2013年4月21日，清華大學蘇世民學者項目啟動儀式舉行，中國國家主席習近平發來賀信。2015年10月，清華大學蘇世民書院正式成立。2016年9月10日，蘇世民書院首屆開學典禮舉行，習近平再次致信祝賀！ 蘇世民是誰？ 蘇世民就是“全球資本之王”黑石集團(Blackstone Group)聯合創始人、董事長、首席執行長史蒂芬·施瓦茨曼(Stephen A. Schwarzman)的中文名。 能在中國最頂級學府成立蘇世民書院，可見這位黑石集團創始人在中國政界的地位。

7月2日，黑石集團旗下資料中心營運商QTS宣佈，已終止在弗吉尼亞州的資料中心項目，並撤回所有相關申報檔案。這一消息意味著這座全球最巨量資料中心園區的建設計畫實質上宣告終止。 據美國媒體報導，本次QTS放棄名為“Digital Gateway”的資料中心項目主要是因為法律糾紛。這一項目總佔地約850公頃，地塊毗鄰威廉王子縣一處美國南北戰爭歷史遺址公園。弗吉尼亞州巡迴法院去年裁定，項目區劃審批檔案無效，原因是公示流程不合規。 今年3月，弗吉尼亞州上訴法院維持原判。威廉王子縣監事會以及合作開發商隨後相繼決定不再繼續上訴。據知情人士透露，合作方退出後，園區水電管網等大型配套基建的改造成本無人分擔，QTS最終認定繼續推進項目將得不償失。 有分析認為，本次QTS放棄建設這座大型資料中心園區，反映出美國資料中心建設熱潮正遭遇持續加大的阻力。蓋洛普今年3月進行的一項民調顯示，71%的美國民眾反對在自家周邊新建資料中心。民眾的擔憂主要集中在能源與水資源消耗、污染、噪音、交通擁堵以及生活品質受損等層面。（來源：央視財經）

在最近的I/O大會上，Alphabet宣佈了一系列新的人工智慧服務，震驚了人工智慧（AI）世界。但該公司最重要的消息是，它與風險投資公司黑石集團（Blackstone）合作創辦了一家新的人工智慧雲端運算公司。 在初期階段，這家新公司可能會對輝達的 AI 硬體業務以及 CoreWeave 的 AI 雲業務產生影響。 Alphabet新成立的公司可能對輝達業務的影響 目前，輝達在人工智慧領域佔據著主導地位，其晶片設計在資料中心市場的營收佔比達 86%。

華爾街日報報導，Anthropic正在與黑石集團(Blackstone)、高盛(Goldman Sachs)、Hellman & Friedman(H&F)、通用大西洋(General Atlantic)等華爾街機構最終敲定大約15億美元的合資企業，主要向私募股權機構支援的企業銷售及部署AI工具。報導指，Anthropic、黑石、H&F預計各出資約3億美元，高盛則擬出資約1.5億美元。若交易最終落地，Anthropic將可直接借助黑石、H&F等私募巨頭所掌握的大量企業網路，加快Claude切入製造、零售、金融、醫療等傳統產業。值得留意的是，OpenAI亦正與多家私募機構洽談類似企業AI合資平台。 (瑞恩資本RyanbenCapital)

