內的多個國家，短影片每觀看小時產生的收入已超過YouTube傳統的資訊流廣告。零售行業垂直領域持續增長，這得益於小型廣告主對需求鏈的採用率不斷提升。Philip Schindler Alphabet CFO同樣，直接響應廣告業務也受益於中小企業廣告主帶來的增長 momentum。觀眾信任YouTube創作者的產品和品牌推薦，我們正致力於將YouTube打造為頂級購物目的地。可購物廣告格式等創新舉措正在提升廣告主的投資回報率。Philip Schindler Alphabet CFO在“網路購物黃金周”（Cyber 5）期間，廣告主試點了“可購物首頁廣告”這一全新互動廣告格式，觀眾可瀏覽產品並將連結傳送至手機，享受便捷購物體驗。在品牌合作方面，我們的“創作者合作中心”（Creator Partnership Hub）幫助品牌更便捷地尋找創作者並開展行銷活動。今年 holiday季，JCPenney、Old Navy和Target等品牌與創作者合作開展了 holiday行銷活動。Philip Schindler Alphabet CFOMattel與八位頂級YouTube創作者合作，在 holiday購物旺季觸達家庭使用者，該活動幫助Uno的搜尋量提升了25%。最後，我一如既往地想談談合作夥伴關係方面的進展。客戶借助Google產品的強大實力和廣泛覆蓋，加速自身轉型。Philip Schindler Alphabet CFO首先，我要與Sundar一同表達我們的喜悅：我們正與Apple合作，成為其首選雲服務提供商，並基於GEMINI技術聯合開發下一代Apple基礎模型。我們與Reliance Jio達成合作，為超過5億消費者提供為期18個月的GEMINI產品套件免費試用及2TB雲端儲存空間。Philip Schindler Alphabet CFOReliance的企業客戶還將獲得Google Cloud的GEMINI企業版和TPU（張量處理單元）存取權，讓Google AI的卓越能力融入每位員工的工作流程。家得寶（The Home Depot）全面應用Google AI，從雲工具到AI驅動的廣告，再到與YouTube創作者的合作，以觸達新一代消費者。Philip Schindler Alphabet CFO他們在Pmax和YouTube創作者合作方面的投入，已帶來廣告點選量和訪問量的兩位數增長。最後，我要感謝全球所有Google員工為我們的成功所做的貢獻，同時一如既往地感謝客戶和合作夥伴的持續信任。Anat，請你發言。ANAT Ashkenazi Alphabet CFO謝謝，Philip。除非另有說明，我的評論將聚焦於第四季度的同比資料對比。我將首先介紹Alphabet層面的業績，然後再闡述各業務類股的表現。最後，我會對2026年第一季度及全年的展望進行一些點評。ANAT Ashkenazi Alphabet CFO2025 年是 Alphabet 在創新與執行方面表現強勁的一年。這些舉措，加上我們在人工智慧（AI）領域的投入，推動了全公司業務取得了顯著成果。2025年全年，Alphabet合併收入達4030億美元，按報告口徑和恆定匯率計算均增長15%。關於第四季度業績，我們實現了強勁增長。ANAT Ashkenazi Alphabet CFO合併收入達1138億美元，增長18%，按恆定匯率計算增長17%，主要得益於搜尋和雲業務收入的加速增長。關於成本和費用，我們報告了21億美元的基於股票的薪酬支出，這是由於周一宣佈的投資輪次導致Waymo估值上升。ANAT Ashkenazi Alphabet CFO絕大部分支出體現在研發費用中。總營收成本為 458 億美元，增長 13%。技術成本為 166 億美元，增長 12%。其他收入成本為292億美元，增長13%，主要原因包括技術基礎設施部署相關的折舊、主要用於YouTube的內容獲取成本，以及其他技術基礎設施營運成本。ANAT Ashkenazi Alphabet CFO總營運費用增長 29%，達到 321 億美元。研發費用增長 42%，主要受薪酬和折舊驅動。薪酬增長是由於Waymo的支出以及對AI人才的投資。銷售和行銷費用增長 12%。主要源於支援 GEMINI 應用和搜尋業務的行銷投入。ANAT Ashkenazi Alphabet CFO一般及行政（G&A）費用增長21%，主要原因是慈善捐款的時間安排有所調整。營業收入增長16%，達359億美元，營業利潤率為31.6%。本季度21億美元的Waymo支出對營業收入和營業利潤率均產生了負面影響。其他收入和支出為32億美元，主要源於非上市股權投資組合的未實現收益。ANAT Ashkenazi Alphabet CFO淨利潤增長30%，達345億美元，每股收益增長31%，達2.82美元。第四季度，我們創造了524億美元的創紀錄營運現金流，全年營運現金流達1647億美元。這轉化為第四季度246億美元的自由現金流，全年自由現金流為733億美元。ANAT Ashkenazi Alphabet CFO本季度末，我們的現金及有價證券為1268億美元，長期債務為465億美元。來看業務類股業績，Google服務收入增長14%，達959億美元，反映出搜尋和訂閱業務的強勁增長。Google搜尋及其他廣告收入增長17%，達631億美元，再次實現強勁季度表現，所有主要垂直領域均持續增長，其中零售領域貢獻最大。ANAT Ashkenazi Alphabet CFOYouTube 廣告收入增長 9%，達到 114 億美元。受直接響應廣告驅動。業績受到2024年第四季度美國大選期間強勁廣告支出的基數效應影響，這一點我們在之前的財報電話會議中已提及。網路廣告收入78億美元，同比下降2%。ANAT Ashkenazi Alphabet CFO訂閱平台和裝置收入本季度增長17%，達136億美元，這得益於YouTube訂閱業務的強勁增長（尤其是YouTube Music和Premium），以及Google One的增長——後者受益於對AI套餐需求的增加。Google服務營業收入增長22%，達401億美元，營業利潤率為41.9%。ANAT Ashkenazi Alphabet CFOGoogle雲業務類股在第四季度表現出色，該業務繼續受益於企業級AI產品的強勁需求。雲業務收入顯著加速，同比增長48%，達177億美元。收入增長主要由Google雲平台（GCP）的強勁表現推動，其增長速度遠高於雲業務整體收入增長速度。ANAT Ashkenazi Alphabet CFO正如Sundar所指出的，我們通過新客戶贏單率的強勁增長、簽訂更大規模的客戶承諾以及增加現有客戶的支出，來推動業績增長。GCP的業績得益於企業級AI產品增長的加速，這類產品每季度能產生數十億美元的收入。ANAT Ashkenazi Alphabet CFO企業級AI基礎設施（受TPU和GPU部署推動）和企業級AI解決方案均實現了強勁增長。這得益於市場對我們行業領先模型的需求，包括GEMINI 3。核心GCP業務也是增長的重要貢獻者，這得益於對基礎設施及網路安全、資料分析等其他服務的強勁需求。ANAT Ashkenazi Alphabet CFOWorkspace業務也實現了兩位數增長，主要受每使用者平均收入和使用者數量增加的推動。雲業務營運利潤為53億美元，同比增長超一倍。營業利潤率從去年第四季度的17.5%提升至30.1%。Google雲的未完成訂單量環比增長55%，同比增長超一倍，截至第四季度末達到2400億美元。ANAT Ashkenazi Alphabet CFO未完成訂單量的增長主要得益於市場對我們雲產品的強勁需求，其中企業級人工智慧產品尤其受到眾多客戶的青睞。其他投資業務收入為3.7億美元，營運虧損36億美元，其中包含我此前提及的Waymo 21億美元支出。我們將其他投資業務的資源投向Waymo等企業，因為我們看到這些領域存在創造價值的重大機遇。ANAT Ashkenazi Alphabet CFOWaymo宣佈的160億美元融資中，Alphabet參與了其中很大一部分投資，這將助力該業務加速全球擴張。第四季度資本支出為279億美元，全年資本支出為914億美元，符合我們的預期。資本支出絕大部分用於技術基礎設施，其中約60%投入伺服器，40%用於資料中心及網路裝置。ANAT Ashkenazi Alphabet CFO第四季度，我們通過55億美元股票回購和25億美元股息支付向股東返還資本。展望未來，我想就影響2026年第一季度及全年業務表現的因素發表幾點看法。首先，營收方面，我們對整體業務發展勢頭感到滿意。ANAT Ashkenazi Alphabet CFO按當前即期匯率計算，預計第一季度合併營收將受益於匯率順風。然而，匯率波動可能會影響匯率對第一季度營收的實際影響。Google服務類股，考慮到廣告收入的正常季節性規律，預計增長將來自使用者體驗的持續創新以及廣告主投資回報率的提升。ANAT Ashkenazi Alphabet CFOGoogle雲類股，儘管當前供應環境緊張，但我們看到市場對產品和服務的需求旺盛，預計這將繼續推動強勁增長。投資方面，我們在人工智慧領域的投入已開始轉化為各業務類股的優異表現，這一點已體現在我們的財務業績中。ANAT Ashkenazi Alphabet CFO我們的成功執行和強勁表現，進一步堅定了我們加大投資以把握人工智慧機遇的信心。2026年全年，資本支出預計在1750億至1850億美元之間，投資規模將在年內逐步擴大。ANAT Ashkenazi Alphabet CFO我們正投資於人工智慧計算能力，以支援Google Deepmind的前沿模型開發、Google服務中持續改善使用者體驗和提高廣告主回報率的工作、滿足雲客戶的巨大需求，以及對其他投資業務的戰略投入。需注意，供應可用性、元件價格及現金支付時間可能導致報告的資本支出金額出現一定波動。ANAT Ashkenazi Alphabet CFO費用方面，正如我們在以往電話會議中討論的，技術基礎設施投資的顯著增加將繼續以更高折舊費用及資料中心能源等相關營運成本的形式對利潤表構成壓力。2025年，折舊費用從2024年的153億美元增至211億美元，增長近60億美元，增幅38%。ANAT Ashkenazi Alphabet CFO鑑於近年來資本支出的增加，我們預計2026年折舊費用的增長率將在第一季度加速，並在全年實現顯著增長。我們還計畫在人工智慧和雲等關鍵投資領域繼續招聘。2025年，我們的團隊憑藉高度的紀律性和執行力，實現了令人矚目的創新。ANAT Ashkenazi Alphabet CFO這些努力為消費者帶來了優質體驗，為創作者、合作夥伴和企業客戶帶來了卓越業績，推動了收入的強勁增長。借此機會，我要感謝全體員工為這一出色業績所做的貢獻。現在，Cinder、Phillip和我將回答大家的問題。會議助理謝謝。溫馨提示，如需提問，請在電話上按星號1鍵。為避免背景噪音干擾，請您在提問結束後將線路靜音。第一個問題來自摩根士丹利（Morgan Stanley）的Brian Nowak。您的線路現已接通。Brian Nowak Morgan Stanley analyst感謝您回答我的問題。我有兩個問題，一個關於Agentec，一個關於YouTube。Thunder，回顧2025年，您認為在新型智能代理商務（Agentic Commerce）產品方面，公司取得的最大進展是什麼？展望2026年，您對那些領域最有信心，能夠在提升使用者與廣告主效用方面取得更大突破？Brian Nowak Morgan Stanley analyst第二個問題是關於YouTube的。我們看到了許多新的內容創作模式，比如Genie等。請闡述Alphabet關於Genie及相關內容創作工具如何逐步整合到YouTube的長期願景。Sundar Pichai Alphabet CEO很好。謝謝布萊恩。首先，我先回答關於Agentic的部分。要知道，我認為25年更多是在奠定基礎。比如，讓模型在Agentic使用場景中變得更加強大。顯然，編碼領域的進步在商務等領域體現得最為顯著。Sundar Pichai Alphabet CEO過去一年，我們與生態系統合作夥伴共同開發了智能代理（Agentic）世界所需的底層協議。今年1月，我們在全美零售聯合會（Nrf）大會上與多家創始合作夥伴共同推出了通用商務協議，市場反響非常積極。如今，我們已奠定了智能代理電子商務賴以運行的互操作性基礎，對此我感到十分振奮。Sundar Pichai Alphabet CEO現在我們正將這些體驗整合到Gemini、AI模式等產品中。因此，我認為今年消費者將能切實體驗到這些成果，未來機遇令人期待。至於YouTube，我們對Genie感到非常興奮。我們投入大量時間打造了這個非凡的世界，成果令人驚嘆。Sundar Pichai Alphabet CEO我認為它將具有廣泛的適用性。總的來說，我們的優勢在於。多模態能力以及對現實世界的呈現。我認為Gini是建構世界模型處理程序中的又一重要里程碑。我們在Imagine、VO、Lyria、Genie等方面的所有創新，都會整合到我們的產品及雲服務中，而YouTube自然會成為創作者的重要平台。Sundar Pichai Alphabet CEO我們將繼續整合這些工具。創作者們已開始積極採用這些工具，但我們始終致力於將創作者置於體驗核心，這對我們至關重要。因此，確保YouTube成為創作者表達的平台，是我們推進這一戰略的基礎。很好。Sundar Pichai Alphabet CEO謝謝，Heather。會議助理下一個問題來自高盛（Goldman Sachs）的Eric Sheridan。您的線路現已接通。Eric Sheridan Goldman Sachs analyst非常感謝您回答我的問題。在過去幾次財報電話會議中，我們多次提及內部和外部人工智慧（AI）需求與算力之間的失衡問題。鑑於貴公司預計2026年資本支出將實現階躍式增長，能否談談縮小內外部算力缺口的路徑，以及隨著年度推進，如何看待彌補缺口所產生的效益？Eric Sheridan Goldman Sachs analyst此外，針對2026年的預計支出規模，公司將如何通過持續提升營運效率來為這些增長性投資提供資金支援？謝謝。Sundar Pichai Alphabet CEO謝謝，Eric。您說得對。儘管我們一直在擴大算力，但供應仍處於緊張狀態。顯然，我們今年的資本支出著眼於未來。同時需要注意，供應鏈的交付周期有所延長。Sundar Pichai Alphabet CEO因此，我們始終在進行長期規劃並為之努力。顯然，今年能否縮小缺口，取決於我們前幾年的工作成果。所以要考慮到時間上的延遲。我預計，無論是各業務線的需求、Google DeepMind的未來研發投入，還是雲業務的發展，需求都將異常強勁。Sundar Pichai Alphabet CEO因此，我預計全年都將面臨供應受限的情況。或許Anath可以談談第二部分。ANAT Ashkenazi Alphabet CFO謝謝 Eric 的提問。此前財報電話會議中我曾提到，我們將效率和生產力提升視為日常經營的一部分，而非一次性項目。我們始終在全業務範圍內尋求提升效率的機會。ANAT Ashkenazi Alphabet CFO面對當前的需求——無論是來自外部客戶還是內部各部門——我們在公司內部釋放的可投資資本越多，就越能有效推動“投資-增長”的良性循環。我們正在全公司範圍內推進這項工作。ANAT Ashkenazi Alphabet CFO以技術基礎設施為例，在進行大規模投資時，我們會確保每一分投入都實現最高效率。這一過程包含科學創新。正如我們之前所強調的，技術創新的核心在於自建資料中心。ANAT Ashkenazi Alphabet CFO我們確實會與部分外部合作方合作，至少偶爾會這樣，但大多數資料中心都是我們自行建設的。並且我們確保以最高效的方式進行建設，使其與我們的工作負載和需求相匹配。我們關注Sundar過去提到的編碼效率。我們約50%的程式碼由編碼代理（coding agents）編寫，然後由我們自己的工程師進行稽核。ANAT Ashkenazi Alphabet CFO但這無疑幫助我們的工程師在現有團隊規模下完成更多工作，提升效率。我們關注全公司的業務營運方式。即在業務中運用人工智慧來驅動日常營運。應用範圍可以從工程團隊延伸到後台部門的小型團隊。例如，在我的財務團隊中，我們就部署了智能體（agents）。ANAT Ashkenazi Alphabet CFO在財務部門，我們正部署代理來處理髮票支付、對帳等工作。因此，我們會定期評估全公司範圍內的機會，以確保釋放更多資源投入未來發展。會議助理下一個問題來自摩根大通（J.P. Morgan）的Doug Anouf。您的線路現已接通。Doug Anouf J.P. Morgan analyst感謝提問。我有兩個問題。在過去幾年中，我們見證了大型語言模型（LLM）的跨越式發展，許多人預計這一趨勢將持續下去。Google應如何建構並維持其在資料、分發和產品整合方面的GEMINI優勢地位？此外，我們應如何看待TPU走出Google雲、進入外部資料中心並行展為增量收入來源的潛力？Doug Anouf J.P. Morgan analyst謝謝。Sundar Pichai Alphabet CEO道格，大型語言模型領域的發展軌跡令人振奮，我認為2026年這一進展將持續。顯然，我們正在通過多種範式改進這些模型，包括預訓練、後訓練、測試時計算等方面。我們正將多模態模型引入其中。Sundar Pichai Alphabet CEO我們正引入智能體（Agentic）模型。在能力方面，編碼領域已展現出顯著進步，同時我們也在將所有這些整合起來，通過產品以及面向雲客戶的API提供卓越的使用者體驗。在我看來，未來還有很大的提升空間。Sundar Pichai Alphabet CEO正如大家所見，過去兩年我們在這一領域不斷取得進展，我們的創新節奏始終非常緊湊。我相信，到2026年我們仍將保持這一發展勢頭。關於TPU，我認為它是Google雲吸引力的重要組成部分。我們提供豐富的計算選擇，能夠滿足客戶的多樣化需求，再加上Google雲的端到端效率等優勢。Sundar Pichai Alphabet CEO在我們的資料中心，所有這些都將發揮作用。這也體現在Google Cloud強勁的發展勢頭中。基於我們正在進行的整體投資，我們有望在這一領域繼續推動增長。賈斯汀，這是唯一的非現金部分，我想這樣回答。謝謝，Sundar。會議助理下一個問題來自Evercore的Mark Mahaney。您的線路現已接通。mark Mahaney Evercore analyst謝謝。我有兩個問題。第一個問題，能否評論一下YouTube？廣告收入同比增長9%。直接響應廣告表現良好，搜尋業務中的零售廣告也相對強勁。因此，YouTube廣告收入增長未能體現這一趨勢，這確實有些出人意料。mark Mahaney Evercore analyst桑達爾，能否請您提前回應市場上的一個爭議——或許我們正再次處於類似“深度求索”（DeepSeek）的時刻。您之前提到，我們是全球一些最成功的軟體即服務（SaaS）公司的AI引擎，但市場似乎認為這些軟體公司正在失去主導權。mark Mahaney Evercore analyst失去定價權，並且似乎正在成為一個前景黯淡的客戶群體。我難以想像這種情況真的會發生，但您能否就此談談看法？您處於AI領域的前沿，深知其對軟體公司的影響。為什麼AI不會（或者為什麼會）削弱大型SaaS客戶群的經濟效益？謝謝。Philip Schindler Alphabet CFOMark，首先感謝你的提問。2025年全年，YouTube的廣告和訂閱收入合計突破600億美元。第四季度，YouTube廣告收入的確得益於直接響應廣告的強勁增長。正如阿納德所分享的，品牌廣告同比增長率受到的最大負面影響來自去年同期美國大選的高基數效應。Philip Schindler Alphabet CFO我們也看到其他一些品牌相關垂直領域受到輕微影響。但退一步看，我們需要從整體角度看待YouTube的廣告和訂閱業務。