今天颯姐團隊就為大家分析一下，未持牌在香港兌換穩定幣的風險，以及當前中國大陸居民想獲得穩定幣還有什麼靠譜途徑……9月10日，據香港特區政府新聞公報的公開資訊，香港財庫局局長許正宇在立法會會議上就《穩定幣條例》的一系列實施問題接受詢問，並就一系列市場關心的問題作出書面答覆。其中最引人注目的是，其書面答覆檔案中明確回應了某立法會議員的提問：虛擬資產場外交易（OTC）機構（包括找換店），到底能不能向公眾提供穩定幣兌換業務？許局長的明確答案：不能。許局長的態度：現在先教育，以後再出手。01 終結場外OTC兌換穩定幣業務，已成監管共識前幾天，香港立法會某議員就當前《穩定幣條例》實施後，市場較為關心的“場外otc（包括找換店等機構）會不會被禁？”這個熱點話題，向香港加密資產主要監管機構負責人——財庫局局長許正宇，進行詢問。許局長通過書面檔案進行了鄭重答覆，3個重點颯姐團隊總結如下：可見，前段時間坊間盛傳的關於香港找換店還能否提供換U等穩定幣服務的話題，已被許局長直接“殺死”，監管已給出明確結論：不行。02 如未持牌仍在香港提供穩定幣場外OTC服務，有何法律風險？我們要明確香港《穩定幣條例》的監管範圍。簡單來說，只有5類“認許提供者”可以：（1）向零售投資者（散戶）和專業投資者要約提供由受金管局監管的持牌發行人發行的穩定幣；（2）向專業投資者要約提供非受監管的穩定幣。註：五類“認許提供者”在此前颯姐團隊的文章中已經進行過介紹，在此不再贅述，小夥伴們可以自行點選連結進行查閱。那麼，如果不屬於上述五類“認許提供者”的場外OTC機構，例如大量的“找換店”或者幣商、地下錢莊等，仍在未持牌的情況下實施向香港公眾提供穩定幣、在香港提供穩定幣兌換業務等“受規管的活動”，或是“顯示自己進行受規管穩定幣活動”根據《穩定幣條例》第9條，可能涉嫌犯罪，處罰如下：值得一提的是，在某立法委委員的提問中，其特別提到目前有大量的香港找換店通過“以被動交易方式或客戶主動報價的方式繼續營運、規避監管”，颯姐提示，該種路徑是行不通的，無論是在中國大陸還是中國香港地區，監管機構對於金融行業始終奉行“實質監管”原則，即透過現象看本質，一些個小幌子基本上是沒有什麼作用的。另外需要提及的是，對於KOL等宣傳推廣主體的行為也必須慎重，《穩定幣條例》第10條“關乎就受規管穩定幣活動及就要約提供指明穩定幣刊登廣告的罪行”明確如下行為涉嫌犯罪：03 現階段，大陸居民是否還有靠譜管道獲得穩定幣？據颯姐團隊的實踐，以及近期與香港地區的法律和金融、加密資產監管行業從業者的溝通情況來看，在場外OTC已經被明確規管的當下，大陸居民如果想要獲得加密資產，比較靠譜的方式就是通過5類“認許提供者”之一（特別是持VATP牌的加密資產交易所或升級牌照後的銀行）來實現。而5類“認許提供者”對大陸居民來說，是否能夠開戶並同意交易，一般是附條件的。對於自然人而言，最重要的條件為——持有境外某一國家或司法管轄區（最好是加密資產友好的國家）永久許可或長期（一年以上）簽證。能夠滿足該條件的情況下，只要做好KYC，“認許提供者”一般情況下就能為大陸居民提供加密資產交易的相關服務。另外，經颯姐團隊多次考察，目前能向中國大陸居民（自然人）提供加密資產交易、兌換服務的機構並不多，但如果是法人實體，則在KYC和開戶的要求方面會略低於自然人主體。寫在最後當然，如果夥伴們不想麻煩，直接找身邊玩幣的小夥伴買U換U也是可以的，但總的來說，如果追求資產的乾淨和司法救濟保障，颯姐團隊還是比較建議通過合規路徑通過5類“認許提供者”獲取穩定幣。‘畢竟金管局已經明確：“假如公眾透過非受監管的管道購買穩定幣，或購買任何非受監管的穩定幣，須自行承擔風險。”換言之，如果公眾通過“認許提供者”途徑獲得加密資產，一但發生糾紛，可通過公力救濟維護自身權利。 (肖颯lawyer)

香港穩定幣的發展路徑可能是：明年初牌照發出，在合規和有效監管的前提下，港元穩定幣率先擴大規模；而離岸人民幣穩定幣受制於供給能力不足、還需要做好一系列工作後，才能真正的上規模。香港《穩定幣條例》於2025年8月1日生效，並開始接受法幣錨定穩定幣發行人的執照申請，首批執照預計於2026年初發放。按金管局的資料，截至8月底，共收到多達77 份申請意向，首輪申請於9月30日截止，顯示香港穩定幣牌照按部就班、推進之中。近期也有一些關於香港穩定幣的不同聲音，從中美博弈看，似乎不大可能放棄港元和離岸人民幣穩定幣在鏈上發展的新機遇，離岸人民幣穩定幣也可能將有助於推動人民幣的國際化處理程序，同時帶動離岸人民幣債券規模的提升。在合規、有效監管、和風險可控的基礎上，推行港元和離岸人民幣穩定幣可能還是監管層的願望。我們預計，明年初香港的首批穩定幣牌照發出後，將主要試水港元穩定幣，而離岸人民幣穩定幣的發行可能還需要一段時間的準備、包括提升離岸人民幣債券市場的規模。· 香港金管局對穩定幣應用場景的要求著重於能否滿足「在金融體系中發揮真實、有益的功能」。