細究“PayPal黑幫”這一群體的發展軌跡，不僅可以看到一家初創公司如何成為矽谷創新體系的“黃埔軍校”，更能從中捕捉到馬斯克“第一性原理”的早期萌芽。更重要的是，也可借此窺見如今的矽谷如何通過科技資本與權力合流的關鍵蛻變。在矽谷的創新史中，有一個群體的名字始終與“顛覆”這個詞牢牢繫結——“PayPal黑幫”（PayPal Mafia）。從特斯拉重構電動汽車產業、SpaceX突破太空商業化邊界，再到LinkedIn重塑職場社交，以及YouTube定義視訊內容生態，這些改寫行業規則的商業奇蹟背後，均藏著同一群人的身影。當然，他們並非傳統意義上的“黑幫”。2007年，《財富》雜誌借此比喻這些前PayPal成員離開老東家後，帶著支付賽道打磨的技術基因與資本積累，又像“家族”般彼此扶持、共享機會，最終在新能源、航天、社交、企業軟體等領域接連締造神話。如今，這個從PayPal走出的矽谷群體，創辦或聯合創辦的企業估值規模達兆美元等級，投資版圖更是覆蓋全球20多個國家，直接影響數十億人的生產與生活。細究這一群體的發展軌跡，不僅可以看到一家初創公司如何成為矽谷創新體系的“黃埔軍校”，更能從中捕捉到馬斯克“第一性原理”的早期萌芽。更重要的是，也可借此窺見如今的矽谷如何通過科技資本與權力合流的關鍵蛻變。1 PayPal的反傳統基因鍛造整個故事源自PayPal的誕生。1998年，全球網際網路熱潮湧動，但傳統支付方式效率低下，難以滿足網路世界快速交易的需求，線上支付領域尚未出現成熟的解決方案。彼時，馬克斯·列夫琴（Max Levchin）、彼得·蒂爾（Peter Thiel）與盧克·諾塞克（Luke Nosek）等幾位矽谷創業者，共同創立了Fieldlink公司，最初目標是開發一款掌上裝置的安全軟體。隨著商業環境變化與移動網際網路萌芽，他們敏銳地察覺到數字支付的巨大潛力，果斷將業務方向轉向電子錢包服務，並將公司更名為Confinity，專注於線上支付業務。憑藉列夫琴主導研發的加密與反欺詐演算法，Confinity在創業初期不僅有效應對了網際網路交易欺詐風險，更為數字支付技術奠定了堅實基礎，PayPal的雛形由此誕生。幾乎同一時期，埃隆·馬斯克（Elon Musk）創辦的X.com也闖入了線上支付賽道。只是與Confinity側重於“最佳化支付安全”不同，X.com的野心在於打造一個覆蓋銀行、保險、投資的“全品類線上金融帝國”，意圖挑戰傳統金融業的邊界。在市場競爭的壓力下，兩個看似平行的創業方向，最終還是於2000年交匯，X.com與經營PayPal業務的Confinity合併，並在次年統一更名為PayPal。這次合並不僅是雙方優勢資源與技術的整合，也讓PayPal站在了新的起點上，開啟線上支付領域的征程。事實上，PayPal自誕生之初就充滿了濃厚的“反傳統”色彩，其招聘政策就頗為特立獨行。PayPal的高層對那時華爾街青睞的MBA畢業生不甚感冒，卻格外偏愛那些“放棄博士學位的人”和具有獨特思維的怪才。在公司內部，首席營運官戴維·薩克斯（David Sacks）還主動推行“不開無必要之會”的政策，只要發現會議缺乏實質內容，便會立即中斷。與此同時，PayPal內部也格外親民，不僅所有資訊公開，而且允許員工都可以查看客戶記錄、營收流水和欺詐損失等關鍵資料。正是通過這種開放和高效的文化，PayPal不僅培養了員工的主人翁意識，也顯著提升了決策效率。事實上，成立後僅數月內，PayPal就完成了兩次重大轉型：從掌上型電腦平台轉向網站為主，從P2P支付轉向電子商務支付，這種敏捷性即便在以高效著稱的矽谷都極為罕見。不過，與所有創業公司一樣，PayPal的成長道路也並非一帆風順，始終面臨著來自傳統金融機構的質疑、新興支付公司的競爭（如eBay旗下的Billpoint）及各種監管挑戰。好在經過一系列摸索與交鋒，PayPal還是憑藉卓越的使用者體驗和強大的技術實力，最終贏得了市場。2002年，PayPal成功上市，但僅僅幾個月後，便以15億美元的價格被eBay收購。被eBay收購後，PayPal的核心成員都獲得了天價財富，先後選擇離開eBay。但他們不是自此“告別江湖”，而是依然保持著密切聯絡，開始縱橫在矽谷各個領域，逐漸形成了一個後來被媒體稱為“PayPal黑幫”（PayPal Mafia）的獨特群體。那段在PayPal共同奮鬥的歲月，以及彼此所積澱的文化、技術和人脈，也悄然為未來二十年矽谷格局埋下伏筆。2 從支付賽道到跨領域顛覆的“黑幫”這支才華橫溢的團隊，每個人心中其實都懷著更大的創業藍圖。馬斯克，無疑是“PayPal黑幫”中最為耀眼的明星之一。離開PayPal後，他的創業之路就像一部充滿傳奇色彩的科幻大片，因為有太多報導，這裡不再贅述。其他幾位創業者也在離開後，繼續在自己專注的領域深耕，同樣書寫了極為精彩的篇章。彼得·蒂爾無疑是這場群體“裂變”中最具戰略眼光的“佈局者”，他將出售PayPal所獲的資本，迅速轉化為洞察未來的籌碼。2004年，當社交媒體還被視為“虛擬玩具”時，蒂爾力排眾議，向名不見經傳的Facebook投資50萬美元。這筆交易後來贏得超過萬倍的回報，成為矽谷投資史上最令人稱道的一筆投資。但他並未止步於此，其創立的Founders Fund旗幟鮮明地奉行“反共識”投資哲學，始終專注於支援那些能夠實現“從0到1”式突破、建構技術壟斷的硬核公司。因此，矽谷後來出現的SpaceX、LinkedIn、Palantir、Yelp等一系列“獨角獸”企業背後，都有蒂爾早期資本的身影。可以說，彼得·蒂爾不僅是“PayPal黑幫”的“點金之手”，更從“支付先驅”成功轉型為“矽谷投資大腦”，並創作出被無數創業者奉為圭臬的《從0到1》一書。聯合創始人馬克斯·列夫琴，也繼續秉持“技術解決核心問題”的信念，並將其融入到自己的創業企業。離開PayPal後，他於2012年創立了金融科技公司Affirm，隨即將PayPal時期錘煉的反欺詐演算法和風控模型升級迭代，應用於消費信貸領域，憑藉主打“先買後付”的透明化服務，稱霸金融科技行業。而在內容傳播領域，陳士駿、查德·赫利和賈韋德·卡里姆這三位前PayPal員工，則上演了一場“偶然創新”的奇蹟。三人就是一句吐槽“分享派對視訊太麻煩”，便共同在2005年創立了YouTube（油管）。這個線上視訊平台，因其極致的使用者體驗（無限制上傳、一鍵分享）和開放的UGC模式，瞬間引爆了網民的內容創作和分享熱情，吸引了諸多投資商的注意。2006年，Google以16.5億美元將其收購後，YouTube逐漸發展成為全球文化傳播的核心基礎設施，其價值不僅已是收購價的百倍以上，更徹底重塑了當代媒體生態。而核心成員裡德·霍夫曼則創立了連接全球職場人士的LinkedIn（領英），最終被微軟以262億美元收購；還有戴維·薩克斯創辦企業社交平台Yammer，也以10億美元花落微軟；Square早期核心成員基思·拉博伊斯，更是憑一己之力顛覆了北美的房地產交易流程。幾乎一夜之間，這些“PayPal的前員工”先後成為推動矽谷創新生態的“核心引擎”，其影響力從太空探索、社交網路、金融科技一直延伸到企業服務、視訊娛樂，繪製了一幅波瀾壯闊的“顛覆者版圖”。3 “PayPal黑幫”持續破局的底層邏輯“PayPal黑幫”成員，為何能在截然不同的領域持續取得成功？或許，還得從他們在PayPal那段共同經歷的“烈火煉真金”歲月說起。首先，在PayPal內部，雖然大家都堅信尖端技術是建構護城河的唯一途徑，但骨子裡始終滲透著“反傳統”基因的這群人並不迷信權威，並將其複製到了日後的創業賽道中。比如，Founders Fund專門押注那些被主流風投忽視的“冷門賽道”；Palantir則用巨量資料分析解決國防安全難題；而特斯拉通過自動駕駛演算法重構汽車；Affirm又通過建構新的信用模型來挑戰傳統金融。