今天摩爾線程正式上市，漲幅超過4倍，市值近3000億，一口氣漲完，中國特色。新股中一簽賺30萬，歷史第一，載入史冊，有幾個小夥伴中籤了。今天的摩爾線程爆炒充分證明了A股熱錢真多，85%換手率，市場主打一個情緒博弈。追高的不在少數，很多人對標寒武紀6000億市值，認為還有溢價空間。更多的人認為可能是下一個中油，分歧比較大。現在關鍵問題是流動性只有6%，170億的市值，所以炒作空間大，特別是機構容易控盤。今天也是沐曦股份上市申購日，估計正式上市時候漲幅會超過摩爾線程。沐曦發行價格為104.66元/股，募集資金為39億元，藉此推算其市值418.74 億元。這相比摩爾線程上市估值537億低20%，算有點良心，給二級市場留了一點喝湯的空間。站在風口比啥都重要，年營收4.38億的摩爾線程3000億市值，年收入1158億的榮耀估值才2000億不到。所以沐曦股份上市首日的估值會超過3000億，畢竟前面有寒武紀打開的想像空間。1. 沐曦是AMD的班底，三個創辦人都是從AMD中國區辭職創業。因此技術路線也是GPGPU，完全跟隨輝達，技術路線選對了，剩下就是努力往前干。2. 沐曦產品矩陣豐富，主要產品聚焦於高性能GPU 領域，全面覆蓋人工智慧計算、通用計算和圖形渲染三大核心場景，形成了曦思N 系列、曦雲C 系列、曦彩G 系列三大產品線，且圍繞GPU 晶片提供配套的軟體棧與計算平台。這次募資的重點投入方向也是通用GPU，還有未來規模上量的推理GPU。3. 沐曦的產品高度相容CUDA 生態，這是核心競爭力。沐曦打造的自主智慧財產權MXMACA 軟體棧從API 層面實現了對CUDA 生態的深度適配。沐曦的曦雲C 系列等硬體產品也依託MXMACA 軟體棧，實現了與CUDA 生態的協同適配，例如曦雲C500 的程式設計介面在API 層面高度相容CUDA 生態，能支援大規模叢集部署和複雜計算任務。雖然AMD不相容CUDA，但AMD 提供了ROCm 開源平台作為替代方案，可透過技術手段實現CUDA 程式碼的遷移和適配，沐曦在此之上做了更進一步的改進。4. 沐曦的收入增速是摩爾線程的5倍，收入也高70%，利潤虧的少一些。從經營上看，沐曦整體的競爭力更強。5. 沐曦股份的AI晶片只佔國內市場的1%，未來的市場空間還很大。輝達退出國內，留下95%市場空間夠國產廠家吃五年，都是川普的神助攻。國產GPU上市的越來越多，加上壁仞科技、遂源等排隊上市的企業，很快就能湊齊國產GPU七龍珠。6. 今天是AI的大年，摩爾線程和沐曦要感謝大哥寒武紀市值6000億，寒武紀要感謝華為不上市。大家都要感謝AI帶頭大哥輝達，5億美金市值頂在前面，給了市場足夠的信心。目前全球經濟下行，只有科技上行，算是冬天裡的一把火，點燃了資本市場的熊熊大火。（科技錨）

12月5日，A股科技賽道有2件大事，即摩爾線程正式登陸A股，沐曦開始新股申購。要知道，摩爾線程新股申購，已經徹底被投資人搶瘋了，一股難求。根據最新資料顯示，本次摩爾線程網上發行最終中籤率僅0.036%，約482.66萬戶投資者參與了這場搶籌大戰。12月5日，摩爾線程首日上市開盤大漲468.78%。投資人為何如此看好摩爾線程？妙投認為有以下3點：第一，「國家隊」速度帶來的隱性背書。 從受理到註冊僅用時122天，摩爾線程刷新了科創板的最快紀錄。在A股，監管層的效率往往代表某種態度的傾斜。第二，極為誘人的「賠率」。 雖然114.28元的發行價創下年內最高，但以2025年預計14億元營收計算，其市銷率（PS）約38倍。相較於寒武紀上市初期動輒80倍以上的PS，這個價格顯得頗具性價比。機構普遍預期上市首日漲幅在50%~100%，對散戶而言，這不僅是一次打新，更是一次「抽獎」。第三， 今年是結構性多頭市場，AI賽道的賺錢效應就擺在那裡，資金對於GPU這種硬科技標的，有著天然的關注。相較起來，另一家「國產GPU四小龍」之一，沐曦股份的初步詢價延續了摩爾線程時的「機構狂熱」。從沐曦股份初步詢價結果來看，本次共有288家網下投資者管理的7962個配售對象提交了初步報價，有效報價投資者為269家、7719個配售對象，擬申購總量高達571.69億股，網下申購倍數高達2227.6倍，了摩爾線程的1600億倍。那麼，這對「雙子星」的基本面有何差別呢？又該如何看待這次IPO帶來的投資機會呢？頭圖| 摩爾線程一、殊途同歸的“雙子星”如果說摩爾線程想做中國的輝達（NVIDIA），那麼沐曦就是中國的AMD。這種對標並非空穴來風，來自團隊的基因。摩爾線程創辦人張建中曾任輝達全球副總裁，核心團隊也主要來自輝達；而沐曦的團隊則主要源自AMD。雖然都是GPU廠商，但兩家在GPU上的打法不同，即摩爾線程做全端，沐曦專攻訓練推理。從技術難度上來說，全端GPU會更難一些。全端GPU難在“既要又要還要”，即圖形渲染、科學計算、通用性、生態、驅動、相容一個都不能少，而訓推GPU主要聚焦“低精度矩陣乘加+高吞吐”單點。目前國內的寒武紀、壁仞、燧原等大多選擇了後者。相較之下，摩爾線程的「全端」賦予了它獨有的稀缺性。它的產品不僅能跑AI，還能玩《英雄聯盟》、《原神》，是首個公開發售並完整支援DX12的國產遊戲顯示卡。這意味著它打開了龐大的消費級市場，而不僅僅是盯著資料中心。那麼，為什麼兩家打法會如此不同？除了技術難度之外，沐曦打法旨在在訓練推理賽道實現快速商業化。由於面臨對賭博、回購的壓力，沐曦更需要快速商業化和IPO上市。沐曦的招股書雖未披露細節，但問詢回覆中承認“部分股東附帶上市對賭條款”，若2026年3月31日前仍未完成合格上市，公司或創始人有回購義務。上市步調被資本鎖定，意味著沐曦必須在單一賽道用最快速度跑出收入與規模。因此，沐曦在早期將有限的資源全「押注」在訓推產品上。為了快速商業化，沐曦股份加快多個國產GPU研發速度，快於產業平均。例如：曦思N100於2022年1月交付流片，2022年8月完成回片測試，並於2023年4月正式量產。 2022年底曦雲C500交付流片，2023年6月完成回片測試。沐曦的營收從2022年的43萬元提升至2024年的7.43億元，期間復合年均成長率也顯著高於國內可比公司。從招股說明書來看，沐曦目前收入集中於曦雲C500系列。而摩爾線程堅持全端的打法。一方面，摩爾線程2023年被美國列入實體清單，導致代工受阻。先進製程受限，反而強化「先把成熟過程吃乾抹淨」的邏輯，即用成熟製程做全功能晶片，覆蓋桌面、邊緣、推理，以量補質。另外，國內消費級獨顯長期處於藍海，摩爾線程是國內少數在京東等電商平檯面向消費者的國產GPU企業。摩爾線程用圖形產品直接吃下黨政、國企、信創PC等對遊戲/圖形剛需但預算敏感的訂單，避開輝達鋒芒，形成現金流來源。此外，摩爾線程的「野心」還在於生態。輝達之所以無敵，不僅因為晶片強，更因為CUDA生態鎖死了開發者。輝達透過「賣硬體、送軟體」的策略，把底層的數學函式庫（如cuDNN）做得極好，讓開發者產生了極強的路徑依賴。摩爾線程顯然深諳此道。其自研的MUSA架構和輝達的CUDA角色如出一轍。摩爾線程推出的MUSIFY工具，可以將開發者的C++原始碼轉換成MUSA C++原始碼，再透過MUSA編譯器MCC編譯產生基於MUSA指令集的二進位程式碼，最終運行在摩爾線程全功能GPU上。這種生態對標，意在降低開發者的遷移成本──既然打不過你，我就盡力相容你，甚至變成你。相較之下，沐曦雖然也同樣考慮到CUDA相容的問題，也在補齊圖形渲染等短板，但目前的重心仍聚焦在特定場景的快速變現上。二、如何給「虧損」定價？談完技術和策略，終究要回到投資人最關心的估價定價。不管是摩爾線程還是沐曦，目前都沒能逃脫未獲利上市的宿命。