曾在社交平台被神化為“減重神藥”的GLP-1類藥物，正在經歷從高溢價創新藥向大眾普惠醫療品的身份轉換。財聯社記者近日注意到，2025年年末，一場由跨國藥企諾和諾德與禮來主動發起的降價潮，在政府採購平台、電商平台悄然上演，實際成交價格較半年前近乎“腰斬”。“這並非簡單的年終促銷，而是一場精準的戰略搶跑。”多位業內專家告訴財聯社記者，在2026年司美格魯肽專利大限將至與國產創新藥、生物類似藥“搶灘戰”開啟前，巨頭們正試圖通過預設價格錨點，築起防禦高牆。而信達生物（01801.HK）已經獲批減重和降糖適應症的瑪仕度肽是否跟進，恆瑞醫藥（600276.SH）即將獲批的GLP-1/GIP雙靶點減重藥HRS9531面對這一競爭態勢將采取怎樣的定價策略，將是觀察2026年減重藥物市場競爭格局的關鍵視角。司美格魯肽與替爾泊肽價格下探：促銷還是“提前應戰”？從價格表現看，本輪降價並非零星個案，而是呈現出一定的系統性特徵。財聯社記者梳理髮現，在多家電商平台疊加平台補貼後，諾和諾德的司美格魯肽已出現較為明顯的價格下探。其中，降糖版本最低劑量的“諾和泰”司美格魯肽注射液（1.34mg/ml×1.5ml）最低成交價已降至329元/支；減重版本“諾和盈”司美格魯肽注射液（1ml:1.34mg×1.5ml）的最低售價亦下探至388元/支，較此前市場主流價格出現顯著回落。某電商平台司美格魯肽、替爾泊肽價格禮來方面，替爾泊肽同樣釋放出價格鬆動訊號。“穆峰達”替爾泊肽注射液2.4ml:10mg規格的最低成交價已降至約480元，首次跌破500元關口，價格中樞明顯下移。某電商平台替爾泊肽活動介面更值得關注的是，禮來的價格調整併未止步於現貨管道。按照既定安排，替爾泊肽將於明年1月1日正式納入醫保。儘管官方尚未披露具體醫保支付價，但在某電商平台，禮來已提前開啟預售，2.4ml:10mg、2.4ml:20mg規格產品分別標價450元、750元，並明確標註為“預售”，下單後將於1月5日統一發貨。業內普遍認為，這一操作意在與醫保定價形成銜接，通過提前鎖定使用者，平滑價格切換帶來的市場波動。財聯社記者粗略測算，若以電商零售價為參照，當前司美格魯肽的最低售價相較一年前市場主流價格降幅已近腰斬。四川省藥械招采中心藥品降價清單中司美格魯肽價格變動另外，在今日四川省藥械招采中心掛出一批藥品降價清單中，減重版本“諾和盈”司美格魯肽出現了大幅降價，司美格魯肽注射液2.27mg/ml×3ml規格價格從1893.67元降到987.48元，3.2mg/ml×3ml規格從2463元降至1284.36元。而在近日雲南藥品招采中心發佈的藥品降價清單當中，減重版本“諾和盈”司美格魯肽亦出現了同樣價格變動。今日，財聯社記者就降價現象聯絡禮來，對於降價行為，禮來方面沒有進行正面回應，只告訴財聯社記者，新版藥品目錄自2026年1月1日起正式執行，最終的醫保支付價格將以國家醫保局官方公佈為準。在業內看來，禮來和諾和諾德的降價行為並非簡單的短期促銷行為。醫療戰略諮詢公司Latitude Health創始人趙衡對財聯社記者表示，當前GLP-1減重藥物的降價，更像是企業在提前應對競爭格局變化，“價格換市場”是競爭加劇背景下的必然結果。隨著後續更多競爭者進入，價格戰仍將持續，尤其是在生物類似藥層面，未來不排除在現有價格基礎上進一步下降20%-50%。北京百思力行銷策劃有限公司總經理王恆則指出，司美格魯肽核心專利將在2026年到期，國產生物類似藥陸續上市幾乎已成定局。在這一時間窗口之前，諾和諾德與禮來通過促銷方式提前調整價格，既有搶先鎖定用藥人群、提升患者黏性的戰略考量，也不排除部分產品銷售節奏未達預期，價格調整成為現實選擇。不過，多位受訪人士均強調，司美格魯肽與替爾泊肽的價格調整仍存在“底線”。趙衡判斷，未來一至兩年內，減重藥物的主流價格仍將維持在200元以上，是否進一步下探至百元區間，更多要看三年之後的市場競爭態勢。王恆亦認為，待司美格魯肽生物類似藥正式放量後，其定價大機率維持在原研產品的七至八成區間，而非無序下探。原研價格為何開始鬆動？生物類似藥倒計時，國產創新藥入場按照既定時間表，司美格魯肽生物類似藥將在2026年前後迎來密集上市窗口。