可以說，正是多年鍛鍊出的“挑戰者”思維，才讓他們總能以全新的思維顛覆傳統行業，發現和開拓各類藍海市場。然而，比文化基因更具力量的，是彼此間那張基於深厚信任的“互助網路”。那是一種在高壓環境中淬煉出的情誼，更是商業上最可貴的信任與默契。在投資領域，“PayPal黑幫”成員一直優先投資彼此的項目，即便這些項目並不被世人看好。比如，就在所有人對馬斯克的SpaceX接連發射失敗冷嘲熱諷時，是彼得·蒂爾一直在背後默默支援。而在YouTube最困難的創業時期，不僅三位創始人將全部身家押注其中，其他“PayPal黑幫”成員也給予了大量資金支援。除了資金，他們還互相推薦核心骨幹，尤其是早年的PayPal團隊成員，後來多數都成為了SpaceX、LinkedIn、YouTube等企業的新高管。日常生活中，他們還通過定期聚會，及時分享前沿趨勢與關鍵資訊，形成極為高效的資源合作團隊。這種來自團隊的專業支援，也極大地降低了創新者的試錯成本。馬斯克研發火箭屢次失敗時，除了得到彼得·蒂爾的資助，還有來自列夫琴從技術角度提出的專業建議；當陳士駿思考YouTube增長策略時，霍夫曼則為其貢獻了社交網路領域的深刻洞見。這種專業且無私的支援，猶如讓每個成員同時擁有了一支全球最頂級的“智囊團”，總能在關鍵的時刻提供專業且及時的幫助。在這種互幫互助的氛圍下，截至2010年，由這群前PayPal成員創辦或投資的企業總估值已超過千億美元。可以說，“PayPal黑幫”的成功，不僅是矽谷孵化出的一種獨特文化體系，成員更將PayPal時期形成的“技術至上、挑戰傳統、深度繫結”的模式，作為一種可移植的“作業系統”逐步覆蓋到各個領域，重塑了全球的科技產業格局。在完成了從“支付顛覆者”到“商業顛覆者”的蛻變後，“PayPal黑幫”的野心也並未止步於商業成功。4 從商業顛覆到科技霸權的躍升自2010年開始，“PayPal黑幫”開始逐漸展現出通過技術與國家權力捆綁的驚人實力。其中，彼得·蒂爾創立的Palantir正是最為典型的“黑幫”代表。Palantir原本是一家巨量資料分析公司，主要為政府與商業客戶提供定製化AI平台，核心產品包括面向政府領域的Gotham（側重國家安全和情報）和商業領域的Foundry（側重商業資訊和資料）的決策支援系統。而依靠豐富且專業的巨量資料分析能力，Gotham平台已逐漸成為當今美軍和各情報機構不可或缺的“決策支援系統”，其搭載的Vantage平台也是美軍“網路中心戰”的戰術核心組成部分。馬斯克的SpaceX幾乎是同樣的套路，借助與美國NASA深度捆綁的可回收火箭技術，不僅佔據了全球商業發射市場的主導份額，其“星鏈”系統也深度介入到了俄烏衝突等現實地緣政治場景，使得私營企業首次具備了直接影響現代戰爭處理程序的能力。一系列的“商業與國家繫結”，使得“PayPal黑幫”的影響力已走出矽谷，孕育出一個以資料、演算法和私營平台為主導的新時代“科工複合體”，並逐漸滲透進全美各個領域。甚至，“PayPal黑幫”還借助媒體傳播管道，有了重塑社會輿論和公共話語的規則的能力。比如馬斯克收購Twitter並更名為X平台後，就立即對其內容稽核規則進行大刀闊斧的改革，以所謂倡導“言論自由”，展現出其重新定義公共對話規則的雄心。就連如今已是全球最大的視訊平台的YouTube，其演算法推薦邏輯也早已超越單純的技術範疇，正深刻影響著全球流行文化趨勢和資訊類型。這一系列的變化意味著，當少數科技精英掌握了資訊分發的核心節點，他們實際也同時具有了左右政治輿情的巨大能量。這點最令人警惕，因為這群看似只關注技術的矽谷精英，在很多公開場合表現出對傳統政治制度和民主程序低效的失望感，試圖利用冷冰冰的演算法治理來替代或最佳化傳統的政治體制。比如蒂爾就曾多次批評現代民主制，甚至資助某些極端社會實驗，試圖建立完全由演算法技術操控的社會體系，以代替人工決策過程。或許，“PayPal黑幫”的出發點是希望將複雜的社會治理，簡化為可被演算法最佳化的工程問題，但這種“技術替代治理”的傾向，本質上是對現有權力結構和制衡機制的一種挑戰，更夾雜著某些“私貨”。5 從科技精英到政治玩家的野心展現如果說，早年“PayPal黑幫”這個稱呼還帶著幾分矽谷圈內人互相調侃的戲謔色彩，那麼隨著這個群體不斷介入政治博弈，甚至開始左右國防安全、外交策略等國家核心事務，這一稱呼便逐漸褪去調侃，令人格外警惕。最先引發外界爭議的，是2016年彼得·蒂爾的驚人舉動。他當時不僅公開表示對被矽谷主流視為“異類”的川普支援，還給與了大量資金捐助。雖然此舉令整個矽谷感到不解，但對於熟悉“PayPal黑幫”理念的人來說，這也完全符合他們一貫的“反建制”傾向和對“效率優先”的推崇。長期以來，雖然霍夫曼等人與蒂爾對川普態度南轅北轍，但在“PayPal黑幫”內部普遍存在一種共識，即臃腫的官僚體系和過度的監管正在扼殺創新，而川普所代表的“破壞性”力量，似乎與他們當年挑戰行業巨頭的創業精神不謀而合。川普對此自然欣然接受，自上台後更是投桃報李，不斷通過放鬆科技監管、推動AI軍事化、放鬆加密貨幣管制等措施，讓Palantir、SpaceX等“黑幫”關聯企業的商業利益得到了豐厚回報。僅Palantir在川普任期內，獲得的國防合同金額就超過同期，而垂死的SpaceX也通過獲得NASA“重返月球”計畫的核心訂單，重煥新生。這些政策與商業利益直接繫結的跡象充分表明，“PayPal黑幫”實際已經從政策的影響者，蛻變為了川普政策的共同塑造者，而且還在繼續加強其中的關係。在2024年大選周期，“PayPal黑幫”的政治參與更趨系統化與規模化：僅彼得·蒂爾及其盟友的政治捐款，據稱總額已高達數億美元，主要就是投給了共和黨陣營及與他們持相同政策理念的候選人。這一佈局中，最具代表性的成果便是蒂爾的“門生”——J.D.范斯的政治崛起。正是在蒂爾的資金支援和人脈打造下，范斯逐漸從一位暢銷書作家成功當選俄亥俄州參議員，並最終成為川普的副總統候選人。作為回報，范斯也在上任後，不遺餘力地推動放寬AI軍事應用監管、簡化加密貨幣合規流程等，有利於“PayPal黑幫”企業的議題通過。作為“PayPal黑幫”的“精英成員”的馬斯克也通過調整X平台內容稽核規則等行動，積極為川普站台；“黑幫”成員戴維·薩克斯更是被川普直接聘為人工智慧和加密貨幣事務顧問，深度參與相關政策制定。事實上，“PayPal黑幫”的政治影響力可能還要令人吃驚。從SpaceX的“星鏈”系統在俄烏衝突中扮演的關鍵通訊角色，到Palantir與美國國防和情報機構的深度合作，這些異乎尋常的合作顯示出“PayPal黑幫”掌控的私營公司通過關鍵基礎設施，已經可以直接影響地緣政治和國家安全等，傳統上由國家壟斷的核心領域，其權力邊界實際也遠遠超出商業範疇，觸及到了“國家主權”的敏感話題。與此同時，“PayPal黑幫”通過技術顛覆舊秩序的遊戲規則，也如同一枚硬幣的兩面，在閃耀著創新光環的同時，也投下了長長的陰影。由於過度追求技術效率，“PayPal黑幫”所投資和經營的科技企業，屢屢受到“效率優先”還是“人性至上”的質疑。比如Palantir為美國移民及海關執法局開發的資料監控系統，雖以效率和安全為名，卻被指控侵犯公民隱私；馬斯克的“星鏈”在烏克蘭戰場上的關鍵作用，也引發“私營企業是否具備戰爭事務決策權”的全球討論。更令人警惕的是，這些早年以“顛覆行業壟斷”為標籤的矽谷精英，如今卻頻繁通過排他性合作、政治遊說等方式抑制潛在競爭，利用政策資源維護自身壟斷地位，對市場創新活力構成制約。從某種角度來說，“PayPal黑幫”的發展軌跡，早已經成為矽谷的科技資本向政治領域滲透的典型樣本。可問題在於，當這些掌握頂尖技術與巨額資本的群體深度介入政治決策後，或許展現了技術提升政策效率的潛力，可帶來的“資本凌駕於公共利益之上”的風險，卻令人更為不安。時至今日，“PayPal黑幫”的傳奇故事仍在書寫，但是當演算法開始定義正義、資本試圖重寫社會規則，如何平衡技術創新與公共責任，也成為這個世介面向未來無法迴避的新挑戰。 (礪石商業評論)

