圖1，是A股的巴菲特指標自2005年以來的情況，目前是85%——這裡面的A股總市值，包含了A股上市公司在海外上市的市值（比方說，這裡計算的工商銀行市值，需要加上港股股份的市值）。該數值過去10年高於85%的月份只有3個月，分別是2021年1月份的87%、2021年6月份的85%和2021年12月份的86%。圖2和圖3，滬深300指數以及創業板指數的交易量和換手率，基本都達到了2024年10月8日以來的最高水平。圖4，當日的融資買入額水平以及融資融券交易額/A股總交易額的比重，都達到了2024年10月8日以來的最高。 圖5，有融資融券負債的投資者數量以及當日參與融資融券交易的投資者數量，都已經達到2024年10月8日以來的最高。 有關這些圖表的進一步解釋，請移步本人知識星球，查看A股的模型周報。

摩根士丹利最新研究報告分析認為，A股市場近期呈現的上漲行情與過去幾輪短暫沖高存在本質差異，其背後是流動性改善、資金配置轉向以及政策寬鬆預期的共同驅動，且投資者對長期宏觀經濟前景的信心正在增強。（圖片來源：東方IC）報告顯示，上證綜指和滬深300指數年初至今分別上漲約11%和8%，漲勢自6月底以來顯著加速。8月15日，上證綜指突破3700點，創下2015年以來近10年新高；滬深300指數亦突破4200點，這一水平此前僅在2024年9月和2023年1月短暫出現。摩根士丹利強調，投資者需重點關注債券收益率變化、政策催化劑、二季度財報表現及政府潛在干預措施四大關鍵訊號，以判斷此輪上漲的可持續性。該機構認為，當前市場動能有望延續至夏季，滬深300指數短期內或向4700點的牛市目標邁進。摩根士丹利分析稱，國內流動性狀況正穩步向好。其自主研發的“自由流動性指標”在2025年6月首次轉正後，7月繼續保持正值，這主要源於政府債券發行帶來的資金通過傳導效應流入企業部門。該指標用於衡量滿足實體經濟流動性需求後，可用於金融投資的資金規模，指標轉正意味著市場流動性環境正在改善。資料顯示，中國10年期和30年期國債收益率分別攀升至1.78%和2.11%，較6月底低點分別上升15個基點和27個基點。與2024年9月或2023年初國債收益率幾乎持平的情況不同，當前收益率上升反映出投資者對經濟前景的預期更為積極。政策因素是推動此輪上漲的另一關鍵動力。摩根士丹利團隊表示，中國持續推進的“反內卷”政策正在積累積極效應，市場情緒隨之提振，投資者對國內價格穩定和供需動態改善的預期逐漸增強。此外，摩根士丹利中國經濟團隊預計，未來幾個月可能出現新一輪地方性、漸進式的房地產寬鬆措施。同時，三年期及以上、利率3%以上的定期存款到期後吸引力下降，推動部分資金轉向股市配置。摩根士丹利提出四大關鍵指標，為投資者判斷此輪上漲的持續性提供參考：首先是國內債券收益率。10年期國債收益率自6月底的1.65%升至8月18日的1.78%，顯示投資者對長期宏觀經濟的信心增強，促進資金從債券向股票轉移。但過去曾出現收益率上升未能持續的情況，因此收益率能否穩定在高位是重要觀察點。其次是政策催化劑。隨著10月四中全會及下一個五年增長規劃公佈臨近，若能明確“反內卷”行動方案、經濟再平衡及社會福利改革方向，股市或獲積極反饋。再次是二季度業績表現。2025年一季度A股市場首次實現符合預期的季度業績，若盈利增長趨勢得以延續，將標誌著更明確的拐點。最後是政府干預。