魔熵醫藥資料顯示，目前國內已有10家企業的上市申請獲得CDE受理，涉及中國生物製藥（01177.HK）、石藥集團（01093.HK）、復星萬邦、倍特藥業、華東醫藥（000963.SZ）、聯邦製藥（03933.HK）、麗珠集團（000513.SZ）、齊魯製藥等多家知名藥企；此外，國內進入臨床階段的司美格魯肽生物類似藥項目已超過20個。業內普遍預計，2026年將成為司美格魯肽生物類似藥的集中獲批高峰期，一場圍繞市場准入與價格體系的“搶灘戰”已進入倒計時這也被視為當前原研產品價格體系開始鬆動的重要背景因素之一。在國產創新藥方面，信達生物已經獲批的瑪仕度肽和恆瑞醫藥HRS9531，被普遍視為最有可能挑戰原研格局的兩大核心力量。作為全球首個獲批的GCG/GLP-1雙受體激動劑，瑪仕度肽已於2025年6月獲批成人肥胖或超重患者長期體重控制適應症，並於9月再獲批2型糖尿病適應症，成為國內首個在減重與降糖兩大適應症上實現雙落地的同類產品。在被問及未來瑪仕度肽售價是否會隨市場變化調整時，信達方面回應財聯社記者，“公司會根據市場動態和品牌定位制定最合適的商業策略。”“我們的產品與市面上其他單靶點或雙靶點藥物有明顯品牌區隔，特別針對脂肪肝等代謝異常人群，帶來全面代謝獲益。”信達生物方面對財聯社記者指出，大量肥胖合併脂肪肝的使用者在選擇藥物時會更傾向於瑪仕度肽。而且瑪仕度肽還有9mg的劑型正在申報上市，還在年底啟動了針對青少年群體的臨床三期。這兩個適應症的背後，都是千萬等級的人群。對於未來的增長，信達生物方面表示：“公司將積極開展業務和產品生命周期管理以獲得瑪仕度肽的長期增長。”另一條備受關注的國產管線即恆瑞醫藥的GLP-1/GIP雙靶點減重藥HRS9531，是目前國內進度最快的同類產品，減重適應症上市申請已於2025年9月1日獲NDA受理，業內預計有望於2026年獲批。減重Ⅲ期臨床試驗中，HRS9531注射液治療48周後，6mg組平均體重降低最高達19.2%，與國內開展的同類藥Ⅲ期臨床試驗非頭對頭比較中展現出“同類最優”的潛力。另外，在2型糖尿病中開展的Ⅱ期臨床研究顯示，HRS9531注射液治療20周後降低HbA1c最高達2.7%。針對行業普遍關注的“內卷”問題，恆瑞醫藥方面對財聯社記者表示，隨著國內外藥企加速佈局，未來幾年GLP-1類單靶點及多靶點產品密集上市，市場供給快速增加，客觀上存在競爭加劇的風險。但從需求端看，全球肥胖人群規模已超過10億，糖尿病患者亦達數億人，同時GLP-1類藥物在心血管、腎臟、肝臟及神經系統等領域的潛在保護效應不斷被驗證，適應症邊界持續拓展，整體市場空間依然廣闊。“公司將持續加大在該領域的創新投入，從多靶點、新劑型及新適應症等方向推進差異化佈局，圍繞尚未滿足的臨床需求建構長期競爭力。”在定價策略上，王恆判斷，無論是信達生物的瑪仕度肽，還是恆瑞醫藥即將獲批上市的HRS9531，大機率都不會過度參與司美格魯肽與替爾泊肽的價格競爭。更現實的選擇，是為其降糖適應症的醫保談判預留空間，通過支付端放量，而非單純依賴價格博弈獲取市場。2026年關鍵變數：價格分層，口服藥打開增量空間展望2026年，國內減重藥物市場將迎來前所未有的競爭強度。多位行業專家與企業一致認為，市場將逐步進入“多產品並存、價格分層”的新階段，而口服減重藥物的放量，或將成為推動市場進一步擴容的關鍵變數。從產品形態看，口服減重藥物正成為下一階段的核心焦點。2025年12月，諾和諾德宣佈美國FDA已批准司美格魯肽口服片劑版本用於肥胖或超重人群的體重管理，這是全球首個上市的口服版GLP-1類減重藥，預計2026年1月正式上市銷售。臨床資料顯示，該產品在64周時平均減重16.6%，近三分之一患者體重降幅達到或超過20%，療效已接近注射劑型。禮來方面，其非肽類口服小分子藥物奧格列龍（Orforglipron）正處於全球III期臨床階段。憑藉“無需空腹服用”的便利性，奧格列龍在依從性上具備顯著優勢，被視為潛在的“普及型”產品。國內企業在口服減重藥領域同樣在加速追趕。恆瑞醫藥的HRS-7535及HRS9531片劑均在推進臨床處理程序，其中HRS-7535已啟動Ⅲ期臨床，預計2026年將陸續披露關鍵資料。趙衡認為，口服與注射類GLP-1減重藥物面向的人群差異較大，二者重疊度有限，更像是在共同拓展市場邊界。