本金有風險，投資可能上漲也可能下跌。本材料用於在美國、加拿大、拉丁美洲、部分歐洲國家（詳見完整免責聲明）、以色列、南非、中國香港、新加坡和澳大利亞公開發佈。在其他允許地區，僅供機構、專業及合格投資者使用。目錄• 在快速變化的AI格局中投資• 一個更“全面”的美國股市正在形成• 全球股票市場估值巡禮• 日本股市：選舉帶來的新機會如果說2025年是“大盤股+趨勢交易”的一年，那2026年一開年，市場就開始反覆出現三個關鍵詞：反轉、輪動、再校準。其中一個明顯的“反轉”，是美國股市的領導權開始變化：過去三年因為AI建設而大漲的那些超級大盤股，現在開始慢慢“鬆手”了。最近市場對AI衝擊的擔憂，已經拖累了整個科技類股，尤其是軟體股跌得最狠。那麼，普通投資者到底該怎麼用一、先講結論（最重要）。這份報告的核心不是“看多那裡”，而是一個更深的變化：市場從“躺贏時代” → “要選股的時代”，過去幾年買AI、買美股大盤買龍頭基本都能賺錢，但現在變成：“買對才賺錢，買錯會很慘”；二、最關鍵的結構變化（你必須知道）1️⃣AI行情“變味了”，以前： AI = 全科技股一起漲，現在： AI = 開始分層。可以理解成三層：第一層（已經漲完一大波），晶片、算力 = “賣鏟子的”第二層（正在輪動），電力、資料中心、基建，AI變成“重資產行業”第三層（未來機會），醫療、金融、製造業， AI開始“真正賺錢”所以， 不要再只盯科技股了，要找“AI應用賺錢”的行業。2️⃣美股不再只靠7巨頭，過去：S&P 500= 本質是7家公司，現在開始變成： 493家公司也開始賺錢 含義很大： 指數 ≠ 安全， 選股開始比“買指數”更重要；3️⃣一個反直覺但很重要的結論：當增長很多時，價值股反而更容易漲，為什麼，以前：增長稀缺 → 市場願意高價買成長，現在：增長到處都是 → 不用溢價買， 錢會流向“便宜的資產”•貴的（科技）→ 不一定繼續漲•便宜的（價值）→ 有補漲機會三、真正的投資機會在那裡（按優先順序）第一梯隊：被低估的價值資產， 重點區域•歐洲（軍工、銀行）•英國（銀行、礦業）•巴西（金融、消費）為什麼：便宜 + 有增長 + 被忽視。 策略： 不是all in，而是：作為“避險美股”的配置。第二梯隊：高股息資產。比如：•能源•公用事業•原材料邏輯：如果未來降息→ 分紅變得更香，過去沒人要的“老資產”， 現在開始翻身。第三梯隊：AI應用層。不是：❌ 晶片❌ 巨頭而是： “用AI賺錢的行業”。重點看：醫療（最明確），製造業、保險，企業服務。核心判斷標準： 有沒有真實收入提升第四梯隊：日本。這是這份報告裡“最確定性”的機會，特點：不靠AI，更均衡， 更穩定，中長期配置資產。四、風險（很多人會忽略）報告其實反覆在提醒三件事：1️⃣AI太擁擠， 錢都擠在少數股票， 一旦殺估值 → 跌很快；2️⃣地緣關係；會導致：突然暴跌，類股輪動；3️⃣估值整體偏高不是熊市但 很容易震盪。如果把這份報告變成一個簡單策略，可以理解為“四塊拼圖”：1，核心（40%）， 美股，但不要只買巨頭；2，價值避險（20–30%），歐洲 / 英國 巴西；3，穩定現金流（20%），高股息（能源、公用事業）4，結構機會（10–20%） (發比利斯)

一、危機現狀：巨頭接連"爆雷"近期美國私募信貸市場出現連鎖反應：全球最大資管公司貝萊德宣佈限制旗下260億美元基金贖回，黑石集團旗下基金遭遇創紀錄的7.9%贖回申請，Blue Owl資本股價更跌破SPAC發行價。這些訊號揭示著私募信貸市場正經歷流動性危機，與2008年次貸危機初期特徵高度相似。二、運作機制：藏在"高收益"背後的風險私募信貸市場通過特殊目的實體(SPE)層層巢狀，將高風險貸款包裝成"高收益、低波動"產品。