上月，輝達的財報電話會議引發全球科技圈的熱議。輝達 CEO 黃仁勳在會上透露的一個數字格外刺眼：由於眾所周知的原因，輝達在中國市場可能損失了高達 55 億美元的收入。但比這個數字更震撼的，是他的下一句話：那個曾經價值 500 億美元的中國 AI 晶片市場，如今已經「對美國產業有效關閉」（effectively closed to U.S. industry）。這句話彷彿一個時代的休止符。許多人讀到的是貿易摩擦的無奈，但更深層的訊號是，一個我們習以為常的「全球化 AI」時代正在落幕，取而代之的是一個全新的概念正在崛起----「主權 AI」（Sovereign AI）。這不僅僅是政治口號，更是一場已經從技術、基礎設施到應用層面全面展開的全球牌局重塑。看懂這場變革，才能理解 AI 的未來走向。解構主權 AI：一場圍繞三大支柱的全球牌局什麼是「主權 AI」？簡單來說，就是各個國家或地區，都希望將 AI 發展的核心能力掌握在自己手中。過去，我們習慣的模式是：美國的科技巨頭定義技術，全球開發者共享生態，各國企業購買服務。這是一個中心化的、全球共享的 AI 時代。但現在，情況變了。從北美到中東，從歐洲到東南亞，一股「我的 AI 我做主」的浪潮正在興起。這股浪潮並非單一維度的技術競賽，而是一個立體的、三層結構的變革：技術主權：我們能自研大模型嗎？基礎設施主權：我們能自己建資料中心、自己控制算力嗎？應用主權：我們的 AI 能解決自己獨特的文化和市場問題嗎？這三個層面，難度不同，玩法各異，共同構成了「主權 AI」時代複雜的博弈格局。它解釋了為什麼一些國家在大模型上屢屢受挫，另一些國家卻在悶聲發大財，還有一些國家則找到了巧妙的破局之道。理解這三層邏輯，是我們看清當前全球 AI 迷霧的第一步。三份答卷：看各國如何落子「主權 AI」看懂了上面的框架，我們再來看三個來自不同國家的真實案例，你會立刻感覺到「原來如此」。技術的理想與骨感：印度的「AI 自主」困境技術主權，聽起來最振奮人心，但現實也最骨感。印度就是最典型的樣本。在其雄心勃勃的「IndiaAI Mission」計畫下，明星創業公司 Sarvam AI 發佈了號稱支援 10 種印度語言的開源大模型。這本該是印度 AI 的驕傲，結果卻非常尷尬----它在全球最大的模型平台 Hugging Face 上，僅僅獲得了 334 次下載。更深層的問題是，這家被寄予厚望、手握 4100 萬美元融資的公司，其模型核心依然建立在法國公司 Mistral 的技術之上。這暴露了一個殘酷的現實：在基礎算力、核心演算法和高品質本土資料這三座大山面前，即便有強大的 IT 產業基礎和政策支援，要實現「從零到一」的技術突破也極其困難。基礎設施的務實與緊迫：加拿大和中東的「買買買」相比遙遠的技術自研，基礎設施主權顯得更加務實和緊迫。加拿大的行動極具代表性。該國最大的電信公司 BCE 正計畫豪擲數億美元，在全國建設 AI 資料中心網路。其 CEO 的擔憂非常直白：必須確保雲和 AI 能力由加拿大人自己營運，以防在地緣政治緊張時被「斷供」。這種擔憂並非杞人憂天。輝達財報揭示，它的客戶正在從中大型雲廠商，悄然轉變為「民族國家」。中東的沙烏地阿拉伯和阿聯更是直接跳過雲服務商，豪購數千顆輝達最新的 Blackwell 晶片，自己建設本土 AI 基礎設施。他們的邏輯很簡單：技術可以合作，但算力命脈必須掌握在自己手裡。應用的智慧與精明：新加坡的「文化突圍」當大家都在卷參數、卷算力時，新加坡提供了一個極其聰明的範例。在政府 5200 萬美元的支援下，新加坡推出了一個叫 Sea-Lion 的模型項目。它的目標非常明確：不做全球最強，只做「最懂東南亞」的 AI。它不跟 OpenAI 卷兆參數，而是選擇 30-90 億參數的精簡路線，更適合當地有限的網路條件。其真正的殺手鐧，是對區域內 13 種語言和複雜文化背景的深度理解。比如，當印尼使用者諮詢敏感的性別轉換問題時，它不會簡單給個醫院地址，而是會詳細說明在當地法律框架下需要注意的各種規定。