“口服製劑憑藉價格與使用便利性優勢，有望吸引更多對注射存在顧慮的輕中度肥胖患者，從而顯著提升市場滲透率。”恆瑞醫藥亦向財聯社記者表示，未來減重治療中，注射與口服GLP-1類藥物將形成互補格局，各自在不同患者群體、治療階段和使用場景中扮演重要角色。注射製劑在療效強度及心血管、腎臟獲益證據方面優勢更為突出，適用於需要顯著減重或合併嚴重併發症的人群；口服製劑則在便利性與依從性方面更具優勢，適合長期管理，並可作為注射治療後的序貫方案。基於這一判斷，公司正同步推進注射與口服劑型的研發佈局。在競爭格局方面，趙衡判斷，短期內市場仍將維持諾和諾德、禮來佔據主導地位、生物類似藥逐步放量補充的格局。原研企業通過提前降價已鎖定部分核心使用者，且在療效資料、品牌認知、管道覆蓋等方面具備優勢，短期內難以被超越。而司美格魯肽生物類似藥上市後，將主要佔據中低端價格市場，服務於對價格敏感的患者群體，形成‘原研+仿製藥’的價格分層格局。王恆則更強調國產創新藥的差異化競爭價值。他認為，2026年將是國產創新藥集中崛起的關鍵一年，隨著信達瑪仕度肽陸續放量和恆瑞HRS9531獲批，市場將逐步形成“原研+國產創新+生物類似藥”的多元競爭態勢。“最終勝負仍將取決於減重效果、用藥周期、便利性以及安全性等綜合臨床價值，而非單純的價格競爭。”從需求端看，減重藥市場仍存在顯著的未滿足空間。相關資料顯示，中國成年人肥胖症患病率為16.4%，超重率為34.3%，但目前GLP-1類藥物在肥胖人群中的滲透率僅約1%。在這一背景下，圍繞療效、價格與可及性的競爭，才剛剛開始。 (財聯社)

曾經的“仿製藥大王”，正努力撕掉舊標籤。10月27日晚，恆瑞醫藥（600276.SH；01276.HK）發佈2025年三季報，交出營收淨利雙增的成績單。其中，公司經營性現金流淨額（年初至報告期末）暴增98.68%，達到91億元，格外引人注目——這背後，是創新藥持續放量以及與國際藥企巨頭達成重磅授權合作的大單效應。受集采拖累業績影響，近年來恆瑞醫藥轉型之路可謂不易，已累計砸下超過500億元用於研發，試圖駛向創新藥藍海。然而，與老對手百濟神州等創新藥企相比，恆瑞卻面臨著國際化處理程序緩慢、源頭創新不足等問題。從自主出海探索到轉而擁抱“借船出海”的BD（業務拓展）模式，這家老牌藥企能否在創新藥的新賽道上真正突圍，或許還需要更多時間來證明。01 痛失“醫藥一哥”寶座恆瑞醫藥三季報顯示，公司前三季度實現營業收入231.88億元，同比增長14.85%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為57.51億元，同比增長24.5%。單看第三季度，公司實現營收74.27億元，同比增長12.72%；淨利潤13.01億元，同比增長9.53%。增長的引擎來自創新藥。前三季度，恆瑞醫藥研發費用高達49.45億元，而根據季報資料計算，其累計研發投入已突破500億元大關。如今，恆瑞在中國獲批上市的1類創新藥達24款，2類新藥5款。上市申報方面，前三季度新藥上市申請獲得國家藥監局受理的數量累計為13項（按品種適應症計），第三季度有8項。同時公司有100多個自主創新產品正在臨床開發，400余項臨床試驗在中國外開展。然而，值得注意的是，恆瑞醫藥第三季度的單季增速，無論是營收還是利潤，都明顯低於前三季度的整體增速。這或許表明，公司增長勢頭在第三季度遇到了些許阻力。也正是從第三季度開始，恆瑞醫藥再也沒有從百濟神州（688235.SH）手中奪回A股市值“醫藥一哥”寶座。恆瑞醫藥A股總市值在今年2月21日被百濟神州強勢反超，貼身肉搏之後，在6月12日再度被反超。截至10月28日收盤，恆瑞仍落後約168億元。這不僅是市值的超越，更像征著兩種發展模式的碰撞。恆瑞從仿製藥起家，轉型路徑是“快速追蹤”（Fast-Follow），風險相對可控，但產品易陷於同質化競爭。而百濟神州自誕生便聚焦創新藥，採取“首創新藥+自主出海”模式，創新經驗豐富。這場“一哥”爭奪戰，遠未到終局。恆瑞醫藥雖然三季度業績穩健，但要想在資本市場重獲巔峰時期的輝煌，真正的考驗或許才剛剛開始。02 集采衝擊，昔日護城河成軟肋對於恆瑞醫藥而言，集采帶來的衝擊，徹底改變了其依賴二十餘年的仿製藥生意模式。