當使用者從廣告支援模式轉向YouTube音樂和高級會員服務時，雖然會對廣告收入產生輕微負面影響，但對整體業務而言是積極的。Philip Schindler Alphabet CFO本季度YouTube訂閱收入增長強勁，尤其是YouTube音樂和高級會員業務。真正讓我們感到興奮的，是品牌發展路線圖、聯網電視領域的機遇，以及更具創新性的廣告形式。例如，我之前提到的可購物首頁廣告（Shoppable Mastheads）。Philip Schindler Alphabet CFO我們在“網路購物黃金周”（Cyber 5）期間進行了試點。我們正全力以赴深化品牌與創作者的連接，擴大讚助規模，助力廣告主在高曝光的“聚光燈”時刻展示其產品與服務。我們持續擴展創作者合作中心（Creator Partnership Hub）的功能。Philip Schindler Alphabet CFO謝謝。我們同樣對廣告創新和直接響應領域的持續機遇充滿期待，例如購物廣告形式（包括家庭場景中的應用），這將推動零售業務增長，同時短影片業務也將保持增長勢頭。總體而言，我們感到非常振奮。Sundar Pichai Alphabet CEO很好。馬克，關於GEMINI的採用及其對SaaS等領域的影響，至少在我看來，我們擁有一批非常優秀的SaaS客戶，他們在各自領域都是領導者。我觀察到，成功的企業都在積極整合GEMINI。Sundar Pichai Alphabet CEO他們將GEMINI深度融入關鍵業務流程，無論是最佳化產品體驗、推動增長，還是提升營運效率。在他們的組織內部。我認為GEMINI是一種賦能工具，就像它在我們的搜尋、YouTube等產品和服務中發揮的作用一樣。Sundar Pichai Alphabet CEO我相信，那些能抓住機遇的企業也將迎來同樣的發展機會。至少我們感到很振奮。關於我們在該領域的合作夥伴關係及發展勢頭，從代幣使用量等指標來看，第四季度的增長非常強勁。謝謝。會議助理下一個問題來自Mark。Shmollick（ Alliance Bernstein）。您的線路現已接通。mark Shmollick Alliance Bernstein analyst好的，也感謝您接受提問。第一個問題，能否詳細談談投資水平與核心業績預期趨勢之間的關係？貴公司是否有明確的營業利潤或自由現金流目標？或者您如何考慮為資源和項目開綠燈？mark Shmollick Alliance Bernstein analyst第二個問題是問在座各位的。一年前，我們或許能猜到這個問題的答案。但考慮到當前形勢，二位認為在推動Google未來發展的過程中，最讓你們擔憂的問題是什麼？謝謝。ANAT Ashkenazi Alphabet CFO謝謝，Mark。我先回答關於投資框架的問題，這很重要，對我們而言也同樣關鍵。我們內部採用一套非常嚴格的框架，綜合評估所有投資需求（無論是來自內部組織還是外部客戶），並預估這些投資可能產生的回報——顯然不僅是短期回報，還包括長期回報。ANAT Ashkenazi Alphabet CFO因此，我們在做以下決策時會考慮到這一點。首先是我們在全公司範圍內的總投資。例如，2025年我們910億美元的資本支出，以及今年的資本支出預估，都是基於這一框架。我們的目標是確定總投資規模，以確保能夠同時推動公司的短期和長期增長。ANAT Ashkenazi Alphabet CFO其次，我們利用該框架在各部門間分配資金，確定投資方向。可想而知，我們全年都會密切關注內外部動態變化。ANAT Ashkenazi Alphabet CFO我提到過我們面臨的一些外部供應鏈壓力。因此，我們採用高度嚴謹的框架來審視這一問題。以確保我們做出正確的決策。本季度財報顯示，相關業務已開始產生收益，這非常令人振奮。ANAT Ashkenazi Alphabet CFO我們在人工智慧方面的投資。已經在整個業務中產生了回報。雲業務的外部增長顯而易見，而Sundar和Philip也提到了搜尋業務的成功表現。前沿模型的開發是整個組織發展的基石。ANAT Ashkenazi Alphabet CFO此外，我們還會考量現金流生成能力、財務健康狀況及資產負債表情況。這一點也很重要。這些都是我們在決定總體投資水平時的重要考量因素。我們既要確保投資的財務責任性和適度性，也要保持公司穩健的財務狀況。Sundar Pichai Alphabet CEO是的，或許我可以談談讓我們夜不能寐的問題。總體而言，我們堅持“AI優先”戰略已逾十年，一直在有條不紊地推進。例如，我們在TPU（張量處理單元）方面的研發就已持續了十多年。但我認為當前最核心的問題無疑圍繞計算能力展開，包括各種限制因素——無論是電力、土地還是供應鏈瓶頸。我們如何快速提升產能以滿足當前激增的需求，如何確保長期投資決策的精準性，同時在這一過程中提升整體營運效率。Sundar Pichai Alphabet CEO並以世界級的水準去做。我認為我們在應對當前挑戰方面做得不錯，但這確實是我們投入大量時間和精力的領域。會議助理下一個問題來自Moffitt Nathanson的Michael Nathanson。您的線路現已接通。Michael Nathanson Moffitt Nathanson analyst謝謝。一個問Sundar，一個問Anat。Sundar，您多次提到通用商務協議（Universal Commerce Protocol）。我想花些時間談談開發這一產品的基本考量、它所解決的市場機遇，以及它對消費者產品發現路徑的意義。此外，若能說明資本支出在長期資產（如建築和基礎設施）與短期周期資產（如技術裝置）之間的分配比例，將非常有幫助。謝謝。Sundar Pichai Alphabet CEO謝謝，Michael。顯然，使用者會通過我們的多項服務完成商業旅程，包括搜尋、YouTube、GEMINI應用等。因此，我們不僅通過雲和廣告業務提供支援，也為所有零售合作夥伴提供支援。我認為，改善使用者體驗的機遇將帶來基礎性的巨大提升。Sundar Pichai Alphabet CEO但重要的是，在推進過程中要兼顧使用者和商家的需求。設計通用商業協議的核心價值在於找準這一平衡點。該協議不僅讓使用者交易流程更便捷，同時也讓商家能更好地展示產品範圍，開展促銷活動等。Sundar Pichai Alphabet CEO所有這些都已內建到該協議中。我認為必須確保生態系統的價值主張合理，才能切實提升整體體驗。因此，它具有基礎性地位。更重要的是，我們目前正在實施這些協議，GEMINI模型的智能代理（Agentic）能力也在不斷進步。Sundar Pichai Alphabet CEO我對未來充滿期待——當使用者在探索、搜尋、發現新事物時，若有購買意願，整個過程將無縫銜接，從而創造市場擴張的契機。ANAT Ashkenazi Alphabet CFO關於資本支出構成，我們已公佈的今年和去年總投資中，2025年約60%用於伺服器等機器裝置，40%用於資料中心和網路裝置等長期資產。我理解您可能關注的是兩者折舊差異。ANAT Ashkenazi Alphabet CFO這些長期資產的折舊周期較長，例如建築物折舊期可達40年甚至更久。其他元件的重要性可能不及此。另一個重要方面是我們如何分配這筆資本支出。我們過去曾提及機器學習計算資源在各業務線的分配情況。2026年，預計超半數的機器學習計算資源將投向雲業務。ANAT Ashkenazi Alphabet CFO非常感謝。會議助理下一個問題來自巴克萊（Barclays）的Ross Sandler。您的線路現已接通。Ross Sandler Barclays analyst很好。關於原生Gemini 7.5億使用者的問題。第四季度我們新增了1億月活躍使用者（MAUs）。能否簡要談談原生GEMINI的使用者使用情況和留存率？750萬使用者是否是衡量其相對ChatGPT等競品進展的合適指標？是否存在未計入這750萬的其他使用者群體值得我們關注？Ross Sandler Barclays analyst非常感謝。Sundar Pichai Alphabet CEO我認為GEMINI應用在第四季度確實實現了顯著增長。這不僅體現在月活躍使用者數量的增長，使用者在應用上的互動參與度也大幅提升。所有這些指標。無論是活躍使用率、使用強度還是留存率，在iOS、網頁端、Android等各平台及全球各地區均呈現明顯改善。Sundar Pichai Alphabet CEO顯然，所有產品體驗的最佳化、Nano banana項目的推進以及GEMINI模型的進步，共同轉化為強勁的增長勢頭，且這一勢頭仍在持續。因此，我們對此感到十分振奮，並將繼續加大投入。值得注意的是，許多使用者已通過AI模式和搜尋功能獲得深度AI原生體驗，相關業務增長顯著。AI模式中GEMINI 3的推出也成為重要增長驅動力。Sundar Pichai Alphabet CEO我們將繼續最佳化這些使用者體驗，我對其中蘊含的機遇感到興奮。謝謝。會議助理下一個問題來自富國銀行的 Ken Goralski。您的線路現已接通。Ken Goralski Wells Fargo analyst非常感謝。我有兩個問題，都與搜尋業務相關。首先，能否請您闡述一下，您對人工智慧搜尋業務變現的看法是如何演變的？鑑於搜尋會話更具對話性且使用者參與時長增加，使用者效用正日益由平台內結果驅動，而非單純依賴外部連結和流量跳轉。Ken Goralski Wells Fargo analyst在這種模式下，您認為應如何擴大 revenue 機會以匹配使用者效用？優質訂閱服務是否正越來越多地在這一領域發揮作用？第二個問題與此相關，在考慮與蘋果公司就 Siri 達成的新合作等夥伴關係時，您認為與這些合作夥伴實現成功協作的關鍵是什麼？Ken Goralski Wells Fargo analyst如美國司法部檔案等公開資訊所示，過去的合作主要採用 revenue 分成模式。但如今，通過人工智慧搜尋和 Gemini 在合作平台上創造的效用，可能與所謂的“搜尋 revenue”關聯度降低。能否談談您如何與合作夥伴在此方面實現成功協作？Ken Goralski Wells Fargo analyst謝謝。Sundar Pichai Alphabet CEO首先，值得說明的是，我們所看到的業務增長加速並非單一因素所致，而是公司多項業務均展現出強勁勢頭並協同發力的結果。或許我可以快速補充一下垂直領域的視角，比如零售、金融和醫療健康。Sundar Pichai Alphabet CEO儘管幾乎所有主要垂直領域在第四季度均實現增長，但搜尋 revenue 貢獻最為顯著。具體到您的問題，正如您所知，持續創新是我們的核心，旨在不斷最佳化使用者與廣告主體驗。這些領域確實在持續推動我們的業績增長。Sundar Pichai Alphabet CEO我們每個季度都會進行數百項此類改進。我們發現，人工智慧概覽和人工智慧模式持續推動搜尋使用量增長，整體查詢量（包括重要的商業查詢）也隨之上升。基於 Gemini 的搜尋廣告改進，幫助我們更好地匹配查詢需求，並為廣告主生成更優質的創意內容。Sundar Pichai Alphabet CEO我曾提到對使用者意圖的理解，這極大提升了我們在處理更長、更複雜搜尋時的廣告投放能力——這類搜尋此前確實難以實現變現。例如，AI Max 已被數十萬廣告主採用，並持續釋放數十億全新查詢的變現潛力。Sundar Pichai Alphabet CEO中小企業廣告主表現強勁，他們不斷增加預算並採用自動化工具，從而實現了更高的投資回報率（ROI）。在創意層面，我們正利用 Gemini 通過文字定製、AI Max 和 P Max 等工具生成數百萬創意素材。因此，我們對目前的進展感到非常滿意。會議助理最後一個問題來自美國銀行的 Justin Post。您的線路現已接通。Justin post Bank of America analyst很好。我想接著問一下 GEMINI 應用的情況。顯然，該應用的增長勢頭十分強勁。隨著使用者更多使用該應用，您是否觀察到搜尋活動出現任何 cannibalization（使用者分流）現象？第二個問題是關於 monetization（商業化），目前進展如何？隨著智能體（Agentic）及其他廣告形式的推出，這能否在未來幾年為您帶來額外增長？Justin post Bank of America analyst謝謝。Sundar Pichai Alphabet CEO目前總體而言，我們認為我們為使用者提供了選擇。顯然，使用者在使用搜尋時會體驗其中的人工智慧概覽和人工智慧模式，同時也會使用 Gemini 應用。我認為，所有這些因素的結合正創造一個擴張性的機遇。這正在擴大人們使用Google進行各類查詢的範圍。Sundar Pichai Alphabet CEO總體而言，我們將這一切視為增長機遇，目前尚未發現任何 cannibalization（使用者分流）的跡象。或許 Philip 可以就 monetization（商業化）發表看法。是的，Sondra 之前已經就 Agentic（智能代理）以及我們對其的看法發表過評論。而且，與我們所有產品一樣，我們始終將打造卓越使用者體驗放在首位。Sundar Pichai Alphabet CEO我們對廣告和 AI 概覽功能的當前進展感到非常興奮。人工智慧模式的早期試驗包括直接優惠等創新，這些都已納入我們未來的發展路線圖。就當前的 Gemini 應用而言，我們專注於免費版和訂閱服務，並如 Sandra 所述，正見證顯著增長。Sundar Pichai Alphabet CEO但廣告一直是產品擴展至數十億使用者規模的重要組成部分。如果執行得當，廣告可以成為極具價值且實用的商業資訊。屆時機成熟時，我們將分享相關計畫。但正如我們所說，我們不會急於推進任何事情。會議助理謝謝。今天的問答環節到此結束。現在，我將會議主持權交還給 Jim Friedland，由他進行補充發言。Jim Friedland Alphabet investor relations head感謝各位今天的參與。我們期待在 2026 年第一季度的電話會議中與大家再次交流。感謝各位，祝大家晚上愉快。 (More Than Semi)

Alphabet（Google母公司）在周三的財報電話會上釋放了明確訊號：AI軍備競賽遠未結束，甚至剛剛進入“深水區”。雖然Q4業績全線超預期，但市場被公司給出的2026年1750億至1850億美元的資本支出指引所震懾。巨額資本支出帶來的折舊壓力以及對利潤率的潛在侵蝕，也成為投資者心頭的陰雲，公司股價盤後小幅下跌。面對投資者的疑慮，CEO桑達爾·皮查伊（Sundar Pichai）和CFO阿納特·阿什克納茲（Anat Ashkenazi）詳細闡述了高額支出的必要性，AI代理的商業化前景以及與蘋果的重磅合作。同時，還正面回擊了近期“AI將殺死軟體公司”的市場論調。01. 回應天量資本支出是為了“著眼於未來”電話會上最引人注目的焦點無疑是Alphabet對2026年的資本支出預測。首席財務官阿納特透露，預計2026年資本支出將在1750億至1850億美元之間，且投資將隨季度逐級增加。面對分析師關於投資回報和效率的質疑，皮查伊解釋稱，這一支出規模是為了支援Google DeepMind的前沿模型開發，以及滿足雲客戶激增的需求。他指出，目前的算力供應依然緊張。“即便我們一直在提升產能，我們仍然處於供應受限的狀態。顯然，今年的資本支出是著眼於未來……我們在各項服務中看到的需求，無論是DeepMind的未來工作還是雲服務，都異常強勁。因此，我預計全年我們將繼續在供應受限的狀態下運行。”阿納特補充道，2026年和2025年類似，約60%的資本支出將用於伺服器，40%用於資料中心和網路裝置等長周期資產。她同時警告，隨著基礎設施投入的增加，折舊費用將顯著上升，預計2026年的折舊增長率將進一步加速，這將對利潤表構成持續壓力。02. 直面軟體股拋售潮：Google力挺SaaS，稱Gemini是“引擎”而非終結者近日，隨著Anthropic推出法律自動化工具，市場對“AI顛覆傳統軟體商業模式”的恐慌情緒蔓延，導致美股軟體類股遭遇血洗。圍繞該話題，分析師Mark Mahaney電話會上提問：“市場上有一種信念，認為這些軟體公司正在失去席位權（seat power），失去定價權，這看起來像是一個非常糟糕的客戶群。”對此，CEO皮查伊給出了截然相反的判斷，他試圖將Google定義為SaaS公司的盟友。“Gemini正在成為世界上最成功的軟體公司的AI引擎。”皮查伊反駁道，並列舉了資料來證明SaaS巨頭們正在擁抱而非逃離AI，“排名前20的SaaS公司中有95%，以及排名前100的公司中有超過80%都在使用Gemini，包括Salesforce和Shopify。”皮查伊強調，那些能夠抓住這一時刻的公司將擁有同樣的增長機會。首席商務官辛德勒也補充指出，成功的SaaS客戶正在將Gemini深入整合到關鍵工作流中，“如果我從代幣（token）使用量的角度來看，第四季度的增長非常強勁。”03. 確認與蘋果的深度合作：Gemini技術將驅動蘋果下一代模型在電話會中，皮查伊正式確認了外界猜測已久的傳聞——Google與蘋果達成深度合作。這不僅穩固了Google在iOS生態中的地位，更可能成為其AI模型分發的關鍵管道。皮查伊在開場陳述中明確表示：“我很高興我們正在與蘋果合作，作為他們的首選雲提供商，並基於Gemini技術開發下一代Apple Foundation模型。”這一確認無疑給擔心Google在移動端入口被顛覆的投資者吃了一顆定心丸。04. AI商業化進展：Gemini App月活破7.5億，開啟“代理商務”時代Google正試圖證明其AI產品不僅有流量，更具變現能力。皮查伊透露：“Gemini App現在的月活躍使用者已超過7.5億。 尤其是自12月推出Gemini 3以來，我們看到每位使用者的參與度顯著提高。”更重要的是，Google正在建構基於“AI代理”（Agentic AI）的全新商業模式。皮查伊提到了“通用商業協議”（Universal Commerce Protocol），這標誌著Google從單純的資訊檢索向替使用者“執行任務”轉變。“我們為AI時代的購物奠定了基礎……這是我們與許多零售行業領導者共同建構的代理商務新開放標準……在這個代理世界中，我認為2025年更多是打基礎，讓模型在代理用例中變得更加穩健……今年（2026年）你將看到消費者真正能夠使用這一切。”05. Google搜尋被蠶食？CEO反駁：這是“擴張性時刻”面對Gemini App是否會蠶食傳統Google搜尋流量的質疑，皮查伊給出了否定的回答，將其定義為增量市場。“我們沒有看到任何蠶食（cannibalization）的證據，”皮查伊回應分析師提問時強調。“實際上，這是一個擴張性時刻（expansionary moment）。 人們正在使用搜尋，體驗AI概覽（AI Overviews）和AI模式，同時也使用Gemini App。所有這些結合在一起，正在擴大人們使用Google進行查詢的類型。”他透露，在美國，自推出以來，使用者每日的AI模式查詢量翻了一番，“AI模式下的查詢長度是傳統搜尋的三倍”。06. 雲業務與基礎設施：自研TPU與輝達GPU平行Google雲業務的強勁增長（營收增長48%）很大程度上歸功於其AI基礎設施的優勢。皮查伊強調了Google在晶片領域的“兩條腿走路”策略。“我們擁有業內最廣泛的計算選項，包括來自我們合作夥伴輝達（NVIDIA）的GPU……加上我們開發了十年的自有TPU，”皮查伊表示。07. YouTube與Waymo：廣告增長與自動駕駛全球化關於YouTube廣告收入9%的增長（雖然不及搜尋業務強勁），首席商務官辛德勒解釋稱，主要是受到“主要品牌垂直領域的一些輕微影響”以及去年同期美國大選廣告支出的高基數影響。但他強調：“Shorts（短影片）現在平均每日觀看次數超過2000億。”在自動駕駛方面，Google確認了對Waymo的新一輪巨額投入。皮查伊表示：“Waymo本周籌集了迄今為止最大的一輪融資……並將很快將其服務擴展到美國多個城市以及英國和日本。”CFO阿什克納茲補充說，Alphabet資助了Waymo周一宣佈的160億美元投資輪中的很大一部分。08. 效率與裁員的隱喻？AI在寫一半的程式碼在巨額支出的另一面，是Google對內部效率的極致追求。在效率方面，皮查伊指出：“通過模型最佳化、效率提升和利用率改進，我們在2025年成功將Gemini的服務單位成本降低了78%。”在回答關於如何提高營運效率以資助增長投資的問題時，CFO 阿納特提到了一個令人深思的細節：“正如Sundar過去提到的，我們約50%的程式碼現在是由編碼代理（coding agents）編寫的，然後由我們自己的工程師進行審查。這當然有助於我們的工程師利用現有的足跡做更多的事情、行動得更快。”(華爾街見聞)