2022年至2024年，沐曦股份歸母淨利分別虧損7.77 億元、8.71 億元及14.09 億元，三年合計虧損約30.57 億元；摩爾線程的情況也類似。儘管兩家公司都在招股書中給出了“盈利的時點”，即沐曦預計2026年最快盈利，摩爾線程預計2027年盈利。但在當下，資本市場主要是在為「未來」買單。（圖片來源：沐曦股份招股意向書）（圖片來源：摩爾線程招股說明書）這時候，本益比（PE）失效了，市銷率（PS）成為了定價的標尺。摩爾線程先前於2024年底完成Pre-IPO輪融資，投後估值約300億元，相較本次IPO發行市值537億元，不到一年增值80%。在沐曦2025年2月的增資中，葛衛東等投資者入股價格對應公司投後估值已達210.71億元，本次IPO發行市值418億。那麼，摩爾、沐曦誰更有投資價值呢？妙投認為，從基本面來看，摩爾的技術實力好於沐曦，但投資要考慮估值。根據管理層初步預測，摩爾線程全年2025預計營業收入為12.18億元至14.98億元，年增177.79%至241.65%。根據wind一致性預期，2026年摩爾線程營收可望達到25.96億元。根據機構預測，選取A股的寒武紀、海光資訊、景嘉微作為錨點，考慮到摩爾線程作為「全端GPU」的稀缺性，以及國產替代和AI的雙重紅利，這裡給予其2026年行業平均33倍的PS。這意味著，摩爾線程的遠期市值可望觸及856.68億元。相較於目前的發行市值，確實還有拔高的空間。再看沐曦。華泰證券預測其2026年營收為28.43億元。雖然營收略高於摩爾線程，但考慮到其尚未完全實現“全端化”，且Pre-IPO輪估值約為摩爾線程的七成，給予其23倍的PS或許更為合理。據此測算，沐曦的對應市值約為656.73億元。然而，摩爾線程首日上市表現已經超出了預期，開盤市值達到3000億左右，遠高於機構的計算。這背後都是，資金願意為「高端製造+AI+國產替代」這三大硬派邏輯付出高溢價。由於大漲，摩爾線程的估值不再具備性價比。沐曦還未上市，還可繼續打新。摩爾線程作為先發的“帶頭大哥”，具有極強的錨定效應。摩爾線程上市後股價的超預期表現，也會為上市的沐曦的估值拔高帶來情緒溢價。對於長期關注GPU賽道的投資人而言，真正的考驗不在上市首日，而在未來的兩三年。我們要關注這個關鍵的時間節點：2026年和2027年。只有當這兩家公司的業績轉折點如約而至，定價邏輯從「看市銷率（PS）」回歸到「看市盈率（PE）」時，即從「做夢」到「數錢」。這場宏大的國產GPU敘事，才算是真正完成了閉環。 （虎嗅APP）

根據最新發行安排，下周有2隻新股申購，均為科創板新股，申購日期均為12月5日。沐曦股份是國產GPU龍頭，將成為繼摩爾線程之後的“國產GPU第二股”。昂瑞微是國產射頻晶片“小巨人”企業。沐曦股份是國產GPU龍頭企業。沐曦股份本次公開發行股票數量為4010萬股，擬募集資金39.04億元，若足額募資，其發行價將達百元左右。沐曦股份的網上發行申購上限為6000股，頂格申購需配滬市市值6萬元。招股書顯示，沐曦股份成立於2020年9月，致力於自主研發全端高性能GPU晶片及計算平台，主營業務是研發、設計和銷售應用於人工智慧訓練和推理、通用計算與圖形渲染領域的全端GPU產品，並圍繞GPU晶片提供配套的軟體棧與計算平台。沐曦股份自成立以來累計完成多輪融資。從股權結構來看，公司股東陣容堪稱“豪華”，包括紅杉中國、經緯創投等風險投資機構，以及國調基金、上海科創基金等國資平台。私募大佬葛衛東和其創立的混沌投資，也現身公司前十大股東名單中。圖片來源：招股書截至目前，沐曦股份尚未盈利。2022年至2024年，沐曦股份分別實現營業收入42.64萬元、5302.12萬元、7.43億元，淨利潤分別虧損7.77億元、8.71億元、14.09億元。2025年前三季度，沐曦股份實現營業收入12.36億元，淨利潤虧損3.46億元。若發行順利，沐曦股份將緊跟摩爾線程，成為第二家登陸A股的國產GPU公司。與沐曦股份同日IPO獲受理的摩爾線程，已率先於11月24日啟動申購，共有482.66萬戶股民參與打新。摩爾線程被市場視為“國產GPU第一股”，其發行價為114.28元/股，是今年以來發行價最高的新股，其募集資金總額為80億元，是今年以來科創板最大IPO。昂瑞微是國產射頻晶片“小巨人”企業。昂瑞微本次公開發行股票數量為2488.29萬股，網上發行申購上限為3500股，頂格申購需配滬市市值3.5萬元。招股書顯示，昂瑞微成立於2012年，是一家專注於射頻、模擬領域的積體電路設計企業。作為國家級專精特新重點“小巨人”企業，公司聚焦射頻前端晶片、射頻SoC晶片及其他模擬晶片的研發、設計與銷售，為智能移動終端、物聯網、智能汽車、衛星通訊等領域提供高性能、高可靠性、低功耗、高整合度的核心器件及系統級解決方案。昂瑞微積累了豐富的客戶資源，公司射頻前端晶片產品已在榮耀、三星、vivo、小米、OPPO、聯想（moto）、傳音、realme等知名品牌終端客戶實現規模銷售，同時，射頻SoC晶片產品已匯入阿里、拼多多、小米、聯想、比亞迪等知名客戶。截至目前，昂瑞微尚未盈利。2022年至2024年，昂瑞微分別實現營業收入9.23億元、16.95億元、21.01億元，淨利潤分別虧損2.9億元、4.5億元、0.65億元。2025年前三季度，昂瑞微實現營業收入13.35億元，淨利潤虧損0.63億元。 (中國證券報)

摩爾線程、沐曦站在上交所門口，距離IPO只有一步之遙。另外，多個信源顯示，包括壁仞在內的多家中國國產AI晶片也以保密形式在港交所提交申請表。“緊張，（發文）選在周四、周五，周末都過不好。”一位中國國產GPU公司內部人士的這句話，道出了當下所有衝刺IPO的“中國輝達們”的共同心境：臨近關鍵節點，他們幾乎無法放鬆。除了要應對複雜的上市流程和突發事件，他們還需面對機構、媒體和投資人的輪番追問：“什麼時候才有進展？”站在交易所門前，“中國輝達們”的一舉一動都被置於聚光燈下。相比於外部的熱情高漲，公司內部則更克制謹慎——IPO之路可以獲得源源不斷的“資金彈藥”，但也意味著將踏入更激烈的競技場，就像打怪通關，過完這一關緊接著就是下一關，每一步都必須小心謹慎，以確保順利站在交易所的交易大廳，完成階段性任務。接下來，中國資本市場將迎來“中國輝達們”的集體“會師”。最先登場的是一個個的造富故事；緊隨其後的，將是殘酷的市場競爭與洗牌。這一切都指向同一個終局——催熟中國國產算力。沐曦曦雲C550樣品01 闖關中國國產晶片企業IPO，牽動著企業、資本、政策與市場的多重神經。投資人關注更多的是投資收益和退出離場的機會。“GPU看了一圈，當時沒投，確實錯過機會了，”一位一級市場投資人說，“之前是覺得生態問題不好解決，晶圓生產能力也不足，不過沒料到中國資本市場這麼支援。這兩家上市的GPU公司，投資人應該還是會賺大錢。”對企業而言，IPO是既定安排，也是重要的外部輸血的新管道，這一趨勢也與一級市場調整有關。“美元基金在撤，大家的投資慾望在下降。”此前，一位資深投資人透露。根據清科研究的資料，今年前三季度外幣投資金額達到740億元，同比增長20%，這在一定程度上可以看作美元基金回流的階段性訊號，但是案例數增幅不多，總計276起，同比增長2%，相反人民幣基金更為活躍，大有成為耐心資本的勢頭，涉及投資案例8004起，同比增長23.6%。“中國輝達”等不起一級市場的“家人們”了。摩爾線程產品矩陣招股書顯示，摩爾線程5年間募集了超100億元資金，過去三年累計研發投入38.1億元，截至2024年年底，其帳面貨幣資金餘額為48.96億元。沐曦股份成立以來累計募資同樣超過百億，提交上市前的兩輪融資，規模更是達到了86.16億元。根據招股書的資料，過去三年多，沐曦累計研發投入約24.65億元。