我們假設港元穩定幣都將主要應用於香港的跨境貿易結算，2024年香港貿易總額1.2兆美元，假設5%會用港元穩定幣來結算，金額就是超過600億美元，假定港元穩定幣的流通速度是6，則僅是由於貿易結算所帶來的港元穩定幣的需求就是100億美元。· 相同的邏輯，2024年中國的貿易總額6.2兆美元，5%的滲透率、以及6左右的流通速度，意味著貿易結算對人民幣穩定幣的需求將超過500億美元。以上可能是市場對港元和人民幣穩定幣合理需求的一個下限，這並沒有包括加密資產交易、甚至真實世界資產代幣化對港元和人民幣穩定幣的需求。但從供給能力來看，港元穩定幣的供給基本上可以滿足；但人民幣穩定幣的供給能力嚴重缺失。· 按金管局的資料，截至2024年，未清償的港元債券餘額1537億美元，扣掉1142億美元的公司債券，香港政府債券餘額400億美元左右，對應100億美元的港元穩定幣需求，覆蓋比例將不到4（考慮到400億政府債券不會都是短期債券、穩定幣政府債券；· 反觀離岸人民幣穩定幣的供給情況，將主要受限於在香港的離岸人民幣政府債券規模過低。按金管局的資料，截至2024年，離岸人民幣政府債券不足500億美元，而上文計算的，僅貿易結算需求就會帶動500億美元的人民幣穩定幣需求。離岸人民幣債券市場發展落後，將成為限制離岸人民幣穩定幣發展的最大掣肘。前瞻的看，香港穩定幣的發展路徑可能是，明年初牌照發出，在合規和有效監管的前提下，港元穩定幣率先擴大規模，離岸人民幣政府債券（包括央票）可能會加大發行力度，人民幣互換規模也可能增加以提高離岸人民幣存量，做好這些相關貨幣工作後，離岸貨幣圖表1：港元債券規模與離岸人民幣債券規模資料來源：香港金管局，一諾資產（01元宇宙）

隨著香港《穩定幣條例》於2025年8月1日正式生效，一場圍繞“穩定幣發行人牌照”的激烈競賽已在亞洲金融中心拉開序幕。香港金融管理局（HKMA）確認，截至8月31日的意向表達截止日期，共收到了多達77份申請意向，一場現代版的“淘金熱”正在上演。在這場備受矚目的競賽中，最引人注目的消息莫過於市場傳出中國銀行（香港）有限公司（中銀香港）也正積極籌備申請，目標直指首批獲頒牌照的席位。此消息一出，立刻在資本市場引發強烈反響，預示著這場牌照爭奪戰不僅關乎商業利益，更可能牽動區域金融格局的深遠變化。77位“追求者”香港金管局透露，這77份申請意向書的來源極為廣泛，構成了一個多元化的“追求者聯盟”。申請者不僅包括傳統的銀行業巨頭和大型支付處理商，還涵蓋了資產管理公司、證券公司、科技巨頭、電商平台，以及充滿活力的Web3初創企業。這種跨領域的廣泛參與，凸顯了各界對香港作為全球數位資產中心地位的高度認可，以及對穩定幣未來應用前景的巨大信心。儘管金管局對具體申請者名單保持緘默，並強調表達意向不等於保證獲批，但市場早已傳出多個重量級選手的名字。除了早已通過“監管沙盒”進行測試的渣打銀行香港、京東幣鏈科技以及由前金管局總裁陳德霖創辦的圓幣科技外，螞蟻集團等科技巨頭也曾公開表示有意申請。甚至有報導指出，能源領域的國有企業也在研究利用穩定幣進行跨境結算的可行性，顯示出穩定幣的應用潛力已遠遠超出加密原生領域，延伸至國際貿易等實體經濟層面。在眾多申請者中，中銀香港的傳聞無疑是投向市場的一顆“重磅炸彈”。據悉，作為香港三家發鈔行之一的中銀香港，不僅有意申請牌照，更已為此設立了專門的工作小組，積極推進相關處理程序，力求成為首批持牌機構。這一傳聞迅速點燃了資本市場的熱情。9月1日，中銀香港（2388.HK）的股價在盤中一度飆升超過7%，觸及38.2港元的歷史新高，最終收盤時漲幅雖有所縮小，但仍高達6.7%，收報37.58港元。股價的強勁表現，直觀反映了投資者對於中銀香港若能成功發行穩定幣所帶來的巨大想像空間。對於市場傳聞，中銀香港方面保持了傳統金融機構一貫的審慎，表示不予評論。但在上周的業績發佈會上，該行管理層曾透露，正積極研究數位資產與數字貨幣的潛在應用場景和風險管控機制，並支援香港金融科技與數位資產市場的發展。這一表態被外界解讀為對其在數字金融領域佈局的間接確認。離岸人民幣穩定幣市場分析普遍認為，中銀香港若成功獲得牌照，其意義將遠超商業層面。關鍵的看點在於，此舉可能直接關聯到“與離岸人民幣掛鉤的穩定幣”的發展。香港作為全球最大的離岸人民幣中心，由中銀香港這樣具有深厚背景的機構來發行受規管的人民幣穩定幣，將可能成為推動人民幣國際化的重要一步。這種穩定幣可以為全球貿易和金融市場提供一個高效、低成本且受香港嚴格監管的價值流通工具，作為現有支付體系（如SWIFT）的有益補充。香港浸會大學會計、經濟及金融學系副教授麥萃才分析指出，穩定幣可降低交易成本，提升支付效率，對銀行而言是拓展新業務、增強競爭力的機會。同時，這也被看作是與內地數位人民幣（e-CNY）體系形成互補。數位人民幣主要聚焦於境內的零售支付場景，而一個在香港發行的、受國際認可的離岸人民幣穩定幣，則能更好地服務於國際貿易、跨境支付和全球金融市場，二者在不同層面共同助力人民幣的全球化處理程序。