近期，私募大佬、東方港灣董事長但斌在一次路演中，分享了其積澱數十年的投資研究經驗。投資作業本課代表整理了要點如下：1、這兩年，東方港灣做了一個簡單的戰略選擇。我們在2004年應該做而沒有做的事，今天應該怎麼做？到了2022年，我們迎來了人工智慧時代。我們是不是也應該把所有的錢換成美元，去買以輝達為代表的美國公司？這兩年東方港灣就是做了這麼一個簡單的戰略抉擇。我們認為同樣的時代來了——年輕的時候我們該幹什麼？今天更應該幹什麼。2、選擇比努力更重要，投資要去大海裡打鯨魚，不要在爛泥塘裡挖泥鰍。過去35年，日經指數隻漲了30%。而且這還沒有算上匯率的變化，......算上後，意味著持有35年還是虧的。而納斯達克指數在過去35年漲了多少倍？漲了51倍。也就是說，如果你有100億日元買入納指，就會變成5100億。3、在當下，很多人認為AI有泡沫。我覺得它才剛剛開始。以網際網路和移動網際網路的代表為例，騰訊是2004年上市的，其實是在網際網路時代的中間甚至尾聲階段，騰訊也給了大概六七百倍的回報。巴菲特是2016年開始投資蘋果的，在移動網際網路時代，那怕他中間投資，也有十倍的回報。要想真正賺到大錢，一定要養成一個習慣：從產業的角度，以二三十年的維度來處理投資。我們的投資才有可能取得比較好的結果。4、無論我們在中國怎麼呼籲，千萬不要錯失一個偉大的時代，但聲音可能比較小。而波克夏就像一個和尚用很粗的鐘撞了一下，告知全世界：Google是一個（機會）。大佬們（巴菲特、波克夏、索羅斯、段永平）對Google的持倉變化，其實代表了一種聲音，是對人工智慧時代的一種認同。5、人工智慧這場競爭，任何一家公司都不可能放棄，都要全力以赴。所以我們看到美股這些公司在過去一年，比如亞馬遜今年研發投入約1250億美元，Google約900億美元，微軟也和OpenAI聯合宣佈投入約1000億美元。這樣一場人工智慧革命，大機率會非常激烈。而且一旦成功，我個人感覺，連騰訊、微信這種商業模式都可能面臨很大的挑戰。所以我們看到，今年大家也不約而同地投資了阿里巴巴。6、Google的TPU、包括Gemini以及資料，我認為，國內能對標的公司可能只有兩家：一個是阿里巴巴，一個是字節跳動，騰訊甚至有點落後了。如果從TPU/GPU的角度，可能只有阿里。所以這個季度，很多國內市場投資人都把阿里巴巴加入了持倉。7、人工智慧AI Agent的實現，很可能讓全世界被幾家公司控制，它們的市值最終會大到不可思議。不僅僅是兩年前我說的輝達，很可能Google和輝達會比翼齊飛，都達到10兆美元。課代表簡單總結下，但斌建議，不要辜負一個偉大的時代——人工智慧革命，這也是我們老登最後一次機會，要全力以赴。關於AI泡沫的討論，他認為AI剛剛起步，他進一步指出，AI競爭可能導致更壟斷的商業模式，而Google和輝達很可能“比翼齊飛”，市值都達到10兆美元。而國內能對標的公司可能有兩家，一個是阿里巴巴，一個是字節，甚至騰訊都可能有點落後了。以下是投資作業本課代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內容，分享給大家：不要辜負一個偉大的時代——人工智慧革命非常高興能夠來到新浪的分析師大會上。看到這麼多年輕的面孔，我非常有感慨。因為我1998年在君安研究所工作，後來也有很多同事，今天也碰到了。其實我們那個時代很快就過去了。我在研究所工作，包括後來從事資產管理，再到自己創業，其實經歷了很多不同的時代。我自己的一個感慨是：在當下此刻，不要辜負我們的人生，因為時光很快就過去了。所以，我今天想跟大家分享的是，從我作為投資人的角度來說，不要辜負一個偉大的時代。首先我們來看，目前正是一場智能革命。在過去幾千年的歲月中，此刻就如同瓦特發明蒸汽機開啟的那個時代。我們剛剛經歷了個人電腦、網際網路和智慧型手機這三個時代，其實都誕生了很多很好的投資機會。在納斯達克從1971年至今54年的過程中，經濟經歷了很多變化。我們經歷過2008年金融危機，包括60年代到70年代的高通膨時期，也包括今天此刻——資本市場有很多噪音干擾，比如擔心經濟衰退等等。但根據我自己做投資的研究來看，真正推動人類財富增長、或者說人類社會根本增長的動力，其實是技術進步。我們剛剛經歷了電子硬體時代、網際網路時代和移動網際網路時代。如果我們回到1966年到1981年，蘋果大約是1980年左右上市，其實可以延伸到90年代的網際網路時代。在那個時代開啟的時候，利率非常高，但如果投資於改變世界的商業模式，那麼以電子硬體時代的16年，納指漲了6.5倍。再看網際網路開啟的時代，利率一會兒降息、一會兒加息，納指整整漲了10年。這兩年東方港灣做了戰略抉擇，做了2004年該做而沒做的事我們公司是2004年成立的。對於東方港灣來說，如果我們在2004年成立時就能意識到，我們將迎來的是移動網際網路時代，那麼當時做投資就非常容易了：我們應該把所有的錢換成港幣去買騰訊。如果持有21年，現在的結果大概是六百多倍，六七百倍的樣子。這兩年，東方港灣做了一個簡單的戰略選擇。我們在2004年應該做而沒有做的事，今天應該怎麼做？到了2022年，我們迎來了人工智慧時代。我們是不是也應該把所有的錢換成美元，去買以輝達為代表的美國公司？這兩年東方港灣就是做了這麼一個簡單的戰略抉擇。我們認為同樣的時代來了——年輕的時候我們該幹什麼？今天更應該幹什麼。投資是個經驗積累的行業，在這個過程中，有些好的經驗，也有些差的經驗。但我們希望把這些經驗沉澱下來，變成寶貴的財富。這兩年我們就在做這樣一件事。選擇比努力更重要 納指過去35年漲51倍，日股持35年還虧另外，我簡單舉一個日本例子：假如在90年代日本經濟最高峰時，我是一家日本資產管理公司，管理著100億日元。在過去的35年中，如果我的投資始終集中在日本資產裡——剛才我們也看到，網際網路對日本經濟沒有特別大的貢獻，真正的受益者是中國和美國。如果當時我有全球眼光，在1990年把這100億日元換成美元，那怕我很笨，只買指數，十年漲了13倍，就變成了1300億。移動網際網路時代其實跟日本也沒有太大關係，假設我繼續投資，簡單算這1300億 13年再漲十倍，就是1萬3000億。如果人工智慧時代再漲十倍，就是13兆。但在過去35年，日經指數隻漲了30%。而且這還沒有算上匯率的變化：35年前匯率是1美元兌80日元，現在是1比150，意味著持有35年還是虧的。所以有句話說得對：選擇比努力重要。另外，納斯達克指數在過去35年漲了多少倍？漲了51倍。也就是說，如果你有100億日元買入納指，就會變成5100億。但如果你投日經指數，坦率說就會有點問題。所以我常說，投資要去大海裡打鯨魚，不要在爛泥塘裡挖泥鰍。日本過去的35年基本就是這種情況。AI才剛剛開始，沒有泡沫另外，我最近經常引用這張圖。在當下，很多人認為AI有泡沫。但我們可以看到，騰訊是2004年上市的，其實是在網際網路時代的中間甚至尾聲階段，騰訊也給了大概六七百倍的回報。巴菲特是2016年開始投資蘋果的，在移動網際網路時代，那怕他中間投資，也有十倍的回報。當然，現在這個時刻很多人都認為AI有泡沫，但我覺得它才剛剛開始。我個人認為，要想真正賺到大錢，一定要養成一個習慣：從產業的角度，以二三十年的維度來處理投資。這樣，我們的投資才有可能取得比較好的結果。另外，作為投資人，包括我做研究員的時候就知道，王一鳴說的“知行合一”其實是最難的。在我的職業生涯中，我個人認為，投資是不要給自己留遺憾的事業。當我們回顧自己從研究員到資產管理者，到自己創業，直到此刻甚至未來的一生，我們不要給自己留遺憾。我們既然這麼想，就要這麼去做。大佬不約而同持倉Google，代表一種聲音，對人工智時代的認同接下來講下東方港灣的海外基金。大家可以在美國證監會網站上查到，這是上個季度的持倉。我們看到了巴菲特、段永平、高瓴，包括緊鄰的東方港灣和高毅。其實從我們的持倉中，可以看到一幅畫卷：基金經理的持倉本身就是你對這個世界的一種描述，看你怎麼看待這個世界，怎麼去下注。