截至2025年3月末，其帳面貨幣資金餘額為56.95億元。業績方面，摩爾線程過去三年至今累計營收為13.10億元，而沐曦同期累計營收為11.16億元。成長期的“中國輝達們”，還無法實現“收入-研發-更多收入”的自循環，短期研發投入必須依賴外部持續輸血。一度是登頂A股市值榜的“寒王”，這個問題也沒有徹底解決。9月30日，寒武紀公告稱，向13家機構定向增發333.49萬股，募集資金39.85億元，擬用於面向大模型的晶片及軟體平台項目研發，以及補充流動資金。相比之下，輝達單季度營收400億美元以上，研發投入超過40億美元，相當於營收的10%，而AMD一個季度營收為76.85億美元，研發投入更是相當於營收的20%以上。一級市場在調整，“血量”也總歸是有限的，在未能形成自循環前，資金需求推著“中國輝達們”走向二級市場，尋找持續“燒錢”的機會。“摩爾沐曦上市募到錢，又可以燒錢了，”另一位一級市場半導體投資人強調說。在他看來，也有一些技術很好的企業，因為特殊原因錯過IPO的窗口。“燒錢是必須的，只是那家可以通過燒錢跑出來，對機構來說比較難判斷。”的確，闖關成功就有可能獲得更多的“資金彈藥”，但若失敗也有可能“失血而死”。這也是為什麼我們在一開始就強調，闖關IPO是一件緊張、刺激、充滿著不確定性的事。燧原科技的案例就非常典型，其近日官宣更換輔導機構重走上市流程，相較於其首次簽署IPO輔導協議，時間延後近一個季度。當然，還沒拿到IPO船票，不意味著完全沒有機會。“資料中心項目的中國國產化率指標，能夠幫助這些中國國產晶片短期生存。”一位私募投資人說。以上都是基於業績、業務的邏輯，但如果從打造標竿的角度看，先人一步上市，不確定性就會少很多。“我覺得上市的需求，已經不來自企業自身了。”一位資深科技政策研究員說。在他看來，相關上市安排的目的就是做標竿、做引領、做示範，是在向市場打明牌，明確未來鼓勵發展的主方向就是科技和與之相應的產業落地。不管出於何種目的，沒有人希望在這個過程中出現意外的插曲。“監管非常在意負面輿情，尤其是一些公司相關的不實消息。”一位有過IPO經歷的從業者透露，在上市過程中，很大一部分工作就是處理輿情。闖關IPO是“中國輝達們”的必經之路，但也要注意：IPO只是“中國輝達們”通關打怪過程中的一個關卡，只不過在一級市場調整，算力爭奪戰等背景下，關注度被無限放大。“這麼多GPU，上市不是終點，誰能真正活下來，還要看整體生態的建構。”前述資深投資人在說。02 造富2020年，寒武紀在上交所敲鐘，左一為陳天石敲鐘前，刺激來自於“保上市”過程中的不確定性。敲鐘後，這種刺激則來自於上市後的造富神話。5兆美元市值的輝達，擁有許多版本的造富故事。今年1月份，投資人Ruben D在領英上分享了輝達員工的財富情況，稱輝達78%的員工身價超過百萬美元，其中一半員工的淨資產達到2500萬美元。騰訊科技在2025，黃仁勳“三顧大陸”，與雷軍親密合影中也披露過，輝達每年都會向有突出貢獻的員工發放“CEO特別獎”，近年來名額還在增多，但“獎金”數量相應有所減少。造富的路上，讓財富故事更加充滿戲劇性的是市值不斷攀升的同時，拆股帶來的放大效應。也正因為這种放大效應，在社交媒體上偶爾會曝光出千萬元以上的納稅單。社交媒體上使用者分享的疑似輝達員工個稅申報資訊，僅供參考按照公開資訊，2021年7月和2024年6月，輝達先後進行了“1拆4”和“1拆10”，這意味著在2021年獲得公司100股股票激勵（當時價值超過7.5萬美元），如果一直持有至今，這筆股票激勵將超過80萬美元。相比輝達版本的造富故事，在和多位中國國產晶片公司員工交流之後，得到的口徑出奇的一致——最開心的是老闆，其中既有入職時間的問題，也涉及到中國國產晶片公司激勵制度的問題。根據摩爾線程招股書，64%的員工持有公司股份。沐曦的招股書中則提到，2022年至今累計支付股權激勵費用5.9億元，按照700名員工全員持股的情況估算，人均獲得股票激勵價值近78萬元。更早之前上市的寒武紀，今年二季報中提到過，2025年上半年股權激勵費用為1.12億元。同時，當季還完成了對2023年發放的一筆股權激勵的歸屬工作——650名骨幹員工（近半數）合計近243萬股到帳，按8月26日發行價計算，總價值32億元。從這個角度來看，中國國產晶片公司IPO給普通員工帶來的財富效應需要時間沉澱，股票激勵隨著業績逐步兌現，才會釋放出來。投資人可以退出，公司能夠獲得輸血，員工財富有望增值，產業成熟度將被進一步催化，這些都要求“中國輝達們”，在IPO的路上行穩致遠。摩爾線程申報科創板IPO時，一位內部人士曾透露，他們希望儘量避免被簡單標籤化為“中國輝達”、“中國國產GPU第一股”。一方面，在申報階段更傾向於保持低調；另一方面，作為一家年輕公司，現在仍處於發展早期，有很長的路要走。低調、謹慎在沐曦身上也有反映——其核心團隊來自AMD，但對外的傳播上，也都在極力避免與AMD、輝達關聯。內部冷靜與外部投資人的熱情，形成鮮明對比。考慮到矽谷公司股價的持續上漲，寒武紀一度登頂A股市值榜，估值只有幾百億元的“中國輝達”，想像空間一下就會被打開，二級市場的投資者也會更願意去助推一把。“市場情緒比較高，現在但凡新股上市翻倍機率都比較大，（AI晶片）這種廣受關注的標的就更是了。”前述科技政策研究員說。03 接盤今年黃仁勳三次來華，第四次預計不久之後也將成行。不過，現階段輝達在中國大陸的資料中心市場，已經處於“無貨可賣”的地步，結果就是增量份額幾乎為0。黃仁勳今年第三次來華時身著唐裝出席“鏈博會”並行表演講黃仁勳至少有四次公開表達過類似觀點——“輝達在中國市場份額為0”、“希望向中國客戶銷售輝達晶片”。輝達的難題，恰恰是中國國產AI晶片企業的“接盤”機會。根據行業的消息，寒武紀已經與字節深度繫結，同時也在開拓阿里等更多公司的客戶。背靠百度的崑崙芯，今年也中標了招商銀行、中國移動的大單，尤其是後者訂單達到10億等級。摩爾線程、沐曦，今年開始業績也都有大幅度的兌現。從行業反饋的情況來看，即便是‘閹割版’輝達晶片，做互聯叢集、跑模型相對簡單。一位產業研究員強調，“但是沒有輝達，大家都會舒服很多。”不過，增長並不完全來自於輝達的暫停。很多關鍵領域，即便獲得出口許可，輝達也無法實現突破——由於中國國產化的指標存在，這部分市場只有“中國輝達們”才能接觸得到，這也是一項非常得天獨厚的優勢。很簡單，美國的關鍵基礎設施，一樣很難允許中國供應商的存在。對“中國輝達們”而言，還有一個關鍵的機遇來自於AI推理的爆發式增長。根據OpenAI公佈的資料，其Tokens日呼叫量達到8.6兆，GoogleGemini的Tokens日均呼叫也已經超過10兆等級。巨量的Tokens消耗，依賴算力基礎設施的擴張。矽谷公司基礎設施上的資本開支在急劇擴張，其中僅OpenAI一家，就已經到了“誰有買誰”的地步，這其中既包括微軟的算力，也包括聯合甲骨文等合作的星門算力，還包括AMD的合建算力，以及Google的TPU、亞馬遜的AWS以及博通的定製算力等等。“推理就是堆卡的數量，訓練才要卡的質量。”前述產業研究員說。儘管“泡沫”的呼聲越演越烈，需求無限制的膨脹的步伐並未因此停下腳步。大洋彼岸的矽谷公司在爆買算力的同時，中國AI企業對算力的需求一樣會同步增長。推理時代，“中國輝達們”將會迎來最好的增長機會。04 混戰基於模型的矽谷AI公司，打的是一場算力需求戰爭，而“中國輝達們”打的則是一場算力供給戰爭。如果從單一產品的維度來看，中國國產AI晶片追趕的速度並不慢。根據半導體綜研整理的資料，中國國產晶片絕大部分FP16算力都在300TFLOPS左右，具體為：寒武紀思元590（314.6TFLOPS）、海光BW100（350TFLOPS）、平頭哥含光800（205TFLOPS）、沐曦曦雲C500（240TFLOPS）、壁仞BR104（512TFLOPS）、壁仞BR100（1024TFLOPS）。