這家從連雲港起步的藥企，曾憑藉首仿藥和快速跟進的“仿創結合”策略，坐上A股“醫藥一哥”的寶座，市值在2021年初一度逼近6000億元。然而，風暴來臨，昔日的護城河變成了軟肋。在2018年首批集采試點中，恆瑞的一款主力麻醉注射液鹽酸右美托咪定因未及時完成一致性評價而丟標。此前，恆瑞該產品在醫療機構年採購額高達16.8億元，佔據八成以上市場份額。丟標後，其營收如自由落體般下滑，2019年這款產品營收跌至5.2億元，2020年更是萎縮至1.2億元，市場迅速被中標者蠶食。這僅僅是開始，隨後幾批集采不斷擴圍。到2021年，恆瑞進入集采的仿製藥已達28個品種，中選18個，但平均降價幅度超70%，利潤被大幅擠壓。在第五批集采中，恆瑞為了保住市場，甚至報出遠低於競爭對手的價格，其苯磺順阿曲庫銨注射液中標價僅為15.8元，而同類競品報價則在20-35元之間。直接的後果是業績的顯著下滑。2021年，恆瑞出現了上市以來的首次營收下滑，同比下降6.59%；淨利潤同比下滑近29%。更嚴峻的是，其王牌創新藥PD-1卡瑞利珠單抗在納入醫保後，價格從每瓶19800元降至2928元，降幅達85%，但醫保放量卻未能完全避險降價影響。資本市場反應更為劇烈，恆瑞市值從高峰期的超過6000億元，在一年多時間裡一度跌去超過4000億元，2022年年中時曾跌至2000億元附近。這場危機迫使已卸任的恆瑞創始人孫飄揚於2021年7月緊急復出，重掌帥印。他面臨的是棘手的問題：核心仿製藥業務持續失血，而創新藥引擎尚未完全接過增長重擔。孫飄揚不得不刮骨療毒，全面轉向創新。他砍掉大量同質化嚴重的“me-too”仿製藥（規避專利的模仿性創新藥）項目，即便這意味著短期業績陣痛。同時，公司大幅精簡人員。儘管銷售團隊規模減半，但銷售費用卻不降反升，更多的資源被投入到創新藥的學術推廣和專業化學術平台建設上，這被視為一場以短期利潤空間換取未來創新藥市場主導權的“戰略性投入”。此後，恆瑞必須在創新藥這個競爭激烈的領域與經驗豐富的巨頭們血拼。今年5月，孫飄揚帶領恆瑞醫藥在香港敲鐘上市，募集約99億港元，其國際化野心，也由此拉開。03 靠BD補國際化短板當恆瑞醫藥在中國市場推進創新藥轉型之際，其國際化短板依然醒目。儘管創始人孫飄揚早在二十年前就拿出290萬美元在美國設立辦公室，探索國際市場，但多年過去，這塊海外業務的表現仍顯得有些“雷聲大雨點小”。資料顯示，2017至2024年的八年間，恆瑞的國外營收始終未能突破8億元大關，佔營收比重最高也未超過5%，2024年這一比例僅為2.56%。與中國競爭對手百濟神州相比，這種差距更為明顯。2024年，百濟神州國際化收入高達約171億元，海外收入佔比超過60%，其明星產品澤布替尼僅在美國市場就創下了138.9億元的銷售額。而恆瑞在美國這一全球最大的醫藥市場，至今尚無一款創新藥獲批上市，被寄予厚望的“雙艾組合”（卡瑞利珠單抗聯合甲磺酸阿帕替尼）兩次衝刺FDA均未達成預期，其國際化路徑仍面臨技術細節與監管標準的深度磨合。孫飄揚重新掌舵後，開始大幅調整國際化策略，試圖用創新藥對外授權（BD）補短板。隨著2023年1月具有豐富國際經驗的江寧軍加入，恆瑞開啟了瘋狂的BD交易之路。2023年，恆瑞醫藥全年達成5筆海外授權，交易額超40億美元；而進入2025年，節奏進一步加快，僅前7個月就宣佈了3筆重要交易，斬獲7億美元外加1500萬歐元的首付款，相關里程碑款金額更是高達137.7億美元。其中今年7月與英國醫藥巨頭葛蘭素史克（GSK）達成的協議尤為引人注目——恆瑞將HRS-9821項目的全球獨家權利（不包括中國大陸、香港特別行政區、澳門特別行政區及台灣地區）和至多11個項目的全球獨家許可的獨家選擇權（不包括中國大陸、香港特別行政區、澳門特別行政區及台灣地區）有償許可給GSK。獲得5億美元（約合人民幣35.8億元）首付款，里程碑付款潛在總金額高達約120億美元（約合人民幣860億元）。這些密集的BD動作帶來大量資金。不過，三季報或許還未完全反映海外授權的首付款收入。從合同負債項看，從年初的1.60億元激增至三季度末的39.71億元，或許正是源於“海外授權首付款收到的現金增加”。有分析認為，近40億元的收入可能已經收到，只待後續履約逐步確認，以此推高四季度業績資料。耐人尋味的是，近兩年的季度報告中，恆瑞醫藥鮮少披露國外營收資料。除了BD模式之外，其自主創新藥的海外銷售如何撐起國際化野心，仍存懸念。 (鳳凰網財經)

