前言2025年11月，在香港金融科技周上，中國人民銀行副行長陸磊發表了一篇具有戰略意義的重要講話，明確闡述了中國未來五年以數位人民幣為核心，打造“國家隊Web3”生態的遠景規劃。這一規劃立足國內，放眼全球，旨在通過區塊鏈技術與數字金融的深度融合，建構全球領先的合規Web3生態體系，推動國際金融規則創新。“雙引擎”驅動新生態：區塊鏈與數位資產的融合根據陸磊的講話，中國將在2025年至2030年以數位人民幣為核心，建構“雙引擎”體系。具體而言，這一體系包括數位人民幣區塊鏈服務平台和合規數位資產平台：·數位人民幣區塊鏈平台：通過區塊鏈底層技術改造，推動數位人民幣實現“支付即結算”，覆蓋國內消費、政務及跨境場景，並在上海設立國際營運中心以支援全球化推廣，重點推進mBridge等國際合作項目，實現跨經濟體支付系統的區塊鏈互聯互通；·合規數位資產平台：在香港和上海自貿區率先試點現有資產的Token化（包括債券、黃金、供應鏈資產等），探索合規、監管明確的資產交易和託管體系，為資產數位化奠定清晰的操作標準。“雙引擎”的提出和實施表明，中國的Web3戰略並不倣傚海外市場去中心化虛擬貨幣模式，而是以國家信用為基礎，服務實體經濟的合規金融體係為目標。中國Web3五年路線圖：分三階段步步推進中國Web3發展戰略將在未來五年的三個階段逐步實現，並為國際數字金融生態塑造全新規則。第一階段（2025-2026）：試點與基礎設施建設在此階段，中國將圍繞“雙平台”建設展開重點攻堅。數位人民幣平台將實現跨境支付和國內重要場景的全覆蓋，而合規數位資產平台則將在香港和上海試點運行資產Token化。在此過程中，中國央行將進一步強化對無監管虛擬貨幣的打擊力度，規範市場秩序，明確“合規入、炒作出”的監管邏輯。第二階段（2027-2028）：擴容與協同第二階段將重點推進跨區域和跨領域生態的融合和擴展。例如，在粵港澳大灣區與長三角等區域之間實現數位人民幣與Token化資產的無縫流通。與此同時，國際合作項目mBridge將覆蓋更多國家和地區，包括東盟和中東，探索利用區塊鏈技術繞過SWIFT，實現人民幣的秒級跨境支付。此外，將繼續推動區塊鏈技術在政務、供應鏈等領域的深度應用，進一步挖掘技術價值。第三階段（2029-2030）：成熟與全球輸出最後一階段的核心目標是打造全球合規Web3標竿。中國將建構全國統一的區塊鏈資料基礎設施，實現政務、金融、產業等領域資料可信流轉。同時，數位人民幣將由支付工具拓展至金融工具，最終成為國際儲備資產，在全球範圍內輸出中國的Web3標準與技術生態。關鍵技術與監管方向：服務實體經濟，守住合規底線圍繞區塊鏈和Web3，中國的規劃將主要依賴聯盟鏈等技術，通過隱私計算和跨鏈互通賦能區塊鏈網路擴展。此外，央行、地方政府（如上海、香港）和持牌金融機構將成為關鍵執行主體，形成“政、銀、產”協同推進模式。中國Web3生態清晰界定了全球數字金融的“兩條路”：鼓勵國家信用主導、技術支撐的合規數字金融，同時嚴打無監管的虛擬貨幣與去中心化金融（DeFi）。陸磊明確表示，“合規、無損、互通”三大原則將是法定數字貨幣基礎設施建設的核心標準。重塑國際支付規則，開創新金融格局基於區塊鏈技術與數位人民幣的深度結合，中國正推動國際支付基礎設施格局全面革新。通過mBridge等項目，中國積極探索以區塊鏈為支撐，實現多幣種、秒級直通的跨境支付範式，規避傳統國際支付網路的痛點與限制。數位人民幣正在從試點走向全球，期待成為國際金融舞台上的重要“遊戲規則制定者”。中國引領合規Web3全球發展這一規劃強化了中國在區塊鏈及數字金融領域的全球領先地位，也為國際金融生態描繪出一幅清晰的轉型藍圖。從依託數位人民幣開展跨境支付，到逐步試點資產Token化，再到推動區塊鏈與金融、政務、貿易的深度融合，中國正以清晰的路線圖和嚴謹的執行力引領新的Web3時代。業內專業人士分析認為，通過建構以國家信用為基礎的合規數字經濟新體系，中國正在為跨境支付、資產數位化與全球Web3生態設定全新標準。這不僅是支付技術與金融基礎設施的革新，更是國家層面對未來全球金融秩序主導權的戰略部署。 (國英珩宇生態)

重磅消息，數位人民幣國際營運中心正式落戶上海並投入營運，中國數字貨幣發展邁出關鍵一步。9月25日，數位人民幣國際營運中心業務平台推介會在上海舉行，標誌著這一備受關注的國際營運中心正式投入營運，該中心由中國人民銀行數字貨幣研究所籌建和管理，將負責建設營運數位人民幣跨境和區塊鏈基礎設施。今年6月，中國人民銀行行長潘功勝在2025陸家嘴論壇上宣佈將在上海設立數位人民幣國際營運中心，經過數月籌備，這一戰略舉措終於落地，為數位人民幣的國際化按下“加速鍵”。三大平台同步亮相數位人民幣國際營運中心正式營運的同時，推出了三大業務平台：數位人民幣跨境數字支付平台、數位人民幣區塊鏈服務平台及數位資產平台。跨境數字支付平台致力於解決傳統跨境支付中的痛點，已與香港快速支付系統完成對接，區塊鏈服務平台則為各行業提供標準化的跨鏈交易資訊轉接和鏈上數位人民幣支付服務。數位資產平台是首次嘗試建設符合金融基礎設施標準、以數位人民幣結算的數位資產平台，可支援債券、票據等資產利用區塊鏈技術進行鏈上發行、登記和交易。破解跨境支付難題傳統跨境支付體系長期面臨效率低、成本高、透明度低等問題。數位人民幣憑藉其技術優勢，正在改變這一局面。中國人民銀行副行長陸磊在推介會上表示，中國人民銀行提出的 “無損、合規和互通”三原則，已成為法定數字貨幣跨境基礎設施建設的基本準則。交通銀行介紹的實踐案例顯示，該平台可實現“一點接入、全球通達”，幫助銀行為客戶提供效率更高、成本更低的跨境資金結算服務。數位人民幣應用持續擴大數位人民幣自試點以來，應用場景不斷拓展，截至2025年4月末，各試點地區數位人民幣累計交易金額達10.8兆元，交易筆數29.2億筆，通過數位人民幣App開立個人錢包2.1億個。從春節消費紅包到日常交通出行，從供應鏈金融到跨境貿易結算，數位人民幣正深入民生各領域，今年以來，北京、深圳等多地陸續推出發放數位人民幣紅包促消費活動，進一步推動了數位人民幣的普及。助力上海國際金融中心建設數位人民幣國際營運中心落戶上海，將為上海國際金融中心建設注入強勁動力，上海市委常委、常務副市長吳偉表示，上海各相關部門將充分依託業務平台，不斷拓展數位人民幣應用場景。清華大學國家金融研究院院長田軒認為，數位人民幣國際營運中心的戰略價值，遠不止於技術突破與制度創新，其更深層意義在於通過建構“多邊合作、多方共贏”的數字貨幣生態，推動國際貨幣體系向多元化演進。隨著數位人民幣國際營運中心的正式營運，中國在數字貨幣領域的發展已從國內試點邁向全球佈局的關鍵階段，未來，中心將推動與各參與機構的合作，助力打造安全、高效、普惠的跨境支付和數字支付生態，更好服務數字經濟高品質發展與高水平對外開放。 (W3C DAO)