例如：多層結構：資金從養老基金→私募基金→SPV→企業貸款，風險傳導鏈條長達4-5層槓桿運作：部分基金槓桿率達4.9倍，利息保障倍數僅2.3倍估值黑箱：80%資產採用內部模型定價，存在虛高嫌疑三、與次貸危機的三大相似性風險錯配將長期非流動性貸款包裝成可隨時贖回產品，製造"流動性幻覺"。2008年次貸將30年期房貸包裝成短期理財，當前私募信貸將5-7年期企業貸款包裝成季度贖回產品。評級失靈小型評級機構Egan-Jones年審3000筆信貸，系統性虛高3個等級，類似次貸危機前穆迪標普的評級泡沫。擠兌螺旋貝萊德限制贖回後，市場恐慌引發資產拋售→淨值下跌→更多贖回的惡性循環，與次貸危機中雷曼破產後引發的連鎖反應如出一轍。四、危機傳導路徑第一階段：軟體行業承壓AI技術衝擊導致軟體企業現金流惡化，私募信貸違約率升至5.8%，貝萊德旗下基金三個月內將2500萬美元貸款估值從100%歸零。第二階段：金融機構連鎖反應貝萊德股價單日跌8.3%黑石自掏1.5億美元應對贖回商業發展公司(BDC)市值縮水至淨值的73%第三階段：系統性風險隱現若違約率突破10%，可能引發1.8兆美元市場崩盤，通過CLO債券、銀行循環貸款等管道傳導至實體經濟。五、未來展望：三種可能情景情景類型機率特徵基準情景70%局部出清，頭部機構抗壓，違約率4%-6%壓力情景20%中型基金清盤，信用利差擴大，AI泡沫破裂極端情景<10%系統性崩潰，違約率13%-15%，引發全球金融危機六、投資者應對策略規避高風險領域：軟體/AI相關貸款佔比超20%的基金關注流動性指標：BDC折價率、贖回申請佔比、抵押品質量分散投資：選擇不同成立年份、交易類型的基金組合當前危機揭示了私募信貸市場"高收益-高風險"的本質，雖然不至於重演2008年全面危機，但投資者需警惕流動性枯竭引發的局部風暴。正如太平洋投資管理公司警告：這場危機不是"煤礦裡的金絲雀"，而是"系統性風險的前哨"。 (比特財商)

周一，人工智慧“狼來了”的鬼故事繼續在美股蔓延，就連看上去彼此毫不相關的IBM、黑石集團、DoorDash也未能逃掉。原因與兩篇看空文章有關。當天，國際商業機器公司 (IBM) 的股價暴跌13.15%，創下自2020年3月以來的最大單日跌幅。資料顯示，IBM在2月份累計下跌26%，有望創下至少自1968年以來最大的單月跌幅。IBM的暴跌與人工智慧初創公司Anthropic有關。Anthropic在一篇部落格文章中表示，Claude Code工具可以幫助COBOL實現現代化。“過去，COBOL系統現代化需要大量顧問花費數年時間繪製工作流程圖”，但“像Claude Code這樣的工具可以自動執行COBOL現代化過程中耗費大部分精力的探索和分析階段”，Anthropic寫道。運行COBOL的大多數大型電腦都是IBM製造的，IBM的大部分業務仍然與其大型機業務息息相關。這些客戶擁有的龐大伺服器運行著基於COBOL語言的應用程式，COBOL是一種比科技行業其他領域常用的程式語言更為古老的程式語言。大型機在對可靠性要求較高的客戶群體中很常見，例如金融或政府機構。上周五，Anthropic在其Claude人工智慧模型中引入了一項新的安全功能，引發了網路安全股票的普遍拋售。由於擔心人工智慧帶來的顛覆性影響，軟體股今年以來普遍走弱；一隻主要的軟體ETF今年已下跌27%，有望創下自2008年金融危機以來最大的單季度跌幅。