10月28日，西安奕斯偉材料科技股份有限公司（簡稱西安奕材）在科創板上市。西安奕材此次發行價為8.62元，發行5.378億股，募資總額為46.36億元。西安奕材發行價為8.62元/股，發行首日，其股價開盤一度大漲361.48%至39.78元/股，截至當日收盤報25.75元/股，漲幅達198.72%，總市值為1039.73億元。科創成長層首批新註冊企業西安奕材為科創板設定科創成長層、科創板“1+6”改革以來科創成長層的首批新註冊公司，與其同日上市、被納入科創成長層的還有禾元生物、必貝特。2024年11月，上交所受理西安奕材在科創板上市的申請，這也是證監會2024年6月發佈“科創八條”以來，交易所受理的首家未盈利企業上市申請。今年6月，證監會宣佈在科創板設定科創成長層，重點服務技術有較大突破、商業前景廣闊、持續研發投入大，但目前仍處於未盈利階段的科技型企業。西安奕材仍處於持續虧損階段。招股書顯示，公司2022年至2024年淨利潤分別為-5.33億元、-6.83億元、-7.38億元。但2025年上半年營收同比增長46%至13億元，淨虧損縮小至3.4億元，主營業務毛利率較上年同期提升13個百分點至-3.67%，虧損幅度縮小。（西安奕材董事長楊新元。圖片來源：上交所）在上市儀式致詞環節，西安奕材董事長楊新元指出，科技型企業的階段性虧損並非經營不善，而是技術積累的必經之路。在全球競爭格局下，企業要趕超國際對手，除了自身努力，更需要資本市場制度上的包容與支援。“京東方系”團隊打造矽片龍頭值得注意的是，西安奕材管理團隊具有鮮明的"京東方系"背景，其母公司奕斯偉集團實際控制人王東昇、米鵬、楊新元、劉還平四人均有京東方高管任職經歷，四人通過一致行動協議，直接及間接控制奕斯偉集團67.92%的股權。據官網，奕斯偉集團的產業涵蓋晶片、矽材料和先進封測等三大領域，其中的矽材料業務即涵蓋12英吋全球先進製程矽單晶拋光片和外延片，由西安奕材承接。現年68歲的王東昇，1993年創立京東方，於2019年6月辭任董事長一職。在王東昇掌舵京東方26年間，京東方成為面板巨頭，因此王東昇被業界譽為“中國半導體顯示產業之父”。2019年，京東方營收突破千億，達1161億元。功成身退卸任京東方董事長後，王東昇應邀加盟奕斯偉集團，擔任奕斯偉集團董事長和奕斯偉計算董事長至今，2019年7月至2023年2月期間還曾擔任奕斯偉材料有限（西安奕材前身）董事長。2023年3月股份公司設立時，王東昇推薦楊新元為董事長。楊新元被選舉為公司董事長後，王東昇仍任公司董事、董事會戰略與投資委員會主席至今。此外，公司董事王輝也曾在京東方任職，後歷任奕斯偉集團與發行人相關崗位，公司CFO王琛和董事會秘書楊春雷亦分別在京東方體系擔任過財務、營運相關職務。西安奕材的創立也與京東方相關，其孵化初期的關鍵平台北京芯動能基金，由國家積體電路產業投資基金、京東方等共同出資組建。挑戰全球壟斷格局此次登陸資本市場，將為西安奕材產能擴張和技術迭代提供關鍵支援。作為半導體國產化浪潮中的重要一員，其能否在激烈的國際競爭中成功實現“趕超者”的戰略目標，將備受市場關注。作為國內12英吋電子級矽片龍頭企業，西安奕材主營12英吋矽單晶拋光片和外延片的研發、製造與銷售，產品應用於儲存晶片、邏輯晶片、圖像感測器等領域。12英吋矽片屬大矽片，半導體矽片直徑越大，在單片矽片上可製造的晶片數量就越多，矽片邊緣的損失越小，單位晶片成本隨之降低。目前來看，當前全球12英吋矽片形成“寡頭”競爭格局，且基本由日本企業主導。在供給端產能方面，根據國際半導體產業協會（SEMI）統計及公開資料統計，2024年全球12英吋矽片月均出貨量約865萬片/月，信越化學、勝高、環球晶圓、SK Siltron合計月均出貨佔比約79.08%。尤其是前兩大廠商信越化學和勝高，約佔據全球12英吋矽片產能和出貨量的50%。在需求端，由於人工智慧技術發展和消費電子市場回暖，半導體行業正步入上行周期，帶動矽片需求增長。SEMI還預測，2026年全球12英吋矽片需求將超過1000萬片/月。在此市場格局下，西安奕材實現了市場突破。其招股書顯示，從產能上來看，以2024年月均出貨量和截至2024年末產能規模統計，西安奕材為中國大陸第一、全球第六的12英吋矽片廠商，月均出貨量和產能規模全球同期佔比分別約為6%和7%。西安奕材還將進一步擴張產能，其第一工廠總投資額高達110億元，已經達產；第二工廠總投資額高達125億元，2024年已投產，目前主體廠房已整體轉固，產線裝置陸續轉固。本次IPO，西安奕材募集資金總額為46.36億元，扣除發行費用後募資淨額為45.07億元，所募資金將全部用於西安奕斯偉矽產業基地二期項目建設。持續擴產下，進一步加大西安奕材盈利壓力。招股書顯示，2022年至2024年，第一、第二工廠計入營業成本的折舊攤銷金額分別為3.20億元、6.15億元和9.31億元，逐年攀升。2025年上半年折舊攤銷金額達5.26億元，同比繼續增長。隨著第二工廠產線陸續轉固直至2026年達產，折舊攤銷金額將持續增加。對此，西安奕材在招股書中坦言，參考國內外友商發展路徑，新進入市場“挑戰者”一般需經歷4至6年的毛利虧損期。公司管理層預計，隨著未來第二工廠產能陸續轉固，若2027年平均單價同比2024年末在手訂單價格繼續下探10%，則公司大機率在2027年以後方可實現合併報表盈利。為穩定投資者預期，公司實際控制人及控股股東已出具承諾，若公司2027年仍未實現盈利，或上市當年淨利潤較上年下滑50%以上，將延長所持股份的鎖定期限。 (21世紀經濟報導)

武漢聚芯微電子股份有限公司日前向港交所遞交招股書，由海通國際與中信證券聯合保薦。這家深耕智能感知、機器視覺及影像技術領域的fabless晶片企業，在小米、華為等巨頭資本的加持下，歷經九年發展已成長為多品類市佔率全球前三的行業新銳。然而，在營收高速增長與淨利潤轉正的亮眼表現背後，產品降價、客戶動盪等隱憂也隨之浮現，其上市之路折射出中國本土晶片企業在技術突圍與商業化平衡中的典型困境。阿斯麥前員工掌舵，小米華為等巨頭爭相押注聚芯微電子的發展根基始於2016年，由劉德珩、孔繁曉、詹萬幸三位核心創始人搭建。其中，控股股東、董事長兼CEO 劉德珩的技術履歷尤為亮眼 —— 這位41 歲的創業者擁有華中科技大學學士學位與荷蘭代爾夫特理工大學碩士學位，曾在光刻機巨頭ASML 擔任高級應用工程師，主導產品應用與項目管理，後又於半導體企業NXP出任高級國際產品經理，深厚的海外技術背景與產業資源為公司埋下硬核基因。