香港正同步推動穩定幣、人民幣數位貨幣以及RWA等多種數位貨幣試驗。累積了百年金融傳統的香港，站在開啟未來數位世界狂歡的戰略關卡在香港的街頭，「八達通（octopus）」和「代幣（token）」的標誌經常被一同印在馬路兩側。這形像地勾勒出了香港金融業的圖像：一邊是傳統金融的百年積澱，另一邊則是數位世界的明日狂歡。如今，傳統金融與數位世界正加速融合。作為連結線下線上世界橋樑－穩定幣更被市場賦予厚望。繼《穩定幣條例》生效後，香港金融管理局（下稱「香港金管局」）表示，香港首批穩定幣發行人牌照於2025年8月1日—9月30日開放申請。目前，已有不少公司躍躍欲試。香港金管局發言人透露，截至8月31日，向其表達意向申請穩定幣牌照的共有77宗，這些機構包括銀行、科技企業、證券/資產管理/投資公司、電商、支付機構、新創/Web3企業等。但相對市場不斷升溫的熱情，香港監管機構卻頻頻為穩定幣降溫。 8月14日，香港證監會及香港金管局發表聲明，表示投資人保持警覺的必要性。香港金管局更是表示，穩定幣發行人牌照在初期僅會批出數個。在市場人士看來，這或是香港搶灘數位資產的真實寫照。一方面，它們迅速推進穩定幣立法議程，展現出一種不甘人後甚至意圖領先的決心。但另一方面，為確保安全，不斷趨緊的監管或為先行者增添創新成本。香港特別行政區立法會議員邱達根接受《財經》採訪時表示，雖然香港對穩定幣的監管趨嚴，但這或更能促進產業發展。因為這將保障市場參與者權益，吸引更多人參與其中，擴大市場規模。除穩定幣，香港也進行多種數位貨幣試驗。另外兩項分別是香港金管局和其他央行共同主導的數位貨幣橋項目和銀行發行的代幣化存款。不少市場人士表示，這反映了香港在數位世界的多種嘗試，但這或在一定程度形成「競合格局」。央行數位貨幣推行的項目和穩定幣的商業落地場景多為跨境支付，未來雙方需在大中額的清算結算、零售端的支付領域協同，才能形成更有效率的跨境支付體系。除跨境支付，市場對穩定幣的功能還有更大的想像空間。透過將法定貨幣的穩定性與區塊鏈的效率基因融合，穩定幣或將有助於真實世界資產（Real World Assets，RWA）代幣化的發展。即將現實世界中的貨幣（「錢」）上煉，進而投資虛擬資產。這對香港的意義重大。香港理工大學AIoT副研究員、IEEE電腦協會區塊鏈與分散式記帳標準化委員會主席、香港WEB3.0標準化協會執行會長李鳴對《財經》表示，香港發展RWA產業，可帶動中國內地的資產出海，亦能將海外的資金引進。在數位世界，香港依然可以扮演「超級聯絡人」的角色。同時，作為全球最大的離岸人民幣樞紐，香港仍可在數位世界中煥發生機。如果未來香港穩定幣錨定離岸人民幣，隨著穩定幣的市場規模增加，這將推動人民幣國際化處理程序。對此，香港HashKey集團董事長兼CEO（執行長）肖風對《財經》表示，無論是在傳統金融還是數位世界領域，想要推進人民幣國際化，重要的還是擴展離岸人民幣資產、配套創新產品，這樣才能更大範圍地吸引海外投資者。從全球貨幣體系角度來看，李鳴認為，中國香港嘗試的穩定幣試驗更多從應用場景切入，更多是在數位金融領域的創新。對比來看，美國政府推出的美元穩定幣錨定的是美元、美債，希冀在數位世界持續增強美元話語權。 「如果想要讓香港穩定幣在全球被廣泛地接受，便需要在技術體系、應用場景、產業生態等方面開展標準化、金融制度和貨幣政策等層面做更多設計。」他說。（香港正嘗試多種數位貨幣支付方式，攝/康愷）穩定幣風起：創新與安全的博弈「一半是海水，一半是火焰。」——在不少從業者看來，這或是香港數位資產產業的真實寫照：一方面，它們迅速推進穩定幣立法議程，展現出一種不甘人後甚至意圖領跑的決心。但另一方面，不斷趨緊的監管或添先行者的創新成本。在掀起穩定幣熱潮後，香港金融監理機構近期頻頻為其降溫。 8月14日，香港證監會及香港金管局就穩定幣相關市場波動發表聯合聲明，強調市場狂熱時需保持警覺的必要性。不僅如此，香港監管機構還在提高穩定幣審批門檻。香港金管局總裁余偉文多次強調稱，香港穩定幣發行人牌照審批標準門檻甚高，在初期僅會批出數個。KYC（認識你的客戶）和AML（反洗錢）被香港金管局視為推行穩定幣較為注重的因素。根據相關規定，所有穩定幣持有人的身份資訊必須留存5年以上，發行方不僅要驗證使用者身份，還被禁止為匿名錢包提供服務。但此舉卻在Web3社群掀起軒然大波。因為去中心化金融的優勢在於「開錢包即用」的無許可特性，但實名制要求實質上將穩定幣轉化為帶有監管屬性的數位工具，這與鏈上原生資產的自由流通特質形成了衝突。有些公司更是表示，較嚴的規定或提升金融科技公司申請穩定幣牌照的難度。因為相對於金融機構，金融科技公司在實踐KYC的經驗並不多。不過，在不少市場人士看來，在產業發展初期，相對較嚴謹的監管或更有利於市場發展。 「KYC、AML等規定是推行穩定幣政策的下限，真正決定整個市場上限的是穩定幣應用場景落地的情況。」李鳴表示。邱達根也認為，較嚴格的監管將保障市場參與者權益，吸引更多人參與其中。 「目前穩定幣市場最重要的是吸引足夠的使用者。穩定幣的發行量和流通量並非由發行方決定，而是由需求決定，發行但未使用的穩定幣必須銷毀。目前，香港監管機構提供了清晰的監管與跟蹤流程，這可以讓人們瞭解穩定幣的發行量、使用者的銀行帳戶情況。」不只是KYC、AML，達維律師事務所亞洲訴訟業務主管及亞洲區主席羅嘉誠（Martin Rogers）對《財經》表示，香港監理機構同樣在注重金融、信用和資料的風險。如果穩定幣發行人陷入違約，這便可以保障投資者的權益。此外，在使用穩定幣的過程中，也會伴隨著將大量資料上煉。對於網路安全的要求，可防止系統被駭客入侵。「相對於美國，中國香港監管部門在穩定幣法案的規定要求更多。前者要注重穩定幣發行方的資訊披露。在披露充分的基礎上，投資者需自行承擔風險。相對而言，中國香港監管機構保護投資者權益的條款更多。」他進一步說道。即便監管有所趨緊，仍有不少機構對穩定幣躍躍欲試。 8月8日，作為香港穩定幣沙盒三組參與者之一，渣打銀行（香港）、安尼卡集團及香港電訊共同成立的合資公司Anchorpoint Financial Limited披露，已向香港金管局表態，稱有意申請穩定幣發行人牌照。圓幣科技行政總裁劉宇接受香港《明報》採訪表示，公司有信心成功取得牌照。截至8月31日，向香港金管局表達意向申請穩定幣牌照的共有77宗，這些機構包括銀行、科技企業、證券/資產管理/投資公司、電商、支付機構、新創/Web3企業等。眾多金融機構不願錯失在數位世界的發展機會。一名香港銀行業人士告訴《財經》，跨境支付被視為穩定幣最容易落地的場景，銀行在清算結算業務上具有優勢。香港銀行業多為貿易銀行，其市場網絡與'一帶一路'相重合，這是其另一大優勢。 「對一些中小銀行來說，科技變革更為其提供了彎道超車的機會。」他說。從金融科技公司角度來看，李鳴認為，對於擁有全球複雜供應鏈的企業而言，基於區塊鏈的穩定幣可以幫助供應商更快收到貨款，基於鏈上貿易數據的穩定幣融資更便捷、成本更低。同時，這也能增強供應鏈透明度和信任，優化企業體系內的供應鏈生態。除此之外，大宗商品亦被視為穩定幣落地的重要場景。邱達根認為，大宗商品的交易量較大且涉及全球市場，對跨國支付結算有天然需求。此外，新能源領域同樣可以為穩定幣的使用提供落地場景。香港科技大學金融研究院助理院長唐博對《財經》表示，從細分領域來看，電池、汽車等領域的供應鏈較長，中國企業在全球亦有一定比較優勢。未來，這也將為跨境支付領域提供不少商業機會。在此背景下，市場正看好穩定幣未來的市場前景。摩根大通預測，未來幾年，穩定幣市場規模可能達到5,000億美元—7,500億美元。數位貨幣競合：共建跨境支付體系除穩定幣，香港也嘗試多種數位貨幣試爆。其一是由香港金管局主導的央行數位貨幣（CBDC）項目，其二是由銀行發行的代幣化存款。