投資者擔心“vibe code”（使用AI編寫軟體程式碼）的能力將使使用者能夠建立自己的應用程式，從而減少對傳統產品的需求，並對公司的增長、利潤率和定價能力造成壓力。出於類似的原因，美股快遞、支付和軟體公司的股價也紛紛下跌，DoorDash 、美國運通、KKR和黑石集團的股價均下跌至少6%。包括Uber、萬事達、Visa、Capital One和阿波羅全球管理公司，股價跌幅均達到或超過4%。上周日，一家名為Citrini Research的鮮為人知的公司發佈了一份看跌報告。該報告在X上發佈，通過對未來情景的假設，概述了全球經濟各個領域可能面臨的風險，並特別指出食品配送服務和信用卡公司正面臨困境。這篇文章的前言寫道：“本文的唯一目的是模擬一個相對未被充分研究的情景。希望閱讀本文後，您能更好地應對人工智慧使經濟日益怪異化所帶來的潛在風險。”Citrini Research由詹姆斯·范·吉倫創立，該文提出了一個設想，到2028年6月，人工智慧的顛覆性影響將導致白領大規模失業、消費支出下降、軟體抵押貸款違約以及經濟萎縮。不過，該報告明確指出——“以下內容僅為設想，而非預測。”Citrini Research指出：像DoorDash和Uber Eats這樣的外賣應用程式的主導地位被“AI編碼”的替代方案所取代。該報告描述了一種潛在的場景，即人工智慧代理通過消除萬事達卡（Mastercard）和Visa卡等支付處理公司收取的交易費來為使用者省錢。對於這篇看空文章，33歲的DoorDash華裔聯合創始人Andy Fang在X上回應稱：“我們堅信智能商務將徹底改變整個行業。行業格局正在發生變化，我們需要適應這種變化。”Andy Fang在史丹佛大學學習期間，與另兩位華人於2013年共同創立了線上訂餐和送餐平台DoorDash。截至2025年12月，《福布斯》澳大利亞版估計Andy Fang的淨資產為18億美元。Grizzle Investment Management的投資組合經理托馬斯·喬治表示：“這份報告確實引發了人們對市場動盪的擔憂，即便最終情況不會像最壞的情況那樣糟糕。讀完這份報告後，你肯定會感到不安，我相信持有這些股票的人也會因此而信心不足。”該文加劇了股市的焦慮情緒。近幾周來，由於擔心人工智慧帶來的顛覆性影響和地緣政治動盪，股市已經反覆受到衝擊。從軟體到財富管理再到物流等各個行業，近幾周來都受到了無差別拋售的影響，因為投資者對人工智慧新工具可能帶來的顛覆性影響感到擔憂，並陷入了“先買賣，再問問題”的模式。雖然軟體公司受到的衝擊最大，但保險經紀人、私人信貸公司、網路安全公司甚至房地產服務公司的股票也都捲入了所謂的“人工智慧恐慌交易”。然而，分析師、策略師和投資者也警告說，這些反應大多被誇大了，而且很可能高估了目前人工智慧相關的任何風險。Jonestrading首席市場策略師邁克爾·奧羅克表示：“這是一種非同尋常的反應。我曾親眼目睹這個市場在面對真正的負面消息時展現出驚人的韌性。而現在，一部虛構作品卻讓它陷入了暴跌。” (美股財經社)