當前融資融券餘額雖超2兆元人民幣（約2900億美元），與2015年水平相當，但佔自由流通市值比例為4.8%，略低於十年均值4.9%，遠低於2015年約10%的峰值；融資買入佔A股日均成交額比例雖快速上升，但仍低於2020年峰值。因此，摩根士丹利認為短期內因槓桿問題引發政府強力干預的可能性較小，但若相關指標持續快速攀升，情況或趨於複雜。摩根士丹利重申自6月以來對A股的“超配”評級，認為相較於離岸市場，A股表現將繼續領先。該機構預計，在政策加速寬鬆、流動性從債券、儲蓄及散戶投資者中進一步調動的支援下，上漲動能或將貫穿整個夏季。基於此，滬深300指數短期內或邁向4700點的牛市目標。 (總財)

悄無聲息中，近期的A股，似乎要走出一點兒牛市的樣子……上證指數從4月初的低點3000點左右，漲至目前的3500點附近，漲幅約16%；滬深300指數，從4月初的低點3500點，漲至目前的4000點附近，漲幅約14%；創業板指數，從4月初的低點1560點，漲至目前的2200點附近，漲幅達到40%；中證1000指數，從4月初的低點5200點，漲至目前的6400點附近，漲幅23%；……如果按照股市從低點上漲超過20%，算是牛市的話，目前的A股，穩穩地上漲之下，非常接近一輪小牛市了。所謂的“牛市”，本質上說，就是上市公司盈利和市場情緒的共振，上市公司的盈利，可以從股票指數的每股盈利（EPS）上觀察。而市場情緒，就是股票指數估值倍數的提升。根據上面的兩個圖表，自2012年以來，每一輪A股的牛市中，每股盈利必然是持續增長的，而滬深300的TTM市盈率突破13倍算是一個牛市的及格線。例如：2014年下半年-2015年上半年牛市中，隨著上市公司盈利多轉，滬深300的EPS持續增加，市盈率在2015年初超過13倍，從此牛市進入加速階段；2016年年初-2017年年底一次難得的“慢牛”中，滬深300的EPS持續增加，市盈率2017年初突破13倍，從此進入了平穩的牛市後半段；2018年底到2019年上半年的小牛市中，滬深300的EPS持續增加，市盈率從低於10的位置，一路上漲到了2019年4月超過13，但從此就停留在這個階段，指數也一直維持區間震盪；2020年3月到2021年上半年的牛市中，滬深300指數的市盈率，也是2020年7月突破13之後，進入到了穩定上漲的階段；甚至，在2024年9.24之後的暴力上漲行情中，滬深300指數的市盈率，也短暫的超過了13倍；……自2024年10月底以來，滬深300指數再次陷入區間震盪，估值也同樣維持區間震盪。那麼，問題來了，現在市盈率估值已經超過了13倍——A股到底會不會來一輪牛市行情呢？這還是要看滬深300指數的EPS的增長情況。因為上市公司的營收、利潤，都是滯後性的一個季度公佈一次，所以對滬深300指數這樣的寬基指數來說，我們目前的最新PE估值以及EPS資料，都是根據上市公司2025年一季度財報所計算出來的。那，有沒有一個資料，相對高頻（比方一個月公佈一次資料）而且權威，能夠及時觀察到企業的盈利狀況呢？答案是：有的。那就是國家統計局每月都會公佈的，規模以上工業企業的營收和淨利潤增長情況。中國作為全球最大的製造業國家（中國的製造業每年增加的產值約等於美國+日本+德國），國家統計局所統計的，規模以上工業企業營收和淨利潤情況，與整個A股上市公司的營收和淨利潤增速基本上是一致的……營收和淨利潤，對應到滬深300的估值判斷中，就是“營收”和“每股盈利”；再對應到相應的估值方法中，就是市銷率（P/S）和市盈率(P/E)。