對國內投資者而言，美股研究資料相對匱乏，導致認知大多停留在幾家全球科技巨頭，但其實美股存在大量的“隱形冠軍”，都錄得相當不錯的收益。這是一個非常「有錢景」的方向，我會藉助AlphaEngine 的幫助，幫你跨越美股研究的資訊鴻溝，每天挖掘一個潛在的美股財富密碼。今天的主角是：Nebius。 Nebius今年以來累計上漲237%。（1）Nebius的公司起源與轉型脫胎Yandex：Nebius是新興AI基礎設施獨角獸，公司的起源可追溯至Yandex的核心技術團隊。2022年俄烏衝突爆發，原Yandex公司半數高階主管及數百名頂尖工程師選擇永久離開俄羅斯。在此背景下，這支擁有超過20年技術合作經驗的核心團隊，在荷蘭阿姆斯特丹獨立創立了Nebius Group。公司成立之初即擁有約20億美元的雄厚現金儲備和一支世界頂級的工程師團隊，為其後續發展奠定了堅實的資本與人才基礎。關鍵策略融資：公司發展的關鍵里程碑是在2024年12月完成了一輪價值7億美元的關鍵性融資。此輪融資由輝達和頂級創投機構Accel Partners等領投。透過與NVIDIA等關鍵供應商建立深度合作關係，公司確保了H100、H200及未來GB200等先進GPU的穩定供應，從而完成了從一家地區性網際網路巨頭到全球性全端AI基礎設施核心提供商的關鍵蛻變。核心管理階層：Nebius Group由一支經驗豐富的管理團隊領導，其核心在於CEO Arkady Volozh與董事長John W. Boynton長達34年的深度合作關係。Volozh身為Yandex共同創辦人，擁有超過30年的科技企業創業與管理經驗，主導了公司從消費性網路到AI基礎設施的成功轉型。Boynton則負責策略規劃與投資人溝通，強調技術、資本及與NVIDIA合作的核心競爭力。團隊其他關鍵成員，如首席產品與基礎設施官Andrey Korolenko和首席業務官Roman Chernin，均具備超過10-20年的行業經驗，並在原Yandex時期便已是核心骨幹。這支源自Yandex、歷經地緣政治考驗而重組的團隊，保證了公司策略的延續性與強大的技術執行力。（2）Nebius的業務構成與策略定位Nebius Group的業務版圖主要由四大業務線構成：Nebius AI、TripleTen、Toloka和Avride，涵蓋了從核心AI基礎設施到資料服務、技術培訓和自動駕駛等多個領域。其中，Nebius AI作為公司的核心業務，是其最主要的收入來源，而Avride仍處於早期商業化階段。*註：由FinGPT Agent作表，原表請登入AlphaEngine與亞馬遜AWS、Google雲端等Hyperscalers相比，Nebius的戰略核心是定位為AI基礎設施領域的“專業玩家”，透過自研低功耗軟硬體架構，實現在AI工作負載上的性能和功耗優勢。與CoreWeave等新興算力服務商相比，Nebius的價值主張在於「打造全端AI雲端」：Nebius不是靠GPU 出租賺錢，而是直接賣現成可用的AI 雲端。客戶得到的並非裸算力，而是一整套「開箱即用」的工具鏈：AI Studio、MLflow、ClickHouse（Nebius 持有其28% 股份），訓練、部署、分析模型所需的一切都已準備好。對於想擁抱AI 卻缺兵少將的企業來說，這相當於一條高速通道。 Nebius 把服務做成「開箱即用」：雖然單位算力更貴，卻能把研發周期從數月直接壓縮到幾天，省掉自建全端的麻煩。說到底，Nebius 賭的是企業級AI 滲透率的加速——銀行、製造、零售、醫療等行業更願意為「開箱即用」的整套方案付溢價，而不是單純購買算力。