“我的項目到底值多少錢？”這是創始人問得最多的問題，也是最難回答的問題。因為估值從來不是一個數位遊戲，它是一場關於“預期”的談判。種子輪估值1500萬和3000萬，差在那？A輪估值1個億和3個億，憑什麼？一張圖看懂各輪融資的估值邏輯這張表是個參考框架，不是標準答案。每個項目都有特殊性，但背後的估值邏輯，萬變不離其宗。種子輪：估值靠拍腦袋，但拍得有依據種子輪的項目，通常只有一個想法、一個團隊，或者剛做出來的原型。產品沒上線，使用者數為零，收入更是無從談起。這個階段的估值，說白了就是“拍腦袋”。但拍腦袋也有拍腦袋的方法。最常用的方法是需求反推法。公式很簡單：估值 = 未來12-18個月需要的錢 ÷ 願意出讓的股份比例。假設你算下來，未來一年半需要200萬，願意出讓10%，那投後估值就是2000萬，投前估值1800萬。這個方法的優點是：每一分錢都有去處，投資人問起來你能說得清。另一種方法是對標法。找個跟你類似、剛融完資的項目，看看人家什麼估值。但別拿巨頭對標，“Stripe當年估值多少”這種話投資人聽了只會搖頭。要找同一階段、同一賽道、同一地區的。有個做AI infra的創始人，產品還沒上線，估值直接過了億。憑什麼？團隊是某大廠AI Lab出來的整建制，之前做過同類產品。投資人投的不是項目，是“這幫人大機率能做成”的判斷。種子輪估值的關鍵驅動因素：團隊背景（連續創業者、大廠核心技術人員，估值溢價30%-50%）賽道熱度（AI、機器人、新能源，估值自然高出一截）想法的可行性（有沒有技術壁壘？有沒有先發優勢？）天使輪：估值開始看產品驗證天使輪的項目，產品有了雛形，可能有幾個種子使用者在試，但還沒找到穩定的增長路徑。這個階段，估值不再是純粹的“拍腦袋”，開始有了一些“證據”。需求反推法依然適用，但“需要的錢”要算得更細。產品研發、市場測試、團隊擴充，每一項都要有依據。記分卡法開始派上用場。找個基準估值，比如同地區同類項目的平均估值，假設是2000萬。然後從幾個維度打分：團隊實力（0-30%）、市場機會（0-25%）、產品技術（0-15%）、競爭環境（0-10%）。綜合算下來，得出最終估值。真格基金投聚美優品的時候，投的不是模式，是創始人陳歐——史丹佛MBA畢業，之前有過成功創業經歷。這就是天使輪估值的本質：投人，投團隊，投那個能把事做成的人。天使輪估值的關鍵驅動因素：產品完成度（原型、內測、公測，每個階段估值不同）早期使用者反饋（留存率、活躍度、NPS）團隊完整性（核心崗位是否配齊）Pre-A輪：估值看增長潛力Pre-A輪是個很有意思的輪次。它不是必經之路，而是“天使輪的錢不夠跑到A輪”時的解決方案。這個階段，產品已經上線一段時間，有了初步資料，但還沒完全跑通商業模式。估值的核心是“增長潛力”。投資人會看你的增長曲線：月活增長率、使用者留存率、復購率。這些資料不一定多好看，但要能看出趨勢、看出潛力。有個做消費品的創始人，Pre-A輪時只有幾千個使用者，但次周留存能做到60%。投資人看了直點頭，因為留存代表產品真的有黏性，有黏性就能放大。最後估值比同類項目高了30%。Pre-A輪估值的關鍵驅動因素：增長曲線（是不是在加速）核心指標（留存、復購、轉化）客戶驗證（有沒有標竿客戶）A輪：估值開始算帳了A輪是第一個真正意義上的機構輪。走到這一輪，你得有東西給人看了。這個階段的估值，開始從“拍腦袋”走向“算帳”。最常用的是可比交易法。找已經完成A輪融資的同類公司，看他們的估值、收入、使用者規模，然後算出你的“合理區間”。