目前,國家統計局已經公佈了1-5月中國規模以上工業企業的年度累計統計資料——其中，規模以上工業企業營業收入相比去年同期增長2.7%，1-4月份是3.2%；規模以上工業企業的利潤總額，相比去年同期下降1.1%，1-4月份本來是增長1.4%。1-4月份淨利潤還在增長，咋添上5月份的資料，反而就變成下降了呢？就這個問題，國家統計局也給出瞭解釋。根據統計局的解釋，利潤總額同比下降是因為去年基數高，但有些行業表現很好。例如，裝備製造業利潤同比增長7.2%，航天航空航海的同比利潤增速更是高達56%，特別是航空航天相關的裝置製造行業利潤增長更是高達68.1%，船舶配套裝置製造、海洋工程裝備製造增速高達63.2%和15.4%。（說明：以上幾段內容來自本人知識星球最新的A股模型周報）換句話來說，雖然看上去利潤同比出現了下降，但作為中國先進經濟代表的裝備製造業，1-5月份利潤表現良好，特別是航空、航天和航海產業……如果對航天航空行業投資有興趣的人，可以看看航空航天ETF（159227），該ETF跟蹤國證航天指數，在申萬一級行業中，國防軍工權重佔比高達99%，是A股全市場最“純”的軍工類ETF。在申萬二級行業中的“航空+航天裝備”權重高達71.1%，且是跟蹤該指數的基金中，規模最大的ETF產品。2025年，是“十四五規劃”的收官之年，很多國防裝備交付都進入了衝刺階段，疊加“十五五”規劃即將啟動，新一輪訂單周期開啟在即，行業景氣度有望持續上行，再加上印巴衝突中殲-10C、梟龍等國產裝備的實戰表現優異，強化了國際客戶對中國武器的信心。類似於創新藥企業一樣，長遠來看，中國在國際武器貿易中份額較低（10%以下，美國佔了50%左右），而隨著中國製造業和軍事技術的協同進化，在未來國防和軍事裝備採購（如無人機蜂群、防空系統、戰機體系等）以及體系化出口中，技術溢價的成分，有可能越來越高，這些航空航天企業的增長潛力，相比其他股票有可能更勝一籌……如果說，要看A股整體來不來牛市，歸根結底，還是要看中國所有上市企業整體的營收和利潤的增長情況，這個嘛，可能還需要後續的整體資料判斷。但是，以A股過去N年來的尿性，如果股市就這樣震盪的話，在接下來的一兩年之內，某些行業，大機率會存在著結構性的小牛市。 (財主家的餘糧)

大摩：機構投資者年中展望反饋儘管宏觀背景平淡，但從對中國資產更高的配置意願以及對科技/新消費領域更強的信心來看，我們發現投資者對中國市場的情緒有所改善。投資者好奇為何A股表現不及港股，以及這種情況是否會持續。投資者與我們觀點一致的方面：在全球多元化配置需求推動下，投資者更願意增持中國股票：我們交流過的大多數全球投資者都明確表示有興趣重新增加對中國市場的敞口。投資者承認，總體而言，對中國市場的敞口仍處於極低水平。我們的分析顯示，與MSCI新興市場指數基準相比，全球只做多頭的投資者在其全球新興市場投資組合中，對中國股票的配置總體仍低配2.4個百分點——這是我們記錄的市場當前在全球新興市場投資組合中的配置與我們的配置建議之間的最大差距。這確實表明存在進一步配置的潛在空間。隨著時間推移，中國市場的可投資性逐步提升，新技術和新商業模式最受投資者關注：投資者對與新消費主題以及人工智慧/科技相關主題的理念尤為感興趣。投資者普遍承認，自2021/2022年以來，他們中的許多人忽視了中國市場/投入研究的時間大幅減少，這導致他們對科技和智能製造領域的最新技術突破，以及同期獲得廣泛市場份額和關注的眾多新消費品牌瞭解有限。