聯合創始人團隊同樣實力不俗，40 歲的孔繁曉任執行董事、副總經理兼行銷總監，曾任職於華為、Universal Electronics B.V. 等企業，具備豐富的行銷經驗；41 歲的詹萬幸則擔任執行董事、總經理、營運總監兼董事會秘書，此前在易程科技負責策劃管理工程相關工作，為公司營運提供有力支撐。“技術 + 行銷 + 營運” 的黃金三角架構，成為聚芯微電子發展的重要基石。資本層面，聚芯微電子自成立以來備受青睞，累計募集資金已超11 億元。在2025 年6 月的最新一輪融資中，公司投後估值約達53 億元。其機構股東名單堪稱“豪華”，不僅匯聚了小米長江、華為哈勃投資、OPPO 廣東移動等下游智能終端領域的巨頭，還吸引了量子躍動、中國網際網路投資基金、達晨財智、湖杉資本等知名投資機構，以及湖北國翼、長江資本、武漢高科私募基金等地方政府背景資本。多元的資本結構不僅為公司研發與擴張提供了充足資金，更助力其產品順利切入頭部企業的核心供應鏈。截至2025年9 月21日，劉德珩通過直接及間接持股方式持有公司 21.38% 的股權，為實際控制人。業務模式上，聚芯微電子採用fabless 模式（無晶圓廠模式），專注於晶片設計與解決方案研發。目前，公司已建構起涵蓋11條產品線的產品矩陣，包含各類感測器與驅動晶片，其中8 類產品已實現商業化，3類處於設計匯入階段。憑藉智能感知演算法及系統級解決方案、高整合度數字處理及嵌入式系統、感測器敏感單元設計和工藝開發能力，以及全端式模擬IC 設計能力四大核心技術，公司產品打破了索尼、ams-OSRAM 等境外廠商的部分壟斷，填補國內市場空白。據灼識諮詢資料，報告期內，聚芯微電子光學感知產品、智能音訊功放、LRA 驅動晶片累計出貨量分別約達4.95億顆、7.65億顆、3950萬顆，已深度融入頭部智能終端與物聯網裝置的供應鏈體系。財務圖景：增長與壓力並存的轉型期受益於智能裝置智能化浪潮，聚芯微電子近年營收實現跨越式增長。2022年至 2024年，公司營收從1.27 億元飆升至6.67 億元，2025年上半年營收已達4 億元，接近2024 年全年的六成。盈利方面，公司經歷前期研發投入期後，於2024 年實現淨利潤轉正，當年盈利973 萬元，2025年上半年淨利潤進一步增至 2072萬元，標誌著商業化進入收穫階段。產品結構的戰略轉型是營收增長的核心動力。報告期內，公司核心業務智能感知產品收入佔比雖從97.3% 降至78.7%，但內部結構持續最佳化：智能音訊產品收入佔比從2022 年的97.2% 大幅回落至2025 年上半年的43%，而光學感知產品佔比則從0.1% 飆升至29.6%，成為第二增長曲線。這一轉型契合全球智能感知晶片市場趨勢 —— 據灼識諮詢預測，2024 年至2029 年全球智能感知晶片出貨量將從273 億顆增至389 億顆，年複合增長率達7.3%，光學感知作為人機互動核心部件，市場需求尤為旺盛。然而，高速增長背後潛藏多重經營壓力。毛利率方面，公司整體毛利率從2022 年的27.6% 逐年下滑至2025 年上半年的23.3%，2023 年各業務線毛利率集體下跌成為關鍵轉折點。價格下行是主要誘因：智能音訊產品均價從2022 年的1.2 元/ 件降至2024 年的0.8 元/ 件，兩年降幅達33.3%，光學感知產品也呈現類似降價趨勢。這一方面源於行業競爭加劇，另一方面與公司以經銷商為主的銷售模式相關 —— 報告期內分銷收入佔比極高，經銷商議價能力較強且價格競爭激烈。供應鏈與客戶結構的集中化風險同樣突出。採購端，公司前五大供應商採購額佔比長期維持在90% 左右，過度依賴少數晶圓代工廠與封測服務商，議價能力受限且面臨供應鏈中斷風險。銷售端，前五大客戶收入佔比雖從2022 年的99.7% 降至2024 年的78.3%，但集中度仍處於高位，且各報告期第一大客戶均為不同經銷商，客戶穩定性存疑。此外，應收帳款壓力持續加大，2025 年上半年貿易應收款項達1.16 億元，佔營收比重升至29%，而2022 年至2024 年連續三年淨經營現金流出，直至2025 年上半年才實現9470 萬元淨流入，現金流健康度有待改善。全球第三背後的突圍挑戰在快速增長的智能感知市場中，聚芯微電子已躋身全球前列。據灼識諮詢資料，以2024 年出貨量計，公司在全球光學感測器市場以11.2% 的份額排名第三，智能音訊功放市場以8.3% 份額位列第三，LRA 驅動晶片與3D ToF 圖像感測器市場均排名第三，多元產品線形成協同優勢。這一成績在國內同類企業中實屬罕見，彰顯其技術競爭力。但行業競爭格局依然嚴峻。公司面臨國內外雙重競爭壓力：國際市場有ams-OSRAM、凌雲邏輯、安森美等老牌巨頭，國內則有聖邦微電子、格科微、匯頂科技等成熟企業。這些競爭對手或具備技術先發優勢，或擁有更完善的供應鏈體系與客戶資源，使得價格戰成為市場競爭常態，進一步壓縮盈利空間。以3D ToF 圖像感測器市場為例，聚芯微電子1.6% 的市場份額雖位列第三，但與頭部企業差距顯著，且該領域技術迭代迅速，持續研發投入成為生存必需。研發投入強度反映出公司應對競爭的策略。截至2025年6月底，聚芯微電子研發團隊達175人，佔員工總數的60.1%，報告期內累計研發開支超2.9 億元，近三年年均研發投入過億元。高額研發支撐了產品迭代與技術突破，使其得以進入小米、華為等頭部終端廠商供應鏈，並拓展至機器人、無人機等新興領域。但與國際巨頭相比，研發投入規模仍有差距，2024 年7710 萬元研發開支僅為ams-OSRAM 同期的1/30 左右，長期技術競爭力面臨考驗。上市募資能否破解成長瓶頸聚芯微電子的上市申請，既是對其九年技術積累與商業化成果的認可，也是應對行業競爭與經營壓力的必然選擇。公司帳上5.32 億元現金及等價物雖能支撐短期營運，但面對持續的研發投入需求、供應鏈最佳化壓力與市場拓展成本，上市募資成為關鍵突破口。若成功上市，資金將有望用於先進製程產品研發、供應鏈多元化佈局及直銷管道建設，緩解當前毛利率下滑、客戶不穩定等核心痛點。從行業視角看，聚芯微電子的發展軌跡是中國本土晶片企業的縮影：依託核心團隊技術背景切入細分賽道，借助巨頭資本加速商業化，在全球市場實現局部突破，但同時面臨技術迭代、價格競爭、供應鏈依賴等共性挑戰。其能否借助上市契機突破成長瓶頸，不僅取決於資金使用效率，更在於能否持續強化技術壁壘，平衡“規模擴張”與“盈利提升”的關係。在智能裝置智能化與國產化替代的雙重浪潮下，這家兼具阿斯麥基因與武漢產業底色的晶片企業，正站在決定未來命運的關鍵節點。 (硬核科技資本論)