我今年其實做了一個方向選擇。早在前兩年，其實輝達一直是我們的第一大重倉。今年年初，很多人認為Google受AI影響，所以估值一直比較低。但我們的研究團隊發現，AI對Google的業務其實是推動，並沒有負面影響，所以我們將Google加到了第二大重倉。最近這段時間，大家看到美國的老登包括巴菲特、波克夏、索羅斯，包括我看到的美國幾位很重要的投資人，以及國內熟知的段永平先生，都不約而同地加倉了Google。波克夏的加倉，我覺得非常重要，無論我們在中國怎麼呼籲，千萬不要錯失一個偉大的時代，但聲音可能比較小。而波克夏就像一個和尚用很粗的鐘撞了一下，告知全世界：Google是一個（機會）。我特別期待的是，這個季度波克夏在Google上的投資能像蘋果一樣不斷增加，比如從1%點幾到5%、10%甚至50%。我特別期待明年一月中旬或下旬，能看到波克夏在Google上是否出現類似蘋果的變化。如果是的話，那他們的持倉變化，包括Google的持倉變化，其實代表了一種聲音，是對人工智慧時代的一種認同。AI Agent的實現，可能讓世界被幾家公司控制 Google輝達市值未來可能達到10兆另外，今天中午我和一個朋友交流，我們這個時代競爭很激烈。我們看到最近Google漲了很多，但以OpenAI產業鏈為代表的公司，比如軟銀跌了40%。這個世界非常殘酷。為什麼呢？比如說我們看到Meta的眼鏡，AI眼鏡我其實很看好，包括馬斯克也說未來五年，手機這種形態很可能就沒了。如果AI Agent實現，會是什麼樣子？比如我現在要訂一張從上海飛深圳的機票，過去還需要通過手機、通過攜程，未來可能只需要對著我的眼鏡說一句話，就訂好了票。或者不是眼鏡，是耳環、手錶，或者一個別針，我的Agent可以幫我實現各種操作，包括強聯絡。所以未來的形態變化會非常大。而人工智慧這場競爭，任何一家公司都不可能放棄，都要全力以赴。所以我們看到美股這些公司在過去一年，比如亞馬遜今年研發投入約1250億美元，Google約900億美元，微軟也和OpenAI聯合宣佈投入約1000億美元。這樣一場人工智慧革命，大機率會非常激烈。而且一旦成功，我個人感覺，連騰訊、微信這種商業模式都可能面臨很大的挑戰。所以我們看到，今年大家也不約而同地投資了阿里巴巴。在國內，當然很多朋友是專家，但我個人認為，Google的TPU、包括Gemini以及資料，國內能對標的公司可能只有兩家：一個是阿里巴巴，一個是字節跳動，騰訊甚至有點落後了。如果從TPU/GPU的角度，可能只有阿里。所以這個季度，很多國內市場投資人都把阿里巴巴加入了持倉。我覺得AI的競爭，很可能是一種更加壟斷的商業模式的競爭。我們經歷的網際網路、移動網際網路，商業模式越來越集中。而人工智慧AI Agent的實現，很可能讓全世界被幾家公司控制，它們的市值最終會大到不可思議。所以我兩年前也說，輝達很可能超過10兆美元。今天看來，不僅僅是輝達，很可能Google和輝達會比翼齊飛，都達到10兆美元。這是我們老登最後一次機會，全力以赴所以說，我們經歷的是一個波瀾壯闊的偉大時代，就像我年輕時候感受到的網際網路時代。那時我曾跟一個朋友說：我拿100萬美元，我們去買搜狐、新浪、網易，迎接一個偉大的時代。那個時候到現在，網易漲了很多。今天，我同樣有這種感受——雖然我已經是“老登”的年齡，快60了，但我的心還像年輕人一樣充滿期待。對我們這個年齡來說，這可能就是最後的一次機會了，因為20年後我們都80了。對在座的年輕分析師來說，可能還會經歷幾個時代，但對我們來說，這是一個需要全力以赴、不給自己留遺憾的時代。就像《鋼鐵是怎樣煉成的》裡保爾·柯察金說的：當我們快死的時候，不要給自己留遺憾。對東方港灣來說，我們現在就是全力以赴。 (投資作業本Pro)

【若無金庸先生，不知是否還會有阿里？——馬雲（風清揚）】【記得高中一個下午，讀完最後一本最後一頁，悵然若失。後來經常有一個問題在有些時候冒出來：金庸的精神世界有多細膩豐富？那些人物肯定在他心裡生動地活動了好久，肯定還有許多沒寫進書的故事。——張一鳴】AI革命風起雲湧，宛如一幕精彩的武俠江湖。滾滾長江東逝水，誰會成為AI時代的新王者？為什麼是Google？巴菲特老爺子一向對科技股“反應遲鈍”，2016年才開始買入蘋果，此時“喬幫主”賈伯斯已經仙逝五年。當然，巴菲特的確是“看懂了再出手”，他在蘋果股票上的總回報率接近800%。最近幾年，AI革命驚濤拍岸，“七姐妹”群魔亂舞，輝達憑5兆美元市值一舉封神，成為宇宙第一股。但，巴菲特一直在觀望。直到今年11月，巴菲特旗下基金披露首次買入Google，成為其第十大重倉股。在巴菲特連續第12個季度減持美股、現金儲備達到3817億美元歷史新高的背景下，他為何出手買Google？看懂巴菲特，你才不會錯過一個時代。這一次，巴菲特看懂了什麼？1、AI革命才剛剛開始。股市有泡沫，不等於AI有泡沫；AI有泡沫，不等於Google有泡沫。按照巴菲特的理念，關鍵不在於價格，而在於這家公司是否值得你長期擁有。2、在七姐妹中，Google最美。輝達雖然很帥，但畢竟只是一個“賣鏟子”的。Google究竟美在那裡？第一（最重要的是），Google是全端AI。在這場殺紅了眼的競賽中，只有全端AI的頭部企業，才可能最終封神。何謂全端AI？說白了，你不僅要擁有發達的“大腦與中樞神經系統”（大模型），還須具備強大的“心臟與循環系統”（自研晶片）來輸送能量（算力），還要有“靈活的手腳”（AI應用與開發者生態）來實現商業應用和變現。雖然全端AI模式技術複雜度高、資本投入巨大，但一旦閉環形成，將產生強大的使用者粘性和網路效應。這就是巴菲特最看重的“護城河”。按照這些標準，不難理解Google的“AI一哥”地位。Google的Gemini 3 Pro亮瞎眼，力壓OPEN AI的ChatGPT。Google依託佔據市場主導地位的應用程式（如Google搜尋、YouTube）作為資料收集和使用者觸達的主管道，進而實現應用落地。顯然，在七姐妹中，Google的全端能力最為凸顯。第二，Google自研AI晶片TPU已具備和輝達GPU一決高下的實力。輝達這幾年的確賺瘋了，但這種好日子不會一直持續。一家獨大，是不可持續的。雙頭壟斷，更為穩定。例如，可口可樂vs百事可樂；麥當勞vs肯德基。一旦TPU突破輝達的陣地，這塊巨大的蛋糕不言而喻。摩根士丹利12月1日研報顯示，GoogleTPU未來兩年產量預期爆炸式增長，2027年的預測從300萬塊上調至500萬塊，增幅約67%。須知，每銷售50萬塊TPU晶片，Google就增加130億美元收入（約為輝達 2024 財年總營收的10%）。OpenAI僅憑“威脅購買TPU”這一籌碼，成功迫使輝達降價30%，這反襯出TPU的厲害。此外，Google開始向vLLM和SGLang等開源推理框架大量貢獻程式碼，打通了TPU在開源推理生態中的任督二脈。可以說，輝達最堅固的“CUDA護城河”正被Google用“相容性”填平。一言以蔽之，Google有從硬體到大模型再到應用的“閉環能力”，其他公司則沒有：輝達只有晶片，微軟押寶OPEN AI，OPEN AI只有大模型，META、亞馬遜在晶片和大模型上也落後於Google，蘋果只有應用。在巴菲特看來，這場AI競賽的關鍵不在“算力”，打通商業閉環才是終極的考驗。巴菲特押注的是：未來的AI競爭，是一場生態體系的對決。南阿里理解了巴菲特投資Google的邏輯，就不難理解“南阿里，北字節”的說法了。先說阿里。最厲害的是，阿里千問是唯一一個征服矽谷的中國大模型，螞蟻金服的靈光也出手不凡，形成了“千問管生活，靈光管工作”的超級組合。雖然DeepSeek是第一個震驚世界的中國大模型，但DeepSeek整體實力與千問相去甚遠。Qwen在今年登頂全球最強開源模型寶座，全球衍生模型數量超過14萬，全球下載量破4億。通過中國最大的AI開源社區“魔搭”（ModelScope），阿里匯聚了超過1600萬開發者，建構出一個以通義為核心的AI生態系統。