面對市場的空前熱情，香港監管機構展現了高度的審慎和冷靜。金管局副總裁陳維民已明確表示，由於審查工作量巨大且複雜，涉及嚴格的盡職調查，預計首批牌照最快也要幾個月才會發出。並且，為了確保市場穩健起步，首階段“僅會核發數個牌照”。香港的《穩定幣條例》被認為是全球最嚴格的監管框架之一。它對申請機構提出了極高的要求，包括：資本要求：最低實繳股本需達到2500萬港元。儲備金管理：必須維持100%的儲備資產支援，且儲備資產必須是高品質、高流動性的資產，並與發行人自有資產嚴格隔離。贖回保證：必須確保使用者能在一個工作日內按面值贖回穩定幣。本地營運：必須在香港設立實體辦公室並擁有常駐管理團隊。合規體系：需建立完善的反洗錢（AML）和反恐怖融資（CFT）機制。此外，針對近期因牌照傳聞引發的市場波動，金管局與香港證監會（SFC）在8月中旬已聯合發出警告，提醒投資者警惕與申請計畫相關的市場炒作，強調這些初步計畫存在巨大不確定性。亞洲數字金融新浪潮香港此次穩定幣牌照的開放，正值亞洲各國紛紛佈局數字貨幣之際。日本計畫在今年晚些時候批准首個日元穩定幣，而韓國金融當局也在積極研究韓元穩定幣的計畫。在此背景下，香港憑藉其清晰、嚴格的監管框架和開放的姿態，正力圖鞏固其作為區域乃至全球數字金融樞紐的領先地位。區塊鏈技術帶來的效率提升和成本降低是穩定幣的核心吸引力，尤其是在新興市場，穩定幣還能為使用者提供避險本幣波動的工具。因此，隨著監管的明確化，穩定幣市場在未來2到5年內將迎來指數級增長。總而言之，77家機構的激烈角逐，特別是中銀香港的潛在入局，為香港的穩定幣市場注入了前所未有的活力與想像。然而，監管的審慎態度和嚴格的准入門檻，也確保了這場金融創新將在穩健和安全的基礎上進行。最終誰能奪得首批珍貴的“入場券”，不僅將重塑香港的金融科技版圖，也必將為全球數位資產的合規化發展樹立新的標竿。 (鏈科天下)

穩定幣暗戰：中美金融新霸權爭奪下的香港突圍香港中環的咖啡店裡，白領用手機掃碼支付了一杯拿鐵，背後是USDC穩定幣0.1秒的鏈上結算。這杯咖啡的支付軌跡，正悄然改寫全球金融權力版圖。2025年8月1日，香港《穩定幣條例》正式生效，要求所有流通的“指明穩定幣”必須建立100%等值儲備並接受金管局監管 。短短三周內，已有超100家機構提交牌照申請。與此同時，美國《GENIUS法案》簽署剛滿兩月，Circle公司二季度財報便顯示其穩定幣USDC流通量飆升至652億美元，同比增長90%。全球穩定幣總市值已突破2400億美元，過去三個月鏈上交易量更達10兆美元——這個數字超過了同期Visa與MasterCard交易量的總和 。當傳統金融體系還在SWIFT網路中緩慢清算時，穩定幣已建構起一個全天候運轉的平行金融宇宙。01 爆發增長與監管分水嶺，穩定幣的黃金時代2025年成為穩定幣發展的歷史性轉折點。美國《GENIUS法案》首次確立“聯邦牌照+100%儲備+定期審計”的合規鐵律，將穩定幣明確定位為支付工具而非證券 。這一政策直接啟動了傳統金融機構的入場：富達銀行宣佈發行FDUSD，PayPal整合USDC支付通道，跨境支付巨頭Corpay的API接入Circle系統後，其客戶跨境結算時間從3天壓縮至10秒，成本降低70% 。市場資料印證了爆發性增長。全球穩定幣日均交易筆數達5.19億次（經Visa演算法過濾機器人交易後） ，USDC市場份額在三個月內提升300個基點至28% 。渣打銀行預測，三年內穩定幣規模將達2兆美元，相當於當前美元存款的15% 。合規化處理程序徹底改變了行業生態。佔據65%市場份額的Tether被迫宣佈轉型，承諾2025年底前將儲備資產全部轉為現金及短期國債 。香港《穩定幣條例》更要求儲備資產每日估值且獨立託管，禁止與發行人經營資產混合 。野蠻生長時代終結，合規成為入場券。02 技術升級與合規壁壘，重塑護城河的雙重引擎當監管框架奠定基礎，技術革命正推動穩定幣向更深的維度進化。Circle在二季度推出的Arc區塊鏈將USDC升級為“原生燃料”，實現亞秒級跨鏈結算 。這一架構使開發者可直接用USDC支付手續費、呼叫DeFi協議，無需兌換其他代幣。技術壁壘開始超越監管門檻，成為頭部玩家的核心競爭力。垂直整合的生態優勢正在顯現。傳統跨境支付依賴SWIFT網路的多層代理銀行體系，每增加一個中間環節就產生額外成本與延遲。而基於Arc鏈的USDC支付網路，通過智能合約自動執行清算，建構起“主動流動性層” 。這種深度整合一旦形成開發者生態，後來者即便滿足合規要求，也難以複製其網路效應。香港金管局在監管設計中預留了創新空間。《穩定幣條例》對“指明穩定幣”的定義包含錨定“一籃子資產”的類型 ，為未來離岸人民幣穩定幣埋下伏筆。而美國《GENIUS法案》要求穩定幣儲備必須投資於現金及短期美債 ，無形中建構了龐大的“美債需求池”——據估算，穩定幣規模每增長1兆美元，將帶動約8000億美元美債購買 。03 貨幣權力重構，美元霸權的鏈上延伸穩定幣的崛起本質是貨幣權力在數字時代的重新分配。