對鮑爾的一個常見批評是他作為聯準會主席前瞻性不足，總要等到資料明確後再行事，就因此川普給鮑爾起了個外號：Too Late。而昨晚發佈的11月美國非農就業報告（以下簡稱“就業報告”）證明鮑爾這次終於走在了資料前面。11月非農新增6.4萬人，預期增4萬人，前值（9月）增11.9萬人。8月和9月的就業人數分別下修2.2萬和1.1萬。更加重要的是失業率創2021年10月以來的新高，從9月的4.4%（具體值為4.444%）跳升到4.6%（具體值為4.564%）。圖：2021年以來美國失業率走勢失業率走高是一個危險的訊號，因為這意味著美國的勞動力供給和需求都發生了惡化。之前失業率穩定在4.3%—4.4%，很大一部分原因在於美國勞動力需求下降的同時，受移民政策影響，美國勞動力的供給也在同步下降，需求和供給之間達成了一種動態平衡。然而這種平衡正在被打破，勞動力需求的萎靡正佔上風。雖然在12月議息會議時，聯準會缺少官方就業資料，但或許是通過各類軟資料（如聯準會內外部進行的各類調查等），鮑爾仍然判斷勞動力市場的風險更高，在回答記者的提問時鮑爾說道：It’s a labor market that seems to have significant downside risks. People care a lot about that. That’s their jobs, that’s their ability if they laid off or if they’re entering the labor force to find work.翻譯一下就是：勞動力市場面臨顯著的下行風險。當人們被辭退或者需要找工作的時候，會非常擔心這個風險。11月非農就業報告很好地印證了鮑爾對勞動力市場的判斷，也證明了12月降息的正確性。試想，如果聯準會12月暫停降息，面對昨晚的就業報告，人們會怎麼評價聯準會和鮑爾？可能所有人都會說——Too Late，Again。那麼這份報告會促使聯準會2026年1月再度降息嗎？筆者認為不會，這份就業報告很可能在鮑爾的預期之內，並且這份就業報告中也有一些積極的變化，例如私營部門的就業人數有所穩定，三月平均值已經從8月的1.3萬上升到11月的7.5萬。就業人數的減少很大程度上要歸咎於美國政府停擺造成的公務員裁員（10月減少了16.2萬）。而將於2026年1月初發佈的美國12月就業報告更值得關注，如果該報告中失業率未進一步上行，非農就業人數增長穩定，那麼基於對通膨的擔憂，1月仍將暫停降息。但是如果資料相反，失業率進一步破位上行，那麼聯準會可能還需要再次降息。 (聊聊FED)

周二，美國11月季調後非農就業人口增加6.4萬人，增幅大於市場普遍預期的5萬人。美國11月失業率錄得4.6%，超過預期的4.4%，為2021年9月以來新高。美國11月平均每小時工資年率和月率分別錄得3.5%和0.1%，低於預期的3.6%和0.3%。美國10月非農就業人數則環比下降10.5萬人，為2020年底以來的最大降幅。相比之下，市場預期為下降2.5萬人。分析師指出，這反映出超過15萬名聯邦僱員的離職，他們接受了延期買斷，這是川普政府縮小聯邦政府規模的努力的一部分。他們中的大多數在9月底從政府的工資單上消失了。與此同時，美國商務部表示，受汽車銷售疲軟的影響，美國10月零售銷售月率意外零增長，不及預期的0.1%，前值由0.2%下修為0.1%。在美國就業及零售銷售資料公佈後， 美國聯邦基金期貨小幅提高了明年1月降息的機率，從之前的22%升至31%。美國利率期貨仍預計2026年將有兩次降息；預計明年的寬鬆幅度為58個基點。美元指數聞訊跌破98，為10月6日以來首次，隨後迅速反彈。現貨黃金短線上揚，一度回升至4310美元/盎司上方。非美貨幣對走高，歐元兌美元上揚10餘點；英鎊兌美元上揚近20點；美元兌日元下挫30點。在非農資料公佈前，前聯準會經濟學家、勞動力市場專家克勞迪婭·薩姆表示，投資者應該謹慎對待11月份的失業率。