世界人工智慧大會上展出的昇騰384超節點機櫃上述產品基本還都是各家上一代的解決方案，接下來的產品性能可以追上輝達多少，更值得關注。除了在單晶片上追趕，中國國產算力還在嘗試通過超節點的方式進行擴展。自去年華為率先代表中國廠商提出了基於昇騰910C的CM384超節點以來，包括崑崙芯、阿里平頭哥都相繼展出了超節點方案，試圖通過叢集的性能，來彌補單晶片的差距。通過機架內向上擴展做超節點，好比“力大磚飛”，雖然解決了單晶片算力，但互聯也非常關鍵，只不過目前這塊中國市場處於相對割裂狀態——華為是UnifiedBus、阿里是ALink、崑崙芯則是XPU Link。一位算力分銷商認為，短期內各種協議統一的可能性並不大。“中國8卡伺服器居多，現在超節點量還很少，推動統一投入產出比不高。另一方面， 由於都是直接競品，很難推動一家企業採用另一家企業的私有協議。”在這種背景下，誰的互聯技術更高效，也是贏得市場的關鍵優勢之一。“算力牌桌”席位爭奪除了依賴技術研發，也需要大量的市場推廣，這也是必須“燒錢”的一部分。沐曦的招股書中提到，2024年度銷售費用1.16億元，今年前三季度3500萬元。“軟硬結合的適配性還有問題，每賣一套都要去幫忙“搓算子”做偵錯等，需要工程團隊去現場支援，而叢集的佈置也要“卡廠”的人去搞。”前述產業研究員說。關於具體的適配，既要考慮CUDA相容，也要考慮中國國產硬體適配，就需要進行程式碼調整，前述算力分銷商強調。在頭部競品“轉身”之前，類似市場和銷售費用是確保坐在牌桌上不得不做的部署，這也推高了中國國產晶片上市的緊迫性。前述產業研究員說，“現在ASIC架構產品下游接受度始終不高，小fabless還有競爭機會，如果能把特定的算力需求場景鎖定下來那就做活了，但如果華為的GPGPU上來前，還沒能在牌桌上打出優勢，就很危險了。”對此，一位前大廠戰投部門分析師強調，大家都希望有備選算力，所以收斂不會那麼快，“估計收斂也是3-5年後的事了。”總體來說，看中國國產GPU的邏輯，本質還是看產品：其一，到底做出來單卡性能；其二，看叢集性能以及下游能不能用起來 ；其三，在擁有訂單的基礎上，決定性的因素就是產能。按照中國國產高端型號單卡平均8萬元的價格來計算，100億的營收需要12.5萬張GPU卡，如果GPU die面積為600mm²，而按照50%的良率來計算，單片晶圓可以產出44顆GPU Die，換算一下，也就是要做到12.5萬張GPU至少需要2840片晶圓。也就是說，100億營收需要2840片晶圓，50億營收、20億營收分別需要1500片和600片左右的產能。當然，在“AI泡沫論”的隱憂之下，“中國輝達們”的成長，也要看AI這個故事能不能持續的講下去，或者說上游的戰果，取決於下游的戰爭。從目前的情況來看，OpenAI、Anthropic這些公司都還沒有賺錢，尤其是爆買超過30GW算力的OpenAI，年收入也才130億美元，甚至是連單季度收入500多億美元的Meta，都不得不通過設定金融工具，以發債的形式來獲取算力：大家都想要算力，但太貴了，而且有些人還沒賺錢。“海外邏輯很順，Meta（電商轉化）已經跑通，但中國有量無價，B端落地有限，C端那些收費估計覆蓋不了成本。”一位行業分析師說。本季度，AI推薦系統幫助Facebook使用者時長同比增長5%，Threads增長10%，AI購物助手Rufus活躍使用者2.5億，使用者購買轉化率提升60%。“提升都還挺顯著的。”上述分析師說。所以，只有下游的模型賺錢了，上游的算力和基礎設施服務商這些“賣水人”才能乘勢而上。但最終，誰能從這個過程中跑出來，就看誰的資金彈藥更多了。寒武紀所在地，北京知春路致真大廈過去幾周，我們拜訪了一些中國國產AI晶片企業，各家基本都有提到一個關鍵詞：“擴張”。關於擴張的一個典型的變化就是工區和樓層的增加，有的從一層加到三層，有的從四層加到五層。不論如何，規模的擴展，算得上是一個積極的訊號。“買地造樓”是矽谷巨頭們來時的路，也將是“中國輝達們”未來的路。 (芯師爺)

今年10月，輝達創始人黃仁勳在一場交流活動上抱怨：“由於美國出口管制，輝達100%退出了中國市場，市場份額由95%驟降到了0%。”一邊是輝達丟掉的市場，另一邊被視作「中國輝達、中國AMD」的中國國產GPU廠商在政策推動和資金輸血訴求下，集體迎來了「上市潮」。被稱為「中國國產GPU四小龍」的燧原科技、壁仞科技、摩爾線程和沐曦股份是其中的代表。已遞交招股書的摩爾線程和沐曦股份相繼過會，另一邊的燧原科技在近日重新提交了輔導備案資訊，壁仞科技此前也多次傳出IPO處理程序。傳出IPO消息的明星公司，就像是一塊吸金石，無論是否上市成功，都吸引了無數資金的目光。上市前，不僅有股東已通過股權轉讓等方式成功套現，二級市場的部分上市公司也因「中國國產GPU」概念股，股價出現異動。而一旦上市，背後股東及投資機構也自然收穫可觀的帳面浮盈。但投資中國國產GPU不是一件拍腦子的決策。「投出我們自己的輝達」儘管是無數投資人的理想，但半導體是一個高度國際化、市場化的產業，不僅資金投入大，風險大，需要坐冷板凳的耐心，更需要對技術和產業的超前敏銳度。對中國國產GPU的投資本身就經歷了一場從「看不懂的非共識」到「看懂的共識」周期。造富盛宴只是一角。我們更好奇的是，在「非共識」裡押注這些玩家的是那些人？誰是最關鍵的陪跑者？趕著「搭快車」的又是那些人？這些資方的投資意圖又是什麼？「矽基研究室」梳理了「中國國產GPU四小龍」冗長的投資名單和背後差異化的資本力量，我們由此能看出，能投中「中國國產GPU」，既需要運氣、賭性和耐心，也是一場多方力量博弈的過程。01 早期伯樂長什樣「中國國產GPU四小龍」的創立時間大多集中在2018年以後，也正值中國晶片的新一輪創業潮。不過在熱錢湧入的創業潮裡，對創企來說有好有壞，好的是不缺投資人的問津，但難的是找到真正懂行的伯樂。「中國國產GPU四小龍」的早期伯樂們都有誰？我們梳理了這四家明星晶片公司的早期投資者畫像，發現有以下五大典型特點：（註：早期伯樂主要聚焦A輪以前，由於壁仞科技未公開A輪以前融資，本部分暫不作為討論）。•更多元的資本背景沐曦股份天使輪由和利資本領投，兩輪Pre-A輪裡除了紅杉中國、真格基金、經緯等知名VC/PE外，還出現了一家名為泰達科投的國資創投。燧原科技除了大廠騰訊的押注外，在天使輪也拿到了上海科創投集團等國資LP的錢。摩爾線程更是不用多說，天使輪就吸引了紅杉中國、五源資本等知名VC/PE，Pre-A輪更是星光熠熠，深創投、紅杉中國、紀源資本領投，還匯聚了招商局創投、和而泰等更多元的資本背景。•都是聰明專業的錢投資AI晶片這樣一個典型的技術資金雙密集的企業，有時需要運氣，但更需要的是在「遍地都是中國輝達」的BP裡，找到真正的潛力股。彼時儘管晶片投資創投火熱，甚至有投資人形容是一個「千人大會場」，但很多投資機構都在投，絕大多數人其實看不懂。寒武紀的「陳氏兄弟」就是一個絕佳的案例。創業初期，陳雲霽和陳天石密集見了一些投資人，但大部分人的觀點是「看起來很厲害，但是不太懂」。回到「中國國產GPU四小龍」身上，儘管成立時間晚於寒武紀，國內投資生態也發生進化，但最早識別這批千里馬的人，都是晶片領域聰明專業的錢。參與沐曦股份天使輪的和利資本，其創始管理合夥人孔令國在寒武紀僅成立數月時，就作為天使輪投資方注資其中。孔令國本人也是世紀之初隨中國半導體生態崛起的典型投資人。2001年他代表當時台灣創投工會理事長單位怡和創投（Pacific Venture Partner）來到中國大陸，有著豐富人脈和政府資源的孔令國，曾因不斷幫助台灣及境外半導體企業在蘇州工業園區安家落戶，在江蘇頗有名氣。