就在昨天，整個數位資產圈的目光都聚焦在了香港——第二屆Consensus香港大會正式開幕，現場直接放出一個炸場消息：香港金管局正在緊鑼密鼓處理穩定幣發行機構的牌照申請，下個月（3月份），首批穩定幣牌照就要正式發放了！更關鍵的是，大會上明確表態：香港將繼續全力支援本地數位資產社區的增長，而這其中，現實世界資產（RWA）代幣化，就是接下來的核心發力點。可能很多人還在懵：RWA到底是什麼？穩定幣牌照落地，和我們有什麼關係？香港為什麼非要死磕這兩個方向？別急，今天用最通俗的話，把這件事講透，全程無廢話、無晦澀術語，看完你就知道，香港這次要動真格的了。先劃重點：大會最核心的2個訊號，看懂少走彎路拋開那些官方套話，這次Consensus香港大會，其實就傳遞了兩個關鍵資訊，每一個都關乎數位資產行業的未來，尤其是在香港佈局的人，一定要記好：1.  穩定幣“合規時代”來了，3月見分曉香港早在2025年8月就正式實施了《穩定幣條例》，給法幣掛鉤的穩定幣發行人，建立了明確的發牌制度，相當於給穩定幣戴上了“緊箍咒”，也給行業吃了“定心丸”。據金管局透露，截至2025年9月底，已經收到了36家機構的牌照申請，涵蓋銀行、科技企業、投資公司等多個領域。而這次大會明確，下個月（3月）就會發放首批牌照，不過數量不會多，大概3-5家，優先選擇合規性強、風險管理到位的機構，大機率是香港本地銀行優先。簡單說，以後在香港做穩定幣業務，沒牌照就是“不合規”，而首批牌照的落地，會徹底規範穩定幣市場，也會吸引更多全球機構來香港佈局。2.  不盲目追風口，RWA才是香港的“重頭戲”很多人以為香港發展數位資產，就是搞虛擬貨幣炒作——大錯特錯！這次大會反覆強調：香港要支援數位資產社區增長，但核心方向是RWA（現實世界資產代幣化），不是那些沒有實體支撐的空氣幣。說白了，RWA就是給我們現實生活中“看得見、摸得著”的資產，發一個“數字身份證”。比如房子、黃金、國債、藝術品，甚至是中小企業的應收帳款，通過區塊鏈技術，變成可以在數字世界裡自由交易、流轉的代幣。舉個最直觀的例子：一套價值1000萬的房子，代幣化後可以拆成1萬份，每份1000塊，普通人也能買得起，還能按月領取房子的租金收益，不用再花幾百萬、幾千萬去全款買房。這就是RWA的魅力——打破資產門檻，讓普通人也能參與到高價值資產的投資中，同時也能解決傳統資產流動性差、確權麻煩的痛點。為什麼香港非要重點押注RWA？其實答案很簡單，這是香港的“先天優勢”，也是必然選擇。首先，香港作為國際金融中心，本身就聚集了大量的金融機構、投資者和高價值資產，比如房產、股票、債券，這些都是RWA發展的絕佳基礎。其次，RWA是“合規且有價值”的數位資產方向，和內地的監管導向也高度契合。前段時間內地出台的42號文，雖然禁止了非法的代幣發行，但也為合規的RWA試點留了空間，而香港正好可以發揮“一國兩制”的優勢，成為RWA合規試點的核心陣地。更重要的是，全球都在搶RWA的風口——波士頓諮詢集團預測，到2030年，全球可能有16兆美元的實體資產會實現代幣化，標準渣打銀行更是預測這個數字會達到30兆美元。貝萊德、高盛這些全球頂級資管機構，早就已經入局RWA賽道。香港現在重點發力RWA，就是要抓住這個風口，鞏固自己的國際金融中心地位，同時也能帶動本地數位資產社區的合規發展，吸引更多全球人才和資金湧入。普通人注意：3月牌照落地後，該關注什麼？最後，聊點大家最關心的：這件事對普通人來說，到底有什麼影響？我們該怎麼把握機會？先提醒一句：不要盲目跟風炒作！首批穩定幣牌照落地後，肯定會有很多機構藉機炒作概念，尤其是一些沒有實體支撐的“偽RWA項目”，大家一定要警惕，遠離無牌機構和高風險炒作。真正值得關注的，是這兩個方向：1.  合規的穩定幣應用：首批牌照落地後，合規穩定幣會逐步應用在跨境支付、財富管理等領域，以後跨境轉帳可能會更高效、成本更低。2.  優質的RWA項目：隨著香港對RWA的支援，未來會有更多合規的RWA項目落地，比如代幣化的國債、房產REITs，這些有實體資產支撐、收益相對穩定的項目，或許會成為普通人的新投資選擇。另外，對於在數位資產領域創業、就業的人來說，香港的政策支援，也會帶來更多的機會——無論是技術研發、合規服務，還是項目落地，未來都會有更大的發展空間。結語其實是香港向全球釋放的一個明確訊號：香港要做的，不是“野蠻生長”的數位資產市場，而是“合規、有序、有價值”的數位資產創新樞紐。3月份首批穩定幣牌照的落地，會是香港數位資產行業的一個重要里程碑；而RWA的持續發力，或許會徹底改變傳統資產的投資模式，也會讓香港在全球數位資產賽道中，佔據更重要的位置。後續我們也會持續關注香港穩定幣牌照的發放情況，以及RWA項目的落地動態，有最新消息第一時間同步給大家。 (翰聯科技資料網)

一、香港《穩定幣條例》下的穩定幣分類與監管框架香港於2025年8月生效的《穩定幣條例》（以下簡稱《條例》）標誌著香港在虛擬資產監管方面邁出了關鍵一步。該條例旨在為穩定幣這一特定類型的虛擬資產建立全面的監管制度，平衡創新促進與風險防範。《條例》對穩定幣採取了分類監管的思路，主要根據發行地和適用法律將穩定幣分為兩大類：（一）依據香港條例發行的穩定幣（“在港合規穩定幣”）這類穩定幣是指根據《穩定幣條例》及其附屬法規在香港特別行政區發行、銷售或交易的穩定幣，必須滿足香港金融管理局（金管局）和證券及期貨事務監察委員會（證監會）制定的全套監管要求。核心監管要求包括：發行許可制度，即任何機構要在香港發行穩定幣，必須事先獲得金管局的批准，取得“穩定幣發行牌照”。申請機構需滿足嚴格的資本要求（初期註冊資本要求可能高達2000萬港元）、公司治理標準、風險管理和內部控制框架。儲備資產管理，即發行方必須持有與流通穩定幣價值完全相等的“高品質流動資產”作為儲備。這些資產通常限定為現金、現金等價物（如短期政府債券、高評級商業票據）以及部分法幣存款，且必須存放在受監管的託管機構，與發行方自身資產嚴格隔離。定期審計與披露，即發行方需每月由獨立第三方審計師對儲備資產進行驗證，並公開披露審計報告。同時需定期向監管機構報告營運資料、財務狀況和風險敞口。