復旦大學周光友教授指出：“穩定幣的核心不是幣值，而是制度性控制權的再分配機制” 。當USDT和USDC在全球DeFi協議、電商平台甚至線下商店流通時，美元實際上獲得了超越主權邊界的數位化滲透能力。技術“脫域”正在削弱國家貨幣主權。穩定幣繞過央行清算系統建構P2P支付網路，2024年其交易總額已達27.6兆美元，首次超越Visa與MasterCard總和 。對新興市場而言，本幣可能被壓縮為“二級交易媒介”——民眾先用本幣兌換穩定幣，再用穩定幣進行日常支付，導致本國貨幣流通範圍萎縮。美國對此有著清晰的戰略佈局。《GENIUS法案》與《反央行數字貨幣監控國家法案》同步推進，形成“私營穩定幣+國家數位資產儲備”的雙軌體系 。這種設計既通過私人部門擴張美元數位化版圖，又限制聯準會發行零售型CBDC，防止央行權力過度擴張。美元霸權在鏈上獲得了新形態的延伸。04 中國的破局點，數位人民幣與穩定幣的雙軌戰略面對這場靜悄悄的貨幣革命，中國需要更靈活的戰略應對。香港《穩定幣條例》已將“參考港幣的穩定幣”納入監管，並允許錨定“一籃子資產” 。這為離岸人民幣穩定幣打開政策窗口——香港金管局正探索與內地合作，在跨境貿易場景中試點人民幣-港幣雙錨定穩定幣。數位人民幣（e-CNY）需加速國際化突破。當前e-CNY聚焦國內零售支付，跨境應用仍依賴多邊央行數字貨幣橋（mCBDC）項目。周光友建議建構“數位人民幣跨境制度化框架”，通過RCEP、金磚機制推廣多邊清算網路 。更關鍵的突破在於打通與鏈上資產的連接，例如發行以e-CNY計價的綠色債券或碳信用憑證，吸引國際投資者持有人民幣數位資產。試點人民幣穩定幣成為戰略選項。上海自貿區及大灣區可探索授權國有商業銀行發行人民幣儲備穩定幣，初期應用於跨境電商、保稅物流等場景。這既能滿足企業跨境支付需求，又通過“監管沙盒”控制風險。正如香港要求穩定幣發行人必須在港設立實體機構 ，內地也可通過屬地監管掌握控制權。香港金管局總裁余偉文在最新政策說明中透露，已有3家機構提交離岸人民幣穩定幣方案 。上海**方案 。上海自貿區某區塊鏈企業正秘密測試數位人民幣與穩定幣的原子交換協議，試圖在跨境貿易中繞過SWIFT枷鎖。當美國通過《GENIUS法案》將穩定幣轉化為美債的“鏈上蓄水池” ，中國能否借香港政策東風，將人民幣嵌入下一代金融基礎設施？這場較量不再關乎技術本身，而在於誰能為全球貿易編織新的結算脈絡。穩定幣戰爭的終局，或將誕生數字時代的布列敦森林體系。(嘉遠隨筆)

當九龍太子商圈的零售物業租金透過PRINCE 代幣流向全球投資者時，每筆轉帳背後都運行著兩套平行系統：以太坊區塊鏈的智能合約確保資金自動分配，而香港金管局要求的KYC 引擎則在鏈下編織著一張身份核驗的無形網絡。 2025 年8 月生效的《穩定幣條例》及其配套反洗錢指引，正以這種"鏈上自由流動+ 鏈下身份可控" 的矛盾統一體，重塑著現實世界資產（RWA）代幣化的遊戲規則。香港金融管理局推出的"風險為本"KYC 框架，絕非簡單的合規枷鎖。透過USDY 美債代幣的500 美元門檻設計、XBIT 平台零知識證明的76% 隱私風險降幅等實踐案例可以發現，這套體係正在構建一種新的信任範式—— 既通過嚴格身份核驗解決RWA 的底層資產確權難題，又藉助技術創新避免過度合規對流動性的抑制。這種平衡術，或許正是香港在全球RWA 競賽中搶得先機的關鍵。管制解剖：KYC 架構的雙軌邏輯香港金管局《打擊洗錢及恐怖分子資金籌集指引》所建構的KYC 體系，暗藏著針對RWA 特性的精密設計。與傳統金融的"一刀切" 不同，這套框架採用"風險為本" 的動態校準機制，要求持牌機構根據資產類型、交易規模和客戶風險等級實施差異化身份核驗，這為房地產、債券等複雜RWA 的代幣化提供了必要的靈活性。分層驗證的閾值設計成為平衡安全與效率的支點。指引明確將8,000 港元設為交易監控基準線，低於該金額的小額交易可採用簡化KYC 流程，而超過門檻的交易則需啟動強化盡職調查。這種設計對RWA 尤為重要—— 以PRINCE 房地產代幣為例，其面向專業投資者的單筆交易通常超過百萬港元，觸發最高級別的身份核驗，包括底層物業持有人的穿透式調查；而USDY 美債代幣將最低交易門檻設為500 美元，通過標準化KYC 模板覆蓋更多中小投資者，兩種監管模式要求更多中小投資者的管理模式要求。受益所有人識別的穿透原則在RWA 領域顯示出特殊價值。根據指引要求，對於持有法人客戶25% 以上股權的自然人，或實際控制企業的高階主管，均需進行全面身分核驗。這直接擊中了傳統資產代幣化的核心風險點—— 在某跨境房地產代幣項目中，香港持牌機構透過該原則發現底層資產實際控制人與表面發行人不一致，及時阻止了潛在的利益輸送。這種穿透式KYC 比傳統金融的盡職調查更具顆粒度，因為RWA 的鏈上可追溯性使資金流向監控成為可能。持續監控機制構成了KYC 的第二道防線。