這種深度的「文化本土化」，正是巨頭們難以企及的護城河，也是應用主權的真正價值所在。冰山之下：主權、效率與安全的「不可能三角」看到這裡，你可能已經對「主權 AI」的三個層次有了清晰的認識。印度的技術掙扎、加拿大的基建決心和新加坡的應用智慧，生動地展示了不同玩家的戰略選擇。但這只是冰山一角。更深層的問題是，這三條路徑背後隱藏著難以調和的內在矛盾。比如，一個追求「主權」的封閉系統，如何能持續受益於一個開放的全球技術生態？當追求極致效率的 AI 發展模式，與西方強調的安全、合規路線相遇，會碰撞出怎樣的火花？各國政府和企業在主權、效率與安全這個「不可能三角」中，又在進行著怎樣驚心動魄的取捨和平衡？解答這些問題，需要一個超越新聞層面的分析框架。它決定了誰能在主權 AI 的浪潮中成為真正的贏家，而不是僅僅隨波逐流。在我的產業分析專欄 AI Insider 中，我們從不滿足於講述「發生了什麼」，而是致力於拆解「為什麼會這樣」以及「未來會怎樣」。如果你是一位需要穿透資訊迷霧、把握未來的投資者、企業決策者或深度思考者，歡迎訂閱 Dailyio Premium 會員，解鎖這篇深度分析以及更多關於「人機關係」的前沿洞察。點選「閱讀原文」，僅需 6.6 折解鎖包括「AI Insider」在內的深度內容，看懂人與機器關係的未來。 (Dailyio)

根據多家美國媒體報導，最近兩項民調顯示，美國人對唐納德·川普總統提振經濟能力的信心正在急劇下降。最新的民意測驗，結果表明美國民眾對川普在經濟上的行為非常不滿，支援率從50%以上下跌到37%。👎🥵這終將會使共和黨在參眾兩院的議員們終於能夠鼓起勇氣，對川普的錯誤決定進行質疑和反抗。👌這也是最近川普開始大規模服軟的最主要的原因川普經濟支援率跌至歷史新低！路透社/益普索的一項新調查顯示，只有37%的美國人認可唐納德·川普總統的經濟處理方式，這一支援率低於川普第一任期內的任何時候。美聯社-NORC公共事務研究中心在4月17日至21日期間對1260名成年人進行了另一項民調，結果顯示美國人對川普提振美國經濟能力的信任度似乎正在動搖，許多受訪者擔心美國可能正走向衰退，川普強制實施的關稅將導致物價上漲。相關：民調：川普在移民問題上立場更強硬，但在經濟問題上立場較弱根據美聯社-全國民調中心（AP-NORC）的民調，約有一半美國人承認川普的貿易政策將導致物價“大幅”上漲，另有三成美國人認為物價可能會“略微”上漲。另有一半受訪者表示，他們“極其”或“非常”擔心美國經濟在未來幾個月陷入衰退的可能性。與此同時，約52%的美聯社民調受訪者表示，他們反對對所有從外國進口到美國的商品徵收關稅，另有六成受訪者表示，川普在徵收新關稅方面“做得太過分了”。美國人對經濟的最大擔憂深入挖掘：路透社/益普索民調於4月16日至4月21日期間對全美4306名成年人進行了調查，結果顯示，四分之三的受訪者表示擔心經濟衰退即將到來。約56%的受訪者（其中包括四分之一的共和黨人）表示，川普的經濟改革舉措“過於反覆無常”。當被問及受訪者主要關注的經濟問題時，87%的受訪者表示是通貨膨脹，86%的受訪者表示是生活成本，79%的受訪者表示是國家不斷增長的債務，77%的受訪者表示是社會保障。相關報導：川普對進口汽車徵收25%的關稅：“這將是永久性的”60%的受訪者表示他們對股市感到擔憂。由於投資者擔心川普計畫提高進口商品關稅，股市在最近幾週大幅下跌。此外，52%的美國人表示同意“川普的行動可能會讓我退休後更難過上舒適的生活”這一說法，而反對這一說法的受訪者比例僅為31%。根據美聯社-全國民意調查中心（AP-NORC）的民意調查，大約六成美國人承認他們“極其”或“非常”擔心未來幾個月的食品雜貨價格，約一半人高度擔心汽車、手機或家電等大件商品的價格。不到一半的受訪者高度擔心自己能否購買所需商品。據筆者觀察，美國很多產品已經缺貨，漲價，如果這樣下去，美國的經濟必受反噬，共和黨和川普的民調也會進一步下降，共和黨所面臨的中期選舉形勢不容樂觀。 (康隆華人資訊)