穩定機制與贖回保障，即必須建立明確的穩定幣與錨定資產（通常為法定貨幣）的兌換機制，確保持有者能夠按承諾的匯率（通常是1:1）及時贖回。贖回流程必須清晰、便捷，最長贖回時間有明確規定（通常不超過5個工作日）。反洗錢與反恐融資，即須遵守嚴格的客戶盡職調查（CDD）和交易監控要求，與香港現行的《打擊洗錢及恐怖分子資金籌集條例》保持一致。（二）在香港境外依據其他法律發行的穩定幣（“境外穩定幣”）這類穩定幣指在海外司法管轄區（如美國、歐盟、新加坡等）依據當地法律發行和營運的穩定幣。這類穩定幣如要在香港市場向公眾推廣、銷售或提供相關服務，必須滿足《條例》設定的准入條件。主要監管要求包括：“同等監管”認可，境外穩定幣發行方所在司法管轄區的監管框架必須被金管局認可為“實質上等同”或“不低於”香港的監管標準。這需要金管局與當地監管機建構立合作備忘錄（MOU）或進行專門評估。本地指定代表，境外發行方通常需要在香港指定一家持牌機構作為其代表，負責與監管機構溝通，並確保在港營運符合本地法規。本地服務提供商的監管，即使穩定幣本身是境外發行，任何在香港為其提供交易、兌換、託管或相關金融服務的機構（如交易所、錢包服務商）也必須獲得相應牌照。這些機構有責任對擬上市的境外穩定幣進行盡職調查，確保其符合香港監管原則。可能的額外限制，對於未獲“同等監管”認可的境外穩定幣，其在香港的活動可能受到限制，例如僅能向專業投資者提供服務，或禁止向香港公眾進行主動推銷。分類監管的意義，這種分類體現了香港“相同風險、相同監管”的原則，同時兼顧了國際協作與本地市場實際情況。一方面，確保在香港境內發行的穩定幣具備高安全性與可信度；另一方面，通過有條件地接納境外穩定幣，維持香港作為國際金融中心的開放性與互聯互通。（三）關於過渡期香港《穩定幣條例》於2025年8月1日正式生效，為現有穩定幣發行人設定了6個月的過渡期。根據過渡安排，具體時間線和要求如下：過渡期總時長：自2025年8月1日起，為期6個月，至2026年1月31日結束。關鍵時間節點：2025年10月31日前，在條例生效前已營運的發行人，必須向香港金管局提交正式牌照申請，並提供相關業務證明與合規承諾書。未能按時申請的機構，將從2025年11月1日起進入結業期，必須有序終止業務。2026年1月31日前：已提交申請且未進入結業期的發行人，可繼續營運其穩定幣業務，等待金管局審批結果。在此期間，金管局可向符合條件的機構核發臨時牌照，該牌照在指定業務範圍內等同於正式牌照。2026年2月1日：金管局計畫在此日期前完成對符合條件的原有發行人的臨時牌照批發工作。對於未能在3個月內（即2025年10月31日前）滿足監管要求的發行人，須在4個月內（即2025年12月31日前）有序結束業務；若金管局明確拒絕其申請，則需在收到通知後1個月內終止營運。此外，金管局強調，過渡期僅適用於條例生效前已在港營運的非空殼實體，新進入者需直接申請正式牌照。而如果其營運實體不在香港，則需要直接申請牌照。據目前可瞭解到的資訊，Tether 尚未向香港提交穩定幣牌照申請，且因註冊地、資本要求、儲備結構、本地營運等硬性門檻，短期內難以符合香港《穩定幣條例》的申請條件。若未來 Tether 計畫合規進入香港零售市場，需先在香港註冊本地實體、注入 2500 萬港元實繳資本、調整儲備結構並設立本地辦事處。二、USDT在香港《穩定幣條例》下的法律地位USDT（Tether）是全球市值最大的穩定幣，由總部位於香港境外的Tether Limited發行，主要錨定美元。其在香港新規下的法律地位，是市場關注的焦點。我們之前曾經討論過《USDT交易合規的是與非》，可對照起來看。（一）USDT屬於那一類？根據《穩定幣條例》的分類標準，USDT明確屬於“在香港境外依據其他法律發行的穩定幣”。其發行實體Tether Limited註冊於英屬維京群島，營運主體分佈全球，主要受其營運所在地（如美國、歐洲等地）的監管約束，目前並非依據香港法律發行。（二）在香港開展USDT相關業務的條件儘管USDT本身是境外穩定幣，但任何機構若要在香港向公眾提供與USDT相關的服務，必須滿足嚴格條件：服務提供商必須持牌，加密貨幣交易所、OTC平台、支付服務商等，如果提供USDT與法幣或其他虛擬資產的兌換、交易、轉移或託管服務，必須向證監會申請“虛擬資產服務提供商（VASP）”牌照，並可能同時需要金管局頒發的“貨幣服務營運商（MSO）”牌照（若涉及法幣兌換）。盡職調查義務，持牌平台在決定是否上線USDT時，負有對USDT進行持續盡職調查的責任。這包括評估Tether Limited的公司治理、儲備資產的質量與透明度、贖回機制的可靠性、審計實踐、合規記錄以及其受海外監管的情況。平台必須確保USDT的風險水平可被妥善管理，並向客戶充分披露相關風險。可能的“認可”或“許可”名單，市場普遍預期金管局和證監會可能會公佈一份“認可境外穩定幣”名單或制定評估準則。USDT能否進入這樣的名單，取決於Tether Limited是否願意配合香港監管要求（如提供更透明的儲備證明、與香港監管合作等），以及其海外監管狀況能否達到“同等監管”標準。過渡期安排，《條例》生效後，在過渡期內，已存在的USDT相關服務可能被允許繼續營運，但服務提供商必須在過渡期內完成所有合規整改並獲得相應牌照。（三）《條例》生效後USDT是否會被禁止使用？香港《穩定幣條例》已於2025年8月1日生效，該條例並未禁止USDT的使用，但對其交易方式和管道實施了嚴格監管。USDT能否繼續在香港使用，關鍵在於通過何種管道進行交易。根據條例規定，USDT等穩定幣的交易被劃分為兩類：零售使用者：僅能交易由香港金管局批准的“零售穩定幣”，而USDT目前未獲此批准，因此零售使用者無法通過持牌交易所直接買賣USDT。專業投資者：可以交易USDT等未獲金管局批准的穩定幣，但必須通過持有香港證監會（SFC）牌照的虛擬資產交易平台進行，且需遵守嚴格的KYC（瞭解你的客戶）和反洗錢審查。因此，目前在香港合規使用USDT的唯一合法途徑是通過持牌交易所，例如OSL HK和HashKey等已獲得牌照的平台。這些平台為專業投資者提供USDT與港元、美元等法幣的兌換服務，確保交易可追溯、資金來源合法。