今年2月27日，沐曦股份發佈去年業績快報：全年營收16.44億元，同比增長121%；淨虧損7.81億元，較前年的14億元明顯收窄。這一變化發生在輝達高端AI晶片對華出口受限、國內大模型公司加速部署算力、以及“十五五”規劃明確支援積體電路攻關的背景下。作為國產GPU領域的重要參與者，沐曦自2020年成立以來，聚焦通用GPU（GPGPU）研發，避開遊戲顯示卡賽道，主攻AI訓練與推理場景。其曦雲C500系列產品在性能上接近輝達A100，並因相容CUDA生態而降低客戶遷移成本，已獲得新華三、超訊通訊等企業批次採購。去年年底完成科創板上市後，公司賬面現金超過70億元，為後續晶片迭代和軟體生態投入提供了支撐。在國產算力需求快速上升的窗口期，沐曦的增長路徑反映了一家技術型初創企業在政策、市場與資本多重因素下的實際進展。沐曦的營收快速增長與其產品策略密切相關，公司創始團隊由三位曾在AMD長期從事GPU研發的工程師組成，創業初期就選擇通用GPU路線，專注於資料中心和AI計算場景，這一方向在2022年底ChatGPT引發大模型熱潮後開始顯現價值。據《新財富雜誌》報導，公司2023年營收僅5141萬元，2024年增至7.43億元，2025年進一步達到16.44億元。而核心產品曦雲C500訓推一體板卡自前年起成為主要收入來源，當年銷量1.36萬塊，佔總出貨量的96%；去年一季度銷量9405塊，平均單價約3.88萬元。儘管為擴大市場份額主動下調價格，導致毛利率從前年的64.5%降至56.2%，但客戶反饋較為積極，如今，沐曦GPU在視訊記憶體容量、推理速度和軟體相容性方面能滿足實際業務需求，遷移成本較低。當前，客戶集中度仍較高，但結構正在變化，前年，前五大客戶貢獻71%的收入，其中新華三為最大客戶；到去年一季度，超訊通訊和源廬加佳躍居前兩位，合計貢獻約2.19億元。值得注意的是，源廬加佳在前年8月以6000萬元入股沐曦，隨後採購額迅速上升。截至去年8月，公司在手訂單達11.4億元，顯示下游需求持續釋放，與此同時，虧損規模顯著縮小，同年上半年淨虧損1.86億元，遠低於前年全年的14億元，公司預計若收入保持增長，有望在今年實現盈虧平衡。沐曦的發展離不開持續的資金注入和政策環境的支援，成立五年來，公司完成十余輪融資，累計融資額超百億元，投資方包括紅杉中國、經緯創投、國調基金以及個人投資者葛衛東等。去年3月，公司在上市前完成72億元Pre-IPO輪融資，估值超過210億元。同年12月登陸科創板，從受理到上市僅用170天，這得益於去年科創板改革允許未盈利硬科技企業適用第五套上市標準。這大量的資金被用於技術研發，於2022年至2025年三季度，公司累計研發投入29.43億元，即便在去年營收大幅增長後，研發支出仍佔收入的56%左右。在硬體方面，曦雲C600晶片已於去年7月完成回片並點亮，下一代C700項目於同年4月啟動，目標對標輝達H100；於軟體層面，公司自研的MXMACA軟體棧支援主流AI框架，並相容CUDA介面。據內部測試，在近4500個開放原始碼專案中，約93%可直接運行，無需大幅修改程式碼，該軟體棧於去年2月開源，目前已有超過15萬使用者。而在資金使用上，公司表現出一定審慎，去年年初公告計畫將不超過29億元的閒置募集資金用於短期現金管理，同時強調“不影響募投項目正常推進”。這種安排既符合晶片行業研發週期長、投入分階段的特點，也反映出管理層對長期投入的規劃意識，在此背景下，GPU是典型的長週期賽道。當前，沐曦尚未盈利，但其產品已進入規模化交付階段，軟體生態也在逐步積累。未來能否在性能、成本和生態三方面持續最佳化，將決定其在國產替代處理程序中的實際位置。 (AI矽基未來)

同一天，三份成績單。2月27日，寒武紀、摩爾線程、沐曦股份不約而同地發佈了2025年度業績快報。三家國產AI晶片公司，同一天亮出底牌——這在以往是很少見的。更值得關注的是，這三份成績單背後，折射出的是整個國產GPU賽道正在經歷的一場深刻變局。寒武紀：從"虧損王"到年賺20億2025年，寒武紀實現營業總收入64.97億元，同比增長453.21%。沒看錯，是四倍多的增長。更關鍵的是，歸母淨利潤達到20.59億元，而上一年還虧著4.52億。一年之間，從虧損到淨賺20個億，基本每股收益4.93元。要知道，寒武紀自2020年登陸科創板以來，年年虧損，一度被市場戲稱為"最貴的虧損股"。巔峰時期市值超過2000億，但帳上一直在燒錢。創始人陳天石是中科大少年班出身，一路從中科院計算所做到了國產AI晶片第一股，技術實力毋庸置疑，但商業化落地始終是懸在頭上的一把刀。