（3）微軟194億美元AI算力協議里程碑Nebius與微軟於2025年9月簽署的AI算力協議是公司發展的里程碑事件。該協議不僅為Nebius帶來巨額且高度確定的收入，更標誌著其客戶結構實現從中小企業向頂級超大規模服務商（Hyperscaler）的跨越式突破。在此之前，Nebius的客戶群主要集中在HeyGen、Lightning AI等新創企業及部分新進的大型企業如Cloudflare、Shopify。微軟協議的簽訂，證明了Nebius具備服務全球頂級科技巨頭所需的技術實力、規模化交付能力和營運可靠性，大大提升了其市場地位和抗風險能力。*註：由FinGPT Agent作表，原表請登入AlphaEngine協議公告後，市場反應極為積極，Nebius股價盤後大幅上漲約44%，直接反映了投資者對該合作巨大價值的高度認可。協議總價值高達174億至194億美元，遠超公司上調後的2025年ARR指引（9-11億美元），從根本上重塑了公司的收入體積和增長預期，標誌著Nebius已從新興算力提供商，一躍成為AI基礎設施領域不可忽視的核心玩家。（4）Nebius財務數據解讀Nebius Group在2025年Q2交付了超預期的強勁業績，營收成長和產能擴張均表現出色。*註：由FinGPT Agent作表，原表請登入AlphaEngine業績成長主要得益於AI基礎設施業務的高利用率和客戶需求的持續旺盛，同時公司大幅增加資本開支，積極進行產能擴張，為承接未來訂單（包括微軟等大客戶）奠定基礎。邁過獲利拐點：2025年Q2財報最顯著的訊號是公司核心業務已邁過獲利拐點，早於原計畫的2025年Q3。這標誌著公司主營業務已具備自我造血能力，是其從投入期邁向收穫期的關鍵里程碑。利潤率持續改善：儘管集團層級調整後EBITDA仍為負，但虧損已大幅縮小，同比改善約60%，顯示出公司在規模效應和成本控制方面的顯著成效，為集團整體在年底實現EBITDA扭虧的目標提供了有力支撐。上調ARR指引：基於Q2的強勁表現和持續成長的可見性，Nebius上調了全年業績指引，向市場傳遞了對未來成長的強烈信心。公司將2025年全年ARR（年度經常性收入）指引從原先的7.5億-10億美元上調至9億-11億美元。這項調整反映了管理階層對下半年業務成長動能的樂觀預期，尤其是在手訂單和客戶需求的持續強勁。*註：由FinGPT Agent作表，原表請登入AlphaEngine高現金、零負債的資本結構：Nebius擁有極為穩健且獨特的資本結構。公司資產負債表上擁有高達24億美元的現金儲備，為大規模的資本支出計畫提供了充足的「彈藥」。同時，公司堅持零債務的財務紀律，這在資本密集的AI基礎設施產業中尤其罕見，與背負數十億美元債務的競爭對手（如CoreWeave）形成鮮明對比。零債務結構使Nebius免受利率波動風險，並具有更高的財務靈活性和抗風險能力。這種「高現金、零負債」的資本結構為公司的高投入策略提供了堅實的安全墊，確保了在長期虧損和持續投資的情況下，公司依然能夠保持穩健營運和策略定力。（5）全球AI基礎設施市場競爭格局AI基礎建設市場已形成兩大陣營的競爭格局：1）傳統雲端巨頭(Hyperscalers)：以AWS、Azure和Google Cloud為代表，它們憑藉全球化的基礎設施和全方位雲端服務，合計佔據約63%-65%的雲端市場份額。其優勢在於規模效應，但在AI特定場景下的GPU利用率相對較低。2）新興AI算力服務商(NeoCloud)：此陣營以Nebius、CoreWeave和Lambda Labs為核心代表，專注於為AI工作負載提供高度優化的專有基礎設施。它們透過與輝達深度綁定獲取優先晶片供應，在高效能運算服務上建立優勢。