10月27日，賽力斯開啟港股招股，招股期持續至10月31日，計畫於11月5日正式以“9927”為股票程式碼在港交所主機板掛牌，上市後將成為首家“A+H”兩地上市的豪華新能源車企。據悉，賽力斯計畫在本次IPO中基礎發行規模1.002億股H股，其中香港公開發售1002萬股H股，國際發售約9018萬股H股（以上可予重新分配、視乎發售量調整權及超額配股權行使與否而定）。按最高發售價每股131.50港元計算，假設發售量調整權及超額配售權未獲行使，預計公司募資淨額129.249億港元。賽力斯港股招股書重慶產業母基金和林園基金等成為基石投資者據招股書披露，賽力斯本次發行吸引了多達22家基石投資者，其中包括重慶產業母基金、林園基金、廣發基金、施羅德、中郵理財、星宇香港等。此次募資計畫將用於公司的研發投入、多元化新行銷管道投入、海外銷售及充電網路服務，以及用作營運資金及一般公司用途。作為一家以新能源汽車為核心業務的技術科技型企業，賽力斯始終錨定高端智能電動汽車主航道。自2021年與華為跨界合作推出高端智慧新能源品牌問界以來，已形成包括問界M9、問界M8、問界M7和問界M5四款車型的產品矩陣，通過差異化定位實現市場覆蓋，以精準價格梯度與場景化功能組合，全面搶佔高端使用者市場。產品熱銷也推動公司業績實現跨越式增長。根據賽力斯在港股招股書中披露，按照國際會計準則，2024年，賽力斯實現收入1451.14億元，同比增長305.47%；歸屬於上市公司股東的淨利潤達59.46億元；新能源汽車毛利率提升至23.8%，成為全球第四家實現盈利的新能源車企。2025年上半年延續高增長態勢，實現收入623.59億元，歸屬於上市公司股東的淨利潤29.41億元，同比增長81.03%。賽力斯有關人士對上海證券報記者表示，此次港股上市，不僅為賽力斯未來全球資源整合、技術研發協同、品牌價值提升開闢更廣闊空間，更將向國際資本市場展示中國新能源車企在高端市場的核心競爭力，助力“中國智造”在全球高端新能源領域進一步突破。賽力斯正在加速佈局汽車人工智慧領域即將登陸港股的賽力斯近期在人工智慧賽道的動作引發行業關注。10月9日，賽力斯鳳凰與火山引擎在北京簽署具身智能合作協議，雙方將各自發揮長板優勢，開展具身智能聯合設計等端到端全業務，共創人工智慧應用新生態，實現商業成功。賽力斯鳳凰與火山引擎在北京簽署具身智能合作協議根據協議，賽力斯鳳凰與火山引擎將圍繞“面向多模態雲邊協同的智慧型手機器人決策、控制與人機增強技術”項目協同攻關，建構“技術研發——場景驗證”閉環機制，共築技術底座與協作基礎。雙方還將聚焦汽車產業生態數智化升級需求，打造“技術+場景”融合新模式，為汽車產業全面賦能。火山引擎發揮在語言、視覺、多模態及人工智慧通用模型等領域的技術優勢，提供智能演算法與算力支撐；賽力斯發揮在製造業領域和產業大腦的基礎及創新優勢，推動人工智慧的產業化應用落地，實現“AI+具身智能”打造有情感、更智慧、更安全、可信賴的移動智能體和生活夥伴。10月16日，在2025世界智能網聯汽車大會上，賽力斯集團董事長（創始人）張興海表示，技術創新推動產業變革，新汽車實現了智能電動、數字空間、智能互聯、常用常新、出行夥伴的五大變革，汽車企業需要在嚴守安全底線的前提下，找到“安全”與“發展”的平衡點。賽力斯通過跨界合作和技術創新，與合作夥伴共同推動汽車智能與安全可持續地向更高水平邁進。在2025世界智能網聯汽車大會上，賽力斯集團董事長（創始人）張興海發言張興海表示，電動化、智能化、網聯化、共享化的快速發展，催生了新汽車的變革，帶給使用者全新的用車體驗。智能化技術催生的主動安全就像“隱形衛士”，有效解決了傳統汽車在安全性方面的諸多難題，真正讓使用者感受到安全是最大的豪華。問界品牌堅持“智慧重塑豪華，安全是最大的豪華”的理念，為使用者帶來更智慧和安全的出行體驗。張興海介紹，賽力斯正通過跨界合作建構“賽力斯產業大腦”，吸引創新、資金、產業、人才“四鏈”融合能力，形成了更高效、更精準的智能營運模式，推進了產業鏈整合化與集聚化發展，為問界產品的質量與安全提供了堅實保障。展望未來，張興海表示，汽車行業正快速步入AI深度探索時代，加速“AI+汽車”向“移動智能體”進化，賽力斯正加快探索與佈局。 (上海證券報)

9月26日晚，知名零售巨頭名創優品(9896.HK，NYSE：MNSO)公告稱，擬將旗下潮玩品牌TOP TOY分拆至港交所主機板獨立上市。當日，TOP TOY已通過聯席保薦人摩根大通、瑞銀和中信證券向港交所遞交IPO申請。這是葉國富繼名創優品登陸美股與港股後，第三次推動旗下核心業務類股邁向資本市場。TOP TOY從2020年成立至今不過五年，已快速成長為國內潮玩集合賽道的頭號玩家。作為一位身家214億元的湖北富豪，葉國富的資本故事再次成為市場關注焦點。1 TOP TOY的崛起TOP TOY成立於2020年，定位為潮玩集合平台，以盲盒、手辦、拼裝模型等為主，建構了“自有IP+授權IP+他牌IP”的IP矩陣，區別於泡泡瑪特(9992.HK)以自有IP為核心的戰略。自2020年12月開設首家門店以來，至2025年6月，公司在全球共有293家門店，覆蓋中國、泰國、馬來西亞、印尼等市場。其門店大多位於城市核心商圈，復用名創優品的“合夥人門店”體系，實現快速擴張。截至2025年6月底，293家門店中有250家為TOP TOY合夥人門店，佔比85%以上，以輕資產擴張模式分散風險。根據弗若斯特沙利文資料，預計中國潮玩市場規模將由2025年的825億元增至2030年的2133億元，復合年增長率為20.9%。在中國潮玩市場，儘管泡泡瑪特憑藉“LABUBU”等明星IP佔據領先位置，但TOP TOY的增長速度同樣顯眼。招股書顯示，2022年至2024年，TOP TOY收入從6.79億元躍升至19.09億元，復合年均增長率達67.7%。2025年上半年，TOP TOY錄得收入13.60億元，同比增長58.5%。盈利能力方面，TOP TOY在2022年尚虧損3838.3萬元，但2023年實現淨利潤2.12億元，2024年淨利潤升至2.94億元，今年上半年淨利潤1.80億元。同時，毛利率也從2022年的19.9%升至2023年的31.4%，再到2024年的32.7%，今年上半年則是32.4%。雖然這與泡泡瑪特去年66.79%、以及今年上半年70.34%的毛利率相比仍有明顯差距，但其改善速度顯示了管道、供應鏈協同的作用。目前，名創優品持有TOP TOY 86.9%股權，並為其最大客戶和經銷商。2022年至2025年上半年，TOP TOY來自名創優品的收入分別為2.50億元、7.81億元、9.23億元和6.19億元，佔比在36%至54%之間。