今年的報告深入剖析了多元化支付管道的興起、數位資產的影響以及人工智慧的變革力量，為在快速發展的全球生態系統中取得成功提供了路線圖。2025年的支付行業正處於一個轉折點。曾經追求普遍效率的局面，如今已演變為各種市場體系之間的競爭，每個體系都有其自身的理念、能力和侷限性。一些體系側重於通過中央基礎設施實現控制和互操作性，而另一些則優先考慮去中心化、可程式設計性和私有管道。還有一些體系正在將支付功能整合到傳統上與金融無關的平台、裝置和網路中。資金流動方式的重要性正日益凸顯，其重要性不亞於資金流動的金額。無論是東南亞的工資支付、歐洲的B2B結算，還是拉丁美洲的零售收銀，如今的設計選擇都將塑造未來十年的支付格局，並決定誰將引領潮流、誰將追趕潮流、誰又將被時代淘汰。全球金融體系受到關稅、資料治理規則、能源限制和國家安全優先事項等非金融因素的影響。支付方式日益分化反映了更廣泛的金融體系正在演變為一個由不同標準、時間表、貨幣和信任錨定點區域組成的馬賽克式結構。在此背景下，支付行業仍然是金融服務中最有價值的部分，創造了 2.5 兆美元的收入，價值流動達 2 千兆美元，全球交易量達 3.6 兆筆。2025年麥肯錫全球支付報告深入分析了該行業的未來發展趨勢，以及在快速變化的環境中保持競爭力的關鍵要素。該報告基於麥肯錫全球支付地圖的分析，該地圖涵蓋了50個國家、20多種支付方式的資料，並覆蓋了全球95%的GDP。報告分為三個部分：1.對 2029 年前的行業增長進行基準預測，並詳細分析經濟波動和政策變化如何導致利潤率和收入結構出現截然不同的情況。2.重塑支付格局的主要力量包括人工智慧原生營運和智能體商務的貨幣化、可程式設計流動性的新模式以及受監管的數字貨幣。3.對於正在經歷系統轉型期的營運商而言，投資重點在於敏捷性、架構和信任。資金流動方式的重要性正日益凸顯，其重要性不亞於資金流動的金額。無論是東南亞的工資支付、歐洲的B2B結算，還是拉丁美洲的零售收銀，如今的設計選擇都將塑造未來十年的支付格局，並決定誰將引領潮流、誰將追趕潮流、誰又將被時代淘汰。第一章：新經濟時代的支付收入從2019年到2024年，全球支付收入平均每年增長7%。在利率上升的推動下，2024年利息收入佔總收入的46%。2024年，支付收入增速放緩至4%，較2023年的12%顯著下降。增速放緩的原因包括利率接近峰值、宏觀經濟環境趨於疲軟、支付方式結構向低收益方向轉變以及持續的手續費壓力。從區域來看，拉丁美洲增長了11%，歐洲、中東和非洲（EMEA）以及北美分別增長了8%和5%，而亞太地區（APAC）則下降了1%。儘管如此，支付仍然是金融領域最有價值的子行業。2024年，支付業務的平均股本回報率為18.9%，部分企業的回報率甚至超過100%。2然而，隨著幾個主要市場的利率達到峰值並開始下降，以及存款行為的改變，預計到2029年，淨利息收入的增長速度將放緩，年增長率約為2%（假設沒有重大干擾）。與此同時，由於消費者越來越多地使用成本更低的支付方式，例如帳戶間轉帳和數字錢包，基於交易的收入增長預計也將放緩。此外，持續的價格壓力，尤其是在基於卡的生態系統中，加上監管審查和平台驅動型支付體驗的興起，正在擠壓基於手續費的收入模式。因此，我們預計到2029年，收入增長率將繼續保持每年4%（見圖表1）。如果出現全球性干擾，這一數字可能低至3%；如果生產率加速提高，則可能高達6%。按照4%的增長率計算，到2029年，市場總規模將達到3兆美元。頂層資料之下的趨勢和動態總體而言，支付收入在消費者和商業支付之間幾乎平分秋色，但各地區的構成差異顯著（見圖表2）。北美地區以消費者支付為主，這主要得益於信用卡作為主要支付和貸款方式的廣泛應用，反映出該地區成熟的消費信貸市場和強大的信用卡忠誠度計畫。亞太地區則以商業支付為主，商業帳戶淨利息收入（NII）佔總收入的25%，凸顯了企業銀行業務的深度以及快速增長經濟體對存款收入的依賴。歐洲、中東和非洲地區的構成更為多元化，其中20%的商業帳戶淨利息收入與貿易和資金業務相關，另外20%則來自歐洲較高的儲蓄基礎支撐的消費者帳戶淨利息收入。與北美類似，拉丁美洲也以消費者支付為主，消費信用卡收入佔總收入的32%，反映了循環信貸的重要性以及消費者對分期付款的依賴。全球現金使用量持續下降，目前僅佔全球支付總額的46%，低於2023年的50%。帳戶間支付（A2A）日益普及，尤其是在數字錢包領域，目前數字錢包支付約佔全球銷售點交易量的30%，其中印度、巴西和奈及利亞等市場表現尤為突出。隨著交易量轉向收益較低的支付管道（例如即時支付），盈利模式面臨的挑戰也日益嚴峻，尤其是在那些對交換費和手續費監管嚴格的市場。我們預計，隨著時間的推移，A2A領域將會出現新的經濟和收費模式，或許會效仿印度的做法，即銀行開始向支付聚合商收取統一支付介面（UPI）商戶交易的費用。3數位化在B2B支付領域已廣泛應用；然而，目前主要集中在利潤率較低的管道，例如銀行轉帳和即時支付。為了提升價值，企業，尤其是以軟體為核心的企業，正在投資增值服務，包括發票自動化、對帳和營運資金管理工具。這些服務對於小型企業和醫療保健等仍普遍存在人工操作流程的行業尤為重要。最後，新技術不斷帶來新的機遇和挑戰。從代幣化貨幣和數字貨幣到基於人工智慧的欺詐檢測和流動性管理，創新提升了安全性、效率和覆蓋範圍。然而，這些技術的應用並不均衡。監管的不確定性、基礎設施的不足以及技術標準的差異導致進展僅限於個別領域。第二章：重塑全球支付格局的三大力量三種結構性力量可能會徹底改變個人、企業和中介機構之間的資金流動方式：更加分散和區域化的支付系統、數位資產在支付領域的廣泛應用以及人工智慧的變革潛力。1.支付格局的碎片化和區域化全球支付生態系統正步入一個前所未有的複雜階段，這得益於商品、服務和人員高度互聯的世界。過去30年，全球化促進了資金跨境的順暢流動。然而，地緣政治事件導致一些地區和國家減少了對全球標準和系統的依賴。例如，對俄羅斯的制裁使其被排除在國際卡組織之外，迫使其在國內交易中使用其Mir卡，並在國際交易中與中國銀聯合作。一些地區和國家正在推進支付主權，以減少對全球中介機構的依賴；例如，歐洲中央銀行正在推動以歐洲為中心的大規模支付系統。與此同時，技術進步加速了主要以本地和區域性支付系統為主的發展。即時支付基礎設施的建設尤其具有變革性意義，它催生了使用者友好的支付介面（例如巴西的Pix、西班牙的Bizum和印度的UPI）。國內即時支付系統之間的互操作性日益增強，為跨境支付提供了更多選擇，超越了傳統的支付標準。其中，Pix在拉丁美洲的國際化以及印度國家支付公司（NPCI）在中東和東南亞的擴張都是顯著且快速發展的例子。與此同時，穩定幣的快速普及也為傳統的支付管道開闢了新的選擇。這些地緣政治和技術變革正在重塑支付格局，導致區域化和多元化程度加劇。回到五年前完全全球化的支付體系似乎不太可能，因為推動碎片化的力量已經顯現。然而，許多替代支付系統在有效發展方面面臨重重困難，使用者體驗不佳、價值主張不明確、治理問題以及關鍵市場缺乏支援性立法等因素都阻礙了其發展。在某些情況下，傳統系統展現出了足夠的韌性，能夠繞過或超越這些新型解決方案。因此，支付格局正朝著兩種可能的結果發展，這兩種結果都比現在更加分散：一種是具有全球通行金鑰的多軌道生態系統，另一種是本地化程度提高和全球標準的衰落。場景一：具有全域通行金鑰的多軌道交通生態系統在樂觀情景下，地緣政治緊張局勢將趨於穩定或有所緩解，支付標準將保持穩健，如同全球通行證一般，適用於多種支付方式和客戶類型。