比如，同類公司的估值/收入倍數在5-10倍之間，你的年收入1000萬，那估值就在5000萬-1億之間。單位經濟模型（LTV/CAC）是核心判斷依據。獲客成本多少，使用者生命周期價值多少，什麼時候能打平——這些數字決定了你的模式能不能放大。如果CAC大於LTV，越做越虧，那增長越快死得越快。如果能跑正，那就值得All in。網易雲音樂2016年的A輪融資拿了7.5億，估值60億左右。那時候雲音樂的使用者基數已經起來了，增長曲線很漂亮。投資人看的是：這個模式能放大，這個團隊能執行。A輪估值的關鍵驅動因素：單位經濟模型（LTV/CAC > 3是健康線）可複製性（模式能不能從1個城市複製到100個）增長效率（CAC回收周期、毛利率）B輪：估值看規模化能力到了B輪，你得證明你的模式不是靠運氣跑出來的，是可以複製、可以放大的。這個階段的估值，開始看“天花板”和“護城河”。可比公司法更常用。找已上市的同類公司，看他們的市值/收入倍數，然後打個折扣（因為你還不是上市公司）。比如，對標公司PS（市銷率）是5倍，你年收入2億，那估值可能在10億左右，但需要打7-8折。投資人開始關注市場份額和競爭壁壘。你的市場佔有率是多少？擴張速度有多快？競爭對手跟不跟得上？你的技術壁壘、品牌壁壘、網路效應能不能擋住後來者？寒武紀2017年A輪融了1億美元，2018年B輪估值就衝到25億美元。為什麼漲這麼快？因為AI晶片賽道熱，因為它的技術在市場驗證了，更因為投資人相信它能快速佔領市場。B輪估值的關鍵驅動因素：市場份額（是不是行業前3）擴張效率（新市場複製速度、邊際成本）競爭壁壘（技術、品牌、網路效應）C輪及以上：估值看盈利能力C輪的企業，已經是賽道里的明星了。這個階段的估值，核心是“盈利能力”和“IPO預期”。DCF（現金流折現）開始成為重要工具。預測公司未來5-10年的自由現金流，折現到現在，得出估值。這個方法看起來很“科學”，但其實假設條件很多——增長率、折現率、永續增長率，調一個參數，估值就差幾億。可比公司法依然有效，但對標的是已上市公司。你的收入和利潤水平，跟那些上市公司接近？他們的PE（市盈率）是多少？你的估值大概就在那個區間。鏈家2017年C輪融了26億，估值416億。到這個階段，投資人看的是它能不能整合行業、能不能成為老大、能不能順利上市。C輪估值的關鍵驅動因素：盈利能力（毛利率、淨利率、EBITDA）IPO預期（上市時間、目標市值）行業地位（是不是能成為最後的贏家）估值是談出來的，不是算出來的看了這麼多估值方法，你可能發現了一個問題：同一家公司，用不同方法算出來的估值可能差好幾倍。這就對了。估值從來不是一個精確的數字，而是一個合理的區間。最終落在區間的那個位置，取決於你的談判能力、市場熱度、投資人競爭程度。但有一點是確定的：估值越高，下一輪的壓力越大。你今年估值1個億，融了1000萬。投資人期待的是，你拿著這筆錢，在12-18個月內把公司做到值2-3個億。如果做到了，皆大歡喜。如果沒做到，下一輪可能就要流血融資。所以，別把估值當成“面子工程”。一個合理、可落地的估值，比一個虛高、撐不住的數字，對你的長期發展更有利。 (商業計畫書智囊團)