此前遍佈香港街頭的無牌OTC（場外交易）兌換店，因未取得《穩定幣條例》要求的“許可提供者”牌照，已無法合法提供USDT兌換服務。部分店舖已暫停業務或轉入地下操作，繼續在無牌管道交易USDT將面臨法律風險。綜上所述，USDT在香港並未被禁止，但已從“自由兌換”轉向“合規交易”。普通使用者若想合法使用USDT，必須通過持牌交易所，並滿足專業投資者的准入要求。三、使用者如何處理USDT相關業務的合規與風險對於普通使用者、交易者以及商戶而言，在香港新規下與USDT互動，需要調整策略，以應對合規環境的變化並管理潛在風險。（一）散戶投資者能否持有和交易USDT？這是普通使用者最關心的問題。根據《條例》精神及香港一貫的監管取向：持有。法律並不禁止個人持有任何虛擬資產，包括USDT。《條例》監管的對像是穩定幣的發行和商業服務活動，而非個人持有行為。因此，散戶在自己控制的私人錢包中持有USDT，本身並不違法。通過持牌平台交易。散戶若要通過香港的持牌虛擬資產交易平台買賣USDT，前提是該平台已獲得相關牌照並且獲准提供USDT交易對。屆時，散戶在該類平台交易將受到投資者保護措施（如客戶資產隔離、風險披露）的覆蓋。專業投資者與散戶的差異。監管可能對專業投資者（定義參照《證券及期貨條例》，通常指高淨值機構或個人）網開一面，允許持牌機構向專業投資者提供更廣泛的虛擬資產服務，其中可能包括未獲“廣泛認可”的境外穩定幣。但散戶投資者通常只能接觸經過嚴格篩選、風險較低的穩定幣（包括部分認可的境外穩定幣）。（二）合規路徑選擇轉向持牌平台，這是最核心的建議。使用者應密切關注證監會和金管局公佈的持牌虛擬資產交易平台（VASP）名單。一旦有平台獲得牌照並獲准提供USDT服務，使用者應優先選擇此類平台進行交易和託管。在開戶時，準備好完成嚴格的身份驗證（KYC）。關注“認可”穩定幣名單，留意監管機構可能發佈的“認可穩定幣”列表。如果USDT不在首批名單內，使用者需瞭解替代方案，例如考慮使用其他可能率先獲得認可的穩定幣（如潛在的在港合規發行穩定幣，或已滿足“同等監管”的境外穩定幣如USDC）。理解服務條款變化，持牌平台為滿足監管要求，其服務條款可能發生變化，例如可能引入交易額度限制、增強的盡職調查流程、特定的贖回條款等。使用者需仔細閱讀並理解這些變化。（三）風險管理策略資產存放地點風險，繼續將USDT存放在未受香港監管的海外交易所或不知名錢包中，風險將顯著增加。這些平台可能因為無法服務香港使用者而突然中止訪問，或因合規問題倒閉。優先選擇受香港或信譽良好司法管轄區監管的託管方案。贖迴風險認知，即使USDT在持牌平台交易，其最終贖回能力仍取決於發行方Tether Limited的儲備和意願。使用者需持續關注Tether的透明度報告（儲備資產構成、審計意見）及其面臨的全球監管動態。不要將所有流動性依賴在單一穩定幣上。法律與監管風險，明確認識到，在未持牌平台進行交易是違法的，且不受香港投資者賠償基金保護。此類交易可能被監管機構勒令停止，導致資金凍結或損失。價格與流動性風險，監管過渡期可能帶來市場波動。如果USDT在主要持牌平台上線受阻，其在香港市場的流動性可能短期內下降，導致與美元出現折價。使用者需對市場波動做好準備。（四）長期適應性建議資產多元化，不要過度依賴USDT作為唯一的穩定幣或法幣替代品。探索瞭解其他可能更符合香港新規的穩定幣選項，分散穩定幣持倉風險。持續教育與資訊獲取，虛擬資產監管環境快速演變。使用者應主動通過金管局、證監會官網等權威管道獲取資訊，關注持牌機構公告，避免依賴未經證實的小道消息。稅務合規，香港目前不對資本利得徵稅，但使用虛擬資產進行商品服務支付或經營業務可能涉及其他稅項。保留完整的交易記錄，為可能的稅務申報做好準備。技術安全不放鬆，無論監管如何變化，私鑰安全和防範網路釣魚等基礎安全措施永遠是第一道防線。使用硬體錢包儲存大額資產，啟用多重驗證。香港《穩定幣條例》的生效，並非要扼殺USDT或穩定幣創新，而是旨在建構一個安全、有序、可持續的市場環境。對於USDT而言，其“使用”的形態將發生根本性變化：從以往相對自由、無明確監管邊界的廣泛使用，轉變為在嚴格監管框架下的有條件、受監管的使用。 (數字新財報)

香港財政司司長陳茂波在 2026 年世界經濟論壇年會上，他明明白白說：香港預計今年晚些時候，就會正式發放穩定幣牌照。這可不是追著風口瞎折騰，而是香港沉澱了好幾年的務實佈局 —— 既抱著 “積極且穩慎” 的態度踩准數字金融的節奏，還在全球合規化浪潮裡，穩穩佔了個好位置。監管打底：三同原則，把合規的網織得嚴嚴實實“相同活動、相同風險、相同監管”，這三句話看著簡單，卻是香港數位資產監管的 “定海神針”。和有些地方 “先發展再補漏” 不一樣，香港從一開始就想著把風險擋在前面，讓創新在規矩裡落地 —— 既不打壓大家的創新勁頭，也不讓風險隨便外溢。其實早在穩定幣牌照提上日程前，香港就已經練過手了。2023 年起，香港證監會一道一道關篩選，給 11 家虛擬資產交易平台發了牌照，硬生生把之前亂糟糟的行業，從 “野蠻生長” 拉回了 “合規經營” 的正軌，這也給現在穩定幣牌照落地，打下了紮實的基礎。制度層面的保障，更是早早就到位了。2025 年 5 月，香港立法會通過了《穩定幣條例草案》，當年 8 月 1 日就正式生效，給想發法幣穩定幣的機構，立下了清清楚楚的規矩。條例裡寫得明明白白：只要在香港發法幣穩定幣，或者發錨定港元的穩定幣，必須先向香港金管局申領牌照。要是沒牌照就敢做，處罰可不輕 —— 最高能罰 500 萬港元，還可能判 7 年監禁，要是涉及欺詐，罰得更重。像儲備資產、客戶資金、贖回這些核心環節，香港監管層看得緊、管得嚴：穩定幣得用 100% 高流動性資產全額儲備，還得找獨立機構託管，使用者想按面值贖回，必須保障；反洗錢、風險披露這些要求，也一樣都不能少。香港金管局有位官員說得特別實在：“我們不是要卡死創新，而是想讓創新在安全的軌道上，踏踏實實往前走。”牌照落地：三步走，絕不搞 “大水漫灌”穩定幣牌照可不是隨便發的，香港走的是 “穩字當頭” 的路子，特意設計了三階段的審慎機制，從源頭就把好關，只選那些真有實力、能合規經營的機構，既讓市場有活力，也護好投資者的權益。