2026年開年，全球AI巨頭集體將目光投向醫療健康。1月份，OpenAI祭出了旗下首款AI醫療產品ChatGPT Health，向C端使用者發力。Anthropic則以Claude for Healthcare強勢回應，瞄準整個醫療系統。更不用提以OpenEvidence、Abridge為代表的一批AI醫療獨角獸，不斷挑戰著市場的神經。當大模型轉向醫療垂直領域進行深耕，一場圍繞臨床價值的產業競賽全面打響。可就在這場兆級狂飆裡，一個刺耳的質疑浮出水面：模型越大，流量越多，不一定越好。更可能的是：噪音更大、思維鏈更亂、幻覺更猛。而對於醫療健康而言，任何一次幻覺，都可能造成不可挽回的後果。因此，近期國家多部門密集出台相關政策，為醫療AI發展劃定方向、築牢保障。國務院“人工智慧+”行動方案強調風險研判與確保發展安全、可靠、可控等治理方向；衛健委等部門“人工智慧+醫療衛生”實施意見強調“安全可控、規範應用、保障服務安全”，並明確“賦能而不替代”的監管定位；真正決定醫療AI勝負的，不是更多的曝光度，而是能讓模型更可信、更可控、更負責任。而就在這個節點，智診科技以一場為期4天的發佈會，提供了絕佳案例。去年，這家來自杭州的醫療AI黑馬，率先提出“專家數字分身”、“深度慢思考”等核心功能，並行布了全科醫學基座大模型WiseDiag、好伴AI等一系列成果，獲得了行業的矚目。而今年，智診科技帶來全方位升級，再次以極致的技術創新與產品打磨，引領醫療AI的變革。這並不是一次常規更新，而是一場讓AI有「記憶、時間感、證據鏈」的深層革命。從智能記憶中樞、多模態醫療大模型、到醫療端到端智能體、AI家庭醫生，再到B端能力開放，智診重新定義了AI重塑醫療的想像空間。帶來的真正變化在於：當患者描述症狀時，AI不再給予給出結論，而是像一位經驗豐富的私人醫生一樣，能夠記得你的家族病史，理解檢驗單、醫學影像等資訊，並不斷思考、層層追問，直到給出有完整證據鏈的專業判斷。智診科技讓醫療AI回歸臨床本質，用紮實創新與負責精神，給出了行業最需要的樣本。全方位升級讓醫療AI可信、可控、負責任發佈會前三天，智診科技用三重技術突破重新定義醫療AI。先給AI裝“記性”，再給AI安“眼睛”，最後教AI練“手腳”,每一步升級都直指臨床痛點。Wise MemOS 2.0：從 “查筆記”到“長腦子”，讓AI更可信過去AI的記憶，就像帶了外掛的筆記本：每當遇到問題，AI 都要去海量的資料庫裡翻找匹配的資訊。這種路徑缺乏連續記憶能力，既做不到跨時間推理，難以真正理解健康資料背後的邏輯關聯，可信度天然受限。而智診科技的Wise MemOS 2.0走出了一條完全不同的道路。它將記憶直接內化於模型本身，模擬人類大腦“記憶固化”的自然過程。這讓AI徹底告別了單純的資訊檢索，真正擁有了屬於自己的持續記憶，實現了跨任務、跨時間、能進化的記憶能力。在衡量AI 記憶能力的國際權威記憶評測體系Locomo中，Wise MemOS 2.0 得分達到95.8%，較上一代的64.33%實現了質的飛躍。更穩定的記憶能力，讓Wise MemOS 2.0更像一位值得信賴的私人醫生，不僅記得你過往的體檢報告，還能盯著指標變化曲線，提前預警潛在問題。下面是一個讓人遺憾的真實病例。一位58歲的患者由於症狀隱蔽，2020年初診為帕金森，直到今年才確診為多系統萎縮症（MSA），被延誤5年，錯過最佳治療期。究其原因，外接筆記本式的傳統AI只能單個識別症狀，但是卻無法建立時間因果聯絡。相比之下，Wise MemOS 2.0 的思考過程，完全模擬了頂尖醫生的臨床思維：精準識別“單側起病” 核心特徵；聯動時間線，發現“早期伴自主神經症狀” 的異常；自動降低帕金森機率，提示MSA可能；明確指出：症狀演進與典型帕金森不符，需重新評估。它還能回溯歷史資料，點破關鍵疑點：“MSA 早期可有一過性左旋多巴反應，不能據此排除。”既不誤診常見病，也不放過罕見高危訊號，真正做到值得信賴。從“機械檢索” 到 “主動認知”，Wise MemOS 2.0不再是一本只會羅列知識的醫療百科，而是站在你生命時間軸上，持續守護、高度可信的健康管家。未來，它會住進你的手機、手錶，持續記錄健康軌跡，敏銳預警風險變化，比任何人都瞭解你的身體。WiseDiag V2：從“讀文字”到“辨全貌”，讓AI更可控醫療的本質是對多源健康訊號的綜合解讀，一張影像、一份化驗單、一張體徵照片，都是疾病的關鍵線索，容不得半點誤判。WiseDiag V2的突破，絕非簡單增加圖像輸入功能，而是在底層實現了視覺特徵與醫學知識的精準對齊，讓 AI 真正學會像醫生一樣 “看懂” 疾病全貌。醫療訓練資料從V1 版本的 450 億 Token 躍升至 800 億 Token，覆蓋更完整的疾病譜，為多模態理解築牢知識根基，從根源上控制幻覺率。它徹底告別了“先識圖轉文字、再理解文字” 的傳統邏輯，實現了真正的 “圖文同構”。這意味著WiseDiag V2看到的每一張圖片，都能直接對應為大腦中的醫學知識，理解更直接、判斷更精準、輸出更可控。為了讓模型掌握核心推理邏輯，智診科技聯合50餘位三甲醫院專家，對 3 萬餘例真實病歷進行深度拆解。讓模型學到的不只是答案，更是醫生的循證推理路徑，讓AI診斷全程有證據、可解釋、可追溯。在多項權威醫學評測中，WiseDiagV2憑藉實力霸榜：MedBench：69.8 分，位居榜首MedQA： 93.6 分，對標人類執業醫師水平的測試中表現優異vl-health：在醫學影像專項評測中取得 69.2分，遠超GPT-5.1HealthBench：在難度極高的真實臨床模擬評測中取得67.2分，全球領先。過硬的分數背後，是更少幻覺、更強可控、更高一致性的真實力。實際臨床場景中，WiseDiag V2 徹底解決傳統模型結論不一、判斷混亂的問題。例如，一位年輕女性出現橫跨鼻樑的蝶形紅斑。部分模型多次測試結論不一致，甚至直接提示“無法識別”，給患者帶來更多困惑。WiseDiagV2 ，精準識別出“蝶形紅斑”這一專業體徵，還指向系統性紅斑狼瘡（SLE）的可能性，並提供鑑別診斷思路與後續問詢建議。又比如下面這個案例，是一個剛滿月寶寶的胸部X光片、足部外觀照片、血常規化驗單。普通模型如同盲人摸象，各看各的、互相矛盾：盯著化驗單說“肺炎”，看足部照片猜 “骨折 / 畸形”，資訊衝突、診斷失控。WiseDiag V2則像資深醫師一樣，整合全貌、統一推理，成功診斷出罕見的 VACTERL 聯合征，實現多模態資訊的可控融合與精準判斷。