前陣有個段子，講今年春晚實際是機器人表演，只是插播了春晚而已。調侃歸調侃，機器人確實建立了前所未有的國民度。一級市場同頻，開年以來，機器人行業又湧入超200億融資，估值不斷刷新高，百億估值幾乎成了起跑線。在機器人產業鏈的尾端，唯一的商業化環節，同樣發生著值得關注的變化。投中網獨家獲悉，機器人租賃平台擎天租完成天使輪及天使+輪兩輪融資，累計融資金額過億，領投方為上市公司大洋電機、慕華科創、敏卓機電，跟投機構包括樂華娛樂、復琢投資、明嘉資本、睿資創投、天季投資、嘉興南投、知行投資等，老股東大豐實業超額認購。這是一輪資訊量不小的融資。按機器人的融資均量，這波並不算大，但效率飛快。據企業透露，融資從啟動到close只用了10天左右。為了爭取募資效率，每家資方只給了兩天考慮回覆。其中，手速最快、確定最晚的是演員黃曉明操盤的明嘉資本，從黃曉明本人面談到確定出資不到24小時，在融資基本談妥的情況下，高管左挪右挪“摳”出了點額度。即便決策周期被大幅壓縮，不少人也判斷機器人租賃的未來並不明朗，仍有超過40家投資機構，拋出了超過3倍的投資意向，投生態位的色彩鮮明。據瞭解，目前至少五家網際網路大廠在和擎天租談融資，甚至一些海外資本也拋出了出資意向。另外，本輪資方並非一級常見的主流面孔，按創始人說法，這是考量篩選的結果——本輪釋放額度不多，優先帶場景帶業務的資金，純財務投資暫時後排。機器人租賃平台的主要落地場景仍以泛文娛為主。以剛剛過去的春節為例——機器人租賃的最旺季——擎天租訂單破千，主要圍繞娛樂表演、商業行銷和情緒消費，合計佔7成場景，其中拜年、廟會、商場等節慶訂單過半。相應的，這一輪資方都自帶文娛產業合作，比如藝人營運、明星綜藝、演唱會、短劇拍攝、教育集團、機器人研學等等。典型如“內娛偶像娛樂三巨頭”之一的樂華娛樂，旗下擁有頂流藝人王一博，或許很快可以看到機器人出現在綜藝節目，或者給王一博伴舞。上文提到的復琢投資除外，那是唯一一家靠拼手速的財投。機器人行業的熱度已經持續了幾年，幾度讓人以為格局初定，但開年的巨量融資，不斷冒出的新面孔，以及尚未收斂的技術路線，遙遙無期的商業化，很可能將上述判斷推翻。機器人產業的焦點在卷本體、卷大小腦、卷靈巧手時，“賣鏟人”以及擎天租這樣的租賃平台可能是更直觀的觀察位，而且很有“風浪越大魚越貴”的意味了。據悉，成立不到三個月的擎天租，最新估值已達到30億元。機器人租賃迎來“軍閥混戰”目前業內劃定的一個共識是，2026年是機器人，尤其是人形機器人規模量產的元年，也是人形機器人商業落地的一年。機器人租賃作為當下唯一商業化落地的環節，雖然是新興事物，但進展飛快，短短幾個月開始迎來“軍閥混戰”的場面。據不完全統計，除了擎天租，就在過去幾個月，就有機器人本體、租賃商、大廠、物流上市公司等各類玩家肉身下場，切進了機器人租賃。擎天租有一些先發優勢在融資、合作品牌、租賃方數量/覆蓋、可調動機器人數量等方面。按企業口徑，可調動機器人已超3000台，2026年這一數字有希望超過一萬台。剛剛過去的春晚給機器人帶來了潑天流量，擎天租成功接住一部分。如上文所言，春節是一年中的租賃最旺季，據瞭解，擎天租團隊只休了除夕一天，其餘時間都在高強度工作，落地訂單、面試合作方。最終成果按企業的口徑，7天假期平台訂單破千。但痛點也很明確，履約能力仍有缺口，一是因放假執行人力不足，二是相對偏遠的地區比如東北、甘肅、新疆地區的需求尚未覆蓋。對於一家成立兩個月的企業這無可厚非，但機器人租賃是一門強營運的平台生意，覆蓋和效率十分關鍵。春節前一周，擎天租啟動一項面向普通人，名為“城市合夥人”的招募計畫，通過招募合作夥伴，完成各個地區的訂單落地。春節過後，擎天租兩周時間收到全國超1.6萬份申請。之後平台階段性關閉了報名通道，這一數字還是突破了2萬。最終，擎天租從中篩選出200多位候選人參加線下遴選，入選比例堪比考公 。