7月2日午後，A股各大指數再度走低，科創50跌超6%，創業板指跌幅擴大至5%，上證指數跌1.53%，深證成指跌3.17%。全市場超2700家個股上漲，半導體領跌科技板塊。 截至發稿，“儲存一哥”兆易創新跌停，成交額310億元，位居A股第二，僅次於京東方A。 A股儲存半導體股集體調整，神工股份跌超13%，瀾起科技跌超11%，普冉股份跌超9%，香農芯創、商絡電子、強一股份、長電科技等跟跌。 午後CPO概念持續走弱，“易中天”再遭拋售股價重挫，截至發稿新易盛大跌超12%，中際旭創跌近8%，天孚通訊跌超10%。此前東山精密跌停，光迅科技逼近跌停，長芯博創、劍橋科技、華工科技均跌超5%。

一場以“能力代差”為名的估值重構 近日，號稱最強大模型Claude Fable5的發佈、被禁引發了廣泛關注，同樣衝擊了資本圈。 受該消息的刺激，6月15日港股大模型概念股智譜盤中暴漲近48%。 同一天，摩根大通發佈兩份方向相反的研報：將智譜目標價上調至1400港元並重申“增持”，同時將MiniMax評級下調至“中性”、目標價從1100港元砍至400港元。

6月10日，港股大模型“AI雙雄”智譜和MiniMax延續昨日的跌幅，股價繼續下探。截至下午14:00，智譜（02513.HK）下跌超8%，報1043港元/股，總市值4650億港元；MiniMax（00100.HK）下跌約6%至436.2港元/股，總市值1368億港元。 6月以來，智譜已下跌近35%，而MiniMax股價接近腰斬，跌去約49%。上月底，智譜盤中曾觸及1993港元/股的歷史高點，而三個月前，MiniMax一度觸及1330港元/股的高點，市值衝破3800億港元。 兩家公司的股價都經歷了沖高後的持續走低，一個共同的挑戰在於，7月解禁期大考臨近。按照港股市場規則，基石投資者所持股份設有6個月鎖定期，對於今年1月集中登陸資本市場的智譜和MiniMax而言，7月就是IPO後的首個解禁窗口期。 據匯豐估算，目前MiniMax僅約5%的總股本可自由流通，而約65%的股份將於7月進入市場，智譜約6%的股份將於7月解禁，另有約40%將於明年1月底解禁。

智譜、MiniMax納入恆生科技指數後即暴跌，利多兌現即崩盤。估值嚴重透支、7月巨額解禁逼退主動資金，被動基金高位接盤。 2026年6月8日是港股AI賽道極具爭議的關鍵節點，國內頭部大模型企業智譜、MiniMax正式納入香港恆生科技指數，這一調整被業內定義為年度港股科技類股標誌性事件，標誌著國內AI大模型企業正式躋身港股核心科技基準體系，賽道行業地位獲得官方指數層面的權威認可。 從產業維度來看，此次指數納入是國內通用人工智慧行業從概念炒作、技術研發走向商業化落地、資本市場規範化定價的重要里程碑，也印證了國產AI大模型的技術迭代價值與行業發展潛力。但結合納入指數後兩日兩隻核心標的及港股大盤的行情出現了一場典型的“利多落地即兌現”的資本博弈，被動指數基金淪為高估值行情的最終接盤方。 利多落地熄火，港股AI標的泡沫顯著

MiniMax的B端故事一度被市場認可。 頭圖 | 視覺中國 2025年報顯示，MiniMax開放平台收入同比增長197.8%，增速反超C端業務；Google Vertex AI、微軟Azure、AWS均已部署其模型，意味著它不再只是一個C端產品公司，也開始拓展到面向全球開發者和企業客戶的大模型平台公司。 資本市場對此給出了積極回應。MiniMax自今年1月上市以來，股價已經翻了3倍。

六一兒童節這一天，沉寂了一段時間的MiniMax氣勢如虹地發佈了全新一代模型MiniMax M3。在官方那篇堪稱完美的萬字技術通告裡，M3被塑造成了一個無所不能的“六邊形戰士”。 它手握著MiniMax最新的技術結晶MSA（MiniMax Sparse Attention）稀疏注意力架構，輕輕鬆鬆拿捏1M超長上下文，能原生處理多模態，甚至能自主運行12個小時獨立復現ICLR 2025的獲獎論文。更令人驚訝的是，官方宣稱M3在權威評測中超越了GPT-5.5和Gemini 3.1 Pro兩款全球頂級模型。 “M3是國內第一個齊備這些要素的模型，也是目前唯一的開源模型”。官方通稿裡的這句斷言，彷彿已經提前宣告了勝利。 然而，兒童節還沒過完，各式各樣的負面消息便接踵而來。歷時三天，狂歡的泡沫還沒有浮出就已經被徹底戳破。無論是官方的推文還是宣發視訊，探討技術突破的聲音門可羅雀，取而代之的是滿天飛的退款需求。

為何人人都在 token 焦慮？ 千呼萬喚，2026 年 6 月 1 日兒童節當天，MiniMax 第三代旗艦模型 M3 終於發佈了。 光看官方解讀，六個關鍵詞就可以概括這款模型的全部亮點：Coding 能力、1M 上下文、原生多模態、Computer Use、低價 Token Plan、開源。 能力上，作為國內首個集齊了 Frontier 三件套——前沿 Coding/Agentic 能力、百萬 token 級超長上下文、原生多模態的開源模型的國產模型，M3 的實力不必多提。

2026年6月1日，備受資本市場關注的杭州宇樹科技股份有限公司順利通過上交所上市委審議，距離3月20日IPO申請獲受理僅過去73天。 同樣推進A股資本化，宇樹科技的速度顯著領先於“大模型雙雄”智譜AI與MiniMax。後兩家已於今年1月先後登陸港股，A股方面，MiniMax直至5月29日才啟動上市輔導，智譜雖2月進入輔導期，但目前兩家均仍處於輔導階段，尚未遞交A股IPO申請。 反觀宇樹科技，自2025年7月啟動輔導，到2026年3月20日IPO申請獲受理，再到6月1日順利過會，全程僅約11個月；尤其從受理到過會僅用時73天，創下近年科創板稽核最快紀錄。 01 七十三天“閃電過會”，創科創板稽核新紀錄