阿里巴巴正試圖以重金砸出中國AI市場的“全端霸主”。千問反超META的Llama在晶片方面，今年4月，阿里巴巴全資收購中天微，中天微是中國內地唯一的自主嵌入式CPUIPCore公司，其SoC晶片累計出貨量已突破8億顆。達摩院宣佈正研發一款神經網路晶片用於AI推理計算，其性能功耗比將是同類產品的40倍。這款AI晶片預計明年下半年面世，將是中國第一款帶安全功能的、完全自主研發的晶片。此外，阿里雲也是 IaaS 領域的“老大哥”，市場份額為第二名的兩倍以上。在應用端就更不用說了，從淘寶到餓了麼、支付寶、釘釘、高德、螞蟻金服，阿里巴巴建構了一個強大的使用者介面。最近阿里大模型開始在C端發力，雖然比字節的豆包、騰訊的元寶慢了一拍，但其爆發勢頭依然驚人。在 Gartner《生成式 AI（GenAI）技術創新指南》中，阿里雲成為亞太地區唯一入選“領導者”象限的雲廠商。阿里旗下的夸克AI眼鏡，上周重磅發佈，搭載了Qwen3-Max大模型，試圖打造一個新的AI原生應用入口。阿里被市場看好，還在於其對ai的深刻理解和戰略佈局：——阿里巴巴CEO吳泳銘提出：“大模型是下一代作業系統，AI Cloud是下一代電腦”。一句看似簡單的話，折射出阿里對人工智慧革命的理解深度。——阿里巴巴董事蔡崇信近日在香港大學指出，“關於泡沫，其實有兩個概念：真正的泡沫和金融市場泡沫。我不知道是否存在金融市場泡沫，因為股票估值更像一門藝術。可能存在與AI相關的金融市場泡沫。但AI現像是真實的。所以人們正在建造的所有基礎設施，投入到模型開發中的所有研發資源，都不會浪費，因為這是一個真實的現象。就像網際網路一樣，在2000年3月左右，網際網路泡沫破裂了，那是金融市場泡沫破裂，但今天的網際網路就在這裡，事實上網際網路現在更強大，對吧？所以技術本身不是泡沫”。——馬雲說：“高科技絕不僅是征服星辰大海，更應該呵護人間煙火。我們不是去追求讓機器像人，而是讓機器去理解人類，像人類一樣去思考，做人類做不到的事情”。想清楚了，做事情才有方向感。阿里巴巴正全力轉向AI敘事。阿里巴巴計畫在未來三年投入3800億元人民幣，“建設具備全球技術競爭力的雲端運算網路”。以2025財年934億元為基礎，阿里未來三個財年資本支出將達到1100億元、1267億元、1433億元。十年後的阿里巴巴，將不再被視為一家電商公司。北字節字節呢？字節跳動就像少林寺的掃地僧，低調但深不可測。字節的低調有多重原因：1）創始人張一鳴低調的大男孩工程師性格；2）TikTok被捲入中美地緣政治的漩渦；3）字節跳動迄今仍未上市。但，千萬別低估“全球最大獨角獸”字節的實力。近日，風投女王徐新以3.4兆估值入股字節3億美元，比已經上市的阿里2.7兆市值還要高出不少。一旦字節上市，相信市值遠超阿里！張一鳴成為最有可能問鼎“世界首富”的中國企業家。在頭條、抖音、TikTok等使用者端，大家已經領教了這家公司的超級戰鬥力。如今，字節已建立起恐怖的流量優勢，日均Token消耗量高達30兆（逼近全球一哥Google的43兆，遠超百度和DeepSeek的10兆量級）。字節的戰略是，通過C端應用的絕對統治力反哺底層基建。如今，字節的“豆包”穩居國內AI應用活躍度榜首，在“大模型公有雲市場份額”這一關鍵戰場，字節旗下火山引擎佔據49.2%的份額。字節另一大優勢在於資金實力。字節跳動2024年資本開支已達800億元，2025年資本開支預計翻倍至1600億元，主要用於自建算力中心與DPU晶片研發。2025年前7個月，AI崗位需求同比上漲10倍，“搜尋演算法”人才甚至面臨“5崗爭2人”的極端供需矛盾。從“新發AI崗位量最多企業TOP20”榜來看，字節跳動位列首位。應用方面，字節在AI應用垂直領域如Chatbot、教育、圖像視訊、情感陪伴等均有產品上線，形成了全產品線優勢。企業級市場，HiAgent 2.0與豆包企業版雙輪驅動。字節跳動還推出了系列AI硬體產品，包括AI耳機Ola Friend等AIoT產品。今年10月，火山引擎推出 Model Router 智能模型路由，將豆包大模型與第三方開源模型整合至同一平台，使用者無需繫結單一模型，系統可自動匹配效果最優模型方案。此舉打通了火山的“任督二脈”，其他開源模型的呼叫量也顯著增長，形成“火山引擎吃肉，其他人喝湯”的格局。其大模型服務已覆蓋八成頭部咖啡茶飲品牌、九成主流汽車品牌、八成頭部券商、八成系統重要性銀行、七成 985 高校，以及 9 家全球出貨量前十的手機廠商。12月1日字節再度震撼市場：新發佈豆包手機助手預覽版，售價3499，首批備貨量50萬台。這個AI 助手可根據使用者指令在多款應用間自動跳轉，既能實現查票訂票、批次下載檔案、多軟體物流進度一鍵查詢等效率型功能，也能完成相簿修圖、外賣比價、商品下單等生活服務類操作。讓 AI 從被動問答升級為主動完成真實場景的跨應用任務，這是一次突破。隨著市場從 IaaS（基礎設施上即服務） 向MaaS（模型即服務）時代過渡，競爭邏輯從資源售賣轉向模型能力，火山引擎獲得彎道超車的機會。最近Gartner 發佈 2025 年度全球《AI 應用開發平台魔力象限》，字節火山引擎“落地能力”超過阿里雲、騰訊雲躍居中國第一，多模態關鍵能力綜合得分躋身全球第四。每一個時代都有新的王者從ai領域的佈局與地位相比，市值第一的騰訊已經成為AI老三。與阿里的全力衝刺相反，騰訊的資本開支在同季度卻同比下降。看來，騰訊還指望靠微信的老本在AI領域“躺贏”。不過，還有一個超級玩家絕對不能忽視：華為。華為是中國最強大公司，沒有之一。無論在電信，還是新能源汽車、華為雲、手機，乃至晶片領域，華為一出手就震驚江湖。而且，這家公司具有超級戰鬥力和置之死地而後生的勇氣。華為計畫明年生產約60萬片其標誌性的升騰910C晶片。這將是今年產量的約兩倍。面對“晶片戰爭”，華為超節點被視為“以架構創新打破製程封鎖”的戰略支點。它不再依賴於單晶片性能的極限突破，而是通過系統工程方法，將成千上萬顆晶片高效互聯，形成一個邏輯統一的超級電腦，從而實現整體算力的跨越式增長。昇騰384超節點，可提供高達300PFLOPs的密集BF16算力，接近輝達GB200 NVL72系統的兩倍。但華為有一個嚴重的短板：缺乏大模型和C端生態。沒有網際網路基因，是華為在AI時代的最嚴峻挑戰。在科技領域顛覆式創新層出不窮的情況下，每一個時代有自己的王者，很難有那家公司能基業長青。在網際網路時代，新浪、搜狐、網易等門戶為王。在移動網際網路時代，騰訊、阿里、京東、拼多多、美團崛起。如今看來，AI時代的新王者將在阿里和字節之間角逐。胖乎乎的騰訊可惜了。市場消息稱，今年張一鳴從新加坡遷回北京後，並固定參與字節AI核心團隊（Seed）復盤會，直接指導大模型研發工作。馬雲呢？過去幾年海外蟄伏的馬雲，不僅出現在今年2月的民企座談會，今年更是頻繁現身阿里巴巴杭州總部。因為張一鳴和馬雲都清楚：必須all in AI。戰爭剛剛打響。相信酷愛金庸小說的馬雲和張一鳴，應該都會喜歡“南阿里，北字節”這個說法。 (劉勝軍大局觀)