入選畫像大概是：80後最多，其次是90後、70後；申請密度與城市GDP成正比，經濟最發達的長三角、珠三角最集中；能帶隊，並能快速組建團隊；多數有活動策劃經驗，以及婚慶、商場、酒店園區等場景資源，有機器人從業經驗的僅佔10%。這項有“技術平權”色彩的招募，其實門檻一點不低，並且和融資一樣，直指各種落地場景的資源覆蓋。另外，在大干快上的階段，擎天租並未向城市合夥人收取服務費，日後的盈利模式為訂單服務費抽成，把自身和業務深度繫結。超出預期的申請可能意味著更大的需求，擎天租決定上調計畫：選出1400位合夥人，力求覆蓋全國3800個縣市區，每個地方都要建構“兩小時服務圈”。內部認定業務模型已經成立，不少場景已經跑通，需求很可能比預期更大，是時候鋪到全國。按擎天租的判斷，除了本地履約，城市合夥人的鋪開有利於進一步挖掘場景，比如清潔、文娛場館等等。相應的，各個地方具體的場景營運資料也能反哺給機器人企業，作為商業化場景的參考。“有望超過任何一家電商”擎天租的模式並不算重，本質是網際網路平台，接近租售一體的資產營運管理公司，一頭是機器人本體企業等“資產方”，為其提供營運服務，一頭是由包括城市合夥人在內的合作租賃方。擎天租做為多個產業參與方的連接點，在中間提供平台、流量，把服務標準化。一個月前，我曾與擎天租CEO李一言有過一次對話，當時用的通俗描述是機器人行業的“滴滴”，這是對於C端更好理解的版本。但實際上，擎天租的業務鏈條相當長，要先從B再到C或小B。這是一項接近木桶理論的龐大工程，不全然是花錢買流量的平台模式，而是重線下、強營運的模式。相應的，在用人上也向網際網路平台和線下能力上靠。擎天租在推出“城市合夥人”的同時，還官宣了兩位新高管，一位是阿里“中供鐵軍”首任校長李立恆，花名“黑貓警長”，擔任聯席總裁。另一位是阿里“三板斧”管理哲學集大成者，商業戰略與組織變革專家王明峰，花名“天相”，擔任首席策略官。“中供鐵軍”是中國移動網際網路史不可忽略的存在，以強執行力、強組織力和成熟甚至狼性的地推方法論著稱，是阿里早年線下開疆拓土的重要力量。包括滴滴創始人程維、前美團COO干嘉偉、前大眾點評網COO呂廣渝等多位網際網路管理者，均出身於這一體系。擎天租COO陳豔霞也是位擅長打仗的角色，同樣出身阿里系，她曾任餓了麼副總裁，長期主導騎手營運體系建設，在去年的外賣平台大戰中，陳豔霞是餓了麼的重要操盤者之一。不久前，我與“李校長”和“天相”有過一次交流。兩位網際網路老炮加入一位90後創始人的公司，並不是我所預想的“三顧茅廬”故事，相反是一拍即合。按“中供鐵軍”首任校長李立恆的邏輯，因為缺乏終端使用者的觸達，目前機器人還有海量的應用場景沒有被充分啟動，所以在供給端和需求端需要一個連接通道。當場景打通，需求側充分被啟動，平台就有真正意義的價值。二位明確表示，下場是因為看到了足夠大的機會。他們預測，具身智能時代的人機協作是未來主流，擎天租的平台未來體量有望超過以往任何一家獨立電商平台。更具體的資訊企業就嘴嚴得很了，只透露了一個目標——要打造具身智能行業的黃埔軍校，讓每一位合夥人都是能打勝仗的人。總之，機器人租賃的融資熱度很高，各方對模式有質疑也是真，比如機器人租賃平台門檻是否夠高，會不會很快陷入紅海，比如機器人數量遠未像汽車一樣飽和，足以支撐一個滴滴，再比如除了跳舞打拳的氣氛組，尚看不到大規模落地的爆發點等等。機器人租賃是機器人時代崛起的新業態。新瓶裝舊酒，打問號也好，想像力也好，遠沒到下結論的時候。 (投中網)