服務範圍將涵蓋從網上購物到各種服務，深度也將有所差異，從特定行業的跨境金融到面向大眾的簡單匯款。在這種環境下，參與者需要應對諸多挑戰，包括難以監控和監管跨多個支付系統的支付流程、不同應用場景和系統間經濟效益的顯著差異，以及系統間技術整合的必要性。這可能導致能夠無縫整合多個系統的服務商和聚合商的出現。在這種情況下，支付系統將比現在更加分散，創新和專業化將蓬勃發展，從而使各種解決方案能夠共存並滿足不同的市場需求。情景二：碎片化加劇，全球標準遭到削弱不那麼樂觀的是，如果全球貿易和商業持續面臨重大挑戰，地緣政治緊張局勢加劇，各國可能會越來越依賴地方和區域聯盟，從而減少全球範圍內的商品、服務和人員交流。如果全球行為體未能建立全球體系與地方體系共存的框架，這種情況就可能發生。同時，區域化支付體系的出現也勢必不可避免。在這種情況下，各國和地區將優先考慮韌性和自力更生，從而促成更多雙邊協議、中間貨幣和替代支付系統。這將導致與全球標準出現顯著差異。隨著時間的推移，區域性系統和支付方式可能會主導各種應用場景，從根本上改變金融格局。國際互聯互通可能面臨更大挑戰，對支付技術架構產生重大影響，尤其對那些業務遍及多個地區或全球的機構而言。這可能會加速穩定幣和代幣化貨幣的普及。雖然第一種方案下國際互聯互通更為直接，但兩種方案都標誌著全球支付格局正從過去統一的模式向更加分散、複雜和本地化的解決方案轉變。對於企業和金融機構而言，適應這種新現實需要靈活性、創新能力以及對資金流動驅動因素的深刻理解。2.穩定幣和代幣化貨幣的加速普及穩定幣和代幣化貨幣正日益成為金融體系的重要組成部分，儘管它們尚未達到被廣泛採用的關鍵臨界點。該行業發展迅速——自2024年初以來，穩定幣發行量翻了一番——但其在全球支付格局中的作用仍然有限。穩定幣的日交易量約為300億美元，在全球每日數兆美元的交易總額中仍然只佔很小一部分。然而，一些因素表明，穩定幣正朝著更廣泛的接受度邁進。其中之一是，美國（最近通過的《天才法案》）、歐盟、英國、香港和日本等地發行和營運穩定幣的規則日益清晰。這些框架涵蓋了許可、儲備管理、反洗錢和瞭解客戶等關鍵領域。規則的日益清晰有望降低准入門檻，尤其是對傳統金融機構而言，並增強人們對穩定幣的信心。這些框架在不同地區的協調程度，對於跨境穩定幣營運的可行性至關重要。與此同時，支撐穩定幣的技術基礎設施正在快速發展。關鍵改進包括通過將交易處理從主網轉移到擴展的二層網路來提高吞吐量，以及採用更高效的共識協議。面向使用者的技術，例如數字錢包和銀行級託管解決方案，也變得更加可靠和易於訪問，而先進的鏈上分析工具的增長則增強了安全性和合規性。或許採用穩定幣最令人信服的理由在於其在現實世界應用中日益增長的需求。儘管穩定幣最初在加密貨幣交易結算等較為小眾的領域流行起來，但如今其潛力已在更廣泛的應用場景中得到認可：代幣化存款可以讓客戶在即時存取的同時獲得日內收益；穩定幣可以通過提供“始終線上”的即時代理銀行網路，為跨境支付結算提供一種替代方式；在貨幣波動較大的地區，由主要全球貨幣支援的穩定幣可以為消費者提供抵禦通膨的工具。機構用途，例如企業對企業（B2B）資金管理、供應鏈融資和回購協議，也開始湧現。此外，穩定幣的“可程式設計性”可能催生新的應用場景，例如解決託管問題以及將政府福利限制在特定支出類別中。在過去的 18 個月裡，多項備受矚目的公告、合作以及併購表明了該行業致力於通過代幣化資產獲取價值的決心。然而，穩定幣的廣泛應用也帶來了必須謹慎管控的風險。儘管主要市場的監管透明度正在提高，但不同司法管轄區之間缺乏清晰一致的監管框架可能會造成不確定性，並可能導致市場動盪。尤其值得注意的是，如果發行方沒有足夠的儲備金來支援其發行的穩定幣，則可能導致信任危機，其價值跌破預期錨定點數，而主流穩定幣的失敗可能會波及整個金融體系，影響其他市場。此外，穩定幣要想得到廣泛應用，終端使用者對其的認知必須從法幣之間的臨時橋樑轉變為一種可以長期持有的貨幣形式。一旦大多數客戶將資金持有在穩定幣中，將會顛覆傳統金融機構的存款資金和收入模式。穩定幣的興起也與多管道支付的大趨勢相吻合；例如，商戶收單機構在單一解決方案中接受銀行卡、A2A（帳戶到帳戶定幣支付。行業領先者已取得顯著進展，例如PayPal目前接受多種數位資產作為支付方式，其他機構也推出了相關解決方案，例如Coinbase的穩定幣關聯借記卡以及即將推出的信用卡。其他服務提供商可能希望確保能夠支援與其客戶相關的穩定幣應用場景；這就需要他們決定是開發自有功能還是與聚合商和支付服務商合作。3.人工智慧的變革潛力支付領域的企業正在探索和部署人工智慧技術。雖然一些企業致力於提升客戶參與度，但迄今為止，大多數人工智慧應用都集中在降低成本和提高效率方面，例如交易最佳化、軟體工程、欺詐檢測和風險管理。例如，在交易處理方面，包括 PayPal 在內的公司利用人工智慧，根據交易成本、處理時間和網路擁堵等因素來分析、預測和最佳化支付路線。4另一些機構則利用人工智慧來幫助實現對帳和結算的自動化，而這些工作在大多數機構仍然需要人工完成。例如，Visa 等機構利用人工智慧，通過深入瞭解清算和結算周期、預期延遲以及其他變數，來提高結算效率，從而更好地把握資金轉移時機、降低營運成本並確保即時支付的最終性。5像摩根大通這樣的機構正在利用人工智慧自動程式碼生成技術來替換過時的系統並開發新功能，從而提高軟體開發的效率。企業也正在利用基於人工智慧的測試和偵錯來模擬場景並識別潛在問題，以及自動執行耗時的任務，例如文件編寫。在風險和欺詐管理領域，人工智慧應用已從現有的高級分析能力發展而來。如今，人工智慧不僅用於增強風險評分和欺詐預防，還用於應對諸如深度偽造和合成欺詐等新興問題。Capital One 已將其欺詐檢測系統從模式識別升級為更複雜的人工智慧系統，該系統能夠識別客戶的行為模式。其他參與者正在利用人工智慧實現零售和批發客戶的客戶註冊自動化——這是管理金融犯罪管理和合規方面龐大後台成本的第一步。8與此同時，智能體人工智慧的興起正在開闢新的競爭領域，各服務商競相爭奪邊緣計算的控制權。在邊緣計算領域，人工智慧智能體立運行，代表人類進行選擇、最佳化和交易。智能體商務正逐漸獲得市場認可，包括Visa、Mastercard、PayPal和Stripe在內的主要參與者紛紛推出各種賦能解決方案（例如，代幣化支付憑證和智能體結帳），這些方案通常與OpenAI等人工智慧原生公司合作推出。與此同時，像Shopify這樣的公司則試圖將智能體結帳的使用限制在其專有的合作夥伴關係範圍內。麥肯錫最近的研究發現，10% 的消費者使用人工智慧開始他們的線上購物之旅，20% 的消費者願意讓人工智慧代表他們進行購買。然而，人工智慧智能體遠不止於此。它們可以分析消費者資料、預測需求、推薦產品，並通過對話式介面自動完成預訂和購買等任務。最初的消費者應用可能出現在電子商務領域——例如，根據價格、配送速度和退貨政策選擇產品和供應商——以及食品或雜貨配送等平台服務，還有旅行和活動預訂等預訂服務。商家可能需要重新思考與消費者的互動方式，包括如何在人工智慧應用和自主代理中處理支付。錢包營運商和中介機構將有機會改進每筆交易的支付方式，例如，提供具有更高旅行保險的信用卡，或允許A2A支付以避免附加費。第三章：支付玩家的未來之路隨著全球支付格局重構為由多元化支付管道、數位資產和智能AI智能體構成複雜網路，行業參與者將面臨諸多發展路徑。本章將深入剖析支付參與者、商戶、平台提供商和解決方案專家所面臨的關鍵選擇。我們將探討各個細分市場如何定位自身，以適應和創新，並在日益去中心化、可程式設計性和即時性要求的環境中獲取價值。