上證指數已經兩次突破了4000點，但整個市場仍處於高度分化的狀態——尤其是以白酒為代表的「傳統高端消費」類股，處於長期趴窩狀態。市場上有限的資金，看起來似乎完全放棄了從科技股向傳統消費股的回流。但仍有不少投資人敢於下注，試圖在這些白酒股身上博弈出一個光明未來。 10月31日，五糧液歷史級的利空爆出之後，白酒類股反而逆勢大漲，頗有一種利空出盡就是利多、業績底部正式確立的「投資樂觀主義精神」。另一個傳統高端消費賽道也傳來了好消息：為上市折騰了好多年、各種八卦消息不斷的八馬茶業終於登陸港股，而且上市當天市場給足了面子，漲了86.7%。時間到了2025年年底，不僅在資本市場上，基本上整個世界的老登和小登們都已經無法互相理解。爹味仍然很衝的中老年人和喪感已經十足年輕人，已經在實質上成為了生存環境、話語體系、價值判斷上都完全不同的兩個群體。反映在投資上，更多年輕人將希望寄託於新興產業，不惜將代表個股炒到幾百倍的本益比。可以看出，有些人為了搏取發展空間，已經近乎於不計代價。更多中老年投資者仍然堅守著自己的王道樂土，買了寒武紀會「睡不著」。那些敢於在科技股最高峰上一擲千金的狂熱小登，最後大概率會以失敗告終。但那高聳入雲的股價和足以寫入史冊的行情，卻是真實存在的。同樣，敢於在「嘴巴股」的低谷中重金殺入的老股民，也有很大機會抄底成功，但這些老登們高消費、社交貨幣代表品牌如今的頹廢和失敗，也是真實存在的。歷史上關於老登與小登最著名的言論，可能就是那句“世界是你們的，也是我們的，但是歸根結底是你們的”，這也許可以成為如今人們進行社會觀察，乃至於選擇人生站位的最終準繩。01白酒白酒產業剛剛公佈了堪稱史上最慘的三季報。類股內18家白酒上市公司2025年前三季實現營收總額3,176.58億元，較去年同期下降5.84%；淨利總額1,226.90億元，較去年同期下降6.88%。更具衝擊力的，是白酒產業第三季的單季表現：營收總額較去年同期大幅下滑18.42%，淨利總額降幅更是擴大至22.03%，下滑幅度遠超前三季均值，也扭轉了2024年同期產業整體仍維持成長的局面。即便是消費產業的王者貴州茅台，第三季單季營收成長速度也已降至0.56%，淨利成長率僅剩0.48%，創下近年來的最低成長速度。而2024年第三季時，這兩個數字還有15.29%和13.23%。就算是深陷疫情影響、一度被認為創下自2017年以來同期最低增速的2021年，第三季單季營收和淨利的成長速度也有9.86%和12.25%。可以說，貴州茅台遇到了某種比外部衝擊更嚴重，也更嚴肅的經營問題。飛天茅台的定價是問題的集中體現。那個一向連年漲價、必須加價才能買到的茅台酒，先是價格出現停滯，接著就在今年上半年首次跌破了2000元的心理關口，中間經過幾次短暫反彈，目前已跌破1700元大關。要知道，這是在國慶日、中秋兩個重要節日，並且正要備戰雙十一的消費旺季期間發生的事情。茅台創下如此低價，很難想像其經銷商要抱著怎樣的心情看待接下來的業務發展，尤其是貴州茅台還處於董事長更換的敏感時期。而這其實也是白酒產業的縮影。整體來看，今年雙節期間，白酒產業動銷（銷售到最終消費者的量）較去年同期下滑約20%，傳統消費旺季未能扭轉頹勢。同時產業庫存高企，價格倒掛，市價低於出廠價的現像已覆蓋半數企業。通路方面，茅台等白酒企業已經大力佈置了直銷平台、電商平台，雖然意在控價並更好的觸達年輕消費群體，但也直接衝擊了傳統經銷商體系，通路預期變得混亂。 APP搶購模式導致「散戶」定價權提升，部分經銷商也為回籠資金降價拋售。