具體而言，香港探索的CBDC可分為兩類。在批發層面，香港金管局聯合中國人民銀行數位貨幣研究所、泰國央行、國際清算銀行（BIS）創新中心等機構共同發起了央行數位貨幣橋（m-CBDC Bridge）項目，其主要應用便是跨境支付和結算。此外，香港金管局還開展了名為「Ensemble」的批發層面央行數位貨幣，這為代幣化存款、數位港元和受監管的穩定幣跨銀行同業結算建構起全新的金融基建。在零售層面，香港金管局同樣聯合BIS創新中心、以色列央行等開展了Aurum項目和Sela項目，這旨在研究零售CBDC的高層次技術設計，並測試零售CBDC架構在促進中介機構之間數位支付方面的可行性。由於mBridge和穩定幣的商業落地場景多為跨國支付。在不少市場人士看來，這兩者代表著貨幣“主權路徑”和“市場路徑”，或形成鮮明的“競合格局”。但在李鳴看來，上述兩者仍有較大的互補性。 mBridge服務於批發端大中額的清結算，如央行間準備金調撥和國家級大宗商品跨國結算。穩定幣可以加速零售端高頻需求，如小額支付或商業機構間的金融業務。隨著穩定幣逐步合規化和mBridge應用場景的擴展，雙方可共同形成更有效率的跨境支付體系。唐博則認為，mBridge依託CBDC框架，強調監理合規性和金融穩定性。這雖然降低了系統性風險，但靈活性較弱。穩定幣則是基於公有鏈、智能合約和開放金融生態，這使其更擅長應用的高頻、碎片化的支付場景。就代幣化存款來看，匯豐銀行是其中的先驅。 5月，該行宣佈，在香港推出以代幣化存款為主的企業財資管理方案，這是香港本土首個由銀行提供的區塊鏈結算服務。在推出初期，其企業客戶可在名下不同公司持有的錢包之間進行港元或美元轉帳支付，過程不受交易時間限制，並可即時完成，這有助於企業提升財資管理效率。螞蟻國際則成為首家採用匯豐銀行該方案的企業客戶，其轄下公司在匯豐帳戶的存款經代幣化後，成功完成了即時的內部資金調撥。麥肯錫認為，上述三類試驗可提升結算付款的效率。得益於數位合規流程和智慧合約等技術，監管可透過鏈上分析服務，AML和KYC的問題。不過，麥肯錫表示，上述試驗或對Swift等全球支付體系構成了直接挑戰。如果按照目前的成長率，穩定幣交易量或會在不到十年之內超過傳統支付。截至目前，傳統支付基礎設施每日處理5兆美元—7兆美元的全球匯款（包括金融機構、企業和個人消費者）。BIS亞太區首席代表張濤先前對《財經》表示，全球支付體係是不斷完善的過程。任何對該體系的改善，都是在合法依規的基礎上追求如何以最小的成本為消費者提供更好的服務。 「換言之，就是讓消費者能夠以更便宜的價格、更快的速度，更穩定和安全的方式，合規地將錢從一個地方傳送到另一個地方。當前技術的進步，讓全球支付體係有了更多提升和改善空間的可能。」他說。「對於跨境支付而言，無論是使用央行數位貨幣還是穩定幣，其底層的區塊鏈技術已較為成熟。下一步，各方的重點都是如何將其應用場景落地。重要的是將金融服務與基於區塊鏈技術的數位金融更好地結合，朝著提高效率、增加透明度的方向去創新業務。」李鳴說。RWA：虛擬資產的下一個風口不只是跨國支付，市場人士對穩定幣的功能還有更大的想像空間。在他們看來，透過將法定貨幣的穩定性與區塊鏈的效率基因融合，穩定幣或將有助於真實世界資產（Real World Assets，RWA）代幣化的發展。所謂RWA，是指透過區塊鏈技術將現實世界中的資產代幣化，使其能夠在加密貨幣市場中進行交易或作為抵押品。如果從現實世界資產均可對應到區塊鏈上的角度來看，法幣穩定幣是RWA中最基礎的一類品種，即把現實世界中的貨幣（「錢」）上鍊。比較其他RWA，法幣穩定幣的底層資產是所有資產中最基礎、流動性最強的貨幣。穩定幣是RWA的基礎品種，其他RWA（「資產」）可用穩定幣作為交易媒介。以香港為例，RWA項目或可以港元、美元為錨定的穩定幣作為支付或兌付通道，將不動產、債券、股票、智慧財產權甚至碳資產的價值對應到區塊鏈上通證化，進而在全球範圍內進行交易或融資。隨著穩定幣的體量不斷擴大，其在鏈上的配置需求也會越來越旺盛，進而促進RWA發展。李鳴認為，香港發展RWA產業，可發揮中國製造業及供應鏈優勢，帶動中國內地的資產出海，亦可將海外的資金引進。在數位世界，香港依然可以扮演「超級聯絡人」的角色。具體而言，目前香港的RWA實踐主要以「中國內地資產+聯盟鏈+中國香港監管沙盒」的跨境RWA代幣化模式開展，重點涉及四個主題：固定收益和投資基金、流動性管理、綠色和永續金融、貿易和供應鏈金融。在香港Ensemble沙盒計畫中的RWA代幣化計畫中，涉及境內資產的項目主要有三：朗新集團新能源充電樁RWA、協鑫能科太陽能電站RWA以及巡鷹出行的換電資產RWA。底層資產以新能源的未來收益權為主。唐博認為，上述循環是否可以有效實現，在於是否有優質的新能源資產可以投資。例如，目前不少新能源企業在海外建立太陽能、風電設備，投資者在RWA世界購買這些資產可獲得可觀的現金流回報，那麼他們自然願意持有相應的穩定幣。這相當於用穩定幣進行跨境能源貿易，而後投資新能源的RWA資產。邱達根也認為，投資人持有穩定幣的原因，更多是想連結背後的數位資產。但他也提醒道，穩定幣只是數位世界大拼圖裡的小部分。在這背後，重要的是打通許多難以交易的資產，讓其實現代幣化，解決交易性不強引發的流動性不足的問題。對此，李鳴認為，RWA的流動性困境很大原因在於，底倉資產可否標準化。 「相對於美國以金融資產做RWA的底倉，中國的底倉標的大多是物理資產，其標準化難度更高。這實際上側面反映一個問題：美國是金融大國，中國是製造業和供應鏈大國。但如果未來可以將這些物理資產在虛擬世界盤活，便可更大程度地賦能」一帶一路」和雙循環大戰略。」他說。（穩定幣和RWA如何連結現實世界和加密世界，圖表來源：中金公司研究部）同時，作為全球最大的離岸人民幣樞紐，香港仍可在數位世界中煥發生機。如果未來香港穩定幣錨定離岸人民幣，隨著穩定幣的市場規模增加，這將推動人民幣國際化處理程序。在邱達根看來，從香港監理部門角度來看，離岸人民幣或是香港穩定幣錨定法定貨幣的選項之一。 「目前，人民幣跨境支付、結算量逐漸增多，這是發展離岸人民幣穩定幣的重要切口。如何讓交易方願意持有離岸人民幣穩定幣，便需要讓持有者有更多的人民幣投資管道。比如，持有者可以將人民幣放在銀行收高息，也可以買股票和債券等金融資產。這一處理程序與人民幣國際化本身是相適應的。」他說。中國人民銀行的資料顯示，2024年，人民幣跨國收付金額約64兆元，較去年同期成長23%。截至目前，透過香港處理的離岸人民幣支付一直佔全球70%以上。香港擁有中國內地以外最大的人民幣資金池，規模約1兆元。肖風認為，推動人民幣國際化處理程序，香港是重要的「橋頭堡」。無論是在當前的金融市場，還是未來的數位世界都是如此。目前，美國等國家與地區都在推行代幣，如果中國香港不去嘗試，未來可能難以融入數位世界。從推行離岸人民幣穩定幣的角度來看，中國在全球貿易的出口和進口份額較多，如何透過貿易結算與穩定幣結合，或是推進這一處理程序的重要抓手。從全球貨幣體系的角度來看，李鳴認為，未來中國香港推行穩定幣的步伐任重道遠。對比來看，美國政府推出的美元穩定幣錨定的是美元、美債，希冀在數位世界持續增強美元話語權。中國香港推行的穩定幣則更多從應用場景切入，更多是希望透過金融創新帶動數位經濟發展。如果想要其在全球廣泛地接受，便需要在標準化、產業政策和貨幣制度層面做更多的設計。 （財經五月花）