Google“嚇壞”華爾街2月5日，Google母公司Alphabet發佈截至2025年12月31日的第四季度財報顯示，當季實現營收1138.28億美元，同比增長18%，超出華爾街普遍預期的1114億美元；稀釋後每股收益為2.82美元，同樣超過市場預期的2.63美元。同期淨利潤達到344.55億美元，同比增長接近30%。全年層面，Alphabet營收首次突破4000億美元，達到4028.36億美元，淨利潤1321.7億美元，多項核心指標刷新歷史高位。Alphabet首席執行長桑達爾·皮查伊在財報聲明中表示，這是公司“一個非凡的季度”。他強調，搜尋、雲與訂閱業務的持續擴張，疊加Gemini 3的發佈，使Alphabet正形成更為清晰的AI商業化路徑。01. 關鍵資料全面超預期，但分化已現從華爾街最關注的核心指標看，Alphabet本季度多數業務線表現優於預期，但結構性分化開始顯現。其中，Google雲第四季度營收達到176.6億美元，同比增長48%，顯著高於分析師約162億美元的預期——主要受企業級AI基礎設施需求、AI原生解決方案，以及核心GCP產品持續放量的推動。相比之下，YouTube廣告業務雖實現同比約9%的增長，營收達到113.8億美元，但略低於市場此前預期的118億美元。這一結果被CNBC解讀為廣告復甦節奏仍偏溫和，由於2024年第四季度大選相關高額支出的基數效應，廣告業績受到了負面影響。Google搜尋及其他業務依然穩固，當季收入630.7億美元，同比增長17%，繼續構成Alphabet最核心的現金流來源，也在一定程度上避險了部分廣告相關業務的波動。02. 雲業務利潤躍升，AI開始承擔真實負載比營收增速更關鍵的變化，出現在盈利結構上。第四季度，Google雲業務的營運利潤達到53.13億美元，同比大幅增長超過一倍，顯示雲業務正在快速跨越盈虧平衡點，向高利潤區間遷移。這一進展，使雲業務在Alphabet內部的角色，逐步從“戰略投入項”轉向“可持續利潤引擎”。在管理層表述中，AI已不再只是能力展示層面的投入。Alphabet披露，其第一方模型（First-party AI models，由Alphabet自己開發、訓練並擁有的模型）目前通過客戶直接API呼叫，每分鐘處理的token數已超過100億個；Gemini應用的月活躍使用者超過7.5億。這一規模，意味著AI已被深度嵌入搜尋、雲、廣告和企業服務體系，開始承擔真實業務負載。03. 指引成為分歧點：AI投入強度超出市場預期儘管當季業績全面超出華爾街預期，但Alphabet 股價在盤後交易中一度下跌超過 6%。市場反應的核心，並不在於“業績好壞”，而在於公司對未來投入節奏的判斷。Alphabet預計，2026年資本支出將達到1750億至1850億美元，區間中值接近1800億美元，顯著高於華爾街分析師此前約1200億美元的預期，也接近2025年資本開支規模的近兩倍。這一指引，被部分投資者視為Alphabet正在“全力押注AI基礎設施”，短期內可能對自由現金流與利潤率形成壓力。與此同時，公司層面活動（主要包括全公司統一承擔的AI研發和基礎設施投入）在第四季度的營運虧損擴大至58.94億美元，也強化了市場對成本端的敏感度。不過，從管理層角度看，這一投入節奏更像是對需求可見性的回應。皮查伊表示，AI 投資和基礎設施建設正在“全面推動收入和增長”，提高2026年資本開支，是為了滿足已出現的客戶需求，而非提前透支潛在預期。04. 估值邏輯正在收斂，而非擴散綜合業績表現、指引與市場反饋來看，Alphabet當前所處的階段，已不再是“是否能講AI故事”，而是“AI能否持續改善回報結構”。一方面，搜尋、YouTube 與訂閱業務構成的基本盤依舊穩固，為公司提供了充足的現金流緩衝；另一方面，雲業務在AI驅動下的高增長與盈利改善，正在成為估值抬升的核心變數。但與此同時，資本支出強度、雲業務持續爬坡能力，以及AI投入轉化為長期回報的效率，正在成為市場重新定價Alphabet的關鍵約束。在這一意義上，Alphabet正從“技術領先者”的敘事階段，進入一個更為集中、也更為嚴格的檢驗期——其上行空間取決於AI與雲業務的持續執行力，而非單一季度已經兌現的亮眼成績。附：高管業績點評及電話會議精簡實錄- 以下為Alphabet兼Google首席執行長桑達爾·皮查伊對業務的點評：本季度Alphabet取得以下進展：Gemini 3已發佈，公司年度營收首次突破4000億美元。搜尋業務營收增長17%，YouTube年度營收突破600億美元。雲業務營收增長48%，年化運行率超過700億美元。訂單積壓環比增長55%至2400億美元，主要由AI產品需求驅動。消費者付費訂閱使用者超過3.25億。Gemini Enterprise推出四個月，已售出超過800萬個付費席位。Gemini應用月活躍使用者超過7.5億。自Gemini 3發佈以來，使用者參與度顯著提升。預計2026年資本支出在1750億至1850億美元之間。A基礎設施方面，提供包括輝達GPU和自研TPU在內的廣泛計算選擇，並計畫收購Intersect以加強資料中心與能源基礎設施。通過模型最佳化與效率改進，2025年Gemini服務單位成本降低78%。模型研究方面，Gemini 3 Pro在推理與多模態理解上達到先進水平，日均處理token量為2.5 Pro的三倍。第一方模型如Gemini通過直接API為客戶每分鐘處理超過100億個token（上季度70億）。產品與應用層面，AI已整合至搜尋、Gmail、Chrome等產品，推出了由Gemini 3驅動的開發平台Google Anti Gravity，以及Project Genie和通用商務協議等新功能。同時，正通過合作夥伴將AI能力擴展至更多裝置。搜尋業務方面，第四季度使用量創新高。AI模式與AI概覽已上線超過250項更新，並整合了Gemini 3，增強了查詢理解、資訊挖掘與互動體驗。美國地區使用者日均AI模式查詢量自推出以來已翻倍，查詢平均長度為傳統搜尋的三倍，且會話更具對話性。近六分之一AI模式查詢使用語音或圖像等多模態方式，Circle to Search功能已覆蓋超過5.8億台Android裝置。雲業務增長顯著。新客戶獲取速度為第一季度的兩倍；2025年超過10億美元的交易數量超過過去三年總和；現有客戶支出超出初始承諾30%以上。近75%的雲客戶使用垂直最佳化AI產品，這些客戶使用的產品數量是非AI客戶的1.8倍。目前有14條產品線年營收超過10億美元。超過12萬家企業使用Gemini，前20大SaaS公司中95%已採用。Gemini Enterprise已售出超過800萬個付費席位，第四季度處理客戶互動超50億次。此外，正與蘋果合作，成為其首選雲提供商並基於Gemini開發下一代基礎模型。YouTube業務表現強勁。在美國客廳串流媒體市場保持領先地位。YouTube Music Premium訂閱營收增長顯著，將推出新的YouTube TV套餐；NFL Sunday Ticket付費訂閱使用者數達歷史最高。2025年10月，客廳裝置播客觀看時長超7億小時，同比增長75%。AI工具得到廣泛應用：12月平均每天有超過100萬個頻道使用AI創作工具，同月有超過2000萬觀眾使用由Gemini驅動的工具。Waymo本周完成了最大規模融資。12月完成超2000萬次完全自動駕駛行程，周載客量超40萬次。服務已擴展至邁阿密，即將進入更多美國城市及英國、日本，並已開放機場與高速公路的公共服務。- 以下是問答實錄精簡版：問：Google如何通過資料、分發和產品整合來建立和維持Gemini的地位？TPU是否會對外提供並成為增量收入來源？皮查伊：在大語言模型領域，技術進步在2026年將持續。我們正從多個維度推進模型能力：在預訓練與後訓練中提升基礎能力，利用測試時間計算增強響應質量，並重點擴展模型的多模態理解與自主代理功能。我們將這些系統性地整合至自有產品（如搜尋、Workspace）並通過API開放給雲客戶，以提供更優體驗。公司過往兩年的創新節奏表明，我們有能力在2026年維持這一技術發展勢頭。關於TPU，它是Google Cloud整體技術堆疊與價值主張的核心組成部分之一。TPU的優勢與我們資料中心在晶片、系統、網路及軟體層面的端到端最佳化緊密結合，共同實現了卓越的性能與能效。這種整體優勢是Google Cloud獲得市場動量的關鍵，我們將繼續通過此類投資來鞏固和擴大這一勢頭。問：如何評論YouTube廣告收入同比增長9%的情況？AI對大型SaaS公司經濟效益有何影響？Alphabet首席商務官菲利普·辛德勒（Philip Schindler）： 第四季度廣告收入增長主要由直接響應廣告的強勁表現驅動。更宏觀地看，YouTube的廣告與訂閱業務需整體評估：使用者向YouTube Music Premium等訂閱服務轉化，短期內對廣告收入有輕微影響，但提升了使用者生命周期價值與業務整體健康度。本季度訂閱收入增長強勁。未來增長將聚焦於：第一，品牌廣告創新，包括聯網電視（CTV）場景拓展、可購物廣告格式（如試點中的可購物片頭廣告）；第二，加強品牌與創作者的聯絡，通過升級創作者合作中心等工具規模化贊助合作；第三，提升品牌廣告測量與交易能力。同時，在效果廣告方面，需求生成解決方案在中小廣告商中增長迅速，直接響應廣告在短影片和聯網電視上的創新（如可購物格式）也將繼續推動零售等垂直領域的表現。皮查伊：關於AI對SaaS公司的影響，我們觀察到領先的SaaS客戶正將Gemini深度整合至其核心產品與內部工作流中。這種整合主要產生兩方面價值：對外提升其終端使用者的產品體驗與互動能力，從而刺激增長；對內驅動營運自動化與效率提升。因此，AI在此階段主要扮演賦能角色。從實際採用指標看，第四季度通過API的Gemini token消耗量增長迅猛，印證了該趨勢的強度與客戶將其用於關鍵業務的決心。問：投資水平與核心業績預期如何關聯？目前最大的挑戰是什麼？Alphabet首席財務官阿納特·阿什肯納齊（Anat Ashkenazi）：所有投資需求，無論來自內部產品線還是外部客戶預期，都需評估其短期與長期的潛在收益。2025年910億美元的資本支出正是基於此框架確定，2026年的指引亦然。決策包含兩個層面：一是確定總投資規模以確保支援公司的近期目標與長期增長；二是在組織內部分配這些投資，根據內外部動態（如供應鏈狀況）優先支援最具潛力的領域。可喜的是，我們對AI的投資已開始在全業務範圍內產生貨幣化成果，這在雲業務、搜尋增長及核心模型開發中均有體現。同時，我們在決策中始終關注現金流生成與資產負債表健康，確保投資規模與財務可持續性相匹配。皮查伊：當前階段最大的挑戰集中於全球性的規模擴張瓶頸。這涉及電力供應、土地資源以及半導體供應鏈等多個環節的約束。核心課題是如何在滿足當前市場對AI計算的巨大需求的同時，為未來進行前瞻性投資佈局，並在整個擴張過程中持續追求和實現營運效率的提升。這是目前管理團隊聚焦的關鍵領域。問：開發“通用商務協議”（Universal Commerce Agreement）的理由和機會是什麼？資本支出在長期資產與技術裝置間如何分配？皮查伊：“通用商務協議”旨在解決使用者在跨平台（如搜尋、YouTube、Gemini應用）進行商業發現與購物時體驗割裂的問題。其設計原則是雙贏：為使用者簡化交易流程，提升便利性；為商家提供標準化框架以展示商品、管理庫存和執行促銷。該協議與Gemini模型日益增強的代理能力相結合，有望使使用者從發現、查詢到購買的旅程無縫銜接，從而創造更大的商業生態價值。阿什肯納齊：在資本支出構成上，2025年約60%用於技術裝置（如伺服器），其餘40%用於資料中心設施和網路裝置等長期資產。2026年的比例預計大致維持。關於機器學習計算的內部分配，預計2026年超過一半的此類計算資源將用於支援Google Cloud業務，以滿足外部客戶需求。問：Gemini應用月活躍使用者達7.5億，增長情況如何？這是衡量進展的正確方式嗎？皮查伊：第四季度Gemini應用實現了顯著的規模與深度增長。月活躍使用者環比增加1億，達到7.5億。更關鍵的指標是使用者參與度的躍升，包括使用頻率、會話深度和使用者留存率在全球各平台均顯著改善。這些得益於產品體驗的持續最佳化、輕量化模型（如Nano）的部署以及Gemini 3等核心模型的升級。該應用的增長與搜尋中“AI模式”的廣泛使用相輔相成，二者共同擴展了使用者與AI互動的廣度與深度。因此，使用者規模結合參與度指標，能更全面地衡量我們在AI普及方面的進展。問：如何考量AI搜尋活動的貨幣化？與蘋果等合作夥伴如何保持成功？辛德勒：AI搜尋的貨幣化是多元驅動的。零售、金融、健康等垂直領域貢獻了主要增長動能。貨幣化成功源於持續的產品創新：首先，AI概覽和AI模式增加了搜尋使用量和查詢總數，尤其是商業意圖的查詢。其次，基於Gemini的廣告技術大幅提升了查詢意圖理解、廣告創意生成及匹配能力，使得更長、更複雜的搜尋會話也能被有效貨幣化（例如通過AI Max工具）。此外，自動化工具幫助中小企業廣告主提升投資回報率並擴大預算。對於與蘋果等重要夥伴的合作，核心在於提供卓越的技術基礎設施（如雲服務與模型），共同打造能夠服務億萬使用者的高品質產品體驗，從而實現共贏。 (騰訊科技)

SanDisk財報電話會議NAND行業的發展趨勢。如今，NAND已被公認為全球儲存需求不可或缺的核心，正推動供應商與客戶之間的商業合作模式發生根本性轉變。為支撐超越傳統周期性市場模式的結構性需求，供應穩定性、更長的規劃周期以及多年期合作承諾變得日益重要。我們正與客戶展開磋商，力求從季度談判模式轉向多年期協議，明確供應和定價方面的堅定承諾，以實現更高效的規劃流程和更可觀的回報。我們宣佈已與鎧俠（Kioxia）達成協議，將四日市（Yokkaichi）合資企業的期限延長至2034年12月31日。此次延長後，四日市和北上（Kitakami）合資企業將擁有相同的到期日。作為延長協議的一部分，SanDisk同意支付鎧俠提供的製造服務費用，以確保產品供應的持續可用性，總金額為11.65億美元。該款項將在2026年至2029年期間支付，相關成本將在未來九年內計入產品銷售成本。第三季度，我們預計營收在44億至48億美元之間。我們預計市場供應短缺情況將比第二季度更為嚴重。以資料中心為例，我們已經經歷了三輪預測調整：上一季度，我們將該市場的增長預期從20%多上調至40%多；現在，我們預計2026年資料中心市場的艾字節（EB）增長將達到60%以上。我認為我們的客戶（尤其是資料中心客戶）已經意識到這一點——他們正在規劃2026年、2027年、2028年甚至2029年、2030年的需求，所需的EB容量極為龐大。其次，根據我們的初步評估，以2027年需求為例，KV Cache這部分新增需求大約在75-100EB之間，次年可能翻倍。因此，這是一個相當可觀的需求增量。我們認為有機會重新設計NAND架構以適配人工智慧應用，並為其註冊了“高頻寬快閃記憶體（High Bandwidth Flash）”商標。過去一年，這一方向已得到更廣泛的認可，現在有很多企業都在涉足這一領域。我們也在持續推進相關工作，進展非常順利——我們正與客戶深入探討應用場景，設計NAND晶片，開發控製器。隨著計畫的逐步明確，我們將分享更多資訊。海力士財報電話會議一、整體業績與戰略定位為了應對以AI為核心的市場需求轉型，公司持續加強技術競爭力，擴大高附加值產品佔比，通過兼顧收益性和增長性的戰略實現業績突破。2025年再次印證了公司全球領先的技術實力。公司將依託差異化技術競爭力，在實現可持續業績增長的同時，保持未來投資、財務穩健性與股東回報之間的最佳平衡。將超越傳統的產品供應商角色，致力於滿足客戶對AI性能的需求，進一步鞏固作為AI時代核心基礎設施合作夥伴的地位。針對AI驅動的需求結構重組，通過強化技術競爭力和擴大高附加值產品佔比，同時實現盈利能力和成長性的戰略應對結果。二、AI儲存（HBM為主）目標是在HBM4領域佔據壓倒性的市場份額，就像我們在HBM3和HBM3E產品領域所做的那樣。利用我們專有的封裝技術——先進MR-MUF，我們計畫確保獲得與12-Hi HBM3E產品相當的良率。即使我們最大化生產，也無法100%滿足HBM需求，因此預計會有一些競爭者進入市場。儘管如此，基於性能、可生產性和質量，我們的市場領導地位和主要供應商地位將繼續保持。將加強與客戶和合作夥伴的協作體系，在正成為下一代核心競爭要素的“定製化HBM”領域也做好供應最優產品的準備。三、DRAM與NAND業務HBM銷售額同比增長逾一倍，成為創下歷史最高業績的核心動力。通用DRAM方面，公司已正式量產第六代10奈米級（1c）DDR5 DRAM，並成功開發基於第五代10奈米級（1b）32Gb單片的業界最高容量256GB伺服器DDR5 RDIMM模組。在NAND快閃記憶體業務領域，在上半年需求疲軟之際，公司完成了321層QLC產品研發，下半年通過應對企業級固態硬碟（eSSD）為主的需求，創下了年度銷售額歷史新高。在NAND快閃記憶體方面，將通過轉向321層堆疊技術最大化產品競爭力，同時利用Solidigm的QLC企業級固態硬碟（eSSD），積極滿足面向AI資料中心的儲存器需求。四、供需格局與產能隨著AI市場從訓練向推理轉型，分佈式架構的需求將持續擴大，儲存器的重要性也將進一步凸顯。不僅HBM等高性能儲存器需求增長，面向伺服器的DRAM和NAND快閃記憶體等整體需求也將同步擴大。將優先考慮滿足客戶需求以強化合作關係，儘早最大化清州M15X的產能，並通過龍仁一期工廠建設穩定擴充中長期生產基礎。順利推進韓國清州P&T7工廠和美國印第安納州先進封裝工廠，建構融合前端與後端工藝的全球一體化製造能力，靈活應對客戶需求的變化。五、資本開支由於產能擴張、加速技術遷移以及對未來基礎設施的投資，2026年的資本支出預計同比顯著增加。但同時，我們將通過監控市場狀況並平衡需求可見性與投資效率，維持資本支出紀律。三星Memory DS部門財報電話會議一、DS部門與儲存業務整體業績裝置解決方案（DS）部門季度銷售額環比增長33%，儲存業務在HBM及其他高附加值產品銷量擴大、市場價格全面上漲的推動下，季度營收與營業利潤均創歷史新高。2025年第四季度，儘管供應受限，儲存業務仍通過滿足強勁的傳統DRAM需求、擴大HBM銷量並伴隨價格整體上漲，實現季度營收與營業利潤雙創新高。本業務聚焦於通過提升HBM、伺服器DDR5及企業級SSD等高附加值產品銷量，最佳化盈利能力。展望2026年第一季度，DS部門預計AI與伺服器需求將持續增長，帶來更多結構性增長機遇。對此，部門將繼續聚焦高性能產品，強化盈利能力。二、HBM與AI儲存產品首席財務官朴淳哲（Sooncheol Park）：HBM4已按計畫進入穩定的全面量產階段，包括面向客戶需求的高性能11.7Gbps規格產品，出貨將於2月啟動。首席財務官朴淳哲（Sooncheol Park）：展望2026年HBM業務，我們所有量產產能目前均已被客戶採購訂單（PO）全額預訂。預計2026年HBM銷售額將大幅提升，同比增長超三倍。儲存業務正按計畫於本季度開始交付HBM4產品，包括行業領先的11.7Gbps性能規格——旨在重新確立高端HBM市場的領導地位。2026年，儲存業務將基於產品競爭力，與客戶保持緊密合作，通過及時交付具備競爭力的HBM4產品、擴大DDR5、SOCAMM2及GDDR7等AI相關產品的銷量，滿足客戶需求。三星電子CEO全永鉉：客戶對三星下一代HBM晶片（即HBM4）的競爭優勢給予高度評價，三星正強勢回歸（市場）。三、NAND與企業級儲存公司計畫積極應對AI相關的NAND需求，重點擴大高性能TLC產品的銷售，以滿足推理等關鍵場景下的高價值SSD需求，提升伺服器固態硬碟在NAND快閃記憶體總收入中的佔比。四、市場供需與行業判斷儲存晶片業務高管金在俊（Kim Jaejune）：儲存產品的全面嚴重短缺態勢預計將持續一段時間。2026年全年，DS部門將依託產品競爭力，在需求快速增長的環境中引領AI時代，尤其要擴大DRAM與NAND中AI相關產品的銷量。五、資本開支與產能投資投資者關係主管丹尼爾・吳（Daniel Oh）：2025年第四季度，公司資本開支從上一季度的9.2兆韓元增至20.4兆韓元，其中19兆韓元分配給DS事業部，0.7兆韓元分配給顯示業務。儲存業務的投資環比、同比均有所增加，因我們正推進先進製程過渡，以擴大HBM等高附加值產品的銷售。基於市場前景，我們預計2026年儲存領域的資本支出將有所增加，具體投資計畫仍在最終敲定中。六、DS部門整體戰略DS部門負責人全永鉉：三星DS部門將依託“一站式”解決方案能力，全面應對AI半導體需求的快速增長。作為全球唯一一家覆蓋邏輯晶片、儲存器、晶圓代工及先進封裝的半導體企業，三星致力於與客戶共同引領AI時代。2026年全年，DS部門旨在憑藉產品競爭力引領人工智慧時代，在需求環境迅速增長的情況下，尤其要擴大DRAM和NAND中與人工智慧相關產品的銷售。 (斯托瑞吉)