第一步是立法先行，先把法律的底子打牢。《穩定幣條例》一出台，牌照怎麼發、機構怎麼營運，都有了明確依據，這也正好體現了香港 “先立規矩、再談發展” 的思路 —— 沒有規矩的創新，根本走不遠。第二步是監管沙盒測試，給創新搭個 “安全試驗場”。2024 年，香港金管局就公佈了穩定幣發行人的沙盒名單，渣打銀行（香港）、京東科技、香港電訊等 5 家機構先跑起來，在跨境支付、供應鏈金融這些真實場景裡，邊試邊調整、找問題。監管層還會模擬各種極端情況，測試這些機構的技術穩不穩定、流動性管得好不好、遇到急事能不能扛住，既摸清了風控的痛點，也為後面正式發牌掃清了障礙。第三步就是高標準、嚴稽核，優中選優挑機構。香港金管局劃了明確的門檻：非銀行機構想發穩定幣，得有 2500 萬港元的實繳資本；反洗錢和風險管理體系，必須成熟能用；更關鍵的是，得真能幫到實體經濟。據最新消息，現在已經有 36 家機構通過了初步篩選，進入深度稽核階段，首批牌照不會多給，只會發給那些合規能力強、場景落地紮實的少數機構。錨定實體：不追泡沫，數位資產要真能幫到產業陳茂波在達沃斯論壇上特意強調：“金融和科技湊到一起，核心就是為實體經濟服務。” 香港搞穩定幣、發展數位資產，從來不是為了追逐那些 “虛擬泡沫”，而是想讓技術真正幫到產業、創造價值。這話可不是空談，早就有實際成果了。香港特區政府自己帶頭，2023 年以來已經發行了三批代幣化綠色債券，總共籌了 21 億美元。把區塊鏈技術和傳統綠色債券結合後，效果特別明顯：發行效率提高了 40%，跨境結算從以前的好幾天，變成了即時到帳，融資成本也降了不少，讓綠色金融的 “活水”，精準流進了可持續發展的項目裡。監管沙盒裡也藏著不少能幫到實體的亮點。好幾家科技公司正在測試基於穩定幣的跨境供應鏈支付方案，要是落地了，中小企業做跨境交易的成本，有望能降 30% 以上。香港金管局的資料顯示，2024 年通過沙盒測試的數位資產應用，70% 都已經落地商用了，這些都不是虛頭巴腦的概念，而是真真切切能幫到產業的實效。還有個關鍵點得說清楚：香港金管局總裁余偉文已經多次表態，穩定幣的定位是支付工具，絕對不是投資產品。這一定位從根上就避開了泡沫風險，確保數位資產始終圍著實體經濟轉，不跑偏、不脫節。灣區聯動：從 “超級聯絡人”，升級成 “超級增值人”要是放在粵港澳大灣區的戰略背景下看，香港這次穩定幣牌照的佈局，藏著更深的打算。陳茂波在達沃斯期間，主動找了不少國家的官員、國際組織和商界大佬對接，既亮出了香港在數位資產、金融科技領域的優勢，也在為大灣區的協同發展鋪好路子、搭好橋。一直以來，香港都是連接內地和全球的 “超級聯絡人”，而在數位資產領域，它正在悄悄升級成 “超級增值人”。一方面，靠著離岸人民幣業務樞紐的優勢，藉著穩定幣牌照推動人民幣穩定幣的研發和應用，給國家金融創新提供一塊安全的 “試驗田”；另一方面，推動和深圳、廣州的區塊鏈基礎設施互聯互通，精準對接國際資本和內地實體經濟 —— 內地企業需要國際融資，香港能提供合規的穩定幣結算通道；國際資本看好大灣區的綠色產業，香港能快速搭起數位資產對接平台，用 “制度 + 技術” 的配合，打造高價值的金融服務生態。合規引領：香港的全球數字金融新名片從 2023 年給虛擬資產平台發牌，到 2025 年穩定幣條例落地，再到 2026 年即將發放穩定幣牌照，香港每一步都抱著 “積極但穩慎” 的態度。這不是為了搶一時的風頭，而是想在數字金融的浪潮裡，贏得全球市場的長久信任。現在全球很多地方還在摸索穩定幣的監管框架，香港已經靠立法、沙盒、牌照這一套 “組合拳”，搭起了一套能複製、能推廣的合規體系。這不僅能吸引全球優質的數位資產機構來香港紮根，還能給全球數位資產監管提供一個 “香港樣本”。有位國際金融分析師說得特別中肯：“香港的路子證明，合規不是創新的枷鎖，而是高品質發展的引擎，把風險提前管好，創新才能釋放真正的價值。”說到底，香港穩定幣牌照的落地，從來不是終點，而是新的起點。這背後，是香港對 “金融安全和創新平衡” 摸得透透的理解，是對 “服務實體經濟” 的初心堅守，更是對 “制度引領發展” 的戰略自信。未來，在合規的框架下，香港有望進一步打通傳統金融和數位資產的壁壘，讓 “東方之珠” 在數字金融的浪潮裡，越來越亮眼。最後提醒普通人：香港發展穩定幣，核心是為了提高金融服務效率，絕對不是要搞新的投資品。遠離那些不合規的虛擬資產炒作，才是守住自己財富的關鍵。 (RWA現世界資產研究院)

今天颯姐團隊就為大家分析一下，未持牌在香港兌換穩定幣的風險，以及當前中國大陸居民想獲得穩定幣還有什麼靠譜途徑……9月10日，據香港特區政府新聞公報的公開資訊，香港財庫局局長許正宇在立法會會議上就《穩定幣條例》的一系列實施問題接受詢問，並就一系列市場關心的問題作出書面答覆。其中最引人注目的是，其書面答覆檔案中明確回應了某立法會議員的提問：虛擬資產場外交易（OTC）機構（包括找換店），到底能不能向公眾提供穩定幣兌換業務？許局長的明確答案：不能。許局長的態度：現在先教育，以後再出手。01 終結場外OTC兌換穩定幣業務，已成監管共識前幾天，香港立法會某議員就當前《穩定幣條例》實施後，市場較為關心的“場外otc（包括找換店等機構）會不會被禁？”這個熱點話題，向香港加密資產主要監管機構負責人——財庫局局長許正宇，進行詢問。許局長通過書面檔案進行了鄭重答覆，3個重點颯姐團隊總結如下：可見，前段時間坊間盛傳的關於香港找換店還能否提供換U等穩定幣服務的話題，已被許局長直接“殺死”，監管已給出明確結論：不行。02 如未持牌仍在香港提供穩定幣場外OTC服務，有何法律風險？我們要明確香港《穩定幣條例》的監管範圍。簡單來說，只有5類“認許提供者”可以：（1）向零售投資者（散戶）和專業投資者要約提供由受金管局監管的持牌發行人發行的穩定幣；（2）向專業投資者要約提供非受監管的穩定幣。註：五類“認許提供者”在此前颯姐團隊的文章中已經進行過介紹，在此不再贅述，小夥伴們可以自行點選連結進行查閱。