這或許是中國最“沉默”的巨頭之一。當別人藉著時代東風做房地產、搞金融、玩概念的時候，他選擇了一條最窄、最安靜的路：回到實驗室，埋頭做藥。他的人生，沒有什麼驚人之語，甚至連他們公司的官網，都很少見他的報導。然而如此低調之人，卻進行過兩次“豪賭”：第一次，是花光全廠家當，賭一個沒人看好的抗癌藥，把一家生產紅藥水的小廠，從破產邊緣拉了回來。第二次，是砍掉自家的“搖錢樹”，賭一個看不見未來的創新夢，在中國藥最不被看好的年代，把所有錢都砸給了明天。他就是孫飄揚，中國“醫藥一哥”恆瑞醫藥的創始人，一個把中國製藥，從“紅藥水”帶進“創新藥”時代的企業家。時間撥回1990年，32歲的技術員孫飄揚，走馬上任連雲港製藥廠廠長。等待他的，不是滿眼風光，而是一個爛攤子：沒有高端裝置，只有幾口大缸、幾口大鍋，沒有高級產品，只有紅藥水、紫藥水，唯一拿得出手的螺旋黴素、紅黴素，一片也只能賣一分錢，賺一釐錢。所以一間300多人的藥廠，帳上卻只剩8萬利潤。用孫飄揚自己的話來說就是：“累死也無法改變現狀”。廠裡的人也覺得，這個年輕人，怕是要來接“最後一棒”。但這個南京藥學院（後合併為中國藥科大學）出來的高材生，看隔壁東風製藥廠賣大山楂丸都能把廠子扭虧為盈，不信自己做不到。所以他第一件事，就是革新產品。那個年代，沒人關心小眾的癌症患者，也沒人願意攻克技術的壁壘。他賭上一切，買下專利，甚至把注射劑改成膠囊，就因為——患者更需要。結果，一炮而紅。第二年，藥廠利潤暴漲1500%，營收超百萬。所有人都說：孫飄揚，你賭贏了。但他卻做了個更瘋狂的事：把全部利潤，買斷另一個專利——中國醫科院藥研所開發的抗癌新藥異環磷酰胺。三年後，這款產品上市，一年賣出千萬，再度證明了孫飄揚的前瞻性。可就在大家以為這不過是一個“賭徒”的時候，孫飄揚再度讓人傻眼：他居然要研發創新藥。這樣的決定，在當時看來，透露著“天真”。因為創新藥是錢砸下去，都不一定能聽個響。更何況，當時的同行都忙著打廣告、搞行銷，賣仿製藥就能賺得盆滿缽滿，搞新藥做什麼？比如哈藥集團，2000年拿出12億元，爭奪央視春晚的“標王”。當年春晚零點，全國12億人跟著哈藥六廠旗下蓋中蓋一起倒數敲鐘。結果這一年，哈藥實現了64億元的銷售收入。哈藥員工成了醫藥行業人人豔羨的對象，不僅能分房子，發貂皮，還有冰箱配彩電。恆瑞呢？同一年，恆瑞醫藥上市，融資了4.8億，結果孫飄揚拿出2億在上海籌建藥物研究所，做新藥。坐擁3個國家二類新藥，7個獨家產品，28個國家級新藥證書的恆瑞，那年營收僅僅4.85億元，還不足哈藥集團一成。搞研發的，不如搞行銷的，這就是當時業內普遍現象。無奈的恆瑞，也只能艱難的一邊仿製，一邊創新，以仿養創。畢竟自己不做，永遠受制於人。那些年頻發的專利官司，就是例證。所以外國人說：“中國藥企只會抄襲”。到2008年，中國老百姓看病吃藥，一半還是由老外說了算。到2016年，居然還有吃不起海外成品藥的病友，自己動手買原料藥，按照病友們自制的《裝藥指南合集》配著吃。直到“集采”大幕拉開，靈魂砍價聲音四起，仿製藥黃金時代終結。企業要活下去盈利，就必須走上做新藥的路子。恆瑞，終於等來了自己的主場。孫飄揚揮刀改革：砍掉一批仿製藥管線，裁剪幾千名銷售，增加近千名研發人員，三年砸下180多億搞研發。如今，恆瑞已是國內臨床管線第一、營收、利潤更是創下歷史新高。曾經那個被人告、被人質疑、被人唱衰的恆瑞，終於成了GSK、輝瑞等國際巨頭爭相合作的對象。為什麼恆瑞能跑出來？用業內另一家藥企創始人的話來說，自己開始和恆瑞差不多，每年也投入，也去上海建了研發機構。可是“有動搖有反覆”，“孫總就是堅持，就是不動搖，最後我們就落後了”。從連雲港到全球，從8萬利潤到千億市值，從紅藥水到創新藥。67歲的孫飄揚用半生時間，回答了一個問題：在中國，做好藥，行不行？他沒有喊過口號，只是低頭，走了最遠的路。這是一個人的堅持，也是一代中國“藥人”的長征。 (智谷商業評論)