從財務資料來看，TOP TOY似乎尚未完全實現單飛，這應該也是投資者比較關心的點。招股書中亦提示，TOP TOY和母公司在僱員聘用、股份出售、管道合作等方面均存在潛在利益衝突。TOP TOY目前擁有17個自有IP，包括“卷卷羊”“大力招財”“糯米兒”等，但整體市場認知度有限。相較之下，泡泡瑪特的THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA和CRYBABY已成為現象級IP，單一IP即能貢獻超十億元收入。TOP TOY主要依賴三麗鷗、迪士尼、蠟筆小新等國際品牌授權，2025年上半年由授權IP開發的產品實現收入6.15億元，佔比近五成。這種模式雖能快速引流，但缺乏長期壁壘，且授權協議存在到期風險，例如與部分迪士尼IP的授權合作將在2026年底到期。2025年7月，TOP TOY完成A輪融資，引入淡馬錫等投資者，融資總額約5940萬美元，投後估值13億美元(約合人民幣93億元)。招股書顯示，TOP TOY此次上市募集資金將重點投向IP多元化與營運、管道全球化、品牌建設和供應鏈強化等。2 湖北富豪擬第三次敲鐘提到TOP TOY，就繞不開葉國富，這個把“十元店”生意做成零售巨頭的湖北男人。1977年11月出生於湖北十堰一個普通家庭，葉國富從小勤奮好學，18歲時考上當地一所中專學校，卻因交不起學費未能拿到中專畢業證。1998年，他瞞著家人南下廣東打工，從一名無底薪的鋼管銷售員做起，憑藉敏銳的商業嗅覺和勤奮努力，短短一年時間便成為銷冠，積累了人生的第一桶金。2002年，25歲的葉國富與妻子楊云云在佛山百花商場開設第一間化妝品展銷鋪，以10萬元起步，首月便實現日營收2000元。隨後的幾年，他不斷嘗試調整產品策略，將化妝品店改為飾品店，起名“哎呀呀”。之後，葉國富將“哎呀呀”品牌帶出佛山，並通過加盟模式快速擴張，至2007年門店數量已近千家，年零售額超過5億元。2013年，葉國富將目光投向海外，攜手日本設計師三宅順也創辦名創優品，對標屈臣氏、無印良品、優衣庫等零售巨頭。找到方向後，名創優品快速擴張，門店數量從2014年年底的300家增至2017年底的逾2600家，年營收突破120億元。憑藉高品質、高顏值、高效率，低成本、低毛利、低價格的“三高三低”策略，葉國富成功將中國快消零售帶向國際市場。2020年10月，葉國富帶領名創優品在紐交所上市，並於2022年7月在港交所掛牌上市。隨著TOP TOY可能在港上市，他將迎來個人商業生涯的第三次IPO敲鐘。4月1日發佈的2025福布斯全球億萬富豪榜顯示，葉國富以26億美元的身家在全球排1408位。不過，最新的福布斯富豪榜顯示，葉國富以30億美元(約合人民幣214億元)的身家在全球排1329位。可以預見，一旦TOP TOY成功上市，葉國富這位湖北富豪的身家可能又要漲一波了。TOP TOY現任CEO孫元文，2018年7月加入名創優品前曾在優衣庫幹了近5年。34歲的孫元文一手主導了TOP TOY品牌孵化，目前是公司執行董事。TOP TOY另一名執行董事，39歲的晏曉嬌，2017年10月加入名創優品前在畢馬威廣州分所幹了近9年的審計經理。晏曉嬌自2020年10月起擔任TOP TOY首席財務官，負責公司的整體戰略、財務及資本管理。名創優品創始人葉國富作為TOP TOY董事會主席，是非執行董事，僅負責向公司提供戰略意見，不領工資。招股書披露，2024年TOP TOY兩名執行董事薪酬總額約190.6萬元，其中CEO領了119.1萬元。3 結語TOP TOY的赴港上市，不僅是葉國富資本故事的延續，也是潮玩市場競爭格局的一次縮影。憑藉管道與供應鏈優勢，它已在短期內跑出了規模效應，並實現盈利。然而在IP壁壘、品牌影響力和粉絲粘性上，TOP TOY與泡泡瑪特仍存在顯著差距。對於投資者而言，TOP TOY代表了中國潮玩行業管道邏輯的一極。但未來能否孕育出屬於自己的LABUBU，才是決定其長期價值的關鍵。 (深藍財經)

盤中一度暴漲47%，市值超207億。港股智能座艙第一股敲鐘！小米東風都是股東。車東西9月30日消息，就在剛剛，博泰車聯網科技（上海）股份有限公司（以下簡稱“博泰車聯”）正式在港交所上市敲鐘。博泰車聯共發行1043.69萬股股份，每股定價102.23港元（約合人民幣93.6元），所得款項淨額約9.19億港元（約合人民幣8.4億元）。港股開盤後，博泰車聯股價一度上漲超47.71%，報151港元（約合人民幣138元），總市值超226.49億港元（約合人民幣207.4億元）。▲博泰車聯開盤股價根據灼識諮詢的資料，按2024年的出貨量計，博泰車聯是中國乘用車智能座艙域控製器解決方案的第三大供應商，市場份額為7.3%。不過，博泰車聯目前仍處於“增收不增利”階段：從2022年至2024年，其營收從12.18億元一路攀升至25.57億元，淨虧損分別為4.52億、2.83億和5.41億元，3年累計虧損超12億元，毛利率也從2021年的14.1%降至2024年的11.8%。2025年前五個月，博泰車聯營收為7.54億元，同比增長34.3%，淨虧損為2.2億元。截至2025年5月31日，博泰車聯的現金及現金等價物為人民幣9億元。01. 三年間實現營收翻番淨虧超12億元根據博泰車聯招股書，在2022年、2023年、2024年博泰車聯的收入分別為人民幣12.18億元、人民幣14.96億元、人民幣25.57億元，持續增長。▲博泰車聯最近三年財務資料其收入整體增加主要由於域控製器的出貨量的增加，受客戶需求不斷增長所推動。不過，值得注意的是，該公司淨虧損呈波動擴大態勢，2022-2024年淨虧損分別為4.52億、2.84億、5.41億元，三年間虧損了12.77億元，2025年前5個月淨虧損為2.2億元。公司解釋虧損主要因研發投入高、客戶付款周期長及毛利率下降。出貨量方面，於往績記錄期間，博泰車聯共售出約460萬台智能座艙產品，域控製器出貨量由2022年的48.8萬台增長至2024年的91.5萬台，復合年增長率為36.9%，今年前5個月其出貨量為26.6萬台，同比增長20.4%。02. 服務國內三大OEM進入國際車企供應鏈博泰車聯主要為主機廠提供智能座艙解決方案及網聯服務，智能座艙解決方案是該公司的主力業務。根據灼識諮詢的資料，截至2024年底，按搭載高通驍龍8295晶片的高端智能座艙解決方案的定點數量計算，博泰車聯在中國智能座艙解決方案供應商中排名第一。