那麼，如果不屬於上述五類“認許提供者”的場外OTC機構，例如大量的“找換店”或者幣商、地下錢莊等，仍在未持牌的情況下實施向香港公眾提供穩定幣、在香港提供穩定幣兌換業務等“受規管的活動”，或是“顯示自己進行受規管穩定幣活動”根據《穩定幣條例》第9條，可能涉嫌犯罪，處罰如下：值得一提的是，在某立法委委員的提問中，其特別提到目前有大量的香港找換店通過“以被動交易方式或客戶主動報價的方式繼續營運、規避監管”，颯姐提示，該種路徑是行不通的，無論是在中國大陸還是中國香港地區，監管機構對於金融行業始終奉行“實質監管”原則，即透過現象看本質，一些個小幌子基本上是沒有什麼作用的。另外需要提及的是，對於KOL等宣傳推廣主體的行為也必須慎重，《穩定幣條例》第10條“關乎就受規管穩定幣活動及就要約提供指明穩定幣刊登廣告的罪行”明確如下行為涉嫌犯罪：03 現階段，大陸居民是否還有靠譜管道獲得穩定幣？據颯姐團隊的實踐，以及近期與香港地區的法律和金融、加密資產監管行業從業者的溝通情況來看，在場外OTC已經被明確規管的當下，大陸居民如果想要獲得加密資產，比較靠譜的方式就是通過5類“認許提供者”之一（特別是持VATP牌的加密資產交易所或升級牌照後的銀行）來實現。而5類“認許提供者”對大陸居民來說，是否能夠開戶並同意交易，一般是附條件的。對於自然人而言，最重要的條件為——持有境外某一國家或司法管轄區（最好是加密資產友好的國家）永久許可或長期（一年以上）簽證。能夠滿足該條件的情況下，只要做好KYC，“認許提供者”一般情況下就能為大陸居民提供加密資產交易的相關服務。另外，經颯姐團隊多次考察，目前能向中國大陸居民（自然人）提供加密資產交易、兌換服務的機構並不多，但如果是法人實體，則在KYC和開戶的要求方面會略低於自然人主體。寫在最後當然，如果夥伴們不想麻煩，直接找身邊玩幣的小夥伴買U換U也是可以的，但總的來說，如果追求資產的乾淨和司法救濟保障，颯姐團隊還是比較建議通過合規路徑通過5類“認許提供者”獲取穩定幣。‘畢竟金管局已經明確：“假如公眾透過非受監管的管道購買穩定幣，或購買任何非受監管的穩定幣，須自行承擔風險。”換言之，如果公眾通過“認許提供者”途徑獲得加密資產，一但發生糾紛，可通過公力救濟維護自身權利。 (肖颯lawyer)

香港穩定幣的發展路徑可能是：明年初牌照發出，在合規和有效監管的前提下，港元穩定幣率先擴大規模；而離岸人民幣穩定幣受制於供給能力不足、還需要做好一系列工作後，才能真正的上規模。香港《穩定幣條例》於2025年8月1日生效，並開始接受法幣錨定穩定幣發行人的執照申請，首批執照預計於2026年初發放。按金管局的資料，截至8月底，共收到多達77 份申請意向，首輪申請於9月30日截止，顯示香港穩定幣牌照按部就班、推進之中。近期也有一些關於香港穩定幣的不同聲音，從中美博弈看，似乎不大可能放棄港元和離岸人民幣穩定幣在鏈上發展的新機遇，離岸人民幣穩定幣也可能將有助於推動人民幣的國際化處理程序，同時帶動離岸人民幣債券規模的提升。在合規、有效監管、和風險可控的基礎上，推行港元和離岸人民幣穩定幣可能還是監管層的願望。我們預計，明年初香港的首批穩定幣牌照發出後，將主要試水港元穩定幣，而離岸人民幣穩定幣的發行可能還需要一段時間的準備、包括提升離岸人民幣債券市場的規模。· 香港金管局對穩定幣應用場景的要求著重於能否滿足「在金融體系中發揮真實、有益的功能」。我們假設港元穩定幣都將主要應用於香港的跨境貿易結算，2024年香港貿易總額1.2兆美元，假設5%會用港元穩定幣來結算，金額就是超過600億美元，假定港元穩定幣的流通速度是6，則僅是由於貿易結算所帶來的港元穩定幣的需求就是100億美元。· 相同的邏輯，2024年中國的貿易總額6.2兆美元，5%的滲透率、以及6左右的流通速度，意味著貿易結算對人民幣穩定幣的需求將超過500億美元。以上可能是市場對港元和人民幣穩定幣合理需求的一個下限，這並沒有包括加密資產交易、甚至真實世界資產代幣化對港元和人民幣穩定幣的需求。但從供給能力來看，港元穩定幣的供給基本上可以滿足；但人民幣穩定幣的供給能力嚴重缺失。· 按金管局的資料，截至2024年，未清償的港元債券餘額1537億美元，扣掉1142億美元的公司債券，香港政府債券餘額400億美元左右，對應100億美元的港元穩定幣需求，覆蓋比例將不到4（考慮到400億政府債券不會都是短期債券、穩定幣政府債券；· 反觀離岸人民幣穩定幣的供給情況，將主要受限於在香港的離岸人民幣政府債券規模過低。按金管局的資料，截至2024年，離岸人民幣政府債券不足500億美元，而上文計算的，僅貿易結算需求就會帶動500億美元的人民幣穩定幣需求。離岸人民幣債券市場發展落後，將成為限制離岸人民幣穩定幣發展的最大掣肘。前瞻的看，香港穩定幣的發展路徑可能是，明年初牌照發出，在合規和有效監管的前提下，港元穩定幣率先擴大規模，離岸人民幣政府債券（包括央票）可能會加大發行力度，人民幣互換規模也可能增加以提高離岸人民幣存量，做好這些相關貨幣工作後，離岸貨幣圖表1：港元債券規模與離岸人民幣債券規模資料來源：香港金管局，一諾資產（01元宇宙）

隨著香港《穩定幣條例》於2025年8月1日正式生效，一場圍繞“穩定幣發行人牌照”的激烈競賽已在亞洲金融中心拉開序幕。香港金融管理局（HKMA）確認，截至8月31日的意向表達截止日期，共收到了多達77份申請意向，一場現代版的“淘金熱”正在上演。在這場備受矚目的競賽中，最引人注目的消息莫過於市場傳出中國銀行（香港）有限公司（中銀香港）也正積極籌備申請，目標直指首批獲頒牌照的席位。此消息一出，立刻在資本市場引發強烈反響，預示著這場牌照爭奪戰不僅關乎商業利益，更可能牽動區域金融格局的深遠變化。77位“追求者”香港金管局透露，這77份申請意向書的來源極為廣泛，構成了一個多元化的“追求者聯盟”。申請者不僅包括傳統的銀行業巨頭和大型支付處理商，還涵蓋了資產管理公司、證券公司、科技巨頭、電商平台，以及充滿活力的Web3初創企業。這種跨領域的廣泛參與，凸顯了各界對香港作為全球數位資產中心地位的高度認可，以及對穩定幣未來應用前景的巨大信心。儘管金管局對具體申請者名單保持緘默，並強調表達意向不等於保證獲批，但市場早已傳出多個重量級選手的名字。