支付服務提供商：爭奪主導地位和信任隨著人工智慧智能體越來越多地介入消費者的購買流程，傳統的產品差異化和使用者體驗最佳化方式可能會逐漸式微。便捷性和個性化將成為基本需求。主要的競爭領域很可能轉移到品牌信任和關係上——那些直接或通過嵌入式管道控制介面的參與者，將以難以撼動且根深蒂固的方式影響消費者的決策。與此同時，我們預計新型支付軌道、穩定幣和可程式設計貨幣將徹底改變消費者支付的經濟格局。智能體最佳化消費者的支付方式和時間，可能會對交易手續費收入和收益率差造成壓力，從而削弱本地和區域性參與者的發展能力，並使其難以挑戰全球公司的主導地位。長期以來從結算、信貸和流動性方面的低效環節中獲利的大型金融機構和解決方案專家，或許需要重新建構自身的價值主張，以避免被規模較小的參與者和客戶所取代。最終的贏家將是那些能夠打造智能、嵌入式、安全且富有情感共鳴的使用者體驗的企業，這些體驗以使用者自主旅程為核心，能夠預見使用者需求，同時又能化繁為簡地解讀複雜技術。除了直觀易用之外，使用者體驗還應具備預測性、可解釋性，並與品牌的信任承諾高度契合。各國對支付主權和本地化方案的重視將有利於本地和區域參與者，但會阻礙全球參與者的發展。本地參與者可以成為國內系統（例如即時支付、身份層和央行數字貨幣平台）的信任錨點，從而促進互操作性、連線到網路並尊重國內政策。區域參與者，例如歐洲的Wero或巴西的Pix，可以通過制定跨境支付、數字身份和資料治理規則來引領經濟集團。全球參與者可能會轉向靈活開放的基礎設施，以適應不同的司法管轄區。鑑於在向新的客戶介面過渡的過程中建立品牌知名度和信任度所面臨的挑戰，全球企業可能會考慮在某些地區與新興的區域性公司建立合作關係。商家：通過支付吸引顧客隨著消費者期望不斷提高，商家可能需要提供無縫銜接且靈活的體驗，涵蓋多種支付方式、管道和合規要求。隨著人工智慧代理在需求管理中扮演越來越重要的角色，商家將被迫以新的方式與客戶互動，並滿足支付流程編排、結帳智能和個性化優惠方面的新標準。商戶支付服務提供商可能需要從提供支付受理服務轉型為提供自主支付基礎設施：智能路由、即時結算、自動化合規和動態貨幣最佳化等功能將成為標配。商戶面臨的巨大機遇在於建構一個商業賦能層，幫助他們在多個管道和地區獲取、轉化和留住客戶。該層將包含支付受理服務，並促進商戶軟體即服務 (SaaS) 與支付功能的進一步融合。那些行動迅速的企業或許能夠利用可程式設計 API 和嵌入式服務，將區域化支付網路和代幣化貨幣的複雜性轉化為競爭優勢。平台提供商：生態系統賦能者的典範提供覆蓋價值鏈和支付管道多個環節的大型多產品平台的供應商，憑藉其在人工智慧和可程式設計貨幣領域的強大實力，能夠有效提升自身能力，從而助力包括銀行在內的客戶加速創新。他們廣泛的業務覆蓋範圍使他們能夠精心策劃完整的終端客戶體驗流程，並作為人工智慧智能體和可程式設計金融的控制層。作為豐富的資料來源，他們也是大規模決策和個性化服務的重要資源。然而，許多此類平台雖然功能廣泛，但在產品特定功能方面卻落後於專業平台。加入通用型新功能可能會進一步拉大與專業平台之間的差距，並促使使用者更多地使用專業平台的服務。這些平台需要考慮如何分配資源，以及如何有效地將新技術引入其多元化的客戶群體，例如銀行、商戶、企業和個人。通過清晰瞭解戰略重點，大型平台可以充分利用其研發和開發能力，在特定服務的創新方面取得並保持領先地位。解決方案專家：釋放利基價值跨境支付專家、單軌支付服務商和應收/應付帳款自動化專家等專業服務商面臨著機遇和風險。支付領域的碎片化催生了新的邊緣案例和細分市場，使一些特定解決方案能夠脫穎而出。然而，智能體工作流程和可程式設計貨幣的興起也可能導致那些缺乏獨特智能、深度或優勢的功能被同質化。對於專業服務提供商而言，成功很可能取決於能否滿足複雜、高智能化的應用場景，並將他們的產品嵌入到平台和智能體程序中。這意味著他們既要能夠適應區域差異，又要保持協調更廣泛工作流程的能力。對於專業參與者而言，一種可能的途徑是將跨境支付系統轉型為嵌入式引擎，使平台或代理商能夠根據即時費用、外匯波動和交付速度動態路由跨境資金流，並與可程式設計錢包深度整合，最佳化不同貨幣和支付管道之間的資金流動。另一種可能性是將 KYC/KYB 規則引擎開發為可程式設計信任層，提供即時的客戶註冊流程管理，並可根據交易類型、司法管轄區和客戶資料由智能體系統進行定製。六種在下一個支付時代蓬勃發展的方法在由智能、可程式設計和互聯的支付流定義的未來中，玩家可以採取六項核心策略來獲取新的價值。1.智能化設計，化繁為簡。隨著消費者和企業越來越依賴智能代理和自動化系統，信任和使用者採納將取決於服務商在保持控制的同時，能否簡化複雜性。簡潔性、透明度和個性化必須融入產品和服務之中。2.將互操作性視為基礎設施跨境和多軌交易將主導可預見的未來。即時連接不同資產類型、司法管轄區和合規機制的能力將不再是競爭優勢。參與者需要能夠原生支援這種互操作性的自適應基礎設施。103.將智能轉移到邊緣。決策必須在交易點、代理端或可程式設計合約中完成。路由邏輯、欺詐檢測和流動性管理需要直接嵌入到軟體代理、API 和工作流中，而不是集中在批處理系統中或由人主導。4.讓合規流程可程式設計。隨著監管差異的出現，那些將本地合規流程融入基礎設施的企業將成為可擴展的參與者。模組化的策略引擎和區域特定邏輯將取代手動工作流程和硬編碼的規則手冊。5.融入生態系統，而非與之對抗在模組化、可程式設計的世界中取勝意味著成為他人賴以建構的基礎層，無論是為了智能、信任、流動性還是連接性。獨立存在的護城河終將消融，而嵌入大型生態系統的角色則會持續存在。6.在人工智慧和自動化越來越多地發起交易的過程中，企業需要確保其系統具備透明度、可解釋性和錯誤解決機制，以便使用者和監管機構能夠瞭解發生了什麼以及為什麼發生。支付行業不僅在適應新技術或市場變化，更在從根本上重塑其基礎架構，以應對地緣政治力量、新興數字範式以及人工智慧的飛速發展。在這個碎片化但又相互關聯的未來，成功的關鍵在於致力於實現不同支付管道之間的無縫互操作性，並擁抱複雜性。未來幾年，那些能夠將這些挑戰轉化為機遇，並在一個敏捷性、創新性和信任度至關重要的世界中開闢新道路的企業，將獲得豐厚的回報。 (點滴科技資訊）

支付巨頭PayPal與OpenAI共同宣佈達成戰略合作，PayPal將成為首個整合進ChatGPT的數字錢包服務。這一合作將於明年正式落地，屆時ChatGPT使用者將能夠直接通過PayPal完成商品支付，而商戶也可在ChatGPT平台上銷售商品。PayPal首席執行官亞歷克斯·克里斯在接受CNBC獨家採訪時透露，該協議於上周末剛剛敲定。這意味著PayPal生態系統中的數億使用者和商戶將能夠無縫接入ChatGPT平台。使用者在未來使用ChatGPT搜尋和發現商品時，只需點選“使用PayPal購買”按鈕，即可完成安全、可靠的結帳體驗。這一合作標誌著OpenAI在拓展ChatGPT電商功能方面邁出了關鍵一步。此前，OpenAI已與Shopify、Etsy及沃爾瑪等平台達成合作，允許ChatGPT使用者發現這些平台的商品。但支付環節的整合尚屬首次，意味著ChatGPT正在建構完整的電商閉環。對PayPal而言，此次合作是其更廣泛的AI戰略的重要組成部分。近期，PayPal已相繼宣佈與Google及AI公司Perplexity達成類似合作，旨在成為“AI購物時代的支付基礎設施”。克里斯在聲明中強調：“這是一種全新的購物模式。很難想像智能代理型電商不會成為未來的重要組成部分。”值得注意的是，PayPal在宣佈此次合作的同時，也公佈了強勁的第三季度財報。公司上調了全年業績預期，將調整後每股收益預期從5.15-5.30美元上調至5.35-5.39美元，高於分析師預期的5.24美元。同時，PayPal還宣佈了自成立27年來的首次股息發放計畫，本季度將派發每股0.14美元的股息。