當地時間周一，受近期聯準會官員密集釋放的“鷹派”言論影響，投資者對聯準會12月降息的預期機率，已從一個月前的約90%下降至目前的約43%。聯準會理事沃勒當天表示，剔除AI行業，美國的商業投資正在下降，美股市場風險偏好受到抑制。同時，投資者普遍等候晶片巨頭輝達財報與美國9月非農就業報告，交投謹慎，美國三大股指周一集體收跌。截至收盤，道指下跌1.18%，標普500指數跌0.92%，納指跌0.84%。17日國際金價連續三個交易日下跌貴金屬方面，聯準會12月降息前景不明朗，美元指數周一反彈，令金價承壓，國際金價周一連續第三個交易日下跌。截至收盤，紐約商品交易所12月黃金期價收於每盎司4074.5美元，跌幅為0.48%。17日美股晶片股與部分科技股下跌晶片股和部分科技巨頭股價下跌是周一拖累美股下跌的主要原因。晶片巨頭輝達周一收跌1.88%，最新持倉檔案顯示，美國知名科技行業投資人彼得·蒂爾旗下的避險基金，在今年第三季度清倉了重倉股輝達。此外，雲服務巨頭亞馬遜即將發行150億美元債券進行融資，發債規模比此前預估高出30億美元，這是亞馬遜過去三年來首次發行以美元計價的債券。亞馬遜此舉表明，持續擴張的AI基礎設施投資令美國科技巨頭現金流普遍承壓。今年以來，臉書母公司Meta已發行300億美元債券，甲骨文和Google的發債規模都為180億美元。亞馬遜股價周一收跌0.78%。17日歐洲三大股指集體收跌歐洲方面，本周將有歐元區10月CPI終值和11月製造業PMI初值等重要經濟資料公佈，投資者周一觀望情緒濃厚。受科技、金融和化工等行業藍籌股下跌的拖累，歐洲三大股指周一集體收跌。截至收盤，英國股市跌0.24%，法國股市跌0.63%，德國股市下跌1.20%。17日國際油價小幅下跌原油期貨方面，投資者繼續評估石油市場供需前景。華爾街投行高盛最新研報預計，全球供應過剩的局面將持續到明年中期，而原油價格回升的情況或在2027年出現，國際油價周一小幅下跌。截至收盤，紐約商品交易所12月交貨的輕質原油期貨價格收於每桶59.91美元，跌幅為0.3%；明年1月交貨的倫敦布倫特原油期貨價格收於每桶64.20美元，跌幅為0.3%。 (央視財經)

美國非農就業資料由美國勞工統計局（BLS）統計。這個資料有多重要呢？打個比方來說，非農就業資料就是美國勞動力市場的“溫度計”，而聯準會需要用這個溫度計來衡量勞動力市場的冷暖，從而決定貨幣政策。然而近期這個“溫度計”的讀數上躥下跳，好不抓人眼球，聯準會降息的預期也因此一步步增強：8月1日公佈的7月非農就業資料大幅下修5-6月非農就業人數，川普甚至因此開掉了BLS局長;9月5日公佈的8月非農資料大幅不及預期，且6月的非農就業資料被再度下修至-1.3萬，是2021年3月以來首次出現的負增長;9月9日公佈初版非農就業修正基準，2024年3月—2025年3月的非農就業人口下修91.9萬，超過市場普遍預期的70萬-80萬。大家可能會吐槽，這麼重要的資料調來調去，靠譜嗎？在回答這個問題之前，我們需要先瞭解美國非農就業報告的統計和修正機制：“先天不足”的統計機制BLS通過向約12萬家企業發放調查問卷統計非農就業資料。但是收到調查問卷的企業不用立刻回覆，只要在收到問卷三個月內回覆即可，甚至還有一些企業根本不會回覆。因此BLS發佈的每月非農就業報告有三個版本：初始版。T月的非農就業報告初始版將在T+1月發佈，該版本基於首月答覆的問卷。修正版，T月的修正版非農就業報告在T+2月發佈，該版本基於第二個月答覆的問捲進行修正。準定稿版。