寒武紀在公告中說得很直白：受益於人工智慧行業算力需求的持續攀升，產品競爭力持續拓展市場。翻譯一下就是——AI大模型的爆發，讓算力晶片成了硬通貨，寒武紀的思元系列晶片終於等到了屬於它的時代。453%的營收增速，放在整個A股科技類股裡都是炸裂等級的存在。摩爾線程：營收翻3倍，虧損在縮小再看摩爾線程。2025年營收15.05億元，同比增長243.37%——雖然絕對數字不如寒武紀，但增速同樣驚人，接近3.5倍。不過，摩爾線程目前還沒盈利，歸母淨利潤為-10.24億元。但好消息是，虧損同比縮小了36.7%。也就是說，錢還在燒，但燒得越來越少了。摩爾線程的創始人張建中，是前輝達全球副總裁、中國區總經理。2020年離開輝達後創辦摩爾線程，目標很明確——做中國自己的全功能GPU。這個"全功能"三個字很關鍵。不同於寒武紀主攻AI晶片賽道，摩爾線程走的是更寬的路線——既能訓練大模型，也能跑推理，還能做圖形渲染，是真正意義上的"全功能GPU"。2025年12月，摩爾線程在上交所上市，首日股價暴漲468%，募資超過10億美元，DeepSeek創始人梁文鋒更是其最大的機構投資者之一。資本市場的瘋狂追捧，說明大家對國產全功能GPU的期待有多高。而摩爾線程這次業績的核心驅動力，是旗艦產品MTT S5000的規模化量產。這款訓推一體GPU智算卡，性能達到了市場領先水平，是摩爾線程目前最拿得出手的產品。截至2025年末，摩爾線程總資產達到153.08億元，較年初增長116%；歸屬於母公司的所有者權益114.35億元，增長了155%。家底越來越厚，這是好事。沐曦：低調的追趕者，增速也超120%最後看沐曦股份。2025年營收16.44億元，同比增長121.26%。歸母淨利潤虧損7.81億元，但上年同期虧損14.09億元——虧損幾乎砍半，縮小幅度在三家中最大。沐曦成立於2020年，總部在上海，創始團隊多來自AMD等國際晶片巨頭，在GPU架構設計上有深厚積累。公司主打高性能GPU產品，覆蓋AI訓練和推理場景。沐曦提出的"1+6+X"發展戰略，簡單來說就是：以高性能GPU為核心（1），深耕六大重點行業（6），再向更多應用場景拓展（X）。從業績來看，這個戰略正在兌現——下遊客戶的廣泛認可帶來了持續採購，業務規模翻了一倍多。有意思的是，沐曦的營收（16.44億）其實略高於摩爾線程（15.05億），但市場關注度卻遠不如後者。這可能跟摩爾線程的上市光環和創始人背景有關，但從純業務角度看，沐曦的表現並不遜色。三張成績單放一起看，能看出什麼？把三家的核心資料擺在一起，畫面就很清晰了：第一，寒武紀一騎絕塵。 無論是營收規模還是增速，寒武紀都遠遠甩開了另外兩家。64.97億的營收，幾乎是摩爾線程和沐曦加起來的兩倍。更重要的是，它已經跨過了盈利線——這在國產GPU賽道里是頭一個。第二，三家都在高速增長。 最低的沐曦也有121%的增速，這說明不是某一家公司運氣好，而是整個賽道都在爆發。AI大模型對算力的飢渴需求，加上國產替代的大趨勢，給了這些公司前所未有的機會窗口。第三，盈利能力分化明顯。 寒武紀已經賺錢了，沐曦和摩爾線程還在虧損，但虧損都在快速縮小。按照這個趨勢，2026年可能會有更多好消息。這三家公司集體爆發，不是偶然。一方面，AI大模型的軍備競賽還在加速。從DeepSeek到各家大廠的百億參數模型，訓練和推理都需要海量算力。輝達的高端GPU受出口管制限制，國內客戶不得不轉向國產替代方案，寒武紀、摩爾線程、沐曦正好接住了這波需求。另一方面，這幾家公司經過多年技術積累，產品成熟度終於到了一個臨界點。寒武紀的思元系列、摩爾線程的MTT S5000、沐曦的高性能GPU，都在2025年實現了規模化出貨。技術準備好了，市場需求也到了，兩股力量匯合，業績自然就爆了。對從業者意味著什麼？三家公司業績集體爆發，最直接的影響就是——招人。營收翻幾倍，產品要量產，客戶要交付，生態要建設，那個環節不需要人？晶片設計工程師、AI演算法工程師、系統架構師、產品經理、FAE（現場應用工程師）……這些崗位的需求量正在肉眼可見地增長。而且，這不是短期的招聘潮。國產GPU賽道才剛剛進入收穫期，未來幾年的增長確定性很高。對於半導體和AI領域的從業者來說，現在可能是近幾年最好的跳槽窗口期。當然，機會多了，競爭也會更激烈。誰能拿到好offer，最終還是看個人的技術積累和行業認知。國產GPU的故事，才剛剛開始。而2025年2月27日這一天發佈的三份成績單，或許會成為這個故事裡一個重要的註腳。 (卓乎知芯)