與傳統金融的定期審核不同，香港要求穩定幣發行方對流通中的代幣進行即時交易監控，透過區塊鏈分析工具追蹤錢包地址關聯關係，識別異常交易模式。這對RWA 尤其關鍵，某藝術品代幣計畫曾透過該機制發現同一批NFT 背後的多個錢包實際受控於同一人，揭露了人為操縱價格的企圖。這種"發行前核驗+ 發行後監控" 的閉環設計，有效彌補了RWA 資產估值複雜帶來的監管盲區。實務驗證：RWA 業務的合規破局市場主體對香港KYC 框架的適應，正催生多樣化的合規創新。不同類型的RWA 專案根據資產特性選擇差異化路徑，這些實踐既檢驗著監管框架的彈性，也為後來者提供了寶貴的合規參考。美債代幣USDY 的運作模式展現了標準化RWA 的KYC 解決方案。其發行方Ondo Finance 採用"一級市場嚴格准入+ 二級市場有限流通" 的雙層架構：一級市場僅對完成全套KYC 的非美國機構開放，要求提供公司章程、股東名冊等證明文件；二級市場交易則透過香港持牌平台進行，利用平台已完成的身份核驗結果實現交易直通。這種模式將金管局要求的客戶盡職調查與資產特性結合—— 由於美債本身俱有標準化特徵，其KYC 重點在於防範跨國資本流動風險，而非資產確權爭議。數據顯示，該模式使USDY 在香港上線三個月內吸引了12 家持牌機構參與，管理規模快速突破5 億美元。房地產代幣PRINCE 的實踐則凸顯了非標準化RWA 的KYC 挑戰。太極資本為其九龍物業代幣設計了遠超監管要求的身份核驗流程：不僅要求投資者提供800 萬港元資產證明以滿足專業投資者資質，還需提交資金來源說明、稅務記錄等補充資料。這種"超額合規" 策略雖確保了項目通過金管局審查，卻也帶來流動性代價—— 由於合格投資者範圍受限，其二級市場日均交易量僅300 萬港元，遠低於同類標準化資產。這揭示了一個核心矛盾：非標準化RWA 的價值評估高度依賴特定主體的信用，必然要求更嚴格的KYC，而這又會抑制交易活躍度。技術創新正在為這一矛盾提供解決方案。去中心化交易所XBIT 採用的零知識KYC 技術，在滿足監管要求的同時將用戶轉換率提升了40%。其原理是透過密碼學演算法驗證使用者身分是否符合預設條件（如國籍、資產規模），而無需暴露具體資訊。這種技術特別適合跨國RWA 專案－ 某東南亞房地產開發商透過該方案，既滿足了香港對大陸投資者的身份核驗要求，又保護了客戶隱私，使代幣認購量提升215%。值得注意的是，XBIT 的機構帳戶佔比已達39%，高盛等傳統金融巨頭透過該通道參與RWA 交易，證明技術合規方案能夠有效降低機構入場門檻。跨國協同成為RWA KYC 的另一個主要突破點。香港指引要求持牌機構的海外分支機構"向嚴兼容"—— 當所在地監管要求低於香港標準時，需適用更嚴格的香港規則。某跨國銀行旗下穩定幣專案據此設計了"KYC 護照" 系統：在香港完成的高級別身分核驗結果，經加密處理後可在其新加坡、倫敦分行復用，僅補充當地特殊要求的資訊。這種做法使該銀行的全球RWA 結算效率提升60%，同時滿足了香港的監理要求。範式創新：從合規成本到價值創造香港KYC 框架正在推動RWA 代幣化從"野蠻生長" 向"精耕細作" 轉型。那些將合規視為成本負擔的項目逐漸被淘汰，而善於利用KYC 構建信任壁壘的玩家則獲得了新的發展機遇，這種分化正在重塑行業生態。信任溢價的形成成為最顯著的改變。完成香港持牌KYC 的RWA 項目開始顯現估值優勢——PRINCE 代幣儘管流動性有限，但其轉讓溢價始終維持在同類未合規項目的15%-20% 區間。這種溢價來自嚴格KYC 帶來的風險降低：透過資產所有人與代幣持有人的身分綁定，解決了傳統資產代幣化中最棘手的確權問題。某家族辦公室的投資總監表示，他們願意為合規RWA 支付溢價，因為"香港的KYC 流程相當於替我們完成了前期盡調，大幅降低了踩雷風險"。機構化進程因KYC 標準化而加速。香港金管局要求持牌機構建立統一的AML/CFT 體系，由高階主管直接負責並定期培訓員工。這種制度設計使傳統金融機構能夠更放心地參與RWA 業務—— 中銀香港推出的房地產代幣託管服務，正是基於其內部完善的KYC 流程獲得監管認可。數據顯示，香港條例生效後，機構投資者在RWA 市場的交易量佔比從23% 躍升至41%，其中銀行、保險等傳統機構的參與度增長最為顯著。科技驅動的KYC 進化正在開啟新空間。零知識證明等技術與香港監管框架的結合，催生了"隱私保護型合規" 新模式。 XBIT 平台透過此技術實現的"風險為本" 動態驗證，既能滿足8000 港元以上交易的嚴格監控要求，又能保護小額交易的隱私。這種方案特別適合RWA 的碎片化交易—— 某藝術品基金將價值1 億港元的畫作拆分為1000 份代幣，透過分級KYC 設計，既確保大額持有人的全面身份核驗，又簡化了小額投資者的參與流程，使該產品在兩個月內售罄。監管沙盒的試驗功能為未來創新預留了空間。雖然香港金管局尚未公佈具體的RWA KYC 試驗案例，但其"技術中立" 原則已明確：只要能有效管理風險，新的身份核驗技術將獲得測試機會。