歷經長達1年多的穩定幣沙盒測試和多輪波折之後，香港首批穩定幣牌照終於出爐。4月10日下午，香港金管局對外公佈了首批獲得穩定幣牌照的公司。與此前市場猜測的螞蟻、國泰君安國際等中資背景的公司不同的是，首批公司名單僅為兩家，分別是香港上海匯豐銀行、以及碇點金融科技有限公司。其中碇點金融科技有限公司的股東分別為渣打銀行（香港）、Animoca Brands以及李澤楷旗下的HKT（香港電訊）。和匯豐銀行的申請主體不同，碇點金融科技有限公司實際上是上述三家公司的合資公司，其管理團隊獨立於三位股東公司。該合資公司是 2024 年 7 月首批進入金管局穩定幣“沙盒”測試的三個參與者之一，另外兩家為京東幣鏈和圓幣科技。如果說 USDT （以美元掛鉤的穩定幣）是數字世界的“狂野西部”，那麼香港此次發出的穩定幣牌照，則是為這片荒原築起了第一道由監管規則與法定金融體系共同支撐的鋼筋水泥城牆。這對於熊市中的幣圈人來說確實是“為數不多的好消息”。多位幣圈和傳統基金的負責人對騰訊新聞《潛望》表示，沒有敘事的幣圈“像死水一樣”安靜，穩定幣是未來幣圈最重要的敘事，也是香港金融領域的里程碑事件。金管局副總裁陳維民在現場表示，相較於其他司法管轄區域，香港在穩定幣業務方面一直走在行業前列，包括推出穩定幣沙盒測試、《穩定幣條例》以及正式發放牌照等。他認為穩定幣牌照的發行對於香港市場來說確實是非常重要的一環。根據計畫，這兩家持牌人最快將於今年下半年正式發行穩定幣，在此之前，其得完成系統測試、落實風險管理措施等。陳維民多次強調，第二批牌照的發放時間表暫未確定，因為需要根據首批兩家的運行情況再定，而且將來牌照的總數非常有限。騰訊新聞《潛望》獲悉，參與提交申請的中資機構均曾接到有關部門的“窗口指導”，要求暫緩參與此次穩定幣牌照申請。儘管如此，仍有部分中資機構在過去幾個月間持續與香港金管局保持溝通。一位參與牌照申請的負責人稱，在剔除中資機構後，絕大多數擬申請機構實力較為有限，能夠完全滿足《穩定幣條例》要求的合格機構數量並不多。然而，讓外界感到意外的是，香港金管局最終僅選擇了匯豐和渣打系的兩家主體。01. 監管篩選過程更像“拆盲盒”：風險管理能力與應用場景成核心考量談及如何從36家正式申請機構中篩選出首批兩家獲批者時，陳維民僅簡短對騰訊新聞《潛望》回應稱：“儘管有36家提交了申請，但只有這兩家符合金管局的要求。”如何篩選出首批的兩家公司？陳維民簡單回覆稱，“金管局團隊經歷非常繁雜的工作後才篩選出來的，僅有兩家符合要求”。對於早已經在沙盒的圓幣的申請為何不滿足條件時，陳維民以”不可透露其他公司的資訊“為由拒絕評論，強調“進入沙盒的公司並不確保可以獲得牌照，未進沙盒的公司並不意味著不可以獲得牌照”。一位在港金融圈人士對騰訊新聞《潛望》表示，相較於之前香港數字銀行發牌時選擇一些非銀行機構，比如眾安等，這次穩定幣卻沒有選擇任何非銀行機構，“香港監管現在可能更保守了。”一位幣圈公司管理層則更為直接地對騰訊新聞《潛望》表示，剔除不可以發牌給中資外，即使在沙盒的圓幣(香港本地公司)也未能獲得牌照，這可能也是當下香港監管對金融科技中小企業創新的不信任，而更願意選擇銀行做創新活動。“外界看起來此次篩選可能更像拆盲盒。就結果來看，可能監管更在意銀行背景，最後選中了這兩家。”一位幣圈人士對騰訊新聞《潛望》分析稱，但是更多的篩選規則，外界確實看不懂。金管局總裁余偉文當天發文表示，金管局發牌審批時主要考慮兩方面，申請人是否具備充分的風險管理能力和經驗，並遵守香港和其他地區的相關法規；申請人能否提出具體的應用場景及可行的業務方案和發展計畫。就現在看來，這兩家的應用場景泛善可陳。渣打旗下的RD Technologies和匯豐銀行分別於當天對外宣佈了當前僅發行港元掛鉤的穩定幣，更多選擇香港本地的應用場景。與美元和人民幣相比，港元穩定幣的資金池規模和使用者基數都明顯偏小。在美元掛鉤穩定幣已佔據近70%市場份額的競爭格局下，這兩家持牌機構目前尚未給出清晰的激勵方案，來推動使用者轉向使用港元穩定幣。這也是此次香港穩定幣牌照發放並未在幣圈引發熱烈反響的重要原因之一。陳維民在現場表示，若是兩家持牌機構計畫發行新幣種的穩定幣，則需要單獨再次與金管局進行溝通，比如美元穩定幣或人民幣穩定幣等。這兩家發牌人的未來業務規劃包括了跨境支付、代幣化資產交易以及條件式支付、供應鏈融資等創新應用——不過兩家都未給出相關業務落地的具體時間表。匯豐的應用場景則選擇了其旗下的快捷支付Payme和匯豐APP支付等場景，其中Payme的使用者超過330萬，包括16萬商戶——更像是在匯豐銀行的移動支付中新增了一套穩定幣的錢包。匯豐管理層於現場透露，使用者在匯豐的移動帳戶下，除了現有的帳戶外，會自帶一個穩定幣帳戶——該穩定幣帳戶需要使用者申請後開通。匯豐的Payme主管李冠康對騰訊新聞《潛望》表示，只要是Payme的使用者即可開通穩定幣的帳戶，在穩定幣帳戶中，使用者可直接給親友轉帳、向商戶轉帳或者投資穩定幣掛鉤的產品等。不過，他也提及匯豐的APP中的使用者則不可直接開通——待匯豐篩選出合資格的穩定幣使用者後才可申請穩定幣帳戶。這是因為，Payme開戶已要求使用者為香港本地居民，而且匯豐APP的使用者則包括內地使用者。在香港現有的管理框架下，僅有香港本地居民可參與虛擬資產的交易——內地客戶即使為香港匯豐銀行移動支付使用者也不可申請穩定幣帳戶。騰訊新聞《潛望》獲悉，匯豐直至2025年9月之前仍未確定在港申請穩定幣牌照。知情人表示，當時匯豐方面依舊擔心穩定幣的風險問題。金管局當時的申請截止日為2025年9月30日——具體不知匯豐何時提交的申請。不過當時金管局也曾對外表示，可以延遲於9月30日後遞交。李冠康對騰訊新聞《潛望》表示，匯豐過去曾經參與了央行的數字貨幣、以及代幣化存款等產品，一直在探索新業務。實際上，匯豐一直與香港監管就穩定幣進行溝通。但是他並未透露匯豐具體何時參與穩定幣牌照申請。02. 沒有中資機構參與的香港穩定幣牌照之路：暗潮湧動的博弈香港首批穩定幣牌照名單中並未出現中資機構的身影，這一點也不意外。香港金融管理局曾對外表示，累計收到了77家機構有興趣提交申請，包括沙盒參與者、銀行及支付巨頭等。騰訊新聞《潛望》獲悉，這77家擬申請者中則包括了數十家中資機構。其中例如連連支付、遊戲公司網易等多家中資機構趕在2025年10月31日申請截止日之前，向金管局提交了申請表格。截至發稿，暫未能聯絡連連支付、網易等置評。騰訊新聞《潛望》曾獨家獲悉，隨後金管局和內地監管同步了這份77家機構的名單。知情人士對騰訊新聞《潛望》透露，自2025年11月後，不少已提交申請的中資機構陸續接到通知，要求暫不參與香港穩定幣牌照的申請。上述知情人士對騰訊新聞《潛望》表示，這一切都在預料之中。2025年8月，在香港《穩定幣條例》於當年8月1日正式生效之前，大量中資機構忽然湧入香港，期望申請牌照。當時香港穩定幣牌照已經進入正式的申請流程。2025年7月底港府發佈穩定幣申請指引後，根據香港金管局的時間表，擬申請牌照的機構可於8月1日後正式與金管局等機建構聯，直至9月30日或之前正式向金管局提交申請材料，最後申請截止日期為9月30日。中資湧入香港中環的高峰期約為2025年的7月、8月。