據香港《信報》報導，高盛首度給予壁仞科技及沐曦股份「買入」評等。高盛指出，中國大陸雲端運算資本支出增加、先進製程產能擴張等，預期將帶動兩家公司業務成長。高盛表示，預計壁仞科技在2025至2030年間的AI訓練與推理GPU業務將實現101%的復合年增長率，而AI晶片出貨量料從2025年的3萬片增長至2030年的90萬片。驅動因素包括雲端廠商資本支出增加、性價比提升帶來的市場佔有率增長、向更高算力AI晶片遷移等。沐曦股份方面，預計其AI訓練與推理GPU業務將在同期實現88%的復合年增長率。此外，高盛予壁仞科技12個月目標價為54港元，沐曦股份則為811元人民幣。雖然市場擔憂主要集中在本地晶圓代工產能與競爭，但高盛預期不會出現激烈價格戰，因市場空間廣闊且增長快，AI晶片設計門檻高並且需要軟硬體協同。 (芯聞眼)

“沐曦模式”更考驗核心晶片的硬實力與標準化能力，“摩爾線程模式”則對系統整合、軟體棧和生態營運提出了更高要求。近日，國產 GPU“雙雄”摩爾線程和沐曦股份先後發佈上市後首份年度業績預告，2025 年二者營收增長明顯，淨利潤虧損情況仍在持續，但都已開始縮小。不過，兩者營收結構顯著不同，引發市場與產業界的廣泛討論。具體來看，摩爾線程預計2025年度實現營收在14.5億元至15.2億元之間，同比增長約兩倍多；同時，歸母淨利潤預計將出現虧損，虧損額為9.5億元到10.6億元，但虧損相比前一年有所減少。沐曦股份則預計其實現營收約為16億至17億元，同樣保持了較高的增長率，並且該公司預計虧損也將有所減輕，預計虧損區間為6.5億至7.98億元。兩家公司共性優勢體現在三個方面：一是技術突破顯著，摩爾線程已推出四代GPU架構並實現訓推一體晶片MTTS5000量產，沐曦則建構起相容主流生態的軟體體系；二是商業化處理程序加速，雙雙跨越初創期“死亡之谷”，規模效應開始顯現，開始從“輸血”轉向“自我造血”；三是抓住國際限售窗口期，在國產替代浪潮中搶佔市場份額。差異在於戰略路徑選擇：沐曦似乎更側重於沿襲傳統晶片設計公司的模式，聚焦於GPU晶片本身的設計、流片與銷售，力求在產品性能參數上實現對標與追趕，其業績增長與晶片產品的市場接受度關聯更為直接；而摩爾線程則展現出更強的系統思維和生態建構意識，其業務模式更接近“晶片+解決方案”的整合提供商，試圖通過提供端到端的算力服務來確立市場地位，其收入結構也反映了這一戰略選擇。沐曦的業績增長，主要得益於其自主研發的高性能GPU產品在人工智慧、資料中心等領域的商業化落地取得進展。其產品線覆蓋通用計算與圖形渲染，在部分客戶場景中開始了批次應用，顯示出從技術研發向市場銷售轉化的初步成效。而摩爾線程的業績預告則揭示了一個更為獨特的結構：其2025年1至6月份的收入中，接近百分之八十來源於“叢集建設”相關業務。這種收入構成的不合理性在於，AI智算叢集建設雖然帶來了可觀的收入，但這部分收入是否能夠長期支撐公司的主營業務發展，仍然存在疑問。叢集建設通常指向基於其GPU硬體，為客戶建構算力叢集或提供整體解決方案所獲得的收入。這與其對外宣傳的GPU晶片設計、銷售的主營業務存在一定差異，引發了外界對其收入構成合理性的探討。這也可能意味著摩爾線程正在嘗試從傳統的圖形加速產品向更廣泛的AI應用場景拓展，但這需要更多的市場驗證和時間來證明其可持續性。對於摩爾線程收入構成中叢集建設佔比過高的問題，市場看法呈現分化。有觀點認為，這存在不合理性，可能意味著其自主GPU晶片作為獨立產品的市場競爭力與直接銷售能力尚未完全打開，需要依靠利潤率可能較低、且更偏向系統整合與服務的叢集項目來支撐整體營收規模。這折射出國產GPU在直面國際巨頭競爭時，在生態適配、軟體成熟度、客戶接受度等方面仍面臨挑戰，因此採取了“以解決方案帶動硬體銷售”的迂迴策略。還有觀點則指出，在當前人工智慧算力需求爆發的背景下，為客戶提供從硬體到軟體的整體算力解決方案，是切入市場、建立標竿案例的有效途徑。通過叢集建設項目，公司可以更深入地理解客戶需求，持續最佳化產品，並繫結初期客戶，為未來晶片產品的獨立大規模銷售鋪路。因此，這種收入構成在特定發展階段具有一定的戰略合理性，關鍵在於其核心GPU產品的技術迭代與市場認可度能否隨之快速提升。分析認為，兩種路徑各有優劣，“沐曦模式”更考驗核心晶片的硬實力與標準化能力，“摩爾線程模式”則對系統整合、軟體棧和生態營運提出了更高要求。由此可見，國產GPU企業盈利模式尚未成熟，儘管虧損縮小但仍未實現正向現金流；生態建設需深化，相容CUDA僅為基礎，建立自主程式設計介面標準才是破局關鍵；技術迭代壓力增大，需縮短與國際巨頭的代差。摩爾線程與沐曦股份的業績預告，也折射出國產GPU從“技術驗證”向“商業擴張”轉型的關鍵階段。兩者雖路徑不同，但均遵循“硬體定義場景—生態鎖定客戶—規模分攤成本”的邏輯：摩爾線程以全功能GPU建構通用計算平台，沐曦股份以垂直場景深化差異化競爭。未來，隨著C600/C700等高算力晶片量產，以及MUSA、MXMACA等生態的完善，國產GPU有望在AI訓練、科學計算等領域突破國際巨頭壟斷，在激烈的全球GPU市場競爭中佔據更有利的位置。 (經濟觀察網)