除了早已通過“監管沙盒”進行測試的渣打銀行香港、京東幣鏈科技以及由前金管局總裁陳德霖創辦的圓幣科技外，螞蟻集團等科技巨頭也曾公開表示有意申請。甚至有報導指出，能源領域的國有企業也在研究利用穩定幣進行跨境結算的可行性，顯示出穩定幣的應用潛力已遠遠超出加密原生領域，延伸至國際貿易等實體經濟層面。在眾多申請者中，中銀香港的傳聞無疑是投向市場的一顆“重磅炸彈”。據悉，作為香港三家發鈔行之一的中銀香港，不僅有意申請牌照，更已為此設立了專門的工作小組，積極推進相關處理程序，力求成為首批持牌機構。這一傳聞迅速點燃了資本市場的熱情。9月1日，中銀香港（2388.HK）的股價在盤中一度飆升超過7%，觸及38.2港元的歷史新高，最終收盤時漲幅雖有所縮小，但仍高達6.7%，收報37.58港元。股價的強勁表現，直觀反映了投資者對於中銀香港若能成功發行穩定幣所帶來的巨大想像空間。對於市場傳聞，中銀香港方面保持了傳統金融機構一貫的審慎，表示不予評論。但在上周的業績發佈會上，該行管理層曾透露，正積極研究數位資產與數字貨幣的潛在應用場景和風險管控機制，並支援香港金融科技與數位資產市場的發展。這一表態被外界解讀為對其在數字金融領域佈局的間接確認。離岸人民幣穩定幣市場分析普遍認為，中銀香港若成功獲得牌照，其意義將遠超商業層面。關鍵的看點在於，此舉可能直接關聯到“與離岸人民幣掛鉤的穩定幣”的發展。香港作為全球最大的離岸人民幣中心，由中銀香港這樣具有深厚背景的機構來發行受規管的人民幣穩定幣，將可能成為推動人民幣國際化的重要一步。這種穩定幣可以為全球貿易和金融市場提供一個高效、低成本且受香港嚴格監管的價值流通工具，作為現有支付體系（如SWIFT）的有益補充。香港浸會大學會計、經濟及金融學系副教授麥萃才分析指出，穩定幣可降低交易成本，提升支付效率，對銀行而言是拓展新業務、增強競爭力的機會。同時，這也被看作是與內地數位人民幣（e-CNY）體系形成互補。數位人民幣主要聚焦於境內的零售支付場景，而一個在香港發行的、受國際認可的離岸人民幣穩定幣，則能更好地服務於國際貿易、跨境支付和全球金融市場，二者在不同層面共同助力人民幣的全球化處理程序。面對市場的空前熱情，香港監管機構展現了高度的審慎和冷靜。金管局副總裁陳維民已明確表示，由於審查工作量巨大且複雜，涉及嚴格的盡職調查，預計首批牌照最快也要幾個月才會發出。並且，為了確保市場穩健起步，首階段“僅會核發數個牌照”。香港的《穩定幣條例》被認為是全球最嚴格的監管框架之一。它對申請機構提出了極高的要求，包括：資本要求：最低實繳股本需達到2500萬港元。儲備金管理：必須維持100%的儲備資產支援，且儲備資產必須是高品質、高流動性的資產，並與發行人自有資產嚴格隔離。贖回保證：必須確保使用者能在一個工作日內按面值贖回穩定幣。本地營運：必須在香港設立實體辦公室並擁有常駐管理團隊。合規體系：需建立完善的反洗錢（AML）和反恐怖融資（CFT）機制。此外，針對近期因牌照傳聞引發的市場波動，金管局與香港證監會（SFC）在8月中旬已聯合發出警告，提醒投資者警惕與申請計畫相關的市場炒作，強調這些初步計畫存在巨大不確定性。亞洲數字金融新浪潮香港此次穩定幣牌照的開放，正值亞洲各國紛紛佈局數字貨幣之際。日本計畫在今年晚些時候批准首個日元穩定幣，而韓國金融當局也在積極研究韓元穩定幣的計畫。在此背景下，香港憑藉其清晰、嚴格的監管框架和開放的姿態，正力圖鞏固其作為區域乃至全球數字金融樞紐的領先地位。區塊鏈技術帶來的效率提升和成本降低是穩定幣的核心吸引力，尤其是在新興市場，穩定幣還能為使用者提供避險本幣波動的工具。因此，隨著監管的明確化，穩定幣市場在未來2到5年內將迎來指數級增長。總而言之，77家機構的激烈角逐，特別是中銀香港的潛在入局，為香港的穩定幣市場注入了前所未有的活力與想像。然而，監管的審慎態度和嚴格的准入門檻，也確保了這場金融創新將在穩健和安全的基礎上進行。最終誰能奪得首批珍貴的“入場券”，不僅將重塑香港的金融科技版圖，也必將為全球數位資產的合規化發展樹立新的標竿。 (鏈科天下)

穩定幣暗戰：中美金融新霸權爭奪下的香港突圍香港中環的咖啡店裡，白領用手機掃碼支付了一杯拿鐵，背後是USDC穩定幣0.1秒的鏈上結算。這杯咖啡的支付軌跡，正悄然改寫全球金融權力版圖。2025年8月1日，香港《穩定幣條例》正式生效，要求所有流通的“指明穩定幣”必須建立100%等值儲備並接受金管局監管 。短短三周內，已有超100家機構提交牌照申請。與此同時，美國《GENIUS法案》簽署剛滿兩月，Circle公司二季度財報便顯示其穩定幣USDC流通量飆升至652億美元，同比增長90%。全球穩定幣總市值已突破2400億美元，過去三個月鏈上交易量更達10兆美元——這個數字超過了同期Visa與MasterCard交易量的總和 。當傳統金融體系還在SWIFT網路中緩慢清算時，穩定幣已建構起一個全天候運轉的平行金融宇宙。01 爆發增長與監管分水嶺，穩定幣的黃金時代2025年成為穩定幣發展的歷史性轉折點。美國《GENIUS法案》首次確立“聯邦牌照+100%儲備+定期審計”的合規鐵律，將穩定幣明確定位為支付工具而非證券 。這一政策直接啟動了傳統金融機構的入場：富達銀行宣佈發行FDUSD，PayPal整合USDC支付通道，跨境支付巨頭Corpay的API接入Circle系統後，其客戶跨境結算時間從3天壓縮至10秒，成本降低70% 。市場資料印證了爆發性增長。全球穩定幣日均交易筆數達5.19億次（經Visa演算法過濾機器人交易後） ，USDC市場份額在三個月內提升300個基點至28% 。渣打銀行預測，三年內穩定幣規模將達2兆美元，相當於當前美元存款的15% 。合規化處理程序徹底改變了行業生態。佔據65%市場份額的Tether被迫宣佈轉型，承諾2025年底前將儲備資產全部轉為現金及短期國債 。香港《穩定幣條例》更要求儲備資產每日估值且獨立託管，禁止與發行人經營資產混合 。野蠻生長時代終結，合規成為入場券。02 技術升級與合規壁壘，重塑護城河的雙重引擎當監管框架奠定基礎，技術革命正推動穩定幣向更深的維度進化。