另一邊的摩爾線程，其成立3個月後完成的首輪融資，投資方為「沛縣乾曜」和「深圳明皓」。沛縣乾曜背後的股東為楊斌（32.72%）、周啟（31.25%）、上海諸神（23.53%）和黃博昊（12.5%）。據「投中網」報導，楊斌早年在深圳特區證券公司、國海證券深圳分公司等券商任職，2017年成立的投資公司廣州瑞展，投資過超矽半導體等公司。而周啟為善達資本合夥人，官網顯示其擁有超10年產業投資經驗，在投資寒武紀前，曾投資了被稱為「手機殼之王」的傑美特，定製電腦領域的攀升科技等，他的投資偏好主要聚焦在手機、PC等消費電子製造領域。但愛企查資料也顯示，周啟和深圳市七彩虹禹貢科技發展有限公司有關聯關係，七彩虹是輝達在中國大陸合作超20年的顯示卡廠商，摩爾線程的核心高管也均出自輝達。燧原科技的早期伯樂裡，除了我們熟悉的真格基金，還有專注半導體圈的知名風投武岳峰資本旗下基金亦合資本，兆易創新、瑞芯微等一批半導體上市公司的背後，都有「武岳峰系」的身影。燧原科技種子輪裡值得關注的有一家較為年輕的機構，成立於2016年的雲和資本。據公開資料，雲和資本核心團隊與燧原科技兩位創始人相識多年，在他們尚未出來創業之前，大家就時常一起討論AI技術與產品的應用迭新。這也並不奇怪，燧原科技創始人趙立東除了AMD背景外，曾在紫光集團主導半導體投資相關工作。•伯樂們確實已經賺到錢了而押中「中國國產GPU四小龍」，已經讓早期伯樂們賺到錢了。雲和資本創始人趙雲在2019年接受採訪時就提到，彼時參與燧原科技種子輪、Pre-A和A輪投資的一年多時間裡，浮盈就達15倍。考慮到雲和曾連續四次參與早期階段，按照公司當前205億的估值，收益回報也相當可觀。摩爾線程的首輪融資的投資方沛縣乾曜，對摩爾線程的初始投資為190.4762萬元，目前其對摩爾線程的持股比例為4.2494%，按照當前公司估值計算約為12.68億元，翻了667倍。•同時下注不止有「紅杉中國們」除此以外，我們還觀察到，一批同時下注的人：大廠中，騰訊、聯想同時押注了兩家；VC/PE的市場化資本裡，包括紅杉中國、真格基金、經緯創投、IDG資本等均押注了兩家；國資背景裡，上海和深圳系國資最猛，包括深創投、招商資本等深圳國資，上海系則更容易理解，畢竟四小龍裡，三家都來自上海。深創投原董事長倪澤望就有過一句話：“國家需要什麼，深創投就投資什麼”。•千里馬和伯樂的匹配沒有那麼簡單伯樂和千里馬的雙向奔赴並沒有那麼簡單。一位晶片投資人告訴我們，「四小龍時期」，針對中國國產AI晶片的早期投資還是非常謹慎的，從成立團隊到第一顆晶片流片，至少要兩三年時間：“所以基本就是投人”。因此「中國國產GPU四小龍」的創業背景也基本分為兩類：一類是國際化大公司出來創業的。如擁有輝達、AMD技術背景的創始人，典型是自帶「輝達血統」的摩爾線程，創始人張建中曾任輝達全球副總裁、中國區總經理。沐曦股份和燧原科技「AMD烙印」更深，沐曦股份創始人陳維良、彭莉、楊建均出身於AMD。另一類則是極擅資源整合的人。投資人出身的壁仞科技創始人張文雖是哈佛學霸，也有國內半導體從業經驗，但並不是晶片行業的專業技術人士。張文就曾透露，首輪融資曾是他人生最困難的時刻之一，其創業攢局也是找哈佛師弟列了一張晶片技術大牛名單，自己一個一個去談。02 最關鍵的錢都來自誰?一家晶片企業早期創業中，第一筆錢很重要，但隨著晶片研發到量產的漫長周期，燒錢加劇，此時，長情陪伴者和雪中送炭者就十分關鍵了。即便是成為當下如日中天的最強晶片企業，黃仁勳在創業多年後回顧初期的艱難，仍是會感謝紅杉對其早期「100 萬美元、幾乎為零的成功機率」的押注以及後續的長期陪伴。從「中國國產GPU四小龍」裡，我們也看到類似的長情陪伴者和雪中送炭者，它們送來的不僅是關鍵的錢，背後也有各自的意圖。•騰訊是大廠裡最長情的BAT大廠裡，騰訊自研AI晶片最為低調，在中國國產GPU四小龍裡同時押注了燧原科技和摩爾線程。據摩爾線程招股書，騰訊持有其0.7233%的股份，位列第26名，從持股比例看，更像是財務投資。燧原科技則不同，騰訊是其外部最大股東，持股比例為19.95%，2018年領投了Pre-A輪，總計參與6輪，可謂是陪伴式投資。騰訊選擇和燧原科技繫結的原因是多重的。一方面，尋找中國國產算力保供，降低對輝達的依賴，掌握自主權；另一方面，騰訊自身有雲業務和廣闊的應用生態，既能給中國國產算力適配和滲透提供場景支援，又能給到看得見的訂單。今年9月的騰訊全球數字生態大會上騰訊集團高級執行副總裁、雲與智慧產業事業群（CSIG）CEO湯道生曾表示，騰訊的確在跟多家中國國產晶片廠商合作適配，“會以非常開放的心態和各家晶片廠商展開合作”。公開資料也顯示，騰訊擁有600多個業務場景，如社交內容、遊戲、辦公等領域，也得到了燧原算力的支援。作為對比，投資摩爾線程的字節在今年1月選擇悄悄離場。圖源：摩爾線程招股書據摩爾線程招股書，字節旗下的量子躍動以約2.3億的價格將其持有的 304.3704萬股轉讓給溫州典帆。•上市前最關鍵的彈藥來自國資四家中國國產GPU企業最新一筆融資均發生在2025年上半年，燧原科技、壁仞科技和摩爾線程上一筆融資均在2023年，也就是說「斷炊」近兩年。「斷炊」的原因是多重的。一方面，這是體量所致，上述AI晶片企業估值百億，融資本身門檻太高；另一方面，市場對AI晶片的認知也發生分化。一位半導體投資人士形容這半導體投資這兩年是「減量提質」的兩年：“你可以說市場降溫了，也可以說更保守了”。簡單來說，上市前關鍵期裡，能接住這些AI晶片企業的本就不多，而國資是給這批中國國產AI晶片輸血的關鍵力量。今年3月，壁仞科技完成新一輪戰略融資，領投方為上海國投先導人工智慧產業母基金，這也是上海國投先導人工智慧產業母基金首個直投項目。兩個月後，燧原科技的新一輪融資裡，同樣也是上海國資的身影。縱觀晶片發展歷史，本身就與地方產業生態息息相關，地方國資押注AI晶片項目，不僅是看項目本身，更看重能不能把本地的產業生態帶起來，這種「資本招商」的模式，涉及的是從底層算力到應用整條產業鏈上下游協同。我們統計和梳理公開資料發現，中國國產GPU的智算產業佈局也早就隨城市產業競爭開始了。以智算叢集為例，據沐曦股份招股書，其產品已應用部署超10個智算叢集，橫跨北京、上海、杭州、長沙、中國香港等地區，並逐漸向更多區域延伸。摩爾線程在寧夏、貴州貴安、江蘇鹽城等地落地了相關智算叢集項目。03 誰是 「 搭車者」?有長情陪伴者，自然也有順道搭車者。其中，最引人注目的無疑是二級市場熱鬧的上市公司們。•喝湯的上市公司們從華強北起家的中科藍訊（688332.SH）曾回應持股佈局了「中國國產GPU四小龍」中的三家：沐曦股份（0.24%）、摩爾線程（0.50%）、燧原科技（0.23%）。另一家服飾企業七匹狼（002029.SZ）通過自身和持股控制的七晟創業和晉安三創，總計持有沐曦股份0.71%的股份。另據「投中網」報導，七匹狼母公司還依託深創投，間接獲得摩爾線程的權益。這種搭車式投資的上市公司還有不少，比如盈趣科技（002925.SZ）、淳中科技（603516.SH）、中山公用（000685.SZ）等。盈趣科技在2024年12月出現在摩爾線程的股東名單內，淳中科技則是在2025年3月才取得沐曦0.24%的股份，踩在前夜進場，財務回報的目的也擺在了檯面上。•離場套現的太多了有人進場，就有人離場。事實上，從已披露招股書的沐曦股份和摩爾線程來看，經歷多輪的股權轉讓後，已有人成功套現，收穫不俗收益。沐曦股份招股書顯示，自2023年12月算起，經歷了8次股權轉讓。