中國在全球科技競爭中展現出的實力，在多極世界格局下邊際改善了其地位：投資者過去（下意識地）認為，由於在先進晶片和人工智慧技術獲取方面受限，以及出於安全相關擔憂在全球市場諸多領域面臨准入限制，中國在全球科技競爭的新時代會遠遠落後。然而，以深度求索（DeepSeek）等人工智慧領域科技公司引領的最新技術突破和創新能力，以及在電動汽車、電池、類人機器人等方面取得的進展，讓投資者開始思考，相較於同時投資兩個競爭對手（可能配置規模不同），選擇單一體系是否是正確選擇。但錯過中國科技發展的擔憂再次出現。投資者提問最多的方面為何今年以來A股市場表現遠遜於港股，且我們為何持續更青睞港股而非A股？今年以來，中國A股市場表現大幅落後於港股及廣義離岸中資股市場。截至2025年6月6日，滬深300指數今年以來下跌1.5%，而同期恆生指數和MSCI中國指數分別上漲19%和16%。投資者感到困惑，因為他們認為兩個市場在很大程度上應受相同宏觀背景影響。我們認為，有三個關鍵原因導致今年以來在岸與離岸市場表現出現分化：港股市場上市了更多與人工智慧和新消費相關的個股機會，尤其是大盤股。與此同時，一些長期受青睞的A股公司選擇赴港雙重上市，比如2024年末的美的集團以及今年的其他案例。因此，從個股機會角度看，離岸中資股市場顯得更具吸引力。從行業構成來看，兩個市場也有很大差異。優質、高淨資產收益率（ROE）的公司（集中在網際網路、金融和資訊技術領域）在MSCI中國指數中佔比高得多（超70%）。受宏觀環境/通縮制約的行業（集中在材料、重工業、房地產、能源領域）在A股市場佔比更大（滬深300指數中佔26%，而MSCI中國指數中佔12%）；在當前指數水平（上證綜指處於3300-3400點區間），“國家隊”對A股市場的流動性支援較為溫和。若上證綜指跌至接近或跌破3000點，“國家隊”更有可能入市提供支援。所有這些情況目前依然存在，因此我們繼續推薦離岸中資股（港股+美國存托憑證）而非A股。為何摩根士丹利從原本認為人民幣兌美元將貶值轉變為相反觀點？考慮到中國相較於過去仍面臨更高的關稅挑戰，這似乎有悖直覺：這主要反映了對美元全球走弱的看法。我們目前預測，到2026年末美元指數（DXY）將走弱至89，在此期間，歐元、日元等主要發達市場貨幣兌美元都將升值超10%。相對而言，到2026年末人民幣兌美元升值（至7.05）的幅度是較為有限的。我們確實認為，儘管面臨出口/貿易挑戰，中國政策制定者不太可能讓人民幣兌美元大幅貶值，因為他們希望為了貨幣國際化的目的維持人民幣相對穩定，同時防止包括組合投資資金在內的潛在資本外流。我們收到最多反對意見的方面總體而言，TS環境會持續讓投資者卻步：我們不反對這一宏觀判斷——我們的團隊繼續預測，2025年到2026年TS環境會持續，這意味著可能要到2027年才會首次走出TS。同時，他們認為政策立場可能會保持克制，覺得沒有大規模刺激經濟的迫切性；尤其是針對消費的刺激會相當有限。話雖如此，正如我們之前討論的，中國股票市場的構成（優質、高淨資產收益率（ROE）的行業在指數中的權重越來越大）並非宏觀經濟的完全鏡像。得益於那些企業的自救舉措以及提升股東回報的努力，我們已經看到MSCI中國指數的ROE在2024年下半年觸底回升。科技和新消費領域估值已偏高，可投資性下降：我們一直建議採取平衡策略來獲取超額收益，只挑選科技和新消費領域中盈利表現和盈利能力有清晰記錄的優質標的。同時，我們也建議保持一定比例的股息類投資，這類投資能提供穩定的現金回報，有助於平抑波動。 (機構調研記)