下面我們將Nebius和CoreWeave做比較：營收規模仍有10倍差距：Nebius目前營收量體僅為CoreWeave的不足十分之一，反映了其在市場拓展和取得大型客戶合約方面尚處早期階段。然而，其高達625%的季度同比增長率，顯示出極強的成長爆發力和追趕潛力。這表明Nebius正處於業務擴張的陡峭曲線上，市場份額預計將快速提升。財務健康度優勢明顯：Nebius最大的差異化優勢在於其極為穩健的財務結構。公司手握超過14億美元現金且無有息負債，這與CoreWeave依賴高達87億美元債務進行槓桿擴張的模式形成鮮明對比。零負債模式使Nebius在應對市場波動和利率風險時具備更強的韌性，並能以更低的資金成本和更靈活的策略進行長期基礎設施投資。（6）Nebius的潛在風險大型雲端廠競爭：來自亞馬遜AWS、Google雲端等超大規模雲端服務商的競爭是長期核心風險。這些巨頭擁有龐大的資本、客戶生態和技術實力，其定價策略和技術迭代可能對Nebius的市場份額與定價能力構成壓力。儘管Nebius以其全端技術和客製化服務形成差異化，但在爭奪頭部客戶時仍將面臨激烈競爭。合大規模執行風險：微軟協議的成功交付是對Nebius大規模專案管理、供應鏈整合和營運能力的終極考驗。協議價值的實現完全依賴於服務的成功部署和高可用性。任何在資料中心建置、電力取得或服務穩定性方面的延誤或失敗，都可能導致罰款、損害公司聲譽，並對其取得後續超大規模訂單的能力構成負面影響。 （Alpha Engineer）

轉型為AI算力中心成為傳統礦企轉型的合理選擇AI的高歌猛進催生了對資料的海量處理需求。為了滿足蓬勃的算力需求，全球開啟了新一輪的資料中心建設熱潮，資料中心業務正在以指數級的速度瘋狂擴張。AI巨頭們規劃巨額資本開支以建設資料中心，比特幣礦企們也由於比特幣減半同時算力投資劇增而生存日艱。麥肯錫認為，2030年前全球AI基建投資可能超1.7兆美元，算力需求從幾十兆瓦向吉瓦級突破。困境中的礦企手裡原本用於挖礦的電力和廠房，恰好成了未來最緊缺的AI基建資源，快速轉型成AI算力中心成為礦企們自然而然又合理的戰略選擇。先行成功的是CoreWeave，作為公開交易的“neocloud”（新一代雲服務商）領域最大的公司，於今年3月下旬以每股40美元的價格上市，隨後在散戶投資者的追捧下，股價於6月飆升至187美元的高點，投資者渴望在輝達之外找到新的人工智慧投資標的。CoreWeave上市以來經歷了劇烈的股價波動，其市場表現緊密關聯著投資者對AI前景的預期。跟CIRCLE走勢類似，此後，股價有所回落接近腰斬，收於每股93.55美元。今年迄今，公司股價上漲133%。CoreWeave：挖礦起家，緊抱輝達，All In 算力租賃CoreWeave2017年以挖礦起家，靠前身Atlantic Crypto積累了大量GPU，後因幣價崩盤，公司開始探索轉型，低價收購二手GPU並轉向AI、影視等領域提供高性能算力租賃服務。2022年ChatGPT推出引爆全球AI浪潮，CoreWeave憑藉Bare Metal GPU模式和強大算力供應能力迅速崛起。CoreWeave專注於以GPU算力為核心的算力租賃服務，擁有32個資料中心、超25萬GPU，主攻北美頭部客戶，比如微軟、輝達、OpenAI、Meta、Google等，滿足客戶快速增長的算力需求，成為當前北美最具影響力的AI核心基礎設施供應商之一。在高算力需求的背景下，CoreWeave採用「GPU即服務」（GAAS）模式提供裸機服務。對客戶來說，可滿足傳統雲廠商多種算力供給需求，將更多精力投入利潤率更高的AI服務；對CoreWeave來說，「GPU即服務」有利於減少虛擬化帶來的性能損耗，提高計算效率，提升GPU利用率。