恆瑞醫藥上半年營收、淨利雙創新高。8月20日晚間，恆瑞醫藥發佈2025年半年報。報告顯示，2025年上半年，公司實現營業收入157.61億元，同比增長15.88%；歸屬於上市公司股東的淨利潤44.5億元，同比增長29.67%。恆瑞醫藥因創新藥備受市場關注，上半年，公司研發投入38.71億元，其中費用化研發投入32.28億元。公司同時提示，藥品從研製、臨床試驗報批到投產的週期長、環節多，藥品研發至上市銷售常常需要耗費10年以上的時間，期間任何決策偏差、技術失誤都將影響創新成果。近期恆瑞醫藥股價明顯上漲。不過，據Wind統計，恆瑞醫藥的前十大股東中，有三家公司在第二季度進行了減持。創新藥收入持續提升從業績角度來看，持續的高強度研發投入加快公司轉型升級步伐，公司邁入了創新藥豐收期，創新藥收入持續提升。2025年上半年，公司創新藥銷售及許可收入95.61億元，佔公司營業收入比重60.66%，其中創新藥銷售收入75.70億元。瑞維魯胺、達爾西利、恆格列淨等醫保內創新藥優異的臨床資料在實踐中得到廣泛驗證，臨床價值獲得醫生及患者的持續認可，收入繼續保持快速增長。同時，創新藥對外許可作為公司常態化業務，其收入已成為公司營業收入的重要組成部分。報告期內，公司收到默沙東2億美元以及IDEAYA 7500萬美元的對外許可首付款，並確認為收入，進一步推動經營業績指標增長。在仿製藥方面，公司優質仿製產品布比卡因脂質體、美國獲批首仿產品注射用紫杉醇（白蛋白結合型）等報告期內銷售收入取得較快增長，帶動整體仿製藥業務收入實現小幅提升。報告期內，公司（含報表內子公司）6款1類創新藥獲批上市，包括注射用瑞卡西單抗、硫酸艾瑪昔替尼片等。與此同時，公司在研管線儲備豐富，擁有100多個自主創新產品正在臨床開發，400余項臨床試驗在國內外開展。報告期內，公司共有5項上市申請獲NMPA受理，10項臨床推進至Ⅲ期，22項臨床推進至Ⅱ期，15項創新產品首次推進至臨床Ⅰ期。國際化提速今年7月，恆瑞醫藥與GSK達成合作協議，將共同開發至多12款涵蓋呼吸、自免和炎症、腫瘤治療領域的創新藥物。根據協議條款，GSK將向恆瑞醫藥支付5億美元的首付款，潛在總金額約120億美元的選擇權行使費和里程碑付款，以及相應的分梯度的銷售提成。此次合作，不僅是恆瑞國際化處理程序的關鍵里程碑，更標誌著中國創新藥從“單個產品出海”向“體系能力出海”的進階。目前，公司已在美國、歐洲、澳大利亞、日本及韓國等國家啟動超過20項海外臨床試驗。公司向FDA申請了瑞康曲妥珠單抗（SHR-A1811）聯合阿得貝利（SHR-1316）用於胃癌或胃食管結合部腺癌的孤兒藥資格認證並於近日獲得FDA批准，至此，公司共有五款創新藥產品獲得該認定。公司未來將通過自研、合作、許可引進等多種模式，拓展海外研發邊界，豐富創新產品管線。公司持續通過高水平學術交流提升全球影響力，報告期內，已有與公司產品相關的173項重要研究成果獲得國際認可。此外，公司在多個頂級國際學術會議上展示豐碩研發成果，彰顯了強大的自主創新能力。另外，5月23日，恆瑞醫藥在香港聯合交易所主機板掛牌上市，包含超額配售選擇權在內的總募資額達114億港元（約15億美元），成為近五年港股醫藥板塊最大的IPO。自此恆瑞邁入“A+H”雙平台時代，這也被視為恆瑞醫藥國際化處理程序的重要里程碑。提示多項風險值得一提的是，公司在半年報中同步提示多項風險。研發創新方面，公司表示，藥品從研製、臨床試驗報批到投產的週期長、環節多，藥品研發至上市銷售常常需要耗費10年以上的時間，期間任何決策偏差、技術失誤都將影響創新成果。近年來新藥審評和監管的政策與措施不斷出台，國家對於新藥開發中各階段的審評標準也不斷提高。同時為應對日益嚴峻的同質化競爭環境，解決未滿足的臨床需求，公司採取了一系列的措施推動創新靶點前移，也因此會承擔更高的研發風險。行業政策方面，醫藥行業受國家政策影響大，近年來行業監管日趨嚴格，發展變化快速且複雜。公司表示，隨著“三醫聯動”持續深化醫療衛生體制改革，藥品帶量採購、國家醫保目錄動態調整、醫保支付方式改革等政策的推進，公司藥品的盈利水平可能會受到影響。對於不斷深化的國際化處理程序，公司表示，公司向美國及歐洲等海外市場銷售藥品及原料藥，對外許可部分商業化權利，並在全球範圍內開展其他形式的合作。公司未來將進一步擴大國際業務和多中心臨床開發，若未能在目標海外市場取得批件，或未能與第三方達成戰略合作或合作最終未獲成功，則公司的收入增長潛力將受到不利影響。此外，如果公司對外許可合作夥伴開展的臨床試驗未能實現預期療效或安全性，可能會對公司的臨床試驗或公司及時獲得監管部門批准的能力產生不利影響，進而影響授權許可協議中里程碑款及其他潛在款項的支付。 (資料寶)