AI晶片相關企業包攬榜單前10中的7席。今日，胡潤研究院發佈《2025胡潤中國人工智慧企業50強》，榜單聚焦於主營業務為AI算力或演算法的中國企業，上市公司市值按照1月9日的收盤價計算，非上市公司估值參考同行業上市公司或者根據最新一輪融資情況進行估算。這是胡潤研究院第二次發佈該榜單。《2025胡潤中國人工智慧企業50強》中，有21家非上市公司，上榜門檻為95億元人民幣，比上年提高35億元人民幣；前十名門檻為730億元人民幣，是上年的220億元人民幣的3倍多。上榜企業平均價值540億元人民幣，是上年的2.4倍。具體來看，AI晶片企業寒武紀以6300億元的價值位居榜首，比去年增長165%；國產GPU第一股摩爾執行緒排名第二，價值3100億元；中國首批實現全流程國產化的高端GPU企業沐曦排名第三，價值2500億元；AI晶片相關企業包攬榜單前10中的7席，包括地平線、瑞芯微、壁仞科技、芯原股份。18家為新上榜企業，超過榜單1/3，其中10家是AI晶片相關公司。北京和上海的上榜企業佔據六成以上，一線城市的企業超過八成。北京以19家上榜企業領先，其中包括寒武紀、月之暗面和雲知聲等知名企業；上海有14家上榜企業，比去年增加5家，以沐曦、商湯為代表；深圳上榜6家，雲天勵飛、奧比中光和晶泰科技等企業榜上有名；廣州有4家上榜企業，以小馬智行、文遠知行和雲從科技為代表。算力硬體類企業上榜14家，比去年增加9家，寒武紀是其中的佼佼者；資料分析決策類企業有11家，比去年增加4家，晶泰科技是其中的代表；內容生成類、視覺識別類、自動駕駛類各都有8家上榜，稀宇極智、商湯科技、小馬智行分別是各自領域領先企業；語音識別類企業有3家，科大訊飛是行業標竿。最年輕的上榜企業是月之暗面、百川智能和階躍星辰，它們均成立於2023年，均為AIGC大模型企業。胡潤集團董事長兼首席調研官胡潤表示，AI正在重塑中國的財富格局。寒武紀40歲的陳天石財富比上一年增長近1500億元，進入最新胡潤百富榜前20。瑞芯微的勵民財富增長300多億元。Kimi的創始人32歲楊植麟以73億元財富首次上榜。胡潤百富榜上榜企業家中，涉及AI領域並以AI為主導方向的佔比9%。2025年，中國AI的地位正在顯著增強。2025年初，DeepSeek以顛覆性的性價比橫空出世。2025年末，問世僅9個月的Manus被Meta收購，這是Meta自成立以來的第三大併購。過去一年裡，第三方AI模型聚合平台OpenRouter記錄了100萬億個token的使用資料，結果顯示：2024年末時，中國開源模型的市場份額最低僅1.2%，此後顯著增長，最高時佔比接近30%。本次榜單聚焦於專門從事AI領域的公司。AI晶片上榜企業最多，而AI算力基礎設施還包括AI伺服器、AI資料中心等。不過，以AI伺服器、AI資料中心等為主營業務且企業價值達到門檻的，暫時沒有。比如浪潮資訊，雖然是國內AI伺服器龍頭，但沒有證據顯示其AI伺服器佔比已經超過傳統伺服器。再比如潤澤科技，雖然是國內智算中心龍頭企業，但其AIDC業務約為普通IDC的一半，因此不視為主營人工智慧的企業。寒武紀憑藉6300億元的價值，位居榜單首位。自2016年成立以來，寒武紀始終專注於AI核心處理器晶片的研發，成功打造中國AI晶片第一股。2025年上半年，寒武紀實現營收28.8億元，同比大幅增長43倍。寒武紀還深化與國內外頭部大模型企業的合作，主導或參與45項國際及國內技術標準的制定。摩爾執行緒以3100億元的價值排名第二。2020年成立後專注全功能GPU研發，2025年公司以創科創板IPO最快過會紀錄——88天，吸引了廣泛關注。2025年前三季度，摩爾執行緒實現營收7.8億元，同比大幅增長182%。沐曦股份以2500億元的價值排名第三。2020年成立以來專注全端式GPU研發，是中國首批實現全流程國產化的高端GPU企業。科大訊飛以1300億元的價值位居第四，穩居智能語音賽道標竿。自1999年成立以來，公司專注於智能語音、自然語言處理與認知智能等核心技術研發。另外，訊飛星火大模型在國產算力平台上對標國內外一流模型效果，並擴展多語言能力至130+語種。地平線以1200億元的價值位居第五，穩居車載AI晶片及智駕解決方案領軍地位。2025年上半年營收同比增長67.6%，車載級征程系列處理硬體出貨量達198萬套，同比實現翻倍增長。 (半導體產業縱橫)