微軟為第一大客戶，2024年確認收入12億美元，貢獻了其超62%的收入。OpenAI與CoreWeave簽訂119億美元的五年大單。2025年3月10日，CoreWeave與OpenAI達成119億美元的五年合同，每年約為CoreWeave增加約20億美元收入。CoreWeave與輝達存在特殊關係，包括資本和業務。輝達哺育CoreWeave，租賃其算力。2023年初，輝達向CoreWeave承諾在四年內支付13億美元，租回自己生產的晶片，合約將持續到2027年8月。分析師預測，在AI計算需求推動下，CoreWeave明年營收有望增長127%，可能達到110億美元。NEBIUS：獲微軟超大單，AI基礎設施雙雄名至實歸9月9日，NEBIUS宣佈接下微軟最高194億美元AI算力大單，成為礦企轉型成功的又一鮮活案例。具體來看，NEBIUS將從其位於紐澤西州Vineland的新資料中心為微軟提供專屬產能，將分多個階段在今年和明年部署，最早將於今年晚些時候開始提供服務。期限至2031年，因此最高可至194億美元。這一消息也刺激了NEBIUS盤前一度飆升逾50%。NEBIUS與CoreWeave為AI基礎設施雙雄名至實歸。NEBIUS前身是俄羅斯科技巨頭Yandex，其業務橫跨搜尋、地圖、打車、音樂與串流媒體。2022年俄烏衝突後，Yandex面臨地緣政治巨變，啟動戰略重組，脫離俄羅斯市場。2024年10月，Yandex與NEBIUS完成正式剝離。重生的NEBIUS依託Yandex的AI能力儲備和建構hyperscaler的專業知識，吸引大量AI 基礎設施人才，All In算力租賃，入局全球性AI基礎設施建設，提供大規模GPU算力叢集租賃服務以及相關開發工具等。毫不例外，AI算力操盤手輝達投資CoreWeave的同時，也投資了NEBIUS。作為一家歐洲本地雲服務商，NEBIUS還受益於歐盟IPCEI CIS項目的扶持。與CoreWeave定位主要提供裸機算力伺服器不同的是，NEBIUS致力於為快速增長的全球人工智慧行業建構全端式基礎設施。其服務涵蓋大規模GPU叢集、雲平台、開發者工具與支援服務，並依託其專有的雲軟體架構及硬體設計能力——包括伺服器、機架與資料中心的設計——打造出一體化的高效能解決方案。這種差異進一步導致了兩者在客戶結構與發展模式上的顯著不同。裸機算力伺服器更側重於滿足科技巨頭對算力擴展的迫切需求，其主要客戶多為大型企業；而NEBIUS憑藉全端式服務，更貼近典型的雲服務提供商模式，其客戶覆蓋從中小型AI初創公司到大型科技企業，結構更為多元。這種廣泛的客戶基礎也使NEBIUS有效降低了對大客戶的依賴，增強了業務抗風險能力。 (百澤之舞)

微軟與AI基礎設施公司Nebius Group達成一項多年期合作協議，基礎合同金額為174億美元，涵蓋2025至2031年期間的GPU雲端運算服務。根據協議，微軟還可選擇追加採購服務和算力，總金額最高可達194億美元。受此消息推動，Nebius股價盤後漲超60%，年內股價已翻倍。微軟公司與Nebius Group NV周一達成了一項多年期協議，將從這家科技公司獲得人工智慧雲端運算能力，交易金額最高接近200億美元。Nebius是從俄羅斯網際網路巨頭Yandex分拆出來的公司。根據Nebius向美國證券交易委員會（SEC）提交的檔案，這筆交易將為該公司帶來174億美元，微軟還保留追加採購20億美元服務的選擇權，期限至2031年，因此最高可至194億美元。Nebius的投資方包括輝達公司和Accel Partners。根據協議，Nebius將從其位於紐澤西州Vineland的新資料中心為微軟提供專屬產能，將分多個階段在今年和明年部署，最早將於今年晚些時候開始提供服務。