騰訊新聞《潛望》獲悉，僅7月初，就有超過20家中資機構約見了香港金管局負責穩定幣事宜的金融科技部門負責人。當時負責香港穩定幣牌照審批及有關業務的香港金管局數字金融部主管何泓哲，被這些機構稱為最難約到的人。這些機構包括但不限於在港中資金融機構、國企實業機構等。騰訊新聞《潛望》曾獨家獲悉，2025年8月6日，復星集團創始人郭廣昌親自帶領復星旗下的穩定幣團隊骨幹及其他部分高管，於一日內分別拜見了香港特別行政區行政長官李家超及香港特區財政司司長陳茂波。其中，財政司為香港穩定幣牌照審批監管機構金管局的直屬上級機構。騰訊新聞《潛望》獲悉，某內地企業家在會見陳茂波時，後者提示產業公司申請穩定幣牌照最好與銀行機構聯合申請，因為後者在支付及反洗錢領域都有業務經驗。不同知情人士對騰訊新聞《潛望》透露，陳茂波對多家會見的機構都提出了類似的建議。隨後，市場上絕大多數擬申請穩定幣牌照的公司開始蜂擁至在港的銀行，尋求合作申請穩定幣牌照。與銀行搭配共同申請穩定幣牌照，一度成了標配動作。這也迫使部分在沙盒中的機構開始尋找銀行合作——就當前金管局批出的首批牌照來看，匯豐和渣打旗下的碇點金融科技都來自銀行”大廠“：如當時陳茂波的建議一致，更在意”銀行背景“，穩定幣的熱潮當時也在內地蔓延。騰訊新聞《潛望》獲悉，當時內地某一線城市一度希望在自貿區嘗試穩定幣業務。但隨後很快打消了這一想法。轉折發生在2025年10月27日。中國人民銀行行長潘功勝在2025金融街論壇年會上做了《中國宏觀審慎管理體系的建設實踐與未來演進》的主題演講並提及“穩定幣作為一種金融活動，現階段無法有效滿足客戶身份識別、反洗錢等方面的基本要求，放大了全球金融監管的漏洞，如洗錢、違規跨境轉移資金、恐怖融資等，市場炒作投機的氛圍濃厚，增加了全球金融系統的脆弱性“。與此同時，他也提及下一步，人民銀行將會同執法部門繼續打擊境內虛擬貨幣的經營和炒作，維護經濟金融秩序，同時密切跟蹤、動態評估境外穩定幣的發展。這一表態直接降溫了當時香港蜂擁申請穩定幣牌照的中資機構的熱情，甚至一度出現了不少中資機構於2025年9月30日申請截止日之前，猶豫是否提交申請表格。騰訊新聞《潛望》獲悉，部分較為大膽的機構實際上仍提交了申請，並於隨後的幾個月中，也獲得了香港金管局的例行問詢與回覆。大多數中資機構於12月初基本停下了香港穩定幣牌照申請的流程。公開資料顯示，2025年12月初，中國人民銀行牽頭召開打擊虛擬貨幣交易炒作工作協調機制會議，公安部、中央網信辦、中央金融辦等13個國家級監管部門參會，正式將穩定幣納入虛擬貨幣監管範疇。此次會議明確，穩定幣屬虛擬貨幣範疇，其相關業務活動納入非法金融活動監管框架。穩定幣無法滿足客戶身份識別、反洗錢等合規要求，存在被用於洗錢、集資詐騙、違規跨境轉移資金等非法活動的風險，需強化全鏈條規制。當時多位正在港進行穩定幣牌照申請的負責人表示，此次聯合會議釋放了強烈的監管訊號，也是最直接的”穩定幣“降溫指示。隨後，騰訊新聞《潛望》獲悉，即使正式交表的中資機構都暫緩了在港申請穩定幣牌照。但是這些人較為樂觀。他們認為，香港作為先試先行的試驗田，中資機構雖然無緣首批牌照名單，但是這些中資機構未來在港參與穩定幣生態的建設仍是主力軍，甚至未來也不排除有機會參與穩定幣牌照的申請。 (騰訊財經)

從最初的普茨邁斯特（Putzmeister），到後來的梅狄亞（Medion）、庫卡（Kuka）和凱毅德（Kiekert），如今輪到了彪馬（Puma）。當中國企業開啟全球收購征程時，他們似乎會抓取一切能到手的目標：無論是泵業和機器人領域的專家，還是汽車或機械零部件生產商，亦或是電子、時尚零售商、酒店營運商、床墊銷售商。本周初的消息再次證實，一個雖然規模已不如往昔但底蘊深厚的傳統體育品牌，正式進入了中國資本的版圖。為了購買這家總部位於弗蘭肯地區的彪馬公司（Puma SE）4300萬股股票，來自福建的安踏體育（Anta Sports）計畫向法國皮諾家族（Pinault-Familie）支付15億歐元。這意味著每股價格約為35歐元。而就在上周末，其市場股價僅為這一水平的一半。如此巨額的溢價充分說明：想要實現全球化跨越，必須投入真金白銀。來自中國的康采恩正開啟新一輪的全球化攻勢，且表現出極高的成本承受能力。中國資本在德國乃至全球的這種全方位推進，已經滲透到消費者的方方面面：從短影片應用抖音（Tiktok）到人工智慧領軍者深度尋求（Deepseek），從比亞迪的電動汽車到風靡市場的拉布布（Labubu）玩偶。來自廣州的零售商名創優品（Miniso）在其3000家海外門店中，已有十多家落戶德國。緊隨其後的是電子貿易巨頭京東，它正伸手收購Ceconomy——這家公司正是德國知名電器零售巨頭萬得城（MediaMarkt）和Saturn的母公司。中資為何重倉海外？避開內卷與利潤圍城中國企業之所以重注海外市場，是為了逃避國內競爭白熱化導致的低利潤困境。瑞士寶盛銀行（Julius Bär）在去年12月的一份深度研究中指出，目前中國康采恩的海外業務收入約佔其總營收的15%。根據中國上市公司協會的資料，這相當於1.5兆歐元，且這一比例仍在持續上升。在經歷了長達七年的低迷期後，榮鼎集團（Rhodium Group）的跨境監測報告顯示，2024年中國海外投資額首次回升至520億歐元。值得關注的是資金流向的劇烈變化：流向美國的資金規模已萎縮至僅20億歐元，而流向歐洲的資金則攀升至100億歐元。德國與法國、英國、匈牙利並列，成為了中資最青睞的四大目標國。經貿重心反轉：中國反超美國奪回榜首根據德國聯邦統計局（Destatis）的權威資料，在過去的一年裡，中國再次反超美國，重奪德國最大貿易夥伴的寶座。去年前九個月，中德雙邊貿易額達1859億歐元，超過了美德貿易額的1847億歐元。在德國從中國進口的品類中，呈現出顯著的結構化增長：電氣裝置增幅近15%，總額達240億歐元；服裝類進口增幅最高，超過20%，達71億歐元；機械類進口增長12%，達106億歐元。目前，德國有超過4萬家企業為外資所有。根據德國經濟網（DDW）基於精密評分系統的評估，其中約7800家具備“特殊重要意義”。在這份名單上，美國以1776家企業居首，法國以835家位列第二，中國則以264家位列第十。從庫卡爭議到監管收緊：併購的邏輯博弈最令德國社會記憶猶新的案例是2016年美的（Midea Group）以45億歐元收購機器人巨頭庫卡。這樁交易不僅涉及巨額資金，更在德國引發了關於尖端技術流失的全國性大討論。受此影響，柏林方面隨後收緊了針對非歐投資者的併購規定。德國經濟部獲得了更嚴格的審查權限，尤其針對涉及國家安全或關鍵基礎設施的案例。雖然這在一定程度上阻礙了部分收購——例如阻止了賽微電子（Sai Microelectronics）對晶片廠商艾爾摩斯（Elmos）的收購，但並未能從根本上逆轉中國投資者的步伐。跨越疫情周期：長達十年的所有權更替回顧歷史深度，2017年是中國在德併購的巔峰，當時有超過40起新收購案例，成交額達120億歐元；2018年降至30余起，總價約90億歐元。2019年出現斷崖式下跌，緊接著是疫情。然而，中國企業利用這段窗口期完成了蓄力。