恆瑞醫藥公告，恆瑞醫藥股份有限公司與生物製藥公司GSK達成協議，將HRS-9821項目的全球獨家權利（不包括中國大陸、香港特別行政區、澳門特別行政區及台灣地區）和至多11個項目的全球獨家許可的獨家選擇權有償許可給GSK。GSK將向恆瑞支付5億美元的首付款。如果所有項目均獲得行使選擇權且所有里程 碑均已實現，恆瑞將有資格獲得未來基於成功開發、註冊和銷售里程碑付款的潛在總金額約120億美元。 (invest wallstreet)

編者按：匯豐近期發佈研究報告《港元：鐘擺擺動》，提出以下核心判斷：◆ 由於套利交易和股票資金流入不合時宜地放緩，美元兌港元可能很快測試 7.85◆ 總結餘的異常補充和美國利率維持高位導致外匯遠期點數暴跌◆ 近期波動正常；香港金管局有充足外匯儲備維持聯絡匯率制度其主要觀點如下：近期，美元兌港元在區間內經歷了一些波動，這屬於正常現象，符合聯絡匯率制度的運作。5 月初，由於股市活動帶來的強勁港元需求，以及市場對 “去美元化” 的擔憂和對 “海湖莊園協議” 的猜測引發的新台幣大幅波動的溢出效應，該貨幣對跌至 7.75。香港金管局買入 170 億美元，賣出 1294 億港元，總結餘從 446 億港元增至 1740 億港元，達到 2022 年 7 月以來的最高水平。港元流動性狀況的突然寬鬆導致港元利率急劇下降。隔夜香港銀行同業拆借利率（HIBOR）降至接近零的水平。短期的擔保隔夜融資利率（SOFR）與香港銀行同業拆借利率（HIBOR）的利差擴大到了前所未有的水平（例如，1 個月期的利差超過 350 個基點，超過了 2022-2023 年聯準會加息周期中達到的近 250 個基點的高點）。利率套利活動（如美元兌港元套利交易、港元存款兌換成美元存款、銀行通過買賣外匯掉期借出港元）導致美元兌港元反彈，外匯遠期點數暴跌。誠然，美元兌港元的反彈速度比我們預期的要快。看來，散戶投資者對首次公開募股（IPO）認購的預期臨時港元需求（注意：5 月中旬有兩隻大型 IPO—— 寧德時代和恆瑞醫藥；）以及企業為準備股息支付的需求，在總結餘擴大的情況下完全可以應對。此外，通過滬深港通南下股票通從中國大陸的資金流入 —— 這在早前的幾個月份中為港元走強提供了關鍵支撐—— 在 5 月突然放緩至 58 億美元（而 1-4 月平均每月 200 億美元）。事實上，5 月上半月出現了不尋常的資金流出（內地投資者匯回資金）。這些因素加劇了香港經濟中信貸需求疲軟的現有問題。甚至在 5 月初總結餘擴大之前，港元利率已經低於美元利率。港元存貸比一直在下降，4 月份達到 72.3% 的幾十年低點。相比之下匯豐注意到，2022 年 7 月總結餘接近當前水平時，該比率約為 87%。儘管據報導，在 HIBOR 暴跌後，5 月房地產銷售出現了初步復甦跡象（南華早報，5 月 1 日），但在中國內地需求疲軟和美國貿易政策不確定性的不利因素下，整體周期性前景仍然具有挑戰性。一、美元兌港元可能很快觸及 7.85當銀行向香港金管局出售港元時，總結餘將減少，從而從當前極低水平推高 HIBOR。然而，美元兌港元能否大幅跌破 7.85 取決於：總結餘降至多低。2019 年總結餘曾跌至 540 億港元，2023 年跌至 450 億港元。股票資金流入（尤其是南下股票通資金）是否會加速；以及與當前股息季節和 IPO（如有媒體 5 月 28 日報導，Shein 計畫今年在香港上市）相關的港元需求。香港居民是否進行 “去美元化” 交易。根據美國財政部國際資本（TIC）資料，香港持有 5200 億美元的長期美國證券。香港金管局披露，其 79% 的外匯儲備是美元資產（即約 3200 億美元）。因此，匯豐推斷私營部門至少持有 2000 億美元的長期美國證券（不包括通過歐洲託管人持有的投資），他們還在香港持有近 1 兆美元的美元存款（佔系統總存款的 42%）。居民可能還會減少近年來大量流向美國的股票和債券資金流出（圖表 10）。市場對聯準會降息周期的預期。目前，聯邦基金利率期貨市場預計從 9 月開始，今年將有大約 60 個基點的降息。