她在X上的一篇帖子中指出，政府已發出警告，其對勞動力的估計“將比往常略有偏差”。白宮經濟顧問委員會（CEA）代理主席Yared也安撫稱，失業率的上升“在統計上微不足道”，不應過度解讀失業率的上升。分析師Anstey速評美國非農報告指出，“由於勞動參與率有所上升，因此失業率的上升未必完全是壞消息，我們還需細看具體資料。美國股指期貨走高，兩年期美債收益率下跌——基於過去數月非農就業資料的疲軟表現，市場對聯準會進一步放寬貨幣政策的預期有所升溫。需注意的是，8月和9月的資料也被合計下修了3.3萬。”“聯準會傳聲筒”Nick Timiraos指出，截至11月，私營部門在過去六個月的就業人數平均增加了4.4萬人（與10月份持平）。這是疫情後重新開放的周期中6個月招聘速度最慢的一次。與此同時，未經四捨五入的資料顯示，11月份失業率升至4.573%，比9月的4.440%上升了13個基點。鮑爾在上周表示，聯準會認為其政策設定將使失業率趨於穩定，或者“只會再上升零點一或零點二個百分點”。值得注意的是，日內早些時候的ADP周度就業報告顯示，在經歷了四周的就業崗位減少之後，招聘活動可能正在反彈。截至2025年11月29日的四周內，美國私營企業平均每周新增16,250個就業崗位，凸顯出11月下半月就業市場的持續走強。不過，這些資料為初步資料，可能會隨著新資料的加入而發生變化。CNBC指出，儘管存在一系列複雜情況，但最新非農報告描繪的勞動力市場狀況與以往類似。就業形勢仍然是招聘和裁員人數都較低。從政策角度來看，聯準會必須在努力阻止勞動力市場進一步疲軟的同時，還要防止居高不下的通膨進一步惡化，這使其面臨艱難的抉擇。聯準會官員一直堅稱勞動力市場並非通膨的根源，今天發佈的就業報告也印證了這一說法。美國利率策略師Ira Jersey表示，“雖然很難稱整體資料表現強勁，但利率市場的平淡反應並不令人意外。我們更關注薪資增長情況——其同比增速已放緩至3.5%，為本輪周期最低水平。因此聯準會仍可能採取行動，但需要看到12月的非農和零售銷售資料後才能判斷其是否會繼續有所動作。鑑於當前資料缺乏明確的趨勢性轉變，我們認為長期利率將繼續維持區間波動。” (金十財經)

本週財經數據：美股迎關鍵數據週！「三數據」決定12月走勢12/1-(1)USD製造業PMI(2)ISM製造業PMI12/2-(1)USD 聯儲局主席鮑威爾 (Powell) 發言(2)EUR 居民消費價格指數(CPI)(3)USD JOLTS職位空缺數12/3-(1)USD原油庫存(2)EUR 服務業PMIUSD(3)非農業就業人數變化12/4-初領失業金人數12/5-USD核心物價指數[PCE]https://www.concordfutures.com.tw/ConcordFutures/-----------------------洽詢國內外期貨手續費專線洽詢 0935-884886加LINE洽詢服務:  pei098康和期貨佩君康和期貨手機線上開戶24小時約10分鐘申請低價手續費免出門好方便!!!營業員務必點寫:凌佩君即可享有手續費低價優惠專案價手機點選:【康和期貨線上開戶】​​​​康和期貨線上開戶營業員請指名:凌佩君

當地時間周一，受近期聯準會官員密集釋放的“鷹派”言論影響，投資者對聯準會12月降息的預期機率，已從一個月前的約90%下降至目前的約43%。聯準會理事沃勒當天表示，剔除AI行業，美國的商業投資正在下降，美股市場風險偏好受到抑制。同時，投資者普遍等候晶片巨頭輝達財報與美國9月非農就業報告，交投謹慎，美國三大股指周一集體收跌。截至收盤，道指下跌1.18%，標普500指數跌0.92%，納指跌0.84%。17日國際金價連續三個交易日下跌貴金屬方面，聯準會12月降息前景不明朗，美元指數周一反彈，令金價承壓，國際金價周一連續第三個交易日下跌。截至收盤，紐約商品交易所12月黃金期價收於每盎司4074.5美元，跌幅為0.48%。17日美股晶片股與部分科技股下跌晶片股和部分科技巨頭股價下跌是周一拖累美股下跌的主要原因。