市場對PayPal與OpenAI的合作反應強烈，消息公佈後PayPal盤前股價一度暴漲超過15%。如果這一漲幅維持到常規交易時段，將創下PayPal自2015年7月開始交易以來的最大盤中漲幅。從技術層面看，PayPal將不僅僅是提供一個簡單的支付按鈕。該公司將通過實施“智能代理商務協議”（Agentic Commerce Protocol），為ChatGPT內的交易提供全方位的後端基礎設施支援。這意味著PayPal將負責處理商戶路由、支付驗證和全球範圍內的交易協調，而商戶無需與OpenAI進行單獨整合。克里斯強調，PayPal的優勢在於其龐大的已驗證使用者和商戶網路。他表示：“這不僅僅是讓交易發生，更重要的是，這是一個由PayPal驗證過的、全球最大的可信商戶網路，與全球最大的已驗證消費者錢包的結合。”使用者在ChatGPT內購物時，可以享受PayPal提供的買家與賣家保護、包裹追蹤以及爭議解決等一系列購後服務。作為合作的一部分，PayPal還將在公司內部更廣泛地應用OpenAI的技術。公司將為其24000名員工部署ChatGPT企業版，並為工程師整合Codex工具，以加速產品開發周期並改善客戶體驗。PayPal與OpenAI的合作標誌著AI與支付融合的重大突破，開啟了“智能代理型電商”的新紀元。隨著ChatGPT等AI助手逐漸成為商品發現的重要入口，支付基礎設施的整合將重塑電商體驗。 (MaXTe)

Circle 不作為穩定幣的發行方，而是作為技術和合規服務的提供商。是的，有公司選擇了這種模式，並且這正是 Circle 正在積極推廣的業務模式之一。Circle 的 B2B 服務模式Circle 已經將自己定位為“數字美元基礎設施服務商”。它的目標是賦能其他公司，幫助它們發行自己的、基於完全儲備的穩定幣。這種模式通常包括以下幾個方面：技術平台：Circle 提供一整套技術解決方案，包括鑄幣、贖回、錢包管理和 API 整合等，幫助企業快速、安全地發行自己的穩定幣。合規框架：Circle 利用其在監管和審計方面的經驗，為合作方提供合規諮詢和框架支援，確保其發行的穩定幣符合 KYC、AML 等要求。儲備金管理：Circle 可以幫助合作方管理其美元儲備金，確保代幣的1:1錨定，並通過其在金融機構的合作網路獲得更高效的資金管理。採用這種模式的案例儘管公開宣佈與 Circle 在此模式下合作的公司並不多，但我們可以從一些跡象和已有的合作中看出這種趨勢：與金融機構的合作：Circle 正在與多家銀行和金融機建構立合作關係，旨在幫助它們將資產代幣化或發行自己的數字美元。這些銀行可能不會直接發行 USDC，而是利用 Circle 的技術和合規能力來發行自己的品牌代幣。與大型科技公司的合作：Circle 也在積極尋求與大型科技公司（如網際網路巨頭）的合作，幫助它們在其支付生態系統中引入數字美元。這些科技公司可能希望擁有自己的品牌代幣，而不是直接使用 USDC。與 PayPal 模式的比較將這種“Circle 提供技術支援”的模式與 PayPal 的模式進行比較：結論：是的，有公司選擇由 Circle 提供技術支援來發行自己的穩定幣。這代表了Circle 從一個“代幣發行商”向“穩定幣基礎設施服務商”的戰略轉型。這種模式對於那些希望擁有自己品牌、但又缺乏複雜技術和合規能力的傳統金融或科技公司來說，是一個非常吸引人的選擇。 (瑞融投研)

PayPal已採取決定性措施推動對話與交易的融合，推出了一項點對點支付計畫，將消息傳遞管道轉變為支付通道。這家金融支付巨頭於當地時間9月15日推出了PayPal Links新服務，使用者可通過該服務建立一個一次性個性化連結，並將其放入簡訊、私信或電子郵件中，以便傳送或請求資金。據該公司稱，該服務旨在實現速度和簡便性，將首先向其2.78億美國客戶提供。本月晚些時候，該服務將擴展到英國、義大利等其他市場。PayPal還表示，該計畫包含旨在緩解稅務擔憂的變更。通過Links或Venmo完成的親友轉帳將不會觸發1099-K申報要求，這意味著禮品、報銷或共同開支不會產生不必要的稅務表格。PayPal Links的工作原理：建立個性化連結：打開PayPal應用程式，輸入您的付款或請求詳情，生成一個獨特的、一次性連結進行分享。始終是正確的人：每個連結都是私密的、一次性使用的，並且是為特定交易建立的。隨處傳送：通過簡訊、私信、電子郵件或聊天傳送您的連結。加入備註、表情符號或付款說明。管理支付活動：未領取的連結在10天後過期，使用者可以在連結被領取前通過 PayPal 應用程式傳送提醒，甚至取消支付或請求。點選即完成：收件人點選連結，在PayPal應用程式中使用其PayPal帳戶完成或接受支付。資金即時到帳：收件人一旦接受，將立即通過PayPal餘額帳戶獲得資金。與此同時，PayPal並未止步於美元轉帳，它還計畫支援加密貨幣轉帳。該公司表示，此次升級將允許使用者通過相同的連結轉移比特幣、以太坊、PYUSD等其他資產，無論收款人持有的是PayPal錢包、Venmo帳戶還是外部加密地址。此次整合凸顯了PayPal對數位資產的日益重視。資料顯示，該公司的穩定幣PYUSD市值已達12.7億美元。通過將加密貨幣嵌入基於消息的支付，PayPal正致力於在一個便利性往往決定使用率的領域推動採用率和實用性。PayPal消費者事業部總經理迭戈·斯科蒂（Diego Scotti）將此次發佈視為其實現“資金像通訊一樣移動”使命的一部分。斯科蒂表示：“無論您是在發簡訊、傳訊息還是寫郵件，您的資金現在都能跟隨您的對話。與‘PayPal World’相結合，這是一個無與倫比的價值主張，它出現在人們連接的地方，讓向親友付款變得輕鬆高效，無論他們身在何處或使用什麼應用。” (區塊鏈騎士)

在數字經濟的浪潮中，Web2的便捷性與Web3的去中心化理念，長期以來似乎是兩條平行的軌道。一邊是像PayPal這樣擁有數億使用者、深入日常生活的傳統支付巨頭，另一邊則是以比特幣、以太坊為代表，充滿技術魅力但門檻相對較高的加密貨幣世界。然而，這兩條軌道正在以前所未有的方式開始交匯。支付巨頭PayPal近日宣佈將推出全新的個人化轉帳工具“PayPal Links”，更關鍵的是，該功能將很快整合加密貨幣的點對點（P2P）直接轉帳。這一舉動不僅預示著個人支付方式的又一次革新，更引發了市場的廣泛猜想：這是否意味著Web2與Web3之間長期存在的壁壘正在被打破？PayPal此舉，究竟是簡單的功能疊加，還是意圖成為連接兩個世界的關鍵橋樑？PayPal Links要理解PayPal此次戰略佈局的深意，首先需要瞭解其推出的核心工具——“PayPal Links”。這並非是對現有“PayPal.Me”功能的簡單升級，而是一種全新的、更具場景化和私密性的支付解決方案。“PayPal.Me”是一個公開的個人收款首頁連結，任何人都可以通過它向你付款，但需要付款方主動輸入金額。而新推出的“PayPal Links”則完全不同，它是一種為單次交易量身定製的、私密的、一次性的支付連結。使用者在PayPal應用內，無論是想收款還是付款，都可以先輸入一個具體的金額和備註，然後生成一個專屬的、一次性有效的連結。這個連結可以被輕鬆地複製並貼上到任何對話場景中，無論是手機簡訊、社交媒體的私信（DMs）、電子郵件，還是群組聊天室。這個簡單的設計帶來了幾個革命性的改變：情景化支付：它將支付行為無縫嵌入到日常溝通中。當朋友們在群裡討論聚餐費用分攤，或與海外的自由職業者敲定項目報酬時，可以直接甩出一個包含具體金額的連結，對方點選即可完成支付，真正實現了“錢隨訊息走”。簡化流程與提升效率：相較於傳統的轉帳方式，它省去了加入好友、核對帳戶資訊等繁瑣步驟。