Circle在二季度推出的Arc區塊鏈將USDC升級為“原生燃料”，實現亞秒級跨鏈結算 。這一架構使開發者可直接用USDC支付手續費、呼叫DeFi協議，無需兌換其他代幣。技術壁壘開始超越監管門檻，成為頭部玩家的核心競爭力。垂直整合的生態優勢正在顯現。傳統跨境支付依賴SWIFT網路的多層代理銀行體系，每增加一個中間環節就產生額外成本與延遲。而基於Arc鏈的USDC支付網路，通過智能合約自動執行清算，建構起“主動流動性層” 。這種深度整合一旦形成開發者生態，後來者即便滿足合規要求，也難以複製其網路效應。香港金管局在監管設計中預留了創新空間。《穩定幣條例》對“指明穩定幣”的定義包含錨定“一籃子資產”的類型 ，為未來離岸人民幣穩定幣埋下伏筆。而美國《GENIUS法案》要求穩定幣儲備必須投資於現金及短期美債 ，無形中建構了龐大的“美債需求池”——據估算，穩定幣規模每增長1兆美元，將帶動約8000億美元美債購買 。03 貨幣權力重構，美元霸權的鏈上延伸穩定幣的崛起本質是貨幣權力在數字時代的重新分配。復旦大學周光友教授指出：“穩定幣的核心不是幣值，而是制度性控制權的再分配機制” 。當USDT和USDC在全球DeFi協議、電商平台甚至線下商店流通時，美元實際上獲得了超越主權邊界的數位化滲透能力。技術“脫域”正在削弱國家貨幣主權。穩定幣繞過央行清算系統建構P2P支付網路，2024年其交易總額已達27.6兆美元，首次超越Visa與MasterCard總和 。對新興市場而言，本幣可能被壓縮為“二級交易媒介”——民眾先用本幣兌換穩定幣，再用穩定幣進行日常支付，導致本國貨幣流通範圍萎縮。美國對此有著清晰的戰略佈局。《GENIUS法案》與《反央行數字貨幣監控國家法案》同步推進，形成“私營穩定幣+國家數位資產儲備”的雙軌體系 。這種設計既通過私人部門擴張美元數位化版圖，又限制聯準會發行零售型CBDC，防止央行權力過度擴張。美元霸權在鏈上獲得了新形態的延伸。04 中國的破局點，數位人民幣與穩定幣的雙軌戰略面對這場靜悄悄的貨幣革命，中國需要更靈活的戰略應對。香港《穩定幣條例》已將“參考港幣的穩定幣”納入監管，並允許錨定“一籃子資產” 。這為離岸人民幣穩定幣打開政策窗口——香港金管局正探索與內地合作，在跨境貿易場景中試點人民幣-港幣雙錨定穩定幣。數位人民幣（e-CNY）需加速國際化突破。當前e-CNY聚焦國內零售支付，跨境應用仍依賴多邊央行數字貨幣橋（mCBDC）項目。周光友建議建構“數位人民幣跨境制度化框架”，通過RCEP、金磚機制推廣多邊清算網路 。更關鍵的突破在於打通與鏈上資產的連接，例如發行以e-CNY計價的綠色債券或碳信用憑證，吸引國際投資者持有人民幣數位資產。試點人民幣穩定幣成為戰略選項。上海自貿區及大灣區可探索授權國有商業銀行發行人民幣儲備穩定幣，初期應用於跨境電商、保稅物流等場景。這既能滿足企業跨境支付需求，又通過“監管沙盒”控制風險。正如香港要求穩定幣發行人必須在港設立實體機構 ，內地也可通過屬地監管掌握控制權。香港金管局總裁余偉文在最新政策說明中透露，已有3家機構提交離岸人民幣穩定幣方案 。上海**方案 。上海自貿區某區塊鏈企業正秘密測試數位人民幣與穩定幣的原子交換協議，試圖在跨境貿易中繞過SWIFT枷鎖。當美國通過《GENIUS法案》將穩定幣轉化為美債的“鏈上蓄水池” ，中國能否借香港政策東風，將人民幣嵌入下一代金融基礎設施？這場較量不再關乎技術本身，而在於誰能為全球貿易編織新的結算脈絡。穩定幣戰爭的終局，或將誕生數字時代的布列敦森林體系。(嘉遠隨筆)

當九龍太子商圈的零售物業租金透過PRINCE 代幣流向全球投資者時，每筆轉帳背後都運行著兩套平行系統：以太坊區塊鏈的智能合約確保資金自動分配，而香港金管局要求的KYC 引擎則在鏈下編織著一張身份核驗的無形網絡。 2025 年8 月生效的《穩定幣條例》及其配套反洗錢指引，正以這種"鏈上自由流動+ 鏈下身份可控" 的矛盾統一體，重塑著現實世界資產（RWA）代幣化的遊戲規則。香港金融管理局推出的"風險為本"KYC 框架，絕非簡單的合規枷鎖。透過USDY 美債代幣的500 美元門檻設計、XBIT 平台零知識證明的76% 隱私風險降幅等實踐案例可以發現，這套體係正在構建一種新的信任範式—— 既通過嚴格身份核驗解決RWA 的底層資產確權難題，又藉助技術創新避免過度合規對流動性的抑制。這種平衡術，或許正是香港在全球RWA 競賽中搶得先機的關鍵。管制解剖：KYC 架構的雙軌邏輯香港金管局《打擊洗錢及恐怖分子資金籌集指引》所建構的KYC 體系，暗藏著針對RWA 特性的精密設計。與傳統金融的"一刀切" 不同，這套框架採用"風險為本" 的動態校準機制，要求持牌機構根據資產類型、交易規模和客戶風險等級實施差異化身份核驗，這為房地產、債券等複雜RWA 的代幣化提供了必要的靈活性。分層驗證的閾值設計成為平衡安全與效率的支點。指引明確將8,000 港元設為交易監控基準線，低於該金額的小額交易可採用簡化KYC 流程，而超過門檻的交易則需啟動強化盡職調查。這種設計對RWA 尤為重要—— 以PRINCE 房地產代幣為例，其面向專業投資者的單筆交易通常超過百萬港元，觸發最高級別的身份核驗，包括底層物業持有人的穿透式調查；而USDY 美債代幣將最低交易門檻設為500 美元，通過標準化KYC 模板覆蓋更多中小投資者，兩種監管模式要求更多中小投資者的管理模式要求。受益所有人識別的穿透原則在RWA 領域顯示出特殊價值。根據指引要求，對於持有法人客戶25% 以上股權的自然人，或實際控制企業的高階主管，均需進行全面身分核驗。這直接擊中了傳統資產代幣化的核心風險點—— 在某跨境房地產代幣項目中，香港持牌機構透過該原則發現底層資產實際控制人與表面發行人不一致，及時阻止了潛在的利益輸送。這種穿透式KYC 比傳統金融的盡職調查更具顆粒度，因為RWA 的鏈上可追溯性使資金流向監控成為可能。持續監控機制構成了KYC 的第二道防線。與傳統金融的定期審核不同，香港要求穩定幣發行方對流通中的代幣進行即時交易監控，透過區塊鏈分析工具追蹤錢包地址關聯關係，識別異常交易模式。這對RWA 尤其關鍵，某藝術品代幣計畫曾透過該機制發現同一批NFT 背後的多個錢包實際受控於同一人，揭露了人為操縱價格的企圖。