晶片巨頭輝達周一收跌1.88%，最新持倉檔案顯示，美國知名科技行業投資人彼得·蒂爾旗下的避險基金，在今年第三季度清倉了重倉股輝達。此外，雲服務巨頭亞馬遜即將發行150億美元債券進行融資，發債規模比此前預估高出30億美元，這是亞馬遜過去三年來首次發行以美元計價的債券。亞馬遜此舉表明，持續擴張的AI基礎設施投資令美國科技巨頭現金流普遍承壓。今年以來，臉書母公司Meta已發行300億美元債券，甲骨文和Google的發債規模都為180億美元。亞馬遜股價周一收跌0.78%。17日歐洲三大股指集體收跌歐洲方面，本周將有歐元區10月CPI終值和11月製造業PMI初值等重要經濟資料公佈，投資者周一觀望情緒濃厚。受科技、金融和化工等行業藍籌股下跌的拖累，歐洲三大股指周一集體收跌。截至收盤，英國股市跌0.24%，法國股市跌0.63%，德國股市下跌1.20%。17日國際油價小幅下跌原油期貨方面，投資者繼續評估石油市場供需前景。華爾街投行高盛最新研報預計，全球供應過剩的局面將持續到明年中期，而原油價格回升的情況或在2027年出現，國際油價周一小幅下跌。截至收盤，紐約商品交易所12月交貨的輕質原油期貨價格收於每桶59.91美元，跌幅為0.3%；明年1月交貨的倫敦布倫特原油期貨價格收於每桶64.20美元，跌幅為0.3%。 (央視財經)

美國JOLTS職位空缺顯示勞動力市場持續降溫，為聯準會降息提供依據。隨著政府停擺概率逼近100%，投資人需關注歐元區通膨與ADP小非農，這兩大數據或成為影響短期行情的關鍵…昨天發生了什麼？美國JOLTS職位空缺數據顯示，2025年8月底職位空缺小幅回升至723萬個，高於市場預期的720萬個，反映美國勞動市場連續降溫，職缺數增加幅度有限，為聯準會政策提供更多降息依據。美元：受美國政府停擺風險與勞動力市場降溫影響，美元指數下跌 0.14%，收在 97.8。近三日美元指數的跌幅已逐步趨緩，但與此同時，政府停擺的概率卻持續上升，顯示市場對於政府關門的不確定性已部分消化。從月線角度觀察，美元指數在 9 月幾乎收平，代表即便正式進入降息迴圈，也未對美元造成大幅下挫的壓力。接下來需關注美元能否在 96 附近逐步形成底部支撐。非美貨幣：澳元成為昨日表現最亮眼的貨幣。澳洲聯儲維持利率不變，但在聲明中調整了通膨措辭，認為 9 月通膨可能再度反彈，帶動澳元大漲 0.55%。即便盤中一度因消息傳出「中國要求停止購買 BHP 任何以美元計價的海運產品」而急跌，但很快恢復漲勢，重回上行格局。日元方面，美國與日本簽署的 5,500 億美元投資機制仍存在不確定性，自民党總裁候選人高市早苗直言，若執行過程有損日本利益，將考慮重新談判。不過，這並未影響市場對日元的買盤，日元昨日仍上漲 0.49%。歐元方面，德國 9 月通膨率超出預期，市場因而強化了歐洲央行維持利率不變的預期。若稍晚公佈的歐元區整體通膨數據同樣高於預期，將進一步助推歐元反彈動能。美國股市：成功打破「9 月魔咒」，標普 500 指數單月逆勢大漲 3.5%，其中科技和通訊服務板塊繼續領漲 11 大產業板塊。9 月最後一個交易日，美股三大指數集體收漲——英偉達領漲那斯達克，輝瑞因同意自願降低美國藥品售價股價大漲，帶動道指走強。整體來看，美股幾乎完全修復了上周因鮑威爾一句「美股估值過高」而引發的回檔，當前上漲趨勢仍未改變。中國AH股市：在十一長假前全線收漲，市場對製造業 PMI 由 49.4 升至 49.8 的小幅改善反應積極。A 股行業板塊中，有色金屬、半導體及固態電池類股表現尤為強勁；H股方面，節前資金明顯流入消費與防禦板塊，投資者加碼飲食、醫藥等防禦性行業。同時，阿裡巴巴近期目標價持續受機構上調，顯示市場對其 AI 雲業務成長抱持高度信心，因此整體而言，對 H 股的看好程度優於 A 股。黃金：現貨金價最高一度觸及每盎司 3,871.45 美元，再創歷史新高，昨日收漲 0.64%。儘管晚盤部分獲利了結令價格略有回落，但 9 月累計漲幅仍接近 12%。