小米相機你受得了嗎相機界的「勞力士」，又一次擺上了貨架。這周，影像圈最大的新聞莫過於此：徠卡又要賣了。彭博社傳來消息，徠卡控股方正考慮出售股權，估值約 10 億歐元。消息一出，圈內錯愕：M 系列一機難求，手機聯名風生水起，怎麼偏在「巔峰期」賣身？更有意思的是國內的呼聲：「雷總，別猶豫，買下它！」這種情緒不難理解——畢竟這兩年小米和徠卡的聯名搞得風生水起，既然關係這麼好，乾脆領證結婚豈不美哉？且慢，這筆帳，恐怕不能這麼算。豪門裡的生意經目前的徠卡，股權結構其實挺簡單：奧地利的考夫曼家族（ACM 項目開發公司）持有 55% 的股份，是話事人；美國的私募巨頭黑石集團持有 45% 的股份。這次傳出要賣的，就主要是後者手裡的那 45%。為什麼要賣？是徠卡不行了嗎？恰恰相反，是因為徠卡現在「太行了」。在奢侈品和投資圈，有個不成文的規矩：最好的套現時機，不在低谷，而在巔峰。在這個世界上，私募基金（PE）的邏輯從來都不是做慈善，或者是守護什麼人類光學遺產，他們的邏輯簡單粗暴：低買，高賣。通常 PE 的投資周期是 5 到 7 年，但 2011 年，黑石以 1.3 億歐元拿下徠卡 45% 的股份，一拿就是 13 年，已經遠遠超出了常規範疇，直到最近，徠卡剛交出了一份史上最漂亮的財報——去年營收接近 6 億歐元。黑石認為，完美的下車時機來了。手裡的一支股票，拿了十幾年，翻了好幾倍，現在正好漲到歷史最高點，是繼續拿著情懷，還是落袋為安？顯然，黑石選擇了後者。消息中還提到，除了黑石集團，作為大股東的考夫曼家族也可能順勢調整手中的籌碼——這是現代徠卡的靈魂角色。要讀懂今天的徠卡，繞不開安德烈亞斯·考夫曼，沒有他，徠卡的故事在二十年前恐怕就劇終了。安德烈亞斯·考夫曼2004 年前後，數位浪潮席捲全球。當佳能和尼康拿著數位單反大殺四方時，徠卡守著膠片時代的餘暉。銀行斷貸、高管換血、抵押工廠，這位德國光學巨人步履蹣跚，一隻腳已經踏進了墳墓，不得已，推出了大量價格相對低廉、由日企代工的膠片傻瓜機，這些產品雖然走量，但嚴重稀釋了徠卡的品牌格調，讓使用者覺得花錢買了個標。就在這生死關頭，考夫曼——這位左派教師出身的「富二代」，帶著家族資金入場，並做了一個當時被華爾街視為「瘋了」的決定：All in 徠卡，而且要徹底數位化。倖存的和松下合作的 D-Lux 也被定義為高端便攜機考夫曼最毒辣的眼光，在於他為徠卡重新確立了坐標：與其做大眾的相機，不如做奢侈品。他砍掉討好市場的廉價線，專注於 M 系列的數位化，並在此基礎上，重塑認知——買徠卡不再僅僅為了拍照，而是為了展示「我有品位」。Leica 的數位 M 系列開端 M8在這場長達 20 年的品牌重塑中，考夫曼步步為營，先在 2011 年引入黑石集團，獲得華爾街資本的背書，又在次年推出只能拍攝黑白照片的 M Monochrome，鞏固了其對攝影文化的解釋權，僅僅兩年後，又將公司遷回徠卡的誕生地，打造 Leitz Park，建立起信徒的朝聖總部。引援、立威、築廟，一套精神圖騰的必要元素都備齊了，徠卡正式起飛。市場證明了考夫曼的戰略眼光，由賣產品的思路轉為賣品牌後，如今的徠卡，活成了相機界的勞力士。眼下，黑石準備拋售 45% 的股份，若考夫曼家族也順勢調整，那麼這筆交易極可能產生過半的股權變動——對於一家未上市的私企而言，過半的股份變動涉及絕對控股權的易主，重要性不言而喻。但正是這種「奢侈品化」的成功，也隱隱註定了它的下一任主人，絕不能是那些急於求成的科技新貴。百年紅點，花落誰家？黑石退場，誰來接手？彭博社提到了幾個名字，包括之前的紅杉中國（現 HSG），還有瑞典的私募股權公司 Altor Equity Partners，後者是 Marshall Group 的第二大股東，很擅長經典老牌現代商業化的複雜轉型。