2022年，華東醫藥（Huadong Medicine）入股海德堡醫藥公司（Heidelberg Pharma AG）；2023年，艾邁斯歐司朗（Ams Osram）將數字業務出售給杭州的華普永明（Inventronics）；同年中遠海運（Cosco）購入漢堡港HHLA集裝箱碼頭25%的股份。目前，中國資本持有的德國企業名單幾乎涵蓋了德國工業的各個維度：包括汽車供應商萊尼（Leoni）和凱傲（Kion），零部件商格拉默（Grammer）、普瑞（Preh）和索恩格（SEG），以及凱毅德、普茨邁斯特、時尚品牌湯姆·泰勒（Tom Tailor）、杜克普愛樂（Dürkopp Adler）、施泰根博閣（Steigenberger）酒店、康考德床墊（Matrazen Concord）和德國最後的電腦巨頭梅狄亞。現在，彪馬也加入了這一行列。安踏體育已經通過成功運作斐樂（Fila）和始祖鳥（Arc’teryx）展示了其強大的品牌提升能力——在過去五年中，安踏的年營收已接近100億歐元，利潤翻番至16億歐元。對於急需擺脫危機、重尋增長脈搏的彪馬來說，中國資本帶來的不僅是溢價，更是通往全球尤其是西方消費市場的全新路徑。 (德國派)

安世半導體客戶將直接從漢堡工廠購買晶圓隨後轉運晶圓，委託中國工廠封裝荷蘭干預後，安世半導體歐盟和中國公司生出芥蒂其歐洲公司以未收到貨款為由，停止向中國公司付運晶圓荷蘭代表團將訪問北京，就安世半導體進行會談圖 路透/Fabian Bimmer兩位知情人士對路透表示，中資控股的荷蘭晶片製造商安世半導體（Nexperia）的客戶正與該公司合作，尋求解決方案，以繞過其歐洲業務部門與中國封裝廠之間的糾紛。這一此前未被披露的替代方案並非永久解決辦法，也不適用於規模較小的客戶，但為汽車市場提供了一種臨時緩解措施，有望減輕部分壓力。安世半導體晶片短缺已經影響了部分汽車及零部件生產。由於荷蘭政府出於對技術轉移的擔憂而接管安世半導體，導致其歐洲業務部門與中國工廠僵持不下，令該公司晶片供應受阻，而這些晶片對全球汽車市場至關重要。安世半導體在歐洲生產晶圓(用於製造多顆晶片的基礎材料），然後運往其位於中國東莞的工廠進行切割和封裝。然而，由於雙方僵持，歐洲方面已停止向中國發貨。消息人士稱，現在一些客戶正與安世半導體歐洲部門 合作，直接從其位於漢堡的工廠購買矽片，然後單獨將其運往中國，再與東莞工廠簽訂合同進行最終封裝。路透無法確定那些客戶正在就該變通方案進行磋商，也無法確定是否有客戶已經採取了行動。大眾汽車，Hella、博世，Aumovio和本田汽車等汽車製造商和供應商都使用安世半導體晶片。安世半導體一位發言人表示，公司正在盡一切可能為客戶提供支援，但未就具體計畫置評。安世半導體中國母公司--聞泰科技拒絕置評。本周，中國政府放寬了對東莞工廠生產的晶片的出口管制，暫時緩解了汽車製造商面臨的困境。預計荷蘭代表團將於下周赴華進行進一步磋商。安世半導體10月26日以未收到貨款為由，停止向其中國子公司發貨。目前，中國子公司正在出售庫存中的成品。這些庫存還能維持多久尚不確定。一位安世半導體產品分銷商消息人士稱：“目前很多公司都在進行談判，有些公司已經開始從安世半導體歐洲部門購買晶圓，然後提供給安世半導體中國工廠，以獲得專屬生產服務。”第二位熟悉該公司情況的消息人士表示，大客戶將該計畫視為“短期權宜之計”，同時也在考慮其他方案。 (路透財經早報)

引言2025年10月，一場精心策劃的“企業政變”在荷蘭上演，其核心目標是中資控股的半導體巨頭安世（Nexperia）。這並非一次突然的襲擊，而是一場醞釀已久的衝突的頂點。它始於一樁“蛇吞象”的跨國收購，經歷了短暫的合作蜜月，隨後在強勢的管理控制、警覺的政府審視和不斷升級的地緣政治壓力下，裂痕持續擴大，最終演變為一場由公司歐洲“內部人”發起、並得到荷蘭政府與司法系統聯合支援的“控制權奪回”行動。本報告將通過一條包含多方視角和深度背景的敘事時間軸，重現這場從合作到決裂的全過程，並以“自問自答”的形式，挖掘事件背後更深層次的動因與邏輯，以提供超越新聞事件本身的動態感與洞察力。第一幕：蜜月、交接與隱患 (2017 – 2020)場景一：希望的開端 (2017-2019)安世半導體於2017年初從半導體巨頭恩智浦（NXP）中剝離，其最初的投資者是中國背景的私募股權基金建廣資產（JAC Capital）和智路資本（Wise Road Capital）。在當時，這筆交易在荷蘭被正面解讀。荷蘭主流財經媒體《Het Financieele Dagblad》的報導將“中國資本”的注入視為這家新生晶片公司實現“增長衝刺”（groeispurt）的關鍵動力。在這一背景下，聞泰科技（Wingtech）——當時中國最大的手機ODM（原始設計製造商）——於2018年啟動了對安世的收購。這筆交易的核心驅動者，正是聞泰的創始人張學政。核心人物：張學政 (Wing Zhang)張學政1975年出生於廣東梅州的農村，其職業生涯充滿了大膽的冒險和高風險的資本運作。他於1997年畢業於廣東工業大學，早年曾在意法半導體（STMicroelectronics）和中興通訊（ZTE）任職，積累了寶貴的半導體技術與電信行業經驗。2006年，張學政以10萬元人民幣起家，創立聞泰。他的關鍵轉折點發生在2018-2020年，他主導了一場價值高達332億元人民幣的槓桿收購，將安世半導體收入囊中，而當時聞泰自身的年利潤僅數千萬元。這筆交易被中國媒體譽為“蛇吞象”的經典案例，但也為公司埋下了沉重的債務和複雜的治理結構。張學政的行事風格以強勢、親力親為和敢於“賭博”著稱，這既是他成功的關鍵，也是其最終在歐洲遭遇激烈反彈的根源。2019年，交易正式完成，總價高達36億美元。時任安世CEO的Frans Scheper曾樂觀地表示，所有權的變更為公司拓展中國業務帶來了新的機遇。這標誌著雙方合作的“蜜月期”正式開始。場景二：意外的“提前退休” (2020年3月)然而，蜜月期僅維持了三個月。2020年3月24日，安世突然宣佈，其備受尊敬的荷蘭CEO Frans Scheper決定“提前退休”，次日離職。接替他的，正是聞泰創始人張學政本人。這一人事變動極為突然且不尋常，荷蘭科技媒體《Bits&Chips》將此描述為意料之外的“退休”，實際上標誌著安世在奈梅亨總部的管理獨立性宣告結束。張學政親自掛帥，這種直接且強勢的控制方式，雖然在短期內推動了安世的發展，但也為他與原歐洲管理團隊的衝突埋下了最關鍵的伏筆。第二幕：裂痕的出現與擴大 (2021 – 2025)場景一：歐洲高管團隊的背景在張學政的直接領導下，安世的日常營運仍由一支經驗豐富的歐洲高管團隊負責，他們大多是繼承自飛利浦/恩智浦時代的技術與管理專家。此次發起“政變”的核心人物正是他們中的三位：核心人物：反抗的“三駕馬車”1.Achim Kempe (COO):德國籍，在飛利浦-恩智浦-安世這一企業譜系中擁有超過25年的職業生涯，是公司營運的“活化石”。他從漢堡晶圓廠的基層一路做到集團COO，負責全球所有生產基地。他曾公開為公司的中資背景辯護，主張“開放供應鏈”，避免脫鉤。然而，他也是一位務實的營運官，當中國所有權威脅到公司的實際營運時，他的立場發生了根本性轉變。2.Stefan Tilger (CFO):同樣是德國籍，職業生涯與安世的發展軌跡高度繫結，自2003年起就在其前身公司工作。