2024年其智能座艙解決方案收入為24.41億元，佔比95.5%，包括域控製器（19.6億元收入）與座艙配件（1.59億元）兩部分，其智能網聯服務在2024年收入為1.1億元，佔比4.3%。▲博泰車聯旗下業務最近三年財務資料客戶方面，博泰車聯主要合作OEM包括一汽、東風、上汽等，同時進入國際車企供應鏈。▲博泰車聯域控製器最近三年財務資料按2024年的銷量計，中國前五大OEM中的三家部署了博泰車聯的智能座艙解決方案，其中兩家亦同時部署了其網聯服務。官方指出：“我們戰略性地將中國領先的汽車OEM作為我們的核心客戶，包括主要的中國OEM及其正處於快速發展階段的新能源汽車品牌（如阿維塔及嵐圖），以及國際OEM。”值得注意的是，9月28日，在第七屆世界新能源汽車大會期間，保時捷首次以參展商身份亮相會館，發佈的全新一代“中國專屬車載資訊娛樂系統”，就是博泰車聯與保時捷中國研發中心共同開發，博泰車聯正助力傳統跨國豪華汽車品牌加快中國化。03. 地平線擔當基石投資人小米東風都是股東博泰車聯前身為上海博泰悅臻電子裝置製造有限公司，於2009年在上海成立，於2021年改製為股份有限公司。▲博泰車聯辦公地據網路公開報導，博泰車聯創始人兼董事長應臻愷（應宜倫）出生於1973年，其年輕的時候，通過當攝影師攢下百萬積蓄。2001年，應臻愷創立安瑞索思（中國）有限公司，2005年起受清華大學等機構之邀，出任多家學府客座教授，是多媒體行業協會副會長，更是中國教育部認可的全職全經理從商的碩士生導師。▲博泰車聯創始人兼董事長應臻愷2009年，作為經受了10餘年洗禮的“廣告人”，應臻愷一手創辦博泰集團，專門從事智能化車載資訊服務系統開發和服務。2015年至今，公司累計進行了多輪融資，據公開報導，截至2024年8月份完成的D輪融資，公司的投後估值或達到88.72億元。其背後投資方陣容堪稱豪華，股東包括小米集團、東風集團、一汽集團、蘇寧控股、海爾資本等知名企業。▲博泰車聯部分股東名單此外，博泰車聯此次還引入了三家基石投資者，包括地平線機器人全資擁有的Horizon Together Holding Ltd、Huangshan SP以及Smart Ventures Limited。三家基石投資者合計認購4.66億港元（約合人民幣4.26億元），約佔發行規模的43.67%，鎖定期為6個月。04. 結語：智能座艙Tier1奔向全球資本市場可以說，博泰車聯在技術創新、國內外市場拓展等方面均取得了不錯的成就，併力爭要在全球智能座艙市場中佔據一席之地。未來，博泰車聯如果能繼續發揮其技術優勢，開拓更多市場，進一步鞏固和提升市場地位，資本市場可能會更加看好其前景。 (車東西)

椰子水，在“健康生活”“健康飲食”的風潮下，迅速在食品飲料行業中崛起，成為近年來最大的黑馬產品。但困擾消費者一個問題是：超市裡9.9元一大瓶的椰子水，到底能不能喝？畢竟，一顆新鮮椰子要賣十多塊錢，大約三顆椰子才湊一升椰子水，很難想像，如果沒有科技與狠活，大瓶椰子水為什麼這麼便宜。再加上，去年有業內人士曝光，市面上所謂的百分百椰子水品牌，有八成到九成都加入了各類加入劑，甚至連白紙黑字印出來的配料表也存在造假，市場亂象令人咋舌。●市場上的各式椰子水種種因素，都讓消費者對椰子水感到不信任，好在，很快有專業人士進行了科普：雖然泰國的香水椰原料成本約20元/升，但印尼老椰的成本僅4元/升，而且椰子渾身是寶，椰殼和椰肉都可以進行深加工來獲得額外收益，認準大牌椰子水，是基本不會遇到問題的。此番解釋，有理有據，確實打消了消費者的恐慌，也讓椰子水愈發吃香。甚至於，大家最熟知的椰子水品牌if，其母公司IFBH已經向港股遞交了招股書，準備上市了。令人稱奇的是，這家僅有46人的泰國公司，不僅97%的營收都來自中國市場，更是在2024年幹出了1.58億美元（約11.58億元人民幣）營收，相當於人均創收2500萬元。算下來，這個人均創收額，是貴州茅台的5倍、椰樹集團的30倍！●IFBH招股書if，為什麼這麼賺錢？它的成功，又能給中國企業出海怎樣的啟示？泰國特產，走出去的決心出乎很多人意料，IFBH，是一家沒有自建工廠，也不搭建倉儲物流的飲料公司，它幾乎是靠“外包”和“貼牌”就做到了椰子水之王的位置。這樣的輕資產模式，與創始人獨特的商業認知有莫大的關係。其創始人中文名叫#彭薩克，是個泰國富二代，1980年出生的他，現年45歲。●彭薩克1970年，彭薩克的父親一手創辦了泰國紡織巨頭蘇旺集團，家中產業橫跨製造業、房地產、酒店、高爾夫俱樂部等多個領域，實力雄厚。受父親的影響，彭薩克自幼就展現出了不俗的商業興趣和天賦，很早就立志從商。1999年，他前往美國攻讀工商管理學士學位，2003年，他繼續深造，後取得了美國紐約理工學院工商管理碩士學位。在資本發達的紐約，彭薩克一邊學習商業管理的知識，一邊觀察商業究竟如何運行，期間結識了不少科技和網際網路企業的高管和金融從業人員。在美國讀書生活的幾年裡，他目睹了美國眾多製造業工廠因高昂的成本相繼倒閉，這給了他一個深刻的啟示：輕資產模式才是企業聚焦核心競爭力。2004年，24歲的彭薩克回到了泰國，在父親的公司擔任市場經理和董事總經理助理，在實踐中消化和進一步積累所學的商業知識。不過，自認為很有商業天賦的他，並不滿足於守成，而是立下了一個更宏大的計畫——把泰國特產賣到全球，讓外界感受到泰國的魅力。●泰國椰林。圖片來源：攝圖網2012年，他在德國科隆國際食品展上接觸到了西得樂（世界領先的整條瓶裝生產線供應商）的無菌灌裝技術，大受啟發，於是開始構思if椰子水品牌，並採購西得樂的生產線在泰國建廠，投資約1.6億美元，打造了該國首條高速無菌灌裝線。隨後，他正式創立了if品牌，西得樂在泰國的工場也順理成章地成為其代工廠，並將生產、物流、分銷全部外包。不過，椰子水在泰國本土這樣盛產椰子的熱帶國家競爭激烈，為此，彭薩克把目光投向了有14億人口的中國。●圖片來源：if官方微博2015年，他帶領if椰子水品牌進軍香港市場，一舉成為香港最暢銷的椰子風味果汁飲料，並連續九年蟬聯榜首，去年在香港市場的佔有率高達60％。在香港市場取得開門紅後，彭薩克很快就有了進軍中國內地的想法，而在這裡，他也切身體會到了什麼叫廣闊天地，大有可為。進入中國市場2017年，if帶著一個美好的中文名——溢福，殺進了中國市場，彭薩克經過研判，堅持走輕資產模式，事實證明，其眼光非凡。對於零售行業來說，最能體現核心競爭力的往往是供應鏈，像農夫山泉和娃哈哈這樣的包裝水巨頭，都是靠花大價錢開發產品、建設工廠來實現。但if則因背靠泰國本土香椰形成了強大的產品力，套用農夫山泉的一句話來說：“我們不生產椰子水，只是椰子的搬運工”，這便是if最大的護城河，而且依靠家族企業，其原料成本要比同行低上18％左右。