近年來，在技術競賽與地緣政治的交織影響下，半導體行業迎來了前所未有的熱度，成為整個科技產業的焦點。然而熱潮之下是產業固有的冰冷現實：投資巨大、風險高企、回報周期漫長。這不僅是對創業者九死一生的考驗，更是對投資機構耐心、遠見與綜合實力的終極試煉。當眾多資本還在為是否要踏入這條“長征路”而猶豫時，什麼樣的投資人才能真正陪伴半導體企業穿越周期，從一顆“昂貴的沙子”成長為建構算力基石的關鍵晶片？和利資本創始管理合夥人孔令國來到第18屆創業邦年會暨創業邦100未來獨角獸大會給出了自己的答案。他深耕投資近三十年，先是投出寒武紀，再投出了沐曦。2025年12月沐曦上市，市值一度突破3000億，讓孔令國與和利資本的回報倍數達45倍。在孔令國看來，半導體投資是一場超越了財務模型和技術信仰的“產業信仰”。對於身處其中的創業者而言，尋找到真正“懂你”並願意“雪中送炭”的長期夥伴，遠比單純獲得資金更為重要。以下是孔令國在本次大會上的演講實錄，由創業邦整理。一顆晶片的誕生是一場以年為單位的馬拉松在演講開始之前，請允許我對自己和所在的機構進行大致的介紹。我是和利資本創始管理合夥人，2001年來到中國大陸進行投資，至今過了25年的時間。早期參與的比較知名的項目，包含無錫尚德、常州瑞聲科技、紫光展銳、寒武紀、沐曦等等。其中寒武紀是我2016年天使投資的項目，沐曦股份是和利2020年孵化的國產GPU項目。所以從年紀和從業經驗來說，我確實是屬於古典投資人。和利資本是一家專注半導體積體電路產業中早期的創投機構，目前管理的規模超過90億元，主要圍繞人工智慧、通訊、智能終端等創新領域的底層半導體中早期投資。我們的合夥人大部分來自半導體行業，平均從業時間超過30年，有連續成功創業者，有來自全球最大的設計服務公司的創始成員，也有全球最大晶圓代工廠的高管，所以我們最擅長的可能就是幫半導體企業從0到1，利用自身資源協助成長。去年12月，因為沐曦上市的事情，和利資本再度受到業界的關注，在過去投資生涯裡，這只是其中一個案例。我常常對投資團隊講，在這個行業裡要成功，將來要有明星項目，重點是一直維持在牌桌上，兢兢業業把事情做好，就能等待收穫。今天主題是陪伴的故事，所以跟大家一起分享當初投資沐曦的故事。各個創業者因為所存在賽道的不同，企業從初創到成功的過程中，可能需要的資源也不一樣。和利只是專注在積體電路和半導體的投資，從我們的角度來講，重點是怎麼陪伴企業從0到1的成長。首先說說半導體的行業特色，半導體行業的產業鏈非常長，其特性是投資大、風險高、回收慢，也因此特別需要投資人的耐心。若不是國家將半導體和積體電路當作戰略性產業，這個行業很難進入一般投資人和企業家的視野。一顆大規模積體電路晶片的誕生，是一場以年、甚至十年為單位的馬拉松。從前沿架構的紙上論證，到實驗室裡無數次的模擬、試錯，再到流片、銷售，最終實現規模化量產、商業落地，這個過程至少需要3-4年。在這段時間裡，企業只有持續的巨額現金投入，幾乎看不到任何營收。所以要求投資人必須看準技術本質，並保持耐心。從A股過去展示出來的規律來看，一家普通的晶片設計公司從創業到能夠IPO，平均需要十年時間，這往往超過了一個基金的存續期。這也是為什麼在2017年之前，半導體設計行業很少有資本願意投入。直到2017年以後，由於地緣政治問題以及2019年科創板的推出，這個產業才重新回到投資人和大眾的視野裡。一個晶片的成功，不僅是實驗室裡的技術勝利。當產品最終做出來之後，你面對的可能是輝達、高通等巨頭，他們已經花費數十年搭建了一個生態帝國。所以讓客戶的替換成本極高，決策鏈條也很長。所以創業公司的產品不僅要性價比更高，還需要整個產業鏈生態的支援。沒有生態，再好的晶片也不過是一顆昂貴的沙子。當你真正開始賺錢之後，依然要永不停歇地進行研發競賽。公司必須一邊銷售第一代產品，一邊將大部分營收利潤投入到下一代、乃至下兩代產品的研發中。所以在美國一般半導體產業上市公司，通常會把每年20%的營收投入到再生產、再研發的過程中。這也是為什麼科創板在允許科技企業上市前，會特別關注其研發投入在營收中的佔比，因為這背後是根本的生存邏輯。如果你跟不上，就會被行業淘汰。投資GPU是超越財務模型和技術信仰的產業信仰2020年末，和利資本天使領投了沐曦。我們通過朋友介紹認識了沐曦的團隊，發現他們非常有特色，是原先代表AMD為中國建立資料中心的團隊。因為地緣政治關係，美國的限制讓他們無法繼續這項工作。當時我就在想，國內既然有這樣優秀的人才，又有明確的市場需求，還有資本和產業鏈資源，為什麼我們不能協助他們出來重新創業呢？