01前不久Google發佈的Gemini 3在經歷了各種測試後，榮登目前全球第一的AI大模型。包括在公認最權威的LMSYS Chatbot Arena（大模型競技場）最新排名中，Gemini 3 Pro以顯著優勢位居榜首，是目前的版本之子。聯想到Gemini 3發佈前，巴菲特悄悄出手買了43億美元Google股票，看來AI浪潮之下，連股神也坐不住了。作為親歷三次巴菲特股東會、五度走進騰訊/美的/比亞迪股東會的價值投資者，我腦海裡突然想到一個問題：中國的科技公司中，誰能長出這樣的參天大樹，扛起中國AI時代的大旗？為此，我們研究團隊做了深度的研究，完成《中國科技巨頭AI實力對比分析》的報告，來看看誰更有希望扛起大旗。02首先，我們來看下Google的“護城河”到底是什麼？我認為是“用技術把複雜資訊變簡單，用生態把使用者粘住，用全球網路把收入做穩”。拆解來看，就是三重護城河：1、技術底座：以AI演算法為核心，覆蓋晶片、框架、模型的全端能力，這是讓資訊流動更高效的根基。2、生態閉環：從搜尋到YouTube，從Android到雲服務，形成“使用者-資料-應用”的自循環，這也是OpenAI、Meta、蘋果、微軟和輝達沒有的優勢，外人難以打破。3、全球化能力：海外收入佔比超50%，用統一技術標準服務全球市場，抵禦單一區域風險。帶著這把標尺，我逐一透視中國五大科技巨頭的“成色”，資料均來自我調研獲取的一手財報、股東會紀要及行業白皮書，這也是我做價值投資的底線。不看概念看資料，不聽故事聽邏輯。03首先，我們看一下第一位：阿里巴巴，它是最接近“生態型Google”的選手。上個月阿里集團董事會主席蔡崇信在香港的演講讓我印象深刻，他說：AI競賽的贏家不是看誰的模型最好，而是看誰在自己的行業和生活中用得最好。這句話點出了阿里的核心邏輯——不是做單一技術巨頭，而是做“商業生態的AI基礎設施”，這與Google“資訊生態基礎設施”的定位高度契合。從技術底座看，阿里的投入足夠重。未來三年3800億的AI基建投入，比騰訊、百度、字節的總和還多，千問Qwen3-Max在全球排名第3，國產第一，程式設計測試得分進入全球第一梯隊，這背後是磐久超節點伺服器、PPU自研晶片的支撐，特別是PPU晶片多項規格超越輝達A800，解決了“卡脖子”的算力問題。生態閉環上，阿里比Google更“全”。Google的生態圍繞“資訊”，阿里圍繞“商業”，淘天的交易資料、菜鳥的物流資料、支付寶的金融資料、阿里雲的企業資料，形成了從消費到產業的全鏈路資料鏈。2025年的雙11，阿里的AI對20億件商品做語義重構，搜尋相關性提升20%，這就是資料閉環的威力。還有投入500億的外賣補貼大戰，我和研究團隊說，阿里500億的外賣補貼，看上的不是美團的外賣、京東的流量，而且背後大模型訓練的資料，另外，阿里雲在AI雲市場佔比35.8%，超過第二到第四名總和，相當於Google雲在全球的地位。當然，全球化是阿里的短板，目前海外收入佔比只有13.3%，但正在彌補，菜鳥50%收入來自海外，速賣通覆蓋200多國，Lazada在東南亞穩居前列。第二位是字節跳動：最像“增長型Google”的黑馬。如果說阿里有Google的“生態”，那字節學的就是Google的“增長基因”。2025年第二季度，字節營收480億美元超越Meta，成為全球最大社交媒體公司，這樣的增速讓我想起2000年前後的Google。在技術上，字節的“App工廠”模式極具爆發力，其中抖音國內使用者日活7.8億，使用者日均使用122分鐘，豆包在C端使用者規模已經超越百度文心一言，月活破1億。像我媽媽很喜歡看歷史書和人物傳記，碰到很多疑問，我女兒就教她使用豆包解惑。前天，豆包和中興通訊合作內測了AI手機助手，從單一APP向全場景AI助手升級，給使用者帶來"動口不動手"的智能生活體驗。我在想蘋果沒做成的AI手機，豆包給做成了，估計這也是巴菲特大手筆減持蘋果股票的原因。在2025年字節1600億的資本開支中，有將近千億投入AI晶片，這種“資料+算力”的雙輪驅動，和Google早期“搜尋資料+深度學習”的路徑高度相似，潛力非凡。而全球化是字節的最大亮點，也是最大的風險。像讓川普又愛又恨的TikTok，全球使用者近16億，國際業務收入佔比25%，2024年國際業務收入同比增長63%，遠超字節公司整體29%，這是中國科技公司裡最接近Google全球化水平的，但因為複雜的地緣政治，這個收入隨時可能失守。字節目前最大的短板在於生態單一，近70%收入來自廣告，與Google相近，電商和企業服務還在起步階段，這種“內容生態”向“商業生態”的延伸，比Google從“資訊”到“服務”的延伸難度要大。04第三位騰訊：“社交版Google”的優勢與桎梏。我多次參加騰訊股東會，最深刻的感受就是“穩”。微信13億月活建構的社交護城河，堪比Google的Android系統，但也正是這種“穩”，讓騰訊的AI轉型少了些爆發力。技術上，騰訊的AI更像“效率工具”而非“創新引擎”，992名AI人才位居行業第一，混元大模型接入700+業務場景，把廣告點選率從0.1%提升到3%，推動廣告收入增長20%。這種“用AI最佳化現有業務”的模式很穩健，但缺乏Google那種“用AI創造新業務”的突破，比如GoogleAI的突破解決了困擾生物學50年的蛋白質摺疊難題，而元寶在騰訊的定位一直在搖擺，沒有阿里、字節的堅決。在生態上，騰訊的社交地位牢不可破，但商業延伸不足。跟Google搜尋資料、阿里電商資料天然對接商業需求的優勢不同，微信的社交資料能否轉化為商業資料的隱私問題，目前還沒有突破。在全球化上，三季報騰訊遊戲業務的海外收入佔比32%，同比增長43%，但社交產品在海外幾乎沒有突破，全球化程度遠不及Google、阿里和字節。如果騰訊要成為“中國Google”，就要打破“社交舒適區”的勇氣。第四位是華為：“技術硬核版Google”的天花板。華為的技術硬核程度，在五大科技巨頭裡首屈一指，華為手機2025年Q3中國市場1040萬台，全球約1420萬台，AI昇騰910C晶片算力達輝達H100的80%，推理成本僅10%，CloudMatrix 384超節點的“高密、高速、高效”，都是Google羨慕的優勢。但鴻蒙手機系統市場份額在全球佔比只有4%，GoogleAndroid手機系統全球佔比79%，中國是69%，總體看華為定位更像“C+B端技術服務商”，而非Google式的“C端生態平台”。華為的盤古大模型在氣象預測、工業製造等30多個行業、400多個場景中落地，表現出色，但C端使用者幾乎感知不到。2025年上半年969.5億的研發投入，佔營收22.7%，這種“為技術而技術”的投入，和Google“技術服務生態”的邏輯不同。同時，華為海外業務受地緣政治影響嚴重，收入佔比持續下滑，而Google的全球化是建立在“無政治邊界”的資訊服務基礎上，這是華為難以複製的。第五位是百度：“初代搜尋版Google”的轉型困境。百度是最早被稱為“中國Google”的公司，但20年過去，百度在中國搜尋市場份額降到63.2%，轉型之路充滿坎坷，2.7萬件AI專利看似領先，但商業化效率太低。文心5.0在文字能力上國內第一、全球第二，但AI業務收入三季度佔比僅40%，百度雲增速21%，遠低於阿里雲的34%。自動駕駛“蘿蔔快跑”雷聲大雨點小，商業化落地緩慢，百度的問題在於“技術強、生態弱”，搜尋資料難以轉化為產業資料，這和Google從搜尋延伸到雲、地圖、視訊的生態擴張完全不同。百度技術儲備值得關注，但缺乏生態閉環的支撐，在AI時代估計很難重現網際網路搜尋時代的增長奇蹟。05那麼，誰有可能成為AI時代的“中國Google”？在Google的【技術底座+生態閉環+全球化】三重護城河中，阿里具備“技術底座+生態閉環”，正在補“全球化”短板；字節具備“技術底座+全球化”，缺乏“生態閉環”；騰訊、華為、百度各缺兩環。結合我30多年價值投資經驗，以及對五大巨頭的財報解讀、股東會調研，我認為沒有一家公司能完全成為“中國Google”，但阿里最接近，字節跳動是潛力黑馬。當然，巴菲特曾說：“不要找下一個巴菲特，而要找能持續創造價值的企業”。成為Google固然好，但更要關注誰能在AI浪潮中建構不可替代的價值。那麼，你覺得這五家巨頭中，誰在AI時代創造的價值更大呢？誰能成為AI時代繼微信、抖音後的超級app呢？ (單仁行)