T月準定稿版非農就業報告在T+3月發佈，該版本基於第三個月答覆的問捲進行修正。舉例來說，在9月5日發佈的非農就業報告中，我們能看到8月非農就業的初始版、7月的修正版和6月的準定稿版。BLS問卷的整體回覆率今年保持在95%左右，因此非農就業資料的整體精準性大體上有保障。但是自2020年後，首月回覆率明顯下滑，從60%左右下降到40%左右，首月回覆率的下降，將影響非農就業報告初始版的精準度，如果第二個月和第三個月回覆的問卷與首月出現較大差異，BLS將不得不大幅調整非農就業報告，這就是我們在7月和8月非農就業報告（爆冷就業資料鎖定聯準會9月降息）上看到的。終極調整BLS通過問卷調查統計非農就業資料的好處在於時效性相對較高，可以做到每月發佈。但是其問題在於統計樣本的侷限性：美國大約有3500萬家企業，而BLS的統計樣本僅有12萬家，佔比不到1%。並且每個月都有大量的企業創立和倒閉，這使得通過調查問卷預估出的資料精準性仍有待提高。BLS的應對方法是結合美國各州的失業金稅（可以簡單理解為失業保險）繳納記錄（state unemployment tax records）對非農就業資料進行調整。失業保險的資料通過“就業與工資季度普查 ”（Quarterly Census of Employment and Wages即QCEW）的形式發佈。QCEW的好處在於精準度極高，因為美國95%的企業會給員工繳納失業保險，因此QCEW可以很清楚地看出到底淨新增了多少就業人口。但是QCEW的問題在於時效性較差。不但頻率較低，每季度才發佈一次，而且報告期滯後長達6個月。舉例來說，2025年9月發佈的QCEW時效期間為2025年3月。BLS將會根據每年8月或9月發佈的3月QCEW對非農就業資料進行最終調整，被稱為年度基準調整（benchmark revision），不過這個調整也分為兩步，以2025年為例：初次調整。在2025年9月伴隨QCEW一同發佈，該次調整僅會公佈2024年3月—2025年3月的非農就業人口調整總數，不會調整每月的就業資料最終調整。在2026年2月發佈2026年1月非農就業報告時，進行最終調整，此次調整將會修正2024年3月—2025年3月每月的就業資料。非農就業報告失準的本質讓我們回到文章開頭的問題：非農就業報告靠譜嗎？筆者的答案是曾經靠譜，這從非農就業報告對市場的影響就能看出來，市場對降息的預期多次受到超預期非農就業報告的影響。而如果一個資料大部分時間不靠譜，市場是不會把它當回事的。但是美國似乎也正在面臨“百年未有之變局”川普逆轉了美國傳統的關稅和移民政策等。在川普看來，這一切或許是為了MAGA。但這也讓不確定性的迷霧籠罩了美國。而目前看來，BLS非農就業報告的統計方法還不能很好地適應這種不確定性，因此近期非農就業報告經常讓人大跌眼鏡。如何解決這個問題？答案或許只有一個——與時俱進。具體怎麼做，就只能交給川普新任命的BLS新局長Erwin John Antoni了。從這位仁兄的背景來看，他交出的答卷可能會讓川普滿意，但不一定會讓市場滿意。 (聊聊FED)圖：Erwin John Antoni