從單一圖像的精準識別到多源資料的綜合研判，WiseDiag V2真正實現 “看懂疾病、理清邏輯、杜絕幻覺、輸出可控”。WiseResearch：從“張嘴答”到“踏實做”，讓AI更負責在真正的臨床場景中，醫生遇到拿不準的指標，不會立馬下結論。真正靠譜的做法是翻指南、查文獻、找專家覆核，這種猶豫和求證，正是對生命負責的表現。但許多醫療AI恰恰相反，它們太自信了，不願意停下來求證，幻覺率很高。而智診科技打造的WiseResearch，則是懂克制、會查證、守底線的醫療智能體。它不追求“說的漂亮”，只追求結論安全，像一位嚴謹負責的醫生，遇到問題主動查證、補齊證據鏈、反覆校驗，用專業與審慎，替代魯莽與敷衍。WiseResearch 的核心底氣，來自智診專家工具箱（MCP）裡的三大核心工具，每一個都精準解決臨床痛點：MedOCR：醫學資訊抽取近100%零失誤面對帶上下箭頭的生化檢測單、滿是勾選框的體檢問卷，DeepSeek、Miner U甚至GPT-5都出現了箭頭漏認、選項勾錯，甚至憑空幻覺出不存在的內容。而MedOCR 完美還原了所有數值、單位、箭頭和勾選狀態，實現零失誤識別，精準抓取核心資訊，為診斷打下堅實基礎。MedDB：醫學知識庫可信度更高傳統通用知識庫就是“資訊大雜燴”，資料龐雜且沒有時效性，AI很容易給出錯誤、過時的結論。MedDB 則完全不同，它收錄了超40萬條經專家人工稽核的醫學條目，覆蓋1.2萬種疾病，每條知識都明確標註了證據等級、適用範圍和時效性，還會定期更新迭代。確保AI說的每一句話，都不偏離權威醫學共識。MedSearch：專業搜尋 “同步全球前沿”臨床醫學日新月異，普通搜尋引擎搜“多發性骨髓瘤最新指南”，出來的不是幾年前的舊文章，就是非官方解讀，時效性和權威性都沒保障。MedSearch 始終與全球頂尖醫療標準保持同步，避免因資訊滯後影響診療決策。正是有了智診專家工具箱（MCP）這一堅實支撐，WiseResearch 才能跳出傳統AI的侷限，真正復刻醫生的嚴謹診療思路，將 “負責任” 的理念融入每一步操作。發佈會上，團隊上傳了一張極其複雜的化驗單，讓WiseResearch 進行初步診斷，它的表現完全復刻了專家的診療思路：第一步，精準提取。模型先判斷這是多項目聯合檢驗單，果斷呼叫MedOCR，快速提取出所有指標資料，沒有遺漏任何關鍵資訊；第二步，多次查證。發現“甲狀腺球蛋白抗體異常升高” 和 “血清輕鏈比值偏低” 兩個疑點後，它沒有草率下結論，而是反覆呼叫MedDB核對醫學共識，用 MedSearch 檢索最新指南，交叉驗證資訊；第三步，循證結論。最終，WiseResearch 明確診斷為 “自身免疫性甲狀腺炎”，並給出貼心建議；更關鍵的是，每一條建議後面都附上了指南出處，做到有據可查、可追溯，對患者負責。這到底是個例還是普遍能力？權威榜單給出了答案。在臨床Agent測試榜單AgentClinic-MedQA 上，WiseResearch 拿到了64.8分，比人類醫生的平均分高出10分；在醫學專家問答推理榜單 MedXpertQA 上，它也超過了 GPT-5-high、DeepSeek等主流模型。這多出來的分數，是對患者負責的絕對執行力。人類醫生可能因疲勞而跳過步驟，但WiseResearch不會，不管是第 1 個病人還是第100個病人，它都會嚴格執行 “檢索-核對-校驗” 的標準動作，不省略任何一步。WiseResearch不止是智能工具，更是醫療場景裡更審慎、更可信、更負責任的夥伴。從記住健康軌跡，到看懂多元資訊，再到踏實解決問題，這三重升級不僅是技術的跨越，更讓醫療AI從實驗室走向臨床一線、走進尋常百姓家。讓頂尖醫療AI全民可用共建醫療新基建技術的終點，是生活的起點。在發佈會的第四天，智診科技將上述技術突破，融合到人人可用的「好伴AI」之中，並搭建了⼀整套已經可⽤、可接⼊的「醫療能⼒底座」。好伴AI：把“三甲專家”裝進每個人的手機去年，智診科技推出網頁版和APP版好伴AI，拉近了普通人與頂級醫療AI的距離。今年好伴AI微信小程序的上線，再一次打破了門檻，無需下載APP、無需複雜註冊，微信內即可一鍵呼叫。報告解讀、拍照識熱量、專家問答、健康檔案，這些核心功能一個都不少，全部免費開放。過去一年，智診還和全國2000多位醫生一起，將他們的臨床經驗、科普文章、授課內容全部沉澱，建構起龐大的 “AI專家分身” 網路。這意味著好伴AI 不只是 “像醫生”，而是還原真實醫生，讓健康諮詢更精準、更貼心。例如，使用者說“肚子疼”，AI不會直接羅列疾病，而是追問“是刺痛還是隱痛？上腹部還是下腹部？持續多久了？”，補全醫生最想知道但使用者想不到的關鍵資訊，避免漏診誤判。此外，好伴AI支援“隨心拍”，將醫療級視覺理解融入日常。比如拍醫學報告，好伴AI支援全場景醫學材料精準識別，並可以結合你的熬夜習慣、既往病史等個體化差異，告訴你那些指標是"假陽性"，那些是"真風險"。圍繞“報告解讀、各種拍、專家問答、家庭健康群”四大核心入口，結合“會追問、懂趨勢、有記憶”的核心優勢，好伴AI讓每個人都能輕鬆管理自己和家人的健康。B端能力開放：從“技術輸出”到“生態共建”除了C端產品，智診科技更將一整套能力底座開放給行業，向醫院、健康科技公司等夥伴提供三層能力。Model as a Service（MaaS）：開放全能多模態大模型WiseDiag V2的核心能力，適合擁有研發能力的醫療資訊化廠商、科研機構，快速搭建自有醫療AI產品。Agent as a Service（AaaS）：將WiseResearch中的成熟智能體直接輸出，網際網路醫院、體檢中心無需重訓模型，降低技術應用門檻。Solution as a Service（SaaS）：為醫院提供“數字醫生分身繫統”，快速克隆本院專家的診療風格和專業能力，部署在醫院公眾號或小程序；為科研機構提供全院級科研輔助平台。目前，智診科技已深度合作300余家頂級三甲醫院，讓浙江省腫瘤醫院、浙二醫院等機構的專家資源通過AI分身觸達更多患者；“報告解讀能力”已成為數百家網際網路醫院的標配外掛。“如果AI不能被用起來，那所有模型都只是論文。”智診科技通過建構“技術→產品→生態”的完整閉環，推動AI醫療從實驗室走進千家萬戶，成為新時代醫療基礎設施的核心力量。深耕醫療AI自主創新推動中國「健康自由」在AI浪潮席捲全球的今天，醫療健康正成為最具顛覆潛力的應用領域。然而，狂飆突進之下，醫療AI的安全性、可靠性等隱患日益凸顯，幻覺問題依然嚴重。不僅如此，隨著國際科技競爭日益加劇，“自主創新”成為時代命題，中國醫療AI亦需要自己的「破局者」。在此背景下，智診科技立足中國醫療實際，深耕本土需求，堅持走「更可信、更可控、更負責任」的醫療AI創新之路。Wise MemOS 2.0 以高准記憶築牢可信根基，WiseDiag V2 以多模態能力規範可控診療，WiseResearch 以循證工作流踐行負責任初心，重新定義醫療AI的價值邊界。如今，普通人在家即可享受三甲級健康守護，企業可低成本擁有頂尖AI 能力，智診科技正加速推動中國“健康自由” 變為現實。可以期待，本土醫療AI將在自主創新的道路上越走越遠，為全民健康保駕護航。 (智藥局)