字節跳動不造手機，卻可能重塑手機AI生態。12月1日，字節跳動豆包團隊正式發佈豆包手機助手技術預覽版，這款AI助手已在中興通訊聯合打造的努比亞M153工程樣機上落地，售價3499元 。儘管字節跳動明確表示“沒有自研手機計畫”，但這款與手機作業系統深度整合的AI助手，已經向市場展示了字節跳動進軍手機AI生態的野心。01 手機助手而非手機今天上午，字節跳動豆包團隊的技術發佈引發廣泛關注。這款豆包手機助手技術預覽版並非普通應用，而是與手機廠商在作業系統層面深度合作的AI助手軟體。中興商城已上線搭載該助手的努比亞M153工程樣機，配備6.78英吋螢幕和高通驍龍8至尊版移動平台，16GB記憶體與512GB儲存版本售價為3499元。中興特別提醒，該機“僅面向需要體驗豆包手機助手的行業人士”，定位為“工程樣機”，不承諾成熟產品的功能完善度，普通消費者需謹慎選擇。在資本市場，這一合作立即引發強烈反響。中興通訊A股今天上午觸及46.3元的漲停價，牢牢封板直至收盤，港股股價同樣大漲13.94%。02 智能助手的新形態豆包手機助手與傳統手機AI應用存在本質區別。它能夠深入作業系統底層，實現“像人類一樣操作手機”的複雜任務。使用者可通過語音、側邊AI鍵或配套耳機喚醒助手，無需切換介面就能直接針對螢幕內容提問。常用功能如語音通話、視訊通話和螢幕共享被嵌入其中，連按兩下側邊AI鍵即可快速呼叫。多模態場景中，助手打通了系統原生相簿，使用者通過語音就能下達刪除人物、清理雜物等修圖指令，無需跳轉第三方工具。在跨應用任務處理上，“全平台比價下單”“查票訂票”等需要多步驟操作的需求，助手可自動完成搜品、比價、領券或資訊查詢等流程。豆包手機助手還提供個性化記憶功能，支援使用者按需開啟。結合“操作手機Pro模式”呼叫系統工具，能減少重複互動——比如使用者提出“幫女兒選禮物加購物車”，若記憶中儲存了孩子的年齡、興趣，助手可直接匹配合適方案。03 曲線入局的戰略選擇字節跳動此次以AI助手而非自有手機的形式切入手機賽道，體現了其戰略考量。最初，字節的思路是立足AI技術供應商角色，將豆包大模型以系統級能力的形式嵌入頭部手機廠商的產品裡。但這一想法在落地時撞上了行業共識性壁壘——對頭部手機廠商而言，系統級AI被視作新一代手機的核心底座。全聯併購公會信用管理委員會專家委員安光勇指出，頭部手機廠商更願意通過自研掌握技術主動權，即便選擇外部合作，也更傾向於與體量較小的創業公司對接，以此避免核心能力受制於第三方。單看國內市場，從華為的小藝智能體、小米的超級小愛，到OPPO的小布助手、vivo的藍心大模型，再到榮耀的YOYO智能體，幾乎所有頭部廠商都在推進自研AI系統。在這種“以我為主”的佈局邏輯下，字節團隊直接向硬體大廠輸出技術的路徑註定阻力重重。在此背景下，豆包手機助手成為字節轉向生態合作的核心載體。與中興的合作成為字節展示其AI能力的重要契機，中興通訊旗下的手機品牌包括紅魔、努比亞和ZTE，在國內市場面臨較大競爭壓力，通過AI實現差異化競爭是其破局之道。04 AI終端之戰全面打響豆包手機助手的發佈，是AI終端之戰日益激烈的一個縮影。QuestMobile分析指出，AI手機、AI PC是個人場景的“超級入口”，AI穿戴裝置則是其延伸補充，共同構成以人為中心的立體AI終端網。當下，這場圍繞“AI時代個人入口”的終端之戰，從不同賽道同步打響。和字節跳動同屬網際網路陣營的百度、阿里近期相繼推出AI眼鏡產品，將輕量級硬體與AI等功能組合，在手機這個超級入口之外，搶佔貼近日常的場景盲區。手機廠商則在核心終端賽道加速收緊佈局：榮耀於2025年3月發佈“阿爾法戰略”，明確從手機製造商轉向AI終端生態公司；小米從2024年2月“反對AI手機概念化”到2025年8月宣稱推進“AI全生態”佈局，態度發生明顯轉變。字節跳動擁有龐大的使用者基礎——據QuestMobile 2025年三季度統計，字節豆包月活達1.72億排名第一。這一優勢為技術落地提供了土壤，也是其與傳統手機廠商談判的重要籌碼。05 未來前景與挑戰儘管豆包手機助手展示出強大潛力，但字節跳動也未迴避技術侷限，明確提及受大模型不確定性影響，演示場景無法保證百分百復現，產品實際可用性與預期仍有差距。豆包團隊在官方視訊的結尾特別提示，儘管演示內容均為真實錄製，但受限於大模型技術的不確定性，相關場景無法保證百分百復現。當前產品實際可用性與團隊預期仍有差距，未來仍將持續迭代最佳化。在AI終端賽道，消費者核心需求尚未完全爆發是行業面臨的共同挑戰。中國金融智庫特邀研究員余豐慧指出，要突破這一局面，一方面需要通過智能助理、高效辦公等實際應用場景加大市場教育力度，讓消費者直觀感受到AI終端的獨特價值；另一方面要持續技術創新，降低AI應用成本、提升功能實用性與便捷性。字節跳動的策略與華為的“鴻蒙智行”模式有異曲同工之妙——“不造車”的華為通過技術賦能成為汽車業多個頭部玩家的核心供應商；“不造手機”的字節，同樣希望成為手機行業技術和生態層面的全域贏家。未來，隨著豆包團隊與更多手機廠商達成合作，AI助手有可能成為智慧型手機的標配。字節跳動憑藉其月活1.72億的豆包應用和強大的演算法能力，有望在手機AI生態中佔據重要位置。AI終端不再是可選項，而是必答題。這場圍繞AI時代入口的競爭才剛剛開始，而字節跳動已經通過豆包手機助手給出了自己的第一個答案。 (吐故納新溫故知新)

回頭看，2025年12月的第一個交易日，很可能成為A股的一個重要分水嶺。這一天發生的幾件“小事”，或正是未來1-3年的市場主線的“引子”。這一天早晨，字節跳動與中興通訊合作的“全場景AI手機”正式預售。下午，DeepSeek官宣其新版本模型“超五追三”（GPT-5與Gemini-3），為中國開源智能體（Agent）研發奠定堅實技術地基。再聯絡起一周前阿里“千問”的獨立入口化落地，我們已不難得出一個基本判斷：2026年，註定將成為中國AI大模型走向規模化應用的真正元年。 甚至可以預見，2026年的央視春晚，大機率將是一場全民等級的AI Agent破圈推廣盛宴。現象之下，幾個趨勢判斷權當拋磚引玉：第一，繼移動網際網路時代的App戰爭之後，一場由字節與阿里領銜的“AI應用船票”爭奪戰，已經不經意間開場了。 這場戰爭的本質，不再是簡單的使用者時長爭奪，而是對下一代人機互動範式定義權的競爭。第二，從起手式看，兩條路徑分野明確： 字節代表“系統級嵌入”路徑，追求在C端成為使用者的“作業系統級夥伴”；阿里則代表“超級App滲透”路徑，嘗試在C端成為使用者的“超級智能助理”。第三，戰略野心迥異： 字節的佈局更顯“大力出奇蹟”的技術文化傳承，瞄準的是手機最底層的系統API權限與全天候資料流，屬於平台級戰略，但挑戰在於成本高、容錯率低；阿里則通過眼鏡、智能音箱、車載系統等細分或低成本硬體進行場景試錯，是一種漸進滲透、快速迭代的工具級策略。第四，資料價值重塑產業規則： 系統級接入能獲取結構化的多模態即時資料——這對訓練精準、個性化的AI而言，比任何公開資料集都珍貴百倍。手機廠商當前之所以接受某種程度的“靈魂讓渡”，根本在於智慧型手機行業亟需新敘事，而它們在財力與技術儲備上已無力獨立參戰大模型戰役。第五，硬體入口之爭，手機仍具壓倒性優勢：AI手機作為入口，意味著AI模型的日均呼叫頻次是“小時級”；獨立App作為入口，則仍是“碎片化的分鐘級”。這種使用強度的本質差異，將直接決定AI進化的速度與深度。未來的硬體價值邏輯可能被徹底改寫：“硬體的價值將不再源於硬體本身，而在於其承載的AI能力與衍生的資料價值。”第六，相對而言，在手機面前，眼鏡、音箱等裝置競爭力有限。這本質上是自然選擇的結果——手機是人類第一個，也是迄今為止最成功的“腦機介面”雛形，它協調手、眼、腦與神經系統，具備不可替代的平行處理與沉浸互動能力。過度聚焦單一感官的硬體，終究只是功能放大器，而非通用平台。第七，場景維度： 手機即AI，意味著精神世界與物理世界的全場景打通，具備協調所有硬體與軟體生態的潛在能力；而獨立App，則仍受限於移動網際網路的孤島邏輯。這也預示著，在AI時代的初級階段，手機作為中心節點的價值將被再度重估。第八，商業模式的探索將進入深水區。目前AI功能多以“增值服務”或“硬體溢價”形式體現，但可持續的商業模式仍在探索。目前來看，分層訂閱制（基礎功能免費，高級能力付費）、開發者與平台分成、B端技術授權與C端服務聯動等混合模式，是探索期的主流模式。率先跑通規模化變現閉環的企業，將獲得決定性優勢。第九， “軟硬芯”一體化成為科技大廠的必修課。單純的軟體或硬體優勢已不足以保證領先。