美國勞動力市場預計將出現降溫，但美國消費的韌性將減弱就業市場深度惡化的風險。不論從服務項方面還是從商品項方面來看，美國通脹將持續具有較高粘性，美國通脹下行速度不容樂觀。未來存在6月繼續加息的可能性，但美聯儲加息50bps的觸發條件預計較高，目前而言沒有必要進行更快速度的加息，今年降息概率偏低。短期內，十年期美債利率或在3.8%-4.1%區間內寬幅震盪，較難突破前高4.3%。 美國勞動力市場預計將出現降溫，但美國消費韌性會降低勞動力市場深度惡化的概率。美國人口普查局調查數據顯示2月招工需求有所降溫，因而2月勞動力市場或將出現趨弱跡象，這會減弱薪資上漲壓力。但此輪勞動力市場仍需一段時間來趨於平衡，這將持續導致名義薪資增長具有粘性，預計名義薪資增速放緩幅度或將較為有限。而實際薪資增速未來將企穩或回升，由此帶來的美國消費的韌性降低了就業市場出現深度惡化的可能性。但其風險點在於美聯儲加息對於投資方面的滯後性抑製作用是否會超預期以致於美國經濟步入中等或深度衰退。 美國通脹將持續具有較高粘性。雖然核心服務項中住宅項通脹下行趨勢確定性較高，但其拐點或需等待至今年年中左右。同時，較多行業招工困難程度仍較高，勞動力市場持續供不應求將導致薪資增速下行幅度有限，這將導致除住房項以外核心服務項通脹較難大幅回落。此外，美國商品項通脹下行也存在阻礙。由於美國商品消費預計將保持一定韌性，並且全球需求也或會有所回升，因此核心商品項通脹環比增速中樞水平今年存在高於零的風險。疊加能源項通脹存在較高的上行風險，食品項下行速度預計將較緩慢，因此未來商品項反通脹（disinflation）進程不容樂觀。 美聯儲調升加息幅度至50bps的閾值較高，目前而言若非2月通脹讀數大幅超預期，美聯儲沒有必要以更快的速度加息。若美聯儲回調加息幅度至50bps會釋放通脹一定程度失去控制的信號，這會加劇市場恐慌。因而若非美國通脹數據大幅超預期，美聯儲會避免回調加息步伐。此外，若2月通脹讀數仍略超預期，則美聯儲可以通過調整加息終點水平以釋放更為鷹派的信號，因而即使通脹略超預期，加息50bps的選擇並不必需。

11月美聯儲議息會議紀要首次發出衰退警示，基於預測意義較好的三個利差指標：10Y-2Y利差、10Y-1Y利差以及10Y-3M利差，我們測算出未來12個月內美國經濟衰退風險為60%左右，而與以往經濟衰退前的衰退風險比較，該水平已預示美國經濟無法避免衰退。此外，三個關鍵利差指標反映出明年上半年衰退概率較高。由於10年期美債利率或已見頂，因此其左側策略為未來逢低配置（低債券價格），其右側策略為臨近降息時點配置。對於中短期美債而言，左側策略為加息停止時點附近配置，右側策略也為臨近降息時點時配置。 11月議息會議紀要首次發出衰退警示，美國經濟衰退風險實際上正在快速上升。11月議息會議紀要提及美聯儲官員認為經濟在明年某個時候陷入衰退的可能性幾乎與基線預期的可能性一樣高，近日鮑威爾最新發言也表現為鷹派不足。考慮到美聯儲未來或將利率保持在較高限制性水平一段時間，美國經濟衰退風險實際上正在快速上升，利率敏感的房地產市場已經步入了衰退。 將收益率曲線倒掛視為衰退指標具有實證支撐，本文采用概率模型基於利差數據預測未來美國經濟步入衰退的概率。參考Estrella和Mishkin（1995 ，1996 ）的研究（1996年論文為紐聯儲構造10年期與3個月利差衰退概率模型的參考論文），我們採用概率模型將未來12個月內美國經濟是否衰退作為被解釋變量，以收益率曲線不同部分的利差作為模型獨立的解釋變量。在綜合準確率、漏檢率等多個維度指標後，選出預測能力較高的利差指標進行分析。 預測意義較好的三個利差指標為10Y-2Y利差、10Y-1Y利差以及10Y-3M利差。首先從第一、二次出現衰退信號（突破閾值）對於經濟衰退預測的準確性來看，10Y-2Y利差為表現最好的指標。其次從領先性的穩定性來看，10Y-2Y利差模型的領先性最為穩定，反映出利差概率模型可以一定程度預示經濟衰退會何時開始。從模型預測結果來看，10Y-1Y利差以及10Y-3M利差表現最為優異，其次為10Y-2Y利差。

20世紀70年代對固定收益市場來說是相當悲慘的十年，因為美國猖獗的通脹侵蝕了收益率。但債券市場並沒有消亡，2023年可能是使持有債券再次變得很酷的一年。太平洋投資管理公司（Pimco）首席投資官Dan Ivascyn表示：債市價值已經回歸，債券十分有吸引力，持有債券比持有現金、股票好得多！ 對於債市，高盛也預計，美聯儲在抗擊通脹的過程中將避免經濟收縮，美國10年期國債收益率將至少在2024年底之前保持在4%或更高的水平。而美聯儲似乎不太可能像市場目前所反映的那樣“掉頭”。 摩根大通的研究顯示，在流入債券和混合資產基金資金激增的推動下，投資者今年從主動管理型基金向被動型基金的轉變正在加速。越來越多的人使用低成本的被動型債券基金來取代他們的債券經理。投資者紛紛湧入債券ETF或有這兩個原因...... Pimco：債券價值已經回歸買它

隨著美聯儲等央行鷹派政策愈演愈烈，美債價格持續大跌，各期限美債收益率再創多年新高。 美東時間9月22日，兩年期美債殖利率觸及4.163%，創下2007年10月以來最高。五年期美債殖利率觸及3.942%，創下2007年11月以來最高，10年期美債殖利率跳升至3.716%，為2011年2月以來最高。 2年/10年期公債殖利率差一度達到58個基點，是至少20年來最嚴重的倒掛。9月23日各期限美債殖利率再度走高。 台北時間9月23日22時關鍵美債收益率情況