他為人低調，公開言論嚴格限制在財務和投資領域，例如宣傳公司對漢堡工廠的2億美元投資。他從未公開發表任何關於地緣政治的看法，但作為CFO，他最清楚公司的財務風險，美國製裁的擴大化無疑是他採取行動的關鍵驅動力。3.Ruben Lichtenberg (CLO):荷蘭籍，擁有萊頓大學的法律碩士學位，是公司法律事務的掌舵人。他幾乎沒有公開發言記錄，是一位典型的“幕後”法律專家。然而，正是他代表公司向荷蘭企業法庭提交了訴狀。這一行動本身，就是他作為首席法律官對公司治理風險最深刻、最激烈的表態，遠勝千言萬語。場景二：兩次收購的“前車之鑑” (2021-2023)在內外矛盾交織之際，張學政主導的兩次海外收購嘗試，如同兩次“壓力測試”，清晰地暴露了安世在中資背景下面臨的外部環境有多麼嚴峻。•案例一：英國新港晶圓廠（NWF）——被強制剝離的“硬脫鉤” 2021年，安世收購了英國最大的晶片製造商NWF。然而，這筆交易立即引發了英國政界的國家安全警報。經過一年的審查，英國政府在2022年11月動用《國家安全與投資法》，以國家安全為由，強制安世出售其持有的86%的股份。這次事件是一個明確的訊號：在半導體這一敏感領域，西方主要國家已準備好不惜代價阻止中國獲得其境內的關鍵產能。•案例二：荷蘭Nowi公司——被審查後放行的“軟警告”幾乎在同一時期，安世於2022年11月收購了荷蘭代爾夫特的能源晶片初創公司Nowi。此事立即引起荷蘭議員的警覺，他們向政府發出質詢，質問為何沒有對這起交易進行安全審查。時任經濟事務大臣在答覆中承諾，將在新的投資審查法（Wet Vifo）生效後，利用其“追溯條款”對此進行評估。最終，在2025年6月，荷蘭政府認定Nowi的技術不屬於軍用或軍民兩用範疇，因此允許交易進行。問題一：為何英國堅決阻止NWF收購，而荷蘭最終放行了Nowi？這揭示了什麼？回答：這兩個案例的關鍵差異在於資產的戰略價值和性質。NWF是英國碩果僅存的、具備規模化生產能力的晶圓廠，屬於關鍵基礎設施。失去它，意味著英國本土晶片製造產業鏈出現斷點。而Nowi是一家專注於低功耗物聯網晶片的技術初創公司，其技術雖先進，但不屬於“軍民兩用”或基礎製造類別。這一對比清晰地畫出了西方政府的“紅線”：1.基礎設施 > 技術本身：控制現有的大規模生產設施，比收購一項單一技術更敏感。2.“硬能力” > “軟能力”：製造能力被視為國家安全的“硬”資產，而單一技術專利則相對“軟”。因此，英國的行動是果斷的“硬脫鉤”，而荷蘭的處理方式則更像是一種“軟警告”和“能力展示”，即荷蘭政府向外界表明：它擁有審查乃至干預此類交易的法律工具（Wet Vifo追溯力），但會根據具體情況審慎使用。這為後續直接干預安世母公司埋下了伏筆。場景三：地緣政治的“催化劑” (2024 - 2025)進入2024年，外部環境急劇惡化，為安世內部衝突的爆發提供了催化劑。•網路安全警鐘： 2024年4月，安世披露遭到駭客攻擊，大量機密資料被竊，其中包括客戶資訊和晶片設計。這無疑加劇了荷蘭當局對其資料安全的憂慮。•制裁的“最後一根稻草”： 2024年底，美國將聞泰科技正式列入“實體清單”。更致命的是，2025年10月初，美國進一步擴大限制，規定任何由實體清單公司控股超過50%的企業（即使名稱不同）都將受到同等限制。安世半導體因此被直接衝擊，其與美國供應商的交易將受到嚴格管制。問題二：歐洲高管們為何選擇在2025年10月此刻發難？真正的引爆點是什麼？回答：真正的引爆點是美國製裁的擴大化。在此之前，中資所有權更多的是一種政治和聲譽風險，歐洲團隊尚可通過強調本地化營運來應對。但2025年10月的美國新規，將這一風險轉化為了現實的、致命的營運與生存危機。•供應鏈斷裂：安世的營運依賴全球供應鏈，其中包含大量美國技術和裝置。制裁意味著關鍵零部件和服務的供應可能隨時中斷。•市場准入受阻：全球主要客戶，尤其是汽車和消費電子領域的巨頭，為了規避自身的合規風險，可能會開始尋找安世的替代供應商。對於Kempe（COO）和Tilger（CFO）這樣的營運和財務主管來說，這意味著公司的生命線即將被切斷。中國的控股背景不再是增長的引擎，而是變成了公司生存的“戰略性負累”（strategic liability）。此時，採取極端措施剝離與母公司的關係，是從商業理性出發，避免公司玉石俱焚的唯一選擇。第三幕：攤牌時刻 (2025年9月30日 – 10月)場景一：政府的“凍結令”2025年9月30日，荷蘭經濟事務與氣候政策部正式發出部長級指令，要求凍結安世半導體及其全球所有實體的資產、智慧財產權和業務調整，為期一年。這是荷蘭政府首次動用行政力量，全面鎖定一家在其境內的中資高科技企業。場景二：內部人的“政變”與法院的配合就在政府出手的同時，以CLO Ruben Lichtenberg為首的高管團隊於10月1日向阿姆斯特丹上訴法院的企業法庭（Ondernemingskamer）提交緊急調查申請。企業法庭是荷蘭公司法中一個獨特的機構，專門處理公司內部糾紛和管理不善問題。法庭的反應異常迅速，在極短時間內即授予了臨時緊急措施，包括暫停張學政的董事職務和權力、並將聞泰持有的股份進行託管。法院在未經完整聽證的情況下就批准這些措施，表明它完全採納了申請人——即安世自己的高管們——關於公司面臨“緊迫和無法挽回的風險”的主張。這種“行政命令+司法干預”的組合拳，展現了荷蘭政府一種高度成熟的策略：由行政部門製造“緊急狀態”，再由看似中立的司法系統根據公司法介入，從而在程序上完成對外國投資者控制權的合法剝奪。結論：一場精心策劃的“資產奪回”從充滿希望的開始，到充滿爭議的控制權更迭；從兩次收購預演的監管施壓，到地緣政治黑天鵝的致命一擊；最終由公司內部人發起“政變”，並由行政與司法力量完成最終收割——聞泰安世事件的全過程，展現了一場典型的、多方協同的“資產奪回”行動。它清晰地表明，在當前全球半導體產業的緊張格局下，西方國家維護其技術主導權的工具箱中，不僅有前端的投資審查，更有後端的公司法、國家安全法乃至內部策反等一系列“組合拳”。對任何試圖通過海外併購獲取核心技術的中國企業而言，這都是一個教科書等級的風險警示案例。 (大行投研)