微軟未說明將如何使用來自Nebius的資源。分析認為，這項協議對Nebius而言是一次重大收益，將使其能夠在2026年更大力度地擴展AI雲業務。該公司正借助人工智慧熱潮，不斷擴張其資料中心業務。與此同時，微軟則在努力緩解其AI雲端運算產能長期短缺的問題。消息公佈後，Nebius的股價在盤後交易中一度漲超60%，後縮小至43%左右，而微軟股價則幾乎未變。今年以來，截至周一收盤，Nebius股價已經翻了一倍以上，公司市值剛剛超過150億美元。Nebius創始人兼首席執行官Arkady Volozh表示：“Nebius的核心AI雲業務發展勢頭非常強勁，客戶涵蓋從初創公司到大型企業。我們此前也曾表示，除了核心業務之外，公司還預計將與頂尖AI實驗室和大型科技公司簽署多項長期合作協議。今天，我很高興能宣佈第一份此類合約的落地，而且我相信未來還會有更多類似合作。這項協議本身的經濟效益已經非常可觀，更重要的是，它將幫助我們在2026年及未來進一步加速AI雲業務的增長。”微軟算力持續供不應求媒體報導，面對不斷增長的人工智慧服務需求，微軟近年來大幅提高資本支出，股價創下歷史新高。目前微軟正專注於建設新的資料中心，並配備昂貴的伺服器與網路裝置。儘管微軟快速擴張了雲端運算和人工智慧服務的基礎設施，但需求仍持續超過供給。微軟首席財務官胡德（Amy Hood）在7月告訴投資者，公司預計將在今年年底前“繼續面臨產能限制”。目前，微軟經常連自家AI產品的開發需求都難以滿足，同時還需為客戶提供“Azure”品牌的AI服務。公司還與ChatGPT的開發者OpenAI簽有AI算力合同，並與CoreWeave等公司簽訂了超額產能合作協議。Nebius：也尋求其他融資方式求更快增長Nebius成立於1989年，總部位於阿姆斯特丹，去年由Yandex NV更名為Nebius，在此之前，俄羅斯投資者已收購了Yandex的俄語搜尋引擎及其他資產。該公司去年11月表示，已在舊金山、達拉斯和紐約開設辦公室，進一步拓展美國市場。當時公司在部落格中寫道：“拓展我們在美國的佈局，能讓我們更貼近客戶，也能在支援美國創新型AI企業的發展道路上發揮作用。”Nebius在檔案中表示，這筆交易將在2026年顯著推動其AI雲業務增長。但為了實現更快的增長，公司也需尋求融資方式。Nebius指出，與這項交易相關的資本支出將通過協議所獲得的現金以及以合約為擔保的債務來覆蓋。Nebius表示，“公司正在評估多個額外的融資選項，以實現遠超原計畫的增長速度，並將在適當時機向市場更新其融資策略。” (invest wallstreet)

9月8日，美股三大指數集體收漲，道瓊斯指數漲0.25%，標普500指數漲0.21%，納斯達克綜合指數漲0.45%創收盤新高。據CME“聯準會觀察”：聯準會9月降息25個基點的機率為89.4%，降息50個基點的機率為10.6%。聯準會10月累計降息25個基點的機率為14.9%，累計降息50個基點的機率為76.3%，累計降息75個基點的機率為8.9%。周一歐洲股市集體收漲，歐洲斯托克（Eurostoxx）50指數漲0.81%；英國富時100指數漲0.12%；法國CAC40指數漲0.78%；德國DAX30指數漲0.91%；富時義大利MIB指數漲0.28%。中國資產爆發熱門中概股多數上漲，納斯達克中國金龍指數收漲2.12%。網易漲超7%，百度漲超6%，京東、阿里巴巴漲超4%，小鵬汽車、蔚來漲超3%。中概股36氪股票昨夜熔斷逾10次，股價漲幅一度達到307%創新高，最終收漲92.75%。公開資訊顯示，36氪成立於2010年，總部位於北京，最初以創業媒體起家，主要報導創業公司、風險投資、網際網路及科技行業動態。Nebius盤後大漲50%大型科技股多數上漲，亞馬遜漲超1%，蘋果跌0.74%。晶片股多數上漲，博通漲超3%，阿斯麥、台積電、西部資料漲超1%。人工智慧公司Nebius盤後漲幅一度擴大至50%。消息面上，微軟與Nebius簽署雲協議，基礎設施合同金額高達194億美元。 (e公司)

