週一受到川普近期多種異常操作的影響，美股和貴金屬出現了蹺蹺板效應，尤其是聯準會主席受到調查的消息被視為對美國權力體系的挑戰。白銀單日大漲，但其他貴金屬走勢有較為明顯的分化，近期需要警惕可能出現的新重大消息所帶來的衝擊。

根據彭博社週五引述 Artemis Analytics 彙編的數據報道，2025 年全球穩定幣交易總額達到 33 兆美元，較前一年增長 72%。由 Circle 發行的數位美元 USDC 以 18.3 兆美元的交易處理量領先這一增長潮，成為按交易流計算使用最廣泛的穩定幣。與此同時，Tether 發行的 USDT 穩定幣儘管仍以 1,870 億美元的市值保持領先，但記錄的交易額為 13.3 兆美元。來源: Artemis Analytics穩定幣交易額的空前成長，得益於川普政府在 2025 年 7 月通過的 GENIUS 法案。該法案全稱為《美國穩定幣引導與建立國家創新法案》（Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins），是美國第一個針對支付型穩定幣的全面監管架構。Tether 創辦人 Reeve Collins 先前在接受 Cryptonews 採訪時表示，像 GENIUS 這樣的法律通過，為穩定幣獲得全球認可鋪平了道路。他指出：“之所以這具有如此強大的力量……並吸引了所有大型金融機構參與，是因為這其中蘊含著巨大的利潤空間。”DeFi 用戶更青睞 USDC——原因如下Artemis 聯合創始人 Anthony Yim 表示，去中心化金融（DeFi）交易者更傾向於使用 USDC 穩定幣來進行頻繁的換倉。Yim 補充道，此外，「動盪的地緣政治局勢」標誌著數位美元開始被大規模採用。受通貨膨脹困擾的國家公民，也因其便捷的獲取管道而更傾向於持有美元錨定的穩定幣。儘管如此，Tether（USDT）在日常支付和商業交易中仍然是更廣泛使用的穩定幣。用戶更傾向於將其價值簡單地保存在錢包中，而非用於頻繁的資金流動。2030 年穩定幣交易流預計將觸及 56 兆美元彭博產業研究的分析預測，到 2030 年，穩定幣支付總流量可能達到 56 兆美元。然而，國際貨幣基金組織（IMF）等監管機構警告稱，穩定幣可能會對傳統金融和經濟成長造成衝擊。儘管如此，成長動能並未放緩。 Artemis 數據指出，光是 2025 年第四季的交易量就達到了 11 兆美元，而第三季為 8.8 兆美元。同時，東方也在為數位資產打造一條獨特且永續的發展道路，透過務實的監管挑戰西方的主導地位。Chainalysis 亞太區公共政策負責人 Chengyi Ong 告訴 Cryptonews：“毫無疑問，穩定幣是一個遊戲規則改變者。”此外，穩定幣的主導地位和 GENIUS 法案已促使渣打銀行和亞馬遜等銀行與科技巨頭更廣泛地採用數位資產，這些巨頭目前正在探索發行自己的穩定幣。按此瀏覽原文免責聲明 加密貨幣投資風險高，價格波動大，可能導致資金損失。本文僅供參考，不構成投資建議。請自行研究（DYOR）並謹慎決策。

要聞提示川普政府啟動刑事調查激起反對聲浪，鮑爾獲得多方力挺川普權衡應對伊朗鎮壓行動，伊朗稱與美國保持溝通中歐電動汽車案磋商“軟著陸”，雙方認同提供關於價格承諾的通用指導第83屆美國電影電視金球獎頒獎典禮 圖 路透/Mike Blake重巨量資料或新聞--川普政府啟動刑事調查激起反對聲浪，鮑爾獲得多方力挺川普政府對聯準會主席鮑爾啟動刑事調查，鮑爾予以回擊，稱此舉是尋求影響利率的“藉口”。幾位聯準會前主席以及川普所屬共和黨的關鍵成員也譴責這一做法。不過，眾議院議長約翰遜表示，他將讓相關程序“推進下去”。美國參議院共和黨領袖圖恩承認，川普此舉可能使國會更難通過確認川普提名的聯準會官員人選；已有兩名共和黨議員威脅將因此事阻止相關的聯準會提名人選。--川普權衡應對伊朗鎮壓行動，伊朗稱與美國保持溝通伊朗表示，伊朗仍保持與美國的溝通管道暢通。美國總統川普正在權衡對伊朗全國抗議活動致命鎮壓的回應。這場抗議被認為是自1979年伊斯蘭革命以來對伊朗神權統治最嚴峻的挑戰之一。白宮新聞秘書萊維特對記者表示，雖然空襲是川普可選擇的眾多方案之一，但外交始終是總統的首選。伊朗外長阿拉格奇表示，德黑蘭正在研究華盛頓提出的想法，儘管這些想法與美國的威脅“不相容”。--川普表示，任何與伊朗開展業務的國家，其與美國進行的所有業務將被徵收25%的關稅。--據Kpler和Vortexa的資料顯示，伊朗海上儲油量創歷史新高，相當於約50天的產量，因中國受制裁影響減少採購，德黑蘭則試圖降低美國打擊風險。--紐約時報援引三位知情人士報導稱，川普政府接近與台灣達成一項貿易協議，將把台灣關稅稅率降至15%，並要求台積電承諾在亞利桑那州至少再建五座半導體工廠。--中國“堅定支援”索馬里領土完整，強調索馬利蘭是索馬里不可分割的一部分中國與索馬里外長共同新聞通報稱，中國重申堅定支援索馬里的領土完整，強調索馬利蘭是索馬里不可分割的一部分；雙方並重申，世界各國均應遵守《聯合國憲章》和國際法確立的基本準則，反對在國際關係中使用或威脅使用武力，反對侵犯別國主權的脅迫和霸凌行徑。--歐盟防務執委：美國軍事接管格陵蘭將意味著北約的終結歐盟防務與航天執委庫比柳斯表示，如果丹麥提出要求，歐盟可以幫助為格陵蘭提供安全保障，並警告稱，美國通過軍事手段接管格陵蘭將標誌著北約的終結。同為北約成員國的丹麥和美國定於本周舉行會議，討論格陵蘭問題。--美國財政部在一份聲明中表示，財長貝森特與多個合作夥伴和盟國的官員舉行會議，"討論保障並多元化關鍵礦產、尤其是稀土元素供應鏈的解決方案"。 德國財長克林貝爾表示，在華盛頓舉行的發達經濟體財長會議上，討論了可能的價格下限以及確保戰略稀土供應的夥伴關係等問題，並稱許多問題仍懸而未決。--中歐電動汽車案磋商“軟著陸”，雙方認同提供關於價格承諾的通用指導中國商務部發佈關於中歐電動汽車案磋商進展的通報稱，雙方一致認為有必要向對歐盟出口純電動汽車的中國出口商，提供關於價格承諾的通用指導，以便中國出口商可通過更加實用、有針對性且符合WTO規則的方式，解決相關關注。歐盟執委會稍後發佈指導檔案，闡明接受來自中國電動車製造商的最低價格報價的條件；任何最低價格報價必須消除補貼帶來的損害效應，提供與關稅等效的效果、具備可行性，並儘量減少“交叉補償”，例如通過銷售其他車型來彌補。--美國紐約聯儲總裁威廉姆斯表示，他預計2026年經濟將保持健康，並稱近期沒有理由降息。“美國聯邦公開市場委員會(FOMC) 已將溫和限制性的貨幣政策立場調整至更接近中性。”--倫敦證交所集團航運資料顯示，美國對委內瑞拉實施原油禁運之際，兩艘懸掛中國國旗的超大型油輪原本駛往委裝載用於償債的原油，但已掉頭返航，正駛回亞洲。--一名白宮官員表示，美國總統川普將於周四會見委內瑞拉反對派領導人馬查多。--法國央行總裁維勒魯瓦表示，關於歐洲央行今年可能加息的預期只是一種“異想天開”的誤解。--Alphabet表示，它已與蘋果達成一項多年協議，蘋果的下一代人工智慧(AI)模型將基於Google的Gemini模型。這一合作顯示出對GoogleAI技術的強烈信心。Alphabet市值周一達到4兆美元，因這家Google母公司強化人工智慧戰略，打消了外界對其策略的疑慮，使其重返這場高風險競賽的前沿。--消息人士告訴路透，花旗集團本周將裁員約1000人，這是其兩年前宣佈的到今年年底裁員2萬人計畫的一部分。--彭博新聞援引知情人士的話報導稱，債務諮詢公司PJT Partners建議中國萬科的美元債券持有人，可考慮根據交叉違約條款宣佈萬科的債券構成違約。路透無法立即證實該報導。--調查顯示，歐元區1月SENTIX投資者信心指數從前月的負6.2升至負1.8，升幅超過預估，創下自2025年7月以來的最高水平，不過該指數仍處於負值區域。--國際金融協會(IIF)公佈的資料顯示，12月新興市場投資組合資金流大幅反彈，非居民投資者向新興市場股票和債務投資組合增資367億美元，使全年淨流入資金接近2670億美元。不過，中國債券投資組合遭遇2022年以來規模最大的資金流出，中國股票資金流出不到20億美元。--民間智庫紐西蘭經濟研究所(NZIER)表示，紐西蘭第四季企業信心改善，創2014年3月以來最高水平。調查顯示，48%的受訪企業預計總體商業狀況有所改善，而前季的樂觀企業比例只有18%。--紐約時報援引三位知情人士報導稱，Meta計畫裁減Reality Labs部門約10%的員工，該部門負責包括元宇宙在內的產品。報導指出，Reality Labs約有15000名員工，裁員可能最早於周二宣佈。--行業資料顯示，德國大眾汽車去年在中國的銷量被吉利汽車超越，退居第三位，此前其在中國汽車市場的十年主導地位已於2024年被比亞迪取代。--高盛財富管理部門投資策略小組發佈報告稱，由於美國經濟增長超過長期趨勢，預計到2026年底，10年期美債收益率將升至4.4%，超過目前的4.175%。高盛稱，美國經濟增長率可能達到2.3%，高於2%的趨勢水平。市場摘要股市美國股市標普500指數和道瓊斯工業指數周一創下收盤紀錄新高，科技公司和零售商沃爾瑪上漲，投資者基本擺脫了美國司法部對聯準會主席鮑爾進行刑事調查的影響。道瓊斯工業指數上漲86.13點或0.17%，收報49590.20點；標普500指數上漲10.99點或0.16%，至6977.27點；納斯達克指數上漲62.56點或0.26%，至23733.90點。歐洲股市收盤創下紀錄高位，但漲幅受限，因美國政府威脅起訴聯準會主席鮑爾，再度引發投資者對央行獨立性的擔憂。泛歐STOXX 600指數收高0.2%，報610.95點。