●泰國椰子。圖片來源：攝圖網這樣的產品放在市場端，也備受消費者好評。其主打配料表比臉還乾淨、號稱天然電解質的椰子水遇上了最需要它的消費者——四十多年的改革開放，造就了數量可觀的中產之家，他們愈發重視食品和飲料的健康與衛生問題。最開始，if就是憑藉進口貨的形象，登上了小部分國人的餐桌、健身房。真正的轉折點在2020年。疫情的暴發給市場帶來了兩個變化：一是消費者愈發重視健康，椰子水的低糖高鉀等天然屬性備受青睞；二是直播帶貨得到了進一步發展，快消品有了更寬廣的推廣和銷售管道。彭薩克和他的團隊敏銳捕捉到了這兩個趨勢，大量在各大KOL直播間內放量，率先從女性群體和健身人士中打開了缺口：在李佳琦直播間，一句“所有女生”，讓if椰子水一夜狂銷；在劉耕宏直播間，伴隨《本草綱目》的旋律與一句“補充電解質”，椰子水的“健康”標籤再次深入人心。●圖片來源：if官方微博在進入中國市場前，彭薩克難以預料，會正好撞上中國消費者正處於對健康消費需求上漲的爆發期，更無法預料直播電商對快消品行業的重新洗牌與賦能會如此猛烈。但難能可貴的是，他和他的團隊能敏銳捕捉並順應消費新趨勢，而這，正是一個產品或一種商業模式能夠成功的關鍵。if的品牌秘訣除了對消費趨勢的成功捕捉，if對品牌的建設也非常成功，仔細研究，會發現正是它的輕資產模式，才能幫助他聚焦於品牌建設。if雖在中國收穫11億營收、2億利潤，但其僅有的46位員工卻無一人來自中國。在來自泰國本土的43名員工中，做銷售及行銷工作的有20人，從事研究與開發的5人，倉配6人，財務及人力行政12人。●IFBH招股書雖說銷售人員佔據了大頭，但if在中國市場分銷的活，彭薩克仍是交給了外包，公司員工主要負責對接與統籌。在中國，杭州大熱電子商務負責if的線上營運，北京優道極致食品開拓北方管道，上海森蜂園供應鏈管理華東市場，實現了從線上到線下的多管道全覆蓋。之所以這樣，是因為彭薩克明白，本地營運商更懂本地市場和本地消費者，與其自己砸人砸錢砸精力在不熟悉的領域，不如用更低的成本交給更專業的團隊。在靈活而高效的運作方式下，if幾乎沒有自己的倉庫，存貨周轉天數僅需2-3天，幾乎達到了“零庫存”的狀態。這種“甩手掌櫃”模式，使得if的固定資產低到僅佔總資產的3.2%，換來的是2024年高達36.7%的毛利率和同比激增98.9%的淨利潤。也因此，彭薩克才得以將更多資源集中在品牌建設上。除了與抖音、小紅書、淘寶的kol進行放量式合作，通過李佳琦和劉畊宏們精準對接消費群體，他在傳統行銷端上也是“豪擲千金”。2023年，其簽約當紅女星趙露思為首位代言人，2024年，再邀請頂流肖戰代言，使得if的國民知名度再度暴漲。●if的頂流代言人。圖片來源：if官方微博裂變式的傳播，也讓if從小眾走進了大眾視野，加上貼標籤式的品牌塑造，讓if上升為一種健康生活方式的解決方案，年輕人喝的也不再只是椰子水，更是一種時髦、以及“健康中產”的身份標籤。其優秀的品牌塑造力，在一眾飲料品牌中堪稱鳳毛麟角。當然，市場的回饋也尤為豐厚：相關資料顯示，2024年其行銷費用雖然同比增長了100.8%，卻得到了中國內地市場34%的佔有率，遠超第二名（Vita Coco）7倍以上，且連續五年穩居中國市場份額榜首，是名副其實的“椰子水之王”。啟示與困境縱觀彭薩克在中國成功的經驗，有特殊性，也有普適性。其特殊性在於新穎的輕資產模式，擺脫了工廠建設的束縛，在分銷和行銷上的打法非常飄逸。雖然這種玩法，很大程度上要依賴其產品的特殊性，無需研發，只需“搬運”就能形成強大的競爭力，一般企業很難找到這樣的產品。●彭薩克但有幾點普適性經驗，還是極具參考意義的。首先，好產品要有走出去的決心。像彭薩克，就是抱著一顆讓泰國特產走向世界的夢想，才放棄了安逸的富二代人生，選擇投身風險與難度並存的創業。事實證明，椰子水在泰國雖然內卷，但一走出熱帶，其市場與回報都是豐厚的。其次，要及時抓洞見不同市場的消費新趨勢。像最華人前不久寫的貓熊外賣，其創始人就是捕捉到海外華人也有了外賣的需求，從而估值超十億，甚至帶動美團和滴滴等企業，開始了“外賣出海”。●貓熊外賣更重要的是，企業要注重品牌的打造。像耐克的產品，前兩年被炒到了天價，並不是因為它的質量有多好，而是與體育項目捆綁得好，讓消費者能感到“更快更高更強”的品牌價值，並願意為溢價買單。if椰子水在中國，也不止以上幾點意義，其接下來的商業動作也在被各方關注：像港交所，其實很少有輕資產企業上市的案例，資本市場向來殘酷，投資者不會只看眼前的增長，會更關注可持續性。IFBH雖然在招股書中把“輕資產模式”當做優勢大書特書，但也承認了對單一市場和大單品的依賴風險。在貢獻了92.4％營收的中國市場，IFBH的椰子水業務正面臨永輝、山姆等零售巨頭自有品牌的擠壓，當等競爭靠走量和補貼構建起供應鏈壁壘，if椰子水的市場統治力必將遭遇嚴重威脅。●山姆大瓶椰子水已經低至9.48元/升。圖片來源：小紅書更嚴峻的是，IFBH的品牌矩陣也並不強大，極度依賴椰子水這一大單品。其實，IFBH在2022年前後推出了Innococo品牌，主打運動功能飲料的市場，接著陸續推出氣泡椰子水、椰子咖啡、椰青紅茶等創新品類，但消費者幾乎聞所未聞，眾多系列加起來，貢獻的營收都不足5%。●If產品現在，彭薩克必須要回答的，就是如何在單一爆品之外找到第二增長曲線，又如何在單一大市場之外再開闢新的市場。對於這位商業奇才來說和他那不到50人的團隊來說，上市並非終點，而是新挑戰的起點。 (最華人)

李澤楷的第四家上市公司，正呼之慾出。富衛集團已向港交所遞交招股書，由摩根士丹利、高盛為聯席保薦。作為一家泛亞洲人壽保險公司，富衛集團業務遍及中國香港、泰國、柬埔寨、日本、菲律賓等10個地區，均有較高的市場佔有率。控股股東正是李嘉誠次子，有“小超人”之稱的李澤楷。自1991年獲得香港首個衛星電視牌照創立STAR TV至今，李澤楷沉浮商海已有34年之久；經歷1家公司自願退市、1家公司終止上市後，李澤楷仍手握電訊盈科、盈大地產2家港股公司，與SPAC（特殊目的收購公司）Bridgetown Holdings這家美股公司。2025年《福布斯》中國香港富豪榜上，李澤楷以45億美元的身價排名第19位；若此番富衛集團成功闖關，“小超人”的身價極有可能再上一層樓。01 曲折上市路這已是富衛集團對港交所主機板發起的第四次衝擊。2021年，成立七年時間的富衛集團向紐交所提交上市申請，但僅歷時三個月便選擇撤回；後於2022年2月、9月，以及2023年3月的三次港交所遞表，均因材料失效抱憾而歸。