隨著海南全島封關運作的實質性推進，中國在深度連結全球市場方面開啟了關鍵的制度性探索。在重塑其經濟地理格局的同時，更向海內外市場傳遞清晰的資本預期，發揮政策磁吸效應。2025年，海南一級市場較為活躍。投中嘉川CVSource顯示，全年發生投融資事件66起，併購事件69起。涉及總金額超過277億元。既包含零售巨頭獲數十億融資的轟動案例，也有資本在商業航天、深海科技等戰略新興賽道的戰略集聚。隨著明年封關運作，島內要素流動更為自由與便利，資本或將持續湧入高新技術產業與消費升級等核心領域。最終推動海南建設粵港澳大灣區-海南-東盟發展軸帶，深度融入全球產業鏈。01.66筆融資拿下120億2025年海南省共發生66起融資事件，募資金額為121.47億元。其中A輪融資案例最多，有32起；B輪階段融資金額最多，達65.5億元。電子資訊排在第一位，有12筆投資。文娛傳媒7筆、金融6筆、醫療健康6筆，批發零售、企業服務、先進製造三個領域分別5筆，緊隨其後。本年發生最大的一筆融資事件是尊遠超市獲得38億元B輪融資，投後估值420億元。投資方包括域呈國際控股集團有限公司等。本輪融資將用於人工智慧零售技術研發、擴大國內外的市場份額、加強供應鏈管理等。新興產業如航天航空共發生5起投資。中關村資本、梅花創投等知名機構，海口金控等國資機構都有出手。02.69筆併購最大交易金額約52億2025年海南省共發生69起事件，交易金額為155.77億元，其中，Buyout事件為34起，交易金額為142.31億元。併購交易中，醫療健康排在第一，有12筆交易，金融、電子資訊分別11筆。2025年8月26日，國信證券收購萬和證券96.08%股權，賣方包括深圳市資本營運集團有限公司、鯤鵬資本旗下深圳市鯤鵬股權投資有限公司、深業集團有限公司等，交易金額為519,183.79萬元，本次事件為本年最大的一筆併購事件。此外，海南省大力發展的海洋產業發生1起併購，標的公司為海蘭寰宇，交易金額為10.51億元，併購方為海蘭信。海蘭寰宇主營業務為對海監測雷達產品、雷達組網綜合監測系統及雷達監測資訊服務，與海蘭信屬於同行業。兩家聯姻屬於強強聯手。在併購交易前，海蘭寰宇還曾獲得水木創投、信創投資、清控銀杏、國開開元等機構多輪投資。03.新增上市公司鈞達股份2025年海南省僅有1家企業IPO，為鈞達股份。2025年5月8日，海南鈞達新能源科技股份有限公司（002865.SZ）（02865.HK）在港交所主機板上市，本次公開發行股票數量為63,432,300股，佔發行後總股本的比例為21.68%，發行價格為22.15港元/股，募集資金總額為140,503萬港元，募集資金淨額為129,167萬港元。目前鈞達股份市值為53億港元左右，A股市值140億左右。截至目前，海南省上市公司總數40家。 (超越 J Curve)

7月18日，中國證監會官網顯示，宇樹科技已開啟上市輔導。輔導備案報告顯示，宇樹科技控股股東、實際控制人為王興興，其直接持有公司23.8216%股權，並通過上海宇翼企業管理諮詢合夥企業（有限合夥）控制公司10.9414%股權，合計控制公司34.7630%股權。從輔導陣容來看，宇樹科技聘任的團隊可謂豪華，“券商一哥”中信證券擔任輔導機構，德恆律師擔任律師事務所，該機構是中國規模最大的綜合性律師事務所之一，會計師事務所則由老牌機構容誠擔任。工商資訊顯示，宇樹科技於6月18日完成了註冊資本的變更，從288.9萬元變更為3.64億元，增加了125倍。