隨著一二級市場復甦，受政策支援、企業出海、資金回流等因素影響，對於中資券商而言，港股市場已然從出海“橋頭堡”升級為“戰略高地”，同時在東南亞、“一帶一路”國家，各家券商也在持續進行差異化探索香港維多利亞港。隨著各家券商加大佈局，港股市場已然從出海“橋頭堡”升級為“戰略高地”。圖/法新2025年，頻頻敲響的港交所銅鑼、持續上漲的恆生指數，印證著港股的強勢復甦。“過去一年，香港交易所見證了中國科技力量的集中爆發，也見證了全球投資熱情重回港股市場。”港交所行政總裁陳翊庭在出席2025港交所未來科技峰會時表示，“今年以來，新股發行規模大幅增長，截至8月底的融資總額達1345億港元，較2024年同期增長接近6倍，遠超全球新股融資額的同比增幅。其中，‘A+H’上市模式表現突出，上半年相關企業集資額佔同期總融資額的七成，充分體現出A股與港股市場聯動的強勁勢頭。”在此背景下，持續佈局國際化業務的中資投行抓住了機遇。國信證券資料統計，15家A股上市券商國際業務實現營收201.20億元，同比增加3.35%；其中，13家境外業務同比實現正增長，增長超過10%的有12家。從國際業務收入在營收中的佔比來看，在15家A股上市券商中，12家佔比均有所提升。綜合來看，港股IPO（首次公開募股）、財富管理及創新業務是券商國際業務增長的核心。伴隨著中國企業爭相出海，頭部券商依靠多年的國際化佈局，在港股市場競爭力快速提升。“香港作為重要的國際金融中心和IPO集資中心，是中國企業走向國際市場的橋頭堡，中資券商依靠深度服務中國企業、豐富的香港保薦承銷經驗、善於打造投資故事、廣泛的投資者網路、境內外一體化監管溝通能力，在港股IPO業務中發揮了重要作用。”中金公司對《財經》表示。隨著各家券商加大佈局，港股市場已然從出海“橋頭堡”升級為“戰略高地”。近日，頭部券商在出海“大本營”香港動作頻頻，中金公司、中信證券、中信建投等扎堆在香港舉辦全球投資者大會與策略會，全力搶佔跨境業務話語權，也把業務擴展到全球其他市場；中小券商不甘其後，第一創業、東北證券和首創證券等加速申請設立香港子公司或申請香港上市，借港股回暖加快佈局。正如中信建投董事長劉成在2025年全球投資者大會上所言：“中資券商在香港大有可為，已從香港市場的‘參與者’成長為‘主力軍’，從助力中概股回流、支援港股IPO，到服務‘中資出海’企業的全球化佈局，中資券商正以香江為支點，撬動內地與國際市場的深度融合。”但熱鬧的發展圖景下，機遇與挑戰並存，行業分化亦在加劇。國泰海通合併重塑頭部券商競爭格局，西南證券子公司西證國際也將在9月底被港交所取消上市地位，折射出部分券商出海的艱難抉擇，而在東南亞、“一帶一路”國家，各家券商也在持續進行差異化探索。港股盛宴：中信、中金領跑2025年上半年，港股一二級市場的全面復甦為券商國際業務提供關鍵支撐。港交所資料顯示，上半年港股日均成交額達2402億港元，同比增長118%；IPO集資額1094億港元，同比增長716%，暫列全球主要資本市場首位。在此環境下，中資券商境外子公司業績普遍改善，頭部機構依託全牌照優勢與規模效應領跑，部分中小機構則通過差異化策略實現突破，國際業務對母公司利潤的貢獻度顯著提升。頭部陣營中，中信證券國際業務居行業第一，上半年其實現營業收入69.12億元人民幣，同比增長13.57%。據悉，中信業績增長主要依賴兩方面：一是亞太地區機構經紀業務優勢鞏固；二是跨境投行項目落地節奏加快，成功保薦赤峰黃金H股上市，並協助比亞迪完成H股配售。中金公司則憑藉投行業務“王牌優勢”，繼續作為中資券商港股IPO保薦的“領頭羊”，同時也是國際業務收入在營收中佔比最高的機構。資料顯示，2025年前八個月，全市場共完成57單港股IPO，同比上升33%，融資規模173億美元，同比上升577%，其中，中金公司共保薦20單港股IPO，市場份額35%，承銷規模39億美元，市場份額23%，均排名第一。華泰國際儘管營收同比降64.44%，但實現淨利潤11.45億港元，同比增長25.6%，港股市場上半年前五大IPO項目，華泰證券參與了4單。國泰海通國際業務收入增長76.21%，淨利潤同比增長47.84%，核心驅動力來自港股經紀業務的高彈性。廣發控股香港則以超200%的淨利潤增速成為“黑馬”，上半年淨利潤達5.15億港元。此外，國信證券與財通證券的表現尤為搶眼。其中，國信證券香港上半年淨利潤同比增長超1300%，儘管絕對值較低，但增速遠超行業平均水平；財通證券國際業務收入增幅達898.48%，收入從2024年中報的0.04億元升至0.44億元。增長背後：中資投行競爭力提升2025年上半年券商國際業務的爆發式增長，並非單一市場因素驅動，而是港股一二級市場復甦、跨境財富管理轉型與創新業務佈局等因素協同作用的結果。首先，上半年港股一二級市場的強勁回暖，為中資券商國際業務提供了最直接的增長動力。一級市場方面，港股IPO“井噴式”增長為投行業務帶來豐厚收益，在上半年44家新上市企業中，寧德時代、海天味業等龍頭企業的港股上市項目，不僅貢獻了高額承銷佣金，更帶動跟投、綠鞋期權等衍生業務收入。複雜的國際市場上，中資券商的競爭力如何實現快速躍升？中金公司將其歸納為兩大核心優勢。深度服務中國企業上，較外資投行，中資券商憑藉廣泛的境內部網路絡，能更早服務企業的股權融資和各類資本運作。港股保薦承銷經驗上，中資券商更為豐富，在2024年港股IPO承銷金額排名前15的投行中，有10家為中資券商，合計融資額佔市場總額57.8%。“完成如此多的港股IPO保薦承銷，離不開境內外一體化監管溝通能力，中資券商通過境內外團隊聯動，對兩地資本市場監管環境和政策動向有深入理解，可助力項目高效推進。”中金公司表示，“中資券商紮根中國市場，更能將中國企業優勢與資本市場需求結合，打造更具吸引力的本土投資故事，提升企業估值和認可度。近幾年，中國香港IPO市場中，包括中資在內的亞洲投資者扮演著越來越重要的角色，從事港股IPO業務的中資券商一般擁有較強的研究員及銷售團隊，基於對境內客戶和境內外投資者的認知，能精準匹配企業與目標投資者。”二級市場方面，恆生指數上半年上漲20.3%，創下歷史同期最大漲幅，成交額的大幅提升直接拉動經紀業務收入增長，頭部券商港股經紀佣金收入普遍實現50%以上增長，其中國泰君安國際港股佣金收入同比大增131%，經紀業務收入增長46%。其次，財富管理轉型為券商打開長期增長空間。隨著跨境資產配置需求持續釋放，券商國際業務加速從“交易導向”向“財富管理導向”轉型。中信證券國際於業內率先推出了企業家辦公室業務，打造具有前瞻視野和特色競爭力的綜合金融服務生態，實現企業家的家族、產業生態、金融生態的圈層聯動，致力於為企業、為家族賦能，迎接未來財富管理的新格局新挑戰。對於中小客戶，跨境理財通業務成為重要服務抓手。14家證券公司通過境外子公司開展“跨境理財通2.0”試點，並與內地合作券商形成閉環服務鏈。截至2025年7月末，粵港澳大灣區參與“跨境理財通”的個人投資者達16.46萬人，境內試點機構通過資金閉環匯劃管道辦理資金跨境匯劃金額超過1200億元人民幣。創新業務上，中資券商也在進行諸多佈局。2025年6月，香港特別行政區政府發佈《香港數位資產發展政策宣言2.0》，重申特區政府致力將香港打造成數位資產領域中的全球創新中心；8月1日，香港正式實施穩定幣發牌制度，成為全球少數為穩定幣提供“落地通行證”的司法區，為穩定幣的合法化和標準化奠定了制度基礎。當前，券商積極申請相關牌照，也將傳統業務向數位資產、虛擬資產領域深度拓展。香港佈局：從“橋頭堡”升級“戰略高地”作為中資券商出海的“第一站”，香港憑藉“背靠祖國、聯通世界”的獨特優勢，始終是券商國際業務佈局的“橋頭堡”。2025年上半年，在政策、企業出海、資金流入和產業變革等多重因素作用下，港股市場的戰略地位持續提升，中資券商紛紛加碼香港市場。進入9月，多家頭部中資券商在香港舉辦全球性論壇，試圖增強在香港市場的聲量與話語權。9月17日，中信建投證券在香港舉辦2025年全球投資者大會，吸引近20個國家的數百名投資人參與，同樣在9月，中金公司與中信證券也紛紛在香港召開策略會。“中信建投證券將國際化佈局作為重要戰略方向，積極做大做強香港業務，謀深謀實國際化佈局。”