李嘉誠又賣了！這次，不是碼頭，而是他深耕英國十餘年的核心資產：英國電網。那個曾被戲稱為買下半個英國的“超人”，為什麼選擇現在清倉呢？而手握3500億現金的長和系，下一步要往那裡走？先看數字，根據長江基建、電能實業與長實集團聯合公告，三方將所持英國電網100%股權，整體出售予法國能源巨頭Engie。多少錢呢？長江基建、電能實業各持股40%，分別套現約443億港元，長實集團持股20%，套現約221.5億港元，合計1107.5億港元。這估值高嗎？高不高咱得對比著看。把時間拉回2010年，那一年，歐洲深陷歐債危機，資產價格集體“跳水”，李嘉誠家族牽頭財團，以57.75億英鎊從法國EDF手中接下這批電網資產。如今，16年過去了，這筆資產的企業價值，已攀升至168.38億英鎊。然而，這還不是全部收益，英國電網是典型的“現金奶牛”，每年穩定分紅。在持有期間，UKPN累計向股東派發44億英鎊股息。來，咱們算筆總帳，初始投資57.75億英鎊，中間分紅44億英鎊，出售價值168.38億英鎊。加起來總回報是多少？超154億英鎊，企業價值增值1.91倍，股權價值增值更是高達3.34倍。這，就是“超人”的真正實力，不是預測未來，而是提前佈局未來。那為什麼偏偏是現在清倉呢？兩大深層動因。第一，政策風險上升，英國不再“安全”。過去十來年，全球資本追捧“受監管的穩定收益資產”，比如電網、高速、水務，因為它們有長期合約、抗周期、現金流穩定。但如今，地緣政治、能源轉型、通膨高企，讓這些“安全資產”變得不再安全。第二，資本邏輯變了，錢要“動”起來。李嘉誠的哲學是：“不賺最後一個銅板。”而長和系的版圖，早已覆蓋港口、能源、通訊、零售、基建。如今，他們把高風險、低流動性的資產置換了，正是為未來更大規模的投資做準備。交易完成後，長和系帳上將新增超1100億港元現金，這筆錢，不會躺在銀行吃利息，那會去那兒？咱們從李澤鉅的表態中找找線索：“長江集團將繼續尋求投資及發展機會，放眼於現有及新開發市場，物色受規管行業以及擁有長期穩定合同的項目。”關鍵詞是什麼？新開發市場、受規管行業、長期穩定合同，結合這三點來看，未來可能的方向有那些呢？一是，押注“全球新基建”。這筆錢極可能正從“傳統基建”轉向“數字、綠色基建”，如資料中心，全球AI爆發，算力需求激增；新能源電網，歐洲正推進電網升級，中國“東數西算”也在加速；氫能、儲能，未來能源的核心基礎設施。二是，重返亞洲，佈局核心城市。他最近的動作，已透露訊號，加碼新加坡地產、在香港收購醫療健康資產，與中東基金合作，佈局東南亞基建。未來，他的投資可能更聚焦於“政治穩定、經濟開放、人口增長”的亞洲核心城市。三是，保持現金儲備，等待“黑天鵝”。別忘了，李嘉誠最擅長的，是在危機中抄底。1986年石油危機，他抄底加拿大赫斯基能源，回報超30倍。2010年歐債危機，他抄底英國，如今，他手握千億現金，可能正在等下一場“系統性危機”。或許是美國商業地產崩盤，或許是歐洲能源危機惡化，又或許是某國債務違約。那時，才是他真正出手的時機。 (牲產隊)

高盛警告，AI資本開支增速預計將在下半年放緩。這一拐點將直接威脅嚴重依賴資本開支的AI基礎設施股，其估值溢價將崩塌。比如，當前輝達已出現“盈利大漲、股價卻不漲”的現象。另一方面，深陷“被顛覆”恐慌的軟體等AI應用端輸家，僅靠短期財報根本無法打消市場的長線疑慮，短期極難翻身。當AI資本開支越衝越猛、估值越來越貴時，高盛提醒市場：真正的風險，往往出現在“增速開始放慢”的那一刻。2月24日，高盛全球投資研究在其策略報告《AI交易的拓寬與縮小》中稱，近期AI交易波動顯著上升，背後兩股力量在拉扯市場：一邊是科技巨頭資本開支援續“超預期”，另一邊是投資者對“AI顛覆傳統行業利潤池”的擔憂快速升溫。受強勁的資本開支指引推動，儲存晶片概念股今年迄今平均大漲55%；而受“AI顛覆論”恐慌影響，軟體股則暴跌了24%。同一個“AI主題”，在不同環節呈現出幾乎相反的行情。高盛將這場劇烈波動的AI交易劃分為四個階段，而目前這四個階段的股價走向已經截然相反：第一階段（算力龍頭，如輝達）：正在面臨“過度盈利”的拷問，近期出現盈利預期大幅上調但股價橫盤的脫節現象。第二階段（AI基礎設施，如儲存、裝置、伺服器等）：受科技巨頭強勁的資本開支指引推動，近期持續暴漲，其中儲存股年內大漲55%。第三階段（AI應用賦能，如軟體服務等）：因市場極度擔憂其傳統商業模式被AI顛覆，近期遭遇恐慌性拋售，軟體股年內暴跌24%。第四階段（AI生產力提效，非科技行業）：由於實際的財務回報尚不清晰，近期股價一直橫盤整理。面對這種極致分化，報告顯示，無論是當下暴漲的“基建贏家”，還是暴跌的“應用輸家”，當前都潛伏著各自的風險。01. 資本開支增速見頂在即 AI基建“殺估值”風險臨近市場首先要消化的，是資本開支預期的“再抬一檔”。根據高盛彙編的共識預期，2026年科技巨頭的AI資本開支將達到6670億美元。這一數字比四季度財報季開始時高出了整整1270億美元，同比增速高達62%。資本開支大幅上修的另一面，是自由現金流被擠壓。報告強調：“超級雲廠商資本開支正走向在今年超過經營現金流的90%，這一佔比甚至高於網際網路泡沫時期。”在更具體的測算裡，高盛指出2026年資本開支預計將佔科技巨頭經營現金流的92%。為了填補巨額資金缺口，巨頭們被迫大幅削減股東回報。2025年，巨頭總體股票回購削減了15%；用於回購的現金流比例從2023年初的43%驟降至目前的16%。同時，甲骨文和Google等開始頻繁向債券市場伸手。高盛預計，年內資本開支的絕對值仍有上修空間。由於甲骨文和微軟的財年在5月/6月結束，即將到來的二季度財報季可能成為開支預期再次上修的催化劑。但高盛警告，核心風險不在於“絕對值”，而在於“增速”。