2025年5月SWIFT發佈的全球支付貨幣排名中美元以48.46%的佔比穩居榜首歐元以23.56%緊隨其後人民幣支付份額驟降至2.89%跌至全球第六儘管近年來“去美元化”呼聲高漲但美元的霸主地位短期內依舊難以撼動01 美元為何“越打越強”？即便美國主權信用評級接連被三大機構下調，全球貿易戰硝煙未散，但美元的地位依舊牢不可破。相比之下，歐元雖有回升跡象，卻始終無法撼動美元的統治力。要知道，歐元曾一度接近40%的高光時刻，如今卻只能眼睜睜看著自己丟失的市場份額被美元“撿漏”。然而，最讓人意外的是人民幣的“跌落神壇”。過去幾個月，人民幣的支付份額一度突破4%，甚至反超日元躋身全球第四大支付貨幣。但5月，這一數字驟降至2.89%，直接跌至第六位，連加元都成了“攔路虎”。這究竟是人民幣國際化遇挫，還是另有隱情？資料來源：Swift / 製圖：騰道要解答這個疑問，必須看清SWIFT榜單的“侷限性”。作為全球最大的跨境支付報文系統，SWIFT的統計只涵蓋通過其管道完成的交易。但現實中，全球貿易的結算方式遠不止這一種。比如中國義烏的小商品出口，東南亞消費者網購中國的電子產品，這些交易往往通過銀行電匯或第三方支付平台完成，根本不會出現在SWIFT榜單上。換句話說，SWIFT資料只是“看得見”的一角，真正的跨境支付圖景要複雜得多。02 人民幣份額下跌是什麼原因？人民幣5月的“斷崖式”下跌，真的是“國際化受阻”的訊號嗎？答案是否定的。首先，人民幣支付份額的波動本就不是新鮮事。回顧2024年的資料：1月從3.8%漲到4.7%，7月創下4.74%的新高，但到了10月也曾跌破3%。這種“過山車”式的波動，更像是市場季節性的調整，而非趨勢性倒退。資料來源：Swift / 製圖：騰道其次，人民幣的“隱形力量”正在悄然崛起。中國主導的人民幣跨境支付系統（CIPS）正成為繞開SWIFT的“高速公路”。截至2025年6月，CIPS已覆蓋180多個國家和地區，直接參與者達180家，間接參與者超過1500家，2024年處理業務量暴漲43%，達到175兆元人民幣。圖源：央視新聞這意味著，越來越多的貿易正在通過CIPS完成，而這些交易自然不會反映在SWIFT榜單上。有人將人民幣份額下滑歸咎於中美貿易戰，但事實並非如此。儘管5月中國對美出口下降34.4%，但中美貿易主要採用美元結算，對人民幣支付份額影響有限。資料來源：海關總署 / 製圖：騰道想瞭解今年前五月的進出口情況，可以點選：5月出口大震撼！美國狂跌34%，非洲狂飆33%，東盟增長15%，這些產品爆了更關鍵的是，5月中旬中美已暫停高關稅，貿易摩擦的衝擊正在減弱。與此同時，中國對東盟、中東、非洲、印度等新興市場的出口持續增長，而這些地區的貿易結算中，人民幣的使用比例正在穩步提升。資料來源：海關總署 / 製圖：騰道小騰有話說：騰道擁有228國和地區的進出口資料，包括 獨家越南、印度尼西亞、中東、印度、拉丁美洲、巴西、非洲 等國家和地區的進出口資料，助您更好的洞察新興市場，充分挖掘其市場需求和增長點。圖源：騰道外貿通V5.003 人民幣國際化還有多遠？從全域來看，人民幣與美元、歐元的差距依然顯著，但如果我們只盯著這串數字，就可能錯過更深遠的意義，這不過是人民幣國際化長路上的一次“陣痛”。從突破4%到回落3%，看似1個百分點的波動，實則是全球貿易規則、金融話語權爭奪的縮影，更是中國在複雜國際環境中堅持開放的無聲宣言。當CIPS系統在非洲、中東簽約新夥伴，當地企業開始用人民幣結算石油、礦產；當東南亞消費者掃碼用數位人民幣購買中國商品；當“一帶一路”沿線國家的清算行悄然落地；......這些看似微小的改變，正在編織一張看不見的網路。它們不喧嘩，卻真實地重塑著世界對人民幣的信任。回顧歷史我們就會發現，英鎊用了整整一個世紀才成為世界霸主，美元則通過兩次世界大戰才確立地位，人民幣的國際化註定需要時間。SWIFT榜單的波動，或許正是人民幣逐步減少對SWIFT依賴的訊號。當越來越多的貿易選擇通過CIPS、貨幣互換協議等方式完成時，人民幣的“真實”國際影響力反而在增強。這些“隱形”的佈局，才是人民幣走向世界的真正底氣。更深遠的影響在於，CIPS的崛起打破了美元的壟斷。中國與40多個國家簽署貨幣互換協議，總規模突破4兆元，為繞開美元的結算提供了資金支援。同時，數位人民幣的跨境試點也在加速推進，未來有望與CIPS形成“雙輪驅動”，進一步擴大人民幣的使用場景。 (騰道Tendata)

加密貨幣作為一種去中心化的數位資產，自2009年比特幣問世以來，迅速改變了全球金融格局。然而，其高波動性、潛在的非法用途和對傳統金融體系的挑戰，使得各國對其監管態度差異顯著。本文將詳細探討各國對加密貨幣的監管現狀、原因，特別是中國為何採取嚴格措施，以及什麼樣的加密貨幣可能被監管機構接受。各國監管態度各國對加密貨幣的監管可以大致分為以下幾類，反映了它們對這一新興資產類別的不同評估：寬鬆型國家：如日本和新加坡，這些國家視加密貨幣為金融創新的重要組成部分，採取較為開放的態度。日本早在2017年就承認加密貨幣為合法財產，並要求所有加密貨幣交易所向金融廳（FSA）註冊，以確保合規性。新加坡則將加密貨幣視為財產而非法定貨幣，允許其交易，但對企業收益徵稅，並於2023年8月推出了穩定幣監管框架。中立型國家：如加拿大和澳大利亞，這些國家承認加密貨幣的存在，並對其進行一定程度的監管，但不將其視為傳統金融體系的直接威脅。加拿大是第一個批准比特幣ETF的國家，並對加密貨幣投資徵收30%的稅，交易時還需繳納1%的交易發展稅（TDS）。澳大利亞則將加密貨幣視為法律財產，適用資本利得稅，並於2019年為ICO設立了監管要求，2024年還起草了新的許可框架，過渡期為12個月。嚴格型國家：如中國和印度，這些國家對加密貨幣持謹慎甚至敵對態度，擔心其對金融穩定和貨幣政策的威脅。中國於2021年9月全面禁止加密貨幣交易和挖礦，理由是防止投機和非法活動。印度則在2022年的財政法案中將虛擬數位資產定義為財產，徵收30%的稅和1%的TDS，但並未完全合法化或刑事化。正在制定框架的國家：如歐盟和美國，這些地區正在積極制定更全面的監管政策。歐盟於2023年7月實施了《數位資產市場法規》（MiCA），這是全球第一個針對加密資產的全面法律框架，旨在保護消費者、防止洗錢和恐怖融資，並對稅收範圍從0%到48%不等。美國則通過證券交易委員會（SEC）和商品期貨交易委員會（CFTC）逐步推進監管，2024年1月批准了比特幣現貨ETF，7月批准了以太坊現貨ETF，但監管處理程序因法律訴訟（如對Ripple、Coinbase和Binance的訴訟）而緩慢。以下表格總結了部分國家的監管態度和具體措施：為何各國態度差異較大經濟發展階段與金融體系成熟度：發達國家往往已有成熟資本市場與監管經驗，可以更快地在現有框架內擴展到數位資產；新興市場在平衡創新和金融穩定時可能更謹慎或更靈活，取決於本國對外資和新產業的需求。對創新的政策取向：一些國家視區塊鏈和數位資產為未來經濟增長和技術競爭的重要領域，願意通過監管沙盒、專項扶持等方式引導合規創新；另一些國家如果覺得監管資源有限或擔心潛在風險（如系統性金融風險、洗錢、資本外流），則可能更偏向臨時限制或全面禁止。