劉成在論壇上表示，“2025年是中信建投證券成立20周年，公司始終堅持以踐行國家戰略、服務實體經濟高品質發展為責任擔當，緊密把握全球資本市場的發展機遇，努力成為連接中國與海外市場的戰略橋樑。”港股IPO市場依然是頭部券商繼續投入的重要陣地。中金公司認為，當前港股IPO回暖由“國際資金回流”與“企業出海”雙輪驅動，市場具備中長期延續的條件。“全球資金再平衡仍在進行，MSCI中國指數估值13.8倍市盈率，美國標普500是24.6倍市盈率，估值在全球市場仍具有吸引力，會繼續吸引國際資本對香港市場中國資產的增配；政策層面，內地《五項資本市場對港合作措施》已制度化，龍頭A+H上市通道順暢，港交所18C章、特專科技公司上市規則持續最佳化，形成供給正循環；此外，企業全球化已從‘融資需求’升級為‘產業鏈佈局需求’，寧德時代、三花智控、美的集團等港股IPO的成功案例說明，赴港募資服務於公司的國際化戰略，反向強化了港股平台功能。”中金公司表示。與頭部券商不同，中小券商對香港市場的佈局則在於設子公司、增資擴股等方式加速入場。4月26日，東北證券公告稱，擬出資5億港元設立香港全資子公司，從事證券交易、投資諮詢等業務。6月12日，西部證券宣佈出資等值10億元人民幣設立香港子公司，此舉旨在把握資本市場雙向開放機遇，建構跨境綜合金融服務平台，滿足客戶全球化資產配置需求。8月27日，第一創業披露，擬出資不超過5億港元設立香港子公司，初期申請1、4、6、9號牌照，分別為香港證監會下的證券交易、就證券提供意見、就機構融資提供意見和提供資產管理業務，未來可根據經營需要增加牌照範圍，具體牌照類別及申請進度安排由經營管理層根據實際情況決定。除了新設子公司，已有香港子公司的部分券商也紛紛增資擴股，提升業務實力。增資用途上看，內地券商增資香港子公司的主要目的是補充跨境業務資本金、擴大投行業務及衍生品規模。具體看來，1月，廣發證券向全資子公司廣髮香港公司增資21.37億港元，實繳資本增至103.37億港元；4月，華安證券向華安證券（香港）增資5億港元；6月，東吳證券計畫向東吳證券（香港）增資不超過20億港元。券商加速佈局香港市場，離不開政策支援與市場機遇的雙重支撐。政策層面，香港特區政府持續推進金融市場改革，最佳化市場環境。一方面，香港交易所推出“特專科技公司上市制度”，允許未盈利的特專科技公司在港上市，為券商投行業務提供新的項目來源，上半年已有12家特專科技企業提交港股上市申請，其中8家由中資券商擔任保薦人；另一方面，香港證監會簡化境外券商牌照申請流程，將牌照審批時間從六個月縮短至三個月，降低了中小券商的入場門檻。市場層面，香港作為“中資資產國際定價中心”的地位進一步鞏固。中信證券資料顯示，上半年境外投資者通過港股通、QFII等管道，流入港股的資金規模達3200億港元，同比增長45%；同時，“中資出海”趨勢下，內地企業赴港上市、發債需求旺盛，上半年內地企業港股IPO募資額佔港股總募資額的89%，中資離岸債發行規模佔比達92%，為中資券商提供了廣闊的業務空間。“香港行政長官最新發佈的《施政報告》提出了一系列具有前瞻性的政策措施，將會開拓科技和金融發展的新維度，為香港開創更廣闊的發展空間。香港熱烈歡迎全球投資者一起共同把握歷史機遇，共同參與香港金融市場的新發展、新階段，共享科技帶來的增長紅利，攜手共建更繁榮的未來。”香港特別行政區政府財政司司長陳茂波表示。陳茂波從三個維度闡述了香港科技與金融深度結合的現狀和潛能，一是香港金融市場活力強勁，服務實體經濟能力實現跨越式提升；二是市場結構深刻轉型，新經濟已成為香港發展核心動力；三是人工智慧正重塑全球經濟，香港具備戰略優勢，並積極參與其中。海外新佈局：中資券商開闢多元賽道在加大中國香港市場佈局和競爭優勢的同時，頭部券商加速拓展中國香港以外的海外市場，包括東南亞、中東等新興市場，以及歐美發達市場。中信建投非銀首席分析師趙然表示，券商海外網點和業務佈局往往集中於發達市場，以及與母國有較多經貿往來的國家和地區，歐美發達市場和“一帶一路”國家成為了中國券商出海的主要方向，券商需平衡好當地市場容量和競爭格局，以及客戶需求和資源稟賦，以實現國際業務的平穩增長。中信證券依託資本實力和全球資源整合能力，已在13個國家建立業務網路，是“一帶一路”沿線擁有最多分支機構的中資投資銀行之一，業務覆蓋新加坡、印度、印尼、英國和美國等地。公司在半年報中稱，其境外股票經紀業務在亞太地區繼續保持領先。近年來，中信證券圍繞服務企業“走出去”和境外資本“引進來”，舉辦多場全球投資交流活動，加強與國際投資者的溝通。銀河證券則將東南亞作為海外拓展的戰略重點，通過收購當地本土券商的方式，深度融入區域市場。在馬來西亞，銀河證券在2018年收購了聯昌集團旗下的證券業務，將國際業務網路從香港延伸至新加坡、馬來西亞、印度尼西亞、泰國等多個共建“一帶一路”國家和地區。2023年底，銀河證券完成聯昌併購項目100%行權，並將其更名為“銀河海外”。半年報顯示，銀河海外充分發揮橋樑紐帶作用，助力共建“一帶一路”高品質發展。經紀業務方面，持續鞏固東南亞核心市場領先地位，市場份額在馬來西亞、新加坡、印度尼西亞和泰國分別排名第1、第2、第4及第5。投資銀行業務方面，累計完成34筆股權及債券融資交易，總規模達18億新加坡元。銀河證券董事長王晟表示，銀河海外將繼續增強境外本土經紀業務優勢，積極培育財富管理、資產管理、投資銀行、低碳和可持續發展諮詢等輕資本業務，充分利用新加坡亞洲財富管理中心地位，做強東南亞“大資管”業務，鞏固提升在東南亞的競爭力。華泰證券響應“一帶一路”倡議，圍繞沿線國家基礎設施建設、能源資源開發等重點領域，提供綜合金融服務，2025年上半年，華泰證券新加坡子公司新獲得新加坡交易所主機板保薦人資質；美國子公司獲得非美國主權債經紀經銷商資格。2025年7月，新加坡子公司獲得印度證券交易委員會頒發的外國投資組合投資者註冊證書（FPI），正式取得投資印度資本市場的資格。9月10日至11日，第十屆“一帶一路”高峰論壇在中國香港舉行，香港特別行政區行政長官李家超在論壇開幕致詞中表示：“香港是唯一匯聚‘中國優勢’和‘全球優勢’，以及充當‘超級聯絡人’和‘超級增值人’的國際都市，是理想的‘一帶一路’樞紐，可在推動‘一帶一路’倡議高品質發展中繼續貢獻力量。”香港“一帶一路”高峰論壇會場一角。攝影/成孟琦中信證券、華泰證券、中金公司等多家券商亦參與其中。中金公司董事長陳亮在論壇專題活動上表示，近年來，中國以數字經濟、綠色產業、人工智慧等為代表的新質生產力正持續為經濟增長注入新動能，以雲端運算、人工智慧、智能駕駛等為代表的數字產品與服務出海，已成為中國企業“出海”的最新趨勢，在東南亞、中東、非洲等市場獲得高度認可。華泰金控投資銀行部董事總經理胡健明表示，“一帶一路”倡議通過金融、基礎設施和文化交流促進國際合作，華泰也在通過境內外業務協同，為相關企業提供跨境資本市場服務。展望未來，中資券商海外佈局面臨機遇與挑戰並存的局面。挑戰方面，不同國家和地區金融監管政策差異大，合規成本高，如歐美市場對金融機構資本充足率、反洗錢等監管要求嚴苛，中資券商需投入大量資源滿足合規標準；同時，文化差異和市場成熟度不同，也增加了滿足客戶需求的難度。機遇方面，全球經濟一體化處理程序和新興市場金融改革加快，為券商海外拓展創造條件。與此同時，中資企業“出海”需求和國際投資者配置中國資產的需求增長，為跨境業務提供了穩定的客戶基礎。 (財經雜誌)