德國DAX指數上漲0.6%，收於紀錄高位，並錄得連續10日上漲，為2024年8月以來最長連漲。其他多數地區股市收盤持平。匯市美元下跌，此前美國司法部威脅要就聯準會主席鮑爾向國會發表的有關大樓翻新項目的證詞對其提起刑事訴訟，引發了對聯儲獨立性和美元長期前景的擔憂。美元指數下跌0.37%報98.87。歐元兌美元上漲0.26%報1.1667美元。美元兌瑞郎下跌0.47%報0.7973瑞郎。美元兌日元上漲0.17%至158.15日元，此前觸及158.19日元的一年最高。債市美國公債收益率基本持平，自盤中高位回落，市場權衡聯準會主席鮑爾披露的消息，聯準會因總部翻修項目曾遭刑事起訴威脅。指標10年期公債收益率上漲0.6個基點至4.177%，盤中一度升至4.207%。30年期公債收益率上漲0.9個基點至4.828%。兩年期公債收益率微跌0.1個基點至3.539%。德國公債收益率下跌，美國公債收益率則上漲，此前川普政府以刑事起訴威脅聯準會主席鮑爾，引發投資者對聯儲獨立性的擔憂。德國10年期公債收益率下跌兩個基點，報 2.80%。兩年期德債收益率持平於2.1%， 30 年期德債收益率下跌3個基點。油市油價攀升並收於七周高點，原因是人們擔心伊朗的出口可能會下降，這個受到制裁的石油輸出國組織(OPEC)成員國正在鎮壓反政府示威活動。另一個受制裁的OPEC成員國委內瑞拉的供應可能增加的預期則限制了油價漲幅。布蘭特原油期貨上漲53美分或0.8%，報收於每桶63.87美元。美國原油上漲38美分或0.6%，報收於59.50美元。金屬市場金價創下紀錄高位，突破每盎司4600美元，銀價亦創新高，因川普政府對聯準會主席鮑爾展開刑事調查的不確定性加深，投資者湧入避險資產。現貨金收盤上漲1.8%，報每盎司4592.69美元，盤中一度觸及紀錄高位4629.94美元。美國2月期金收盤上漲2.5%，報4614.70美元。現貨銀收高6.2%報每盎司84.95美元，盤中創下歷史新高每盎司86.22美元。銅價上漲逼近紀錄高位，市場情緒受益於對最大消費國中國強勁需求的樂觀預期，以及人工智慧所需資料中心的拉動。1704 GMT，倫敦金屬交易所(LME)三個月期銅報每噸13190美元，上漲1.5%，盤中一度觸及13323美元。 (路透財經早報)

[編者按] 美國作為AI技術與美元霸權的雙重主導者，正試圖將這兩大核心優勢深度融合，建構一套以AI為產業底座、美元（含穩定幣）為結算核心、算力與資本為紐帶的“AI美元體系”，而海灣國家則成為這一戰略佈局中不可或缺的關鍵支點。這一隱性體系既非對石油美元的簡單復刻，也不同於傳統SWIFT結算網路，而是適配數字時代的新型霸權形態，其形成邏輯、運作機制與潛在風險，值得深入剖析。本文以多維視角系統拆解了AI美元體系的完整圖景：從海灣國家在能源、資本、政治穩定、資料資源等方面的不可替代價值，到美國通過技術繫結、資本吸附、規則塑造、安全約束實現對海灣國家的戰略鎖定；從海灣國家“主動套利、多元合作”的博弈姿態，到美國推動該體系背後對衝去美元化、重建技術中心地位、強化海灣繫結的三重核心動機；最終聚焦體系的執行現狀、算力供應鏈壟斷策略、外交繫結路徑，並深刻揭示其“技術可替代、貨幣受制約、夥伴自主性增強”的根本脆弱性。在全球AI競爭與金融格局重構的關鍵節點，美國的這一戰略佈局不僅關乎美元霸權的未來存續，更將深刻影響國際技術分工、資本流向與地緣政治平衡。海灣國家的搖擺博弈、中美歐在AI與數字金融領域的角力，都讓這一體系成為充滿變數的“高強度競爭型霸權形態”。為幫助讀者全面把握數字時代國際秩序的演變趨勢，認清霸權重構背後的利益博弈與結構性風險，歐亞系統科學研究會特轉載此文，供讀者批判性閱讀，文章僅代表作者本人觀點。海灣國家會不會成為AI美元體系的勝負手？美國是否真有“AI美元”戰略？▲ 圖源：海灣譯讀在全球AI與數字經濟的快速發展背景下，海灣國家正在成為美國關注的戰略焦點。對於美國而言，如果要建構一個以AI為核心、以美元為結算標準、以算力和資料為底座的全球體系，海灣國家的重要性幾乎不可替代。這不僅是因為地緣位置和歷史因素，更根源於這些國家在資本、能源、資料、政治穩定與戰略延續性等方面的綜合優勢，而這些優勢在其他潛在合作地區難以同時具備。1   海灣國家對於AI美元體系的重要性體現在那裡？在全球AI競爭格局背景下，美國必須找到能夠承載算力、資料、資本和制度的關鍵節點，以確保其設想的AI美元體系具備足夠的可擴展性與穩定性。海灣國家因其獨特的資源稟賦、資本能力、產業動機和制度環境，自然成為了最優選擇。對美國而言，海灣不僅是技術部署的物理空間，更是制度嵌入、資本鎖定和戰略可控的綜合支點。首先，海灣國家具備從能源到算力的天然轉換能力。AI的運行核心是算力，而算力的底層成本直接來自能源消耗，AI資料中心和大模型訓練每年耗電量可達到數十億千瓦時。海灣國家不僅擁有豐富的石油和天然氣資源，而且近年來在可再生能源、清潔能源的佈局上也極具前瞻性，推進了大規模的太陽能和風電項目建設，使電力成本在全球處於最低水平——沙烏地阿拉伯工業用電價格約在0.048–0.06美元/千瓦時，阿聯得益於諸多太陽能項目和海灣地區唯一的核電項目——巴拉卡核電站（Barakah Nuclear Power Plant），電價同樣極具競爭力。更為重要的是，海灣國家的多元化能源佈局與算力基礎設施建設形成協同。低成本、可控且可擴展的能源供應不僅降低了資料中心、超算中心的營運成本，也確保了大規模AI系統的穩定運行，從而讓海灣國家在大規模佈局算力方面具備較高的經濟可行性和較強的全球吸引力。美國深知，如果能將海灣國家的能源優勢持續轉化為穩定、低成本的算力節點，將有助於其在全球AI基礎設施佈局中佔據更有利的位置，從而增強對未來AI經濟底層運行規則的影響力。其次，海灣國家的國家資本更注重長期主義投資能力。在AI時代，基礎設施建設、大模型訓練以及全球算力網路的部署都需要極其龐大的資金投入。這不僅包括建設數以萬計的GPU資料中心、跨境光纖網路和冷卻系統，還涉及周期長達數十年的電力與城市級算力設施。相較於西方國家的私募資本或避險基金，海灣國家的主權財富基金資本實力極其強大，總資產規模已超過5.2兆美元。同時，這些主權財富基金的投資邏輯並不會過度追求短期財務回報，而是旨在實現國家競爭力和戰略利益最大化，建設支撐國家未來形態與國際影響力的長周期項目。這種長期、國家導向的資本模式，使海灣國家成為AI全球體系中不可替代的金融支柱。它能夠確保算力中心、資料中心、跨境網路和大模型訓練項目能夠如期建設，並與海灣國家戰略深度繫結，從而提供了極高的金融和項目執行穩定性。這不僅加速了Falcon等本地AI項目的落地，也為美國在海灣地區測試和擴展其AI技術與治理框架提供了相對可控的環境。第三，海灣國家政治穩定且擁有超強執行能力。長期投資和戰略押注離不開制度保障。海灣國家的政治體系具有高度集中權威、長期規劃能力和高效執行力等突出特點，這使得大型基礎設施項目大多能夠順利落地，較少受到世界其他地區國家民主輪換、政策反覆或社會動盪等因素影響。無論是沙烏地阿拉伯的“2030願景”，還是阿聯的“AI國家戰略”均展現出至少10–15年的政策連續性，政府高層還會親自推動大型AI、算力與城市智能化項目，確保規劃落地而不會受到政局周期或短期政策波動影響。這種穩定性是跨國AI投資和基礎設施部署的關鍵前提，也成為了美國考慮全球AI項目部署、將海灣國家嵌入AI美元體時的重要因素。第四，石油美元體係為美國在海灣的戰略佈局提供了制度化基礎。海灣國家早已習慣將能源財富與美元體系深度繫結，在金融、投資、貿易結算等方面對美元具有天然適配性。新的AI美元體系在這一慣性基礎上可以更順利地推行，穩定幣及其他數字金融工具亦可以無摩擦地嵌入海灣國家的現有美元網路，實現AI服務和算力交易的標準化和透明化。同時，美國在地區安全和軍事保障上佔據主導地位，使其能夠對關鍵算力、晶片和雲服務體系進行可控部署。這種制度和安全相容性，使海灣成為AI美元體系中結構性十分必要、制度上高度可控的樞紐節點。最後，資料資源的獨特性賦予海灣國家新的戰略價值。與傳統資源不同，AI時代的資料不僅要求規模，更強調多樣性和跨境性。海灣國家的人口結構極具全球化特徵，阿聯國際移民佔比88%，卡達約78%，科威特約72%，巴林和阿曼均約55%，沙烏地阿拉伯約38%。這種人口多樣性使其在文化、醫療、金融、交通、社交、語言等領域積累了高度跨文明、跨種族的資料資產。美國科技公司和AI機構看重的正是這種跨語種、跨產業、跨人口結構的資料，因為它們能夠顯著提高AI模型的泛化能力。過去一年多時間裡，微軟與OpenAI等美國企業相繼與海灣國家開展資料交換談判，以期達成資料治理合作協議，正是為了利用海灣國家的多樣化資料資源為其全球模型最佳化提供支撐。這使得海灣國家不僅是前面提到的資本與能源樞紐，也可能成為未來AI資料霸權的重要節點。綜合來看，美國選擇海灣國家的邏輯是上述多維度因素疊加的結果。這一選擇不僅體現了美國戰略的前瞻性，也揭示了海灣國家在全球AI體系中不可替代的結構性地位。2   美國如何在新體系中定位和繫結海灣國家？在美國對於AI美元體系的構想中，海灣國家不僅是超級算力與資料的潛在樞紐，更是金融、技術和規則體系的關鍵節點。因此，美國對海灣國家採取了一整套系統性的定位和繫結策略，其邏輯核心是——通過“繫結、整合、吸附、鎖定”，使海灣國家成為美國主導下的全球AI網路的可控節點，同時降低其可能的自主偏離風險。首先，在技術層面，美國通過輸出自身AI技術體系，建立起對海灣國家的依賴。大模型、演算法架構、雲服務和算力管理工具都是美國企業的優勢資源。以阿聯的Falcon大模型為例，其研發和訓練過程高度依賴美國主導的算力生態、模型訓練工具鏈和安全規範。