業界普遍預期，基於生物辨識、分散式身分（DID）的KYC 方案可能成為下一批測試項目。這些技術若能通過驗證，將進一步降低合規成本，使RWA 的門檻從目前的500 美元延伸到更低水準。未來的競爭將聚焦於KYC 效率的提升。那些能夠將身分核驗、風險評估、交易監控整合成無縫流程的平台將獲得優勢。由某持牌穩定幣發行方開發的"一鍵KYC" 系統，將新客戶接入時間從平均72 小時縮短至4 小時，同時保持100% 的合規通過率。這種效率提升使該平台的RWA 交易量在三個月內成長3 倍，印證了合規能力向業務競爭力的轉換。香港穩定幣KYC 新政的深層意義，在於為全球RWA 監管提供了一種中間道路。它既不像某些司法管轄區那樣因噎廢食，也不採取放任自流的態度，而是透過"風險為本" 的彈性框架，在安全與效率之間尋找動態平衡。對於RWA 從業者而言，理解這種平衡的藝術—— 何時需要嚴格核驗，何時可以靈活處理，何時必須技術創新—— 將成為在香港市場立足的關鍵能力。在數位經濟與實體經濟加速整合的今天，身分核驗已超越單純的合規範疇，成為連結鏈上與連結的信任基礎設施。香港的實踐表明，好的KYC 框架不是業務發展的絆腳石，而是能夠透過降低資訊不對稱、防範道德風險，最終促進RWA 市場健康發展的催化劑。這場始於合規的變革，或許正在為金融創新開闢一條更永續的道路。(比鑫元社區)

近期，據財新報導，香港金融管理局已發出通函，明確自 2026 年 1 月 1 日起將在香港全面實施基於巴塞爾銀行監管委員會（BCBS）加密資產監管標準的銀行資本金新規。按照新規，加密資產被界定為主要依賴密碼學和分佈式帳本技術或類似技術的“數位資產”，這一廣義定義涵蓋了比特幣、以太坊、現實世界資產（RWA）以及穩定幣等。作為制度源頭的BCBS，是設立於國際清算銀行（BIS）下的常設監督機構，旨在確保金融體系穩健運行。而香港將成為全球率先在本地法律體系中落實該標準的司法管轄區之一。香港大學法學院講師兼金杜律師事務所合夥人費思指出，金管局刪除了巴塞爾標準中“私有”一詞，這意味著無論是由公共部門還是私營部門發行的加密資產，都將納入香港的監管範圍。此外，根據BIS，銀行在持有不同類型加密資產時，需要區分風險組別，並按嚴格的資本要求進行計提。巴塞爾委員會將加密資產劃分為兩大類：一類是風險相對可控、與傳統金融體系相容性較強的“第一組資產”，例如合規穩定幣或RWA；另一類則是波動性高、風險難以完全避險的“第二組資產”，其中包括大多數加密貨幣，如比特幣。第一組資產的資本要求與傳統金融工具接近，而第二組資產則需以“1 比 1”全額資本覆蓋，即銀行持有多少風險敞口，就必須匹配等額資本，以防範潛在損失。這一分類或將深刻影響銀行的資產配置與創新路徑。它告訴全球銀行：什麼樣的代幣能進入現有金融體系的資本配置邏輯，什麼樣的代幣則會被嚴格限制。這意味著如果代幣化資產能夠滿足嚴格的合規、流動性和風險管理要求，就有機會被納入第一組資產的範疇。對於穩定幣來說，只有那些完全由高品質、低風險資產（如國債、央行存款）支援，並且有透明度和兌付機制的穩定幣，才有可能進入資本要求相對寬鬆的第一組。若是演算法穩定幣，或是缺乏足夠儲備和透明度的穩定幣，則可能被劃入第二組，銀行若持有就必須配置極高的資本金，加大了難度。穩定幣的未來可能走向兩極分化：合規化穩定幣或成為跨境支付和金融結算的重要工具，而不合規的穩定幣則會逐漸被主流金融體系邊緣化。金杜律師事務所費思稱，香港將從2026年1月1日起實施巴塞爾加密資產監管標準，與巴塞爾委員會制定的實施時間表一致。然而，除香港以外，目前只有少數其他巴塞爾委員會成員正式啟動了在本地實施巴塞爾加密資產監管標準的準備工作。包括美國在內的大多數巴塞爾委員會成員估計不會在2026年1月之前實施巴塞爾加密資產監管標準。費思表示，在修訂後的香港銀行資本規則正式生效之前，香港本地銀行業機構有很多準備工作要做。比如，它們必須制定一套全面的政策、程序和系統，以完整地記錄用於確定其加密資產是否符合相關分類條件的支援檔案和資訊。支援檔案包括外部法律意見書和其他法律分析。香港金管局有權要求銀行向其提交加密資產分類評估報告及支援檔案。如果香港金管局不同意某家銀行對加密資產作出的分類決定，可以推翻該銀行的決定。對銀行來說，這意味著在高風險加密資產投資上將面臨更高的資本約束，而在穩定幣和 RWA 等新興領域則需付出更多合規與風險管理成本。與此同時，這一制度也為香港金融市場確立了國際一致的監管基礎，既有助於維護系統性穩定，也為長期健康的數位資產創新提供了空間。 (樹圖區塊鏈)