政治與社會穩定考慮：在一些政治體制下，政府對金融工具的控制權被視為宏觀調控和維護社會穩定的重要手段。如果擔心去中心化資產可能帶來資本大規模流動、損害本地金融系統穩定或繞過外匯管制，就更可能採取嚴格措施。法律與監管準備度：各國在法律框架、監管人員能力、對加密領域專業理解等方面存在差距。有的國家監管機構資源充足、法律更新迅速；有的國家則可能對新興技術缺乏足夠人才和配套法規，因此更傾向於“觀望”或“暫緩”階段。國際協調與競爭：雖然有推動跨國監管合作的趨勢，但各國在吸引加密企業、稅收競爭、監管套利等方面存在博弈；因此即使在同一區域（如歐盟內部），也會出現成員國在牌照發放和監管力度上的差異。為什麼中國態度更為嚴格維護金融穩定和控制： 中國是一個高度集中的經濟體，政府對金融系統的控制非常嚴格。加密貨幣的去中心化特性意味著政府無法直接監管，這對中國的貨幣政策構成了挑戰。2021年5月，中國禁止比特幣挖礦，9月全面禁止所有加密貨幣交易，理由是防止投機和資本外流。防止投機和非法活動： 中國政府多次強調，加密貨幣市場充滿投機性，且容易被用於洗錢、恐怖融資和跨境賭博等非法活動。2021年，中國人民銀行發佈檔案，明確所有加密貨幣交易均為非法，包括交易、ICO、衍生品等，並禁止銀行和金融機構提供相關服務。這與2017年的政策一致，當時已禁止ICO和限制交易。推廣自己的數字貨幣： 中國正在積極開發數位人民幣（Digital Currency Electronic Payment，DCEP），也稱為數字元。這是一種由中國人民銀行發行的中央銀行數字貨幣（CBDC），與傳統加密貨幣不同，它完全由政府控制。通過禁止私人加密貨幣，中國為數字元的推廣清除了道路。2025年5月的資料顯示，已有超過2.61億數字元錢包，顯示出顯著的採用率。數字元旨在提高金融包容性、簡化支付，並加強反洗錢措施。經濟和政治考量： 人民幣目前還不是完全可自由兌換的貨幣，中國政府通過資本管制來維持經濟穩定。加密貨幣可以繞過這些管制，這對中國來說是一個潛在威脅。此外，中國還希望通過數字元提升人民幣的國際地位，挑戰美元的主導地位。發展空間雖然中國境內除了數位人民幣外，公開流通的加密貨幣幾乎沒有發展空間，但區塊鏈技術和受監管的“數位資產”在合規場景中仍有發展可能。數位人民幣的唯一法定地位與加密貨幣的禁止中國人民銀行明確發行的數位人民幣（e-CNY）是唯一合法的數字貨幣形式，享有與紙鈔和電子存款同等法律地位；而比特幣、以太坊等去中心化加密貨幣在中國公域市場被全面禁止交易和流通。2021年起監管部門發佈多項檔案，重申所有虛擬貨幣相關交易、挖礦、發行、衍生品交易等均屬非法金融活動，並將對境內外相關服務進行打擊和遮蔽。因此，在公開市場上，任何非官方發行的加密貨幣都不能合法地買賣、儲存或作為支付手段。區塊鏈技術的被鼓勵與“可控鏈”應用雖然公開加密貨幣被嚴控，國家層面卻大力支援區塊鏈技術在各行業的應用。根據規劃，中國將區塊鏈納入國家戰略，推動“可信資料空間”、供應鏈溯源、數字票據、貿易金融、身份認證等場景的區塊鏈解決方案開發。例如，區塊鏈服務網路（BSN）等基礎設施為企業和政府部門提供“可控區塊鏈”環境，用於內部或許可網路中的應用，這些網路不涉及公開挖礦或公鏈代幣發行。合規範圍內的“Token化”與數位資產管理在合規框架下，企業或機構可在許可鏈或私有鏈上進行資產“Token化”（例如，將票據、權益憑證或商品庫存等以數字憑證形式管理），但這些Token並不具備公開市場交易的加密貨幣屬性，通常僅在受監管或內部系統中流轉，不對公眾開放買賣，也不具備市場定價功能。這類數字憑證需遵守實名、合規、審計可追溯等要求，與去中心化的加密貨幣有本質區別。監管紅線與技術創新平行任何與匿名公鏈、去中心化代幣發行（ICO/IEO）、公開交易平台、挖礦活動相關的項目，都觸碰監管紅線，無法在中國境內合法發展。同時，對於區塊鏈底層技術、分佈式儲存、資料上鏈、智能合約等研發與應用，則被視為“軟技術”創新，受到鼓勵，只要不涉及未批准的幣發行或公開交易。例如，用於供應鏈金融、數字票據、數字身份、可追溯體系等場景，都可以在可控鏈或聯盟鏈環境中試點或推廣。未來展望當前政策環境下，公開加密貨幣在中國境內發展空間極小，短期內不會放開。但技術應用空間依舊廣闊，重點在合規、可控的區塊鏈項目及數位人民幣生態。若未來全球或國內監管思路發生重大調整，或在特定監管沙盒、試驗區中探索更多數位資產模式，也會基於風險可控前提。但總體來看，中國更傾向於在官方或許可體系內推動“數位資產”與“區塊鏈+應用”，而非放開去中心化加密貨幣市場。總結在中國，除了數位人民幣外，普通公眾或企業無法合法地發展或使用比特幣等去中心化加密貨幣。但區塊鏈技術本身在合規場景下仍被大力推進，允許在許可鏈或私有鏈中進行數字憑證/資產管理，只要不觸及公開發行、匿名交易或跨境套利等監管禁區。這樣既兼顧技術創新，又確保金融安全與社會穩定。若想參與中國的數位資產和區塊鏈機會，應聚焦官方認可或許可的應用場景（如數位人民幣生態、供應鏈金融可追溯、數字票據、身份認證等），避免任何公開加密貨幣的開發、交易或挖礦活動。 (鵬瞰金科)

最近，身邊很多人都在討論一個新東西：穩定幣。尤其進入5月，中美歐好像排練好了一樣，先後拋出穩定幣監管重磅檔案。5月20日，美國參議院通過了《指導和確立美國穩定幣國家創新法案》關鍵程序性投票，即“天才法案”，可能在年底前完成立法。僅僅過了一天，中國香港通過了《穩定幣條例草案》，前兩天經過憲報刊登，該草案正式成為法例，叫做《穩定幣條例》。中國香港成為全球首個對法幣穩定幣實施全鏈條監管的司法管轄區，隨後引發一波相關題材的港股暴漲。看似香港“光速”立法，但如果把時間軸往前拉，這股“風暴”已經在多個國家醞釀多時——5月，英國發佈了關於穩定幣發行、加密資產託管及加密資產公司財務穩健性的監管提案；3月，日本細化了加密資產及穩定幣的監管調整；去年12月，歐洲《加密資產市場監管法案》正式成為法律……問題來了：穩定幣到底是什麼？這背後是幣圈的熱潮，還是大國博弈的新戰線？美國財政部長貝森特在3月的白宮首次數位資產峰會上“透露”了意圖：川普政府將利用穩定幣來維持美元的主導地位。以至於不少媒體展開解讀：這似乎又是一場新的貨幣攻防戰。歐洲、日本、中國香港等地推動穩定幣的發展和監管，恐怕是對即將到來的“布列敦森林體系3.0”的未雨綢繆。01 什麼是穩定幣？要理解穩定幣，首先要理解區塊鏈。區塊鏈是一個大家一起記帳的“超大電子帳本”，且每頁帳都封在一個“區塊”裡，一頁一頁串起來，變成“鏈”。舉個例子，小巴和同事一起點外賣，每次誰付錢、誰欠多少錢，全都記在一個帳本裡，每十單，大家就把這一頁撕下來貼牆上，大家簽字作證——這個帳本就像“區塊鏈”，每一頁就像一個“區塊”，一頁頁按順序貼著，就像“鏈”。在這本帳簿中，誰都可以記帳，沒有一個固定的記帳員統一管理；一旦寫進帳本，誰都不能改；關鍵是，這本帳簿誰都能查閱。這就是區塊鏈的三個特徵：去中心化、不可篡改、公開透明。那麼，區塊鏈有什麼作用呢？這就不得不提加密貨幣了——區塊鏈最成功、最廣泛的應用。一個國家的法定貨幣是由銀行監管的，也可以說，由銀行記帳，而加密貨幣希望繞過銀行，但也得防止造假，確保帳目正確，這就需要一個人人都能記、人人都能查、人人都認可的帳本了。