儘管模型部署在阿聯本土，但其技術路徑、工程方法和生態介面在很大程度上與美國主流AI體系保持一致。這種安排意味著，即便海灣國家在硬體與算力上具備自主能力，它們仍需依賴美國的技術生態完成系統整合和全球部署，從而形成了雙方之間事實上的技術繫結。與此同時，美國通過提供軟體工具、雲平台（如Azure、AWS和Google Cloud等）以及模型應用介面，使海灣的AI系統與全球美國技術生態無縫對接，從而形成跨境的技術依賴。其次，在資本與投資層面，美國利用海灣國家長期導向的國家資本，推動本土與全球AI生態的協同發展。海灣主權財富基金（如PIF、ADIA、Mubadala、QIA等）、大型國家企業（如Saudi Aramco、ADNOC等）長期以來投資於能源、基礎設施和金融領域，這使它們具備承擔大規模、高風險、長周期AI項目的能力。美國通過項目合作和投資引導，將這些資金吸納入其主導的全球AI體系。阿聯參與的“星際之門”（Stargate）項目就是典型案例。該項目聚焦高性能算力網路與跨境AI基礎設施建設，得到了Mubadala等主權基金以及國際合作夥伴的資金支援和政策配套。美國在這一過程中不僅獲得了必要的資金支援，還通過股權安排、合作協議和資金流向控制，建立了對海灣國家AI投資鏈條的影響力。這種資本繫結進一步強化了美國在全球AI基礎設施部署中的主導地位。第三，在規則與治理層面，美國通過制定資料、安全與結算規則，強化與海灣國家的制度相容性。資料治理框架、模型安全標準以及跨境算力協議都是美國在全球AI生態中施加影響的關鍵手段。例如，微軟與G42簽署的協議明確提出“資料治理合作框架”，要求資料標準、存取權和模型訓練流程符合美國制定的國際安全規範。美國還通過推動海灣國家採用美元或美元穩定幣進行AI服務結算等方式，將金融體系與技術體繫緊密捆綁。這種規則繫結不僅確保海灣國家在政策、技術和金融層面與美國體系相容，也給潛在的非美國技術替代方案進入海灣國家豎起了壁壘，導致後者難以快速落地，降低了戰略不確定性。此外，美國在安全與戰略層面對海灣國家形成隱性約束。算力中心、資料樞紐及跨境網路的建設，往往涉及關鍵基礎設施與國家安全議題。美國通過出口管制、技術審查、戰略合作協議以及聯合培訓項目，使海灣國家在AI應用部署、跨境資料流動及關鍵算力節點管理方面，形成對美國體系的依賴。這不僅保障了美國在全球AI產業鏈中的戰略話語權，也使海灣國家在未來可能出現的地緣政治或經濟波動中，維持相對可控的技術依賴度。需要特別指出的是，海灣國家除了能源、少量石化和金融產業外，實體經濟和高端製造、科技產業基礎相對薄弱。為了推動經濟多元化，海灣國家普遍希望通過AI實現“彎道超車”，快速建立新的產業支柱，推動經濟結構升級。羸弱的現實和蓬勃的野心形成了鮮明反差。而美國恰恰看準了這一薄弱環節並捕捉到了海灣國家的急切心理，通過資本、技術和標準等一系列組合拳，試圖快速彌補當地AI產業空白。可以說，海灣國家在核心技術、人才積累和產業鏈控制上的這一短板，正是美國進行繫結和規則塑造的戰略切入點。在這樣的條件下，海灣國家的AI產業雖然在表面上取得風風火火的發展成績，但實際上仍有可能過度依賴美國體系，在全球AI競爭中難以建立自主影響力。概括起來，美國對海灣國家的新體系定位與繫結機制是多維度的：技術繫結提供核心操作依賴，資本繫結確保項目落地與資金流動，規則與治理繫結建立制度相容性，安全繫結強化戰略可控性。通過這些手段，美國不僅鎖定了海灣國家在其主導下的全球AI網路中的戰略地位，也為自己在新興AI美元體系中的主導角色創造了制度性保障。這一佈局的核心邏輯是——利用海灣的天然優勢與短板，將其轉化為全球AI體系的可控節點，同時確保長期的技術、資本與規則依賴。3   海灣國家對AI美元這一新的依附體系作何反應？面對美國在AI美元體系中對其的定位與繫結，海灣國家並非像石油美元體系建構過程中的被動接受，而是採取了更為主動的戰略姿態，試圖利用AI 美元體系的窗口期實現戰略躍遷。這些國家敏感地意識到，AI不僅是一項技術，更是國家競爭力、經濟轉型和國際影響力的關鍵槓桿。同時，它們也很清楚，AI並不是美國獨享的技術專利，而是下一個時代的“基礎設施權力”。既然美國想用AI再次主導世界秩序，那麼，海灣國家同樣也想用AI在全球秩序中提升自身地位。在歷史上，沙烏地阿拉伯曾利用石油美元成為“地緣政治巨人”，阿聯曾利用港口體系成為“全球物流巨人”，卡達也曾利用天然氣成為“能源外交巨人”。現如今，這些海灣國家把AI看作下一次“躍升式發展窗口”。這也就意味著，海灣國家參與AI美元體系，不會單純被動依附美國，而是也會在這一過程中尋找套利的機會，利用美國爭取自身利益的最大化。我們可以說，美國需要海灣國家，海灣國家也需要美國，但這種關係不再是石油美元時代的“單向依賴”。彼時，美國主導、海灣國家完全依賴的場景清晰可見。而在AI美元時代，美國和海灣國家間更像一場“條件交換”。美國的條件是給技術、給模型、給生態、給算力體系、給穩定幣金融體系，海灣國家的條件則是提供資本、提供能源、提供算力場地、提供全球高品質資料、提供戰略縱深。美國希望借AI再度繫結海灣國家、穩住美元體系，海灣國家則既希望擺脫石油美元的宿命，同時又寄望於AI讓它們成為全球的中堅力量。這是一個典型的“互利但不穩定的平衡結構”，但其中蘊含的交集使得AI美元體系在海灣國家這裡成為了可能。4   海灣國家是否“心甘情願”？如果說上一部分強調的是海灣國家在戰略層面對AI美元體系的主動認知，那麼在操作層面，它們的行為邏輯則更加謹慎而精明。事實上，海灣國家對AI的投入，更多是一種帶有明顯套利邏輯的多頭合作策略。一方面，海灣國家清楚認識到，自身缺乏建構完整AI技術體系所需的產業土壤與科研生態。在這一前提下，與其在技術主權問題上進行高成本、低成功率的自主探索，不如優先利用外部成熟體系，將AI作為經濟轉型和國際地位提升的“工具變數”。在短中期內，與美國深度合作無疑是確定性最高的選擇。但另一方面，海灣國家並未在戰略上“孤注一擲”。它們普遍採取的是技術合作多元化、政治立場模糊化、資本配置分散化的策略：在AI、雲端運算、數字基礎設施領域，與美國公司深度合作；在新能源、製造、部分數字應用場景上，繼續與中國、歐洲等保持合作空間；在外交與地緣政治表態上，儘量避免在中美競爭中明確站隊。這種策略的核心目的，並非挑戰美國主導權，而是最大化自身在不同體系之間的迴旋空間。可以說，海灣國家並不是試圖“逃離繫結”，而是希望在繫結關係中獲得儘可能大的談判籌碼與時間窗口。5   AI美元體系下的依附關係會不會是一把雙刃劍？從短期看，美國通過繫結海灣國家，確實強化了自身在 AI 時代的體系優勢：既獲得了穩定的能源與資本支援，又避免了技術外溢帶來的潛在競爭者。這種模式在效率和可控性上都近乎理想。然而，從中長期看，這種安排本身也存在潛在反噬風險。對美國而言，過度依賴外部能源與資本支撐AI擴張，可能在未來地緣政治環境變化時放大系統脆弱性。一旦地區安全域勢惡化，或海灣國家在關鍵節點上選擇“消極配合”，美國主導的AI基礎設施網路可能面臨現實衝擊。此外，過度強調“可控擴張”，也可能在無意中抑制盟友與夥伴的技術內生能力，從而削弱整個陣營的長期創新彈性。對海灣國家而言，這更是一把明顯的雙刃劍。AI投資在短期內可以帶來經濟活躍度、國際能見度和政治籌碼，但如果無法逐步培育本土應用場景、人才體系和產業閉環，這種發展路徑極可能演變為一種“數字時代的資源型依附”——由過去依附石油美元，轉向依附演算法、算力與規則。在這種情況下，海灣國家不僅會喪失技術主權，還會在技術競爭格局發生改變時失去自主調整空間。更為重要的是，如果AI發展過度依賴外部合作，而本土創新生態未能形成閉環，本土非石油產業未能同步取得顯著進展，巨額AI基礎設施投資未必能夠順利轉化為長期競爭力，反而可能在缺乏產業和制度配套的情況下，演變為缺乏內生支撐的“空中樓閣”。在AI時代，海灣國家確實成為美國“AI美元體系”的關鍵支點，但這一角色更像是加速器和放大器，而非規則制定者或主導者。同時，這是一場帶有共謀色彩的結構性嵌入：短期內各取所需，長期卻潛藏新的依附與不穩定因素。6   如果美國真的擁有AI美元戰略，它的根源是什麼？要判斷美國的動機，必須從美元體系的歷史說起。美國的每一次金融戰略轉折，都發生在美元霸權面臨系統性威脅的時刻。1944年布列敦森林體系：美元與黃金掛鉤，確立戰後秩序。1971年尼克松衝擊：美元放棄金本位，需要尋找新的錨定物。1973–1975年石油美元體系：美元與石油繫結，解決美元信用危機。1990–2000年網際網路金融時代：全球美元資本市場擴張，美國進入單邊優勢周期。2008年金融危機：信任危機迫使美國推動美元“資產化”、“全球化”和“金融化”。2020年後去美元化風潮：SWIFT之外出現了CIPS和SPFS、歐盟的金融自主化、金磚國家的本幣安排、沙烏地阿拉伯對石油美元體系態度的鬆動、俄烏危機引發的制裁體系反噬。進入2022–2025年，全球經濟格局呈現出一個歷史性的變化。美元正第一次面臨“供應鏈去美元化+能源交易去美元化+地緣政治金融化”三重疊加的壓力。美國非常清楚，石油美元體系將逐漸鬆動，SWIFT體系會日益多元化，美債的全球吸引力會因地緣政治衝突與貨幣政策高度政治化而不斷下降。與此同時，發生了另一件極其關鍵的事情。AI正在成為21世紀最重要的產業基礎設施，沒有之一。這也讓美國捕捉到了美元體系“第二次轉型的窗口”——AI美元有望成為數字時代的新霸權基礎。如果說，石油美元讓美國繫結了資源時代的世界，AI美元有可能讓美國繫結數字時代的世界。換句話說，美國並非主動選擇AI美元，而是因為全球金融與技術格局變化迫使其必須尋找新的霸權基礎，而AI恰好成為最有潛力的選項。