0110輪融資狂飆，估值超120億元宇樹科技成立於2016年，專注於消費級、行業級高性能通用足式/人形機器人及靈巧機械臂的自主研發、生產和銷售，自成立之初至今先後推出了XDog、Laikago、AlienGo、A1、Go1、B1、Go2、B2等系列的四足機器人產品，自2023年起，先後推出了H1、H1-2、G1人形機器人產品。5月28日，宇樹科技完成股份制改造，公司名稱從杭州宇樹科技有限公司變更為杭州宇樹科技股份有限公司。此舉被認為是開啟上市輔導的前置條件。據財經報導，從做機器狗開始，宇樹科技就在重點做商業化。據高工機器人產業研究所資料，2023年，宇樹科技佔據全球四足機器狗69.75%的銷量份額。今年夏季達沃斯論壇上，宇樹科技創始人王興興透露，宇樹科技年度營收已超10億元。宇樹科技已連續5年實現盈利，成為機器人行業中少數盈利的初創企業之一。今年3月，宇樹科技的早期投資人趙楠對外表示，宇樹科技自2020年以來每年都保持盈利狀態。宇樹科技被投資方追捧的核心原因就是商業化能力。第三方資料機構天眼查顯示，宇樹科技已完成10輪融資，累計融資金額超過15億元，投資方包括美團、紅杉中國、中信金石、經緯創投、深創投、北京機器人產業投資基金等。據公開資訊，宇樹科技已在今年6月完成了去年底C輪融資的交割，由中國移動旗下基金、騰訊、錦秋、阿里、螞蟻、吉利資本共同領投，絕大部分老股東參與了跟投，融資金額接近7億元，投後估值超120億元。7月15日，國新辦中外記者見面會上請來5位民營企業家代表，90後宇樹科技創始人王興興也在其中。王興興在會上表示，目前人形機器人行業處在相對早期階段，大家可以多給一些耐心。未來3到5年，人形機器人應用會越來越快，當下已經有一些應用場景，國內外不少公司人形機器人出貨量都有明顯增長，服務業、家用、工業場景、危險場景救援救災場景都有推進。“大規模應用、大規模推廣，可能還需要一些時間。”王興興表示，目前人形機器人發展，需要全球共同努力推動。大家發揮各自優勢，共同推動人形機器人技術進步，是非常有價值的一件事情，全球共贏的狀態是可以達到的。對於行業，王興興表示，目前行業處在相對早期階段，個人認為未來3-5年，人形機器人應用會越來越快，當下已經有一些應用場景，國內外不少公司包括宇樹科技的人形機器人出貨量都有明顯增長。據高工機器人產業研究所（GGII）資料顯示，2024年宇樹科技機器狗年銷量高達2.37萬台，約佔全球市場69.75%，在人形機器人領域，2024年宇樹交付超1500台。02人形機器人賽道暗戰升級當前，人形機器人行業的市場規模呈現爆發式增長態勢。摩根士丹利在研報中稱，中國作為全球最大的機器人市場和製造中心，2024年機器人市場規模已達470億美元，佔全球總量的40%，預計到2028年將增至1080億美元，年複合增長率達23%。據科創板日報，近期，機器人行業呈現出“具身智能+資本運作”的雙向發酵敘事。7月9日，智元機器人宣佈擬通過“協議轉讓+要約收購”的方式，以約21億元的價格，收購科創板企業上緯新材66.99%的股份。交易完成後，智元機器人將正式控股上緯新材。這一操作被業內視作“具身智能+資本”路徑下的標誌性案例，不僅讓上緯新材股價連續幾日漲停，還一度引發市場對智元機器人是否要“借殼上市”的猜測。從產業格局看，這場收購對宇樹科技等企業形成壓力與比較標竿。有市場觀點認為，智元機器人比宇樹IPO節奏更快，或搶佔“A股人形機器人第一股”先機。但與智元機器人的資本運作路徑不同，相較而言，宇樹科技創業9年，走出了一條更為純粹的“創業-上市”路徑。不過，比較誰是“人形機器人第一股”的頭銜意義有限。