其中，餘杭金控（景倉長右、景倉堯光）合計套現1.62億元，和利資本（和利國信智芯）為4000萬、創始人陳維良為2000萬，復興系資本（寧波復星銳正）約5000萬等。另據「投中網」統計，從2025年2月首次以個人身份突擊入股的葛衛東，在一個月左右裡共花約6.39億元投資沐曦股份，最終在短時間內便浮盈約2億元。摩爾線程發行前也總計進行了5次股權轉讓，一批機構也靠「賣老股」賺到錢了。其中，聯想長江、陽光保險（陽光融匯）、博時基金（招商系）、小馬智行（鹽城白楊）、紀源資本（紀源皓元、紀源皓月）、海松資本、深圳明皓、字節跳動（量子躍動）分別套現5000萬、約6000萬、5000萬、1.2億、1.5億、2億、約1.6億和約2.3億。04 上市是更殘酷的開始?資本等待上市開獎的同時，留給中國國產AI晶片的上市窗口也在收緊。據我們的不完全統計，2025年僅上半年就有超70家公司IPO終止，A股上市稽核越來越嚴格。對中國國產AI晶片來說，一方面爭奪「中國國產GPU第一股」的稱號已經打響，背後是稀缺性溢價的爭奪。另一方面，在情緒之外，上市潮湧來後，招股書裡的基本面資料也將被公開審視，其核心競爭力、客戶情況和財務資料，也將被拿來和同行對比。中國國產GPU四小龍距離盈利還有很長的路。據招股書，近三年半，摩爾線程累計歸母淨虧損超50億，沐曦股份累計虧損超30億。它們還在精簡組織，沐曦股份招股書顯示，員工從2024年底的931人下降到今年3月份底的870人，三個月少了60多人。晶片創業尤為殘酷，黃仁勳說：“不論是為了追逐食物而跑，或不被他人當作食物而跑，都要儘量保持奔跑，別緩步前進”。對中國國產GPU四小龍來說，如若能成功上市，只是一個里程碑，這意味著更激烈競爭開始了，更艱難的長跑才剛剛開始。 (芯師爺)

上市，分水嶺。投資人懸著的心落地了。投資界獲悉，沐曦積體電路（上海）股份有限公司（下稱“沐曦”）IPO申請成功通過上交所科創板上市委會議審議，同時已提交註冊。沐曦，創投圈並不陌生——身後掌舵者陳維良，曾在晶片巨頭超威半導體任職十餘年，在這裡他結識了日後的兩位創業夥伴，最終在2020年創立沐曦。成立至今，公司身後的投資方多達百余家，名單之長令人咋舌。今年寒武紀股價飆升，市值最高破6000億，VC/PE看在眼裡不勝感慨。眼前GPU獨角獸集體衝向IPO，其中摩爾執行緒不到90天率先過會，也讓沐曦一度緊張。投資人豪賭中國版輝達的誕生，而上市，也許就是分水嶺。三位老同事上海超級IPO來了陳維良無疑是這支團隊的靈魂人物。出生於1976年，陳維良在19歲那年考入了電子科技大學微電子技術專業。本科畢業後，他又進入清華大學微電子學研究所攻讀碩士學位，後來開啟自己的晶片生涯。招股書披露他重要的一段經歷：2007年1月加入超威半導體上海公司，擔任高級總監。直到2020年，陳維良內心中萌生創業的念頭。當時在他看來，中國積體電路產業還存在很多薄弱點，其中高性能GPU就是其中之一。於是他決心投身創業，為此找來兩位老同事——彭莉、楊建，兩人都曾是超威半導體上海公司的企業院士。2020年9月，沐曦積體電路在上海正式成立，英文名則是“MetaX”。談及名稱的寓意，陳維良曾解釋，“Meta有起源的意思，X代表著未來。相信未來將由我們創造，中國缺少自主可控高性能GPU的歷史將由我們終結。”值得一提的是，沐曦的監事會主席、總經理助理陳陽，監事兼架構工程師王定，監事兼研發總監周俊，也均有超威半導體從業經歷。這支團隊歷時近兩年時間，在2022年1月將曦思N100交付流片。時至今日，沐曦的主要產品覆蓋人工智慧計算、通用計算和圖形渲染三大領域，先後推出了用於智算推理的曦思N系列GPU、用於訓推一體和通用計算的曦雲C系列GPU，以及正在研發用於圖形渲染的曦彩G系列GPU。憑藉於此，沐曦也曾入選清科控股“2024 年 VENTURE 50 風雲企業”、“2024 年 VENTURE 50 硬科技企業”榜單。眼下，AI晶片江湖格局初顯，沐曦也在招股書中明確，公司主要中國競爭對手包括以海光資訊、天數智芯、壁仞科技、摩爾執行緒等為代表的 GPU 晶片設計企業，和以華為海思、寒武紀、崑崙芯、平頭哥、燧原科技等為代表的ASIC 晶片設計企業。而對標市值上，他們都希望能成為下一個寒武紀。回顧多年創業歷程，陳維良曾表示：“我們當年剛開始進入這個行業的時候，都是希望能夠做一些有挑戰的東西。”如今，隨著沐曦成功過會，陳維良與團隊開啟下一段征程。百余家VC/PE投資人鬆了一口氣一紙招股書，揭開了沐曦的神秘面紗。招股書顯示，沐曦致力於自主研發全端高性能GPU晶片及計算平台，重點佈局教科研、金融、交通、能源、醫療健康、大文娛等行業應用場景。截至報告期末，其GPU產品累計銷量超過2.5萬顆。具體來看，沐曦主要收入來源為核心產品訓推一體晶片曦雲 C500 系列的銷售，作為對標輝達A100/A800的主力產品，曦雲 C500 系列在2023 年度、2024 年度和 2025 年 1-3 月，收入分別為 1546.81 萬元、72173.52 萬元和 31359.27 萬元，佔同期主營業務收入的比例分別為 30.09%、97.28%和 97.87%，最近一年一期佔比較大。但需要注意的是，沐曦成立至今尚未盈利。招股書披露，2022至2024年、2025年1至3月，營業收入分別為42.64萬元、5302.12萬元、7.4億元和3.2億元，歸母淨利潤分別為-7.8億元、-8.7億元、-14億元和-2.3億元。根據沐曦預計，公司達到盈虧平衡點的預期時間最早為 2026 年。一路走來，沐曦在創投圈融資火爆，身後股東超過100家。時間回到2020年成立後的次月，沐曦宣佈完成近億元天使輪融資，由和利資本、泰達科投聯合領投。此後，沐曦融資節奏馬不停蹄，2021年1月完成了數億元Pre-A輪融資，由紅杉中國領投，真格基金跟投，老股東和利資本及泰達科投繼續加碼。時隔一個月，沐曦又獲得數億元Pre-A+輪融資，由經緯創投與光速光合聯合領投，和利資本、紅杉中國、真格基金等老股東持續跟投。同年8月，沐曦股東陣容迎來“國家隊”——完成10億元A輪融資，由中國國有企業結構調整基金股份有限公司、中國網際網路投資基金聯合領投，老股東經緯創投、和利資本、紅杉中國、光速中國繼續超額投資，國創中鼎、智慧互聯產業基金、上海科創基金、聯想創投、招商金台、復星銳正、東方富海、創徒投資跟投。隨後在2022年7月，沐曦再度獲得10億元Pre-B輪融資，由上海混沌投資集團、央視融媒體產業投資基金聯合領投，上海國盛資本、中鑫資本、建銀科創、和暄資本、普超資本等機構跟投，老股東中國網際網路投資基金、經緯創投、國創中鼎繼續超額追加投資。此後，沐曦在很長一段時間內，未再對外披露過融資情況，直至此次衝刺科創板，最新融資動作才浮出水面。招股書披露，沐曦股份在今年2月和3月完成兩次增資，共計新增超80家股東，混沌投資及其創始人葛衛東攜手成為第二大股東，同時Monolith礪思資本、IDG資本、春華創投、同創偉業、卓源亞洲等知名機構也位列其中。至此，沐曦對應投後估值為210.71億元。二級市場投資人往往會將沐曦、摩爾執行緒拿來與寒武紀對標——對比下來，寒武紀今年市值突破6000億，最新股價超1500元/股，超越茅台登頂了A股“股王”。這意味著沐曦身後投資人有望收穫豐厚回報。時間競賽中國國產輝達，排隊IPO發令槍早已打響。無獨有偶，另一個GPU獨角獸摩爾執行緒同樣在衝擊科創板，爭搶“GPU第一股”。9月底，摩爾執行緒科創板IPO首發上市獲得通過，並提交註冊。此次IPO，從受理到過會用時不到3個月，創下行業最快紀錄。成立於2020年6月，摩爾執行緒專注於全功能GPU的研發與創新。公司創始人張建中曾擔任輝達全球副總裁兼中國區總經理，期間推動GPU技術在中國市場的生態建設。