2025年5月，整裝待發的富衛集團再度向港交所主機板發起衝擊。對比此前逆境中的頻繁嘗試，沉澱兩年後的遞表更顯底氣：連續告負兩年的淨利潤在2024年成功扭虧至盈利0.1億美元，同比增長7.27億美元；聯合保薦人則由招銀國際、摩根大通變更為摩根士丹利、高盛。儘管李澤楷在商界的成名戰是2000年對香港電訊“蛇吞象”式併購，市場也多將電信、傳媒、科技視作其投資主線；但事實上，李澤楷還有“半副身家”存放在以保險為主的金融領域。1994-2007年，初涉保險業的李澤楷通過收購、賣出鵬利保險收穫了近6成溢價，賺到該領域的“第一桶金”。2013年的“分家”中，拿到了大量現金的李澤楷再度進軍保險業，收購荷蘭國際集團位於香港、澳門、泰國的保險業務，形成富衛集團的雛形。此後10年，李澤楷多次表示看好亞洲保險市場，富衛集團更是通過一系列戰略性併購橫掃亞洲，版圖覆蓋印尼、菲律賓、新加坡、越南等多個市場。富衛集團的覆蓋市場也由最初的3個發展至10個；按年化新保費估算市場份額，富衛集團已是香港第九、泰國第二的人身險公司。如今的富衛集團主營分紅人壽，非分紅人壽，危疾、定期人壽、醫療及附加保險等，約有四成年化新保費來自香港（及澳門）、三成來自泰國（及柬埔寨）。與內地險企同期利潤大漲相似，富衛集團2024年的扭虧與權益市場息息相關。富衛集團表示，這與資本市場回溫、開支減少等因素相關。當年末，投資組合（不含單位連結式壽險投資）中債券、股權及投資基金的佔比分別為79.2%、14.1%；其中，股權及投資基金的年化回報率同比上升6.7個百分點至7.9%，成為盈利關鍵。負債端亦有較好表現。2024年，年化新保費在上年18.3%的高增基礎上，再度增長18.6%至19.16億美元；用於衡量預期利潤的CSM（合約服務邊際）增幅長6.1%至51.74億美元。這其中，中國內地市場展現出了巨大的潛力。2022-2024年，富衛集團指向中國內地的香港（及澳門）境外業務年化新保費複合增長率達125.9%，較香港、澳門境內高出69.3個百分點，成為增長最快類股。富衛集團表示，隨著香港與中國內地邊境重新開放，內地訪客客戶銷售增加，與之相關的新業務銷售額在2022-2024年增長了6.3倍，其將繼續在內地等地探索拓展機會。02 染指內地往事李澤楷對內地保險市場的關注，已非一朝一夕。初次進入保險業的本世紀初，就曾通過盈科保險（原鵬利保險）向內地市場發起多輪運作。2004年，盈科保險與海南航空提出籌建長江保險，因遲遲未獲監管批覆，在漫長的等待中萌生退意；兩年後，盈科保險嘗試入股生命人壽（現富德生命人壽）打開內地大門，又被嚴格的外資持股限制攔在門外。2014年，組建完富衛集團的李澤楷在上海成立富衛集團代表處，作為進軍內地的先遣部隊。為確保內地業務順利推進，李澤楷甚至早早找來了幫助新華保險走出歷史泥潭，實現A+H上市的關鍵行業大佬康典為新公司護航。2016年3月康典卸任新華保險董事長時，市場對其去向傳聞頗多，多家人身險公司向其拋出厚薪、高位的橄欖枝；同年10月，康典入職富衛集團，後出任富衛中國合資公司的擬任董事長。2017年，富衛代表處正式向內地監管遞交設立壽險合資公司“富衛人壽”的申請材料。次年，銀保監會將合資壽險公司的外資持股上限放寬至51％，苦候政策鬆綁多年的李澤楷終於看到曙光，親赴內地爭取機會。彼時，李澤楷曾與時任銀保監會主席的郭樹清會面，就申請合資牌照處理程序進行溝通；郭樹清也曾表示“在金融業積極的對外開放下，促進外商直接投資、組合投資和股權投資，加快牌照審批流程。”萬事俱備，只欠東風。2021年5月，富衛集團獲得了工商名稱的預先核准。之後，富衛人壽的處理程序長久停留在了這一階段，李澤楷未能等來心心唸唸的牌照。截至目前，缺少資質的富衛集團內地業務仍停留在非實質性層面，僅是維持代表辦事處的運作；為數不多的動作，是通過兩家內地附屬公司向集團共享若干資訊科技及支援服務。但如今的李澤楷，仍不加掩飾地流露爭取內地市場的野心。富衛集團認為，東南亞與中國內地將成為亞洲人壽保險市場增長主要動力，將繼續在內地探索拓展機會。“我們在上海設有代表處，考慮將業務拓展至中國內地。”富衛集團稱，“包括但不限於獲得完整的人壽保險牌照、在中國內地接觸分銷管道，以及在出現商機時進行選擇性的投資或收購。”這一態度，在處理資產時亦有體現。年初向大都會人壽資管出售旗下柏瑞投資資產時，李澤楷唯獨保留了內地的私募股權基金，以及與華泰證券的合資業務；盈科拓展表示，“交易特別保留內地業務，將專注於通過華泰柏瑞基金管理和定位獨特的私募基金業務提升集團核心優勢。”03 上市版圖再擴容李澤楷的商業版圖主要通過盈科拓展持有，涉及電信、傳媒、金融、科技等領域。年輕時，他曾以果斷激進的投資風格聞名。1991年，25歲的李澤楷創立STAR TV，在兩年後將公司作價10億美元賣給傳媒巨頭默多克。憑藉人生“第一桶金”，李澤楷創立盈科拓展。1999年，李澤楷通過數位港計畫以“零地價”獲得香港島鋼線灣64英畝土地，將該計畫權益作為核心資產，收購上市公司得信佳集團（後更名盈動數位動力）；次年，憑藉向各大銀行借貸的百億美元與盈科部分股權，以“蛇吞象”的姿態將香港電訊收入囊中。2000年之後，中國網際網路泡沫被衝破，一帆風順的李澤楷未能倖免；這一階段，深陷債務壓力的李澤楷出售20%騰訊股權，這可能成為其投資生涯中的最大遺憾。2012年5月，李澤楷在“分家”中獲得更多資產控制空間，由此開啟更大的商業版圖。如今已持有3家上市公司，分別港股公司電訊盈科、盈大地產，與美股的SPAC主體Bridgetown Holdings。只是2015年後，盈大地產始終呈現虧損狀態，電訊盈科的利潤增長也出現頹勢。年過半百的李澤楷，將更多的時間投入了對穩健、長期的保險領域。2022年的一則採訪中，李澤楷在談及投資戰略時表示，自己大部分時間都忙於保險生意。“我一半的資產在保險和金融服務領域。”李澤楷表示，“電信、傳媒方面，我和同事合作得很好，所以我大部分時間都在保險上。”隨著富衛集團版圖逐漸清晰，李澤楷還在2020年創辦保險科技公司Bolttech，用於銜接客戶與險企。僅用一年時間，Bolttech已進入三大洲14個市場，有770萬名客戶；2023年，完成B輪融資的Bolttech曾有赴美上市計畫傳出。李澤楷曾表示，富衛集團關注保險科技，“我們客戶的平均年齡是40歲，較同業更年輕，數位化很自然、很容易接受。”截至2024年底，富衛集團的生態系統合作夥伴已經是數位商務管道的關建，其中就包括通過合作及分銷協議為客戶提供服務的聯屬公司Bolttech。Bolttech在意外險、財險等方面曾與Allianz Partner（安聯合作夥伴）等公司有過合作，但僅分銷富衛集團設計或承保的人壽保險；根據協議，Bolttech分銷其他險企產品前，須優先接受富衛集團的同類產品。憑藉科技生態的優勢，與銀保、經紀管道的完善，富衛集團仍表現出較好的增長潛力。若此次富衛集團IPO成功，手握四家上市公司的“小超人”，身價有望再進一步。 (華爾街見聞)