9月8日，美國聯邦通訊委員會（FCC）宣佈，出於對國家安全的考量，已正式啟動程序，撤銷對七家被指由中國政府擁有或控制的測試實驗室的認證資格。此舉是FCC此前於2025年5月通過的最終規則的延續，該規則明確禁止被認定為對美國國家安全構成威脅的中國實驗室參與在美國銷售電子裝置的合規檢測，涉及產品包括智慧型手機、電腦、相機等。FCC同時指出，自5月以來，另有四家中國實驗室的認證已到期且不予續期，其中包括兩家曾提出延期申請的機構。FCC主席布倫丹·卡爾（Brendan Carr）強調：“美國市場安全裝置的認證流程，絕不應由外國對手政府所擁有或控制的實驗室來主導。”他指出，這一行動旨在恢復公眾對FCC裝置授權體系的信任，並推動關鍵供應鏈的本土化。目前，在美國上市的電子產品必須通過FCC的裝置授權程序，而此前約75%的相關檢測工作由位於中國的實驗室完成。此次被採取措施的機構包括：重慶資訊通訊研究院、國家車聯網產品質量檢驗檢測中心、CVC Testing（威凱認證檢測有限公司）、CVC Testing Shanghai、TUV萊茵-商檢寧波有限公司、UL-中檢檢測、賽西（廣州）實驗室、中國資訊通訊研究院、上海市計量測試技術研究院以及中檢集團南方測試有限公司。這一系列舉措是美國加強對華科技管制的最新動作。今年3月，FCC已宣佈對包括海康威視、中國移動和中國電信在內的九家中國公司展開調查，以審查其是否試圖繞過現有貿易限制。此舉預計將對中美電子產業鏈帶來深遠影響，可能導致認證周期延長和成本上升，同時也將加速全球檢測能力的重新佈局。 (大話晶片)

香港證監會主席黃天祐出席論壇活動時透露，去年香港資產管理規模(AUM)達到35.14兆元，按年增長13%，淨資金流入更飆升81%至7,050億元，其中資產管理及基金顧問業務的淨流入大幅增長逾5.7倍至3,210億元，反映香港作為國際金融樞紐及全球跨境財富管理中心的實力。黃天祐指出，中資基金在這波發展浪潮中表現矚目：去年管理資產規模同比增長15%至3.08兆元，已連續五年跑贏行業平均水平，尤其值得表揚。但是目前中資基金在香港基金市場僅佔9%，與內地企業佔港股市值80%、南向資金佔成交23%的格局相比，仍有廣闊的提升空間。黃天祐又指，近兩年，中資業界積極響應證監會的戰略部署，通過交易所買賣基金(ETF)推動沙烏地阿拉伯與香港市場合作，率先推出亞洲首批虛擬資產現貨 ETF及代幣化零售貨幣市場基金，為行業創新發展注入強勁動能。黃天祐認為，中資基金當前的投資者結構仍以香港和內地為主，對此，他們鼓勵中資資管機構堅持創新驅動與多元化發展，持續拓展投資者來源，提升全球化資產配置能力；同時緊抓基金互認安排、ETF通、大灣區跨境理財通2.0等市場聯通機制帶來的戰略機遇。 (瑞恩資本RyanbenCapital)

穩定幣牌照撬動金融變局：香港的監管革命與資本暗戰1、一張牌照撬動的資本浪潮2025年6月24日晚，一則公告在香港資本市場掀起巨浪——國泰君安國際（HK01788）宣佈獲得香港證監會批准，將現有證券交易牌照升級為可提供虛擬資產交易服務的全牌照。這意味著客戶將可直接在其平台交易比特幣、以太幣等加密貨幣及泰達幣等穩定幣，國泰君安國際由此成為首家獲此牌照的中資券商。消息公佈後，市場反應猶如一場資本狂歡：6月25日，國泰君安國際股價盤中飆升超過80%，收盤漲幅高達198.39%；勝利證券盤中一度大漲超160%。這場狂歡並未止步於香港。資本的熱情迅速傳導至內地市場，推動A股兩市成交額突破1.5兆元。雖然6月26日三大股指最終收跌（上證綜指跌0.22%，深證成指跌0.48%，創業板指跌0.66%），但銀行股卻逆勢走強，北京銀行、農業銀行、中國銀行等10隻銀行股再創歷史新高。與此同時，穩定幣概念股與軍工、固態電池類股成為市場少有的亮點，顯示資本對新興金融概念的強烈追捧。市場躁動背後，是一場醞釀已久的監管變革。就在一個月前的5月21日，香港立法會正式通過《穩定幣條例草案》，建立法幣穩定幣發行人的發牌制度，並將於今年8月1日實施。根據該條例，任何在香港發行法幣穩定幣或在境外發行錨定港元價值的穩定幣的機構，必須向香港金融管理局申領牌照，並滿足包括最低2500萬港元實繳資本、儲備資產隔離以及即時贖回保障等嚴格要求。這一監管框架標誌著香港在數位資產監管領域邁出了關鍵一步，為傳統金融機構進軍穩定幣市場鋪平了道路。2、香港的監管革命：制度設計的戰略深意《穩定幣條例》的通過絕非孤立事件，而是香港系統性建構虛擬資產監管版圖的關鍵落子。條例遵循“相同活動、相同風險、相同監管”原則，其核心條款體現了監管者在金融創新與風險防範之間的精妙平衡：牌照準入雙軌制：本地發行人與錨定港元價值的海外發行人均需持牌，且海外機構必須在港設立實體辦公室與本地管理團隊。零售投資者保護：僅允許持牌機構向零售投資者銷售法幣穩定幣，且嚴禁未授權穩定幣廣告。儲備資產剛性約束：要求發行人確保儲備資產價值不低於穩定幣流通面值，並實施嚴格隔離管理。贖回保障機制：持牌機構必須在合理條件下按面值處理穩定幣持有人的贖回要求。表：香港《穩定幣條例》核心監管要求這一制度設計使香港成為全球少數為穩定幣建立全面監管框架的金融樞紐。正如世達律師事務所合夥人陳傑鴻所言：“穩定幣是連接傳統金融體系與虛擬資產世界的主要橋樑。” 而香港金管局總裁余偉文更是指出：“條例建立了一個風險為本、務實和靈活的監管制度，支援香港穩定幣以至數位資產生態圈的健康、負責任和可持續發展。”值得關注的是，監管框架為傳統金融機構開闢了全新賽道。東吳證券分析指出，國泰君安國際的牌照升級使其一舉打通了虛擬資產“交易、託管、諮詢、發行及衍生品”的全鏈條服務能力，實現了從傳統證券服務商向“數位資產綜合服務樞紐”的戰略轉型。其核心價值在於開闢三大高附加值收入源：加密貨幣與穩定幣交易佣金（顯著高於傳統股票經紀費率）、跨境穩定幣清算分潤（替代SWIFT系統的效率紅利）以及結構化衍生品設計與發行收益。3、全球棋局中的關鍵落子：地緣金融博弈的新維度香港的監管突破恰逢全球數位資產監管格局的深刻重構，多重變數交織形成複雜博弈態勢：3.1 美國政策轉向訊號隨著美國大選臨近，加密貨幣監管政治化趨勢凸顯。Steno Research預測2025年將是“加密貨幣史上最好的一年”，比特幣有望達到15萬美元，以太坊突破8000美元。這一樂觀預期部分源於川普當選可能帶來的政策鬆綁——他承諾任命親行業的監管機構領導人，並將美國打造成“全球加密貨幣之都”。若此預期成真，香港與美國可能形成監管競爭態勢，共同分割全球數位資產市場份額。3.2 歐盟MiCA框架落地歐盟《加密資產市場法規》（MiCA）已率先建立統一監管框架，對穩定幣實施嚴格儲備金與透明度要求。香港的監管設計雖與MiCA理念相通，但在跨境適用性與零售准入方面更具彈性，為吸引亞洲資本創造了比較優勢。3.3 新興市場分化加劇部分國家如薩爾瓦多、中非共和國全面擁抱比特幣法幣化；而中國則延續對加密貨幣交易的嚴格禁止。這種全球監管版圖的碎片化，使香港作為“監管中間地帶”的價值凸顯——既能連接傳統金融體系，又能合規接入加密經濟。