蘋果-特斯拉-Google的路徑已經證明，對晶片（算力）、系統（演算法）、硬體（載體）的協同設計與最佳化，是建構極致體驗和成本優勢的關鍵。預計字節和阿里都將在專用AI晶片（或深度定製）上加大投入，以最佳化端側算效比。第十，AI的普及不會均勻發生，社會接受度存在代際與圈層鴻溝。初期核心使用者可能是“數字原住民”和“效率驅動型”專業人群。而大眾市場的接受，可能需要一個標誌性的“殺手級應用”或社會文化事件的推動（如春晚）。十一，今天的入口爭奪，本質是為了積累資料、訓練模型、培育使用者習慣，為未來無處不在的智能環境爭奪“定義權”和“連接權”。這場戰爭，始於手機，但遠不止於手機，未來還是要看蘋果如何在硬體上出牌。當然，以“邊緣革命”理論判斷，最終在AI應用入口上勝出的終局玩家將是一個目前還未登上檯面的角色。十二，這也是屬於資本市場的認知拐點：2025年末的這波密集發佈，將促使二級市場對AI公司的估值模型從“研發投入期”轉向“商業化驗證期”。投資者將不再只關注模型參數和測試集分數，而是重點追蹤：AI功能使用者滲透率、單使用者日均互動次數、AI相關ARPU值。硬體公司的估值邏輯也將重構，“端側模型呼叫量”可能成為比出貨量更關鍵的指標。目前競爭仍聚焦於“誰能做更多事”。下一階段將轉向“誰能讓AI更自然地融入生活流程”。核心指標將是“中斷感”——勝出者將是那個能讓AI服務像呼吸一樣自然、無需使用者刻意規劃和選擇的平台。無論最終是字節的“系統革命”取勝，還是阿里的“生態滲透”成功，抑或是兩者走向融合——一個確定的事實是：我們已經到了從移動網際網路過渡到人工智慧時代的窗口期。當AI不再是我們“使用”的工具，而是我們“身處”的環境時，今天大廠間的每一步競爭，都在塑造明天的世界模樣。2026年的曙光，已清晰可見。 (錦緞)

一路高歌猛進的字節跳動，正式殺入作業系統，重新定義 AI 手機時代。12 月 1 日，字節跳動發佈豆包手機助手預覽版——這款與手機廠商在作業系統層面合作的 AI 助手，可根據使用者指令在多款應用間自動跳轉，既能實現查票訂票、批次下載檔案、多軟體物流進度一鍵查詢等效率型功能，也能完成相簿修圖、外賣比價、商品下單等生活服務類操作。其開創意義在於：真正從作業系統層面，讓 AI 從被動問答升級為主動完成真實場景的智能調度與跨應用任務。受此消息帶動，合作廠商中興通訊 A 股漲停、港股大漲超 13%，直觀反映出市場對 AI Agent 落地的強烈期待。而從行業宏觀視角來看，過去 6 個月 AI 產業的迭代速度遠超去年，正站在技術周期的關鍵拐點，模態融合成為核心趨勢——去年，以單模態為主，VLM 等視覺理解模型佔比偏低，LLM（大語言模型）是絕對主流；今年，多模態呼叫量佔比持續攀升，生圖、生視訊能力增長迅猛——尤其下半年以來，模型的“Function Call”請求量爆發式增長，標誌著 Agent 能力已成為市場核心需求。這也解釋了火山引擎、騰訊雲今年為何腳步輕盈、姿態昂揚——國內使用者基數大、高頻剛需場景豐富、帳戶體系關聯緊密的應用，微信與抖音是 T0 梯隊兩大翹楚。與此同時，AI 熱浪持續炙烤著大眾的神經，如火如荼的“軍備競賽”也將網際網路寡頭捲入了一場無限戰爭——在此背景下，權威榜單一度成為公眾感知大廠在 AI 領域行軍速度的“風向標”。上周，Gartner 發佈 2025 年度全球《AI 應用開發平台魔力象限》，該報告基於“落地能力”（Ability to Excute）與“戰略完整性”（Completeness of Vision）兩大維度，對全球頭部 AI 應用開發平台展開全面評估，榜單結果卻引發行業熱議——首次沖榜的火山引擎，“落地能力”超過阿里雲、騰訊雲躍居中國第一，多模態關鍵能力綜合得分躋身全球第四，著實令人刮目相看。圖源：火山引擎官網虎嗅注，榜單橫軸 Completeness of Vision 核心衡量平台的戰略格局、技術路線、生態覆蓋與發展潛力；縱軸 Ability to Execute 重點反映平台的商業化落地成效、客戶規模與營收體量。需說明的是，火山引擎因在生態開放性、全球市場佈局上存在短板，未進入“領導者”象限；而在 Gartner《生成式 AI（GenAI）技術創新指南》中，阿里雲成為亞太地區唯一入選“領導者”象限的雲廠商。通過與大模型創業者、第三方機構及火山引擎研發人員的深度溝通，虎嗅發現：AI 技術的高速迭代正重構行業認知，許多推倒重建正悄然發生。本文將以 Gartner 榜單為切入點，復盤國內 AI 雲競爭格局變化與行業趨勢演進。火山何來攻擂的底氣？一切爭議由 Gartner 榜單而起，卻也成為外界審視 AI 雲服務發展的重要切口。首先，Gartner 評選並非“野雞榜單”，而是行業公認的權威標竿。與國內部分評測機構不同，其評選面向全球 AI 從業者及學者發放匿名問卷、追蹤企業客戶真實應用反饋、組建專業團隊實測產品性能，最終通過多維度資料交叉驗證得出結果——全程不受廠商干預，在全球 IT 領域報告中具備權威性。其次，這是 Gartner 首次針對全球大模型 AI 應用開發平台開展專項評估。虎嗅瞭解到，這一決策主要基於兩層考量：一是 AI 應用已在全球形成規模化市場，並開始分化——這一結論與產業發展走向高度契合：大模型風起雲湧，前兩年聚集於訓練環節的雲端運算算力，在 2024-2025 年逐步向推理環節轉移，大量競爭力不足的大模型團隊出局，AI 應用時代呼嘯而來；二是 AI 應用開發平台提供標準化工具集，企業開發者無需深厚的機器學習知識，即可快速搭建 AI 助手、Agent 及多模態應用，降低了 AI 落地的技術門檻。究其本質，大模型時代的 AI 應用開發是全新技術範式，核心競爭力聚焦三點：模型智能度、響應速度、成本控制——這三大因素直接決定 AI 應用的使用者普及度與使用體驗，也成為 AI 雲廠商競爭的“新賽點”。在大模型興起之前的 IaaS（算力基礎設施）時代，阿里雲一家獨大，騰訊雲亦領先火山引擎一個身位。阿里雲憑藉全端自研能力與先發優勢，是 IaaS 領域的“老大哥”，市場份額為第二名的兩倍以上；尤其，“飛天 + CIPU + 倚天”的技術組合，形成強大競爭壁壘——服務超千家大型政企客戶，覆蓋 500 萬全球使用者。騰訊雲則聚焦遊戲、音視訊，在中小企業市場多年深耕，雲遊戲接入覆蓋規模、遊戲資源下載分發規模等細分賽道位列第一；隨後通過企業微信生態與“同源同構”技術形成獨特客戶粘性，走出了差異化競爭路線。但隨著行業進入 MaaS（模型即服務）時代，競爭底層邏輯從資源售賣轉向模型能力，這為火山引擎創造了彎道超車的機會。尤其今年，國內三大雲廠商的模型進展形成鮮明對比：阿里推出 Qwen3-Next，同時開源 80B-A3B 系列模型；再加上通義萬相（視覺模型）、通義靈碼（程式設計模型），其全模態能力覆蓋文字、圖像、視訊、語音、程式碼生成；截至 2025 年 10 月 31 日，Hugging Face 上基於 Qwen 家族開發的衍生模型數量已超 18 萬個，超過第二名的兩倍。騰訊相繼推出混元 Large、混元 Turbos、混元 T1 及多個面向端側場景的小尺寸模型；文生圖模型 Hunyuan Image 3.0 在 10 月沖上 LMArena 榜單第一名；混元 3D 在國內外口碑出圈，國內服務超 150 家企業，在遊戲、3D 列印等領域商業化進展迅速。火山引擎發佈 Doubao-Seed-1.6，首次實現自適應思考、多模態理解與圖形介面操作的深度融合，成為國內首個支援 256K 上下文的思考型模型；同期，豆包視訊生成模型 Seedance 1.0 pro 在 Artificial Analysis 的文生視訊與圖生視訊兩大核心能力評測中登頂全球第一。三家模型發力側重點不盡相同，但火山引擎的模型優勢主要體現在技術融合與場景落地上：其通過視覺理解與推理能力的深度融合，落地為豆包 APP 的拍題、解題功能——底層邏輯是模型基於視覺資訊的原生思考，而非先通過圖像識別模型解析題目、再通過語言模型生成答案的拆分式方案。