3月25日，博鰲亞洲論壇2025年年會在海南博鰲舉行。第十四屆全國人大常委會委員、財經委副主任委員、中國人民銀行原黨委書記、原銀保監會主席郭樹清出席“人口老齡化與養老金改革”分論壇並行言，全文如下：周小川副理事長、各位同事，各位朋友，大家下午好！很高興和大家一起專題討論養老金改革問題。經過四十多年的改革探索，中國已建成世界規模最大、富有特色、保障有力、不斷完善的養老保險體系。主要組成部分是：（1）基本養老保險實行統帳結合，形成城鎮職工、城鄉居民（90%以上為農村居民）和公務人員（即機關事業單位人員）三個體制系統，共有近11億人參加。（2）第二支柱，即企業年金和職業年金，合計覆蓋7000多萬人，積累超過5.7兆元。（3）第三支柱，即政策支援下的商業養老金融產品，總額約8兆元。（4）第四支柱，指的是老年人的醫養結合保險，養老不僅是獲得維持生活的物質保障，還要保持身體健康和心情愉悅，否則個人和社會都會付出很高的成本。大病、慢病、護理保險的探索和試驗十分必要，也取得了很有意義的成績。（5）從道理上說，還有第五支柱，即個人財富終身保障以及家庭資產支援。此外，中國還有特困和低保制度，幫扶到近5000萬人，其中約40%為老年人。今天重點討論第一支柱，即基本養老保險。與世界上大多數國家不同，中國的第一支柱養老保險資金籌措由國家、集體（用人單位）和個人共同負擔，把現收現付制和預籌積累制結合在一起，調動多個方面積極性。黨的十八大以來，在以習近平同志為核心的黨中央堅強領導下，中國不斷健全和完善基本養老保險制度，取得一系列重大進展和成效：統籌層級不斷提高，城鎮職工基本養老保險初步實現全國統籌，基金能夠在全國範圍調劑互濟；城鄉養老保險制度並軌，合併新農保和城居保兩項制度，建立統一的城鄉居民基本養老保險制度；待遇水平連年提升，職工養老金已實現“二十連漲”，居民養老金提標調整幅度持續加大；結餘資金委託投資取得較好成績，從2016年底少數省市開始向全國社保基金理事會委託部分養老保險基金投資營運以來，委託規模逐年增加，目前已超過1.8兆元，平均年化收益率超過5%。在取得巨大成就的同時，也要看到基本養老保險發展的不平衡不充分問題。隨著人口形勢深刻變化，養老保險制度面臨多重挑戰，應當提速養老保險改革，及早謀劃，積極應對。我們有許多有利條件，完全能夠克服現在看到的各種困難。有以下幾點意見供大家研究討論參考。第一，應當逐步縮小不合理的群體差異、地區差異以及城鄉差異。職工、居民、機關事業單位人員三個體系的劃分有其必然性和合理性，但目前的差別過大。例如，2024年居民養老金平均每月約240元，僅相當於農村人均可支配收入的12%，低保標準的40%，遠不能覆蓋基本生活開支。職工養老金是居民的約14倍，存在很大待遇差距。可否考慮，持續地、較大力度地調增居民基礎養老金，未來五到六年居民養老金逐步追平城鎮職工低線水平，縮小城鎮老年人與農村老年人的平均收入差別，爭取從2021年的3.4倍降至2030年2.4倍或更低一些。第二，持續推進基本養老保險擴面提質增效。目前仍有數千萬各種新業態用工、靈活就業人員未參加職工基本養老保險；職工和居民養老保險還存在重複交叉、轉接不暢等問題；部分居民完全沒有參保，有的發生“斷保”；一些地方居民提檔繳費的積極性還不高，“繳存冷”“繳存低”現象較為普遍。建議採取以下措施：（1）不斷提高實質性全國統籌水平。落實二十屆三中全會部署，加快推進三項基本養老保險全國統籌，提高制度公平性和社會平衡性。（2）實現應保盡保。適應人口流動、新業態發展等所導致的參保需求變化，做好個體工商戶、靈活就業人員的參保動員工作，進一步擴大制度覆蓋面。（3）激勵居民提檔繳費。分帳記錄並即時反映帳戶情況，確保居民能夠直觀便捷地瞭解到財政補助、繳費積累、投資收益以及領取待遇變化情況，把“暗補”轉為“明補”，讓居民實實在在感受到這是“最划算的投資”。（4）加強政策宣傳。