美國財長貝森特表示，2024年就業資料修正值或下修80萬個崗位；有信心政府將在最高法院的關稅裁決中勝訴；如果法庭裁定反對徵收關稅，我們將不得不退還已繳納的稅款。我個人認為，不要有這麼多陰謀論，美國頻繁下調就業資料的現象，本質上是統計方法迭代與經濟結構性調整共同作用的結果，其中有真實經濟波動的客觀反映，也受到政策環境變化的間接影響，但沒有直接證據表明資料調整是為降息而故意操縱，不過，我也能理解懷疑資料的群體，因為川普已經把美國政府機構當成了自己公司的部門。下面我們具體分析下：從統計方法看，美國非農就業資料的初值依賴傳統抽樣模型，但疫情後經濟運行邏輯發生根本變化。服務業的劇烈衰退與反彈、製造業回流及 AI 產業革命導致企業 “成立 - 倒閉” 動態遠超歷史規律，傳統 “線性模型” 難以捕捉這種非線性波動（線性經濟其實是計畫經濟的基礎，但實際上研究這種線性理論的集大成者是美國，蘇聯60-70年代也很強，有不少線性諾獎，後期就不太行了，僵化了）。例如，2020-2021 年服務業新增企業數量激增，但模型未能及時納入，導致初值高估；2022 年後地緣衝突加劇複雜性，模型修正頻率進一步上升。這種技術偏差在經濟波動大的時期尤為顯著，2024 年下修 80 萬個崗位的核心原因正是基於失業保險資料（QCEW）的年度基準調整，屬於統計流程的正常更新。而且，我們看到，資料下修集中在勞動密集型行業，其中專業商業服務、休閒酒店、製造業和批發零售合計下修超 70 萬個崗位，佔總下修量的 86%。這與關稅政策直接相關：製造業下修 11.5 萬個崗位，可能源於加征關稅導致的出口減少和企業裁員；農業相關崗位受報復性關稅衝擊，部分州就業資料被大幅修正，而服務業就業彈性高（這個月上班，下個月不幹了），大感冒後波動劇烈，模型對其動態的捕捉滯後，也進一步放大了修正幅度。我們再來看今年的就業市場的結構性疲軟現象！儘管二季度 GDP 增長強勁（年化 3.3%），但就業市場呈現 “冰火兩重天”：科技、金融等高薪行業招聘活躍，而製造業、農業等傳統行業受關稅拖累明顯。失業率從年初的 3.7% 升至 4.3%，勞動參與率停滯（62%左右），顯示勞動力市場邊際轉弱，但這種分化導致資料修正呈現行業集中特徵，而非全面性衰退。在本次談話中，財長貝森特還提到如果關稅裁決敗訴，可能導致已徵收稅款退還，直接影響政府財政和企業現金流，其實這已經有點威脅的味道，美國政府現在除非大規模調整預算，不然根本沒有能力賠幾千億美元的稅款，而且，關稅是和大而美法案繫結的政策，一旦敗訴，美國當下經濟模型直接崩盤。而當前的資料下修已部分反映關稅對就業的衝擊：例如，啤酒、鋼鐵等行業因成本上升裁員，農業州就業崗位因出口萎縮減少。這種影響通過企業調查（CES）和失業保險資料逐步傳導至統計修正，而非人為操縱，本身就是一個緩慢傳導並驗證的過程！最後，聯準會已經執行的降息，和透露出的未來降息周期預期，其實都早於本次資料下修發生時和進行時！聯準會在 2024 年 9 月和 11 月兩次降息，開啟降息周期，而財長提及的 80 萬崗位下修發生在 2024 年底至 2025 年初。降息決策更多基於當時的通膨降溫（核心 PCE 降至 2.5%）和經濟增速放緩，而非直接針對就業資料調整。官員表態顯示，聯準會關注的是 “年初以來的就業市場緩解趨勢”，而非單次資料波動。此外預期的9月降息，也早在8月的吹風會上已經透露！不過，美國歷史上也確實存在大選年資料高估、總統上任首年低估的現象，但當前調整有明確的統計依據。BLS 作為獨立機構，其修正流程受法律嚴格約束，且 2024 年下修基於失業保險資料，難以被政治力量直接干預。回到前面對於川普的質疑，實際上，我認為川普解僱 BLS 局長後，資料更糟的案例，反而削弱了 “操縱資料” 的動機。而美國今年，也確實因市場初值強勁頻繁博弈降息預期，但修正後的資料顯示就業市場並非 “過熱”。例如，2024 年 12 月新增就業 25.6 萬遠超預期，但修正後資料顯示年初以來就業增長放緩，這促使聯準會維持降息路徑，並且始終聲稱不侷限於1-2個月的資料參考維度。