併購重組簡易稽核程序落地！5月16日，滬深交易所均修訂發佈《上市公司重大資產重組稽核規則》（以下簡稱《重組稽核規則》）及配套業務指南。證券時報記者獲悉，《重組稽核規則》新設簡易稽核程序，對符合條件的上市公司發股類重組，大幅簡化稽核流程，縮短稽核時限，提高重組效率。證券時報記者注意到，相較於去年9月的徵求意見稿，《重組稽核規則》放寬了“小額快速”稽核程序、簡易稽核程序的適用範圍，鼓勵符合條件的上市公司選擇適用效率更高的稽核程序。最佳化重組稽核程序 提高重組稽核效率為落實“併購六條”相關精神，進一步最佳化重組稽核程序，提高重組稽核效率，活躍併購重組市場，新修訂的《重組稽核規則》建立了重組簡易稽核程序。滬深交易所明確了簡易稽核程序的兩類適用情形，一是符合條件的上市公司之間的吸收合併；二是運作規範、市值超過100億元且資訊披露質量評價連續兩年為A的優質公司發行股份購買資產且不構成重大資產重組的交易。對於符合簡易稽核程序條件的重組交易，滬深交易所在2個工作日內受理，受理後5個工作日內出具稽核意見，交易所重組稽核機構不進行稽核問詢，無需就本次交易提交重組委審議。同時，證監會的註冊時間也縮短為5個工作日。簡易稽核程序通過精簡流程，能有效減少市場主體交易成本，激發市場活力。設定適用負面清單 強化相關主體責任為鼓勵上市公司規範有序、務實有效實施高品質併購重組，避免簡易稽核程序被濫用，《重組稽核規則》此次修訂設定了簡易稽核程序適用的負面情形。據瞭解，負面情形與現有的“小額快速”稽核程序負面情形保持一致，其中將中介機構負面情形的“紀律處分”調整為“公開譴責”。具體來看，簡易稽核程序適用的三類負面情形分別為上市公司或者其控股股東、實際控制人最近十二個月內受到證監會行政處罰或者全國性證券交易場所公開譴責，或者存在其他重大失信行為的；中介機構或者其相關人員最近十二個月內受到證監會行政處罰或者全國性證券交易場所公開譴責的；交易方案存在重大無先例、重大輿情等重大複雜情形的。《重組稽核規則》還強化簡易稽核程序的各方責任。上市公司及其相關方應當就本次交易符合適用簡易稽核程序要求作出承諾，中介機構應當切實核查把關，交易所也將對相關重組交易加強事後監管，發現存在違反簡易稽核程序相關規定行為的，按照相關規定從重處理。尊重市場規律提高監管包容“併購六條”明確提出，順應產業發展規律，適當提高對併購重組形成的同業競爭和關聯交易的包容。在本次《上市公司重大資產重組管理辦法》（以下簡稱《重組辦法》）修訂中，證監會對相關重組條件修改為“不會導致新增重大不利影響的同業競爭及嚴重影響獨立性或者顯失公平的關聯交易”，提升監管包容度。上交所此次配套修訂了《上海證券交易所發行上市稽核業務指南第4號——常見問題的資訊披露和核查要求自查表》中的《第五號上市公司重大資產重組》，新增收購未盈利資產、跨行業併購、吸收合併、分期支付等披露和核查要求，支援科技創新和新質生產力發展；增加多種評估方法作為定價依據的披露和核查要求，進一步提升監管包容度；完善重組上市類股定位和上市標準的披露和核查具體要求，明確標的資產虧損、評估增值率較高、商譽及減值風險等自查要求，在提高制度適應性的同時，把好注入資產質量關。《重組稽核規則》還根據《重組辦法》對分期發行股份支付對價的批文有效期、發行條件、鎖定期、持續督導等相關條款進行了相應修訂。上交所表示，下一步將以本次規則修訂為契機，做好改革的落地銜接，組織開展制度規則培訓，加大申報前諮詢溝通服務力度，進一步提升重組稽核效率，提升監管包容度，同時持續加強監管，引導交易各方規範開展併購重組活動。深交所表示，接下來將深入貫徹中央政治局會議關於支援上市公司併購重組的決策部署要求，落實新“國九條”部署，以防風險、強監管、促高品質發展為工作主線，持續最佳化重組稽核機制，提高稽核質效，提升服務水平，推動“併購六條”落地落實，更好促進上市公司高品質發展，助力持續穩定和活躍資本市場。 (證券時報)