核心財務承壓背後，是特斯拉剝離“車企”身份、全面轉向AI的決絕突圍。當地時間1月28日，特斯拉發佈2025年第四季度財報。財報顯示，第四季度營收為249.0億美元，同比下滑3.1%；營運利潤14.1億美元，同比減少11%；自由現金流14.2億美元，同比減少30%；毛利率20.1％。每股收益0.24美元，上年同期0.66美元；第四季度調整後每股收益0.50美元，上年同期0.73美元。在隨後的財報電話會議上，特斯拉首席執行長埃隆·馬斯克（Elon Musk）攜高管團隊出席，並釋放了一系列極具爆炸性的戰略調整訊號，其激處理程序度遠超市場預期：告別功勛車型：正式宣佈Model S與Model X項目將“圓滿謝幕”，計畫於下季度基本停產，原弗裡蒙特工廠生產線將全面改造為年產100萬台Optimus機器人的基地。徹底轉型TaaS：明確特斯拉的業務核心已從“賣車”徹底轉向“提供交通即服務（TaaS）”。馬斯克透露，兩座無人駕駛計程車CyberCab計畫於今年4月量產，並計畫推出類似Airbnb的平台，允許數百萬車主將車輛加入自動駕駛車隊賺錢。使命更新：正式將特斯拉公司使命更新為“極度豐饒（Amazing Abundance）”，旨在通過AI和機器人技術邁向“全民高收入”的未來。自建晶片帝國：為了規避供應鏈風險，馬斯克透露計畫建設包含邏輯晶片、儲存晶片和封裝工藝在內的“兆級晶圓廠（TerraFab）”，因為“沒有AI晶片，Optimus就是個廢鐵”。談中國競爭：馬斯克直言人形機器人領域的最大競爭肯定來自中國，盛讚中國AI水平極高，並警告“很多人低估了中國的實力”。以下為財報電話會議實錄：參與人馬斯克、首席財務官維布哈夫·塔內賈（Vaibhav Taneja）、車輛工程副總裁拉斯·莫拉維（Lars Moravy）、自動駕駛軟體總監阿肖克·埃盧斯瓦米（Ashok Elluswamy）以及投資者關係主管特拉維斯·阿克塞爾羅德（Travis Axelrod）開場白馬斯克：我已經將特斯拉公司的使命更新為“極度豐饒（Amazing Abundance）”，旨在傳遞對未來的樂觀信心。我認為我們極有可能正走向一個令人興奮、令人驚嘆的豐饒時代。隨著人工智慧和機器人技術的不斷發展，我認為我們實際上正在邁向一個“全民高收入”的未來，而不僅僅是實現“全民基本收入（UBI）”。在此過程中會經歷許多變化，但我認為這是最有可能發生的。因此，將特斯拉的使命更新以體現這一願景是順理成章的。當然，在這一過程中，我們將繼續提高安全性、降低商品成本，並讓人們能夠無門檻地獲得所需的任何東西。確保環境優美、自然和諧，且人們能擁有他們想要的一切，這似乎是最好的未來。我對此持有開放態度，但那聽起來確實是你所能想像到的最美好的未來：每個人都能得償所願，能享受頂尖的醫療保健，同時還能保留地球和自然之美。我認為這或許是最好的結局。今年，特斯拉正在朝著這一目標邁出堅實的第一步。隨著車輛的自動駕駛能力不斷提升並開始規模化生產Optimus機器人，我們正在進行巨額投資。正如我們將要討論的，今年將是資本支出（CapEx）大年。這是我們深思熟慮後的決定，因為我們正為一個史詩級的未來進行長遠佈局。我認為所有這些投資都非常有意義。我們將繼續確保資本支出的高效性。這涉及很多方面：對電池及整個電池供應鏈的重大投資。我們還將成為太陽能電池的重要製造商，並大規模投入人工智慧晶片領域。我認為這些具有非凡的戰略意義。另外，我有一個算不上壞的消息要宣佈：是時候讓Model S和Model X“圓滿謝幕”了。未來我們將全面轉向自動駕駛。如果你有興趣購買Model S或X，現在是最後下單的時刻了，因為我們預計下季度將逐步減產，並基本停止生產Model S和X。當然，只要車主還在使用這些車，我們會繼續提供售後支援。我們將把弗裡蒙特工廠原有的Model S和X生產線改造成Optimus工廠，長期目標是在原址實現年產100萬台Optimus機器人。這多少令人有些傷感，但現在是結束S/X項目並轉向自動駕駛未來的時候了。正如我過去幾個月在X上的頭像所示：未來屬於自動駕駛。關於自動駕駛和Robotaxi（無人駕駛計程車），大家顯然都在密切關注FSD的進展，你們也可以親自體驗。如果你擁有一輛特斯拉，你會發現隨著每一次軟體更新，車輛的自動駕駛能力變得越來越強。我們已經在奧斯汀完成首次無安全員在場的載客測試。這些是隨機匹配的付費訂單，車內沒有安全員。我想大概從昨天開始，我們甚至不再配備跟隨車（chase car）或類似的保障措施。這些車在奧斯汀行駛時，車內空無一人，後方也無人跟隨。我們對此非常謹慎，因為我們不希望在此過程中發生任何傷亡或嚴重事故。我認為保持謹慎是明智之舉。基本上每個月你都能看到自動駕駛能力的劇增。此外，我們將提供討論已久的機會，讓現有特斯拉車主可以將自己的車輛加入或退出車隊，就像Airbnb一樣，你可以隨時將房子掛上或移出租賃平台。我認為，特斯拉通過讓車主加入或退出自動駕駛車隊所能產生的價值，目前被很多人低估了，因為我們有數百萬輛配備AI4硬體的車輛可以實現自動駕駛。這可能為廣大客戶提供賺錢機會，甚至將車輛出租給車隊所獲得的收益會高於支付給特斯拉的租賃成本。這有點像“買特斯拉還能賺錢”。這是一個非常好的方案。在獲得監管批准的前提下，我們預計到今年年底將在美國大約四分之一到一半的地區實現完全自動駕駛。一個關鍵因素是聯邦政府是否會對自動駕駛汽車行使聯邦優先准入權（Federal Preemption）。如果沒有，我們就必須逐個城市、逐個州地推進這項工作。即便如此，我們預計到今年年底仍能進入數十個主要城市。在能源業務方面，特斯拉能源團隊的工作表現驚人，業務增長率持續強勁。我們正在建設更多產能，並預計在可預見的未來，能源業務將保持極高增長。太陽能的機會被低估了。我們認為，為地球電網擴容的最好方式是“地球上的太陽能+電池”以及“太空中的太陽能”。這就是為什麼我們將致力於實現每年100吉瓦（GW）的太陽能電池產能，並整合從原材料到成品太陽能電池板的整個供應鏈。關於Optimus，我們可能會在幾個月內發佈Optimus 3。我認為它會讓人大吃一驚。這是一個能力極強的機器人。正如我所提到的，我們正在用年產百萬台的Optimus生產線取代弗裡蒙特的S/X生產線。由於這是一個全新的供應鏈，Optimus並沒有借用現有的供應鏈。一切都是基於物理學第一性原理設計的。這意味著Optimus的產能爬坡周期將長於那些擁有部分成熟供應鏈的產品。當一切都是全新的時候，生產率將取決於整個供應鏈中最薄弱、最不確定的環節。如果有1萬個環節精準無誤，其中有一個慢了，整體進度就會滯後。這將是一個拉長的S曲線。我有信心在弗裡蒙特實現年產100萬台Optimus 3的產能。Optimus將真正成為一種可以通過觀察人類行為來學習的通用機器人。你可以向它演示一項任務，或者通過口頭描述、展示任務視訊，就能教會它執行。它將是一個非常能幹的機器人。從長期來看，Optimus將對美國GDP產生舉足輕重的影響。總之，仍有許多人懷疑我們創造“極度豐饒”的野心。但我們堅信這是可以實現的，並且正在技術層面採取正確的行動。特斯拉從來不是一家迴避最困難問題的公司。我認為這就是建立公司價值的方式：解決難題。我無法想像通過解決簡單問題能創造什麼價值。特斯拉團隊將解決許多艱巨挑戰，這是一個極具才華、勤奮工作的團隊。我要感謝特斯拉每一位員工的辛勤付出。能與這樣一群天才共事是我的榮幸。感謝所有支援這一使命的人。未來比你想像的更令人興奮。阿克塞爾羅德：太棒了。非常感謝埃隆。接下來由塔內賈發表講話。請。塔內賈：2025年第四季度在多個方面都很有意思。汽車業務方面，雖然我們在第三季度看到了美國市場的需求激增，消費者趕在信貸環境收緊前集中下單，從而提前透支了本屬於第四季度的部分需求；但在世界其他地區，需求都有所增加，馬來西亞、挪威、波蘭、沙烏地阿拉伯等小體量市場的交付量創下紀錄，亞太其他地區（APAC）和歐洲、中東及非洲地區（EMEA）也持續走強。因此，2025年末我們的積壓訂單比往年同期更多。請注意，這些國家目前都還沒有上線最新版FSD。此外，我們的儲能產品部署量再次創下紀錄。我要感謝我們的客戶和特斯拉團隊持續保持這一勢頭。在汽車利潤率方面，扣除碳排放積分後的汽車毛利率從15.4%環比提升至17.9%。儘管交付量下降了16%，但汽車業務的毛利潤環比持平，這主要由於地區銷售組合的變化，因為我們在亞太和EMEA地區的交付比例更高。展望2026年，隨著自動駕駛不斷取得進展，我們的重點是提高所有工廠的產能。全球範圍內最大的瓶頸仍然是汽車電池包。我們的團隊一直在通過將4680電池部署到非結構化電池包等創意方式解決問題，未來將繼續迭代改進。第四季度FSD的採用率繼續提升，全球付費使用者已接近110萬。其中，近70%為一次性買斷。需要注意的是，從今年第一季度開始，我們將全面轉向基於訂閱制的FSD模式。因此，後續淨增將主要通過訂閱模式實現，短期內會對汽車利潤率產生影響。能源業務方面，第四季毛利潤再創新高，全年營收近128億美元，同比增長26.6%。這是由於所有地區的部署量都很高，且MegaPack和Powerwall等儲能產品的需求持續強勁。展望2026年，我們手頭的訂單量依然很多且全球分佈均勻。隨著MegaPack 3和Mega Block的推出，我們預計部署量將進一步增加。然而，由於低成本競爭加劇、政策不確定性對市場的影響以及關稅成本，我們預計利潤率會受到擠壓。服務及其他業務的利潤率則從10.5%下降至8.8%，主要原因是我們開始為車隊規模增長帶來的業務量爬坡做準備，增加了服務中心的相關人力成本。我們還發現服務業務下屬的超級充電（Supercharging）業務利潤率有所改善。此外，請注意，我們的Robotaxi業務相關成本雖然目前體量不大，但也算服務業務。鑑於我們仍處於部署自動駕駛車隊的早期階段，且在進行大量驗證測試，目前討論每英里營收和成本指標尚無意義。在總毛利率方面，本季度我們以超過20.1%的成績收官，這是我們兩年來從未達到的水平。這一提升是在克服了固定成本吸收率下降及關稅影響的情況下實現的。第四季度營運費用環比增加5億美元，主要是源於員工股權薪酬增加。此外，我們在人工智慧計畫以及CyberCab、Semi、Optimus和MegaPack等新產品上的支出持續處於高位，我們預計這一趨勢將在2026全年持續。而公司淨利潤受到比特幣持倉公允價值變動（Mark-to-market）支出的負面影響，比特幣價格較上季度下跌了23%，同時還受到匯率（FX）的不利影響，這主要源於我們有大額的內部關聯借款。在自由現金流方面，我們最終錄得14億美元。資本支出略低於之前預計的90億美元。但正如埃隆所言，今年將是資本支出大年。目前，我們預計資本支出將超過200億美元。我們要支撐六個工廠的營運費用，分別是：鋰精煉廠、LFP電池工廠、CyberCab工廠、Semi工廠、一個新的Mega儲能工廠以及Optimus工廠。除此之外，我們還將投入資金建設AI計算基礎設施，並繼續投資現有工廠以擴充產能，以及相關的配套基礎設施。我們還將進一步擴大Robotaxi車隊和Optimus機器人規模。雖然這看起來很多，但我們相信這是將公司定位至新時代的正確策略。正如埃隆所說，我們將以極高的資本效率開展這些投資。請注意，這還不包括太陽能電池製造或我們對兆級晶圓廠（TerraFab）的潛在投資，因為這些仍處於早期階段，我們計畫在未來幾個季度提供更新。這不僅是公司發展的新篇章，更是一部新書的開篇。2026年將是迎來嶄新開端的一年。雖然有時感到任務艱巨，但這將是特斯拉歷史上最令人興奮的變革。如果沒有客戶和投資者的支援，我們甚至不敢想如何踏上這段旅程。感謝你們再次給予我們信心，讓我們共同迎接“極度豐饒”的未來。謝謝。投資者提問環節阿克塞爾羅德：現在我們進入投資者提問環節。一如既往，我們先從Say.com上的問題開始。第一個問題：目前全球每年售出約9000萬輛汽車。基於 Robotaxi的宏偉目標，特斯拉對5年或10年後的這個指標有何看法？這對特斯拉推出更多車型的電動汽車戰略有何影響？馬斯克：正如我所說，未來是自動駕駛的。莫拉維：顯然，自動駕駛和CyberCab將顯著改變全球市場規模和組合。我認為這是顯而易見的。由於自動駕駛更安全、更便宜，大眾交通需求將得到更好的滿足。目前，超過90%的行駛里程只有兩名或更少的乘客。這就是為什麼我們設計CyberCab。在這個新的自動駕駛市場中，特斯拉擁有其他任何人都無法比擬的效率、成本和規模化製造優勢。這是我們在過去幾十年裡逐步建立起來的。我們相信，我們正在創造的這個細分市場每年將增長數百萬輛車。馬斯克：我想補充一下。莫拉維提到的“90%的行駛里程只有一兩名乘客”這一點非常重要。因為這證明了CyberCab存在的合理性，這種去掉了方向盤和踏板的兩座無人駕駛計程車。關於Robotaxi和CyberCab的術語可能有點亂，我很抱歉。因為在某些州，我們不能使用“Cab（計程車）”或“Taxi（的士）”這些詞，所以命名會變得更奇怪，比如“Cyber Vehicle”或者“Cyber Car”。但CyberCab是我們正在製造的特定車型，它沒有方向盤或踏板。所以這很明確，沒有任何備用的手動機制。這款車要麼自己開，要麼就開不動。我們預計在今年4月份開始生產。一如既往，量產爬坡進度會遵循S曲線，起步很慢，然後呈指數級增長，接著進入線性增長階段，最後達到飽和。我們預計隨著時間推移，CyberCab的產量將遠遠超過我們所有其他車型的總和。既然90%的出行距離（確切說是出行距離，因為不再需要親自“駕駛”）是一到兩個人，我想其中80%甚至只有一個人。這意味著長期來看，CyberCab每年的產量會是其他車型總和的好幾倍。阿克塞爾羅德：下一個問題和上一個有點關聯。是否仍計畫推出不同價格區間和功能的新車型，從而實質性地擴大特斯拉的潛在市場總量（TAM）？莫拉維：是的。承接剛才的話題，我們在過去幾個月推出有史以來最便宜的車型，並繼續在全球市場推廣。在過去十年中，我們在不犧牲續航、性能或高級感的前提下，持續降低車輛成本。正如塔內賈所說，我們將繼續這樣做，投資工廠產能。但這些都是時間和資金投入的平衡。針對埃隆剛才提到的CyberCab，我們的目標是將特斯拉的高級駕駛體驗帶到前所未有的廣闊市場。其產量可能是我們當前水平的5到10倍。在這個新的自動駕駛市場中，你必須開始將特斯拉看作提供“交通即服務（TaaS）”的供應商，而不僅僅是關注傳統車輛的銷售。當然，我們計畫推出各種形狀和尺寸的Robotaxi，顯然CyberCab將佔據絕大部分份額。馬斯克：是的。未來絕大部分的行駛里程將是自動駕駛的。我敢說，未來只有不到5%（甚至可能低至1%）的行駛里程是由人類親自駕駛的。阿克塞爾羅德：下一個問題：從歷史上看，特斯拉曾談論過每款車型的毛利率。在不考慮FSD收益的情況下，當前車型是否有獨立的毛利率目標？塔內賈：正如我們在前兩個問題中所討論的，交通運輸行業正在發生變化。我認為我們不能再將傳統的汽車銷售模式生搬硬套到未來願景上，必須從更宏觀的角度來看。在自動駕駛時代，軟體將成為增長驅動力。為了最大限度地擴大全球車隊規模，我們一直專注於降低銷貨成本（COGS），因為這是我們可以掌控的。我們會繼續專注於此，但需要從不同的維度來看待這個問題。馬斯克：是的。比如CyberCab，其設計初衷就是為了最佳化自動駕駛的“全生命周期中的每英里成本”。這與為駕駛者設計的汽車是完全不同的設計理念。CyberCab針對最低每英里成本和更高的利用率（Duty Cycle）進行了超級最佳化。可以預計CyberCab每周會工作50到60小時，而人類駕駛的車輛平均每周僅使用10到11小時。通常人們平均每天開車一個半小時，即每周168小時中只佔10小時。但我認為自動駕駛車輛的利用率可能是前者的五倍。這意味著你在設計車輛時，必須考慮單位時間內更高的磨損和更強的韌性。它更像是一輛持續運轉或接近持續運轉的商用卡車。這就是你設計自動駕駛汽車的方式。塔內賈：未來我們還會有比CyberCab更大的車型，同樣是為完全自動駕駛設計的。我們已經展示過這些照片，甚至展示過原型車。所以這並不是秘密。事實上，我們還讓人們試乘過。我們並沒有錦衣夜行，而是一直在明確說明我們的計畫。馬斯克：我確實認為，從長期來看，我們製造的車輛都是自動駕駛汽車，唯一例外的是下一代電動跑車Roadster，希望它能在今年4月份首發。塔內賈：很有希望。馬斯克：它將是超乎想像的產品。很棒。阿克塞爾羅德：下一個問題由於與特斯拉無關，我們就跳過了。提醒在Say平台上提問的朋友，請將重點放在特斯拉業務上。那麼進入下一個問題：目前限制Robotaxi部署和非監督FSD（Unsupervised FSD）大規模應用的主要瓶頸是什麼？是最新車型的安全性和性能？還是需要人員在車內或遠端監控Robotaxi？亦或是有其他阻礙？阿肖克，你來先談談。埃盧斯瓦米：在過去一年裡，我們已經在不斷拓展Robotaxi的服務規模，以便在等待完全無監督（Unsupervised）階段到來的同時，學習如何解決規模化營運中的問題。我們有兩個目標：一是通過安全員監控學到儘可能多的東西；二是讓工程團隊全力以赴解決“無監督FSD”問題。我認為這兩點我們都做到了。到去年年底，我們已經解決了大量長尾問題。在過去的幾周時間裡，我們開始在奧斯汀向公眾客戶提供無監督的Robotaxi服務。我想上周就有客戶體驗過了，而且這項服務目前仍在繼續，連跟隨車之類的都不需要。此外，我們擴大了灣區和奧斯汀的車隊規模。我們從中瞭解了充電問題及拓展無監督車隊規模時會遇到的其他問題。這兩方面是平行推進的。用於Robotaxi服務的軟體更新已通過v14版本推送給客戶，客戶實打實體驗到了性能的飛躍，反饋非常積極。從那以後，我們又顯著改進了軟體。客戶會通過更新發現軟體變得如此之好，甚至會大聲要求移除監控軟體，因為他們坐在車裡實在太無聊了。莫拉維：補充一下阿肖克提到的關於充電和服務需求的學習。我們正在利用特斯拉獨有的龐大充電網路和服務中心來推動基礎設施建設，相關舉措已經走在Robotaxi自動駕駛需求的前面。我們預計，憑藉這個網路，我們是唯一一家能夠以海嘯般的速度規模化擴張自動駕駛的公司。阿克塞爾羅德：太好了。下一個問題。在Cybertruck發佈後，埃隆曾表示，如果它賣得不好，特斯拉會造一款外觀更傳統的皮卡。在Cybertruck的架構上實現新設計有多大可行性？是否能便於在現有生產線上製造？莫拉維：事實上，Cybertruck在其細分市場中是領導者，銷量超過了市面上任何其他電動卡車。我們的競爭對手正在持續收縮。但就問題本身而言，從生產線的角度來看，我們設計的生產線始終具有極高靈活性。我們在製造Model 3和Y的同一條生產線上製造Model S和X。這證明了我們的能力。Cybertruck的生產線也是這樣設計的，並且是我們最完備的自動駕駛平台之一。馬斯克：是的。我們將把Cybertruck生產線轉型為完全自動駕駛生產線。顯然，自動駕駛領域也有貨運市場，比如你提到的城市內部或幾百英里內的區域貨運。城市內有大量貨物需要流動，自動駕駛的Cybertruck對此非常有用。