區塊鏈就是這樣一個帳本：每一筆交易都記錄在一個“區塊”中；全網的節點共同維護和驗證這個區塊；一個區塊只能寫一次，然後被連結到“鏈”上；一旦寫入，不可篡改、全網公開。因此，區塊鏈是加密貨幣賴以運轉的“底層技術”。比特幣商品那麼，用加密貨幣交易有什麼好處呢？加密貨幣不需要銀行帳戶、不受銀行監管，跨境轉帳快，只要有網路就能使用。但也正因如此，加密貨幣成了黑產的“心頭好”，常被用於逃避資本管制、跨境洗錢、資助非法活動等。說了這麼多，終於來到了今天的主角——穩定幣（Stablecoin）。穩定幣是一種加密貨幣，但是，和比特幣、以太坊這種單價高、可以拆分投資、價格波動極大的加密貨幣不同，穩定幣的核心特徵就是“穩定”。例如，1枚穩定幣=1美元，消費者隨時可以用1美元換取1枚穩定幣，也隨時可以用1枚穩定幣換回1美元。換句話說，穩定幣不是用來炒的，而是用來花的——使用加密貨幣交易的人，需要一種價值穩定、流通性好的貨幣，就像在中國，用2塊人民幣在那裡都能買到一瓶礦泉水。因此，對於普通使用者而言，購買穩定幣最重要的無疑是確保穩定幣的價值是真的穩定，對此，目前市面上的大多數穩定幣選擇了錨定資產。例如，法定貨幣掛鉤型穩定幣是最常見、最主流的一種穩定幣，著名的USDT（泰達幣）就屬於這一類型。這類穩定幣的發行方承諾“1:1錨定美元”，即每發行1枚穩定幣，發行方的銀行帳戶裡就有1美元的資金作為保障。泰達幣而資產支援掛鉤型穩定幣不直接掛鉤現金，而是錨定一些有價值的資產，比如黃金、公司債券等。在這樣的方式下，穩定幣大多時候能保證價值，不過，有時也會出現意外。比如，如果背後的資產“不安全”，穩定幣就可能迅速貶值——2023年，美國矽谷銀行破產後，穩定幣USDC發行方Circle因存有33億美元在該銀行，一枚USDC的價格一度從1美元脫錨至0.878美元。02 美元和穩定幣除了5月的“天才法案”，4月，美國眾議院還通過了STABLE法案，旨在為支付型穩定幣建立聯邦監管框架。無利不起早，美國在急什麼？這就要說到，目前全球95%以上的穩定幣錨定美元。這幾乎意味著，穩定幣的每一次流通，都需要美元或美債的間接支援，都可能是對美元的間接背書。這並非偶然，而是一場延續近百年的美元霸權在數字時代的最新演化：1944年，布列敦森林體系確立美元與黃金掛鉤，其他貨幣與美元掛鉤，到了1973年，雖然布列敦森林體系已經崩潰，但美國與沙烏地阿拉伯等歐佩克國家達成協議，用美元結算石油，石油美元體系由此確立。此後，凡是國際貿易，幾乎都離不開美元結算。大家都知道，長期以來美元為美國帶來了巨大利益——低融資成本、匯率優勢、制裁能力、通膨全球承擔……然而，進入21世紀後，這種主導地位開始出現裂痕。與此同時，越來越多的國家開始嘗試減少對美元的依賴，人民幣、歐元紛紛探索跨境結算體系，也就是用自己的貨幣而不是美元來進行全球貿易。中國國際金融展上的數位人民幣外幣兌換機在這樣的情況下，美元的地位正在受到前所未有的挑戰——如何繼續保證美元霸權，就成了美國不可逃避的話題。穩定幣，就在這時放出了誘人的異彩：對於錨定美元美債的穩定幣而言，1枚穩定幣的背後，實際上就是1美元的現金，人們對美元穩定幣的需求越大，穩定幣發行方購買美債的需求就會越大，使用穩定幣，實際上就是在變相購買美債。而美債只能用美元購買，如果全球的穩定幣發行方對美債的需求量增加，也就會進一步增加對美元的需求，進而鞏固美元霸權。隨著川普對穩定幣的支援，穩定幣市場正在快速發展，市值越來越大。手機App裡的穩定幣根據《金融科技》，截至2024年11月，穩定幣的市值合計達到了近2000億美元，其中，USDT的市值超過了1300億美元，USDC的市值超過了390億美元。根據德銀報告，穩定幣交易量已經突破28兆美元，超過Visa和Mastercard。這艘“數字航母”的巨大潛力，正在吸引美國越來越多的關注，但有個問題出現了：雖然絕大多數穩定幣錨定美元，但發行這些穩定幣的公司可能不在美國，比如USDT發行方泰達公司總部位於薩爾瓦多，美國管不了它。那怎麼才能管到它？立法。剛剛通過的“天才法案”中，有兩條很重要：◎ 第一，穩定幣發行者必須持有等值的儲備資產，且儲備資產必須為美元、銀行活期存款、短期美債等高流動性資產。◎ 第二，只有“許可支付穩定幣發行人”可合法發行支付穩定幣，而許可支付穩定幣發行人須為美國註冊實體，外國發行人需要滿足一系列嚴格的合規要求。簡而言之，就是一要買美債，二要讓美國管。渣打銀行預測，一旦“天才法案”通過，穩定幣供應將在未來四年內增長近10倍，並將每年吸納4000億美債，屆時穩定幣交易將佔外匯現貨市場交易量的10%，遠高於目前的約1%。03 數位人民幣：主權貨幣的防火牆如果渣打銀行的預測成真，穩定幣將成為美元在數字空間延續霸權的重要工具——但問題是，對於其他國家而言，故事就沒那麼美好了。一個國家的企業和個人越習慣用美元穩定幣交易或儲值，自然也就相對減少了對本國貨幣的使用，這會帶來兩個直接後果：第一，央行的政策工具變鈍了；第二，市場對美元的“風吹草動”更敏感了。舉個簡單的例子：如果一個國家的居民資產中，一半是美元穩定幣，一半是本國貨幣，那麼當央行下調利率、試圖刺激消費和投資時，效果可能也只有一半，因為一半的儲蓄根本不受央行政策的影響。此外，財經評論員劉曉博指出，全球很多人希望把財富轉移到歐美，但由於絕大多數國家有外匯管制，財富很難轉出，而加密貨幣在很大程度上解決了這個難題——因此，如果美國全面支援加密貨幣，外匯管制國家的財富就可以源源不斷地流入美國了。發展穩定幣，正是川普支援加密貨幣政策的一部分，明面上可以打壓歐元、人民幣等競爭對手，暗地裡又可以從大多數國家“抽血”。因此，在穩定幣不斷壯大、擾動全球財富的時候，數位人民幣也就變得越來越重要了：數位人民幣則是完全由國家監管、央行背書的官方數位人民幣，可追蹤、強監管、高透明。數位人民幣SIM卡硬錢包從功能上看，數位人民幣有助於提升國內支付效率，但更重要的是掌握資料主權，對人民幣流動性進行更好的控制與監管，並探索跨境支付的去SWIFT化。跨境支付的去SWIFT化，用人話說，就是和別的國家交易、支付時，不會被美國掐脖子。例如，mBridge項目由香港金管局聯合中國人民銀行數字貨幣研究所、泰國央行、阿聯央行、國際清算銀行創新中心成立，旨在建立一個新型的國際貿易結算系統。此外，數位人民幣也出現在“一帶一路”國家的多個試點項目中，嘗試為小幣種國家提供穩定、高效的跨境支付解決方案，強化人民幣在地區經濟體中的影響力。可以說，在跨境貿易、央行數字貨幣互通試點中，數位人民幣正在嘗試走出國門、走向國際，但路徑遠比穩定幣要保守、克制。智本社社長薛清和和劉曉博都認為，長期來看，美元穩定幣和數位人民幣存在一定的競爭關係。而美國，正將此視為洪水猛獸。穩定幣USDC發行商Circle的CEO曾表示，穩定幣和區塊鏈網路可能會成為未來網際網路的戰略基礎設施，美元正處於十字路口，貨幣競爭現在變成了技術競爭，沒有那個國家比中國更明白這一點，因為中國擁有國家控制的數位人民幣。當然，穩定幣這個戰場，我們並沒有放棄，還是要參與——讓香港上。隨著《穩定幣條例》正式成為法例，港元穩定幣跨境結算成本降至十萬分之一，京東、四方精創等企業已佈局測試。香港長期是中國內地的“金融橋頭堡”，有報導說，香港還可能推出跟離岸人民幣掛鉤的穩定幣。劉曉博認為，不排除內地對香港發行的穩定幣開放的可能。2024年5月，數位人民幣在香港試點04 結語布列敦森林體系剛確立時，似乎只是國家與國家之間的金融遊戲，美元對大多數人而言還相當遙遠，而如今，美元早已融入我們的日常生活，從跨境海淘到海外旅行，從套息交易到資產配置，美元無處不在。穩定幣，也許正走在相同的道路上——今天很多人可能還對它很陌生，但隨著全球數位化處理程序加快，未來的某一天，它可能也將像美元一樣，無聲地嵌入我們的交易、資產乃至生活方式中。如果你之前不認識它，就把今天當作和穩定幣的第一次見面吧。 (吳曉波頻道)