7   美國推動AI美元的根本動機之一——防止去美元化的加速過去20年，美國最最最擔心的國際趨勢便是去美元化。去美元化並非只是個別幾個國家喊喊口號，而是全球市場對美元的邊際需求實際下降。具體變化包括但不限於：沙烏地阿拉伯放出口風不排除以多種貨幣用於石油交易結算巴西推動南美區域本幣結算東盟推動本幣計價支付（LCT機制）金磚國家推動新支付體系歐盟推動數字歐元與金融主權化之前文章中提到的俄羅斯和中國的支付體系，自然不用再多言。美國深知，美元霸權的根基是國際支付壟斷，而不是美債規模。如果美元不再是跨境貿易的主要支付工具，美國就無法維持制裁體系、無法吸引全球儲備資金、也無法維持美債的國際買盤。然而，現在的時代不再是傳統金融時代，現行的美元體系是銀行系統建設的，而不是數字系統建設的。AI時代的交易需要高速、自動化、嵌入式的支付工具，而傳統銀行體系無法滿足這種需求。這也正是為什麼穩定幣在美國戰略中突然變得重要起來。或許，我們可以說穩定幣是“AI時代的美元SWIFT”。美國財政部在2024年的官方報告中首次公開承認：“美元穩定幣有潛力成為跨境支付的關鍵工具。”這句話背後所隱藏的是美國對全球金融格局變化的深刻危機感。因此，從戰略動機來看，AI美元並不是“讓AI支撐美元”，而是“讓美元在AI時代繼續支配世界”。8   美國推動AI美元的根本動機之二——重建美國在全球技術領域的中心位置如果我們從科技競爭結構來看，美國推動AI美元的另一重動機是，美國不確定是否能像資源時代那樣控制石油，但它可以主導AI技術堆疊。石油美元成立的前提是美國擁有全球最強大的軍事保護能力，以及對國際石油市場的定價權（美國既是石油最大消費國之一，也同時是石油主要生產和出口國之一）。而在AI時代，美國是否還擁有資源時代的控制力呢？答案似乎依然是肯定的。至少在現階段，美國在AI領域掌握著全球最重要的技術資源：GPU製造鏈（輝達+台積電生態）AI訓練晶片體系大模型研發（OpenAI、Google DeepMind、Anthropic等）AI雲算力平台（AWS、Azure、Google Cloud）AI基礎框架（PyTorch、TensorFlow）全球作業系統主導權（蘋果+微軟）如果再考慮到矽谷對全球科技人才的吸引度，我們甚至可以認為，美國對AI技術的壟斷程度，有可能高於當年對石油供應鏈的控製程度。因此，美國看到一個前所未有的機會——掌握全球經濟核心基礎設施主導權的機會。如果再能疊加上美元金融體系，美國完全有可能構造一種全新的國際體系：技術主導力+金融主導力=新美元體系的基礎。這也就可以很好地解釋，為什麼拜登政府與川普政府都把AI視為“國家安全資產”。在當前背景下，有且只有AI才能成為美國謀求數字時代新霸權體系的支點。9   美國推動AI美元的第三個動機——重新勒緊對海灣國家的捆綁在上一篇中，我們已經討論過海灣國家在建構AI美元體系中的核心作用。這裡，我們從更宏觀的角度解釋美國為何把海灣國家視為AI美元體系的關鍵組成部分。海灣國家，尤其是沙烏地阿拉伯、阿聯等國，長期以來依賴石油收入支撐經濟，但隨著全球能源格局的變化和去石油化趨勢的興起，它們正在積極尋求經濟多元化，特別是對技術、金融、人工智慧等新興產業的投資。美國深知海灣國家的資本流動方向和產業發展路徑將深刻影響全球經濟和科技格局，亦擔憂海灣國家在能源、金融、科技上的“多邊化”苗頭。因此，美國不再僅僅依賴傳統的石油美元體系，而是通過AI體系、算力、穩定幣和能源等多個維度來重新繫結海灣國家，並確保其資本和技術依賴美國。（一）AI體系：重塑全球技術主導權海灣國家在追求技術創新時面臨的最大挑戰之一是缺乏自主的AI技術體系。目前，美國在AI產業的主導地位幾乎無可爭議，特別是在AI基礎設施（如大語言模型、訓練平台、晶片製造和雲計算）的建構方面。面對海灣國家大規模推動本土AI產業發展的需求，美國很擔心這一市場空白成為摧毀石油美元體系的“蟻穴”（特別是在中國AI產業企業在海灣地區大舉攻城略地的情況下），因此採用了慣用的“大棒（管制/制裁）+胡蘿蔔（合作）”手段，對海灣國家軟硬兼施，迫使海灣國家無論是在發展AI資料中心等基礎設施還是開發大語言模型等方面，都高度依附於美國的技術架構和生態。（二）算力與電力基礎設施：AI經濟的能源保障AI的快速發展不僅依賴先進的演算法，還需要強大的算力基礎設施。而算力的核心資源正是高性能計算晶片、資料中心和雲平台，這些領域幾乎完全由美國主導。美國通過GPU製造鏈、雲端運算平台、晶片研發等技術手段，確保海灣國家的AI產業發展離不開美國的算力供應。在這一背景下，海灣國家的能源資源成為了連接美國技術和資本的關鍵因素。美國在全球範圍內主導了AI算力的供應鏈，而海灣國家的電力資源正是支撐這些算力基礎設施的重要保障。阿聯和沙烏地阿拉伯等海灣國家，憑藉其豐富的化石能源（油氣）、可再生能源（太陽能、風電）、清潔能源（核能、氫能）等，正成為全球AI資料中心和算力中心的重要基地。海灣國家通過在本地建設AI資料中心，雖然能夠更高效地利用本國能源資源（比如某些海灣國家高層心心唸唸的提高能源使用的附加值），但同時也因此被牢牢繫結在與美國的AI算力合作上，被繫結在美國主導的全球技術供應鏈中。美國則利用其技術優勢和海灣的能源資源優勢，進一步鞏固自己在全球算力競爭中的核心地位。（三）穩定幣：跨境支付的新動力雖然穩定幣的作用已在前文中有所提及，但從全球支付體系的角度來看，穩定幣不僅是美元的數位化替代物，更是支援AI經濟全球化交易的重要工具。隨著跨境數字支付需求的增長，穩定幣（如USDT、USDC等）逐漸成為全球支付的新基準，尤其是在AI產業的跨境交易中。美國深知，穩定幣具有可程式設計性、即時結算性和鏈上結算能力，這使得它成為跨境支付的理想工具。在這種背景下，海灣國家在推動跨境支付的過程中，逐漸依賴美國的穩定幣體系，而這正是美國推動AI美元的一部分。美國通過推動穩定幣在海灣國家的應用，進一步確保這些國家在AI經濟中的交易和支付依賴於美國的數字貨幣體系。（四）戰略合作與金融依賴：通過政策工具推動海灣資本回流在全球去美元化的背景下，海灣國家逐漸增強了戰略自主性，不再完全依賴美國的石油美元體系。然而，海灣國家依然面臨金融體系的困境，尤其是在與其他新興經濟體（如中國、俄羅斯等）的合作中，缺乏足夠讓這些國家信任和依賴的跨境支付工具。為了應對這一挑戰，美國積極推動海灣資本回流。通過引導海灣國家（如主權財富基金等）投資美國的AI項目、科技創新基金，並通過穩定幣和數位資產等手段加強金融聯絡，美國有效地在金融領域將海灣國家與自身深度繫結。美國利用其在金融和技術方面的優勢，不僅通過資本投資加深與海灣國家的經濟聯絡，還通過穩定幣支付體系和技術繫結，在全球化的AI產業中為海灣資本提供了一個穩定的“數位化通道”。這種方式，確保了海灣國家的資本、技術、算力等資源在全球競爭中依賴美國。10   美國是否已經公開提出AI美元戰略？美國並沒有公開承認自己在建立一個新的美元體系。然而，如果我們把過去三年的政策拼圖拼湊起來，便能看到一個清晰的輪廓正逐漸浮現。以下這些政策沒有一個叫AI美元，但它們正在共同建構AI美元的制度基礎。美國財政部推動穩定幣法案聯準會建立數位資產監管框架美國推動“可信AI”國際聯盟美國限制AI晶片出口中國美國支援海灣國家在本地部署美國AI模型美國AI企業要求以美元穩定幣收取跨境服務費用美國推進跨境資料協議（Cloud Act、資料訪問協定）OpenAI等企業計畫推出AI支付層把以上任何一項政策單拎出來看，都更像是散落獨立的拼圖，但它們實際上相互關聯，正在建構起一套包括了技術層、金融層、外交層、安全層、法律層等多個維度的完整體系，通過行動累積、結構塑造形成事實上的霸權體系。11   美國的AI美元戰略是否已經進入執行階段？判斷美國是否真的在執行，我們必須觀察三個系統：財政部是否在推廣數字美元矽谷是否在建構AI經濟體系五角大樓是否在把 AI 納入全球安全體系答案都是肯定的。比如前面提到多次的美國財政部推動美元穩定幣的全球化，再比如矽谷推動AI服務的跨境計費體系，以及五角大樓推動AI防務協議來繫結北約等盟友國家。特別值得關注的是美國近年來圍繞AI與阿聯、沙烏地阿拉伯兩國開展的一系列合作談判。美國方面提出了一系列嚴苛要求，包括但不限於：海灣國家必須限制與中國的AI資料和晶片合作海灣國家的AI資料中心必須遵從美國企業標準海灣國家購買的晶片必須經過美國出口審查美國AI大模型必須在海灣成為“默認模型”這背後的邏輯十分明確，美國希望海灣國家的AI產業起飛路徑必須依賴美國，而非歐洲，更決不能是中國。這其實也是所謂AI美元戰略的真正核心，即“讓全球AI產業與美元保持深度繫結，讓跨境AI交易以美元或美元穩定幣計價，讓美國AI模型成為全球不可替代的基礎設施，讓海灣國家在資本、算力、資料、生態上繼續依附美國”。到這裡，我們基本能夠得出一個階段性判斷。美國沒有明文昭告天下，但確實在建構一個AI美元體系。它不是石油美元，也不是SWIFT美元，而是一種高度適配於AI時代的美元體系。12   美國如何鎖定全球“算力供應鏈”？理解美國是否在實施 AI 美元戰略，還有一個關鍵切口在於，它是否試圖在技術結構上建立全球性的“算力壟斷鏈”。我們知道，石油美元依賴的是石油供應鏈與美元定價權，而AI美元若要成立，也必須依賴一種“不可替代、難以脫嵌、無法繞開的技術資源”。而深諳此道的美國在2023–2025年間做的事情就展現出了高度的一致性：一是鎖定GPU製造與供應鏈。