阿克塞爾羅德：下一個問題。關於Optimus，您能否透露目前在特斯拉部署並積極執行生產任務的數量？它們具體承擔什麼角色？部署這些機器人對工廠效率或產出有什麼影響？馬斯克：嗯，我們仍處於Optimus發展的早期階段，還在研發階段。我們確實讓Optimus在工廠執行一些基礎任務。但隨著我們迭代新版本，舊版本就會被淘汰。目前它還沒有在工廠裡進行實質性的規模化應用，更多是為了讓機器人進行學習。我們預計直到今年年底Optimus產量才會有顯著提升。埃盧斯瓦米：對，第三代Optimus是一款令人驚嘆的機器人。真的很棒。馬斯克：是的，這款機器人最大限度地減少了與人類的差異，看起來就像人。人們很容易把它誤認為人類。這也有助於我們的AI戰略，因為機器人可以學習人類如何執行任務，訓練過程非常簡單，不像以前的機器人。我想補充一點，雖然最近有很多關於各家公司裁員的新聞，但在弗裡蒙特工廠，我們實際上預計會隨著時間推移增加員工人數，為的是顯著提高產量。我們沒有裁員計畫，反而會增加員工人數。阿克塞爾羅德：下一個問題與之前的自動駕駛問題類似但略有不同：FSD何時能完全實現無監督？馬斯克：嗯，它已經是100%無監督的了。FSD就是完全無監督的。我們在奧斯汀已經有車在沒有任何人的情況下行駛，沒有安全員，也沒有跟隨車。對於普通客戶，我們只是在推廣業務過程中很謹慎。隨著每個版本的發佈，我們會驗證並確保在特定城市沒有特殊問題。有時你會遇到一些非常複雜的路口，順便說一下，那些也是人類經常發生事故的路口。在不同城市有一些非常令人抓狂的路口，很多人都會犯錯並行生意外。我們要確保FSD能夠應對這些特殊情況。以洛杉磯為例，威爾希爾大道（Wilshire）和聖莫尼卡大道（Santa Monica）交匯處大約有20個訊號燈，事故頻發。我們要確保FSD在特定城市都能遊刃有餘。我們實際上是對安全性有著“偏執”般的嚴謹。隨著FSD每個版本的成功發佈，我們將根據其安全性相應減少所需的駕駛監控強度。阿克塞爾羅德：太好了。關於Robotaxi，到目前為止的推廣過程中有什麼讓你感到意外的事情嗎？我們談到了限制車隊擴張的因素，但公開記錄顯示目前大約只有200輛車，這一點可以確認嗎？埃盧斯瓦米：我不會說有什麼真正讓我們驚訝的事情，因為我們擁有龐大的車隊，掌握著所有指標。如果非要說有什麼驚喜，那就是我們在磨平長尾問題的過程中的持續努力，正是這些努力讓我們能夠在奧斯汀上線無監督服務。馬斯克：是的。就搭載付費乘客的計程車而言，我認為目前在灣區和奧斯汀之間已經遠超500輛。埃盧斯瓦米：車輛數量會根據需求波動，高峰時段車會更多，非高峰時段會減少。塔內賈：是的。馬斯克：這可能會呈每月翻倍的指數級增長。塔內賈：另一件人們容易忽略的事是，我們在這方面一直高瞻遠矚，服務中心和充電網路等配套基礎設施早已就位。是的，隨著車隊密度和需求的增長，我們需要進行擴容，但這並不是我們拍腦袋才開始做的，我們已經準備了多年時間。而且每個城市的模式都不一樣，我們的基礎設施在不同城市也有所不同。但你必須承認，這是一個漫長的旅程。正如拉斯所說，如果有那家公司能做到這一點，那一定是已經深耕多年的那一家，所以我們應該能夠提供更好的服務。阿克塞爾羅德：下一個問題是關於跟隨車的，我們已經談過了。來看最後一個問題：埃隆，你個人在特斯拉晶片設計上投入了大量時間。這種深度參與背後的驅動因素是什麼？你認為到本世紀20年代末，對外晶片銷售會佔據特斯拉估值的一大塊嗎？馬斯克：嗯，我傾向於把時間花在公司最關鍵的問題上。完成AI5晶片設計並確保它是一款偉大的晶片，可以說是目前最關鍵的事情。這就是為什麼我在晶片上的投入比目前特斯拉任何其他事務都要多。我幾乎整個周六和每周二的大部分時間都花在這上面。如果我把周六都花在某件事上，那它一定非常重要。我認為AI5會是一款非常優秀的晶片，我對目前的設計充滿信心。隨後推出的AI6目標是在一年內跟進，它將是繼AI5之後的又一次巨大飛躍。我對我們目前的晶片戰略感覺很好。至於對外銷售，我們首先要確保自己有足夠的晶片用於汽車生產和Optimus生產。我們實際上會在資料中心使用AI5晶片。目前我們已經在資料中心使用AI4晶片了。在進行訓練時，我們會搭配使用AI4晶片和輝達晶片，主要訓練還是靠這些。一切變化都太快了，很難想像到本世紀20年代末會發生什麼。當我審視三四年後限制特斯拉增長的瓶頸時，我認為實際上是晶片產量。是否有足夠的AI邏輯晶片、足夠的記憶體、足夠的RAM來支撐產量？目前，我認為這可能是限制我們三四年後增長的因素。這意味著我們不會對外出售晶片，因為我們自己都不夠用。雖然肯定會引起爭議，但事實上我認為特斯拉很有必要建設一座“兆級晶圓廠（TerraFab）”。我在股東大會上提過這一點。即使看看我們所有關鍵供應商（甚至是像三星、台積電和美光這樣的戰略合作夥伴）最理想的產出，當我們問“你們最多能產多少”時，答案依然是不夠。為了消除三四年後可能出現的限制，我們將不得不建立特斯拉TerraFab，一座包含邏輯晶片、儲存晶片和封裝工藝的美國大型晶圓廠。這也能確保我們免受地域政治風險的影響。我認為人們可能低估了一些將在幾年內成為核心因素的地域風險。很多人會說這太瘋狂了，建晶圓廠非常難。是的，我知道很難，我從沒覺得這容易。塔內賈：但我們專治各種不服（But we do hard things）。我們做了很多難事。我們以前也沒有汽車工廠。馬斯克：或者說，我們以前沒有電池工廠、鋰精煉廠、MegaPack工廠或其他這些東西。但我們都搞定了。我認為如果不打造“特斯拉TerraFab”，必將受限於供應商的晶片產能。而且，我認為儲存晶片可能是比AI邏輯晶片更大的瓶頸。例如，雖然我們與台積電在亞利桑那州、與三星在德克薩斯州有晶片供應協議，但目前美國國內還沒有大規模的先進儲存晶片晶圓廠。真的一個都沒有。希望美光在幾年內能有所進展，他們的總部在愛達荷州，那裡倒是出產很多薯片。我們其實並不想跨界去做電腦晶片。在晶片領域，無論是儲存還是邏輯晶片，我們都有戰略合作夥伴。但我認為我們也得嘗試親自動手，建造一個集邏輯、儲存和封裝於一體的大規模晶圓廠。如果不這樣做，我們就會從根本上受限於供應鏈。特別是在出現最壞情況時，局勢會變得非常嚴峻。坦白說，如果不去嘗試建設TerraFab，那才是瘋了。塔內賈：沒錯。馬斯克：未來會就此發佈更重大的聲明。分析師提問環節阿克塞爾羅德：我們進入分析師提問環節。第一位分析師是來自Wolfe Research的Emmanuel。Wolfe Research分析師：好的，非常感謝。我是來自Wolfe Research的Emmanuel Rosner。我的第一個問題關於資本支出（CapEx）。你們預計今年資本支出將大幅增加至200億美元以上。我想進一步瞭解這些投資的去向。能否為我們說明那些產品線或技術佔據了大部分增量？此外，你們認為這種高支出在2026年是周期性的，還是未來幾年都會維持的高位水平？最後，考慮到這種支出水平，公司會消耗大量現金，我們應該如何看待現金餘額或其他的融資方式？塔內賈：好的。我在開場白中提到過這一點，現在我再深入解釋一下。我們有大約六家工廠將在今年投產，因此有大量現金支出要用在這方面。同時，為了擴大Optimus的規模，我們需要極大算力，所以我們也向算力領域投入更多資金。馬斯克：還有模型訓練。是的，訓練。塔內賈：我們還將投入資金擴大現有工廠產能。除此之外，請記住我所說的200億美元並不包括太陽能晶圓廠或半導體晶片工廠的任何費用。正如埃隆所說，這些會稍後跟進。你問題的第二部分：這是偶發性的還是常態化的？我認為我們正進入一個投資階段，因為我們有宏大志向。你看，其中一些目標屬於基礎設施佈局，特別是涉及晶片廠和太陽能電池製造廠時，它們都屬於基礎設施投資。這些資金的回籠周期會稍長一些。第三部分：如何融資？首先，我們帳面上擁有超過440億美元的現金和投資。所以我們會優先使用自有資金。但我們也有其他融資管道，特別是考慮到Robotaxi車隊，只要有穩定的現金流，就可以從銀行獲得資金。我們已經就此與銀行進行了溝通。這就是我們的融資思路。在基礎設施佈局方面，我們目前還沒有確切的數字。但鑑於其基礎設施屬性，且周期較長，我們需要在增加債務還是其他手段等融資方式上做更多考量。阿克塞爾羅德：好的。下一個問題來自摩根士丹利的Andrew。摩根士丹利分析師：太好了，感謝接受提問。我想從你們今天宣佈的xAI投資談起。你們提到兩家公司之間存在合作。希望您能透露更多細節，比如這種合作的具體形式，以及xAI的成果將如何應用於特斯拉，或者反過來呢？塔內賈：是的。如果你看過我們提交的監管檔案，你會發現這實際上是《宏圖第四篇章（Master Plan 4）》的進一步延伸。現在特斯拉車輛已經在使用Grok了。是的，很多事情我們可以自給自足，但如果xAI能幫助加速我們的處理程序，我們為什麼不利用呢？這就是我們進行這項投資的原因。這屬於戰略舉措的一部分。正如我之前提到的，我們自己已經承擔了太多項目。如果能找到高效的方式讓其他人提供幫助那就更好了，而xAI完美契合這一角色。這就是我們推進投資的原因。馬斯克：實際上是很多投資者要求我們這麼做的。很多特斯拉股東建議我們投資xAI。所以我們基本上是在順應股東的要求。此外，我認為Grok在提升規模化自動駕駛車隊效率方面將非常有幫助。如果你未來擁有一個包含一千萬輛甚至數千萬輛汽車的自動駕駛車隊，那麼在最佳化車隊利用率方面，Grok的表現將遠好於任何啟髮式方案或人工管理方案。再打個比方，如果你要管理龐大的Optimus機器人團隊來建造工廠或稀土精煉廠，那麼誰來組織這些Optimus機器人去建造精煉廠呢？你需要一個“總指揮”。Grok就可以充當這個角色。雖然管理一千個Optimus機器人去建精煉廠目前不在我們的正式計畫中，但未來也許會變成現實。美國確實需要更多的礦產精煉能力。阿克塞爾羅德：你的麥克風現在是靜音狀態，我不確定你是否想追問。阿克塞爾羅德：下一個提問，來自巴克萊銀行的Dan Levi。巴克萊銀行分析師：謝謝。埃隆，你談到了儲存晶片的限制。鑑於供應非常緊張，近期在採購儲存晶片方面是否存在瓶頸？如果有，你們是否會像2021年應對MCU短缺那樣，通過修改功能來規避風險？對於未來幾年的過渡期，你們有什麼考量？馬斯克：好的。特斯拉AI在算力和記憶體使用上都非常高效。我希望你們考量任何AI模型時都參考一個指標：每GB的智能密度（Intelligence per gigabyte）。特別是在記憶體受限的情況下，擁有高智能密度的AI意味著在既定記憶體下，你能實現多少功能？我認為特斯拉在AI的智能密度方面領先全球其他公司一個數量級甚至更多。這聽起來像是個大膽的宣言，但我很清楚Grok這種大模型，以及Honest及其它一系列模型的智能效率。我認為，特斯拉AI在記憶體效率上要好出一個數量級以上。這讓我們在規模化擴張時處於有利位置。我們認為在邏輯晶片和儲存晶片上，未來大約三年的需求是有解決方案的。但如果看三年之後的規劃，並考慮到我們的擴張規模和晶圓廠的建設速度，特別是考慮到地域不確定性後，總會存在預期晶片無法按時交付的風險。這就是為什麼我認為美國需要更多的晶圓廠產能。以防萬一。不能讓晶片供應因為任何原因中斷。這對特斯拉來說是生死攸關的，因為沒有AI晶片，Optimus就是個完全沒用的空殼。車還好，至少我們可以裝上方向盤和踏板，或者在必要時進行改裝。但沒有AI晶片的Optimus只是個道具，就像《綠野仙蹤》裡的錫人，甚至更糟，錫人至少還會走路。沒有AI晶片，Optimus連坐在那兒都做不到。我們已經為未來三年的大規模擴張準備好了方案。但那之後，我們將面臨供應商限制，所以我們必須制定計畫，確保不再受制於人。阿克塞爾羅德：好的。下一個問題來自Canaccord的George。Canaccord分析師：大家好，謝謝接受提問。目前出現了一批人形機器人初創公司，其中還有不少中國公司。想請問特斯拉保持領先的長期競爭優勢是什麼？根據您的觀察，Optimus與這些競爭對手會有什麼本質區別？謝謝。馬斯克：嗯，我認為人形機器人領域最大的競爭肯定來自中國。中國非常擅長擴大生產規模。而且正如你所見，他們的AI水平也很高。中國發佈的很多模型效果非常好，而且進步神速。中國擅長AI，擅長製造，絕對是特斯拉最強勁的競爭對手。據我們所知，除中國以外沒有什麼對手，中國絕對是個硬骨頭，這毫無疑問。我一直覺得很多人有些低估了中國。中國是另一個層級的對手。但我們認為Optimus的能力會比我們所知的任何在研中國機器人都強得多。我們認為我們在現實世界人工智慧（Real-world AI）、機電敏捷度（Electromechanical dexterity）——特別是手部設計上處於領先地位。手是機器人身上最難的部分。事實上，人形機器人有三大難點：打造一隻和人手有同等自由度和靈活性的機械手，是極難的工程挑戰；其次是現實世界AI，最後是規模化生產。這三點是目前最大的難題。我認為特斯拉是唯一一家同時具備這三大要素的公司。阿克塞爾羅德：最後一個問題來自Oppenheimer的Colin。Oppenheimer分析師：謝謝。您談了很多關於資本支出的內容，但這確實是一個極其宏大的技術開發項目。能否談談研發（R&D）支出，以及您如何看待不同因素之間的協同效應，特別是在硬體方面？比如電池、儲存晶片和系統效率之間的關係。對於這些最終將整合進多個終端市場的專用裝置，您認為最終會獲得什麼樣的優勢？馬斯克：實際上，我們所做的一切都是為了確保能夠在大規模生產自動駕駛汽車和人形機器人的同時，規避地域風險。現在有太多的公司在應對地域風險時反應遲鈍，或者只是把頭埋進沙子裡，寄希望於壞事不會發生。我比這要“偏執”得多。我總是想起安迪·格魯夫（Andy Grove）在英特爾時那句名言：“只有偏執狂才能生存”。想想他為什麼在那兒提出這句話？我認為那裡面蘊含著極大的智慧。我們要保持偏執。我們要確保無論發生什麼，都能持續生產電池、機器人和AI晶片。如果不這樣做，很多公司將會不復存在。塔內賈：是的。記住，這一切都是出於必要。不是我們想做，而是我們別無選擇。馬斯克：順便說一下，我們正在建造全球最先進的鋰精煉廠。我們的鋰精煉廠並不是簡單地複製前人的經驗。它採用了一套全新工藝，比世界上任何其他工廠都更高效、更先進。我們在奧斯汀的正極材料精煉廠也是如此。我們真的希望其他人能建這些東西。看在老天的份上，能不能有人幫幫忙？求求大家也建些這種工廠吧。塔內賈：這不是你第一次這麼說了。馬斯克：為什麼非得我們來建？為什麼其他人就不能也建一些呢？建這些東西非常難。我們是因為緊迫才建的。因為沒有其他人在建鋰精煉廠和正極材料精煉廠。我們幾乎是美國目前最大、也是唯一的鋰和正極材料精煉商。我們採取行動，是為了確保無論發生什麼，特斯拉都能繁榮發展。阿克塞爾羅德：好的。很遺憾，今天的問答環節時間已到。非常感謝大家的提問，期待下季度再見。謝謝大家，再見。塔內賈：好的，再見。 (網易科技)

微軟375億美元創紀錄資本開支引發市場恐慌，盤後跌超6%。電話會上，CFO直言“若非缺貨，Azure增速本超40%”回擊質疑。CEO納德拉則披露，Copilot付費席位大增160%、資料平台Fabric營收飆升60%，並宣佈上線自研晶片Maya 200降本30%，力證AI變現能力與長期成本控制力，同時強調AI對“緊鄰計算的儲存”有巨大需求。1月29日，微軟發布了2026財年第二季度財報，儘管營收（813億美元）和每股收益（4.14美元）雙雙超出華爾街預期，但盤後股價卻一度下挫超6%。市場的情緒矛盾點在於：微軟正在以前所未有的速度燒錢，但云業務的增速似乎沒有跟上燒錢的節奏。財報顯示，微軟本季度資本支出同比激增約66%，達到創紀錄的375億美元。與之形成對比的是，Azure雲業務營收增長39%（按固定匯率計算為38%）。雖然這一數字依然亮眼，但在如此巨額的投入下，部分投資者原本期待看到更具爆發力的增長，或者擔心AI投資的回報周期將被大幅拉長。在隨後的財報電話會上，微軟CEO薩提亞·納德拉（Satya Nadella）和CFO艾米·胡德（Amy Hood）面對分析師關於“投資回報率（ROI）”的尖銳提問，並未迴避，而是拋出了一個核心邏輯：現在的增長上限不是需求，而是供給。“如果把所有GPU都給Azure，增速早就破40%了”電話會上，摩根士丹利分析師Keith Weiss直接發問：資本支出增長快於預期，但Azure增速略有放緩，投資者擔心ROI。對此，CFO艾米·胡德給出了全場最有份量的回應：“如果我把一季度和二季度剛上線的GPU全部由Azure支配，我們的KPI（增速）早就超過40%了。”胡德解釋稱，微軟面臨的是一場“資源分配戰”。新增的算力不僅要滿足Azure的外部客戶需求，還要優先供給內部飛速增長的AI產品——尤其是Microsoft 365 Copilot和GitHub Copilot，以及用於長期的研發創新。“我們的客戶需求持續超過我們的供應能力。”胡德強調，目前的巨額支出中，約三分之二用於伺服器（GPU/CPU）等短期資產，這直接反映了當下的供需緊張關係。CEO納德拉：我們看重的是客戶終身價值（LTV），不是單一業務對於市場擔憂，CEO納德拉從戰略層面進一步解釋道：“你不能只看Azure。”“你還要看M365 Copilot、GitHub Copilot、Dragon Copilot、安全Copilot，它們都有各自的毛利結構和生命周期價值。”他明確表示，微軟並不追求某一個業務的極致短期增長，而是追求長期的LTV（客戶終身價值）組合：“我們希望在供給受限的情況下，分配算力去建構‘最優的長期LTV組合’。”AI投入太早了？管理層反覆強調合同“已鎖定”在隨後與Bernstein Research的問答中，關於AI硬體投資風險的問題被進一步放大。分析師直接指出：伺服器折舊周期是6年，而剩餘履約義務（RPO）平均期限只有2.5年，這是否意味著風險錯配？CFO胡德回應稱，公司購買的大部分GPU，在其整個使用壽命內已經被合同鎖定。此外，Azure相關的GPU合同，很多是覆蓋整個使用周期的，不存在‘賣不出去’的風險。AI變現：Copilot席位激增160%為了證明巨額投入正在轉化為真金白銀，微軟在電話會上披露了一系列亮眼的AI商業化資料。納德拉透露，Microsoft 365 Copilot的付費席位同比增長了160%，目前擁有1500萬付費使用者。 此外，每日活躍使用者同比增長了10倍，這一資料意在反駁市場上關於“AI工具使用率下降”的傳言。“這是一個創紀錄的季度，”納德拉表示，擁有超過35,000個席位的大型企業客戶數量增加了兩倍，其中包括輝瑞、NASA等機構。在程式碼領域，GitHub Copilot付費訂閱使用者達到470萬，同比增長75%。這表明AI不僅在C端，在B端生產力工具上的滲透率正在加速。自研晶片Maya 200：“總成本降低了30%”面對輝達等硬體廠商的高昂成本，微軟也在加速“去依賴化”。納德拉在電話會上宣佈，本周正式上線了微軟自研的Maya 200加速器。他高調宣稱：“Maya 200在FP4精度下提供超過10 Petaops的算力，與我們硬體設施（fleet）中最新一代硬體相比，總擁有成本（TCO）降低了30%以上。”這一舉措被解讀為微軟控制AI基礎設施成本、提升毛利率的關鍵戰略。納德拉明確表示，微軟將從推理和合成資料生成開始，大規模部署自研晶片。“AI需要大量儲存”此外，在市場目光緊盯GPU的同時，微軟管理層在電話會中揭示了AI硬幣的另一面：儲存與資料管理。AI Agent（智能體）的爆發正在重構資料基礎設施的需求。納德拉指出，要讓Agent有效工作，必須將其建立在企業的“資料和知識”之上。這直接引爆了微軟統一資料平台Microsoft Fabric的增長。他在電話會上透露：“Fabric的年收入運行率現已超過20億美元……繼續是市場上增長最快的分析平台，收入同比增長60%。”這一增速表明，企業為了迎接AI時代，正在瘋狂清洗、儲存和管理其核心資料。而在問答環節的最後，當巴克萊銀行分析師問及雲轉型動力時，納德拉更是從技術底層邏輯上，強調了儲存在AI架構中不可或缺的地位。他明確表示，AI工作負載不僅僅是關於加速器（GPU）：“順便說一句，即使對於訓練任務，AI訓練任務也需要一堆計算和一堆非常靠近計算的儲存。”他進一步解釋稱，未來的推理場景（Inference）中，Agent模式不僅運行在GPU上，還需要配置電腦資源，即“計算和儲存”。