“我們預計一致預期對超級雲廠商資本開支的估計仍有溫和上行空間，但仍預計資本開支增速將在今年晚些時候見頂。”而這一增速放緩，將成為AI基礎設施股的“阿喀琉斯之踵”。02. “AI基建”的下半年風險 開支降速與“過度盈利”陷阱高盛強調：“一旦資本開支增速放緩，一些AI基礎設施股的收入增長和估值將顯得極其脆弱。”邏輯很直接：基礎設施鏈條的訂單、收入與盈利往往對資本開支增速高度敏感；當市場從“每季度都在加速”切換到“仍在增長但不再加速”，估值中最脆弱的部分往往是“增長溢價”。高盛直言，許多AI基礎設施相關類股在過去幾年出現了顯著的估值倍數擴張，而歷史經驗顯示，投資者通常會給予“增速放緩”的公司更低估值倍數。這也是報告主題中所謂“殺估值”的核心含義：那怕盈利還在增長，只要市場開始擔心增長不可持續，倍數收縮就可能抵消盈利上修帶來的股價支撐。在報告列舉的細分方向中，製造裝置、伺服器與網路、晶圓代工與IDM、電力與公用事業等領域估值普遍高於過去五年均值。高盛認為，當前基礎設施內部的“最新瓶頸”集中在記憶體環節。報告稱，主要記憶體股（如美光、西部資料、SK海力士、三星）自2025年四季度初以來平均上漲約145%，年內平均上漲約55%。高盛認為，強需求與提價帶來的盈利改善，能夠解釋這輪上漲的大部分來源。他們還指出，記憶體股平均遠期P/E約12倍，不僅低於大盤，也低於其自身五年均值，表面上看並不“貴”。但高盛緊接著用輝達做了一個警告：當市場開始擔心企業處於“過度盈利（over-earning）”狀態時，股價可能不再跟隨盈利上修。在2022年底到去年年中，輝達的股價與盈利同步增長了12倍，估值倍數基本保持不變。但在最近的階段，邏輯變了。高盛指出：“在過去五個月裡，儘管輝達的遠期盈利預期大幅上調了37%，但其股價卻基本持平。”高盛把這種現象概括為“over-earning（過度賺錢）”的市場心理：當公司在周期高點表現過強，反而容易引來對競爭加劇與需求可持續性的擔憂，最終表現為“盈利繼續強、但估值收縮”。對交易層面而言，這意味著：即使基建鏈條短期業績繼續兌現，投資者也會開始更挑剔“增長的二階導”和“倍數還能不能擴”。03. 科技巨頭短期繼續分化 盯的不是資本開支，而是“回報”高盛判斷，短期內科技巨頭之間的回報分化仍會持續。因為在2026年上半年，資本開支季度增速大體穩定時，市場注意力會轉向“AI投入到底有沒有回報”。報告給出一組直觀對比：科技巨頭自由現金流收益率約1%，處於歷史最低水平；而標普500其餘公司約為4%。當自由現金流轉弱、轉換率下降時，資金自然會尋找替代選項。高盛直言，“投資者正在越來越多地把資金配置到其他地方”。04. AI應用層一條“很細的界線”把公司分成贏家與輸家如果說基建層的矛盾是“資本開支還能多快”，應用層的矛盾就是“誰會被顛覆、誰能搶到新增收入”。高盛判斷，AI交易嚮應用層擴散是技術發展的自然路徑：基礎設施搭好之後，價值創造會從“賣鏟子”轉向“改造商業模式”，並通過重塑利潤池來回收前期投資。但這也讓股市結果更“微觀化”。高盛強調，未來需要更依賴公司層面的判斷，比如競爭位置、進入壁壘、定價權。報告中一句話點破應用層的核心不確定性：“在最終競爭格局仍不確定的情況下，一家公司在被視為AI收入‘贏家’與遭遇‘被顛覆’擔憂之間，界限很細。”一個直接結果是，投資者目前並沒有給很多上市公司“AI帶來新增收入”過高估值。高盛稱，“與我們的預期相反，投資者對上市公司AI增收的上行空間幾乎沒有定價；相反，來自私營公司的AI應用獲得了最多關注。”報告列舉了多家私營公司產品進展：Anthropic推出Claude Cowork工具（含法律、人力資源、商業服務外掛）；Insurify在ChatGPT內推出比價應用；Altruist推出為財富管理客戶制定個性化稅務策略的工具。這類案例強化了公共市場的一個擔心：即便AI帶來新增需求，新增收入也未必歸上市公司所有。05. “輸家”為何短期難翻身 顛覆擔憂很難被“短期業績”證偽應用層的另一面，是顛覆敘事對估值的殺傷力。高盛指出，過去幾周市場關注點集中在“AI顛覆風險”。報告稱，軟體股在過去六周下跌約23%，並且“儘管短期盈利仍具韌性，投資者越來越在質疑行業的長期增長前景”。高盛在這裡給出了非常明確的判斷：“對AI顛覆的擔憂在短期內很難被證偽。”他們進一步指出：對於那些已被市場貼上“可能被AI顛覆”標籤的公司，股價要穩定，關鍵在盈利要先穩定；但“這種顛覆不確定性短期內不太可能被解決”。高盛把“應用層輸家短期難翻身”的條件講得很具體：“投資者要麼需要多個季度的證據證明業務韌性，要麼需要這些股票相對大盤更大幅度的估值下探，才會重新大規模參與。”這也是當前軟體等類股的尷尬之處：短期財報可能還行，但市場交易的是“長期利潤池會不會被重分配”。06. 高盛用兩條線索“量化”顛覆風險 人工暴露度與資產強度在如何觀察“誰更容易被顛覆”上，高盛給出兩個向量（並強調還有監管壁壘、市場勢力等其他維度）。其一，勞動力對AI自動化的暴露度。高盛稱，近期對白領崗位被替代的擔憂上升。他們與經濟學家合作估算各公司工資支出中暴露於AI自動化的比例，並結合“勞動力成本/收入”的比值進行觀察。高盛提醒，這個指標是“雙刃劍”：AI既可能提升效率，也可能替代崗位。但在交易層面，過去6個月市場更獎勵“暴露度低”的行業，懲罰“暴露度高”的行業。其二，有形資產強度（tangible asset intensity）。高盛用“（資產-現金-無形資產）/收入”來度量資產強度，並建構行業中性、等權籃子。他們觀察到，資產更“重”的公司近期明顯跑贏資產更“輕”的公司，而且幅度“超出宏觀環境通常能解釋的水平”。類似地，生產商品的公司也跑贏服務型公司。對投資者而言，這兩條線索傳遞的並不是“資產越重越好”，而是市場在用它們作為“護城河/進入壁壘的替代指標”，來對抗應用層不確定性。07. 三大催化劑 高盛把“拐點”押在2026年下半年高盛認為，要讓科技巨頭重新獲得市場領導地位，需要三個催化劑。他們的基準判斷是：這些催化劑“更可能在2026年下半年出現”。首先，AI收入必須加速。財報季的市場反應已經證明，只要收入增長超預期（如Meta大漲10%），投資者就會對AI投資的回報率重拾信心。其次，資本開支增速放緩帶來的自由現金流（FCF）見底的“可見性”。高盛認為，由現金流一旦出現底部訊號，市場可能重新用盈利而非現金流去定價，從而降低估值波動。高盛解釋道：“資本開支增速放緩將讓投資者看到自由現金流觸底反彈的希望。這將促使投資者重新基於盈利能力來為這些巨頭定價。”目前，巨頭們24倍的遠期市盈率僅處於過去10年的第14百分位，估值極具吸引力。最後，宏觀順風的消退。高盛經濟學家預計，美國經濟的周期性加速將在年中見頂，並在下半年回落。當宏觀經濟紅利消退時，資金將不可避免地重新流向這些長期確定性極高的科技巨頭。 (硬AI)