沒錯，就是這個音響但在中國網際網路上，被提及最多的卻是另一個名字：小米。「雷總，這不得沖一波？」 「買下來後，小米就是徠卡正統了」大家有這種想法很正常，小米 12S Ultra 之後的幾代產品，因為徠卡的加持，影像實力突飛猛進，高端路走得越來越穩，最新的小米 17 Ultra 徠卡版，也將兩者的合作提升到了新高度。手裡握著千億現金儲備的小米，買下 10 億歐元的徠卡，從錢的角度看，也確實是「灑灑水」。但是，我得潑一盆冷水：收購徠卡，對小米來說，可能是一筆雙輸的買賣。其中的邏輯關鍵，在於品牌勢能——小米與徠卡的聯姻之所以成功，核心在於「借勢」。這條鑽研品牌的路，始於華為與徠卡的合作，P9 一出世 ，德味天下知。而作為科技新貴，小米擁有極高的效率和技術積累，但在影像審美和品牌厚度上，難免顯得「年輕」。而徠卡作為百年貴族，手裡握著的是關於「攝影文化」的解釋權和話語權。小米給徠卡交昂貴的「學費」，換取的是徠卡對影像系統的調教，以及紅色 Logo 帶來的高端認證。這是一種平等的、甚至略帶仰視的合作，也就是在前不久，品牌上的合作又來到新的高度，徠卡高度介入小米 17 Ultra By Leica 版本的打造中，全力主導了機身設計、徠卡一瞬的開發工作。可以說，這是雙方合作以來，徠卡「含金量」最高、靈魂滲透最深的一次。由小米 17 Ultra by Leica 的徠卡一瞬拍攝可以想像，一旦收購，這種張力就會崩塌。如果勞力士變成蘋果的手錶部門，還能維持溢價嗎？網際網路公司信奉的是「快」，是敏捷迭代、極速試錯；而徠卡賴以生存的根基是「慢」，是近乎偏執的傳承，兩種價值觀相去甚遠，甚至背道而馳。當神變成了員工，神格破碎，徠卡的品牌說服力直線下降，小米也隨之失去一個可靠品牌的背書。況且，徠卡目前的商業模式非常靈活，它既教小米和影石做影像，也和松下搞 L 卡口聯盟，還為 iPhone 設計了一個套徠卡濾鏡的 Leica Lux，單一年的訂閱費用，都需要 500 元。若是直接歸屬某一家手機廠商，這種開放性勢必會被排他性取代，路反而越走越窄。也許有人會搬出「大疆收購哈蘇」的成功案例來反駁。確實，大疆收購了哈蘇的大部分股權。但這有個前提：當時的哈蘇是真的快不行了，而且大疆急需哈蘇來提升無人機的品牌壁壘，可以說是珠聯璧合，而且，大疆在收購後非常克制，小心翼翼地維護著哈蘇的高端形象，只在御 Mavic 旗艦型號上打上 Hasselblad 的標。即便如此，你也必須承認，現在提到哈蘇，大家的第一反應已經不完全是當年那個登月的傳奇，而是大疆相機。大疆 Mavic 4 Pro 上的哈蘇 logo對於徠卡這種靠「腔調」和「文化」溢價生存的品牌，任何帶有強工業屬性、強消費電子屬性的母公司，不僅無法通過收購獲得品牌溢價，反而可能稀釋掉它最珍貴的那部分資產。所以，徠卡最好的歸宿在那裡？大機率，還是像 Altor 這樣的私募股權基金，或者是某個像考夫曼一樣，既有錢又有閒，還對攝影有某種執念的家族基金。他們是沉默的贊助人，提供資金、要求回報，但不干涉你在這個鏡頭裡是用螢石還是玻璃，不強迫你在機身上印上「Powered by...」。它應該屬於資本，因為它需要錢來生存；但它不該完全屬於某一家科技巨頭，因為它需要保持距離，才能維持神話。至於那個「小米收購徠卡」的願望，就讓它留在網際網路的段子裡吧，有些神壇上的東西，還是讓它留在神壇上比較好。 (愛范兒)