市場更為關注的，是技術能否經得起大規模應用驗證，產品能否規模化落地，以及公司是否具備長期穩定的商業化能力。這些，將決定一家公司最終能走多遠、多久。中航證券研報指出，對比半導體和人工智慧，人形機器人仍處於主題投資階段，業績兌現度較低。因此我們判斷未來類股還將呈現較大的波動率。站在當下環境向前看，科技市場主線的地位仍然穩固，人形機器人是繼新能源汽車後又一高成長性預期行業，有望走“來時的路”，類股震盪向上趨勢確立。東海證券研報指出，國內外巨頭的技術競爭與生態建構將加速商業化處理程序，人形機器人產業已進入“黃金窗口期”。國內外巨頭的紛紛入局，不僅為人形機器人領域注入了大量資金與資源，加速了行業的技術進步與成熟，還推動了產業鏈的標準化和批次化發展，促進了全球產業鏈的聯動，使得人形機器人產業迎來了重要的轉折點和變革機遇。 (新財富雜誌)

前OpenAI CTO創業，2/3團隊來自OpenAI，北大學霸也加盟。智東西7月16日消息，今日，前OpenAI首席技術官Mira Murati創辦的AI公司Thinking Machines Lab（簡稱TML）宣佈完成20億美元種子輪融資，由a16z領投，NVIDIA、Accel、ServiceNow、CISCO、AMD、Jane Street等參投。這是史上最大規模的種子輪融資，而TML成立於2025年2月，至今僅5個月。成立之初，OpenAI聯合創始人John Schulman等二十餘位頂級AI研究員便加入了TML，使其迅速成為行業焦點。01. 企業定製AI + 消費級產品雙線佈局雲服務巨頭爭相競逐TML的核心業務圍繞“企業定製型AI”和“通用消費級產品”兩條路徑展開，Murati對投資人尤為強調前者。多位與Murati接觸過的投資人透露，TML主攻方向之一是企業AI定製。該團隊正基於強化學習（Reinforcement Learning）建構模型，讓AI圍繞客戶的核心KPI（如營收、利潤等）進行最佳化，直接服務於業務增長目標。這種“以業務指標為導向”的強化學習思路，被稱為“RL for business”，尤其適用於客服、投行、零售等垂直行業，具備較強的商業轉化和客戶價值提升潛力。在基礎模型選擇上，TML計畫以開源體係為起點。雖然開源模型在能力上略遜於閉源系統如GPT-4，但Murati認為性能差距正在縮小，如近期DeepSeek的突破。儘管尚無明確證據表明TML使用了DeepSeek，但其開源+定製的策略已基本成形。除了企業服務，TML也在孵化通用型消費級AI產品，目前尚未公佈具體形態。但據知情人士透露，TML曾內部討論開發一款與ChatGPT競爭的對話型助手。若該方向落地，TML將直接切入OpenAI的核心賽道。在模型建構路徑上，TML採用“模型層融合”（model merging）方式，將多個已有模型的關鍵處理層拼接為新模型，跳過從零開始訓練，顯著提升研發效率。據悉，其模型訓練在Google雲租用的輝達GPU伺服器上進行，也正因此成為Google潛在投資對象。Google此前已通過“雲資源換股權”的方式支援了Anthropic、Safe Superintelligence、Character.ai等初創AI公司。與此同時，亞馬遜CEO Andy Jassy也於4月與Murati在舊金山會面，表達希望TML能成為AWS雲生態一部分的意願。02. 北大學霸當聯創OpenAI元老級班底齊聚TMLTML的另一大看點在於人才結構。Murati不僅吸引了資本青睞，也聚攏了OpenAI乃至AI領域的核心人才。