2026年2月，兩則消息從亞歐大陸兩端幾乎同時傳來，震動了全球市場。2月26日，香港交易所開盤前，李嘉誠旗下長和系三家公司——長江基建集團、電能實業及長實集團聯合發佈公告：已與法國公用事業企業Engie達成協議，出售三方合計持有的英國電網公司100%股權，總交易金額約105.48億英鎊（約合1108億港元）。圖片來源：視覺中國這是一筆長達16年的投資。2010年，李嘉誠以約58億英鎊將英國電網收入囊中。彼時，這家公司被長實集團稱為“風險極低，甚至還有國家背書”的“永續資產”，能夠“源源不斷地產生安全持久的穩定收入”。16年間，其累計為長江集團提供了44億英鎊的股東分派，總現金回報超過6倍。如今，這張覆蓋倫敦及英格蘭東南部約850萬使用者、電網總長度19.2萬公里的核心能源網路，正式易主。幾乎同一時間，地球另一端的巴拿馬，上演了更加抓人眼球的劇本。2月23日，巴拿馬政府代表在沒有提前知會、未經任何協商的情況下，強行進入由長江和記附屬公司巴拿馬港口公司營運的巴爾博亞港和克里斯托瓦爾港，宣佈特許經營權不復存在，並要求所有員工即刻調離，不得與長和方面有任何溝通，否則將面臨刑事檢控。這兩座港口，李嘉誠家族經營了28年。自1997年拿下特許經營權起，長和累計投入約18億美元，將其打造成巴拿馬運河沿線的核心樞紐，僅在2025年就合計處理377萬個集裝箱，佔巴拿馬港口系統總吞吐量的38%。2021年，合同剛剛續約至2047年。將一前一後發生的這兩個事件放在一起，時代的真相或許才會真正浮現。英國電網的出售，於李嘉誠是又一次教科書級的主動撤退。2010年買入，2026年賣出，16年間資產價值幾乎翻倍，累計分紅落袋44億英鎊。即便該項資產2022年市場傳聞估值高達150億英鎊，長和系最終成交價距離這一峰值較遠，但能在全球能源價格飆升、民生壓力加劇、外資基建資產日益政治化的當下，以一個足夠豐厚的價格變現離場，本身就是李嘉誠“不賺最後一個銅板”哲學的又一次驗證。巴拿馬港口則是另一種命運。從1月底巴拿馬最高法院裁定續約合同違憲，到2月23日政府強行接管港口，整個過程不足一個月，未給企業任何合理的反應時間與協商空間。李嘉誠的28年投資，被一紙“違憲”裁決清零。儘管長和方面表示，將保留一切法律追索權利，索賠金額據傳高達20億美元，但在巴拿馬政府背後站著超級大國的現實面前，國際仲裁能有多少效力，無人敢言。同樣是核心基建，同樣是“現金奶牛”，結局卻一進一退、一盈一虧、一主動一被動。但正是這種差異，拼湊出了這個時代資本生存的完整圖景。如果說巴拿馬是“風暴落地”的現實，英國則是“山雨欲來”的預警。公開資訊顯示，長實集團是英國歷史上最大的單一海外投資者，累計投資總額超過2555億元人民幣，控制著英國約1/4的電力分銷市場、近30%的天然氣供應、近7%的供水、超40%的電信市場。這些資產曾被李嘉誠家族視為“安全資產”的典範。但當安全邏輯凌駕於商業邏輯之上，核心基建不再被視作商品而是主權和國家安全的組成部分，外資控制的電網、水務、燃氣等關乎民生命脈的資產顯然隨時可能成為政治博弈的籌碼。英國電網公司的出售，是李嘉誠對英國市場的一次戰略評估。16年投資周期獲利不菲後，李嘉誠與其等待監管加碼、超額利潤稅甚至國有化呼聲變成現實，不如趁高位套現離場。他用行動表明：當資產的持有邏輯從“商業”轉向“政治”時，無論資產多優質，都要果斷撤退。眾所周知，李嘉誠的商業生涯就是一部香港乃至亞洲資本全球化的縮影。1979年，他收購和記黃埔，得益於匯豐銀行在殖民撤退中的資產處置；20世紀80年代，他進軍內地房地產，踩准了改革開放初期的政策紅利；1997年，他投資巴拿馬港口，得益於冷戰結束後美國對全球貿易通道的開放態度。李嘉誠家族幾乎每一次版圖擴張，都與地緣政治轉折的節奏合拍。退出方面，李嘉誠也屢屢展現出“低買高賣”的超高技藝，贏得了“李超人”的稱號。1999年，他出售Orange，為和記黃埔帶來1130億港元稅前盈利，創下香港開埠以來最大單一交易紀錄；2017年，他以402億港元出售中環中心75%權益，打破香港歷來最大宗物業成交紀錄；2013年至2015年期間，內地樓市仍然一片火熱，他卻開始大規模出售內地資產，雖然錯過了後幾年的暴漲，但事後證明他完美躲過了接下來的調控周期和行業洗牌。不過這一次，局面截然不同。英國電網股權的出售，是他對風險預判後的主動調整，而巴拿馬港口的被接管，卻是他無力抗拒的逆風。這位97歲的老人，終於在全球化棋局中遭遇到進退失據的困局，或是他商業生涯頭一遭。毫無疑問，那個讓李嘉誠如魚得水的舊世界，正在瓦解。托馬斯·佛里曼宣稱“世界是平的”不過20年，世界已經開始重新褶皺起來。當“國家安全”的概念可以無限泛化到經濟領域，契約精神和國際法在地緣政治面前也幾乎是薄如蟬翼，意味著資本必須選邊站而不能再做“中間人”，也讓李嘉誠一生賴以成功的“在商言商”哲學遭遇了最沉重的狙擊。而與長和系股票因英國電網交易獲利而集體拉升的狀況相比，巴拿馬傷口所帶來的深遠影響更值得關注。市場人士認為，海外基礎設施投資的估值將從此前的“戰略溢價”轉為“政治風險折價”，甚至可能被壓至近零的水平。這不僅是李嘉誠的困境，更是所有試圖在全球進行長期投資的資本，必須面對的新常態。春江水暖鴨先知。2026年年初這兩則接踵而至的消息，一個在倫敦，一個在巴拿馬，共同指向一個事實：曾說“我身本無鄉，心安是歸處”的李嘉誠，終成時代的背影。（財富中文網）