收款方點選連結後，資金會即時存入其PayPal餘額帳戶，整個過程極為流暢。安全性與時效性：每個連結僅對一筆交易有效，用完即廢，大大增強了安全性。此外，任何未被領取的連結會在10天後自動失效，使用者也可以隨時傳送提醒或主動取消該連結，給予了使用者充分的控制權。這項功能將首先在美國上線，並計畫在本月內擴展至英國、義大利等其他市場。顯然，PayPal的目標是讓P2P支付變得像傳送一條消息一樣簡單、直觀和即時。但如果說這只是Web2支付體驗的極致最佳化，那麼接下來的加密貨幣整合，則是其邁向Web3的決定性一步。無縫整合加密貨幣在“PayPal Links”的便捷框架之下，PayPal宣佈了一項令人意外的更新：使用者將很快能夠直接通過其P2P支付流程，傳送和接收加密貨幣。這意味著，使用者不僅可以轉移美元等法定貨幣，還可以直接轉帳包括比特幣（Bitcoin）、以太坊（Ethereum），以及PayPal自家發行的穩定幣PYUSD在內的多種數位資產。這次整合的突破性體現在其轉帳的廣度上。使用者可以將加密貨幣直接匯出至PayPal、Venmo以及全球範圍內相容加密貨幣的外部錢包。此舉至關重要，它標誌著使用者在PayPal購買的加密資產不再被鎖定在平台內部。通過打通與外部錢包的連接，PayPal實質上為自己龐大的Web2使用者群，打開了一扇通往廣闊Web3世界的大門。同時對於一個普通使用者來說，這意味著處理加密貨幣的門檻被極大地降低了。過去，想要給朋友傳送一點比特幣，可能需要雙方都擁有專業的加密錢包，並小心翼翼地複製和驗證一長串複雜的錢包地址。而現在，這個過程可以簡化為在熟悉的PayPal應用裡，生成一個連結並行送給對方。這使得加密資產的流動性、可用性和友好度都提升到了一個全新的水平。Web2與Web3PayPal的這一系列舉措，絕非簡單的功能更新，而是其“PayPal World”戰略的一部分。該戰略旨在連接全球各大數字錢包與支付系統，實現真正的互操作性。而加密貨幣的整合，正是這一藍圖中不可或缺的一塊拼圖。PayPal消費者業務總經理Diego Scotti恰如其分地總結了這一願景：“在過去的25年裡，我們一直在革新金錢流動的方式。現在，只要你在傳遞訊息，你的錢也能同步流動。無論是在PayPal、Venmo還是其他錢包，金錢都能跟著你走，沒有界線。”雖然要實現Web2與Web3的完全融合依然任重道遠，但PayPal此次的邁進，無疑是迄今為止由主流科技巨頭推動的最具實質性意義的舉措之一。它不再是讓使用者在封閉系統內“體驗”加密貨幣，而是真正賦予了使用者轉移和使用加密資產的自由。隨著“連結即支付”時代的到來，以及加密貨幣的深度融入，我們有理由相信，個人金融的未來將更加開放、互聯和高效。 (鏈科天下)

後浪總在推前浪。當年，PayPal 以“顛覆者”之姿登上舞台，聚齊馬斯克、彼得・蒂爾等一眾創新標兵，懷揣著顛覆傳統金融的雄心壯志，開創了線上支付時代。就像沒有人能永遠成功，但總有人接力。時隔多年，PayPal 從顛覆者成了被顛覆者。PayPal 的支付市場正被 Block、Apple Pay、Google Pay 等層出不窮的競爭對手圍剿，面臨市佔率流失、交易活躍度與付款筆數下降的困境。雪上加霜的是，隨著穩定幣向支付環節滲透，Shopify 與 Coinbase 合作，為旗下線上商家提供鏈上支付服務。而電商正是PayPal的核心場景，其大本營正面臨穩定幣的顛覆威脅。既有近憂，也有遠患的 PayPal，望著如今眾星捧月的穩定幣，眼裡滿是自己曾經的影子。/ 01 / 被支付對手圍剿乍看業績和股價，有些投資人可能認為paypal被錯殺了。從業績看，PayPal 收入增長雖不迅猛，但也算穩健。以 “口罩紅利” 結束為起點，2022 年至 2024 年，其營收從 275.2 億美元增長至 318 億美元，營收增速分別為 8.4%、8%、7%。這樣的增長雖無法帶動股價爆發，但在美股長期牛市的行情下，也很難出現大幅下跌。可 PayPal 卻是個例外。與2021年的高點相比，其當前市值僅為峰值的 1/5。業績與股價背離，要從paypal的業務結構說起。按業務類型劃分，paypal的業務可以分成支付服務（以paypal、Venmo等支付、轉帳為代表 ）和技術業務（以Braintree等支付閘道器產品為代表）。在業務流程上，paypal等支付產品為使用者/商戶提供具體的支付、轉帳等金融服務。Braintree更像是技術後台，幫助商家在其網站、APP中提供支付解決方案。因為支付業務能連結到使用者，利潤率和戰略價值都要比服務業務高。但過去幾年，PayPal 的交易額（GTV）增長，實則更依賴 Braintree 這類偏技術類的業務。根據瑞銀測算，2021 年至 2025 年，以 Braintree 為代表的支付解決方案業務，其 GTV 佔比將從 33% 提升至 44%。至於利潤更高，更有價值的支付業務，paypal則因為競爭加劇導致市場份額流失。根據瑞銀資料，2024年PayPal線上支付增速4%，低於美國電商行業增速（6%-7%）。而在2020年-2023年，paypal支付市佔率已從54.8%下降到40.29%。市場份額流失也使paypal的使用者增長出現瓶頸，2024年PayPal活躍使用者數量較2022年減少100萬。進入2025年後，paypal交易頻次也出現下降，二季度交易筆數同比下降5%。激烈競爭下，paypal只能一邊降take rate（近兩年take rate下降0.14個百分點），一邊加大投入（24年行銷費用同比增長10%）。費率降低與投入增加，直接影響了盈利表現。2022年，PayPal淨利潤一度同比下降4成，之後，paypal通過成本控制（如裁員、最佳化營運）雖實現利潤反彈，但年利潤停滯在40億美元上下。接下來的發展，paypal也難言樂觀，與競對相比，paypal沒有差異化優勢。在亞馬遜、蘋果、Google等流量巨頭持續拓展支付業務，以及Wise、Payoneer、Stripe等低費率的價格戰競爭下，paypal的地盤大機率還會萎縮。/ 02 / 被穩定幣的偷家威脅美國支付戰爭白熱化時，paypal線上支付大本營正面臨穩定幣的偷家威脅。與國內電子支付的高滲透率不同，北美因為在信用卡普及更早，線下刷卡支付一直是主流，電子支付滲透率相對低。根據海豚投研資料，2022年美國線下移動支付滲透率剛超過10%。因此，美國支付戰爭的競爭邏輯是得線上者得天下。paypal能做到行業老大，除了先發優勢，另一個重要原因就是抓住了線上場景，尤其是電商支付的機會。paypal在北美和歐洲電商支付中佔比超50%。相比之下，其它競對更多是從電商場景之外找差異化機會。例如，主要競對Square的兩大業務主線，一是抓住線下商戶收款場景，美國中小商家提供線下收款服務。二是，以Cash App電子錢包為核心，主打個人轉帳、線下付款等服務。Apple Pay的NFC支付更適合美國人的刷卡習慣，其線下支付支付份額要比自身的線上支付份額高10個百分點。但時易世變，原本paypal抓住電商是優勢，但穩定幣出現後，電商成了最容易被衝擊的場景。以USDC為代表的穩定幣正野心勃勃的向支付領域拓展，而電商具備規模化、高頻化特徵，是最適合支付的場景。電商也有意和穩定幣合作，畢竟使用穩定幣支付可以繞開傳統金融2.5%-3%的交易費率，商家也自然願意推廣。電商與穩定幣的合作也正紛至沓來，亞馬遜已經公告將與Circle合作，全面接受USDC穩定幣支付。在獨立站場景中，Shopify也和Coinbase 合作，計畫上線USDC支付。在電商的穩定幣支付場景中，paypal等傳統支付工具有被繞開的趨勢，其交易量業績也多少會受到影響。從商業競爭的角度看，在穩定幣面前，paypal也並無優勢。