至今，摩爾執行緒已累計獲百億元融資，據招股書披露最後一輪融資情況，對應估值約為298億元。稍早前的8月，證監會官網也披露了燧原科技上市輔導備案已獲受理。自2018年成立以來，燧原科技已完成十輪融資，累計融資額近70億元，背後知名VC/PE雲集。騰訊更是連續多輪參投，位列第一大股東。不止於此，上海國投先導人工智慧產業母基金在今年3月宣佈，聯合領投壁仞科技，數家知名投資機構及產業資本跟投。此後，壁仞科技也向IPO發起衝刺。去年9月，壁仞科技在上海證監局辦理輔導備案登記，擬首次公開發行股票並上市。今年2月傳出消息，壁仞科技考慮在香港進行IPO。放眼望去，從自動駕駛到大語言模型再到具身智能，GPU已不是個人PC時代一張簡單的“顯示卡”，而是實現人工通用智能最底層的燃料，佔據著AI競爭的制高點，重要性不言而喻。中國市場更是“兵家必爭之地”。 IDC資料顯示，2024年中國加速計算伺服器市場規模達221億美元，其中GPU伺服器佔比69%，主導算力供給；預計到2029年，這一市場規模將突破千億美元。過去，中國高端AI晶片長期依賴進口，一旦供應鏈受阻，整個AI產業將面臨癱瘓風險。因此，中國AI想要加速崛起，算力支援必須跟得上，中國國產AI晶片勢必要實現突破，這便催生了一批中國國產力量的誕生。正如一家國資機構所言，從演算法到晶片體現單點突破，從晶片到叢集實現生態崛起，人工智慧的發展離不開算力築基，“智算贏未來，中國國產當自強。”浙商證券研究報告也指出，2025年中國國產算力崛起，需求端大廠資本開支延續高增態勢+算力中國國產化共識逐步形成；供給端先進製程突破，寒武紀、摩爾執行緒（擬上市）營收放量，華為公佈未來3年昇騰產品規劃，一條自主可控的中國國產算力產業鏈或在逐步成型。由此一來，2025年或將成為中國國產算力扛下大旗的元年。“投出我們自己的輝達”，這是無數風險投資人孜孜奮鬥的夢想。不少已經實現財富自由的技術大牛投身於此，眾多投資機構頂著“人傻錢多”的壓力也要毅然出手，原因無非是這一晶片賽道實在太重要，我們迫切需要擁有自己的一席之地。這是一場艱難且無法缺席的征途。 (投資界)

當中國國產GPU 還在為「打破壟斷」 奮力突圍時，沐曦股份直接甩出王炸—— 科創板IPO 閃電過會！這家成立僅5 年的企業，用“從0 到1” 的技術破壁、“從千萬到十億” 的營收狂飆，硬生生在輝達壟斷的GPU 版圖上，鑿出了屬於中國的“技術高地”，堪稱國產算力賽道最燃黑馬！一、業績狂飆：從42 萬到12 億，國產GPU 跑出火箭速度誰能想到，2022 年還只實現42.64 萬元營收的沐曦，短短3 年就上演「驚天逆襲」！ 2024 年營收直接飆至7.43 億元，2025 年上半年更以9.15 億元營收、404.51% 的同比增幅炸穿市場預期，前三季預計狂攬12-12.6 億元，較去年同期暴漲437%-464%，這陡峭成長曲線比火箭空還陡峭！更硬派的是，這份成績靠的是實打實的「中國芯」 突圍。截至報告期末，沐曦GPU 累計銷量超2.5 萬顆，不僅穩穩拿下國家AI 公共算力平台、營運商智算中心等“國家隊” 訂單，更在千卡叢集商業化應用中實現突破，成功支援128B MoE 大模型全量預訓練—— 要知道，這可是此前只有輝達等國際巨頭才能啃下的硬巨人等國際巨頭！而曦雲C600、C700 兩款旗艦晶片更成「國貨之光」：C600 基於國產先進工藝，年底即將風險量產；C700 直接對標輝達H100，計算、儲存、通訊能力全面拉滿，國產GPU 終於有了叫板國際國流的底氣！二、技術破壁：75% 研發天團築牆，硬剛國際壟斷能實現業績狂飆，靠的是沐曦骨子裡的「技術狠活」。公司74.94% 的員工是研發人員，核心團隊全是AMD、華為海思出來的「骨灰級」 專家－ 董事長陳維良是AMD 前高級總監，CTO 彭莉、楊建是AMD 企業院士，這支「夢幻天團」 直接把國際頂尖GPU 技術經驗到國產下2474742474 年晶片上，374 年晶片到國產下24747423 年晶片。億元研發經費，硬生啃下了「全端GPU 技術」 這塊硬骨頭！現在的沐曦，早已不是「跟跑者」 而是「領跑者」：自主研發的MXMACA 軟體堆疊完美相容CUDA 生態，開發者不用改程式碼就能無縫遷移，直接打破輝達的生態壟斷；MetaXLink 互連技術支援2-64 卡靈活拓撲，叢集性能穩定性穩定國內獨一檔；更關鍵的是，沐曦是國內首批掌握先進製程GPU 設計+ 商業化落地的企業，單卡性能穩居國內第一梯隊，徹底終結了“國產GPU 只能做中低端” 的偏見！三、供應鏈突圍：鎖定核心資源，構築國產安全線面對國際供應鏈的「卡脖子」 風險，沐曦早就布好了「安全域」。雖然前五大供應商採購佔比超90%，但公司精準鎖定晶圓、HBM 等核心資源，與國內先進製程廠商深度合作，曦雲C600 更是直接採用國產供應鏈，徹底擺脫對境外先進製程的依賴。2025 年第一季雖然HBM 開銷佔比超50%，但公司透過戰略備貨提前鎖定貨源，預付帳款超11 億元背後，是對「供應鏈自主可控」 的絕對掌控力—— 別人還在擔心斷供，沐曦已經把安全線牢牢握在手裡！客戶端更是“強強聯合”，前五大客戶收入佔比雖高，但合作的都是國家算力平台、頭部營運商這類“壓艙石” 客戶，2025 年2 月代理商超訊通訊單月拿下14.88 億元訂單，後續釋放空間巨大。更值得期待的是，沐曦正在建造「1+6+X」 生態佈局，算力網路已經涵蓋北京、上海、杭州等核心區域，未來也將向更多城市延伸，國產GPU 的「算力版圖」 正在加速擴張！沐曦2025年1-3月有超過50%的開銷花在HBM記憶體上。四、39 億募資加碼：劍指全球，國產GPU 要當「頂流」這次科創板過會，沐曦擬募得39.04 億元，每一分錢都用在“刀刃上”：24.59 億元砸向新型高性能通用GPU，4.53 億元攻關新一代AI 推理GPU，9.91 億元探索前沿領域技術—— 這不是簡單的“擴產”，而是要鞏固“航產，GPU”推理、圖形渲染等賽道全面開花，徹底打破「國產GPU 產品線單一」 的限制。現在的沐曦，已經站在了國產算力革命的「風口」 上：全球GPU 市場被輝達壟斷，但國內自主可控需求正在爆發，沐曦作為通用型GPU 龍頭，一邊有政策紅利加持，一邊有技術、業績雙支撐，未來不僅要搶佔國內市場，更要帶著「中國芯」衝向全球。雖然目前還未獲利，但2025 年上半年虧損已縮小63.74%，按照這個節奏，2026 年盈虧平衡目標近在眼前—— 當國產GPU 龍頭實現盈利，整個行業都將迎來「質變」 時刻！沐曦與同業可比較公司的經營狀況、市場地位及關鍵業務資料比較如下：（深科技）