美國政府關門風險已部分消化，但昨日公佈的 JOLTS 職位空缺數據進一步凸顯勞動力市場疲弱，推升市場對降息的預期，這都為黃金短線續漲提供了動能。原油：WTI連續第三日下跌，昨日收跌 1%，報 62 美元/桶。市場消息指出，OPEC+ 計畫在 11 月大幅提高產量，增幅可能為 10 月的兩至三倍，供應壓力明顯上升。此外，伊拉克庫德地區油管恢復供油，也進一步提升供應預期。短期需關注油價能否在 62–61.5 美元區間獲得支撐，地緣政治風險仍可能為油價提供一定支撐。今日重要事件（台北時間）：17:00 歐元區9月CPI *20:15 美國9月ADP就業人數 *22:00 美國9月ISM製造業PMI **代表更具影響力的先行指標，值得日內交易者重點關注。今日關注行情在筆者撰寫這份日報時，美國政府距離關門僅剩下最後倒數。尤其是在參議院否決了民主黨版本的臨時撥款法案之後，政府停擺的概率幾乎已逼近 100%。值得注意的是，這並非川普任內首次面臨政府關門。在其第一任期內，就曾發生過史上最長的 34 天政府關門，當時美股在停擺期間竟逆勢上漲 10%，而美債的波動也相對有限。或許正是這些歷史經驗，讓市場對這次的政府關門並不特別恐懼。然而，投資人仍需警惕潛在影響。政府關門將導致部分經濟數據暫停發佈，近期最直接的就是週四的請領失業金人數和週五的非農就業數據。若停擺時間繼續延長，後續的通膨、零售銷售等數據也可能中斷公佈，進而削弱聯準會在 10 月底利率決議時的重要參考依據。更進一步而言，那些因停擺而被迫「短暫失業」的政府雇員，也會使就業數據出現惡化，從而影響聯準會未來的降息節奏。因此短期市場波動在所難免，但政府終將「關了再開」。與其恐慌，不如把握波動契機，低點佈局中長線看好的標的，或許才是更明智的選擇。稍晚將公佈的歐元區通膨數據值得重點留意，若結果與昨日德國通膨一樣高於預期，將進一步強化歐元反彈動能。另一方面，若美國政府停擺導致週五非農數據暫停公佈，那麼今晚的ADP 小非農將顯得格外關鍵。若該數據繼續顯示勞動力市場放緩，則年內降息的概率將進一步提升，黃金、美股等風險資產都有望受益。西德州原油USWTI交易策略：小時線站上63考慮偏多阻力參考：63, 63.5支撐參考：62；61.5技術面：WTI在連續三天下跌後，目前來到61.5~62美元重要支撐，市場或以消化OPEC+在11月的增產計畫，且地緣衝突仍替油價提供良好的下檔支撐，因此日內策略以小時線站上63美元偏多交易。歐元對美元EURUSD交易策略：小時線站上1.176跟隨做多阻力參考：1.176；1.18支撐參考：1.172；1.17技術面：歐元目前在三角收斂型態中，需要催化劑説明進一步走出震盪區間，稍晚將公佈的歐元區通膨數據或將成為此催化劑，若結果與昨日德國通膨一樣高於預期，將進一步強化歐元反彈動能，歐元有望突破1.176阻力向上。交易策略採歐元區通膨數據公佈後，小時線站上1.176跟隨做多。XAUUSD黃金兌美元交易策略：回踩3825~3835止穩，考慮做多阻力參考：3875支撐參考：3830；3800技術面：金價在亞洲時段可能出現小幅回檔，但若美國政府停擺導致週五非農數據暫停公佈，今晚的 ADP 小非農數據將格外關鍵。若結果延續勞動力市場放緩趨勢，則年內降息概率將進一步升高，從而成為推動金價續漲的催化劑。操作上，若日內金價在 3825–3835 美元區間回踩企穩，可考慮做多。本文內容不構成任何投資建議，與個人投資目標，財務狀況或需求無關。如有任何疑問，請您諮詢獨立專業的財務或稅務的意見 。