美國採取了一個極具戰略意味的結構：輝達設計（管制高性能晶片對華出口）台積電製造（美國強勢控制台灣安保）阿斯麥EUV光刻機（美國對荷蘭採取施壓限制）EDA軟體（Synopsys、Cadence，美國絕對壟斷）晶片封測與先進產線遷往美國美國並非只是限制中國，而是通過管製出口、施壓盟友與再造供應鏈，把AI晶片體系變成一種“准戰時物資”。這極其類似20世紀70年代美國控制全球石油生產技術與運輸安全。這意味著，美國正在嘗試建立起一種能力，決定那些國家擁有AI算力，那些國家必須依賴美國。如果我們把AI和算力比作是未來的石油，那麼美國正在掌控其油井。二是鎖定雲算力平台，建立全球AI計算樞紐。AI時代的真正“能源”不是資料，也不是模型，而是可被穩定呼叫的雲算力。而美國在這一層的控制更接近“壟斷”，AWS佔據全球32%市場份額，Azure佔23%，Google Cloud佔11%（2024年Synergy Research資料），三大雲平台合計佔到全球接近70%的雲算力。大模型的訓練和推理十分依賴雲平台，這也就意味著AI時代的“能源管道”亦大多被美國掌控。三是定模型生態，讓全球AI開發必須基於美國平台。OpenAI、Anthropic等已經成為全球大模型的重要參考，海灣國家自主開發的Falcon等大模型，雖然部署在海灣本地，但其研發和訓練過程高度依賴美國主導的算力生態、模型訓練工具鏈和安全規範，技術路徑、工程方法和生態介面在很大程度上與美國主流AI體系保持一致。這也就構成了一個模型層的美元體系。換句話說，美國正在用算力+模型雙重結構建構一個全球AI依賴網路。這種結構如果再加上“以美元或穩定幣計價的AI服務”，就幾乎可以形成一個完整的經濟閉環。13   美國如何在外交層面用AI繫結全球？如果美國要建立一個數字時代的霸權體系，它需要找到新的“盟友核心區”。在冷戰時代，這一核心區在歐洲和日本；在能源資源時代，這一核心區在中東。而當時間來到AI時代後，美國正在試圖重構其盟友體系。對歐洲，美國推動AI聯盟，但限制中國技術進入歐洲鏈路。美國與歐盟簽署《貿易與技術委員會（TTC）AI合作框架》，旨在同步AI安全標準。而歐盟雖然推行AI Act，但在大模型生態上仍嚴重依賴美國技術。不僅如此，歐洲還在能源上依賴美國頁岩氣，在支付上依賴美元體系。對日本與韓國，美國推動建立“晶片四方聯盟（Chip4）”。美國通過晶片與AI生態，試圖將中國排除在全球高端算力鏈之外，同時強化日韓對美國供應鏈的依賴。對於海灣國家的定位和繫結路徑，前文已有探討，此處不多展開。但也提醒一下大家，如果單從海灣國家在電力和算力穩定供應方面的重要保障作用層面來看，我們再思考一下川普重返白宮後為何要緊盯格陵蘭、為何揚言要把加拿大變為美國的一個州、為何現如今要搞委內瑞拉，有些事情似乎更可以說得通。AI美元體系的地緣框架設想在這一系列操作背後也正在變得越來越清晰：美國掌控全球算力鏈；美國掌控全球模型生態；美國掌控全球數字美元流動；美國掌控全球資料跨境權限；美國通過軍事和科技繫結盟友。這就是AI美元體系的外交骨架。同時，這也進一步說明，美國的AI外交並不是“科技合作”，而是赤裸裸的“科技綁架”。14   美國的AI美元體系是否可持續？它的根本脆弱性在那裡？到目前為止，我們已經看到美國在技術層、金融層、外交層、資本層的結構性推進。那麼，美國真的能建立起“AI美元體系”嗎？答案也不是簡單的“能”或“不能”，而是——美國應該能夠建立AI美元體系，但難以確保其長期穩定。為什麼？因為AI與石油有一個根本區別，這一點我們在專題最初就曾探討過，石油是不可複製的自然資源，而AI也好、算力也罷，都不是；石油美元依賴不可替代資源，AI美元的依託只是一種可替代的技術生態。首先，我們已經看到了，美國雖然仍是AI技術的領先者，但歐洲、中國、海灣國家、印度、日韓乃至東南亞都在推動本地模型體系的建設。這顯示出，AI技術生態正在快速去美國化。雖然這些體系大多尚不能完全與美國的模型體系相匹敵，但它們足以讓開發這些模型的國家擺脫對美國的過度依賴。而一旦這些大模型真正成熟，“AI+美元”的繫結結構就會鬆動。其次，我們在之前也分析過，穩定幣是美元的“數位化野生版本”，很有可能受到很多國家央行的抵制。比如，歐盟正在試圖限制USDT/USDC在歐元區的佔比，中國完全禁止美元穩定幣進入支付體系，海灣國家則正在規劃自己的數字貨幣，甚至IMF也在推動多邊央行數字貨幣。這意味著，穩定幣不會像SWIFT那樣形成全球壟斷地位。一旦穩定幣難以成為“AI的全球貨幣層”，AI美元體系就會缺少最重要的結算基礎。最後，需要強調的是，海灣國家的戰略自主性正在迅速增強。美國認為海灣國家會像20世紀70年代那樣被石油美元體系完全鎖定，但這也有可能是華盛頓方面的一廂情願，現實情況是，海灣國家作為新興中等強國的代表，不會在心甘情願地做美國體系的“附庸國”，而是想成為未來世界的“數字樞紐國家”。它們技術能力不足，但“鈔”能力充足；它們需要美國，但不會完全依賴美國，甚至可能在這一博弈過程中套利。這讓AI美元體系無法像石油美元那樣形成政治繫結。最終判斷，美國的確正在建構一種“AI+美元+穩定幣+算力鏈+海灣資本/能源”的全球體系。這可以看作是一種隱性的AI美元戰略，但它不同於石油美元，而是一種“高強度競爭型霸權體系”。它的特徵是：不是公開宣佈的體系，而是政策堆疊形成的體系；不是自然資源鎖定，而是技術供應鏈鎖定；不是單極結構，而是多極競爭結構；不是穩定體系，而是高流動性、高競爭性體系。與石油美元相比，新建構的體系有明顯優勢：技術壟斷比石油壟斷更強、算力依賴比能源依賴更深、美元穩定幣比SWIFT更適合AI、海灣資本在AI上比在石油上更願意投資。但同時，它也有著明顯劣勢，比如AI可替代性高於石油、穩定幣受到各國貨幣監管限制、跨境資料與隱私法規限制美國AI輸出、海灣國家戰略自主性更強、中國與歐洲的本地AI體系削弱美國壟斷性。 (歐亞系統科學研究會)

川普對委內瑞拉政局的干預雖然在金融市場並未掀起太多的波瀾，但是從地緣政治角度來看依然有諸多不確定性，比如其對於格陵蘭島的主張已經引發了歐盟的明確反饋。同時，美國國內局勢也因為ICE的動作而有所紛爭。再加上伊朗局勢也在風雨飄搖之中。因此相較於經濟數據的直接推動，未來一段時間內，政治和經濟消息的相互影響可能會成為主要的行情驅動器。

2026年1月，比特幣（BTC）$3,101.57 在衝刺10萬美元這段歷史性心理關卡時再次遭遇重挫。根據最新市場監測，比特幣價格在觸及93,000美元上方後迅速回落，目前正於89,000美元至91,000美元區間進行激烈的多空博弈。加密貨幣分析專家指出，這場「10萬美元攻防戰」的失利，不僅是單純的技術性調整，更是市場供應鏈、機構籌碼分佈與宏觀避險情緒共同作用的結果。專家視角：為何10萬美元成為「難以逾越」的深水區？加密貨幣量化分析師 Michaël van de Poppe 指出，比特幣目前正處於「最後的阻力位」賽局階段。從鏈上數據來看，比特幣在93,000美元以上的視在需求（Apparent Demand）極其疲軟，這意味著市場缺乏足夠的新增買盤來吞噬該價位上方的巨量賣單。更具體地說，2026年開年的市場出現了明顯的「流動性陷阱」。一方面，Deribit等選擇交易所顯示1月到期的10萬美元買權（Call Options）未平倉合約創下新高，反映出散戶的高度看漲情緒；但另一方面，專業機構與大戶卻利用這種樂觀情緒作為「退出流動性（Exit Liquidity）」。專家認為，這種衍生性商品市場與現貨需求的背離，是導致價格頻繁在9萬美元上方閃崩的核心結構性原因。https://x.com/CryptoMichNL/status/2008995806565617671?s=20礦工與巨鯨的拋售潮：33,000顆BTC的沉重壓力除了需求不足，供應端的壓力同樣不容忽視。根據 CryptoQuant 數據，比特幣礦工在2026年首周表現出異常的活躍性，累計向交易所轉入了超過33,000枚BTC。資深研究員分析，礦工在經歷了2025年的震盪後，傾向於在9萬美元上方的高點鎖定利潤，以應對潛在的電力成本上升或地緣政治引發的能源波動。此外，大型「累積地址」在8.9萬美元附近雖然有護盤跡象，但其買入強度相較於2025年第四季度已明顯減弱。市場專家警告，如果BTC無法在短期內放量突破94,000美元，那麽目前的區界震盪可能會演變成一種「緩慢的分發過程」，即主力在散戶期望衝擊10萬美元時，悄悄出貨。作為本輪多頭市場的動力引擎，比特幣現貨ETF的表現正在發生質變。數據顯示，美國現貨ETF在1月7日出現了約4.86億美元的淨流出，BlackRock（貝萊德）與Fidelity（富達）兩大龍頭產品均見證了明顯的資金撤離。專家分析，這反映了機構投資者對2026年宏觀環境的審慎觀望。隨著10年期美債殖利率降至4.14%附近，且聯準會（Fed）降息路徑仍有變數，機構正進行資產配置的再平衡。當ETF資金流向從單向流入轉為雙向大幅波動時，比特幣的價格底座將變得不夠穩固，這也解釋了為何價格在8.9萬美元支撐位附近顯得極其脆弱。代理商皮夾監控：BlackRock 與 Fidelity 的「進退」博弈在2026年開年的首周交易中，我們觀察到兩大發行商的資金流向出現了自去年10月以來最劇烈的震盪。這種震盪不再是單向的吸籌，而是充滿了策略性的對沖與獲利結算。BlackRock (IBIT)：仍是多頭的中流砥柱儘管比特幣回落至8.9萬美元附近，BlackRock的IBIT仍展現出強勁的「抄底」動能。數據顯示，在1月6日（週二）市場回檔時，IBIT 是唯一錄得正向流入的比特幣現貨 ETF，單日淨流入達 2.29億美元。這顯示 BlackRock 背後的長線機構資金（如退休基金及主權基金）仍將 9 萬美元以下的價格視為理想的建倉區。