這種"發行前核驗+ 發行後監控" 的閉環設計，有效彌補了RWA 資產估值複雜帶來的監管盲區。實務驗證：RWA 業務的合規破局市場主體對香港KYC 框架的適應，正催生多樣化的合規創新。不同類型的RWA 專案根據資產特性選擇差異化路徑，這些實踐既檢驗著監管框架的彈性，也為後來者提供了寶貴的合規參考。美債代幣USDY 的運作模式展現了標準化RWA 的KYC 解決方案。其發行方Ondo Finance 採用"一級市場嚴格准入+ 二級市場有限流通" 的雙層架構：一級市場僅對完成全套KYC 的非美國機構開放，要求提供公司章程、股東名冊等證明文件；二級市場交易則透過香港持牌平台進行，利用平台已完成的身份核驗結果實現交易直通。這種模式將金管局要求的客戶盡職調查與資產特性結合—— 由於美債本身俱有標準化特徵，其KYC 重點在於防範跨國資本流動風險，而非資產確權爭議。數據顯示，該模式使USDY 在香港上線三個月內吸引了12 家持牌機構參與，管理規模快速突破5 億美元。房地產代幣PRINCE 的實踐則凸顯了非標準化RWA 的KYC 挑戰。太極資本為其九龍物業代幣設計了遠超監管要求的身份核驗流程：不僅要求投資者提供800 萬港元資產證明以滿足專業投資者資質，還需提交資金來源說明、稅務記錄等補充資料。這種"超額合規" 策略雖確保了項目通過金管局審查，卻也帶來流動性代價—— 由於合格投資者範圍受限，其二級市場日均交易量僅300 萬港元，遠低於同類標準化資產。這揭示了一個核心矛盾：非標準化RWA 的價值評估高度依賴特定主體的信用，必然要求更嚴格的KYC，而這又會抑制交易活躍度。技術創新正在為這一矛盾提供解決方案。去中心化交易所XBIT 採用的零知識KYC 技術，在滿足監管要求的同時將用戶轉換率提升了40%。其原理是透過密碼學演算法驗證使用者身分是否符合預設條件（如國籍、資產規模），而無需暴露具體資訊。這種技術特別適合跨國RWA 專案－ 某東南亞房地產開發商透過該方案，既滿足了香港對大陸投資者的身份核驗要求，又保護了客戶隱私，使代幣認購量提升215%。值得注意的是，XBIT 的機構帳戶佔比已達39%，高盛等傳統金融巨頭透過該通道參與RWA 交易，證明技術合規方案能夠有效降低機構入場門檻。跨國協同成為RWA KYC 的另一個主要突破點。香港指引要求持牌機構的海外分支機構"向嚴兼容"—— 當所在地監管要求低於香港標準時，需適用更嚴格的香港規則。某跨國銀行旗下穩定幣專案據此設計了"KYC 護照" 系統：在香港完成的高級別身分核驗結果，經加密處理後可在其新加坡、倫敦分行復用，僅補充當地特殊要求的資訊。這種做法使該銀行的全球RWA 結算效率提升60%，同時滿足了香港的監理要求。範式創新：從合規成本到價值創造香港KYC 框架正在推動RWA 代幣化從"野蠻生長" 向"精耕細作" 轉型。那些將合規視為成本負擔的項目逐漸被淘汰，而善於利用KYC 構建信任壁壘的玩家則獲得了新的發展機遇，這種分化正在重塑行業生態。信任溢價的形成成為最顯著的改變。完成香港持牌KYC 的RWA 項目開始顯現估值優勢——PRINCE 代幣儘管流動性有限，但其轉讓溢價始終維持在同類未合規項目的15%-20% 區間。這種溢價來自嚴格KYC 帶來的風險降低：透過資產所有人與代幣持有人的身分綁定，解決了傳統資產代幣化中最棘手的確權問題。某家族辦公室的投資總監表示，他們願意為合規RWA 支付溢價，因為"香港的KYC 流程相當於替我們完成了前期盡調，大幅降低了踩雷風險"。機構化進程因KYC 標準化而加速。香港金管局要求持牌機構建立統一的AML/CFT 體系，由高階主管直接負責並定期培訓員工。這種制度設計使傳統金融機構能夠更放心地參與RWA 業務—— 中銀香港推出的房地產代幣託管服務，正是基於其內部完善的KYC 流程獲得監管認可。數據顯示，香港條例生效後，機構投資者在RWA 市場的交易量佔比從23% 躍升至41%，其中銀行、保險等傳統機構的參與度增長最為顯著。科技驅動的KYC 進化正在開啟新空間。零知識證明等技術與香港監管框架的結合，催生了"隱私保護型合規" 新模式。 XBIT 平台透過此技術實現的"風險為本" 動態驗證，既能滿足8000 港元以上交易的嚴格監控要求，又能保護小額交易的隱私。這種方案特別適合RWA 的碎片化交易—— 某藝術品基金將價值1 億港元的畫作拆分為1000 份代幣，透過分級KYC 設計，既確保大額持有人的全面身份核驗，又簡化了小額投資者的參與流程，使該產品在兩個月內售罄。監管沙盒的試驗功能為未來創新預留了空間。雖然香港金管局尚未公佈具體的RWA KYC 試驗案例，但其"技術中立" 原則已明確：只要能有效管理風險，新的身份核驗技術將獲得測試機會。業界普遍預期，基於生物辨識、分散式身分（DID）的KYC 方案可能成為下一批測試項目。這些技術若能通過驗證，將進一步降低合規成本，使RWA 的門檻從目前的500 美元延伸到更低水準。未來的競爭將聚焦於KYC 效率的提升。那些能夠將身分核驗、風險評估、交易監控整合成無縫流程的平台將獲得優勢。由某持牌穩定幣發行方開發的"一鍵KYC" 系統，將新客戶接入時間從平均72 小時縮短至4 小時，同時保持100% 的合規通過率。這種效率提升使該平台的RWA 交易量在三個月內成長3 倍，印證了合規能力向業務競爭力的轉換。香港穩定幣KYC 新政的深層意義，在於為全球RWA 監管提供了一種中間道路。它既不像某些司法管轄區那樣因噎廢食，也不採取放任自流的態度，而是透過"風險為本" 的彈性框架，在安全與效率之間尋找動態平衡。對於RWA 從業者而言，理解這種平衡的藝術—— 何時需要嚴格核驗，何時可以靈活處理，何時必須技術創新—— 將成為在香港市場立足的關鍵能力。在數位經濟與實體經濟加速整合的今天，身分核驗已超越單純的合規範疇，成為連結鏈上與連結的信任基礎設施。香港的實踐表明，好的KYC 框架不是業務發展的絆腳石，而是能夠透過降低資訊不對稱、防範道德風險，最終促進RWA 市場健康發展的催化劑。這場始於合規的變革，或許正在為金融創新開闢一條更永續的道路。(比鑫元社區)