暴露火山野心的動作還在於：當前多數開發者需繫結單一模型，但不同模型往往存在 “能力短板”（即模型偏科現象）。以教育場景為例，豆包大模型在數學、英語科目表現突出，但在人文領域仍有提升空間。為此，火山引擎於 10 月推出 Model Router 智能模型路由：將豆包大模型與第三方開源模型整合至同一平台，使用者無需繫結單一模型，系統可在規則約束下自動匹配效果最優或成本最低的模型方案。這意外打通了火山方舟的“任督二脈”，除自研豆包大模型外，其他開源模型的呼叫量也顯著增長，佔整體呼叫量的比例已攀升至低雙位數區間。行業內流傳的說法是，DeepSeek 大模型公有雲呼叫服務這波紅利基本形成“火山引擎吃肉，其他人喝湯”的格局——據火山引擎披露，其大模型服務已覆蓋八成頭部咖啡茶飲品牌、九成主流汽車品牌、八成頭部券商、八成系統重要性銀行、七成 985 高校，以及 9 家全球出貨量前十的手機廠商。除模型能力外，工程化能力也是火山引擎沖榜的關鍵支撐。行業普遍認為，MaaS 平台的 Token 定價與工程化能力直接掛鉤：DeepSeek 創始人梁文鋒曾提及，其定價原則是“不貼錢、不賺暴利，僅在成本基礎上保留少量利潤”；火山引擎於去年 5 月掀起價格戰時，外界曾質疑低價策略對長期毛利及盈利的潛在壓力，但火山引擎總裁譚待接受採訪時表示，“我們始終堅持在保證毛利的前提下，推進業務規模化。”當前，豆包 APP 相較於同類產品，除了基模能力的優勢外，還具備吐字速度快、首字延遲低的特點，甚至語音通話可實現即時接通——上述優勢，很大程度上得益於團隊對 TPOT、TTFT 兩大核心指標的持續最佳化，而嚴苛的使用者需求適配，又進一步磨練了火山方舟的工程能力。虎嗅註：TPOT（Time Per Output Token）指 LLM 在首個 token 輸出後，後續每個 token 的平均生成時間，直接影響使用者對模型速度的感知，核心體現平均延遲；TTFT（Time To First Token）衡量使用者提交查詢後至首次看到模型輸出的響應時間，重點強調即時互動場景下的低延遲特性，核心體現首字延遲。火山一口吃成胖子了？將視線拉回榜首的火山引擎，其爆發式表現究竟是短期 “虛胖”，還是技術沉澱後的必然爆發？要回答上述問題，先要明白：MaaS 時代的競爭，不僅是技術戰，更是價格戰與市場戰，國內三大雲廠商的市場策略不盡相同。火山引擎作為攻擂者，去年至今的“三板斧”清晰明確：2024 年 5 月發起價格戰，將行業每千 Tokens 大模型價格帶入“釐時代”，迅速擴大平台使用規模；2025 年 6 月首創 “輸入長度區間定價”，進一步向開發者釋放技術紅利；2025 年 10 月推出 Model Router，讓開發者和企業能在每次模型呼叫中平衡效果與成本。阿里雲則堅決推進多輪降價：2024 年 2 月 29 日、3 月 31 日、4 月 8 日三連降後，同年 5 月 Qwen-Long 從 0.02 元 / 千 tokens 降至 0.0005 元，降幅 97%；年底，Qwen-VL 系列降幅達 81.3%-85%；2025 年 9 月，阿里集中發佈七款 AI 模型，在性能、深度推理、多模態、Agent 及 Coding 能力等方面均實現新突破，旗艦模型 Qwen3-Max 性能躋身全球前三。騰訊雲態度更為決絕：為擄獲中小企業和開發者，混元 - lite 從 0.008 元 / 千 tokens 調整為完全免費，API 長度從 4K 升級至 256K；同時，混元 - pro 從 0.1 元 / 千 tokens 降至 0.03 元，降幅 70%，以保持高端市場競爭力。即便阿里雲、騰訊雲接招迅速，火山引擎仍嘗到了“敢為行業先”的甜頭 ——虎嗅瞭解到，截至 2025 年 9 月，豆包大模型日均處理 30 兆 Tokens，相比 2024 年 5 月首次推出時增長了 25300%。據 IDC《中國大模型公有雲服務市場分析，2025H1》報告，2025 年上半年中國公有雲大模型服務市場，火山引擎以 49.2% 的份額位居中國第一，意味著中國公有雲上每兩個 Token 就有一個由火山引擎生產；結合此次 Gartner 報告其在 “挑戰者” 象限的表現，火山引擎在 MaaS 業務中已逐漸顯現領先優勢。不過，也有從業者提出質疑：一是火山引擎如此陡峭的 API 資料，外界無法判斷其自用流量（字節跳動內部應用）與公有雲對外服務的比例，不排除是字節系內循環在“扛著豆包大模型跑”；二是 Omdia 發佈的《中國 AI 雲市場，1H25》報告顯示，阿里 AI 雲以 35.8% 份額位列國內第一。虎嗅研究發現，兩家報告的核心差異在於統計口徑：Omdia 涵蓋 IaaS、PaaS、MaaS 全鏈條，但剔除了自然語言處理等 AI 專項服務，以及火山引擎的私有化部署、定製化解決方案；而 IDC 則聚焦 MaaS 層面的 API 呼叫量，未納入傳統雲服務。換句話說，中國 AI 雲第一的歸屬更像是一場“口徑遊戲”——火山引擎強調以 API 呼叫量為主的業務份額中國第一，阿里雲則在大模型帶動的相關 AI 技術服務與傳統雲資源上穩居中國第一。有鑑於此，火山引擎 API 雖然“賣爆了”，但很難單靠 API 做大規模與利潤。目前，整體雲端運算市場的收入構成仍是資源導向、IaaS 為主，無論大模型訓練，還是 Agent 開發、部署，最終都離不開底層資源——尤其隨著 Agent 加速落地，阿里雲、騰訊雲憑藉過往豐富的 IaaS、PaaS 積累，能更好承接多樣化使用者需求，火山引擎試圖靠 API “扛著雲跑”，仍有不少短板需要補齊。這種差距也直觀體現在營收規模上：虎嗅瞭解到，火山引擎 2025 年整體收入目標有望突破 200 億元——雖勉強達到騰訊雲的一半、阿里雲的五分之一，卻能死死咬住佔據先發優勢的百度智能雲（2024 年營收 218 億元），甚至有望在 2026 年實現超越。有接近火山引擎人士指出，譚待在 2021 年一肩擔起雲端運算業務時曾喊出 1000 億的營收目標，彼時很多人心裡是打問號的，但這兩年大模型帶來的業績增速在所有產品中最快，毛利也是最好的之一，2025 年實現同比翻番壓力並不大。此外，虎嗅瞭解到，火山引擎的銷售考核中 MaaS 業務優先順序最高，且將作為收入貢獻主力；2026 年 MaaS 在總收入結構中的佔比將進一步提升，未來三五年的營收格局不會改變。這一戰略決策基於兩層核心考量：一是傳統雲端運算公司的核心收入來自虛擬機器、儲存等資源售賣，而大模型的普及本質上在減少這類需求；火山引擎無傳統業務包袱，可激進調整架構適配 MaaS 業務 ——其目標不僅是“賣雲”，更在於擴大生態影響力；二是行業已從 IaaS、PaaS 階段，邁入以 MaaS 為核心的用雲新時代——大模型的本質是算力換智能，火山引擎的 MaaS 優先策略，使其能夠集中資源打造核心產品，避免算力、資源和人才的分散。這背後的深層意志，是字節跳動近年來有意強化的外界定位：自己是一家科技公司，而非娛樂平台 ——火山引擎正肩負著字節跳動向科技公司蛻變的核心使命。火山是行業狂飆的縮影“長期來看，模型競爭將愈發激烈，兩三個月就會有新的 SOTA（最優性能）模型出現；預計到 2026 年，全球 MaaS 賽道大機率僅剩下五六家第一梯隊玩家。” 一位資深行業觀察人士向虎嗅分析，如此激烈的競爭格局下，AI 雲廠商若想不掉隊，需同時滿足“基模能力不落後”“工程化實力持續升級”兩大前提。說白了，基模能力會倒逼企業不斷去堆卡，工程化升級要求成本更低、更易用，兩者疊加拼的依然是模型的“性價比”。從當前各類榜單與實測結果來看，中國市場的模型排名與實際性能表現基本匹配；而在全球市場，即便阿里雲、騰訊雲、火山引擎在 AI 應用落地及工程最佳化上“小步快跑”，但與Google、微軟、AWS 仍存在差距。