香港《穩定幣條例》已於2025年8月1日正式生效，為錨定離岸人民幣（CNH）的穩定幣發行提供了明確的法律框架和監管要求。這一重大政策舉措，為大陸企業利用RWA（現實世界資產代幣化）融資開闢了合規通道。隨著香港《穩定幣條例》的正式實施，大陸企業赴港開展RWA（現實世界資產代幣化）業務的政策窗口已經打開。這意味著，大陸企業通過區塊鏈技術將實體資產轉化為鏈上資料資產進行融資的新模式，進入了加速落地階段。‖那麼，大陸企業的RWA具體何時能夠真正落地？從目前進展看，首批案例將在2025年8月中下旬見到實質進展。香港全球首個RWA註冊登記平台已經於8月7日上線，為首批RWA資產上鏈提供技術支援。事實上，一些大陸企業早已佈局。協鑫能科的太陽能電站、朗新集團的充電樁收益權等RWA項目，已通過香港的合規框架進行代幣化融資嘗試。這些項目為大陸企業提供了實踐參考。‖大陸企業如何實現RWA落地？落地路徑逐漸清晰。大陸企業通過需要在香港設立特殊目的的實體（SPV），並由該SPV作為股東在境內設立外向投資企業（WFOE），形成“境內確權、境外流通”的模式。具體操作上，企業需要將底層資產（如太陽能電站、充電樁收益權）通過對應方式寫入境內聯盟鏈，確權存證後，在通過“跨鏈橋”技術對應到境外公鏈，最終向投資者發行RWA代幣。值得注意的是，RWA的落地離不開穩定幣的支援。香港允許發行錨定離岸人民幣的穩定幣，為RWA交易提供了安全穩定的支付環境。大陸企業的資產未來可通過人民幣穩定幣進行定價和結算，這大大降低了跨境融資的複雜度。‖挑戰與風險並存RWA落地仍面臨一些挑戰。跨境資料流動需符合《網路安全法》《資料安全法》和《個人資訊保護法》，資產估值需要統一標準，資產回流也需要設計合規的SPV架構。同時，市場需要警惕那借“資產上鏈”知名行詐騙之實的偽創新。一些項目承諾離譜的高回報，實則無真實資產支撐，投資者需要仔細辨別。‖展望未來短期看，大陸企業的RWA落地將率先在新能源、跨境貿易、供應鏈金融等領域取得突破。長期而言，隨著政策持續完善和技術不斷成熟，RWA有望成為連接大陸實體產業與全球資本的新橋樑。香港穩定幣條例的實施，為大陸企業打開了一扇通往全球資本市場的新大門。雖然完全規模化落地尚需時日，但2025年下半年無疑是大陸企業RWA實踐的加速器。對於那些擁有優質資產、希望降低融資成本並拓展全球管道的大陸企業來說，現在正是積極準備、深入瞭解RWA的最佳時機。 (HK風物誌)

香港的金融圈開始分層：外資機構依舊和往常一樣在研究量化、避險和IPO；而中資圈機構除了這些之外，他們多了一項新的任務——研究RWA（Real World Assets）。RWA是指將現實世界中的資產，尤其是可產生穩定收入的資產，如酒店租賃、太陽能發電、甚至股票、債券、大宗商品等，可通過區塊鏈技術進行代幣化，使其能夠在鏈上進行交易、管理和流通。“這是國內總部的安排，大多數兄弟機構都在努力嘗試。”多位在港中資機構的金融從業者對騰訊新聞《潛望》表示，他們將“嘗試落地RWA項目”。有些人直接將其稱之為“命題作業或指定功課”。一位在港的頭部基金公司負責人對騰訊新聞《潛望》表示，不少機構在過去這段時間曾接到國內總部的要求，嘗試探索RWA項目的商業機會。騰訊新聞《潛望》獲悉，和大多數在港的金融產品落地一樣，這些中資金融機構探索RWA項目需要大量的律師參與。這也導致香港部分律所在幣圈類股的生意開始增多，其中包括金杜律師事務所及君合律師事務所。這使得香港中資機構的從業者變得更加繁忙。8月7日，螞蟻數科和其他機構等一起在港交所舉辦了一場關於RWA的行業會議，其中全國政協副主席、香港特區前行政長官梁振英，香港特區政府財經事務及庫務局局長許正宇等人出席了會議。舉辦方可能低估了香港金融圈對此的熱情，當日下午2點半開幕時，會場爆滿，大多數人都沒有座位，站在會場後方。“很久沒有看到幣圈在香港辦活動，有這麼多的傳統機構的人來了。”一位傳統金融機構的人士在現場對騰訊新聞《潛望》表示，他遇到了很多圈內熟人。01 在港中資金融機構踴躍嘗試RWA“若是沒有香港《穩定幣條例》推出，也就不會出現這一波的中資熱情。“一位在港頭部資管機構負責人如此總結原因。和他一樣在中資資管機構任職的高管們，過去這段時間往返內地和香港多次，與總部及部分地方監管機構探討穩定幣推行下，香港可能的商業機會。一位外派駐港的國企資管負責人對騰訊新聞《潛望》表示，“現在這一波其實是top down（自上而下）的，總部希望駐港的機構嘗試去做RWA，為以後穩定幣發行後的生態發展做準備。”在此之前，除了像華夏基金香港公司、太平資管香港公司、嘉實基金、博時基金等中資機構在港發行了部分幣圈產品外，大多數中資在港機構並未涉足幣圈生意，甚至有些連資管旗下的牌照都未升級至可參與幣圈產品的類別。公開資料顯示，作為在港的頭部中資的基金公司，華夏基金（香港）公司已經於2024年在發行了比特幣現貨ETF、以太坊現貨ETF以及2025年2月在港發行了港元貨幣基金代幣化基金，並於今年7月又推出了人民幣貨幣基金代幣化和美元貨幣基金代幣化基金。截至8月21日收盤，華夏基金比特幣現貨ETF的規模約20.72億港元。與此同時，嘉實基金和博時基金的比特幣ETF規模分別為2.6億港元、14.75億港元。騰訊新聞《潛望》獲悉，華夏基金（香港）公司旗下的貨幣基金代幣化產品中，港元基金代幣化規模約12億港元，美元基金代幣化部分則為4000萬美元。