01. 宏觀要聞1、滬、深、北三大交易所發佈2025年“五一”國際勞動節休市安排公告。據三大交易所公告，5月1日（星期四）至5月5日（星期一）休市，5月6日（星期二）起照常開市。另外，4月27日（星期日）為周末休市。此外，滬深交易所公告關於2025年勞動節、香港佛誕日期間滬/深港通下的港股通交易日安排的通知稱，5月1日（星期四）至5月5日（星期一）不提供港股通服務，5月6日（星期二）起照常開通港股通服務。另外，4月27日（星期日）為周末休市。2、全國人大常委會法工委發言人、研究室主任黃海華25日在全國人大常委會法制工作委員會發言人記者會上表示，十四屆全國人大常委會第42次委員長會議對《全國人大常委會2025年度立法工作計畫》作出了修改調整，將依照立法法的規定於近日向社會公佈。黃海華介紹，2025年度立法工作計畫共安排繼續審議的法律案14件、初次審議的法律案23件。其中，完善有利於推動高品質發展的體制機制方面，制定民營經濟促進法、國家發展規劃法、金融法、金融穩定法、耕地保護和質量提升法，修改反不正當競爭法、企業破產法、招標投標法、農業法、漁業法、民用航空法、中國人民銀行法、銀行業監督管理法。3、寧波市發展和改革委員會印發《寧波市培育壯大總部經濟實施方案（2025—2027年）》。其中提到，到2027年，完善的總部經濟引育體系、政策體系和服務體系基本建立，總部企業全球競爭力與資源組態力不斷增強，成為長三角南翼總部經濟發展高地，總部經濟後備力量更加夯實，總部數量較2025年累計增長20%以上，培育一批省級總部領軍企業，實現世界500強企業零的突破。02. 行業新聞1、隨著“五一”假期的臨近，旅遊市場熱度持續攀升。本周以來，線上酒店搜尋量、機票搜尋量大幅上升，也標誌著“五一”假期的預訂高峰已經到來。資料顯示，截至目前，“五一”假期境內游的預訂人次較去年同期增長超過100%。其中，自駕游、自由行、跟團游等產品的預訂增幅尤為顯著。此外，酒店、門票等線上旅遊平台核心業務的增幅超過70%。尤其是“請4休11”的超長假期模式，進一步推動了長線旅遊的預訂。2、青島市人民政府辦公廳印發《青島市促進實體經濟和數字經濟深度融合培育發展新質生產力實施方案（2025—2027年）》。其中提到，到2027年，省級數字經濟創新發展試驗區和數字經濟特色集聚區建設實效顯現，資料要素市場化組態改革、資料基礎設施建設佈局、關鍵核心數位技術、數位化轉型、適數化改革五大重點任務取得突破，數字經濟提檔擴容，核心產業規模不斷壯大。3、國家資料局首個正局級事業單位——國家資料發展研究院4月25日正式揭牌，首任院長由中國資訊通訊研究院原副院長、原總工程師胡堅波擔任。國家資料發展研究院主要負責開展資料領域相關研究，促進國民經濟和社會發展。包括數字中國、數字經濟、數字社會等資料領域基礎性前瞻性戰略性問題研究；資料相關基礎制度建設和政策建議研究；國家資料基礎設施體系和項目建設論證評估；相關技術支援和服務保障；相關平台建設和項目系統整合；相關國際交流合作。03. 