乍看之下，很難對Nebius第二季度財報資料持看空態度：其銷售額同比激增625%（環比增長106%），淨利潤端也有明顯改善——核心AI基礎設施業務的EBITDA提前實現盈利，超出了管理層此前的預期。來源：Nebius投資與終止經營業務帶來的一次性收益推高了每股收益（EPS），這也是Seeking Alpha平台上顯示其EPS大幅超預期的原因：來源：Seeking Alpha考慮到公司的業務周期，年度經常性收入（ARR）仍是核心監控指標。該指標從3月的2.49億美元增長至6月底的約4.3億美元，這使得管理層將全年ARR指引上調至9-11億美元（此前區間為7.5-10億美元）。新指引的中點較此前提升了8.57%，這一增幅相當可觀。與此同時，其核心業務及集團整體的收入指引維持不變，分別為4-6億美元和4.5-6.3億美元。管理層在第二季度電話會議中提到，輝達新款Blackwell GPU的部署主要集中在第四季度，因此當前ARR向銷售額的轉化率略低。也就是說，公司雖在持續簽訂新合同以推高ARR，但新產能要到2026財年才能完全釋放。儘管如此，分析師已迅速上調了未來幾年的預期，預計2025財年和2026財年營收同比增長率分別為382.9%和158.23%：來源：Seeking Alpha註：刻意未納入3-6個月內的營收預期變化，因為幾個月前市場共識針對的是Yandex而非Nebius，與本次討論無關。Nebius計畫在2025財年末實現220兆瓦的連接電力，並在2026財年末達到1吉瓦。這一計畫包括在美國建設/營運大型新建站點，以及在芬蘭、英國和以色列大幅增加產能。超大規模企業和前沿AI實驗室的需求似乎足以支撐這些投入，但僅2025年的資本支出就高達20億美元。在輝達市值突破4兆美元（其他巨頭也在跟進）的當下，這一數字或許看似不高，但結合Nebius的規模來看，已是一筆巨額投入。儘管Nebius正積極吸納Shopify、Cloudflare和Prosus等企業巨頭作為客戶，證明其終端市場遠不止AI初創公司或超大型科技企業，但市場可能已充分消化了管理層設定的中期銷售目標。市場預計2025財年銷售額為5.6741億美元，這意味著Nebius需在2025年下半年實現約4.1141億美元的銷售額才能達標。從近期的ARR轉化率來看，這一目標或許難以實現。Nebius近期被納入知名的Wedbush IVES AI 30 指數，這可能為反彈添柴加火，但也可能在本已較高的遠期估值基礎上再添一層溢價。Nebius當前的2026財年市銷率為11.6倍，若當前營收共識精準，其股價後續上漲空間將遠小於前1-2個季度。當然，到2026年底市銷率可能達到15倍，若營收共識依舊精準，Nebius集團的市值將在未來12-18個月達到約220.5億美元，潛在漲幅為50%。但隨著資本支出高企和ARR向實際收入的轉化率下降，風險正不斷攀升。因此，市場可能會給新投資者更好的逢低買入機會。總結Nebius依舊值得看好。但目前不宜增持，因為該股持倉已略顯擁擠，即便從遠期來看估值也已較為充分。其第二季度財報表現與管理層的執行力都值得讚許。首席執行官Arkady Volozh是一位傑出的企業家，他在Yandex已證明了自己的能力，如今在Nebius集團也持續表現出色。 (美港股觀察社)