對未來充滿信心對於市場最關心的2027年甚至更長遠的AI需求，微軟表現出極強的信心。雖然股價短期承壓，但管理層傳遞的訊號非常明確：這是一場關於算力的“軍備競賽”，誰能拿到更多卡，誰能更高效地部署，誰就能吃下這波AI擴散周期的最大紅利。對於擔憂回報周期的投資者，納德拉用一句話定調：“實際上，即使在這樣的早期階段，我們已經建立了一個AI業務，其規模比我們耗時數十年建立的一些最大特許經營權業務還要大。”微軟2026財年第二季度財報電話會全文翻譯：公司參與者Jonathan Neilson，投資者關係副總裁Satya Nadella，董事長兼首席執行長Amy Hood，執行副總裁兼首席財務官問答環節分析師Keith Weiss，摩根士丹利 (Morgan Stanley)Mark Moerdler，伯恩斯坦研究 (Bernstein Research)Brent Thill，傑富瑞 (Jefferies)Karl Keirstead，瑞銀 (UBS)Mark Murphy，摩根大通 (JP Morgan)Brad Zelnick，德意志銀行 (Deutsche Bank)Raimo Lenschow (Transcript中誤寫為Analyst/Remo Lentschel)，巴克萊 (Barclays)主持人大家好，歡迎參加微軟2026財年第二季度財報電話會議。此時，所有參與者都處於只聽模式。正式演講之後將進行問答環節。（操作員說明）提醒一下，本次會議正在錄製中。現在我很榮幸地介紹投資者關係副總裁喬納森·尼爾森 (Jonathan Neilson)。請開始。Jonathan Neilson下午好，感謝大家今天加入我們。與我一同出席電話會議的有董事長兼首席執行長薩提亞·納德拉 (Satya Nadella)、首席財務官艾米·胡德 (Amy Hood)、首席會計官愛麗絲·喬拉 (Alice Jolla) 以及公司秘書兼副總法律顧問基思·多利弗 (Keith Dolliver)。在微軟投資者關係網站上，您可以找到我們的財報新聞稿和財務摘要幻燈片，旨在補充我們在今天電話會議上的準備發言，並提供GAAP和非GAAP財務指標差異的調節表。當我們在此次電話會議上提供展望評論時，更詳細的展望幻燈片將在微軟投資者關係網站上提供。在本次電話會議上，我們將討論某些非GAAP項目。提供的非GAAP財務指標不應被視為替代或優於根據GAAP編制的財務業績指標。它們作為額外的澄清項目被包括在內，以幫助投資者進一步瞭解公司第二季度的業績，以及這些項目和事件對財務結果的影響。除非另有說明，我們今天在電話會議上進行的所有增長比較均與去年同期相關。我們還將提供固定匯率下的增長率（如果可用），作為一個框架來評估我們的基礎業務表現，剔除外匯匯率波動的影響。如果固定匯率下的增長率相同，我們將僅提及增長率。我們將在電話會議結束後立即將準備好的發言稿發佈到我們的網站上，直到完整的文字記錄可用為止。今天的電話會議正在進行網路直播和錄製。如果您提問，它將包含在我們的直播傳輸、文字記錄以及錄音的任何未來使用中。您可以在微軟投資者關係網站上重播電話會議並查看文字記錄。在此次電話會議中，我們將發表前瞻性聲明，這些是對未來事件的預測、推斷或其他陳述。這些陳述基於當前的預期和假設，受到風險和不確定性的影響。由於今天財報新聞稿、本次電話會議的評論以及我們向美國證券交易委員會提交的10-K表格、10-Q表格和其他報告及檔案中風險因素部分討論的因素，實際結果可能存在重大差異。我們不承擔更新任何前瞻性聲明的義務。接下來，我將把會議交給薩提亞。Satya Nadella非常感謝，喬納森。本季度，微軟雲收入首次突破500億美元，同比增長26%，反映了我們平台的實力和加速增長的需求。我們正處於AI擴散及其對GDP產生廣泛影響的初期階段。隨著這種擴散加速和蔓延，我們在技術堆疊每一層的潛在市場規模（TAM）都將大幅增長。事實上，即使在這個早期階段，我們已經建立了一個AI業務，其規模比我們耗時數十年建立的一些最大特許經營權業務還要大。今天，我的發言將集中在我們堆疊的三個層面上：雲與Token工廠（Cloud and Token Factory）、Agent平台（Agent Platform）以及高價值的代理體驗（High-value Agentic Experiences）。談到我們的雲與Token工廠，長期競爭力的關鍵在於塑造我們的基礎設施以支援新的大規模工作負載。我們正在為這些工作負載的異構和分佈式特性建構基礎設施，確保其適合包括長尾客戶在內的所有客戶的地理和細分市場特定需求。我們最佳化的關鍵指標是“每美元每瓦特的Token數”，這歸結為利用晶片、系統和軟體來提高利用率並降低總擁有成本（TCO）。這方面的一個好例子是，我們在OpenAI推理這一最高容量的工作負載之一上，實現了50%的吞吐量提升，為我們的Copilot提供動力。另一個例子是為我們的Fairwater資料中心解鎖了新能力和效率。在這個案例中，我們通過AI廣域網連接了亞特蘭大和威斯康星州的站點，建立了一個首創的AI超級工廠。Fairwater的雙層設計和液冷技術使我們能夠運行更高的GPU密度，從而提高大規模訓練的性能並降低延遲。總的來說，僅本季度我們就增加了近1吉瓦的總容量。在晶片層面，我們擁有NVIDIA、AMD以及我們自己的Maya晶片，跨越多代硬體提供最佳的整體硬體設施（fleet）性能、成本和供應。本周早些時候，我們上線了Maya 200加速器。Maya 200在FP4精度下提供超過10 Petaops的算力，與我們硬體設施（fleet）中最新一代硬體相比，總擁有成本（TCO）降低了30%以上。我們將從我們的超級智能團隊的推理和合成資料生成開始擴展其使用，並用於Copilot和Foundry的推理。鑑於AI工作負載不僅關乎AI加速器，還會消耗大量計算資源，我們對在CPU方面取得的進展也感到高興。Cobalt 200是又一次重大飛躍，與我們首款專為雲原生工作負載打造的定製處理器相比，性能提升了50%以上。主權（Sovereignty）越來越成為客戶關注的焦點，我們正在擴展我們的解決方案和全球足跡以相匹配。僅本季度，我們就宣佈在七個國家進行資料中心投資，支援本地資料駐留需求。我們提供跨越公共雲、私有雲和國家合作夥伴雲的最全面的主權解決方案集，以便客戶可以根據其所需的本地控制權為每個工作負載選擇正確的方法。接下來，我想談談Agent平台（Agent Platform）。就像每一次平台轉移一樣，所有軟體都在被重寫。一個新的應用平台正在誕生。你可以將**Agent（智能體）**視為新的應用程式，為了建構、部署和管理Agent，客戶將需要模型目錄、調優服務、編排工具、上下文工程服務、AI安全、管理、可觀察性和安全性。這一切始於擁有廣泛的模型選擇。我們的客戶希望在任何工作負載中使用多個模型，他們可以根據成本、延遲和性能要求進行微調和最佳化。我們在所有超大規模雲服務商中提供最廣泛的模型選擇。本季度，我們增加了對GPT-5.2以及Cloud 4.5的支援。已有超過1,500家客戶在Foundry上使用了Anthropic和OpenAI的模型。我們要看到對特定區域模型（包括Mistral和Cohere）的需求不斷增加，因為越來越多的客戶尋求主權AI選擇，我們也在繼續投資於我們的第一方模型，這些模型經過最佳化，可滿足生產力、編碼和安全等最高價值的客戶場景。作為Foundry的一部分，我們還賦予客戶定製和微調模型的能力。客戶越來越希望能夠捕獲他們擁有的隱性知識並將其轉化為模型權重，因為這是他們的核心智慧財產權（IP）。對於公司來說，這可能是最重要的主權考量，因為AI在我們的GDP中擴散得更廣，每家公司都需要保護其企業價值。為了讓Agent有效工作，它們需要植根於企業資料和知識之中。這意味著將他們的Agent連接到記錄系統、營運資料、分析資料以及半結構化和非結構化的生產力和通訊資料。這正是我們通過跨越Fabric、Foundry和為Microsoft 365提供動力的資料的統一IQ層所做的事情。在上下文工程的世界裡，Foundry Knowledge和Fabric正在獲得動力。Foundry Knowledge通過自動源路由和先進的Agent檢索提供更好的上下文，同時尊重使用者權限。而Fabric彙集了端到端的營運、即時和分析資料。自全面上市兩年以來，Fabric的年收入運行率現已超過20億美元，擁有超過31,000家客戶，並且繼續是市場上增長最快的分析平台，收入同比增長60%。總的來說，每季度在Foundry上花費100萬美元以上的客戶數量增長了近80%，這受到各行各業強勁增長的推動，且有超過250家客戶有望今年在Foundry上處理超過1兆個Token。有許多很棒的例子表明客戶正在使用Foundry的所有這些功能來建構自己的Agent系統。阿拉斯加航空正在建立自然語言航班搜尋，寶馬正在加快設計周期，Land O'Lakes正在為合作社成員實現精準農業，Symphony AI正在解決快消品行業的瓶頸。當然，Foundry仍然是整個雲服務的強大入口。絕大多數Foundry客戶在擴展時會使用額外的Azure解決方案，如開發者服務、應用服務和資料庫。除了Fabric和Foundry，我們還通過Copilot Studio和Agent Builder解決知識工作者建構Agent的問題。超過80%的財富500強企業擁有使用這些低程式碼、無程式碼工具建構的活躍Agent。隨著Agent的激增，每個客戶都需要新的方法來部署、管理和保護它們。我們認為這創造了一個重要的新類別和顯著的增長機會。本季度，我們推出了Agent 365，使組織能夠輕鬆將其現有的治理、身份、安全和管理擴展到Agent。這意味著他們已經在Microsoft 365和Azure中使用的相同控制措施現在擴展到了他們在我們的雲或任何其他雲上建構和部署的Agent。像Adobe、Databricks、GenSpark、Glean、NVIDIA、SAP、ServiceNow和Workday等合作夥伴已經在整合Agent 365。我們是首家提供此類跨雲Agent控制平面的提供商。現在讓我們轉向我們正在建構的高價值代理體驗（High-value Agentic Experiences）。AI體驗是意圖驅動的，並開始在任務範圍內工作。我們正在進入一個宏觀授權和微觀操控跨領域的時代。使用多種模型的智能被內建於多種形式因素中。你在聊天中、新的Agent收件箱應用、同事腳手架（coworker scaffoldings）、嵌入在日常使用的應用程式和IDE中的Agent工作流，甚至在具有檔案系統存取權和技能的命令列中都能看到這一點。這就是我們通過跨越關鍵領域的第一方Copilot系列改採取的方法。在消費者領域，例如，Copilot體驗跨越聊天、新聞、資訊流、搜尋、創作、瀏覽、購物以及與作業系統的整合，並且勢頭強勁。我們的Copilot應用程式的日活躍使用者同比增長近3倍，通過Copilot Checkout，我們與PayPal、Shopify和Stripe合作，以便客戶可以直接在應用程式內進行購買。對於Microsoft 365 Copilot，我們專注於全組織的生產力。WorkIQ利用Microsoft 365底層的資料，為每個組織建立最有價值、有狀態的Agent。它提供了對人員、角色、工件、通訊以及歷史和記憶的強大推理能力，所有這些都在組織的安全邊界內。由WorkIQ驅動的Microsoft 365 Copilot的精準性和延遲是無與倫比的，提供了比競爭對手更快、更準確的工作落地結果。我們看到了迄今為止響應質量最大的季度環比改進。這推動了創紀錄的使用強度，每個使用者的平均對話次數同比增長了一倍。Microsoft 365 Copilot也正在成為真正的日常習慣，日活躍使用者同比增長了10倍。我們還看到了研究員Agent（Researcher Agent）的強勁勢頭，它支援OpenAI和Cloud模型，以及Excel、PowerPoint和Word中的Agent模式。總的來說，這是Microsoft 365 Copilot席位增加的創紀錄季度，同比增長超過160%。我們看到席位增長季度環比加速，現在擁有1500萬個付費Microsoft 365 Copilot席位，以及數倍於此的企業聊天使用者。我們正在看到更大規模的商業部署。擁有超過35,000個席位的客戶數量同比增長了兩倍。輝瑞、ING、NASA、肯塔基大學、曼徹斯特大學、美國內政部和西太平洋銀行都購買了超過35,000個席位。陽獅集團（Publicis）單獨購買了超過95,000個席位，幾乎覆蓋了所有員工。我們還在Dynamics 365中搶佔份額，整個套件內建了Agent。一個很好的例子是Visa如何使用我們Dynamics中的客戶知識管理Agent將客戶對話資料轉化為知識文章，以及Sandvik如何使用我們的銷售資格Agent在數萬個潛在客戶中自動化線索資格認證。在編碼領域，我們看到所有付費GitHub Copilot的強勁增長。個人開發者的Copilot Pro Plus訂閱環比增長77%，現在總共有470萬付費Copilot訂閱者，同比增長75%。例如，西門子在向30,000多名開發人員成功推廣Copilot後，正全力投入GitHub，採用全平台來提高開發人員的生產力。GitHub Agent HQ是所有編碼Agent（如Anthropic、OpenAI、Google、Cognition和xAI）在客戶GitHub程式碼庫背景下的組織層。通過Copilot CLI和VS Code，我們為開發人員提供了AI優先編碼工作流所需的全方位形式因素和模型。當你將WorkIQ作為技能或MCP加入到我們的開發人員工作流時，這就是一個遊戲規則改變者，可以呈現更多上下文，如電子郵件、會議、文件、項目、消息等。你可以簡單地要求Agent根據SharePoint中規範的更新或使用Teams中上次工程和設計會議的文字記錄來規劃和執行程式碼庫的更改。我們不止於此，通過GitHub Copilot SDK，開發人員現在可以直接在其應用程式中嵌入Copilot CLI背後的相同執行階段、多模型、多步規劃、工具、MCP整合和授權流。在安全方面，我們在Defender、Entra、Intune和Purview中增加了十幾個新的和更新的安全Copilot Agent。例如，Icertis的SOC團隊使用安全Copilot Agent將手動分類時間減少了75%，這在面臨嚴重人才短缺的行業中是一個真正的遊戲規則改變者。為了讓安全團隊更容易上手，我們要向所有E5客戶推出安全Copilot，我們的安全解決方案也正在成為管理組織AI部署必不可少的部分。本季度Purview審計了240億次Copilot互動，同比增長9倍。最後，我想談談另外兩個高影響力的代理體驗。首先，在醫療保健領域，Dragon Copilot是該類別的領導者，幫助超過100,000名醫療提供者自動化工作流程。西奈山醫療系統（Mount Sinai Health）在初級保健醫生成功試用後，現在正向全系統的醫療提供者部署Dragon Copilot。總的來說，本季度我們幫助記錄了2100萬次患者就診，同比增長3倍。其次，談到科學和工程，聯合利華（Unilever）等消費品公司以及Synopsys等EDA公司正在使用Microsoft Discovery來編排用於端到端研發的專用Agent。它們能夠對科學文獻和內部知識進行推理，制定假設，啟動模擬，並不斷迭代以推動新發現。除了AI，我們繼續投資於所有核心特許經營業務，滿足客戶和合作夥伴的需求，我們看到了強勁的進展。例如，談到雲遷移，我們新版SQL Server的IaaS採用率是前一版本的2倍以上。在安全方面，我們現在擁有160萬安全客戶，其中包括超過100萬使用我們四種或更多工作負載的客戶。Windows達到了一個重要的里程碑，Windows 11使用者達到10億，同比增長超過45%。本季度我們在Windows、Edge和Bing方面都獲得了市場份額。LinkedIn實現了兩位數的會員增長，付費視訊廣告增長了30%。在遊戲方面，我們致力於在Xbox、PC、雲和所有其他裝置上提供出色的遊戲。我們在Xbox上看到了創紀錄的PC玩家和付費串流媒體時長。最後，我們對目前的交付情況以及建構全端以抓住未來機遇感到非常滿意。接下來，我將把會議交給Amy，以此介紹我們的財務結果和展望，我期待稍後回答大家的問題。Amy Hood謝謝你，Satya，大家下午好。隨著對我們產品需求的增長以及銷售團隊的專注執行，我們在收入、營業收入和每股收益方面再次超出預期，同時投資以推動長期增長。本季度，收入為813億美元，增長17%，按固定匯率計算增長15%。毛利額增長16%，按固定匯率計算增長14%，而營業收入增長21%，按固定匯率計算增長19%。每股收益為4.14美元，增長24%，按固定匯率計算增長21%，這是在調整了OpenAI投資影響後的結果。外匯對報告結果的提振略低於預期，特別是在智能雲收入方面。公司毛利率為68%，同比略有下降，主要受持續的AI基礎設施投資和日益增長的AI產品使用量的驅動，但這部分被持續的效率提升（特別是在Azure和M365商業雲方面）以及向更高利潤率業務的銷售組合轉移所抵消。營業費用增長5%，按固定匯率計算增長4%，主要受計算能力和AI人才的研發投資以及遊戲業務減值費用的驅動。營業利潤率同比增長至47%，超出預期。提醒一下，我們仍然採用權益法核算我們在OpenAI的投資。由於OpenAI的資本重組，我們現在根據我們在其資產負債表上淨資產變動中的份額來記錄收益或損失，而不是根據我們在其損益表中營業利潤或損失的份額。因此，我們記錄了一筆收益，推動GAAP結果中的其他收入和支出達到100億美元。剔除OpenAI的影響後，其他收入和支出略為負值且低於預期，主要受投資淨虧損的驅動。資本支出（CapEx）為375億美元，本季度，大約三分之二的資本支出用於短期資產，主要是GPU和CPU。我們的客戶需求繼續超過我們的供應。因此，我們必須平衡以下需求：使我們的進貨供應更好地滿足不斷增長的Azure需求，擴大第一方AI使用（跨越M365 Copilot和GitHub Copilot等服務），增加對研發團隊的分配以加速產品創新，以及持續更換報廢的伺服器和網路裝置。剩餘的支出用於長期資產，這些資產將在未來15年及更長時間內支援變現。本季度，融資租賃總額為67億美元，主要用於大型電子中心站點。支付給不動產、廠房和裝置（PP&E）的現金為299億美元。經營現金流為358億美元，增長60%，受強勁的雲帳單和收款驅動。自由現金流為59億美元，環比下降，反映了因融資租賃組合比例較低而導致的較高的現金資本支出。最後，我們通過股息和股票回購向股東返還了127億美元，同比增長32%。現在來看看我們的商業業績。商業預訂量增長230%，按固定匯率計算增長228%，受此前宣佈的OpenAI的大額Azure承諾（反映了多年需求需求）以及11月宣佈的Anthropic承諾的驅動，同時也得益於我們核心年金銷售活動的健康增長。商業剩餘履約義務（RPO）繼續按扣除準備金後的淨額報告，增至6250億美元，同比增長110%，加權平均期限約為2.5年。大約25%將在未來12個月內確認為收入，同比增長39%。在未來12個月之後確認的剩餘部分增長了156%。我們的商業RPO餘額中大約45%來自OpenAI。剩餘的重要餘額增長了28%，反映了整個投資組合中持續廣泛的客戶需求。微軟雲收入為515億美元，增長26%，按固定匯率計算增長24%。微軟雲毛利率略好於預期，為67%，同比下降，原因是持續的AI投資部分被前面提到的持續效率提升所抵消。現在看分部業績。生產力和業務流程收入為341億美元，增長16%，按固定匯率計算增長14%。M365商業雲收入增長17%，按固定匯率計算增長14%，核心業務執行一致，Copilot業績貢獻增加。ARPU增長再次由E5和M365 Copilot引領。付費M365商業席位同比增長6%至超過4.5億，所有客戶群體的安裝基數均有擴展，但主要是在我們的中小型企業和一線工人產品中。M365商業產品收入增長13%，按固定匯率計算增長10%，超出預期，原因是Office 2024交易性採購高於預期。M365消費者云收入增長29%，按固定匯率計算增長27%，再次受ARPU增長驅動。