在這種情況下，酒商和經銷商之間的傳統合作機制分崩離析，那些長期存在「資源為王」判斷的老登們，正在接受市場變化所帶來的深刻教育。白酒產業長期都是「廠強商弱」的局面，酒企強勢壓貨，經銷商能搶到的配額越多，手上的酒（資源）越多，賺的錢就越多。至於什麼樣的經銷商更能搶到更多的配額，看看茅台前董事長袁仁國的故事就知道。白酒產業的境況指向了一條社會變化的線索：過去很長一段時間裡，在中國市場上獲得財富的密碼都是資訊差和資源差，但這套模式已經難以為繼。更尖銳的問題在於，當社會上很多事不再需要在酒局上談成，當白酒背後的那一套服從性測試機制，已不再能帶來資源和權力的分配，那白酒作為一種飲料，它是否有足夠的吸引力讓人們長期喝下去。02茶葉有別於剛遭遇了滑鐵盧的白酒產業，高端茶葉領域近日似乎迎來了一件難得的好事。在三次衝擊A股IPO失敗之後，八馬茶業終於完成港交所上市，成為「高端中國茶第一股」。此次上市頗受資本市場追捧，其公開發售部分獲得超過2,680倍的超額認購，創下港股茶企新股認購紀錄。上市首日其股價較發行價大幅上漲86.7%，市值逼近80億港元，看起來一片欣欣向榮。身處茶葉這門古老的生意中，八馬試圖講出一個關於品牌化、標準化和數位化的新故事，其募集資金將主要用於擴建生產基地、品牌升級、數位化建設及潛在產業併購，直指產業長期存在的各類痛點。但在性感的資本故事講通之前，加盟商的選擇才是更現實的表達。招股書上的資料顯示，為扶持加盟商發展，八馬茶業透過集中採購、統一生產加工及物流配送，增強議價能力，降低成本與損耗，提升營運效率，最終與加盟商互利共贏。但八馬茶業的加盟商體系卻在上半年出現了小幅萎縮。同時，八馬茶業的業績成長也明顯放緩，即便在衝刺IPO的關鍵時刻，八馬茶業依然交出了2024年營收成長率降至1.0%、今年上半年營收和淨利雙雙下滑的成績單。上市之後的成績單會更好看嗎？現在誰也不敢保證。因為說到底，高端茶生意高度依賴高端禮盒市場，高端茶加盟商真正做的可能不是茶葉的生意，而是隱密的「第三空間」與政商人情往來生意。縣城裡看著沒什麼客人卻能一直開下去的茶葉店，往往在店舖的前半部分擺幾張茶台作為開放式的品茗區，這裡比起商舖更像是客廳，只用於初步接觸與展示。而在內廊可能還藏著一兩個獨立小茶室，是深度洽談和鞏固關係的核心區域，裡面可能也展示著「收藏級」「大師級」的茶葉，只不過這些茶葉的價格並不取決於其本身，而是取決於這間茶室裡搭線的人脈、談成的生意。理解了政商江湖，才能理解高端茶葉店裡上千、上萬元茶葉禮盒的真實價值，也才能理解八馬茶業為什麼會有這麼多的八卦消息，以及復雜的股權和姻親關係。另一家做高端茶生意的小罐茶，則是瞄準了政商之外的茶葉生意——將茶視為標準化的消費品，可以被量產，可以在公開的渠道展示，可以讓從小沒送過或者收過高端茶的人意識到這是“很貴的茶葉”，並來消費。小罐茶的商業故事是否能最終講通，還有待時間驗證。但至少它已經開始脫離八馬所代表的那種非常傳統，缺乏想像力的商業模式。03神藥白酒和茶，尚且還在努力拉近與年輕人的距離，以片仔癀為代表的中醫神藥，卻是與下一代消費主力軍完全無緣，也絲毫在意這些緣分的樣子。片仔癀今年的第三季報同樣堪稱史上最差。具體數據顯示，公司前三季營業收入為74.42億元，年減11.93%，歸屬於上市公司股東的淨利為21.29億元，較去年同期下降20.74%。這是公司自2006年以來首次出現三季報營收與淨利潤雙雙下降的局面，與業績頹勢相呼應的，是其產品市場價格的雪崩。回顧其2021年的高光時刻，片仔癀錠劑曾被黃牛炒至每粒1600元的天價，消費者受眾迅速破圈，出現了一粒難求的盛況。