類股掘金1、中信證券研報指出，受開採指標約束、環保監管要求、礦山品位下降、新建項目短期難以投產等因素影響，短期內鎢行業增量有限，疊加下游需求在裝置更新政策及太陽能鎢絲的拉動下快速增長，供需缺口或將支撐鎢價中樞上行。出口管制政策背景下，鎢產業有望轉型升級，鎢資源戰略屬性進一步加強。2、華泰證券研報認為，2025年一季度電力新能源行業多領域需求向好，業績修復可期。其中，新能源車一季度需求淡季不淡，預計多數鋰電產業鏈企業量增利穩；風電一季度需求高景氣，陸海風開工提速，產業鏈排產出貨高增長；太陽能搶裝驅動產業鏈漲價，一季度虧損或環比縮小；儲能領域，一季度中美搶裝搶出口支撐需求，歐洲工商儲大儲起量支撐業績；工控領域，一季度需求向好，AIDC、機器人方向熱度高。3‍、國金證券研報稱，與汽車、高鐵等傳統出行方式相比，eVTOL在特定路程範圍內，具有高效便捷、低噪音、低碳排放、舒適私密等優點，有望成為新型交通方式，前期應用場景預計為應急、文旅，後續逐步發展空中計程車和物流，其中空中計程車佔比預計超70%，為主力場景。低空經濟蓬勃發展，eVTOL作為重要牽引，邁向千億市場，建議關注整機、電機、電池、航電飛控領域的領先企業。 (證券之星)

在4月以來的市場巨震中，中央匯金首次明確其類“平準基金”定位，大舉增持ETF，極大地提振了市場信心。事實上，根據最新披露的基金2025年一季報，今年一季度，中央匯金已悄然增持了多隻滬深300ETF。中央匯金持續增持ETF華泰柏瑞滬深300ETF發佈的2025年一季報顯示，今年初“機構2”持有該ETF 266.21億份。根據該ETF的2024年年報，截至去年底，中央匯金資產管理有限責任公司持有該ETF266.21億份。上述數字表明，“機構2”即為中央匯金資產管理有限責任公司。今年一季度，“機構2”增持該ETF 3.63億份，如下圖所示：以下是華泰柏瑞滬深300ETF去年底前十名持有人：類似的還有華夏滬深300ETF，今年初“機構2”持有該ETF 116.46億份，一季度增持1.57億份。結合華夏滬深300ETF披露的2024年年報可以推算出，“機構2”為中央匯金資產管理有限責任公司。以下是華夏滬深300ETF一季度情況：以下是華夏滬深300ETF去年底前十名持有人：除了上述ETF以外，一季度，中央匯金增持嘉實滬深300ETF 1.17億份，增持易方達滬深300ETF 5.02億份。中央匯金持倉ETF超兆元從中央匯金買入ETF的情況來看，自2023年10月底以來，中央匯金三次公告買入ETF，且增持力度非常大。據統計，截至2023年底，中央匯金持有ETF合計1248億元，主要持有滬深300ETF、上證50ETF、上證180ETF、中證500ETF等。自2024年以來，中央匯金開始增持多種類型的ETF。截至2024年6月底，中央匯金的ETF持倉金額猛增至5905億元，持倉範圍也進一步擴大，涵蓋中證1000ETF、創業板ETF、科創板ETF等。在2024年下半年的震盪行情中，中央匯金加大增持力度，截至2024年底，中央匯金持有ETF金額合計突破兆元。從所買入ETF的情況來看，中央匯金既看重估值水平，也看重成長性。從藍籌風格ETF來看，截至去年底，中央匯金持有滬深300相關ETF約6905億元，持有上證50相關ETF超1000億元；從成長風格ETF來看，中央匯金持有中證1000相關ETF 902億元，持有創業板和科創板相關ETF合計超500億元。