反覆通告社會各界，國家財政對基本養老保險提供了數以兆元計的補助，所以每個公民參加進來都能獲得很大的物質福利和財產收益；居民個人帳戶按預定利率計息，不少地方的記帳利率已上調至1.5%—2.5%；養老金發放不以139個月為限，餘額不足後由政府和基金按原標準補齊，直至領取人去世當月；領取人去世時個人帳戶仍有餘額的可以繼承，動員子女為父母多繳多得。第三，增加國有資本劃撥比例，有效應對基本養老保險基金可持續性壓力。中國人口已連續三年負增長，同時人口呈現老齡化趨勢，全國60歲及以上人口已超3.1億。鄭秉文教授團隊和其他機構開展跟蹤測算，結論大體接近，職工基本養老保險基金預計2035年前後收不抵支，2045年前後耗盡結餘；居民基本養老保險基金更是需要財政不斷翻番補助。可否考慮，統籌基本養老保險改革和國資國企改革，在做實專業化法治化承接機制前提下，劃撥更高比例國有資本充實基本養老保險基金。根據憲法和法律規定，國家自然資源和國有企業資產屬於國家所有，即全民所有，主要用於促進經濟發展、社會建設和民生保障。黨中央、國務院上世紀90年代就作出決策，動用外匯儲備收益和劃撥國有資產補充基本養老保險基金，累計超過2800億元，作為戰略儲備資產，並於2000年成立全國社保基金理事會負責管理營運。到目前為止國家社保基金戰略儲備已達到約3兆元。2017年，國務院發文明確劃撥中央和地方國有及國有控股大中型企業和金融機構10%的國有股權充實社保基金，到去年底已合計畫撥3.3兆元。在做好建帳建制工作的同時，建議未來進一步提高劃撥比例、增加劃撥規模，分期分批、依法依規實施操作，並設立專門的全國基本養老保險基金投資公司負責專業化營運管理。這麼做可以獲取多方面的重大效益：宣示強大的改革行動決心；緩解人民群眾對老年生活的擔憂；實現安全穩健較好收益；有效解決國企產權模糊和股權虛置問題；為專業高效營運國有資本提供引領和示範，等等。20多年前，周行長是國務院國有商業銀行股改領導小組辦公室主任，設計方案很重要的一條是成立中央匯金公司作為國有股權持股單位，負責派出6個股權董事，與6個獨立董事、4個執行董事及其他股東派出的董事一起，組成積極作為、相互制衡的董事會，形成有效的公司治理結構。後來的一些國企央企深化改革，建立現代企業制度，也採取了類似的做法。實踐證明這個方式可以很好實現國有股權管理產權清晰，權責明確，國有資產保值增值的責任到機構到個人，值得推廣借鑑。總之，對資產管理和基金運作一定要採取專業化、市場化、法治化的思維和辦法。具體到全國基本養老保險基金投資公司，考慮到現階段國企資本收益率還不高，無法提供近中期提高基本養老金所需資金，建議過渡期現金流通過發行國債和機構債解決。這些資金收支安排均應納入專門預算，接受全國人大和社會各界監督，合理安排評估審計，確保發揮出最大社會經濟效益。第四，提高結餘資金投資回報水平。近年來，基本養老保險委託投資營運取得年化超過5%的收益率，但委託投資比例總體上只佔20%左右，其他基本養老保險結餘資金大多是銀行存款。因此，2024年職工基本養老保險基金總體收益率只有2.2%左右，居民養老保險基金2.5%左右，無論是國內比較還是國際比較，都有較大提升空間。可否考慮，在堅持長期投資和價值投資前提下，大幅提高專業化市場化委託投資比例，合理放寬投資品種限制。發達國家的企業股本30%左右來自各種養老基金，這能夠為做大直接融資和強化科技創新奠定堅實基礎。有專業機構依據萬得貨幣基金指數、中債綜合指數和萬得全A指數測算，過去10年中國貨幣基金、債券和股票年均收益率分別為2.2%、4.7%、3.5%；過去20年的年均收益率為2.6%、4.5%和9.8%。一些同事和朋友對這組數字感到懷疑。確實是，除全國社保基金等少數機構以外，很少有投資者實際獲取到這樣的業績。原因在於，多數投資者都著眼於短期盈虧，存在從眾心理，常常表現為高價買入、低價賣出，事實上就是追漲殺跌。據有關部門披露，全國社保基金成立以來，投資A股獲得了11.6%的平均回報率。由此可見，跨越危機周期、規避短期炒作的投資，能夠獲取正常合理的較高回報。