如今儘管其官方零售價仍維持在760元/粒，但實際市價已大幅跳水，在部分電商平台跌破600元，回收市場的價格更為慘淡，今年新貨的回收價僅在530元左右，較巔峰時期跌幅超過六成。同樣跌去六成的，還有片仔癀距離2021年歷史高點的股價。1800億的社會財富灰飛煙滅，就像很多本來就沒有存在過的東西一樣。回想當年，片仔癀的稀缺性和金融屬性被炒作起來的全過程——明朝宮廷禦醫的配方、含有瀕危保護動物身上的珍稀原材料，吃一片就少一片，多吃一片就成功一點。一款只能治療部分肝病的中藥，被包裝成了延年益壽的神藥，更是出現了「喝茅台前吃片仔癀護肝」的說法，茅台＋片仔癀的組合成了高端社交中的財富密碼。和茶葉的價值往往不取決於茶葉本身一樣，茅台和片仔癀的價值也不在於自己的口感和功效。對於所有有金融、投資屬性的商品，我們都可以用龐氏遊戲的邏輯來拆解。禮品的價值，通常取決於送禮的人能從收禮的人身上分得多少利益。在做大蛋糕的階段，一切的價值都在成長，所以那些想要加入遊戲的人，並不會介意禮品本身價格有多高，因為總有機會讓這些價格換來大得多的價值。如今的政商環境已經大變，很多人都比以前更清楚地體認到，大多數蛋糕只會越變越小。上位者的慾望卻不一定會隨之變小，畢竟傲慢是許多人蝕到骨子裡的一種偏執，也是他們寧願願意帶到棺材裡，也不願選擇放棄的某種自我刻畫。在這種情況下，茶、酒、藥這些高端禮品、社交貨幣的價格，恐怕就只有向下走這一條路，畢竟上位者可以有自己的堅持，「下位者」也有選擇放棄的權力。04寫在最後放下所有無意識的執念之後，大多數人都應該可以意識到，恐怕只有在前幾十年的旁氏遊戲裡得到過實打實利益的人，還會對這些精美的社交貨幣念念不忘。那些吃盡了時代紅利、手頭最富裕、養老金也高得出奇的群體，不僅不願消費，手中的資本也始終難以回到社會中流動，也沒有給下一代創造更有利的環境，反而還在奇怪，現在年輕人的想法怎麼越來越“跟以前不一樣了”，“一代不如一代”。固化局面一旦形成，就很難從內部打破。既得利益者更願意守著自己的茅台酒、護肝藥和賓士車長長久久，延年益壽，站在財富的高地上感嘆幾句世風日下。沒有吃到那些時代紅利的年輕人，則早已奔向了可以由自己影響遊戲規則的盲盒潮玩、科技股和遊戲皮膚之類看似虛無縹緲的東西——至少在那裡，自己更有可能成為新一輪財富遊戲的勝利者。 (首席商業評論)

在2025年中秋白酒市場中，貴州茅臺酒表現突出，成爲行業中的亮點。儘管整體白酒市場表現疲軟，茅臺酒的終端動銷同比增長超過20%，顯示出其品牌力和市場需求的強勁。茅臺集團總經理王莉表示，從各地市場調研及反饋數據來看，茅臺酒市場整體呈現穩中向好的發展態勢。茅臺的成功部分歸功於其精準的市場策略和品牌剛需屬性。在整體市場承壓的情況下，茅臺通過優化產品矩陣和調整市場策略，成功吸引了新興行業的客戶，並增強了渠道信心。此外，茅臺的價格穩定性也是其市場表現強勁的重要原因之一。然而，茅臺的表現並未能改變整個白酒行業的困境。多數白酒品牌面臨量價齊跌的局面，銷售額同比下滑約20%-30%。行業整體庫存壓力大，終端渠道商信心不足，許多經銷商採取保守的進貨策略，以避免虧損。專家分析認爲，白酒行業的調整期可能還將持續一段時間。儘管茅臺等少數品牌憑藉強大的品牌力和市場策略在市場中保持穩定，但整個行業需要找到新的增長點和調整策略，以應對市場變化和消費趨勢的轉變。總的來說，茅臺在中秋市場的強勁表現爲行業帶來了一絲希望，但白酒行業的整體復甦仍需時日和市場各方的共同努力。