在此背景下，香港穩定幣監管的推進已超越單純的金融創新範疇，成為地緣金融博弈的關鍵籌碼。2025年一季度資料顯示，全球黃金需求創同期歷史新高，黃金ETF流入達226.5噸（同比增長170%）。這一現象與加密貨幣市場的復甦形成微妙呼應，反映全球資本在地緣政治不確定性與貨幣秩序重構背景下，對另類資產配置的迫切需求。4、資本暗流與香港金融中心再定位監管變革背後，國際資本正悄然重塑香港金融生態：高端資本流入激增：2025年香港資本投資者入境計畫吸引資金超370億港元，同比猛增240%。財富管理格局變遷：家族辦公室資產管理規模增長35%，內地製造業家族通過香港平台完成從傳統產業到新能源投資的戰略轉移案例增多。科技資本深度融合：Web3初創企業獲投金額超80億港元，AI研發中心新增23個。摩根士丹利最新報告揭示更深層趨勢：儘管全球投資者對中國股票配置比例仍有提升空間（MSCI新興市場基準指數中中國股權重29%，但全球配置僅26.6%），但對港股市場興趣顯著增強。這種“FOMO情緒”源於對中國科技進步的重新評估——AI初創公司推出的大語言模型R1、電動汽車和人形機器人的突破，正改變國際資本對中國創新能力的認知。在此背景下，國泰君安國際獲牌事件成為檢驗香港金融中心韌性的試金石。華創證券非銀團隊指出，此次“1號牌升級”獲批進度超預期，預計後續更多擁有國際業務的中資券商將跟進。而東吳證券更是指出，虛擬資產合規化將啟動整個非銀金融產業鏈，形成數位資產發行、流通、管理和應用的協同生態網路。表：香港虛擬資產市場參與主體擴容路徑5、穩定幣的雙面性與監管辯證法在資本狂歡中，理性聲音提醒市場警惕穩定幣的“穩定性幻覺”。國泰海通證券梁中華團隊系統指出當前市場對穩定幣的五大認知誤區：價值穩定相對性：穩定幣本質是錨定資產的信用延伸，存在技術性脫錨風險與錨定資產波動風險。2022年TerraUSD崩盤（導致400億美元市值蒸發）即是明證。發行資質非普適：並非所有貨幣都能大量發行穩定幣，其發展最終取決於法定貨幣本身的接受度，“贏家通吃”效應可能加劇貨幣霸權。美債影響有限性：美元穩定幣並非美債的“救命稻草”，目前穩定幣儲備資產中短期美債佔比不足3%，對美債市場影響微乎其微。貨幣供給中性：美元穩定幣不會大幅增加美元貨幣供給，因其本質是存款貨幣的數位化轉移。RWA支援侷限性：穩定幣對現實世界資產代幣化（RWA）的支援更多體現在交易層面，RWA市場發展最終取決於底層資產質量。銀河證券分析師對此補充警告：“穩定幣的價值錨定機制存在內在脆弱性——當市場流動性枯竭或發生擠兌時，即便儲備資產充足，也可能因變現速度不足導致崩潰。” 這種系統性風險在2025年一季度已現端倪：在黃金需求創新高的同時，黃金場外投資與庫存卻在減少，反映部分機構投資者可能正將關注點轉向黃金ETF等更透明資產。更深層的矛盾在於：穩定幣的跨境便利性與監管屬地性存在根本衝突。香港金管局雖要求境外發行人在港設立實體，但對離岸穩定幣流動的監測能力仍面臨挑戰。這種張力在2025年6月26日的市場波動中已顯露無遺——國泰君安國際股價在暴漲198%後次日下跌4.32%，顯示市場對牌照價值的重估正在發生。6、國內監管走向的沙盤推演：邊界與可能性面對香港的監管突破，一個核心問題浮出水面：中國內地會否放鬆虛擬貨幣交易監管？基於現有資訊與政策邏輯，可進行多維度推演：6.1 短期：嚴監管底線難破三大制約因素決定了內地短期內不會放開虛擬貨幣交易：資本管制紅線：加密貨幣的跨境流動性可能衝擊現有外匯管理體制。金融安全考量：2021年清理境內虛擬貨幣交易平台的監管成果需鞏固。風險傳導：香港作為“監管試驗田”的效果尚需觀察期。因此，香港證監會特別強調“目前香港券商提供的虛擬資產交易服務不向內地使用者開放”，實質是建立風險防火牆。6.2 中期：結構性滲透可能內地可能通過三類路徑有限參與數位資產創新：技術層接入：允許銀行IT服務商（如參與CIPS系統建設的企業）開發穩定幣相關技術能力。離岸市場聯動：支援A+H上市公司探索資產代幣化發行，如2024年底美的集團在香港雙重上市模式。監管沙盒試點：在自貿區開展CBDC與穩定幣的互操作實驗。6.3 長期：制度型開放條件內地政策調整可能取決於三大關鍵變數：香港監管成效：若未來2-3年香港虛擬資產市場風險可控，可為內地提供監管範本國際標準形成：若FATF等國際組織建立統一監管標準，降低跨境監管套利數位人民幣生態：e-CNY跨境使用場景拓展可能重塑穩定幣競爭格局中金公司研報指出更現實的參與路徑：內地企業可能聚焦穩定幣產業鏈的配套環節——銀行IT服務商、電信營運商（利用使用者基礎與網點優勢）以及持牌金融機構的通道服務。這種“接觸但不直接參與”的策略，既規避監管風險，又為未來政策調整預留介面。7、新金融生態系統的誕生：趨勢推演與投資地圖當審視全域，一個更宏大的圖景逐漸清晰：虛擬資產與傳統金融的融合正催生新金融生態系統。其演進路徑呈現三個確定性趨勢：7.1 數位資產基礎設施競賽香港計畫2026年前建成數位資產清算中心，其技術標準可能成為亞洲範式。國泰君安國際等持牌機構將轉型“清算樞紐”，依託穩定幣高效處理跨境支付，分食SWIFT體系傳統份額。據Steno Research預測，2025年比特幣和以太坊ETF淨流入將分別達480億和285億美元，催生新型託管與做市需求。7.2 現實世界資產代幣化（RWA）爆發東吳證券研報指出，代幣化貨幣市場基金、債券基金乃至REITs等新型可程式設計資產將湧現。2025年一季度金價飆升38%至2860美元/盎司的背景下，黃金代幣化可能成為首個規模化應用場景。Steno Research更預測，2025年去中心化應用的總鎖倉價值（TVL）將突破3000億美元，遠超2021年1800億美元的峰值。7.3 監管科技（RegTech）革命虛擬資產合規營運需求激增，推動區塊鏈監控、鏈上分析、智能合約審計等RegTech創新。根據《穩定幣條例》要求，持牌人需建立即時儲備資產證明機制，這一規定可能催生新型審計服務市場。對於投資者，這場變革孕育著結構化機會：短期事件驅動：關注更多中資券商香港子公司牌照升級處理程序（招商證券國際、中信證券國際等已申報）中期價值重估：挖掘可為虛擬資產提供技術支援的銀行IT服務商與資料安全企業長期生態佈局：跟蹤RWA項目落地能力強的資管平台與合規穩定幣發行主體結論：在監管與創新的鋼絲上國泰君安國際的一張牌照，掀開了金融體系範式轉移的序幕。這場變革的本質是貨幣形態與金融基礎設施的數位化重構，其影響遠超單一行業範疇。香港憑藉《穩定幣條例》的制度創新，正從傳統金融中心向數位資產樞紐進化，其2026年數位資產清算中心計畫若落地，可能重塑全球跨境支付格局。對中國內地而言，“一國兩制”框架為政策試驗提供了獨特優勢——香港成為絕佳的“監管實驗室”，既測試創新可行性，又隔離風險傳導。這種分層監管智慧，可能為其他面臨創新困境的經濟體提供借鑑。展望未來，虛擬資產與傳統金融的邊界將日益模糊。當穩定幣成為跨境支付新通道，當代幣化資產拓展投資邊界，當監管科技重塑合規生態，金融體系的基因正在被改寫。而歷史經驗表明，在技術驅動的金融變革中，監管者的開放胸懷與創新者的風險敬畏同樣重要——這正是穩定幣狂潮給予我們這個時代的關鍵啟示。 (軲轆凱)