這種 “初值擾動 - 修正糾偏 - 政策調整” 的循環，本質上是市場與政策制定者對經濟真實狀態的認知迭代。所以，我認為當前就業資料的頻繁修正，90% 以上可歸因於統計方法迭代和經濟結構性變化，關稅政策通過行業傳導間接影響修正方向，而聯準會的降息決策更多基於通膨與增長的平衡，並非依賴資料調整。儘管美國政治周期對資料存在歷史影響，但 2024 年的下修有明確的統計依據，且 BLS 的獨立性未受實質性破壞。未來短期全球最大的變數實際上不是降息，而是關稅裁決結果對就業的二次衝擊，長期來看，是 AI 等新技術對統計模型的進一步挑戰！ (聞號說經濟)

美國非農就業資料大幅不及預期，引發美元急跌、黃金創歷史新高，全球市場劇烈震盪。瑞郎和日元因避險大漲，加元因本國就業疲弱下挫。上週五發生了什麼？簡單來說，非農報告引發全球資產巨震。先說一說這份報告，從家庭調查來看，失業率、工時、時薪等資料都有所走弱，但還是符合預期；然而企業調查的非農人口卻僅增長2.2萬人，遠遠低於市場預期。6月份的非農還被大幅下調，首次錄得就業負增長。從細分來看，服務業就業保持增長，但增速放緩，而製造業與政府雙雙錄得就業下滑，而且是連月加速下滑。因此非農就業表現極差。也就是在糟糕就業發佈後，押注美聯儲年內降息次數的中位數已經提高到3碼。美國長短債利率同時大跌，引發美元快速貶值。美元：亞盤時段，市場便開始押注糟糕的非農報告，美元開始貶值。不過報告的表現仍然比預期更加糟糕，引發美元跌至當日最低（美股下跌短暫引發震盪）。不過，隨後Berenberg經濟學家稱失業率表現並不算差，9月50基點降息可能性極低，而芝加哥聯儲主席也直言沒有決定9月是否降息。美元因此反彈，並一直持續到收盤，回補大部分跌幅。最終美元保持跌幅。非美貨幣整體上漲。加拿大元：在美國非農發佈的同時，加拿大也發佈了極為糟糕的就業資料，因此加元不漲反跌。加拿大總理隨後宣佈針對關稅衝擊的行業救助計畫，引發貨幣寬鬆的判斷，加元因此進一步下跌，最終逆勢小幅下跌，全天表現最差。瑞郎與日元：作為低息避險貨幣，美債利差縮小以及美股盤初下滑提供巨大利好。瑞郎與日元上週五表現最佳。不過，日本首相週末宣佈辭職，在野黨的貨幣寬鬆傾向讓日元今早開盤暴跌，甚至引發美元和黃金開盤同漲。日元吐出了上週五全部漲幅，最終下跌。瑞郎保持強勢上漲。其他貨幣：隨美元反向波動，先漲後跌，最終保持上漲。美國股市：亞盤與歐盤波動不大，非農發佈後，美元下跌令美股短暫上漲。值得注意的是，由於博通財報、美國房貸利率創一年來新低、以及馬斯克上萬億的薪資計畫等利好消息，博通、特斯拉以及美國地產板塊開盤上漲。但開盤後不久，糟糕的就業讓美股十一大板塊集體下跌。今早日股暴漲，連帶美國科技股上揚。最終十一大板塊表現參差不齊。納指最終小幅上漲，而標普與道指保持小幅下跌。中國AH股市：開盤微漲，但午後盤受到中俄關係改善的利好，AH股市同步大漲。今日也保持開盤上漲。因此中國AH估值表現最佳，遠超美股。日本股市：上週五和美股走勢完全相同。今早受到石破茂辭職影響，日元暴跌，日股暴漲。最終大幅上漲。其他股市：與美股走勢相同。黃金：與美元反向波動，非農令金價暴漲，最高觸及3600大關，但隨後黃金保持水準震盪。原油：與美元同向波動，先跌後漲，最終大幅下跌。今日重要事件（澳洲東部時間）：14:00 中國8月出口年率：前值 7.2%*代表更具影響力的先行指標，值得日內交易者重點關注。今日關注行情美元目前受到多重利空，包括但不限於，非農差勁、美聯儲獨立性喪失、穩定幣發行、全球央行儲備轉移等。