鴿派的重新定價可能推動美元兌港元走低，反之亦然。二、總結餘是否有可能在美元兌港元不測試 7.85 的情況下下降且 HIBOR 正常化？是的，如果香港金管局增加外匯基金票據和債券（EFBN）的淨發行量以吸收總結餘。上一次發生這種情況是在 2021 年 9 月至 2022 年 2 月（圖表 11），當時總結餘更高（4570 億港元），美元和港元利率都接近 0%，美元兌港元在 7.80 左右波動。匯豐利率策略認為目前沒有必要這樣做。三、總結餘能否暫時降至零甚至負數？是的，銀行可以使用其外匯基金票據獲得隔夜貼現窗口貸款，香港金管局也有長期流動性支援工具。近期美元兌港元的快速 V 型走勢和深度負外匯遠期點數（導致遠期即期匯率超出區間）相當不尋常，但這並不意味著聯絡匯率制度運作不正常。從歷史上看，當聯準會大幅降息時，美元兌港元跌至 7.75，因此，過去總結餘的補充發生在美國和香港利率都接近零下限、外匯遠期點數因此受到抑制的時候。但美元兌港元在區間內的波動是由許多因素驅動的，而不僅僅是聯準會的利率周期和利差。如前所述，南下股票通資金流入在 earlier months 空前龐大，5 月突然放緩。此外，近期歷史美元相關性已經破裂，儘管聯邦基金利率仍然很高，但在高美國政策不確定性的情況下，廣泛的美元走弱。最終，聯絡匯率制度可持續性的關鍵是香港金管局持有足夠的外匯儲備 —— 它確實持有，接近貨幣基礎的 200%，超過 100% 的理論要求 —— 以便在美元兌港元測試 7.85 時進行捍衛，並且當局擁有監管手段，在必要時管理潛在的波動性（例如，根據不可能三角，在資本自由流動的情況下管理利率和開放資本帳戶），並限制對經濟的影響（例如，當利率過高時進行財政刺激，當利率過低時進行資產市場監管等）。有些人可能會指出，香港的經濟周期與美國經濟周期的不同步性增加，因此質疑聯絡匯率制度的適用性。雖然這一點最近可能屬實，但這並不是一個獨特的問題，其他沒有固定匯率並自行設定利率的經濟體也面臨著各自的挑戰。歸根結底，美元和美國利率在全球範圍內具有巨大影響力，尤其是對香港這樣一個小型開放型、擁有大型金融部門的經濟體而言。 (智通財經APP)

5月23日早盤，恆生指數、恆生科技指數開盤上漲。資料截至23日約9:40恆瑞醫藥今日正式上市，發行價為44.05港元。該股開盤一度漲約30%，突然出現一波直線跳水，目前股價陷入震盪。截止9:40左右，最新總市值達3655億港元。在恆瑞醫藥大漲帶動下，A股創新藥概念股開盤走強，多瑞醫藥20cm漲停，海晨藥業、新天地、眾生藥業等漲幅居前。恆瑞醫藥暗盤漲超27% 中一手賺超2400港元恆瑞醫藥（600276.SH）今日正式在港交所上市，成為又一“A+H”兩地上市的國內大藥企。5月15日，恆瑞醫藥宣佈正式啟動H股全球公開發售，最高募資額可達130.8億港元，意味著此次恆瑞醫藥募資額將成為近五年港股醫藥企業IPO最高募資額。5月22日，恆瑞醫藥（01276.HK）在暗盤交易中，截至16時36分，股價漲超27%，報56.15港元/股，不計手續費，中籤一手（200股）賺超2400港元。招股書顯示，恆瑞醫藥本次擬全球發售約2.25億股，香港公開發售佔比 5.5%，國際發售佔比 94.5%，上市發行定價為 44.05 港元/股。此次恆瑞醫藥H股發行獲得國際資本青睞，基石投資者涵蓋新加坡政府投資公司（GIC）、景順（Invesco）、瑞銀全球資產管理集團（UBS-GAM）、高瓴資本、博裕資本等知名機構。關於此次赴港上市的資金用途，招股書顯示，所得募集資金在扣除發行費用後，將用於研發計畫；在中國和海外市場建設新的生產和研發設施，以及擴大或升級我們在中國的現有生產設施；營運資金及其他一般企業用途等。恆瑞醫藥還表示，赴港上市是公司全球化戰略的關鍵一步。首先，公司可以依託港股對接國際資本市場，提升公司在全球的品牌影響力。其次，本次上市可進一步最佳化資本結構、開拓新的融資管道，為公司多元化融資提供助力。再次，本次上市有助於公司吸引國際人才、進一步拓展國際合作和海外業務，提升公司的全球競爭力。上海證券也分析稱，近年來恆瑞醫藥跨國授權交易收穫斐然，赴香港上市對於公司出海戰略具有關鍵性，進一步實現海外市場突破，提升公司全球競爭力。 (21世紀經濟報導)