M365消費者訂閱增長6%。LinkedIn收入增長11%，按固定匯率計算增長10%，受行銷解決方案驅動。Dynamics 365收入增長19%，按固定匯率計算增長17%，所有工作負載持續增長。分部毛利額增長17%，按固定匯率計算增長15%，毛利率有所增加，再次受M365商業雲效率提升的驅動，部分被持續的AI投資（包括不斷增長的Copilot使用量的影響）所抵消。營業費用增長6%，按固定匯率計算增長5%，營業收入增長22%，按固定匯率計算增長19%。由於營運槓桿改善以及前面提到的較高毛利率，營業利潤率同比增長至60%。接下來是智能雲分部。收入為329億美元，增長29%，按固定匯率計算增長28%。在Azure和其他雲服務方面，收入增長39%，按固定匯率計算增長38%，略高於預期，這得益於我們可替代硬體設施（fleet）的持續效率提升，使我們能夠將部分容量重新分配給Azure並在本季度實現變現。如前所述，我們繼續看到跨工作負載、客戶細分和地理區域的強勁需求，且需求繼續超過可用供應。在我們的本地伺服器業務中，收入增長2%，按固定匯率計算增長1%，超出預期，受混合解決方案需求驅動，包括SQL Server 2025發佈的收益，以及記憶體價格上漲前的較高交易性採購。分部毛利額增長20%，按固定匯率計算增長19%。毛利率同比下降，受持續的AI投資和向Azure的銷售組合轉移驅動，部分被Azure的效率提升所抵消。營業費用增長3%，按固定匯率計算增長2%，營業收入增長28%，按固定匯率計算增長27%。營業利潤率為42%，同比略有下降，因為增加的AI投資主要被改善的營運槓桿所抵消。現在看更多個人計算業務。收入為143億美元，下降3%。Windows OEM和裝置收入增長1%，按固定匯率計算基本持平。Windows OEM增長5%，執行力強勁，且繼續受益於Windows 10支援終止。結果超出預期，因為庫存水平保持高位，且在記憶體價格上漲前採購增加。搜尋和新聞廣告收入（扣除流量獲取成本ex-TAC）增長10%，按固定匯率計算增長9%，略低於預期，受一些執行挑戰的影響。正如預期的那樣，隨著第三方合作夥伴關係的收益正常化，環比增長率有所放緩。在遊戲方面，收入下降9%，按固定匯率計算下降10%。Xbox內容和服務收入下降5%，按固定匯率計算下降6%，低於預期，受第一方內容的影響，影響波及整個平台。分部毛利額增長2%，按固定匯率計算增長1%，毛利率同比增長，受向更高利潤率業務的銷售組合轉移驅動。營業費用增長6%，按固定匯率計算增長5%，受前面提到的遊戲業務減值費用以及計算能力和AI人才研發投資的驅動。營業收入下降3%，按固定匯率計算下降4%，營業利潤率同比基本持平，為27%，因為較高的營業費用主要被較高的毛利率所抵消。現在，轉向我們的第三季度展望，除非另有說明，否則均以美元為基礎。基於當前匯率，我們預計外匯將使總收入增長增加3個百分點。在分部內，我們預計外匯將使生產力和業務流程的收入增長增加4個百分點，使智能雲和更多個人計算的收入增長增加2個百分點。我們預計外匯將使COGS（銷貨成本）和營業費用增長增加2個百分點。提醒一下，這種影響是由於一年前的匯率造成的。從公司整體開始。我們預計收入為806.5億至817.5億美元，或增長15%至17%，商業業務持續強勁增長，部分被消費者業務所抵消。我們預計COGS為266.5億至268.5億美元，或增長22%至23%。營業費用預計為178億至179億美元，或增長10%至11%，受持續的研發、AI計算能力和人才投資驅動，且去年同期基數較低。營業利潤率預計同比略有下降。剔除我們在OpenAI投資的任何影響，其他收入和支出預計約為7億美元，受我們股權投資組合的公允市場收益和利息收入驅動，部分被利息支出（包括與資料中心融資租賃相關的利息支付）所抵消。我們預計調整後的第三季度有效稅率約為19%。接下來，我們預計資本支出將環比下降，這是由於雲基礎設施建設的正常波動和融資租賃交付的時間安排。隨著我們努力縮小供需差距，我們預計短期資產的組合將與第二季度保持相似。現在看我們的商業業務。在商業預訂量方面，在針對上一年的OpenAI合同進行調整後，我們預計在到期基數不斷增長的情況下，核心業務將健康增長。提醒一下，第二季度簽署的重大OpenAI合同代表了他們的多年需求，這將導致未來預訂量和RPO增長率出現一些季度波動。微軟雲毛利率應約為65%，同比下降，受持續AI投資驅動。現在看分部指引。在生產力和業務流程方面，我們預計收入為342.5億至345.5億美元，或增長14%至15%。在M365商業雲方面，我們預計按固定匯率計算收入增長將在13%至14%之間，在龐大且不斷擴大的基數上保持同比穩定增長。加速的Copilot勢頭和持續的E5採用將再次推動ARPU增長。假設Office 2024交易性採購趨勢正常化，M365商業產品收入應出現低個位數下降，環比下降。提醒一下，M365商業產品包括可能因當期收入確認動態而變化的元件。受ARPU增長和持續的訂閱量驅動，M365消費者云收入增長應在中高20%範圍內。對於LinkedIn，我們預計收入增長將在低兩位數。在Dynamics 365方面，我們預計收入增長將在高十幾位數（high teens），所有工作負載持續增長。對於智能雲，我們預計收入為341億至344億美元，或增長27%至29%。在Azure方面，我們預計第三季度按固定匯率計算收入增長將在37%至38%之間，而去年同期的比較基數包括第三季度和第四季度顯著加速的增長率。如前所述，需求繼續超過供應，我們將需要繼續平衡此處分配的進貨供應與其他優先事項。提醒一下，根據容量交付的時間和上線時間，以及取決於合同組合的當期收入確認，同比增長率可能會出現季度波動。在我們的本地伺服器業務中，隨著SQL Server 2025發佈後增長率正常化，我們預計收入將出現低個位數下降，儘管記憶體價格上漲可能會給交易性採購帶來額外的波動。在更多個人計算方面，我們預計收入為123億至128億美元。Windows OEM和裝置收入應下降百分之十幾（low teens）。隨著Windows 10支援收益正常化以及高庫存水平在本季度下降，增長率將受到影響。因此，Windows OEM收入應下降約10%。潛在結果的範圍仍比正常情況更廣，部分原因是記憶體價格上漲對PC市場的潛在影響。搜尋和新聞廣告（扣除流量獲取成本）收入增長應在高個位數。即使我們努力改善執行力，我們預計Bing和Edge的份額將繼續增加，增長由銷量驅動。隨著第三方合作夥伴關係的貢獻繼續正常化，我們預計環比增長將放緩。在Xbox內容和服務方面，我們預計收入將出現中個位數下降，而去年同期的比較基數受益於強勁的內容表現，部分被Xbox Game Pass的增長所抵消。硬體收入應同比下降。現在，關於本財年剩餘時間及以後的補充想法。首先是外匯。基於當前匯率，我們預計外匯將使第四季度總收入和COGS增長增加不到一個百分點，對營業費用增長沒有影響。在分部內，我們預計外匯將使生產力和業務流程以及更多個人計算的收入增長增加大約一個百分點，使智能雲的收入增長增加不到一個百分點。憑藉上半年在優先投資關鍵增長領域方面的出色工作，以及Windows OEM和商業本地業務收入組合較高的有利影響，我們現在預計2026財年的營業利潤率將略有上升。我們之前提到了記憶體價格上漲對Windows OEM和本地伺服器市場的潛在影響。此外，不斷上漲的記憶體價格將影響資本支出，儘管隨著這些資產在六年內折舊，對微軟雲毛利率的影響將更加逐漸地顯現。最後，我們在上半年實現了強勁的營收增長，並正在投資堆疊的每一層，以繼續為客戶提供高價值的解決方案和工具。說到這裡，讓我們進入問答環節。喬納森。Jonathan Neilson謝謝，Amy。我們現在進入問答環節。出於對他人的尊重，我們要求參與者只問一個問題。操作員，請重複您的指示？問答環節Operator謝謝（操作員說明）。我們的第一個問題來自摩根士丹利的基思·多利弗 (Keith Weiss)。請講。Q - Keith Weiss太好了。謝謝你們接受提問。我看微軟的財報，盈利同比增長24%，這是一個驚人的結果，你們執行得很好，營收增長良好，利潤率也在擴大。但我看盤後交易，股票仍在下跌。我認為令投資者承壓的核心問題之一是資本支出（CapEx）的增長速度快於我們的預期，而Azure的增長可能比我們預期的要慢一點。我認為這根本上歸結為對這筆資本支出隨時間推移的投資回報率（ROI）的擔憂。所以我希望你們能幫我們填補一些空白，也就是我們應該如何看待容量擴張以及未來這能帶來多少Azure增長。更重要的是，當這些投資實現時，我們應該如何看待其ROI？謝謝。A - Amy Hood謝謝，Keith。讓我先開始，Satya肯定會補充一些更廣泛的評論。我認為首先，你確實問了一個非常直接的相關性問題，我認為許多投資者都在這樣做，即在資本支出和Azure收入數字之間建立聯絡。上個季度我們嘗試過，我想這個季度也是，更具體地談論資本支出（特別是跨越CPU和GPU的短期資本支出）的所有去向。有時候，我認為最好把我們給出的Azure指引視為關於我們可以交付多少Azure收入的分配容量指引。因為當我們花費資本並專門投入GPU（當然也適用於CPU，但GPU更具體）時，我們實際上是在做長期決策。我們做的第一件事是解決M365 Copilot以及GitHub Copilot、我們的第一方應用不斷增加的使用量和銷售以及加速的步伐。然後我們確保投資於研發和產品創新的長期性質。我認為你在過去一段時間看到的我們產品加速的很大一部分原因是因為我們將GPU和容量分配給了我們在過去幾年中聘用的許多才華橫溢的AI人員。最後剩下的部分才用於服務Azure持續增長的需求。思考這個問題的一種方式是，有時會被問到，如果我把第一季度和第二季度剛上線的GPU全部由Azure支配，我們的KPI（增速）早就超過40%了。我認為最重要的一點是意識到這是關於投資於讓客戶受益的堆疊的所有層級。希望這有助於思考資本增長。它體現在業務各個部分的收入增長中，也隨著我們在人員上的投資體現為營運支出的增長。A - Satya Nadella是的，我認為Amy你說得很全面。但基本上，作為投資者，當你們考慮我們的資本和我們投資組合的毛利率（GM）概況時，你們顯然應該考慮Azure。但你也應該考慮M365 Copilot，你應該考慮GitHub Copilot，你應該考慮Dragon Copilot、Security Copilot。所有這些都有毛利率概況和生命周期價值（LTV）。我的意思是，如果你想一下，獲取一個Azure客戶對我們來說非常重要，但獲取一個M365或GitHub或Dragon Copilot客戶也同樣重要，順便說一句，這些對我們來說都是增量業務。所以，我們不想僅僅最大化我們的一項業務。我們希望能夠在供應受限的情況下以一種允許我們本質上建構最佳LTV組合的方式分配容量。這是一方面。Amy提到的另一方面也是研發。我是說，你得考慮到計算也是研發，這是它的第二個要素。所以我們利用所有這些，顯然是為了長期最佳化。Q - Keith Weiss太好了。謝謝。A - Jonathan Neilson謝謝，Keith。操作員，請下一位。Operator下一個問題來自伯恩斯坦研究公司的馬克·莫德勒 (Mark Moerdler)。請講。Q - Mark Moerdler非常感謝接受我的提問，祝賀這一季度的業績。我們認為投資者想瞭解的另一個問題是如何看待你們從硬體資本支出投資到收入和利潤率的視線。你們將伺服器資本化為六年，但你們的RPO平均期限從上季度的2年上升到了2.5年。投資者如何能放心，既然這部分資本支出很多是以AI為中心的，你們將能夠在硬體的六年使用壽命內獲得足夠的收入，以實現穩健的收入和毛利額增長，希望能類似於CPU收入那樣。謝謝。A - Amy Hood謝謝，Mark。讓我先從高層次講起，Satya也可以補充。我想，當你考慮平均期限時，我想你要問的是，我們需要記住的是，平均期限是我們擁有的一系列廣泛合同安排的組合。其中很多圍繞M365或商業應用組合的東西都是短期的，對吧？三年期合同，所以坦率地說，它們的期限很短。剩下的主要是期限較長的Azure合同，你在這個季度看到了這一點，當你看到期限從大約兩年延長到兩年半時。思考這個問題的方式是，我們今天花費的大部分資本以及我們購買的大量GPU在其大部分使用壽命內已經簽訂了合同。所以思考這個問題的一種方式是，我認為你指出的許多風險並不存在，因為它們已經在整個使用壽命內被出售了。這種風險之所以部分存在，是因為由於一些M365的東西，你有這個較短的RPO。如果你只看Azure的RPO，它稍微長一點。這很大程度上是基於CPU的。不僅僅是GPU，而在我們談到的GPU合同上，包括我們的一些最大客戶，這些都是按GPU的整個使用壽命出售的，所以不存在我認為你可能指的那種風險。希望這有幫助。A - Satya Nadella是的，除了Amy提到的（即它已經按使用壽命簽約）之外，我還要補充一點，我們確實使用軟體在老化的硬體設施（fleet）上持續運行即使是最新的模型，如果你願意這麼說的話，所以這給了我們這種持久性。歸根結底，這就是為什麼我們甚至考慮不斷地讓硬體設施（fleet）老化，對吧？所以這不僅僅是某一年買一大堆裝置的問題。而是每年你都在改寫摩爾定律，你增加裝置，使用軟體，然後在所有裝置上進行最佳化。A - Amy HoodMark，也許我要說明一點，以防這不明顯，那就是隨著使用壽命的推移，實際上你的交付效率會越來越高，所以在你已經出售了其整個生命周期的地方，利潤率實際上會隨著時間的推移而提高，所以我認為這對人們來說可能是一個很好的提醒，因為我們在CPU硬體設施（fleet）中一直都能看到這一點。Q - Mark Moerdler這是一個很好的回答。非常感謝，謝謝。A - Jonathan Neilson謝謝，Mark。操作員，請下一位。Operator下一個問題來自傑富瑞的布倫特·蒂爾 (Brent Thill)。請講。Q - Brent Thill謝謝，Amy。關於45%的積壓訂單與OpenAI相關，我很好奇你是否可以評論一下。顯然，人們對其持久性感到擔憂。我知道這方面你可能不能說太多，但我認為每個人都擔心這種風險敞口。如果你們能談談你們的觀點以及你和Satya看到的情況就好了。A - Amy Hood我想我也許會以非常不同的方式思考這個問題，Brent。首先要關注的是，我們談論這個數字的原因是因為55%或大約3500億美元與我們投資組合的廣度有關，這是跨解決方案、跨Azure、跨行業、跨地域的廣泛客戶。這是一個巨大的RPO餘額，比大多數同行都大，比大多數同行都更加多樣化。坦率地說，我認為我們對此非常有信心。當你想到僅這一部分就增長了28%時，這在廣度以及我們看到的採用曲線上真的是令人印象深刻的工作，這是我被問得最多的。它是按客戶群、按行業和按地域增長的。所以它非常一致。那麼如果你問我對OpenAI以及合同和健康狀況的看法，聽著，這是一個很好的合作夥伴關係。我們繼續成為他們的規模提供商。我們很高興能做到這一點。我們處於建立的最成功的業務之一之下。我們繼續對此感覺良好。它使我們在建構的內容和處於應用創新前沿方面保持領先地位。A - Jonathan Neilson謝謝，Brent。操作員，請下一位。Operator下一個問題來自瑞銀的卡爾·凱爾斯特德 (Karl Keirstead)。請講。Q - Karl Keirstead好的。非常感謝。問Amy，無論你們如何在第一方和第三方之間分配容量，能否定性地評論一下你們即將上線的容量數量？我認為12月季度增加的1吉瓦是非凡的，暗示著容量增加正在加速。但我認為很多投資者都在關注亞特蘭大的Fairwater、威斯康星的Fairwater，無論這些容量在未來幾個季度如何分配，我們都希望能聽到一些關於容量增加幅度的評論。謝謝。A - Amy Hood是的，Karl，我想我們已經說過幾件事了。我們正在儘可能努力地盡快增加容量。你提到了像亞特蘭大或威斯康星這樣的具體地點。那些是多年交付的項目，所以我不會必然關注特定地點。我們真正要做的是，而且我們正在非常努力地做這件事，就是在全球範圍內增加容量。其中很多將增加在美國。你會看到你提到的地點，但也需要在全球範圍內增加，以滿足我們看到的客戶需求和增加的使用量。你知道，我們將繼續增加長期基礎設施。思考這個問題的方式是，我們需要確保我們有可用的電力、土地和設施，當它們完成後，我們將盡快繼續放入GPU和CPU。最後，我們將努力確保我們在執行速度和營運方式上儘可能高效，以便它們能擁有儘可能高的效用。所以我認為這真的不是關於兩個地方。Karl，我絕對會把這個抽象出來。那是多年交付的時間表，但實際上我們只需要完成它，在我們目前正在建設或開始建設的每個地點。我們正在儘可能快地工作。Q - Karl Keirstead好的。明白了。謝謝。A - Jonathan Neilson謝謝，Karl。操作員，請下一位。Operator下一個問題來自摩根大通的馬克·墨菲 (Mark Murphy)。請講。Q - Mark Murphy非常感謝，Satya。例如，Maya 200加速器的性能成就看起來非常出色，尤其是與TPU、Tranium和Blackwell相比，後者的存在時間要長得多。你能從微軟認為晶片可能成為多大核心競爭力的角度來看待這一成就嗎？Amy，這對支援未來推理成本的毛利率概況是否有值得一提的影響？A - Satya Nadella是的，不，謝謝你的提問。所以，有幾件事。一是以各種不同的形式，我們在建構自己的晶片方面已經做了很長很長時間。所以，我們對Maya 200的進展感到非常非常興奮。特別是當我們考慮運行GPT-5.2以及我們在FP4精度下能夠在GEMS中獲得的性能時，這證明了一點，即當你有一個新的工作負載、一種新形狀的工作負載時，你可以開始在模型和晶片之間進行端到端的創新。整個系統不僅僅是關於晶片，還有機架規模的網路工作方式，這是為此特定工作負載最佳化的記憶體。另一件事顯然是我們正在往返通過，並與我們自己的超級智能團隊密切合作，利用我們所有的模型，你可以想像，我們建構的任何東西都將針對Maya進行全面最佳化。所以，我們對此感覺很好。我認為從總體上看，我們正處於如此早期的階段，即便看看晶片創新和系統創新的數量。即使自12月以來，我認為新鮮事是每個人都在談論低延遲推理，對吧？所以我們要確保的一件事是我們不會被鎖定在任何一件事上。如果有的話，那就是我們與NVIDIA、AMD有著良好的合作關係，他們在創新，我們在創新。我們希望你的硬體設施（fleet）在任何給定的時間點都能獲得最佳的TCO。這不是一代人的遊戲。我認為很多人只是在談論誰領先。只要記住你必須在未來的所有時間裡都保持領先。這意味著你真的想考慮讓外面發生的很多創新進入你的硬體設施（fleet），以便你的硬體設施（fleet）在TCO水平上具有根本優勢。這就是我看待它的方式，即我們對Maya感到興奮，我們對Cobalt感到興奮，我們對我們的DPU、我們的網路卡感到興奮。所以我們有很多系統能力。這意味著我們可以垂直整合。而且因為我們可以垂直整合，並不意味著我們只垂直整合。所以我們希望在這裡擁有靈活性。這就是你看到我們在做的。A - Jonathan Neilson謝謝，Mark。操作員，請下一位。Operator下一個問題來自德意志銀行的布萊德·澤爾尼克 (Brad Zelnick)。請講。Q - Brad Zelnick好的。非常感謝。Satya，我們從Judson和Ignite大會上聽到了很多關於前沿轉型的消息。我們也看到客戶在採用微軟AI堆疊時實現了突破性的收益。你能幫我們建構一下企業開始這些旅程的勢頭，以及對他們在成為前沿公司的過程中在微軟的支出能擴大多少有什麼預期嗎？謝謝。A - Satya Nadella是的。謝謝你的提問。所以我認為我們看到的一件事是跨越我們三大主要套件的採用，對吧？所以如果你看M365，你看安全領域發生的事情，你看GitHub。事實上，這很迷人。我的意思是，過去這三樣東西實際上為我們的客戶產生了復合效應，就像Entra作為身份系統或Defender作為跨這三者的保護系統是非常有幫助的。但現在你看到的是像WorkIQ這樣的東西，對吧？