東吳證券研報顯示，去年以來，“國家隊”的資金組態策略開始由個股向被動指數工具傾斜。2023年底，“國家隊”持有的ETF與個股組態比例為4：96。而截至去年年底，其持有的ETF規模已突破兆元，ETF與個股比例大幅提升至20：80，指數成為中長期資金入市的主要載體。巨震行情“定乾坤”在4月以來的市場巨震中，中央匯金首次明確其類“平準基金”定位，極大地提振了市場信心。4月7日，中央匯金發佈公告：“中央匯金公司堅定看好中國資本市場發展前景，充分認可當前A股組態價值，已再次增持了交易型開放式指數基金（ETF），未來將繼續增持，堅決維護資本市場平穩運行。”4月8日，中央匯金公司有關負責人表示，中央匯金公司將繼續發揮好資本市場“穩定器”作用，有效平抑市場異常波動，該出手時將果斷出手。下一步，中央匯金公司將堅定增持各類市場風格的ETF，加大增持力度，均衡增持結構。中央匯金公司具有充分信心、足夠能力，堅決維護資本市場平穩運行。言出必行，真金白銀入市。據Choice測算，4月7日以來，截至4月18日，權益類ETF淨申購額合計達到2313.35億元。多隻藍籌風格ETF強勢吸金。其中，華泰柏瑞滬深300ETF淨申購額為433.37億元，華夏滬深300ETF淨申購額為355.67億元，易方達滬深300ETF淨申購額為322.92億元。此外，嘉實滬深300ETF淨申購額為217.3億元，華夏上證50ETF淨申購額為187.07億元。部分成長風格ETF淨申購額也超百億元。其中，南方中證500ETF淨申購額為182.61億元，南方中證1000ETF淨申購額為134.78億元。東吳證券分析師陳剛認為，以中央匯金為代表的中長期資金逆勢增持，釋放出明確的政策維穩訊號，形成市場預期的穩定錨。在大成基金首席經濟學家姚余棟看來，中國資本市場正式建構起以中央匯金為核心、央行流動性支援為後盾的“平準基金”機制。央行、金融監管總局、中央匯金的協同發力，標誌著中國資本市場穩定機制進入“2.0時代”，通過平準基金機制，為國內市場築起防波堤。 (上海證券報)

4月17日“gjd”：滬深300ETF約39億元，上證50約17ETF億元，中證500ETF約7億元，中證1000ETF約9億元，合計約72.5億元，較4月16日的283億元大幅減少。今日，尾盤十分GJD亦再次入場，清明節後以來，“gjd”買了超過1800億元的ETF，但都是以滬深300ETF、上證50ETF為主，略帶點中證A500ETF和中證2000ETF，但基本不見去年以來大火的中證A500等ETF。為何？只因那四個有股指期貨的指數？其他無股指期貨？若大哥介入股指期貨和期權交易。那完全可以在現貨端無限制買入持有，利潤來自衍生品，真正可謂是無限彈藥。只是不知這一次大哥管不爭氣的小弟，能管多久.......不過，這一次大哥的下場，似乎不似過去是等跌更多後抄底，而是五日線上行連買形式，或許是擔心避免槓桿資金爆倉？從估算是資料看，指數雖然沒跌多少，甚至四月指數已修復一大半，但錢似乎沒回來。尤其自924行情以來，當下指數雖整體是漲，但實際許多帳戶已低於924行情節點2025年3月20日融資餘額見頂以來，到2025年4月17日，已下降1413億元，而“gjd”自4月2日起開始買買買，買到大致1800億元。如果不買，或許是再現各種爆倉的新聞。但倘若市場明知道GJD每天準時來，大哥還依舊買買買，那大機率是遵循領導的穩預期管理，繼續買買買，賣出的空頭則不得不會回補籌碼？只能說，大哥辛苦了........... （機構調研記）