2月26日，李嘉誠旗下長和系三家公司長江基建集團、電能實業及長實集團在港交所發佈公告，已與法國公用事業企業Engie旗下子公司Engie UK 2026 Limited訂立協議，出售三方合共持有的英國電網公司UK Power Networks Holdings Limited 100%股權，套現逾1100億港元。三家公司指出，出售UK Power Networks股權，可以獲得龐大會計收益及取得的現金款項作日後投資及收購用途。長建、電能及長實分別持有UK Power Networks的40%、40%及20%權益，三家公司以443億港元、443億港元及221.5億港元的作價，出售手上持有的UK Power Networks權益。據長江基建集團公告，自2010年收購其於目標集團之權益以來，目標集團一直穩健轉型，現已成為英國領先的配電網路營運商，並持續為長江基建及長和提供穩定財務貢獻。於長江基建集團投資期間內，目標集團增長顯著。值得一提的是，2022年年初，李嘉誠家族曾被傳出正在就出售英國電力公司UK Power Networks進行談判，彼時交易估值高達150億英鎊。英國可以說是李嘉誠家族在海外的核心重鎮，此前李嘉誠家族更被戲稱“買下了半個英國”。根據BBC此前報導稱，李嘉誠旗下的長實集團是英國歷史上最大的單一海外投資者，累計投資總額超過2555億元人民幣，投資項目涉及水務、電信、鐵路車輛租賃、港口碼頭、機場、地產、金融市場業務等領域，可以說是涉及英國民眾生活的方方面面。長江基建旗下部分英國業務一覽 圖片來源：公司官網更有媒體指出，根據不完全統計，李嘉誠家族控制著英國約1/4的電力分銷市場，近30%的天然氣供應市場，近7%的供水市場，超40%的電信市場，近三分之一的英國碼頭，超50萬平米的土地資源。長實集團曾表示：“英國的能源基建資產由於其稀缺性，不僅業績穩定、回報有保障，而且風險極低，部分產業甚至還有國家背書，能夠源源不斷地產生安全持久的穩定收入，符合李氏家族的利益。”根據福布斯富豪榜最新統計，長和系創始人李嘉誠再度蟬聯香港首富，身家451億美元，穩坐香港首富之位，身家較2025年的373億美元，增長達78億美元。截至發稿，長江基建集團漲1.95%，電能實業漲2.12%，長實集團漲2.87%。（每日經濟新聞）

未來是否一定會如Citrini Research所描述的那樣發展，並不確定。難以預測事態將如何演變，是華爾街一波波恐慌來得快、退得也快的原因之一。 即便是華爾街最膽顫心驚的人，在AI擔憂引發市場大面積下跌之際，仍然能找到一些可供避險的股票。周一對美股來說是艱難的一天。IBM股價下跌13%，而優步和DoorDash的股價分別下跌4%和7%。道富SPDR標普軟體與服務ETF下跌5%，Global X金融科技ETF下跌4%。這兩隻ETF在過去12個月裡分別累計下跌23%和27%。重創股市的原因之一，是研究機構Citrini Research周日發佈的一篇報告，該報告描繪了一個AI摧毀全球經濟的未來圖景，讀起來像一部反烏托邦科幻小說大綱：AI搶走了所有人的工作。所有知識型行業無一倖免。軟體與金融科技公司可能無力償還債務，進而引發類似2008—2009年的全球金融危機。AI帶來生產率提升、經濟高增長，但同時伴隨高失業率，這種設想並不新鮮。AI公司Anthropic首席執行長達里歐・阿莫迪（Darrio Amodei）此前就對此發出過警告。而周一讓IBM股價大跌的，正是市場對Anthropic相關產品的擔憂。儘管如此，這篇報告似乎還是戳中了華爾街的情緒，放大了投資者對AI衝擊的恐懼。報告中提到的許多股票周一都大跌。GE Vernova卻是個例外。作為電力技術供應商，Vernova有能力幫助滿足AI資料中心相關的電力需求增長。這些AI資料中心耗電量巨大。報告寫道：“股市對就業資料的在意程度，仍不及GE Vernova的渦輪機產能如今已被預訂一空、一直排到2040年的消息。”其股價“在宏觀利空與AI基建利多的拉扯中橫盤震盪”。AI要運轉離不開硬體，這也是為什麼GE Vernova的股價沒有像大盤其他股票那樣下跌。受益於AI基建浪潮的硬體股不止GE Vernova一家。相關公司有幾十家，業務覆蓋從晶片、晶片製造裝置，到伺服器以及連接裝置等方方面面。 (Barrons巴倫)

編者按：全國兩會召開在即，審議「十五五」規劃綱要是備受關注的核心議程。作為中期發展藍圖，「十五五」規劃將追求高品質發展，切實回應社會關切，擘畫未來五年中國式現代化經濟社會路線圖，為實現2035年遠景目標奠定基礎。香港文匯報從今日起，啟動兩會前瞻之把脈「十五五」系列報導，通過採訪代表、委員及學者，重點解畫「十五五」在新型基礎設施、民生福祉提升、灣區科創融合、產業提質升級等方面的前瞻佈局與潛在機遇，幫助讀者更準確把握國家發展方向，並為香港全面、精準對接國家發展規劃提供有益思路。「這個隧道掘進速度太快了，一天一個樣啊。」2026年春節期間，甘肅省靈台縣中台鎮楊村村民王宏每天總會忙裡偷閒，站在田間看一眼今年1月剛開工的靈台至華亭高速公路二期項目進展。村民期待已久的村村通高速夢想馬上就要實現了，不久之後，村裡的蔬菜就能在家門口坐上「高速直通車」，村民收入肯定會越來越多。楊村其實只是中國基建惠民的一個縮影。進入「十五五」之後，更多的基建工程也隨之按下「加速鍵」。得益於自主創新與舉國體制，這些承載著發展動能的基建工程，不僅為經濟發展注入新的活力，更讓民眾的幸福生活更加「可感可及」。今年是「十五五」開局之年，新年剛過，全國各地一大批基建項目便上馬開工，各省區市未來五年的基建工程也隨之公佈。「開局之年拚出開局之勢，起步之時幹出關鍵之為。」陝西基建領域資深從業者楊建華接受香港文匯報記者採訪時表示，基礎設施建設在國民經濟發展中具有基礎性、先導性、戰略性重要作用。「十五五」規劃建議明確提出建構現代化基礎設施體系，他認為傳統「鐵公基」（鐵路、公路、機場、水利等）會擔負起夯實根基的重擔，依然會發揮出極其重要的作用。這一點從目前各省區市公佈的「十五五」基建項目不難看出。楊建華舉例，比如廣東省的廣州新機場項目，江西省的浙贛粵運河工程，湖南省要實現「縣縣通高速」，江蘇省則將完善沿江沿海高鐵主骨架。在他看來，「鐵公基」基建項目在經濟發展中扮演著「壓艙石」和關鍵支撐角色。它們不僅直接拉動了投資、消費和經濟增長，還通過改善交通和基礎設施條件最佳化了資源配置及區域經濟佈局，亦為廣大民眾創造了就業機會、增加收入。「十五五」4兆投新電力系統2026年1月，位於內蒙古赤峰的30萬千瓦風電項目全容量投產，年發電量8.6億千瓦時，能滿足40余萬戶家庭用電需求。「十五五」規劃建議指出將加力建設新型能源基礎設施。國家電網今年1月亦宣佈，「十五五」期間將投入4兆元錨定新型電力系統建設。總部位於陝西西安的隆基綠能，是最早進入內蒙古庫布齊沙漠的太陽能公司之一。全國人大代表、隆基綠能董事長鐘寶申表示，太陽能產業為中國沙戈荒地區新能源基地建設營運樹立了技術標竿。「十五五」期間，中國能源產業鏈將沿著智能化、綠色化、融合化方向縱深發展，為中國經濟高品質發展注入持久動力。