以下為目前已知的部分核心成員名單：（1）Mira Murati：TML創始人兼CEO，前OpenAI首席技術官（CTO），GPT-4、ChatGPT和DALL·E核心負責人。曾任特斯拉Model X及Autopilot系統項目負責人，後在Leap Motion主導增強現實方向的人機互動產品。▲Mira Murati（左）和Sam Altman（右）。（2）John Schulman：OpenAI聯合創始人，前強化學習團隊負責人，現擔任TML的聯合創始人兼首席技術官（CTO）。Meta創始人兼CEO祖克柏曾試圖挖走Schulman，但未能成功。▲UC Berkeley EECS講座中，John Schulman在講台上演講。（3）Barret Zoph：前OpenAI研究副總裁，深度學習最佳化領域專家。（4）Luke Metz：前OpenAI研究員，Transformer架構與元學習方向活躍開發者。（5）翁荔：北大校友，前OpenAI安全團隊副總裁，現為TML聯合創始人，為目前公開團隊中已知的華人核心成員。此外，TML還邀請了兩位OpenAI早期技術元老擔任顧問：（6）Alec Radford：GPT-1主要作者之一，Transformer架構推動者；（7）Bob McGrew：前OpenAI研究主管，曾長期負責公司研究路線的統籌管理。據內部消息，TML目前規模約30人，三分之二來自OpenAI，整體班底與DeepMind早期高度相似，已被多家科技巨頭視為潛在併購對象。有消息稱，蘋果和Meta已與Murati進行接觸，探討投資或收購的可能性，但尚未進入實質階段。在外界看來，TML的成長經歷正重演十餘年前DeepMind的故事。當時，DeepMind在倫敦集結了大批機器學習博士，吸引Google與Facebook爭相競購。最終Google以超5億美元的價格將DeepMind收入麾下，由此建構起今日AI版圖的核心。而DeepMind現任CEO Demis Hassabis，正是GoogleAI體系的掌舵者。03. 結語：面對競品TML如何“攪局”？2025年AI投融資依舊火熱，僅上半年，美國市場就出現至少25筆超億美元融資，重點集中在大模型、AI程式設計、醫療和法律等熱門賽道。TML所選擇的“企業AI定製+消費級AI產品”雙線模式，與當前市場熱點基本對齊。不過，定製化AI並非新鮮事物，Scale AI、Turing等初創公司也在押注“AI+諮詢”，為企業量身定製模型，但普遍面臨規模化難題。不同於單一的定製服務，TML或許能通過通用型AI產品，在定製化和規模化之間找到突破口。目前，TML尚未對外發佈正式產品，但其融資速度、團隊構成與戰略佈局，已使其成為最受矚目的AI創業公司之一。未來其產品落地路徑與技術轉化能力，將成為評判其是否能“挑戰OpenAI”的關鍵。 (智東西)

2024年，宇樹正進行著C輪融資。杭州某機構的投資人John在看過宇樹BP之後，一邊挑剔著“機器人做C端怎麼可能跑得通”，隨手把材料丟在一邊。被他一同丟棄的還有宇樹的投資機會，而且大機率是最後一次上車機會。 現下，John正承受著投資人最不願面對的精神酷刑——踏空。就在這個誕生“AI六小龍”的標竿城市，某高檔寫字樓的投委會上又多了條拍爛的大腿。 其實John們不必過分自責，錯過是投資必須面對的一課。而且宇樹今天的起勢之迅猛，大概是所有人都沒預料到的，甚至包括已經投資宇樹的投資人。 肉眼可見的轉折就發生在過去三個月。