美國非農就業資料由美國勞工統計局（BLS）統計。這個資料有多重要呢？打個比方來說，非農就業資料就是美國勞動力市場的“溫度計”，而聯準會需要用這個溫度計來衡量勞動力市場的冷暖，從而決定貨幣政策。然而近期這個“溫度計”的讀數上躥下跳，好不抓人眼球，聯準會降息的預期也因此一步步增強：8月1日公佈的7月非農就業資料大幅下修5-6月非農就業人數，川普甚至因此開掉了BLS局長;9月5日公佈的8月非農資料大幅不及預期，且6月的非農就業資料被再度下修至-1.3萬，是2021年3月以來首次出現的負增長;9月9日公佈初版非農就業修正基準，2024年3月—2025年3月的非農就業人口下修91.9萬，超過市場普遍預期的70萬-80萬。大家可能會吐槽，這麼重要的資料調來調去，靠譜嗎？在回答這個問題之前，我們需要先瞭解美國非農就業報告的統計和修正機制：“先天不足”的統計機制BLS通過向約12萬家企業發放調查問卷統計非農就業資料。但是收到調查問卷的企業不用立刻回覆，只要在收到問卷三個月內回覆即可，甚至還有一些企業根本不會回覆。因此BLS發佈的每月非農就業報告有三個版本：初始版。T月的非農就業報告初始版將在T+1月發佈，該版本基於首月答覆的問卷。修正版，T月的修正版非農就業報告在T+2月發佈，該版本基於第二個月答覆的問捲進行修正。準定稿版。T月準定稿版非農就業報告在T+3月發佈，該版本基於第三個月答覆的問捲進行修正。舉例來說，在9月5日發佈的非農就業報告中，我們能看到8月非農就業的初始版、7月的修正版和6月的準定稿版。BLS問卷的整體回覆率今年保持在95%左右，因此非農就業資料的整體精準性大體上有保障。但是自2020年後，首月回覆率明顯下滑，從60%左右下降到40%左右，首月回覆率的下降，將影響非農就業報告初始版的精準度，如果第二個月和第三個月回覆的問卷與首月出現較大差異，BLS將不得不大幅調整非農就業報告，這就是我們在7月和8月非農就業報告（爆冷就業資料鎖定聯準會9月降息）上看到的。終極調整BLS通過問卷調查統計非農就業資料的好處在於時效性相對較高，可以做到每月發佈。但是其問題在於統計樣本的侷限性：美國大約有3500萬家企業，而BLS的統計樣本僅有12萬家，佔比不到1%。並且每個月都有大量的企業創立和倒閉，這使得通過調查問卷預估出的資料精準性仍有待提高。BLS的應對方法是結合美國各州的失業金稅（可以簡單理解為失業保險）繳納記錄（state unemployment tax records）對非農就業資料進行調整。失業保險的資料通過“就業與工資季度普查 ”（Quarterly Census of Employment and Wages即QCEW）的形式發佈。QCEW的好處在於精準度極高，因為美國95%的企業會給員工繳納失業保險，因此QCEW可以很清楚地看出到底淨新增了多少就業人口。但是QCEW的問題在於時效性較差。不但頻率較低，每季度才發佈一次，而且報告期滯後長達6個月。舉例來說，2025年9月發佈的QCEW時效期間為2025年3月。BLS將會根據每年8月或9月發佈的3月QCEW對非農就業資料進行最終調整，被稱為年度基準調整（benchmark revision），不過這個調整也分為兩步，以2025年為例：初次調整。在2025年9月伴隨QCEW一同發佈，該次調整僅會公佈2024年3月—2025年3月的非農就業人口調整總數，不會調整每月的就業資料最終調整。在2026年2月發佈2026年1月非農就業報告時，進行最終調整，此次調整將會修正2024年3月—2025年3月每月的就業資料。非農就業報告失準的本質讓我們回到文章開頭的問題：非農就業報告靠譜嗎？筆者的答案是曾經靠譜，這從非農就業報告對市場的影響就能看出來，市場對降息的預期多次受到超預期非農就業報告的影響。而如果一個資料大部分時間不靠譜，市場是不會把它當回事的。但是美國似乎也正在面臨“百年未有之變局”川普逆轉了美國傳統的關稅和移民政策等。在川普看來，這一切或許是為了MAGA。但這也讓不確定性的迷霧籠罩了美國。而目前看來，BLS非農就業報告的統計方法還不能很好地適應這種不確定性，因此近期非農就業報告經常讓人大跌眼鏡。如何解決這個問題？答案或許只有一個——與時俱進。具體怎麼做，就只能交給川普新任命的BLS新局長Erwin John Antoni了。從這位仁兄的背景來看，他交出的答卷可能會讓川普滿意，但不一定會讓市場滿意。 (聊聊FED)圖：Erwin John Antoni