Fidelity (FBTC)：出現單日最大拋售訊號 與 BlackRock 的堅定不同，Fidelity的FBTC在1月6日記錄了自成立以來最大的單日淨流出之一，金額高達 3.12億美元。更重要的是，這種流出在1月7日仍在持續（約2.48億美元）。專家分析，Fidelity 的客戶組成包含較多財富管理機構，這類資金對風險極為敏感，近期的流出極大可能與「資產季度再平衡」以及「避險情緒升溫」有關。2026年1月首週：ETF 資金流向資料總覽Bitcoin Hyper ($HYPER) 鎖定比特幣擴容新商機在比特幣陷入高位橫盤之際，市場資金對比特幣Layer 2（L2）基礎設施的興趣卻在快速升溫。 Bitcoin Hyper ($HYPER) 作為2026年最受關注的預售項目之一，成功切入了比特幣開發效率低的痛點。該專案引入了高效的SVM執行層，讓比特幣網路在保持安全性的同時，具備了與Solana媲美的交易速度。目前，Bitcoin Hyper ($HYPER) 的預售籌資額已突破3,000萬美元，展現出強大的市場韌性。以目前$0.013545的預售單價來看，該項目被許多專家視為比特幣價格突破10萬美元前，最佳的「β收益」配置標的。了解更多Bitcoin Hyper預售結論：9萬美元保衛戰決定2026年首季基調綜合專家觀點，比特幣在9萬美元關口的表現將決定2026年第一季的市場走向。短期內，投資人應密切關注88,200美元（CME缺口位置）以及89,000美元的50日移動平均線支撐。若價格能在此止跌並伴隨ETF資金轉向淨流入，10萬美元的目標依然具備挑戰可能；反之，若跌破87,000美元，市場恐將面臨深度的「情緒重置」。在當前高波動環境下，專家建議應減少高槓桿操作，並關注如 $HYPER 這樣具備實質技術改良的新興賽道，以平衡主流幣震盪帶來的投資風險。按此瀏覽原文免責聲明加密貨幣投資風險高，價格波動大，可能導致資金損失。本文僅供參考，不構成投資建議。請自行研究（DYOR）並謹慎決策。

摘要2026年將是中國十五五開局之年，傳統行業尋底、新興行業擴張，新舊動能轉換，帶來新機遇。關鍵詞：大周期、聯準會降息、貿易摩擦、出海、AI超級應用爆發、房地產二八分化、信心牛、大宗。宏觀經濟有自身的運行規律，2026年將是六大周期疊加的結果：經濟社會大周期、創新周期、房地產周期、產能周期、庫存周期、債務周期。1、百年社會經濟大周期末期，舊秩序瓦解，新秩序重建，收入差距、民粹主義、社會撕裂、逆全球化、地緣動盪問題日益嚴重。二戰以來全球經濟進入空前繁榮期，這是推行自由貿易、自由市場的結果，但是也帶來收入差距的巨大鴻溝，導致民粹主義指數回到1929年大蕭條前的水平，導致社會撕裂、逆全球化、地緣動盪、軍備競賽，以AI引領的科技革命不僅無法解決，反而會加重收入分配問題的嚴重性。在這樣的大背景下，大國之間的互信削弱，黃金和軍工崛起。2、創新周期迎來第四次科技革命，這是改變財富命運和國家實力的新一輪康波周期，堪比IT網際網路革命，全球AI競賽將開啟大規模新基建資本開支。AI革命正處於爆發初期，隨著GPU、大模型技術快速迭代，大規模部署，成本快速下降，AI大規模商業化落地的超級應用時代到來，AI助理、無人駕駛、AI創新藥、人形機器人將改變世界。未來每個都將是AI人，每家公司都將是AI公司。各國正在開展一場AI爭霸的軍備競賽，帶動大規模資本開支。AI泡沫會短暫出現，但終將被未來的商業化買單，任何產業都會經歷萌芽、成長、爆發、成熟的階段。3、房地產周期進入大分化時代，出現二八分化現象。“房地產長期看人口、中期看土地、短期看金融”。隨著人口紅利結束、城鎮化進入尾聲、20-50歲購房人群減少、老齡化少子化到來，房地產告別高增長的普漲時代，但由於後房地產時代，人口往都市圈城市群集聚，未來房地產市場將呈現二八分化。2026年，預計20%人口流入的核心城市、核心區域將率先觸底，80%人口流出的低能級城市將面臨漫長陰跌。房地產市場走穩還需要政策繼續發力，比如放鬆限購、降低利率、大規模住房保障銀行收儲。4、產能周期新舊交替，傳統行業在市場力量和反內卷推動下產能出清，新質生產力帶動大規模新基建投資。傳統行業產能周期觸底，有望供求格局改善，價格和企業利潤修復。中國“十五五”規劃提出“搶占人工智能產業應用制高點”，這場由人工智慧驅動的新基建浪潮，將拉動算力、電力、銅等大規模投資，AI產業鏈的資本開支進入上行周期。5、庫存周期觸底回升，回升力度受長周期力量壓制。“反內卷”政策推動工業產品價格和企業利潤回升，庫存周期從被動去庫存向主動補庫存過渡，但回升力度偏弱，行業分化加劇，內需修復的基礎仍有待加強，外需面臨不確定性。2026年物價有望走出通縮，三大因素：反內卷，外部輸入性通膨，新質生產力投資。6、債務周期仍待破解，居民部門資產負債表仍需修復，財稅改革提速破題土地財政。居民部門受房地產市場影響仍在去槓桿，新質生產力企業大規模加槓桿，地方政府財政擴張受債務約束，2026年有必要加大財政、貨幣政策逆周期調節力度，重點支援新質生產力。外部環境：2026年，受關稅影響，全球經濟承壓；美國經濟冰火兩重天，人工智慧浪潮帶動資本開支擴張，但傳統製造業競爭力受關稅和通膨影響削弱，就業市場和通膨粘性對美國經濟構成挑戰；新任聯準會主席履新，預計鴿派，聯準會開啟積極的寬鬆周期，可能會持續大幅降息；川普面臨中期選舉，不排除政策多變；中美經貿關係短暫緩和，變數仍然較大。政策展望：“十五五”開局之年，五大政策值得期待。2026年總基調預計延續寬鬆，重點鼓勵新質生產力，五大政策值得期待。一是貨幣政策適度寬鬆，預計降准降息；二是財政政策力度保持積極，重點支援戰略新興產業和民生；三是房地產政策從促進止跌回穩到全面放開，建構新模式，鼓勵好房子；四是內需政策，投資於人和投資於物相結合，提高居民消費率；五是供給端“反內卷”，出清過剩產能，引導優質產能擴張。大類資產展望：股市“信心牛”，AI爆發，大宗元年，房地產二八分化。我們在2024年9月市場低谷提出“信心牛”和“東昇西落”，提出隨著宏觀政策迎來超預期放鬆拐點，各界對中國資產和經濟前景的信心改善。展望2026年：1）A股信心牛繼續，牛市邏輯仍在，預計走出慢牛長牛行情，主線是科技，關注AI、算力、半導體、智能駕駛、創新藥、儲能、固態電池、商業航天、軍工等。2）聯準會降息和去美元化，大宗商品元年、非美股市受益。3）人民幣匯率升值，主因聯準會降息周期、中美利差縮小以及中國出口競爭力提升。4）一二線城市核心區域房價有望觸底，低能級城市有價無市。正文1百年社會經濟大周期末期，舊秩序瓦解，新秩序重建，收入差距、民粹主義、社會撕裂、逆全球化、地緣動盪問題日益嚴重社會經濟大周期的運行規律是增長與分配、效率與公平的周而復始。物極必反，否極泰來。當某一端力量過於集中，經濟社會內部自身也會醞釀逆相反的周期力量，這種新舊秩序調整將帶來內外部的陣痛、摩擦和動盪，直到舊秩序瓦解，新秩序重建，新周期到來。二戰以來，全球經濟進入空前繁榮期，這是推行自由貿易、自由市場的結果，但是也帶來收入差距的巨大鴻溝。社會撕裂、逆全球化、地緣動盪、軍備競賽，民粹主義指數回到1929年大蕭條前的水平。民粹主義強調底層民眾的利益和訴求，反對精英階層，具有情緒化特點，傾向於將複雜問題簡化為民眾與精英的對立。這樣的時代背景把川普代表的迎合民粹主義的政治人物推向歷史舞台，2025年在全球掀起關稅戰，截至2025年11月17日，消費者面臨的平均實際關稅稅率為16.8%，為1935年以來的最高水平。在這樣的大周期背景下，美國從全球秩序的維護者變為破壞者，動搖美國霸權三大根基。美國霸權地位建立在軍事、科技、金融三大霸權之上，本質是有能力輸出並維護全球秩序這一公共品。隨著美國製造業衰落、貧富差距拉大、社會日益撕裂、民粹主義盛行、向全球大打貿易戰、對外轉移矛盾、政府債務不斷創新高、貨幣無底線超發，美國成為全球秩序的破壞者。這導致三大霸權出現動搖或裂痕。軍事上，美國優先，留下巨大權力真空，大國之間不信任加劇，開啟軍備競賽，地緣政治動盪。過去很多經濟體依賴美國軍事庇佑，但俄烏衝突暴露了過度依賴單一安全盟友的風險，各國不得不重新審視自身國防安全建設。全球開啟軍備競賽，地緣動盪加劇。科技上，美國科技創新能力依舊強勁，但以AI引領的科技革命不僅無法解決、反而會加重收入分配問題的嚴重性。2025年4月5日，美國財政部長貝森特透露，美國排名前10%的人持有88%的股票資產，底層50%的人基本沒有股票。而且美國將科技封鎖、晶片武器化，隨意施加制裁禁運、禁止國際人士學習交流，科技成果的市場轉化和落地場景受限。金融上，全球開啟去美元化處理程序，轉向加倉黃金。在過去相當長的時間，聯準會尚能保持貨幣紀律性，美元在全世界範圍內被認可和流通，成為全球主要的儲備和支付貨幣。但隨著美國政府債務不斷創新高、貨幣無底線超發、美元武器化，越來越多央行開啟去美元化處理程序，減少美元儲備、尋求繞開SWIFT系統的通道、增加黃金配置。2018-2025年，美元在全球央行外匯儲備的佔比下降了4個百分點，而黃金佔比大幅上升了12個百分點，黃金儲備在全球央行平均佔比上升至22%。我們處在百年社會經濟大周期末期，全球秩序重構，對於中國而言，最好的應對就是做好自己的事，打鐵還需自身硬。當美國掀起“中國+1”，這也是中國企業紮根全球的機會窗口，從出口到出海，從紅海走向藍海，大航海時代正在到來！2創新周期迎來第四次科技革命，這是改變財富命運和國家實力的新一輪康波周期，堪比IT網際網路革命，全球AI競賽將開啟大規模新基建資本開支第四次科技革命是改變財富命運和國家實力的新一輪康波周期。創新周期，又稱康波周期，60年一輪。