虎嗅與多位從業者溝通發現，主要體現在兩方面：一是基礎研究的“地基”差異：Google、微軟、AWS “血槽” 深厚，尤其在核心演算法與架構自主創新上一直扮演領導者角色，高引用研究成果佔比高，科研與產業轉化能力強；因此，“三巨頭”至今仍在持續定義新的工具能力與行業標準，如 MCP、Skills、Google A2A，以及 Coding 與 CLI 結合、Vibe Coding 等創新方向。二是 AGI 生態佈局與算力建構：國外如 OpenAI、Google 建構了明確的長期路線，聚焦通用智能底層邏輯探索；Google、微軟、AWS 更是形成了從晶片、框架到雲服務的全端閉環，通過硬體與軟體的垂直整合“滾雪球”——相比之下，國內雲巨頭在工程化效率與叢集規模上仍有差距。以Google為例，今年在 AI 領域（從語言模型到生圖、生視訊能力）呈現全方面領先態勢，反映在 Gartner 榜單上，其“落地能力”與大模型能力均位列全球第一。Google的領先並非偶然，得益於其深厚的技術儲備與頂級人才梯隊，能夠快速實現從晶片（TPU）到軟體的垂直整合。值得玩味的是，Google TPU 一開始並不好用，但架不住輝達越賣越貴，倒逼Google加大自研投入——在 transformer 架構推理需求暴漲背景下，Google演算法架構晶片的成本與性價比優勢逐漸凸顯，甚至近期一度“打崩”輝達股價，逼得黃仁勳不得不公開回應。當然，國內外 GPU 供應格局的差異，也加速了 AI 開發平台工程化能力的差距拉大——這與推理叢集規模直接相關：叢集規模越大，資源利用率與工程化效率越高——由此可見，雲端運算作為規模生意，在 GPU 主導的 AI 雲時代，規模效應會持續拉大 MaaS 業務的競爭差距。不過，一位大廠 AI 工程師樂觀認為：“在 AIGC 領域，尤其生圖、生視訊方向，國內追趕速度較快——這主要源於 scaling law（縮放定律）的放緩，單純堆高參數量帶來的效果提升已逐漸平滑，收益邊際遞減；但在語言模型領域，國內外雲廠商仍存在幾個月的迭代差距。”尤其在大模型浪潮推動之下，中國移動網際網路已進入使用者、流量趨於見頂的成熟期，監管將更側重產業網際網路的推進與建設，這意味著 MaaS 正處於平台重構生態的關鍵節點。若 AI 必將成為貫穿數萬家企業、兆產值就業崗位的連結管道，阿里、騰訊、字節能否建構起包括應用、伺服器、晶片、模型在內的完整自研體系，很大程度上決定著其生態重構的進度，以及能否在模型時代牢牢攥緊流量入口。 (虎嗅APP)

字節豆包攜手中興推AI手機！12月1日，消費電子賽道迎來“王炸”級消息，字節跳動豆包與中興通訊的AI合作引爆資本市場——中興通訊A股強勢封死漲停，成交額飆升至137億元，封單金額超40億元；其H股同步大漲超10%，資金搶籌態勢空前。核心催化來自雙方聯手推出的AI手機工程樣機nubia M153，搭載豆包手機助手技術預覽版，目前已在官網開售，單機定價3499元。這款基於作業系統層深度合作的產品，是豆包大模型能力與手機廠商硬體授權結合的標竿之作，僅限開發者及科技愛好者少量體驗，軟體更新將以每兩周一次的高頻推進至2026年一季度。字節跳動明確表態，無自研手機計畫，但正與多家手機廠商洽談助手合作，中興是首個披露的夥伴。受此利多帶動，AI手機概念股集體爆發，福蓉科技、天音控股、道明光學同步漲停，傳音控股大漲超8%，行業風口已然成型。2025 年 8 月曾有報導稱字節跳動研發 AI 手機，由中興代工，計畫年底或明年初推出並用於內部測試，暫不對外售賣。對此字節跳動回應：相關資訊不實，豆包僅向硬體廠商開放 AI 能力、探索完整解決方案合作，不涉及自有手機研發與推出。 (深科技)

從賈伯斯2007年推出第一代iPhone重新定義“智慧型手機”，開創全球移動網際網路時代算起，已經過去整整18年了；但目前依然沒有走出當年賈伯斯定義iPhone的“窠臼”。在2022年新一股AI熱潮興起之後，全球都在期待智慧型手機“改變”的到來。根據供應鏈等多方證實：字節跳動和中興通訊合作的AI手機即將在12月初發佈。其中，字節主導豆包大模型的植入與AI互動功能定義，中興則主導硬體定義、產品設計和生產製造。與以往AI手機不同的是，這款手機在字節和中興努比亞團隊的深度合作下，對硬體層、軟體層、甚至作業系統層，都進行了更深入的整合和重構，可以被定義為一款“AI 原生手機”（AI Native Phone）。這款被定義為“AI原生手機”的裝置，其核心差異化在於高權限Agent能力；其內嵌的AIAgent擁有比普通App更高的系統權限，能跨應用執行複雜指令，完成更複雜任務。這一技術突破不僅意味著使用者體驗的升級，更可能對Android生態的底層規則發起挑戰。傳統智慧型手機的生態建立在應用程式商店分發模式之上，開發者通過APP獲取使用者流量並實現商業價值。然而字節AI手機的高權限Agent直接繞過了這一路徑，它能夠在不打開具體APP的情況下，通過系統級介面呼叫服務功能。例如使用者只需對手機說“幫我訂周五晚七點的餐廳”，Agent就能自動完成美團、大眾點評等應用的比價、預訂、支付全流程。這種“上帝視角”的操作權限，本質上重構了流量分配的邏輯鏈條。具體來說，字節中興的“AI原生手機”實現了三大突破：首先，是系統呼叫權限的重新分配，讓AIAgent可以像系統應用一樣直接呼叫底層API；其次，是跨應用資料通道的建立，打破了Android傳統的沙盒隔離；最重要的是動態權限管理機制，使用者只需一次授權，Agent就能在預設場景中自主決策。這種變革直接觸動了Google近年來持續收緊的系統權限政策。2023年以來，Android系統逐步限制後台處理程序喚醒、跨應用資料共享等權限，理由是保護使用者隱私和資料安全。但字節的AI手機通過深度定製作業系統層，實現了對這些限制的突破。知情人士透露，其技術關鍵在於豆包大模型與手機核心的深度整合，使得AI能像“系統管理員”一樣調度各類應用資源。當然，這種變化並非對所有開發者都是好事。部分生活服務類APP擔憂淪為“無聲的管道”，當使用者習慣通過Agent直接獲取服務，品牌露出和使用者粘性將大幅削弱。某外賣平台技術負責人匿名表示：“這相當於在Android系統裡又建了個超級入口，我們的APP可能變成後台的‘水電煤’。”但工具類應用開發者則持樂觀態度，認為高權限Agent能帶來更流暢的整合體驗，例如文件處理APP可直接響應“把會議紀要做成PPT”的復合指令。因此，從應用層面而言，這場博弈的焦點在於“服務入口”的控制權。目前Android生態中，Google通過GMS服務框架維持著應用分發的中心化秩序。而字節AI手機的實踐，本質上是在嘗試建立一套基於自然語言互動的分佈式入口體系。這種模式與華為鴻蒙的“原子服務”、蘋果Siri的快捷指令有相似之處，但權限深度和場景覆蓋度明顯更勝一籌。另外，根據供應鏈消息：目前第一代機型已在陸續交付，整體備貨量級在3萬台左右，發佈後將正式對外銷售。第二代機型也已完成立項，將在明年上半年推出，AI能力和硬體配置將進一步升級。值得玩味的是，這次合作中字節跳動刻意淡化了“造手機”的定位，強調這是“完整解決方案的嘗試”。這種表述既規避了與硬體廠商的直接競爭，又為後續可能的生態擴張留下空間。如果高權限Agent模式被市場驗證，不排除其通過授權方式向其他手機品牌輸出的可能，這將徹底改變AI能力在終端裝置的滲透路徑。因此，此次嘗試的真正價值在於重新定義了“智能終端”的進化方向。當行業還在爭論大模型參數規模時，字節和中興選擇在權限架構這個“暗線”上突破，這或許預示著下一代裝置的競爭焦點：不是單純的算力堆砌，而是系統級AI調度能力的較量。正如某供應鏈人士所言：“它讓手機從工具變成了管家，而管家的權限永遠比工具大得多。”當然，Android生態的規則改寫或許不會一蹴而就，但高權限Agent展現的可能性已經足夠清晰：未來的移動網際網路，可能不再需要使用者記住那個APP能解決什麼問題，只需要告訴手機你想要什麼。這種範式遷移帶來的震動，將不亞於當年智慧型手機對功能機的取代；或許我們正在見證一場新技術歷史轉折點的開場！ (飆叔科技洞察)