穩定幣正從加密世界的工具躍升為重塑全球金融格局的重要力量。美國《GENIUS法案》的推進、香港《穩定幣條例草案》的通過，以及中國數位人民幣的加速試點，標誌著各國對這一領域的爭奪已正式開始。最近很多朋友在問我穩定幣的事情，最近忙著做策略賺錢，輸出方面確實有所疏忽。作為一個在傳統金融行業從業十年的壯年鳥和加密行業newbird，我儘量嘗試用金融人能聽懂的語言來解釋下發生了什麼？我們解答幾個問題：GENIUS法案是啥，什麼是穩定幣，美國為何這麼幹？國內有那些動作？對金融行業和金融資產有啥影響？一、GENIUS法案：美國為穩定幣立法的“天才”之舉到底講了啥2025年5月，美國參議院通過的《GENIUS法案》（全稱《2025年美國穩定幣國家創新指導與建立法案》）。這項法案的核心可以用三句話講明白：首先，"透明化"——法案強制要求所有穩定幣發行方必須1:1持有現金、銀行存款或短期美債作為儲備，並每月公開審計報告，徹底解決像USDT長期被質疑的"黑箱操作"問題。其次，"牌照化"——無論是銀行還是科技公司，想發行穩定幣都必須獲得聯邦或州監管機構批准，像開銀行一樣嚴格審查。最後，"美元化"——法案巧妙地將穩定幣變成美元的"數字代言人"，要求外國穩定幣想進入美國市場必須遵守相同規則，否則將被封殺。對普通投資者而言，這意味著穩定幣將變得更安全可靠；對華爾街來說，這是將加密貨幣"招安"進傳統金融體系的關鍵一步；而對美國政府而言，這可能是繼石油美元後，鞏固美元霸權的又一次歷史性機遇。二、穩定幣：加密世界的"壓艙石"與"轉換器"穩定幣就是加密貨幣世界的通用貨幣，以前沒有穩定幣，大家賣出比特幣後都要換成各自貨幣，比如美元，人民幣；有了穩定幣，大家就可以暫存位usdt，usdc本質上是一種"數字代用券"——它通過錨定美元、黃金或其他穩定資產，在波動劇烈的加密貨幣市場中充當價值穩定的交易媒介。目前市場上的穩定幣主要分為三大類：法幣質押型：如USDT、USDC，每發行1枚代幣就在銀行存1美元，佔市場90%份額2。這類穩定幣簡單直接，但依賴中心化機構信用。加密貨幣超額質押型：如MakerDAO的DAI，使用者存入價值150美元的ETH才能借出100美元DAI，通過智能合約自動維持錨定7。去中心化程度高但機制複雜。演算法型：通過調節供需維持價格穩定，如曾經的TerraUSD(UST)，但因設計缺陷在2022年崩盤，導致數百億美元蒸發。其中，USDT和USDC這對"雙子星"壟斷了85%的市場，前者以1520億美元市值成為加密世界的"美元影子"，後者則以610億美元規模和更強合規性受到機構青睞。它們如同加密生態的"血液"，不僅用於交易，還支撐著DeFi借貸、跨境支付等創新應用。圖：穩定幣總市值：230billion三、美國的穩定幣戰略：數字時代的"布列敦森林體系2.0"？美國政府為何突然對穩定幣如此熱心？我既不想宏大敘事，也不想完全忽視其長期戰略意圖，我們分三點談：淺層深層原因是加強美元的延伸和增加美債需求環節財政壓力，和布列敦森林體系相比還是差得遠；但是長期看，也確實能減緩非主權貨幣的處理程序，本質是一場關於未來金融秩序話語權的爭奪。第一重戰略：美元霸權的數字延伸。當前全球流通的2430億美元穩定幣中，90%錨定美元。這相當於在傳統SWIFT體系外，建立了一個基於區塊鏈的"美元平行結算網路"。開發中國家使用者通過穩定幣獲得美元儲蓄管道，企業用它進行低成本跨境支付，穩定幣正成為"布列敦森林體系的數字中繼站"。GENIUS法案通過強制要求穩定幣儲備必須是美債或美元，將這些"游離資本"重新錨定回美國金融體系。穩定幣是美元主權的延伸，而非削弱。穩定幣是美國貨幣霸權的“非官方承包商” 它不是替代美元，而是作為一個代表美元的符號，將美元推向區塊鏈和加密世界、推向全球、推向沒有銀行等機構分發美元的地方。https://www.techflowpost.com/article/detail_25922.html這篇文章的觀點我很贊同，大家可以去看。第二重戰略：美債的"救生艇"。截至2025年5月，僅Tether就持有1200億美元美債，規模超過德國成為全球第19大持有者8。美國加密沙皇David Sacks預測，隨著法案通過，穩定幣市場規模將從2000億飆升至數兆美元，每年為美債市場帶來數千億新增需求，顯著緩解美國財政壓力。第三重戰略：對抗加密貨幣的"去主權化"威脅。比特幣等加密貨幣的本質是挑戰國家貨幣發行權，BTC等核心加密資產在帶來反審查、低成本流通、無國界等諸多便利外，也產生很多問題，例如高波定性、其他山寨幣缺乏監管和投資者保護，呈現黑暗森林狀態，一定程度缺乏法幣貨幣共識等問題。雖然趨勢滾滾向前，非主權貨幣還是在未來很有可能替代主權法幣，但是美國通過"招安"穩定幣，可以讓區將這場革命轉化為美元擴張的工具——用中心化的便利性和穩定性延緩去中心化貨幣的替代處理程序。正如Chainalysis CEO所言："GENIUS法案在賦予發行人大規模建設信心的同時，也賦予了監管機構管理風險的權力"。四、中美博弈：香港穩定幣條例與數位人民幣的兩條路徑當美國通過GENIUS法案確立穩定幣霸權時，中國也明顯意識到了這個問題的嚴峻性，採取了差異化競爭策略，但卻整體會顯得有些無可奈何。2025年5月21日，香港立法會通過《穩定幣條例草案》，要求所有錨定港元的穩定幣發行方必須向金管局申領牌照，並遵守嚴格的儲備管理和贖回規定。與美國的聯邦監管不同，香港方案更具靈活性：允許持牌穩定幣向零售投資者銷售要求儲備資產必須100%覆蓋流通量對境外發行方實施"指定實體"制度，防止監管套利然而，大陸與香港的監管割裂使這一戰略效果受限。數位人民幣(e-CNY)作為中國版CBDC，已在省市試點，支援從工資發放到精準扶貧等多場景應用。但其根本侷限在於：完全中心化架構，無法接入公鏈生態外匯管制下難以國際化缺乏智能合約等可程式設計性，在DeFi場景中毫無競爭力一位央行研究人員坦言："不能上公鏈的數字貨幣就像沒有網際網路的電腦"。這種"閉環設計"雖然保障了金融安全，卻也使中國在新一輪數字金融競賽中處於守勢。本質上，穩定幣的發力必須依賴於資本帳戶可以自由開放，而現在我們還沒有完全準備好。五、金融海嘯前夜：穩定幣將如何重塑全球市場？穩定幣的合規化不只是加密行業的事件，更將引發全球資本市場的鏈式反應。影響一：美債市場擴容。目前主流穩定幣的儲備構成中，短期美債平均佔比約60%。按德意志銀行預測，2024年穩定幣鏈上轉帳量已達28兆美元，超過Visa和萬事達總和。若市場規模如預期增長至5兆美元（目前），即便保持當前儲備比例，也將為美債帶來3兆美元級的新增需求——相當於日本全部美債持倉的1.5倍8。