上一輪康波周期是IT網際網路技術驅動，從上世紀70-80年代醞釀，在90年代和2000年初大爆發，2007年前後到達繁榮的頂點，隨後過去十多年屬於康波的蕭條期。從2020年以來，AI技術革命正在引領新一輪康波周期，這是新的人生和財富逆襲機會。AI革命處在爆發期，泡沫會短暫出現，但終將被未來的商業化買單，任何產業都會經歷萌芽、成長、爆發、成熟的階段。市場擔心現在我們正處在一個與2000年網際網路剛開始時高度相似的AI泡沫中，未來泡沫可能會破裂。我們必須承認泡沫確實階段性存在，但泡沫化正是AI從實驗室邁向大規模應用的必經階段。當年的網際網路浪潮，先是鋪光纖、建基站，成本極高，但當基礎設施鋪設完畢，使用成本大幅下降後，誕生了淘寶、京東、微信、抖音、亞馬遜、FACEBOOK這樣的超級應用，以及偉大的公司，十倍百倍的大牛股。如果說第一波AI浪潮是賣鏟子的基建狂魔時代，那麼第二波浪潮就是AI超級應用和中國力量的爆發時代。隨著技術擴散，未來的GPU競爭必然加劇，硬體暴利時代將會終結。中國企業最擅長的就是將昂貴的科技產品變成普惠的基礎應用，從太陽能、新能源汽車到晶片，無一例外。一旦技術路徑跑通，中國國產晶片性能追平，利用大規模生產和市場的優勢，中國國產GPU的成本可能只有輝達的幾分之一。隨著GPU、大模型技術快速迭代，大規模部署，成本快速下降，AI大規模商業化落地的超級應用時代到來。AI算力成本大幅下降後，商業化落地越來越近了，也就是超級應用的新機會正在出現。AI助理、無人駕駛、AI創新藥、人形機器人將改變世界。未來每個都將是AI人，每家公司都將是AI公司。3 房地產周期進入大分化時代，出現二八分化現象房地產長期看人口、中期看土地、短期看金融。隨著人口紅利結束、城鎮化進入尾聲、20-50歲購房人群減少、老齡化少子化到來，房地產告別高增長的普漲時代，但由於後房地產時代，人口往都市圈城市群集聚，未來房地產市場將呈現二八分化。2026年，預計20%人口流入的核心城市、核心區域將率先觸底，80%人口流出的低能級城市將面臨漫長陰跌。房地產市場走穩還需要政策繼續發力，比如放鬆限購、降低利率、大規模住房保障銀行收儲。2025年是房地產市場止跌回穩的重要一年，政策“以放為主”。除了個別城市外大部分城市限購限貸措施，國家推出保交樓，收購存量房，央行提供3000億元保障性住房再貸款等。當前政策以“放”為主，起到一定托底作用，多數城市庫存去化周期仍處高位，居民購買力、信心存在不足。核心城市以價換量，大部分三四線樓市有價無市、房價持續下行。10月商品房銷售面積和銷售額同比分別為-18.8%和-24.3%，較9月降幅擴大8.2和12.5個百分點。2026年房地產政策有望轉向加碼鼓勵，市場調整進入尾聲。關注三大訊號：一是政策從“放鬆”到“加碼鼓勵”。2025年8月至9月，北京、上海和深圳等核心城市相繼最佳化了限購措施，未來一至兩年，全面放開是大勢所趨。而且有望看到出台購房補貼、貸款貼息等政策，鼓勵居民購房。二是經濟拐點出現，領先指標回升。經濟復甦，就業和居民收入上漲，樓市才有支撐，配合上政策催化才能啟動購房需求。關注製造業PMI新訂單指數。企業新訂單是是居民就業和收入的先行指標。2015年8月，新訂單指標觸底回升後，北京、上海等一線城市房價啟動上漲。2020年8月新訂單指標突破52%後，樓市迎來小陽春。三是成交縮量，供求逆轉。房價是供求的結果，如果未來熱點城市人口不斷流入，供地持續減少，地價上漲，供求格局就會改善。2024年中國住宅用地成交面積同比大降18%，但是優質地塊很受青睞。2025年北京上半年土拍9宗地塊溢價成交。10月份，上海第八輪土拍，徐匯濱江等土地溢價成交，表明市場對核心城市、核心區域長期看好。我們預計2026年一線、強二線核心區域的房價將逐步觸底，但是低能級城市、核心城市的遠郊區仍將陰跌。未來的發展重點將集中於建構房地產發展新模式、最佳化保障房供給、建設“好房子”以及大力實施城市更新行動。4產能周期新舊交替，傳統行業在市場力量和反內卷推動下產能出清，新質生產力帶動大規模新基建投資產能周期新舊交替，本輪產能周期2018年開始上行，2022年開始下行。產能調整受企業利潤與資金情況影響，也受到裝置更替相關政策的影響，但根本上還是取決於企業對於經濟增長前景和長期需求的預期。中國自1978年改革開放以來經歷了五輪的產能周期，平均每輪周期持續10年左右。經過2015年市場自發的出清，疊加2016-2017年中國“三去一降一補”的供給側改革超預期地去產能，2018年市場產能基本出清完畢，進入上行周期，後隨著疫情擾動2022年以來步入下行周期，工業產能利用率水平整體回落，企業營收與投資意願也持續下滑，全部A股（非金融）資本性支出同比增速逐年下降並於2024年轉負。2024年全部A股（非金融）資本性支出同比增速-5.6%，2025年前三季度增速-2.3%。展望未來，產能周期呈現新舊交替特點：一是傳統行業在市場力量和反內卷推動下產能出清，有望供求格局改善，價格和企業利潤修復。2024年開始的大規模裝置更新政策一定程度上延緩了本輪產能去化，而2025年“反內卷”政策加速了產能去化處理程序。在自發市場出清與反內卷政策的共同作用下，產能周期持續磨底，上中游物價回升和企業利潤修復，當前已觸及轉折點：PPI近三月止跌回升；8、9月工業企業利潤當月同比增速分別為21.5%和18.2%，今年以來全部A股（非金融）銷售利潤率走穩回升；三季度工業產能利用率止跌回升至74.6%。二是新質生產力帶動大規模新基建投資。2026年作為“十五五”開局之年，人工智慧軍備競賽將帶動新一輪資本開支周期開啟。從蒸汽機技術到人工智慧的崛起，每一次技術革命都在重塑世界格局。當前，以人工智慧為核心的第四次科技革命，正推動中美展開一場爭奪AI霸權的軍備競賽。美國對人工智慧的政策態度從“引導和扶持”轉為“必須領先”；中國“十五五”規劃提出“搶占人工智能產業應用制高點”，到2027年，新一代智能終端、智能體等應用普及率超70%，到2030年普及率突破90%，智能經濟將全面引領中國經濟增長，從“網際網路+”全面轉向“人工智慧+”。華爾街60%的風投資金投向人工智慧領域，科技巨頭（如微軟、Google、阿里、騰訊）資本開支屢創新高、用於建設資料中心和採購晶片。這場由人工智慧驅動的新基建浪潮，將拉動算力、電力與銅等工業關鍵節點的大規模裝置投資，帶動整個產業鏈的資本開支進入上行周期。5庫存周期觸底回升，回升力度受長周期力量壓制“反內卷”政策推動工業產品價格和企業利潤回升，庫存周期從被動去庫存向主動補庫存過渡，但回升力度偏弱，行業分化加劇，內需修復的基礎仍有待加強，外需面臨不確定性。本輪庫存周期觸底回升，處於從被動去庫存向主動補庫存過渡的階段。庫存周期包含主動補庫存（繁榮）、被動補庫存（衰退）、主動去庫存（蕭條）和被動去庫存（復甦）四個階段。2000年-2019年10月中國經歷了六輪完整的庫存周期，2019年11月進入第七輪庫存周期，2023年7月中國工業企業產成品存貨同比降至1.6%、歷史較低水平，中國庫存周期進入一段非典型的被動去庫存磨底期。2026年物價有望走出通縮，三大因素：反內卷，外部輸入性通膨，新質生產力投資。一是“反內卷”推動供給端結構持續最佳化。“反內卷”政策預計將在太陽能、生豬等行業繼續推行，有助於改善行業競爭格局，推動供給端有序收縮，為物價提供支撐。二是外部輸入性通膨預計將持續。人工智慧等新興產業快速發展，帶動銅、稀土、鋰等關鍵原材料需求上升。中國作為銅等大宗商品的淨進口國，國際價格上漲會通過成本管道向中國工業品價格傳導，形成輸入性通膨。三是新質生產力投資帶動物價回升。受益於AI大模型的技術性突破和科技創新相關政策的支援，這些新興行業和未來產業的需求預期持續擴張，拉動其資本開支進入快速上行期。作為“十五五”開局之年，基建投資將發揮穩增長作用；製造業投資則有望在出口韌性、產業升級以及“反內卷”政策改善企業利潤的支撐下保持穩定。6債務周期仍待破解，居民部門資產負債表仍需修復，財稅改革提速破題土地財政居民部門受房地產市場影響仍在去槓桿，新質生產力企業大規模加槓桿，地方政府財政擴張受債務約束，2026年有必要加大財政、貨幣政策逆周期調節力度，重點支援新質生產力。回顧2025年，貨幣政策定調“適度寬鬆”，5月降准25bp、降息10bp，LPR下調10bp。社融、M2保持較高增速，7月達到最高增速9%、8.8%。貨幣不可謂不寬，但遲遲不見信用寬鬆，信貸增速從年初7.5%降至10月6.5%，尤其是居民端貸款需求疲弱。這在過往的金融周期中是比較罕見的。一是居民尚處於去槓桿階段。2026年重在修復居民資產負債表。中長期貸款通常佔居民貸款的5成以上，主要為房貸；對應到資產端，房地產約佔居民財富的60%。房地產市場調整持續五年，居民槓桿率自2021年以來持續橫盤，2024年Q1以來處於緩慢下降趨勢，從62.3%降至2025年Q3的60.4%。部分居民購房觀望濃厚，部分選擇提前還貸，這是居民端融資需求疲軟的重要原因。2026年需繼續降低利率。如果考慮保護銀行淨息差，可考慮房貸貼息，財政發力降低居民住房負擔，鞏固房地產市場走穩回升，修復居民資產負債表。二是企業部門槓桿率增長放緩，2026年“反內卷”下半程帶動企業盈利和投資復甦。企業部門整體呈加槓桿的趨勢，但速度放緩。2025年一、二、三季度非金融企業部門槓桿率分別變化5.3、0.3、0.4個百分點。企業投資主要涉及擴產、裝置、廠房等中長期規劃，與企業盈利、中長期預期相關。下半年“反內卷”政策推動PPI觸底回正、改善企業盈利，但短期內引起產能收縮，民間投資累計增速自6月再次轉負，企業融資需求提振需等待反內卷效果傳導至下游。三是政府部分加槓桿，但受地方財力所限，實際工作量偏慢。