全國人大代表、福建社會科學院副院長黃茂興接受媒體採訪時亦表示，「十五五」時期重點之一就是要加快建設新型能源基礎設施，著力建構新型電力系統、推進清潔能源基地建設，支撐引領產業發展全面綠色轉型。「十五五」時期是中國實現碳達峰的收官期和實現綠色低碳轉型的關鍵階段。截至2025年底，中國太陽能發電裝機容量12.0億千瓦，同比增長35.4%；風電裝機容量6.4億千瓦，同比增長22.9%。按照這個勢頭，「十五五」期間，以風光為主的新能源將迎來新的飛速增長，為中國基建不斷開闢綠色發展新賽道。多地建算力中心新型基站去年10月底，首次寫入「十五五」規劃建議的「適度超前新型基礎設施建設」，一度成為熱門討論話題。在全國各省地方版「十五五」規劃中，都不約而同地提到了適度超前佈局新型基礎設施。這也預示著「十五五」基建在傳統「鐵公基」模式基礎上，將通過新基建「適度超前」拓展增長空間。新基建主要是指提供數字轉型、智能升級、融合創新等服務的基礎設施體系。香港文匯報記者梳理髮現，「十五五」基建項目中，遼寧省提出打造遼西地區綠色算力中心，內蒙古亦提出將適度超前佈局衛星網際網路、移動物聯網、區塊鏈等新型基礎設施。此外，北京、河北、山西、廣東、江西、福建、海南、寧夏、青海、黑龍江等省區市亦公佈了相應的新基建佈局。中國社會科學院經濟研究所研究員黃群慧在接受媒體採訪時表示，在新一輪科技革命和產業變革中，交通、能源、水利等許多領域都有數智化、綠色化更新改造需求。特別是以新一代通訊基站、高性能算力裝置、超大型儲存設施為代表的數智化基礎設施，成為新基建重中之重。國家發展改革委綜合運輸研究所交通運輸融合創新研究中心主任向愛兵認為，中國新基建目前的結構性矛盾和短板還比較突出，「適度超前」恰恰就是解決問題的關鍵。「『適度』反映了基礎設施與經濟社會發展水平的適配程度，『超前』體現了基礎設施的先導性和支撐引領作用。」「新基建將為企業快速發展帶來更多機遇。」新疆絲路新雲數字科技有限公司董事長李倩指出，目前企業正以適度超前的節奏持續進行算力基礎設施建設投入，力爭在算力應用高速增長過程中搶佔先機。逢山開路遇水架橋中國基建震撼世界2025年與2026年交替之際，中國基建圈接連上演了幾場震撼世界的「超級工程秀」。天山勝利隧道貫通、常泰長江大橋刷新世界紀錄、雄忻高鐵北太行山隧道順利貫通，這些超級工程以「第一」「首次」「最大」著稱，在彰顯中國基建重大突破的同時，也為「十四五」畫上圓滿句號，更為「十五五」中國基建再創輝煌開了一個好頭。施工人員在雄忻高鐵首對鋼軌鋪設現場作業。 資料圖片基建項目一直以投資周期長、資金需求大、產業鏈條長而著稱，需要強大的經濟和技術支撐。剛剛過去的2025年，中國經濟交出了一份滿意的答卷，全年國內生產總值達140.19兆元，同比增長5%。核心專利實現自立自強作為全球經濟最重要、最穩定、最可靠的動力源，中國經濟表現出的「穩」和「韌性」，成為中國基建「十五五」高品質發展的堅實保障。此外，近年來全行業積極引入民營資本，調動社會力量，民營資本成為中國基建邁向新發展階段的重要力量。多年來，中國基建不斷刷新「不可能」，其背後「逢山開路、遇水架橋」的強大技術攻堅能力和新裝置，一直被全球業界所津津樂道。港珠澳大橋攻克深埋沉管隧道、人工島築造等世界級難題，天山勝利隧道全程使用「中國製造」。中國目前的基建核心專利，特別是作為隧道工程領域「大國重器」的中國盾構機，目前全球佔有率已經達到70%，真正意義上實現了國產裝置的自立自強。中國盾構機全球佔有率達70%。圖為中國自主研製超大直徑盾構機「滄淵號」全貌。資料圖片除了技術上的多項第一，基建「中國速度」背後的資源整合效率，也讓全世界矚目。北京大興國際機場從開工到投運僅用4年，創造全球最大單體航站樓建設紀錄；深圳城脈金融中心4天建一層的建設速度；中國高鐵營運里程超5萬公里，超過世界上其他國家總和。這種效率源於完整的工業產業鏈，從鋼鐵、水泥到工程機械，中國能自主供應90%以上的基建物資，疊加集中力量辦大事的體制優勢，形成獨一無二的建造合力。此外，近年來，隨著人工智慧技術的突飛猛進，AI也全面進入到中國基建領域。5G遠端操控、AI質量檢測等技術推動施工效率提升20%至50%，全流程數位化管理實現了對工程的精準管控，維運成本降低35%。數字孿生技術將施工進度預測誤差從傳統方法的15%降至4.2%，實現了工程從設計到維運的全生命周期管理。AI深度賦能，也與「十五五」規劃建議中推進傳統基礎設施更新和數智化改造完全契合，助力中國基建創造更多的「新刻度」。 (香港文匯報)

2026年開始，隨著香港黃金中央清算系統進入試營運倒數計時，一幅宏偉的藍圖正加速變為現實。自2025年至今，香港特區政府聯動監管機構與市場力量，以前所未有的政策密度和基建投入，在全球大宗商品交易的版圖上勾勒出一個嶄新的「核心樞紐」。從倫敦金屬交易所（LME）倉庫網路的快速擴容，到國際黃金交易中心的系統性佈局，再到數位資產與傳統商品貿易的深度融合，香港正在經歷一場深刻的「商品覺醒」。這不僅是物理倉儲的擴張，更是規則制定權、定價權以及新一代金融科技融合的試驗場。對AI與Web3產業而言，這絕非邊緣性的機遇，而是一塊亟待開墾的商業沃土。一、基建落地：2025-2026年大宗商品基礎建設回顧過去一年，香港大宗商品市場的基礎建設呈現出「快、準、深」的特徵。以下是根據公開資訊整理的關鍵事件清單。（一）有色金屬（LME）基礎設施落地2025年1月，香港納入LME 全球交割地點。港交所旗下倫敦金屬交易所（LME）正式將香港納入全球倉庫網路授權交付地，接受倉庫業者申請，可儲存LME 註冊品牌金屬。這是亞洲首個LME 新增交割地，填補亞太區域實物交割空白，為內地製造業提供更便利的國際金屬交割通道。2025年4月，首批4 個LME 認可倉庫核准。LME 批准首批3 家營運商、共4 個香港倉庫，預計3 個月後將營運。實物交割硬體落地，降低華南企業跨國交割物流成本（如銅陸運僅數小時），形成「採銷儲運+ 期現定價」 雙循環。2025年8月，8 家LME 交割倉庫全面運作。首批核准倉庫全部投入使用，開始接收LME 認可交割金屬。2025年9月，新增3 個LME 認可倉庫。LME 再批元朗3 個倉庫，在港認可倉庫總數達11 個，可即時營運。2025年12月，LME 在港認可倉庫增加至13 個。儲存有色金屬約1.7 萬噸，成為LME 在亞洲最重要的實體交割樞紐。（二）黃金基礎建設落地2025年6月，上金所香港離岸交割倉庫啟用。上海黃金交易所在香港設立首個離岸交割倉庫，同步推出香港交割地黃金合約，實現人民幣計價、境外實物交割。