於是，在2020年，我們就鼓勵這個團隊出來，為中國的資料中心建立一家更優秀的企業。這裡分享一個花絮，我們領投5000萬的時候，市場估值是4.8億。為什麼是4.8億？因為在2016年我們天使投資寒武紀的時候，估值就是4.8億。我當時跟沐曦團隊講，要不要再創造一個“寒武紀”？所以就定了這個不多不少的數字作為起點。在隨後的幾年裡，我們連續7輪進行了加注。因為我們看到團隊的發展過程和當初的預期完全一致，甚至發展得更好。他們唯一需要的就是時間，以及發展過程中所需要的各種資源。這也是為什麼我們不斷為他們引進相關資源、團隊，甚至包括央企、國企等戰略投資人。2021年，全球GPU市場被少數巨頭壟斷，國產高端GPU在很多人眼中是一個遙不可及的夢想。孵化和投資一家早期的GPU企業對我們來說也是一個挑戰。我們內部在投決會上也經過了很激烈的討論。因為產品本身的設計複雜性遠超普通晶片，要求創業團隊不僅要有頂尖的架構師、IT軟體人才，更要求這些人擁有成功流片量產，並建構完整生態的基因，沐曦團隊恰恰具備稀缺的成功基因。當然那個時候我們也看到了一種宏大的市場趨勢，那就是算力將是數字經濟時代的硬通貨，人均算力很可能像人均GDP一樣，成為衡量一個國家經濟和影響力的關鍵指標。所以，發展高端自主可控的GPU，是中國科技產業走向高品質發展的必經之路。這是一種超越了財務模型和技術信仰的產業信仰。半導體創業真的是九死一生，而半導體投資則是對投資人耐心、韌性、產業認知和資源整合能力的終極考驗。沐曦這麼多年一直是埋頭苦幹型，並不高調。多年來我們利用自身的全球產業網路，全力協助他們對接頂尖的設計服務公司和最先進的工藝產能。在美國對中國AI產業進行全面圍堵，尤其是在基礎算力供應鏈上施加嚴苛限制的時候，需要我們這樣的投資機構迎難而上，協助運作。我們為公司多次引進後續的戰略投資人，從天使輪後一路跟投Pre-A輪、A輪、B輪一直到Pre-IPO，連續7輪，無一缺席，所以到上市的時候，我們還是比較大的外部股東。沐曦在上市後市值一度高達3000多億。很多人會有疑慮，在公司營收利潤都不達預期的時候，市值是怎麼產生的？同樣的情形，當初在投寒武紀，寒武紀上市的過程中，我們也經歷過。在半導體產業，指數型增長是未來可期的。只要產品能夠經受市場的考驗，客戶願意買單，營收的增長不要求人力的增加。因為大部分的晶圓最後都由台積電或者一流的國際晶圓廠在幫忙生產製造，所以不會因為需要賣的量越多，而需要更多的團隊人數，這其實不是必然的關係。這也是原來VC於70年代、80年代在矽谷出現的時候，大部分集中於積體電路和半導體行業的原因。不懂產業的財務投資者會是第一個動搖的人各位未來獨角獸創始人們，究竟需要什麼樣的投資夥伴？基於我近30年的投資生涯，我想給創始人們三個選擇夥伴的建議：第一，早期的天使投資人，除了給你錢，是否能真正懂你的產業周期和技術路徑。你需要的是能和你探討架構優劣、市場動態、競品資訊的夥伴，而不是只會問你明年營收是多少的人。第二，看他是否具備在危機中與你共擔風險的擔當。錦上添花很容易，雪中送炭非常難。第三，一個好的夥伴能為你帶來的不只是錢，還可能有頂尖的客戶資源、供應鏈支援等等。半導體是一條長征路，沒有捷徑，沒有快錢。我們願意做這條路上的同行者，因為我們相信產業深耕的價值，期待與中國最優秀的科技創業者並肩前行。謝謝大家！ (創業邦)

摩爾線程：調研紀要-本土 GPU 供應商借 AI 東風；面向大規模計算叢集的新一代 GPU 平台近期，我們在北京拜訪了摩爾線程管理層。摩爾線程是一家擁有自研架構的本土 GPU 供應商，產品涵蓋人工智慧訓練 / 推理用 GPU 及遊戲用 GPU。總體而言，管理層對公司每年推出的新一代 GPU 平台在性能與算力上的提升持積極態度，這一樂觀預期主要得益於客戶對 AI 模型訓練 / 推理及圖形渲染需求的持續增長。公司表示，其新發佈的 “華罡”（HuaGang）架構可支援超 10 萬片 GPU 組成的大規模計算叢集，預計將推動公司業務加速規模化擴張。對中國半導體行業的啟示：管理層對本土 GPU 性能提升及客戶需求增長的積極表態，與我們對中國半導體行業先進製程擴張的正面觀點相一致。我們看好先進製程與生成式 AI 的發展，認為二者將從智慧財產權、設計、製造、特種封裝（SPE）及先進封裝等多個環節助力中國半導體行業成長，同時本土客戶供應鏈多元化趨勢也將提供支撐。推薦買入：中芯國際（SMIC）、華虹半導體（Hua Hong）、芯原股份（Verisilicon）、寒武紀（Cambricon）、中微公司（AMEC）、北方華創（NAURA）。