台北時間4月30日凌晨，聯準會結束為期兩天的議息會議。在這場極具象徵意義的會議上，聯準會宣佈將聯邦基金利率維持在3.5%—3.75%區間不變，這是今年連續第三次按兵不動。與議息結果同樣引人關注的是，這是鮑爾作為主席主持的最後一次常規議息會議——聯準會主席的任期將於今年5月15日正式屆滿。由此，利率聲明釋放的政策訊號與鮑爾個人表態，疊加內部明顯分歧，使這次會議被市場視為聯準會前路的一個重要轉折點。內部存在分歧從利率聲明來看，聯準會延續了“高利率維持更久”的政策基調。聲明指出，“通膨仍處於較高水平”，並特別提到全球能源價格上漲對物價形成支撐，同時強調中東局勢導致“經濟前景存在較高不確定性”。聲明顯示，聯邦公開市場委員會12名成員中當日有8人支援這一決定，出現四名官員持不同意見，為30多年來最多：1名投反對票的成員主張降息25個基點，另有3人支援維持利率不變但不支援在聲明中體現放鬆貨幣政策的傾向。這種罕見的分裂，直接反映出聯準會內部對當前通膨走勢與經濟前景判斷的不一致。市場最為關心的降息路徑，在本次會議後也出現了重新定價。儘管聯準會並未明確給出時間表，但從鮑爾的表態來看，降息仍在年內政策工具箱中，只是節奏更趨謹慎。他明確表示，“現在開始降息並不合適”，並強調“需要更大信心確認通膨正持續向2%回落”。與此同時，他指出，美國經濟“繼續以穩健步伐擴張”，甚至形容經濟“相當有韌性”。各大國際投行迅速對此次會議做出解讀。高盛集團在會後報告中指出，聯準會當前的核心邏輯是“在確認通膨路徑之前保持耐心”，並預計首次降息時間可能較此前預期有所推遲。摩根大通則認為，聯準會的表態“強化了高利率維持更長時間的基調”，短期內金融條件難以明顯放鬆。相比之下，花旗集團的觀點略偏鴿派，其分析認為，如果未來兩到三個月通膨資料明顯回落，聯準會仍可能在年內啟動降息周期。不確定性成關鍵詞在中東局勢懸而未決的背景下，鮑爾多次提及，能源價格波動及地緣政治衝突可能對通膨路徑產生擾動，而這些因素的持續時間和影響範圍“仍難以判斷”。值得注意的是，鮑爾還在發佈會上明確表示，在其主席任期於2026年5月結束後，將繼續以理事身份留在聯準會一段時間。這一決定打破了過去數十年的慣例——此前幾乎沒有卸任主席選擇“降格留任”。鮑爾直言，原本計畫退休，但過去三個月來自川普政府“前所未有”的法律攻擊，讓他“別無選擇，只能留下來”。這一表態不僅具有個人意義，也被市場解讀為一種制度性“穩定器”。就在聯準會決議出爐的同一天，川普提名的聯準會主席接班人凱文·華許在參議院銀行委員會以13票贊成、11票反對的結果獲得通過，掃清了通往主席寶座的關鍵障礙。此次投票呈現出鮮明的黨派劃線特徵，共和黨全員支援，民主黨一致反對。民主黨議員擔憂華許可能成為白宮的政治傀儡，削弱聯準會的獨立性。新任聯準會主席上任後，是否會調整政策溝通方式、是否會改變對降息路徑的判斷，均存在較大變數。而鮑爾雖選擇繼續留任理事，但其角色與影響力如何演變，同樣存在不確定性。綜合來看，聯準會4月議息會議，並未給市場提供明確的政策方向，反而釋放出更複雜的訊號：在通膨、增長與政治因素交織的背景下，聯準會正進入一個更加依賴資料、分歧加劇、路徑模糊的過渡期。這種不確定性，或將成為未來一段時間全球金融市場的核心變數。 (金融時報)

美國總統川普再次憑一己之力“操縱”市場。既“川普期權”“川普交易”“川普總是退縮（TACO）交易”後，隨著川普政府對聯準會主席鮑爾施壓加劇，但相關表態卻變得更模棱兩可，自相矛盾，華爾街近期又開啟了“鮑爾避險”交易。同時，即便遭遇越來越大的壓力，市場預計聯準會下周仍將跳過降息。投資者堅持“鮑爾避險”交易當地時間22日，川普公開批評鮑爾為“傻瓜”，並表示“無論如何，8個月後，他就會走人”。鮑爾的任期將持續到2026年5月，而8個月後是2026年3月。川普說的這一時間點，再度引發市場對鮑爾會否提前離職的猜測。貝森特22日在採訪中談到鮑爾時表示：“現階段沒有任何跡象表明他需要立即離職。若他有意堅持到任期屆滿，我認為理所應當；若他選擇提前離任，我也予以尊重。”貝森特的表態同樣諱莫如深，令市場無從判斷。不確定性下，市場能做的向來只有對衝風險。因此，從上周三的預演開始，華爾街就掀起了一股新的交易——鮑爾避險交易。上周三，在川普可能罷免鮑爾的頭條新聞和他出面否認之間的一小時，30年期美債收益率攀升至5.07%，創下5月以來新高，與5年期美債的利差也擴大至2021年以來最高水平。美元兌歐元下跌超過1%，美股暴跌。