滬港黃金市場互聯互通關鍵一步，打通內地與國際黃金市場的實體交割通道。2025年9月，香港黃金中央清算系統籌備啟動。特區政府宣布由全資公司經營，計劃2026 年內試運營，邀請上金所深度參與，建構政府主導、市場參與、跨國協同的清算體系。這是全球首個政府主導的黃金中央清算平台，支持人民幣/ 港元雙幣結算，推動黃金交易去SWIFT 化。2025年12月，清算系統落地。香港財庫局宣布，由政府全資擁有的公司所管理的香港黃金中央清算系統計劃於2026年內開展試運營，這意味著香港將擁有獨立的、具備公信力的黃金清算基礎設施。2025 年，香港機場貴金屬倉庫擴充。完成首階段擴建，容量達200 噸；規劃擴容至1,000 噸，目標3 年內總倉儲突破2,000 噸。全球頂級實體黃金倉儲能力，滿足央行、機構與跨境貿易的安全儲存需求。（三）政策與頂層設計2025年6月，數位資產政策2.0版。香港發表《香港數位資產發展政策宣言2.0》，明確提出推動更廣泛的資產代幣化，重點提及將代幣化應用拓展至貴金屬及有色金屬，為大宗商品的Web3化打開了合規通道。2025年9月，《施政報告》大宗商品策略，成立大宗商品策略委員會（由財政司負責領導）。對合資格大宗商品交易商實施半稅優惠（2026 年上半年落地）；深化與內地期貨交易所互聯互通，支持廣期所與港交所合作。2025年8月，五部會支持大灣區跨國大宗商品合作。明確支持廣期所與港交所推出跨境產品、探索國際合作新模式。另外，2026年1月香港財政司司長陳茂波在達沃斯向國際政商界系統闡述香港在「國際黃金貿易體系重建」的戰略角色，並提及與上海黃金交易所簽署合作備忘錄，深化黃金中央清算系統建設。2026年2月隨著深港合作備忘錄的簽署，「香港進口－深圳冶煉－再出口海外」的黃金連動模式逐漸清晰，打通了實體黃金的產業鏈上下游。這一系列事件環環相扣，從“硬倉儲”到“軟基建”，香港已基本完成了作為全球大宗商品核心樞紐的骨架搭建。二、樞紐成型：從“超級聯絡人”到“超級增值人”這一系列密集落實的背後，不僅是五金設施的堆砌，更是香港在全球經濟變局中戰略定位的深刻轉型。香港不再滿足於僅僅充當資金的“超級聯繫人”，而是要成為能夠創造價值的“超級增值人”。實物錨定力的重塑。在全球地緣政治複雜多變的背景下，實體資產的掌控力成為金融強權的核心標誌。香港以LME有色金屬倉庫和2000噸級黃金儲備為目標，實際上是在建造亞洲時區的實體交割中心。以往亞洲投資者參與全球大宗商品交易，往往面臨時差錯配和物流高成本。如今，LME在香港的11個倉庫，意味著亞洲交易時段即可實現即時交割，大大提升了定價效率。清算獨立性的突破。黃金中央清算系統的建立是關鍵一躍。正如業界所言：「沒有中央清算系統，就談不上黃金定價權」。香港透過與上海黃金交易所的深度合作，引進其倉儲管理體系經驗，建立自己的清算系統，實質上是在倫敦和紐約之外，打造第三個全球黃金交易時區的定價基準。這不僅服務於香港，也服務於整個亞太地區對黃金避險資產的旺盛需求。制度創新的虹吸效應。政府成立由財政司長領導的大宗商品策略委員會，並擬為大宗商品貿易商提供半稅優惠，這些制度安排正在產生強大的虹吸效應。香港正在複製當年吸引全球資本成為國際金融中心的成功經驗，只不過這次吸引的是全球大宗商品貿易商、精煉商和物流巨頭。三、商業藍海：AI與Web3產業的歷史性機會當實體資產錨定在香港，當倉儲、物流、清算的底層數據開始沉澱，AI與Web3產業迎來了真正的「應用爆發前夜」。對科技創業家及投資人而言，以下三大方向蘊含著龐大的商業機會。（一）黃金RWA殺手級應用《香港數位資產發展政策宣言2.0》明確提出推動貴金屬的代幣化應用。這意味著，未來存放在香港價值數千噸的黃金，可以被鑄造成可分割、可編程的區塊鏈數位資產。黃金代幣發行與交易平台：利用區塊鏈技術，將實體黃金拆分上鏈，實現24x7的全球交易。這不僅降低了個人投資人參與實體黃金投資的門檻，也為機構投資人提供了高效率的資產配置工具。供應鏈金融創新：基於倉儲收據（倉單）的代幣化，可以讓深圳的精煉廠或香港的貿易商，將以實物為抵押的資產直接在Web3市場上進行融資，繞過傳統銀行繁瑣的信貸流程，實現「貿易-融資-交割」的自動化。（二）AI驅動的商品智慧與風險管理隨著香港成為區域交割樞紐，海量的即時數據將在此匯聚：包括LME倉庫的進出庫數據、黃金清算系統的資金流向、全球航運物流的動態等。大宗商品智慧預測模型：發展針對亞洲時區的大宗商品價格預測AI模型。由於香港擁有獨特的「內外雙循環」數據（內地的實體需求數據+國際資本流動數據），利用AI深度學習，可以為交易員提供比西方模型更精準的亞洲時段定價策略。物流與倉儲優化演算法：為遍佈香港的11個LME倉庫及未來的金庫提供AI調度系統。透過演算法優化實體交割的路徑，降低物流成本，甚至可以衍生出基於實體庫存的「即時庫存管理」SaaS服務，輸出給全球大宗商品貿易商。（三）Web3與貿易融資的數位化融合深港兩地也正在探索「國際以物易物數位化服務平台」。另外，浙江自貿試驗區與香港的協同案例揭示了一個趨勢： 「香港交易、舟山交割」 的模式正在興起，並嘗試引入穩定幣支付結算。穩定幣跨境結算網路：在大宗商品貿易中引入合規穩定幣，可以繞過傳統SWIFT系統的延遲和高成本。特別是在「一帶一路」共建國家和新興市場貿易中，利用港元穩定幣或離岸人民幣穩定幣進行計價和結算，將大幅提升交易效率。數位貿易融資平台：結合區塊鏈的不可竄改特性和AI的風控模型，建構連接銀行、貿易商、物流公司的數位貿易融資平台。將傳統的提單、倉單、發票“上鍊”，利用智能合約實現自動撥付，解決中小貿易商融資困難的問題。四、未來展望站在2026年開始回望，過去一年香港大宗商品基礎設施的「狂飆」並非偶然。這是基於對未來全球經濟格局深刻洞察後的策略佈局。香港同時做兩件具有開創性意義的事情：一是將實體世界的商品交易樞紐從西方延伸到東方；二是將數位世界的金融創新與物理世界的實體資產深度綁定。對AI和Web3產業而言，這不只是多了一個應用場景，而是獲得了一個合規、龐大且有實體支撐的試驗場。當香港的黃金倉庫堆滿金條，當LME的倉庫堆滿有色金屬，這些實物的「數位孿生」將在區塊鏈上流轉，其流轉的效率將由AI演算法優化。2026年，香港的定位已清楚浮現：它既是亞洲時區的實體商品交割中心，也是連結傳統金融與數位資產、融合人工智慧與實體經濟的超級樞紐。對於有遠見的企業家來說，現在正是登上這艘即將起航的巨輪的最佳時機。 (數位新財報)