核心要點新一代 GPU 架構發佈：2025 年 12 月開發者大會期間，公司推出新一代 GPU 架構 “華罡”（HuaGang），其核心優勢包括計算密度提升 50%、AI 性能提升 64 倍、能效提升 10 倍，可支援超 10 萬片 GPU 卡組成的大規模計算叢集。基於該新架構，公司將推出面向 AI 訓練 / 推理的 “華山” 晶片組，以及面向遊戲應用的 “廬山” 晶片組。隨著 AI 模型需求增長及應用場景拓展，管理層對新產品的市場前景持樂觀態度，認為其增強的算力與網路頻寬能夠充分滿足客戶需求。強勁訂單勢頭支撐未來增長：隨著新產品推出及出貨量提升，管理層對來自雲服務提供商（CSP）及企業客戶的強勁訂單推動業務增長充滿信心。管理層指出，超 1 萬片 GPU 卡組成的大規模計算叢集相關訂單價值更高，將支撐公司規模擴張，且公司正與客戶密切合作推進產品適配與迭代。2025 年 4 月，摩爾線程曾表示其 GPU 已能運行完整版 Deepseek-V3 模型，這一成果彰顯了本土晶片滿足客戶需求的能力提升。MUSA 生態助力使用者落地：公司聚焦通用 GPU 解決方案，管理層介紹，其 MUSA 軟體開發工具包（SDK）與 MUSA Deploy 部署工具可幫助使用者以低切換成本在短時間內遷移至新平台。此外，MUSA 架構支援 PyTorch、FlagScale、飛槳（PaddlePaddle）等多種 AI 開發框架，適配金融、生物科技等多個領域的多元化終端應用。針對新使用者，公司還提供詳細指導以助力其快速上手。沐曦股份：創始人調研紀要-大規模叢集搭配升級 AI 晶片；中國 AI 需求持續升溫1 月 8 日，我們在上海舉辦的中國半導體行業調研活動中，接待了沐曦股份創始人及管理團隊。核心討論圍繞三大議題展開：（1）大規模 AI 計算叢集；（2）AI 市場需求；（3）新產品進展。總體而言，管理層對中國多終端市場生成式 AI 需求的增長持積極態度，預計 2026 年本土 AI 晶片將實現強勁增長。公司近期推出新一代 AI 平台 C600，對通過產品迭代（算力、記憶體等維度）支撐大規模計算叢集的發展前景保持樂觀。對中國 AI 晶片行業的啟示：管理層對 AI 訓練與推理算力需求增長的積極判斷，與我們的觀點一致 —— 我們認為，在生成式 AI 浪潮推動下，中國半導體行業先進製程將持續擴張。本土 AI 晶片供應商將受益於需求增長與國產化趨勢。。核心要點叢集規模擴張與產品迭代：管理層持續聚焦產品迭代與叢集規模擴大。叢集方面，公司目前多數叢集搭載超 1000 片 AI 晶片，且正逐步向 1 萬片晶片規模升級。下一代 AI 晶片計畫於 2026 年一季度量產，相較現有產品，其算力與記憶體均將提升；公司將保持產品研發節奏，預計 2027 年推出算力進一步增強的新一代產品並實現量產。市場前景積極樂觀：管理層對中國 AI 市場需求保持積極預期，預計 2026 年行業增速將達三位數，公司將通過擴大市場份額，實現高於行業平均水平的增長。為避免單一客戶依賴，公司計畫覆蓋教育、金融、醫療、能源、電信、網際網路企業等多個終端市場。針對中國雲服務市場，管理層指出，雲服務提供商（CSP）的驗證流程較長（最長可達 12 個月），原因在於需開展多輪測試，且每家廠商的 AI 基礎設施不同，需定製化 AI 伺服器。面向 AI 推理 / 訓練的新一代 C600 平台：公司近期推出 C600 平台，該平台採用自研 IP 架構，支援 SuperPod 叢集部署。根據客戶需求，公司可提供純推理版本，或推理與訓練一體化版本。預計 2026 年 C600 出貨量將逐步提升，管理層強調，相較於上一代產品，C600 配備 144GB 頻寬記憶體，且通過 MetaXLink 技術支援最多 256 片晶片組成 SuperPod 叢集。展望未來，公司將持續推進新一代產品（如 C700）研發，並融入最新設計理念。 (大行投研)

今天（1月8日）天數智芯登陸港交所，至此，摩爾線程、沐曦股份、壁仞科技和天數智芯這四家上市版本的“國產GPU四小龍”已齊聚資本市場。在國產巨大算力需求驅動下，四家被給予厚望的國產GPU企業上市後最新市值表現如何，主營業務有那些差異，商業化有何進展呢？本文將一一盤點。天數智芯（上海天數智芯半導體股份有限公司）上市時間：2026 年 1 月 8 日上市地點：香港交易所主機板最新市值：398億港元，約合357億元人民幣（截至 2026年1月8日收盤，下同）企業簡介：中國領先的通用 GPU（GPGPU）晶片及 AI 算力解決方案提供商，也是首家實現推理和訓練通用 GPU 晶片量產。