只要給你一種感覺，對於任何今天使用微軟的公司來說，最重要的資料庫是Microsoft 365底層的資料，原因是它擁有所有這些隱性資訊，對吧？誰是你的人？他們的關係是什麼？他們正在從事的項目是什麼？他們的工件、他們的通訊是什麼？所以這對於任何業務流程、業務工作流上下文來說都是非常重要的資產。事實上，我在發言稿中提到的場景是，你現在可以將WorkIQ作為一個MCP伺服器放在GitHub程式碼庫中，然後說，嘿，請查看我過去一個月在Teams中的設計會議，並告訴我我的程式碼庫是否反映了它。我的意思是，這是一個相當高層次的方式來思考之前可能發生在我們的工具業務和GitHub業務中的事情突然變得具有變革性，對吧？從某種意義上說，Agent背板（Agent black plane）真的在改變公司，對吧？我認為那是最神奇的事情，即你部署這些東西，突然間Agent正在幫助你協調，為你的企業帶來更多槓桿作用。除此之外，當然還有轉型，這就是企業正在做的事情。我們應該如何思考客戶服務？我們應該如何思考市場行銷？我們應該如何思考財務？我們應該如何思考並建構我們自己的Agent？這就是Fabric和Foundry中的所有服務，當然還有GitHub工具正在幫助他們的地方，甚至是低程式碼、無程式碼工具。我有關於這些工具使用情況的一些統計資料，但對我來說更令人興奮的事情之一是這些新的Agent、系統、M365 Copilot、GitHub Copilot、Security Copilot，所有這些結合在一起，通過所有資料和所有部署來復合收益，我認為這可能是目前最具變革性的效應。Q - Brad Zelnick謝謝。非常有幫助。A - Jonathan Neilson謝謝，Brad。操作員，我們還有時間提最後一個問題。Operator最後一個問題將來自巴克萊的Raimo Lenschow。請講。Q - Raimo Lenschow完美。謝謝讓我提問。過去幾個季度我們談論了Azure方面的CPU以及GPU。你們在去年1月初進行了一些營運調整。你能談談你在那看到了什麼，也許從更大的圖景來看，即客戶意識到如果他們想提供適當的AI，遷移到雲端是很重要的？那麼我們在雲轉型方面看到了什麼？謝謝。A - Jonathan Neilson我不完全明白。抱歉，Ryan（Raimo），你是問SNC CPU方面，還是你能重複一下問題嗎？Q - Raimo Lenschow是的。是的。抱歉。我想知道關於Azure的CPU方面，因為我們在那裡進行了一些營運調整。我們也從一線聽到很多，人們意識到如果你想做適當的AI，你需要上雲，這正在推動勢頭。謝謝。A - Satya Nadella是的。我想我明白了。所以首先，我在發言中提到，當你思考AI工作負載時，你不應該僅僅將AI工作負載視為AI加速器計算，對吧？因為從某種意義上說，它需要任何Agent。Agent隨後會通過使用的工具生成，也許是一個容器，這顯然運行在計算上。事實上，每當我們考慮硬體設施（fleet）的建設時，我們都會按比例考慮。順便說一句，即使對於訓練任務，AI訓練任務也需要一堆計算和一堆非常靠近計算的儲存。因此，同樣的事情也發生在推理中。所以在推理中，Agent模式將要求你本質上為Agent配置電腦或計算資源。它們不需要GPU，它們運行在GPU上，但它們需要電腦，即計算和儲存。這就是甚至在新工作負載中正在發生的事情。你提到的另一件事是雲遷移仍在進行中。事實上，我掌握的一個統計資料是，最新的SQL Server作為Azure中的IaaS服務在增長。所以，這就是我們需要考慮我們的商業雲並使其與我們其餘的AI雲保持平衡的原因之一，因為當客戶帶來他們的工作負載並帶來新的工作負載時，他們需要所有這些基礎設施元素在他們部署的區域中。Q - Raimo Lenschow是的。好的。完美。謝謝。A - Jonathan Neilson謝謝，Raimo。今天的財報電話會議問答環節到此結束。感謝大家今天加入我們，我們期待很快與大家交談。謝謝大家。A - Amy Hood謝謝。Operator謝謝。今天的會議到此結束。您現在可以斷開線路，我們感謝您的參與。祝您晚安。 (invest wallstreet)

英特爾股價正經歷過山車式的暴漲暴跌。1月23日，英特爾公佈2025年第四季度財報，營收為137億美元，淨虧損為6億美元，按非通用會計準則，淨利潤為8億美元，業績好於市場此前的悲觀預期。不過，由於英特爾對2026年第一季度的業績展望明顯低於市場共識，股價在盤後交易中一度下跌逾12%。在此之前，受AI對CPU需求的驅動、混改的進一步加深等市場消息的影響，英特爾股價一度快速從40美元，衝破至50美元以上。01. 營收超預期，但扭虧後再度轉虧財報顯示，英特爾第四季度營收為137億美元，同比下滑4%，但超分析師平均預期的134億美元，淨虧損為6億美元，較去年同期1億美元的淨虧損進一步擴大。按非通用會計準則計算，淨利潤達到8億美元，同比增長35%。攤薄後每股虧損0.12美元，而去年同期每股虧損0.03美元，而分析師平均預期為每股收益0.09美元。按非通用會計準則，每股收益為0.15美元，同比增長15%。值得注意的是，英特爾2025年第三季度首次實現了連續多個季度虧損後的扭虧為盈，不過，第四季度在通用會計準則下再次陷入虧損，意味著外部資金注入逐步落地、PC市場回暖等影響因素減弱後，英特爾還沒有形成穩定、持續的盈利能力。具體的盈利能力方面，營業利潤率為4.2%，同比增長1.3%。按非通用會計準則，營業利潤率為8.8%，同比下滑0.8%。毛利率為36.1%，同比下滑3.1%。按非通用會計準則，毛利率為37.9%，同比下滑4.2%。費用控製成為少數亮點之一。第四季度研發及行銷、管理和行政支出為44億美元，同比下降14%。按非通用會計準則，這部分支出為40億美元，同比下降14%。第四季度，英特爾18A製程已經量產，並且正式發佈了基於18A製程的酷睿Ultra 3處理器家族，是首個採用18A技術，並在美國設計和製造的AI PC平台。英特爾預計，酷睿Ultra 3將支援來自全球OEM廠商的200多款裝置設計。從業務結構來看，第四季度英特爾產品部門收入為129億美元，同比小幅下滑1%。其中，客戶端計算事業部營收為82億美元，同比下降7%，反映出PC市場復甦仍然有限；資料中心與人工智慧集團營收為47億美元，同比增長9%，成為本季度最主要的增長來源；代工業務方面，第四季度營收為45億美元，同比增長4%，但其中仍包含相當比例的內部訂單；其他業務營收為6億美元，同比大幅下降48%；由於內部交易在合併報表中抵消，相關調整沖減了43億美元營收。英特爾CFO津斯納在分析師會議上表示，在第四季度，英特爾外部代工收入為2.22億美元，主要來自美國政府項目及Altera。第四季度英特爾代工事業部錄得25億美元營業虧損，環比擴大1.88億美元，主要由於Intel 18A進入早期量產階段帶來的成本壓力。另外，津斯納在分析師會議上還透露，2026年的營運支出將控制在160億美元左右。此前，英特爾還預計資本支出將下降，調整後大致與2025年持平或略微減少（即160億美元左右），且支出將更多集中在上半年。需要強調的是，2026年的資本支出主要用於支撐2027年及以後的需求。02. 18A產能不足，市場對業績指引失望過去一年，英特爾股價上漲了147%，背後主要邏輯有兩個：一是押注英特爾18A製程進展順利，代工業務有望拿下首個重量級客戶；二是認為AI基礎設施投資回暖，將重新拉動伺服器CPU需求。英特爾也明確表示，2026年聚焦三個方向：鞏固 x86業務、加速推進加速器與ASIC、建構可信賴的代工業務。然而英特爾對2026年第一季度的業績指引，與市場預期存在偏差，甚至可以說是市場最為失望的部分，財報發佈後的盤後交易中，英特爾股價一度跌超12%。根據英特爾提供的指引，第一季度營收將在117億至127億美元之間，中值為122億美元，低於倫交所調查分析師平均預期的125億美元；預計毛利率為32.3%，按非通用會計準則計算為34.5%。盈利方面，英特爾預計第一季度每股虧損為0.21美元，按非通用會計準則計算每股收益為零，而倫交所調查分析師平均預期為每股收益0.05美元。這意味著，英特爾接下來一個季度，無法在收入上大幅度的兌現AI驅動的CPU需求紅利，與此前資料中心對傳統計算晶片的需求回暖的跡象存在衝突。所以英特爾CEO陳立武在分析師會議上表示，“短期內無法完全滿足市場需求令我感到失望。”而這也是2026年第一季度業績指引偏弱的原因之一。關於產能，雖然陳立武表態積極擴建，但160億美元的資本支出，如何協調規劃未來的18A甚至是14A的產能，這其實決定了英特爾能夠承接代工訂單的上限，要知道，1座20K月產能2nm晶圓廠，投資就將在100億美元以上。另外，18A及後續製程的研發和量產投入巨大，正在持續壓縮毛利率。另一方面，AI驅動伺服器其他硬體的需求擠佔了儲存產能，導致PC價格上漲，也可能抑制整機需求，間接影響英特爾處理器的出貨。在業務結構上，英特爾的短板依然存在，這也是分析師分歧集中的地方。目前，該公司仍有超過六成收入來自PC相關CPU，而AI資料中心業務增長有限，代工業務雖有45億美元收入，但其中相當一部分來自內部訂單，外部客戶突破仍未真正驗證。科技行業諮詢公司Creative Strategies CEO兼首席分析師本·巴賈林（Ben Bajarin）指出，和台積電類似，英特爾的增長空間正被產能上限所限制，很多市場預測並未充分考慮這一現實約束。他認為CPU需求已經“爆表”，但英特爾的產能可能在2026年之前都難以完全釋放。投資公司Gabelli Funds分析師牧野隆太(Ryuta Makino)認為英特爾當前股價“有些跑在前面”。他判斷英特爾2026年可能實現中低個位數增長，主要依賴AI伺服器CPU的雙位數增長，以及潛在的價格提升。但這一判斷在一定程度上取決於18A製程能否實現高於預期的良率，目前仍然言之過早。牧野隆太表示，如果英特爾的製程真的明顯優於台積電，外部客戶早就會出現，現在的市場似乎已經提前把“拿下大客戶並順利交付”的情景計入了股價。以下是英特爾2025年第四季度財報分析師電話會議精簡版：英特爾首席執行長陳立武點評：2025年是英特爾“重建基礎”的一年。過去10個月，通過精簡組織、減少官僚流程、引入外部高管並強化內部授權，我們試圖把英特爾拉回一個以執行力為核心的狀態。客戶普遍認可英特爾正在發生的變化，並希望在自身轉型中繼續與英特爾合作。未來AI部署將依賴CPU、GPU、NPU、ASIC等異構計算，這為英特爾在CPU、系統整合、製造和先進封裝上的長期積累提供了機會，但這一過程不會一蹴而就，執行力仍是關鍵變數。第四季度，在供應受限的情況下，英特爾營收、毛利率和每股收益均超出指引，但產能不足限制了對需求的滿足，英特爾正加快改善這一問題。在核心業務上，AI只會進一步放大x86的重要性。客戶端方面，基於18A製程的Core Ultra Series 3已提前交付，並在CES上支援超過200款筆記型電腦設計，當前重點是提升18A產能以滿足需求。結合2026年底推出的Nova Lake，英特爾的PC產品路線圖在性能與成本之間更具競爭力，有助於穩住份額和盈利。在資料中心業務上，英特爾整合了CPU和AI團隊，以提升協同效率。傳統伺服器需求依然強勁，AI負載的擴散進一步強化了CPU的基礎性作用，有利於Granite Rapids及現有主流產品的持續放量。同時，英特爾正與輝達合作開發整合NVLink的定製Xeon產品。在AI加速與ASIC方面，英特爾將重點押注推理、智能體AI和大規模推理等新負載，通過CPU與加速器IP的結合實現差異化。代工業務方面，英特爾已開始出貨首批基於18A的產品，良率持續改善但仍低於管理層期望。18AP和14A按計畫推進，外部客戶接洽活躍，預計從今年下半年到2027年上半年陸續做出供應商選擇。先進封裝被視為重要差異化優勢。最後，短期內無法完全滿足市場需求令我感到失望。良率雖符合內部規劃，但仍不夠好。提升良率和產出效率將是2026年的關鍵抓手。重建英特爾是一段多年旅程，但管理層的目標明確：恢復工程能力和執行力，重塑這家公司的長期競爭力。以下為分析師問答環節：德意志銀行分析師羅斯·西摩（Ross Seymour）：我有兩個關於供應的問題。短期來看，良率提升和效率改善是否足以應對第一季度通常出現的季節性收入低點？更長期來看，隨著18A、14A 以及客戶接洽和內部路線圖進展更明確，你們何時會決定放鬆資本開支約束，以內部產能來滿足結構性增長需求？津斯納：短期內，良率和吞吐量的提升是增加供應最有效的手段，而且不需要新增資本投入，我們對改善節奏有信心。資本支出的情況比“持平或略降”要複雜一些，我們在廠房方面的支出已明顯下降，潔淨室空間佈局也較為充足，而2026年將明顯增加裝置投入，以緩解當前的供應緊張。事實上，在Intel 7、Intel 3和18A上，我們每個季度都能看到晶圓開工量的提升。我們預計二季度供應會有所改善，但全年仍將偏緊，情況會隨著時間推移逐步好轉。陳立武：在14A方面，我們在獲得明確客戶承諾之前不會進行產能投資，只會保留與14A相關的技術開發和研發支出。14A客戶敲定的時間窗口預計在今年下半年至明年上半年，一旦業務前景更加明確，我們才會解鎖相關資本開支。目前良率每月大約提升7%到8%，穩定性和缺陷密度也在改善，但整體仍未達到行業領先水平，這對Panther Lake以及18A、14A的推進都非常關鍵。德意志銀行分析師羅斯·西摩：關於毛利率方面，能否給出更清晰的方向性判斷？津斯納：第一季度毛利率下滑主要由兩方面因素造成。首先是收入的季節性下降，這對固定成本佔比較高的業務結構不利；其次是Panther Lake雖然成本結構環比有所改善，但仍在稀釋公司整體毛利率，而且其在產品組合中的佔比上升。隨著供應改善和良率、吞吐量持續提升，Panther Lake的成本結構將進一步最佳化，其對毛利率的影響也會逐步由稀釋轉為增益。瑞銀分析師蒂姆·阿庫裡（Tim Arcuri）：關於代工業務，市場對你們的期待很高。你如何定義這一業務的成功？“到2030年成為全球第二大代工廠”是否仍是合理目標？陳立武：我們的目標是打造世界一流的代工業務。14A的開發進展符合計畫，工藝流程已得到簡化，更重要的是建構關鍵IP體系以服務客戶，同時持續提升良率和交付一致性。今年下半年，部分核心客戶將明確他們所需的產能和長期承諾，這將推動我們啟動相應的產能建設。津斯納：此外，先進封裝將成為代工業務的早期成功指標。在晶圓收入顯著改善之前，我們就有望看到先進封裝帶來的數億美元級收入，一些客戶項目的潛在規模甚至超過10億美元，這也反映了英特爾在先進封裝和AI相關應用上的差異化優勢。摩根士丹利分析師喬·摩爾（Joe Moore）：能談談伺服器前景嗎？Diamond Rapids（至強7系列高性能處理器）存在多線程限制，而Granite Rapids（至強6000P系列高性能處理器）很關鍵。能給出Granite Rapids時間表以及市場份額預期嗎？陳立武：為了推動資料中心和AI業務，我已將相關團隊集中在凱沃克·克奇奇安（Kevork Kechichian）領導之下。他已組建了團隊並吸納了人才。我們目前重點是16通道的Diamond Rapids，同時加速Granite Rapids推出，它將重新在資料中心引入多線程技術。總體上，團隊已就位，路線圖清晰，我們執行非常果斷。摩根士丹利分析師喬·摩爾（Joe Moore）：今年剩餘時間，你們能否將晶圓從PC轉向資料中心？第一季度受限最嚴重，之後雖會改善，但仍有限制。你們會優先考慮資料中心嗎？津斯納：是的，我們受產能限制。客戶端方面，我們專注於中高端產品，低端產品暫緩。如果有剩餘產能，我們會優先投向資料中心，以滿足關鍵客戶需求。基於此，你會看到部分市場份額調整，因為我們要優先支援主要客戶，確保資料中心和客戶端重要OEM客戶都得到保障。Melius Research分析師本·雷茨（Ben Reitzes）：第一季度表現低於季節性水平，但你們提到，如果供應充足，表現會遠超季節性。第二至第四季度應如何建模？PC端的限制會不會對全年表現造成明顯約束？津斯納：如果第二季度及之後供應改善，我們預計全年整體表現將優於季節性水平。這意味著我們預計在改善產能和供給的情況下，全年收入和出貨量將超過典型的季節性波動。Melius Research分析師本·雷茨（Ben Reitzes）：我還想瞭解超大規模資料中心的伺服器需求。你們的勢頭主要由超大規模資料中心驅動嗎？還是短缺導致表現低於季節性水平？企業需求方面有什麼情況嗎？陳立武：我認為超大規模資料中心對我們擴大業務規模非常關鍵。我與他們進行了深入溝通。他們明確表示，CPU驅動了大量關鍵工作負載，並願意簽訂長期協議優先部署我們的CPU，這是非常積極的訊號。同時，他們對與我們合作也很興奮，包括矽片、軟體和系統層面的合作。此外，ASIC設計也是機會，他們希望基於Xeon建構定製晶片，並探索先進封裝的應用。總體來看，與他們合作是一個巨大機會。Bernstein Research分析師史黛西·拉斯貢（Stacy Rasgon）：關於各部門情況，如果Mobileye增長、Altera代工收入約2億美元，那麼DCAI和客戶端可能出現較大幅度下降。客戶端下降可能是中雙位數，而DCAI高個位數。這是否精準？為什麼資料中心出貨量在第一季度下降幅度這麼大？津斯納：供應問題會讓兩者都下降。我們盡力將產能優先轉向資料中心，但無法完全放棄客戶端。第一季度是低谷，第二季度會改善供應。2025 年下半年我們依賴成品庫存消化需求，但現在庫存僅剩峰值約40%，我們只能按手頭產能交付。Bernstein Research分析師史黛西·拉斯貢（Stacy Rasgon）：你們自有工廠，為什麼會出現這種庫存狀況？116億美元庫存為何無法及時發貨？津斯納：主要原因是過去六個月的方向性預測不足。當時預期核心數量增加，但出貨量未同步增長。超大規模資料中心需求在第三、四季度迅速增長，超出了預期。我們有自己的晶圓廠，可以盡力增加供應，但過去未預料到如此顯著的增長。美銀證券分析師維韋克・阿里亞（Vivek Arya）：外部代工業務何時開始帶來可觀收入？我們何時會看到增量產能？業務成功需要多少收入？陳立武：14A外部代工客戶接洽活躍，今年下半年客戶會開始確認量，然後我們根據需求建設產能。IP準備與良率同步推進。現實情況下，14A風險試產預計在2027年後期，大規模量產在2028年。美銀證券分析師維韋克・阿里亞（Vivek Arya）：2026年伺服器CPU市場總規模如何？x86 vs Arm架構比例如何？供應受限是否影響整個行業？津斯納：這種需求主要來自x86，因為舊網路升級需要與AI系統相容。我們還有競爭對手，但市場份額最終受產品路線影響，比如16通道的Diamond Rapids和Granite Rapids。陳立武：超大規模資料中心和高端ODM對伺服器業務至關重要。他們首選英特爾CPU，並儘量獲取我們能提供的產能。Cantor Fitzgerald分析師CJ Muse：考慮到AI驅動的需求和你們供應受限，你們是否擔心等到2026年底再下訂單，交貨期會更長？為什麼今天不更積極下單？津斯納：我們正在積極獲取Intel 7、Intel 18A的裝置訂單，儘可能地增加晶圓開工。我們正在推遲的是14A，因為需確認客戶承諾。我們的重點是更好利用現有裝置、改進良率和生產周期，這無需額外資本支出。摩根大通分析師哈蘭·蘇爾（Harlan Sur）：客戶是否已經開始測試14A晶片？Clearwater Forest平台是否繼續推進？Diamond Rapids設計定案和上量時間如何？陳立武：部分客戶已基於PDK 0.5開始測試晶片，評估量產可行性。Clearwater Forest持續支援，但我們重點是Diamond Rapids高端產品，並通過Coral Rapids引入多線程。我們努力加速產品推出，以儘早交付客戶。富國銀行分析師亞倫-瑞克斯（Aaron Rakers）：客戶對記憶體情況有何反應？記憶體定價對毛利率影響大嗎？定製ASIC進展如何？陳立武：記憶體供應緊張，我們關注正確分配，確保CPU和記憶體匹配。對於Lunar Lake，早期記憶體獲取相對積極，但毛利率受影響有限。定製ASIC需求強勁，已達10億美元規模，客戶基礎廣泛，AI、網路和雲是主要方向，先進封裝進一步增強吸引力。 (騰訊科技)