應當完善符合理性投資和長期投資特點的考核評價辦法，不僅可以提高養老金投資收益率，而且可以源源不斷增加耐心資本，促進中國資本市場持續健康穩定發展。第五，加快發展第三支柱養老保險。中國多支柱養老保險發展很不平衡，第一支柱養老保險目前處於絕對主體地位，佔領取養老金的90%。隨著人口老齡化持續加深，第一支柱提供的養老金替代率可能逐步下降至30%—40%，明顯低於國際勞工組織提出的最低替代率55%。未來需要更多發揮第二支柱和第三支柱的補充作用。目前，個人養老金和商業養老金等金融產品已從部分地方試點向全國推開，但存在開戶數量多、實繳戶數少和繳存金額偏低等問題。進一步發揮稅收優惠政策的經濟激勵作用，這是引導民眾廣泛參與第三支柱養老保險的關鍵，也是國際上的通行做法。可否考慮，（1）明確普惠水平養老金不納稅。允許以家庭為單位設定免稅上限，提高第三支柱對於廣大民眾的吸引力。（2）打通第二支柱和第三支柱稅優政策，允許將企業年金的稅前列支額度（單位5%、個人4%），用於不設年金的企業職工，鼓勵自主購買第三支柱養老保險。（3）為有效轉移長壽風險，在一二支柱進入領取期後，允許參保人在領取額度內轉向購買護理服務或者個人養老金和商業養老金產品的，繼續提供對應的稅收優惠。第六，推進醫養結合改革，實施健康優先戰略。近年來，各地在醫養結合領域做了大量改革探索。例如，10多年前，一些地方就將中低檔次醫院與養老機構合作，吸收失能半失能老人入住，相應地由醫保和社保予以支援保障。又如，長期護理保險制度已在49個城市試點，覆蓋1.8億參保人，為殘障失能等特殊困難老年人提供了必要的護理服務。現在人們習慣性地把養老分成“樂老”‌、‌“享老”‌和“‌護老”三個階段，越往後醫養結合越重要，支出的財務資源佔比越多，直接決定老年時期總的生活質量。應當加快建構第四支柱，充分發揮‌政府、醫院、社區、家庭等多方作用，大力推進醫養結合發展。建議盡快在全國範圍內推廣長期護理保險，中國有超過4000萬失能半失能人群，這能有效解決“一老失能，全家失衡”問題。針對性推出老年特有病的健康保險，比如骨質疏鬆症、阿爾茨海默病等特病險種，切實提高患病老人生活品質，保證尊嚴生活。發展醫養結合還有助於降低部分長期住院人員的醫保費用支出，也有利於加快護理服務產業發展。第七，通過深化多方面改革進一步增強第五支柱養老保險。道理上說，居民存款和自有住房等資產都可用於養老，配偶、子女等家庭資產也常會用於養老支出。但實踐中常常在流動性、安全性和可靠性上存在某些隱憂。（1）個人人生中很可能遭遇各種變數，財富狀況極可能隨之發生巨大變化。（2）居民財富分佈差異懸殊。例如，中國10%的儲戶合計持有大約75%的銀行存款，理財、證券等金融財產更集中在高收入人群。（3）財富市場風險較大，個人管控風險多數時候無法跨越較大周期。房產等不動產存在短期應急變現難度大等問題。（4）老年人生活費用上漲是長期趨勢，勞動就業人口已進入快速遞減通道，人工服務將日益昂貴，人工智慧和機器人等科技進步可能緩解但無法改變這一大的趨勢。若能從根本上破解這些難題，個人財富和家庭資產則可以穩定、便捷、高效地用於養老支出。（1）抓緊推進收入分配改革，提高勞動報酬佔比，健全直接稅體系，防止財富進一步分化極化，縮小貧富差距。（2）引導社會更好樹立投資風險意識，合理規劃個人和家庭資產分佈，倡導適度和理性的分散投資。（3）持續深入推進資本市場法治建設，打造陽光透明、規範有序、有活力有韌性的資本市場，鼓勵散戶投資者更多通過合格機構投資者，實現價值投資和長期投資，推動更多地增加居民財產性收入。 (財經ThinkTank)

01 貨幣棚改，來了 10月17日，萬眾期待的中國國新辦發佈會，亮點並不多，資本市場給予的回應，是最好的說明。 為數不多的一個亮點，就是中國住建部部長宣佈的： 在前期城中村危舊房改造基礎上，再新增100萬套，並通過貨幣化方式加大政策支援力度。前期工作做得好，還可以在100萬套上繼續加大力度。