2026年財政改革將提速，釋放地方政府發展經濟的動能。政府部門是逆周期加槓桿的主力，2025年前三季度中央政府、地方政府槓桿率分別提高3.2和3.5個百分點。但財政收入轉化為實物工作量不及預期。自4月以來，狹義基建投資累計增速從5.8%的高點降至10月-0.1%，一般公共預算支出累計增速從4.6%降至2.0%。主要原因是地方政府化債壓力仍大、專項債項目儲備不足。解決方法在於加快財政體制轉型，合理調整地方財權與事權，發揮財政穩增長的作用。7全球展望：受關稅影響，全球經濟承壓，美國經濟冰火兩重天，聯準會寬鬆預期打開，但仍存四大變數2026年，受關稅影響，全球經濟承壓；美國經濟冰火兩重天，任工智能浪潮帶動經濟增長，但傳統製造業競爭力受關稅和通膨影響削弱，就業市場和通膨粘性對美國經濟構成挑戰；新任聯準會主席履新，預計鴿派，聯準會開啟積極的寬鬆周期，可能會持續大幅降息；川普面臨中期選舉，不排除政策多變；中美經貿關係短暫緩和，變數仍然較大。一是受制於高關稅，全球經濟放緩，主要經濟體呈分化態勢。2025年美國掀起全球貿易戰，邊打邊談，根據耶魯大學測算，美國平均實際關稅稅率從年初2.4%大幅提高到11月17日的16.8%，為1935年以來的最高水平，其影響將在2026年繼續顯現，全球貿易和經濟增速進一步放緩。IMF預測2025年全球經濟實際增速3.16%，2026年3.09%。美國經濟大機率“軟著陸”，面對2026年中期選舉，川普的政策措施將圍繞“穩經濟、拉選票”。歐元區受益於能源價格穩定與財政政策協同，增速有望回升；日本經濟依託“物價-工資-利潤”延續復甦，但日本勞動力市場的持續性有待觀望。印度、越南等東南亞經濟體則依託供應鏈轉移紅利，但依賴外部需求的特性使其易受全球貿易波動影響。二是美國經濟冰火兩重天。新一輪人工智慧浪潮支撐經濟增長，但勞動力供需雙降和通膨粘性構成美國經濟挑戰。受高利率、需求不足等因素拖累，美國二季度住宅投資和建築投資明顯下滑，私人投資環比下滑13.8%，同比僅增長0.02%。但以人工智慧為代表的裝置投資逆勢增長，環比增8.5%、超過個人消費支出的2.5%，托底經濟。勞動力市場放緩，通膨壓力未完全消除。9月非農就業崗位增加11.9萬個、高於市場預期，但失業率已升至4.4%；ADP 10月私營部門就業減少4.5萬個崗位，為創兩年半以來最大降幅。聯準會曾多次強調“關稅對通膨的衝擊是一次性的”論點，但貿易政策的不確定性造成的通膨上行仍對經濟造成衝擊。三是聯準會寬鬆周期打開，但降息路徑仍不明確。9月聯準會重啟降息，累計下調50bp至3.75-4.0%，但FOMC內部對經濟前景和貨幣政策節奏存在較大分歧，12月由於就業和新訂單資料放緩，降息預期再度升溫。隨著新聯準會主席，更加積極的降息策略可能在2026年出現。未來降息路徑還取決於川普與聯準會博弈。截至2025年11月18日，美國國債總量創歷史新高、累計突破38.2兆美元，需要低利率維持借新還舊。川普主張激進降息策略，不滿於鮑爾表現，甚至揚言要解僱鮑爾。2026年5月鮑爾任期結束，川普團隊已經提前籌備提名人選，預計下一任聯準會主席將從現任聯準會理事克里斯托弗·沃勒和米歇爾·鮑曼、國家經濟委員會主任凱文·哈塞特、貝萊德高管裡克·裡德等人中選出。川普可能潛在影響新一屆聯準會成員，採取鴿派降息策略。四是川普面臨中期選舉，不排除政策多變或反轉。2026年川普的政策重心將逐步從關稅轉向內政，將圍繞“穩經濟、拉選票”，強化財政主導。這一轉變既出於政治考量，也受制於司法現實。預計今年底或明年初，美國最高法院將對川普使用《國際緊急經濟權力法》（IEEPA）徵收全球關稅權力作出裁定，美國有效關稅稅率將大幅下滑。但川普政府仍可以利用《1974年貿易法》的第122條、第201條和第301條、1962年《貿易擴展法》的第232條等備用授權，迅速重建部分關稅壁壘。8政策展望：“十五五”開局之年，五大政策值得期待，迎接開門紅當前有必要啟動新一輪經濟刺激政策。2025年經濟前高後低，一二三季度GDP增速分別為5.4%、5.2%、4.8%，逐季放緩，消費、投資、地產銷售偏弱，近期物價、企業盈利有觸底回升跡象，但基礎仍不牢固，疊加明年初高基數、聯準會降息打開政策空間、人民幣匯率走穩，是政策新一輪發力的重要窗口期。從長期看，2026年作為“十五五”開局之年，關係中長期目標的奠基，如果要實現2035年總量翻番、人均GDP翻番的目標，仍需保持5%左右經濟增速。展望2026年的政策周期，總基調預計延續寬鬆，重點領域加強鼓勵和刺激，五大政策值得期待。貨幣政策：保持適度寬鬆，加大重點領域支援力度，預計2026年繼續降准降息2次左右。2026年貨幣政策適度寬鬆有望延續，近期央行重啟買斷式國債逆回購、5000億元新型政策性金融工具已開始投放。央行在Q3貨幣政策執行報告中強調“保持不同利率水平合理均衡”，貨幣政策更專注於價格型訊號傳導、疏通訊用傳導機制、確保流動性精準注入科技創新、綠色發展等關鍵領域。財政政策：更加積極，在化債和擴張中尋求平衡，赤字率與超長期國債力度不低於2025年。2025年預算把赤字率提到約4%，並配套更大規模的超長期特別國債與地方專項債投放；同時，針對隱性債務的三年期約6兆元置換安排與各省專項再融資債的推進，意在降成本、延久期、去風險，為地方恢復正常公共服務與重點項目投資騰挪空間。2026年在此框架下更可能是節奏最佳化、結構調度，赤字率仍維持4%左右，按照5%經濟增速的147兆GDP計算達到5.88億元，預計新增專項債額度4.5-4.9兆元，置換債2兆元，特別國債1.5兆元，廣義赤字率可達9.4%以上。專項債優先保障科技創新、民生與新型投資項目的財政強度，同時用再融資與規範化債安排繼續穩住局部高風險地區。房地產政策：從止跌回穩到全面放開，建構新模式，鼓勵好房子。後房地產時代供求關係發生重大變化，房地產政策的重點從防過熱轉向防過冷。我們倡導的三招救地產有望取得進展：1）住房銀行收儲作為保障房，組建5兆以上的大型住房銀行收儲，改建為保障房，既有助於去庫存和現金流，又有利於中低收入者住房保障。2）降低利率和稅費，包括降低存量房貸利率，配合降低相關稅費，減少購房成本，為居民減負，並通過降准等降低銀行負債成本。3）全面取消限購限貸等行政化措施，釋放剛需和改善型需求，“十五五”規劃建議提出清理住房不合理限制措施。廣州已全面放開，後續其他一線城市也應該逐步全面放開。長期看，以“城市群戰略、金融穩定、人地掛鉤、房地產稅和租購併舉”為核心，可以加快建構房地產新模式。內需政策：投資於人和投資於物相結合，提高居民消費率。在物上，仍以裝置更新+以舊換新為硬抓手。新能源車購置稅減免延至2027年底、預計累計減稅約5200億元，以舊換新規模預計3000億。在人上，中國計畫在未來十年內將中等收入群體由目前約4億人翻倍至2035年的8億人，預示著一系列促進就業穩定、教育提質、技能培訓的措施將密集落地，提升人力資本價值進而帶動收入水平上台階，同時完善社會保障政策，讓居民能花錢、敢花錢。預計2026年會出台鼓勵提高勞動報酬、擴大中等收入群體的政策，比如提升最低工資標準、擴大工資指導線實施範圍、增加對低收入群體的轉移支付等；教育、醫療、養老等領域，將進一步完善社保體系並推出針對性的補貼或減免政策。供給端“反內卷”：有序化解過剩產能、引導優質產能擴容、提升產業鏈價值轉化。2025年7月初，工信部與14家大型太陽能企業召開會議，明確提出要“堅決遏制低價無序競爭”“推進淘汰落後產能”以解決太陽能行業嚴重的產能過剩與價格戰問題，後續政治局會議也有規範企業競爭秩序等表述。2026年，“反內卷”不僅僅是價格治理，其含義將深化為釋放優質資源、提升投資效率，配合中國經濟轉型期的宏觀政策取向。9  大類資產展望：股市“信心牛”，AI爆發，大宗元年，房地產二八分化我們在2024年9月市場低谷提出“信心牛”和“東昇西落”，提出隨著宏觀政策迎來超預期放鬆拐點，各界對中國資產和經濟前景的信心改善。展望2026年：A股信心牛繼續，牛市邏輯仍在，預計走出慢牛長牛行情，主線是科技，關注AI、算力、半導體、智能駕駛、創新藥、儲能、固態電池、商業航天、軍工等。2025年中國股市迎來牛市，上證綜指站上4000點，創10年新高，科技類股領漲。政策牛+科技牛+水牛疊加的信心牛邏輯仍在，政策仍處於寬鬆周期，AI引領的科技革命尚處於初期，利率持續下降提升股市估值。有三大利多支援牛市，分別是：聯準會降息周期；12月經濟工作會議召開，會議前後將會推出一系列利多措施；十五五開門紅，AI+將成為重點投入的新基建，這關係到打造中國經濟新引擎和大國競爭制高點。聯準會降息和去美元化，大宗元年、非美股市受益。截至12月4日，漲幅居前的5類資產有COME白銀90.8%、韓國綜指67.9%、COMEX黃金52.0%、中國創業板指數漲43.2%、恆生指數28.4%；漲幅居後的3類資產有比特幣、美元、螺紋鋼，分別跌6.7%、8.9%和9.2%。核心邏輯是全球貨幣政策轉向寬鬆、全球流動性擴張；AI 科技革命帶來的結構性需求擴張，加大銅鋁等有色金屬需求，提高風險偏好；川普政府政策引發全球“再通膨”敘事，去美元化加速，人民幣資產重估；地緣動盪。人民幣匯率升值，主因聯準會降息周期、中美利差縮小以及中國出口競爭力提升。房地產二八分化，一二線城市核心區域房價有望觸底，低能級城市有價無市。20%人口流入的核心城市核心區域將率先觸底回升，房價走穩回升需關注政策加碼、經濟回暖、成交量三大訊號。 (澤平宏觀展望)

雖然隔夜公佈的12月ADP數據回暖，但不如市場預期的結果還是投資人對於經濟前景有所擔憂。數據的變局出現使得強勢品種紛紛從高位展開回調，其中白銀盤中一度跌幅超過6%，美股也出現回調行情。