因此中長線保持震盪看跌操作。尤其在非農發佈後到通脹發佈前這段時間裡，美元的空頭壓力較為明顯。在貨幣配對上還是優先考慮瑞郎和RMB，這兩個貨幣相對穩定，尤其在美股回檔期間，表現優異。日內交易關注中國出口表現，如果保持同比大幅增長，則利好RMB和中國AH股市。黃金還是處在強勢上漲期，負面消息利空有限，正面消息利好突破，因此交易策略仍然保持突破跟漲。消息突破策略 – 美元兌RMB USDCNH日內交易策略：（趨勢跟隨）7.13或7.136位置分批高位做空阻力參考：7.13；7.136支撐參考：7.126；7.12技術面：100均線向下，趨勢線和支阻互換水平線提供阻力。交易策略以分批高位做空為主。可以配合強勁的中國出口資料作為反轉信號。強弱趨勢策略 – 美元兌瑞郎 USDCHF日內交易策略：（趨勢跟隨）0.805-0.807分批佈局空單阻力參考：0.799-0.80；0.801（止損）支撐參考：0.796技術面：100均線向下，趨勢線提供阻力。交易策略以逢高做空為主，關鍵動能可能集中在美市開盤後。強弱趨勢策略– 黃金兌美元 XAUUSD日內交易策略：（趨勢跟隨）突破3600跟隨看漲阻力參考：3600（突破）；上不封頂支撐參考：3580；3560技術面：100均線向上，布林帶通道突破指標呈現強多頭信號。目前勝率最高的是突破前高跟隨看漲，可以配合CCI趨勢指標上穿+100線的多頭信號入場。止盈信號同樣是CCI趨勢指標回到中心區域。由於是歷史新高，不設目標價格。本文內容不構成任何投資建議，與個人投資目標，財務狀況或需求無關。如有任何疑問，請您諮詢獨立專業的財務或稅務的意見 。

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聯準會降息預期持續升溫。9月4日晚，有“小非農”之稱的ADP資料顯示，美國8月ADP就業人數增加5.4萬人，低於市場預期。另據美國勞工部最新資料，美國截至8月30日當周初請失業金人數 23.7萬人，高於市場預期。美國勞動力市場持續降溫進一步強化了聯準會降息預期，目前市場定價顯示，聯準會在9月降息的機率已升至97.4%。受此影響，美股三大指數震盪走強，截至台北時間22:40，道指漲0.2%，納指漲0.32%，標普500指數漲0.3%。美股大型科技股多數上漲，亞馬遜大漲超3%，Meta漲超2%。關鍵時刻，聯準會的獨立性正面臨嚴峻考驗。據最新消息，美國司法部已對聯準會理事麗莎·庫克展開刑事調查，並行出傳票。有機構警告稱，川普政府正對聯準會發起前所未有的政治干預，這可能引發美國通膨預期上升、美元貶值以及全球金融市場動盪的三重衝擊。聯準會降息預期攀升台北時間9月4晚間，美國自動資料處理公司（ADP）公佈的資料顯示，美國8月ADP就業人數增加5.4萬人，大幅低於市場預期的6.8萬人，較7月修正後的10.4萬增幅明顯放緩。這份報告預示著，美國勞動力市場正逐步降溫，美國的就業增長明顯減速，失業人員找到新工作所需的時間變得更長。ADP首席經濟學家Nela Richardson在最新發佈的聲明中表示，今年年初就業增長勢頭強勁，但這一動能已被不確定性所攪亂。另據美國勞工部最新發佈的資料，截至8月30日當周，首次申請失業救濟人數 23.7萬人，為6月份以來的最高水平，超出預期的23萬人，前值為22.9萬人，進一步證明勞動力市場正在降溫。美國疲軟的就業資料進一步強化了市場對聯準會降息的預期。資料發佈後，市場定價顯示聯準會在9月降息的機率已升至97.4%，較前一日的96.6%進一步升高。