5月美國就業資料大超預期，市場對2026年聯準會加息預期急劇升溫，美債利率跳升、美股三大指數全線下跌。聯準會真的要加息了嗎？後續政策方向如何演繹？ 我們認為基準情形為聯準會維持利率不變，加息門檻較高。 1、5月美國非農總量亮眼靠臨時類股，廣譜過熱並不存在。 5月美國非農新增就業17.2萬人，遠超市場預期的8.8萬人，前兩月資料合計上修9.3萬人，三個月移動均值升至18.8萬的高位，這正是市場交易緊縮的直接觸發點。

聯準會正面臨重大考驗。 在一份爆表的非農就業報告發佈後，關於聯準會加息的討論愈發激烈。其中，美國國債市場更是遭遇了猛烈拋售，對貨幣政策預期最為敏感的兩年期美國國債收益率飆升至4.162%。目前交易員已將聯準會今年12月加息25個基點完全納入定價，10月加息機率約為60%。 但白宮方面的態度卻截然不同。美國總統川普此前表示，希望看到降息，但將利率決策權交給聯準會主席凱文·華許。川普的首席經濟顧問也表示，這份就業報告實際上表明聯準會未來仍有可能降息。號稱“聯準會傳聲筒”的Nick Timiraos在最新發佈的文章中表示，當前市場與白宮的分歧，使華許正面臨空前考驗。 猛烈拋售潮

事件：台北時間6月5日20:30，美國勞工部公佈5月非農就業資料。 核心結論：美國5月非農就業繼續大超市場預期、前值明顯上修，失業率連續兩月持穩。最新預期顯示，聯準會加息機率大升、並開始定價四季度會加息一次，歐央行、日央行則很可能在6月中旬會議就會加息。事實上，本輪高油價已持續三個多月，市場更多還是在交易加息的預期、但尚未真正交易加息的事實，也就是我們持續提示的高油價“灰犀牛”風險。由此看到，本次資料公佈後，美債收益率、美元明顯上行，美股、黃金則大跌。短期看，全球流動性將面臨實質性加息的“強約束”，預示科技股等偏成長風格的資產很可能面臨“真調整”；中期看，鑑於本輪AI驅動的科技行情具備較強的產業趨勢和業績支撐，疊加聯準會加息事實上阻礙不少、美伊大方向趨於緩和，我們傾向於認為，科技股調整過後、應是再次佈局的機會，緊盯4大點：美伊局勢進展和油價走勢、5月美國CPI資料（6月10日）、6月中旬主要央行議息會議、華許首秀表態（6月18日）。 1、美國5月非農新增就業17.2萬，遠高於預期值8.8萬。5月失業率4.3%，持平預期和前值。3月和4月非農新增就業合計上修9.3萬。 2、在14個行業中，10個行業就業正增、4個行業負增。休閒與餐旅服務（+7萬）貢獻最大；金融業（-2.2萬）拖累最大；政府部門（+5.2萬）就業大增，主要來自地方政府（+5.5萬）僱員增長。

最近的資本市場，徹底顛覆了所有人的固有認知。 熟悉的歷史規律全部失效：美國非農就業大幅超預期、經濟基本面多項指標全線回暖，明明是妥妥的經濟繁榮格局，美股卻逆勢大跌，各類大類資產定價邏輯全面重構。 到底是市場錯了，還是我們沿用了幾十年的分析框架徹底過時了？ 針對當下極度割裂的市場行情，ITK 深度對話木頭姐 Cathie Wood 核心團隊，圍繞新任聯準會主席凱文·華許的全新政策邏輯、AI 生產率革命的真實影響、全球國債拋售潮、通膨與利率拐點、各類資產後續定價方向等核心問題，把這一輪反常行情的底層邏輯徹底講透。

6月5日晚上，美股跌得挺狠。 以科技股為主的納斯達克，一天就跌了4.18%，這是2025年4月關稅風波以來，最慘的一天。 晶片類股就更誇張了，整個類股跌了超過10%；上次跌成這樣，還是2020年3月，疫情剛爆發那陣子，輝達一晚上蒸發了3283億美元市值。 只看股市跌，還沒那麼奇怪；標普500之前連漲了九個星期，回呼一下，也算是正常呼吸；你再看看另一組數字：黃金跌了3.35%。白銀跌了8.08%。

一紙大超預期的非農就業報告將美國市場拖入冰點，聯準會新主席華許的議息會議首秀將如何回應加息？市場屏息以待。 在5月非農就業報告公佈後，美股、美債、黃金三線大跌： 美股：標普500下跌2.64%至7383，納指下跌4.18%至25709%，市場恐慌情緒指數自4月中旬以來首次突破20。 美債：10年美債收益率上行6BP4.53%，對聯準會利率政策最敏感的2年美債上升10BP至4.14%。

週五美股大幅收挫，科技與半導體板塊遭遇集中拋售，納斯達克綜合指數創下2025年4月以來的最大單日跌幅。 一份遠超預期的5月非農就業報告推升美債收益率，令市場對美聯儲年內降息的預期迅速降溫，高估值成長股首當其衝。市場後續將關注數項關鍵事件：本週初請失業金資料用以確認就業趨勢；6月中旬公佈的CPI將檢驗能源通脹是否擴散；6月下旬的美聯儲FOMC會議中，點陣圖是否上調利率路徑將成為焦點。 納斯達克綜合指數收跌4.18%，報25,709.43點；標準普爾500指數下跌2.64%，收於7,383.74點；道瓊斯工業平均指數下跌695.15點，跌幅1.35%，收報50,866.78點。 拋售的核心是晶片股。iShares半導體ETF單日重挫10%，為2020年3月以來表現最差的一個交易日，但年內漲幅仍達79%。個股方面，博通繼週四下跌逾12%後再跌近8%；Marvell Technology下跌逾16%；美光科技在前一交易日下跌8%的基礎上進一步下挫13%；英特爾與超威半導體（AMD）跌幅均在11%左右。

6月5日，美國勞工統計局公佈了5月非農就業報告：新增17.2萬個崗位，失業率4.3%持平。 這組數字乍一看甚至算得上"溫和"——不冷不熱，沒有跌破10萬的驚悚，也沒有30萬的過熱。 然而當天收盤時，納斯達克暴跌4.18%，創下2025年4月以來最慘的一天；標普500跌2.64%，結束了創紀錄的連漲；VIX恐慌指數單日飆升34%，沖上20關口；比特幣跌破6萬美元，黃金跌破4370美元創年內新低。 CNN恐懼貪婪指數從"貪婪"驟降至"恐懼"。一個工作日之內，美股蒸發了超兆美元的市值。