只有46人的泰國公司，是怎麼把椰子水賣爆的？IF椰子水，要上市了。日前，泰國椰子水品牌IF母公司IFBH Limited（以下簡稱IFBH）向港交所遞交了招股書，計畫募資10億港元（約合9.2億元人民幣）。這家僅有46人的泰國公司，憑藉一款椰子水，悄然拿下了中國34%的椰子水市場——也就是說，中國市場每賣出3瓶椰子水，就有一瓶貼著“IF”的標籤。而這家公司的老闆，居然是個“三無”掌門。01. 另起爐灶的“富二代”IF的創始人來自泰國，中文名字叫彭薩克，現年45歲。他出身於一個顯赫的泰國商業世家，其父親基蒂一手創辦了泰國紡織巨頭蘇旺集團，家中產業橫跨製造業、房地產、酒店、高爾夫俱樂部等多個領域，稱得上實力雄厚。在父親的影響下，彭薩克自幼便展現出對商業的興趣和天賦，很早就立志從商。1999年，他前往美國威斯康星大學白水分校，攻讀工商管理學士學位。2003年畢業後，他繼續深造，又取得了美國紐約理工學院工商管理碩士學位。在美國留學期間，彭薩克結識了眾多科技巨頭企業的高管，還與不少風險投資機構、私募基金建立了聯絡。在尋找生意機會的過程中，他也目睹了眾多美國製造業工廠因為沉重的資產負擔、高昂的營運成本而相繼倒閉。彭薩克意識到，“重資產”生意是有弊端的，這一理念為他後來的“輕資產”路線奠定了思想基礎。回到泰國後，彭薩克進入家族企業擔任市場經理和董事長助理，積累了豐富的銷售和管理經驗。與一般“富二代”不同的是，他並不滿足於繼承家族產業，做一個守成者，而是決心在父輩的基礎上，開創一番新的事業。經過考察，他看中了飲品市場的巨大潛力。·彭薩克。（資料圖）2013年，彭薩克開始打造IF椰子水品牌。他首先在曼谷建立了一家名叫General Beverage的工廠，專注於食品和飲料的製造與分銷。隨後，他正式創立了IF品牌，General Beverage也順理成章地成了該品牌的代工廠。不過，General Beverage並不只生產IF椰子水，而是同時代加工其他企業和品牌的飲料。對IF的母公司IFBH來說，General Beverage既是它的股東，又是它的供應商，二者是彼此獨立而又合作的關係。靠著一瓶瓶椰子水，IFBH賺得盆滿缽滿。該公司的招股書顯示，IF品牌已連續5年問鼎中國內地椰子水市場，2024年的市佔率達到34%，是第二名的7倍多。在泰國本土小試牛刀後，IF椰子水收穫了很好的市場反饋。2015年，彭薩克帶領IF椰子水進軍中國香港，一年後就成為香港最暢銷的椰子果汁飲料。有了在香港的成功經驗，2017年，IF品牌又繼續進軍中國內地市場，同樣大獲成功。02. “三無”運作模式說起來，椰子水在中國的火爆，還是從近兩年開始的。這種飲品俘獲了都市白領、健身人士、母嬰群體等多個消費圈層，成了飲品界的新寵。資料顯示，2024年中國椰子水市場規模達到10.8億美元（1美元約合7.2元人民幣），且仍在持續增長。IF正是踩中了這一行業機遇，成功打進中國市場的。2024年，該公司的年營收為11.6億元，其中有92.4%來自中國市場。有趣的是，這家基本靠中國市場“養活”的泰國公司，團隊裡竟然沒有一個中國員工。在一些業內人士看來，IF椰子水是“輕資產”商業模式的典型案例，有人將其歸納為“三無架構”：沒有自建工廠，沒有庫存壓力，沒有複雜的分支機構。在46人的小團隊裡，20人負責行銷，5人負責研發，6人管理倉庫，其餘人員則分配給了人事、財務等後勤崗位。在這種模式下，公司每年人均創收超過2500萬元。此外，IFBH也把“外包”模式玩到了極致：生產交給代工廠General Beverage進行，物流由第三方冷鏈完成，線上銷售由杭州一家電子商務公司代理，線下銷售則交給廣東一家食品公司打理。通過這種運作方式，IFBH快速搭建起自己的生產與銷售管道，固定資產僅佔總資產的3.2%，存貨周轉只需要2—3天，更多資源被集中在產品研發和品牌建設上。可以說，這家公司就像一支游擊隊，用極致的輕資產撬動億級市場，直搗中國飲品江湖的核心地帶。03. 被“圍剿”的風險彭薩克能把椰子水賣爆，除了經營模式的優勢外，還有對中國消費者心理的把握。IF剛進入中國時，椰子水在內地是地地道道的小眾飲品。當時，進口飲料市場被一些歐美品牌佔據多年，消費者早就有了“審美疲勞”，市場上缺乏性價比高的新產品。一開始，IF椰子水也嘗試過將自己定位為“高端進口產品”，結果銷量平平。之後，IF改變策略，瞄準了年輕消費者群體，主打高性價比路線，銷量有了顯著提升。2022年，瑞幸咖啡憑藉“生椰拿鐵”產品爆火，一年賣出12億杯，不僅坐穩了其在咖啡行業的位置，還徹底扭轉了椰子飲品的命運。一時間，奈雪、喜茶等新茶飲品牌爭相推出椰子系列產品，椰子口味成為飲品圈的新晉頂流。根據《2022中國飲品行業產品報告》，在40個新茶飲品牌中，含有椰子成分的新品佔比高達92.5%。IF抓住了這一風口，開啟了多平台的推廣行銷：入駐網紅健身達人直播間、聯名瑞幸咖啡、邀請明星代言、合作泡泡瑪特……IFBH在短時間內打通了各大銷售管道，把自己和“純天然”“運動健康”劃上了等號。招股書顯示，IFBH去年行銷費用為740萬美元，同比增長了近一倍，換來的是線上銷量的暴漲和受眾對於IF品牌認知的躍升。不過，光鮮資料背後，也潛藏著危機。一位財經自媒體博主對環球人物記者表示：“目前，椰子水產品佔IFBH總營收的95.6%，中國內地營收佔其總營收的92.4%，IFBH呈現‘單一市場+單一品類’的脆弱結構。”該博主同時表示，2024年，因為泰國高溫導致椰子減產、原材料成本上升，IF不得不在多個管道提價，直接削弱了價格優勢。同時，全線代工廠模式也使其品質把控存在漏洞，品牌聲譽很容易受到影響。·泰國香水椰是IF椰子水的原材料。更要命是，來自競品的“圍剿”已經開始。當下，中國本土品牌紛紛打造椰子水新產品，不少零售商推出了9.9元/升的自有品牌椰子水。瑞幸甚至包下了印尼的邦蓋群島，將其命名為“瑞幸咖啡專屬生椰島”，建立了“生椰拿鐵”的椰漿專屬原產地。換句話說，IF的價格優勢，正在被一點點蠶食。IF椰子水無疑是一個現象級的行銷成功案例，但爆火之後，它能否守住椰子水產品的頭部地位，實現持續性長紅？這是一個更現實的問題。 (環球人物)