Citrini Research的分析師吉倫（James van Geelen）當時立即向其約5萬名客戶發出交易警報，建議買入兩年期美債，賣出10年期美債。背後的理論是，新的聯準會主席更可能順應川普降低利率，從而壓低短期美債收益率，推高長期債務收益率。同時，寬鬆的貨幣政策，加上市場對央行獨立性喪失的擔憂，可能進一步引發通膨擔憂，推動長期債務收益率走高。隨後，川普開始了更模棱兩可的表態，長期美債出現了連續數日的“舒緩式反彈”。但吉倫透露，他並未撤銷避險交易。他的做法似乎也是市場的普遍選擇。期權交易的變化，更能反映出微妙的投資者情緒。摩根大通客戶調查指出，截至7月21日的一周內，該行客戶對美國國債的多頭和空頭頭寸均有所增加，中性頭寸比例下降，整體淨多頭倉位略有下降。美國商品期貨交易委員會(CFTC)的資料顯示，截至7月15日當周，資管機構在多個美債期貨合約上的淨多頭倉位減少，尤其是5年期到超長期國債(Ultra Bond)的多個期限產品。Ultra 10年期和普通10年期美債合約的減倉最為明顯。同時，槓桿基金還開始回補10年期美債的空頭倉位，回補規模相當於利率每變動一個基點，相關頭寸市值就會減少約5600萬美元。加拿大皇家銀行旗下全球資管公司BlueBay的固收首席投資官道丁（Mark Dowding）稱：“我們此前一直認為，沒有理由解僱聯準會主席，聯準會也不受政治干預。但如今，大家清楚地感覺到，這種情況正在發生變化。”基於此，他建立了看空美元交易和美債收益率曲線陡峭化交易。美國銀行的美國利率策略師斯威伯（Meghan Swiber）認為，光押注收益率曲線陡峭交易的避險效果較差，因為美國財政部可能會限制長期債務的發行，以此限制長期收益率上漲。她建議押注更高的盈虧平衡率，即美國國債和通膨掛鉤債券之間的利差走高，因為這能避險更“鴿派”聯準會推高消費者價格的潛在風險。反映投資者通膨預期的10年期美債盈虧平衡率已升至2.42%，接近2月以來最高水平。一些投資者認為鮑爾提前離職只是一系列潛在風險中的一個。機構Threadneedle的全球利率策略師哈塞尼（Ed Al Hussainy）稱：“噩夢情境是，聯準會失去獨立性、關稅帶來巨大通膨效應，以及財政政策在中期選舉前變得更具擴張性同時發生。”他稱，正在使用期權押注美國利率波動性將從近三年低點飆升。券商Piper Sandler的全球政策和資產配置主管杜翰（Benson Durham）則提示，大家都在關注美債市場會如何計價鮑爾提前離職，“但我不會忘記股市”。尤其是，美股近幾個月又屢創新高，本來就較為脆弱。聯準會7月仍將跳過降息種種噪音下，市場下周又將迎來聯準會7月利率會議，聯儲官員本周已進入緘默期。聯準會的基準利率目前在4.3%左右，川普認為基準利率應再低大約3個百分點。許多市場人士都認為，如此低的利率會推高通膨，而眼下通膨率仍高於聯準會2%的目標。鮑爾也明確表示，在考慮降息前，將會評估新一輪關稅政策對經濟的實際影響。為此，市場目前預計，即便遭遇壓力，聯準會7月仍不會降息，但將密切關注會否出現轉向更寬鬆立場的任何跡象。在貿易方面，下周也將是關鍵的一周，因為8月1日是美國關稅暫緩的最後期限，對於在此之前無法達成貿易協議的貿易夥伴來說，進口美國的商品關稅可能會大幅提高。麥格理集團的全球貨幣和利率策略師維茲曼（Thierry Wizman）稱：“顯然，關稅和降息這兩個問題密切相關，因為如果FOMC認為關稅前景的不確定性正在增加，在其他條件相同的情況下，聯準會可能更傾向於推遲降息，或許推遲到12月。”機構Nationwide Financial的首席市場策略師哈克特（Mark Hackett）則表示，周二美債收益率下跌可能反映市場對川普政府可能通過“口頭干預”來影響貨幣政策結果的預期。市場也預期，在鮑爾的任期於2026年5月結束後，新任聯準會主席可能會採取更“鴿派”立場。雖然預期7月仍不會降息，但許多經濟學家預計聯準會將在9月降息。先鋒集團（Vanguard）的高級美國經濟學家赫特(Josh Hirt)稱：“聯準會料將在9月就降息展開辯論，屆時我們很可能看到通膨壓力增強，但聯準會將不得不容忍更高的通膨。”高盛首席美國經濟學家梅裡克爾（David Mericle）也預計，聯準會9月降息機率超過50%，較此前預測提早了三個月。高盛認為，關稅的影響可能小於預期，且只對價格僅產生一次性影響。因此，預計聯準會將在9月、10月和12月分別降息25個基點。高盛還將終端利率預期從3.5%~3.75%下調至3%~3.25%。 (第一財經)