剛剛，消費類股大爆發！6月20日早盤，消費類股大舉反攻，消費ETF大漲超1%，明顯強於整個大市，白酒類股個股無一殺跌，皇台酒業漲停、金種子酒、迎駕貢酒、山西汾酒漲幅居前。消息面上，今天早上，新華社發表評論指出，整治違規吃喝不是一陣風不能一刀切。文章指出，從中央到地方的各項“禁酒令”，其核心始終是規範公務行為、嚴明紀律紅線，而非一刀切阻絕正常人際交往。黨員干部有正常私人交往的權利，前提是要守住“不影響公務”“不影響廉潔”的底線。此前，人民網發表評論指出，禁止違規吃喝，不是吃喝都違規。求是網亦發表評論稱，禁違規吃喝，不是禁正常餐飲。分析人士認為，從估值的角度來看，目前白酒行業的動態市盈率為18倍，已經低於全A（19倍），白酒行業估值與全A比例已接近二十年最低點，反映市場對未來業績的悲觀預期。白酒有望迎來業績和估值的雙底。集體發聲針對一些地方出現的整治違規吃喝“一刀切”的現象，最近新華社、人民網、求是網三大央媒集體發聲，糾偏這一不正常現象。今早，新華時評表示，整治違規吃喝的核心是“違規”，而不是吃喝本身。主體是黨員干部、公職人員，尤其是領導幹部。是否“違規”，黨紀黨規方面主要看《中國共產黨紀律處分條例》公務接待、商務招待等規定，公職人員管理層面主要看監察法、公職人員政務處分法等。從中央到地方的各項“禁酒令”，其核心始終是規範公務行為、嚴明紀律紅線，而非一刀切阻絕正常人際交往。黨員干部有正常私人交往的權利，前提是要守住“不影響公務”“不影響廉潔”的底線。此前，人民網已經發表評論指，集中整治違規吃喝是為防住腐敗，加強黨的作風建設，而不是防住人間煙火；從來只有“禁止違規吃喝”，沒有所謂“禁止正常吃喝”。不管採取什麼樣的整治措施，都是為了剎住違規吃喝歪風，讓經濟社會更好地發展和民生福祉更大地改善。一切的整治措施，都是通往這個目標的“橋”和“船”，而不是簡單地禁止正常餐飲，不計民生地盲動蠻幹。各地執行時，嚴格區分違規吃喝與正當的餐飲需求，既要錨定“腐敗零容忍”的鐵規矩，又要守住“煙火不熄滅”的民生線。求是網發表評論稱，清風正氣和人間煙火，從來不是非此即彼的選擇題。從“晚來天欲雪，能飲一杯無”的溫情邀約，到“莫笑農家臘酒渾，豐年留客足雞豚”的淳樸情誼，飲食向來承載著人們對生活的熱愛、傳遞著質樸的人情溫暖。正常的餐飲活動，既是親友團聚的溫馨時刻，也是商務往來的必要環節，更是人間煙火氣的重要體現。整治違規吃喝，不是要撲滅飯桌上的煙火氣，而是要清除飯局裡的歪風邪氣，讓餐飲回歸本味、讓交往回歸純粹。當前個別地方為規避風險，將餐飲活動“一禁了之”，實則是懶政思維和形式主義的表現，不僅干擾黨員、幹部正常工作生活，也給餐飲行業帶來不必要的衝擊。今天早上，消費類股亦迎來久違反彈，消費ETF一度反彈超1%，白酒類股更是集體上行，無一殺跌。在《黨政機關厲行節約反對浪費條例》發佈之後，市場曾預期其第四章所指“公務接待強調工作餐不得提供高檔菜餚，不得提供香菸，不上酒”，會令到需求進一步縮減。故而白酒類股近期持續殺跌，知名白酒酒價亦是跌勢難止，供銷商普遍處於較為被動的狀態。雙底成形？白酒類股之前被認為是市場的“不死鳥”，因其在一波殺跌之後，總會創出歷史新高，並給一些長線投資者帶來豐厚收益。自2021年2月以來，白酒類股處於持續殺跌狀態。截至目前，不少個股已經腰斬。那麼，此次這一波殺跌是否也是機會？有券商研究認為，對比2012年—2014年，本輪調整期或在2025年出現估值與業績雙底。第一，從政策對比看：2012年—2014年“八項規定”內容較多，傳導周期更長。本次“5·18新政”在此前規定基礎上再次強調工作餐“不得提供香菸，不上酒”，執行鏈條中，針對個別地方“層層加碼”的現象，近期三大央媒亦集體發聲撥亂反正。第二，從茅台批價調整對比看，兩輪調整時長和幅度相似。