PayPal的商業模式是交易驅動型，其收入只能依靠對資金的“移動”收費。相當於傳統零售中賺商品加價率的錢，在加上PayPal的支付業務仍需要依託銀行等傳統金融進行，因此其在交易流程中，必須要收取2.29%-3.49%不等的費率。而穩定幣的核心商業模式是“資產驅動型”，它可以不收交易費，靠使用者沉澱下來的資產進行美債變現。相當於網際網路生意中的羊毛出在豬身上。這意味著，一旦穩定幣普及，其明顯的費率優勢將大幅蠶食PayPal的電商支付份額。不過，美國監管規定穩定幣不給使用者付息，大部分消費者仍然更傾向於法幣消費，這給了paypal很長的緩衝期。/ 03 / PYUSD難成亮點部分投資人認為，真正強大的支付結算體系，應是建立法幣與加密貨幣無縫銜接的平台，而非單純的加密幣結算平台。因此，在加密貨幣交易所被熱炒的背景下，PayPal 顯然被市場忽視了。這一觀點雖有宏大敘事支撐，但結合實際業務來看，邏輯存在一定瑕疵。即便 PayPal 成為連結穩定幣與法幣的首選支付平台，它依然無法改變 “支付通道” 的角色定位，能否延伸出新的業務場景仍有待觀察；更何況，僅靠這一角色，也難以改變電商場景中 “穩定幣與電商平台直接合作、吞噬 PayPal 支付份額”的現狀。因此，相比整合穩定幣的支付功能，PayPal在鏈上金融時代更大的機遇，其實是自家發行的穩定幣 PYUSD。一旦從 “支付通道” 轉型為 “鑄幣者”，其商業想像空間與價值都將大幅提升。但 PYUSD 的發展並未達預期。儘管早在 2023 年 8 月便已推出，但目前 PYUSD 與 USDC、USDT 等主流穩定幣仍存在明顯差距，市佔率不足0.5%。PYUSD 發展不及預期的原因不難理解：當前穩定幣的支付場景仍在開拓階段，在大部分貨幣主權穩定的國家，穩定幣的核心交易場景仍是加密貨幣交易。具體來說，在穩定幣出現之前，法幣與比特幣的轉換必須通過銀行，不僅流程緩慢（動輒需要兩三天），還會產生幣值波動、交易風險等問題。而穩定幣恰好解決了這一痛點 —— 它無需經過銀行，與比特幣一樣依託區塊鏈技術，可實現與比特幣的快速撮合；同時，穩定幣還像一道 “防火牆”，能阻斷交易者敏感資訊的關聯。在當前穩定幣交易主要集中於幣市的背景下，依託 Coinbase 等加密貨幣交易所的 USDC，勢必將長期佔據主導地位。即便日後穩定幣支付逐漸普及，PYUSD 又能有多大勝算呢？與部分人的預期相反，PayPal 的支付生態並不能為 PYUSD 提供太多助力，反而 PYUSD 可能成為 PayPal 的 “價值分水嶺”。在 PYUSD 成為主流穩定幣之前，PayPal 大機率是穩定幣衝擊下的 “受害者”。 (讀懂財經)

PayPal的增長態勢穩健且循序漸進，同時存在一個極具潛力的核心推動因素。這家金融科技公司正以加密貨幣為核心（憑藉其領先的穩定幣），並通過拓展全球數字錢包網路，逐步向動態商業平台轉型。在股價接近年內低點且公司大規模回購股票的當下，PayPal顯得很誘人。來源：Finviz核心推動因素PayPal憑藉其已投入使用的穩定幣PYUSD走在市場前列，儘管目前該穩定幣的流通量僅為12億美元。PYUSD雖位列全球第七大穩定幣，但規模相對較小，若後續執行不力，其排名很容易被超越。來源：CoinMarketCap在2025年第二季度財報電話會議上，首席執行官Alex Chriss就PayPal在拓展穩定幣業務方面取得的快速進展表示：“依託PayPal商業網路的優勢，PYUSD在主流消費者與商戶應用場景中佔據有利地位。本季度，我們新增了使用者在PayPal和Venmo平台上通過持有穩定幣獲取獎勵的功能，並宣佈將PYUSD的適用範圍拓展至恆星鏈（Stellar）和 Arbitrum 區塊鏈。我們正與整個生態系統展開合作——包括Coinbase、富達國民資訊服務公司（Fiserv）和萬事達卡（Mastercard）等交易所、託管機構及其他支付合作夥伴——以推動PYUSD成為‘商業優先’的穩定幣。正如我此前提及的，PYUSD也將成為PayPal全球平台（PayPal World）的重要支撐。”隨著《天才法案》的通過，PayPal已開始為穩定幣持有者提供4%的獎勵。憑藉數百萬使用者基礎，已投入使用的PYUSD有望實現快速的市場擴張。來源：PayPal當前穩定幣市場空間廣闊，部分預測顯示，到2030年該市場規模將達到3兆至4兆美元，較目前規模增長10倍。目前，全球第三大穩定幣的市值僅為120億美元，因此在泰達幣（Tether）和由Circle與Coinbase聯合發行的USDC之後，穩定幣市場仍存在巨大的空白。此外，PayPal近期推出了“加密貨幣支付”（Pay with Crypto）產品，幫助商戶降低跨境交易成本。該金融科技公司對使用穩定幣或其他加密貨幣進行的交易僅收取0.99%的費率，相較於國際信用卡處理費用，成本大幅降低。PayPal World則為公司提供了另一條增長路徑：該平台整合了全球五大數字錢包——PayPal、Venmo、Mercado Pago（拉美電商平台Mercado Libre旗下錢包）、騰訊全球付和印度統一支付介面（UPI），建構起無縫銜接的全球生態。這些相互連通的數字錢包，將商戶可觸達的全球使用者基數從PayPal和Venmo直接覆蓋的4億人，提升至如今的20億人。業績驗證在穩定幣和全球數字錢包業務成為增長驅動力之前，PayPal的發展已具備良好基礎。該公司公佈的2025年第二季度銷售額同比增長5.1%，較分析師預期高出2.4億美元；每股收益達1.40美元，同樣超出預期0.10美元。繼第二季度財報發佈後，PayPal將2025年每股收益目標上調至5.23美元，目前該股估值相對偏低。以2026年每股收益預期5.74美元計算，當前股價的市盈率僅為12倍，而市場普遍預期其收益增長率將達到10%。顯然，最大的機遇在於穩定幣業務推動增長率提升，進而帶動估值倍數擴張——也就是說，在公司盈利增長的同時，市場將為其盈利賦予更高的估值倍數。一個極有可能出現的結果是：投資者既能享受10%的銷售額增長，又能借助大規模股票回購獲得更高的盈利增幅。PayPal計畫今年斥資60億美元回購股票，以當前650億美元的市值計算，此舉最多可使流通股數量減少10%。2025年第二季度，PayPal回購了價值15億美元的股票，過去四個季度的股票回購總額已達60億美元。以當前650億美元的市值計算，其淨配息收益率（含股息與回購）約為9%。來源：YCharts截至本季度末，PayPal的現金餘額為137億美元，淨現金頭寸（現金及現金等價物減去債務）為22億美元。得益於5%的營收增長、利潤率提升以及流通股數量減少7%（降至9.77億股），該公司本季度每股收益增長18%。目前，這些核心推動因素尚未為PayPal帶來實際收益——這些因素本可助力公司進一步轉型為數字錢包與加密貨幣投資平台，並將相關工具應用於傳統支付業務。上一季度，PayPal的總支付交易額僅增長6%，而上述推動因素有望推動該指標實現更快增長。在這一情景下，若PayPal實現10%的銷售額增長，疊加股票回購的影響，每股收益增長率將達到15%。2026年，該公司每股收益可能接近6美元，若按20倍市盈率計算，股價將升至120美元。當然，當前支付與加密貨幣領域競爭異常激烈。過去幾年，由於點對點支付（P2P）領域湧現出眾多新的支付選擇，PayPal的業務增長面臨挑戰，且目前無法保證其增長率將提升至足以支撐股價估值倍數擴張的水平。總結PayPal目前依託Venmo等平台在消費信貸/信用卡業務上的強勁發力，已實現穩健的支付交易額增長；而更大的機遇在於，通過加密貨幣業務和數字錢包業務提升增長率，從而帶動業績增長與估值倍數擴張。 (美港股觀察社)