公司以 “成為智能社會的賦能者” 為願景，致力於開發自主可控、國際領先的通用 GPU 產品，打造 “天垓” 訓練系列與 “智鎧” 推理系列兩大核心產品線，建構起覆蓋雲端訓練、邊緣推理到大模型部署的全場景國產算力體系，全面相容國內外主流 AI 生態以及各類深度學習框架。商業化現狀與近三年營收：產品已在超過 290 家客戶中完成超 900 次實際部署，在網際網路、智能製造等垂直領域相容性測試通過率高，截至 2025 年 6 月 30 日，已向超 290 名客戶交付超 5.2 萬片通用 GPU。2022 年營收 1.89 億元，2023 年營收 3.08 億元，2024 年營收 5.40 億元，2025 年上半年營收 3.24 億元，營收復合年增長率達 68.8%。企業官網：https://www.iluvatar.com/壁仞科技（上海壁仞科技股份有限公司）上市時間：2026 年 1 月 2 日上市地點：香港交易所主機板最新市值：805億港元（約合人民幣721億元）企業簡介：成立於 2019 年，是國內通用智能計算解決方案提供商，堅持原創核心架構，是國產 GPU 企業中最早實現 Chiplet（芯粒）封裝技術商用落地的公司之一。公司致力於研發通用圖形處理器（GPGPU）晶片及智能計算解決方案，已推出 BR106、BR166、BR110 等多款晶片，覆蓋雲端訓練、雲端推理、邊緣推理場景，建構軟硬協同創新的技術體系，為數字經濟發展提供核心算力支援。商業化現狀與近三年營收：已開發基於壁礪 106 和壁礪 166 晶片的全面 GPGPU 硬體系統組合，如 PCIe 板卡、OAM、伺服器及多伺服器叢集，BR106 和 BR110 晶片合計銷量已超過 1.2 萬顆，截至 2025 年 6 月，公司已手握 5 份框架銷售協議及 24 份銷售合同，總價值約 12.41 億元。2022年至2024年，壁仞科技年收入分別為49.9萬元、6203萬元、3.37億元，2025年上半年該公司收入5890.3萬元。企業官網：https://www.birentech.com/沐曦股份（沐曦積體電路（上海）股份有限公司）上市時間：2025 年 12 月 17 日上市地點：上海證券交易所最新市值：2570億元企業簡介：2020 年 9 月在上海成立，是國內高性能通用 GPU 領域的領軍企業之一，致力於自主研發全端高性能 GPU 晶片及計算平台，主營業務是研發、設計和銷售應用於人工智慧訓練和推理、通用計算與圖形渲染領域的全端 GPU 產品，並圍繞 GPU 晶片提供配套的軟體棧與計算平台。公司基於自主研發的 GPU IP 和統一的 GPU 計算架構，已推出用於智算推理的曦思 N 系列 GPU 和用於訓推一體及通用計算的曦雲 C 系列 GPU，是國內少數實現千卡叢集大規模商業化應用的 GPU 供應商（公司官網、招股書）上海證券交易所。商業化現狀與近三年營收：產品累計銷量超過 25,000 顆，已部署於 10 余個智算叢集，曦雲 C500 系列佔 2024 年營收 97% 以上，正在研發和推動萬卡叢集的落地，目前已成功支援 128B Mo 大模型等完成全量預訓練。沐曦股份2022年、2023年和2024年的營收分別約為42.64萬元、5302.12萬元和7.43億元。企業官網：https://www.metax-tech.com/index.html摩爾線程（摩爾線程智能科技（北京）股份有限公司）上市時間：2025 年 12 月 5 日上市地點：上海證券交易所科創板最新市值：3168億元企業簡介：成立於 2020 年 6 月，以全功能 GPU 為核心，致力於向全球提供計算加速的基礎設施和一站式解決方案，為各行各業的數智化轉型提供強大的 AI 計算支援，目標是成為具備國際競爭力的 GPU 領軍企業，為融合 AI 和數字孿生的數智世界打造先進的計算加速平台。公司實現了一系列技術突破和創新佈局，MTT S80 是國內首款支援 Windows 作業系統以及 DirectX 11/12 圖形計算庫的消費級顯示卡，相容近千款遊戲和應用。商業化現狀與近三年營收：是國內少有的在京東等電商平檯面向消費者市場展開銷售的國產 GPU 企業，產品覆蓋 AI 智算、高性能計算、圖形渲染、計算虛擬化等多個領域，實現了雲、邊、端全站 AI 產品線的佈局，2024 年圖形渲染產品線佔營收 25%，通用 GPU 佔 75%。摩爾線程2022 年營收 4608.83 萬元，2023 年營收 1.24 億元，2024 年營收 4.38 億元，2025 年上半年營收 7.02 億元，已超過過去三年的總和。企業官網：https://www.mthreads.com/ (芯師爺)