這種"穩定幣-美債"的共生關係，可能改變全球利率走勢。圖：所有加密貨幣的總市值：目前是3.65Trillion$。交易量是165billion$。影響二：資產代幣化加速。GENIUS法案將穩定幣明確定義為支付工具而非證券11，為傳統金融資產上鏈掃清障礙。未來可能出現：科技股可用穩定幣直接購買，全球投資者無障礙參與。（已經要發生）債券、REITs等資產通過智能合約碎片化交易。（美債已經實現）7×24小時不間斷的 "鏈上華爾街" （基本一定會出現）BTW:Circle公司(USDC發行方)正籌備IPO，估值目標50億美元。而USDT這家公司只150人左右，淨利潤137億美元，資產管理規模1500億美元，其中美國國債1200億美元。圖：BTC比目前佔加密市場62%，穩定幣佔比6.5%左右。六、結語：在秩序與顛覆之間站在2025年年中回望，穩定幣已從加密市場的配角蛻變為數字金融秩序的核心變數。美國通過GENIUS法案建構"美元穩定幣帝國"，香港則在探索開放與監管的平衡點。這場競賽的終局或將決定：未來全球貿易是用"鏈上美元"結算，還是分裂為多個數字貨幣區，或者未來是無主權貨幣的世界。對普通投資者而言，合規穩定幣帶來的不僅是更安全的加密交易環境，更是一個無國界投資時代的開啟——只要持有USDC或USDT，就可能購買全球任何角落的數位化資產，資本管制的難度變得越來越困難，流動性的調控觸角也會更快速更全面伸向只要有網際網路的地方。而隱藏在技術細節背後的真相是：區塊鏈雖然正在重塑金融，但短期掌握遊戲規則的，或許仍是那些深諳權力之道的傳統玩家，當大家從web3顛覆世界的宏大願景中冷靜下來，發現payfi、rwa、穩定幣這些基座仍然是web3必須在目前階段需要踏實解決的問題和前提。最終也許解決這些問題後，新的蟄伏後的顛覆力量也許能重新燃起，星火燎原。就像電燈最初發明時主要場景還是要幫人們看清楚傳統紙質書籍，但終有一天會帶來從生產力到生產關係的徹底變革。 (大桶砸壇)

在中美貿易摩擦加劇、全球供應鏈重構的背景下，數位人民幣跨境結算體系的創新已成為中國突破美元霸權、建構新型貿易生態的戰略武器。寧波保稅區跨境供應鏈管理與結算科技公司李健博士團隊提出的“創新白名單機制四方新型易貨貿易跨境特別提貨權（SDRC）數字金融結算系統”，通過整合數位人民幣、區塊鏈技術及多邊合作機制，正在重塑全球貿易結算規則。這一模式不僅為外貿企業提供“生存工具箱”，更對政府、金融機構及國際經貿治理具有深遠意義。第一，特別提貨權SDRC系統的核心創新：重構全球貿易結算的底層邏輯，李健團隊的SDRC系統以“貨權數位化”為核心，建構了四維創新架構。一是技術層：基於區塊鏈的智能合約實現“貨權-資金-物流”三流合一，確保交易全程可追溯（如興業銀行寧波分行通過智能合約實現運費自動支付，降低人為干預風險）；二是貨幣層：錨定數位人民幣的法定地位，結合“特別提貨權”形成混合結算單位，規避美元清算依賴（如中新跨境新能源汽車貿易中直接使用數位人民幣結算）；三是服務層：整合碳稅計算、供應鏈金融、跨境徵信等功能，形成“一站式”服務平台（寧波自貿區實驗室已在大宗商品領域實現人民幣定價與數字貨權交割）；四是規則層：通過多邊數字貨幣（mBridge項目）建立新型清算網路，突破SWIFT體系限制（交通銀行通過貨幣橋實現資本金1.36億元秒級到賬）。這一架構直擊當前外貿企業的三大痛點：美元結算風險敞口（美國長臂管轄）、跨境支付效率低下（傳統SWIFT需3-5天）、貿易融資成本高企（信用證費率超2%）。據試點資料，SDRC系統可使結算週期縮短至4小時，成本降低60%以上。第二，對抗關稅戰的戰略價值，從被動防禦到主動破局，面對美國關稅戰對全球價值鏈的衝擊，特別提貨權SDRC系統提供了三重新型防禦機制。一是匯率風險對沖：通過數位人民幣與SDRC的組合結算，企業可動態選擇計價貨幣，避免單一貨幣波動衝擊（如廈門金龍公司對新加坡出口時鎖定人民幣結算，規避美元匯率波動）；二是關稅成本最佳化：基於智能合約的貿易條款自動執行，可靈活調整貿易路徑（如通過轉口貿易規避高關稅地區，同時利用區塊鏈貨權憑證確保合規）；三是供應鏈韌性提升：整合物流與金融資料，建構風險預警系統（如寧波雲港物聯平台通過數幣結算實現供應鏈全流程穿透式監管）。從宏觀層面看，特別提貨權SDRC系統正在形成“去美元化聯盟”：截至2025年3月，已有17個“一帶一路”國家接入數位人民幣跨境結算網路，人民幣在東盟貿易結算佔比提升至24%（較2020年增長9個百分點）。第三，多主體協同發展策略：建構新型數字貿易生態圈。政府與監管機構：一是推動國際標準制定，聯合CPMI（支付與市場基礎設施委員會）制定數字貨幣跨境結算規則，主導ISO/TC68金融國際標準修訂；二是擴大自貿試驗區試點，複製寧波自貿區“數字貨權實驗室”經驗，在海南、上海臨港等地開展大宗商品、智慧財產權的人民幣定價權試驗；三是完善法律保障，出台《數位人民幣跨境結算管理條例》，明確數字貨權法律地位及跨境糾紛解決機制。外貿企業：一是採用混合結算策略，對美元依賴度高的市場保留傳統結算通道，對新興市場優先使用特別提貨權SDRC系統（如東南亞、中東歐，中亞等，非洲等）；二是參與數位人民幣場景共建，聯合金融機構開發行業定製化智能合約（如汽車出口的“交付即付款”條款）；三是佈局數位資產能力：建立區塊鏈技術團隊，實現貿易資料資產化（如貨權憑證質押融資）。商業銀行與央行：一是加速技術基建，推廣多邊數字貨幣橋，2025年底前實現與30國央行系統直連；二是創新金融產品，開發基於特別提貨權SDRC的“數幣+期權”組合工具，對沖匯率與政策風險；三是建構風控中台，利用AI分析跨境資金流，即時監測異常交易（如興業銀行寧波分行的智能合約風控模組）。投資機構與海關/商務部：一是設立專項產業基金：投資跨境數字貿易基礎設施（如區塊鏈節點建設、跨境資料通道）；二是最佳化監管協作機制：海關總署可試點“數字關鎖+智能合約”通關模式，實現“申報即放行”；三是建立國際互認體系：商務部牽頭與RCEP成員國簽訂數字貨權互認協議，消除跨境重複徵稅。第四，挑戰與破局關鍵：技術、信任與制度的三重博弈，儘管特別提貨權SDRC系統前景廣闊，仍需突破三大瓶頸。一是技術安全風險：需建立量子加密防護體系，防範針對區塊鏈的51%攻擊（可借鑑工行廈門分行的多層簽名驗證機制）；二是國際信任赤字：歐美國家仍質疑數位人民幣的“可控匿名”特性，需通過第三方審計增強透明度（如引入IMF作為跨境清算監督方）；三是制度摩擦成本：各國對數字貨幣的稅收、反洗錢規則差異，需推動G20框架下的政策協調。第五，結論：數位人民幣結算體系的全球治理新範式。特別提貨權SDRC系統的價值遠超技術工具範疇——它是中國參與重構全球金融秩序的戰略支點。通過“數字貨權+多邊聯盟+規則輸出”的組合拳，中國有望在未來五年實現三大目標：一是將人民幣跨境結算佔比從3.5%提升至12%，形成與美元、歐元三足鼎立格局；二是為外貿企業節省超3000億元/年的跨境交易成本；三是建立覆蓋50國的數字貿易聯盟，重塑WTO框架下的新型貿易規則。這場變革不僅關乎貿易效率，更是一場關於貨幣主權與數字治理權的世紀博弈。唯有政府、企業、金融機構形成合力，方能在“美國關稅鐵幕”中開闢出一條偉大復興的數字絲綢之路。 (李光滿說)