上輪茅台批價從高點回落歷時四年，其間回呼幅度約50%。本輪茅台批價於2021年中見頂，時至今日已有四年，回呼幅度在40%左右。第三，從業績調整看，2012年底出台“八項規定”政策，後續逐步傳導執行，2013年3月白酒類股開始出現營收下滑，並延續到2014年三季度。本輪“5·18新政”執行效率較高，且從管道反饋來看，端午白酒行業動銷承壓，經銷商打款積極性較低，或較快傳導至酒企報表端。2012年—2014年從股價最高點到最低點，市場對2014年的業績預期下調了38%，而本輪盈利預測下調了19%，Wind一致預期淨利潤或仍在調整途中。第四，從股價調整看，本輪最大跌幅已與上輪相當。2025上半年食品飲料漲幅TOP 10均為非白酒，已率先開始估值修復。從股息率對比看，本輪白酒行業股息率上移，國債收益率下降。相較於國債收益率，目前白酒行業的股息率已經有一定的吸引力。估值底或已出現，盈利預測仍在下行途中，股價或先於業績面走穩上行。 (券商中國)

如今，在全球經濟一體化的大潮中，出海是高品質的新增長極，中國企業正在搞大動作，尤其是白酒企業正在以前所未有的熱情與決心揚帆出海。 回顧過往，1915年中國白酒品牌參展“巴拿馬太平洋萬國博覽會”，這被認為是中國白酒第一次正式在國際亮相。 2024年，從貴州茅台在法國亮相LA LISTE國際美食榜單年度頒獎盛典、瀘州老窖繼續成為澳網全球唯一白酒合作夥伴、到五糧液與義大利金峇里集團開展戰略合作...可以發現酒企們在國際舞台上的表現越發活躍。 海關總署資料顯示，今年上半年，中國白酒出口累計數量達到7738千升，累計出口總額約為28.74億元人民幣；白酒出口目的地從第一季度的 62 個國家和地區增加到 80 個。

接下來香港地區的高端白酒是否會集體降價？ 長期以來，香港地區對酒精濃度高於30%vol的酒類徵收高達100%的從價稅，致使烈酒產品進出口香港的交易成本較高。因此，近年來香港社會各界對減免烈酒稅的呼聲日益高漲。 10月16日，中國香港特區行政長官李家超發表《行政長官2024年施政報告》（下稱「施政報告」），報告提出調整烈酒稅，即日起進口價200元（港元，下同）以上的烈酒，200元以上部分的稅率由100%大幅減至10%。 鈦媒體APP注意到，這項政策變化迅速引發市場熱議。近兩日市場傳出香港市場上茅台、五糧液降價消息，由此引發市場猜測，稅費的大幅下調帶動白酒出口香港成本降低，接下來香港地區的高端白酒是否會集體降價？

中國民政部、財政部部署為困難群眾發放一次性生活補助。 炒股軟體、白酒、食品飲料、房地產領漲！ 猝不及防，史詩級暴漲！三天爆拉300點，直接干回3000點了... 有點瘋狂，有點激動，有點熱淚盈眶。

9月13日，一則消息引發資本市場震動：貴州茅台股價跌破1,300元大關，創下22個月新低。不僅如此，五糧液、山西汾酒等多隻白酒股也紛紛創下新低點。本文將從多個角度剖析此現象背後的原因，探討白酒產業的未來發展趨勢。 1. 白酒產業的發展歷程 白酒作為中國傳統文化的重要組成部分，其發展歷程可追溯到數千年前。然而，作為現代意義上的產業，白酒產業的起飛始於改革開放後。特別是進入21世紀以來，隨著中國經濟的快速發展，白酒產業迎來了黃金發展期。 2012年至2021年，以貴州茅台為代表的高端白酒品牌股價持續上漲，茅台的股價從不到200元一路攀升至2,000元以上。這一輪多頭市場背後，是中國消費升級和白酒產業集中度提升的雙重推動。

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