受此影響，美國10年期國債收益率一度跌至4.18%，為5月1日以來的最低水平。摩根大通私人銀行EMEA股權策略主管Nataliia Lipikhina表示，在當前節點，勞動力市場正在輕微降溫已是明確無疑的。ADP Research的就業報告顯示，商品和生產部門與服務業的招聘增長均在8月出現減速。其中，製造業、運輸業和教育等領域的就業人數實際出現了負增長。薪資資料也顯示美國勞動力市場正在降溫。報告顯示，對於選擇留在原崗位的“留職者”（Job Stayers）而言，其薪資增幅已放緩至2021年6月以來的最低水平。這通常被視為勞動力市場供需關係趨於平衡或寬鬆的訊號。但更換工作的“跳槽者”（Job Changers）的薪資仍在持續上漲。周三公佈的美國7月JOLTS職位空缺更是創下2020年以來最差表現。在ADP資料公佈後，市場的目光將聚焦於周五發佈的美國8月非農就業報告。根據經濟學家的預測，8月份的官方就業報告預計將顯示非農就業人數增加7.5萬人，失業率也可能小幅上升。這份報告的表現，將成為聯準會做出利率決定的關鍵參考。市場普遍認為，一份疲軟的就業報告將增加聯準會降息的可能性，但要觸發50個基點的降息，資料需要“足夠差”。渣打銀行全球外匯研究主管Steve Englander在最新發佈的報告中表示，若要讓聯準會降息50個基點的可能性被擺上檯面，市場需要看到8月新增非農就業人數低於4萬人，且失業率升至4.4%或更高。聯準會理事庫克遭刑事調查美東時間9月4日，據路透社報導，美國官員透露，美國司法部已對聯準會理事麗莎·庫克展開刑事調查，並行出傳票，以調查她是否在抵押貸款申請中提交了虛假資訊。美國官員們表示，初步審查集中在庫克位於密歇根州安娜堡和亞特蘭大的房產上，調查人員動用了大陪審團進行調查。美國總統川普此前宣佈解僱麗莎·庫克，這是聯準會111年歷史上首次有總統試圖解僱理事的事件。川普還明確表示，他期望很快在聯邦公開市場委員會中擁有聯準會“多數席位”以推動降息。種種跡象表明，聯準會獨立性正岌岌可危。野村證券在最新的報告中表示，川普政府正對聯準會發起前所未有的政治干預，通過人事變動試圖控制貨幣政策決策。這一舉動可能終結聯準會自1951年以來享有的獨立性。野村證券警告稱，美國政府干預聯準會可能引發三重市場風險。考慮到政府往往比央行尋求更多刺激性和通膨性貨幣政策，如果金融市場將政治干預央行政策的風險納入考量，中長期通膨預期可能上升。更高的通膨預期也可能引發美元貶值。《華爾街日報》首席經濟評論員Greg Ip分析稱，這可能成為數十年來金融市場最關鍵的節點之一。如果白宮最終得以控制貨幣政策，美國可能進入一個通膨更高、波動性更劇烈的時代。聯準會理事會提名人米蘭最新表示，聯準會的獨立性對經濟至關重要。英國央行行長安德魯・貝利周三表示，他對聯準會獨立性面臨的威脅感到“高度擔憂”，並將此形容為一個“非常嚴重”的問題。投資銀行Evercore ISI在最新傳送給客戶的報告中指出，資產市場對聯準會獨立性可能破裂的風險定價並不恰當。前聯準會副主席萊爾·佈雷納德警告稱，政府干預可能導致更高的通膨和長期利率。有跡象顯示，投資者對聯準會獨立性的擔憂正在加劇。摩根大通團隊指出，在川普挑選與他關係親密的顧問Stephen Miran加入聯準會，並推動撤換麗莎·庫克後，股市、債市和金市的持倉情況表明，投資者正為潛在的通膨上升做準備。高盛分析師Samantha Dart表示，美國制度公信力面臨的“日益增長的擔憂”正在催生“重大的尾部風險”，可能引發包括黃金在內的大宗商品價格的飆升。 (券商中國)