2025年9月24日，中國資訊通訊研究院華東分院與行業領先的AI網路全端式互聯產品及解決方案提供商——奇異摩爾聯合舉辦的“聚力向芯 算湧無界 Networking for AI”生態沙龍活動在上海浦東成功舉辦。活動圍繞“國產AI算力產業鏈實現閉環”這一主題，邀請AI算力產業鏈上下游企業及技術專家，包括中國移動、財躍星辰、騰訊雲、沐曦、新華三、中科創星、無問芯穹、後摩智能、中昊芯英等行業頭部及明星企業。內容覆蓋從算力晶片到演算法模型再到算力服務的全鏈條環節，展現了國產AI從技術突破到生態建構的整體進展，也標誌著中國在科技自主化道路上的堅實腳步。“聚力向芯 算湧無界 Networking for AI” 生態沙龍活動在開場致詞環節，中國信通院華東分院總工程師陳俊琰表示，“在國家戰略指引和地方政策推動下，上海智能算力產業已形成‘基礎夯實、創新活躍、場景豐富’的良好態勢。面向上海要實現智能算力產業高品質發展，他提出了三點建議：一是強化技術創新協同，突破核心瓶頸。二是完善算力調度體系，提升配置效率。三是深化場景融合應用，賦能實體經濟。中國信通院華東分院將繼續發揮‘國家高端專業智庫、產業創新發展平台’的作用，在算力領域的政策研究、標準制定、測試認證、生態建設等方面提供更有力的支撐。”奇異摩爾聯合創始人、產品解決方案副總裁祝俊東表示，“當前智算中心的建設模式已經從過去單純的硬體採購發展為更深入的生態適配與共建。這一轉型高度依賴於產業鏈各環節的互聯互通與開放合作。作為產業鏈的一環，奇異摩爾具備橫跨AI產業鏈系統級、晶片級與芯粒級的全端互聯產品解決方案及服務能力。依託我們在計算+網路雙重維度的深厚技術積累，期待與產業夥伴協同創新，共同突破國產算力瓶頸，建構開放、開放原始碼的國產算力新生態”。互聯技術迎來價值躍遷當前人工智慧正引領全球邁入全新發展階段。在AI Scaling Law的新範式驅動下，大模型技術從基座模型突破到推理模型躍遷的變革中迎來基礎設施全面升級的新一輪轉型期，算力已成為當下國力角逐的重要維度。超大規模智算叢集技術突破和工程落地、智能算力統籌規劃，以及資料、算力、電力、網路等多種資源的協同配合，已被國家提升至戰略層面。國務院印發《關於深入實施“人工智慧+”行動的意見》，明確提出要強化8項基礎支撐能力，包括提升模型基礎能力、加強資料供給創新、強化智能算力統籌、最佳化應用發展環境、促進開源生態繁榮等。工信部也聯合多部門發文，強調以新一代通訊技術為驅動，建構覆蓋感知、傳輸、儲存與計算的基礎設施體系，併合理佈局區域樞紐節點，逐步提高智能算力佔比。隨著AI推理的落地、算力叢集建設提速，互聯技術作為建構AI基礎設施的關鍵環節正發揮越來越關鍵的作用。高頻寬、低時延的互聯能力，已成為提升模型性能、降低成本、實現普惠AI的重要路徑。在Scale-up網路側，超節點正在發揮算力叢集“神經中樞”的核心價值，通過將成百上千張GPU互聯，幫助建構內部高速、低延遲的通訊網路，提升系統的效率與計算上限，支撐大規模模型的訓練和平行推理。互聯技術及相關業務，已經成為輝達的戰略支柱。輝達專為GPU間通訊，設計了點對點的高速互聯技術NVLink，最新的NVLink 5.0為每個Blackwell GPU提供高達1.8TB/s的雙向頻寬。同時，為實現多GPU的全互聯，輝達引入了NVSwitch晶片，在GB200 NVL72系統中，通過18顆NVLink 5 Switch晶片，建構了總頻寬高達130TB/s的72 GPU NVLink域。奇異摩爾作為國內AI網路互聯領域極少數可提供全端式互聯產品架構及解決方案的供應商，公司市場定位與方案優勢，在算力叢集互聯發展正當其時的趨勢之下，同樣值得關注。依託於高性能RDMA和芯粒技術，建構了一整套覆蓋面向北向Scale-out網間互聯、面向南向Scale-up超節點GPU片間互聯，以及Scale-inside晶片內互聯的產品解決方案，為AI高性能計算提供了堅實的支撐。針對建構千卡規模超節點HBD域，奇異摩爾的Kiwi G2G IO Die超節點互聯芯粒，是業內少有的基於開源系統的超節點片間互聯方案，具有高頻寬、低延時的特性，可以實現TB等級的頻寬。G2G IOD在支援消息語義的同時，進一步支援記憶體語義，通過與GPU廠商、雲廠商及交換機廠商持續協作適配，全面賦能國產算力的開源閉環。在Scale-out網路側，奇異摩爾打造的Kiwi SNIC AI原生超級網路卡，性能可對標主流國際高性能ASIC產品，支援高達800Gbps的傳輸頻寬，提供低至μs級的資料傳輸延時，能夠滿足當前智算中心對網路傳輸的升級需求，實現Tb等級萬卡叢集間的無損資料傳輸。奇異摩爾首席網路技術專家葉棟在活動演講中表示，“奇異摩爾的超節點互聯芯粒及AI原生超級網路卡均基於Kiwi NDSA統一技術平台，採用HPDE高性能可程式設計架構設計，該架構下產品具有優秀性能的同時還兼顧靈活性。相比輝達等互聯技術，能更好地支援市面上不同算力服務商的最新技術標準和網路環境，實現高性能，可靠性與靈活性的融合。”奇異摩爾首席網路技術專家葉棟在提升行業單晶片算力技術方面，奇異摩爾的片內互聯方案，基於UCIe的D2D IP及Central IO Die及3D Base Die系列，可賦能AI晶片/高性能晶片的算力提升，進一步提升AI網路的單卡算力。以先進互聯技術助推產業共建，打造中國自主創新閉環DeepSeek的出現為AI行業帶來演算法變革，激發海量且多樣化的算力需求。為解決叢集運行效率，超節點等互聯技術的發展已經勢在必行。而這些技術的產業化落地，亟需依託覆蓋全方案、全產業鏈的互聯技術標準架構作為牽引，縱向支撐智算叢集性能擴展。在此背景下，中國移動、新華三、沐曦等行業頭部企業，正在發揮各自產業優勢，推動叢集算力與互聯技術實現規模化系統級部署。今年8月，中國移動聯合國內數十家營運商、網際網路企業、晶片廠商、伺服器製造商及科研院所，共同啟動智算開放互聯OISA生態共建戰略合作，並行布OISA 2.0協議。OISA 2.0進一步將支援的AI晶片數量提升至1024 張，頻寬突破TB/s等級，AI晶片互聯時延縮短至數百納秒，為大模型訓練、推理及高性能計算等資料密集型AI應用提供有力支撐。“OISA致力於打破傳統Scale-up協議在頻寬與延遲上的固有瓶頸，其核心價值顯著且深遠，不僅為業界拓展了下一代計算與網路一體化的技術路線選擇，更明確了OISA IP、OISA IO芯粒等互聯承載物的關鍵設計方向，為建構開放協同的產業生態、築牢未來智算中心的發展根基，提供了極具指導意義的關鍵藍圖。”中國移動研究院技術經理李鍇在演講中特別強調，“作為OISA體系的積極踐行者，奇異摩爾深度投身生態建設，在協議及IO芯粒的標準制定與產品研發中全力推進生態適配，為《OISA全向智感互聯IO芯粒技術白皮書》的編撰貢獻了關鍵力量。”OISA生態共建戰略合作啟動儀式沐曦作為國產AI算力晶片的頭部企業，已形成以旗艦產品曦雲C500為代表的完整產品線，涵蓋晶片、板卡、伺服器及多形態超節點乃至千卡叢集，具備從底層硬體到資料中心部署的全鏈路解決方案。同時，沐曦還創新多種超節點形態，包括光互連超節點、耀龍3D Mesh超節點、Shanghai Cube國產高密度液冷整機櫃等，將為建構安全可控、場景適配的國產算力體系提供有生力量。沐曦股份研究院院長李兆石在活動上表示，“超節點互聯協議設計需要算網融合。當前超節點使用的互聯協議雖然能滿足基本需求，但還有很大的性能提升空間。國內智算產業需要上下游協同，才能做出媲美國際先進水平的產品。”新華三發佈的全新H3C UniPoD系列超節點基於多元算力生態，開放相容乙太網路和PCIe協議雙技術路線，實現高性能Scale-up互聯。該系列支援整機櫃液冷整合交付與節點機櫃解耦交付，並通過軟硬協同最佳化實現快速業務建構與全端能力交付。UniPoD能夠實現單機櫃最高64卡GPU間的高速互聯互通，可為兆級參數大模型訓練及推理提供更強勁、更智能、更綠色的算力供給。中科創星董事總經理盧小保表示：“算力、存力、互聯是AI底層硬體的核心。AI算力需求趨勢是由單體智能往群體智能發展，Scaling Law下，互聯的作用越來越凸顯，片內互聯、片間互聯、卡間互聯、超級點內互聯，到叢集互聯，在不同技術層面上，互聯成了延續摩爾定律、不斷提升算力密度的核心解決路徑。在國內先進工藝受限的情況下，互聯更是具備特殊價值，讓國內算力產業可以以規模和成本換性能，實現算力自立。”此外，本次AI生態沙龍還得到了來自階躍星辰合資企業財躍星辰、騰訊雲、中昊芯英、無問芯穹、後摩智能等行業頭部企業技術專家的大力支援。業內投資專家曾指出：“未來三年，誰能把國產算力高效‘連’起來，誰就能贏得AI基礎設施的賽點。”互聯，這個曾經被忽視的技術角落，正成為國產AI算力能否真正實現閉環的關鍵一戰。 (半導體行業觀察)