太保資管香港曾於今年3月推出了首隻美元貨幣市場基金代幣化產品（CPIC Estable MMF），發行規模1億美元。公開資料顯示，太保資管是中國太平保險集團旗下資產管理機構，現在港的資產規模超過700億港元，並於2023年9月升級了旗下1號牌、4號牌，可參與虛擬資產基金分銷及投顧服務，也是首批在港獲得虛擬資產牌照的資管公司。對於為何選擇美元貨幣基金作為代幣化首選產品，太保資管香港CEO周成崗對騰訊新聞《潛望》表示，主要是從投資者需求、市場流動性等考量做的決定。周成崗解釋，貨幣基金代幣化產品對於機構投資人來說相對更容易理解，此外，現在做代幣化產品的意義重在探索和做好準備，並非追求規模。“代幣化產品現在香港可選擇的合適的金融標的並不多，除了穩健的貨幣基金外，還有一些嘗試權益代幣化，甚至有些在探索Private Credit（私募信貸產品）代幣化。“某國企基金的負責人表示，大多數機構在此之前並未接觸過幣圈產品。7月中下旬隨著穩定幣在港掀起熱潮後，他們都不得不開始“攢”項目，甚至有些臨時組團隊搭建產品，為了“交功課”。一位在港的中資機構負責人對騰訊新聞《潛望》表示，這並不意外，未來所有人都得學習上鏈產品。在他看來，隨後可能會有更多的金融產品上鏈。一位相對更為樂觀的在港頭部中資基金負責人對騰訊新聞《潛望》表示，未來5-10年，現在所有的金融產品都將上鏈，可以解決7x24小時交易問題，即變得更高效、更降本，“金融行業的發展和當下AI發展的趨勢是一致的，都將面臨全面變革。”讓這些在港中資資管機構的負責人們興奮的地方還在於，美國市場已經有了成功的先行者，比如貝萊德。公開資料顯示，貝萊德於 2024年1月11日在美國納斯達克上市了比特幣現貨ETF即iShares Bitcoin Trust（IBIT），截至8月20日收盤，該基金的規模超過867.7億美元，成為歷史上增長最快的ETF，打破了多項行業記錄。隨後，貝萊德於 2024年3月20日 推出了 iShares USD Money Market Fund（BUIDL），這是其首個代幣化美元貨幣市場基金。更為重要的則是，RWA在美國市場增速也非常快。公開資料顯示，截至8月，RWA市場規模約240億-250億美元（不含穩定幣），其中底層資產為私人信貸的RWA規模超過130億美元，其次則是底層資產為美國國債的RWA規模達80億美元，後者包括了資管巨頭貝萊德旗下的代幣化基金BUIDL約23.8億美元。“想成為中國的貝萊德。“上述頭部中資基金負責人對騰訊新聞《潛望》表示，作為世界最大的資管公司貝萊德“已經自我革命了”，作為在港的中資機構，“不能繼續在傳統金融市場的債券股票等紅海裡折騰”。抓住香港政策和行業的變化，才能夠適時地迎合整個資本市場的發展和變革。這是大多數在港資管機構負責人帶著團隊蜂擁下場RWA產品的初衷。這些樂觀者認為，當下的公司策略並不難理解，只有在技術迭代的時候，提早佈局，才有機會在行業裡彎道超車，抓住新的機會。02 從業者呼籲“這是虛火，得冷靜”但是也並非所有人都認為當下火熱的RWA項目，適合所有機構參與。太保資管香港CEO周成崗對騰訊新聞《潛望》表示，當下RWA在香港“過於火熱了，這是虛火，得冷靜。”蜂擁而來的樂觀者認為，未來5-8年在港的所有金融資產都會上鏈。但周成崗並不完全認同。他認為，所有的金融資產將來都有機會上鏈，但暫時無法預測具體的時間表，因為這取決於RWA整個生態的發展。更為重要的是，並非所有的資產都要上鏈，資產上鏈本身需要符合金融邏輯，且上鏈是為瞭解決具體的問題。和不少在港的金融從業人員一樣，周成崗認可區塊鏈的技術，但是他表示，“反對把任何一個新的技術神話。不少人將RWA未來多年後可做的事，當成當下可做的事，這其實是錯誤的認知，也會誤導市場。”和周成崗一樣看法的人亦不在少數。多位在港的基金負責人（包括外資和部分中資）和幣圈人士表示，現階段在香港發行RWA產品，更多是為了探索RWA的意義。一位在幣圈多年的高管更為直接地指出，若是RWA的底層資產在傳統金融領域能夠快速實現融資，則意味著其流動性並不差，在當下流動性相對低的RWA市場上鏈並不會成為其首選。同樣地，對於不足夠優質的底層資產來說，即使上鏈了，其流動性依舊堪憂。“現在香港RWA市場已經出現過熱的風險。“包括周成崗在內的多位在港從業者表示，他們認為RWA未來在香港肯定會有很大的發展空間，但是現在香港的RWA生態仍屬於非常早期階段，其中包括RWA的融資能力、流動性等都有更多提升的空間。隨著穩定幣熱潮後，RWA的熱度也隨之上升。一位正帶著團隊計畫落地RWA產品的資管人士對騰訊新聞《潛望》透露，他已經接觸不少前來接洽的團隊，這些團隊的素質良莠不齊，甚至有些團隊並不清楚RWA資產對應的法律權益等。“RWA實際上基於一整套法律系統而建立的產品。”周成崗也有類似的看法。他認為，不管是對於投資者持有RWA資產的代幣的權益、還是該權益對應的底層資產的所有權等，都需要有明確的法律規範。 (騰訊財經)